Carolina Ratto Cartera de Trading Andina (56 2) 2446 1768 Abril 2020 [email protected] Tomás Sanhueza (56 2) 2446 1751 [email protected]
Sebastián Gallego, CFA (571) 339 4400 Ext. 1594 [email protected]
Daniel Córdova (511) 416 3333 Ext. 33052 [email protected] Cartera de Trading Andina
Chile – Durante marzo, la bolsa mostró un muy mal Colombia – Durante mar-20, los mercados colapsaron en Perú – En marzo, el índice general S&P/BVL cayó en desempeño (-15,4% en CLP y -19% en USD), en línea toda la región LatAm al igual que a nivel mundial en 20.66% en USD (-20.81% en PEN) debido al deterioro con los mercados internacionales impactados por la medio de las difíciles condiciones derivadas por el brote del sentimiento de mercado causado por la declaración crisis sanitaria del COVID-19 y la “guerra del del COVID-19. El COLCAP disminuyó 27.5% y 36.9% en del estado de emergencia en el Perú para enfrentar el petróleo”. Existe consenso de que esta crisis será una COP y USD, respectivamente; el MSCI Latam cayó 34.6%. A brote del COVID-19. A la luz de la incertidumbre por de las más grandes que hemos vivido en los últimos pesar de esto, Colombia tuvo un desempeño relativamente la duración del estado de emergencia y la velocidad años. La incertidumbre con respecto a la duración y peor al de la región andina, lo cual es consistente con nuestra de recuperación, tomamos una posición defensiva, profundidad de la misma ha llevado a los mercados a decisión reciente de bajar a Colombia a subponderar. Cabe favoreciendo compañías con sólidos balances que desplomarse fuertemente. A esto se suma la tensión recordar que los precios de petróleo cayeron 50% en marzo y en este contexto están manteniendo una importante social que afectó negativamente las utilidades de el precio actual está por debajo de USD 30/barril, creando una generación de flujo de caja. Incluimos a Luz del Sur en algunas compañías chilenas en el cuarto trimestre. Bajo presión significativa en la economía colombiana. De hecho, no primer lugar dada las expectativas positivas alrededor de ese contexto, tanto inversionistas locales como podemos descartar una perdida en el grado de inversión a la venta a CTG. Mantenemos a InRetail, que creemos extranjeros han buscado refugio en activos de menor mediano plazo y una fuerte desaceleración económica. mostrará una adecuada generación de caja en la riesgo, impactando la liquidez del mercado. Ante este coyuntura actual. Introducimos Alicorp al portafolio dado sell-off, los precios de algunas acciones han perdido Realizamos un cambio en nuestro COL 5; seguimos con que consideramos que está muy descontada con poca correlación con sus fundamentales, generando puntos una estrategia defensiva y mantenemos a Bancolombia justificación bajo esta coyuntura; se espera que menos de entrada interesantes. Dicho esto, creemos que hay en la última posición. Estamos incluyendo a Nutresa; a pesar del 17% de sus ventas totales (segmento B2B) sean que mantener una estrategia defensiva. La selectividad del riesgo, creemos que hay mayor visibilidad en las ventas de severamente afectadas. Seguido, mantenemos a Engie es clave para poder navegar la volatilidad de los bienes básicos (alimentos). Estamos sacando a Corficol dado dado que continúa operando, aunque a menor mercados actuales. Este mes hemos decidido incorporar que los aeropuertos y el progreso en las concesiones viales capacidad. Por último, incluimos Cementos Pacasmayo a Entel, Banco de Chile y CMPC por ser bastante pueden estar bajo presión. Nuestro COL5 incluye: GEB, al portafolio dado su adecuado cronograma de pagos y resilientes ante el contexto actual. Por otro lado, hemos PFAval, Nutresa, Canacol, Bancolombia. cómoda posición de liquidez, incluso si la compañía no sacado a Andina-B, Parque Arauco y SQM-B. está operando en la actualidad.
Recommended Portfolio Company Px Av. Daily Vol. Target D. Yield Total P/E FV/EBITDA P/BV Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2019E Return 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E LTM Concha Y Toro Food & Beverages 1,125 974 1.3 nm BUY 1,620 44.0% 3.6% 47.6% 20.6x 16.9x 14.7x 15.0x 11.6x 10.1x 1.4 Colbun Utilities 95 1,934 2.3 nm BUY 160 68.2% 10.4% 78.6% 15.3x 9.6x 8.5x 6.6x 4.1x 4.7x 0.5 Banco De Chile Banks 70 8,175 13.2 2.8 HOLD 90 104.8% 4.0% 33.0% 16.8x 12.6x 12.3x nm nm nm 2.1 Entel Telecom & IT 3,950 1,383 1.9 nm BUY 7,450 88.6% 3.9% 92.5% -68.8x 29.7x 19.4x 7.8x 5.9x 5.4x 0.9 CMPC Pulp & Paper 1,762 5,107 6.5 nm BUY 2,100 19.2% 0.8% 20.0% 15.8x 112.6x 78.9x 6.0x 7.9x 7.7x 0.6 Colombia GEB Utilities 2,165 4,874 1.4 nm HOLD 2,450 13.2% 7.3% 20.5% 9.5x 10.2x 10.1x 7.5x 7.7x 7.5x 29.9 Grupo Aval Banks 886 5,636 2.0 1.2 HOLD 1,430 61.4% 5.8% 67.2% 7.2x 6.9x 6.3x nm nm nm 1.1 Nutresa Food & Beverages 18,640 2,103 1.0 nm BUY 30,500 63.6% 4.0% 67.7% 16.3x 12.2x 11.7x 8.9x 7.4x 6.9x 1.0 CNE Oil&gas 10,200 453 0.5 nm BUY 15,900 55.9% 6.2% 62.1% -24.0x 13.9x 4.2x 6.0x 4.0x 2.7x 2.0 Bancolombia Banks 24,360 5,700 6.8 15.8 BUY 48,800 100.3% 4.9% 105.2% 11.2x 7.3x 6.3x nm nm nm 0.9 Peru Luz Del Sur Utilities 23 3,156 0.6 nm BUY 18 -22.1% 4.4% -17.7% 9.9x 18.1x 18.2x 7.8x 13.0x 12.5x nm Inretail Retail 31 3,136 2.0 nm BUY 47 53.2% 0.6% 53.7% 47.0x 20.8x 16.3x 12.2x 8.9x 8.0x 2.5 Alicorp Food & Beverages 7 1,795 0.8 nm BUY 12 65.8% 3.7% 69.4% 18.7x 13.6x 10.4x 10.8x 8.6x 7.3x 2.0 Engie Energia Peru Utilities 7 1,152 0.2 nm HOLD 8 21.8% 6.7% 28.5% 9.6x 10.5x 10.8x 6.3x 6.2x 6.3x 1.0 Cementos Pacasmayo Cement & Construction 5 585 0.2 0.0 HOLD 7 51.6% 7.9% 59.4% 35.9x 15.3x 13.5x 10.0x 7.9x 7.3x 1.2
2 Chile – Cartera de Trading – Retornos
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM Nuestra cartera IM5 mostró una caída de 16,4%; sin embargo, el índice local cayó 18,7%. Las acciones con rendimiento por sobre el índice fueron 110 Chile 5 IPSA principalmente defensivas o con mayor resiliencia frente a la crisis relacionado al COVID-19. En primer lugar, destacamos a Colbun dado que es una acción que 100 venía transando a niveles muy descontados y con un perfil bastante defensivo, por lo que rentó por sobre el índice local. En relación con consumo, destacamos 90 el rendimiento de Andina y Concha y Toro, las cuales son compañías que creemos serán resilientes ante el contexto actual dado que seguirán 80 abasteciendo sus productos a los canales de venta que son prioritarios para el gobierno. Decidimos hacer toma de utilidad en Andina-B dado su buen desempeño comparado al índice local. 70 Por el lado negativo, Parque Arauco fue una de las acciones más 60 impactadas tras la llegada del COVID-19 a Chile. A medida que se fueron decretando mayores restricciones a la movilidad de las personas en Chile, y el 50 consecuente cierre de actividad de los Malls, el mercado castigó a las Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 compañías del sector. Creemos que hubo una sobrerreacción, especialmente si consideramos que la compañía tiene un buen nivel de caja que le permitirá sortear la crisis. Breakdown Retornos desde última revisión
