RAPORT GPW Innovation

GPW Innovation Day | Kwiecień 2019

Spis treści

Biotechnologia i diagnostyka medyczna ...... 2 Celon Pharma ...... 3 Selvita ...... 4 OncoArendi Therapeutics ...... 5 Scope Fluidics ...... 6 Gry komputerowe ...... 7 PlayWay ...... 8 The Farm 51 ...... 9 Creepy Jar ...... 10 Forever Entertainment ...... 11 Bloober Team ...... 12 Nowe technologie ...... 13 Vigo System ...... 14 ML System ...... 15 LARQ ...... 16 Brand24 ...... 17 DataWalk ...... 18

Strona | 1

GPW Innovation Day | Kwiecień 2019

Biotechnologia i diagnostyka medyczna

Strona | 2

Biotechnologia | Polska

Celon Pharma

(CLN PW)

Celon Pharma jest farmaceutyczną firmą zajmującą się produkcją generyków i rozwijającą Podstawowe informacje badania nad nowymi lekami. W latach 2017-21p prognozujemy CAGR przychodów i EBITDA Cena akcji 43 Cena docelowa (PLN) 33 biznesu leków generycznych na odpowiednio 15% i 21% z powodu dalszej ekspansji Rekomendacja Neutralnie geograficznej Salmeksu i wyceniamy ten segment działalności na PLN9/akcję. Wyceniamy Data rekomendacji 10.01.2019 portfel projektów nowych leków na PLN17/akcję, w tym esketaminę na PLN6/akcję, a Min (52W) 28 Max (52W) 48 agonistę GPR40 na PLN6/akcję. Średni obrót 3M (PLNtys.) 767 Kapitalizacja (PLNm) 1,935 Salmex – Ekspansja w Europie postępuje, USA – 4. pozycja w wyścigu o rejestrację. Rynek notowań Rynek Główny Ekspansja geograficzna Salmeksu przyspieszyła w ostatnich miesiącach – w 2Q18 Salmex Akcjonariat (udział w kapitale / głosach) wszedł na rynki skandynawskie, w 3Q18 sprzedano pierwsze inhalatory do Niemiec, a w 2019 Glatton Sp. z o.o. (CEO) 66.7/75.0% r. lek powinien wejść na rynki m.in. Wielkiej Brytanii, Irlandii, Czech, Holandii, Rumunii i Generali OFE 9.4/7.1% Włoch. W USA, po problemach z jedną dawką, powtórzone musiały zostać badania Pozostali 23.9/17.9% farmakokinetyczne, wg CEO prawdopodobnie udało się osiągnąć równoważność i będzie Opis spółki można rozpocząć badanie kliniczne. Spółka jest nr 4 w wyścigu do rejestracji w USA – Mylan Celon Pharma jest zintegrowaną firmą zarejestrował swój generyk w styczniu, a Sandoz oraz Hikma/Vectura spodziewają się wejścia farmaceutyczną zajmującą się rozwojem, wytwarzaniem i sprzedażą leków generycznych na rynek w 2020 r. Zakładamy 75% prawdopodobieństwo rejestracji w USA w 2021p i oraz badaniami nad nowymi lekami. Spółka prognozujemy CAGR przychodów i EBITDA z generyków odpowiednio 15% i 21% w latach specjalizuje się w refundowanych lekach na 2017-21p. schorzenia przewlekłe, wymagające długotrwałej terapii. Projekty nowych leków. W portfelu rozwijanych leków znajduje się 11 projektów – 9 nowych leków (leki onkologiczne, neurologiczne, przeciwinflamacyjne, metaboliczne), 1 tzw. CLN vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji repurposed drug (nowe wskazanie kliniczne leku już zarejestrowanego) i 1 lek biopodobny. 3 50 projekty spółki znajdują się obecnie w badaniach klinicznych – esketamina (depresja 45 lekooporna) rozpoczęła II fazę, a inhibitor FGFR (onkologia) i inhibitor PDE10a (schorzenia 40 neuropsychiatryczne) – I fazę. 35 Motory wzrostu. Nadchodzącymi kamieniami milowymi dla Celon Pharma w latach 2019-20 30 mogą być: 25  Ukończenie przez esketaminę II fazy badań klinicznych. Obecnie, trwa II fazie badań 20 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 klinicznych wziewnej esketaminy opracowanej przez spółkę na lekooporną depresję CLN WIG jedno- i dwubiegunową. Badanie jest prowadzone w Polsce. Zarząd spodziewa się wyników w połowie roku. Źródło: Bloomberg, Vestor DM

 Podpisanie umów partneringowych. Celem spółki jest podpisanie 2-3 transakcji partneringowych latach 2019-20. W naszych prognozach, zakładamy partnering

esketaminy w 2020 r. (upfront payment US$15m, biodollar US$85m, royalties 13%),

a pozostałych projektów w kolejnych latach.  Złożenie wniosku o rejestrację Salmeksu w USA. Zakładamy 75%

prawdopodobieństwo rejestracji Salmeksu w USA w 2021p.

Celon Pharma: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLN m 2015 2016 2017 2018 2019p 2020p

Przychody 126.7 128.8 107.1 125.2 164.1 215.7 Znorm. EBITDA 52.5 56.9 38.1 52.8 68.1 110.1 Beata Szparaga-Waśniewska, CFA Wicedyrektor Działu Analiz Zysk netto 37.2 37.6 25.6 29.7 45.2 78.7 (+48) 22 378 9169 P/E (x) 24.8 30.3 45.9 34.2 26.4 16.2 [email protected] EV/EBITDA (x) 37.0 55.4 90.3 65.2 46.2 25.7

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17.30 dnia 28.03.2019 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

Biotechnologia | Polska

Selvita

(SLV PW)

Selvita jest spółką biotechnologiczną działającą w obszarze odkrywania i rozwoju leków Podstawowe informacje innowacyjnych, głównie z zakresu onkologii – terapii celowanych i immunoonkologii. W Cena akcji 60.5 segmencie Innowacje, dwa projekty spółki (SEL24 i SEL120) znajdują się w I fazie badań Cela docelowa 85 Data rekomendacji 10.01.2019 klinicznych, a kilkanaście jest w fazie odkrycia. Segment Usługi prowadzi projekty badawcze z Min (52W) 39 zakresu prac nad nowymi lekami, chemii, biologii, biochemii. Segment Bioinformatyczny Max (52W) 65 (Ardigen) prowadzi projekty z zakresu medycyny spersonalizowanej z wykorzystaniem Średni obrót 3M (PLNtys.) 256 Kapitalizacja (PLNm) 957 zaawansowanych narzędzi informatycznych. Wyceniamy akcje Selvity metodą sum-of-the- Rynek notowań Rynek Główny parts na PLN85/akcję, w tym Usługi na PLN17/akcję, Innowacje na PLN53/akcję (w tym: Akcjonariat (udział w kapitale / głosach) SEL120: PLN23, projekty we wczesnej fazie PLN17, SEL24: PLN9). Paweł Przewięźlikowski 31.3/42.4% Bogusław Sieczkowski 5.8/7.4% Strategia 2017-21 – sprzedaż licencji na etapie badań klinicznych. Celami spółki na najbliższe NN OFE 9.8/7.8% Tadeusz Wesołowski lata są: (1) partnering SEL120 w II fazie badań klinicznych, (2) sprzedaż jednego projektu 6.5/5.2% (beneficjent Augebit FIZ) rocznie, (3) dalszy dynamiczny wzrost w Usługach, (4) wzrost kapitalizacji powyżej PLN2mld. Pozostali 48.3/38.6% W latach 2017-21 Selvita planuje wydatki inwestycyjne w wysokości PLN390m, z czego PLN290m ma zostać wydane na projekty innowacyjne. W dniu 28 marca spółka ogłosiła plan Opis spółki Selvita jest badawczo-rozwojową spółką podziału na dwie niezależne spółki o globalnym zasięgu – pierwsza skupi się na rozwoju biotechnologiczną działającą w obszarze leków własnych projektów w obszarze małych cząsteczek o potencjale terapeutycznym w onkologii, innowacyjnych. Model biznesowy spółki składa a druga będzie świadczyć laboratoryjne usługi badawczo-rozwojowe na rzecz klientów się z trzech segmentów: (1) Innowacje – własne projekty badawcze w zakresie innowacyjnych zewnętrznych. leków, oraz (2) Usługi – działalność usługowa na Motory wzrostu. W najbliższym czasie, kamieniami milowymi dla spółki mogą być: rzecz klientów zewnętrznych, w szczególności z branży farmaceutycznej i biotechnologicznej (3)  Wytypowanie kandydata klinicznego w jednym z projektów we wczesnej fazie. Bioinformatyka.

Celem Selvity na ten rok jest wytypowanie co najmniej jednego kandydata SLV vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji klinicznego z dwóch projektów: A2A/A2B i STING i rozpoczęcie fazy badań 70 przedklinicznych. Nowe dane dotyczące projektów we wczesnej fazie mają zostać 65 opublikowane na konferencji AACR w tym tygodniu. 60 55  Podpisanie umowy partneringowej na jeden z projektów we wczesnej fazie. Jest to 50 cel spółki, który pierwotnie miał być zrealizowany w 2018 r. W naszych prognozach, 45 przyjęliśmy podpisanie w tym roku umowy partneringowej o parametrach: upfront 40 payment US$5m, biodollar value US$135m oraz royalties 5%. 35 30  Ukończenie trwającej obecnie I fazy badań klinicznych w projekcie SEL24. mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 SLV WIG Zakładamy 77% prawdopodobieństwo ukończenia I fazy w tym roku i otrzymanie przez Selvitę płatności od Menarini z tego tytułu w kwocie EUR2.5m. Źródło: Bloomberg, Vestor DM

 Dalszy dynamiczny wzrost w Usługach. Celem spółki na 2019 r. jest wzrost przychodów o 30% r/r oraz utrzymanie dwucyfrowej marży EBIT.  Podział spółki na Selvita CRO i Selvita Oncology (nazwy robocze) - celem spółki jest

notowanie obu spółek na GPW w 4Q19.

