ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Sanoma: Vakaampi ja suhteellisesti vahvempi 09.12.2020

AAMUKATSAUKSESSA TÄNÄÄN

• Brexit: Jälleen yhdestoista hetki • Cargotec: -fuusion • Qt julkaisi ohjelmistokehitysalustansa uuden tilannepäivityksessä vain vähän konkretiaa version • eQ: Yhtiö on häikäisevä, mutta niin on hintakin • Fellow Finance: Päivitetty strategia valaa uskoa • Osakeriski maistui sijoittajille marraskuussa • Finnair kirjaa eläkesäätiönsä ehtojen tulevaan • Finnairin matkustajaliikenne hidastui muutoksista lisää kertatuottoja Q4:lle marraskuussa, mutta rahti vetää hyvin • Sotelakipaketin käsittely eduskunnassa alkaa • Heeros: Odotukset ovat nousseet korkealle • maksaa osingon toisen erän maanantaina odotustemme mukaisesti joulukuussa • Detection Technologylle myönnetty Korkean ja Uuden Teknologian -sertifikaatti Kiinassa

Yhtiöt aamukatsauksessa: , eQ, , Heeros, Cargotec, Konecranes, Aktia, EAB Group, Evli Pankki, Taaleri, United Bankers, Finnair, Stora Enso, Qt, Pihlajalinna, Terveystalo, Detection Technology ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Markkinakatsaus Indeksit

Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa tiistai oli lievä nousupäivä (Eurostoxx +0,2 %) ja pääindeksit sulkivat 0,2- OMXH OMXS 0,5 %:n nousuun myös USA:ssa. Ison-Britannian ja EU:n edustajat kokoontuvat jälleen tänään keskustelemaan kauppasuhteista vuodenvaihteen jälkeen. USA:ssa S&P 500 ja Nasdaq sulkivat jälleen ennätystasoillaan. 0.61 % 0.94 % 10815.5 1925.5 Aasian markkinoilla aloitettiin aamu vaihtelevissa tunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 1,2 % plussalla ja Kiinan Shanghai Composite 0,5 % miinuksella. Positiiviset rokoteuutiset ja elvytystoiveet antoivat edelleen tukea osakkeille.

Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan vahvistui aamulla hieman 1,214 dollariin (+0,2 %). DAX EUROSTOXX 600

Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla laskussa, ja WTI-futuurit liikkuivat 45,45 dollarissa/bbl (-0,3 %). 0.06 % 0.20 % Odotettua suurempi kasvu USA:n raakaöljyvarastoissa painoi öljyn hintaa. 13278.5 393.6

S&P 500 Nikkei 225 0.28 % 1.20 % 3702.3 26786.0

Shanghai EUR/USD -0.51 % 0.24 % 3392.8 1.214 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Inderes mallisalkku Viimeisimmät raportit inderes.fi- palvelussa

900 Odotukset ovat nousseet korkealle 800 09.12.2020 | Heeros | Vähennä 700 Päivitetty strategia valaa uskoa tulevaan 600 09.12.2020 | Fellow Finance | Lisää 500 Ostotarjouksen hyväksyminen on paras vaihtoehto 400 08.12.2020 | UTG Mixing Group | Vähennä 300 Strateginen ajolinja säilyy suorana 200 08.12.2020 | Relais Group | Lisää 100 Hyvät hyökkäyskuviot ja vakaat puolustuslinjat 0 08.12.2020 | Exel Composites | Lisää Pieni yrityskauppa avittaa kasvua 08.12.2020 | Viafin Service | Vähennä Voimakas aliarvostus on nyt purkautunut Inderes analyysitiimin mallisalkku, joka sijoittaa oikeaa rahaa. Salkun tukijalkana ovat laadukkaat, kestäviä 08.12.2020 | Solteq | Vähennä kilpailuetuja omaavat ja omistaja-arvoa luovat yhtiöt. Poimimme salkkuun myös lyhyen tähtäimen ideoita, kun houkuttelevia vaihtoehtoja on tarjolla. Pikalataus kansainvälistymisakkuihin 07.12.2020 | Siili Solutions | Lisää Kasvuyhtiö alelaarissa 07.12.2020 | OmaSp | Osta 1kk 1 vuosi 3 vuotta Aloituksesta Käynnissä on evoluutio, ei revoluutio 9% 55% 105% 715% 04.12.2020 | | Osta ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

InderesTV Seuraa meitä somessa

Facebook > 20t seuraajaa

YouTube

Twitter

Inderes Sijoitusfoorumi

Makrotapahtumat, 9.12.2020

03:30 Kiina: Tuottajahinnat YY (%) , marras , ennuste (Reuters) -1,8 /edellinen -2,1 03:30 Kiina: Kuluttajahinnat YY (%) , marras , Remedy CMD 2020 ke 9.12. kello 15:00 alkaen ennuste (Reuters) 0,0 /edellinen 0,5 03:30 Kiina: Kuluttajahinnat MM (%) , marras , ennuste (Reuters) 0 /edellinen 0 09:00 Saksa: Vienti , MM (%) , loka , ennuste (Reuters) - /edellinen 2 09:00 Saksa: Tuonti, MM (%) , loka , ennuste (Reuters) - /edellinen 0 09:00 Saksa: Kauppatase , loka , ennuste (Reuters) - /edellinen 17 800 000 000 17:00 USA: JOLTS avoimet työpaikat , loka , ennuste (Reuters) - /edellinen 6 436 000 Relais Group: Vahvasti kasvava tukkukauppias Sanoma Capital Markets Day 2020 - ti 8.12. kello 17:00 USA: Tukkuvarastot MM (%) , loka , ennuste 14:00 (Reuters) 0,2 /edellinen 0,9 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Brexit: Jälleen yhdestoista hetki Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja +358 50 339 1521 Ison-Britannian EU-erosta ei ole muodostumassa tuhkimotarinaa. Yhdestoista hetki koittaa jälleen, mutta nämä [email protected] tanssiaiset vain jatkuvat eri tahdeissa kummankin halutessa viedä.

Iso-Britannia jätti Euroopan Unionin vuodenvaihteessa, ja samalla alkoi vuoden kestävä siirtymäaika, jolloin maa jatkaa nykysäännöillä ikään kuin olisi EU:n jäsenenä mutta ei osallistu enää EU-päätöksentekoon. Neuvottelut aloitettiin jo maaliskuussa, mutta Britannian ja EU:n neuvottelut kauppasuhteiden solmimisesta ensi vuodesta lähtien ovat edelleen pahasti solmussa. Uutistietojen mukaan neuvottelijoiden välejä hiertävät kilpailuasiat, tulevien riitojen ratkaisu ja kalastukseen liittyvät kysymykset – pitkälti samat teemat, jotka olivat esillä jo lokakuussa.

Aika tiimalasissa on kuitenkin käymässä vähiin. Britannian pääministerin Boris Johnsonin ja Euroopan komission puheenjohtaja Ursula von der Leyenin on määrä tavata jälleen tänään ja keskustella tulevista kauppasuhteista. Päätöksiäkin pitäisi saada aikaan mieluummin tällä viikolla, sillä 14. joulukuuta on Euroopan parlamentin viimeinen istunto ennen joulutaukoa. Edeltäneistä Brexit-käänteistä on kuitenkin jo opittu se, että viimeinen kellonlyömä toistuu, joten mahdollista on sekin, että neuvottelut venyvät joulukuun loppuun. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Kompromissi edelleen mahdollinen Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen Entäpä lopputulema? Mielestäni todennäköisin vaihtoehto on kokonaisvaltainen kompromissi, jossa kummatkin tuottaja osapuolet voivat julistautua henkisiksi voittajiksi. Poliittista tahtoa siihen tarvitaan, mutta sitä on ennenkin +358 50 339 1521 kaivettu esiin kiven alta viime hetkillä. Toki myös sopimuksettoman Brexitin mahdollisuus on kasvanut [email protected] erimielisyyksien myötä. Kauppasuhteissa se tarkoittaisi Maailman kauppajärjestön sääntöjen soveltamista ja samalla tullien paluuta EU:n ja Ison-Britannian välille. Tämä puolestaan heijastuisi Suomenkin vientiin. Ison- Britannian osuus Suomen viennistä on vuosien mittaan laskenut, ja oli tammi-syyskuussa 3,9 %. Samalla se on Suomen 7. suurin vientimaa. Tilastokeskuksen mukaan Suomi vie Isoon-Britanniaan erityisesti metsäteollisuuden tuotteita, öljyjalosteita ja muita kemianteollisuuden tuotteita.

Tullien paluu olisi luonnollisesti kolaus mainituille Britanniaan vientiä harjoittaville toimialoille ja yrityksille Suomessa, ja ne ruuhkauttaisivat aluksi kauppaa EU:n ja Ison-Britannian välillä. Keskuskauppakamarin edustajan totesivat äskettäin HS:n haastattelussa, että Brexit koskettaa suoraan tai epäsuorasti yli 15 000 suomalaisyritystä, joista suurelle osalle käytännön vaikutukset ovat yhä epäselviä.

Punta reagoi herkimmin

Osakemarkkinalla neuvotteluihin on suhtauduttu Euroopassa maltillisesti, sillä mikäli viime hetken neuvottelut epäonnistuisivat, suurimman kokonaistaloudellisen riskin kantaisi arvioiden mukaan lopulta eroava Britannia. Muutenkin Brexit-solmuihin on osakemarkkinalla vuosien mittaan totuttu.

Punnan kurssi on reagoinut herkemmin ja siihen neuvottelujen kuopat ovat tuoneet liikettä. Euro on vahvistunut puntaa vastaan vuoden alusta yli 7 % ja viime aikoina euron kurssikehitys on jälleen ollut nousujohteista (kurssi aamulla 0,906 puntaa). Valuuttaennusteissa euro/punta-kurssiin odotetaan pientä laskupainetta seuraavan 12 kuukauden ajanjaksolla, sillä Reutersin konsensuksen mukaan mediaaniennuste ensi marraskuun lopussa on 0,89 puntaa (vaihteluväli 0,785-0,960). ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja +358 50 339 1521 [email protected] ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja +358 50 339 1521 [email protected] ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Sanoma: Vakaampi ja suhteellisesti vahvempi Petri Gostowski Analyytikko +358 40 821 5982 Sanoma järjesti eilen pääomamarkkinapäivän, jossa se esitteli liiketoimintojen viime aikaista kehitystä, taustoitti [email protected] tulevia kasvuaihioita ja jonka yhteydessä yhtiö viilasi taloudellisia tavoitteitaan. Sisällytimme viimeisimmän yritysoston ennusteisiimme sen toteutumisajankohdan tarkennettua, mutta kokonaiskuva säilyi näkemyksemme mukaan ennallaan. Tarkistamme tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 12,5 euroa) ja toistamme vähennä- Sanoma | Kurssi: 13.38 suosituksemme, sillä osinkoon nojaava tuotto-odotus ei mielestämme yllä riittävälle tasolle puoltaakseen Vähennä | Tavoitehinta: 13.00 lisäostoja.