IPSA; -20.24%
IM 5; -16.45%
Since Last Compound 01-04-2020 Day WTD MTD YTD LTM Colbun; -9.63% Change annual return*
Andina-B; -11.83% IM.5 -0.1% 14.3% -14.8% -18.6% -27.3% -16.5% 14.4%
Concha y Toro; -15.76% IPSA -1.9% 11.2% -17.0% -26.7% -34.3% -20.2% 1.2%
Since Last Compound SQM-B; -20.57% 01-04-2020 Day WTD MTD YTD LTM Change annual return* Parauco; -31.79% IM5 vs. IPSA 1.8% 3.1% 2.2% 8.1% 7.0% 3.8% 13.3% -40.0% -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0%
*Análisis del 04/03/2020 al 01/04/2020
3 Chile – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Chile - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale Concha y Toro Food & Bev erages 1,125 10.0% -13.2% -17.7% 968 1,499 974 1.3 Solid fundamentals and earning v isibility Colbun Utilities 95 22.9% -0.5% -24.4% 81 154 1,934 2.3 Stable cash flow , solid cash position and ~10% div idend y ield Banco de chile Banks 70 17.0% 1.9% -20.7% 57 105 8,175 13.2 Strong franchise w ith solid liquidity and capital position Entel Telecom & IT 3,950 21.1% -6.9% -40.1% 2,997 7,200 1,383 1.9 Trading at attractiv e v aluations w ith low risk related to COVID crisis CMPC Pulp & Paper 1,762 18.3% 8.1% -19.8% 1,225 2,380 5,107 6.5 No major disruption to operations under the current crisis Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 17,574 5.0 IPSA 3,421 -0.3% -0.3% -4.2% 85,341 Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%
Andina-B Food & Bev erages 1,800 4.0% -8.5% -21.7% 1,580 2,497 1,811 2.6 Cheap v aluations a low dow nside risk Parque Arauco Real Estate 1,179 14.5% -28.9% -31.3% 860 2,100 1,238 2.6 Solid cash lev els and atractiv e v aluation in mid-term perspectiv e SQM-B Materials 18,701 3.8% -16.5% -22.1% 13,901 26,150 5,624 10.1 Low er ex posure to Chile’s social unrest and potential industry re-rating
4 Chile
CONCHA Y TORO CONCHA Y TORO (COMPRAR; P.O CLP 1.620) CLPm 2018 2019E 2020E Rev enues 614,129 662,266 701,373 Dado el contexto actual de significativa incertidumbre, estamos buscando acciones que (i) tengan un perfil EBITDA 86,025 97,678 112,181 defensivo frente a estas incertidumbres; o (ii) tengan un muy buen desempeño en crecimiento y utilidades. Net Income 49,111 49,812 57,162 Dentro del último grupo, Concha y Toro es una apuesta muy interesante. La compañía ha mostrado muy EPS 65.7 66.7 76.5 buen crecimiento orgánico en exportaciones, dado su nueva estrategia enfocado en mayor valor con foco en FV/EBITDA 15.0x 11.6x 10.1x algunas marcas. Esto se ha consolidado en los últimos trimestres. Por otro lado, los drivers más importantes P/E 20.6x 16.9x 14.7x como tipo de cambio y costo del vino están a favor de la compañía, las cuales deberían seguir impactando P/BV 1.8x 1.4x 1.4x positivamente en los próximo 2-3 trimestres. Por último, vemos que es una compañía que debería seguir Div . Yield 1.8% 2.9% 3.6% funcionando relativamente normal en los próximos meses con un portafolio que se adapta bien a las crisis. ROE 8.8% 8.6% 9.4% ROA 4.5% 4.3% 4.7%
COLBUN COLBUN (COMPRAR; P.O CLP 160) USDm 2018 2019E 2020E Rev enues 1,571 1,487 1,481 Mantenemos a Colbun dentro de nuestras 5 acciones preferidas y decidimos subirla a la segunda posición, EBITDA 684 697 609 dada la sólida posición de caja de la compañía y la estabilidad de sus flujos, lo que consideramos como una Net Income 230 202 227 ventaja para enfrentar la crisis asociada al Covid-19. Por el otro lado, creemos que a pesar de que no hay EPS 9.1 9.9 11.2 claras señales de recuperación de la hidrología, la compañía seguirá mostrado buenos resultados. Nos FV/EBITDA 6.6x 4.1x 4.7x mantenemos confiados en que este déficit seguirá siendo compensado con una mayor generación a gas con P/E 15.3x 9.6x 8.5x precios competitivos, tanto de proveedores locales como con gas argentino. El atractivo dividend yield de P/BV 1.0x 0.5x 0.5x ~10% para 2020E le da soporte a nuestra elección. Div . Yield 8.4% 18.0% 10.4% ROE 6.2% 5.6% 6.4% ROA 3.4% 3.0% 3.4% BANCO DE CHILE (MANTENER; P.O CLP 90)
BANCO DE CHILE Mantenemos a Banco de Chile en nuestra cartera de trading. Consideramos que la compañía debe ser una de las acciones más resilientes dentro del mercado local y el sector bancario chileno en medio de la crisis CLPm 2018 2019E 2020E ocasionada por el Covid-19. Primero, el banco es considerado como un activo refugio y por lo tanto no Rev enues 1,873,283 1,995,907 2,109,997 debería tener presiones en su base de depósitos; lo anterior es particularmente positivo en un escenario EBITDA 359,955 454,982 524,697 donde el banco también tiene el costo de fondeo más bajo de la industria. Segundo, el banco mantiene Net Income 594,872 559,463 575,351 fuertes indicadores de capital de cara a Basilea III (los cuales han sido postergados por un año por la CMF). EPS 5.9 5.5 5.7 FV/EBITDA nm nm nm Tercero, presenta mejores indicadores de calidad y las recientes medidas otorgadas a los clientes, que P/E 16.8x 12.6x 12.3x incluyen periodos de gracia y aplazamientos de pago de cuotas, generaría alivios en la calidad de la cartera, P/BV 3.0x 2.0x 1.9x al menos en el corto plazo. Cuarto, consideramos que el banco debería continuar beneficiándose de su Div . Yield 3.1% 5.1% 4.0% alianza con Chubb Seguros reflejándose en un mayor ingreso por comisiones. Finalmente, a pesar de tener ROE 18.6% 16.5% 16.0% una valoración de ~2.0x P/VL 2020 (trailing), el cual está muy por encima de sus pares en la región, ROA 1.7% 1.5% 1.4% consideramos que para inversionistas locales esto puede estar justificado por su resiliencia y potencial mayor rentabilidad en el largo plazo. 5 Chile
ENTEL ENTEL (COMPRAR; P.O CLP 7.450) CLPm 2018 2019E 2020E Rev enues 1,922,960 1,965,590 2,069,290 Estamos aumentando la exposición de Entel debido a i) la excelente posición financiera en la que se EBITDA 426,922 547,554 595,948 encuentra actualmente, ii) la relativa estabilidad de sus operaciones en Chile y Perú, y iii) las atractivas Net Income -23,614 154,152 61,590 valorizaciones actuales. En términos de balance, la compañía cuenta con un alto nivel de liquidez debido EPS -78.2 133.2 203.9 principalmente a la venta de las torres a fines del 2019. Adicionalmente, destacamos que sus vencimientos FV/EBITDA 7.8x 5.9x 5.4x de corto plazo sólo representan el 1.5% del total de su deuda y que existe un remanente de USD 200mn por P/E -68.8x 29.7x 19.4x vender del contrato de las torres. Respecto a sus operaciones, en Chile la compañía ha logrado mantener P/BV 1.2x 0.8x 0.8x consistentemente los márgenes sobre 34%, en un mercado altamente competitivo, mientras que en Perú se Div . Yield 0.8% 0.0% 3.9% está logrando el nivel de mercado que le interesa (sobre el 20%) lo cual debería limitar el gasto de captura de ROE -1.8% 11.1% 4.3% clientes. Está estabilidad, tanto operacional como de balance, debería permitir a la compañía sortear la crisis ROA -0.6% 3.8% 1.5% sin problemas.
