En Retail: Brasil

CHILE | N°723

INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 7 DE AGOSTO DE 2009

RESUMEN DE MERCADO En Retail: Brasil RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO Hemos actualizado nuestra visión del sector retail en Latinoamérica con la IPSA 3.281,2 1,7% 1,7% 38,1% IGPA 15.518,4 1,5% 1,5% 37,0% publicación del informe “The Latam Retail Barometer” (3 de Agosto, 2009). BOVESPA 56.329,5 2,9% 2,9% 50,0% DOW JONES 9.370,1 2,2% 2,2% 6,8% De esta manera, establecimos nuestras preferencias entre las compañías bajo RENTA FIJA SEMANA MES AÑO cobertura en América Latina, considerando la combinación de crecimiento- BCU-5 2,60 7 pb 7 pb -80 pb valor, momentum en resultados y ambiente macroeconómico. BCU-10 2,86 -2 pb -2 pb -42 pb BTU-20 3,32 0 pb 0 pb 4 pb BCP-5 3,64 -72 pb -72 pb -229 pb A pesar del fuerte desempeño en términos relativos, de las acciones de BCP-10 5,53 -29 pb -29 pb -40 pb compañías brasileras y chilenas con respecto a las mexicanas, nuestra visión MONEDAS SEMANA MES AÑO sobre el sector se mantiene inalterada, por lo que continuamos DÓLAR 543,0 0,4% 0,4% -15,0% EURO 770,1 -0,1% -0,1% -13,7% sobreponderando los retailers brasileros sobre sus pares de la región. MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO PETROLEO WTI (US$/Barril) 70,9 2,1% 2,1% 59,0% En primer lugar, nos hemos enfocado en el actual ambiente macroeconómico y COBRE (US$/Libra) 2,8 5,5% 5,5% 97,8% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 656,6 1,1% 1,1% 2,4% en sus expectativas hacia 2010; para Brasil, Chile, Colombia y México, CELULOSA BHKP (US$/Ton) 529,3 0,0% 0,0% -9,4% tomando en cuenta, particularmente, el empleo, el crédito y el consumo; y Fuente: Bloomberg y Santander GBM. analizando el impacto de estas variables en las empresas del sector.

En este sentido, pese a las altas tasas de desempleo en dicho país, y a la gradual caída de las ventas en el sector retail producto de la recesión, continuamos estando positivos producto de (1) el mejor ambiente macroeconómico para 2009 al comparar con sus pares de la región y (2) nuestra perspectiva de una saludable recuperación en 2010, basado en el crecimiento de la masa salarial y en el positivo impacto de las políticas monetarias y fiscales.

En Chile, por su parte, aunque no estamos optimistas sobre el mercado laboral, creemos que las agresivas políticas fiscales y monetarias darán fruto. Por otro lado, en Mexico nos mantenemos escépticos, no sólo sobre el crecimiento de salarios, sino también en la efectividad de sus políticas fiscales y monetarias.

Sin embargo, al tomar en cuenta el rally experimentado por las acciones brasileras y chilenas, la elección de nuestras acciones preferidas para la región fue más complicada de lo común, ya que las acciones más líquidas y con mayor capitalización bursátil, parecieran haber ya alcanzado su precio justo. De esta manera, nuestras acciones favoritas para el sector retail en la región

son: (1) Dufry South America (Brasil) por sus altos niveles de generación de flujos de caja; (2) Hering (Brasil), que continua entregando crecimientos en los ingresos a bajos múltiplos; (3) Lojas Americanas (Brasil), que a pesar de estar transando a altos múltiplos, éstos se justifican en gran medida, por el crecimiento de EPS esperado; (4) La Polar, el menor retailer en Chile en términos de activos, que ha manejado de buena manera la actual crisis; y (5) Alsea (México), que creemos entrará prontamente en un ciclo de mayores ingresos, y presenta una valoración barata en términos de P/CE y FV/EBITDA.

TOP PICKS – SECTOR RETAIL LATAM (MILLONES US$) Price Precio Upside/ Utilidad Neta P/E FV/EBITDA Mkt Compañía Ticker Rec July 29 Objetivo Down 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010 Cap Dufry DUFB11 Comprar 13,53 19,00 40% 93 81 100 9,510,98,8 5,6 5,53,8 879 Hering HGTX3 Comprar 7,45 7,25 -3% 16 25 34 24,4 15,9 11,8 10,0 8,5 7,1 402 L. Americanas LAME4 Comprar 5,44 7,00 29% 252 219 311 79,4 46,7 29,1 15,3 11,7 9,8 3.963 La Polar LAPOLAR Comprar 4,07 5,00 23% 317 417 478 15,3 8,4 9,7 10,0 9,5 9,0 898 Alsea ALSEA Comprar 0,57 0,90 57% 9 11 18 38,1 32,2 19,2 6,3 5,7 4,5 355 Average 55,433,922,1 12,5 10,08,4 Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM. ND: No Disponible. NA: No Aplica.

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• ESTIMACIONES RESULTADOS 2T09