Selvita: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLN m 2015 2016 2017 2018 2019p 2020p Przychody 55.7 60.2 105.4 109.4 137.2 150.5 Beata Szparaga-Waśniewska, CFA Znorm. EBITDA 10.2 4.8 18.5 -5.4 6.1 1.6 Wicedyrektor Działu Analiz Znorm. Zysk netto 7.0 1.0 7.6 -13.5 -4.2 -12.2 (+48) 22 378 9169 P/E (X) 113.9 846.4 110.1 -71.4 -229.0 -79.3 [email protected] EV/EBITDA (x) 75.3 168.3 44.0 -159.0 139.1 541.1

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17.30 dnia 28.03.2019 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie emitenta za wynagrodzeniem. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Biotechnologia | Polska

OncoArendi

(OAT PW)

OncoArendi Therapeutics jest firmą biotechnologiczną, która rozwija nowe leki Podstawowe informacje drobnocząsteczkowe do zastosowania w terapii chorób o największej potrzebie klinicznej. Cena akcji 19 Min (52W) 13 Najbardziej zaawansowany projekt spółki – OATD-01 (potencjalne wskazania: idiopatyczne Max (52W) 33 włóknienie płuc, sarkoidoza, NASH, ALS, choroba Crohn’a, astma i inne) znajduje się w I fazie Średni obrót 3M (PLNtys.) 77 badań klinicznych, a drugi najbardziej zaawansowany projekt – OATD-02 (immunonkologia) w Kapitalizacja (PLNm) 261 Rynek notowań Rynek Główny przygotowaniu do badania przedklinicznego. Spółka zadebiutowała na GPW w zeszłym roku Akcjonariat pozyskując z emisji akcji PLN54.6m netto po kosztach emisji (cena emisyjna wyniosła PLN29). IPOPEMA 112 FIZAN 30.3% Marcin Szumowski 8.7% Strategia. Celem spółki jest podpisanie umowy ze strategicznym partnerem (big pharma lub Stanisław Pikul 6.0% duży biotech o zasięgu globalnym) o wartości ok. EUR 200-400m (płatności up-front, Jakub Gołąb 6.0% Adam Gołębiowski 5.8% kamienie milowe rozwojowe, regulacyjne i komercyjne) przed końcem 2020 r. Spółka planuje New Europe Ventures LLC 5.6% nakłady (netto, po dotacjach) w 2019 r. na poziomie PLN21m, w 2020 r. na poziomie Pozostali 37.6% PLN14.7m i wg zarządu spółka posiada bezpieczną pozycję gotówkową pozwalającą pokryć Opis spółki nakłady na R&D do 2021 r. OncoArendi Therapeutics jest firmą biotechnologiczną, która rozwija nowe leki Motory wzrostu: drobnocząsteczkowe do zastosowania w terapii  Ukończenie I fazy badania klinicznego OATD-01. Obecnie, w Niemczech trwa faza chorób o największej potrzebie klinicznej. Spółka zatrudnia 88 osób, wynajmuje ponad 1b polegająca na wielokrotnym podaniu potencjalnego leku zdrowym ochotnikom w 1,000m2 powierzchni laboratoryjnej w celu oceny bezpieczeństwa i farmakokinetyki związku oraz określenia zakresu Warszawie i Łodzi. Spółka ma w swoim portfolio 7 programów z obszaru onkologii i chorób akceptowalnych dawek, które będą mogły być używane w II fazie badań klinicznych. zapalnych. Raport z badania jest spodziewany przez spółkę na początku 2020 r. OAT vs. WIG: relatywny kurs akcji  Podpisanie umowy partneringowej – celem spółki jest transakcja przed końcem 35 2020 r. Partnering miałby dotyczyć projektu OATD-01. Umowa może być podpisana 30 z dużym partnerem farmaceutycznym na cały świat, chociaż spółka rozważa też jako 25 strategię alternatywną sprzedaż programu w Azji - pracuje z firmą specjalizującą się 20 w tego rodzaju transakcjach w Chinach. 15  Przeprowadzenie badań przedklinicznych w projekcie OATD-02 i wejście w I fazę 10 badań klinicznych. W ostatnim czasie zakończono transfer technologii i 5 0 powiększenia skali OATD-02 w docelowym miejscu wytwarzania, otrzymano 500 mg kwi 18 lip 18 paź 18 sty 19

substancji i rozpoczęto wytwarzanie substancji czynnej w standardzie GMP OAT WIG (spodziewana ilość: 1.5 kg). Źródło: Bloomberg, Vestor DM

OncoArendi: wyniki finansowe PLNm 2016 2017 9M18 Beata Szparaga-Waśniewska, CFA Przychody 1.6 1.5 1.1 Wicedyrektor Działu Analiz Znorm. EBIT -2.5 -1.4 -2.0 (+48) 22 378 9169 Znorm. EBITDA -2.5 -1.3 -2.0 [email protected] Zysk netto -2.4 -2.4 -2.6 Źródło: Dane spółki, Vestor DM.

Scope Fluidics

( SCP PW)

Scope Fluidics zajmuje się tworzeniem innowacyjnych rozwiązań na potrzeby diagnostyki Podstawowe informacje medycznej. Spółka powstała w 2010 r. w Instytucie Chemii Fizycznej Polskiej Akademii Nauk Cena akcji 31.4 Min (52W) 9.6 w celu rozwijania technologii mikroprzepływowych, jest notowana na NewConnect od Max (52W) 36.0 sierpnia 2017 r. Wejście na NewConnect poprzedziła emisja o wartości PLN 16.2m (cena Średni obrót 3M (PLNtys.) 216 Kapitalizacja (PLNm) 72.7 emisyjna PLN18/akcję) na rozwój systemów: PCR|ONE - PLN 10.2m (planowane zakończenie Rynek notowań NewConnect prac 2Q20, w 03.2017r. pozyskano PLN 5.5m dofinansowania z NCBiR), BacterOMIC - PLN 5m Akcjonariat (planowanie zakończenie prac 2021 r., dofinansowanie PLN 1.6m w 2016r.), oraz na rozwój TOTAL FIZ 26.3% Piotr Garstecki 16.1% innych projektów – PLN 1m. Spółka zatrudnia 30 pracowników. Marcin Izydorzak 15.8% Esaliens TFI 7.0% Strategia. Scope rozwija w spółkach celowych dwa produkty: PCR|ONE i BacterOMIC. W lipcu Pozostali 34.8% 2018 r. Scope Fluidics podpisał umowę z firmą Clairfield Partners LLC, która ma być Opis spółki odpowiedzialna za doradztwo w procesie poszukiwania inwestora strategicznego dla Scope Fluidics jest to spółka powstała w 2010r., notowana na rynku NewConnect od sierpnia projektów. Wygenerowane zyski ze sprzedaży projektów planuje przeznaczyć w 50% na 2017r. Spółka specjalizuje się w produkcji wypłatę dywidendy, a 50% na rozwój kolejnych produktów. nowych, innowacyjnych urządzeń na potrzeby diagnostyki medycznej. Obecnie spółka posiada  PCR|ONE – System diagnostyczny rozwijany od 2012 r., który za pomocą wymazu z w swoim portfolio dwa produkty PCR|ONE oraz nosa lub ust ma umożliwić szybkie (>15min.), kompleksowe wykrywanie zakażeń (do BacterOMIC. Zarząd przewiduje pierwszą komercjalizację produktu na 2Q20. 20 różnych patogenów oraz genów oporności lekowej), przy niższych kosztach niż obecnie dostępne rozwiązania. W ramach projektu rozwijane są dwa panele do SCP vs. WIG: relatywny kurs akcji diagnostyki wewnątrzszpitalnych zakażeń bakteryjnych (MRSA oraz Clostridium 38 difficile). Projekt jest odpowiedzią na problem uodporniania bakterii na antybiotyki. 33 Projekt jest obecnie na etapie przygotowania technologii produkcji przemysłowej 28

systemu. 23  BacterOMIC – Platforma rozwijana od 2016 r., ma dostarczać informacji o 18 lekooporności pacjentów (odpowiedź na problem uodparniania bakterii na 13 antybiotyki. BacterOMIC ma łączyć klasyczne metody diagnostyczne w połączeniu z 8 technologią mikroprzepływową, w celu uzyskania informacji o lekowrażliwości mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 SCP WIG patogenu w pojedynczym, w pełni automatycznym badaniu, dla wszystkich antybiotyków zalecanych w rekomendacjach CLSI i EUCAST. Przewagami produktu Źródło: Bloomberg, Vestor DM

mają być jego prosta obsługa i wszechstronne zastosowanie. Obecnie system jest gotowy do rozpoczęcia fazy industrializacji. Koszt wprowadzenia urządzenia na rynek zarząd szacuje na PLN 10m, z czego 60% ma zostać sfinansowane z grantów (spółka stara się o finansowanie z europejskiego programu SME Instrument), a 40% z emisji akcji spółki zależnej w której rozwijany jest projekt.

