CD Projekt 06 MAJA 2020, 08:00 CEST
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
REDUKUJ (RAPORT INICJUJĄCY) WYCENA 332 PLN CD Projekt 06 MAJA 2020, 08:00 CEST RAPORT ANALITYCZNY Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla CD Projekt od zalecenia REDUKUJ z ceną docelową 332 PLN/akcję, czyli 7% poniżej obecnej ceny rynkowej. Naszym zdaniem aktualna wycena dewelopera dyskontuje już sukces gry „Cyberpunk 2077”. W swoich prognozach spodziewamy się, Wycena DCF [PLN] 311 że w rok od premiery gra sprzeda się w nakładzie 30 mln kopii, co pozwoli wygenerować w tym Wycena porównawcza – zagranica [PLN] 413 okresie zysk na poziomie 2,4 mld PLN. Pragniemy zauważyć, że osiągając taki wynik stanie się Wycena końcowa [PLN] 332 drugą najlepiej sprzedającą się produkcją zaraz po GTAV, która to w pierwszym roku swojej sprzedaży rozeszła się w nakładzie 34 mln kopii na konsole starej generacji (aktualnie jest to już Potencjał do spadku 7% liczba w okolicach 120 mln). Ponadto czekamy na finalną akcję marketingową tej produkcji. Koszt kapitału 10% Zważając na obecną sytuacje na świecie, w tym odwołane targi gamingowe, spodziewamy się że przeprowadzenie kampanii na poziome zasięgów z ubiegłego roku może być ciężkie do zrealizowania, niemniej jednak oczekujemy kreatywności ze strony REDów. Po premierze liczymy Cena rynkowa [PLN] 358 na trzy duże DLC do tej produkcji, które będą debiutowały w odstępach co pół roku, tym samym będą miały spory wpływ na utrzymującą się sprzedaż w kolejnych latach. Spodziewamy się trybu Kapitalizacja [mld PLN] 34,4 multiplayer w 2022 roku. Uważamy, że „Cyberpunk 2077” jest grą, która idealnie wpasuje się Ilość akcji [mln. szt.] 96,12 w tryb rozgrywki wieloosobowej, pragniemy jednak zauważyć, że jest to bardzo wymagający projekt, którego global launch może być odwlekany w czasie. Czekamy również na odtajnienie produkcji mobilnej spółki Spokko oraz na rozpoczęcie prac na kolejną grą z uniwersum Wiedźmina Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 368 zaraz po premierze „CP2077”. Cena minimalna za 6 mc [PLN] 216 Wyniki za 4Q’19 okazały się znacznie lepsze od naszych oczekiwań i konsensusu. Spółka zaskoczyła sprzedażą flagowej gry „Wiedźmin 3”, dla której 2019 rok okazał się drugim najlepszym od czasu premiery. W tym okresie rozeszło się około 6,6 mln egzemplarzy (w 2018 było to ok. 3,6 mln a w 2015 roku 9,5 mln). Do tak dobrych odczytów przyczyniła się m.in. premiera „W3” na Nintendo Stopa zwrotu za 3 mc 16,1% Switch (pr.-15.10.2019r, ok. 700 tys. sprzedanych kopii w 2019 roku), serial „Wiedźmin” na Netflixie, Stopa zwrotu za 6 mc 40,1% debiut mobilnego Gwinta oraz dobrze prowadzone akcje marketingowe. Stopa zwrotu za 9 mc 68,9% Spodziewamy się, że mimo trudnej sytuacji panującej na świecie w związku z pandemią koronawirusa, premiera gry „Cyberpunk 2077”odbędzie się we wcześniej wskazanym terminie czyli 17.09.2020. Uważamy, że termin ten nie jest zagrożony, spółka przeszła na model pracy zdalnej. Struktura akcjonariatu: Przesuwając premierę z kwietnia na wrzesień spółka zapewniła sobie 5 miesięcy na dodatkową pracę nad poprawkami, ulepszeniami. Naszym zdaniem okres potrzebny na „dopięcie” tego projektu był Marcin Iwiński 12,6% znacznie krótszy, ale z marketingowego punktu wakacje nie są najlepszym momentem na Michał Kiciński 10,9% wydawanie gry. Dlatego uważamy, że spółka usposobiła się w dodatkowy bufor bezpieczeństwa, Piotr Nielubowicz 6,4% który przy założeniu mniejszej efektywności zdalnej pracy może okazać się idealny do dowiezienia na czas tej produkcji. Spodziewamy się , że „Cyberpunk 2077” w rok od premiery sprzeda się Adam Kiciński 3,5% w nakładzie 30 mln kopii, generując w 2020 roku 2,4 mld PLN zysku, a w 2021 roku będzie to kwota 1,7 mld PLN. Pozostali Akcjonariusze 66,6% Spodziewamy się trzech dużych płatnych dodatków do „CP2077”, które będą wydawane w odstępie co pół roku. Uważamy, że będzie miało to duży wpływ na utrzymanie graczy przy produkcji, rozszerzenie zasięgów oraz znaczący wkład do wyników finansowych spółki. W 2022 roku oczekujemy premiery multiplayera „CP2077”. Naszym zdaniem uniwersum to idealnie wpasowuje do możliwości jakie daje rozgrywka wieloosobowa. Uważamy, że nieograniczone Krzysztof Tkocz możliwości modyfikacje tego świata, postaci, atrybutów będą miały znaczący wpływ na monetyzację [email protected] tego tytułu. Aktualnie nad produkcją pracuje grupa deweloperów z Wrocławia („Strange New tel. (+48) 516 086 705 Things”), którzy wcześniej pracowali nad wieloosobową wersją „Dying Light”. Pragniemy jednak Dom Maklerski BDM S.A. zwrócić uwagę na złożoność tego projektu, co może przełożyć się na większą ilość czasu potrzebną do ukończenia tego trybu. ul. 3-go Maja 23, 40-096 Katowice 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P Przychody [mln PLN] 463,2 362,9 521,3 3 599,0 2 589,7 2 206,6 350% EBITDA [mln