Playway WYCENA 606 PLN 5 PAŹDZIERNIKA 2020, 07:00 CEST RAPORT ANALITYCZNY
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
AKUMULUJ (RAPORT INICJUJĄCY) PlayWay WYCENA 606 PLN 5 PAŹDZIERNIKA 2020, 07:00 CEST RAPORT ANALITYCZNY Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla PlayWay od zalecenia AKUMULUJ z ceną docelową 606 PLN/akcję, czyli 10% powyżej obecnej ceny rynkowej. Spółka po raz kolejny zaskoczyła swoimi Wycena DCF [PLN] 661 wynikami, dwukrotnie przebijając poprzedni rekord z 3Q’19. Dokonała tego m.in. portując na konsole flagowy tytuł jakim jest „House Flipper”, umiejętnie przyciągając do swojego aktualnego Wycena porównawcza – zagranica [PLN] 387 portfolio przy użyciu odpowiedniego marketingu, cross-promocji i wyprzedaży graczy, których Wycena końcowa [PLN] 606 przez pandemię COVID-19 w tym okresie przybyło. Pragniemy zauważyć, że zbliżamy się dużymi krokami do długo wyczekiwanych debiutów gier z największymi whislistami i potencjałem Potencjał do wzrostu 10% monetyzacji: „Junkyard Simulator”, „Bum Simulator”, „Mr. Prepper” i wiele innych, a to Koszt kapitału 10% w połączeniu z wyżej wspomnianymi narzędziami sprzedażowymi i bezcennym doświadczeniem będzie owocowało dalszą poprawą wyników w przyszłych okresach. Ponadto obecnie PlayWay liczy około 130 zespołów deweloperskich, a w planie premier znajduje się 138 pozycji. Grupa ta Cena rynkowa [PLN] 550 nieustannie się rozrasta o nowe podmioty, zwiększając ilość produkowanych gier. Odpowiedzią na ryzyko braku nowych pomysłów oraz dostępem do nieograniczonej kreatywności jest platforma Kapitalizacja [mld PLN] 3,6 PWay, która kilka dni temu miała swoją globalną premierę. Ilość akcji [mln. szt.] 6,6 Wyniki spółki za 2Q’20 pobiły oczekiwania rynkowe i okazały najlepszym odczytem w historii spółki (pobiła swój poprzedni rekord uzyskany w 3Q’19 około dwukrotnie!). Bez wątpienia pomogła sytuacja panująca na świecie związana z COVID-19, przez którą znacząco wzrosła liczba aktywnych Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 587 graczy na Steamie, bijąca rekord za rekordem (4.04.2020 24,5 mln), utrzymując się w tym okresie w Cena minimalna za 6 mc [PLN] 318 przedziale 21-23 mln vs 16-17 mln w 2Q’19. Głównym motorem napędowym okazał się jednak „House Flipper”, który został wydany pod koniec lutego na konsole PS4, Xbox One, a w czerwcu trafił na NS. Tytuł ten odpowiadał za około połowę wypracowanego zysku operacyjnego w minionym Stopa zwrotu za 3 mc 9,1% okresie. Widać więc jak duży potencjał drzemie w portach kluczowych tytułów na konsole (w sierpniu 2020 roku zadebiutował na konsolach Xbox One „Cooking Simulator” a w 4Q’20 trafi on na PS4, co Stopa zwrotu za 6 mc 73,0% powinno istotnie wspomóc wyniki tych okresów), a to w połączeniu z nowymi projektami, umiejętnie Stopa zwrotu za 9 mc 124,5% prowadzonymi cross-promocjami i wyprzedażami (od 04.06 do 08.06 trwała wyprzedaż „PlayWay Sell” – pierwsza w historii spółki) będzie owocowało wzrostową ścieżką wynikową grupy. Struktura akcjonariatu: Spółka znajduje się w przededniu premier, które wyróżniają się największymi wishlistami wśród obecnych produkcji. Pierwszą z nich, która miała już zadebiutować 17.09.2020 jest „Junkyard ACRX Investments Limited 40,9% Simulator”. Gra ta jednak została przełożona na 4Q’20, przez chłodny odbiór prologu jej społeczności (kolejne obok działu testerskiego „narzędzie”, które ma wyłapywać błędy/niedociągnięcia przed Krzysztof Kostowski 40,9% debiutem i uchronić tytuł od wpadki podobnej do „Agony”). W dalszej kolejności mamy Pozostali Akcjonariusze 18,2% „Bum Simulator”, „Occupy Mars”, „Alaskan Truck Simulator” oraz „Mr.Prepper”. Każda z wymienione wyżej gier może poszczycić się whislistą sięgającą ponad 100-150 tys. chętnych na zakup gry. Z innych istotnych premier w najbliższym czasie pojawią się takie tytuły jak „Prison Simulator”, „I am Your President”, „Lust from Beyond”. Około 10% z setki najbardziej oczekiwanych gier na Steamie to tytuły ze „stajni” PlayWay, a w 300 jest ich łącznie około 45. Krzysztof Tkocz Kilka dni temu spółka zależna PWay uruchomiła platformę „Need for a Game Idea”, która będzie dostarczała grupie niegraniczoną ilość pomysłów na nowe produkcje. Każda osoba, za podzielenie [email protected] się koncepcją potencjalnej gry otrzyma PWay (cyfrowy token), a za akceptację 100 takich tokenów tel. (+48) 516 086 705 i udział w zyskach z wymyślonej produkcji (5%). Dzięki tej inicjatywie, całej masie zespołów Dom Maklerski BDM S.A. deweloperskich (około 130 oraz nieustannym budowaniu nowych), wcześniejszym badaniu rynku ul. 3-go Maja 23, 40-096 Katowice pod kątem zainteresowania danym pomysłem będzie w stanie produkować coraz więcej gier z dużym potencjałem monetyzacji oraz zwiększać prawdopodobieństwo trafienia na „perełki” co najmniej takich rozmiarów jak „CMS”/ „House Flipper”. A to wszystko przy jednoczesnym utrzymaniu dyscypliny kosztowej (budżety produkcyjne na poziomie od kilkuset tys. PLN do 1 mln PLN). 