La Valutazione in Sede Di IPO: Internet Company E Social Network
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Corso di Laurea Magistrale in Sviluppo Economico e dell’Impresa Prova finale di Laurea La valutazione in sede di IPO: Internet Company e Social Network. Il caso Facebook Relatore Prof.essa Gloria Gardenal Laureando Pierantonio Portaluri Matricola 987373 Anno Accademico 2012-2013 INDICE Introduzione............................................................................................................ IV Capitolo Primo: Come si diventa una società quotata............................................. 2 1.1 IPO...................................................................................................................... 2 1.2 Una decisione importante.................................................................................... 3 1.2.1 Ragioni che portano alla quotazione............................................................. 4 1.3 I vantaggi............................................................................................................. 5 1.3.1 Si diventa un miglior competitor.................................................................. 5 1.3.2 Si crea un mercato dei titoli della società..................................................... 7 1.3.3 In futuro sarà più semplice trovare fonti di finanziamento.......................... 8 1.3.4 E’ possibile la raccolta di capitale ad un costo inferiore.............................. 9 1.3.5 Aumenta il prestigio e la riconoscibilità....................................................... 10 1.3.6 Utilizzare i propri titoli per acquisizioni future............................................ 10 1.3.7 Partecipazione azionaria dei dipendenti....................................................... 11 1.4 Svantaggi............................................................................................................ 12 1.4.1 Una IPO è costosa....................................................................................... 12 1.4.2 Le problematiche in fase di due diligence.................................................... 13 1.4.3 L’obbligatorietà nel tenere una comunicazione pubblica dettagliata.......... 14 1.4.4 Pressioni nel mantenere il prezzo dei titoli costante/crescente................... 14 1.4.5 Perdita del controllo..................................................................................... 15 1.4.6 Cause legali da parte degli azionisti............................................................. 15 1.5 I principali soggetti coinvolti.............................................................................. 16 1.6 Il processo di quotazione..................................................................................... 17 1.6.1 La scelta e l’accordo con l’underwriter........................................................ 17 1.6.2 L’attività istruttoria....................................................................................... 18 1.6.3 L’attività di marketing.................................................................................. 20 I 1.6.4 La determinazione del prezzo...................................................................... 21 Capitolo Secondo: I principali metodi di valutazione di una società...................... 24 2.1 Perché si effettua una valutazione....................................................................... 24 2.2 L’approccio alla valutazione................................................................................ 26 2.3 L’oggetto della valutazione................................................................................ 27 2.4 I metodi di valutazione in sede di IPO................................................................ 29 2.4.1 Discounted Cash Flow Method.................................................................... 32 2.4.2 Problematiche legate al DCF........................................................................ 43 2.4.3 Il metodo dei multipli................................................................................... 45 2.4.4 Economic Value Added (EVA)..................................................................... 53 Capitolo Terzo: La valutazione delle internet company. Gli online social network 58 3.1 Internet company: problematiche valutative....................................................... 58 3.2 I metodi di valutazione delle internet company................................................... 61 3.2.1 I multipli di fatturato e di settore.................................................................. 62 3.2.2 Il DCF nella Net Economy........................................................................... 66 3.2.3 Le opzioni reali (Real Option Approach)..................................................... 78 3.3 Online Social Network (OSN)............................................................................ 85 3.4 Una valutazione economica dei social network.................................................. 86 Capitolo Quarto: Il caso Facebook: Storia di una startup internet e valutazione.. 91 4.1 Dalle origini all’affermazione quale fenomeno globale: la storia di FB............. 93 4.1.1 Come nasce l’idea e come si afferma........................................................... 93 4.1.2 Sean Parker, il trasferimento a Palo Alto, i primi finanziamenti.................. 97 4.1.3 Il ricorso ai venture capital, la ristrutturazione aziendale............................ 103 4.1.4 La sezione Notizie, l’“open reg” e la piattaforma........................................ 109 4.1.5 Facebook e la pubblicità............................................................................... 113 4.1.6 L’evoluzione di Facebook............................................................................ 117 4.1.7 Storia recente: dal 2010 alla quotazione...................................................... 120 II 4.2 Le fonti di valore, il Business Model.................................................................. 126 4.3 Concorrenza e fattori di criticità.......................................................................... 133 4.4 La valutazione di Facebook................................................................................. 136 Conclusioni............................................................................................................... 147 Appendice................................................................................................................. 152 Tabella A.1 - DCF Scenario Ottimistico..................................................... 152 Tabella A.2 - DCF Scenario Pessimistico................................................. 153 Tabella A.3 - DCF Scenario Probabile...................................................... 154 Bibliografia.............................................................................................................. 155 Articoli da Quotidiani Online e Sitografia............................................................ 162 III INTRODUZIONE Internet ha rivoluzionato società ed economia permettendo uno sviluppo profondamente differente da quello che ha da sempre caratterizzato l’economia tradizionale. La nascita della Net Economy, a partire dagli ultimi anni del millennio passato, ha dato origine a nuovi modi di “fare impresa” con la nascita di particolari business model. La facilità nell’operare in un mercato globale ha permesso di ridurre sensibilmente i costi delle transazioni, di elevare il livello dei servizi offerti ai propri clienti, di creare fonti di reddito supplementari e di ridefinire le relazioni economiche. Numerose sono state le innovative iniziative imprenditoriali nate nell’ambito delle telecomunicazioni e dell’alta tecnologia che sembrano riuscire a sfruttare al meglio i benefici apportati dalla rivoluzione di Internet. Tutto ciò ha accelerato il processo di sviluppo aziendale, “comprimendo” il ciclo di vita industriale facendo sì che l’essere il first mover, guidare il cambiamento, sia il primo vero vantaggio competitivo a disposizione delle aziende. La necessità quindi di rimanere “al passo” con i nuovi ritmi dettati dalla Net Economy e la consapevolezza di quanto sia fondamentale essere il first mover, hanno spinto le imprese a rivolgersi, anticipatamente rispetto a quanto avveniva in passato, al mercato dei capitali per finanziare la loro crescita nelle fasi iniziali del percorso di sviluppo. Non di rado si è quindi assistito ad internet company approdare sui mercati finanziari nonostante fossero in attività da pochi anni. La necessità di ingenti quantità di capitali che ha così condotto queste nuove società ad avvicinarsi al mercato finanziario, ha posto l’attenzione sul tema della “valutazione del capitale economico”. Analisti, accademici ed infine il mercato, si trovavano a dover affrontare la valutazione di società con business model nuovi, di difficile comprensione, società che spesso non sono in grado di generare flussi di cassa idonei ad autofinanziare la propria crescita. Una corretta valutazione che porti ad una limitata diluizione, o ad una capitalizzazione elevata post IPO, diviene un vero e proprio strumento di sviluppo in grado di assicurare all’impresa le risorse finanziarie necessarie a realizzare il proprio disegno strategico. IV E’ dunque possibile determinare un valore “equo” e/o il prezzo di una partecipazione azionaria per le internet company? Le problematiche sono diverse: molto spesso si parla di società con pochi anni di vita, senza dati storici, non ancora in grado di generare flussi di reddito e di cassa positivi che basano il loro business model su risorse intangibili,