Estrategia de Deuda Corporativa México

Arca Continental: Reduce exposición al FX 21 de julio 2016 S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx www..com www.ixe.com.mx . Arca Continental continúa reportando resultados positivos, al 2T16 las @analisis_fundam ventas crecieron 27.9% vs 2T15 apoyadas por mayores volúmenes de venta (+26.0%) y estrategias de precios en México y Perú Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com . La presión en el tipo de cambio y mayores precios en las materias primas presionaron la rentabilidad, con el margen de EBITDA cayendo 80pb

. AC mantiene la implementación de medidas que fortalecen las métricas crediticias y disminuyen la exposición cambiaria. Al 2T16 llevo a cabo una recompra de bonos de Corporación Lindley por $200mdd

. Sólida capacidad de pago apoyada en su constante generación de flujo, adecuado nivel de liquidez y holgado perfil de vencimientos nos llevan ratificar nuestra Opinión Crediticia de AC en Bien

. Nos mantenemos atentos a las posibles emisiones de AC en el mercado local cuyos recursos podrían utilizarse para refinanciar deuda denominada en dólares Opinión crediticia de AC: Bien. Los resultados operativos al 2T16 han sido positivos con crecimientos en ingresos y EBITDA, destacando el desempeño de México y Perú, aunque contrarrestado por Argentina y Ecuador. Sin embargo, la presión del tipo de cambio y el aumento en el precio de algunas materias primas han limitado la rentabilidad de AC. La adquisición de Corporación Lindley llevó a la empresa a elevados niveles de apalancamiento y a mantener una considerable exposición cambiaria. No obstante, ha implementado varias medidas (ver pág. 3 Medidas que fortalecen el perfil crediticio) que han logrado fortalecer su perfil crediticio, con la expectativa de que el nivel de apalancamiento se ubique cercano a 1.1x al cierre de 4T16. Considerando el crecimiento en ingresos, su nivel de liquidez, holgado perfil de vencimientos y sólida generación de flujo ratificamos la Opinión Crediticia en Bien. Documento destinado al público en general

Resumen Financiero Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp, %, pb, veces) ($mdp) Indicador 2T16 2T15 Var. Calificación S&P Fitch Moody’s 30,000 Ventas ($mdp) 23,071 18,045 27.9% Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) Aaa.mx U. de Operación 4,018 3,509 14.5% Corto Plazo Local NE F1+(mex ) NE 18,476 Mg. Operativ o 17.4% 19.4% -202pb Largo Plazo Global NE A A2 19,042 EBITDA ($mdp) 5,317 4,302 23.6% Perspectiv a Estable Estable Neg 15,000 Mg. EBITDA 23.0% 23.8% -79pb 628 Deuda Total / EBITDA 1.7x 1.1x 0.6x Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2 3,445 2,875 8,582 80 Deuda Neta / EBITDA 1.4x 0.6x 0.9x ARCA 09-3 √ = = 0 EBITDA / Int. Neto 11.6x 15.8x -4.2x ARCA 09-4 √ = = 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o ARCA 10 √ = = + Ver el resto de las recomendaciones pag. 4 Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 2T16. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir. Trabajo. 1

NOTA: El 10 de septiembre de 2015 se anunció la integración de Corporación Lindley (CL) iniciando su consolidación a partir del 1 de septiembre de 2015, por lo cual este reporte contiene diez meses de resultados de CL y las cifras comparativas deben ser tomadas con reserva.

Resultados positivos al 2T16, ventas crecen a doble dígito. Arca Continental continúa reportando resultados positivos apoyados en su estrategia de expansión, liderazgo en el mercado, diversidad geográfica y amplio portafolio de productos. Durante el segundo trimestre del año las ventas ascendieron a $23,071mdp, 27.9% mayor respecto al mismo periodo del año anterior, apoyadas por mayores volúmenes de venta (+26.0%, total de 443.5MCU) destacando a México y Perú como las regiones con mejor desempeño. Sin considerar el efecto cambiario y la integración de Corporación Lindley, las ventas mostraron un aumento de 12.2%.

