Análisis y Estrategia Bursátil México

Nota de Empresa 29 de septiembre de 2020 ALFA www..com Una estrategia que busca detonar mayor valor @analisis_fundam

▪ Alfa ha iniciado una estrategia encaminada a detonar un mayor valor para los accionistas, a través de la independencia de sus negocios y el Marissa Garza fortalecimiento de su estructura financiera Director Análisis Bursátil [email protected] ▪ Después de la eventual escisión de , el valor al que cotizan

actualmente las acciones de Alfa sin Nemak es ~$10.58, representando un descuento del 28.4% respecto del Valor Neto de sus Activos (VNA) COMPRA ▪ En ese sentido y través de un modelo de valuación por Suma de Partes Precio Actual Alfa+Nemak $13.69 Precio Alfa (sin Nemak) $10.58 (que excluye a Nemak), establecemos un PO2020 para las acciones de Valor Teórico VNA $14.79 Alfa de $14.00 vs ~$10.58 actual. Nuestra recomendación es COMPRA Dcto/Premio vs VNA -28.4% PO2020 $14.00 Encaminada hacia la independencia de todos sus negocios. Tras anunciar la Rendimiento Potencial 32.3% Máximo – Mínimo 12m ($) 17.83- 6.12 decisión de escindir su participación accionaria en Nemak, y con la aprobación Valor de Mercado (US$m) 2,977.2 de su asamblea de accionistas, Alfa ha dado el primer paso y con ello ha puesto Acciones circulación (m) 5,058.3 en marcha una estrategia encaminada a: (1) detonar y devolver mayor valor a Flotante 54.5% Operatividad Diaria ($m) 114.1 sus accionistas; (2) dar independencia a cada uno de sus negocios y explotar su Múltiplos 12M respectivo valor potencial; y (3) maximizar el valor de las acciones de Alfa, al FV/EBITDA 6.3x P/U 17.1x reducir su descuento como conglomerado. Con ello en mente, y esperando que la escisión de Nemak concluya antes del 17 de octubre próximo, la compañía espera concretar la venta del segmento de Infraestructura de Axtel o incluso Rendimiento relativo al IPC todo Axtel mismo hacia finales del 2020 o inicios del 2021, esperando destinar (12 meses) los recursos obtenidos al fortalecimiento de su estructura financiera a través de 20% la reducción de deuda a nivel controladora. Después de ello, aunque a mayor 0% plazo, se buscaría escindir el negocio de petroquímicos, , de tal manera -20% que Alfa sólo ostentaría el negocio de alimentos, Sigma, quedando de esta -40% manera todas las subsidiarias listadas, de manera independiente. Al actualizar -60% nuestro modelo del VNA de Alfa y asumir la potencial escisión de Nemak, el -80% precio de Alfa actual sería de $10.58. Con ello en mente, a través de un modelo sep.-19 dic.-19 mar.-20 jun.-20 sep.-20 de valuación por Suma de Partes (que excluye a Nemak), establecemos un MEXBOL ALFAA

PO2020 para las acciones de Alfa de $14.00 que representaría un rendimiento del 32.4% (vs $10.58 actual), por lo que nuestra recomendación es COMPRA.

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E Ingresos 366,432 337,750 312,718 265,311 FV/EBITDA 4.1x 4.8x 5.7x 6.3x Utilidad Operativ a 35,705 23,593 19,083 20,193 P/U 5.4x 12.1x 7.0x 6.1x

EBITDA 55,178 44,280 37,145 32,284 P/VL 1.0x 1.0x 1.3x 1.1x Margen EBITDA 15.06% 13.11% 11.88% 12.17% Utilidad Neta 13,143 5,807 10,080 11,485 ROE 11.3% 4.0% 21.2% 21.6%

Margen Neto 3.59% 1.72% 3.22% 4.33% ROA 3.6% 1.7% 3.3% 3.6% EBITDA/ intereses 6.1x 5.4x 4.2x 4.3x Activ o Total 369,828 339,709 304,276 320,769 Deuda Neta/EBITDA 2.4x 2.7x 3.4x 3.7x Disponible 26,411 25,195 26,454 36,904 Deuda/Capital 1.6x 1.5x 2.2x 2.1x

Pasiv o Total 271,604 244,783 235,290 246,094 Deuda 157,049 144,088 152,194 156,600 Capital 98,224 94,926 68,987 74,675

