PRELIMINAR 3T20 Comienza La Recuperación, Con La Reapertura De @Analisis Fundam Actividades
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Análisis y Estrategia Bursátil México 14 de octubre 2020 PRELIMINAR 3T20 www.banorte.com Comienza la recuperación, con la reapertura de @analisis_fundam actividades ▪ Aun cuando el entorno continúa siendo muy retador, y habiendo quedado atrás el mayor impacto de la pandemia en la mayoría de las empresas, el Marissa Garza 3T20 debería comenzar a reflejar el inicio del camino de la recuperación Director Análisis Bursátil [email protected] ▪ En ese sentido, en las empresas bajo cobertura anticipamos un crecimiento marginal de 0.4% a/a en ingresos, y una caída del 2.8% a/a en el EBITDA. José Espitia A nivel neto, esperamos que la utilidad aumente 1.4% a/a, con un efecto Subdirector Análisis Bursátil cambiario ligeramente favorable ante la apreciación del tipo de cambio t/t [email protected] ▪ Las emisoras con mejor desempeño esperado en el EBITDA son Ienova, Lacomer, Alfa, Cemex, Gcc, Gmexico, Lab, Ac, Nemak y Walmex. Por el Valentín Mendoza Subdirector Análisis Bursátil contrario, la mayor debilidad operativa la esperamos en Alsea, Asur, Fiho, [email protected] Gap, Gicsa, Hotel, Livepol, Oma, Sport y Volar ▪ Aunque es positivo que las cifras comiencen a reflejar estabilidad, esto se Eridani Ruibal da principalmente con la reapertura de actividades, con el riesgo latente Analista [email protected] de un rebrote de COVID-19 a nivel global y todavía con retos por delante ▪ Lo más importante radica en lograr definir qué tan rápida o sostenible es Juan Barbier, CFA la recuperación, de cara a un 4T20 todavía débil y un 2021 con menor Analista [email protected] espacio para estímulos y riesgos idiosincráticos ▪ Mientras algunos sectores en particular aún tendrán un largo camino que recorrer, en otros podrían comenzar a surgir oportunidades interesantes de inversión con una perspectiva de mediano y largo plazo Tras un 2T20 que reflejó el impacto de lleno de la pandemia, el paulatino regreso a las actividades y la reapertura de algunos sectores deberá ayudar a que el 3T20 sea el inicio de la recuperación. En ese sentido, anticipamos importantes mejoras secuenciales, de la mano de la reactivación económica, no sin olvidar que el entorno aún es muy retador, y la pandemia sigue presente, por lo que la mayor duda que prevalece es qué tan rápida o sostenible pudiera ser. Los primeros indicios de las estrategias implementadas por las compañías, encaminadas a adaptar sus actividades a la ‘nueva normalidad’, preservar la liquidez y enfocar sus esfuerzos en hacer más eficientes sus operaciones, deberán comenzar a verse reflejados este trimestre. 10 Empresas con mayor crecimiento en EBITDA estimado al 3T20 Evolución Trimestral Ingresos y EBITDA Variación a/a en pesos var. % a/a Emisora Sector Ventas EBITDA 20 3T19 4T19 1T20 2T20 3T20e Ienova* Energía -5.8% 27.6% 9.2 Lacomer Comercio 16.1% 27.2% 10 6.1 2.1 3.0 4.6 Alfa Industriales 0.4% 18.3% 0.6 0.4 Cemex* Cemento 14.8% 17.7% 0 Gcc* Cemento 10.5 % 12.0% -2.8 Gmexico Minería 15.2% 11.9% -10 -5.7 Lab Comercio 5.4% 10.4% -14.1 Ac Bebidas 7.8% 7.5% -20 Nemak Autopartes 3.7% 5.0% Ingresos EBITDA Walmex Comercio 5.3% 3.7% Fuente: Banorte. *Cifras en pesos favorecidas por la depreciación de 13.6% a/a del peso/dólar. Documento destinado al público en general Algunas presiones en rentabilidad y un impacto cambiario ligeramente favorable. En particular, en las empresas bajo cobertura, anticipamos un crecimiento marginal de 0.4% a/a en los ingresos, lo cual es positivo dado el entorno de desaceleración económica. Por un lado, la expectativa de recuperación apoyó precios de materias primas mucho más estables, y mostrando una mejora secuencial importante, mientras que, sin lugar a duda la reactivación de actividades en industrias que tras la pandemia han sido consideradas esenciales como la minería, la construcción y la automotriz, también abonan a este resultado. Adicionalmente, el beneficio de la depreciación promedio del peso de 13.6% a/a, apoyará los ingresos de las compañías dolarizadas. A pesar de lo anterior, la ligera recuperación en los ingresos aún no será suficiente para compensar la estructura de costos y gastos fijos, por lo que el EBITDA podría disminuir 2.8% a/a, reflejando presiones en rentabilidad, particularmente en aquellas industrias con costos dolarizados e ingresos en pesos. Por lo que respecta a la utilidad neta, anticipamos un crecimiento del 1.4% a/a, con un impacto cambiario ligeramente favorable, reflejando algunas ganancias cambiarias que deberán contrarrestar las pérdidas obtenidas hace un año al haberse registrado una apreciación del peso del 3.8% t/t. Ganadoras y Perdedoras. Con pocos sectores resilientes a la coyuntura actual, la mayor recuperación la esperamos