EXPECTATIVAS PARA RESULTADOS TRIMESTRALES (2) UTILIDAD NETA Var % EBITDA Var % 2T09E 2T08 2T09E/2T08 2T09E 2T08 2T09E/2T08 Banco de Chile* (1) 20.977 17.950 16,9% NA NA NA BCI* (1) 14.342 11.878 20,7% NA NA NA CorpBanca* (1) 6.831 9.334 -26,8% NA NA NA Bancos 42.150 39.161 7,6% NA NA NA Andina B* 11.946 17.635 -32,3% 29.886 35.008 -14,6% CCU* 28.896 13.096 120,6% 28.724 28.091 2,3% Concha y Toro 8.848 11.529 -23,3% 17.604 17.094 3,0% San Pedro 1.137 1.263 -10,0% 3.784 3.752 0,9% Bebidas 50.827 43.524 16,8% 79.998 83.944 -4,7% IAM 8.826 3.412 158,7% 45.239 33.630 34,5% Conglomerados 8.826 3.412 158,7% 45.239 33.630 34,5% Colbun (1) 27.301 469 5724,7% 43.241 39.394 9,8% Endesa* (1) 165.453 58.074 184,9% 307.878 219.988 40,0% Enersis* (1) 247.242 86.192 186,9% 642.274 585.212 9,8% Gener (1) 38.139 -16.582 NA 79.793 26.223 204,3% Eléctricas 478.135 128.153 273,1% 1.073.186 870.816 23,2% CMPC (1) 3.832 56.626 -93,2% 71.709 120.205 -40,3% Copec (1) 49.434 111.034 -55,5% 120.361 244.349 -50,7% Masisa 517 1.813 -71,5% 19.788 29.420 -32,7% Productos Forestales 53.784 169.472 -68,3% 211.858 393.974 -46,2% Lan* (1) 2.127 25.492 -91,7% 67.534 67.799 -0,4% Industrial y Transporte 2.127 25.492 -91,7% 67.534 67.799 -0,4% CAP -21.953 53.587 NA -10.125 70.663 NA SQM 41.587 68.185 -39,0% 71.635 98.517 -27,3% Minería 19.634 121.772 -83,9% 61.510 169.180 -63,6% Cencosud 20.772 45.697 -54,5% 99.701 111.691 -10,7% Falabella 62.907 62.570 0,5% 123.671 117.433 5,3% La Polar 11.824 10.544 12,1% 22.932 23.245 -1,3% Ripley -1.298 14.474 NA 11.804 28.413 -58,5% Comercio 94.204 133.285 -29,3% 258.108 280.782 -8,1% Entel (1) 33.295 40.484 -17,8% 97.674 104.464 -6,5% Sonda (1) 7.637 7.556 1,1% 17.564 17.893 -1,8% Telecomunicaciones y TI 40.932 48.040 -14,8% 115.238 122.356 -5,8% Muestra SI 790.620 712.312 11,0% 1.912.671 2.022.481 -5,4% Notas: (1): Empresa que reportará bajo normativa NIIF-IFRS. Los números históricos del 2T08 corresponden a los reportados por las compañías bajo PCGA, por lo que no son comparables. En el caso de Sonda, la empresa también reportará las cifras del 2T09 en PCGA. (2) Todos los crecimientos en pesos reales. En el caso de las empresas que reportan en dólares, las estimaciones se convierten usando tipo de cambio histórico, ajustado por inflación. Fuente: Reportes de compañías y estimaciones Santander GBM.

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• ÍNDICE

• COMENTARIO SEMANAL: En Retail: Brasil 1

• CALENDARIO DE EVENTOS 5

• NOTICIAS DE LA SEMANA 6

CCU: Resultados 2T09: En línea con nuestras expectativas Entel: 2T09: Negocio fijo moderó impacto de cargos de acceso Masisa: Nueva plata de MDP en Chile

Sonda: OPA por Quintec declarada no exitosa

• MERCADO ACCIONARIO 10

• COYUNTURA ECONOMICA 11

• RENTA FIJA Y DÓLAR 12

• ECONOMÍA INTERNACIONAL 13

• FONDOS MUTUOS INTERNACIONALES 14

• ESTADÍSTICAS DE MERCADO 15

• MATERIAS PRIMAS 17

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS 18

• GLOSARIO 20

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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• CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 03 de agosto 2009 hasta 28 de agosto 2009)

LUNES 3 MARTES 4 MIERCOLES 5 JUEVES 6 VIERNES 7

EEUU IMACEC IPC m/m Balance Comercial ISM Manufacturero (Junio) (Julio) (Julio) (Julio) 4,0% -0,4% US$881 millones 48,9

EE.UU. Desempleo (Julio) 9,4%

MARTES 19 JUEVES 21 VIERNES 22 LUNES 10 MARTES 11 MIERCOLES 12 JUEVES 13 VIERNES 14

EEUU TPM EE.UU. Balanza comercial Esperamos: 0,5% Producción Industrial (Junio) (Julio) Consenso: -$28,5B Consenso 0,2%

EE.UU. IPC m/m (Julio) Consenso: 0,0%

MARTES 19 JUEVES 21 VIERNES 22 LUNES 17 MARTES 18 MIERCOLES 19 JUEVES 20 VIERNES 21

Exportaciones de PIB a/a EEUU EEUU Cobre (Segundo trimestre) (Julio) (Julio) (Julio) Esperamos: -4,0% Indicadores Líderes Venta de casas existentes Anterior: US$1978 MM Consenso: 0,2% m/m Consenso: 1,3%

MARTES 19 JUEVES 21 VIERNES 22 LUNES 24 MARTES 25 MIERCOLES 26 JUEVES 27 VIERNES 28

EEUU EEUU Confianza consumidor PIB t/t (Agosto) (2T09) Anterior: 46,6 Anterior: 1,0%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

CCU Resultados 2T09: En línea con nuestras expectativas

La compañía reportó resultados para el 2T09, que estuvieron en línea con nuestras estimaciones. El resultado operacional alcanzó Ch$14,3 billones, prácticamente en línea con nuestras predicciones, cayendo solo un 5% año a año. Por su parte, las ventas consolidadas estuvieron sobre nuestras expectativas, debido a un crecimiento mayor al estimado en San Pedro. Sin embargo, esto estuvo compensado por un aumento mayor al esperado en los gastos de administración y ventas. En términos generales, CCU reportó resultados que mostraron un crecimiento bastante débil. En este sentido, el negocio de cervezas registró un menor crecimiento al comparar con sus pares latinoamericanos, debido a que el fuerte aumento en las ventas del sector, se vio totalmente opacado por el aumento en sus costos de venta (cobertura en el precio de la cebada). No obstante, esperamos que este efecto se disipe para el 3T, producto de un menor precio en le precio de la cebada, junto a la desaparición de la cobertura en el precio de ésta.

En Chile, la cerveza registró un aumento en volúmenes de 3,8% a/a, mientras los precios fueron un 4,6% mas altos que el 2008, en términos reales, incrementando las ventas en 7,6% a/a. Por otro lado, los costos operacionales aumentaron un 18% durante el trimestre, reflejando la presión por los costos de cobertura en el precio de la cebada, que impactó el margen operacional. De esta manera, CCU registró una disminución de 1,1% del EBITDA a/a de esta división, mientras el margen EBITDA se contrajo 230 pb a/a (a 26,5%).

Por otro lado, la división de cerveza en Argentina publicó el peor resultado operacional de la compañía, el cual estuvo amplificado por el negativo impacto del efecto contable al traspasar a peso chileno. El volumen vendido cayó 1% t/t, mientras las ventas disminuyeron 25% y el EBITDA 9% a/a. Pese a esto, destacamos que el EBITDA a/a en moneda local casi se duplico, reflejo principalmente la consolidación de ICSA (Inversiones Cerveceras SA.), que comenzó en Junio de 2008.

En el sector de bebidas no alcohólicas (incluyendo Ecusa), el volumen aumento 6% a/a, aunque las ventas registraron un incremento levemente menor (5,3%). Por su parte el EBITDA cayó 4%, respaldado por mayores costos de venta, principalmente de azúcar. Por otro lado los vinos (San Pedro), reportaron el mayor aumento en crecimiento dentro de las cinco divisiones de la compañía, con las ventas y el EBITDA un 41% y14%, respectivamente por sobre las cifras registradas en 2008, producto de mayores exportaciones.