Arvioimme Media Finlandin olevan pandemian jälkeen suhteellisesti vahvempi

Keskeiset huomiomme pääomamarkkinapäivästä Media Finlandin osalta ovat segmentin vahvistunut markkina- asema mainosmyynnissä, vahva digitaalisten liiketoimintojen kasvunäkymä sekä odotetulla polulla edennyt aluemedia-liiketoimintojen integrointi. Vuonna 2020 tammi-syyskuussa Suomen mainosmarkkina on laskenut 21 %, kun taas Sanoman vertailukelpoisen myynnin lasku on selvästi maltillisempi 13 %. Vuoden edetessä Sanoman suhteellinen etumatka on kasvanut, mikä tukee aiempaa arviotamme siitä, että pandemia vahvistaa sen markkina-asemaa. Tämän ja digitaalisen kulutuksen kasvuun hyvin sopivan tarjooman myötä olemme luottavaisia segmentin kykyyn nostaa sen kannattavuus ennusteidemme ja taloudellisten tavoitteiden mukaiselle tasolle (oper. liikevoitto % ilman PPA-poistoja 12-14 %) huolimatta siitä, että kokonaisuudessa segmentin liikevaihdon kasvunäkymä on vaisuhko. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Huomioimme Santillana Spain-yrityskaupan ennusteissamme Petri Gostowski Sanoma tarkisti Learningin taloudellisia tavoitteita kannattavuuden osalta ja tavoittelee yli 23 %:n (aik. 20-22 %) Analyytikko operatiivista liikevoitto-% ilman PPA-poistoja. Kannattavuustavoitteen noston taustalla on vahvan +358 40 821 5982 kannattavuuden omaavan Santillana Spainin osto, mikä nostaa kokoluokkansa ansiosta koko segmentin [email protected] kannattavuutta tuntuvasti. Yhtiön mukaan yritysjärjestelyn valmistelu on edennyt aikaisempia odotuksia nopeammin ja yhtiön yritysoston toteutuvan viimeistään vuoden 2021 alkupuolella. Järjestelyn toteutumisajankohdan tarkennettua sisällytimme sen lähivuosien tulosennusteisiimme, jotka nousivat 16 %. Sanoma | Kurssi: 13.38 Näkemyksemme mukaan Learning on vahvan markkina-asemansa ansiosta asemoitunut hyvin hyötyäkseen Vähennä | Tavoitehinta: 13.00 kohdemarkkinoiden lähivuosien kasvusta sekä vauhdittuvasta digitalisaatioasteen noususta. Sanoma nosti velkaantuneisuustavoitteensa (nettovelka/oik. käyttökate) alle 3x tasolle (aik. < 2,5x) ja arvioi, että vuoteen 2022 mennessä sillä on 300-400 MEUR käytettävissä yritysostoihin. Näin ollen yhtiöllä on edellytykset jatkaa epäorgaanista kasvua hieman aikaisempia odotuksiamme ripeämmin, mikä on yhtiön näyttöjen valossa mielestämme sijoittajien kannalta positiivista.

Arvostuksen nousuvara vähissä, tuotto-odotus nojaa osinkoon

Näkemyksemme mukaan Sanoman sijoitusprofiilin kehittyminen vakaampaan ja ennustettavampaan suuntaan on jatkunut Learningin kasvun ja medialiiketoiminnan digitaalisten tilaustuottojen kasvaessa. Tämä tukee hyväksyttävää arvostustasoa, mutta näkemyksemme mukaan lähivuosien arvostuskertoimissa (2021-2022e P/E-kertoimet 17-16x ja EV/EBIT-kertoimet 16-15x) ei ole perusteltua nousuvaraa. Tätä näkemystämme tukee sekä kassavirtamallimme että osien summa -laskelmamme. Näkemyksemme mukaan nykykurssilla sijoittajan tuotto-odotus nojaa ennustamaamme lähivuosien noin 4 %:n osinkotuottoon, mikä on hyvä taso, mutta ei kuitenkaan riittävä lisäostojen perusteeksi. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

eQ: Yhtiö on häikäisevä, mutta niin on hintakin Sauli Vilén Pääanalyytikko +358 44 025 8908 Toistamme eQ:n 15,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta) kovan [email protected] kurssinousun jälkeen. Kurssinousu on valunut täysimääräisesti yhtiön kertoimiin ja arvostustaso alkaa näyttää hyvin haastavalta. Nykyinen arvostustaso edellyttää yhtiöltä lähes täydellisen suorittamisen jatkumista vuosiksi eteenpäin ja kovan kurssinousun myötä riski-/tuottosuhde on kääntynyt epätyydyttäväksi. 12kk tähtäimellä osakkeessa on hyvin vaikea nähdä ajureita ylöspäin ja parhaimmillaankin tuotto tulee rajoittumaan osinkoon. Matias Arola Analyytikko Markkinatilanne säilynyt suotuisana +358 40 935 3632 [email protected] eQ:n markkinatilanteessa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia loppuvuoden aikana. Pääomamarkkinan vahva veto on ruokkinut edelleen riskinottohalukkuutta ja arviomme mukaan yhtiön uusmyynti on jatkanut positiivista kehitystään. Kokonaisuutena markkinatilanne on eQ:n tuotetarjonta huomioiden edelleen hyvin suotuisa ja yhtiöllä on erinomaiset edellytykset jatkaa vahvaa uusmyyntiään myös tulevina vuosina. Arviomme mukaan eQ | Kurssi: 16.85 eQ:n osakekurssi on myös todennäköisesti saanut jonkin verran tukea markkinoilla liikkuvista Vähennä | Tavoitehinta: 15.00 fuusiospekulaatioista Aktian kanssa. Käsittelimme aihetta tarkemmin edellisessä raportissamme ja pidämme tätä positiivisena optiona eQ:n omistajien kannalta. Myös keväällä julkaisemamme laaja raportti eQ:sta on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Tulosennusteemme ennallaan, odotamme vahvaa tuloskasvua Sauli Vilén Odotamme eQ:n osakekohtaisen tuloksen kasvavan 2019-23 välillä noin 15 %:n vuosivauhtia. Tuloskasvua ajaa Pääanalyytikko ennusteissamme totutusti Kiinteistö- ja PE-rahastojen vahva kasvu sekä erinomaisena säilyvä kulutehokkuus, +358 44 025 8908 minkä lisäksi lähivuosien tuloskasvunäkymät saavat tukea myös vuosille 2021 ja 2023 ennusteissamme [email protected] ajoittuvista merkittävistä PE-rahastojen voitonjako-osuustuotoista. Sijoittajien onkin hyvä huomioida, että vaikka alla oleva ydinliiketoiminta etenee kuin juna, on tuloskasvu lähivuosina huomattavasti epätasaisempaa voitonjako-osuustuotoista johtuen. Osingonjako pysyy erittäin vuolaana ja odotamme yhtiön maksavan koko tuloksensa ulos osinkoina tulevina vuosina. Matias Arola Analyytikko Arvostus on kipurajoilla +358 40 935 3632 [email protected] eQ:n osakekurssi on noussut yli 25 % lokakuun lopussa tekemämme päivityksen jälkeen. Samaan aikaan tulosennusteet ovat pysyneet ennallaan ja näin ollen kurssiralli on valunut täysimääräisesti arvostuskertoimiin. 2020 hyvällä tuloksella P/E 27x on historian korkeimmalla tasolla ja vastaavasti alle 4 %:iin painunut osinkotuotto on yhtiön historian alhaisin taso. Vahvan tuloskasvun myötä kertoimet laskevat nopeasti, mutta eQ | Kurssi: 16.85 2021e ja 2022e arvostustaso on absoluuttisesti edelleen korkea (P/E ~20x, EV/EBIT ~15x ja osinko 5 %). Vähennä | Tavoitehinta: 15.00 Tulospohjaiset kertoimet ovat linjassa yhtiön historiallisten tasojen sekä yhtiölle hyväksymiemme tasojen kanssa. Näkemyksemme mukaan eQ:ta tulee hinnoitella selvällä preemiolla suhteessa sen verrokkeihin johtuen yhtiön erittäin korkeasta laadusta. Meidän on kuitenkin vaikea perustella eQ:lle oleellisesti tätä korkeampaa arvostustasoa tuloskasvun kulmakertoimen loiventuessa absoluuttisten vertailulukujen käydessä yhä haastavammiksi. Kokonaisuutena arvostuskuva alkaakin näyttää hyvin haastavalta ja näkemyksemme mukaan lähivuosien vahva näkymä on jo leivottu täysimääräisesti sisään nykykurssiin. Kurssinousu nykytasolta vaatisinkin varsin kovien tulosennusteidemme ylittämistä ja ilman tätä tulee sijoittajien tuotto-odotus rajoittumaan parhaimmillaankin osinkoon, samalla kun sijoittaja kantaa riskiä siitä, että yhtiön täydellisyyttä hipovaan sijoittajatarinaan tulisi säröjä. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Fellow Finance: Päivitetty strategia valaa uskoa tulevaan Atte Riikola Analyytikko +358 44 593 4500 Fellow Financen päivitetty strategia ja taloudelliset tavoitteet heijastelevat mielestämme sopivassa suhteessa [email protected] kunnianhimoa ja realismia. Osakkeessa on selvää nousupotentiaalia strategian edetessä, mutta onnistumiseen liittyy merkittäviä riskejä. Riskit näkyvät myös osakekurssissa ja mielestämme alustaliiketoiminnan matalan arvostuksen valossa tuotto/riski-suhde on riittävä. Toistamme lisää-suosituksen päivitetyllä 3,2 euron (aik. 3,0 Fellow Finance | Kurssi: 2.80 EUR) tavoitehinnalla. Lisää | Tavoitehinta: 3.20 Uudet tavoitteet huokuvat kunnianhimoa, mutta ovat saavutettavissa

