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证券研究报告

AMD（AMD.US）点评 2019 年 08 月 13 日

作者 AMD 7nm 正式启航，放量或有待至 Q4，主战场两 何翩翩 分析师 雄相遇将在 2020 年；维持“增持”及 TP33 美元 SAC 执业证书编号：S1110516080002 [email protected]

7nm 全面启航，开疆辟地拥立大型客户背书 雷俊成 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060004 AMD 今年的 7nm 产品全面上市，而近日发布的第二代 EPYC 服务器产品 [email protected] （Rome）更再下一城，获得推特、微软等客户的采购合作，而谷歌作为 马赫 分析师 AMD 一直以来的合作伙伴 17Q4 开始在云计算 GPU 加速上合作，19Q1 继 SAC 执业证书编号：S1110518070001 续合作云游戏，本次更深入到 CPU 服务器采购也属顺理成章。AMD 依靠 [email protected] 7nm 工艺加持，Rome 真正成为与 Intel 全面竞争主流中高端服务器市场的

产品。今年上半年 AMD 在服务器市场份额的提升不明显，Q2 3.4%的份额 相关报告 较我们估计今年平均 5%有一定差距。但随着与头部 OEM 和云计算客户实 现 Rome 的生产验证里程碑，为下半年大规模出货做好准备。我们认为 Q4 1 《AMD（AMD.US）点评：AMD 7nm 或迎来较具规模的放量。第二代 EPYC 通过较第一代更快的客户采纳率， 火力全开，牵手三星重返手机 GPU 市 反观 Intel 规划明年上半年才推出 14nm 56 核的 Cooper Lake，下半年才推 场；TP 维持 33 美元，维持“增持”》 出 10nm 服务器，为 AMD 提供了一年的时间窗口。不过，我们认为 Intel 2019-06-05 的 10nm 对于服务器客户来说仍具一定吸引力，推出时点和客户验证有待 2 《AMD（AMD.US）点评：GPU 助力 观察。我们下调 AMD 今年全年服务器渗透率的预测从 5%到 4.5%，但暂时 云游戏打开空间，把握 7nm 时间窗口 维持在明年全年 8%市占率的判断。 有望进一步重塑估值，TP 上调至 30 美 第二代 EPYC（Rome）性能提升体现在 1）核心数翻倍的同时热设计功耗 元，上调至“增持”》2019-03-29 仅增加 25%，2）单线程 IPC 性能提升 15%，3）缓存、内存、互联带宽等均 3 《AMD（AMD.US）18Q4 点评：短 大幅提高，4）第一个支持 PCIe 4.0 的 x86 服务器平台。对数据中心客户来 期目标虽达成，但年内预期已充分反 说更为关键的性能和 TCO 性价比，Rome 对比 Intel 竞品 TCO 降低 25-50%， 性价比达到 2-4 倍。AMD 在联合全球核心服务器厂商、OEM 和 ODM 构 映，目标价上调至 24 美元，维持“持 建完善生态圈和服务支持的同时，云计算从谷歌、微软为代表的 Super 7 有”》2019-02-05 客户开始发力，有机会进一步打入其他云计算巨头；企业客户合作适配周 4 《“失败者的游戏”未如预期，“十年 期要长于云计算厂商，但一旦打入，也有望带来数年的长成长逻辑。 