Buy (Maintain) 글로벌 프로젝트 신인그룹이 가세하며 비유기적 성장도 추가 가능한 구조로 판단된다
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2016년 6월 23일 2018년 8월 23일 2019년 12월 10일 2 Analyst 2020년에도 신인 두 팀이 고성장 견인할 전망 김현용 02 3779 8955 2020년 동사 투어모객수와 음반판매량(한일합산)은 각각 122만명(YoY +32%), 460만 [email protected] 장(YoY +16%)으로 고성장을 지속할 것으로 예상된다. ITZY와 스트레이키즈 두 팀이 모객 증가분의 79%, 음반판매 증가분의 63%를 차지하며 성장을 이끌 것으로 전망한 다. 그 결과 2020년 동사 실적도 매출액 1,745억원(YoY +15.1%), 영업이익 479억원 (YoY +16.0%)으로 시장 초과성장을 지속할 것으로 예상된다. 아울러 하반기부터는 Buy (maintain) 글로벌 프로젝트 신인그룹이 가세하며 비유기적 성장도 추가 가능한 구조로 판단된다. 4분기 14% 증익 & 1분기 트와이스와 ITZY 출격 동사 4분기 영업이익은 113억원(YoY +14.1%)으로 보이그룹 중심의 컴백 실적과 일부 이연된 트와이스 돔투어 실적이 반영되며, 피어그룹 대비 실적 차별화가 지속될 상회 부합 하회 전망이다. 이어지는 1분기에는 걸그룹 두 팀을 중심으로 컴백이 집중되며 활동량 증가 ● 세는 견조하게 유지될 것으로 예상된다. 업황도 연초 BTS, Twice, Black Pink 컴백과 빅뱅의 전역 완료에 따른 케이팝 재도약이 확실시된다. 특히 ITZY는 1분기 중 두 번째 Stock Data 앨범발매와 연이은 아레나 투어까지 점쳐지는 상황이다. KOSDAQ (12/9) 627.86 pt 시가총액 7,702 억원 투자의견 매수, 목표주가 3만원으로 엔터주 최선호주 유지 발행주식수 35,495 천주 52 주 최고가/최저가 33,150 / 16,950 원 동사에 대해 투자의견 매수, TP 3만원으로 각각 기존을 유지한다. JYP를 엔터주 탑픽으로 90 일 일평균거래대금 102.2 억원 지속하는 이유는 1) 유기 성장만으로도 신인 두 팀을 중심으로 20~30%대 활동량 증가가 외국인 지분율 10.4% 예상되고, 2) 하반기 글로벌 프로젝트 신인그룹 데뷔가 기대되며, 3) 케이팝 업황도 연초 배당수익률(19.12E) 0.6% BPS(19.12E) 4,560 원 부터 TOP3의 컴백과 빅뱅 전역으로 기대감이 고조되고 있기 때문이다. KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 2.5% 6 개월 -5.3% Financial Data 12 개월 -20.6% (십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 주주구성 박진영 외 4 인 18.4% 매출액 102.2 124.8 151.6 174.5 189.1 한국투자밸류자산운용 7.0% 영업이익 19.5 28.7 41.3 47.9 51.0 자사주 외 1 인 6.8% 세전계속사업손익 21.1 30.2 42.3 46.2 49.9 순이익 16.4 24.3 34.6 38.1 41.1 Stock Price EPS (원) 513 736 1,051 1,157 1,248 증감률 (%) 91.3 43.6 42.7 10.1 7.9 PER (x) 26.8 41.1 20.7 18.8 17.5 PBR (x) 5.6 8.4 4.8 4.0 3.3 EV/EBITDA (x) 19.6 33.7 16.5 14.6 13.0 영업이익률 (%) 19.0 23.0 27.2 27.4 27.0 EBITDA 마진 (%) 21.8 24.0 28.1 28.0 27.5 ROE (%) 21.4 22.5 24.0 20.8 18.9 부채비율 (%) 45.1 24.5 22.5 19.9 17.8 주: IFRS 연결 기준 자료: JYP Ent., 이베스트투자증권 리서치센터 기업분석 / JYP Ent. 2019년 케이팝 투어모객수와 한일합산 음반판매량은 각각 685만명(YoY +1.0%), 3,060만명(YoY +9.5%)으로 예상된다. 투어의 경우 일본 모객수가 336만명(YoY - 20.2%)으로 급감하는 악조건 속에서도 BTS를 중심으로 아시아외 모객수가 173만명 (YoY +94.4%)으로 급증하며 전년 이상의 성적을 기록할 전망이다. 한편, 음반시장의 경우 일본시장 판매량이 전년비 60만장 가량 감소하였음에도 국내 시장이 빅4 기획사 의 선방과 2선 기획사들의 대표 아티스트들이 흥행하며 전체 9%대 성장을 이끌었던 것으로 판단된다. 