Fellow Finance tavoittelee uudessa strategiassaan 23 MEUR:n liikevaihtoa noin 15 %:n liikevoittomarginaalilla vuonna 2023. Tavoitteena on, että huomattava osuus liikevaihdosta tulee tuolloin yritysrahoituksesta ja kansainvälisiltä markkinoilta. Liikevaihdon osalta (2020e 11,1 MEUR) tavoite on kunnianhimoinen ja vaatisi karkean arviomme perusteella lainavolyymin noin 3,5-kertaistamista vuoden 2020 tasoon nähden (134 MEUR). Lainavolyymin täytyy kasvaa selvästi liikevaihtoa enemmän, sillä yritysrahoituksessa lainapalkkioiden suhteellinen osuus välitetystä volyymista on pienempi kuin kuluttajalainoissa. Siten palkkioiden osuus volyymista tulisi arviomme mukaan laskemaan nykyiseltä noin 5 %:n tasolta lähemmäs 4 % tavoitteiden toteutuessa. Lisäksi strategiakauden aikana Lainaamon lainakantaa on tarkoitus pienentää, mikä heijastuu liikevaihdossa raportoitaviin korkotuottoihin (2020e: 4,6 MEUR) ja pienentää samalla luottotappiota. Fellow Financen liiketoimintamallin skaalautuva luonne huomioiden 15 %:n kannattavuustavoite pitäisi olla hyvin saavutettavissa, vaikka volyymien kasvattaminen vaatii vielä panostuksia lähivuosina. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Uusia rahoitustuotteita ja kansainvälistymisessä keskitytään potentiaalisimpiin markkinoihin Atte Riikola Uudessa strategiassa on määritelty neljä painopistettä, joilla kannattavaa kasvua tavoitellaan. Ensinnäkin Analyytikko tuotetarjontaa laajennetaan niin yritys- kuin kuluttajarahoituksessa. Tähän liittyen yhtiö kertoi tuovansa ensi +358 44 593 4500 vuonna markkinoille oman luottokortin sekä osamaksurahoituksen verkkokauppaostoksiin, joissa on [email protected] onnistuessaan edellytyksiä hyvään skaalautuvuuteen ja asiakaspitoon. Hyödykesidonnaisina nämä ovat myös ensi syksyyn jatkuvan väliaikaisen 10 %:n korkokattosääntelyn ulkopuolella. Korkokaton kompensointia lainasijoittajille ollaan todennäköisesti muutenkin jatkamassa. Toisena yhtiö pyrkii alentamaan alustan sijoittajien tuottovaadetta aiempaa matalariskisimmillä luotoilla ja profiloitumaan tasaisen noin 3-8 %:n Fellow Finance | Kurssi: 2.80 nettotuoton tarjoavaksi korkosijoitusvaihtoehdoksi. Tässä onnistuminen arviomme mukaan vaatii uusien Lisää | Tavoitehinta: 3.20 instituutiosijoittajien saamista alustalle. Kolmanneksi kannattavuutta pyritään parantamaan kokonaisvaltaisilla ja jatkuvilla asiakkuuksilla, missä kuluttajarahoituksen uudet tuotteet ja yrityspuolella laskurahoitus ovat keskiössä. Toistuvien asiakkaiden myötä asiakashankinnan kulujen suhteellista osuutta on mahdollista pienentää, mikä on tällä hetkellä yhtiölle merkittävä kuluerä. Neljänneksi Fellow Finance keskittyy kansainvälisessä laajentumisessa lähivuosina kasvamaan potentiaalisimmilla markkinoillaan Saksassa ja Puolassa, joissa myyntikanavat ja luottoriskimalli on jo hiottu kuntoon. Kansainvälisen kasvun osalta yhtiöllä on mielestämme eniten todistettavaa strategiassaan.

Arvioimme alustaliiketoiminnan matalan arvostuksen purkaantuvan lainavolyymin kasvun jatkuessa

Fellow Financen alustaliiketoiminnan arvostus (2020e-2021e EV/S 1,2x-0,9x) näyttää erittäin matalalta osien summa - laskelmassa, missä Lainaamo arvotetaan sen lainakannan arvoiseksi. Arvioimme matalan arvostuksen asteittain korjautuvan ensi vuoden aikana sijoittajien luottamuksen vahvistuessa, kunhan viime kuukausina nähty lainavolyymin hyvä trendi jatkuu. Osakkeessa olisi merkittävää nousupotentiaalia, jos arvostus alkaisi jossain vaiheessa heijastella yhtiön taloudellisten tavoitteiden mukaista kehitystä. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Heeros: Odotukset ovat nousseet korkealle Antti Luiro Analyytikko +358 50 571 4893 Nostamme Heeroksen tavoitehinnan 4,6 euroon (aik. 4,2 euroa), mutta käännymme vähennä-suositukseen. [email protected] Heeros on vahvistanut Q3:n kannattavuuskäänteellä kasvunsa perustaa ja osakkeen riskiprofiili on laskenut selvästi. Heeroksen uusi strategia on lupaava ja kunnianhimoinen, mutta vaatii tuekseen vielä näyttöjä kasvun piristymisestä. Nostimme hieman lähivuosien ennusteita heijastellen odotusta transaktiotuottojen elpymisestä. Noin 40 %:n kurssinousu viimeisen kuukauden aikana on nähdäksemme ladannut odotukset korkealle, eikä Mikael Rautanen osakkeen riskikorjattu tuotto ole mielestämme enää riittävän houkutteleva. Toimitusjohtaja, analyytikko +358 50 346 0321 Perusta on kunnossa ja riskiprofiili selvästi laskenut [email protected]

Heeroksen kannattavuusparannus Q3:lla käänsi koko vuoden 2020 liikevoiton ja tuloksen ennusteissamme positiiviseksi. Alkuvuonna toteutetut organisaatiomuutokset ja tehostustoimet ovat tulleet läpi Heeroksen kannattavuuteen ja rahavirtaan, mikä yhdistettynä liikevaihdon jatkuvaan luonteeseen laskee riskiprofiilia Heeros | Kurssi: 5.70 selvästi. Heeroksen vahvistuva rahoitusasema antaa jatkossa selvästi enemmän liikkumavaraa myös Vähennä | Tavoitehinta: 4.60 kasvuinvestointien suhteen, joskin näemme edelleen riskejä yhtiön pitkän aikavälin kilpailukykyyn ja resurssien riittävyyteen liittyen taistelussa huomattavasti suurempia kilpailijoita vastaan. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Uusi strategia on kunnianhimoinen, mutta kasvun osalta näytöt vielä puuttuvat Antti Luiro Heeroksen uuden strategian kulmakivenä on kannattavan kasvun vahvistaminen ja markkina-aseman Analyytikko kasvattaminen Suomessa, jossa tavoitteena on saavuttaa asema kolmen suurimman taloushallinnon +358 50 571 4893 ohjelmistopalveluiden tarjoajan joukossa. Lisäksi Heeros hakee asteittain laajentumista ja kasvua myös muualla [email protected] Euroopassa. Heeros tähtää vuosina 2021-2023 kohti 50 %:a nousevaa liikevaihdon kasvuprosentin ja käyttökatemarginaalin summaa. Tavoite on erittäin kunnianhimoinen huomioiden nykyisen 24 % kannattavuuden (2020 oik. EBITDA 23 %) ja liikevaihdon kasvun (2020 1 %) summan. Vuoden alussa aloittanut uusi johto on kannattavuuden osalta näyttänyt hyvin nopeasti kyntensä tehdä parannuksia. Aiempaa vahvempi Mikael Rautanen kasvu ja sen myötä skaalautuva kannattavuus vaativat kuitenkin tuekseen lisää positiivisia merkkejä. Toimitusjohtaja, analyytikko +358 50 346 0321 Nostimme lähivuosien kasvuennusteita lievästi perustuen odotuksiimme transaktiotuottojen elpymisestä [email protected]

Odotamme nyt vuosien 2021 ja 2022 liikevaihdon kasvavan 10 % ja 11 %. Lähivuosien merkittävinä kasvun ajureina on transaktiotuottojen asteittainen elpyminen koronapandemian jälkeen ja poistuvan kilpailevan Tikon- ohjelmiston korvauskysyntä. Vuodelle 2023 ennustamme strategian tavoitteita konservatiivisemmin 36 %:n Heeros | Kurssi: 5.70 käyttökatteen (27 %) ja liikevaihdon kasvun (9 %) summaa. Pidemmällä aikavälillä odotamme kasvun hidastuvan Vähennä | Tavoitehinta: 4.60 noin 5-8 %:iin ja käyttökatteen tasaantuvan kiristyvän kilpailun myötä 25-28 %:iin.

