Ecole Doctorale Augustin Cournot
COMPETITIVITE ET ATTRACTIVITE DES PLACES FINANCIERES INTERNATIONALES: APPLICATION A L’INDUSTRIE DES FONDS D’INVESTISSEMENT AU LUXEMBOURG
Thèse
Pour obtenir le grade de Docteur de l’Université de Strasbourg Discipline : Sciences Economiques
Jean-Marie YAO
Soutenue publiquement le 15 juin 2012
Directeur de Thèse Dr. Régis BLAZY, Professeur à l’Université de Strasbourg
Composition du Jury Dr Régis BLAZY Professeur, Université de Strasbourg Dr Michel BOUTILLIER Professeur, Université Paris Ouest Nanterre Dr Joël METAIS Professeur, Université Paris Dauphine Dr Laurent WEILL Professeur, Université de Strasbourg, Président du Jury , . Remerciements
A Monsieur le Professeur Régis BLAZY, Professeur des universités, Professeur à l’Université de Strasbourg, Directeur de cette thèse. Je le remercie d’avoir accepté de diriger ce travail et de m’avoir guidée de ses précieux conseils.
Aux Professeurs, Michel BOUTILLIER, Joël METAIS et Laurent WEILL qui me font l’honneur de faire partie de mon jury.
A Monsieur le Professeur Aimé SCANNAVINO, Professeur à Université Panthéon-Assas, pour ses conseils au début de la thèse.
A l’Honorable Benoit FAYOT et Madame, Député, Président de Groupe Parlementaire à Luxembourg, acteur infatigable de l’ouverture international du système éducatif luxembourgeois. Je les remercie de m’avoir guidé dans mes pas dans la culture luxembourgeoise.
A Monsieur Pierre Etienne, Administrateur délégué de Pictet & Cie (Europe) SA, la banque du groupe Pictet dans l’Union européenne, à Luxem- bourg.
Aux associations The Evelyn Brust Financial Research and Educa- tion Foundation, The Investment Management Consultants Associ- -R ation (IMCA ), et The Financial Management Association Interna- tional (FMA), pour l’honneur qui m’a été faite de recevoir le 3e prix mondial du "Best dissertation proposal in topics relevant to Investments and topics re- lated to Investment Consulting" en 2005, et du financement qui s’en est suivit. Ledit financement m’a permis de mener à bien l’étude statistique auprès des professionnels de fonds.
A tous les professionnels de la place luxembourgeoise qui ont participés à l’enquête statistique.
Aux participants des 23e, 24e et 25e Journées Internationales d’Economie Monétaire et Bancaire du GdR "Monnaie Banque Finance", à ceux du Congrès Internationale 2007 de l’Association Française de Finance et du Financial Management Association International 2005 European Meet- ing, pour leurs critiques et suggestions sur des parties de cette thèse
Aux écoles et universités qui m’ont construit, notamment, l’Université de Strasbourg, l’École Nationale de la Statistique et de l’Administration Economique (ENSAE), l’Université Panthéon Assas (Paris II) et à l”Ecole Nationale supérieure de Statistique et d’Economie Appliquée (ENSEA)
Ma gratitude s’adresse à tous ceux qui ont participés d’une manière ou d’une autre l’amélioration de ce manuscrit.