翻身仗”仍需时日，下调至“持有”， Ryzen 火爆难掩 Q3 疲软指引 目标价下调至 18 美元》2018-10-27 AMD 此前公布 Q2 业绩达标，但 Q3 指引较弱，Q2 收入 15.3 亿美元，同 5 《AMD（AMD.US）点评：AMD 的 比-12.8%，环比+20%；毛利率 41%环比持平，对比 18Q2 37%；EPS 0.08 美 7nm 制程反超与“10 年翻身仗”，重申 元符合预期。Ryzen 向笔记本市场的渗透表现亮眼，但公司整体业绩被表 买 入 ， 目 标 价 上 调 至 30 美元》 现一般的 GPU 和较差的游戏主机芯片销售拖累。Q3 指引营收 18 亿美元， 2018-09-04 同比仅+9%，全年营收指引下调至中单位数。AMD Q2 在台式机市场市占 6 《AMD（AMD.US）18Q2 点评：AMD 率达到 17.1%，对比 18Q2 12.3%；笔记本市场市占率 14.1%，对比 18Q2 8.8%。 近一年来 Intel 在 14nm 上的供给紧缺也给了 AMD 从中低端产品加速渗透 7 年最佳，10 年翻身，重申买入，TP 的机会。而 7 月发布的 7nm Ryzen CPU 上市以来反响火爆，德国、日韩、 上调至 23 美元》2018-07-30 台湾地区等市场销量短期冲高至 50%超越 Intel，为 AMD 在 Intel 年底发布 7 《AMD（AMD.US）点评：EPYC“从 10nm 之前获得半年抢占中高端市场先机的机会。不过 AMD 需要进一步推 零到一”终实现，7nm 产品周期全方位 广 OEM 渠道来为自己在预装市场和笔记本市场获得更大的份额。 回归“传奇”；TP 上调至 22 美元，重 下半年业绩兑现或延后至 Q4，主战场两雄相遇将在 2020 年 申买入》2018-06-20 AMD 下半年的业绩压力主要来自于 GPU 显卡销售和游戏主机生命周期尾 8 《AMD（AMD.US）点评：公布 7nm 声的需求疲软。1）AMD 新发布的 7nm Navi 架构显卡对标英伟达中高端显 GPU 加入 AI 计算抢滩战，Ryzen+EPYC 卡 RTX 2060/2070，英伟达也通过 Super 系列应战，AMD 只得发售前降价 “双子星”仍是中流砥柱；TP 上调至 突出性价比。我们认为英伟达占据中高端显卡市场，并积极推动光追技术 18 美元，重申买入》2018-06-08 革新，AMD 还处追赶者地位。不过 Navi 若也仰仗 7nm 正式打入中高端市 场，有望与 Ryzen“双剑合璧”带来捆绑效应。2）微软和索尼本代主机生 9 《AMD（AMD.US）18Q1 点评：2018 命周期近尾声，明年发布的下一代均继续采用 AMD，有望为 AMD 2020 下 开门红，业绩指引均超预期，Ryzen 继 半年换新周期贡献稳定收入。往后“云游戏”时代渐进，AMD 身处“算力 续扎实闪耀，EPYC 仍待升级放量，重 供应商”的卡位角色，但云游戏可能分流部分非硬核玩家的硬件需求。 申买入》2018-04-30 进入 2020 年，Intel 的 10nm 若能顺利投产，仍能依靠强大的渠道和客户 10 《2017 扭亏为盈业绩迎拐点，2018 关系，将可能进一步压制 AMD 的上升空间。AMD 需要保持持续高效成长， 厚积待薄发，Ryzen+EPYC 继续双星闪 在服务器市场带来明显的份额提升，才能获得市场的溢价认可。而近期贸 耀，重申买入》2018-02-01 易局势重陷恶化，也有可能会对半导体板块造成外部压力。我们目标价维 持 33 美元，对应 20 年 PS 4.1x，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

