2Ç20 Kâr Beklentileri
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
Bilanço Dönemi 22 Temmuz 2020 2Ç20 Kâr Beklentileri AK Yatırım Araştırma 2Ç20 kârları bankalarda sanayilere göre daha dirençli [email protected] Banka kârları dirençli kaldı; banka dışı kârlarda sert düşüş var. Araştırma kapsamımızdaki BIST şirketlerinin 2Ç20 finansal performansına baktığımızda önceki yıla göre banka kârlarının (kamu bankaları öncülüğünde) %46 arttığı, banka dışı şirketlerde ise toplam kârın %82 düştüğü görülüyor. Tahminlerimize dayanarak araştırma kapsamımızdaki 34 banka dışı şirketin dokuzunun zarar açıklayacağını, 16’sının kârının önceki yılın altında kalacağını ve sadece dokuzunun önceki yıla göre kârını artıracağını tahmin ediyoruz. 2Ç20 kârları açısından bankalar tarafında Garanti, Yapı Kredi ve İş Bankası’nın banka dışı şirketler tarafında ise Türk Traktör, Ülker, Arçelik, Turkcell ve BİM’in öne çıkacağını düşünüyoruz. Finans dışı sektörler en kötü çeyreği geçirdi. İç tüketim ve ihracat pazarları açısından Nisan ve Mayıs dönemi karantina tedbirleri nedeniyle ekonomik aktivitenin en düşük seviyeye gerilediği bir dönem oldu. Daralmanın etkilerinden görece az etkilenen sektörler kredi kartı harcama verilerinin de gösterdiği gibi gıda, iletişim ve elektronik olarak öne çıktı. Ayrıca düşük faizlerle tüketicinin desteklenmesi iç pazarda; Haziran başında kademeli normalleşmeye geçilmesi hem iç hem de dış pazarlarda toparlanmaya destek verdi. Özellikle faize duyarlı konut, otomotiv ve beyaz eşya gibi sektörlerde önceki yıllardan da ertelenmiş talep çeyreğin ortalarından başlayarak rakamlara yansıdı. Buna karşılık normalleşmenin uzun süreceği kaygısı ve zayıf talep koşulları nedeniyle petrokimya, demir çelik ile havacılık turizm gibi hizmet sektörlerindeki zayıf performans devam etti. Bankalar fonlama maliyetinin gerilemesi, borç yapılandırmaları ve ivmelenen kredi aktivitesi ile beklenenin aksine 2Ç20’de önceki çeyrekteki kârlarını yakaladılar. 2. çeyrek bilanço dönemi 23 Temmuz’da başlıyor. Şirketlerden yapılan bildirime göre bu hafta 23 Temmuz’da Arçelik ve 24 Temmuz’da TAV sonuçlarını açıklayacak. Gelecek haftanın ise yoğun bir programı var. Ayın 28’inde Akbank, Ford Otosan, Tofaş ve Tekfen’in kârları; 29 Temmuz’da da Garanti ve Yapı Kredi’nin kârları bekleniyor. Tarihleri kesinleşmemekle birlikte Şişe Cam grubu şirketlerinin de gelecek hafta finansallarını açıklamalarını bekliyoruz. Bilançolar için son açıklanma tarihleri ise konsolide olmayanlar için 10 Ağustos ve bankalar ile konsolideler için 19 Ağustos olarak belirlendi. Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin 2Ç20 kârları toplamının önceki yıla göre %35 oranında gerileyerek 8,6 milyar TL olmasını bekliyoruz. Ak Yatırım Araştırma Kapsamındaki Hisseler İçin Toplam Rakamlar* (milyon TL) 2Ç20T 2Ç19 % değ. 1Q20 % değ. 2020T 2019 Net Kâr 8,564 13,127 -34.8% 6,437 33.0% 53,258 55,067 -3.3% Mali Kesim* 7,105 4,877 45.7% 6,930 2.5% 26,730 21,114 26.6% Mali Kesim Dışı 1,459 8,250 -82.3% -494 n.m. 26,528 33,953 -21.9% Mali Kesim Dışı Satış Gelirleri 103,385 138,724 -25.5% 126,945 -18.6% 530,622 541,739 -2.1% FAVÖK 12,749 19,278 -33.9% 11,713 8.8% 73,843 74,957 -1.5% FAVÖK marjı 12.3% 13.9% -156 bps 9.2% 310 bps 13.9% 13.8% 8 bps Net