Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil

Inicio de Cobertura COMPARC 18 de Mayo de 2012 COMPRA Compartamos… una buena idea. Precio Objetivo (2012 P$): 17.00 Rendimiento Potencial : 21.4% Sólidos fundamentales, iniciamos con COMPRA Precio Objetivo ADR : N.D. Iniciamos cobertura para las acciones de COMPARC con una recomendación de COMPRA y un precio objetivo 2012 de P$17.00, que representa un rendimiento Marissa Garza Ostos marissa.garza@.com potencial del 21.4% sobre precios actuales, en contraste al potencial de 12% 5004-1179 que tiene el objetivo del IPC a cierre de año. Compartamos es considerada la empresa líder en el segmento de microfinanzas en México, y la institución más Datos Básicos de la acción grande en Latinoamérica que ofrece servicios financieros a clientes de bajos Precio Actual (P$) 13.94 Precio ADR (USD$) N.D. ingresos. En 2011 inicia su expansión hacia Latinoamérica a través de la Acciones por ADR N.D. adquisición de Financiera Crear en Perú y expansión orgánica en Guatemala. Dividendo (retorno) P$0.30 / 2.0% Máximo - Mínimo 12m (P$) 22.59 - 13.36 Redireccionando la estrategia Valor de mercado (USD$ m) 1,680

En el pasado, el crecimiento de la compañía se dio a través de su principal Acciones en circulación (m) 1,615 % entre el público 61.6% producto Crédito Mujer (71.5% de la cartera) y únicamente en México. En el Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 63.5 futuro, la estrategia estará enfocada en el desarrollo de nuevos productos y el crecimiento a través de distintas regiones y/o países. En México, el mayor Resultados (cifras en millones de pesos) crecimiento se dará en los créditos urbanos (Crédito Comerciante y Crédito 2011 2012E 2013E Crece Tu Negocio). En Latinoamérica el crecimiento se buscará replicando el Ingresos Financieros 8,021 10,011 12,139 esquema de Crédito Mujer. La compañía se encuentra realizando importantes Margen Financiero 7,545 9,291 11,293 inversiones en proyectos estratégicos que le permitirán estar mejor posicionada Estim Prev p/Ries Cred 537 804 944 Utiidad de Operación 2,981 3,075 3,610 ante la creciente competencia y tomar ventaja de sus fortalezas. Las inversiones Utilidad Neta 1,997 2,045 2,407 realizadas en 2012 se verán reflejadas en operaciones más sólidas. A partir del Margen Neto 24.9% 20.4% 19.8% 2013, esperamos que la compañía retome el crecimiento en utilidades (+17% Activo Total 17,557 20,360 23,877 A/A), por lo que la inversión en COMPARC sobre estos niveles de precios resulta Cartera Vigente 14,096 16,807 19,082 muy atractiva con un horizonte de inversión de mediano a largo plazo. Cartera Vencida 383 501 549 Pasivo Total 10,181 11,182 12,461 Estimados : 2012 año de inversiones Capital 7,194 8,989 11,219 En 2012 anticipamos un crecimiento anual del 19.2% en la cartera de créditos para ubicarse en P$16,807 millones. Lo anterior se verá impulsado por el mayor Múltiplos y razones financieras 2011 2012E 2013E número de clientes (+18.5% A/A) al ubicarse por arriba de los 2.9 millones. P/U 11.6x 11.3x 9.6x Compartamos planea abrir alrededor de 70 oficinas de servicio en México, 12 en P/VL 3.2x 2.6x 2.1x Perú y alrededor de 3 en Guatemala. De esta forma, el Margen Financiero de la compañía deberá registrar un crecimiento en 2012 de 23.1% A/A. A pesar del ROE 27.8% 22.8% 21.5% crecimiento en el Margen Financiero, a nivel neto anticipamos utilidades por ROA 11.4% 10.0% 10.1% P$2,045 millones, que representan un incremento de 2.4% anual. Lo anterior es MIN 55.7% 52.5% 52.4% resultado del aumento superior al 35% en los gastos operativos que implican los CV/CT 2.7x 2.9x 2.9x Prov/CT 4.7x 4.4x 4.6x fuertes gastos relacionados con la nueva estrategia de Compartamos. Nuestros estimados asumen un índice de cartera vencida a cartera total (CV/CT) de 2.9% Rendimiento relativo al IPC (12 meses) en 2012 vs. 2.65% en 2011. Derivado de nuestra expectativa de resultados en 18% Emisora Serie IPC la utilidad neta, nuestro modelo asume un ROE en 2012 (sobre capital promedio) de 25%, comparado con el 31.5% del 2011. A pesar de ser menor, se 8% mantiene en niveles sólidos y por encima del promedio del sector de 20.5%. -2% -12% Valuación -22% En la determinación de nuestro precio objetivo estamos utilizando un modelo de valuación basado en flujos residuales. De acuerdo a nuestro PO de P$17.00, las -32% acciones de COMPARC estarían cotizando a un P/U 12M de 13.4x, y un P/U -42% 2012E de 11.4x, en línea con el promedio de cotización de los últimos 6 meses May-2011 Ago-2011 Nov-2011 Feb-2012 May-2012 de 11.6x, pero debajo del P/U estimado promedio de 13.4x al que se han pagado las acciones en el último año. Consideramos que la falta de catalizadores en el corto plazo, dadas las fuertes presiones en costos y gastos operativos y por ende las menores tasas de crecimiento en utilidades para el corto plazo, limitan una mayor valuación, mientras no exista una mejor visibilidad en cuanto a los resultados de la compañía, que a primera vista se centra en un factor defe nsivo, más que uno de expansión.

Riesg os @analisis_fundam

En tre los principales riesgos sobresalen un deterioro en las variables macroeconómicas, la creciente competencia, riesgos de ejecución en su expansión hacia otras regiones, cambios regulatorios, fuerte dependencia del negocio a las tasas de interés y la fluctuación en ellas, así como la posibilidad de sobreendeudamiento de las familias, ante la mayor disponibilidad de créditos.