PLN] 245,8 129,0 217,8 2 825,3 2 022,9 1 724,2 300% EBIT [mln PLN] 240,9 112,4 180,3 2 626,1 1 874,6 1 517,2 250% Wynik brutto [mln PLN] 247,4 123,0 189,2 2 635,1 1 887,8 1 531,3 200% Zysk netto [mln PLN] 200,3 109,3 175,3 2 442,7 1 750,0 1 419,5 150% P/BV 38,9 34,3 31,1 9,9 8,6 7,6 100% P/E 171,6 314,3 196,0 14,9 20,9 25,7 50% EV/EBITDA 139,5 265,5 155,7 11,8 16,2 18,7 lis lis 18 lis 19 lip 18 lip 19 lip sty 19 sty 20 sty wrz 18 wrz 19 wrz maj 18maj 19maj mar mar 20 EV/EBIT 142,3 304,8 188,0 12,7 17,5 21,3 mar 19 CD Projekt WIG DPS 1,1 12,0 8,6 0,0 1,1 0,0 DY 0,3% 0,0% 0,3% 0,0% 3,3% 2,4% Raport został opracowany w zgodzie z przepisami Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 (w sprawie nadużyć na rynku), Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2016/958 oraz Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565. Pełna treść noty prawnej znajduje się na ostatnich stronach raportu. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE ............................................................................................................................ 3 WYCENA DCF .................................................................................................................................................... 5 WYCENA PORÓWNAWCZA ............................................................................................................................... 8 CZYNNIKI RYZYKA ............................................................................................................................................. 9 PROFIL SPÓŁKI I STRATEGIA............................................................................................................................ 10 RYNEK GIER WIDEO ........................................................................................................................................ 17 WYNIKI ZA 4Q’19 ............................................................................................................................................ 23 PROGNOZY NA KOLEJNE OKRESY ................................................................................................................... 24 DANE FINANSOWE ......................................................................................................................................... 26 CD PROJEKT 2 RAPORT ANALITYCZNY WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki CD Projekt opiera się na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Metodzie DCF przypisaliśmy 80% wagi, dodaliśmy również analizę porównawczą do spółek polskich i zagranicznych, drugiej z nich nadaliśmy wagę 20%. Model DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 311 PLN, natomiast wycena porównawcza do spółek z Polski dała wartość 1 akcji równą 405 PLN, a do spółek zagranicznych 413 PLN. Tak obliczona końcowa wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 31,8 mld PLN, czyli 332 PLN/akcję. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena DCF 80% 311 Wycena porównawcza Polska 0% 405 Wycena porównawcza zagranica 20% 413 Wycena 1 akcji CD Projekt [PLN] 332 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Pomimo pandemii panującej na świecie, w krótkim terminie nie dostrzegamy negatywnych przesłanek, które mogłyby wpłynąć na funkcjonowanie dewelopera. Spółka przeniosła się do modelu pracy zdalnej, modernizując wcześniej infrastrukturę sieciową oraz wspierające je oprogramowanie. W dłuższym terminie, w otoczeniu pogłębiającego się kryzysu, budżety domowe mogą wystarczać na zakup dóbr pierwszej potrzeby, tym samym popyt na gry komputerowe może być znacznie mniejszy niż obecnie. W aktualnym otoczeniu oczywistym zdaje się niemożność kontynuacji kampanii marketingowej na największych targach m.in. E3. Spodziewamy się jednak alternatywnego promowania gry „Cyberpunk 2077”. Głównym kanałem będą wszelakiego rodzaju środki masowego przekazu, w tym przede wszystkim internet. Spodziewamy się, że przeprowadzenie kampanii na poziome zasięgów z ubiegłego roku może być ciężkie do zrealizowania. Uważamy, że na przemianie związanej z przejściem do pracy w trybie zdalnym, może ucierpieć efektywność pracy zespołów ale nie powinno to wpłynąć na przesunięcia w harmonogramie premier. Przenosząc premierę gry „Cyberpunk 2077” z kwietnia na wrzesień CD Projekt zapewnił sobie 5 miesięcy na dodatkową prace nad tym tytułem, co naszym zdaniem jest wystarczającym buforem bezpieczeństwa nawet przy zakładanym spadku wydajności produkcji. Dlatego też, oczekujemy, że premiera gry „Cyberpunk 2077” odbędzie się 17.09.2020 roku. We wrześniowym okienku wydawniczym znajdują się takie tytuły jak: „Marvel’s Avengers” (4.09.2020), FIFA21 oraz NBA 2K21. Uważamy jednak, że nie będą one miały wpływu na sprzedaż gry „Cyberpunk 2077”. W 2020 roku zakładamy sprzedaż 23,7 mln egzemplarzy, co przełoży się