Desempeño por División: I) Norteamérica (65.2% de las ventas y 75.6% del EBITDA al 2T16, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de 14.5% alcanzando $15,040mdp durante el 2T16. Del total, el 90.7% corresponde a las ventas de Bebidas en México. El crecimiento de la división se explica por mayor volumen de ventas (+10.8%) así como por un mayor precio promedio (+3.7% ascendiendo a $51.35 pesos). II) Sudamérica (34.8% de las ventas y 24.4% del EBITDA al 2T16, conformada por el negocio de bebidas en Argentina y Perú, así como de bebidas y botanas en Ecuador) alcanzó ventas netas de $8,031mdp mostrando un crecimiento de 63.5% vs. 2T15. El fortalecimiento en el nivel de ventas se explica por el mayor volumen de ventas (+87.2%, ascendiendo a 131MCU) impulsado por la incorporación de Perú y contrarrestado por la situación económica en Argentina y Ecuador. En Argentina el volumen disminuyó 15.7%, mientras que en Ecuador cayó 9.9% afectado por un nuevo impuesto a las bebidas azucaradas. Desempeño por División MCU, $mdp

AC Norteamérica % del Total al AC Sudamérica % del Total al

2T16 2T15 Var. % 2T16 2T16 2T15 Var. % 2T16

Volumen 313 282 10.8% 70.5% 131 70 87.1% 29.5% Ingresos 15,040 13,134 14.5% 65.2% 8,031 4,912 63.5% 34.8%

EBITDA 4,020 3,460 16.2% 75.6% 1,298 842 54.2% 24.4% Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía.

FX presiona la rentabilidad de AC. A nivel consolidado los costos se mantienen presionados principalmente por la fortaleza del dólar y el aumento de precios de las materias primas. Al 2T16 los costos como proporción de las ventas aumentaron 162pb ascendiendo a 52.5%. Por su parte, en términos totales los gastos de administración y venta también aumentaron por el inicio de campañas y promociones del verano. No obstante, como proporción de las ventas disminuyeron 34pb. Como resultado el margen bruto (47.5%) y operativo (17.4%) se contrajeron en 162pb y 202pb, respectivamente. A pesar de este entorno complicado, el EBITDA creció 23.6% vs. 2T15 ascendiendo a $5,317mdp, con un margen de 23.0% (-80pb vs. 2T15). Sin incluir el efecto cambiario y Perú, el EBITDA creció 7.6% durante el periodo.

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Resultados Operativos Estructura financiera ($mdp, %) (x veces) 25,000 40% 40x 3.0

20,000 2.5 30% 30x Apalancamiento 2.0 15,000 20% 20x 1.5 10,000 1.0 10% 10x 5,000 Interés de Cobertura 0.5

- 0% 0x 0.0 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 Ventas Margen Operativo Margen EBITDA Cobertura de Interés Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA) Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

El apalancamiento mantiene su tendencia a la baja. Como ya lo hemos mencionado en reportes previos, la compra de Corporación Lindley en Perú en septiembre 2015 por $910mdd elevó el nivel de deuda total de Arca Continental a su nivel máximo de $42,758mdp, tres veces mayor a lo reportado al cierre de 2014. Sin embargo, la empresa ha llevado a cabo varias medidas que le han permitido disminuir paulatinamente su apalancamiento, aunado a su sólida generación de flujo. Al 2T16 la deuda total se ubicó en $32,430mdp, en línea con el 1T16 pero 24% respecto al 3T15 (nivel máximo). Bajo este escenario, el apalancamiento medido como Deuda Neta a EBITDA 12M ascendió a 1.4x desde 1.3x al 1T16 y 2.0x al 3T15. Este ligero incremento trimestral obedece a los términos de la recompra de bonos efectuada en Perú, descrita en el siguiente párrafo.