CASA DE BOLSA

COMPARC - Inicio de Cobertura

Valuación Es importante recordar que las acciones de COMPARC (Holding) comenzaron a cotizar a finales de marzo del Para el cálculo de nuestro precio objetivo 2012 de las 2011, por lo que no existe información histórica respecto a acciones de COMPARC estamos utilizando un modelo de su valuación. No obstante, tomando como referencia valuación basada en la generación de utilidades (flujos histórica las acciones de su antecesora COMPARTO (Banco residuales). El múltiplo P/U a pagar se obtiene a través del Compartamos), previo a su transformación en la Holding de inverso del rendimiento mínimo que se le pide a la COMPARC, cotizaban a múltiplos promedio P/VL de 8.0x y inversión equiparado mediante una tasa de descuento. P/U de 17.1x, sensiblemente por encima de los actuales, pero en su momento justificados por las altas tasas de Precio Objetivo 2012 crecimiento en utilidades (mayores al 25%) y ROEs por De acuerdo a nuestros estimados y modelo de valuación, encima del 40%. hemos establecido un precio objetivo 2012 para las acciones de COMPARC de P$17.00, lo que representaría un Valuación de la Empresa rendimiento potencial del 21.4% sobre precios actuales. M illones de pesos de cada periodo Este precio ha sido calculado utilizando una tasa de Dic-11 Dic-12e Dic-13e D 12/11 descuento del 12.1%, que toma en consideración una tasa libre de riesgo de 6.0%, una beta de 1.1x, una prima de Precio 13.94 13.94 13.94 riesgo de mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a No. Acciones 1,615.1 1,615.1 1,615.1 perpetuidad para las utilidades de 2.5%. Con base en lo Valor Mercado 22,514 22,514 22,514 anterior obtenemos un P/U 12M de 13.4x, que representa Capital Cont. Mayor. 7,194 8,989 11,220 un P/U 2012E de 11.4x, en línea con el promedio de cotización de los últimos 6 meses de 11.6x, pero por debajo Utilidad Neta 12m 1,997 2,045 2,408 2.4% Valor en Libros 4.45 5.57 6.95 25.0% del P/U estimado promedio de 13.4x al que se han pagado #REF! las acciones en el último año. ROE 27.8% 22.8% 21.5%

SUPUESTOS: P / U 11.3x 11.0x 9.4x Tasa Libre de Riesgo 6.0% P / VL 3.1x 2.5x 2.0x Premio de Mercado 5.5% Comparativo Sectorial Beta 1.1 Dada la falta de empresas especialistas en microfinanzas Tasa de Descuento 12.1% que sean públicas y totalmente comparables a COMPARC estamos incluyendo una tabla de valuación relativa que incorpora empresas financieras y bancos en Latinoamérica Periodos Crecimiento Descuento Valor y Asia con el objetivo de poner en contexto a Promedio Neto 1 Presente Compartamos. Con base en lo anterior, en términos de P/U 1 10.0% 1.10 0.98 COMPARC cotiza a un descuento cercano al 11% respecto 2 10.0% 1.21 0.96 del promedio observado en la muestra, lo cual se explica 3 10.0% 1.33 0.95 por el menor ritmo de crecimiento estimado para las 4 7.5% 1.43 0.91 utilidades de COMPARC (10% en promedio para 2012 y 2013, en comparación con el promedio del sector de 18%). 5 7.5% 1.54 0.87 No obstante, es importante mencionar que si bien los ROEs 6 7.5% 1.65 0.84 son menores respecto a los reportados en años anteriores, A partir del 7 9.5% 17.50 7.89 se ubican en niveles atractivos, y por encima del promedio P/U 13.40 del sector. Consideramos que la falta de catalizadores en el corto plazo, dadas las fuertes presiones en costos y gastos Precio Objetivo 2012 17.00 operativos y por ende las menores tasas de crecimiento en utilidades, limitan una mayor valuación para las acciones de P/VL Implícito 3.1x COMPARC, al menos mientras no existe una mejor P/U Implícito 13.4x visibilidad en cuanto a los resultados de la compañía, que a primera vista se centra en un factor defensivo, más que P/U Adelantado 11.4x uno de expansión. VALUACION RELATIVA Valor P/U P/U P/VL P/VL ROE ROE ROA ROA EMISORA PRECIO Mercado P/U P/VL ROE ROA 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E (US$MM)

GRUPO FINANCIERO INBURSA-O Ps 28.71 13,827 30.3x 21.8x 18.7x 2.6x 2.4x 2.2x 8.5% 14.4% 15.3% 2.3% 2.0% 2.5% GRUPO FINANCIERO BANORTE-O Ps 60.50 10,167 15.4x 13.2x 10.8x 1.9x 1.8x 1.6x 14.6% 14.6% 16.2% 1.2% 1.2% 1.4% BANREGIO GRUPO FINANCIERO SA Ps 36.30 860 3.3x 10.5x 8.7x 0.6x 1.7x 20.3% 16.7% 1.8% 1.8% 1.7% FINANCIERA INDEPENDENCIA SAB Ps 5.00 259 19.3x 10.8x 7.2x 1.2x 1.3x 1.5x 6.2% 15.5% 20.5% 1.9% 1.9% 4.5% ITAU UNIBANCO HOLDING S-PREF R$ 27.35 58,498 9.0x 8.2x 7.0x 1.7x 1.6x 1.4x 19.7% 20.1% 20.7% 1.8% 1.8% 1.7% SA-PREF R$ 27.01 46,513 9.3x 8.5x 7.6x 1.8x 1.6x 1.4x 19.9% 20.7% 20.2% 1.7% 1.7% 1.5% S.A. R$ 20.08 28,123 4.8x 5.1x 4.5x 1.0x 0.9x 0.8x 21.7% 19.0% 19.2% 1.4% 1.4% 1.1% BANCO SANTANDER (BRASIL-UNIT R$ 15.76 29,275 9.1x 7.9x 1.0x 1.0x 13.0% 13.7% 2.0% 2.0% 1.4% BANCO SANTANDER CLP 36.05 13,423 15.5x 13.0x 11.5x 3.3x 3.0x 2.7x 22.7% 24.5% 25.3% 1.9% 1.9% 2.0% BANCO DE CHILE CLP 71.29 12,247 14.2x 13.3x 12.0x 3.5x 3.1x 2.7x 27.3% 23.7% 22.9% 2.1% 2.1% 2.1% SA COP 27,200.00 12,804 12.4x 12.3x 10.4x 2.2x 1.9x 1.7x 19.6% 17.8% 17.5% 2.2% 2.2% 2.1% LTD USD 120.06 9,576 13.5x 12.2x 10.5x 3.3x 2.4x 2.1x 22.6% 21.9% 21.7% 2.4% 2.4% 2.3% FIRST CASH FINL SVCS INC USD 37.22 1,065 15.8x 13.7x 11.6x 3.5x 3.1x 25.4% 22.5% 20.9% 22.2% 22.2% 19.1% RAKYAT INDONESIA PERSER IDR 6,000.00 15,830 9.0x 9.2x 8.1x 2.7x 2.4x 8.1x 34.9% 28.7% 26.9% 3.5% 3.5% 3.3% BANK DANAMON INDONESIA TBK IDR 5,700.00 5,843 14.6x 13.9x 12.1x 2.1x 1.9x 15.1% 14.9% 15.1% 2.6% 2.6% 2.6% BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASL IDR 3,675.00 2,296 12.9x 12.1x 10.0x 3.5x 2.8x 28.5% 26.7% 25.5% 3.4% 3.4% 3.6%