CMPC CMPC (COMPRAR; P.O CLP 2.100) USDm 2018 2019E 2020E Rev enues 6,274 5,595 5,911 EBITDA 1,816 1,036 1,058 Tomando en cuenta los actuales niveles de precios de celulosa, vemos poco riesgo a la baja. La compañía Net Income 503 45 65 tiene menor exposición a la crisis social en Chile y está presente en una industria que creemos habrá poca EPS 139.4 15.6 22.3 disrupción relacionado con el Coronavirus. Por ende, pensamos es una acción menos riesgosa en términos FV/EBITDA 6.0x 7.9x 7.7x relativo. P/E 15.8x 112.6x 78.9x P/BV 1.0x 0.6x 0.6x Div . Yield 0.1% 3.0% 0.8% ROE 6.2% 0.6% 0.8% ROA 3.4% 0.3% 0.4%
6 Colombia – Cartera de Trading – Retornos A pesar del escenario desafiante para el mercado local, nuestro Col5 tuvo un desempeño positivo (desde la última revisión) comparado con el COLCAP ( -21.1% COL5 vs -28.8% COLCAP). Ninguno de nuestros constituyentes tuvo un rendimiento positivo en términos absolutos dado el sell-off en el mercado. A pesar de este comportamiento, nuestra estrategia defensiva de Top 5 Portafolio Recomendado– Retornos UDM tener en el portafolio nombres como GEB, Canacol y Corficolombiana fue efectiva. GEB debería ser más resistente en términos relativos, considerando un portafolio sólido basado en servicios públicos y dividendos atractivos. Canacol COL5 Colcap debería continuar beneficiándose de los contratos de gas de largo plazo; aunque 125 la demanda por esta materia prima puede caer en el corto plazo, creemos que tiene mayor visibilidad en sus ingresos al comparar con otras empresas. En el 110 lado negativo, resaltamos que las acciones de Grupo Aval y Bancolombia tuvieron un rendimiento inferior al del COLCAP. Consideramos que las expectativas sobre el sector bancario eran demasiado altas previo al brote del 95 COVID-19, y la crisis actual puede tener un efecto negativo en la economía local. En nuestra opinión, estas expectativas se cumplieron en su mayoría durante
80 marzo.
Hemos introducido a Nutresa en nuestro COL5, mientras que eliminamos a 65 Corficolombiana; mantenemos Bancolombia en la última posición. Dadas las condiciones actuales, nuestra estrategia se basa en compañías con mayor visibilidad en ingresos y que puedan ser resistentes en la coyuntura actual. 50 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20 Evitamos compañías con: i) potenciales problemas de liquidez, ii) alto endeudamiento y iii) un efecto negativo significativo en los ingresos y/o en los Desglose del retorno desde nuestro ultimo cambio balances, generado por la crisis actual. En consecuencia, creemos que Nutresa debería ser una compañía que se beneficie en este contexto (en términos relativos); la compañía es líder en alimentos en Colombia y otros países, lo que Colcap:-28.8% provee mayor visibilidad en sus ingresos. Por otro lado, estamos eliminando Col5:-21.1% Corficol dado que la actual cuarentena en Colombia podría afectar el progreso en las concesiones de las carreteras 4G y en los ingresos asociados a los aeropuertos y hoteles. En consecuencia, nuestro COL5 incluye: GEB, PFAval, CNEC:-7.1% Nutresa, CNEC y Bancolombia. GEB:-11.5% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto 01-04-2020 Día Corficol:-21.0% Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio PfBancolombia:-34.9% COL5 -3.56% 1.00% -24.40% -28.20% -21.30% -21.99% 8.30% PfAv al:-35.9% COLCAP -5.41% 2.20% -31.00% -35.50% -29.70% -28.81% -2.90%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 01-04-2020 Día Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio COL5 vs. COLCAP 1.85% -1.20% 6.60% 7.30% 8.40% 6.82% 11.20%
*Análisis del 04/03/2020 al 01/04/2020
7 Colombia – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Colombia - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale GEB Utilities 2,165 -2.9% -10.0% 13.3% 1,760 2,580 4,874 1.4 Low beta stock w ith ~70% of rev enues in USD Grupo Av al Banks 886 -8.5% -35.2% -22.6% 700 1,505 5,636 2.0 Div ersified asset base Nutresa Food & Bev erages 18,640 -2.0% -21.0% -22.8% 17,000 26,800 2,103 1.0 75% of sales are basic consumption Canacol Oil&gas 10,200 5.5% -5.7% 2.0% 8,010 13,000 453 0.5 80% of sales are in fix ed rev enues Bancolombia Banks 24,360 -7.1% -38.4% -36.1% 21,300 47,220 5,700 6.8 the bank should hav e enough liquidity under current conditions Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 18,765 2.3 COLCAP 1,063 1.0% 5.7% 3.8% 45,645 Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%
Corficolombiana Conglomerates 25,280 2.8% -19.7% 5.6% 19,600 33,600 1,847 0.7 Higher v ulnerability from ex posure to Mex ico and Chile
8 Colombia
GEB GEB (MANTENER; P.O COP 2,450/acción)
COPm 2018E 2019E 2020E Optamos por mantener a GEB en nuestra cartera de trading con el fin de proveer una menor volatilidad gracias a Rev enues 4,001,700 4,193,864 4,216,230 que la acción ofrece un menor beta. Luego de asegurar Argo (fase 1), estimamos que Grupo Energía Bogotá EBITDA 3,386,875 3,970,505 4,100,125 Net Income 1,703,700 1,940,438 1,960,792 ahora percibe el 4% del valor de mercado de sus activos en los vehículos de Argo, siguiendo los pasos para EPS 185.6 211.3 213.6 convertirse en otro jugador de servicios públicos a nivel regional. Por otro lado, sabiendo los efectos de la FV/EBITDA 7.5x 7.7x 7.5x cuarentena nacional en Colombia y Perú, el ajuste en los ingresos no debería afectar drásticamente las P/E 9.5x 10.2x 10.1x operaciones de TGI y Cálidda. Por el lado de TGI, se contempla un modelo de negocio en donde el ~90% de sus P/BV 1.3x 29.9x 28.8x ingresos se encuentran sujetos a pagos fijos, en dólares americanos y con un 60% de utilización en la red de sus Div . Yield 6.5% 6.0% 7.3% gasoductos. Lo anterior debería mostrar estabilidad para GEB debido al ciclo económico. Cálidda se beneficia de ROE 14.1% 15.0% 14.5% la misma estrategia, asegurando contratos fijos con generadores en Lima y Callao. Sin embargo, puntualmente ROA 6.9% 7.4% 7.0% en Cálidda, advertimos que la energía proveniente de las plantas termoeléctricas y los volúmenes de gas podrían presenciar un declive en su dinámica, a medida que se percibe una menor actividad industrial, un leve desarrollo en el segmento comercial y menores consumos de gas natural para los vehículos. Por último, las alianzas y las inversiones en asociadas deberían continuar con la entrega de dividendos ya pactados para la matriz de GEB, reduciendo la incertidumbre del flujo de caja para los próximos periodos en comparación a otros sectores/activos en Colombia.