Recompra de bonos en Perú. En abril de este año AC ejecutó la recompra de bonos internacionales de Corporación Lindley por $200mdd. Esta operación, según la compañía, logró reducir el ratio Deuda Neta / EBITDA de la operación en Perú de 3.8x a 2.8x, y la exposición del balance al tipo de cambio en 74%. Actualmente la exposición es de $150mdd. ¿Cómo se realizó esta operación? Durante el 1T16 la empresa vendió activos no estratégicos en Perú, recursos que permanecían en el balance desde esa fecha. Sin embargo, no eran suficientes para liquidar los $200mdd por lo que la empresa colocó el equivalente a $75mdd en deuda adicional pero en soles (limitando exposición cambiaria). Al principio del trimestre, el total de la deuda ascendía a $580mdd y mantienen coberturas por $230mdd, al liquidar $200mdd la deuda restante sin cobertura es de $150mdd. Bajo este escenario, en el comparativo trimestral el nivel de apalancamiento mantiene en línea en 1.4x. Sin embargo, la cobertura de intereses se deterioró a 11.6x desde 15.9x al 1T16 derivado del gasto por intereses registrado en el trimestre.

Cambios relevantes en la estructura de la deuda. A partir de la adquisición del 60% de Corporación Lindley durante el 3T15, la estructura de la deuda de AC se modificó considerablemente, en particular en la composición de las monedas, pues previo la totalidad de la deuda se denominaba en moneda nacional. Al 2T16, con información de la Bolsa Mexicana de Valores, el 64% de la deuda total se denomina en dólares o moneda extranjera (vs. 77% al 4T15) del cual el 42% corresponde a bonos bancarios y 22% a bonos emitidos por CL no llamables (not callable). 3

Medidas que fortalecen el perfil crediticio. En los últimos meses la empresa ha llevado a cabo diversas medidas para disminuir su exposición al dólar y reducir su apalancamiento: (1) Durante el 1T16 AC redujo $530mdd de deuda en México, esto como parte de los $600mdd que anteriormente anunció que reduciría; (2) en Perú la recompra de bonos por $200mdd descrita en el párrafo anterior; y (3) en México lanzará una nueva emisión de certificados bursátiles en pesos para refinanciar $230mdd restantes con lo que reduciría su exposición cambiaria en los próximos meses. Bajo este escenario, el indicador de apalancamiento podría disminuir a 1.1x al 4T16 desde 1.4x al 2T16. Capacidad de pago Evolución de la deuda financiera ($mdp) ($mdp) 30,000 45,000 24,798 31,382 26,663 22,500 18,476 32,250 19,042 30,000 15,000

7,500 628 8,582 15,000 14,236 3,445 2,875 922 11,376 6,995 7,632 0 1,977 5,415 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o + 0 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo Corto Plazo Largo Plazo Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. CAPEX – Cambio Cap. Trabajo

Capacidad de pago: Bien. A pesar del aumento en el apalancamiento, Arca Continental mantiene un holgado perfil de vencimientos con el 23.5% ($7,632mdp) de sus obligaciones programadas en el corto plazo, y el 76.5% restante en el largo plazo. Por su parte, la generación de EBITDA U12M totalizó $19,042mdp (incluye únicamente diez meses de CL), su flujo libre de efectivo U12M se ubicó en $7,616mdp y considerando el nivel de efectivo en caja ($4,912mdp), estimamos que AC cuenta con los recursos suficientes para hacer frente a sus vencimientos de corto y mediano plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago)

Eventos Relevantes

Arca Continental. Arca Continental anunció la firma de una carta de intención con The Coca-Cola Company y el embotellador norteamericano Coca-Cola Bottling Company UNITED (UNITED) para operar la franquicia de Coca-Cola en un importante territorio de los Estados Unidos. Como parte del alcance de la carta de intención, Arca Continental y The Coca-Cola Company formarán una nueva compañía. Esta nueva entidad, AC Bebidas, será integrada por todos los negocios de bebidas de AC en América Latina y por los nuevos territorios en Estados Unidos. The Coca-Cola Company contribuirá con el territorio que abarca el estado de y algunas partes de , Nuevo México y , incluyendo las operaciones de producción y distribución, a cambio del 20% de la participación accionaria de la nueva empresa, subsidiaria de Arca Continental. A través de una alianza estratégica con AC, Coca-Cola Bottling Company UNITED, con base en Birmingham, Alabama, se convertirá en socio de las operaciones de AC Bebidas en los Estados Unidos, en la que Arca Continental tendrá la participación mayoritaria. UNITED continuará operando 4

de manera independiente todos sus otros territorios, mismos que están fuera de esta iniciativa conjunta con AC Bebidas.