Promedio 16,288 13.3x 11.7x 9.9x 2.3x 2.1x 2.3x 20.5% 19.7% 20.1% 3.4% 3.4% 3.3% Mediana 12,525 13.5x 12.2x 10.2x 2.2x 1.9x 1.6x 20.3% 19.5% 20.5% 2.1% 2.0% 2.1%

COMPARTAMOS SAB DE CV Ps 13.94 1,626 11.6x 10.6x 9.0x 3.1x 2.9x 2.5x 30.9% 31.7% 32.4% 13.5% 13.5% 13.9% Fuente: Bloomberg.

2 COMPARC - Inicio de Cobertura

Perspectiva Sectorial La mayoría de las instituciones de microfinanzas corresponden a la figura de Sociedad Financiera de Objeto Mercado con alto potencial de crecimiento. Múltiple (SOFOM). Una SOFOM es una sociedad cuyo México es un país con baja penetración de servicios objetivo principal es el otorgamiento de crédito, así como la bancarios. Se estima que únicamente cerca del 26% de las celebración de arrendamiento financiero o factoraje familias en México cuentan con una cuenta bancaria, financiero, sin necesidad de requerir autorización del seguido muy de cerca por Perú con el 28%, pero muy por Gobierno Federal para ello. No obstante, también se debajo de otros países en Latinoamérica como Chile con el incluyen bancos e instituciones comerciales que se 60% o Brasil con el 43%. Desde ese punto de vista, el encuentran enfocadas en los segmentos populares, potencial de crecimiento para una institución que ofrezca Organizaciones No Gubernamentales (ONGs), cooperativas, servicios financieros es muy interesante. cajas de ahorro, u otras entidades como Sofoles (Sociedades Financieras de Objeto Limitado). En particular, los segmentos de la población con menores ingresos y por ende con menor acceso a servicios bancarios La concentración por clientes atendidos es alta: 81% de los son aquellos en los cuales se han enfocado las instituciones clientes son atendidos por las 5 entidades más grandes; el de microfinanzas. El mercado objetivo de las microfinanzas siguiente 12% está atendido por 10 instituciones y el 7% está conformado principalmente por las personas que restante está atendido por 38 instituciones. ganan entre uno y diez salarios mínimos y que corresponden principalmente a los segmentos socioeconómicos C y D. Participación de Mercado Compartamos 35.2% Clientes de todos los servicios Findep 25.1%

Nivel Población Penetración Provident México 10.7% Socioeconómico (millones) Participación Bancaria CAME 4.2% A 3.9 3.8% 100% FinComún 2.6% B 4.1 4.0% 100% FINCA-MEX 2.2% C+ 14.1 13.7% 94% Apoyo Económico 2.0% Cm y C- 17.6 17.1% 49% CrediEquipos 1.4% D 10.3 10.0% 24% Solución Asea 1.2% E 53.1 51.5% 4% FinAmigo 1.1%

Fuente: Nivel Socioeconómico AMAI, INEGI, Wall Street.

Banco Compartamos es una institución de banca múltiple En general, se denomina institución de microfinanzas a especializada en microfinanzas. El sector de microfinanzas aquella enfocada en ofrecer servicios financieros en se enfoca en brindar servicios financieros comerciales a pequeña escala (microcréditos, microahorros, segmentos populares de la población. Compartamos se microseguros, etc). Los bancos tradicionales no se enfocan enfoca principalmente en el otorgamiento de créditos para a este tipo de créditos por el alto costo operativo que capital de trabajo a microempresarios con operaciones en conllevan, el bajo monto promedio y el alto riesgo implícito. México, Perú (CREAR) y Guatemala. El atender a este mercado a través de una estrategia adecuada permite tomar ventajas de los elevados En Perú, el segmento de microfinazas está compuesto por márgenes financieros: los altos costos de operación se alrededor de 40 empresas reguladas. CREAR es una traducen en elevadas tasas activas, y junto con las bajas institución financiera especializada con ciertas capacidades tasas de fondeo, se tienen altos márgenes. que le permiten actividades de captación sin los estrictos requerimientos de capital que se le piden a un banco. En En México existen poco más de 200 microfinancieras, que a Perú el segmento de microfinanzas se ha enfocado diciembre de 2010, atendieron a alrededor de 5.6 millones principalmente en el sector urbano, atendiendo a micro- de clientes a través de productos de crédito, ahorro y empresas (que se refiere a aquellos clientes con un microseguros. Cerca del 97% de ellos son clientes activos endeudamiento menor a $20,000 Soles – alrededor de de crédito, y en los últimos 5 años han mostrado una tasa P$103,700) mientras que el sector rural se ha mantenido anual de crecimiento compuesto de 30.2%. prácticamente desatendido. Cerca de 4.9 millones de personas se clasifican como vendedores pequeños, auto- empleados y microempresarios (C,D), por lo que de Clientes de Crédito acuerdo a la compañía se estima un mercado potencial para Millones el principal producto de Compartamos (Crédito Mujer) por 5.40 alrededor de 1.2 millones de mujeres. Al cierre del 2011, CREAR contaba con 106,401 clientes de los cuales 4.24 alrededor del 64% corresponden a un crédito a micro- empresa, posicionándose en séptimo lugar. 3.09

