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Análise De Empresas 25/04/2017

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Análise De Empresas 25/04/2017 Análise de Empresas 25/04/2017 Gafisa: Spin-Off formalmente aprovado GFSA3 Recomendação: COMPRA • O acordo para o spin-off da Tenda obteve a aprovação final, já que Preço-alvo: 31,00 nenhum credor se opôs à redução de capital da Gafisa até 22 de abril; Upside: 7,7% • Considerando os fortes resultados da Tenda (projetamos ROE em ~10% 140 GFSA3 X IBOV em 2017 e 13% em 2018), esperamos que suas ações sejam negociadas a, 120 pelo menos, a 0,80x P/VPA (a partir de 4 de maio); 100 • A data de ex para o spin-off será 27 de abril (após fechamento do 80 mercado), quando os acionistas da Gafisa receberão os 50% restantes da 60 Tenda; 40 • Acreditamos que seja hora de permanecer em Gafisa e, diante disto, 20 GFSA3 IBOV recomendamos a Compra das ações, enxergando upside próximo à 10%. 0 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17 Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg Requisitos cumpridos. Considerando que os principais requisitos para a separação da Tenda da Gafisa (spin-off) já foram cumpridos, acreditamos que seja hora de Construção Civil comprar a segunda metade da Tenda antecipadamente (através das ações da Luiz Mauricio Garcia* Gafisa). Depois de termos recomendado que os investidores comprassem os direitos Renato Chanes de subscrição da Tenda (GFSA11, que representavam 50% da Tenda e foram +55 11 2178-4063 negociados entre 17 de março e 15 de abril), acreditamos que seja hora de [email protected] permanecer em Gafisa. *Analista responsável principal pelo conteúdo do O que está precificado hoje? De acordo com os nossos cálculos, um ponto de relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. equilíbrio hoje seria de múltiplos de 0,16x P/VPA (Preço/Valor Patrimonial) para Gafisa e de 0,80x para Tenda. No entanto, se as ações da Gafisa forem ajustadas apenas pelo efeito contábil do spin-off (redução de capital de R$ 220 milhões), elas passariam a ser negociadas a 0,28x P/VPA a partir da próxima sexta-feira, enquanto o P/VPA da Tenda será definido pelo mercado, já que as ações da empresa começarão a operar no mercado em 4 de maio. Se assumirmos que a Gafisa será negociada a 0,25x P/VPA (ou 0,41x, excluindo o ágio da Alphaville e os juros capitalizados da Gafisa) e a Tenda negociada a 0,80x P/VPA, enxergamos um potencial de valorização próximo à 20%. Por que não esperar pela listagem de Tenda? Todos os principais players de baixa renda reportaram fortes dados operacionais no 1T17, reforçando o momento positivo para o segmento. A Tenda tem entregado recorde de vendas desde 2010, além de ter distratos sob controle. Os lançamentos da Tenda também estão ganhando força. A empresa registrou o maior volume de lançamentos para um primeiro trimestre desde 2008, atingindo R$ 302 milhões (+32% ante o 1T16), sustentado pelo forte desempenho das vendas. Além disso, conseguiu adquirir alguns terrenos, aumentando ligeiramente o landbank , apesar do sólido volume de lançamentos. Como a MRV está negociando a 1,3x P/VPA, acreditamos que é melhor comprar Tenda antes da data de listagem (4 de maio). (...continua na próxima página...) Gafisa ON Projeções 17E 18E Preço (R$) 28,79 P/L 6,9 3,2 Valor de Merc. (R$mm) 777 ROE 3,8% 7,9% Preço Mín. e Máx. 52 sem. (R$) 23,06 - 41,0 P/VPA 0,3 0,3 Vol. Méd. Diário em 3 meses (R$ M) 16,8 Div. Yield 0,0% 7,6% Fonte: Broadcast; Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 25/04/2017. Análise de Empresas 25/04/2017 O que fazer com as ações? Elevamos nosso recomendação de Gafisa de Neutra para Compra, de modo a continuar aproveitando o negócio da Tenda. As ações da Gafisa caíram 13% desde o nosso downgrade para Neutro (após a primeira data ex, relacionada aos direitos de subscrição – GFSA11). Diante disto, além de considerar que o negócio já cumpriu todos os requisitos principais, agora acreditamos que é hora de se aproveitar da segunda metade da Tenda, ainda de propriedade da Gafisa. Os investidores têm até quinta-feira (27 de abril) para comprar as ações da Gafisa e ter direito a receber 50% do spin-off da Tenda. Se assumirmos que a Tenda deve negociar a 0,80x P/VPA (dado seu ROE de 10% projetado para 2017), a Gafisa precisaria ser negociada a 0,16x P/VPA para justificar o preço atual da ação. Como outros nomes do setor com rentabilidade e desafios semelhantes ao da Gafisa, como Tecnisa, estão negociando a 0,56x P/VPA, acreditamos que a Gafisa deveria negociar a, pelo menos, 0,25x P/VPA, oferecendo assim quase 10% de upside em relação às cotações atuais. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 25/04/2017. Análise de Empresas 25/04/2017 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar, Comgás, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa, Rumo Logística, Lojas Americanas, Movida e Instituto Hermes Pardini. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4). Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 25/04/2017. Análise de Empresas 25/04/2017 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA [email protected] Economista-chefe Dalton Gardimam [email protected] Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 .......... [email protected] Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected] Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected] Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected] Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected] Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected] Jéssica Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected] BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO [email protected] +55 11 2178-5710 Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO [email protected] Mesa de Operações BM&F [email protected] +55 11 3556-3350 Home BroKer [email protected] +55 11 2178-5757 Mesa Prime +55 11 3556-3000 Mesa Exclusive e PJ [email protected] Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.
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