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图 1：AMD 展示中端产品较 Intel 2 倍的性价比 图 2：AMD 展示终高端产品较 Intel 4 倍的性价比

资料来源：快科技，天风证券研究所 资料来源：快科技，天风证券研究所

图 3：AMD 展示云计算服务器接近翻倍的性能优势 图 4：AMD 展示企业用户服务器 84%的性能优势

资料来源：快科技，天风证券研究所 资料来源：快科技，天风证券研究所

图 5：谷歌宣布采用 AMD 第二代 EPYC 服务器 图 6：推特宣布采用 AMD 第二代 EPYC 服务器

资料来源：hpcwire，天风证券研究所 资料来源：快科技，天风证券研究所

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图 7：AMD 第二代 EPYC 与部分主流 Intel Xeon 服务器参数对比

主频 / 超频 第二代EPYC 核心 / 线程 L3 内存 (MB) TDP (W) 单价 (GHz) 双槽服务器 7742 64 / 128 2.25 / 3.4 256 225 $6,950 7702 64 / 128 2.0 / 3.35 256 200 $6,450 7642 48 / 96 2.3 / 3.2 256 225 $4,775 7552 48 / 96 2.2 / 3.3 192 200 $4,025 7542 32 / 64 2.9 / 3.4 128 225 $3,400 7502 32 / 64 2.5 / 3.35 128 180 $2,600 7452 32 / 64 2.35 / 3.35 128 155 $2,025 Intel Xeon 8280 28 / 56 2.7 / 4.0 38.5 205 $10,009 Intel Xeon 8276 28 / 56 2.2 / 4.0 38.5 165 $8,719 Intel Xeon 8270 26 / 52 2.7 / 4.0 35.75 205 $7,405 7402 24 / 48 2.8 / 3.35 128 180 $1,783 Intel Xeon 8268 24 / 48 2.9 / 3.9 35.75 205 $6,302 7352 24 / 48 2.3 / 3.2 128 155 $1,350 Intel Xeon 8256 24 / 48 3.8 / 3.9 16.5 105 $7,007 Intel Xeon 8260 24 / 48 2.4 / 3.9 35.7 165 $4,702 Intel Xeon 6252 24 /48 2.1 / 3.7 35.75 150 $3,665 7302 16 / 32 3.0 / 3.3 128 155 $978 7282 16 / 32 2.8 / 3.2 64 120 $650 Intel Xeon 8253 16 / 32 2.2 / 3.0 35.7 165 $3,115 Intel Xeon 5218 16 / 32 2.3 / 3.9 22 125 $1,273 7272 12 / 24 2.6 / 3.2 64 120 $625 Intel Xeon 4214 12 / 24 2.2 / 3.2 16.5 100 $1,002 Intel Xeon 6226 12 / 24 2.8 / 3.7 19.25 125 $1,776 7262 8 / 16 3.2 / 3.4 128 155 $575 7252 8 / 16 3.1 / 3.2 64 120 $475 单槽服务器 7702P 64 / 128 2.0 / 3.35 256 200 $4,425 7502P 32 / 64 2.5 / 3.35 128 180 $2,300 7402P 24 / 48 2.8 / 3.35 128 180 $1,250 7302P 16 / 32 3.0 / 3.3 128 155 $825 7232P 8 / 16 2.8 / 3.2 32 120 $450

资料来源：Tom’s Hardware，天风证券研究所

图 8：AMD EPYC 能否重新 Opteron 的“传奇” 图 9：AMD 服务器业务收入测算

100%

2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 80% 市场空间（百万美元） 15,906 17497 21258 21684 21900

同比 10% 22% 2% 1% 60% 2003年4月发布的 但随着Intel Core架构的出现，以及AMD Opteron服务器让 分心收购ATI事宜，AMD此后的Bulldozer 0.3% 1.0% 3.5% 6.0% AMD一度占得 架构以及拥抱ARM架构的服务器产品都丌 悲观估计 40% 52 213 759 1314 20%以上市场份额 被市场认可 2019年8月 2017年6月 第二代 AMD 0.5% 2.0% 4.5% 8.0% 20% 数据中心处理器业务收入 中性估计 EPYC发布 EPYC发布 （百万美元） 87 425 976 1752

0% 1.0% 3.0% 7.0% 10.0%

2003Q2 2004Q4 2005Q4 2006Q4 2007Q4 2009Q2 2010Q2 2011Q2 2012Q2 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2018Q2 E 2019 2003Q4 2004Q2 2005Q2 2006Q2 2007Q2 2008Q2 2008Q4 2009Q4 2010Q4 2011Q4 2012Q4 2013Q2 2014Q2 2015Q2 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q4 E 2020 乐观估计 175 638 1518 2190 AMD Intel 资料来源：Mercury Research，天风证券研究所预测 资料来源：Intel 财报，AMD 官网，Gartner，天风证券研究所预测

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图 10：AMD Zen 核心“五年磨一剑”，今年全面进入 7nm 的 Zen 2 产品周期

资料来源：wccftech，天风证券研究所

图 11：AMD CPU 今年全面进入 7nm 的 Zen 2 产品周期

Zen架构 Ryzen 1000系列 Ryzen 2000系列 Ryzen 3000系列 Ryzen 4000系列 Ryzen 5000系列

架构 第一代Zen 第一代Zen / Zen+ 第二代Zen 第三代Zen 第四代Zen

制程 14nm 14nm / 12nm 7nm 7nm+ 5nm/6nm?