2.23

1.45

2006 2007 2008 2009 2010

Fuente: ProDesarrollo

3 COMPARC - Inicio de Cobertura

Clientes (Micro-empresas) se incorporan a la muestra del IPC, como una de las 35 Miles emisoras con mayor operatividad. 326 Hacia 2009, el número de clientes atendidos por Banco 284 Compartamos superó los 1.5 millones. En 2010, con cerca de 2 millones de clientes, se sentaron las bases para la expansión internacional de Compartamos. El 24 de diciembre culminó la oferta de intercambio de acciones de 118 103 102 97 Banco Compartamos, S.A. (COMPARTO) por acciones de 68 64 61 60 Compartamos, S.A.B. de C.V. (COMPARC) como compañía tenedora, con el objetivo de obtener una mayor flexibilidad en cuanto a adquisiciones potenciales y expansión internacional, y comienzan a cotizar las acciones de COMPARC en la BMV.

1. Mibanco 1. A partir del 15 de noviembre de 2011, y tras una oferta 6. CMAC CMAC Piura 6.

9. CMAC Trujillo 9. pública de adquisición de acciones representativas del 3. CMAC CMAC Arequipa 3.

7. Financiera Financiera Crear 7. capital social del Banco, las acciones de COMPARTO fueron

10. CMAC Huancayo CMAC 10.

2. Financiera Edyficar 2. 5. CRACNuestraGente 5. 8. Financiera Financiera Confianza 8. deslistadas de la BMV. 4. CrediscotiaFinanciera 4. Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) de Perú. En 2011 se concreta la expansión de Compartamos hacia Latinoamérica. En junio de ese año, Compartamos anunció el inicio de operaciones en Guatemala, a través de una subsidiaria (Compartamos S.A.), y posteriormente en ese Descripción de la compañía mismo mes, concreta la adquisición del 82.7% de las Historia de la Compañía acciones de Financiera Créditos Arequipa S.A. (Financiera Compartamos inició operaciones en 1990, a través de una CREAR), institución peruana de microfinanzas fundada en organización no gubernamental (ONG), como un programa Arequipa en 1992 y constituida como entidad de crédito en para apoyar a microempresarios en los estados de Oaxaca 1998. y Chiapas, brindándoles la oportunidad de obtener un crédito. A dicho programa se le denominó “Generadoras de Ingresos” (GDI) y formaba parte de una Institución de Estrategias de Negocio Asistencia Privada que operaba programas de nutrición y salud. Compartamos es considerada líder en México en el segmento de microfinanzas, y es la institución más grande De 1990 a 1993 Compartamos se dedicó a desarrollar una en Latinoamérica que ofrece servicios financieros a clientes metodología propia para otorgar créditos a segmentos de bajos ingresos. En 2011 inició su expansión hacia populares. Este método fue el resultado de combinar y Latinoamérica a través de la adquisición de Financiera Crear adaptar casos de éxito de microfinancieras en otras partes en Perú y un proyecto de expansión orgánico en del mundo como Grameen Bank en Bangladesh y Finca en Guatemala. El Salvador, a la realidad de México. En 1993, Compartamos accedió a financiamiento del Banco Al cierre del 1T12, el número total de clientes atendidos por Interamericano de Desarrollo (BID) para crecer sus Compartamos ascendió a 2,472,229. La contribución de operaciones. Para 1995, COMPARTAMOS ya contaba con México al número total de clientes es del 94.7%, mientras 17,500 clientes activos. que la de Perú es del 4.5% y el resto le corresponde a Guatemala. Respecto de la cartera, el portafolio total de la En 1998 Compartamos formó una alianza estratégica con compañía ascendió a P$14,883 millones, participando Acción Internacional, organización líder en otorgar asesoría México con el 83.2%, Perú con el 16.4% y Guatemala con técnica e inversión en microfinazas. Dicha alianza le el 0.4%. La mayor contribución de Perú a la cartera permitió a Compartamos acceder a mercados más urbanos respecto de los clientes se explica por un mayor crédito como el de la Ciudad de México. En septiembre de ese promedio, en línea con el tipo de producto. mismo año, Compartamos obtuvo el permiso de la SHCP para constituirse como un intermediario financiero Contribución Clientes regulado, “Financiera Compartamos, S.A. de C.V., Sociedad Perú Guatemala Financiera de Objeto Limitado” (SOFOL). 4.5% 0.8% Para el año 2000, Compartamos ya contaba con 64,141 clientes activos, y a finales del 2005 había logrado un crecimiento superior al 600% en su base de clientes. Durante ese año, la compañía definió que su estrategia futura podía incluir la diversificación de productos, por lo que solicitó a la SHCP convertirse en una institución de banca múltiple. México 94.7% Así, el 17 de mayo del 2006, la SHCP otorgó la autorización a Financiera Compartamos para la organización y operación de una institución de banca múltiple denominada “Banco Compartamos S.A., Institución de Banca Múltiple”. En este año logró contar con 616,528 clientes activos y 187 oficinas Fuente: Compartamos de servicio en 29 de los 32 estados de la República Mexicana. En abril del 2007 Banco Compartamos realiza una Oferta Pública inicial y comienza a cotizar en la BMV bajo la clave de pizarra COMPARTO. En 2008 las acciones de COMPARTO