높아진 베이스와 일본시장 침체에도 양대 활동지표는 플러스 성장을 기록한 것으로 집계된다. 기획사별로 올해의 성적은 대박을 친 빅히트에 이어 JYP가 고성장을 동반한 레벨업에 성공했고, SM은 양대아티스트 활동량 감소로 인한 역신장, YG는 블랙핑크 흥행에도 불 구하고 빅뱅 부재로 인한 활동량 급감에서 크게 반등하지 못한 모습이다. JYP는 최근 3년간 투어/음반 평균 M/S가 13~15% 수준으로 직전 3년 대비 5~7%p 급증했다. (만명) Japan Asia ex-Japan (%) (만명) 빅히트 SM YG JYP 900 Non-Asia YoY(우) 100 350 800 300 80 700 250 600 60 200 500 40 400 150 300 20 100 200 0 50 100 0 0 -20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 (만장) 한국 일본 YoY(우) (%) (만장) 빅히트 SM YG JYP 3,500 60 1,000 3,000 50 800 2,500 40 2,000 600 30 1,500 400 20 1,000 200 500 10 0 0 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 자료: 각 사, 가온차트, 오리콘차트, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 가온차트, 오리콘차트, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 2 기업분석 / JYP Ent. 2020년 케이팝 투어모객수와 한일합산 음반판매량은 각각 805만명(YoY +17%), 3,200만장(YoY +5%)으로 예상된다. 양대 활동지표 모두 역사적 고점을 경신하는 그 림이며, 연초부터 BTS, 블랙핑크, 트와이스 등 Top 3 아티스트의 컴백이 예정되어 있 어 케이팝 모멘텀은 그 어느 때보다 강할 전망이다. 투어모객수는 BTS가 입대전 화력 을 집중할 가능성이 상당히 높은 점, JYP(신인 두 팀)와 YG(블랙핑크, 빅뱅)가 30만명 씩 증가가 예상되는 점이 반영되었다. SM은 EXO의 순차적 입대 공백과 도쿄올림픽 시 행전인 상반기 일본공연 빈도 저하를 감안하면 역신장이 불가피할 전망이다. 음반은 전년만큼은 아니지만 5%에 가까운 성장흐름은 이어갈 전망이다. 빅4 가운데 SM을 제외한 3사가 각각 50~100만장씩 판매량이 증가하며 시장 성장을 견인할 전망 이다. 한편, SM은 EXO의 순차적 공백과 샤이니 전역이 하반기인 점을 고려하면 2년 연속 판매량 감소가 불가피하다는 판단이다. 투어모객수 19/20 음반판매량 19/20 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E (만명) Growth (만장) Growth Market 678 685 805 17% Market 2,794 3,060 3,200 5% SM 293 211 193 -8% SM 660 612 500 -18% TVXQ 121 65 60 -7% TVXQ 30 27 40 48% EXO 52 40 15 -62% EXO 254 296 100 -66% NCT 3 22 30 37% NCT 111 76 100 32% SHINee 44 23 8 -65% SHINee 104 16 20 26% SJ 35 20 40 102% SJ 49 67 80 20% JYP 70 93 122 32% JYP 434 398 460 16% GOT7 24 31 40 30% GOT7 87 69 80 16% Twice 18 42 40 -6% Twice 277 236 240 2% Stray Kids - 7 20 203% Stray Kids 34 54 65 21% ITZY - 2 12 500% ITZY - 12 40 240% 2PM 20 1 - n/a 2PM 5 - - n/a Day6 8 8 10 20% Day6 13 13 15 12% YG 59 67 100 49% YG 110 126 180 42% Black Pink 15 37 45 21% Black Pink 30 63 80 27% iKON 31 19 23 22% iKON 36 9 20 130% Winner 13 11 12 7% Winner 29 24 30 24% Big Hit 89 162 240 48% Big Hit 637 825 930 13% BTS 89 162 240 48% BTS 637 782 850 9% 자료: 각 사, 가온차트, 오리콘차트, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 