服务器 EPYC 'Naples' EPYC 'Naples' EPYC 'Rome' EPYC 'Milan' EPYC 'Genoa'

最大服务器核心/线程数 32/64 32/64 64/128 TBD TBD

Ryzen Threadripper Ryzen Threadripper Ryzen Threadripper Ryzen Threadripper Ryzen Threadripper 高端PC处理器 1000系列 2000系列 3000系列 4000系列 5000系列

最大核心/线程数 16/32 32/64 64/128? TBD TBD

主流台式机 Ryzen 1000系列 Ryzen 2000系列 Ryzen 3000系列 Ryzen 4000系列 Ryzen 5000系列

最大核心/线程数 8/16 8/16 8/16 TBD TBD

Ryzen 3000 Series 笔电APU N/A Ryzen 2000 Series Ryzen 4000 Series Ryzen 5000 Series (Picasso 14nm Zen+) 发布年份 2017 2018 2019 2020 2021? 资料来源：wccftech，天风证券研究所

图 12：全球 PC 出货量和 AMD、Intel 份额变化 图 13：AMD PC 处理器市占率提升带来的显著营收提升

400 100%

350 2016 2017 2018E 2019E 2020E 80% 300 出货量（百万） 270 263 259 256 255 250 60% 200 AMD市占率 8% 9% 11% 15% 18% 150 40%

100 ASP（美元） 52 55 70 73 77 20% 50 收入（百万美元） 1123 1230 1994 2714 3536

0 0%

2018E 2019E 2020E

2007 2010 2012 2013 2015 2016 2006 2008 2009 2011 2014 2017 同比 9% 62% 36% 30%

全球PC出货量（百万台） INTC AMD

资料来源：Gartner、IDC、Mercury Research、天风证券研究所预测 资料来源：Gartner、IDC、Mercury Research、天风证券研究所预测

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图 14：目前深度学习领域常用的四大芯片类型，“通用性和功耗的平衡”

训练端 推理端

GPU：以英伟达为主，AMD为辅标榜通用性，多维 GPU：英伟达Volta GPU也开始布局推理端。深度 计算及大规模幵行计算架构契合深度学习的需要 。 学习下游推理端虽可容纳CPU/FPGA/ASIC等芯片， 在深度学习上游训练端（主要用在于计算数据中心 但竞争态势中英伟达依然占主导。 里），GPU是当仁丌让的第一选择 。

ASIC：以谷歌的TPU、英特尔的Nervana Engine ASIC：下游推理端更接近终端应用，需求也更加绅 为代表，针对特定框架进行深度优化定制。但开发 分，英伟达的DLA，寒武纪的NPU等逐步面市，将 周期较长，通用性较低。比特币挖矿目前使用ASIC 依靠特定优化和效能优势，未来在深度学习领域分 专门定制化矿机。 一杯羹。

FPGA：依靠可编程性及电路级别的通用性，适用 CPU：通用性强，但难以适应亍人工智能时代大数 亍开发周期较短的 IoT产品、传感器数据预处理工作 据幵行计算工作。 以及小型开发试错升级迭代阶段等。但较成熟的量 产设备多采用ASIC。