Calificaciones

 Moody’s (01/Abr/2016) cambió la perspectiva de las calificaciones a ‘Negativa’ desde ‘Estable’. Al mismo tiempo, Moody's afirmó las calificaciones de emisor de ‘A2’ y ‘Aaa.mx’ de AC. La acción de calificación sigue la acción de calificación ocurrida el 31 de marzo de 2016 mediante la cual se cambió la perspectiva de las calificaciones de México a ‘Negativa’ desde ‘Estable’. De acuerdo con el comunicado, con el 52 % de sus ingresos dependientes de México, las calificaciones de AC podrían ser afectadas por un marcado deterioro de los fundamentos domésticos.  Standard & Poor’s (22/mar/2016) confirmó las calificaciones en escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ de ARCA Continental (AC). La perspectiva es estable. La confirmación de las calificaciones de AC refleja un desempeño operativo e indicadores financieros que se han mantenido en línea con las expectativas, particularmente, tras la adquisición de CL. Durante el proceso de integración del negocio en Perú, AC ha mantenido niveles de rentabilidad relativamente estables con márgenes EBITDA cercanos a 22%, que superan al de sus pares regionales y globales. S&P espera que la reciente adquisición de CL traerá sinergias que se podrían materializar en los próximos años. Con base en lo anterior, espera que AC mejore sus principales indicadores crediticios con una deuda a EBITDA por debajo de 1.0 veces (x) en los próximos dos años (marzo 2016 – marzo 2018).  Fitch (11/Sep/2015), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo de AC en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La perspectiva es estable. La ratificación de las calificaciones de Arca Continental es resultado de la adquisición de 53.16% de las acciones de control de Corporación Lindley S.A. (Lindley), el único embotellador de Coca- Cola en Perú. Fitch estima de manera proforma que los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA se ubicarán en niveles alrededor de 1.7 veces (x) y 1.3x, respectivamente. Fitch proyecta que la compañía fortalecerá gradualmente su apalancamiento en los siguientes 2 años y prevé que su deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA alcanzarán niveles cercanos a 1.5x y 1.0x, respectivamente (1.7x y 1.4x al 2T16).  Fitch (30/Oct/2015) asignó calificación en escala global de ‘A’ con perspectiva estable.

Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles crediticios son:

 S&P podría bajar las calificaciones de AC si su plan de crecimiento se torna más agresivo del previsto, si la compañía incurre en mayores adquisiciones o si no logra reducir sus niveles de deuda y su exposición

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al dólar como S&P espera, lo que se reflejaría en una deuda a EBITDA por arriba de las 2x de manera consistente. Esto podría derivar también en un impacto negativo en la estructura de capital y/o política financiera de la compañía.

 Fitch acciones positivas de calificación no se anticipan en el mediano plazo considerando el nivel actual de calificación. Acciones negativas de calificación podrían presentarse por la combinación de uno o varios de los siguientes factores: 1) deterioro en los márgenes de rentabilidad por debajo del promedio de la industria; 2) generación negativa de FFL a través de ciclo; 3) adquisiciones significativas financiadas con deuda; 4) falta de fortalecimiento en los indicadores de deuda total a EBITDA (1.7x al 2T16) y deuda neta a EBITDA hacia 1.5x y 1.0x (1.4x al 2T16), respectivamente, en los próximos 18 a 24 meses; 5) baja en las calificaciones soberanas y techo país de México.  Moody’s considera que las calificaciones pudieran bajar si baja la calificación de México o si la liquidez o los indicadores crediticios se deterioran significativamente, a manera que el apalancamiento ajustado por Moody's incremente por encima de 2.5 veces y/o la cobertura de intereses baje por debajo de 6 veces en forma sostenida. Un deterioro de los márgenes operativos o relajación de la inercia de negocio debido al debilitamiento de su mercado principal, México, u otros mercados, pudiera ocasionar una baja de calificación, así como también lo haría una adquisición grande financiada con deuda.

Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta la reciente ratificación de calificación por parte de S&P, la asignación de calificación en escala global por parte de Fitch dos niveles por arriba del soberano (‘A’), y el movimiento en la perspectiva a ‘Negativa’ de Moody’s (también por arriba del soberano), esperamos estabilidad en las calificaciones en el mediano plazo. Adicionalmente, nos apoyamos en que para todas las agencias un movimiento a la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el incremento del apalancamiento o reducciones en la rentabilidad, escenario no observado hasta el momento. Los resultados de la empresa presentan sólidos avances en Ingresos y EBITDA respecto a trimestres anteriores. Hacia delante la atención se mantendrá en la disminución del apalancamiento y en la reducción a la exposición al dólar.

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Recomendación Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más alto ‘mxAAA’. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación) Tasa Variable. Ratificamos nuestra recomendación de AC 11 y AC 13 en “MANTENER” apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le otorgamos a la compañía. Por su parte, la emisión AC 11 cotiza sobre la curva de comparables aunado al poco tiempo restante de vigencia por 79 días. En cuanto a la emisión AC 13 su sobretasa cotiza muy por debajo de la curva de comparables explicado por la sólida capacidad de pago de la empresa. Cabe resaltar que dentro del conjunto de comparables no encontramos emisiones del mismo sector, el cual consideramos como defensivo. Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba de par como se muestra en la siguiente tabla. Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones se encuentren arriba de par (AC 13: $99.95 y 13-2: $94.34 al 20 de julio 2016). AC – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) F echa T asa de C po n P recio Yield Spr Var. (pp) Calificadoras Emisió n D xV C irc. VNA R eco mend. Venc. Interés (%) Limpio (%) (%) 1 M 1 Q S&P/Moody’s/Fitch 91AR C A 09-5 134 01-dic-16 400 FIJA : 9.5% 9.5 100 101.47 5.4 0.9 0pb 0pb mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/ MANTENER 91AR C A 10 1,577 13-nov-20 2,500 FIJA : 7.74% 7.7 100 104.96 6.4 1.0 0pb 0pb mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/ MANTENER 91AC 11 79 07-oct-16 1,000 TIIE28 + 0.25% 4.8 100 100.04 4.7 0.1 0pb 0pb mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/ MANTENER 91AC 11-2 1,899 01-oct-21 2,000 FIJA : 7.63% 7.6 100 104.46 6.6 1.0 0pb 8pb mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/ MANTENER 91AC 13 604 16-mar-18 1,000 TIIE28 + 0.13% 4.7 100 99.95 4.7 0.2 0pb 0pb mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/ MANTENER 91AC 13-2 2,424 10-mar-23 1,700 FIJA : 5.88% 5.9 100 94.34 6.9 1.1 0pb 0pb mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)/ MANTENER Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 20 de julio 2016.

Valor relativo: TIIE 28 Valor relativo: Tasa Fija (Años por vencer, Sobretasa %) (Duración, Yield %)

0.60 8.0

5 91AC13-2 0.40 7.0 - 09 91ARCA10 91KOF13 91AC11-2

0.20 6.0 ARCA 91 91AC13 91KOF11-2 - 91AC11 5.0

-0.20 4.0 - 1.5 3.0 4.5 6.0 - 2 4 6 8 10 Años por Vencer Duración Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de julio 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 julio 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector. Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.