4 COMPARC - Inicio de Cobertura

Productos Contribución Cartera Guatemala El otorgamiento de créditos se realiza principalmente a Perú 0.%4 través de los siguientes productos: 16.4% México Crédito Mujer: Siendo el producto tradicional de Comparc, este es la base del negocio, y contribuye con alrededor del 71.5% de la cartera y el 83.7% de los clientes. Se otorga principalmente en áreas rurales y sub-urbanas, a grupos de 10 a 50 mujeres para capital de trabajo. La garantía es en México 83.2% conjunto y se da un crédito individual a cada miembro. El crédito promedio es de P$4,500, con un plazo aproximado de 16 semanas. La razón de Cartera Vencida a Cartera Total (CV/CT) es del 1.97%. Crédito Adicional: Es un segundo crédito ofrecido Fuente: Compartamos simultáneamente a clientes que cuentan con una línea La compañía se encuentra enfocada en el otorgamiento de abierta y vigente de Crédito Mujer. El cliente debe haber créditos para capital de trabajo a microempresarios, en su completado al menos un ciclo con Crédito Mujer y tener un mayoría mujeres. El mercado objetivo de Compartamos se crédito actual por al menos P$2,000. Este producto ubica en los segmentos C y D de la población. En México, contribuye con alrededor del 1.4% de la cartera, y el 4.5% de acuerdo a cifras dadas a conocer por el INEGI y la AMAI, de los clientes. El crédito promedio es de P$1,600, con un alrededor de 22 millones de personas se clasifican como plazo de 4 a 11 semanas. La razón de CV/CT es del 2.65%. auto-empleadas, y cerca del 65% se ubican en los niveles socioeconómicos C, D o D+. Es así como la compañía Crédito Mejora tu Casa: Este tipo de crédito se otorga estima un mercado potencial de clientes para el para mantenimiento o mejora de la vivienda del cliente. otorgamiento de créditos para capital de trabajo por Son créditos individuales para clientes con al menos dos alrededor de 10 millones de personas. En Perú, cerca de ciclos con Crédito Mujer y que cuentan con garantía 4.9 millones de personas se clasifican como vendedores personal. El crédito promedio es de P$7,700 a un plazo de pequeños, auto-empleados y microempresarios (C,D), por 6 a 24 meses. Su contribución a la cartera es del 12.4% y lo que de acuerdo a la compañía se estima un mercado del 8.6% a los clientes. El índice de morosidad es del potencial para el principal producto de Compartamos 5.92%. (Crédito Mujer) por alrededor de 1.2 millones de mujeres. Crédito Comerciante (Grupal): Créditos para capital de En Guatemala se estima un mercado potencial también por trabajo que contribuyen con alrededor del 8.9% de la alrededor de 1.2 millones de mujeres. cartera y el 12% de los clientes. Se otorga principalmente en áreas urbanas, a grupos de 5 a 8 miembros. La garantía es en conjunto. El crédito promedio es del P$3,960, con un Sinergia de Mercados plazo aproximado de 4 a 5 meses. La razón de CV/CT es del Mercado Competencia por Mercado 4.04%. Oportunidad atendido Segmento Potencial Mayor C - bajo en créditos Crédito Crece tu Negocio (Individual): Son créditos C y D penetración en al consumo C y D para capital de trabajo, activo fijo o inversión. Este tipo de México Crédito Grupal el segmento D - entrando nuevos 10 millones crédito contribuye con el 5.8% de la cartera, y el 3.2% de e Individual C* competidores los clientes. Se otorga con una garantía prendaria y C - en créditos al C Penetración en personal. El crédito promedio es de P$9,700, con un plazo consumo D Perú Crédito el segmento aproximado de 4 a 24 meses. La razón de CV/CT es de D - pocos 1.2 millones Individual D 4.1%. competidores Mayor Perú D penetración en D - pocos D Guatemala Crear Pyme: Contribuye con el 53.5% a la cartera de Crédito Grupal el segmento competidores 1.2 millones créditos y con el 40.6% de los clientes. Es un crédito D individual para capital de trabajo que se otorga a Fuente: Banco Compartamos microempresarios con 6 meses de antigüedad mínima en su negocio. Requiere una garantía hipotecaria y se otorga a un plazo de 6 a 72 meses. Los montos van desde $500 soles Como mencionamos anteriormente, el otorgamiento de (P$2,587) a $94,000 soles (P$486,262). El índice de CV/CT créditos a clientes de bajos ingresos conlleva altos costos es del 4.46%. operativos, dado el bajo monto promedio y el alto riesgo implícito. Derivado de lo anterior, el rendimiento promedio Crear Cash: Es un crédito individual para capital de trabajo de cada una de las carteras depende estrechamente del que se otorga a clientes con máximo 3 créditos activos en tipo de crédito, por lo que en México el rendimiento es de Crear y con excelente historial crediticio. Contribuye con el alrededor del 71%, del 39% en Perú y del 73% en 9.5% de la cartera y con el 10.7% de los clientes. Se Guatemala, lo que representa un rendimiento total otorga a un plazo de 6 a 24 meses, y los montos van desde promedio cercano al 60%. Respecto de la competencia, las $500 soles (P$2,587) a $30,000 soles (P$155,190). El tasas que cobra Compartamos son menores a las de sus índice de CV/CT es del 6.05%. principales competidores que oscilan por arriba del 80%. Es Crear Construye: Crédito individual para financiar una importante mencionar que consideramos sostenibles estos compra, construcción o remodelación de locales niveles de tasas ya que estas se encuentran estrechamente comerciales, talleres o viviendas. Representa el 8.1% de la correlacionadas con los costos que conlleva el acceder el cartera y el 2.5% de los clientes. Se otorga a un plazo de 6 mercado objetivo de este tipo de empresas. a 72 meses, y los montos van desde $500 soles (P$2,587) a $94,000 soles (P$486,262). El índice de CV/CT es del 3.4%.