en aquellas industrias consideradas defensivas y/o esenciales. El sector de Comercio, particularmente en las empresas de Autoservicio, beneficiadas por las compras de productos básicos, serán de las que mostrarán los mejores resultados (Lacomer, Walmex). De igual forma, aquellos sectores relacionados con industrias consideradas como esenciales tras la pandemia como Minería (GMexico), Construcción (Cemex, Gcc) y Automotriz (Nemak), mostrarán mejoras secuenciales importantes en volúmenes y un entorno de precios mucho más favorable. El sector de Energía (Ienova) estará apoyado por el inicio de proyectos nuevos, mientras que en Industriales (Alfa), un mejor desempeño en sus industrias y un ingreso extraordinario, apoyarán el resultado. Dentro los sectores que mostrarán la mayor debilidad, y una recuperación muy paulatina, están las Tiendas Departamentales (Livepol) y Comercio Especializado (Alsea), Aeropuertos (Asur, Gap y Oma) y Aerolíneas (Volaris), Fibras y Bienes Raíces (Fiho, Gicsa) y finalmente Servicios (Hotel, Sport). Lo más importante es lograr vislumbrar qué tan rápida o sostenible es la recuperación. Los primeros indicios de las estrategias implementadas por las compañías encaminadas a adaptar sus actividades a la ‘nueva normalidad’, preservar la liquidez y enfocar sus esfuerzos en hacer más eficientes sus operaciones, deberán comenzar a verse reflejados este trimestre. Sin embargo, no debemos olvidar que esto se da de cara a la reapertura de actividades, y con un riesgo latente de un rebrote de COVID-19 a nivel global. Lo más importante radica en lograr definir qué tan rápida o sostenible es la recuperación, de cara a un 4T20 todavía débil y un 2021 con menor espacio para estímulos y riesgos idiosincráticos. Algunos sectores aún tendrán un largo camino que recorrer, pero en otros podrían comenzar a surgir oportunidades interesantes de inversión con una perspectiva de mediano y largo plazo. Actualmente, la valuación del IPC refleja un múltiplo FV/EBITDA de 7.6x y un P/U de 23.0x, por debajo de los promedios históricos, aunque en nuestra opinión, un mayor nivel de valuación dependerá de la evolución de la pandemia y la perspectiva de recuperación hacia 2021. 2 Condensado por sectores Ingresos 3T20e Ebitda 3T20e 14.5% 15.2% 20% 40% 27.6% 10% 3.7% 1.5% 0.4% 1.7% 17.0% 18.3% 20% 11.9% 0% 5.0% 1.9% -10% -0.4% 0% -2.3% -5.8% -20% -0.7% -6.7% -20.0% -20% -11.5% -30% -24.5% -40% -29.7% -28.2% -31.1% -40% -32.3% -50% -39.4% -39.8% -60% -60% -61.5% -70% -64.8% -80% Minería Energía Bebidas Minería Energía Bebidas Cemento Servicios Químicas Comercio Cemento Químicas Comercio Financiero Transporte Autopartes Industriales Autopartes Transporte Industriales Aeropuertos Aeropuertos Infraestructura Infraestructura Fibras / Raices B. Fibras / Raices B. Telecomunicaciones Telecomunicaciones Utilidad Operación 3T20e Utilidad Neta 3T20e 39.6% 450% 40% 342.5% 14.9% 10.2% 350% 20% 1.7% 0.3% 2.8% 0% 250% 155.1% -20% -10.1% -6.2% 150% -17.6% 51.9% -40% 38.5% -34.2% 50% -60% -41.6% -6.5% -80% -50% -28.2% -27.3% -70.2% -44.6% -77.1% -52.2% -46.4% -76.1% -100% -150% -93.3% Minería Minería Energía Energía Bebidas Bebidas Cemento Cemento Químicas Químicas Comercio Comercio Transporte Transporte Autopartes Industriales Industriales Aeropuertos Aeropuertos Infraestructura Infraestructura Fibras / Raices B. Fibras / Raices B. Telecomunicaciones Telecomunicaciones Fuente: Banorte, BMV. Nota: en Transporte incluimos GMXT y Volar. En esta última las cifras son EBITDAR. En EBITDA, Utilidad de Operación y Utilidad Neta se excluyen algunos sectores que no son comparables debido a las fuertes pérdidas. 3 Condensado de estimados En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas que cubrimos. Con base en nuestros estimados para 35 emisoras, esperamos crecimientos de 0.4% en las ventas, mientras que en el EBITDA una caída de 2.8% y la utilidad neta registraría un aumento de 1.4%. En la tabla separamos los estimados de 30 emisoras clasificadas como Comerciales, Industriales y de Servicios, dos emisoras del sector financiero y otras tres del sector de bienes raíces. Expectativas Trimestrales al 3T20 Cifras en millones de pesos Ingresos EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 3T19 3T20e Var. % 3T19 3T20e Var. % 3T19 3T20e Var. % 3T19 3T20e Var. % Ac 42,415 45,740 7.8% 8,024 8,623 7.5% 5,528 6,291 13.8% 2,733 3,092 13.1% Alfa 83,842 84,154 0.4% 10,643 12,589 18.3% 5,346 7,462 39.6% 1,166 5,159 342.5% Alpek 29,560 28,954 -2.0% 3,771 3,905 3.5% 2,706 2,918 7.8% 976 917 -6.1% Alsea 14,490 9,541 -34.2% 3,469 1,055 -69.6% 1,347 -986 N.A. 191 -1,552 N.A. Amx 248,426 249,621 0.5% 78,806 79,661 1.1% 38,065 40,494 6.4% 13,028 19,441 49.2% Asur 4,106 2,662 -35.2% 2,476 771 -68.9% 2,027 288 -85.8% 1,315 71 -94.6% Axtel 3,167 3,192 0.8% 1,111 1,087 -2.1% 187 199 6.7% -351 97 N.A.