CCU - RESULTADOS PARA EL SEGUNDO TRIMESTRE 2009 (EN MILLONES DE CH$) 2T09 SI EST % vs SI EST 2T08 % 2T09 vs 2T08 Ventas 158.576 155.468 2,0% 153.260 3,5% Res. OP. 14.304 14.426 (0,8%) 15.049 (5,0%) EBITDA 28.724 30.648 (6,3%) 28.319 1,4% MARGEN EBITDA 18,1% 19,7% (160 bps).18,5% (36 bps). UTILIDAD NETA 29.896 28.050 6,6% 13.070 128,7% UPA 93,86 88,07 6.6% 41,04 128,7% Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM. ND: No Disponible. NA: No Aplica. ª Excepto para UPA.

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Entel 2T09: Negocio fijo moderó impacto de cargos de acceso

Entel reportó los resultados para el segundo trimestre, estando en línea con nuestras estimaciones a nivel de EBITDA. Como esperábamos, los resultados del negocio de telefonía móvil fueron afectados por la reducción de 45% en los cargos de acceso que se establecieron a fines de enero del 2009, lo que impacto especialmente los resultados en el segmento de prepago, dependientes en gran medida del tráfico de entrada. En contraste, el negocio fijo se mantiene mostrando positivos resultados, ganando mercado en el sector de pequeñas y medianas empresas, y con mejores márgenes. Además, en este sentido, ayudó la consolidación de Cientec. En nuestra opinión, la acción no debiese verse afectada por esta entrega de resultados, ya que el foco del mercado continua en la potencial aparición de nuevos operadores en el negocio móvil.

En el negocio móvil, el EBITDA cayó 9,7%, principalmente por una disminución de 13,4% del precio promedio por minuto, lo que se explica, en gran medida, por la caída de 45% en los cargos de acceso. Por otro lado, los precios relacionados al tráfico de salida también cayeron, producto de promociones y efectos de trade-down en clientes corporativos. En este sentido, creemos que planes de reducción de costos en empresas que son clientes de Entel, podrían explicar este efecto. Además, la empresa mantuvo un acercamiento cauteloso al segmento de prepago, manteniendo su foco en contratos, lo que se reflejó en las cifras de suscriptores. Fue así, como el número de clientes de prepago cayó 2,7%, reflejando la nueva estrategia de la empresa tras la caída de los cargos de acceso. Finalmente, en la conferencia de resultados, la empresa afirmó que espera que los márgenes del negocio móvil se mantengan en los niveles actuales.

ENTEL - RESULTADOS PARA EL SEGUNDO TRIMESTRE 2009 (EN MILLONES DE CH$) 2T09 SI EST % vs SI EST 2T08 % 2T09 vs 2T08 Ventas 238.801 249.895 -4,4% 236.409 1,0% Res. OP. 44.915 41.436 8,4% 48.994 -8,3% EBITDA 97.674 98.912 -1,3% 98.149 -0,5% MARGEN EBITDA 40,9% 39,6% NM 41,5% NM UTILIDAD NETA 33.295 30.495 9,2% 35.376 -5,9% UPA 140,77 128,93 9.2% 149,57 -5,9% Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM. ND: No Disponible. NA: No Aplica. ª Excepto para UPA.

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Masisa Nueva plata de MDP en Chile

A través de un hecho esencial, el pasado 5 de Agosto, la compañía anunció que el directorio aprobó la construcción de una planta de tableros MDP (Medium Density Particleboard). La planta, será construida en el complejo industrial perteneciente a la compañía en Cabrero, ubicado en el sur de Chile. Con respeto a los detalles del proyecto, la nueva línea productiva sería desarrollada reconvirtiendo una línea de MDF de dicho complejo, que actualmente está detenida, en una nueva línea de MDP, de una capacidad instalada de 280 mil mt3 por año. Adicionalmente, el proyecto requeriría de una inversión de US$55 millones, financiada de acuerdo a Masisa, con el flujo de caja generado por ésta, junto con la venta de activos prescindibles. Adicionalmente, el plazo de construcción es de 18 meses a partir de la obtención de los permisos medioambientales necesarios. De esta manera, consideramos positiva esta noticia para la empresa, no sólo por el aumento en capacidad que representa esta nueva planta sobre la producción de tableros (división que representa cerca del 70% de las ventas consolidadas), sino también porque reafirma la estrategia de la compañía de enfocar su negocio en dicha división. Sin embargo consideramos que el 6,9% de aumento registrado por el precio de la acción entre el miércoles y el jueves, estaría sobre reaccionando levemente frente al potencial de crecimiento de este proyecto, especialmente tomando en cuenta que todavía no cuenta con la aprobación medioambiental.

Actualmente Masisa estaría operando con una capacidad instalada cercana a 2,9 millones de mt3 de tableros al año, de los cuales aproximadamente el 46% correspondería a MDF y mientras que el 54% restante a MDP o PB. Esta cifra incluye la línea de MDP en Montenegro (Brasil) con capacidad de 750 mil mt3 al año que entró en operaciones en junio de 2009. De esta manera, este aumento representaría cerca de un 9,4% de la actual capacidad de tableros de la compañía. Adicionalmente, esperamos que una vez que esta planta comience a operar, las ventas consolidadas de Masisa podrían aumentar en aproximadamente US$90 millones por año (8,5% del total de ventas de 2008).

A pesar de que durante los últimos trimestres Masisa ha publicado débiles resultados, especialmente en términos de volúmenes de venta de tableros, en el mediano plazo esperamos que la compañía presente una mejora de éstos, por lo que creemos no tendrá problemas para incorporar esta nueva capacidad en el mercado. Esperamos mejores cifras debido a (1) una recuperación en la demanda por los productos de Masisa, reflejado en el mejor entorno macroeconómico predominante en la región, y (2) por una reducción de costos de producción debido a insumos de menor costo junto a una mayor eficiencia productiva (nueva línea de MDP trae mayor tecnología).

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Sonda OPA por Quintec declarada como no exitosa

A través de un hecho esencial enviado a la SVS, la compañía publicó la resolución de la OPA que ésta había lanzado en julio pasado para adquirir el 100% de la propiedad de Quintec, compañía chilena de IT, con operaciones en Chile, Brasil, Colombia y Argentina. De acuerdo a esta información, el directorio de Sonda en una reunión extraordinaria, acordó declarar como no exitosa la Oferta Pública de Adquisición de Acciones de la sociedad QUINTEC S.A., “por haber vencido ayer el plazo de vigencia de la Oferta sin haberse recibido aceptaciones por la cantidad de acciones mínimas consideradas para ello”. Pese a que considerábamos que la transacción era positiva para la compañía, ya que le permitiría aumentar su presencia en mercados como el chileno y el colombiano, creemos que el precio de la acción no debiese reaccionar significativamente producto de esta noticia, debido al peso relativo que Quintec hubiese representado en las operaciones de Sonda (la capitalización de mercado de Quintec alcanza los US$48.4 milliones ,mientras la de Sonda alcanza los US$1.085 millones).