5 COMPARC - Inicio de Cobertura

Crear Efectivo: Contribuye con el 6.5% de la cartera y el hecho, durante el 1T12 CREAR inició el programa piloto de 22% de los clientes. Es un crédito de consumo para Crédito Mujer. trabajadores formales e informales con al menos 12 meses de antigüedad en su trabajo. Los plazos van desde 6 a 24 Sólida base de fondeo. Uno de las ventajas que le ha meses, y los montos desde $500 soles (P$2,587) a $1,000 permitido a Compartamos el crecer aún en periodos soles (P$5,173). El índice de CV/CT es del 2.7%. adversos y de astringencia crediticia, es la sólida y diversificada base de fondeo con la que cuenta al estar Ventajas Competitivas altamente capitalizado y tener acceso a distintas fuentes de financiamiento, lo que le permitirá sustentar su Exitoso modelo de negocios con estrictos estándares crecimiento. Es importante mencionar que si bien en la originación del crédito. Desde el punto de vista de Compartamos en México es formalmente un banco, la la penetración bancaria, el potencial de crecimiento para estrategia de fondeo a través de ahorro (captación) es aún Compartamos es amplio. No obstante, consideramos que el escasa y se encuentra en proceso de desarrollo. Por lo éxito de la compañía se encuentra principalmente basado anterior, creemos que esta estructura de fondeo se no sólo en un modelo de negocios orientado a créditos mantendrá similar al menos por los próximos años. grupales para mujeres, sino también en una ejecución exitosa y probada. El enfoque de Compartamos orientado Al cierre del 1T12 el total de pasivos de Banco en alinear las necesidades de sus clientes con las de la Compartamos (México) ascendió a P$7,285 millones, de los compañía, a través del desarrollo de productos simples y cuales P$4,508 son certificados bursátiles bancarios y funcionales como ha sido Crédito Mujer se ha visto P$2,154 millones son créditos bancarios. Por lo que reflejado en un importante crecimiento en la base de respecta a captación, el banco cuenta con poco más de clientes, que buscan permanecer tras los beneficios que 30,000 cuentas de depósito las cuales ascendieron a un han logrado obtener, apoyados por el estrecho vínculo total cercano a los P$12 millones, como parte de la prueba creado con los promotores de sus productos. Cerca del 80% piloto. de los clientes renuevan sus créditos con la compañía. Crecimiento Sostenible. En el pasado, el crecimiento de Estructura de Fondeo la compañía se dio a través de su principal producto Crédito Banco Compartamos (México) Depósitos Capital Mujer y únicamente en México. En el futuro, la estrategia 0.1% de la compañía estará enfocada en el desarrollo de nuevos Banca de Desarrollo Capital Banca Comercial productos y el crecimiento a través de distintas regiones Deuda LP 49.7% Multilaterales 34% y/o países. Deuda LP Depósitos En México, Compartamos se encuentra en el proceso de invertir con el objetivo de fortalecer el negocio en el largo plazo y estar mucho mejor posicionado ante la creciente competencia. Aún cuando el principal producto seguirá Multilateral siendo Crédito Mujer (una contribución a la cartera cercana 4.5% al 71.5%), el crecimiento estará enfocado en darle una Banca Banca Comercial Desarrollo mayor participación a los créditos urbanos (Crédito 3.8% 7.9% Comerciante y Crédito Crece Tu Negocio), de tal manera que la compañía espera que la contribución de Crédito Fuente: Compartamos Mujer converja al 65% hacia finales del 2012. Adicionalmente, la compañía está realizando importantes inversiones en proyectos estratégicos tales como la En Perú, CREAR cuenta con diversas fuertes de implementación del sistema de soluciones SAP, financiamiento, entre los que destacan instituciones equipamiento a los asesores con “handhelds” (que financieras locales y fondos internacionales. Por lo que permitirán una mayor eficiencia en sus operaciones), respecta al producto de ahorro implementado en CREAR se establecimiento de una red de corresponsalías (terminales encuentra dirigido a clientes en los segmentos A y B, y se punto de venta) a través de las cuales Compartamos podrá encuentra como prueba piloto dentro de las sucursales. beneficiarse una vez que sus clientes puedan realizar sus pagos a través de ellas, obtener comisiones por transacciones adicionales, así como nuevos productos que incluyan seguros e incentiven el ahorro (captación). Todo lo Estructura de Fondeo CREAR (Perú) anterior le permitirá estar mejor posicionado ante la Capital competencia y tomar ventaja de sus fortalezas, tales como 15.8% una sólida base de fondeo, extenso posicionamiento geográfico, exitoso modelo de negocios con estrictos estándares en la originación del crédito, y una estructura de Fondos Internacionales costos mucho más eficiente que la competencia. 46.8% La estrategia de crecimiento hacia otras regiones como ha Banca Comercial sido el caso de Perú (CREAR) y Guatemala (crecimiento 23.5% orgánico) le permitirá tomar ventaja a la hora de replicar el exitoso modelo de negocios a través de su principal producto Crédito Mujer, en un mercado con atractivo Banca de Multilateral Desarrollo potencial de crecimiento (alrededor de 2.4 millones de 5.1% 8.7% mujeres). A diferencia de México, Perú es un país donde la Fuente: Compartamos industria de las microfinazas se enfoca en el otorgamiento de créditos en su mayoría individuales (no grupales) a micro y pequeñas empresas en zonas urbanas. Las zonas El índice de capitalización de Banco Compartamos (México) rurales permanecen prácticamente desatendidas y es aquí al cierre del 1T12 se ubicó en 41.9%, el de CREAR en donde Compartamos pretende enfocar su crecimiento. De 16.4% y el de Guatemala en 262.5%.