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AC – Información financiera ($mdp, veces, %) 2014 2015 U12M 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 Balance General Total Activos 80,367 131,763 127,928 80,679 134,216 131,763 125,454 127,928 Caja 9,039 8,307 4,912 7,892 11,730 8,307 8,102 4,912 Cx C y otras Cx C 4,312 6,352 6,363 3,962 5,347 6,352 6,336 6,363 Inv entarios 2,832 4,337 4,597 2,968 4,275 4,337 4,425 4,597 Activ os Fijos Netos 25,321 45,060 44,900 26,104 39,014 45,060 43,398 44,900 Otros Activos 38,862 67,707 67,157 39,754 73,849 67,707 63,192 67,157 Total Pasiv os 30,983 63,813 56,795 29,957 65,788 63,813 56,243 56,795 Pasiv o Circulante 10,588 19,433 19,511 9,581 23,805 19,433 17,520 19,511 Pasiv o Largo Plazo 14,078 32,250 24,875 14,236 31,382 32,250 27,274 24,875 Otros Pasiv os 6,317 12,129 12,409 6,140 10,600 12,129 11,449 12,409 Total Capital 49,384 67,950 71,133 50,723 68,428 67,950 69,211 71,133 Estado de Resultados Ventas 61,957 22,441 87,481 18,045 20,695 22,441 21,274 23,071 Costo Venta 31,616 11,648 45,706 9,175 10,594 11,648 11,360 12,104 Utilidad Bruta 30,341 10,793 41,775 8,870 10,101 10,793 9,914 10,967 Gastos Adm. y Ventas 19,777 7,574 27,579 5,477 6,333 7,574 6,748 6,924 Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos10,564 y Gastos, Neto3,219 14,196 3,393 3,768 3,219 3,166 4,043 Otros Ingresos y (Gastos) Neto 209 148 502 116 -103 148 133 324 Utilidad Operación 10,774 3,367 14,212 3,509 3,665 3,367 3,162 4,018 Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto -974 -915 -2,619 -214 -468 -915 -130 -1,106 Utilidad Neta Mayoritaria 6,505 1,655 7,616 2,203 2,088 1,655 1,871 2,001 Flujo de Efectivo Utilidad Operación 10,774 3,367 14,212 3,509 3,665 3,367 3,162 4,018 Depreciación 2,655 1,170 4,262 768 875 1,170 1,084 1,133 EBITDA 13,655 4,742 19,042 4,302 4,701 4,742 4,281 5,317 Interés Neto 960 332 1,647 219 272 332 313 730 EBITDA - Interés Neto 12,695 4,410 17,394 4,083 4,429 4,410 3,968 4,587 Capital Trabajo 3,460 2,077 2,140 -237 -598 2,077 669 -8 Capex -6,289 -1,607 -6,673 -1,238 -1,819 -1,607 -1,478 -1,769 Flujo Efectivo 2,946 10,240 8,582 3,082 3,208 726 1,822 2,826 Deuda y Caja Deuda CP 7,087 6,995 7,632 1,977 11,376 6,995 5,415 7,632 Deuda LP 6,317 32,250 24,798 14,236 31,382 32,250 26,663 24,798 Deuda Total 13,405 39,245 32,430 16,213 42,758 39,245 32,077 32,430 Caja 9,039 8,307 4,912 7,892 11,730 8,307 8,102 4,912 Deuda Neta 4,365 30,938 27,518 8,321 31,028 30,938 23,975 27,518 Razones Financieras EBITDA / Interés Neto u12m 14.2x 16.0x 11.6x 15.8x 16.4x 16.0x 15.9x 11.6x Deuda Total / EBITDA 1.0x 2.3x 1.7x 1.1x 2.8x 2.3x 1.8x 1.7x Deuda Neta / EBITDA 0.3x 1.9x 1.4x 0.6x 2.0x 1.9x 1.3x 1.4x Pasiv os / Capital 0.6x 0.9x 0.8x 0.6x 1.0x 0.9x 0.8x 0.8x Pasiv os / Activ os 0.4x 0.5x 0.4x 0.4x 0.5x 0.5x 0.4x 0.4x Márgenes Bruto (%) 49.0% 48.1% 47.8% 49.2% 48.8% 48.1% 46.6% 47.5% Operativ o (%) 17.4% 15.0% 16.2% 19.4% 17.7% 15.0% 14.9% 17.4% EBITDA (%) 22.0% 21.1% 21.8% 23.8% 22.7% 21.1% 20.1% 23.0% Neto (%) 10.5% 7.4% 8.7% 12.2% 10.1% 7.4% 8.8% 8.7% Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

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Descripción de la Compañía

Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company, así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más de 85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53 millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la región norte de Argentina.