kâr marjı 1.4% 5.9% -454 bps -0.4% 180. bps 5.0% 6.3% -127 bps * tek seferlik değerler için düzeltme yapıldı, ** Banka Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz. Bankacılık Sektörü Temkinli karşılık politikası 2Ç20 kârlarını baskıladı. Bankalarda 2Ç20 kârlarının önceki çeyreğe yakın seviyelerde gerçekleşmesini bekliyoruz. Böylece araştırma kapsamındaki bankalar için 2020/6ay kâr tahminlerimiz önceki yıla göre %34 yıllık artış ifade ediyor. Ancak bu artış baz etkisi nedeniyle kârlarını önceki yılın üç katına çıkaracak kamu bankalarından gelecek. Özel bankalar tarafında ise bilançosunu daha fazla büyüten İş Bankası’nın %24 artış sağlamasını, Garanti’de temkinli karşılık politikası nedeniyle net kârın yıllık %10 üzerinde gerilemesini, diğer bankalarda ise kârların yataya yakın seyredeceğini tahmin ediyoruz. Marjdaki daralmaya rağmen, bankalar aktif büyümesine bağlı olarak net faiz gelirlerini önceki çeyreğe göre ortalama %5 düzeyinde arttıracaklar. Ancak Covid-19 sonrası yılın geri kalanına ilişkin riskler karşılık giderlerinin yüksek seyretmesine neden oluyor. Ayrıca ilk çeyrekte etkisini görmeye başladığımız düzenlemeler ve Covid-19 etkisi ile komisyon gelirlerinin önceki çeyreğe göre %20’nin üzerinde daralmasını öngörüyoruz. 2Ç20 sonuçlarının Covid-19 sonrası tahminlerden daha iyi olduğunu düşünüyoruz. Bankalar arasında ihtiyatlı karşılık ayırma politikası nedeniyle kâr artışı beklemediğimiz Garanti’nin net faiz marjındaki dengeli seyir ile (hızlı kredi artışına rağmen) öne çıkacağını düşünüyoruz. Banka ayrıca ikinci yarıda TÜFE’ye endeksli menkul değerlerini daha avantajlı değerleme ve zorunlu karşılık teşvikinden (son düzenlemeyle etki azalsa da) faydalanma şansına sahip. Yapı Kredi Bankası net faiz marjının nispeten dirençli kalması ve düşen karşılık giderleri nedeniyle %15 düzeyinde net kâr artışı sağlayacak. İş Bankası’nda da nispeten yüksek kalacak karşılık giderlerine rağmen, bilanço büyümesinin etkisiyle 2Ç20 kârının %5’e yakın artabileceğini düşünüyoruz. Kamu bankalarının kârları ise net faiz marjındaki daralmayı daha fazla yansıtacak. Ayrıca karşılık giderlerinde de kayda değer düşüş beklemiyoruz. Buna bağlı olarak Vakıfbank’ın kârında önceki çeyreğe göre %16 düşüş beklerken, Halkbank’ın temettü gelirleri ile birlikte bu çeyrek kârını %24 artırmasını bekliyoruz. Net faiz marjı 50 baz puan kadar daraldı. Bankalardan aldığımız veriler çerçevesinde net faiz marjının ikinci çeyrekte önceki çeyreğe göre sektörde 50-60 baz puan kadar daralması beklenebilir. Özellikle TL kredi faizlerinin hızlıca aşağıya gelmesi (fonlama maliyetindeki daha sınırlı düşüşe ve vade avantajına rağmen) kamu bankalarında 60-100 baz puan bandında gerilemeye yol açarken, özel bankalar tarafında da 20-40 baz puan bandına gerileme gözlenebilir. Bankaların TÜFE’ye endeksli menkul kıymetleri için baz aldıkları enflasyon tahmini %7,5 ile %9,0 arasında değişkenlik gösterdi ve dönem net faiz marjını etkiledi. Düşük enflasyon varsayımı kullanan bankaların yılın ikinci yarısında net faiz marjında ek bir katkı sağlayacaklarını düşünüyoruz. Sorunlu kredilerde yatay seyre rağmen karşılıklar yüksek kalacak. Covid-19 sonrası finansal istikrarı desteklemeye dönük değişiklikler sayesinde sistemin sorunlu kredi