AKUMULUJ (RAPORT INICJUJĄCY)

PlayWay WYCENA 606 PLN 5 PAŹDZIERNIKA 2020, 07:00 CEST RAPORT ANALITYCZNY

Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla PlayWay od zalecenia AKUMULUJ z ceną docelową 606 PLN/akcję, czyli 10% powyżej obecnej ceny rynkowej. Spółka po raz kolejny zaskoczyła swoimi Wycena DCF [PLN] 661 wynikami, dwukrotnie przebijając poprzedni rekord z 3Q’19. Dokonała tego m.in. portując na konsole flagowy tytuł jakim jest „House Flipper”, umiejętnie przyciągając do swojego aktualnego Wycena porównawcza – zagranica [PLN] 387 portfolio przy użyciu odpowiedniego marketingu, cross-promocji i wyprzedaży graczy, których Wycena końcowa [PLN] 606 przez pandemię COVID-19 w tym okresie przybyło. Pragniemy zauważyć, że zbliżamy się dużymi krokami do długo wyczekiwanych debiutów gier z największymi whislistami i potencjałem Potencjał do wzrostu 10% monetyzacji: „Junkyard Simulator”, „Bum Simulator”, „Mr. Prepper” i wiele innych, a to Koszt kapitału 10% w połączeniu z wyżej wspomnianymi narzędziami sprzedażowymi i bezcennym doświadczeniem

będzie owocowało dalszą poprawą wyników w przyszłych okresach. Ponadto obecnie PlayWay liczy około 130 zespołów deweloperskich, a w planie premier znajduje się 138 pozycji. Grupa ta Cena rynkowa [PLN] 550 nieustannie się rozrasta o nowe podmioty, zwiększając ilość produkowanych gier. Odpowiedzią na ryzyko braku nowych pomysłów oraz dostępem do nieograniczonej kreatywności jest platforma Kapitalizacja [mld PLN] 3,6 PWay, która kilka dni temu miała swoją globalną premierę. Ilość akcji [mln. szt.] 6,6

Wyniki spółki za 2Q’20 pobiły oczekiwania rynkowe i okazały najlepszym odczytem w historii spółki (pobiła swój poprzedni rekord uzyskany w 3Q’19 około dwukrotnie!). Bez wątpienia pomogła sytuacja panująca na świecie związana z COVID-19, przez którą znacząco wzrosła liczba aktywnych Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 587 graczy na Steamie, bijąca rekord za rekordem (4.04.2020 24,5 mln), utrzymując się w tym okresie w Cena minimalna za 6 mc [PLN] 318 przedziale 21-23 mln vs 16-17 mln w 2Q’19. Głównym motorem napędowym okazał się jednak „House Flipper”, który został wydany pod koniec lutego na konsole PS4, Xbox One, a w czerwcu trafił na NS. Tytuł ten odpowiadał za około połowę wypracowanego zysku operacyjnego w minionym Stopa zwrotu za 3 mc 9,1% okresie. Widać więc jak duży potencjał drzemie w portach kluczowych tytułów na konsole (w sierpniu Stopa zwrotu za 6 mc 73,0% 2020 roku zadebiutował na konsolach Xbox One „Cooking Simulator” a w 4Q’20 trafi on na PS4, co powinno istotnie wspomóc wyniki tych okresów), a to w połączeniu z nowymi projektami, umiejętnie Stopa zwrotu za 9 mc 124,5% prowadzonymi cross-promocjami i wyprzedażami (od 04.06 do 08.06 trwała wyprzedaż „PlayWay Sell” – pierwsza w historii spółki) będzie owocowało wzrostową ścieżką wynikową grupy.

Spółka znajduje się w przededniu premier, które wyróżniają się największymi wishlistami wśród Struktura akcjonariatu: obecnych produkcji. Pierwszą z nich, która miała już zadebiutować 17.09.2020 jest „Junkyard ACRX Investments Limited 40,9% Simulator”. Gra ta jednak została przełożona na 4Q’20, przez chłodny odbiór prologu jej społeczności (kolejne obok działu testerskiego „narzędzie”, które ma wyłapywać błędy/niedociągnięcia przed Krzysztof Kostowski 40,9% debiutem i uchronić tytuł od wpadki podobnej do „Agony”). W dalszej kolejności mamy Pozostali Akcjonariusze 18,2% „Bum Simulator”, „Occupy Mars”, „Alaskan Truck Simulator” oraz „Mr.Prepper”. Każda z wymienione wyżej gier może poszczycić się whislistą sięgającą ponad 100-150 tys. chętnych na zakup gry. Z innych istotnych premier w najbliższym czasie pojawią się takie tytuły jak „Prison Simulator”, „I am Your President”, „Lust from Beyond”. Około 10% z setki

najbardziej oczekiwanych gier na Steamie to tytuły ze „stajni” PlayWay, a w 300 jest ich łącznie około 45.

Krzysztof Tkocz Kilka dni temu spółka zależna PWay uruchomiła platformę „Need for a Game Idea”, która będzie dostarczała grupie niegraniczoną ilość pomysłów na nowe produkcje. Każda osoba, za podzielenie [email protected] się koncepcją potencjalnej gry otrzyma PWay (cyfrowy token), a za akceptację 100 takich tokenów tel. (+48) 516 086 705 i udział w zyskach z wymyślonej produkcji (5%). Dzięki tej inicjatywie, całej masie zespołów Dom Maklerski BDM S.A. deweloperskich (około 130 oraz nieustannym budowaniu nowych), wcześniejszym badaniu rynku ul. 3-go Maja 23, 40-096 Katowice pod kątem zainteresowania danym pomysłem będzie w stanie produkować coraz więcej gier z dużym potencjałem monetyzacji oraz zwiększać prawdopodobieństwo trafienia na „perełki” co najmniej takich rozmiarów jak „CMS”/ „House Flipper”. A to wszystko przy jednoczesnym utrzymaniu dyscypliny kosztowej (budżety produkcyjne na poziomie od kilkuset tys. PLN do 1 mln PLN).

2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P 330%

Przychody [mln PLN] 43,8 78,9 131,2 211,9 337,5 348,3 280% EBITDA [mln PLN] 21,7 50,1 83,0 152,6 243,8 250,0 EBIT [mln PLN] 16,8 54,7 97,3 235,2 218,2 223,8 230% Wynik brutto [mln PLN] 20,7 66,9 109,1 263,5 244,3 250,6 180% Zysk netto n.j.d. [mln PLN] 15,8 47,0 86,9 209,4 185,5 190,3 130%

P/BV 51,7 31,9 18,2 11,6 9,4 7,6 80% P/E 230,1 77,2 41,8 17,3 19,6 19,1 30%

EV/EBITDA 165,3 71,1 42,5 23,0 14,2 13,6 lis lis 19

EV/EBIT 167,0 71,4 42,8 23,0 14,2 13,6 20 lip

lut lut 20

sie 20 sie

sty 20 sty

cze 20 cze

gru gru 19

paź 19 paź 20 kwi

wrz 20 wrz maj 20maj mar 20

DPS 0,0 2,4 3,2 9,5 22,2 19,7 PlayWay WIG DY 0,0% 0,4% 0,6% 1,7% 4,0% 3,6%

Raport został opracowany w zgodzie z przepisami Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 (w sprawie nadużyć na rynku), Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2016/958 oraz Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565. Pełna treść noty prawnej znajduje się na ostatnich stronach raportu. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.

SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE ...... 3 WYCENA DCF ...... 6 WYCENA PORÓWNAWCZA ...... 9 CZYNNIKI RYZYKA ...... 10 PROFIL SPÓŁKI I STRATEGIA...... 11 OTOCZENIE RYNKOWE ...... 16 OMÓWIENIE WYNIKÓW ZA 2Q’20 I PROGNOZY NA KOLEJNE OKRESY ...... 20 DANE FINANSOWE ...... 22

PLAYWAY 2 RAPORT ANALITYCZNY

WYCENA I PODSUMOWANIE

Wycena spółki PlayWay opiera się na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Metodzie DCF przypisaliśmy 80% wagi, dodaliśmy również analizę porównawczą do spółek polskich i zagranicznych, drugiej z nich nadaliśmy wagę 20%. Model DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 661 PLN, natomiast wycena porównawcza do spółek z Polski dała wartość 1 akcji równą 483 PLN, a do spółek zagranicznych 387 PLN. Tak obliczona końcowa wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 4,0 mld PLN, czyli 606 PLN/akcję.

Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena DCF 80% 661 Wycena porównawcza Polska 0% 483 Wycena porównawcza zagranica 20% 387 Wycena 1 akcji PlayWay [PLN] 606 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Grupa PlayWay to na chwilę obecną około 130 zespołów deweloperskich (ok. 61 spółek zależnych/stowarzyszonych), budujących zdywersyfikowany portfel gier nisko i średnio budżetowych. Specjalizuje się w tworzeniu rozbudowanych symulatorów, oprócz nich w ofercie PLW można również znaleźć gry zręcznościowe oraz horrory. Dzięki tak rozbudowanej strukturze jest w stanie pracować nad wieloma projektami naraz. Na chwilę obecną pre-produkowanych oraz produkowanych jest łącznie około 140 gier na wszystkie możliwe platformy, czyli PC, konsole PS, Xbox, NS i urządzenia mobilne. Dzięki poszerzaniu swojego doświadczenia oraz wyciąganiu wniosków z wpadek („Agony”), spółka dokonuje wszelkich starań aby zmaksymalizować możliwość osiągniecia sukcesu każdego kolejnego tytuły z jej „stajni” i potrzymać zainteresowanie już wydanymi. Pozytywnie oceniamy cały proces tworzenia gier, gdzie w pierwszej kolejności bada się pomysł na produkcję, tworząc krótkie trailery, które mają sprawdzić zainteresowanie daną tematyką. Okres do premiery to nie tylko czas developmentu ale i działania marketingowe, które mają za zadanie budować wishlistę. Jakiś czas przed danym debiutem, gra sprawdzana jest przez zespół testerski, który wyłapuje błędy/ bugi, w przypadku dobrej jakości daje zielono światło, jeżeli jednak tytuł posiada wiele niedociągnięć to wraca do fazy produkcji a jego premiera jest przekładana. Kolejnym zabezpieczeniem, który ma uchronić grupę od niepowodzenia są niedawno wprowadzone prologi, tym razem to gracze wyłapują braki i dzielą się swoimi opiniami. W minionych miesiącach przedstawiono prologi do gier: „Succubus”, „Dinosaur Fossil Hunter”, „Occupy Mars” oraz „Mr. Prepper”, które zostały entuzjastycznie odebrane przez graczy co istotnie przełożyło się rozbudowę społeczności dookoła tych produkcji. Natomiast na początku września grupa wydała prolog do gry „Junkyard Simulator”, który wyróżnił się negatywnie spotykając się z mieszanym odbiorem, tym samym postanowiono przesunąć jego premierę na 4Q’20. Po wydaniu danej produkcji PlayWay wspiera sprzedaż tworząc liczne cross-promocje co istotnie przekłada się na monetyzację portfela gier. Zbliżamy się do okresu, w którym swoje premiery będą miały wyżej wspomniane produkcje, które cechują się dużymi wishlistami i zdolnością monetayzacji. Spodziewamy się, że w tym roku zostanie łącznie wyda 10 gier o wysokim potencjale komercyjnym, co przełoży się 211,9 mln PLN przychodów, 152,6 mln PLN EBITDA, 152,0 mln EBIT oraz 209,4 mln PLN zysku netto przypadającego na jednostkę dominującą. Szacujemy, że dzięki stałemu poszerzaniu zespołów deweloperskich oraz platformie „Need for a Game Idea” w kolejnych latach liczba ta będzie rosła (2021 = 18, 2022 = 23, 2023 = 26), co znajdzie swoje odzwierciedlenie w dalszym trendzie wzrostowym wyników grupy (EBITDA 2020 = +84% r/r, 2021 = + 60%r/r). Liczymy, że dzięki platformie „Need for a Game Idea” uruchomionej kilka dni temu, spółka zyska dostęp do nieograniczonej ilości unikatowych pomysłów potrzebnych do tworzenia nowych produkcji. Jest to pierwsza na świecie tego typu globalna platforma wykorzystująca technologię blockchain. Logowanie na nią będzie odbywało się za pośrednictwem Steam. W jej ramach zostało wyemitowanych 42,1 mln tokenów PWay. Platforma pobierać będzie od deweloperów z grupy wynagrodzenie w wysokości 6% zysków z gier pozyskanych za jej pośrednictwem i wypłacać będzie 5% zysków z gier twórcom pomysłów (równowartość w tokenach skupowanych z rynku według ściśle określonych zasad), natomiast 1% to zarobek PWay. Ponadto każda osoba, za podzielenie się koncepcją potencjalnej gry otrzyma jeden token. Będą one podlegały obrotowi na światowych giełdach kryptowalut. Spółka oczekuje powolnego wzrostu ceny tokena Pway, co z będzie dodatkowo zachęcać do zgłaszania kolejnych pomysłów za pośrednictwem ich autorskiego narzędzia. Pragniemy zauważyć również, iż w ostatnim czasie grupa zaczęła przykładać większą wagę do działalności na rynku gier mobilnych zakładając spółkę MobileWay oraz mając w planach utworzenie kolejnej odpowiedzialnej za pozyskiwanie graczy czyli UserWay. W przygotowaniu są już takie tytuły jak: „Cooking Simulator”, „Thief Simulator”, „Mr.Prepper” oraz zapowiedziany na 4Q’20 „House Flipper”. Doświadczenie PLW na tej płaszczyźnie opiera się o CMS mobilny, który został pobrany ponad 22 mln razy a jego przychody to ok 2-3 mln rocznie, przeprowadzono na niej jedynie kampanie testowe. Ze względu na ubogi track record w tym segmencie, nie uwzględniamy wyżej wymienionych produkcji w naszej wycenie. Sugerując się powyższymi argumentami, pozytywnie patrzymy zarówno na aktualną sytuację spółki jak i jej długoterminowe perspektywy. Implikując do modelu nasze szacunki dotyczące przyszłych wyników grupy, uważamy że aktualna cena jest niedowartościowana, w związku z tym rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla PlayWay od zalecenia AKUMULUJ z ceną docelową 606 PLN/akcję, czyli 10% powyżej obecnej ceny rynkowej. PLAYWAY 3 RAPORT ANALITYCZNY

Poniżej zamieszczamy tabele z szacowaną sprzedażą i przychodami z najważniejszych obecnych i zapowiedzianych tytułów grupy. Zarówno w 2019 jak i 2020 gry „CMS18” oraz „House Flipper” będą odpowiadały za większość wypracowanych przychodów. Do końca tego roku liczymy na premiery takich tytułów jak „Junkyard Simulator”, „Contraband Police”, „I am Your President”, „Alaskan Truck Simulator”.