6 COMPARC - Inicio de Cobertura

Alta calidad de los activos. Banco Compartamos activa promedio del 60% (similar a la registrada en 2011), mantiene una alta calidad de sus activos. Buena parte se mientras que los gastos financieros deberán crecer en atribuye a la naturaleza de los productos que ofrece, mayor proporción 51.3%, dados los mayores costos de particularmente al ser Crédito Mujer el principal fondeo y mayor apalancamiento en Perú. De esta forma, el contribuyente de la cartera, como la garantía es en grupo si Margen Financiero de la compañía deberá registra un una de las clientes no paga el resto del grupo responde por crecimiento interanual en 2012 de 23.1%. La contribución ella. Por otro lado, el estricto control que mantiene la de Perú, así como la mayor participación de los créditos compañía en cuanto a la originación de créditos y el individuales con menores tasas activas se verá reflejada en continuo desempeño de los clientes, le brinda una fortaleza una contracción por alrededor de 300pb en el MIN (Margen significativa. de Interés Neto) al ubicarse en 52.5%. La estimación preventiva para riesgos crediticios de acuerdo a nuestras Al cierre del 1T12 el índice de cartera vencida a cartera proyecciones deberá ascender a alrededor de P$800 total (CV/CT) se ubicó en 2.86%, muy por debajo de los millones, un crecimiento anual del 49.9% vs. 2011. estándares observados en la industria que ubican un promedio de 4.7% en otros créditos al consumo (ver A pesar del crecimiento en el Margen Financiero, a nivel también tabla de valuación relativa). Recientemente hemos neto anticipamos utilidades por P$2,045 millones, que observado cierto incremento en el índice de CV/CT el cual representan un incremento anual de tan solo el 2.4%. Lo en parte se explica por una mayor participación de los anterior es resultado de el aumento superior al 35% en los créditos individuales que conllevan mayores índices de gastos operativos, como resultado de los fuertes gastos CV/CT en la mezcla de productos del banco y la relacionados con la nueva estrategia de Compartamos. incorporación de CREAR, donde por la naturaleza de los Como hemos comentado 2012 contempla inversiones y productos los índices de CV/CT son mayores. gastos no recurrentes por alrededor de P$400 millones, que Adicionalmente, se ha observado mayor competencia en permitirán fortalecer el negocio en el largo plazo, tales México lo que ha llevado a Compartamos a redefinir su como la implementación del sistema de soluciones SAP, estrategia como lo mencionamos anteriormente, a través equipamiento a los asesores con handhelds, del desarrollo de nuevos productos y posicionándose en establecimiento de una red de corresponsalías y el distintas regiones y/o países, pero siempre con el desarrollo de nuevos productos. Esto le permitirá a la compromiso de la compañía de mantener una alta calidad compañía el estar mejor posicionada ante la competencia y de sus activos. tomar ventaja de sus fortalezas. De esta forma, el índice de eficiencia medido como gastos operativos entre ingresos Principales Indicadores totales de la operación deberá ubicarse en 2012 en 63.2%, 1T12 México Perú Guatemala mostrando un deterioro respecto del 56.7% del 2011. Clientes 2,341,441 112,091 18,697 Derivado de nuestra expectativa de resultados en la utilidad Cartera (P$ millones) 12,374 2,441 56 neta, nuestro modelo asume un ROE en 2012 (sobre capital ROA 14.6% 4.2% promedio) en 25%, comparado con el 31.5% del 2011. ROE 31.9% 31.2% CV/CT 2.8% 4.2% 3.8% Por lo que respecta al índice de cartera vencida a cartera total (CV/CT) nuestros estimados consideran un nivel Indice de Cobertura 155.4% 138.6% 137.0% cercano al 2.9% en 2012, por arriba del 2.65% del 2011 y Colaboradores 14,372 1,248 187 similar al observado en el 1T12 de 2.86%, pero aún en Oficinas de Servicio 439 29 7 niveles muy por debajo de los estándares de la industria Fuente: Banco Compartamos (promedio de 4.7% de acuerdo a cifras de la CNBV en otros créditos al consumo). Como hemos mencionado, la mayor Expectativas de Resultados participación de los créditos individuales que conllevan mayores índices de CV/CT en la mezcla de productos del Estimados 2012 banco y la incorporación de CREAR, así como la mayor Nuestras estimaciones consideran de base el hecho de que competencia observada en México seguirá presionando este los fundamentales de COMPARC son sólidos, con un modelo indicador. de negocios exitoso que deberá continuar viéndose reflejado en crecimientos interesantes en clientes y cartera. Estimados 2013 No obstante, 2012 será un año de importantes inversiones Hacia 2013, esperamos que la compañía retome el y altos gastos operativos que mermarán temporalmente el crecimiento en utilidades, ante la falta de inversiones crecimiento en las utilidades de la empresa, como ya extraordinarias y conforme se de la maduración de la nueva observamos en las cifras del 1T12. estrategia de la compañía orientada a una mayor diversificación en productos y regiones. Nuestros estimados De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones en 2012 asumen crecimientos en cartera y clientes por alrededor del anticipamos un crecimiento interanual del 19.2% en la 14% en 2013, lo que se verá reflejado en un aumento del cartera de créditos para ubicarse en P$16,807 millones (vs 17% A/A en la utilidad neta respecto de nuestros estimados 15% en la industria). Lo anterior se verá impulsado por el para 2012. Asimismo, anticipamos un índice de CV/CT mayor número de clientes (+18.5% A/A) al ubicarse por estable vs. 2012 en alrededor de 3% y un ROE del 23.5%. arriba de los 2.9 millones. Compartamos espera abrir este año alrededor de 70 oficinas de servicio en México para un Dividendos y Recompras total aproximado de 479, 12 en Perú para llegar a 39 y En 2012 COMPARC distribuyó un dividendo por alrededor de alrededor de 4 en Guatemala para alcanzar 8. Al cierre del P$485 millones, equivalente a P$0.30 por acción, esto es 1T12 el número de oficinas de servicio ascendió a 439 en un rendimiento del 2.0% sobre precios actuales, y México, 29 en Perú y 7 en Guatemala. Nuestros estimados representa cerca del 25% de las utilidades obtenidas en asumen un mayor crecimiento en los segmentos de créditos 2011. La compañía no tiene una política preestablecida en urbanos (Crédito Comerciante y Crédito Crece Tu Negocio), cuanto al monto que distribuye a través de dividendos, sin de tal manera que la contribución de Crédito Mujer a la embargo estos usualmente han sido entre el 25% y 30% de cartera pasará de 71.5% a alrededor del 67%% hacia el las utilidades generadas, lo cual creemos continuará en el 2012. futuro. Asimismo, recientemente la compañía autorizó la Derivado de lo anterior, estimamos que los ingresos formación de un fondo de recompra por un monto de hasta financieros crezcan 24.8% A/A, impulsados por una tasa P$700 millones.