资料来源：微软 Build，谷歌官网，天风证券研究所整理

图 15：AMD 与英伟达历史桌面独立显卡市场市占率，英伟达随着 RTX 2000 系列显卡的面世和适配，在高端显卡市场重拾市场份额

NVDA% AMD% 90

80

RTX2000

GeForce 900 GeForce GeForce1000

70

GeForce 400 GeForce

GeForce 700 GeForce

GeFroce 9 & & 9 GeFroce 200

GeForce 500 GeForce GeForce 600 GeForce

60 RadeonX800 GeForce 8 GeForce

50

40

30

RadeonX100

GeForce7

Rx200

GeForce6

RadeonHD5000

RX 300 300 Fury RX & RX 500 RX

20 400 RX

RadeonHD6000

RadeonHD4000

RadeonHD3000

RX Vega RX

RadeonHD7000 Radeon HD2000 Radeon

10 Radeon9000

0 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06 06 07 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 NVDA% 65 64 64 62 50 61 38 42 47 47 41 51 52 53 52 57 54 59 64 62 63 63 61 59 63 69 59 56 65 65 54 59 61 59 59 58 63 62 59 64 66 64 62 65 65 65 62 72 76 77 82 81 79 77 70 71 71 73 70 73 66 65 64 74 81 77 AMD% 26 28 28 32 45 37 58 55 52 51 56 46 46 45 48 43 46 40 34 38 37 36 38 41 37 31 41 44 35 35 45 41 39 40 40 40 36 38 40 36 34 36 38 36 35 35 38 28 24 23 18 19 21 23 30 29 30 28 30 27 34 35 36 26 19 23

资料来源：Jon Peddie，天风证券研究所整理

图 16：Steam 平台 PC 显卡使用各品牌占比 图 17：全球独显出货量和 AMD、英伟达份额变化

100% 百万 英伟达出货量 AMD出货量 英伟达市占率 AMD市占率

80 90% 80% 70 80% 70% 60% 75.5% 60 60% 50 40% 50% 40 40% 20% 30 14.7% 30% 20

0% 20%

Mar-17 Sep-17 Jan-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jan-17 May-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Jul-19 10 10%

0 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E OTHER INTEL AMD NVIDIA 资料来源：Steam，天风证券研究所整理 资料来源：Jon Peddie，天风证券研究所预测

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图 18：AMD 将 RX 5700 对比英伟达 RTX 2060 图 19：AMD 将 RX 5700 XT 对比英伟达 RTX 2070

资料来源：AMD 官网，天风证券研究所 资料来源：AMD 官网，天风证券研究所

图 20：AMD RX 5700/5700 XT 分别对标英伟达 RTX 2060/2070

AMD Radeon AMD Radeon RTX 2080 RTX 2070 RTX 2070 RTX 2060 RTX 2060 RX 5700 XT RX 5700 Super Super Stream 2944 2560 2304 2176 1920 2560 (40 CUs) 2304 (36 CUs) Processors CUDA核心 CUDA核心 CUDA核心 CUDA核心 CUDA核心

ROPs 64 64 64 64 64 64 48

Base Clock 1605MHz 1465MHz 1515MHz 1605MHz 1410MHz 1470MHz 1365MHz

Boost Clock 1905MHz 1725MHz 1710MHz 1770MHz 1620MHz 1650MHz 1680MHz

Throughput 9.75 TFLOPs 7.9 TFLOPs 10.1 TFLOPS 9.1 TFLOPS 7.5 TFLOPS 7.2 TFLOPS 6.5 TFLOPS (FP32) 14Gbps 14Gbps 14Gbps 14Gbps 14Gbps 14Gbps 14Gbps Memory Clock GDDR6 GDDR6 GDDR6 GDDR6 GDDR6 GDDR6 GDDR6 Memory Bus 256-bit 256-bit 256-bit 256-bit 256-bit 256-bit 192-bit Width

VRAM 8GB 8GB 8GB 8GB 8GB 8GB 6GB

Transistor 10.3B 10.3B 13.6B 13.6B 10.8B 10.8B 10.8B Count

TDP 225W 180W 215W 215W 175W 175W 160W

Manufacturing TSMC 12nm TSMC 12nm TSMC 12nm TSMC 12nm TSMC 12nm TSMC 7nm TSMC 7nm Process "FFN" "FFN" "FFN" "FFN" "FFN"

Architecture RDNA RDNA Turing Turing Turing Turing Turing

GPU Navi 10 Navi 10 TU104 TU104 TU106 TU106 TU106

Launch Date 07/07/2019 07/07/2019 09/20/2018 07/09/2019 10/17/2018 07/09/2019 1/15/2019

Launch Price $449 $379 $699 $499 $499 $399 $349

资料来源：anandtech，天风证券研究所

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图 21：AMD 各项业务营收比较（百万美元） 图 22：AMD 各季营收（百万美元）及毛利率

百万美元 2,000 45%

2000 41% 41% 1,600 40% 37% 41% 36% 36% 40% 1500 532 670 34% 34% 715 1,200 35% 749 433 591 32% 432 1000 441 490 1647 1756 1653 605 800 1584 1531 30% 1419 1340 1272 1115 1178 1151 500 1086 986 835 908 938 831 940 400 25% 573 661