Główne założenia 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P Sprzedaż kopii PC, konsole (mln) 2,48 4,59 8,12 6,12 4,96 4,03 3,29 2,69 2,21 1,82 1,50 CMS 18 0,85 0,74 0,46 0,14 0,08 0,05 0,03 0,02 0,01 0,01 0,00 Gold Rush 0,10 0,17 0,14 0,11 0,09 0,07 0,06 0,04 0,04 0,03 0,02 Agony 0,04 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 House Flipper + DLC 0,71 1,75 1,66 1,43 1,24 1,08 0,93 0,81 0,70 0,61 0,53 Thief Simulator 0,26 0,30 0,24 0,19 0,15 0,12 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 Uboat 0,16 0,12 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 Diesel Brothers 0,08 0,06 0,05 0,03 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 Cooking Simulator 0,27 0,35 0,29 0,24 0,21 0,17 0,15 0,13 0,11 0,09 0,08 Bum Simulator 0,00 0,00 0,75 0,57 0,45 0,36 0,29 0,23 0,19 0,15 0,12 Mr.Prepper 0,00 0,00 0,42 0,34 0,27 0,22 0,17 0,14 0,11 0,09 0,07 Junkyard Simulator 0,00 0,25 0,23 0,18 0,14 0,12 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 Tank Mechanic Simulator 0,00 0,16 0,11 0,08 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 Contraband Police 0,00 0,19 0,23 0,18 0,15 0,12 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 I am Your President 0,00 0,15 0,18 0,14 0,12 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 CMS 21 0,00 0,00 0,69 0,55 0,44 0,35 0,28 0,23 0,18 0,14 0,12 112 Operator 0,00 0,14 0,08 0,05 0,03 0,02 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 Builders of Egypt 0,00 0,00 0,40 0,32 0,26 0,20 0,16 0,13 0,10 0,08 0,07 I Am Jesus Christ 0,00 0,00 0,20 0,14 0,11 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 Rustler 0,00 0,00 0,30 0,21 0,17 0,13 0,11 0,09 0,07 0,06 0,04 Prison simulator 0,00 0,00 0,20 0,14 0,11 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 Priest Simulator 0,00 0,00 0,12 0,08 0,07 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 Alaskan Truck Simulator 0,00 0,16 0,11 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,02 Occupy Mars 0,00 0,00 0,25 0,18 0,14 0,11 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 Astro Bears Party 2 0,00 0,00 0,10 0,07 0,06 0,04 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 Trans-Siberian Railway Simulator 0,00 0,00 0,10 0,07 0,06 0,04 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 The Tenants 0,00 0,00 0,07 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 Ultimate Fishing Simulator 0,00 0,00 0,07 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 Animal Shelter Simulator 0,00 0,00 0,05 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 Police Shootout 0,00 0,00 0,10 0,07 0,06 0,04 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 Autopsy Simulator 0,00 0,00 0,10 0,07 0,06 0,04 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 Thief Simulator 2 0,00 0,00 0,30 0,21 0,17 0,13 0,11 0,09 0,07 0,06 0,04 Przychody z tytułu w danym okresie (mln PLN) 116,2 196,8 318,7 325,6 335,6 354,7 371,9 408,4 435,9 466,1 503,8 CMS 18 38,6 39,4 13,0 6,6 3,9 2,3 1,4 0,8 0,5 0,3 0,2 Gold Rush 5,0 6,0 4,9 3,9 3,1 2,4 1,9 1,5 1,2 1,0 0,8 Agony 3,6 3,1 2,5 2,0 1,6 1,2 1,0 0,8 0,6 0,5 0,4 House Flipper + DLC 22,5 70,1 61,2 52,5 44,8 38,4 33,2 28,7 24,8 21,5 18,7 Thief Simulator 9,8 13,0 10,2 7,6 6,1 4,8 3,8 3,1 2,5 2,0 1,6 Uboat 7,8 3,9 3,2 2,5 2,0 1,6 1,3 1,0 0,8 0,6 0,5 Diesel Brothers 2,6 1,0 2,0 1,1 0,8 0,6 0,5 0,3 0,3 0,2 0,1 Cooking Simulator 8,7 15,0 11,5 8,9 7,6 6,4 5,6 4,8 4,2 3,6 3,2 Bum Simulator 0,0 0,0 30,8 21,5 14,6 11,5 9,2 7,4 5,9 4,7 3,8 Mr.Prepper 0,0 0,0 17,2 12,8 8,7 6,9 5,5 4,4 3,5 2,8 2,2 Junkyard Simulator 0,0 10,2 8,6 5,9 4,6 3,7 2,9 2,4 1,9 1,5 1,2 Tank Mechanic Simulator 0,0 6,5 4,3 2,6 1,8 1,2 0,9 0,6 0,4 0,3 0,2 Contraband Police 0,0 7,7 8,7 5,9 4,7 3,7 3,0 2,4 1,9 1,5 1,2 I am Your President 0,0 6,1 6,9 4,7 3,7 2,9 2,4 1,9 1,5 1,2 1,0 CMS 21 0,0 0,0 45,3 31,5 21,4 16,9 13,5 10,8 8,7 6,9 5,5 112 Operator 0,0 5,7 3,2 1,6 1,0 0,6 0,3 0,2 0,1 0,1 0,0 Builders of Egypt 0,0 0,0 16,4 12,2 8,3 6,5 5,2 4,2 3,3 2,7 2,1 I Am Jesus Christ 0,0 0,0 8,2 5,3 3,6 2,9 2,3 1,8 1,5 1,2 0,9 Rustler 0,0 0,0 12,3 8,0 5,4 4,3 3,4 2,7 2,2 1,8 1,4 Prison simulator 0,0 0,0 8,2 5,3 3,6 2,9 2,3 1,8 1,5 1,2 0,9 Priest Simulator 0,0 0,0 4,9 3,2 2,2 1,7 1,4 1,1 0,9 0,7 0,6 Alaskan Truck Simulator 0,0 7,8 4,6 3,4 2,3 1,8 1,5 1,2 0,9 0,7 0,6 Occupy Mars 0,0 0,0 10,3 6,7 4,5 3,6 2,9 2,3 1,8 1,5 1,2 Astro Bears Party 2 0,0 0,0 4,1 2,7 1,8 1,4 1,1 0,9 0,7 0,6 0,5 Trans-Siberian Railway Simulator 0,0 0,0 4,1 2,7 1,8 1,4 1,1 0,9 0,7 0,6 0,5 The Tenants 0,0 0,0 2,9 1,9 1,3 1,0 0,8 0,6 0,5 0,4 0,3 Ultimate Fishing Simulator 0,0 0,0 2,9 1,9 1,3 1,0 0,8 0,6 0,5 0,4 0,3 Animal Shelter Simulator 0,0 0,0 2,1 1,3 0,9 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 Police Shootout 0,0 0,0 4,1 2,7 1,8 1,4 1,1 0,9 0,7 0,6 0,5 Autopsy Simulator 0,0 0,0 4,1 2,7 1,8 1,4 1,1 0,9 0,7 0,6 0,5 Thief Simulator 2 0,0 0,0 12,3 8,0 5,4 4,3 3,4 2,7 2,2 1,8 1,4 Reszta portfolio 17,6 1,2 -16,1 86,4 159,4 213,0 256,5 314,0 358,4 402,4 451,2 USD/PLN 3,839 3,878 3,907 3,880 3,840 3,801 3,801 3,801 3,801 3,801 3,801 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 4 RAPORT ANALITYCZNY

Poniżej przedstawiamy liczebność społeczności poszczególnych gier grupy PlayWay i ich zmianę od początku 2020 roku. Na pierwszych dziesięciu miejscach, znajdują się tytuły, które lada moment będą miały swoją premierę, tym samym w sposób znaczący wpłyną na wyniki spółki zarówno w 2020 jak i 2021 roku. Po zmianach społeczności od początku tego roku widać również, które produkcje najbardziej zwiększyły swoją popularność, tym samym potencjał monetyzacji w przyszłych okresach (np. „Samurai Simulator” +409%, „Motor Mechanic” +260%, „Taxi Simulator” +146%, „Gunsmith Simulator” +140%). Steam Group Gra 01.01.2020 28.09.2020 zmiana il. Zmiana % Autopsy Simulator - 3 655 - - Mr. Prepper 21 559 31 150 9 591 44% Chernobyl Liquidators Simulator - 3 651 - - Junkyard Simulator 25 118 28 261 3 143 13% Mech Mechanic - 3 512 - - Bum simulator 24 961 28 163 3 202 13% Chinese City Constructor - 3 362 - - Occupy Mars 12 245 24 454 12 209 100% Ambulance Simulator - 3 279 - - Builders of Egypt 15 442 24 447 9 005 58% Castle Flipper - 3 123 - - Akaskan Truck Simulator 18 362 20 856 2 494 14% Model Builder - 3 058 - - SUCCUBUS 10 831 18 276 7 445 69% Cyberpunk Detective - 3 023 - - I am your president 12 539 15 481 2 942 23% Dieselpunk Wars - 3 008 - - Lust from Beyond 10 023 15 278 5 255 52% Animal Shelter - - - Contraband Police 12 690 14 496 1 806 14% 2 961 Ship Builder Simulator 9 431 12 318 2 887 31% Fat[EX] Courier Simulator - 2 823 - - Farm&Fix 2020 8 715 10 482 1 767 20% Mech Hunter - 2 762 - - The Tenants 5 860 9 749 3 889 66% Destroyer: The U-Boat Hunter - 2 632 - - Out of Reach: Treasure CountryBalls Heroes - 2 470 - - Royale 6 827 9 345 2 518 37% MythBusters: The Game - 2 438 - - Gunsmith Simulator 3 795 9 106 5 311 140% Naked and Afraid - 2 343 - - Crime Scene Cleaner 7 187 8 581 1 394 19% Farm Manager 2021 - 2 309 - - Prison Simulator 7 152 8 551 1 399 20% My Little Army - 2 206 - - Samurai Simulator 1 539 7 839 6 300 409% Gas Station Simulator - 2 185 - - Trans-Siberian railway 6 838 7 831 993 15% House Flipper City - 2 135 - - Rustler 3 253 7 720 4 467 137% Farmer's Life - 2 002 - - Electrix: Electro Dog Trainer - 1 969 - - Mechanic Simulator 6 702 7 663 961 14% Repo Man - 1 834 - - Space Mechanic Simulator 7 109 7 563 454 6% Ninja Simulator - 1 782 - - Dinosaur Fossil Hunter 3 439 7 388 3 949 115% Ultimate Fishing Simulator 2 - 1 683 - - Aircraft Carrier Survival 4 638 7 304 2 666 57% Postal Brain Damaged - 1 656 - - Hell Architect 3 904 7 224 3 320 85% Ship Graveyard Simulator - 1 550 - - Car Trader Simulator 4 978 6 153 1 175 24% ZooKeeper - 1 530 - - Urban Explorer 5 108 6 125 1 017 20% Sapper - Defuse The Bomb Simulator - 1 463 - - Unholy 5 217 5 806 589 11% Anthology of Fear - 1 460 - - I am jesus christ 3 623 5 667 2 044 56% The Pop Power & Sin - 1 389 - - Car manufacture 4 825 5 473 648 13% Yakuza Empire - 1 322 - - Stadium Renovator 4 227 5 221 994 24% Drill Deal - 1 320 - - Car Wash Simulator 4 223 5 154 931 22% Viking City Builder - 1 187 - - Ironsmith Medival Split - 1 153 - - Simulator 4 136 4 905 769 19% Jungle House - 1 145 - - Motor Mechanic 1 359 4 888 3 529 260% Black Steel - 1 126 - - City Eye 4 230 4 764 534 13% Priest Simulator 4 226 4 689 463 11% Yacht Mechanic Simulator - 1 036 - - Primitive Builder Restaurant Flipper - 985 - - Simulator 3 741 4 611 870 23% Phantom Doctrine 2: The Cabal - 968 - - Paranoid 3 921 4 569 648 17% Rollercoaster Mechanic - 924 - - Taxi Simulator 1 805 4 433 2 628 146% Wedding Designer - 889 - - Fashion Designer - 775 - - Accident - 4 391 4 391 - Supermarket Manager - - - Reptiles: In Hunt 3 661 4 332 671 18% 729 Pope Simulator - 642 - - Farming Life 4 225 4 327 102 Soviet Space Engineers 2 665 4 242 1 577 59% Magnet Fishing Simulator - 619 - - Viking Simulator - 4 178 4 178 - Pandemic Train - 579 - - Moon Village 2 022 4 053 2 031 100% Killing Stream - 520 - - Police Shootout - 3 965 3 965 - I am Your Principal - 268 - - Kingslayer Tactics 2 694 3 914 1 220 45% Flight Catastrophe - 261 - - Woodzone 3 332 3 879 547 16%