Osakkeen kasvuun nojaava arvostus vaatisi tuekseen näyttöjä kasvun piristymisestä

Ennusteillamme Heeroksen vuosien 2020 ja 2021 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 3,1x ja 2,7x. Arvostus on korkeahko huomioiden Heeroksen kehitysvaihe ja kokoluokka sekä vuodelle 2021 ennustamamme 21 % kasvun ja kannattavuuden (EBIT-%) yhdistelmä. Muutaman vuoden päähän arvostus on kohtuullisempi, mutta siihen nojaaminen vaatisi vahvaa luottamusta kasvuun, josta emme ole vielä saaneet näyttöjä. Mielestämme markkina on lyhyessä ajassa ottanut liikaa etunojaa kasvuodotuksissaan, mikä on heikentänyt osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Cargotec: Konecranes-fuusion tilannepäivityksessä vain Erkki Vesola Analyytikko vähän konkretiaa +358 50 549 5512 Cargotec järjesti eilen analyytikkopuhelun Konecranes-yhdistymisen tilanteesta, toiminnan järjestelyistä ja [email protected] lyhyen tähtäimen kysyntä- ja kannattavuusajureista. Käsitellyt aiheet olivat kiinnostavia, vaikka ajankohdasta johtuen konkretia monelta osin vielä puuttuikin. Ennusteemme sekä osakkeen vähennä-suosituksemme ja 33,00 euron tavoitehintamme ovat ennallaan. Cargotec | Kurssi: 34.00 Vähennä | Tavoitehinta: 33.00 Tärkeimmät muistiinpanomme ovat seuraavat:

• Yhdistyminen toteutuu – jossakin muodossa. Cargotec ja Konecranes ovat kilpailuviranomaisiin liittyen käyneet läpi ”useita eri skenaarioita” ja ovat luottavaisia yhdistymisen toteutumiseen. Cargotec ei kuitenkaan ota kantaa kilpailuviranomaisiin liittyviin riskeihin eikä siihen, uskovatko yhtiöt yhdistymisen toteutuvan juuri esitetyssä muodossa. Yhdistymisen lupahakemus tullaan jättämään EU:n, Yhdysvaltain, Kiinan ja eräiden muiden maiden kilpailuviranomaisille alkuvuodesta 2021. Itse suhtautumme edelleen epäilevästi yhdistymisen toteutumiseen ilman erityisjärjestelyjä Kalmarissa ja/tai Konecranesin Satamaratkaisuissa, jotka ovat maailman 2. ja 3. suurimmat kontinkäsittelylaitteiden valmistajat. • Myös muut yhdistymisen jälkeiset yritysjärjestelyt ovat mahdollisia. Keskustelu koski etenkin MacGregoria, jonka listaamista erikseen Singaporeen Cargotec suunnitteli jo vuosina 2012-2013. Cargotec luonnollisesti sanoi tulevien yritysjärjestelyjen olevan yhdistyneen yhtiön hallituksen asia, mutta pidämme edelleen MacGregorin ennen pitkää tapahtuvaa divestointia varsin todennäköisenä. • Operatiivisia malleja ei pakoteta yhteen muottiin. Cargotecin mukaan toimintatavan tehokkuus ratkaisee eikä esim. Konecranesin Teollisuusnostureiden vertikaaliseti varsin integroitunutta valmistustapaa ja Kalmarin/Hiabin vain loppukokoonpanoon ja testaukseen keskittyvää toimintamallia ryhdytä aktiivisesti yhtenäistämään. Mielestämme tämä on perusteltua, vaikka osa skaalaeduista saatetaankin menettää. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

• “Cargocranesin” 100 MEUR:n synergiatavoitteesta hankinnat ovat keskeisin lähde, kuten aiemminkin on todettu. Etenkin Kalmarilla ja Konecranesin Satamaratkaisuilla on hankinnoissaan merkittävät Erkki Vesola synergiamahdollisuudet ja yhteisiä komponentteja ja niiden toimittajia on runsaasti mm. hydrauliikassa. Analyytikko Suoraan liiketoiminta-alueilla syntyviä synergioita odotetaan lisäksi yhteisessä t&k-toiminnassa, data- +358 50 549 5512 analytiikassa ja digitaalisissa palvelukonsepteissa. Itsestään selviä konsernitason synergioita saadaan [email protected] pääkonttoreiden yhdistämisellä ja globaalin toimipaikkaverkoston (800+ toimipistettä) virtaviivaistamisella. Cargocranesin tavoite yli 10 %:n vertailukelpoiseksi EBIT-marginaaliksi on sikäli mielenkiintoinen, että se on täysin linjassa Konecranesin tämänhetkisen 11 %:n EBITA- Cargotec | Kurssi: 34.00 marginaalitavoitteen ja Cargotecin 10 %:n oikaistun EBIT-marginaalitavoitteen kanssa. Toisin sanoen Vähennä | Tavoitehinta: 33.00 yhdistymisestä tavoitellut synergiat eivät näytä vaikuttaneen Cargocranesin marginaalitavoitteeseen. Syitä voi olla paljon kuten varovaisuus tai usko siihen, että synergiat eivät ainakaan kokonaan päädy liikevoiton vahvistukseksi. Tulemme joka tapauksessa seuraamaan tarkasti tavoitteisiin ja synergioihin liittyviä ulostuloja. • Cargotec toppuutteli odotuksia Q4:n numeroista. Yhtiö korosti, että Q1-Q3’20:n alhainen tilauskertymä sekä heikentynyt myyntimix (mobiililaitteiden pienentynyt osuus) näkyvät sekä liikevaihdossa että marginaaleissa. Positiivinen seikka on, että Hiabin syyskuussa nähty hyvä tilauskertymä on jatkunut Q4:llä ja että konsernin myyntimix paranee taas vuoden 2021 puolella. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

• Naviksessa on rahatukku tarjolla. Terminaalien toiminnaohjausjärjestelmiä toimittavan Naviksen myyntiaikeet ovat herättäneet yllättävän vahvaa kiinnostusta sekä pääomasijoittajien että teollisten Erkki Vesola ostajien keskuudessa ja Cargotec uskoo myynnin toteutuvan H1’21:n aikana. Cargotec maksoi Analyytikko Naviksesta aikoinaan 140 MEUR:n yritysarvon (EV). Vaikka Naviksen kasvu on ollut hyvää (10 %:n CAGR +358 50 549 5512 2012-2019), se ei ole ollut häikäisevää. Teknologiatiimimme kanssa käytyjen keskustelujen perusteella [email protected] erittäin varovainen arvio Naviksen EV:ksi olisi 4-5x liikevaihto. Viime vuoden 115 MEUR:n liikevaihdon perusteella arvo olisi siten 460-575 MEUR, myyntivoitto 320-435 MEUR ja liittovaltion sekä osavaltion verojen jälkeinen voitto 225-305 MEUR eli 3,5-4,7 euroa per Cargotecin osake. Kyseessä olisi siten 10- Cargotec | Kurssi: 34.00 14 %:n ”arvonlisä” Cargotecin osakkeelle. Tässä ei kuitenkaan ole huomioitu Naviksen divestoinnin Vähennä | Tavoitehinta: 33.00 vaikutusta konsernin ennusteisiin ja eri parametreihin liittyvä epävarmuus on muutoinkin suurta. Joka tapauksessa kyseessä on omaisuuserä, jonka myynnin etenemistä ja ehtoja Cargotecin osakkaan kannattaa seurata. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Osakeriski maistui sijoittajille marraskuussa Sauli Vilén Pääanalyytikko +358 44 025 8908 [email protected]

Matias Arola Analyytikko +358 40 935 3632 [email protected]

Aktia | Kurssi: 9.73 Osta | Tavoitehinta: 10.00

Suomen Sijoitustutkimuksen julkaiseman rahastoraportin perusteella kotimaiset sijoitusrahastot keräsivät marraskuussa noin 751 MEUR:n nettomerkinnät. Sijoitusrahastoista lähti maalis-huhtikuussa merkittävästi pääomia pois koronakriisin myötä. Nettomerkintöjen suunta on kuitenkin kääntynyt jyrkkään nousuun pörssikurssien mukana ja marraskuussa koko vuoden nettomerkinnät kääntyivätkin jo lievälle plussalle noin 300 MEUR:oon. Myös rahastopääomat kohosivat ensi kertaa yli koronakriisiä edeltäneen huipun ja nousivat 129 mrd. euroon. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Sauli Vilén Pääanalyytikko +358 44 025 8908 [email protected]

Matias Arola Analyytikko +358 40 935 3632 [email protected]

Aktia | Kurssi: 9.73 Osta | Tavoitehinta: 10.00

Osakemarkkinoiden viime kuukausien vahva vire (OMX CAP GI 6kk +12 %) heijastui marraskuussa sijoittajien riskinottohalukkuuteen ja uutta pääomaa virtasi eniten osakerahastoihin (nettomerkinnät 11/2020: 270 MEUR). Vaihtoehtoiset rahastot (mm. kiinteistö- ja metsärahastot) keräsivät marraskuussa 15 MEUR:n nettomerkinnät. Luku ei pidä sisällään ky-muotoisia rahastoja (ns. pääomarahastot). Vaihtoehtoiset sijoitusrahastot ovat tyypillisesti auki kvartaaleittain ja suurimmat merkinnät nähdään yleensä kvartaalien lopussa. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Sauli Vilén Pääanalyytikko +358 44 025 8908 [email protected]

Matias Arola Analyytikko +358 40 935 3632 [email protected]

Aktia | Kurssi: 9.73 Osta | Tavoitehinta: 10.00

Marraskuussa myönteisenä jatkunut markkinakehitys heijastui positiivisesti kaikkien seuraamiemme yhtiöiden rahastopääomiin. Seuraamistamme yhtiöistä uusmyynti sujui marraskuussa hyvin erityisesti United Bankersilla, jonka rahastot keräsivät laajalla rintamalla lähes 60 MEUR:n nettomerkinnät. Myös EAB:n myynti jatkui pirteänä nettomerkintöjen ollessa noin 8 MEUR. Sijoittajien on hyvä huomata, että sijoitusrahastopääomien merkitys vaihtelee yhtiöittäin merkittävästi. Esimerkiksi Evlillä tai United Bankersilla sijoitusrahastot edustavat merkittävää osaa koko yhtiön palkkioista, kun taas Taalerilla sijoitusrahastojen osuus palkkioista on rajallisempi. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Finnairin matkustajaliikenne hidastui marraskuussa, mutta Antti Viljakainen Pääanalyytikko rahti vetää hyvin +358 44 591 2216 Finnair julkisti tiistaina liikennetietoraporttinsa marraskuulta. Koronapandemian kiihtyminen ja Suomen kireät [email protected] matkustusrajoituksen katkaisivat Finnairin liikenteen ylösajosuunnitelman syyskuussa. Näiden tekijöiden myötä Finnairin matkustajaliikenteen volyymit putosivat marraskuussa alimmalle tasolleen Q2:n jälkeen. Marraskuussa Finnairin matkustajamäärä, matkustajakapasiteetti ja myyty matkustajavolyymi putosivat kotimaassa 80 % ja Finnair | Kurssi: 0.60 ulkomaan reiteillä 90-100 % vertailukaudesta. Finnairin matkustajakäyttöasteet olivat luonnollisesti koronan Myy | Tavoitehinta: 0.48 rasittamaa kysyntätilannetta ja matkustusrajoituksia peilaten erittäin alhaiset.