Cabe recordar que el 7 de Julio Sonda realizó su primer ofrecimiento público por el 100% de las acciones de Quintec a $150/acción. La condición para que la OPA se declarase exitosa, era que Sonda obtuviera como mínimo el 80% de la propiedad de la compañía. Esta oferta fue modificada el pasado 4 de Agosto, cuando el precio ofertado fue incrementado en un 10%, llegando a $165/acción, en línea con el precio de cierre vigente a la fecha. El resto de las condiciones se mantuvieron sin variación. Por otro lado, un día antes de la fecha de término de dicha OPA, Larraín Vial realizó una oferta por el 10% de Quintec, a un precio de $168 por acción, 2% por sobre el precio ofertado por la compañía, lo que en nuestra opinión, complicó el éxito de la OPA lanzada por Sonda.

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MERCADO ACCIONARIO EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL Una nueva semana con desempeños positivos a nivel internacional Nasdaq DowJones S&P500 se vivio esta primera parte de agosto. Pese a esto, los volúmenes 120 transados registraron una nueva caída en el mercado local, 103 alcanzando un promedio diario de US$139 millones, por debajo

85 tanto de los US$157 millones de la semana anterior como de los US$176,6 de los últimos tres meses. En nuestra opinión, esta caída 68 en volúmenes tiene relación con el período de entrega de los 50 resultados trimestrales de las compañías chilenas, donde esperamos que la próxima semana se intensifique la cantidad de empresas que jul-09 oct-08 dic-08 jun-09 abr-09 ago-08 sep-08 ene-09 ene-09 nov-08 mar-09 mar-09 may-09 publiquen sus números, y por lo tanto, el volumen transado. Fuente: Bloomberg y Santander GBM. EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL Destacamos el hecho de que el precio de lista de la celulosa anotó IPSA IGPA una nueva variación positiva en su publicación, impulsando las 130 empresas del sector forestal durante este período. La celulosa de pino (fibra larga, NSBK), alcanzó US$656,6/ton (+2,4% en lo que va 114 de 2009); mientras que la variedad de eucaliptos (fibra corta, BHKP) 98 registró un precio de US$529,3/ton (-9,5% en lo que va de 2009). 81 De esta manera, los precios de ambos tipos de pulpa superan sus promedios de 2009, que alcanzan US$602,8/ton en el caso de la 65 fibra larga y US$516,8/ton para la fibra corta. En nuestra opinión, el jul-09 jun-09 oct-08 dic-08 abr-09 ago-08 sep-08 ene-09 ene-09 mar-09 mar-09 nov-08

may-09 precio de la celulosa debiese seguir mostrando aumentos, aunque

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM. en forma gradual, y con incrementos moderados. Así, estimamos IPSA P/U NORMALIZADA que los precios promedios para 2009 llegaran a US$615 y US$540 19 para la fibra larga y fibra corta, respectivamente.

17 Para la próxima semana estamos esperando la entrega de resultados de Cencosud, Concha y Toro, Masisa, Sonda y CAP, entre otros. 14

9 jul-09 oct-08 dic-08 jun-09 abr-09 ago-08 sep-08 ene-09 ene-09 nov-08 mar-09 mar-09 may-09

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM.

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• COYUNTURA ECONÓMICA

EVOLUCIÓN ACTIVIDAD El Banco Central publicó el IMACEC de junio, que registró una (2001 – 2009) disminución a/a de -4,0%. Esto implica que el PIB habría caído 4,4% durante la segunda mitad del año. Imacec SA A aA TPM (der, inv) En cuanto a los sectores que lideraron la caída, se encuentran 10 0 8 1 pesca y forestal (cada uno con características propias más allá 6 2 del ciclo), industria (si bien los últimos datos muestran un 3 4 cambio de tendencia) y comercio. Al respecto, creemos que 4 2 5 durante la segunda mitad del año, la composición del 0 6 crecimiento cambie, con una recuperación en los sectores más -2 7 vinculados al ciclo externo y exportador, en tanto que los -4 8 -6 9 relacionados a la demanda interna y al consumo privado en Ago 02 Feb 04 Ago 05 Feb 07 Ago 08 particular debiesen mostrar menos dinamismo de lo esperado. Fuente: Banco Central y Santander GBM. Por esto mismo, para el 3T09 esperamos un crecimiento

levemente sobre 0%, aunque con una expansión cercana al 2% EVOLUCIÓN INDUSTRIA respecto al 2T09. (2001 – 2009) Por su parte, el IPC del mes de julio alcanzó -0,4% m/m. Vemos esta cifra en línea con nuestras proyecciones de baja inflación Prod. industrial AaA Imce industria para el año (mantenemos nuestra estimación de -0,9% para 15 70 diciembre de 2009), debido principalmente a débiles presiones 65 10 inflacionarias internas, junto a un pobre consumo interno y al 60 5 55 aumento en el desempleo, que limita presiones inflacionarias 0 50 provenientes del mercado laboral. 45 -5 Finalmente, considerando este escenario de baja inflación y 40 -10 debilidad económica, no descartamos la posibilidad que el Banco 35 -15 30 Central, en su reunión de política monetaria, anuncie nuevas Ago 02 Feb 04 Ago 05 Feb 07 Ago 08 medidas en pos de aumentar el impulso monetario, aunque estas Fuente: Bloomberg y Santander GBM. probablemente serán a través de medidas no convencionales (tales como extender la facilidad de liquidez a más de un año), considerando que la TPM se encuentra en un nivel mínimo.