Redneck Party - 3 789 3 789 -

Bakery simulator 3 306 3 769 463 -

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

Global top wishlist [październik 2020]

NR. 1. Cyberpunk 2077 88. I am Your President 150. Out of Reach: Treasure Royale 225. Autopsy Simulator 2. Dying Light 2 110. Rustler 151. Taxi Simulator 226. Unholy 3. Baldur's Gate 3 118. Farm&Fix2020 160. Samurai Simulator 239. Ironsmith Medival Simulator … 119. Ship Builder Simulator 163. Car Trade Simulator 242. Prirest Simulator 35. Builders of Egypt 121. Dinosaur Fossil Hunter 177. Trans-Siberian Railway Simulator 250. Car Manufacture 36. Mr.Prepper 124. Gunsmith Simulator 178. Accident 251. Urban Explorer 48. Succubus 127. Aircraft Carrier Survival 192. House Flipper - Luxury DLC 256. Space Mechanic Simulator 51. Occupy Mars: The Game 131. Crime Scene Cleaner 193. EletriX 273. Plastic Love 54. Bum Simulator 135. Contraband Police 196. Car Wash Simulator 276. Mech Mechanic Simulator 64. Junkyard Simulator 140. Hell Architect 198. Stadium Renovator 290. Tribe: Primitive Builder 67. Alaskan Truck Simulator 141. Prison Simulator 220. Bakery Simulator 292. Dog Trainer 78. The Tenants 150. I Am Jesus Christ 223. American Motorycle Simulator 296. Farming Life

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. PLAYWAY 5 RAPORT ANALITYCZNY

WYCENA DCF

Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10-letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych (przyjmujemy długoterminowo 3,0%), premii za ryzyko rynkowe oraz współczynnika beta = 1,2. Główne założenia modelu: ▪ Oczekujemy jeszcze w 2020 roku premiery takich gier jak: „Junkyard Simulator”, „Contraband Police”, „I am Your President” oraz „Alaskan Truck Simulator”. Szacujemy, że wygenerują one odpowiednio: 10,2 mln PLN, 7,7 mln PLN, 6,1 mln PLN oraz 7,8 mln PLN przychodów. Tym samym w całym 2020 roku spodziewamy się 211,9 mln PLN przychodów, 152,6 mln PLN EBITDA, 152,0 mln PLN EBIT oraz 209,4 mln PLN zysku netto przypadającego na jednostkę dominującą. ▪ Szacujemy, że w całym 2020 roku zostanie wydanych łącznie 10 gier o podwyższonym potencjale. Spodziewamy się, że dzięki platformie „Need for a Game Idea”, liczba ta w kolejnych latach będzie się zwiększała, już w 2021 wzrośnie prawie dwukrotnie do 18 tytułów i do 23 w 2022 roku. Spółka będzie utrzymywała ten trend wzrostowy w kolejnych latach, co przełoży się na lepsze wyniki (EBITDA 2021 = 243,8 mln PLN to jest + 60% r/r, 2022 = 250,0 to jest +3% r/r). ▪ Zakładamy utrzymanie rygoru kosztowego nowych produkcji na poziomie kilkuset tys. PLN do 1 mln PLN. Spodziewamy się, że liczba tytułów znajdujących się w pre-produkcjach, produkcjach będzie się sukcesywnie zwiększała, łącznie do końca tego roku grupa będzie pracowała nad ok. 150 tytułami (łącznie PC, konsole PS, Xbox, NS i urządzenia mobilne), w 2021 liczba ta zwiększy się o 13% od ok. 170, a w 2024 roku będzie już na poziomie 240. ). W związku z rozszerzaniem grupy o nowe podmioty i zespoły spodziewamy się wzrostu w tym zakresie jak i zwiększającej się liczby premier r/r. ▪ W tym momencie grupa liczy około 130 zespołów deweloperskich. Prognozujemy, że do 2025 roku średniorocznie będzie pozyskiwała ok. 20 zespołów, a w kolejnych latach prognozy ok. 12. ▪ W związku z rozrastaniem się grupy i wzrostem płac w branży IT przyjmujemy wzrost kosztu wynagrodzeń, średnio o 13-17% r/r (16,2 mln PLN w 2020 roku, 19,1 mln PLN w 2021 roku, 21,5 mln PLN w 2022 roku). ▪ Za 85% usług obcych odpowiadają prowizje wypłacane deweloperom gier, 15% stanowią wydatki marketingowe. Spodziewamy się zwiększania tej pozycji proporcjonalnie do wzrostu przychodów ze sprzedawanych gier (40,0 mln w 2020 roku, 69,4 mln PLN w 2021 roku, 71,3 mln PLN w 2022 roku). ▪ Szacujemy, że zyski przypadające na jednostkę dominującą będą odpowiadały za ok. 80-85% całości zysków wypracowywanych w ramach grupy PlayWay. ▪ Ulga podatkowa IP BOX, nastawiona na wsparcie przedsiębiorstw zajmujących się software developmentem (w tym tworzeniu gier), pozwala na implikację do 5% stawki podatku dochodowego. Prognozujemy efektywną stopę podatkową uwzględniając IP BOX na poziomie 10,7%. W okresie rezydualnym zakładamy stopę podatkową w wysokości 19%. ▪ Oczekujemy systematycznej wypłaty dywidendy co roku, do 2022 roku na poziomie ok. 70% zysku przypadającego na jednostkę dominującą, a od 2023 roku zakładamy poziome 100%. ▪ Przychód ze zmiany stany produktów wyliczyliśmy na podstawie zmiany zapasów (ilości produkowanych gier). ▪ Zakładamy CAPEX w okresie rezydualnym równy amortyzacji. ▪ FCF w okresie rezydualnym jest równy ostatniemu okresowi (2029 rok) szczegółowej prognozy. ▪ W wycenie uwzględniamy gotówkę netto na koniec 2019 roku, czyli 98,0 mln PLN. ▪ Wzrost FCFF w okresie rezydualnym zakładamy na poziomie 3,0%. ▪ Do obliczeń przyjęliśmy ok. 6,6 mln akcji. ▪ Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 5 października 2020 roku.

Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 4,0 mld PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to poziom 606 PLN.

Prognozy wyników BDM vs konsensus – wybrane dane [mln PLN] 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody BDM 212 338 348 360 Przychody konsensus 181 273 308 343 Różnica 17% 24% 13% 5% EBIT BDM 152 243 249 255 EBIT konsensus 119 163 196 243 Różnica 27% 49% 27% 5% Zysk netto n.j.d. BDM 209 185 190 196 ZN konsensus 100 141 159 155 Różnica 110% 32% 20% 26% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka

PLAYWAY 6 RAPORT ANALITYCZNY

Model DCF

2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P

Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 131,2 211,9 337,5 348,3 360,3 381,8 400,9 440,3 469,4 501,2 540,4 EBIT [mln PLN] 116,2 152,0 243,0 248,7 255,4 265,8 276,9 302,9 319,1 337,1 358,8 Stopa podatkowa 19,00% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Podatek od EBIT [mln PLN] 22,1 16,3 26,0 26,6 27,3 28,4 29,6 32,4 34,1 36,1 38,4 NOPLAT [mln PLN] 94,1 135,7 217,0 222,1 228,0 237,3 247,3 270,5 284,9 301,0 320,4 Amortyzacja [mln PLN] 0,5 0,5 0,8 1,2 1,4 1,6 1,7 1,8 1,9 2,1 2,2 CAPEX [mln PLN] -1,4 -0,7 -1,5 -1,5 -1,6 -1,7 -1,8 -1,9 -2,1 -2,2 -2,4 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 27,3 10,8 29,2 23,8 25,9 29,3 30,9 34,8 35,1 36,9 39,1 Inwestycje kapitałowe [mln PLN] 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 FCF [mln PLN] 120,5 146,4 245,5 245,6 253,8 266,5 278,1 305,2 319,9 337,8 359,4 DFCF [mln PLN] 111,1 143,3 220,5 202,4 191,9 184,8 176,9 178,1 171,3 165,9 162,0

Suma DFCF [mln PLN] 1 797,2

Wartość rezydualna [mln PLN] 5 660,7 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +3,0%

Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 2 551,5

Wartość firmy EV [mln PLN] 4 348,7

Udziały mniejszości [mln PLN] 24,4

Dług netto 2019 [mln PLN] -98,0

Dywidenda 2020 [mln PLN] 61,1

Wartość kapitału [mln PLN] 4 361

Ilość akcji [mln szt.] 6,6

Wartość kapitału na akcję [PLN] 661

Przychody zmiana r/r 61,5% 59,3% 3,2% 3,5% 5,9% 5,0% 9,8% 6,6% 6,8% 7,8%

EBIT zmiana r/r 30,8% 59,8% 2,4% 2,7% 4,1% 4,2% 9,4% 5,3% 5,7% 6,4%

FCF zmiana r/r 21,4% 67,7% 0,1% 3,3% 5,0% 4,4% 9,7% 4,8% 5,6% 6,4%

Marża EBITDA 72,0% 72,2% 71,8% 71,3% 70,0% 69,5% 69,2% 68,4% 67,7% 66,8%

Marża EBIT 71,7% 72,0% 71,4% 70,9% 69,6% 69,1% 68,8% 68,0% 67,3% 66,4%

Marża NOPLAT 64,1% 64,3% 63,8% 63,3% 62,2% 61,7% 61,4% 60,7% 60,1% 59,3%

CAPEX / Przychody 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4%

CAPEX / Amortyzacja 137,5% 175,5% 123,9% 111,1% 108,3% 106,6% 109,0% 107,9% 107,5% 108,1%

Zmiana KO / Przychody -5,1% -8,6% -6,8% -7,2% -7,7% -7,7% -7,9% -7,5% -7,4% -7,2%

Zmiana KO / Zmiana przychodów -13,4% -23,2% -221,8% -214,4% -136,8% -161,8% -88,2% -120,7% -116,0% -99,8%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

Kalkulacja WACC

2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P

Stopa wolna od ryzyka 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% Udział kapitału własnego 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% Udział kapitału obcego 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 7 RAPORT ANALITYCZNY

Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym

wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym

0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5%

0,9 663,7 693,9 729,2 770,9 820,9 882,1 958,5 1056,8 1187,8

1,0 618,5 643,7 672,8 706,8 746,9 795,0 853,9 927,5 1022,1

1,1 579,0 600,2 624,5 652,5 685,2 723,8 770,2 826,8 897,7 beta 1,2 540,5 558,5 579,0 602,3 629,3 660,8 698,0 742,6 797,2

1,3 509,6 525,0 542,4 562,1 584,6 610,6 640,9 676,7 719,7

1,4 482,0 495,3 510,1 526,9 545,9 567,5 592,6 621,7 656,2

1,5 457,1 468,7 481,5 495,8 512,0 530,2 551,1 575,2 603,3

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym

wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym

0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5%

3% 760,2 803,4 855,0 917,9 996,1 1096,0 1228,1 1411,1 1681,2

4% 632,1 659,2 690,6 727,4 771,1 824,0 889,1 971,4 1078,7

5% 540,5 558,5 579,0 602,3 629,3 660,8 698,0 742,6 797,2 Premia za ryzyko 6% 471,7 484,3 498,3 514,0 531,8 552,0 575,2 602,2 634,0

7% 418,3 427,3 437,3 448,3 460,6 474,3 489,8 507,3 527,4

8% 375,6 382,3 389,6 397,6 406,4 416,0 426,8 438,8 452,3

9% 340,8 345,9 351,3 357,3 363,7 370,8 378,5 387,0 396,4

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta

Beta

0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7

3,0% 1359,8 1254,3 1167,9 1096,0 1035,1 982,9 937,6 898,1 863,1

4,0% 1002,4 931,1 872,7 824,0 782,8 747,5 716,9 690,2 666,5

5,0% 789,7 738,1 695,9 660,8 631,1 605,6 583,5 564,1 547,1 Premia za ryzyko 6,0% 649,0 610,2 578,5 552,0 529,6 510,4 493,8 479,2 466,4

7,0% 549,6 519,5 494,8 474,3 456,9 442,1 429,2 417,9 407,9

8,0% 475,7 451,8 432,3 416,0 402,3 390,5 380,3 371,3 363,4

9,0% 418,8 399,6 383,9 370,8 359,7 350,2 341,9 334,7 328,3

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 8 RAPORT ANALITYCZNY

WYCENA PORÓWNAWCZA

Poniżej przedstawiamy wycenę porównawczą, która oparta jest, zarówno na krajowych jak i światowych deweloperach gier wideo. Wycena do spółek z GPW sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 483 PLN, natomiast do globalnych 387 PLN. Przy końcowej wycenie uwzględniamy jedynie drugą z nich, a wskaźnikowi EV/EBITDA nadajemy 100%, gdyż naszym zdaniem w związku z one-offami związanymi z utratą kontroli w jednostkach zależnych jest on bardziej miarodajny.