Fuente: Banorte Documento destinado al público en general 1

ALFA – Estados Financieros Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

Año 2018 2019 2020e 2021e TCAC 400,000 15.1% 17.0% Ventas Netas 366,432 337,750 312,718 265,311 -11.4% 350,000 13.1% 15.0% Costo de Ventas 311,771 294,707 272,865 231,500 -9.4% 12.1% 11.9% 12.2% 13.0% Utilidad Bruta 54,662 43,043 39,853 33,811 -14.8% 300,000 11.0% Gastos Generales 18,956 19,449 20,769 13,618 -10.4% 250,000 9.0% Utilidad de Operación 35,705 23,593 19,083 20,193 -17.3% 200,000 Margen Operativo 9.7% 7.0% 6.1% 7.6% -7.9% 7.0% 150,000 Depreciación Operativa 18,956 19,449 18,062 12,090 -13.9% 5.0% 100,000 EBITDA 55,178 44,280 37,145 32,284 -16.4% 3.0% Margen EBITDA 15.1% 13.1% 11.9% 12.2% -6.9% 50,000 1.0% Ingresos (Gastos) Financieros (9,354) (7,524) (7,293) (8,399) -3.5% 0 -1.0% Neto 2017 2018 2019 2020E 2021E Intereses Pagados 10,017 9,687 9,834 7,913 -7.6% Intereses Ganados 971 1,439 994 371 -27.4% Ventas Netas Margen EBITDA Utilidad (Pérdida) en Cambios (308) 724 1,547 (857) 40.7% Part. Subsidiarias no Consolidadas 121 (271) (81) Utilidad antes de Impuestos 26,967 14,622 8,696 13,508 -20.6% Provisión para Impuestos 9,127 5,586 106 4,052 -23.7% Utilidad Neta Consolidada 13,143 5,807 10,080 11,485 -4.4% Utilidad Neta y ROE Participación Minoritaria 4,818 2,958 (1,572) (2,029) -175.0% Cifras en millones Utilidad Neta Mayoritaria 8,325 2,849 11,652 13,514 17.5% Margen Neto 2.3% 0.8% 3.7% 5.1% 30.9% UPA 1.621 0.555 2.269 2.632 17.5% 16,000 21.2% 21.6% 25.0% 14,000 20.0% Estado de Posición Financiera (Millones de pesos) 12,000 15.0% Activo Circulante 127,384 113,628 117,335 132,563 1.3% 10,000 11.3% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 26,411 25,195 26,454 36,904 11.8% 8,000 4.0% 10.0% Activos No Circulantes 242,444 226,080 186,941 188,206 -8.1% 6,000 5.0% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 153,389 134,695 96,740 97,743 -13.9% 4,000 Activos Intangibles (Neto) 89,055 91,385 90,201 90,463 0.5% 2,000 -3.9% 0.0% Activo Total 369,828 339,709 304,276 320,769 -4.6% 0 -5.0% Pasivo Circulante 112,721 87,946 81,715 87,055 -8.3% (2,000) 2017 2018 2019 2020E 2021E Deuda de Corto Plazo 21,319 7,461 17,536 16,738 -7.7% (4,000) -10.0% Proveedores 91,401 80,485 64,179 70,317 -8.4% Pasivo a Largo Plazo 158,883 156,837 153,575 159,039 0.0% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Deuda de Largo Plazo 135,729 136,627 134,659 139,861 1.0% Pasivo Total 271,604 244,783 235,290 246,094 -3.2% Capital Contable 98,224 94,926 68,987 74,675 -8.7% Participación Minoritaria 24,834 23,164 14,131 12,102 -21.3% Capital Contable Mayoritario 73,390 71,762 54,856 62,573 -5.2% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Pasivo y Capital 369,828 339,709 304,276 320,769 -4.6% Millones Deuda Neta 130,638 118,893 125,740 119,696 -2.9%

135,000 4.5x 3.7x 3.3x 3.4x 4.0x 130,000 3.5x 2.7x 2.4x 3.0x 125,000 2.5x 2.0x 120,000 1.5x 115,000 1.0x 0.5x 110,000 0.0x 2017 2018 2019 2020E 2021E

Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA

Fuente: Banorte, BMV.

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Una nueva estrategia: Primero la escisión de Nemak. Hace algunas semanas, Alfa sorprendió al mercado al anunciar su decisión estratégica de escindir su participación accionaria en Nemak -su subsidiaria de autopartes de aluminio- que es del 75.2%. De acuerdo con la compañía, el racional tras esta decisión, es dar una mayor independencia a su negocio de Autopartes, buscando a su vez maximizar el valor de las acciones de Alfa, al reducir su descuento como empresa controladora. Habiendo sido aprobada dicha propuesta por la Asamblea de Accionistas de la compañía, se espera que la escisión de Nemak concluya antes del 17 de octubre próximo. Con ello en mente, los accionistas de Alfa recibirán una nueva acción de una nueva entidad denominada ‘Controladora Nemak’, que en esencia será el titular de la actual participación accionaria de Alfa en Nemak. Una vez obtenidas las autorizaciones correspondientes será listada en la Bolsa Mexicana de Valores.