GRUPO AVAL GRUPO AVAL (MANTENER; P.O COP 1,430/acción)
COPm 2018E 2019E 2020E Mantenemos a Aval en nuestra cartera de trading. A pesar del desempeño de la acción desde el comienzo de la Rev enues 20,497,319 20,985,409 22,234,017 crisis por el COVID-19, creemos que, dado el desafiante escenario, Aval se debería beneficiar por un modelo de EBITDA 4,839,619 5,116,287 5,454,513 Net Income 2,912,694 2,853,077 3,117,091 negocio diversificado. Por el lado del sector bancario, creemos que los bancos de Aval son percibidos como un EPS 130.7 128.0 139.9 activo refugio y por lo tanto no prevemos un impacto material en la base de depósitos. De acuerdo con FV/EBITDA nm nm nm conversaciones recientes con Aval, la compañía se siente cómoda con su actual posición de liquidez. Además, P/E 7.2x 6.9x 6.3x las recientes medidas adoptadas para los clientes, que incluyen períodos de gracia y aplazamiento de los pagos P/BV 1.2x 1.1x 1.0x de cuotas, deberían mitigar el potencial deterioro de la cartera de préstamos, al menos en el corto plazo. En Div . Yield 5.1% 5.8% 5.8% cuanto a la exposición a sectores críticos en medio de la crisis, como petróleo y gas, aerolíneas y turismo, la ROE 17.1% 15.6% 15.9% compañía menciono que estos sectores representan menos del 4% del total de la cartera de préstamos, mientras ROA 1.2% 1.1% 1.1% que se continúa monitoreando la evolución en otros sectores relevantes. Finalmente, la compañía se encuentra actualmente cotizando a ~1.0x P/BV (UDM), lo cual creemos es un punto de entrada atractivo para los inversionistas a largo plazo, teniendo en cuenta también que esperamos que la compañía recupere su rentabilidad a largo plazo de al menos un 14%-15%.
9 Colombia
NUTRESA (COMPRAR; T.P.: COP 30.500) NUTRESA La compañía tiene un 75% de sus ventas provenientes de productos de consumo básico, como galletas, COPm 2018E 2019E 2020E cárnicos, pastas, entre otros. No vemos una disrupción importante en esas categorías, al ser partes de los Rev enues 9,016,067 9,631,349 10,179,443 productos que el gobierno busca mantener con un adecuado abastecimiento para las personas. El restante EBITDA 1,126,422 1,336,810 1,419,519 Net Income 505,308 551,320 570,980 25% de las ventas son productos con un mayor riesgo de ser impactadas (B2B, maquinas dispensados, etc); EPS 1,000.2 1,098.7 1,143.1 sin embargo, la compañía ha tomado medidas para ajustar su producción hacia los productos que puedan FV/EBITDA 8.9x 7.4x 6.9x tener un buen crecimiento en este contexto. El foco es mantener el nivel de volúmenes y así el nivel de P/E 16.3x 12.2x 11.7x márgenes. Adicionalmente la acción está transando a atractivas valorizaciones, que reflejan un sobre castigo P/BV 1.3x 1.0x 1.0x por parte del mercado, desde nuestro punto de vista. Div . Yield 2.3% 3.6% 4.0% ROE 5.9% 6.6% 6.6% ROA 3.6% 3.9% 3.8% CANACOL (COMPRAR; P.O COP 15,900 / CAD 6.75) CNE Canacol sigue siendo una de nuestras apuestas más seguras en nuestra cartera de trading. La compañía USDm 2018E 2019E 2020E cuenta con un 80% de contratos bilaterales en sus ventas provenientes de pagos fijos, lo cual brinda cierta Rev enues 222 258 349 estabilidad para los flujos de caja esperados para los próximos 7 u 8 años. El resto de los ingresos son EBITDA 139 173 258 percibidos por contratos a precios spot, los cuales no presentan la misma volatilidad de algunos activos de Net Income - 22 32 108 materias primas y/o combustibles líquidos. Sabiendo que la actividad manufacturera e industrial deberían EPS - 85.6 733.7 2,406.8 FV/EBITDA 6.0x 4.0x 2.7x percibir los efectos durante el mes (provenientes del COVID-19), los contratos de Canacol nos permiten P/E -24.0x 13.9x 4.2x apostan a que inclusive con declives en la demanda de gas, las ventas no deberían verse igualmente P/BV 2.6x 2.0x 1.5x afectadas debido a los contratos pactados en volúmenes atados a pagos fijos. Recordemos que la mayor Div . Yield 0.0% 1.5% 6.2% parte de los volúmenes de Canacol son recibidos por el parque termoeléctrico (24% de la demanda nacional ROE -9.9% 15.1% 40.9% de gas | Fuente: BMC), los cuales deberían evidenciar un comportamiento normalizado bajo estas ROA -3.1% 4.4% 13.2% circunstancias. No obstante, el riesgo a la baja de la demanda de gas podría venir de la actividad industrial, comercial y de gas natural vehicular.