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P 330% Przychody [mln PLN] 43,8 78,9 131,2 211,9 337,5 348,3 280% EBITDA [mln PLN] 21,7 50,1 83,0 152,6 243,8 250,0 EBIT [mln PLN] 16,8 54,7 97,3 235,2 218,2 223,8 230% Wynik brutto [mln PLN] 20,7 66,9 109,1 263,5 244,3 250,6 180% Zysk netto n.j.d. [mln PLN] 15,8 47,0 86,9 209,4 185,5 190,3 130% P/BV 51,7 31,9 18,2 11,6 9,4 7,6 80% P/E 230,1 77,2 41,8 17,3 19,6 19,1 30% EV/EBITDA 165,3 71,1 42,5 23,0 14,2 13,6 lis lis 19 EV/EBIT 167,0 71,4 42,8 23,0 14,2 13,6 20 lip lut lut 20 sie 20 sie sty 20 sty cze 20 cze gru gru 19 paź 19paź 20 kwi wrz 20 wrz maj 20maj mar 20 DPS 0,0 2,4 3,2 9,5 22,2 19,7 PlayWay WIG DY 0,0% 0,4% 0,6% 1,7% 4,0% 3,6% Raport został opracowany w zgodzie z przepisami Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 (w sprawie nadużyć na rynku), Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2016/958 oraz Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565. Pełna treść noty prawnej znajduje się na ostatnich stronach raportu. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE ............................................................................................................................ 3 WYCENA DCF .................................................................................................................................................... 6 WYCENA PORÓWNAWCZA ............................................................................................................................... 9 CZYNNIKI RYZYKA ........................................................................................................................................... 10 PROFIL SPÓŁKI I STRATEGIA............................................................................................................................ 11 OTOCZENIE RYNKOWE ................................................................................................................................... 16 OMÓWIENIE WYNIKÓW ZA 2Q’20 I PROGNOZY NA KOLEJNE OKRESY .......................................................... 20 DANE FINANSOWE ......................................................................................................................................... 22 PLAYWAY 2 RAPORT ANALITYCZNY WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki PlayWay opiera się na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Metodzie DCF przypisaliśmy 80% wagi, dodaliśmy również analizę porównawczą do spółek polskich i zagranicznych, drugiej z nich nadaliśmy wagę 20%. Model DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 661 PLN, natomiast wycena porównawcza do spółek z Polski dała wartość 1 akcji równą 483 PLN, a do spółek zagranicznych 387 PLN. Tak obliczona końcowa wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 4,0 mld PLN, czyli 606 PLN/akcję. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena DCF 80% 661 Wycena porównawcza Polska 0% 483 Wycena porównawcza zagranica 20% 387 Wycena 1 akcji PlayWay [PLN] 606 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Grupa PlayWay to na chwilę obecną około 130 zespołów deweloperskich (ok. 61 spółek zależnych/stowarzyszonych), budujących zdywersyfikowany portfel gier nisko i średnio budżetowych. Specjalizuje się w tworzeniu rozbudowanych symulatorów, oprócz nich w ofercie PLW można również znaleźć gry zręcznościowe oraz horrory. Dzięki tak rozbudowanej strukturze jest w stanie pracować nad wieloma projektami naraz. Na chwilę obecną pre-produkowanych oraz produkowanych jest łącznie około 140 gier na wszystkie możliwe platformy, czyli PC, konsole PS, Xbox, NS i urządzenia mobilne. Dzięki poszerzaniu swojego doświadczenia oraz wyciąganiu wniosków z wpadek („Agony”), spółka dokonuje wszelkich starań aby zmaksymalizować możliwość osiągniecia sukcesu każdego kolejnego tytuły z jej „stajni” i potrzymać zainteresowanie już wydanymi. Pozytywnie oceniamy cały proces tworzenia gier, gdzie w pierwszej kolejności bada się pomysł na produkcję, tworząc krótkie trailery, które mają sprawdzić zainteresowanie daną tematyką. Okres do premiery to nie tylko czas developmentu ale i działania marketingowe, które mają za zadanie budować wishlistę. Jakiś czas przed danym debiutem, gra sprawdzana jest przez zespół testerski, który wyłapuje błędy/ bugi, w przypadku dobrej jakości daje zielono światło, jeżeli jednak tytuł posiada wiele niedociągnięć to wraca do fazy produkcji a jego premiera jest przekładana. Kolejnym zabezpieczeniem, który ma uchronić grupę od niepowodzenia są niedawno wprowadzone prologi, tym razem to gracze wyłapują braki i dzielą się swoimi opiniami. W minionych miesiącach przedstawiono prologi do gier: „Succubus”, „Dinosaur Fossil Hunter”, „Occupy Mars” oraz „Mr. Prepper”, które zostały entuzjastycznie odebrane