0 0 20% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 计算和图像 企业、嵌入式和半定制 总营收 毛利率 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 资料来源：公司官网，天风证券研究所整理

图 23：AMD 与 Intel、英伟达可比估值

最新价格 当前市值 2019 2020 2019 P/S 2020 P/S 2019 P/E 2020 P/E （美元） （十亿美元） EV/EBITDA EV/EBITDA AMD US Equity 33.92 36.82 5.4 4.4 55.0 32.8 34.9 24.1 INTC US Equity 47.17 208.96 3.0 3.0 10.8 10.7 6.9 6.6 NVDA US Equity 158.26 96.38 8.8 7.3 29.8 22.5 26.2 20.0

资料来源：Bloomberg，天风证券研究所，截止到 2019 年 8 月 10 日

图 24：AMD、Intel、英伟达历史 Forward PS（按月）

18

16

14

12

10 8.8 8

6 5.4 4 3.0 2

0

May-05 Sep-06 Jan-08 May-09 May-15 Sep-16 Jan-18 May-19 Jan-00 Sep-00 May-01 Jan-02 Sep-02 May-03 Jan-04 Sep-04 Jan-06 May-07 Sep-08 Jan-10 Sep-10 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 Jan-16 May-17 Sep-18

AMD Intel 英伟达

资料来源：Bloomberg，天风证券研究所，截止到 2019 年 8 月 10 日

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图 25：AMD 整体盈利预测

百万美元 2016 2017 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018 2019Q1 2019Q2 2019E 2020E

主营业务收入 4,319.0 5,253.0 1,647.0 1,756.0 1,653.0 1,419.0 6,475.0 1,272.0 1,531.0 6,827.0 8,716.9 同比% 8.2% 21.6% 39.8% 52.6% 4.4% 5.9% 23.3% -22.8% -12.8% 5.4% 27.7% 计算与图形 1,988.0 2,977.0 1,115.0 1,086.0 938.0 986.0 4,125.0 831.0 940.0 4,503.9 5,415.4 同比% 10.1% 49.7% 94.6% 64.3% 12.3% 8.6% 38.6% -25.5% -13.4% 9.2% 20.2% PC处理器收入E（Ryzen等） 1,123.2 1,229.5 1,994.3 2,714.1 3,536.1 同比% 9.5% 62.2% 36.1% 30.3% GPU收入E（Vega、挖矿等） 864.8 1,747.5 2,130.7 1,789.8 1,879.3 同比% 102.1% 21.9% -16.0% 5.0% 企业、嵌入和半定制 2,331.0 2,276.0 532.0 670.0 715.0 433.0 2,350.0 441.0 591.0 2,323.1 3,301.5 同比% 6.6% -2.4% -12.1% 36.7% -4.5% 0.2% 10.0% -17.1% -11.8% -1.1% 42.1% 服务器处理器收入E（EPYC等） 31.8 87.5 425.2 975.8 1,752.0 同比% 175.0% 386.0% 129.5% 79.6% 其他收入E 2,299.2 2,188.5 1,924.8 1,347.4 1,549.5 同比% -4.8% -12.0% -30.0% 15.0%