3 기업분석 / JYP Ent. 2020년 JYP의 핵심활동지표인 투어모객수와 음반판매량(한일합산)은 각각 122만명 (YoY +32%), 460만장(YoY +16%)으로 전망된다. GOT7과 트와이스를 중심으로 5 개팀(2PM은 군입대 공백기)의 기존 편제 하에서도 20~30% 수준의 전년비 성장률이 예상된다. 2019년의 경우 투어가 93만명으로 30% 이상 성장한 한편 음반이 8% 가량 역신장한 혼조세의 결과가 예상되지만, 실적은 투어, 해외음원, 유튜브 등 핵심활동 급 증 영향으로 40%의 이익증가율이 기대된다. 2020년 투어모객수는 122만명(YoY +32%)이 예상되며, GOT7, ITZY, 스트레이키즈 가 고르게 약 10만명씩 모객수가 순증하며 성장을 견인할 전망이다. GOT7은 중국인 멤버 잭슨의 단독 공연 개최 가능성이 부각되며 내년 모객성장이 예상된다. 그리고 스 트레이키즈와 ITZY의 경우 올해 글로벌 쇼케이스(국내 콘서트 포함)를 무리없이 소화 했고, 내년부터는 본격적으로 아레나 투어를 계획 중인 것으로 파악된다. 트와이스는 글 로벌 투어에서의 스케일 업은 쉽지 않다고 판단하여 전년 수준을 유지할 것으로 전망한 다. 2020년 음반판매량은 460만장(YoY +16%)으로 전년도의 역신장세(YoY -8%)에서 벗어나 견조한 성장률로의 회귀가 예상된다. 약 60만장의 판매 증가분에서 가장 크게 기여하는 아티스트는 ITZY(28만장 증가)일 것으로 기대되며, 뒤를 이어 GOT7과 스 트레이키즈가 각각 10만장씩 전년비 판매량이 늘어날 것으로 예상한다. 트와이스는 2019년 판매량이 약 40만장 감소한 기저효과로 2020년에는 추가 하락은 제한적일 것 으로 예상한다. 투어모객수 19/20 음반판매량 19/20 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E (만명) Growth (만장) Growth JYP 70 93 122 32% JYP 434 398 460 16% GOT7 24 31 40 30% GOT7 87 69 80 16% Twice 18 42 40 -6% Twice 277 236 240 2% Stray Kids 0 7 20 203% Stray Kids 34 54 65 21% ITZY - 2 12 500% ITZY - 12 40 240% 2PM 20 1 0 - 2PM 5 - - n/a Day6 8 8 10 20% Day6 13 13 15 12% 기타 0 2 - - 기타 18 14 20 40% 자료: JYP, 가온차트, 오리콘차트, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 4 기업분석 / JYP Ent. 니지프로젝트와 프로젝트 C 등 글로벌 프로젝트를 중심으로 2020년 하반기에는 비유 기적 성장이 본격화될 가능성이 높다고 판단된다. 니지프로젝트는 일본인으로 구성된 걸그룹 프로젝트로 소니와의 합작 프로젝트다. 7~8월 10여 회차에 걸쳐 일본/미국에서 의 오디션을 완료한 상태이며, 이르면 내년 1분기 데뷔준비조(20명) 선발을 위한 방송 오디션과 함께 본격 추진을 개시한다. 선발된 데뷔준비조는 한국에서 수개월간의 전문 트레이닝을 거친 후 다시 하반기 중 2차 최종방송 오디션을 통해 데뷔조를 확정하게 된 다. 2020년 4분기께 데뷔가 가능할 전망이다. 한편, 프로젝트 C는 18세 이상으로 구성된 중국향 보이그룹으로 하반기 데뷔를 목표로 준비 중인 것으로 파악된다. 14세급의 보이스토리에 더해 완성형 프로젝트 C까지 가세 하며 글로벌 아티스트 라인업도 한층 단단해질 전망이다. 2019. 7~8月 1Q20 시즌1 방송 3Q20 시즌2 방송 2020. 11~12月 글로벌 한국에서 데뷔 오디션 3~6개월 준비 일본/미국 종료 20名의 트레이닝 최종 16회차 데뷔준비조 데뷔조 데뷔 오디션 실시 선발 선발 자료: JYP, Sony, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 5 기업분석 / JYP Ent. 트와이스의 2019년 활동량은 음반판매량 236만장(YoY -41만장), 투어모객수 42만 명(YoY +24만명)으로 예상된다. 일본 돔투어를 포함하여 글로벌 투어까지 소화하며 투어는 명실상부 걸그룹 탑임을 확인했고, 왠만한 보이그룹과 견주어도 손색이 없을만 큼 급성장했다. 음반의 경우 전년 7장에서 올해 6장으로 발매가 1장 줄어든 점을 감안 시 앨범당 판매량은 견조하게 유지된 것으로 판단된다. 2020년에는 음반과 투어 모두 올해 수준을 유지할 전망이다.