Motory wzrostu  Zakończenie industrializacji systemu PCR|ONE – 2Q19

 Rozpoczęcie etapu industrializacji urządzenia BacterOMIC.

 Pozyskanie inwestora/ów dla rozwijanych projektów

Scope Fluidics: wyniki finansowe PLNm 2016 2017 2018 Michał Wojciechowski Przychody 0.2 0.0 0.0 Analityk Akcji EBITDA -3.3 -3.2 -3.2 (+48) 22 378 9216 EBIT -3.5 -4.2 -4.2 Michał[email protected] Zysk Netto -3.5 -4.2 -4.1 Źródło: Dane spółki, Vestor DM.

Gry komputerowe

Strona | 7 Gry komputerowe | Polska

PlayWay (PLW PW)

PlayWay to jeden z czołowych producentów i wydawców gier komputerowych i mobilnych Podstawowe informacje w Polsce. Spółka powstała w 2011r., wyróżnia ją duża liczba zespołów deweloperskich Cena akcji (PLN) 182 (ponad 40) i duża liczba gier wytwarzanych jednocześnie (ponad 60). PlayWay jako jedyny Cena docelowa 174 deweloper w Polsce uruchomił kampus dla współpracujących zespołów programistów Rekomendacja Kupuj Data rekomendacji 10.01.2019 (PlayWay Campus w Hornówku). Kluczowym momentem dla rozwoju Grupy była premiera Min (52W) 58 gry Car Mechanic Simulator 2014 w 2014r. (sprzedaż 500tys. kopii wg Steamspy). Spółka Max (52W) 184 zadebiutowała na GPW w 2016r. pozyskując ok. PLN 30m. Środki zostały zainwestowane w Kapitalizacja (PLNm) 1,191 Średni obrót 3M (PLNm) 1.8 kilkanaście zespołów deweloperskich. Spółka w 2018 r. dowiodła skuteczności swojego Rynek notowań Rynek Główny modelu biznesowego – dużego zdywersyfikowanego portfela gier, produkowanych Akcjonariat relatywnie niskim kosztem. Największe hity sprzedażowe Grupy w ostatnich kwartałach (stan Krzysztof Kostowski 40.9% ACRX Investments 40.9% na 13.03.2019) to Car Mechanic Simulator 2018 (ponad 800k egz. oraz 1.4m DLC, 13m Pozostali 18.2% pobrań wersji mobilnej), House Flipper (ponad 800k egz.) oraz w mniejszym stopniu Thief Simulator (ponad 215k egz.). Opis spółki Spółka zalicza się do czołowych producentów gier w Polsce. Firma została stworzona w 2011 Strategia. Strategia PlayWay zakłada tworzenie zdywersyfikowanego portfela gier w celu r., w 2016 r. zadebiutowała na rynku głównym uniknięcia ryzyka uzależnienia od pojedynczego tytułu. Celem spółki jest ponad 30 premier GPW. Cechą szczególną PlayWay jest praca nad wieloma tytułami jednocześnie dzięki rocznie. Jeżeli chodzi o proces produkcji i wydawania gier, spółki z grupy PlayWay zaangażowaniu ponad 40 samodzielnych koncentrują się bardziej na innowacyjnej koncepcji niż na wysokości budżetu produkcyjnego. zespołów developerskich. Ponadto, deweloperzy pracują w modelu pokazywania gier na wczesnym etapie wersji beta PLW vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji oraz współpracy z YouTuberami (wczesne sondowanie reakcji graczy, kontrola kosztów 200 produkcji). Playway aktywnie korzysta z kampanii na Kickstarterze jako narzędzia 180 marketingowego oraz barometru reakcji klientów na gry. Dodatkowo na termin premiery 160 danej gry wpływa akceptacja przez wewnętrzny zespół testerów oraz poziom wishlisty na 140 platformie Steam. 120 100 80 Motory wzrostu. Steam Outstanding Wishlist na zakup wszystkich gier z Grupy przekracza 60 4m. Naszym zdaniem potencjalne hity w 2019 r. to: (1) konsolowe oraz mobilne wersje CMS i mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 House Flippera; (2) Bum Simulator; (3) gry oparte o IP Discovery Channel. Z racji strategii PLW WIG

(większa liczba mniejszych gier), ogłoszone pod koniec ubiegłego roku obniżki prowizji na Źródło: Bloomberg, Vestor DM Steam nie będą wg naszych prognoz mieć bezpośredniego wpływu na wyniki studia, natomiast w długim okresie oczekujemy poprawy marż – prezes spółki przyznał, że przygląda się możliwości wydawania gier na Epic Games Store, w szczególności od studiów tworzących gry na silniku Unreal Engine (np. Creative Forge Games, Madmind). Kluczowym czynnikiem ryzyka do naszych prognoz są możliwe opóźnienia w harmonogramie (część premier już się przesunęła z 2018 r. na 1/2Q19).

Playway: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLN m 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p Przychody 13.4 16.1 43.8 73.2 122.7 135.1 Maciej Hebda, CFA EBITDA 7.4 6.1 21.7 42.1 87.7 96.2 Szef Zespołu Analiz Technologicznych Zysk netto (znormalizowany) 6.0 5.7 15.8 28.2 56.6 62.5 (+48) 22 378 9195 P/E (znorm., x) 183.3 196.1 76.2 42.8 21.2 19.2 [email protected] EV/EBITDA (x) 147.3 175.0 53.5 27.0 12.7 11.4 Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.

The Farm 51

(F51 PW)

The Farm 51 to studio deweloperskie działające na rynku od 2011 r. Spółka specjalizuje się Podstawowe informacje w produkcji gier akcji, technologii VR oraz skanowaniu 3D. Farm 51 opracował dotąd kilka Cena akcji 19.2 Min (52W) 10.8 własnych produkcji (m.in. Painkiller Hell&Damnation, NecroVisioN, Get Even, World War 3), Max (52W) 54.8 które otrzymywały najczęściej mieszane oceny (Metascore średnio 58%, najwyżej oceniana Średni obrót 3M (PLNtys.) 1.1 Kapitalizacja (PLNm) 120 gra – Get Even: 75%, najniżej Painkiller: Hell & Dominantion: 40%). Gra World War 3 Rynek notowań NewConnect sprzedała się w ponad 200k egzemplarzach (14.11.2018). Sprzedaż gry Get Even wg raportu Akcjonariat wydawcy wyniosła 100k kopii łącznie na wszystkich platformach. Obecnie studio Robert Siejka 5.6% Kamil Bilczyński 6.0% wykorzystuje większość zasobów w pracy nad grą World War 3. Spółka uczestniczy w Wojciech Pazdur 5.9% programie GameINN do którego zakwalifikowały się jej 3 projekty o łącznej wartości PLN Pozostali 82.5%

17.1m i dofinansowaniu PLN 10.5m. Opis spółki World War 3. Gra z kategorii multiplayer FPS, o gameplay’u zbliżonym do serii Battlefield Farm 51 specjalizuje się w produkcji gier akcji na PC, konsole i urządzenia mobilne, obecna (walka piesza oraz z użyciem pojazdów). Elementem wyróżniającym wg zarządu jest większy jest także na rynku technologii wirtualnej nacisk na realizm pola walki oraz wierne odwzorowanie ekwipunku współczesnych żołnierzy i rzeczywistości (VR) i skanowania 3D. Strategia spółki zakłada produkcję gier miejsca potyczek (europejskie stolice: Warszawa, Berlin, Moskwa). Gra zawiera wyłącznie własnych, jednakże historycznie deweloper tryb multiplayer (w tym docelowo także battle royale). Prace nad WW3 trwają od 2016 r. realizował również projekty innych wydawców i producentów. Spółka została Premiera na platformie PC w formule early access miała miejsce 20.10.2018 r. w modelu self- założona w 2005 r. a od marca 2012 roku publishing, wyłączenie w wersji cyfrowej, w cenie USD 28. Średnia ocena gry na portalu notowana jest na rynku NewConnect. Steam to 63% (negatywne oceny związane są z brakiem dostatecznej optymalizacji gry), F51 vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji obecnie dzienny peak liczby graczy wynosi ok. 200 osób (vs rekordowo 11k w szczycie). 55 Spółka planuje premierę wersji na konsole oraz wejście na rynek chiński (w obydwu 50 przypadkach we współpracy z wydawcą). Ze względu na istotną ilość pracy przy optymalizacji 45 gry zarząd zdecydował się zebrać opinie community gry na temat dalszego rozwoju. 40 35 Zdecydowana większość graczy (ok. 85%) opowiedziała się za skupieniem na optymalizacji gry 30 niż szybkim rozwojem przy braku stabilizacji. 25 20 Pozostałe projekty. Kolejnym obecnie opracowywanym projektem studia jest gra 15 Chernobylite osadzona w świecie Czarnobyla, z gatunku survival horror (obecnie etap 10 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 zaawansowanej pre-produkcji). Gra ma posiadać nieliniową fabułę, która toczyć się będzie 30 lat po katastrofie. Kampania crowdfundingowa gry ma zostać uruchomiona na kickstarterze. F51 WIG

Spółka pracuje także nad projektami związanymi z VR (wirtualna rzeczywistość), AR Źródło: Bloomberg, Vestor DM (rozszerzona rzeczywistość) oraz skanowaniem 3D.

Motory wzrostu.