BANCOLOMBIA BANCOLOMBIA (COMPRAR; P.O COP 48,800) COPm 2018E 2019E 2020E Rev enues 14,942,062 16,059,183 17,086,330 Mantenemos a PFBancolombia en nuestra cartera de trading. Creemos que el banco está preparado para EBITDA 2,781,203 3,010,869 3,250,107 enfrentar la crisis actual ya que el banco es considerado un activo refugio dentro del mercado de depósitos. Net Income 2,658,863 3,208,006 3,701,384 Además, en recientes conversaciones, el banco ha enfatizado en que ha aumentado su posición de liquidez EPS 2,764.4 3,335.3 3,848.3 para operar en el contexto actual. Adicionalmente, las medidas anunciadas para dar alivio a los clientes FV/EBITDA nm nm nm deberían mitigar un potencial deterioro de la cartera de préstamos, al menos en el corto plazo. En cuanto al P/E 11.2x 7.3x 6.3x capital, Bancolombia tiene indicadores de capital sólidos considerando la regulación actual y también de cara P/BV 1.2x 0.9x 0.8x a la implementación de Basilea III; cabe señalar que esta iniciativa podría posponerse, como ocurrió en Chile. Div . Yield 3.3% 4.5% 4.9% ROE 11.1% 12.4% 13.2% Por último, el banco se encuentra actualmente cotizando a ~0.9x P/BV (UDM), lo que parece descontado. ROA 1.3% 1.4% 1.5% Creemos que esto es un punto de entrada atractivo para los inversionistas a largo plazo, teniendo en cuenta que consideramos que la compañía es capaz de recuperar sus niveles de rentabilidad por encima del 10% a mediano plazo. 10 Perú – Cartera de Trading – Retornos Nuestro portafolio Perú 5 obtuvo retornos por -26.7% desde la última revisión, similar al Índice General S&P/BVL, que obtuvo retornos por - 26.1%. Engie e InRetail superaron al índice, dado que ambas compañías tienen Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM permitido operar durante el estado de emergencia y generar flujo de caja, aunque limitado debido a las circunstancias. Aceros Arequipa sufrió de una fuerte depreciación, en tanto sus actividades comerciales se han paralizado. El 140 Peru5 SP/BVL General retroceso de IFS respondió a su alta exposición a capitales extranjeros y un 130 esperado deterioro de las condiciones de créditos en los segmentos de consumo y PYMES. Por último, Nexa Resources limitó el rendimiento del portafolio debido 120 a la caída en los precios de los metales base. 110 La incertidumbre aumenta para las acciones peruanas mientras solo una 100 pequeña parte de las actividades económicas continúa operando. El estado 90 de emergencia declarado el 15 de marzo se ha extendido hasta 12 de abril. Durante este tiempo, solo las actividades económicas esenciales pueden operar, 80 las cuales incluyen alimentación, productos farmacéuticos y servicios de salud; 70 asistencia a ciudadanos en situación vulnerable; servicios financieros, seguros y de pensiones; suministros de energía; y servicios de comunicación. Algunas 60 compañías no generarán flujos de caja; además la velocidad de recuperación 50 aún no es clara. En este contexto, preferimos compañías con sólidos balances y Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 liquidez, que muestren un cronograma de servicio de deuda holgado.
Breakdown Retornos desde última revisión Nuestro portafolio es ahora más defensivo debido a la incertidumbre por una potencial recesión económica y la velocidad de la recuperación. Incluimos a Luz del Sur en primer lugar debido a las expectativas positivas por el acuerdo con CTG. Mantenemos a InRetail dado que se mantiene operando es
SP/BVL; -26.13% sus segmentos más importantes (supermercados y farmacias). En tercer lugar, introducimos a Alicorp debido a que esperamos que solo su segmento B2B (17% de las ventas) sea significativamente afectado. Mantenemos a Engie, dado su Peru 5; -26.74% carácter defensivo a mediano plazo. Finalmente, introducimos a C. Pacasmayo
Nexa Resources; - debido a su adecuado cronograma de pagos y buena liquidez. 51.91%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto Engie Peru; -11.86% 01-04-2020 Día Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
Aceros Arequipa; - Peru5 -6.3% -2.2% -27.5% -32.7% -18.7% -26.7% 2.6% 29.79% SP/BVL G -4.8% 1.5% -24.5% -35.4% -37.2% -26.1% -8.7%
InRetail; -10.61% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto 01-04-2020 Día Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio IFS; -35.32% Peru5 vs. SP/BVL -1.5% -3.7% -3.0% 2.7% 18.5% -0.6% 11.3% -70.0% -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% *Análisis del 04/03/2020 al 01/04/2020 11 Perú – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Peru - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale Luz del sur Utilities 22.5 -10.0% -13.5% 93.8% 11.9 27.0 3,156 0.6 Positiv e ex pectations on culmination of sale deal to CTG Inretail Retail 30.5 -6.2% -12.2% -14.4% 28.5 40.3 3,136 2.0 Cash flow generation to remain resilient during Cov id-19 crisis Alicorp Food & Bev erages 7.3 -8.7% -14.6% -32.5% 7.0 11.2 1,795 0.8 Most business lines to hav e a limited impact from Cov id-19 crisis Engie Peru Utilities 6.7 -4.3% -12.5% 11.5% 6.0 8.1 1,152 0.2 Energy demand should pick up w ith economic recov ery Cementos pacasmay o Cement & Construction 4.8 -3.8% -22.8% -22.6% 4.8 6.8 585 0.2 Sound debt maturity schedule and liquidity position Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 9,824 0.7 SP/BVL GENERAL 13,900 0.4% 3.6% 5.2% 28,980 Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%
IFS Banks 24.9 -8.1% -37.0% -43.2% 24 50 2875 1.9 deterioration of credit conditions in the consumer and SME segments Aceros Arequipa Cement & Construction 0.6 -4.8% -30.2% -17.3% 1 1 306 0.0 operations halted; no short term driv ers Nex a Resources Mining 2.97 -16.4% -58.1% -75.2% 3 13 396 1.0 high v olatility of base metal prices
1 Perú
LUZ DEL SUR LUZ DEL SUR (BUY; T.P.: PEN 17.52) PENm 2018 2019E 2020E Rev enues 3,147 3,095 3,340 Si bien Indecopi se ha demorado en entregar un veredicto final, creemos que esto se debe a las restricciones EBITDA 929 1,007 1,050 temporales impuestas por el gobierno durante el periodo de cuarentena. Nos mantenemos positivos respecto Net Income 539 604 603 a la venta de Luz del Sur a CTG. Como recordatorio, CTG ofreció USD 3,600mn por Sempra Bermuda y EPS 1.1 1.2 1.2 Peruvian Opportunity Company (ambas subsidiarias de Sempra Energy), la cuales poseen 83.6% de las FV/EBITDA 7.8x 13.0x 12.5x P/E 9.9x 18.1x 18.2x acciones de Luz del Sur. El paquete incluye también a Tecsur, al cual asignamos un valor aproximado a USD P/BV 1.9x 3.6x 3.3x 100mn. Calculamos el precio implícito de Luz del Sur en PEN 28.9 por acción. El derecho de primera oferta Div . Yield 6.7% 3.9% 4.4% permitirá a los accionistas minoritarios acceder a una prima si deciden aceptar la oferta pública de ROE 20.3% 20.8% 18.8% adquisición que CTG tendrá que hacer como máximo 4 meses después de cerrar el trato. Debido a la actual ROA 9.3% 9.8% 9.2% corrección, consideramos que los precios actuales representan un punto de entrada atractivo.
INRETAIL INRETAIL (BUY; T.P.: USD 46.72)
PENm 2018 2019E 2020E Mantenemos a InRetail en la cartera, ya que creemos que sus operaciones se verán menos afectadas por la Rev enues 12,243 13,182 14,298 crisis sanitaria del coronavirus. A pesar de la cuarentena que impuso el gobierno, el abastecimiento de EBITDA 1,183 1,756 1,969 productos básicos está garantizado; esto implica que InRetail está operando al 100% tanto en Net Income 208 523 669 supermercados como en farmacias. En cuanto a Malls (~25% del EBITDA), mantienen abierto el 20% del EPS 2.0 5.1 6.5 GLA; no obstante, la compañía no presenta problemas de liquidez. De hecho, InRetail tiene FV/EBITDA 12.2x 8.9x 8.0x aproximadamente ~USD 230mn en caja, lo que le permitirá sortear los compromisos de pago de este año. P/E 47.0x 20.8x 16.3x Tampoco vemos un riesgo inminente en términos de covenants ya que se encuentran holgados, aún en la P/BV 2.4x 2.4x 2.1x filial InRetail Shopping. Para lo que resta del 2020 y 2021, esperamos un escenario complejo para demanda Div . Yield 0.0% 1.0% 0.6% interna, que posiblemente se traducirá en un menor crecimiento. No obstante, la naturaleza resiliente de su ROE 5.3% 11.9% 13.6% ROA 1.9% 3.6% 4.2% negocio, garantizara un mejor performance relativo que otras industrias. Adicionalmente, el esfuerzo de InRetail por generar eficiencias también ayudará a la tónica de resultados. Vemos que a los precios actuales representa un atractivo punto de entrada.
