AktieUdsyn DSV

Hold 2017-prognosen vil løbe med opmærksomheden Uændret Holdanbefaling siden 09/10/2015

Analysedato: 07/02/2017 Fokuspunkter i årsregnskabet for 2016  Markedsudvikling. Væksttempoet i de første tre kvartaler af 2016 har været dæmpet på Aktuel kurs kl. 08:29: DSVs markeder, hvor luftfragtmarkedet er vokset med ca. 1%, søfragtmarkedet med ca. 2% og hvor stigningen i antallet af sendinger på landtransportmarkedet har været på 2- 334,90 DKK 3%. De økonomiske nøgletal og meldingerne fra selskaberne i sektoren i de seneste må- neder giver indtryk af, at den udvikling ikke har ændret sig væsentligt i tiden siden. Begivenhed:  Opkøb af UTi. DSV er godt på vej til at føje opkøbet af UTi til listen over opkøbssuccesser. Vi forventer ingen negative toner i forhold til integrationsprocessen, og ser frem til meldin- Årsregnskab 2016 ger om, at DSV holder sig på sporet. Vi forventer ingen justeringer i DSVs målsætning for synergier i forbindelse med opkøbet – men det kan komme mod udgangen af 2017, så- Hvornår: fremt alt forløber planmæssigt og potentialet for flere forbedringer dukker op. Fredag d. 10/02/17 kl.  ’Air & Sea’. Vi forventer, at DSVs samlede volumen i søfragt bliver på 1.310.000 TEU i 7.30 2016, svarende til en fremgang på 53% (334.000 TEU i 4. kvartal 2016). Vi ser et fald i bruttoresultatet pr. TEU til 3,37 kr. (fra 3,57 kr.) for hele året. Samlet modellerer vi en om- Kursudvikling ift. index sætning og bruttoresultat på 16.871 mio. kr. og 4.420 mio. kr. for hele 2016 i Søfragt. I luftfragt estimerer vi en volumenfremgang på 87% til 582 tons (160 tons i 4. kvartal 2016). Med et fortsat let pres på priserne forventer vi et bruttoresultat pr. ton på 7,0 kr. svarende til et mindre fald i forhold til 7,18 kr. i 2015. Inden for luftfragt ser vi desuden en omsæt- ning på 15.606 mio. kr. og et bruttoresultat på 4.073 mio. kr. Samlet for ’Air & Sea’ forven- ter vi en omsætning på 32.477 mio. kr., en bruttomarginal på 26,2% og EBIT før særlige poster på 2.187 mio. kr. i 2016.  ’Road’. Vi forventer, at DSV fortsætter med at vinde markedsandele i ’Road’- divisionen. Vi imødeser en omsætningsvækst i 4. kvartal på 16% (inklusiv positiv effekt fra UTi), og det vil løfte årets samlede omsætning til 28,4 mia. kr. Bruttomarginalen for hele året esti- merer vi til 18,0% - svarende til et lille fald fra niveauet i 2015, og EBIT før særlige poster ser vi lande på 1.086 mio. kr. for hele året. Ændring i EPS-estimater:  ’Solutions’. Vi modellerer en omsætning på 9.476 mio. kr. for hele året – og EBIT før sær- År Før Nu lige poster på 338 mio. kr. 2016E 8,70 8,70  Udlodning. DSV er ikke kendt for at udbetale et højt udbytte, og vi forventer den tendens 2017E 14,07 14,07 varer ved, og at selskabet vil udbetale 1,8 kr. pr. aktie. Aktietilbagekøb er heller ikke på agendan lige her og nu, men kan komme det (måske allerede i løbet af 2017) i takt med at Selskabets forventninger: DSV nedbringer gælden. EBIT før særlige poster forven- tes i niveauet 3.400-3.500 mio.  Prognose. Vi forventer, at DSV kan øge indtjeningen organisk i 2017, og at synergierne fra kr. i 2016. UTi-opkøbet træder tydeligere frem. Vi forventer et ret bredt prognoseinterval fra årets begyndelse – formentlig i regionen 4,0-4,4 mia. kr.

Mio. kr. 2015 2016E Vækst 2017E Vækst 2018E Vækst Nettoomsætning 50.869 67.999 33,7% 73.800 8,5% 77.507 5,0% Resultat af primær drift (EBIT) 3.050 2.475 -18,8% 3.777 52,6% 4.762 26,1%

Resultat før skat 2.689 2.225 -17,2% 3.527 58,5% 4.512 27,9%

Nettoresultat 2.056 1.625 -21,0% 2.628 61,8% 3.384 28,8% EPS (DKK) 11,95 8,70 -27,2% 14,07 61,8% 18,13 28,8% Overskudsgrad 6,0% 3,6% - 5,1% - 6,1% - DSV, nr. 1/ 2017 Jacob Pedersen, CFA Aktieanalysechef tlf. +45 74 37 44 52 jacob.pedersen@.dk 07-02-2017 sydbank.dk Aktieanalysen 1/2

Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsy- net.

Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.

Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group mul- tipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsæt- nings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste ud- vikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af informati- on fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: DSV, Kuehne & Nagel, Panalpina.

Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, her- under en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrencepositi- on. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.

Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.

Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.

Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.

Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.

På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 40,7% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 40,7% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5%

Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kate- gorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.

Anbefalingsoversigt: Køb Hold Sælg

Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen DSV FLSmidth Nordea Rockwool Cykliske aktier SAS

Carlsberg ALK‐Abelló DONG Energy Chr. Hansen TDC GN Store Nord William H. ISS Defensive aktier Nets Topdanmark

For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktierHU .UH

Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager sig intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på brut- toafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Jacob Pedersen ejer ikke aktier i DSV. Sydbank eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.

sydbank.dk Aktieanalysen 2/2