 Premiera właściwa Gry World War 3

 Debiut Gry World War 3 na konsolach oraz wejście na rynek chiński  Oficjalna prezentacja kolejnych gier w produkcji

The Farm 51: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2016 2017 2018 Michał Wojciechowski Przychody 6.6 6.7 9.7 Analityk Akcji EBITDA -2.5 -2.5 1.5 (+48) 22 378 9216 EBIT -4.0 -4.3 0.2 [email protected] Zysk Netto -4.4 -4.8 -0.2 Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Creepy Jar (CRJ PW)

Creepy Jar to spółka założona w 2016 r. specjalizująca się w grach z gatunku survival Podstawowe informacje simulation. Studio zostało założone przez byłych pracowników Techlandu, tworzących Cena akcji (PLN) 170 warszawski oddział spółki (praca m.in. przy Dying Light, Dying Light: The Following, Dead Min (52W) 76 Island, Dead Island: Riptide, Call of Juarez: The Cartel, Mad Riders, Nail’d, GTI Racing, Xpand Max (52W) 195 Kapitalizacja (PLNm) 116 Rally Xtreme). Zespół Creepy Jar obecnie liczy 18 osób (z czego 8 pracowało wcześniej w Średni obrót 3M (PLNtys.) 51 Techlandzie). Prace nad grą wspiera także kilkanaście osób z poza studia. Średniomiesięczny Rynek notowań NewConnect koszt działania studia zarząd szacuje na PLN 200k. Spółka pozyskała PLN 2.5m w pre IPO w Akcjonariat Venture FIZ 19.7% listopadzie 2017 r. po cenie emisyjnej PLN 65. Cele emisji to Marketing (PLN 0.8m) i Krzysztof Kwiatek 14.0% produkcja DLC do Green Hell (PLN 0.4m), a także produkcja kolejnych gier (PLN 1m) oraz Krzysztof Sałek 14.0% powiększenie zespółu (PLN 0.3m). Tomasz Soból 14.0% Marek Soból 13.2% Ou Blite Fund 8.8% Strategia. Spółka specjalizuje się w produkcji gier „premium indie” z gatunku survival Pozostali 16.4% simulator. Obecnie Creepy Jar skupia się na swojej kluczowej produkcji – Green Hell, którą spółka będzie rozwijała w najbliższych kwartałach. Planowane jest wydawanie serii Opis spółki Creepy Jar to deweloper gier działający na bezpłatnych DLC, których celem będzie budowanie rozpoznawalności marki i powiększanie rynku od 2016 r., specjalizujący się w sprzedaży podstawowej wersji gry. W 2019 r. planowane jest rozpoczęcie prac nad nową grą. tworzeniu produkcji z gatunku survival

simulator. Zespół studia tworzą deweloperzy z Green Hell. Premiera gry w wersji na PC (early access) miała miejsce 29.08.2018 w cenie USD wieloletnim stażem zdobytym m.in. w warszawskim oddziale Techlandu. Obecnie 20 (pełna wersja gry będzie prawdopodobnie sprzedawana w wyższej cenie), bez wsparcia spółka pracuje nad produkcją Green Hell – wydawcy (self publishing). Sprzedaż gry w styczniu 2019 r. osiągnęła poziom 150k (zwrot symulotorem przetrwania w dżungli amazońskiej. Gra jest obecnie dostępna w kosztów nastąpił przy 93k sprzedanych kopiach), przy średniej ocenie graczy na Steam 84%. formule wczesnego dostępu, a jej sprzedaż Gra łączy w sobie elementy survivalu (przetrwanie w dżungli amazońskiej) z grami przekorczyła 150k sztuk. przygodowymi (istotny element gameplay’u to odkrywanie historii bohatera). Spółka szacuje CRJ vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji koszty produkcji do momentu premiery właściwej gry na PLN 3.3m. Obecnie wishlista Steam 220 wynosi ponad 400k zapisów. Grą o porównywalnym potencjale do Green Hell może być The 200 Long Dark (również survival), którego sprzedaż wyniosła 1.3m kopii w 3 lata (większość czasu 180 w early access i bez sprzedaży na konsole). Należy jednak zwrócić uwagę, iż gra ta obok The 160 Forest była pionierem w gatunku. Obecnie studio pracuje nad przeniesieniem gry na nowy 140 silnik Unity 2018, który ma poprawić atrakcyjność i wydajność gry. 120 Motory wzrostu: 100  Ustalenie daty premiery właściwej – planowane przed targami E3 (11.06.2019 r.) 80 sie 18 lis 18 lut 19  Potencjalny debiut na platformie We Game w Chinach (Tencent) – prawdopodobnie po premierze właściwej gry. CRJ WIG

 Wprowadzenie trybu kooperacji – czynnik który istotnie wpłynął na wzrost liczby Źródło: Bloomberg, Vestor DM

graczy w grze konkurencyjnej The Forest.

 Premiera wersji konsolowej gry (XONE, PS4, Switch).

Creepy Jar: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2017 2018 Przychody 0.00 3.45 EBITDA -0.61 2.63 Michał Wojciechowski Zysk Netto -0.63 2.28 Analityk Akcji (+48) 22 378 9216 P/E (x) n.a. 51 Michał[email protected] EV/EBITDA (x) n.a. 43

Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Forever Entertainment (FOR PW)

Forever Entertainment jest to spółka specjalizująca się w produkcji oraz portowaniu gier Podstawowe informacje komputerowych. Spółka działa na rynku od 2010 r., obecnie zatrudniając około 70 osób Cena akcji (PLN) 4.49 (współpracując z łącznie ok. 120 osobami). Obecnie działalność studia jest mocno Min (52W) 1.04 skoncentrowana na portowaniu gier na platformę Nintendo Switch. Według zarządu Forever Max (52W) 4.89 Kapitalizacja (PLNm) 122 Entertainment jest największym wydawcą gier na Switch w Polsce oraz jednym z Średni obrót 3M (PLNtys.) 331 największych w Europie (pod kątem liczby wydanych tytułów). 02.07.2018 r. Forever Rynek notowań NewConnect Entertainment rozpoczął strategiczną współpracę ze spółką Ultimate Games (Grupa Akcjonariat Marek Bednarski 31.3% PlayWay), której efektem było powstanie spółki UF Games (obecnie 47.3% udziałów posiada Grzegorz Maciąg 8.3% FOR, a 50% ULG). Celem założonej spółki jest portowanie tytułów wydanych przez grupę MBM Concept Lab sp. z PlayWay na inne platformy (przede wszystkim Nintendo Switch). Według zarządu zasoby o.o. 6.9% przeznaczane na pojedynczy port gry mogą być bardzo zróżnicowane i najczęściej wahają się Zbigniew Dębicki 6.4% Pozostali akcjonariusze 47.3% w przedziale kilkadziesiąt – kilkaset tysięcy angażując od kilku do kilkunastu programistów.

Opis spółki Strategia. Obecna strategia spółki koncentruje się na publikacji kolejnych tytułów własnych Forever Entertainment jest to spółka lub zewnętrznych na platformie Nintendo Switch, która zdaniem zarządu reprezentuje specjalizująca się w produkcji i portowaniu gier. Szczególnym obszarem zainteresowania istotnie wyższy potencjał sprzedażowy w porównaniu do innych platform. Spółka w 2018 r. spółki jest platforma Nintendo Switch. Spółka wydała łącznie 28 gier (z czego 21 na Switch), a obecny zaprezentowany plan zakłada działa na rynku od 2010 r., obecnie zatrudniając około 70 osób (współpracując z premierę ponad 50 tytułów w 2019 r., z czego 23 zarząd określa jako tytuły o istotnym łącznie ok. 120 osobami). potencjale sprzedażowym. Tytuły zewnętrzne wydawane są na podstawie umów zakładających odpowiedni podział przychodów ze sprzedaży, tym samym spółka nie decyduje FOR vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji się na portowanie gier za określoną, stałą kwotę. Jednocześnie w zależności od umowy 6 spółka może otrzymywać dodatkowo stałą opłatę za port. Według zarządu znakomita 5 większość tytułów wydawanych przez spółkę osiąga rentowność. Model spółki oparty o 4 kilkadziesiąt premier rocznie ( z których wiele tytułów może reprezentować zbliżony 3 potencjał) pozwala na istotną dywersyfikację ryzyka i uniezależnia wyniki od poszczególnych 2 premier. Ze względu na osiągnięcie istotnej liczby premier (zarząd ocenia, iż optymalny 1 poziom to 1-1.5 premiery tygodniowo) prawdopodobnie dalszy rozwój spółki będzie 0 związany ze zwiększaniem jakości portowanych produkcji (w tym celu planowane jest także mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 powiększenie zatrudnienia). FOR WIG

Źródło: Bloomberg, Vestor DM Motory wzrostu.  Informacje o podpisaniu nowych umów na wydanie gier, większa skala i potencjał

wydawanych gier;

 Realizacja harmonogramu wydawniczego i brak opóźnień premier;  Istotny sukces poszczególnych wydawanych tytułów (zwracamy szczególną uwagę na: Green Hell oraz tytuły z grupy PlayWay – m.in. Thief Simulator czy Phantom Doctrine).