Wycena porównawcza do krajowych producentów gier wideo P/E EV/EBITDA* 2020P 2021P 2022P 2020P 2021P 2022P 11 bit studios 43,3 67,8 9,4 22,6 36,4 9,0 Ten Square Games 23,3 17,6 15,1 19,8 14,6 12,3 CD Projekt 18,1 23,5 28,3 14,2 18,3 21,4 Mediana 23,3 23,5 15,1 19,8 18,3 12,3

PlayWay 23,0 14,2 13,6 23,0 14,2 13,6 Premia/dyskonto dla PlayWay 98,7% 60,4% -10,3% 116,6% 77,7% 10,9%

Wycena wg wskaźnika 738,1 660,1 436,1 399,0 611,7 439,5 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 611 483 Waga wskaźnika 0% 100% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 483 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, Bloomberg; *-EBITDA skorygowana o zyski przypadające na udziały niedające kontroli

Wycena porównawcza do światowych producentów gier wideo P/E EV/EBITDA* 2020P 2021P 2022P 2020P 2021P 2022P ACTIVISION BLIZZARD INC 25,1 24,3 21,4 17,3 16,2 14,1 ELECTRONIC ARTS INC 23,8 22,1 19,6 15,1 13,9 - TAKE-TWO INTERACTIVE SOFTWRE 34,7 29,3 20,8 23,5 18,4 13,2 UBISOFT ENTERTAINMENT 31,6 27,4 25,0 10,4 9,2 7,6 EMBRACER GROUP AB 52,1 38,9 25,4 15,6 12,8 12,0 CAPCOM CO LTD 38,5 32,4 29,3 21,3 16,9 15,1 PARADOX INTERACTIVE AB 59,1 48,5 46,3 29,9 24,1 22,2 Mediana 34,7 29,3 25,0 17,3 16,2 13,7

PlayWay 23,0 14,2 13,6 23,0 14,2 13,6 Premia/dyskonto dla PlayWay 66,1% 48,4% -45,8% 133,2% 87,7% -0,3%

Wycena wg wskaźnika 1101,5 824,3 721,1 284,1 464,4 414,9 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 881 387 Waga wskaźnika 0% 100% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 387 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, Bloomberg; *-EBITDA skorygowana o zyski przypadające na udziały niedające kontroli

Zachowanie kursów od października 2019 roku

520% 360% 470% 310% 420% 370% 260% 320% 210% 270% 220% 160% 170% 110% 120% 70% 60%

20%

lut lut 20

sie 20 sie

cze 20 cze

gru gru 19

paź 19 paź 20 kwi

lut lut 20

sie 20 sie

cze 20 cze

gru gru 19 kwi 20 kwi paź 19 paź PlayWay Activision Blizzard PlayWay 11 bit studios Electronic Arts Take-Two Interactive Artifex Mundi Ten SquareGAmes Ubisoft Entertainment Embracer Group CI Games CD Projekt Paradox Interactive Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg

PLAYWAY 9 RAPORT ANALITYCZNY

CZYNNIKI RYZYKA

1. Ryzyko związane z opóźnieniami w produkcji gier Produkcja gier jest procesem złożonym i wieloetapowym, zależnym nie tylko od czynnika ludzkiego i realizacji kolejnych etapów pracy nad grą, ale także od czynników technicznych oraz wystarczającego poziomu finansowania. Niejednokrotnie, rozpoczęcie kolejnego etapu produkcji możliwe jest dopiero po zakończeniu poprzedniej fazy. Istnieje w związku z tym ryzyko opóźnienia na danym etapie produkcji, co dodatkowo może wpłynąć na opóźnienie w ukończeniu całej gry. Niedotrzymanie założonego harmonogramu produkcji może spowodować opóźnienie premiery gry, co może mieć negatywny wpływ na poziom sprzedaży określonego produktu i uniemożliwić osiągnięcie przez spółkę oczekiwanych wyników finansowych.

2. Ryzyko finansowe Do głównych instrumentów finansowych, z których korzysta lub których udziela grupa należą pożyczki, środki pieniężne i lokaty krótkoterminowe. Głównym celem tych instrumentów finansowych jest zapewnienie środków finansowych na działalność jednostki dominującej lub podmiotów z grupy. Grupa posiada też inne instrumenty finansowe, takie jak należności i zobowiązania z tytułu dostaw i usług, które powstają bezpośrednio w toku prowadzonej przez nią działalności. Główne rodzaje ryzyka wynikającego z instrumentów finansowych obejmują ryzyko stopy procentowej, ryzyko związane z płynnością, ryzyko walutowe oraz ryzyko kredytowe.

3. Ryzyko związane z wpływem COVID – 19 na działalność spółki W negatywnym scenariuszu rozwoju pandemii na świecie, ludzie w obawie o swoją przyszłość zaczną ciąć wydatki na rozrywkę, w tym na gry wideo, co może znacząco wpłynąć na sprzedaż produktów dewelopera.

4. Ryzyko związane z deficytem wykwalifikowanych pracowników na rynku Większość szkół wyższych w Polsce nie przewiduje edukacji w kierunku zawodów związanych z tworzeniem gier. W efekcie, rynek pracowników w tym zakresie jest wąski. Istnieje ryzyko, że spółka będzie miał czasowe problemy ze znalezieniem osób o kwalifikacjach i doświadczeniu wystarczających do współpracy. W związku, z tymi ograniczeniami, wyzwaniem staje się pozyskanie pracowników, w skali, która pozwoli spółce dynamicznie się rozwijać.

5. Ryzyko związane z otoczeniem konkurencyjnym Rynek gier jest rynkiem konkurencyjnym. Konsumentom oferowane są liczne produkty, nierzadko o podobnej tematyce. Konkurencyjny rynek wymaga od spółki pracy nad ciągłym podwyższaniem jakości produktów, a także nad szukaniem nowych nisz rynkowych i tematów gier, które mogłyby zaciekawić szeroką grupę odbiorców. Na rynku ciągle pojawiają się nowe produkty, przez co istnieje ryzyko spadku zainteresowania określonymi produktami grupy na rzecz produktów konkurencji.

6. Ryzyko związane z utratą kluczowych członków zespołu Dla działalności grupy znaczenie mają kompetencje oraz know-how osób stanowiących zespół pracujący nad określonym produktem, a także kadrę zarządzającą i kadrę kierowniczą. Odejście osób z wymienionych grup może wiązać się z utratą wiedzy oraz doświadczenia w zakresie profesjonalnego projektowania gier. Utrata członków zespołu pracującego nad danym produktem może negatywnie wpłynąć na jakość danej gry oraz na termin jej oddania, a co za tym idzie na wynik sprzedaży produktu i wyniki finansowe. 7. Ryzyko utraty zespołów deweloperskich Jednym z podstawowych założeń strategii rozwoju grupy jest wypracowywanie nowatorskich rozwiązań w grach dzięki wyspecjalizowanym zespołom deweloperskim. Ewentualne zakończenie współpracy ze spółką z grupy przez cały zespół lub część zespołu deweloperskiego może mieć znaczący negatywny wpływ na proces tworzenia określonej gry, a także na plany jej rozwoju.

8. Ryzyko związane z pojawieniem się nowych technologii Na działalność spółki duży wpływ mają nowe technologie oraz rozwiązania informatyczne. Ze względu na dużą dynamikę rozwoju rynku technologicznego, dla spółki koniecznym staje się ciągłe monitorowanie wchodzących nowości oraz ich szybka implikacja. Potencjalnym ryzykiem dla grupy jest niedostosowanie się do zmieniających się warunków panujących na rynku, ze względu na brak możliwości technologicznych szybkiego dostosowania się lub przez wysokie koszty adaptacji nowych rozwiązań.

9. Ryzyko związane z umocnieniem się złotówki względem innych walut, głównie USD i EUR

Ze względu na fakt, iż spółka ponosi koszty wytworzenia w PLN, natomiast zdecydowana większość przychodów realizowana jest w walutach obcych, czynnikiem ryzyka, z jakim ma do czynienia, jest ryzyko wystąpienia niekorzystnych zmian kursów walutowych. Ryzyko to dotyczy szczególnie kursu wymiany PLN w stosunku do USD i EUR.

10. Ryzyko związane z brakiem nowych pomysłów na produkcje Spółka pracuje nad wieloma projektami jednocześnie, produkując setki gier, tym samym istnieje ryzyko wyczerpania pomysłów na nowe tytuły. Grupa aby neutralizować to zagrożenie tworzy platformę „Need for a Game Idea”, która ma być narzędziem do pozyskiwania nowych koncepcji.

PLAYWAY 10 RAPORT ANALITYCZNY

PROFIL SPÓŁKI I STRATEGIA

Historia Spółka została utworzona w 2011 roku przez Krzysztofa Kostowskiego. W 2011 roku grupa rozpoczęła tworzenie dziesięciu średnio budżetowych gier w ramach nowo utworzonej spółki PlayWay S.A. Każda gra projektowana była przez niezależny zespół deweloperski. W pierwszym roku działalności spółka współpracowała z 10 zespołami. W 2012 roku PlayWay objął pierwsze akcje spółki zależnej. Kluczowym momentem dla rozwoju grupy była premiera gry Car Mechanic Simulator 2014 w 2014 roku. Przychody płynące ze sprzedaży tej gry umożliwiły jej dalszy dynamiczny rozwój, a co za tym idzie, zatrudnienie kolejnych zespołów deweloperskich. W kwietniu 2015 roku odbyła się premiera gry Car Mechanic Simulator 2015, która osiągnęła jeszcze lepsze wyniki sprzedażowe i dodatkowo umocniła pozycję grupy na rynku producentów gier.

Ważnym krokiem, z punktu widzenia budowania rozpoznawalności grupy, były kampanie crowdfundingowe, w ramach których spółka potwierdziła swoją renomę oraz stworzyła grupę backersów (osób biorących udział w zbiórkach środków na produkcję gry), dzięki którym zbudowała bazę potencjalnych odbiorców i promotorów gier w serwisie Kickstarter. Pozytywne wyniki tych akcji miały przede wszystkim efekt marketingowy, budując dużą rozpoznawalność gier w Internecie.

19 października 2016 roku PlayWay S.A. zadebiutowała na GPW, przed tym wydarzeniem zdążył wydać 40 gier, których sprzedaż wyniosła 15 mln kopii. Wartość spółki oszacowano na 343 mln PLN, a cenę akcji na poziomie 52 PLN za sztukę. Po debiucie PlayWay nie zwolnił tempa, w 2017 roku sprzedał 333 tys. egzemplarzy „CMS 2018”, uzyskując przychód 5,4 mln USD. Sprzedano również 346 tys. dodatków do tej gry. Jednocześnie klienci nadal kupowali wcześniejszą edycję z 2015 roku w liczbie 279 tysięcy kopii, a gra „911 Operator” 165 tys. Pozostałe tytuły od PlayWay sprzedawały się w znacznie mniejszych ilościach, np. „Ultimate Fishing Simulator” nabyło ok. 7 tys. osób.

W 2018 roku PlayWay sprzedał 717 tys. kopii gry „House Flipper” i ponad 215 tys. kopii „Thief Simulator”. Dodatkowo klienci kupili już ponad 800 tys. kopii „Car Mechanic Simulator 2018”, a także 1,4 mln dodatków do tej gry. Wersja mobilna najnowszego „Mechanika” miała 13,5 mln pobrań. Nie wszystkie gry zostały tak ciepło przyjęte, do gier które „rozczarowały” zalicza się m.in. „Agony” (w przeciągu roku sprzedała się w ilości ok 150 tys. sztuk). , 30 kwietnia 2019 roku w wersji tzw. wczesnego dostępu na platformie Steam odbyła się premiera gry „Uboat”. Planowana data wyjścia z fazy wczesnego dostępu to 2020 rok. Innym ważnym wydarzeniem w minionym roku była premiera gry „Cooking Simulator” oraz wydanie CMS na konsole. Do końca 2019 roku spółka w swojej grupie kapitałowej obejmowała 34 spółki zależne oraz 16 na które wywiera znaczący wpływ. Gramy, które sprzedały się w największej ilości w tym okresie były m.in. „House Flipper” (495,9 tys.), „CMS2018” (427,3 tys.) oraz „Cooking Simulator” (270,9 tys.).

Opis spółki Firma zajmuje się produkcją oraz wydawaniem gier komputerowych. Oprócz produkcji nisko- i średnio budżetowych tytułów, firma zajmuje się także wydawaniem obiecujących gier oraz finansowaniem rozmaitych zespołów deweloperskich. Pod jej skrzydłami znajduje się kilkadziesiąt grup deweloperskich, których zadaniem jest tworzenie pozycji reprezentujących różne gatunki gier wideo – od zwykłych zręcznościówek, przez horrory, aż po rozbudowane symulatory. PlayWay dba o marketing, kontrolę jakości oraz wydawanie gier od współpracujących z nim deweloperów. Największymi sukcesami grupy PlayWay są gry: „Car Mechanic” i „House Flipper”.