ALICORP ALICORP (BUY; T.P.: PEN 12.1) PENm 2018 2019E 2020E Rev enues 8,289 9,833 10,273 El único segmento de la compañía que está más expuesto a la crisis del COVID-19 es B2B (17% de las EBITDA 974 1,115 1,311 ventas), de las cuales solo el 35% de ellas se explica por Food Service, que atiende a restaurantes y pubs Net Income 455 457 596 que se encuentran cerrados. El resto de las categorías tienen menos riesgos bajo el contexto actual, debido a EPS 0.5 0.5 0.7 que se relacionan con productos de consumo básico que no deberían tener una disrupción importante. FV/EBITDA 10.8x 8.6x 7.3x Adicionalmente, la compañía no tiene un nivel de deuda elevado o vencimientos importantes en 2020, lo cual P/E 18.7x 13.6x 10.4x P/BV 2.6x 1.8x 1.6x acota el riesgo asociado al menor flujo de caja y el cumplimiento de sus obligaciones. Por último, las Div . Yield 2.4% 3.3% 3.7% valorización se encuentran muy descontadas, y no vemos una justificación clara para eso bajo el contexto ROE 14.9% 13.6% 16.3% actual. ROA 5.6% 4.6% 5.4%
13 Perú
ENGIE ENERGIA PERU ENGIE (HOLD; T.P.: PEN 8.10)
USDm 2018 2019E 2020E Mantenemos a Engie Perú como una opción defensiva, ya que consideramos que el impacto de las Rev enues 518 527 534 restricciones impuestas por el gobierno en la contracción de la demanda de energía ya ha alcanzado un pico. EBITDA 274 271 266 La demanda de energía se redujo en ~30% frente a los niveles pre-cuarentena, pero últimamente ha Net Income 108 110 106 mantenido un nivel mínimo a diario. Esperamos que, a medida que la actividad económica se reactive, los EPS 0.2 0.2 0.2 ingresos de Engie regresen a la normalidad. Mientras tanto, la compañía seguirá generando flujos de sus FV/EBITDA 6.3x 6.2x 6.3x P/E 9.6x 10.5x 10.8x operaciones actuales (bajo las restricciones mencionadas). Por otro lado, Engie mantiene una sólida posición P/BV 0.9x 1.0x 1.0x financiera y ratios de apalancamiento razonables. La compañía ha contratado casi el 100% de su capacidad Div . Yield 3.3% 8.8% 6.7% eficiente para el 2020, lo cual proveerá estabilidad en sus operaciones en medio de una duración promedio ROE 10.1% 10.0% 9.6% más larga de sus contratos a largo plazo con clientes no regulados. Los precios actuales de las acciones ROA 4.8% 5.0% 4.9% indican un gran descuento frente al promedio de sus pares locales medidos por P/BV (1.1x vs. 2.5x), y muestran niveles de entrada atractivos frente a los registrados a inicio de año. Finalmente, el retorno esperado por dividendos se mantiene atractivo en ~6% para el 2020, debido a la ausencia de proyectos importantes en el corto plazo y un vencimiento de deuda bajo control.
CEMENTOS PACASMAYO (HOLD; T.P.: PEN 7.20 (loc) / USD 10.70 (ADR)) CEMENTOS PACASMAYO
PENm 2018 2019E 2020E C. Pacasmayo tiene una adecuada distribución del servicio de deuda, con solo 9% de la deuda total por Rev enues 1,262 1,335 1,397 vencer en el corto plazo. La mayor parte de su deuda financiera se compone de bonos corporativos con EBITDA 372 390 420 vencimientos al 2023 (que representan 39% de la deuda total), 2029 (24%) y 2034 (28%). Pacasmayo ya ha Net Income 77 133 151 realizado el pago del dividendo anual, el cual normalmente se paga a finales de año. Sin embargo, EPS 0.2 0.3 0.4 reconocemos que a los precios actuales, la rentabilidad esperada por dividendos se sitúa entre los más altos FV/EBITDA 10.0x 7.9x 7.3x de nuestro universo de cobertura. Además, no se espera que el año 2020 sea particularmente intensivo en P/E 35.9x 15.3x 13.5x gastos de capital (2020E: USD 35mn), aparte de la construcción de un silo en la planta de Piura, la mayoría P/BV 1.9x 1.4x 1.4x de los gastos deben centrarse en el mantenimiento. Es importante mencionar que el Ministerio de Economía Div . Yield 6.2% 7.6% 7.9% y Finanzas ha estado monitoreando activamente la ejecución del presupuesto a nivel local, regional y ROE 5.2% 9.1% 10.4% nacional con objetivos semanales y mensuales que podrían dar un impulso adicional a los gastos ROA 2.7% 4.6% 5.2% relacionados con la reconstrucción. Por último, el sector agrícola está operando en el norte, lo que brinda apoyo adicional para una recuperación potencial en los volúmenes del segmento de autoconstrucción después del levantamiento del estado de emergencia.
14 Important Disclosures
This research report was prepared by Credicorp Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage in securities activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital are registered as broker-dealers in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided for distribution only to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”).
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CCSI or any of its representatives are not involved in any way in the preparation, development, or supervision of the research report and does not have any influence whatsoever over the research content.
Any analyst whose name appears on this research report is not registered or qualified as a research analyst with the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) and is not a registered representative of Credicorp Capital Securities Inc. and, therefore, is not subject to applicable restrictions under FINRA Rules on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. A. Analyst Disclosures The functional job title of the person(s) responsible for the recommendations contained in this report is Equity Research Analyst unless otherwise stated on the cover.
Regulation AC - Analyst Certification: Each Equity Research Analyst listed on the front-page of this report is principally responsible for the preparation and content of all or any identified portion of this research report and hereby certifies that with respect to each issuer or security or any identified portion of the report with respect to an issuer or security that the Equity Research Analyst covers in this research report, all of the views expressed in this research report accurately reflect their personal views about those issuer(s) or securities. Each Equity Research Analyst also certifies that no part of their compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendation(s) or view(s) expressed by that Equity Research Analyst in this research report.
Each Equity Research Analyst certifies that he or she is acting independently and impartially from the referenced company/shareholders, directors and is not affected by any current or potential conflict of interest that may arise from any of the companies’ activities.
Analyst Compensation: The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report attest(s) that no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations that he or she expressed in the research report.
The equity research analysts responsible for the preparation of this report receive compensation based upon various factors, including the quality and accuracy of research, client feedback, competitive factors, and overall firm revenues.