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• RENTA FIJA Y DÓLAR

EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES Tras los sorpresivos datos de IMACEC e inflación publicados durante BCP-5 BCP-10 la semana, ambos por debajo de lo esperado, las tasas de los 8,00 papeles en pesos se movieron con fuerza a la baja. Los papeles

6,50 nominales de 2, 5, y 10 años cerraron en 1,30%, 4,16%, y 5,53%, respectivamente. De esta forma, la TIR de los papeles a 2, 5 y 10 5,00 años retrocedieron en 53, 44,y 29 pbs, respectivamente. Por otro 3,50 lado, los papeles en UF mostraron poca variación. La TIR de los

2,00 papeles de 5, 10 y 20 años cerraron en 2,62%, 2,90%, y 3,37%, respectivamente. jul-09 oct-08 dic-08 jun-09 abr-09 ago-08 sep-08 ene-09 ene-09 nov-08 mar-09 mar-09 may-09 Por otro lado, el próximo jueves 13, el Consejo del Banco Central Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. tendrá su reunión mensual de Política Monetaria. En este sentido, EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF esperamos una mantención de la tasa en su actual nivel de 0,5%. En

BCU-5 BCU-10 BCU-20 nuestra opinión, la inflación se mantendrá bajo el nivel objetivo del 3,90 BCCh hasta mediados de 2011, lo que llevaría a que la autoridad mantenga la tasa de política monetaria en niveles excepcionalmente 3,30 bajos por al menos los próximos 18 meses. Así mismo, creemos que 2,70 es probable que el BCCh anuncie una extensión en la FLAP hacia 2010. 2,10 Por otra parte, el tipo de cambio cerró en $543,0 por dólar, 1,50 depreciándose un 0,4% ($2,3) con respecto al cierre de la semana

jul-09 anterior. Pese a esto, a principios de semana, el tipo de cambio se oct-08 dic-08 jun-09 abr-09 ago-08 sep-08 ene-09 ene-09 nov-08 mar-09 mar-09 may-09 Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM. apreció cerrando en $538,0 el día martes, aunque tras la publicación de los datos económicos, volvió a subir los días TIPO DE CAMBIO siguientes. Para fines de 2009, esperamos que el tipo de cambio se CLP/USD encuentre cercano a los $530. 660 Adicionalmente durante esta semana, se colocaron en el mercado

600 local los bonos de Movistar (clasificación de riesgo AA+/AA) por $32.000 millones en total a través de la serie A (en pesos, a 5 años 540 plazo, duración 4,4 años, a una TIR de 5,69% y un spread de 119 480 pbs sobre el BCP-5). Para la próxima semana (jueves 13 de agosto),

420 estamos esperando la colocación de bonos de Transelec S.A., clasificación de riesgo A+/A, por un monto de hasta UF 7,9 millones, jul-09 oct-08 dic-08 jun-09 abr-09 ago-08 sep-08 ene-09 ene-09 nov-08 mar-09 mar-09 may-09 a través de las series E (en UF, a 5 años plazo) F (en pesos, a 5 años Fuente: Bloomberg y Santander GBM. plazo), G (en UF, a 10 años plazo) y H (en UF, a 22 años plazo). Los fondos se destinarán un 100% a reestructuración de pasivos para mejorar el perfil de vencimiento de la deuda.

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• ECONOMÍA INTERNACIONAL

EVOLUCIÓN EMPLEO EE.UU. Las últimas noticias económicas continúan apoyando la percepción Desempleo Indicadores líderes AaA (inv) de que la economía estaría en una senda de recuperación. En 10 -6 Estados Unidos, el mercado laboral, principal riesgo de la 9 -4 -2 recuperación económica por su impacto en el consumo privado, 8 0 sorprendió al mostrar que el desempleo disminuyó en julio a 9,4%, 7 2 desde 9,5% el mes anterior, mientras que el consenso esperaba un 6 4 6 5 deterioro a 9,6%. Asimismo, el gasto personal aumentó 0,4% en 8 junio, superando las expectativas, a pesar de la caída del 1,3% en 4 10 3 12 el ingreso, que sin embargo, pone presión a la evolución futura del Ago 02 Feb 04 Ago 05 Feb 07 Ago 08 gasto. Fuente: Bloomberg y Santander GBM. En Europa, a pesar de publicar cifras negativas de crecimiento del

EVOLUCIÓN PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EUROPA segundo semestre, las últimas semanas han dado indicios de un

Producción industrial AaA cambio de tendencia en su desempeño económico. En Alemania (la 10 mayor economía de la región), las exportaciones m/m tuvieron su 5 salto más grande en casi tres años, mientras que en junio las 0 ventas de automóviles de la región fueron positivas por primera vez -5 en casi catorce meses. Asimismo, la producción manufacturera en -10 el Reino Unido vio su mayor crecimiento en el mes de junio desde -15 diciembre 2007, y en Francia la confianza de los inversionistas -20 subió por un tercer mes consecutivo en junio. Esto es consistente -25 con los últimos anuncios de Jean-Claude Trichet (presidente del Ago 02 Feb 04 Ago 05 Feb 07 Ago 08 Banco Central Europeo), quien asegura que a pesar de que la Fuente: Bloomberg y Santander GBM. economía Europea se mantendrá débil durante el 2009, luego de una fase de estabilización, se verá una recuperación gradual con tasas de crecimiento positivas.

Finalmente, a pesar de esta suma de noticias positivas, seguimos esperando que los próximos meses muestren una alta dispersión en las noticias económicas, aunque con un tono positivo en el margen, apuntando a que la economía mundial muestre números consistentemente positivos hacia fines de año y comienzos de 2010. Sin embargo, es importante notar que a pesar del tono positivo, vemos poco probable presenciar una recuperación económica rápida y vibrante.

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• FONDOS MUTUOS INTERNACIONALES

RENDIMIENTOS NETOS DE LOS FONDOS MUTUOS MORGAN STANLEY SICAV CLASE A (AL 06/08/09)

ACCIONES Moneda 2006 2007 2008 2009 Marzo Semana Europa MS European Equity Fund Euro 29,87% 15,54% -44,22% 14,31% 2,73% 2,73% MS European Value Equity Fund Euro 28,58% 15,14% -43,13% 13,72% 2,80% 2,80%

Estados Unidos MS US Value Equity Fund US$ 16,84% -3,25% -37,01% 15,55% 1,45% 1,45% MS US Equity Growth Fund US$ 2,66% 19,94% -51,25% 40,48% 1,86% 1,86% MS US Small Cap Growth US$ 10,59% 1,02% -37,89% 4,05% -1,70% -1,70%

Japón MS Japanese Value Equity Fund Yen 10,28% 0,16% -30,40% 10,18% -0,48% -0,48%

Mercados Emergentes MS Emerging Markets Equity Fund US$ 37,68% 40,77% -58,01% 46,10% 0,89% 0,89% MS Asian Equity US$ 31,64% 41,71% -52,47% 45,19% -0,80% -0,80% MS Emerging Europe and Middle East Equity Fund Euro 43,58% 42,96% -61,56% 31,96% 2,04% 2,04% MS Latin American Equity US$ 49,97% 37,29% -55,82% 64,38% 4,76% 4,76%