Akcjonariat – procentowy udział w kapitale zakładowym

ACRX Investments Limited Krzysztof Kostowski Pozostali

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

PLAYWAY 11 RAPORT ANALITYCZNY

Strategia

Głównymi źródłami zarobku spółki, jest działalność produkcyjna i wydawnicza. PlayWay tworzy i wydaje gry wideo na PC, konsole najnowszej generacji oraz platformy mobilne na wszystkie możliwe rynki. W swojej strategii zakłada tworzenie zdywersyfikowanego portfela tytułów gier w celu uniknięcia ryzyka uzależnienia od pojedynczego tytułu, wyszukiwanie atrakcyjnych nisz na rynku gier, tworzenie oraz włączanie do grupy nowych zespołów deweloperskich. Spółka zamierza koncentrować się na tytułach i markach, które już odnotowały sukces oraz rozwijać je przy wsparciu wielu zespołów deweloperskich jednocześnie.

Najważniejsze produkty

Car Mechanic Simulator – Pierwsza odsłona tej serii miała miejsce w 2014 roku, zadebiutowała na PC/MAC oraz platformy mobilne iOS/Android. W kolejnych latach spółka wydawała kolejne serie gry „15”, „16” ale dopiero „CMS 18” wydany 28 lipca 2017 roku na PC okazał się strzałem w dziesiątkę sprzedając się w roku debiutu w nakładzie ok. 333 tys. egzemplarzy, a do końca 2018 roku sprzedało się łącznie 800 tys. i 1,4 mln dodatków do tej gry. W kolejnym roku została wydana jej wersja na konsole Xbox One i PS4 a sprzedaż tego tytułu wyniosła ok. 427,3 tys. kopii podstawowej wersji i 1,1 mln płatnych DLC.

Sprzedaż kwotowa (brutto) gry Car Mechanic Simulator na konsolach w oparciu o wyniki osiągnięte w pierwszych pięciu dniach sprzedaży:

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Dzień 1 Dzień 2 Dzień 3 Dzień 4 Dzień 5

CMS X1 CMS SIEA CMS SIEE

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

House Flipper – Gra ta zadebiutowała na platformy PC 17 maja 2018 roku i w tym okresie sprzedała się w nakładzie 717,3 tys. kopii, w kolejnym roku była najlepiej sprzedającym się tytułem z portfela spółki (495,9 tys. kopii). Na początku 2020 roku doczekała się swoich portów na konsole PS4 i Xbox One a w czerwcu na Nintendo Switch. Do gry zostały wydane dwa dodatki „Garden Flipper” oraz „HGTV”, które miały spory udział w monetyzacji tego tytułu.

Sprzedaż kwotowa (brutto) gry House Flipper na konsolach w oparciu o wyniki osiągnięte w pierwszych pięciu dniach sprzedaży:

60

50

40

30

20

10

0 Dzień 1 Dzień 2 Dzień 3 Dzień 4 Dzień 5

HF X1 HF SIEA HF SIEE

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

PLAYWAY 12 RAPORT ANALITYCZNY

Sprzedaż kwotowa (brutto) najważniejszych tytułów grupy na platformie Steam w oparciu o wyniki osiągnięte w pierwszych pięciu dniach sprzedaży:

800

700

600

500

400

300

200

100

0 911 CMS18+ House F. Uboat Thief Garden Cooking Tank M.

Dzień 1 Dzień 2 Dzień 3 Dzień 4 Dzień 5

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

Sprzedaż kwotowa (brutto) najważniejszych tytułów grupy na platformie Steam w oparciu o wyniki osiągnięte w pierwszych 60 dniach sprzedaży:

7500

6500

5500

4500

3500

2500

1500

500

-500 60 Dni

911 CMS18+ House F. Uboat Thief Garden Cooking Tank M.

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

Sprzedaż ilościowa najważniejszych tytułów Grupy na platformie Steam w 2019 roku [tys.] 1150

950

750

550

350

150

-50 House Flipper Car Mechanic Simulator 2018 Cooking Simulator Thief Simulator House Flipper - Garden DLC UBOAT Gold Rush: The Game Car Mechanic Simulator 2018 płatnych DLC

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

Sprzedaż ilościowa najważniejszych tytułów Grupy na platformie Steam w 2018 roku [tys.]

800 700 600 500 400 300 200 100 0 1

House Flipper Gold Rush 911 Operator Agony Ultimate Fishing

Lust For Darkness Agony Unrated Bad Dream Coma Treasure Hunter

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

PLAYWAY 13 RAPORT ANALITYCZNY

Obecnie w strukturze spółki znajduje się około 48 spółek zależnych oraz około 13 do których spółka ma prawa własności. PlayWay planuje wprowadzić 41 swoich spółek na NC. Obecnie notowane na NC są takie spółki jak : Movie Games, CreativeForge Games, ECC Games, Moonlit, SimFabric, Pyramid Game, Sonka, a na GPW: Ultimate Games, Games Operators.

Zaawansowane rozmowy w kwestii wejścia na NC trwają w (debiuty jeszcze w tym roku): Duality Games, Polyslash (bez emisji akcji), Atomic Jelly (bez emisji dodatkowych akcji. Rok temu skorzystali z alternatywy i zebrali 2,44 mln PLN w ramach kampanii crowdfundingowej), Play2Chill, Baked Games, Detalion Games, WarZoneLab i Pentacle.

% udziałów w kapitale najważniejsze produkcje nad czym pracują Jednostki zależne 4Q'19 1Q'20 sie.20 "Ultimate Fishing Simulator", "Deadliest Catch", "Unlucky 1. Ultimate Games S.A. 46% 46% 46% Seven" „Naked and Afraid: The Game” 2. Madmind Studio sp. z o.o. 77% 77% 61% "Agony" "Sucubus", "Paranoid" 3. Code Horizon S.A. 60% 60% 60% "Gold Rush" --- 4. Rejected Games sp. z o.o. 57% 57% 57% "Island Fortress", "Crazy Santa","Democracy vs Freedom" --- 5. Frozen District sp. z o.o. 80% 80% 80% "House Flipper", "Warlocks" --- 6. Pentacle S.A. 55% 55% 55% "The Works of Mercy" "Trans-Siberian Railway Simulator" "Occupy Mars: The Game", "Dinosaur Fossil 7. Pyramid Games S.A. 51% 51% 45% "Alter Cosmos" Hunter", "Soviet Space Engineers","Castle Flipper" "Car Mechanic Simulator mobile 2016", "Uboot the board "DESTROYER The U-Boat Hunter", "U-BOOT 8. Iron Wolf Studio S.A. 53% 53% 48% game" Mobile", "KILLING STREAM" 9. Imaginalis Games sp. z o.o. 60% 60% 60% ------"Bakery Simulator", "Car Trader Simulator", "Train 10. Live Motion Games sp. z o.o. 53% 53% 47% --- Station Renovation" 11. Games Operators S.A. 49% 49% 37% "112 Operator" "Rustler" 12. Rebelia Games sp. z o.o. 79% 79% 79% --- "Junkyard Simulator" 13. Big Cheese Studio sp. z o.o. 70% 70% 70% "Cooking Simulator" --- 14. Total Games sp. z o.o. 67% 67% 78% --- 15. DeGenerals S.A. 80% 80% 80% "Tank Mechanic Simulator" --- 16. Nesalis Games sp. z o.o. 70% 70% 65% --- "City Eye", "Stadium Renovator" "Wedding Designer", "Lost Viking: Kingdom of 17. Forestlight Games sp. z.o.o 56% 56% 56% --- Women", "Dolphine Trainer VR" "Autopsy Simulator", "Taxi Simulator", "Urban 18. Woodland Games sp. z o.o. 56% 56% 50% --- Explorer" 19. Space Boat Studios sp. .o.o 50% 50% 50% "Out of Reach" "Out of Reach: Treasure Royale" 20. PlayWay Estonia OU 100% 100% ------21. Ragged Games S.A. 70% 70% 70% --- "Bum Simulator" 22. Pixel Flipper S.A. 72% 71% - --- "Car Mechanic Flipper" 23. President Studio sp. z o.o. 73% 73% 73% --- "I Am Your President", "Ship Builder Simulator" 24. Console Labs S.A. 74% 74% 74% portowania gier na konsole PS4, PS5, Xbox oraz NS i MacOS. --- 25. Gameboom VR sp. z o. o. 69% 69% 66% "Thief Simulator VR" "Cooking Simulator VR", "Prison Simulator VR" "Cooking Simulator VR", "Cooking Simulator 26. Circle Games S.A. 69% 69% - --- Mobile" "Farmer's Life", "Let`s Drive", "House Builder", "Be 27. FreeMind S.A. 70% 70% 57% --- My Mom", "Psycho Simulator" "I Am Jesusu Christ", "Jungle House", "Moon 28. SimulaMobile sp. z o.o. 70% 70% 70% --- Farming", "Noah's Ark" "Techno Chicken", "Redneck Party", "Hooligan 29. Titan Gamez sp. z o.o. 56% 56% 43% --- Simulator" 30. Play2Chill S.A. 52% 55% 44% "Counter Terrorist Agency", "Dream Alone" "Motorcycle Mechanic Simulator" "Builders of Egypt", "Builders of China", "Builders of 31. Strategy Labs sp. z o.o. 69% 69% 69% --- Rome " "Samurai Simulator", "Gunsmith Simulator", "Viking 32. GameHunters sp. z o.o. 65% 65% 61% --- Simulator: Valhalla Awaits" 33. Games Incubator sp. z o.o. 56% 59% 56% --- Animal Shelter Simulator" "Yakuza Empire" ,"Ninja Simulator", "Cowboy Life 34. ROCKGAME S.A. 47% 74% 74% --- Simulator" 35. PWay sp. z o.o. - 97% 97% ------"Convoy Simulator", "World Ship Wrecks", "Try to 36. WarZoneLabs sp. z o.o. - 70% 70% --- kill me again" 37. Trigger Labs sp. z o.o. - - 55% --- "Pandemic Train", "Flight Catastrophe" 38. Dev4Play sp. z o. - - 90% "Motorbike Garage Mechanic Simulator" "Offroad Transport Simulator", 39. Pixeles Interactive sp. z o.o. 44% 44% 54% --- "The Berlin Wall" 40. MobilWay - - 90% --- 10 zespołów tworzących gry mobilne 41. Madnetic Games - - 70% ------"Renovators", "Bank Robbery";" Construction 42. Soro Games - - 78% --- Machines 2022", "School Life" 43. Stereo Games S.A. - - 67% --- "Car Manufacture', "Car Mechanic Flipper" 44. Ritual Games S.A. - - 40% ------45. Game Crafters Studio - - 65% --- gra strategiczna, oraz potencjalne zlecenie z grupy "Symulator Kolei", "Symulator Autobusu", 46. SimRail - - 65% --- "Symulator Tramwaju" 47. GameFormatic - - 77% --- "Car Mechanic Symulator VR" , "Uboat VR" "Ankh Tower", " Dreamjob: Programmer - Learn 48. DreamWay Games - - 70% --- Programming Games " "'Combat Engineer", "Post Apocalyptic Builder", 49. Septarian Games - - 77% --- "Fort Renovator", "Apollo 13" Docelowo GamePlanet będzie produkować 50. GamePlanet - - 71% --- minimum kilkanaście gier rocznie.

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka PLAYWAY 14 RAPORT ANALITYCZNY

W 2021 do grona spółek z grupy PlayWay dołączyć mogą m.in. takie spółki jak: SimulaM, Madmid Studio, Games Incubator, Stereo Games, Nesalis Games i Space Boat Studios, FreeMind, Woodland Games, Strategy Labs, ForestLight Games, Image Power.

Jednostki wyceniane metodą % udziałów w kapitale najważniejsze produkcje nad czym pracują praw własności 4Q'19 1Q'20 sie.20 "Model Builder","Playerless: One Button Adventure", 1. Moonlit S.A. 24% 24% 24% "Deadliest Catch: The Game" "Dog Trainer" 2. ECC Games S.A. 27% 27% 27% "Car Mechanic Simulator 2018 Mobile" "Drift21" 3. Movie Games S.A. 33% 33% 33% "Drug Dealer Simulator", "Lust from Beyond" "Lust for Darkness" 4. Punch Punk S.A. 15% 12% 12% "Apocalipsis" "This is the Zodiac Speaking", "Aida" "Aircraft Carrier Survival", "Phantom Doctrine 2: The 5. CreativeForge Games S.A. 48% 48% 48% "Phantom Doctrine", "Hard West" Cabal", "Bandit Simulator" 6. Baked Games sp. z o.o. 36% 36% 32% --- "Prison Simulator" 7. Duality S.A.* 13% 12% 11% "Barn Finders" "Unholy", "Accident", "Phantom Hills", "Radiance" "Yacht Mechanic Simulator", "Eco Warrior Simulator", 8. Image Power S.A. 22% 22% 22% --- "Ambulance Simulator" "Duke Nukem 3D: 20th Anniversary World porty: "Farm Tycoon", "Hard West", "Unlucky Seven", 9. Sonka S.A.* 39% 39% 39% Tour", "The Way Remastered", "Astro Bears" "Car Mechanic Flipper" "Phantaruk", "We. the Revolution", "Alchemist "Mech Mechanic Simulator", "Primitive Builder 10. PolySlash S.A. 47% 41% 41% Simulator " Simulator" "Dywizjon 303: Bitwa o Anglię" , "Project "Truck Mechanic: Dangerous Paths", "Debt Collector 11. Atomic Jelly S.A. 44% 44% 41% Remedium" Simulator", "Bus Controller Simulator" "Farm&Fix 2020", "ElectriX: Electro Mechanic Simulator", 12. SimFabric S.A. 45% 45% 45% "Saboteur" "Moon Village" "Thief Simulator NS", "Hard West NS", zajmuje się pozyskiwaniem licencji i ich koprodukcją 13. UF Games S.A** 43% 40% - "Cooking Simulator NS" głównie na konsoli Nintendo Switch 14. Ultimate VR sp. z o.o.** 45% 45% - --- "Fishing Adventure VR" 15. Detalion S.A. - - 37% "Schizm", "Reah", "Sentinel" "Schizm III: Nemezis"