Korona-aikana käyttöön otetut puhtaat rahtilennot (normaalisti Finnairin rahtikapasiteetti on matkustajakoneiden ruumissa etenkin Aasiaan suuntautuvaa rahtia) jatkuivat marraskuussa ja niiden ansiosta rahtipuolen kapasiteetti- ja volyymipudotukset jäivät matkustajaliikennettä pienemmiksi 40-60 %:iin vertailukauteen nähden. Rahtitonnit kasvoivat kuitenkin marraskuussa lokakuusta 26 % (pelkkää rahtia kuljettaneilla lennoilla jopa 124 %), minkä taustalla oli rahdin hyvä kysyntä etenkin Aasiassa. Finnairin kokonaiskuvan kannalta rahti on kuitenkin vain sivuroolissa (vrt. vuonna 2019 rahti toi 7 % Finnairin liikevaihdosta) ja se voi kompensoida matkustajaliikenteen äärimmäisen vaikeaa tilannetta vain rajallisesti, vaikka arvioimmekin rahtilentojen kannattavuuden olevan sinällään terveellä tasolla rahdin nykyvolyymit ja nousseet rahtihinnat huomioiden.

Kokonaisuutena Finnairin marraskuun liikenneraportin luvut olivat matkustajaliikenteen osalta odotuksiamme heikommat, mutta rahti veti melko selvästi ennusteitamme paremmin marraskuussa. Finnairin Q4:n tulosennusteisiimme marraskuun liikenneraportti ei aiheuta oleellisia muutospaineita. Siten arvioimme Finnairin Q4:n liiketappion olevan noin Q2:n ja Q3:n tasolla, mikä on myös yhtiön ohjeistus. Näin ollen emme tee marraskuun liikenneraportin jälkeen muutoksia näkemykseemme Finnairin osakkeesta. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Antti Viljakainen Pääanalyytikko +358 44 591 2216 [email protected]

Finnair | Kurssi: 0.60 Myy | Tavoitehinta: 0.48

Tämänhetkisen arviomme mukaan nykyisen kaltainen erittäin matala ja merkittävien matkustusrajoitusten rasittama lentomatkustamisen kysyntä jatkuu koko talvikauden yli. Nykyennusteissamme odotamme yhtiön pääsevän ajamaan matkustajaliikennettään laajemmin ylös vasta huhtikuussa alkavalla kesäkaudella, kun koronarokotteen jakelu on saatu käyntiin. Arvioimme myös Finnairin pystyvän pienentämään tappioitaan vain maltillisesti ennen kysynnän selkeämpää palautumista. Näkyvyys lentomatkustamisen kysynnän kehitykseen on kuitenkin edelleen äärimmäisen heikko ja myös nykyisen perusskenaariomme toteutuminen vaatii koronarokotteen ripeään jakelua useissa maissa ensi vuoden aikana sekä matkustusrajoitusten hölläämistä. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Stora Enso maksaa osingon toisen erän odotustemme Antti Viljakainen Pääanalyytikko mukaisesti joulukuussa +358 44 591 2216 Stora Enso tiedotti tiistaina, että yhtiön hallitus on päättänyt varsinaisen yhtiökokouksen valtuutukseen [email protected] perustuen osingon toisen erän, 0,15 euroa osakkeelta, maksamisesta vuodelta 2019 vahvistetun taseen perusteella. Päätös perustuu Stora Enson varsinaisen yhtiökokouksen 4.6.2020 antamaan valtuutukseen. Hallitus teki osingonjakoa koskevan päätöksen ottaen huomioon koronapandemian vaikutukset Stora Enson Stora Enso | Kurssi: 14.46 liiketoimintaan ja likviditeettiin. Osingon toinen erä maksetaan arviolta 17.12.2020 osakkeenomistajille Vähennä | Tavoitehinta: 13.00 Osingonmaksun täsmäytyspäivänä 10.12.2020 ja osingon irtoamispäivä on 9.12.2020.

Stora Enson varsinainen yhtiökokous 4.6.2020 päätti 0,15 euron suuruisen osingon maksamisesta kesäkuussa 2020. Lisäksi se valtuutti hallituksen päättämään myöhemmin harkintansa mukaan yhteensä enintään 0,35 euron osakekohtaisen osingon jakamisesta yhdessä tai useammassa erässä. 17.12.2020 maksettavan osingon jälkeen Stora Enso on maksanut tilikaudelta 2019 osinkoa yhteensä 0,30 euroa osakkeelta.

Stora Enson tulospudotus on jäänyt Q2:lla ja Q3:lla siedettäväksi ja myös ensi vuoden näkymät ovat jossain määrin kirkastuneet toimivan koronarokotteet kehittämisen ja metsäsektorin tuoreen uutisvirran ansiosta. Näin ollen toisen osinkoerän jako ei ollut mielestämme yllättävää ja ennusteissamme olemme odottaneet Stora Enson maksavan vielä toisen juuri 0,15 euron osinkoerää tilikaudelta 2019 (2018: osinko 0,50 euroa per osake). Näin ollen Stora Enson joulukuun osingon jako ei aiheuta muutostarvetta ennusteisiimme tai vaikuta näkemykseemme yhtiöstä. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Qt julkaisi ohjelmistokehitysalustansa uuden version Mikael Rautanen Toimitusjohtaja, analyytikko +358 50 346 0321 Qt kertoi eilen uudesta merkittävästä tuotejulkistuksesta, kun yhtiö ilmoitti tuovansa markkinoille [email protected] ohjelmistokehitysalustansa uuden version Qt 6.0:n. Kyseessä on yhtiön tuotteen merkittävä versiopäivitys, ja se julkaistiin yhtiön aiemmin kertoman aikataulun mukaisesti ennen vuodenvaihdetta. Edellinen merkittävä versiojulkaisu Qt 5.0 julkaistiin joulukuussa 2012, minkä jälkeen siitä on julkaistu lukuisia päivityksiä. Qt | Kurssi: 52.40 Lisää | Tavoitehinta: 45.00 Yhtiön mukaan Qt 6 tarjoaa yhden luukun -periaatteella ohjelmistosuunnittelulle ja -kehitykselle uudenlaisen filosofian, joka perustuu kolmeen tukijalkaan. Näitä ovat ohjelmistokehityksen tuottavuus, seuraavan sukupolven käyttäjäkokemus sekä rajaton skaalautuvuus.

Uusi Qt-versio tukee näkemyksemme mukaan yhtiön siirtymää jatkuvalaskutteisten lisenssien malliin sekä korkeampaan hinnoitteluun uusien ominaisuuksien myötä. Yhtiö kertoi lokakuussa siirtyvänsä toistuvaislaskutteisen kehittäjälisenssin myyntiin, minkä pitäisi tukea kasvua niin lyhyellä kuin pitkällä tähtäimellä.

Aiemmin asiakkaat ostivat kehittäjälisenssin ja pystyivät pitämään lisenssiä voimassa maksamalla suhteellisen pieniä ylläpitomaksuja. Nykyään lisenssin voimassa pitäminen edellyttää jatkuvaa tilausta. Tämä tuottaa yli ajan Qt:lle asiakkuudesta korkeamman liikevaihdon, kuin kertaluonteisen kehittäjälisenssi ja ylläpitomaksut. Uusi Qt 6.0 -versio on saatavissa ainoastaan jatkuvan tilauksen lisenssillä, mikä kannustaa yhtiön asiakaskuntaa siirtymään jatkuvalaskutteiseen malliin. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Finnair kirjaa eläkesäätiönsä ehtojen muutoksista lisää Antti Viljakainen Pääanalyytikko kertatuottoja Q4:lle +358 44 591 2216 Finnair tiedotti tiistaina sääntömuutoksista eläkesäätiöönsä liittyen. Yhtiö kertoi jo 28.10.2020, että sillä on [email protected] keskeneräisiä viranomaishyväksyntäprosesseja tehtyihin sääntömuutoksiin liittyen, joista se tiedottaa tarvittaessa erikseen. Finnairin eläkesäätiön ehtoihin on nyt hyväksytty uusia eläkkeiden indeksikorotuksen poistoon liittyviä sääntömuutoksia, joilla on positiivinen kertaluonteinen vaikutus yhtiön Q4:n liiketulokseen. Finnair | Kurssi: 0.60 Vaikutusta esitetään vertailukelpoisuuteen vaikuttavana eränä ja kirjataan näin ollen liiketulokseen, kun taas Myy | Tavoitehinta: 0.48 vertailukelpoiseen liiketulokseen muutos ei vaikuta. Sääntömuutoksilla ei ole välitöntä kassavirtavaikutusta, vaan niiden vaikutus jaksottuu tuleville vuosille. Sääntömuutokset ovat osa Finnairin uudelleenrakennustoimia, joilla pyritään varmistamaan yhtiön kilpailukyky pandemian jälkeisessä markkinassa.

Sääntömuutosten positiivista kertaluonteista vaikutusta vähentävät yhtiön lentäjien ilmoitukset tavallista aiemmasta eläköitymisestä, jolla on negatiivinen tulosvaikutus ja joka kirjataan myös vertailukelpoisuuteen vaikuttaviin eriin Q4:lla. Näiden uusien erien positiivinen yhteenlaskettu nettovaikutus on 48 MEUR. Finnair tiedotti 28.10.2020, että aiemmilla Finnairin eläkesäätiön ehtoihin tehdyillä sääntömuutoksilla on 85 MEUR:n positiivinen kertaluonteinen vaikutus Q4:n liiketulokseen, joten aiempien ja uusien sääntömuutosten sekä lentäjien aiemman eläköitymisen positiivinen kokonaisnettovaikutus viimeisen vuosineljänneksen liiketulokseen on 133 MEUR.