RENTA FIJA Moneda 2006 2007 2008 2009 Marzo Semana Europa MS Euro Strategic Bond Fund Euro 10,32% 9,93% -4,21% 11,91% 3,41% 3,41% MS Euro Corporate Bond Fund Euro 12,07% 9,17% -9,00% 18,71% 2,58% 2,58%

Estados Unidos MS US Bond Fund US$ 2,68% 4,93% -16,98% 3,81% 0,21% 0,21%

Mercados Emergentes MS Emergins Markets Debt US$ 10,27% 6,10% -15,75% 20,56% 2,68% 2,68%

Nota 1: Los rendimientos de períodos menores a un año no están anualizados. Los resultados anteriores no deben interpretarse como garantía de resultados futuros. Nota 2: Rendimientos en USD. Fuente: Bloomberg y Santander GBM. Toda información proporcionada por Morgan Stanley SICAV (‘SICAV’) con el propósito de registrar las acciones en el Registro de Valores y Emisiones Extranjeras, está a disposición del público general en las oﬁcinas de Santander Corredores de Bolsa, en la dirección que se indica más adelante, Morgan Stanley Investment Limited (como distribuidor de SICAV) ha designado a Santander Corredores de Bolsa subdistribuidor de SICAV para la oferta de acciones SICAV al público chileno. Santander Corredores de Bolsa Bandera 140, Piso 12, Santiago, Chile. Teléfono (56-2) 336 3400 - Fax. (56-2) 696 2097.

• ESTADÍSTICAS DE MERCADO

EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓN ACCIÓN RECOMENDACIÓN 07-08-2009 SEMANA AÑO 12 MESES MAYOR MENOR BURSÁTIL Almendral SR 53,0 1,6%12,8% 12,8% 57,5 38,81.324,9 Andina-B Mantener 1.555,2 -4,0% 9,1% 3,0% 1.640,0 1.199,02.182,7 Antarchile SR 9.125,0 1,4%48,7% 7,4% 9.299,4 5.800,07.687,6 Banco de Chile Mantener 41,6 4,0%24,4% 11,0% 41,7 26,16.211,1 Banmedica SR 545,9 1,1%26,9% 11,4% 611,5 380,0810,9 BCI Mantener 15.290,0 2,6% 41,0% 13,9% 15.293,0 10.543,02.790,4 CAP Reducir 13.756,0 11,5%106,2% -24,4% 20.385,0 6.670,43.795,0 CCU Comprar 3.730,1 1,8% 2,2% 16,6% 3.989,8 3.077,32.193,1 Cencosud Mantener 1.545,0 3,8% 70,7% -1,9% 1.595,0 869,7 6.236,2 CGE SR 3.610,0 -0,3%34,7% 18,0% 3.794,9 2.400,02.306,0 CMPC Reducir 17.106,0 8,3% 70,2% 6,2% 17.558,0 9.750,16.315,6 Colbún Comprar 133,3 -2,7%33,5% 26,3% 143,5 84,13.662,6 Concha y Toro Mantener 1.123,0 -3,1% 16,8% 28,3% 1.159,0 855,1 1.490,9 Copec Mantener 6.979,0 0,6% 44,0% 6,1% 7.191,3 4.412,316.746,4 CorpBanca Mantener 3,3 0,0%29,0% 19,9% 3,3 2,31.327,3 D&S Reducir 211,0 -0,5%-17,6% 11,6% 260,0 164,62.539,6 Edelnor SR 720,0 5,1%49,7% -0,8% 730,0 401,1606,7 Endesa Chile Mantener 876,0 -1,7%19,4% 8,9% 902,4 614,313.263,1 Enersis Comprar 202,2 -1,3%22,8% 15,2% 207,8 140,412.189,9 Entel Comprar 7.547,9 3,1% 8,8% 12,0% 7.937,8 5.604,73.295,6 Falabella Mantener 2.290,0 1,8% 37,2% 4,4% 2.335,0 1.500,010.104,9 Forus SR 580,0 0,0%70,1% 9,4% 630,0 325,0276,7 Gener Comprar 236,5 -4,7%25,4% 23,2% 255,6 145,03.200,9 IAM Comprar 605,0 2,5%23,1% 12,0% 655,0 422,71.116,8 Iansa SR 38,4 0,9%258,5% 59,8% 38,4 10,0188,8 La Polar Comprar 2.268,4 2,5%110,0% 11,2% 2.290,0 905,1 923,8 Lan Airlines Comprar 6.738,3 1,4% 22,9% 22,0% 6.916,6 4.461,34.214,2 Madeco SR 37,2 3,2%-16,5% -18,3% 50,0 26,9380,0 Masisa Mantener 77,0 7,0%58,8% -12,5% 88,0 46,1 805,6 Multifoods SR 91,3 -3,9%114,8% -37,0% 153,0 35,0200,2 Parque Arauco SR 512,0 3,0%76,6% 15,1% 544,9 279,7573,9 Ripley Reducir 405,0 -1,2%47,3% 7,7% 442,6 230,01.447,5 Salfacorp SR 780,0 4,0%50,0% -3,0% 815,0 430,0341,0 Santander SR 26,3 1,6%28,1% 19,6% 26,7 16,51.220,6 Sigdo Koppers SR 470,0 3,3%25,3% 28,8% 470,0 300,0694,1 Socovesa SR 155,7 8,5%83,2% 0,4% 167,3 78,1351,8 Sonda Comprar 765,0 1,5%25,8% 9,3% 798,4 493,61.364,8 SQM-B Comprar 19.600,0 1,3% 28,0% 2,3% 21.839,0 9.468,79.522,9 Telefónica Chile SR 750,0 0,0%-31,8% -5,1% 1.100,0 700,01.325,2 Vapores SR 400,0 -0,5%-3,6% -46,2% 795,0 300,0543,3 IPSA 3.278,8 1,5% 38,0% 12,8% 3.307,6 2.101,1 135.772,5

Invermar SR 195,0 -3,7%58,5% -36,3% 330,0 85,083,8 Enaex SR 3.650,0 9,0%40,4% 52,1% 3.650,0 2.000,0828,8 San Pedro Mantener 4,1 3,0% 12,0% 21,8% 4,4 3,0 170,9

SR: Sin Recomendación. Fuente: Reuters, Bloomberg y Santander GBM.

VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR.DIV Recomendación 07-08-2009 2007 200E 2009E 2007 2008E 2009E 2008 Yield(%) Banco de Chile Mantener 41,60 12,2 11,7 43,7 NA NA NA 3,2 0,0 BCI Mantener 15.290,0011,3 9,5 7,8 NA NA NA 1,86,5 CorpBanca Mantener 3,25 15,4 12,3 9,8 NA NA NA 1,50,0 Bancos 12,3 11,1 16,2 NA NA NA 2,4 1,8 Andina-B Mantener 1.555,20 13,4 11,5 13,5 7,2 7,5 7,2 4,0 5,8 CCU Comprar 3.730,1014,6 17,7 15,0 9,4 10,8 9,2 2,63,8 Concha y Toro Mantener 1.123,00 21,3 27,4 22,5 13,5 22,2 15,5 3,5 2,7 San Pedro Mantener 4,14 29,0 29,3 15,8 10,0 10,1 9,0 1,0 1,9 Bebidas 15,5 16,2 15,7 9,3 10,7 9,4 3,0 4,2 IAM Comprar 604,97 23,4 29,1 25,2 7,1 8,5 8,7 1,6 7,9 Sigdo Koppers SR 470,01 11,6 NA NA 7,0 NA NA NA 0,0 Conglomerados 17,1 47,2 40,9 7,1 8,5 8,7 2,6 4,8 Colbún Comprar 133,30NA 146,8 31,0 208,1 NA 15,5 1,40,2 Endesa Chile Mantener 876,00 26,7 18,0 13,9 12,6 12,0 10,7 3,2 3,3 Enersis Comprar 202,24 26,8 12,2 13,5 7,8 6,9 7,1 2,2 5,6 Gener Comprar 236,5028,0 21,9 34,6 11,9 9,8 14,6 1,50,9 Eléctricas 34,1 16,9 15,7 10,1 9,0 8,8 2,2 3,6 Iansa SR 38,36 20,1 NA NA 8,8 NA NA NA0,0 Invermar SR 195,00 25,4 NA NA 13,4 NA NA NA0,0 Multifoods SR 91,30 32,2 NA NA 32,2 NA NA NA0,0 Alimentos 54,5 NA NA 22,6 NA NA NA 0,0 CMPC Reducir 17.106,00 15,0 31,1 34,1 10,5 12,7 12,8 1,3 1,2 Copec Mantener 6.979,00 23,0 26,1 23,4 15,3 13,8 13,7 2,1 1,3 Masisa Mantener 77,00 27,0 28,2 18,0 10,9 11,1 10,0 0,9 1,7 Productos Forestales 20,5 27,3 25,0 13,5 13,3 13,1 1,7 1,3 Enaex SR 3.650,00 19,6 NA NA 11,7 NA NA NA0,0 Lan Airlines Comprar 6.738,30 14,9 13,8 11,2 9,9 9,2 7,5 2,9 2,7 Madeco SR 37,15 16,1 NA NA 7,9 NA NA NA0,0 Industrial y Transporte 15,4 17,7 14,4 9,7 9,2 7,5 3,7 2,1 Antofagasta Comprar 12,03 10,1 7,1 6,4 5,3 3,3 2,8 1,8 5,4 CAP Reducir 13.756,00 16,5 13,0 470,6 17,6 11,1 50,3 3,6 0,6 SQM-B Comprar 19.600,0025,2 17,9 11,8 14,1 12,8 8,6 4,93,6 Minería 12,4 10,1 9,4 7,1 5,7 5,1 2,7 4,0 Cencosud Mantener 1.545,00 18,9 24,8 28,5 15,4 12,7 10,9 1,4 -1,4 Falabella Mantener 2.290,00 25,5 31,8 24,2 19,7 20,2 16,9 2,9 1,1 La Polar Comprar 2.268,40 20,5 15,7 8,6 13,1 9,7 9,2 1,8 2,3 Ripley Reducir 405,00 66,1 33,4 131,1 16,3 12,7 21,1 1,2 1,1 Comercio 24,2 30,3 24,4 16,6 15,3 13,5 2,0 0,4 Entel Comprar 7.547,90 14,7 11,4 13,0 5,6 5,7 5,9 2,8 6,1 Sonda Comprar 765,00 29,2 41,2 45,2 12,4 12,8 12,2 3,5 1,7 Telecomunicaciones y TI 21,4 18,9 21,4 5,5 6,7 6,8 3,9 3,7

Muestra SI 19,1 16,7 16,0 10,9 9,9 9,3 2,3 2,6 Muestra SI ex Antofagasta 21,2 19,3 18,8 12,1 11,4 10,9 2,3 2,3

Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra. E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades. La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año. Fuente: Santander GBM.

• MATERIAS PRIMAS

ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, 2006-2011E

2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E INDUSTRIALES Cobre U$/lb 3,06 3,21 3,20 2,23 3,00 3,30 Níquel U$/TM 24.131 37.044 20.831 13.121 15.000 15.750 Aluminio U$/TM 2.572 2.639 2.611 1.499 1.606 1.718 Hojalata U$/TM 8.981 14.478 18.620 13.175 15.000 15.000 Plomo U$/TM 1.305 2.564 2.068 1.603 2.000 2.200 Zinc U$/TM 3.383 3.224 1.877 1.445 1.600 1.680 PRECIOSOS Oro US$/Oz 604,3 696,6 875,3 913,8 930,0 950,0 Plata US$/Oz 11,6 13,4 15,1 13,0 13,3 13,4 ACERO Chatarra U$/TM 234,7 281,2 444,1 240,4 275,0 275,0 Billet U$/TM 392,9 496,2 810,0 432,1 500,0 525,0 Alambrón U$/TM 455,4 533,8 1.001,9 533,3 580,0 609,0 Planchón (plano) U$/TM 425,0 475,3 730,8 392,5 450,0 472,5 Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 560,0 551,4 890,5 460,4 525,0 551,3 Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 660,0 634,4 962,9 540,4 600,0 630,0 Aceros recubiertos U$/TM 803,3 830,0 940,4 664,6 700,0 735,0 MINERALES Hierro * U$/TM 0,74 0,81 1,21 1,06 0,97 0,92 CELULOSA NBSK US$/Ton 678,8 798,1 846,3 613,7 675,0 675,0 BHKP US$/Ton 640,5 705,5 783,0 537,8 616,3 616,3

* por unidad de hierro, finos en Carajás. Fuentes:Bloomberg y Santander GBM.