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

Spółki z grupy PlayWay notowane na GPW i NC:

Wyniki 2019 [mln PLN] Wyniki 1H'20 [mln PLN] Spółka Liczba akcji % akcji Kurs akcji Wartość pakietu (mln PLN) Udział w portfelu Mcap Przychody EBIT ZN Przychody EBIT ZN

CreativeForge Games 1 275 093 47,8% 29,0 37,0 8,8% 77,3 1,7 -0,2 -0,2 1,7 0,4 0,4

Ultimate Games 2 400 047 45,9% 29,2 70,1 16,7% 152,7 8,5 4,6 4,2 8,4 - 4,6

Simfabric 2 810 000 45,0% 25,9 72,8 17,3% 161,9 2,7 0,5 0,4 3,2 0,4 0,3

Sonka 1 419 748 39,4% 12,7 18,0 4,3% 45,8 2,7 0,9 0,8 2,2 0,7 0,6

Games Operators 2 000 900 37,4% 30,9 61,8 14,7% 165,3 8,5 5,3 4,2 - - -

Movie Games 860 198 33,4% 105,0 90,3 21,5% 270,2 4,5 0,9 0,8 7,0 5,1 4,0

ECC Games 5 439 433 27,2% 1,9 10,1 2,4% 37,1 5,3 1,8 1,5 2,2 0,2 0,2

Moonlit 1 202 000 24,0% 5,8 7,0 1,7% 29,0 0,9 -0,5 -0,7 - - -

Pyramid Games 550 996 44,8% 66,0 36,4 8,7% 81,2 1,1 0 0 1,1 0,0 0,0

Polyslash 821 000 35,6% 16,6 13,6 3,2% 20,8 0,7 -0,2 -0,2 0,8 0,1 0,1

Duality 438 043 11,0% 7,5 3,3 0,8% 11,1 1,2 0 -0,1 1,4 0,5 0,6

Razem 420,3 100,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka

Rozmieszczenie zespołów grupy na terenie Polski

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka PLAYWAY 15 RAPORT ANALITYCZNY

OTOCZENIE RYNKOWE

Największe znaczenie dla wyników PlayWay ma zagranica. Rynek, na którym działa spółka, jest jednym z najszybciej rosnących segmentów rozrywki na świecie. Według portalu Newzoo, wartość branży gier wideo na koniec 2018 wyniosła 138,5 mld USD, a w latach 2018-2023 ma rosnąć średniorocznie 7,7%, osiągając 200,8 mld USD w 2023 roku. Za rozwojem tej branży będą stały takie czynniki jak wzrost populacji, nowe technologie przyciągające nowe grupy docelowe, rozwój infrastruktury informatycznej i telekomunikacyjnej, a także rosnąca zamożność społeczeństwa.

Największym przychodowo regionem jest i w najbliższych latach będzie Azja, przychody w tym regionie w 2020 sięgną 78,4 mld USD, a w 2023 będzie to kwota ok. 98,4 mld USD. Kolejnym liczącym się regionem jest Północna Ameryka, która z 40,0 mld USD przychodów w 2020 urośnie do 50,2 mld USD. Przychody regionu „Europa, Bliski Wschód i Afryka” w 2020 osiągną 35 mld USD, a do 2023 kwota ta zwiększy się o 9,2 mld USD i wyniesie 44,2 mld USD. Udział Ameryki Łacińskiej w globalnych przychodach będzie się kształtował na poziomie 4%.

Podział globalnych przychodów z gier na regiony

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% $138,5 Bn $145,7 Bn $159,3 Bn $172,0 Bn $185,8 Bn $200,8 Bn 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Amerka Łacińska Europa, Bliski Wschód i Afryka Północna Ameryka Azja

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A.

Dotychczasowa sprzedaż konsol, w podziale na generacje [mln sztuk]

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Nintendo DS. Nintendo Wii Sony PSP Xbox360 Sony Playstation 3 Sony Playstation Vita Nintendo 3DS Nintendo Wii U Xbox One Sony Playstation 4 Nintendo Switch

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 16 RAPORT ANALITYCZNY

Ameryka Północna Ameryka Łacińska

2,8 0,3 0,4

0,5 1,8

36,9 1,6

USA Kanada Meksyk Brazylia Argentyna Kolumbia Chile

Europa Zachodnia Europa Wschodnia

2,7 0,195 0,203 6 0,228 2,7

0,596 1,8 4,1 5,6

Niemcy Wielka Brytania Francja Hiszpania Włochy Rosja Polska Kazachstan Ukraina Rumunia

Azja - Pacyfik Bliski Wschód i Afryka

1,9 1,5

0,334 6,2

0,826 0,396

19 36,5 0,458

0,758

Chiny Japonia Korea Południowa Australia Indie Turcja Arabia Saudyjska Iran Izrael Zjednoczone Emiraty Arabskie

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 17 RAPORT ANALITYCZNY

Rynek gier wideo dzieli się na pięć głównych segmentów: smartfony, konsole, PC (pobrane/pudełka), tablety, przeglądarki. W 2020 roku największe przychody wygenerują gry na smartfony 63,6 mld USD (40%), rosnąc 15,8% r/r. Na drugim i trzecim miejscu znajdą się gry na konsole i PC, generując odpowiednio 45,2 mld USD (28%), 33,9 mld USD (21%). Tuż za podium uplasują się przychody generowane przez tablety i przeglądarki, które z roku na rok będą tracić udział w globalnych przychodach.

Podział przychodów w 2020 roku na segmenty

45%

40%

35%

30%

25% $63,6 Bn

20%

15% $45,2 … $33,9 Bn 10%

5% $13,7 Bn $3,0 Bn 0% % udział

Przeglądarki Tablety Pobrane/Pudełka - PC Konsole Smatrfony

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A.

W najbliższych latach największym rynkiem pod względem przychodowości, będą gry na smartfony, które średniorocznie będą rosnąć o ok. 11%, tym samym w 2023 roku wygenerują ok. 82,3 mld USD (41%). Do wzrostów przyczynią się m.in. zwiększająca się liczba użytkowników smartfonów, ulepszenia w sprzęcie i infrastrukturze, nowe, coraz lepsze produkcje na tą platformę.

Rozbicie przychodów na poszczególne segmenty w latach 2018-2022

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0% $138,5 Bn $145,7 Bn $159,3 Bn $172,0 Bn $185,8 Bn $200,8 Bn 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Przeglądarki Tablety Pobrane/Pudełka - PC Konsole Smatrfony

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A. Liczba aktywnych użytkowników smartfonów [mln] 30%

25%

20%

15%

10%

5%

0% 2,491 2,74 2,996 3,257 3,513 3,764 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Północna Ameryka Ameryka Łacińska Zachodnia Europa Wschodnia Europa MENA APAC Indie Chiny Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A. PLAYWAY 18 RAPORT ANALITYCZNY

Podział graczy

Profil Charakterystyka Średnia Podział ze wieku względu na płeć (M/K) Ultimate Gamer Cały wolny czas i pieniądze spędza/ wydaje na gry. 28 65%/35% All-round enthusiast Zainteresowany tematyką gamingową, od grania poprzez oglądanie jak inni grają. 27 65%/35% Cloud gamer Obojętny na sprzęt, odnawia go wtedy kiedy to konieczne. Zainteresowany wyłącznie darmowymi grami. 28 59%/41% Conventional player Dba o to, by sprzęt był aktualny. Niezainteresowany oglądaniem innych graczy. 32 62%/38% Hardware enthusiast Skupiony przede wszystkim na aktualizacjach sprzętu. Spędza stosunkowo mało czasu na graniu. 30 60%/40% Popcorn gamer Śledzi kontent związany z grami na Youtubie i Twitchu. Preferuje gry typu casual. 29 54%/46% Backseat viewer Przeważnie obserwuje jak inni gracze grają w gry online. Prawie nigdy nie gra. 31 57%/43% Time filler Mało zainteresowany treścią gry. Gra po to by zabić czas. 38 39%/61%

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A.

Podział graczy wśród mężczyzn i wśród kobiet

Podział graczy wśród mężczyzn Podział graczy wśród kobiet

Cloud gamer Time filler Ultimate gamer Time filler Cloud gamer Popcorn gamer

Popcorn gamer All-round enthusiast Hardware enthusiast Ultimate gamer Hardware enthusiast All-round enthusiast

Backseat viewer Conventional player Backseat viewer Conventional player

Źródło: Newzoo, Dom Maklerski BDM S.A.

Sprzedaż gier wideo w USA w podziale na gatunki [%]

Akcja Shooter RPG Sport Przygodowe Bijatyki Wyścigi Strategiczne Pozostałe

Źródło: www.theesa.com, Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 19 RAPORT ANALITYCZNY

OMÓWIENIE WYNIKÓW ZA 2Q’20 I PROGNOZY NA KOLEJNE OKRESY

Wyniki za 2Q’2020 [mln PLN] 2Q'19 2Q'20 zmiana r/r 2Q'20P BDM odchyl. 2Q'20P kons. odchyl. 1H'19 1H'20 zmiana r/r Przychody 33,0 66,6 102,0% 47,4 40,5% 41,3 61,3% 55,4 101,9 83,8% EBITDA 23,4 52,5 124,8% 32,5 61,5% 28,2 86,2% 35,8 76,0 112,2% EBIT 23,3 52,3 124,6% 32,2 62,4% 27,9 87,5% 35,7 75,6 111,8% Zysk (strata) brutto 23,2 160,2 590,4% 87,5 83,1% - - 38,9 186,7 379,9% Zysk (strata) netto 19,5 136,2 597,8% 78,2 74,2% - - 33,2 159,9 381,2% Zysk (strata) netto j.d. 16,5 128,0 674,3% 74,8 71,1% 24,2 428,9% 28,1 149,2 430,4%

Marża EBITDA 70,8% 78,8% 38,1% 68,3% 64,6% 74,6% Marża EBIT 70,7% 78,6% 164,9% 67,6% 64,4% 74,3% Marża zysku netto 59,2% 204,4% 157,7% - 60,0% 157,0% Marża zysku netto j.d. 50,1% 192,2% 0,0% 58,6% 50,7% 146,5% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka

Wyniki PlayWay w 2Q’20 są o 38% lepsze na poziomie EBITDA i o 42% na poziomie zysku netto od naszych oczekiwań. Spółka wypracowała w tym okresie 66,6 mln PLN przychodów w tym 64,2 mln PLN ze sprzedaży produktów i usług. Wynik ten został wygenerowany dzięki dalszej dobrej monetyzacji aktualnego portfolio, napędzanego przez takie gry jak „CMS”, „House Flipper” (z DLC oraz konsolową wersją, który miała swój debiut pod koniec lutego), „Thief Simualator” oraz „Cooking Simulator”. Przez większą część 2Q’20 na Steamie mieliśmy znacznie większą ilość graczy, co było związane z globalnym lockdownem przez pandemię COVID-19 (w marcu PLW podkręcił sprzedaż na rynku chińskim a w kwietniu w USA), co również przełożyło się na lepsze dynamiki monetyzacji portfela gier spółki. Od 04.06 do 08.06 trwała wyprzedaż „PlayWay Sell”, która również miała istotny wpływ na sprzedaż grupy. Największą pozycję kosztową stanowiły jak zwykle usługi obce (8,9 mln PLN, czyli o 44% więcej r/r). Wzrost tej pozycji wynikał z faktu tworzenia nowych zespołów deweloperskich, dotyczą one przede wszystkim kosztów tworzenia gier komputerowych. Na poziomie EBITDA w tym okresie spółka wypracowała 52,5 mln PLN (+125% r/r), EBIT wyniósł 52,3 mln PLN (+125 r/r), a zysk netto na jednostkę dominującą 128,0 mln PLN (+674% r/r). Tak duży wzrost tej pozycji oprócz poprawy monetyzacji obecnego portfolio wynikał również z rozpoznania dodatkowego zysku związanego z utratą kontroli w spółkach zależnych (ok. 105 mln PLN). W połowie 3Q’20 na konsole PS4 trafił „Thief Simulator” a na Xbox One „Cooking Simulator”, co będzie miało istotny wpływ na monetyzację tego segmentu w danym kwartale. W tym okresie przedstawiono prologi do gier: „Succubus”, „Dinosaur Fossil Hunter”, „Occupy Mars” oraz „Mr. Prepper”, które zostały dobrze odebrane przez graczy co istotnie przełożyło się rozbudowę społeczności dookoła tych produkcji. Natomiast na początku września grupa wydała prolog do gry „Junkyard Simulator”, który wyróżnił się negatywnie spotkając się z mieszanym odbiorem, tym samym postanowiono przesunąć jego premierę na 4Q’20. Do końca 2020 roku liczymy na premiery takich gier jak „Junkyard Simulator”, „Contraband Police”, „I am Your President” oraz „Alaskan Truck Simulator”. Spodziewamy się, że wygenerują one odpowiednio: 10,2 mln PLN/ 7,7 mln PLN/ 6,1 mln PLN oraz 7,8 mln PLN przychodów w tym okresie. W całym 2020 roku zakładamy 211,9 mln PLN przychodów, 152,6 mln PLN EBITDA, 152,0 mln PLN EBIT oraz 209,4 mln PLN zysku netto przypadającego na jednostkę dominującą.