Forever Entertainment: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2016 2017 2018 Przychody 1.3 3.1 9.8 Michał Wojciechowski EBITDA -0.7 -1.0 3.6 Analityk Akcji Zysk Netto -1.0 -1.3 3.3 (+48) 22 378 9216 P/E (x) n.a. n.a. 37 Michał[email protected] EV/EBITDA (x) n.a. n.a. 34 Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Bloober Team (BLO PW)

Bloober Team jest niezależnym twórcą gier wideo, skupiającym się na produkcji mrocznych Podstawowe informacje thrillerów i horrorów przeznaczonych dla odbiorców niszowych. Bloober produkuje gry na Cena akcji (PLN) 52.8 PC, PS4, Xbox One i od niedawna Nintendo Switch. Spółka ma 10-letnie doświadczenie i Min (52W) 30.9 ponad 30 zrealizowanych projektów. Ostatni duży tytuł studia – >Observer_ zadebiutował w Max (52W) 61.2 Kapitalizacja (PLNm) 93 2017 r. i zebrał zarówno dobre oceny krytyków (w zależności od platformy metascore 77-86), Średni obrót 3M (PLNtys.) 216 jak i graczy (82% pozytywnych ocen na steam). Z kolei największy sukces komercyjny Rynek notowań NewConnect osiągnęła wydana w 2016r. gra Layers of Fear (3m użytkowników, metacritic 72/74/78, 91% Akcjonariat Piotr Babieno 11.3% pozytywnych ocen na Steam). Studio wydało dwa dodatki do tej gry, jak również wersję na Trigon TFI 10.3% platformę Nintendo Switch na początku 2018r. Obecnie spółka pracuje nad kontynuacją MetLife TFI S.A. 7.8% produkcji - Layers of Fear 2, której premiera zapowiedziana jest na 2Q19 w cenie EUR/USD 30 TFI PZU S.A. 9.2% Pozostali 61.4% (jednoczesna premiera na PC, XONE i PS4). Reveal Trailer z gry uzyskał 94k wyświetleń na oficjalnym kanale YouTube portalu IGN. Wydawcą gry jest Gun Media, amerykański Opis spółki producent i wydawca gier video. Zgodnie z umową wydawniczą Bloober będzie otrzymywał Bloober Team jest niezależnym twórcą gier wideo. Spółka skupia się na produkcji wynagrodzenie stałe za realizację kamieni milowych w produkcji oraz będzie partycypował w mrocznych thrillerów i horrorów przychodach z gry od pierwszej sprzedanej kopii. Spółka jest notowana na rynku NewConnect przeznaczonych dla odbiorców niszowych. Bloober produkuje gry na PC, PS4, Xbox One od czerwca 2011r. i rozważa przejście na Rynek Główny. oraz Nintendo Switch. Spółka jest notowana na rynku NewConnect od czerwca 2011 r. Strategia. Bloober Team planuje wydawanie 2 tytułów rocznie w latach 2018-2019 i docelowo chce mieć portfel 2-3 marek, wokół których skupiona będzie monetyzacja (gry, BLO vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji dodatki, licencjonowanie własności intelektualnej, w tym ekranizacje). Wszystkie projekty 60 nad którymi pracuje spółka są zbliżonej wielkości, a ceny sprzedaży gier powinny znaleźć się 55 w przedziale USD/EUR 20-40. Gry mają być wydawane samodzielnie lub we współpracy z 50 partnerem technologicznym, jednak raczej nie z zewnętrznym wydawcą. Obecnie zarząd jest 45 w trakcie przeglądu opcji strategicznych, a wśród rozważanych opcji jest pozyskanie partnera 40 finansowego lub dokonanie innej transakcji. 35

Dofinansowanie z programu „Przedsiębiorcza Małopolska”. 7 listopada 2018 r. spółce 30 zostało przyznane dofinansowanie w wysokości PLN 6.8m na realizację projektu „wzrost mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 konkurencyjności firmy Bloober Team S. A. dzięki inwestycji w nowoczesną infrastrukturę BLO WIG umożliwiającą tworzenie innowacyjnych gier powstałych w wyniku zrealizowanych prac Źródło: Bloomberg, Vestor DM badawczych” (łączna wartość projektu PLN 15.4m).

Motory wzrostu. Bloober planuje 3 istotne premiery gier w 2019 r. Kluczowa dla wyników spółki będzie prawdopdobnie premiera gry Layers of Fear 2. Pojawienie się nowych materiałów z gry, jak i określenie dokładnej daty premiery mogą być istotnymi czynnikami dla wzrostu kursu Bloobera. Jednocześnie zwracamy uwagę na kolejny tytuł studia – Medium, który również ma zadebiutować w 2019 r.

Bloober Team: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2016 2017 2018 Przychody 16.7 14.4 25.7 EBITDA 7.4 -1.7 6.8 EBIT 6.5 -2.5 6.2 Michał Wojciechowski Zysk Netto 7.7 -2.5 4.6 Analityk Akcji P/E (x) 12 n.a. 20 (+48) 22 378 9216 EV/EBITDA (x) 12 n.a. 14 Michał[email protected]

Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Nowe technologie

Strona | 13

Nowe technologie | Polska

Vigo System (VGO PW)

Vigo System to producent niechłodzonych fotonowych detektorów podczerwieni. W 2018 Podstawowe informacje r. przychody spółki wzrosły o 38% r/r do PLN37m dzięki wysokiej dynamice w przemyśle, Cena akcji (PLN) 314 kolejnictwie i technikach wojskowych. W 2019p prognozujemy przychody na poziomie Cena docelowa (PLN) 400 PLN46m (wzrost o 23% r/r) i EBITDA PLN21m (wzrost o 36% r/r). 2019 r. będzie dla VIGO Data rekomendacji 10.01.2019 Min (52W) 248 przełomowy – przeprowadzka do nowego zakładu ma nastąpić w 2Q19, w 2019 r. ma się też Max (52W) 335 rozpocząć rozbudowa clean-roomu i inwestycja w nowe kierunki rozwoju (materiały dla Kapitalizacja (PLNm) 223 fotoniki, lasery kaskadowe). Średni obrót 3M (PLNtys.) 118 Rynek notowań Rynek Główny Strategia. Według aktualizacji strategii z maja 2018 r., capex spółki do 2020 r. ma wynieść Akcjonariat Warsaw Equity Group 14.3% PLN85.6m, w tym: (1) PLN41.6m na trwającą obecnie inwestycję w nowy zakład; (2) PLN24m Józef Piotrowski 11.9% na budowę clean roomu; (3) PLN20m na rozwój technologii materiałów dla fotoniki (większe Janusz Kubrak 6.6% moce epitaksji). Dodatkowo spółka planuje przeznaczać min. 10% przychodów na R&D i Jadwiga Nowak 5.8% Mirosław Grudzień 5.1% PLN12.5m w latach 2018-25 na inkubator nowych technologii. Investors TFI 9.9% Motory wzrostu. Nadchodzącymi kamieniami milowymi dla VIGO mogą być: Pozostali 46.4%

 Ukończenie budowy nowego zakładu. I etap czyli budowa hali montażowej już się Opis spółki VIGO System specjalizuje się w produkcji zakończyła, spółka planuje rozpoczęcie produkcji w nowym zakładzie w czerwcu. Po niechłodzonych fotonowych detektorów ukończeniu inwestycji, moce produkcyjne wzrosną z obecnych 8-10 tys. podczerwieni. Korzenie firmy sięgają 1987 roku i wywodzą się ze środowiska naukowego detektorów/rocznie do ok. 40-50 tys. detektorów (zakładając pracę zmianową i Wojskowej Akademii Technicznej. Dzięki większe serie produkcji). II etap czyli budowa clean roomu jest planowana na lata prowadzonym pracom badawczo-rozwojowym 2019-20, a po oddaniu clean roomu do użytku, moce produkcyjne mają wzrosnąć do i współpracy z ośrodkami badawczymi spółka nieustannie utrzymuje się w gronie ok. 100tys.detektorów/rocznie. światowych liderów technologicznych w  Wzrost wyników. Spółka podtrzymuje założenia dotyczące wyraźnego przekroczenia dziedzinie fotoniki. Produkty spółki znajdują coraz szersze zastosowania w takich poziomu PLN 40m przychodów w 2019 r. oraz utrzymania marży brutto na poziomie dziedzinach przemysłu takich jak: techniki zbliżonym r/r. Czynnikami wzrostu mają być zamówienia w przemyśle (wzrost o 20- wojskowe, kolejnictwo, energetyka czy medycyna. 30% r/r), pozyskane w 2018 r. zamówienia w segmencie technik wojskowych oraz zamówienia w kolejnictwie – od Caterpillar oraz nowych klientów z Chin. VGO vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji  Nowe obszary działalności – materiały półprzewodnikowe dla fotoniki, lasery 340

kaskadowe. W maju, w ramach aktualizacji strategii, ogłoszono plan wejścia w 2 320 nowe obszary działalności. Na materiały dla fotoniki (współpraca z dr Strupińskim) 300 capex jest planowany na PLN20m, a potencjalne przychody mogą być na poziomie obecnych przychodów VIGO. Z kolei lasery kaskadowe w średnim terminie (do 5 lat) 280

mają mieć 10% udział w przychodach, a nakłady na rozwój tego segmentu będą 260 składały się głównie z kosztów R&D, które – podobnie jak w przypadku detektorów, 240 mają być współfinansowane z dotacji. mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19

VGO WIG

Źródło: Bloomberg, Vestor DM

Vigo System: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLN m 2015 2016 2017 2018 2019p 2020p Przychody 25.6 25.6 27.2 37.4 45.9 59.5 Znorm. EBITDA 11.7 12.7 12.6 15.7 21.3 28.8 Beata Szparaga-Waśniewska, CFA Znorm. zysk netto 9.8 10.7 9.6 12.5 14.4 19.3 Wicedyrektor Działu Analiz P/E (x) 23.5 21.7 24.2 18.5 16.1 12.0 (+48) 22 378 9169 EV/EBITDA (x) 18.9 17.4 17.5 15.0 11.7 8.4 [email protected] Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17.30 dnia 28.03.2019 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie emitenta za wynagrodzeniem. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Nowe technologie| Polska