hacmi 150 milyar TL civarında sabit kaldı ve sorunlu kredi oranı da sene başındaki %5,3 ve Mart sonundaki %4,9 seviyesinden %4,3’e geriledi. Bankalar son çeyrekten başlayarak sorunlu kredi hacminin artabileceği görüsünü paylaşıyorlar. Bu öngörü nedeniyle karşılık oranları ihtiyaten artmaya devam etti. Bu nedenle, analiz kapsamımızdaki bankaların ortalama kredi risk maliyetinin önceki çeyrekte olduğu gibi 280bps düzeyinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Kredi artışında kamu bankalarını, Garanti takip etti. BDDK verilerine göre 2Ç20’de mevduat bankalarının TL kredi ve mevduat hacmindeki artış önceki çeyreğin iki katına çıkarak sırasıyla 288 milyar ve 180 milyar TL oldu. Kredi artışının %70’den fazlası ve mevduat artışının %85’den fazlası kamu mevduat bankalarından kaynaklandı. Döviz tarafında ise krediler %2’ye yakın gerilerken, mevduatlar %0,5 arttı. Önceki çeyrekten farklı olarak özel bankalar ihtiyaç kredilerinde daha düşük bir büyüme sağladılar. Bankaların swap fonlamasında ise TL bazında %10 kadar artış gözlendi ve repo fonlaması artan TL likidite ihtiyacı ile önceki çeyreğin 2,5 katı kadar oldu. Bankalar bazında kamu bankalarının rekor büyümelerinin ardından Garanti’nin %16 düzeyinde TL kredi artışı sağladığını tahmin ediyoruz. Diğer taraftan önceki çeyreklerde yüksek kredi artışı sağlayan İş Bankası’nın ve ayrıca Yapı Kredi’nin bu çeyrekte %6-8 gibi nispeten daha düşük TL kredi artışları sağladığını tahmin ediyoruz. Bankacılık dışı şirketlerle ilgili öne çıkanlar Banka dışı şirketlerde net kar seviyesinde %82 daralma bekliyoruz. Araştırma kapsamımızdaki bankacılık dışı şirketlerin cirosunun yıllık %26 ve çeyreklik %19 daralma ile toplam 104 milyar TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Bankacılık dışı şirketlerin faaliyet karı (FAVÖK) toplamının geçen yılın aynı dönemine göre %34 daralma tahmin ediyoruz. Toplam FAVÖK marjının geçen yıla göre 150 ve bir önceki çeyreğe göre 300 baz puan inmesini öngörüyoruz. Zayıf faaliyet performansının üzerine artan kur farkı gideri beklentilerinin eklenmesiyle, net karın yıllık %82 daralma ile 1,46milyar TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Bim, Arçelik, Ülker, Logo Yazılım, Turkcell ve Türk Traktör net kârında geçen yıla göre ciddi iyileşme bekliyoruz. Mayıs ortasından sonra ciro büyümesinin normalleşmesine rağmen, Bim’in operasyonel performansı korona virüs salgını döneminde önemli ölçüde iyileşti. Arçelik’in net kârı, tek seferlik varlık satışı geliri sayesinde güçlü gelecek. Devreye girecek olan yeni e-doküman uygulamaları ile artan satışlar ve finansal gelirlerle Logo Yazılım’ın net kârında güçlü büyüme bekliyoruz. Turkcell’in hem faaliyet karı büyümesi hem de düşen finansal giderlerin desteği ile geçen yılın aynı dönemine göre net kârını (tek seferlik gelirler hariç) ikiye katlamasını bekliyoruz. Güçlü faaliyet karı büyümesi ve düşük finansman giderleri sayesinde Türk Traktör’ün net karında güçlü büyüme öngörüyoruz. 2Ç20’de elde edilen finansal varlık karlarının desteğiyle Ülker’de güçlü bir net kâr büyümesi bekliyoruz. Diğer yandan, Havacılık Sektörü’nün Covid-19 kaynaklı zayıf operasyonel performanslarının net karlarına da olumsuz yansımasını bekliyoruz. Covid-19 önlemleri ve düşen talep