Prognozy wyników – wybrane dane [mln PLN] 1Q'18 2Q'18 3Q'18 4Q'18 1Q'19 2Q'19 3Q'19 4Q'19 1Q'20 2Q'20 3Q'20P 4Q'20P Przychody 11,9 26,3 20,2 20,5 22,5 33,0 36,9 38,9 35,2 66,6 49,3 60,8 EBITDA 5,2 18,8 11,9 14,2 12,5 23,4 26,1 21,2 23,5 52,5 33,4 43,2 EBIT 5,2 18,7 11,8 14,2 12,4 23,3 26,0 20,8 23,3 52,3 33,3 43,1 Zysk brutto 19,0 21,1 11,7 15,1 15,7 23,2 34,9 35,3 26,6 160,2 33,5 43,3 Zysk netto 15,8 18,8 8,6 11,6 13,7 19,5 28,2 35,8 23,7 136,2 28,5 46,7 Zysk netto n.j.d. 14,8 15,5 10,7 5,9 11,6 16,5 26,2 32,6 21,2 128,0 22,8 37,4

Marża EBITDA 43,5% 37,2% 28,9% 36,1% 36,4% 35,7% 26,8% 54,1% 30,1% 78,8% 46,0% 79,6% Marża EBIT 43,2% 35,9% 27,2% 25,8% 25,4% 29,5% 18,1% 48,4% 19,1% 78,6% 38,7% 72,7% Marża zysku netto 132,0% 71,5% 42,5% 56,6% 61,1% 59,2% 76,6% 92,1% 67,3% 204,4% 57,9% 76,9% Marża zysku netto n.j.d. 124,0% 59,2% 53,1% 28,9% 51,6% 50,1% 71,1% 83,8% 60,1% 192,2% 46,3% 61,5% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Prognozy wyników – wybrane dane [mln PLN] 2016 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P Przychody 16,1 43,8 78,9 131,2 211,9 337,5 348,3 360,3 381,8 400,9 440,3 469,4 501,2 540,4 EBITDA 6,1 21,7 50,1 83,0 152,6 243,8 250,0 256,8 267,3 278,6 304,7 321,0 339,1 361,0 EBIT 6,0 21,5 49,9 82,5 152,0 243,0 248,7 255,4 265,8 276,9 302,9 319,1 337,1 358,8 Zysk brutto 6,2 20,7 66,9 109,1 263,5 244,3 250,6 257,8 268,4 279,7 305,9 322,2 340,5 362,4 Zysk netto 5,4 16,8 54,7 97,3 235,2 218,2 223,8 230,3 239,7 249,8 273,1 287,8 304,1 323,7 Zysk netto n.j.d. 5,7 15,8 47,0 86,9 209,4 185,5 190,3 195,7 203,7 212,3 232,2 244,6 258,4 275,1

Marża EBITDA 38,1% 49,5% 63,4% 63,3% 72,0% 72,2% 71,8% 71,3% 70,0% 69,5% 69,2% 68,4% 67,7% 66,8% Marża EBIT 37,4% 49,0% 63,2% 62,9% 71,7% 72,0% 71,4% 70,9% 69,6% 69,1% 68,8% 68,0% 67,3% 66,4% Marża zysku netto 33,5% 38,3% 69,3% 74,1% 111,0% 64,6% 64,3% 63,9% 62,8% 62,3% 62,0% 61,3% 60,7% 59,9% Marża zysku netto n.j.d. 35,0% 36,0% 59,6% 66,2% 98,8% 55,0% 54,6% 54,3% 53,4% 53,0% 52,7% 52,1% 51,6% 50,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka

PLAYWAY 20 RAPORT ANALITYCZNY

Przychody [mln PLN] EBITDA [mln PLN]

600,0 400,0

350,0 500,0 300,0 400,0 250,0

300,0 200,0

150,0 200,0 100,0 100,0 50,0

0,0 0,0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2015 EBIT [mln PLN] Zysk netto n.j.d. [mln PLN]

400,0 300,0

350,0 250,0 300,0 200,0 250,0

200,0 150,0

150,0 100,0 100,0 50,0 50,0

0,0 0,0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2015 Rentowność EBITDA [%] Rentowność EBIT [%]

75,0% 75,0%

70,0% 70,0%

65,0% 65,0%

60,0% 60,0%

55,0% 55,0%

50,0% 50,0%

45,0% 45,0%

40,0% 40,0%

35,0% 35,0%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2015 Rentowność netto [%] Rentowność netto n.j.d. [%]

120,0% 110,0%

110,0% 100,0% 100,0% 90,0% 90,0% 80,0% 80,0% 70,0% 70,0% 60,0% 60,0% 50,0% 50,0%

40,0% 40,0%

30,0% 30,0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2015 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 21 RAPORT ANALITYCZNY

DANE FINANSOWE

Bilans [mln PLN] 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P

Aktywa trwałe 5,1 24,3 49,3 150,7 151,3 151,6 151,8 151,9 152,0 152,2 152,3 152,5 152,7

Wartość firmy 2,2 1,9 1,7 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3

Wartości niematerialne 0,1 0,2 1,0 0,5 1,0 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,9 2,0 2,1

Rzeczowe aktywa trwałe 0,3 0,1 0,2 0,1 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 Inwestycje w jednostkach 2,1 22,0 46,3 146,2 146,2 146,2 146,2 146,2 146,2 146,2 146,2 146,2 146,2 stowarzyszonych Aktywa z tytułu podatku odroczonego 0,4 0,1 0,0 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Pozostałe aktywa 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Aktywa obrotowe 71,6 97,5 162,6 192,9 264,0 357,7 397,5 441,4 487,4 548,1 603,6 662,9 728,0

Zapasy 16,1 16,7 23,9 30,0 48,6 71,0 95,6 122,4 151,1 181,4 213,2 246,5 281,1

Należności z tytułu dostaw i usług 5,0 7,0 13,5 28,1 38,8 40,3 41,7 44,1 46,4 50,9 54,3 58,0 62,5

Należności pozostałe 2,0 3,2 10,4 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0

Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 47,2 69,6 98,5 127,4 169,2 239,1 253,0 267,5 282,6 308,5 328,8 351,2 377,1 Pozostałe aktywa 1,2 1,0 8,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

Aktywa razem 76,7 121,8 211,8 343,6 415,3 509,3 549,3 593,3 639,4 700,3 755,9 815,4 880,7

Kapitał własny 70,2 113,7 199,4 312,7 384,3 478,3 518,3 562,3 608,4 669,2 724,8 784,2 849,4

Zobowiązania długoterminowe 0,1 2,7 6,7 27,5 27,5 27,5 27,5 27,5 27,5 27,5 27,5 27,5 27,5

Zobowiązania krótkoterminowe 6,4 5,5 5,7 3,3 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,6 3,6 3,7 3,7

Pozostałe rezerwy 0,0 0,1 5,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kredyty bankowe i pożyczki zaciągnięte 2,3 0,3 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 1,1 1,3 2,7 0,3 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 Zobowiązania pozostałe 0,8 1,0 1,2 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 Zobowiązania pozostałe wobec jednostek 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 stowarzyszonych Zobowiązanie z tytułu podatku 0,8 1,4 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 dochodowego Bierne rozliczenia międzyokresowe 1,4 1,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Przychody przyszłych okresów 0,0 0,0 1,3 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8

Pasywa razem 76,7 121,8 211,8 343,6 415,3 509,3 549,3 593,3 639,4 700,3 755,9 815,4 880,7

Rachunek zysków i strat [mln PLN] 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P

Przychody ze sprzedaży 43,8 78,9 131,2 211,9 337,5 348,3 360,3 381,8 400,9 440,3 469,4 501,2 540,4 EBITDA 21,7 50,1 83,0 152,6 243,8 250,0 256,8 267,3 278,6 304,7 321,0 339,1 361,0 Amortyzacja 0,2 0,2 0,5 0,5 0,8 1,2 1,4 1,6 1,7 1,8 1,9 2,1 2,2 EBIT 21,5 49,9 82,5 152,0 243,0 248,7 255,4 265,8 276,9 302,9 319,1 337,1 358,8 Saldo działalności finansowej 0,8 -17,0 -26,6 -111,5 -1,4 -1,9 -2,5 -2,6 -2,8 -2,9 -3,2 -3,4 -3,6 Zysk (strata) brutto 20,7 66,9 109,1 263,5 244,3 250,6 257,8 268,4 279,7 305,9 322,2 340,5 362,4 Zysk (strata) netto 16,8 54,7 97,3 235,2 218,2 223,8 230,3 239,7 249,8 273,1 287,8 304,1 323,7 Zysk (strata) netto n.j.d. 15,8 47,0 86,9 209,4 185,5 190,3 195,7 203,7 212,3 232,2 244,6 258,4 275,1

CF [mln PLN] 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P

Przepływy z działalności operacyjnej 10,8 36,0 42,8 107,2 188,6 199,5 203,4 209,4 217,9 237,3 251,4 265,9 283,2

Przepływy z działalności inwestycyjnej -1,5 -0,3 -2,1 26,2 -0,3 0,2 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,2

Przepływy z działalności finansowej 2,7 -13,3 -11,8 -104,5 -146,6 -129,8 -190,3 -195,7 -203,7 -212,3 -232,2 -244,6 -258,4

Przepływy pieniężne netto 12,0 22,4 28,9 28,9 41,8 69,9 13,9 14,5 15,1 25,9 20,3 22,4 25,9 Środki pieniężne na początek okresu 35,2 47,2 69,6 98,5 127,4 169,2 239,1 253,0 267,5 282,6 308,5 328,8 351,2

Środki pieniężne na koniec okresu 47,2 69,6 98,5 127,4 169,2 239,1 253,0 267,5 282,6 308,5 328,8 351,2 377,1

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.

PLAYWAY 22 RAPORT ANALITYCZNY

Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe

Dane finansowe 2018 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P

Przychody zmiana r/r 80,1% 66,2% 61,5% 59,3% 3,2% 3,5% 5,9% 5,0% 9,8% 6,6% 6,8% 7,8% EBITDA zmiana r/r 130,8% 65,8% 83,7% 59,8% 2,5% 2,7% 4,1% 4,2% 9,4% 5,3% 5,7% 6,4% EBIT zmiana r/r 132,4% 65,3% 84,3% 59,8% 2,4% 2,7% 4,1% 4,2% 9,4% 5,3% 5,7% 6,4% Zysk netto zmiana r/r 226,2% 77,7% 141,8% -7,2% 2,6% 2,9% 4,1% 4,2% 9,4% 5,4% 5,7% 6,4% Zysk netto n.j.d. zmiana r/r 198,1% 84,8% 141,0% -11,4% 2,6% 2,9% 4,1% 4,2% 9,4% 5,4% 5,7% 6,4%

Marża EBITDA 63,4% 63,3% 72,0% 72,2% 71,8% 71,3% 70,0% 69,5% 69,2% 68,4% 67,7% 66,8% Marża EBIT 63,2% 62,9% 71,7% 72,0% 71,4% 70,9% 69,6% 69,1% 68,8% 68,0% 67,3% 66,4% Marża netto 69,3% 74,1% 111,0% 64,6% 64,3% 63,9% 62,8% 62,3% 62,0% 61,3% 60,7% 59,9% Marża netto n.j.d. 59,6% 66,2% 98,8% 55,0% 54,6% 54,3% 53,4% 53,0% 52,7% 52,1% 51,6% 50,9%

ROE 41,4% 43,6% 67,0% 48,3% 39,8% 37,8% 36,2% 34,9% 34,7% 33,7% 33,0% 32,4% ROA 38,6% 41,0% 61,0% 44,7% 37,4% 35,6% 34,3% 33,2% 33,2% 32,4% 31,7% 31,2%

Dług netto -69,3 -98,0 -127,4 -169,2 -239,1 -200,9 -267,5 -282,6 -308,5 -328,8 -351,2 -377,1 Dług netto / kapitał własny -61,0% -49,2% -40,8% -44,0% -50,0% -38,8% -47,6% -46,5% -46,1% -45,4% -44,8% -44,4% Dług netto / EBITDA -1,4 -1,2 -0,8 -0,7 -1,0 -0,8 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 Dług netto / EBIT -1,4 -1,2 -0,8 -0,7 -1,0 -0,8 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0 -1,1 EV 3 560,7 3 532,0 3 502,6 3 460,8 3 390,9 3 429,1 3 362,5 3 347,4 3 321,5 3 301,2 3 278,8 3 252,9 CAPEX / Przychody 0,5% 1,1% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% CAPEX / Amortyzacja 237,9% 268,7% 137,5% 175,5% 123,9% 111,1% 108,3% 106,6% 109,0% 107,9% 107,5% 108,1% Amortyzacja / Przychody 0,2% 0,4% 0,3% 0,3% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% Zmiana KO / Przychody 4,1% 20,8% 5,1% 8,6% 6,8% 7,2% 7,7% 7,7% 7,9% 7,5% 7,4% 7,2% Zmiana KO / Zmiana przychodów -9,3% -52,2% -13,4% -23,2% -221,8% -214,4% -136,8% -161,8% -88,2% -120,7% -116,0% -99,8%