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

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mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia AC 21-07-2016 Bien AC 23-04-2016 Bien AC 23-02-2016 Bien AC 27-10-2015 Bien AC 15-07-2015 Bien AC 22-04-2015 Bien Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91ARCA09-3 21-07-2016 Mantener 91ARCA09-3 23-04-2016 Mantener 91ARCA09-3 23-02-2016 Mantener 91ARCA09-3 27-10-2015 Mantener 91ARCA09-3 15-07-2015 Mantener 91ARCA09-3 22-04-2015 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91ARCA09-5 21-07-2016 Mantener 91ARCA09-5 23-04-2016 Mantener 91ARCA09-5 23-02-2016 Mantener 91ARCA09-5 27-10-2015 Mantener 91ARCA09-5 15-07-2015 Mantener 10

91ARCA09-5 22-04-2015 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91ARCA10 21-07-2016 Mantener 91ARCA10 23-04-2016 Mantener 91ARCA10 23-02-2016 Mantener 91ARCA10 27-10-2015 Mantener 91ARCA10 15-07-2015 Mantener 91ARCA10 22-04-2015 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91AC11 21-07-2016 Mantener 91AC11 23-04-2016 Mantener 91AC11 23-02-2016 Mantener 91AC11 27-10-2015 Disminuir 91AC11 15-07-2015 Disminuir 91AC11 22-04-2015 Disminuir Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91AC11-2 21-07-2016 Mantener 91AC11-2 23-04-2016 Mantener 91AC11-2 23-02-2016 Mantener 91AC11-2 27-10-2015 Mantener 91AC11-2 15-07-2015 Mantener 91AC11-2 22-04-2015 Mantener Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91AC13 21-07-2016 Mantener 91AC13 23-04-2016 Mantener 91AC13 23-02-2016 Mantener 91AC13 27-10-2015 Disminuir 91AC13 15-07-2015 Disminuir 91AC13 22-04-2015 Disminuir Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación 91AC13-2 21-07-2016 Mantener 91AC13-2 23-04-2016 Mantener 91AC13-2 23-02-2016 Mantener 91AC13-2 27-10-2015 Mantener 91AC13-2 15-07-2015 Mantener 91AC13-2 22-04-2015 Mantener

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Director General Adjunto Análisis Económico y Gabriel Casillas Olvera [email protected] (55) 4433 - 4695 Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Raquel Vázquez Godinez [email protected] (55) 1670 - 2967 Económico y Bursátil Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Alejandro Padilla Santana [email protected] (55) 1103 - 4043 Cambio Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Santiago Leal Singer [email protected] (55) 1670 - 2144 Cambio

Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas / Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249 Autopartes / Bienes Raíces / Consumo (55) 1670 - 2250 Valentín III Mendoza Balderas [email protected] Discrecional

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895 Director General Adjunto de Mercados y Ventas Alejandro Eric Faesi Puente [email protected] (55) 5268 - 1640 Institucionales Director General Adjunto de Administración de Alejandro Aguilar Ceballos [email protected] (55) 5268 - 9996 Activos Director General Adjunto Banca Inversión Arturo Monroy Ballesteros [email protected] (55) 5004 - 1002 Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Gerardo Zamora Nanez [email protected] (81) 8318 - 5071 Arrendadora y Factor Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Director General Adjunto Banca Patrimonial y Luis Pietrini Sheridan [email protected] (55) 5004 - 1453 Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e René Gerardo Pimentel Ibarrola [email protected] (55) 5268 - 9004 Instituciones Financieras Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454

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