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS 2006 2007 2008 2009E 2010P 2011P ANUALES Cuentas Nacionales PIB (var. real % a/a) 4,6 4,7 3,2 -1,3 3,6 4,5 Demanda interna (var. real % a/a) 6,8 7,8 7,4 -5,4 5,8 5,7 Consumo total (var. real % a/a) 7,0 7,1 4,2 -1,3 5,4 5,1 Consumo privado (var. real % a/a) 7,1 6,9 4,3 -3,2 5,9 5,4 Consumo público (var. real % a/a) 6,4 8,0 4,0 9,0 3,0 3,9 Inversión (var. real % a/a) 6,2 9,9 17,0 -16,5 6,9 7,5 Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 2,3 12,0 19,5 -13,7 5,7 7,4 Gasto público (var. real % a/a) 6,9 8,7 8,1 14,8 3,6 4,6 Exportaciones (var. real % a/a) 5,1 7,6 3,1 -2,4 4,6 5,8 Importaciones (var. real % a/a) 10,6 14,9 12,9 -11,3 9,6 8,3 PIB (US$ miles de millones) 146,8 163,9 169,5 158,3 184,4 174,1 PIB per cápita (US$) 8.932 9.873 10.109 9.352 10.788 10.091 Población (Millones) 16,4 16,6 16,8 16,9 17,1 17,2 Tipo de Cambio y Mercado Monetario Inflación del IPC (% a diciembre) 2,6 7,8 7,1 -0,9 2,8 2,9 Inflación del IPCX (% a diciembre) 2,6 6,5 8,6 0,0 1,7 2,7 Inflación del IPCX1 (% a diciembre) 2,1 6,3 7,8 0,9 1,4 2,6 Tipo de cambio CLP/US$ (Cierre año) 532 498 639 533 547 587 Tipo de cambio CLP/US$ (Promedio año) 530 522 522 561 526 580 Tasa de política monetaria (Cierre año) 5,3 6,0 8,3 0,5 2,0 4,8 Tasa de política monetaria (Promedio año) 5,0 5,3 7,2 1,8 0,9 3,6 Base monetaria (US$ miles de millones) 5,6 6,8 7,5 7,1 9,4 8,0 M1 (var. nominal % a/a) 11,9 17,9 12,0 4,9 17,9 -3,1 BCU-10 (Cierre año) 2,7 3,0 3,2 2,7 2,8 3,0 BCP-10 (Cierre año) 5,5 6,3 6,1 5,5 5,8 6,1 Indicadores Política Fiscal Balance del Gobierno Central (% PIB) 7,7 8,8 5,1 -4,2 -1,8 -1,1 Balance primario Gobierno Central (% PIB) 8,4 9,4 5,6 -3,8 -1,4 -0,6 Necesidades financieras (a) (US$ miles de millones) 0,0 0,0 0,0 7,8 3,5 2,0 Deuda bruta Gobierno Central (US$ miles de millones) 7,7 6,7 6,6 8,2 12,2 13,6 En moneda local (US$ miles de millones) 2,5 3,3 3,7 5,1 8,7 10,5 En moneda extranjera (US$ miles de millones) 5,2 3,5 2,9 3,1 3,6 3,1 Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM.

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS 2006 2007 2008 2009E 2010P 2011P ANUALES Balanza de Pagos Balanza comercial (US$ miles de millones) 22,8 23,6 8,8 11,7 9,6 13,0 Exportaciones (US$ miles de millones) 58,7 67,7 66,5 50,5 52,6 60,5 Importaciones (US$ miles de millones) 35,9 44,0 57,6 38,8 43,0 47,5 Débitos de rentas y servicios (US$ miles de millones) 10,7 14,0 15,7 13,1 14,0 14,2 Créditos de rentas y servicios (US$ miles de millones) 29,7 33,6 30,9 24,3 26,1 28,7 Transferencias corrientes netas (US$ miles de millones) 3,4 3,1 2,9 1,6 3,7 3,6 Cuenta Corriente (US$ miles de millones) 7,2 7,2 -3,4 2,1 1,2 2,1 Cuenta Corriente (% PIB) 4,9 4,4 -2,0 1,3 0,7 1,3 Inversión extranjera directa neta (US$ miles de millones) 4,6 9,6 9,9 2,9 7,4 6,7 Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) 32,6 2,9 -13,1 3,3 14,8 -2,4 Precio del cobre (Promedio anual, US$ por libra) 3,05 3,23 3,16 2,15 2,48 2,47 Precio del petróleo WTI (Promedio anual, US$ por barril) 66,1 72,3 99,6 59,7 75,6 78,5 Deuda y Activos Externos Activos soberanos externos (US$ miles de millones) 29,8 38,2 50,3 40,5 43,3 39,9 Activos externos Gobierno Central (US$ miles de millones) 10,4 21,3 27,2 18,3 18,3 18,3 Reservas internacionales Banco Central (US$ miles de millones) 19,4 16,9 23,2 22,1 25,021,5 Deuda interna total sector público (US$ miles de millones) 24,4 20,3 21,9 27,6 36,0 37,9 Deuda interna total sector público (% del PIB) 16,6 12,4 12,9 17,4 19,5 21,8 Deuda externa total (US$ miles de millones) 49,5 55,7 64,8 66,0 70,0 69,8 Corto plazo original (menos de 12 meses) (US$ miles de millones) 9,3 11,1 14,9 12,6 13,513,9 Largo plazo original (más de 12 meses) (US$ miles de millones) 40,2 44,6 49,9 53,4 56,6 55,8 Deuda externa total (% del PIB) 33,7 34,0 38,2 41,6 37,9 40,1 Deuda externa total (% exportaciones de bienes y servicios) 73,7 72,0 82,8 108,8 109,0 95,6 Índice de servicio de deuda (b) 31,2 31,8 25,7 35,6 31,8 29,8 Mercado Laboral Índice de remuneraciones (var. real % a/a) 1,9 2,8 -0,2 1,3 0,0 1,9 Tasa de desempleo (promedio anual) 8,0 7,0 7,7 10,1 10,0 8,4 Tasa de creación de empleo (var. % a/a) 1,6 2,8 3,0 -1,3 1,1 3,1 Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM.

• GLOSARIO

Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado. Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa. Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value). Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía. Se calcula como resultado operacional más depreciación EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales. Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones. FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA. Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento. Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria. P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido. Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías. P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los “otros ingresos”, de los “otros egresos”, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio. Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías. B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable. Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía. Se usa principalmente en el sector bancario. Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores. Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado. ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido. Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa. Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas.

• CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses)

COMPRAR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10% MANTENER Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del REDUCIR Se esperad que tenga un retorno menor en 10% respecto a la rentabilidad del mercado

• EQUIPO EDITORIAL

Joaquín Quirante : Director General

Pablo Correa : Director de Estudios y Economista Jefe

Francisco Errandonea : Director de Estudios de Renta Variable

Mariana Fuchs : Renta Fija

Juan Pablo Castro : Economía; Renta Fija

Cristóbal Mora : Analista

Cristian Jadue Analista

Ana María Erazo : Asistente

SANTANDER CORREDORES DE BOLSA (56-2) 336 34 00

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