GAAP主营业务成本 3,316.0 3,466.0 1,050.0 1,104.0 992.0 882.0 4,028.0 751.0 910.0 4,027.9 5,055.8 GAAP毛利 1,003.0 1,787.0 597.0 652.0 661.0 537.0 2,447.0 521.0 621.0 2,799.1 3,661.1 毛利率% 23.2% 34.0% 36.2% 37.1% 40.0% 37.8% 37.8% 41.0% 40.6% 41.0% 42.0% GAAP营业支出 1,464.0 1,712.0 477.0 499.0 511.0 509.0 1,996.0 543.0 562.0 2,457.7 2,615.1 as % of sales 33.9% 32.6% 29.0% 28.4% 30.9% 35.9% 30.8% 42.7% 36.7% 36.0% 30.0% GAAP研发费用 1008.0 1,196.0 343.0 357.0 363.0 371.0 1,434.0 373.0 373.0 1775.0 1917.7 as % of sales 23.3% 22.8% 20.8% 20.3% 22.0% 26.1% 22.1% 29.3% 24.4% 26.0% 22.0% GAAP管理费用 466.0 516.0 134.0 142.0 148.0 138.0 562.0 170.0 189.0 682.7 697.3 as % of sales 10.8% 9.8% 8.1% 8.1% 9.0% 9.7% 8.7% 13.4% 12.3% 10.0% 8.0% 无形资产摊销 重组及其他费用 (10.0) 许可权收入 88.0 52.0 60.0 60.0 GAAP营业利润（亏损） (373.0) 127.0 120.0 153.0 150.0 28.0 451.0 38.0 59.0 401.4 1046.0 净利息支出和其他 (76.0) (135.0) (30.0) (30.0) (36.0) (25.0) (121.0) (34.0) (22.0) (100.0) (100.0) 除税前溢利 (449.0) (8.0) 90.0 123.0 114.0 3.0 330.0 4.0 37.0 301.4 946.0 备付所得税 39.0 18.0 8.0 6.0 12.0 (35.0) (9.0) (13.0) 2.0 26.3 50.7 Equity in income (loss) of ATMP JV (10.0) (7.0) (1.0) (1.0) 0.0 0.0 (2.0) (1.0) 0.0 GAAP净利润（亏损） (498.0) (33.0) 81.0 116.0 102.0 38.0 337.0 16.0 35.0 275.1 895.3

Non-GAAP主营业务成本 2,974.0 3,464.0 1,049.0 1,103.0 991.0 836.0 3,979.0 750.0 908.0 3,946.0 4,968.6 Non-GAAP毛利 1,345.0 1789.0 598.0 653.0 662.0 583.0 2,496.0 522.0 623.0 2,881.0 3,748.3 毛利率% 31.1% 34.1% 36.3% 37.2% 40.0% 41.1% 38.5% 41.0% 40.7% 42.2% 43.0% Non-GAAP营业支出 1,390.0 1,617.0 446.0 467.0 476.0 474.0 1,863.0 498.0 512.0 2,184.6 2,379.7 as % of sales 32.2% 30.8% 27.1% 26.6% 28.8% 33.4% 28.8% 39.2% 33.4% 32.0% 27.3% Non-GAAP营业利润（亏损） 43.0 224.0 152.0 186.0 186.0 109.0 633.0 84.0 111.0 756.4 1,368.5 营业利润率% 1.0% 4.3% 9.2% 10.6% 11.3% 7.7% 9.8% 6.6% 7.3% 11.1% 15.7% 净利息支出和其他 (148.0) (104.0) (22.0) (24.0) (24.0) (57.0) (127.0) (35.0) (17.0) (100.0) (100.0) 除税前溢利 (105.0) 120.0 130.0 162.0 162.0 52.0 506.0 49.0 94.0 656.4 1,268.5 备付所得税 13.0 17.0 8.0 6.0 12.0 (35.0) (9.0) (13.0) 2.0 26.3 50.7 19.1% 6.6% 3.8% 8.0% -41.7% -1.8% -26.0% 2.2% 4.0% 4.0% Stock-based compensation及其他 380.0 136.0 41.0 40.0 48.0 49.0 178.0 46.0 57.0 355.0 322.5

Non-GAAP净利润 -118.0 103.0 122.0 156.0 150.0 87.0 515.0 62.0 92.0 630.1 1,217.8 净利润率% -2.7% 2.0% 7.4% 8.9% 9.1% 6.1% 8.0% 4.9% 6.0% 9.2% 14.0% 同比% 71.8% 187.3% 400.0% -49.2% -41.0% 22.4% 93.3%

Non-GAAP 摊薄加权平均股数（百万股） 835 1,039 1,140 1,147 1,177 1,180 1,165 1,195 1,210 1,209 1,209 Non-GAAP摊薄加权平均每股收益 -0.14 0.10 0.11 0.14 0.13 0.08 0.46 0.06 0.08 0.52 1.01 资料来源：公司财报，天风证券研究所预测

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买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普 增持 预期股价相对收益 10%-20% 股票投资评级 500 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普 行业投资评级 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 500 指数的涨跌幅 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下

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