Mielestämme etenkin eläkesäätiön sääntömuutoksista tulevina vuosina aiheutuvat kassavirtasäästöt ovat tuntuvia ja ne helpottavat osaltaan Finnairin koronapandemian jälkeistä uudelleenrakennusurakkaa. Lisäksi kertatuotot säästävät yhtiön rajussa paineessa vielä ainakin lähikuukausina jatkuvien mittavien tappioiden takia olevaa omaa pääomaa ja siten ne tukevat tätä kautta yhtiön taseen tunnuslukuja lyhyellä tähtäimellä. Näin ollen pidämme sääntömuutosten ja niiden mittakaavan varmistumista hyvänä uutisena Finnairin näkökulmasta. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Olemme sisällyttäneet jo ennusteisiimme lokakuussa tiedotetut kertatuotot ja sisällytämme nyt tiedotetut 48 MEUR:n tuotot ennusteisiimme seuraavan ennustepäivityksemme yhteydessä. Toisaalta pidämme jopa Antti Viljakainen todennäköisenä, että Finnairille kertyy tilinpäätöksen valmistelun yhteydessä myös Q4:lle kirjattavia kertakuluja Pääanalyytikko (sekä niiden vastineeksi luultavasti pidemmän ajan kassavirtasäästöjä) esimerkiksi laivaston hallinnasta. Nyt +358 44 591 2216 tiedotetuilla kertatuotoilla ja tulevaisuuden kassavirtasäästöillä ei kuitenkaan ole välitöntä vaikutusta [email protected] näkemykseemme yhtiöstä. Finnairin osakkeen kannalta pääroolissa on arviomme mukaan lähiaikoina odotukset matkustajaliikenteen kysynnän elpymisvauhdista ja elpymisen kulmakertoimesta. Finnair | Kurssi: 0.60 Myy | Tavoitehinta: 0.48 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Sotelakipaketin käsittely eduskunnassa alkaa maanantaina Olli Vilppo Analyytikko +358 40 761 9380 Sosiaali- ja terveydenhuoltomarkkinoiden uudistukseen tähtäävä lakipaketti (”soteuudistus”) siirtyy seuraavaksi [email protected] eduskunnan käsittelyyn. Lakipaketti oli viime kuukaudet lainsäädännön arviointineuvostosta tarkasteltavana ja valtioneuvosto antoi sille eilen hyväksynnän. Sotepaketin lopulliseen sisältöön ja läpimenoon liittyy edelleen epävarmuutta, mutta koska sen lopputulema vaikuttaa merkittävästi siihen tapaan, jolla julkisia sosiaali- ja Pihlajalinna | Kurssi: 8.96 terveydenhuoltopalveluita tuotetaan ja rahoitetaan Suomessa, on prosessin seuraaminen sijoittajan kannalta Lisää | Tavoitehinta: 10.50 relevanttia. Käsityksemme mukaan 1600-sivuisen lakiesityksen sisältö ei merkittävästi muuttunut lainsäädännön arviointineuvoston tarkastelussa seuraamiemme yksityisten palveluntuottajien kannalta ja aiempi kommenttimme aiheesta on siten edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Seuraavaksi eduskunta aloittaa keskustelun lakipaketista laajasti eli käy niin sanotun lähetekeskustelun 14. joulukuuta. Jo ennen sitä päävaliokunnat eli sosiaali- ja terveysvaliokunta ja hallintovaliokunta ottavat ensi kertaa tuntumaa lakipaketin käsittelyyn. Prosessin tavoitteena on, että lait tulisivat voimaan loppuvuodesta 2021. Jos paketti hyväksytään, hyvinvointialueiden (maakunnat) valtuustot aloittaisivat aikaisintaan maaliskuussa 2022 ja hyvinvointialueet aloittaisivat toimintansa 2023 alussa.

Reilusti yli 10 vuotta valmisteltu Sote-uudistus on yksi suurimpia hankkeita, mitä Suomessa on koskaan yritetty tehdä. Uudistuksen tarve syntyy siitä, että väestö ikääntyy nopeasti ja vanhemmat ihmiset tarvitsevat enemmän palveluita. Ihmiset eivät tällä hetkellä saa yhdenvertaisesti sotepalveluita ja niiden tuottamiseen on syntynyt tehottomia toimintatappoja. Nykyistä mallia on lehtitietojen perusteella kritisoitu siitä, että uusi hallintorakenne tuo ensin mittavasti kustannuksia ja hillitsee kustannusten kasvua vasta vuodesta 2031 alkaen. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Kokonaisuutena nykyisen hallituksen sote-uudistus on tähän mennessä kuitenkin edennyt vauhdilla. Aiempien hallitusten sote-esitykset eivät ole saaneet perustuslakivaliokunnan hyväksyntää ja nykyinen malli on pyrkinyt Olli Vilppo ottamaan huomioon edellisten esitysten ongelmalliset kohdat. Asiantuntija-arvioiden mukaan nykyisellä Analyytikko esityksellä onkin paremmat mahdollisuudet tulla hyväksytyksi, mutta käsityksemme mukaan edelleen +358 40 761 9380 mahdollisia juridisia kysymysmerkkejä liittyy etenkin Uudenmaan erityisratkaisuun sekä yksityisten [email protected] palveluntuottajien ja kuntien ulkoistussopimusten käsittelyyn.

Lainsäädännön arviointineuvoston antamien kommenttien mukaan perusterveydenhuollon ja Pihlajalinna | Kurssi: 8.96 erikoissairaanhoidon yhdistäminen, joka on esityksen tärkein keino uudistuksen tavoitteisiin pääsemiseksi, ei Lisää | Tavoitehinta: 10.50 toteudu Uudenmaan erillisratkaisussa. Arviointineuvosto otti kantaa myös lakiesityksen sisältämään ehdotukseen, että eräät sote-palveluiden kokonaisulkoistukset voisi mitätöidä. Sen mielestä kokonaisulkoistusten mitätöinnistä ja irtisanomisista palveluntuottajille aiheutuvien liiketoimintavaikutusten suuruusluokka tulisi arvioida. Esityksessä tulisi myös arvioida suuntaa antavasti yksityisten ostopalvelujen ja alihankintojen rajoitusten aiheuttamia vaikutuksia yrityksille. Lisäksi palvelujentuottajille maksettavien investointikustannusten ja mahdollisten sopimusrikkomusten korvausten kustannukset valtiolle tulisi arvioida karkealla tasolla. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Detection Technologylle myönnetty Korkean ja Uuden Juha Kinnunen Osakestrategi, analyytikko Teknologian -sertifikaatti Kiinassa +358 40 778 1368 Detection Technology (DT) tiedotti eilen, että Kiinan viranomaiset ovat hyväksyneet yhtiön Korkean ja Uuden [email protected] Teknologian (HNTE) -sertifiointihakemuksen. Näin DT:n Pekingissä sijaitseva tytäryhtiö on saanut HNTE- luokituksen. Kiina tukee näin yhtiöitä, jotka kehittävät teknologiaa maassa. Merkittävin hyöty luokituksesta on alempi tuloveroprosentti. Detection Technology | Kurssi: 23.40 Vähennä | Tavoitehinta: 20.00 HNTE-viranomaisluokitus alentaa tytäryhtiön valtion tuloveroa 15 prosenttiin normaalin 25 prosentin verokannan asemesta. Alemman verokannan vaikutus vuoden 2020 kolmen ensimmäisen neljänneksen konsernin tulokseen on arviolta 350 tuhatta euroa. On kuitenkin hyvä huomioida, että vuonna 2020 yhtiön tuloskunto on ollut selvästi normaalia heikompi. Luokitus antaa myös muita etuja, joita on kuitenkin vaikeampi konkretisoida.