Wskaźniki rynkowe 2018 2019 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P MC/S* 46,0 27,7 17,1 10,8 10,4 10,1 9,5 9,1 8,2 7,7 7,2 6,7 P/E* 77,2 41,8 17,3 19,6 19,1 18,5 17,8 17,1 15,6 14,8 14,0 13,2 P/BV* 31,9 18,2 11,6 9,4 7,6 7,0 6,5 6,0 5,4 5,0 4,6 4,3 P/CE* 371,4 485,2 903,7 602,8 437,6 425,4 418,8 413,2 413,9 409,2 404,7 401,2 EV/EBITDA* 71,1 42,5 23,0 14,2 13,6 13,4 12,6 12,0 10,9 10,3 9,7 9,0 EV/EBIT* 71,4 42,8 23,0 14,2 13,6 13,4 12,7 12,1 11,0 10,3 9,7 9,1 EV/S* 45,1 26,9 16,5 10,3 9,7 9,5 8,8 8,4 7,5 7,0 6,5 6,0

BVPS 17,2 30,2 47,4 58,2 72,5 78,5 85,2 92,2 101,4 109,8 118,8 128,7 EPS 7,1 13,2 31,7 28,1 28,8 29,7 30,9 32,2 35,2 37,1 39,2 41,7 CEPS 1,5 1,1 0,6 0,9 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4

Dywidenda 15,7 21,2 62,4 146,6 129,8 190,3 195,7 203,7 212,3 232,2 244,6 258,4 DPS 2,4 3,2 9,5 22,2 19,7 28,8 29,7 30,9 32,2 35,2 37,1 39,2 Dyield 0,4% 0,6% 1,7% 4,0% 3,6% 5,2% 5,4% 5,6% 5,8% 6,4% 6,7% 7,1% Payout ratio 99,6% 45,1% 71,8% 70,0% 70,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. * Obliczenia przy cenie 550 PLN

PLAYWAY 23 RAPORT ANALITYCZNY

WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH:

Krystian Brymora Leszek Mackiewicz Dyrektor Wydziału Dyrektor Wydziału tel. (+48) 501 238 443 tel. (022) 62-20-848 e-mail: [email protected] e-mail: [email protected] strategia, chemia, przemysł, energetyka Tomasz Ilczyszyn Michał Fidelus tel. (022) 62-20-854 Analityk rynku akcji e-mail: [email protected] tel. (+48) 666 073 972 e-mail: [email protected] Maciej Fink-Finowicki banki, finanse tel. (022) 62-20-855 Adrian Górniak e-mail: [email protected] Analityk rynku akcji tel. (+48) 668 516 977 e-mail: adrian.gó[email protected] deweloperzy, handel, media

Krzysztof Tkocz Młodszy analityk rynku akcji tel. (+48) 516 086 705 e-mail: [email protected] gry komputerowe

Historia rekomendacji spółki: poprzednia poprzednia godzina zalecenie cena docelowa data kurs WIG rekomendacja cena docelowa publikacji akumuluj 606 - - 05.10.2020 07:00 CEST 550 49 043

PLAYWAY 24 RAPORT ANALITYCZNY

Objaśnienia używanej terminologii: EBIT - wynik na działalności operacyjnej System rekomendacji: EBITDA — wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Kupuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie Dług netto – zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty przekracza bieżącą cenę rynkowa (przynajmniej +15%); WACC - średni ważony koszt kapitału Akumuluj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa (w przedziale +5 do +14,99%); CAGR - średnioroczny wzrost Trzymaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny EPS - zysk netto na 1 akcję docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej (w przedziale od -4,99% do +4,99%); DPS - dywidenda na 1 akcję Redukuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję niższa od ceny rynkowej (zasięg spadku od 5% do 14,99%); EV – suma kapitalizacji rynkowej i długu netto Sprzedaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest EV/S – stosunek EV do przychodów ze sprzedaży znacznie niższa od ceny rynkowej (sugerowana erozja wartości przekracza 15%). EV/EBITDA – stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację Cena docelowa – teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (np. na podstawie wycen DCF, P/EBIT – stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych MC/S — stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży przez analityka. P/E — stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu P/BV — stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej zrealizowania kursu docelowego, chyba że w tym okresie zostaną zaktualizowane. P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE – stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA - stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF – najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza – bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen).

, w tym rekomendacji na temat podmiotów, z którymi BDM ma/miał Struktura ogółem opublikowanych w okresie 12 miesięcy podpisaną rekomendacji BDM w 4Q’20*: umowę o świadczenie usług w zakresie bankowości inwestycyjnej:

liczba % liczba %

Kupuj 0 0% 0 0%

Akumuluj 1 50% 0 0%

Trzymaj 0 0% 0 0%

Redukuj 1 50% 0 0%

Sprzedaj 0 0% 0 0%

* - szczegółowy wykaz wszystkich opublikowanych przez BDM raportów analitycznych (rekomendacji) w okresie ostatnich 12 miesięcy oraz informacja o liczbie emitentów dla których BDM świadczył usługi firm inwestycyjnych określone w sekcjach A i B załącznika I do dyrektywy 2014/65/UE znajduje się w cyklicznym opracowaniu „Raport miesięczny” lub na stronie www.bdm.pl.

PLAYWAY 25 RAPORT ANALITYCZNY

Nota prawna: Niniejszy raport (dalej również: opracowanie, dokument) został opracowany w zgodzie z przepisami Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 (w sprawie nadużyć na rynku), Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2016/958 oraz Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565. Raport został sporządzony i udostępniony do dystrybucji przez Dom Maklerski BDM S.A. (dalej: BDM) Niniejszy raport stanowi badania inwestycyjne w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 Dokument jest przeznaczony dla klientów profesjonalnych i instytucjonalnych BDM, jak również innych kwalifikowanych klientów BDM upoważnionych do otrzymywania rekomendacji ogólnych w oparciu o zawarte umowy o świadczenie usług maklerskich. Niniejszy raport, przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji, może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz. Fakt otrzymania niniejszego raportu nie oznacza, że jego odbiorcy będą traktowani jako klienci BDM. Opracowanie nie może być publikowane bądź powielane bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii lub innych krajach, w których jego rozpowszechnianie może wiązać się z ograniczeniami lub restrykcjami. Osoby, które otrzymają niniejszy raport, a które w szczególności nie są klientami profesjonalnymi lub inwestorami kwalifikowanymi, przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej analizy powinny zasięgnąć opinii niezależnego doradcy finansowego, aby uzyskać potrzebne i niezbędne wyjaśnienia dotyczące zawartości niniejszego opracowania. Przy sporządzeniu niniejszego raportu analitycznego BDM nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji żadnego klienta. BDM nie jest zobowiązany do zapewnienia, czy instrument lub instrumenty finansowe, których dotyczy raport są odpowiednie dla danego inwestora. Opinie analityka oraz wszelkie rekomendacje zawarte w raporcie nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące klienta, jak również nie stanowią osobistej rekomendacji. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Inwestor powinien mieć świadomość, że każda decyzja inwestycyjna na rynku kapitałowym jest obarczona szeregiem ryzyk, które mogą finalnie skutkować poniesieniem przez niego straty finansowej. Stopa zwrotu z poszczególnych inwestycji może ulegać wahaniom w zależności od różnych czynników, na które inwestor nie będzie miał wpływu. Dlatego, klient podejmujący pojedynczą decyzję inwestycyjną powinien nie tylko sprawdzić aktualność i poprawność poszczególnych założeń dokonanych przez analityka w raporcie ale i dokonać niezależnej oceny i przeprowadzić własne analizy (bazujące także na innych scenariuszach niż przedstawione przez analityka) uwzględniając poziom akceptowalnego przez siebie ryzyka. Decydując się na aktywność na rynku kapitałowym, inwestor powinien uwzględniać, że struktura portfelowa inwestycji (dywersyfikacja inwestycji poprzez posiadanie więcej niż jednego instrumentu finansowego) może redukować ryzyko ekspozycji na poszczególny instrument przynoszący negatywną stopę zwrotu w danym okresie. Jednocześnie jednak, może to prowadzić do ograniczenia dodatniej stopy zwrotu jaką inwestor mógłby osiągnąć na pojedynczym instrumencie finansowym w danym okresie czasowym. Inwestor powinien być świadomy, że struktura portfelowa inwestycji i jakakolwiek strategia inwestycyjna dla rynku akcji nie gwarantuje osiągnięcia przez niego dodatniej stopy zwrotu i nie chroni go przed finalnym poniesieniem straty. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM dnia 05.10.2020 roku (07:00 CEST), a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od dnia 12.10.2020 roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed momentem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Ceny instrumentów finansowych wymienionych w dokumencie pochodzą z bieżących odczytów serwisu Bloomberg. Dane wskazujące ceny instrumentów finansowych użyte w raporcie mogły zostać wczytane do 24 godzin przed momentem zakończenia prac nad raportem. Szczegółowy wykaz wszystkich opublikowanych przez BDM raportów analitycznych (rekomendacji) w okresie ostatnich 12 miesięcy znajduje się w cyklicznym opracowaniu „Raport miesięczny”. W opinii BDM, niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to wszelkie dane na temat przedmiotowych instrumentów finansowych dostępne analitykowi, w tym m.in. raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące podmiotów wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM nie gwarantuje, że opinie i założenia dokonane przez analityka/analityków zawarte w niemniejszym raporcie są zbieżne z innymi opracowaniami analitycznymi przygotowanymi przez BDM. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności. BDM nie ponosi jednak odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie stałe a Zarząd BDM ma prawo przyznać mu wynagrodzenie dodatkowe. Dodatkowe wynagrodzenie może być pośrednio uzależnione od wyników pozostałych usług oferowanych przez BDM, w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak nie jest ono bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Inwestor powinien zakładać, że pracownicy BDM lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, w szczególności dotyczy to sytuacji posiadania nie więcej niż 5% kapitału, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Jednocześnie jednak przedmiotowe instrumenty z chwilą rozpoczęcia prac nad raportem są wpisywane na listę restrykcyjną dla pracowników Wydziału Analiz. Nie zidentyfikowaliśmy istotnych konfliktów interesów między BDM i osobami z nim powiązanymi a emitentem instrumentów finansowych. W przypadku powstania konfliktu interesów BDM zarządza nim stosując zasady określone w „Polityce zarządzania konfliktami interesów w Domu Maklerskim BDM S.A.” Zaznaczamy, że na dzień 02.10.2020 roku: •BDM oświadcza i zapewnia, że nie jest zaangażowany kapitałowo w instrumenty finansowe emitenta. •BDM nie znajduje się w posiadaniu pozycji długiej lub krótkiej netto przekraczającej próg 0,5 % wyemitowanego kapitału podstawowego emitenta ogółem. •Osoba która brała udział w sporządzaniu rekomendacji nie znajduje się w posiadaniu pozycji długiej lub krótkiej netto przekraczającej próg 0,5 % wyemitowanego kapitału podstawowego emitenta ogółem. •Emitent nie posiada pakietu udziałów przekraczającego 5 % wyemitowanego kapitału podstawowego (akcyjnego) BDM. •BDM nie jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do instrumentów finansowych emitenta. •BDM w okresie ostatnich 12 miesięcy nie był gwarantem lub współgwarantem jakiejkolwiek publicznie ujawnionej oferty instrumentów finansowych emitenta, •BDM nie jest stroną umowy z emitentem dotyczącej świadczenia usług firm inwestycyjnych określonych w art. 69 ust. 2 i 4 ustawy z dnia 25 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi, •BDM nie jest stroną umowy z emitentem dotyczącej świadczenia usług firm inwestycyjnych określonych w sekcjach A i B załącznika I do dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE (dalej dyrektywa 2014/65/UE). •BDM nie jest stroną umowy z emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. •Nie występuje inny istotny interes finansowy jaki w odniesieniu do emitenta instrumentów finansowych posiada BDM i podmioty z nim powiązane. • Nie Istnieją inne istotne powiązania występujące między BDM i podmiotami z nim powiązanymi a emitentem instrumentów finansowych. •Osoba powiązana z BDM, która brała udział w sporządzaniu rekomendacji nie otrzymywała lub nie kupowała akcji emitenta, do którego, w sposób bezpośredni lub pośredni odnosi się rekomendacja, przed ofertą publiczną takich akcji. •Osoba powiązana z BDM, która brała udział w sporządzaniu rekomendacji oświadcza, że przestrzega regulacji wewnętrznych oraz podlega rozwiązaniom organizacyjnym, technicznym oraz barierom informacyjnym ustanowionym przez BDM, w celu zapobiegania konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji oraz ich unikania. •Osoba powiązana z BDM, która brała udział w sporządzaniu rekomendacji nie była w jakiejkolwiek formie wynagradzana przez emitenta, do którego, w sposób bezpośredni lub pośredni, odnosi się rekomendacja oraz nie była bezpośrednio powiązana z ewentualnymi transakcjami dotyczącymi usług określonych w art. 69 ust. 2 i 4 ustawy z dnia 25 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi . Zgodnie z najlepszą wiedzą rekomendującego, na moment publikacji raportu, pomiędzy BDM a spółką będącą przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Inwestor powinien być jednak świadomym, że katalog ujawniania konfliktu interesu jest szeroki i w przyszłości mogą zajść sytuacje powstania potencjalnego konfliktu interesów, które nie zostały zidentyfikowane i ujawnione na moment publikacji przedmiotowego opracowania. W szczególności inwestor powinien zakładać, że BDM może złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie.

Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

PLAYWAY 26 RAPORT ANALITYCZNY