ML System (MLS PW)

ML System to największy w Polsce oraz jeden z większych w Europie producentów Podstawowe informacje rozwiązań fotowoltaicznych zintegrowanych z budynkami (Building Integrated Cena bieżąca (PLN) 26.3 Photovoltaics – BIPV). Spółka zadebiutowała na Rynku Głównym GPW w 2Q18, pozyskując Cena docelowa (PLN) 35.8 PLN 32.4m w ramach oferty publicznej akcji na rozwój nowych produktów i technologii, w Data rekomendacji 10.01.2019 Min (52W) 22 tym Quantum Glass czyli ogniw PV i szyb zespolonych opartych o kropki kwantowe. ML Max (52W) 39 System jest beneficjentem strukturalnych trendów zachodzących w energetyce odnawialnej Kapitalizacja (PLNm) 153 oraz budownictwie. Rosnące ceny energii wzmacniają popyt na rozwiązania fotowoltaiczne. Średni obrót 3M (PLNtys.) 30 Rynek notowań Rynek Główny Koszty instalacji PV spadły o ponad 80% w ciągu ostatniej dekady i są już konkurencyjne vs. Akcjonariat tradycyjne rozwiązania budowlane (payback period średnio 6-7lat). Wdrożona dyrektywa Edyta Stanek 35.4% unijna EPBD (Energy Performance of Buildings Directive) zakłada, iż od 2021 r. wszystkie Dawid Cycoń 35.4% TFI Rockbridge 11.4% nowo oddawane budynki, a od 2019 r. nowo oddane budynki publiczne będą musiały Pozostali 20.9% spełniać wymagania budownictwa prawie zero energetycznego. Opis spółki ML System jest największym w Polsce i jednym Strategia. Do głównych celów strategicznych spółki należy utrzymanie pozycji lidera na rynku z większych w Europie producentem rozwiązań fotowoltaicznych zintegrowanych z BIPV w Polsce oraz ekspansja na rynki zagraniczne. ML System zamierza osiągnąć te cele budownictwem (BIPV). Spółka posiada własne poprzez: (1) Rozwój produktowy (UltraPV, nowe rozwiązania SmartCity, PVGlass+). (2) centrum badawczo-rozwojowe, gdzie rozwija przełomowe technologie i produkty, w tym Rozwój nowych technologii (przede wszystkim Quantum Glass, czyli rewolucyjne ultra lekkie szkło budowlane (Ultra PV) oraz zastosowanie technologii kropek kwantowych w fotowoltaice i na rynku szyb zespolonych / Quantum Glass. Spółka zadebiutowała na GPW szkła budowlanego). (3) Rozwój sieci sprzedaży na nowych rynkach (Europa Środkowa i w czerwcu 2018 r.

Zachodnia, Australia). Technologia UltraPV wejdzie na rynek w 2H19 i może pozwolić na MLS vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji nawet 70% redukcję ciężaru modułu PV. Rozwiązania SmartCity to m.in. „inteligentne wiaty 36 przystankowe”, car porty, smart ławki oraz fotowoltaiczne dachówki. ML System jest jednym 34 z najbardziej zaawansowanych globalnie ośrodków prowadzących badania nad szybami 32 zespolonymi wytwarzającymi prąd elektryczny dzięki technologii kropek kwantowych. 30 28 Uważamy, że Quantum Glass ma potencjał do zrewolucjonizowania rynku szkła 26 budowlanego, który tylko w Polsce ma wartość PLN 24mld rocznie. 24 22 20 Motory wzrostu. (1) Backlog na 2019 r. – według naszych szacunków portfel zamówień już cze lip sie wrz paź lis gru sty lut 18 18 18 18 18 18 18 19 19 teraz przekracza PLN 100m. (2) Rosnący popyt na BIPV wśród MŚP. W obliczu dwucyfrowych MLS WIG podwyżek cen energii elektrycznej na 2019 r., zarząd obserwuje rosnące zainteresowanie Źródło: Bloomberg, Vestor DM małych i średnich przedsiębiorstw rozwiązaniami BIPV. (3) UltraPV startuje w 3Q19. Projekt ma niewielkie opóźnienie startu linii produkcyjnej, ale spółka oczekuje przyspieszenia kontraktacji od lipca 2019 r. Moduły UltraPV będą mieć zastosowanie m.in. na budynkach o lekkich konstrukcjach dachowych (gdzie nie da się montować tradycyjnych modułów PV).

Kluczowym czynnikiem ryzyka w naszej ocenie jest kwestia rentowności kontraktów – spółka w 2018 r. rozpoznawała marże poniżej oczekiwań rynku.

ML System: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLN m 2015 2016 2017 2018 2019p 2020p Przychody 50.7 34.6 54.3 123.3 130.1 155.0 EBITDA 18.0 7.7 13.8 14.6 22.2 26.7 Maciej Hebda, CFA Zysk netto 13.9 2.1 6.1 5.7 12.5 16.4 Szef Zespołu Analiz Technologicznych P/E (x) 10.7 69.5 24.5 15.5 11.9 9.1 (+48) 22 378 9195 EV/EBITDA (x) 9.5 22.7 13.1 9.2 7.2 5.2 [email protected] Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17.30 dnia 28.03.2019 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie emitenta za wynagrodzeniem. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Nowe technologie| Polska

LARQ (LRQ PW)

LARQ to holding inwestycyjny, zajmujący się zarządzaniem portfelem inwestycji, w skład Podstawowe informacje którego wchodzą przede wszystkim Nextbike Polska (operator i dostawca miejskich Cena akcji (PLN) 6.2 systemów rowerowych, 67% udziałów), Brand24 (spółka technologiczna oferująca Min (52W) 6.4 narzędzie SaaS do monitoringu treści w Internecie, 36% udziałów) oraz Synergic (spółka Max (52W) 18.9 Kapitalizacja (PLNm) 48 zajmująca się usługami w zakresie reklamy niestandardowej OOH, 100% udziałów). Średni obrót 3M (PLNtys.) 4 Rynek notowań NewConnect LARQ wywodzi się z dawnej CAM Media S.A., które jest częścią Grupy Kapitałowej CAM West Akcjonariat s.a.r.l (obecny akcjonariusz spółki), a której udziałowcami był wówczas ówczesny zarząd Harbinger Capital 38.6% spółki. Spółka jest notowana na GPW od 2008 r. (PLN 20m środków pozyskane przy debiucie). Quercus TFI 9.3% NN OFE I DFE 7.8% Środki z IPO przeznaczono na akwizycje, które miały na celu uzupełnienie dotychczasowego Pozostali 44.4% portfolio spółki w zakresie niestandardowej reklamy. Znajdujące się obecnie w portfelu spółki to: 1) Nextbike, 2) Brand24 i 3) Synergic Media. Ponadto w skład portfela inwestycji wchodzą mniejsze podmioty jak m.in. YouLead (spółka wydzielona z Intelisoft w sierpniu 2018 r.) oraz Opis spółki LARQ to holding inwestycyjny wywodzący się z Adinnovation, jak również 2% udziałów w spółce Triggo (elektromobilność). W 2015 r. spółka CAM Media, którego przedmiotem działalności zmieniła nazwę na LARQ S.A., a od 2017 r. została przekształcona w jednostkę inwestycyjną. jest zarządzanie posiadanym portfelem inwestycyjnym, w skład którego wchodzą Motory wzrostu: przede wszystkim Nextbike Polska (operator rowerów miejskich, 67% udziałów), Brand24 (spółka oferująca narzędzie SaaS do Nextbike – to największy w Polsce (ponad 80% udziału w rynku) i jeden z 5 największych w monitoringu treści w Internecie, 40% udziałów), Synergic (spółka zajmująca się Europie dostawców i operatorów miejskich systemów rowerowych. Spółka operuje w 40 usługami w zakresie reklamy niestandardowej miastach Polski (w tym jednym z największych systemów w Europie – Veturilo w Warszawie), OOH, 100% udziałów). a na kolejne 6 ma podpisane umowy. Nextbike dynamicznie zwiększa skalę działalności. Na LRQ vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji koniec 2018 r flota wynosiła 16.6k rowerów (+36% r/r), ale na bazie samych podpisanych 16 umów wkrótce przekroczy 20k. W 2018 r. spółka wygenerowała PLN 61.2m przychodów oraz 14 EBITDA PLN 13.9m. W 1Q19 Nextbike uruchamia MEVO, system rowerowy na Pomorzu. 12 Będzie to największy w Europei system w całości składający się z rowerów IV generacji (ponad 4k rowerów z napędem elektrycznym). 10 8 Brand24 – to spółka technologiczna oferująca aplikację do monitoringu treści w Internecie, 6 umożliwiającą śledzenie wzmianek, budowanie relacji oraz pozyskiwanie klientów, 4 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 sprzedawaną globalnie w modelu SaaS. Spółka w 2018 r. wygenerowała PLN 11.8m LRQ WIG przychodów (+59% r/r) i pierwszy raz w historii spółki niewielki dodatni wynik EBITDA. Źródło: Bloomberg, Vestor DM Szczegółowy profil spółki przedstawiamy na następnej stronie raportu.