Alempi 15 %:n verokanta on määräaikainen ja voimassa kolme vuotta. Yhtiö voi määräajan jälkeen saada luokituksen uudelleen edellyttäen, että viranomaisten asettamat HNTE-yrityskriteerit täyttyvät. Tulemme päivittämään ennusteemme seuraavan päivityksen yhteydessä, ja verokannan lasku tulee nostamaan hieman nettotulosennusteita. ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Yhtiö Kurssi Muutos 2020 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 20 EV/EBIT 20 P/E 21 EV/EBIT 21 P/B 20 Osinko 20e Tuotto-% MCAP Aallon Group 9.58 -0.2 % -10.0 % Lisää 11.00 14.8 % 29.2 23.1 18.0 13.3 4.0 0.19 2.0 % 34 Admicom 132.00 2.3 % 105.0 % Vähennä 120.00 -9.1 % 83.5 72.6 58.0 49.2 28.7 1.00 0.8 % 650 Ahlstrom-Munksjö 18.02 0.0 % 25.8 % Vähennä 17.97 -0.3 % 27.9 17.0 18.9 14.1 1.6 0.52 2.9 % 2077 Aktia Bank 9.73 -0.6 % 4.2 % Osta 10.00 2.8 % 15.8 12.5 12.2 9.8 1.0 0.49 5.0 % 683 Alma Media 8.26 0.0 % 3.8 % Lisää 8.50 2.9 % 21.4 15.4 19.7 13.9 2.9 0.40 4.8 % 679 Apetit 9.72 -0.2 % 24.0 % Lisää 10.00 2.9 % 16.9 13.3 12.9 10.7 0.6 0.45 4.6 % 60 Aspo 7.24 -0.5 % -5.0 % Lisää 7.50 3.6 % 25.9 26.4 13.1 16.5 1.9 0.33 4.6 % 227 Aspocomp Group 3.86 0.0 % -26.6 % Vähennä 3.80 -1.6 % 124.5 68.2 10.3 10.3 1.5 0.10 2.6 % 26 Avidly 3.46 0.6 % -31.1 % Lisää 3.50 1.2 % neg. neg. 32.5 22.8 2.0 0.00 0.0 % 18 Basware 39.80 3.1 % 67.6 % Vähennä 38.00 -4.5 % neg. 149.0 neg. 98.8 6.6 0.00 0.0 % 573 Bilot 6.82 -0.6 % 7.6 % Vähennä 6.90 1.2 % 37.7 38.9 18.6 14.6 1.9 0.08 1.2 % 33 Bittium 5.57 0.0 % -14.3 % Lisää 5.50 -1.3 % 48.6 41.9 29.9 25.1 1.7 0.00 0.0 % 198 CapMan 2.27 2.0 % -3.8 % Lisää 2.10 -7.3 % 188.6 46.4 12.1 9.9 3.2 0.14 6.2 % 354 Cargotec 34.00 3.0 % 12.4 % Vähennä 33.00 -2.9 % 20.4 27.7 14.4 11.8 1.6 0.90 2.6 % 2189 Caverion 5.80 1.6 % -19.3 % Lisää 6.50 12.1 % 27.3 27.3 16.2 13.0 3.9 0.10 1.7 % 789 Cibus Nordic Real Estate 164.00 0.0 % 12.7 % Vähennä 160.00 -2.4 % 16.3 23.4 15.1 20.9 1.4 0.93 5.8 % 597 (SEK) Citycon 7.90 -0.1 % -15.6 % Lisää 7.00 -11.4 % 11.6 18.3 11.2 18.1 0.6 0.50 6.3 % 1406 Consti Plc 9.86 -1.4 % 54.1 % Lisää 10.70 8.5 % 14.6 10.1 10.9 8.1 2.3 0.30 3.0 % 75 Detection Technology 23.40 3.1 % -8.6 % Vähennä 20.00 -14.5 % 47.5 32.8 31.4 22.3 5.6 0.29 1.2 % 336 Digia 6.26 1.3 % 56.9 % Vähennä 6.90 10.2 % 12.4 12.0 11.6 10.6 2.7 0.13 2.1 % 167 EAB Group 2.94 -1.3 % 5.8 % Myy 2.10 -28.6 % neg. 204.3 18.0 14.1 2.1 0.00 0.0 % 40 Eezy Oyj 5.28 -2.2 % -16.9 % Lisää 5.50 4.2 % 29.9 30.7 18.1 16.1 1.3 0.05 0.9 % 131 Efecte 11.00 0.9 % 103.7 % Lisää 11.00 0.0 % neg. neg. 773.0 933.7 42.6 0.00 0.0 % 67 44.72 2.1 % -9.2 % Vähennä 45.00 0.6 % 21.9 19.9 21.2 19.3 6.1 1.90 4.2 % 7146 Endomines (SEK) 3.06 -1.9 % -45.7 % Myy 3.20 4.6 % neg. neg. neg. neg. 1.1 0.00 0.0 % 401 Enedo 0.87 -4.3 % -66.8 % Myy 1.00 14.8 % neg. neg. 235.5 58.4 -21.6 0.00 0.0 % 7 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Yhtiö Kurssi Muutos 2020 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 20 EV/EBIT 20 P/E 21 EV/EBIT 21 P/B 20 Osinko 20e Tuotto-% MCAP Enersense International 7.80 -3.1 % 338.2 % Osta 6.50 -16.7 % 19.7 28.3 12.2 27.4 5.3 0.03 0.4 % 74 eQ 16.85 1.2 % 35.3 % Vähennä 15.00 -11.0 % 27.6 21.0 21.3 15.9 10.1 0.61 3.6 % 653 Etteplan 10.65 -1.4 % 4.9 % Lisää 11.00 3.3 % 17.4 14.8 15.9 13.2 3.2 0.31 2.9 % 265 Evli Pankki 11.55 2.2 % 11.1 % Lisää 11.50 -0.4 % 16.9 12.0 14.1 9.7 3.4 0.69 6.0 % 277 Exel Composites 6.76 4.6 % 4.3 % Lisää 7.00 3.6 % 14.8 13.8 13.2 12.2 2.8 0.20 3.0 % 80 F-Secure 3.92 0.6 % 28.9 % Vähennä 3.50 -10.8 % 37.2 26.6 33.1 25.9 6.8 0.00 0.0 % 620 Fellow Finance 2.80 2.9 % -32.5 % Lisää 3.20 14.3 % neg. 70.5 neg. 38.6 1.5 0.00 0.0 % 20 Finnair 0.60 3.1 % -89.8 % Myy 0.48 -19.7 % neg. neg. neg. neg. 1.0 0.00 0.0 % 841 Fiskars 14.56 -0.8 % 29.3 % Lisää 14.00 -3.8 % 15.2 14.6 14.8 20.8 1.5 0.60 4.1 % 1187 Fodelia 8.90 0.2 % 45.9 % Vähennä 7.00 -21.3 % 63.9 47.4 31.9 25.1 8.5 0.08 0.9 % 62 Fondia 7.28 -1.4 % -30.0 % Lisää 8.00 9.9 % 23.3 13.1 16.7 9.6 4.5 0.25 3.4 % 28 Fortum 18.24 -0.4 % -17.1 % Osta 20.00 9.6 % 13.7 11.2 14.7 12.1 1.2 1.12 6.1 % 16203 Glaston 0.62 0.7 % -50.8 % Vähennä 0.65 5.2 % 254.8 70.7 12.9 10.2 0.8 0.00 0.0 % 52 Gofore 14.50 -0.7 % 93.3 % Lisää 14.50 0.0 % 22.7 23.3 18.9 17.7 5.9 0.25 1.7 % 203 Harvia 20.40 -0.5 % 95.2 % Osta 22.00 7.8 % 23.7 21.6 21.2 17.8 5.8 0.50 2.5 % 381 Heeros 5.70 -3.4 % 145.7 % Vähennä 4.60 -19.3 % 39.8 92.7 28.0 25.3 12.8 0.00 0.0 % 25 Huhtamäki 42.06 1.5 % 1.6 % Vähennä 41.00 -2.5 % 21.5 17.6 19.4 15.3 3.0 0.94 2.2 % 4388 Ilkka-Yhtymä 3.58 1.1 % 2.6 % Osta 4.00 11.7 % 17.1 neg. 17.7 28.5 0.7 0.20 5.6 % 91 Incap 18.60 -0.8 % 10.1 % Lisää 20.00 7.5 % 13.4 9.5 11.1 7.4 2.6 0.30 1.6 % 108 Innofactor 1.28 1.6 % 78.3 % Lisää 1.40 9.4 % 12.3 19.6 11.2 14.7 2.0 0.03 2.3 % 47 Investors House 5.75 -1.7 % -10.9 % Lisää 6.30 9.6 % neg. 41.4 10.7 11.2 1.0 0.27 4.7 % 34 Kamux 12.62 2.3 % 70.5 % Lisää 14.00 10.9 % 22.8 16.5 18.2 13.7 5.3 0.28 2.2 % 505 12.70 0.6 % -4.2 % Lisää 13.00 2.4 % 14.3 12.3 14.7 12.5 1.5 0.56 4.4 % 1942 20.76 1.7 % 31.6 % Lisää 22.00 6.0 % 22.5 18.1 22.2 19.8 3.7 0.66 3.2 % 8229 Kesla 4.21 -1.4 % -13.4 % Lisää 4.60 9.3 % 58.4 45.6 12.7 16.8 1.1 0.05 1.2 % 14 67.76 0.4 % 16.3 % Myy 61.00 -10.0 % 35.6 26.7 33.1 24.2 10.8 1.60 2.4 % 35126 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Yhtiö Kurssi Muutos 2020 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 20 EV/EBIT 20 P/E 21 EV/EBIT 21 P/B 20 Osinko 20e Tuotto-% MCAP Konecranes 28.84 2.8 % 5.3 % Lisää 29.00 0.6 % 15.1 15.4 14.9 11.6 1.8 1.00 3.5 % 2276 LeadDesk 24.60 0.0 % 123.6 % Lisää 25.50 3.7 % 183.1 189.9 60.0 91.8 13.1 0.00 0.0 % 129 Lehto Group 1.18 -0.3 % -50.0 % Vähennä 1.20 1.9 % neg. neg. 12.1 11.3 0.8 0.00 0.0 % 102 Loudspring 0.40 -2.4 % 20.1 % Lisää 0.36 -10.0 % neg. neg. neg. neg. 2.1 0.00 0.0 % 12 Marimekko 41.95 2.3 % 17.2 % Lisää 42.00 0.1 % 26.2 19.8 24.4 18.0 6.7 1.10 2.6 % 341 Martela 2.66 -1.8 % -20.8 % Vähennä 2.50 -6.0 % neg. neg. 17.6 10.6 0.9 0.00 0.0 % 11 7.47 0.9 % 29.8 % Osta 7.10 -5.0 % 28.9 29.2 20.2 16.4 2.9 0.12 1.6 % 6186 Metsä Board 8.34 2.8 % 39.0 % Lisää 7.25 -13.0 % 18.4 14.8 17.9 15.1 2.1 0.28 3.4 % 2963 Musti Group 22.16 1.7 % 115.1 % Lisää 21.70 -2.1 % 46.5 42.9 32.9 25.4 4.8 0.38 1.7 % 743 59.62 0.4 % 92.2 % Vähennä 50.00 -16.1 % 37.3 37.9 34.2 28.4 7.5 1.05 1.8 % 45769 Next Games 2.49 -5.7 % 179.8 % Myy 1.30 -47.8 % neg. neg. neg. neg. 3.5 0.00 0.0 % 69 Nixu 8.98 -1.5 % -14.5 % Lisää 9.50 5.8 % 542.8 neg. 72.9 69.2 4.6 0.00 0.0 % 66 NoHo Partners 6.94 1.2 % -32.6 % Lisää 7.50 8.1 % neg. neg. 46.6 36.0 1.6 0.00 0.0 % 133 Corporation 3.44 3.1 % 4.3 % Osta 3.40 -1.1 % 15.2 15.9 17.9 23.8 1.2 0.00 0.0 % 19288 Nokian Renkaat 30.25 -0.8 % 18.0 % Vähennä 26.00 -14.0 % 28.6 32.2 18.0 14.1 2.6 1.30 4.3 % 4202 Nurminen Logistics 0.42 0.5 % 59.4 % Myy 0.25 -41.0 % neg. neg. neg. 54.4 -4.0 0.00 0.0 % 18 Oma Säästöpankki 9.80 -0.6 % 10.4 % Osta 11.00 12.2 % 13.2 111.0 9.7 118.3 0.8 0.25 2.6 % 289 Oriola 1.91 0.1 % -5.5 % Lisää 2.00 4.5 % 28.2 21.5 15.7 14.6 2.3 0.07 3.7 % 347 Orion 39.24 0.7 % -4.9 % Lisää 42.00 7.0 % 23.2 17.8 24.7 18.8 6.8 1.50 3.8 % 5521 2.90 -0.9 % 3.5 % Lisää 2.40 -17.3 % neg. neg. 110.7 25.5 0.5 0.00 0.0 % 1194 Ovaro Kiinteistösijoitus 4.15 -0.2 % -1.0 % Vähennä 4.30 3.6 % neg. neg. neg. 60.6 0.6 0.00 0.0 % 38 Panostaja 0.74 -0.5 % -18.7 % Lisää 0.75 1.4 % neg. neg. 56.4 30.8 0.9 0.03 4.1 % 38 Pihlajalinna 8.96 -1.5 % -41.4 % Lisää 10.50 17.2 % 22.6 17.8 15.4 11.3 1.9 0.09 1.0 % 202 Piippo 3.04 0.0 % -3.2 % Vähennä 3.00 -1.3 % 20.6 29.3 10.9 16.1 0.6 0.00 0.0 % 3 Ponsse 27.95 -2.1 % -9.8 % Vähennä 31.00 10.9 % 18.5 12.0 14.6 10.7 3.2 0.60 2.1 % 782 PunaMusta Media 5.65 0.0 % -13.1 % Vähennä 5.30 -6.2 % neg. neg. 28.0 31.7 1.6 0.10 1.8 % 70 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Yhtiö Kurssi Muutos 2020 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 20 EV/EBIT 20 P/E 21 EV/EBIT 21 P/B 20 Osinko 20e Tuotto-% MCAP Qt Group 52.40 3.1 % 149.5 % Lisää 45.00 -14.1 % 108.3 84.5 67.4 58.2 40.1 0.00 0.0 % 1265 Raisio Vaihto-osake 3.15 1.0 % -7.2 % Lisää 3.20 1.4 % 23.6 15.2 21.4 15.6 1.8 0.13 4.1 % 496 Rapala VMC 4.03 -0.7 % 45.5 % Osta 4.50 11.7 % 13.2 21.7 11.7 11.7 1.0 0.00 0.0 % 155 Raute 20.00 -0.5 % -20.0 % Vähennä 19.00 -5.0 % neg. neg. 16.7 11.4 2.0 0.60 3.0 % 85 Reka Industrial 3.55 -0.6 % 74.0 % Vähennä 2.50 -29.6 % 58.5 19.8 24.8 13.2 3.0 0.00 0.0 % 21 Relais Group 11.15 9.9 % 35.2 % Lisää 12.00 7.6 % 16.3 23.4 12.9 17.6 2.6 0.24 2.2 % 187 Remedy Entertainment 33.60 3.7 % 193.4 % Lisää 33.00 -1.8 % 41.0 30.7 34.0 25.3 11.6 0.20 0.6 % 405 Revenio Group 41.30 1.7 % 57.3 % Vähennä 36.00 -12.8 % 71.0 69.2 55.4 44.6 16.0 0.37 0.9 % 1096 Rush Factory Plc 2.10 -7.1 % -28.1 % Lisää 2.00 -4.8 % neg. neg. 8.9 7.4 30.8 0.00 0.0 % 4 Sampo 35.36 0.1 % -9.1 % Osta 38.00 7.5 % 15.8 13.7 13.2 11.1 1.6 1.70 4.8 % 19637 Sanoma 13.38 2.3 % 41.7 % Vähennä 13.00 -2.8 % 21.7 10.3 16.9 16.8 3.1 0.52 3.9 % 2181 Scanfil 5.86 1.0 % 19.8 % Osta 6.00 2.4 % 12.1 8.8 12.6 9.4 2.0 0.17 2.9 % 378 Sievi Capital 1.06 -0.5 % -16.5 % Osta 1.15 8.0 % 8.4 5.2 8.6 6.5 0.8 0.04 3.8 % 61 Siili Solutions 12.15 1.3 % 33.2 % Lisää 13.00 7.0 % 19.4 16.9 12.3 13.7 3.4 0.36 3.0 % 85 Solteq 2.80 -6.7 % 87.9 % Vähennä 3.00 7.1 % 22.1 14.7 15.1 12.1 2.0 0.03 1.1 % 54 Soprano 0.32 -6.5 % 17.8 % Vähennä 0.26 -18.2 % neg. neg. 62.5 49.7 1.5 0.00 0.0 % 5 Sotkamo Silver (SEK) 3.04 0.0 % -24.6 % Lisää 3.85 26.4 % neg. 34.4 12.0 9.9 2.1 0.00 0.0 % 548 SRV Group 0.56 0.0 % -58.8 % Vähennä 0.58 3.6 % 81.7 23.2 17.0 14.7 0.6 0.00 0.0 % 146 SSH Communications 1.34 2.7 % 29.5 % Myy 0.80 -40.3 % neg. neg. neg. neg. 6.3 0.00 0.0 % 51 Security Stora Enso 14.46 2.4 % 11.5 % Vähennä 13.00 -10.1 % 29.1 18.8 20.2 16.2 1.3 0.30 2.1 % 11399 Suominen 4.91 0.4 % 112.6 % Lisää 5.40 10.0 % 9.9 8.2 12.5 9.0 1.8 0.15 3.1 % 282 Taaleri 7.02 0.3 % -16.6 % Lisää 8.00 14.0 % 17.1 13.0 11.4 9.8 1.4 0.33 4.7 % 201 Talenom 12.35 0.4 % 64.7 % Vähennä 12.00 -2.8 % 54.3 42.6 46.7 37.8 17.5 0.15 1.2 % 536 Tallink Grupp 0.75 -1.1 % -23.6 % Lisää 0.80 7.2 % neg. neg. 37.3 32.2 0.7 0.00 0.0 % 499 Teleste 4.73 1.3 % -11.4 % Lisää 4.50 -4.9 % 29.1 23.6 14.2 13.4 1.4 0.10 2.1 % 86 (SEK) 35.44 2.0 % -12.0 % Lisää 38.00 7.2 % 19.8 23.1 17.6 12.2 1.7 2.45 6.9 % 144936 ETUSIVU MARKKINAT SIJOITUSIDEAT INDERES.FI MAKRO YHTIÖT TUNNUSLUVUT