Registration of non-US Analysts: Unless otherwise noted, the non-US analysts listed on the front of this report are employees of one of the companies jointly referred as Credicorp Capital, which are non-US affiliates of Credicorp Capital Securities Inc., a SEC registered and FINRA member broker-dealer. Equity Research Analysts employed by the companies jointly referred as Credicorp Capital, are not registered/ qualified as research analysts under FINRA/NYSE rules, are not registered representatives of Credicorp Capital Securities Inc. and may not be subject to NASD Rule 2711 and NYSE Rule 472 restrictions on communications with covered companies, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.
15 Important Disclosures
B. Ownership and Material Conflicts of Interest
Other significant financial interests Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Type of instruments Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 100,000 Equal or less than USD 500,000 Equal or less than USD 1,000,000 More than USD 1,000,000
Other equity securities Minsur - - BCI, Santander, Cencosud, Colbun, ECL, CMPC, Ripley, Falabella, SQM-B, Bancolombia, Ecopetrol, Grupo Aval, Promigas, Debt securities Aesgener, Davivienda, Cemargos Banco de Chile, Enel, IFS Alicorp, Cementos Pacasmayo, Enel Dx Peru, Enel Gx Peru, Inretail, Luz del Sur, Minusr, Unacem, Volcan. Deriv ativ es on equity /debt Cemargos, Grupo Argos, ISA Celsia Bancolombia, Cemex, Ecopetrol Canacol, Corficolombiana securities Grupo Aval, Grupo Sura Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Type of instruments Equal or less than USD 10,000 Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 500,000 Equal or less than USD 1,000,000 Entel, Falabella, Celsia, ISA, Canacol, Equity securities CMPC, Santander, Cemargos, ECL, EEB Enel Gx Chile. Ecopetrol, Copec Debt securities - - - - Derivatives on equity/debt - - - - securities C. Compensation and Investment Banking Activities
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies): CAP, Hites, ILC, LTM, SMU, Davivienda, Corficolombiana, Grupo Aval, Alicorp, Engie Peru, Luz del Sur. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s):Santander, CAP, Enjoy, Forus, Hites, ILC, LTM, SMU, SMSAAM, Davivienda, Corficolombiana, Grupo Aval, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipa, Engie Peru, Ferreycorp, Graña y Montero, Inretail, IFS, Luz del Sur, Volcan. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies):Santander, CAP, Enjoy, Forus, Hites, ILC, LTM, SMU, SMSAAM, Davivienda, Corficolombiana, Grupo Aval, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipa, Engie Peru, Ferreycorp, Graña y Montero, Inretail, IFS, Luz del Sur, Volcan. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company (ies):Santander, CAP, Enjoy, Forus, Hites, ILC, LTM, SMU, SMSAAM, Davivienda, Corficolombiana, Grupo Aval, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipa, Engie Peru, Ferreycorp, Graña y Montero, Inretail, IFS, Luz del Sur, Volcan.
16 Important Disclosures
D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies): Chile, BCI, Santander, Itau, Hites, ILC, LTM, SMU. Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Chile, BCI, Santander, Itau, Hites, ILC, LTM, SMU.
E. Market Making
Cedicorp Capital Securities Inc. or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Besalco, Enjoy, Security, Masisa, Quiñenco, Ripley, BVC, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp. F. Rating System Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and on the analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.
Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months. Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months. Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months. Under Review: Company coverage is under review.
The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively. In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SPBVL indexes, as estimated by Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from the difference in upside potential between the shares and the respective index. G. Distribution of Ratings
Buy Hold Underperform Restricted / UR
Companies covered with this rating 44% 44% 9% 3%
Compensation for investment banking 43% 33% 17% 0% services in the past 12 months*
*Percentage of investment banking clients in each rating category.
17 Important Disclosures
H. Price Target Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or a combination of the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant risk that the target price will not be achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variations may result from changes in technology, in the overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, in regulations. Investment in overseas markets and instruments such as ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion of valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is available upon request.
II.ADDITIONAL DISCLOSURES
This product is not for retail clients or private individuals.
The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital, therefore they do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required by applicable law. This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for further publication unless the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation, inducement or intermediation for the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals.
Any opinions, projections, forecasts or estimates in this report are those of the author only, who has acted with a high degree of expertise. They reflect only the current views of the author at the date of this report and are subject to change without notice. The companies jointly referred to as Credicorp Capital have no obligation to update, modify or amend this publication or to otherwise notify a reader or recipient of this publication in the event that any matter, opinion, projection, forecast or estimate contained herein, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn. The analysis, opinions, projections, forecasts and estimates expressed in this report were in no way affected or influenced by the issuer. The author of this publication benefits financially from the overall success of Credicorp Capital. The investments referred to in this publication may not be suitable for all recipients. Recipients are urged to base their investment decisions upon their own appropriate investigations that they deem necessary. Any loss or other consequence arising from the use of the material contained in this publication shall be the sole and exclusive responsibility of the investor and Credicorp Capital accepts no liability for any such loss or consequence. In the event of any doubt about any investment, recipients should contact their own investment, legal and/or tax advisers to seek advice regarding the appropriateness of investing. Some of the investments mentioned in this publication may not be readily liquid investments. Consequently it may be difficult to sell or realize such investments. The past is not necessarily a guide to future performance of an investment. The value of investments and the income derived from them may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. High volatility investments may experience sudden and large falls in their value which may cause losses. International investing includes risks related to political and economic uncertainties of foreign countries, as well as currency risk.
To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss, damages, costs or prejudices whatsoever arising from the use of this publication or its contents.
This report may not be independent of Credicorp Capital’s proprietary interests. Credicorp Capital trades the securities covered in this report for its own account and on a discretionary basis on behalf of certain clients. Such trading interests may be contrary to the recommendation(s) offered in this report
Credicorp Capital (and its affiliates) has implemented written procedures designed to identify and manage potential conflicts of interest that arise in connection with its research business, which are available upon request. The Credicorp Capital research analysts and other staff involved in issuing and disseminating research reports operate independently of Credicorp Capital’s Investment Banking business. Information barriers and procedures are in place between the research analysts and staff involved in securities trading for the account of Credicorp Capital or clients to ensure that price sensitive information is handled according to applicable laws and regulations.
18 Important Disclosures
Country and region disclosures
United Kingdom: This document is for persons who are Eligible Counterparties or Professional Clients only and is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 on the communication of invitations or inducements to engage in investment activity on the grounds that it is being distributed in the United Kingdom only to persons of a kind described in Articles 19(5) (Investment professionals) and 49(2) (High net worth companies, unincorporated associations, etc.) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended). It is not intended to be distributed or passed on, directly or indirectly, to any other class of persons. Any investment to which this document relates is available only to such persons and other classes of person should not rely on this document. United States: This communication is only intended for, and will only be distributed to, persons residing in any jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local law or regulation. This communication must not be acted upon or relied on by persons in any jurisdiction other than in accordance with local law or regulation and where such person is an investment professional with the requisite sophistication to understand an investment in such securities of the type communicated and assume the risks associated therewith. This communication is confidential and is intended solely for the addressee. It is not to be forwarded to any other person or copied without the permission of the sender. This communication is provided for information only. It is not a personal recommendation or an offer to sell or a solicitation to buy the securities mentioned. Investors should obtain independent professional advice before making an investment. Notice to U.S. Investors: This material is not for distribution in the United States, except to “major US institutional investors” as defined in SEC Rule 15a-6 ("Rule 15a-6") and related guidance. Credicorp Capital and its affiliates has entered into arrangements with Credicorp Capital Securities Inc., which enables this report to be furnished to certain U.S. recipients in reliance on Rule 15a-6 through Credicorp Capital Securities Inc., which is registered under the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended. Each U.S. recipient of this report represents and agrees, by virtue of its acceptance thereof, that it is a "major U.S. institutional investor" (as such term is defined in Rule 15a-6) and that it understands the risks involved in executing transactions in such securities. Any U.S. recipient of this report that wishes to discuss or receive additional information regarding any security or issuer mentioned herein, or engages in any transaction to purchase or sell or solicit or offer the purchase or sale of such securities, should contact a registered representative of the Credicorp Capital Securities Inc. that provided the report. Credicorp Capital Securities Inc. is a broker-dealer registered with the SEC, a member of FINRA and SIPC. You can reach Credicorp Capital Securities Inc. At 121 Alhambra Plaza, suite 1200, Coral Gables, Miami 33134, phone (305) 4480971 Equity trading: 786 999 1633.