Synergic – wiodący krajowy operator i właściciel niestandardowych nośników reklamy zewnętrznej. Jest wyłącznym operatorem przestrzeni reklamowej na rowerach i w przejściach podziemnych największych polskich miast. Spółka posiada znaczącą pozycję w segmencie transit, dworcach, nośników autostradowych oraz jest drugim (po JDC) operatorem reklamy na lotniskach. Spółka stale wdraża nowe niestandardowe nośniki reklamy, m.in. bankomaty (przejęcie po Screen Network), biletomaty. W 2019 r. poprzez przebudowę nośników podziemnych spółka planuje intensywniej wejść na rynek DOOH Maciej Hebda, CFA (najszybciej rosnący segment OOH). Szef Zespołu Analiz Technologicznych (+48) 22 378 9195 [email protected]

Brand24 (B24 PW)

Brand24 to spółka technologiczna, która sprzedaje w modelu SaaS autorskie narzędzie do Podstawowe informacje monitoringu treści w Internecie. Spółka zaczynała jako lokalny dostawca narzędzi do Cena akcji (PLN) 36.5 monitoringu internetu i mediów społecznościowych (obecnie jest liderem na polskim rynku). Min (52W) 30 W 2014r. weszła na rynek globalny i ma wśród klientów najbardziej znane marki świata. W Max (52W) 58 Kapitalizacja (PLNm) 76 latach 2016-2018 średnioroczna dynamika wzrostu liczby klientów przekraczała 52% (MRR Średni obrót 3M (PLNtys.) 15 czyli miesięczne powtarzalne przychody rosły średniorocznie o 61%). Na koniec 2018 r. Rynek notowań NewConnect Spółka miała 3.1tys. aktywnych klientów (51% Polska, 49% zagranica), przy ARPU na poziomie Akcjonariat Larq Growth Fund I FIZ 35.6% PLN 358 (średnia za 2018r.). Najczęstszymi klientami są małe firmy (do 50 osób). Piotr Wierzejewski 12.4% Oprogramowanie Brand24 zgodnie z kryteriami zdefiniowanymi przez użytkownika zbiera i Michał Sadowski 12.4% wstępnie analizuje publiczne wzmianki na temat: marek, produktów oraz ogólnie Venture Inc. SA* 9.6% Pozostali 30.0% poruszanych tematów zawierających monitorowane słowa kluczowe. Oprogramowanie dostępne jest w wersji web oraz w formie aplikacji mobilnej. Spółka zadebiutowała w 2017r. *twórcy i kluczowi menedżerowie LiveChat Software na NewConnect, pozyskując PLN 3.5m brutto z emisji nowych akcji. Opis spółki Brand24 to spółka technologiczna, która jest Strategia. Główne cele strategiczne spółki to zwiększenie skali i efektywności pozyskiwania właścicielem autorskiego narzędzia do klientów. Spółka planuje rozwój źródeł pozyskania klienta. Obecnie sprzedaż jest realizowana monitoringu treści w Internecie, umożliwiającego śledzenie wzmianek, w oparciu o ruch przychodzący (inbound marketing). Polega to na umożliwieniu odbiorcom budowanie relacji oraz pozyskiwanie klientów, samodzielnego odnalezienia w Internecie oprogramowania Brand24, przetestowanie go oraz sprzedawanego globalnie w modelu SaaS zakupienie do niego dostępu w możliwie zautomatyzowany sposób i przy możliwie (Software-as-a-Service). Spółka zadebiutowała w 2017 r. na NewConnect. minimalnym kontakcie z pracownikami Grupy. B24 vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji Kolejnym celem jest optymalizacja konwersji użytkowników z wersji testowej do płatnej 60 (uproszczenie aplikacji, poprawa komunikacji z nowymi użytkownikami, optymalizacja jakości i ilości danych, jakie otrzymuje użytkownik chwilę po założeniu konta). 55 50 Spółka podejmuje również szereg działań mających na celu minimalizację churn klientów 45 (liczby klientów którzy rezygnują z usługi). Wielu klientów obecnie używa narzędzi do 40 monitoringu Internetu projektowo (przez określony, krótki czas), a nie w codziennej pracy. W 35 związku z tym, Spółka planuje wprowadzenie nowych funkcjonalności skutkujących lojalizacją 30 klientów, zwiększenie nacisku na komunikację i edukację klientów, jak również promowanie sty 18 kwi 18 lip 18 paź 18 sty 19 zakupów długoterminowych (abonamenty płatne na 1-2lata z góry). B24 WIG

Program motywacyjny na lata 2018-2020. Kluczowi członkowie zespołu spółki będą mogli Źródło: Bloomberg, Vestor DM objąć do 102tys. akcji (5% kapitału). Wskaźniki od których uzależniona jest realizacja programu to (1) liczba klientów na koniec okresu; (2) przychody oraz (3) wynik netto. Cele na koniec 2019r. to odpowiednio 4,364 klientów, PLN 16.0m przychodów oraz PLN 0.6m zysku netto.

Brand24: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny* PLNm 2016 2017 2018

Przychody 5.0 7.5 11.8 Maciej Hebda, CFA EBITDA -0.2 -0.3 0.1 Szef Zespołu Analiz Technologicznych EBIT -0.3 -2.9 -1.9 (+48) 22 378 9195 Zysk Netto -0.4 -0.7 -1.8 [email protected] EV/Sales (x) 14.8 9.9 6.3 Źródło: Bloomberg, Dane Spółki, szacunki Vestor DM.*wyniki uwzględniają rozpoznanie w kosztach wyceny programu motywacyjnego.

DataWalk (DAT PW)

DataWalk to spółka technologiczna rozwijająca platformę analityczną DataWalk, która Podstawowe informacje pozwala na szybką analizę dużych zbiorów danych (Big Data), a w szczególności analizę sieci Cena akcji (PLN) 19.6 powiązań między nimi. Platforma DataWalk pozwala na szybkie łączenie wielu dużych, Min (52W) 17.8 złożonych zbiorów danych, zarówno wewnętrznych jak i zewnętrznych, w jednym środowisku Max (52W) 37.9 analitycznym umożliwiającym ich wizualną analizę. Interaktywne analizy w DataWalk Kapitalizacja (PLNm) 79 Średni obrót 3M (PLNtys.) 74 wykonywane są natychmiast, bez pomocy IT i bez znajomości SQL-a. W przeciwieństwie do Rynek notowań Rynek Główny tradycyjnych systemów analitycznych, opartych w głównej mierze na usługach Akcjonariat (konsultingowych, wdrożeniowych), DataWalk dostarcza pierwsze wyniki w ciągu zaledwie FGP Venture sp. z o.o. 28.4% kilku dni od rozpoczęcia projektu. Klientami spółki są przede wszystkim podmioty z branży Investors TFI 9.7% usług finansowych oraz sektor rządowy, które czerpią korzyści z szybkiego wzrostu Aviva TFI 8.1% Pozostali 53.8% efektywności w wykrywaniu nadużyć, nieprawidłowości i niestandardowych operacji. Opis spółki Strategia. Celem DataWalk jest zbudowanie pierwszego polskiego podmiotu będącego DataWalk (dawniej PiLab S.A.) to polska dostawcą produktów IT klasy Enterprise na skalę globalną, który będzie generować sprzedaż innowacyjna spółka technologiczna, twórca oraz strumień przychodów ze sprzedaży licencji i opłat rocznych za maintenance. Opisywany platformy analitycznej DataWalk działająca na model biznesowy minimalizuje znaczenie usług, zapewniając tym samym potencjał wysokiej rynku analiz danych. Firma rozwija platformę DataWalk na bazie własnej technologii, która skalowalności, gdyż z każdą kolejną sprzedaną licencją rosną przychody spółki, a koszty pozwala łączyć duże wolumeny danych w pozostają na niezmienionym poziomie. Operujący w tym obszarze vendorzy technologii mogą rozproszonych zbiorach. Łatwa implementacja uzyskiwać marże sięgające nawet 80 proc. platformy DataWalk eliminuje dotychczasową nieefektywność wdrożeń w sektorze dużych Spółka przeszła z NewConnect na Rynek Główny GPW w lutym 2019 r. pozyskując przy tym przedsiębiorstw oraz umożliwia budowanie zaawansowanych środowisk analitycznych o PLN 10.1m z emisji nowych akcji. Środki zostaną wykorzystane głównie na rozwój działalności rząd wielkości szybciej i wielokrotnie taniej. w USA oraz sfinansowanie działalności operacyjnej. DataWalk rozpoczyna komercjalizację Platforma DataWalk znajduje zastosowanie w produktu na rynkach międzynarodowych poprzez budowę bazy referencji pochodzących od sektorze finansowym i ubezpieczeniowym m.in. do wykrywania wyłudzeń, światowej klasy klientów, głównie ze Stanów Zjednoczonych, oraz udowodnienie wysokiej przeciwdziałania praniu brudnych pieniędzy marżowości procesu sprzedażowego, które to obszary stanowią cel strategiczny trzeciego czy analizowania i monitorowania procesów etapu rozwoju, którego rozpoczęcie zaplanowano na pierwszą połowę roku 2019. biznesowych.