Yhtiö Kurssi Muutos 2020 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 20 EV/EBIT 20 P/E 21 EV/EBIT 21 P/B 20 Osinko 20e Tuotto-% MCAP Terveystalo 9.55 1.1 % -14.6 % Lisää 10.90 14.1 % 27.8 28.7 21.5 20.2 2.1 0.20 2.1 % 1222 TietoEVRY 26.48 0.7 % -4.5 % Osta 30.00 13.3 % 12.2 28.7 11.2 14.0 1.9 1.30 4.9 % 3136 Tikkurila 14.26 -0.4 % -0.7 % Lisää 15.50 8.7 % 14.0 11.1 13.7 10.9 3.3 0.70 4.9 % 629 Titanium 12.25 0.0 % 30.3 % Vähennä 12.00 -2.0 % 13.0 11.3 11.5 9.8 5.5 0.81 6.6 % 125 United Bankers 9.35 -2.1 % 6.2 % Vähennä 9.00 -3.7 % 13.2 8.9 14.5 9.4 2.5 0.55 5.9 % 98 UPM-Kymmene 29.27 0.8 % -5.3 % Lisää 27.50 -6.0 % 22.5 22.1 20.1 16.9 1.6 1.30 4.4 % 15615 Uutechnic Group 0.59 -0.8 % 79.9 % Vähennä 0.60 1.7 % 34.6 27.2 18.1 13.8 2.8 0.01 1.7 % 33 Vaisala 37.15 0.8 % 17.0 % Myy 30.00 -19.2 % 32.1 28.3 30.0 27.2 6.4 0.63 1.7 % 1353 21.72 0.9 % 1.7 % Lisää 23.00 5.9 % 14.7 12.0 13.4 10.2 2.9 0.85 3.9 % 3249 Verkkokauppa.com 6.18 3.0 % 75.1 % Lisää 5.70 -7.8 % 18.4 13.4 22.1 14.9 6.8 0.23 3.7 % 278 Viafin Service 15.70 -1.9 % 84.7 % Vähennä 16.40 4.5 % 18.8 12.9 18.6 12.9 2.9 0.26 1.7 % 56 Vincit 6.68 -1.2 % 33.6 % Osta 7.50 12.3 % 14.4 12.7 13.3 11.0 3.3 0.14 2.1 % 80 Wulff Group 2.72 0.7 % 53.7 % Lisää 3.20 17.6 % 11.0 8.3 10.3 8.7 1.4 0.10 3.7 % 18 Wärtsilä 8.38 0.5 % -14.9 % Lisää 8.00 -4.6 % 36.4 27.5 20.8 14.8 2.2 0.20 2.4 % 4960 YIT Corporation 4.99 1.0 % -16.3 % Lisää 5.30 6.3 % 19.3 40.6 11.7 11.3 1.0 0.20 4.0 % 1040 Yleiselektroniikka Oyj 26.00 0.0 % 145.3 % Lisää 20.00 -23.1 % 18.0 21.1 15.5 11.8 3.8 0.36 1.4 % 66 Palkinnot

2020, 2019, 2020, 2019, 2020, 2019, 2019, 2017, 2018, 2017, 2018, 2016, 2018, 2016, 2016, 2014 2016, 2012 2012 2015 Mikael Rautanen Juha Kinnunen Sauli Vilén Antti Viljakainen

2020, 2019, 2020, 2019 2020, 2018 2020 2017 Joni Grönqvist Erkki Vesola Petri Gostowski Petri Kajaani

2020 2020 Atte Riikola Olli Koponen Yhteystiedot

Aapeli Pursimo Joonas Korkiakoski Olli Vilppo Analyytikko Analyytikko Analyytikko [email protected] [email protected] [email protected] +358 40 719 6067 +358 40 182 8660 +358 40 761 9380

Antti Luiro Juha Kinnunen Petri Gostowski Analyytikko Osakestrategi, analyytikko Analyytikko [email protected] [email protected] [email protected] +358 50 571 4893 +358 40 778 1368 +358 40 821 5982

Antti Viljakainen Marianne Palmu Petri Kajaani Pääanalyytikko Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Analyytikko [email protected] [email protected] [email protected] +358 44 591 2216 +358 50 339 1521 +358 50 527 8680

Atte Riikola Matias Arola Rane Robotti Analyytikko Analyytikko Roboanalyytikko (huollossa) [email protected] [email protected] [email protected] +358 44 593 4500 +358 40 935 3632 +358 10 219 4690

Erkki Vesola Mikael Rautanen Sauli Vilén Analyytikko Toimitusjohtaja, analyytikko Pääanalyytikko [email protected] [email protected] [email protected] +358 50 549 5512 +358 50 346 0321 +358 44 025 8908

Joni Grönqvist Olli Koponen Thomas Westerholm Analyytikko Analyytikko Analyytikko [email protected] [email protected] [email protected] +358 40 515 3113 +358 44 274 9560 +358 50 5412 211