You may obtain information about SIPC, including the SIPC brochure, by contacting SIPC directly at 202-371-8300; website: http://www.sipc.org Credicorp Capital Securities Inc., is a wholly owned subsidiary of Credicorp Capital Ltd.
Nothing herein excludes or restricts any duty or liability to a customer that Credicorp Capital Securities Inc. have under applicable law. Investment products provided by or through Credicorp Capital Securities Inc. are not insured by the Federal Deposit Insurance Corporation and are not deposits or other obligations of any insured depository institution, may lose value and are not guaranteed by the entity that published the research as disclosed on the front page and are not guaranteed by Credicorp Capital Securities Inc.
Investing in non-U.S. Securities may entail certain risks. The securities referred to in this report and non-U.S. issuers may not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and the issuer of such securities may not be subject to U.S. reporting and/or other requirements. Rule 144A securities may be offered or sold only to persons in the U.S. who are Qualified Institutional Buyers within the meaning of Rule 144A under the Securities Act. The information available about non-U.S. companies may be limited, and non-U.S. companies are generally not subject to the same uniform auditing and reporting standards as U.S. companies. Securities of some non-U.S. companies may not be as liquid as securities of comparable U.S. companies. Securities discussed herein may be rated below investment grade and should therefore only be considered for inclusion in accounts qualified for speculative investment.
Analysts employed by one of the companies jointly referred to as Credicorp Capital, all of which are non-U.S. broker-dealers, are not required to take the FINRA analyst exam. The information contained in this report is intended solely for certain "major U.S. institutional investors" and may not be used or relied upon by any other person for any purpose. Such information is provided for informational purposes only and does not constitute a solicitation to buy or an offer to sell any securities under the Securities Act of 1933, as amended, or under any other U.S. federal or state securities laws, rules or regulations. The investment opportunities discussed in this report may be unsuitable for certain investors depending on their specific investment objectives, risk tolerance and financial position.
In jurisdictions where Credicorp Capital Securities Inc. is not registered or licensed to trade in securities, or other financial products, transactions may be executed only in accordance with applicable law and legislation, which may vary from jurisdiction to jurisdiction and which may require that a transaction be made in accordance with applicable exemptions from registration or licensing requirements.
19 Important Disclosures
The information in this publication is based on sources believed to be reliable, but Credicorp Capital Securities Inc. does not make any representation with respect to its completeness or accuracy. All opinions expressed herein reflect the author's judgment at the original time of publication, without regard to the date on which you may receive such information, and are subject to change without notice.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented in this report. These publications reflect the different assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them. Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is provided in relation to future performance.
Credicorp Capital Securities Inc. and any company affiliated with it may, with respect to any securities discussed herein: (a) take a long or short position and buy or sell such securities; (b) act as investment and/or commercial bankers for issuers of such securities; (c) act as market makers for such securities; (d) serve on the board of any issuer of such securities; and (e) act as paid consultant or advisor to any issuer. The information contained herein may include forward- looking statements within the meaning of U.S. federal securities laws that are subject to risks and uncertainties. Factors that could cause a company's actual results and financial condition to differ from expectations include, without limitation: political uncertainty, changes in general economic conditions that adversely affect the level of demand for the company's products or services, changes in foreign exchange markets, changes in international and domestic financial markets and in the competitive environment, and other factors relating to the foregoing. All forward-looking statements contained in this report are qualified in their entirety by this cautionary statement.
Other countries: Laws and regulations of other countries may also restrict the distribution of this report. Persons in possession of this document should inform themselves about possible legal restrictions and observe them accordingly.
20 Credicorp Capital Andean Research Team
ANDEAN RESEARCH TEAM SALES & TRADING
Daniel Velandia, CFA Felipe García Head of Research & Chief Economist Head of Sales & Trading [email protected] [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1505 # (571) 339 4400 Ext. 1132
EQUITY RESEARCH EQUITY SALES & TRADING
Carolina Ratto Mallie Andre Suaid Head of Equity Research - Retail Head of Equities [email protected] [email protected] # (562) 2446 1768 # (562) 2446 1710
CHILE PERU COLOMBIA CHILE PERU COLOMBIA
Tomás Sanhueza Daniel Córdova Sebastián Gallego, CFA Germán Barousse Rodrigo Zavala Juan A. Jiménez Head of Equity Research - Consumer & Vice President Equity Sales Head of Equity - Peru Head of International Equity Sales Transport. Head of Equity Research Peru Head of Equity Research - Banks [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2450 1637 # (511) 313 2918 Ext 36044 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (562) 2446 1751 # (511) 416 3333 Ext 33052 # (571) 339 4400 Ext 1594 Ursula Mitterhofer Renzo Castillo Santiago Castro Andrés Cereceda Juan Pablo Brosset Steffania Mosquera Senior Associate Sales & Trading Equity Sales International Sales & Trading Associate: Pulp & Paper, Materials, Analyst: Cement & Construction Senior Analyst: Cement & Construction, Non [email protected] [email protected] [email protected] Healthcare, Pension Funds [email protected] Bank financials # (562) 2450 1613 # (511) 416 3333 Ext 36167 # (571) 339 4400 Ext 1344 [email protected] # (511) 416 3333 Ext 36018 [email protected] # (562) 2446 1798 # (571) 339 4400 Ext 1025 Camilo Muñoz Gortari Maria Fernanda Luna Credicorp Capital Securities INC Associate Equity Sales Equity Sales Joel Lederman Daniel Mora [email protected] [email protected] Associate - Retail Analyst- Banks # (562) 2446 1732 # (511) 416 3333 Ext 36182 Rafael Solis [email protected] [email protected] Institutional Equity Sales # (562) 2651 9332 # (571) 339 4400 Ext 1609 Juan Cerda Pecarevic Alexander Castelo [email protected] Associate Equity Sales Equity Sales # (786) 999 1619 Felipe Navarro [email protected] [email protected] Senior Analyst: Construction, Industrial & Ports Nicolas Erazo # (562) 24501629 # (511) 416 3333 Ext 36153 [email protected] Analyst - Utilities # (562) 2450 1688 [email protected] Néstor Rodriguez Gallardo Credicorp Capital UK Ltd. # (571) 339 4400 Ext 1365 Equity Trading Macarena Ossa [email protected] Marilyn Macdonald Analyst - Utilities # (562) 2446 1733 International Equity Sales [email protected] [email protected] # (562) 2450 1694 Ana María Bauzá # (4477) 7151 5855 Corporate Access Agustina Maira [email protected] Research Coordinator # (562) 2450 1609 [email protected] # (562) 2434 6433
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