7 COMPARC - Inicio de Cobertura

Riesgos Rotación de cartera. La mayor parte de los créditos se otorgan a plazos muy Entre los principales riesgos que pudieran afectar nuestra coros, por lo que es necesario un estricto control para tesis de inversión sobresalen los siguientes: conservar la calidad de los activos. Entorno macroeconómico. Nuevos mercados. Un deterioro en las variables macroeconómicas que pudiese A pesar de que la expansión de Compartamos hacia frenar los planes de expansión y crecimiento de Latinoamérica busca el crecimiento a través de replicar su Compartamos y por ende repercutir en los resultados modelo de negocios Crédito Mujer que ha resultado muy esperados para la compañía. exitoso, el crecimiento hacia otras regiones conlleva riesgos de ejecución por distintas características de los mercados. Competencia. Uno de los principales riesgos que enfrenta la compañía es Cambios regulatorios y tasas de interés. la creciente competencia y los efectos adversos que esta Cambios regulatorios que pudiesen limitar el nivel en las pudiera causar no solo en su crecimiento sino también en tasas de interés que cobra Compartamos. La fuerte sus índices de cartera vencida. dependencia del negocio a las tasas de interés, y la fluctuación en ellas, pudiese afectar la generación de Sobreendeudamiento de las familias. ingresos financieros del banco, y los costos de fondeo, La mayor disponibilidad de créditos para las familias podría además de limitar el otorgamiento de créditos rentables ocasionar un sobreendeudamiento de las mismas, al no para la compañía. tener una cultura financiera muy desarrollada.

Estados Financieros Cifras en P$ millones

BALANCE 2011-IV Margen % 2012-IV Margen % 2013-IV Margen % Activo Total 17,557 100.0% 20,360 100.0% 16.0% 23,877 100.0% 17.3% Disponible 1,606 9.1% 1,737 8.5% 8.2% 2,811 11.8% 61.8% Instrumentos Financieros 501 2.9% 306 1.5% -38.8% 496 2.1% 61.8% Operacio c/Val Derivados 4 0.0% 4 0.0% 3.8% 4 0.0% 3.9% Cartera de Creditos Neta 13,793 78.6% 16,542 81.2% 19.9% 18,735 78.5% 13.3% Esti Prev p/Ries Credit (687) -3.9% (766) -3.8% 11.6% (896) -3.8% 17.0% Cartera de Credito Vigente 14,096 80.3% 16,807 82.5% 19.2% 19,082 79.9% 13.5% Cartera Vencida 383 2.2% 501 2.5% 30.7% 549 2.3% 9.5% Otras Cuentas por Cobrar 166 0.9% 172 0.8% 3.8% 179 0.8% 3.9% Maquinarias y Equipos 499 2.8% 572 2.8% 14.7% 586 2.5% 2.6% Inversiones Permanentes 0 0.0% 0 0.0% 3.8% 0 0.0% 3.9% Impuestos Diferidos 105 0.6% 109 0.5% 3.8% 113 0.5% 3.9% Otros Activos 884 5.0% 917 4.5% 3.8% 953 4.0% 3.9% Pasivo Total 10,181 58.0% 11,182 54.9% 9.8% 12,461 52.2% 11.4% Captaciones y Otras Obl 5,021 28.6% 5,935 29.1% 18.2% 7,012 29.4% 18.1% Prestamos de Entid Fin 4,483 25.5% 4,654 22.9% 3.8% 4,833 20.2% 3.9% Otras Cuentas p/Pagar 644 3.7% 559 2.7% -13.2% 580 2.4% 3.9% Creditos Diferidos 33 0.2% 34 0.2% 3.8% 35 0.1% 3.9% Capital Contable Consolidado 7,377 42.0% 9,179 45.1% 24.4% 11,417 47.8% 24.4% Interes Minoritario 182 1.0% 189 0.9% 3.8% 197 0.8% 3.9% Capital Contable 7,194 41.0% 8,989 44.1% 25.0% 11,220 47.0% 24.8%

ESTADO DE RESULTADOS 2011-IV Margen % 2012-IV Margen % 2013-IV Margen % Ingresos Financieros 8,022 100.0% 10,012 100.0% 24.8% 12,139 100.0% 21.3% Gastos Financieros 477 5.9% 721 7.2% 51.3% 846 7.0% 17.4% Margen Financiero 7,545 94.1% 9,291 92.8% 23.1% 11,293 93.0% 21.6% Estim Preve p/Risc Credi 537 6.7% 804 8.0% 49.9% 944 7.8% 17.5% Marg Fin Ajust Ries Cred 7,009 87.4% 8,487 84.8% 21.1% 10,348 85.2% 21.9% Comisiones (105) -1.3% (85) -0.9% -18.6% (101) -0.8% 17.6% Ingresos por Intermediación (13) -0.2% (34) -0.3% 160.3% (36) -0.3% 7.3% Ingresos Tot de la Opera 6,891 85.9% 8,367 83.6% 21.4% 10,212 84.1% 22.0% Gastos Operativos 3,910 48.7% 5,293 52.9% 35.4% 6,601 54.4% 24.7% Utilidad de Operación 2,981 37.2% 3,075 30.7% 3.1% 3,610 29.7% 17.4% Otros Ingresos (Gastos) 21 0.3% (67) -0.7% -422.8% (70) -0.6% 3.9% Resultado antes de Impuestos 3,002 37.4% 3,008 30.0% 0.2% 3,541 29.2% 17.7% Impuestos 964 12.0% 963 9.6% -0.2% 1,133 9.3% 17.7% Utilidad Neta 1,997 24.9% 2,045 20.4% 2.4% 2,408 19.8% 17.7%

8 COMPARC - Inicio de Cobertura

Certificación de los Analistas. Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: , GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.

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Analisis y Estrategia

Directorio de Análisis

Director General de Administración de Activos y René Pimentel Ibarrola [email protected] (55) 5268 - 9004 Desarrollo de Negocios

Análisis Económico

Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Alejandro Padilla [email protected] (55) 1103 - 4043 Cambio Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967

Análisis Bursátil

Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista [email protected] (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9962

Análisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925

Banca Mayorista

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1454 Transaccional Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

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