Motory wzrostu. DAT vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji  Rynek danych i analityki biznesowej na którym działa DataWalk wyceniany jest na około 35 USD 154mld rocznie, a jego prognozowany średnioroczny wzrost wynosi ok. 12% (wg 30 Forbes). Dla porównania spodziewany średnioroczny wzrost rynków systemów klasy ERP

oraz systemów CRM wynosi odpowiednio 0.8% oraz 1.7%. DataWalk zamierza 25 koncentrować się na mniejszym jego wycinku wartym około USD 5mld rocznie: wyszukiwaniu bezpośrednich i pośrednich powiązań i relacji pomiędzy danymi, 20 konkurując głównie z firmami IBM i Palantir Technologies. 15  System pozwala na szybkie wdrożenie przy minimalnym zaangażowaniu IT (oferowany mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 jako produkt „z półki”). Jest w pełni skalowalny (analiza danych niezależnie od wielkości) DAT WIG

oraz łatwy w obsłudze (bez znajomości SQL). Źródło: Bloomberg, Vestor DM

 Potencjał komercyjny spółki potwierdzają wdrożenia platformy DataWalk m.in. Grupa

Talanx (np. TUiR Warta i jej turecka spółka-siostra HDI Sigorta), czy z sektora rządowego Ministerstwo Cyfryzacji. Spółka planuje dalsze wdrożenia oraz testowanie rynku zarówno

w Polsce jak i USA. DataWalk: wyniki finansowe PLNm 2016 2017 9M18 Maciej Hebda, CFA Szef Zespołu Analiz Technologicznych Przychody 1.8 1.8 1.2 (+48) 22 378 9195 EBITDA -7.7 -8.9 -10.8 [email protected] -7.6 -9.1 -10.8 Zysk Netto Źródło: Bloomberg, Dane Spółki

ZASTRZEŻENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI

Niniejszy materiał został przygotowany przez Vestor Dom Maklerski S.A. (“Vestor”), z siedzibą w Warszawie, al. Jana Pawła II 22, 00-133 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000277384, NIP 1080003081, REGON 140943747, kapitał w wysokości 2 009.570 PLN, w całości wpłacony, podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2016 r., poz. 1636 – j.t. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2016 r., poz. 1639 – j.t. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2016 r., poz. 1289 – j.t. z późn. zm.) oraz jest przeznaczony do dystrybucji na terytorium Rzeczpospolitej Polskiej. Vestor DM podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego, a niniejszy dokument został sporządzony w ramach zakresu działalności wykonywanej przez Vestor DM. Niniejszy dokument stanowi publikację handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. W związku z powyższym niniejszy dokument nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych. Niniejszy dokument, ani żadna jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio rozpowszechniane w Stanach Zjednoczonych, Kanadzie, Australii lub Japonii, ani przekazane obywatelowi lub rezydentowi Stanów Zjednoczonych, Kanady, Australii lub Japonii, tj. krajów gdzie jego dystrybucja może być prawnie ograniczona. Jego dystrybucja może być ograniczona przez prawo również w innych krajach. Osoby, które rozpowszechniają ten dokument powinny mieć świadomość konieczności stosowania się do takich ograniczeń. Niniejszy materiał może dotyczyć inwestycji lub instrumentów finansowych podmiotu spoza terytorium Rzeczpospolitej Polskiej, które nie są regulowane przez Komisję Nadzoru Finansowego ani inny właściwy organ. Dalsze informacje odnośnie tego, kiedy taka sytuacja może mieć miejsce, dostępne są na życzenie. NINIEJSZY DOKUMENT NIE STANOWI ANI OFERTY ANI ZAPROSZENIA DO SUBSKRYPCJI LUB ZAKUPU DOWOLNYCH INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE POWINIEN BYĆ TRAKTOWANY JAKO OFERTA SPRZEDAŻY LUB ZAKUPU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH. TEN DOKUMENT ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY I ZAPREZENTOWANY WYŁĄCZNIE W CELACH INFORMACYJNYCH I NIE MOŻE BYĆ KOPIOWANY LUB DALEJ DYSTRYBUOWANY JAKIMKOLWIEK OSOBOM TRZECIM. Niniejszy raport został sporządzony i udostępniony do dystrybucji przez Vestor DM z przeznaczeniem dla klientów profesjonalnych i instytucjonalnych, zgodnie z definicjami zawartymi w wyżej wymienionych regulacjach, jak również innych kwalifikowanych klientów Vestor DM upoważnionych do otrzymywania rekomendacji w oparciu o zawarte umowy o świadczenie usług maklerskich. Odbiorcy, którzy nie są klientami profesjonalnymi lub inwestorami kwalifikowanymi w powyższym rozumieniu, przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszego raportu powinni zasięgnąć opinii niezależnego doradcy finansowego w celu uzyskania niezbędnych wyjaśnień dotyczących jego treści. Niniejszy dokument został sporządzony jako uzupełnienie wcześniej wydanego przez Vestor DM raportu dotyczącego Emitenta i nie zmienia wskazanej w raporcie ceny docelowej ani kierunku rekomendacyjnego. Vestor nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Sam fakt otrzymania niniejszego raportu nie oznacza, że jego odbiorcy będą traktowani jako klienci Vestor. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Niniejszy raport nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej ani podatkowej ani zapewnienia, że jakakolwiek inwestycja lub strategia w nim zawarta jest odpowiednia lub adekwatna w określonych okolicznościach lub stanowi osobistą rekomendację dla odbiorcy. Vestor nie świadczy usług doradztwa w zakresie konsekwencji podatkowych działalności inwestycyjnej, w związku z czym adresat materiału powinien skontaktować się z doradcą podatkowym przed podjęciem decyzji inwestycyjnej na jego postawie. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez Vestor w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże Vestor oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy raport zawierać będzie odesłania do stron internetowych lub adresy takich stron. Vestor oświadcza, że nie weryfikował tych stron internetowych i nie bierze odpowiedzialności za ich zawartość z wyjątkiem sytuacji, kiedy raport odsyła do strony internetowej Vestor, Tego rodzaju adresy internetowe i odesłania (włączając w to adresy i odesłania do strony internetowej Vestor) zostały udostępnione jedynie dla wygody odbiorców materiału, w związku, z czym ich zawartość nie stanowi części tego dokumentu. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. Vestor niniejszym nie składa żadnego dorozumianego lub wyrażonego bezpośrednio oświadczenia lub gwarancji przyszłych wyników. Cena, wartość lub dochód z instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie może spaść, jak i wzrosnąć. Wartość instrumentów finansowych podlega wahaniom kursowym, które mogą mieć pozytywny lub negatywny wpływ na kurs lub dochód z takich instrumentów finansowych. Jeżeli niniejszy materiał jest dystrybuowany przez instytucję finansową inną niż Vestor lub podmioty powiązane, instytucja ta jest wyłącznie odpowiedzialna za dystrybucję. Klienci tej instytucji powinni skontaktować się z tą instytucją w celu uzyskania dalszych informacji. Poprzez udostępnienie niniejszego materiału Vestor nie świadczy porady inwestycyjnej na rzecz klientów takiej instytucji dystrybuującej. Ani Vestor, jego podmioty powiązane, zarząd, dyrektorzy, czy pracownicy nie przyjmują jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkodę lub utracone korzyści powstałe na skutek takiego wykorzystania niniejszego materiału. Wszelkie opinie, prognozy i zawarte tu szacunki odzwierciedlają naszą ocenę w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez wcześniejszego powiadomienia. Analitycy działali z należytą starannością przy sporządzaniu tego dokumentu. Niniejsza analiza stosownych spółek i papierów wartościowych jest oparta na osobistych opiniach analityków o wspomnianych spółkach oraz papierach wartościowych. Opublikowane w niniejszym raporcie opinie, prognozy i szacunki odzwierciedlają osobiste przekonania analityków w czasie, gdy ta publikacja została wydana. Niektóre inwestycje omówione w niniejszym raporcie mogą charakteryzować się dużą zmiennością. Przy inwestycjach o wysokiej zmienności mogą wystąpić nagłe i duże spadki ich wartości, co powoduje straty w momencie realizacji inwestycji. Straty te mogą być równe początkowej inwestycji. W rzeczywistości, w przypadku niektórych inwestycji potencjalne straty mogą przekroczyć kwoty inwestycji początkowej. W takich okolicznościach, inwestor może być zobowiązany do zapłaty większej kwoty, aby wyrównać straty. Niektóre takie inwestycje mogą napotykać trudności w ich sprzedaży i realizacji, podobnie inwestorzy mogą napotkać trudności z uzyskaniem wiarygodnych informacji na temat wartości, lub zagrożeń, na które takie inwestycje są narażone. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. Vestor niniejszym nie składa żadnego dorozumianego lub wyrażonego bezpośrednio oświadczenia lub gwarancji przyszłych wyników. Cena, wartość lub dochód z instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie może spaść, jak i wzrosnąć. Wartość instrumentów finansowych podlega wahaniom kursowym, które mogą mieć pozytywny lub negatywny wpływ na kurs lub dochód z takich instrumentów finansowych. Vestor może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, oraz innym mającym zastosowanie prawem lub regulacjami, świadczyć usługi bankowości inwestycyjnej oraz zarządzania portfelem instrumentów finansowych lub zachęcać do korzystania z takich usług spółki/spółek, do których odnosi się niniejszy raport. Członkowie organów oraz pracownicy Vestor mogą, w zakresie nieujawnionym powyżej i dopuszczalnym przez prawo, zająć długie lub krótkie pozycje lub posiadać zaangażowanie w inwestycje (włączając instrumenty pochodne), do których niniejszy raport nawiązuje. Wszystkie materiały prezentowane w niniejszym raporcie, o ile nie zaznaczono inaczej, są objęte prawami autorskimi Vestor. Żaden z materiałów, ani jej treści, ani jego kopia nie mogą być w żaden sposób zmieniane, przekazywane, kopiowane lub przekazywane osobom trzecim, bez uprzedniej pisemnej zgody Vestor. Copyright © 2019 Vestor Dom Maklerski S.A. i / lub jej podmioty powiązane. Wszelkie prawa zastrzeżone.