Finalement, A mes parents et à toute la famille YAO A ma mère, Anne-Marie Amenan YAO, née DIOMANDE A mon père, Raymond Konan YAO
2
T
I Centres financiers et concurrence des nations 26
C 1. D ’ ’ 32
1.1. Le cadre d’analyse du concept d’attractivité ...... 35
1.1.1. Une définition de l’attractivité ...... 35
1.1.2. Les dynamiques d’agglomération et de dispersion ...... 41
1.2. Quelques outils théoriques d’analyse ...... 45
1.2.1. La théorie du commerce international ...... 45
1.2.2. La nouvelle économie géographique ...... 47
1.2.3. La théorie de l’économie industrielle ...... 49
1.3. Quelques implications de politiques économiques ...... 51
1.3.1. La concurrence fiscale ...... 51
1.3.2. L’importance des institutions ...... 53
C 2. L ’ .... 58
2.1. Les indices d’attractivité ...... 60 3
2.1.1. L’Indice des Entrées Potentielles (CNUCED) ...... 61
2.1.2. L’Indice des Sorties Effectives (CNUCED) ...... 64
2.1.3. L’Indice des Entrées Effectives (CNUCED) ...... 67
2.2. Les indices de compétitivité ...... 70
2.2.1. Le "Growth Competitiveness Index"(FEM) ...... 71
2.2.2. Le "Business Competitiveness Index" (FEM) ...... 72
2.2.3. Le "Global Competitiveness Index"(FEM)...... 72
2.2.4. L’indice de Compétitivité Global (IMD) ...... 76
2.3. Lesautresindices...... 79
2.3.1. Le "Globalization Index"(A.T. Kearney) ...... 80
2.3.2. Le "Confidence Index"(A.T. Kearney) ...... 82
2.3.3. L’Indice de Liberté Economique (Heritage) ...... 85
2.3.4. Le "Doing Business" (Banque Mondiale) ...... 89
C 3. L .. 93
3.1. Les centres financiers : définition et typologie ...... 95
3.1.1. Une abondance de définitions ...... 95
3.1.2. La typologie des centres financiers ...... 96
3.2. Théorie de la formation ...... 100 4
3.2.1. La théorie économique ...... 100
3.2.2. La vision de l’économie géographique ...... 102
3.3. Les déterminants de l’émergence d’une place financière ...... 104
3.3.1. L’émergence d’une place financière ...... 104
3.3.2. Une typologie des facteurs d’émergence ...... 109
II Centres financiers et fonds d’investissement 123
C 4. L - ...... 132
4.1. Le cadre d’analyse ...... 135
4.1.1. Les hypothèses d’analyse ...... 136
4.1.2. Le profil de l’investisseur ...... 138
4.1.3. Un modèle de comportement des investisseurs ...... 142
4.1.4. La fonction d’utilité des investisseurs ...... 143
4.1.5. La détermination des proportions d’actifs ...... 146
4.2. Le comportement des gérants face aux attentes des investisseurs . . . 149
4.2.1. Le modèle de comportement des gérants ...... 149
4.2.2. La concurrence et le niveau de risque ...... 153
4.2.3. La recherche d’équilibres ...... 155 5
4.3. L’analyse des profils et des stratégies ...... 159
4.3.1. La différence de profils ...... 159
4.3.2. L’équilibre en stratégies ...... 164
4.3.3. Proposition d’une analyse schématique ...... 167
C 5. L ’ .... 171
5.1. Quelques grandes évolutions de l’industrie des fonds ...... 173
5.1.1. L’activité de domiciliation ...... 173
5.1.2. L’activité de distribution ...... 176
5.2. L’environnement économique étudié ...... 179
5.2.1. Le choix des sites de distribution ...... 180
5.2.2. Les taxes sur la production ...... 181
5.3. Attractivité des places ...... 184
5.3.1. Taille de marché ...... 184
5.3.2. Le "bien-être" ...... 185
5.4. Recherche d’équilibres ...... 189
5.4.1. Les barrières d’entrée ...... 189
5.4.2. Les conditions de marché ...... 191 6
III Les fondements de l’émergence de l’industrie luxem- bourgeoise des fonds 206
C 6. L’ ’ ...... 217
6.1. Structuration d’un fonds au Luxembourg ...... 219
6.1.1. L’autorité de contrôle ...... 221
6.1.2. Les sociétés de gestion et promoteurs ...... 222
6.1.3. L’administrateur central ...... 223
6.1.4. La banque dépositaire ...... 223
6.1.5. Les auditeurs - réviseurs ...... 224
6.2. Les ambitions des firmes luxembourgeoises de fonds...... 226
6.3. Les acteurs du développement ...... 228
6.3.1. Les acteurs institutionnels ...... 232
6.3.2. Les acteurs privés ...... 234
6.4. Les implications économiques ...... 240
6.4.1. Les acteurs de la collecte de fonds ...... 240
6.4.2. Les externalités économiques ...... 247
6.5. La fragmentation vue par les professionnels ...... 251
6.5.1. La localisation des gérants de fonds d’investissement . . . . . 251 7
6.5.2. La domiciliation de fonds ...... 254
6.5.3. La distribution européenne de fonds ...... 258
C 7. D ’