Nemak, por su parte, se volverá una empresa independiente, cuya estrategia seguirá enfocada en maximizar el potencial del negocio en el que se ha desarrollado como empresa líder. Aunque en primera instancia cotizarían tanto Nemak, como ‘Controladora Nemak’ en la BMV, en un futuro se buscaría fusionar ambas entidades, de tal manera que subsistiera sólo una, ayudando incluso a mejorar la bursatilidad. ALFA – Estructura actual ALFA – Estructura Proforma (Tras escisión de Nemak)

ALFA ALFA ALFA Accionistas Accionistas Accionistas

Controladora* ALFA ALFA Nemak

100% 82% 53% 100% 75% 100% 82% 53% 100% 75% Sigma Alpek Axtel Newpek Nemak Sigma Alpek Axtel Newpek Nemak

Fuente: Alfa. Fuente: Alfa. * Nueva firma inscrita en la BMV

ALFA – Estructura actual ALFA – Estructura Proforma (Tras escisión de Nemak)

ALFA ALFA Accionistas Accionistas

Nemak Nemak Controladora* ALFA Accionistas Accionistas Nemak

75% 25% 75% 25%

Nemak Nemak

Fuente: Alfa. Fuente: Alfa *Nueva firma inscrita en la BMV

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Después: la potencial independencia de todos sus negocios. Tras anunciar la decisión de escindir su participación accionaria en Nemak, la compañía ha puesto en marcha una estrategia de largo plazo que busca en esencia: (1) detonar y devolver valor a sus accionistas; (2) dar independencia a cada uno de sus negocios y explotar su respectivo valor potencial; y (3) maximizar el valor de las acciones de Alfa, al reducir su descuento como conglomerado y transformarse paulatinamente en empresa controladora.

En ese sentido, una vez concluida la escisión de Nemak, la compañía espera concretar la venta del segmento de Infraestructura de Axtel, o incluso todo Axtel, mismo hacia finales del 2020 o inicios del 2021, esperando destinar los recursos obtenidos al fortalecimiento de su estructura financiera a través de la reducción de deuda a nivel controladora. Después de ello, aunque a mayor plazo, se buscaría escindir el negocio de petroquímicos, Alpek, de tal manera que Alfa sólo ostentaría el negocio de alimentos, Sigma, quedando de esta manera todas las subsidiarias listadas de manera independiente.

ALFA – Liberando Valor 1 2 3 4

Escisión de Nemak Desinversión Axtel Escisión de Alpek Sigma Pública

ALFA ALFA ALFA ALFA

Sigma Alpek Axtel Nemak Sigma Alpek Axtel Sigma Alpek Sigma

Fuente: Alfa, Banorte. Recientemente, siguiendo la línea establecida de concentrarse en activos esenciales, su subsidiaria de energía, Newpek, desinvirtió todos sus activos en Texas, incluyendo los pozos y arrendamientos en las formaciones de Eagle Ford Shale y Edwards Shale. Lo anterior se realizó a través de la transferencia de los activos a Ensign Operating LLC y Reliance Eagleford Upstream Holding LP, a cambio de la cancelación total de sus obligaciones en contratos operativos y de su sociedad. Aunque no se dieron a conocer mayores detalles al respecto de la transacción, ésta tiene un valor implícito de US$88 millones para Newpek, resultado de la cancelación de obligaciones. En consecuencia, Alfa reconocerá en el flujo del 3T20 una ganancia extraordinaria de US$58 millones, que equivaldría a ~3.0% del flujo consolidado de la compañía de los últimos doce meses y poco menos del 1% de la deuda neta al cierre del 2T20.

Asumiendo la eventual escisión de Nemak en el VNA. Una vez concluido el proceso de escisión, el precio de mercado de Alfa deberá ajustarse para reflejar la separación de negocios. En ese sentido, al actualizar nuestro modelo del valor neto de los activos de Alfa, con las cifras pro-forma al desincorporar las operaciones de Nemak, y tomando en consideración los precios de mercado actuales de cada subsidiaria, obtenemos los precios teóricos “ajustados” tanto para Alfa como para ‘Controladora Nemak’. El precio de mercado de las acciones de Alfa al día de hoy es de $13.69. En ese sentido, el precio de Alfa tras la escisión sería de $10.58, al asumir que el

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precio de ‘Controladora Nemak’ es de $3.11 (Valor Capital de Nemak/Número de acciones de Alfa)-($3.11+$10.58=$13.69).

Normalmente las acciones de Alfa han cotizado a un descuento superior al 30% (incluso ~35% previo al día del anuncio de la escisión) respecto del VNA, pero como hemos mencionado, creemos que este descuento deberá disminuir con esta operación estratégica e incluso debería desaparecer conforme se vaya dando la separación del resto de los negocios. Actualmente el descuento al que cotizan las acciones de Alfa respecto del VNA es del 28.4%.

Valor Neto de los Activos de ALFA Miles de pesos Precio Valor Acciones Actual Mkt Cap Participación Capital Deuda Caja Deuda Neta Alpek 2,118,163 $ 15.90 33,678,786 82.1% 27,646,915 32,710,200 7,058,676 25,651,524 Axtel 2,874,800 $ 6.98 20,066,104 52.8% 10,590,890 14,885,854 857,742 14,028,112 Sigma 4,750,000 $ 12.00 57,000,000 100.0% 57,000,000 44,659,000 9,730,000 34,929,000 Total 95,237,805 92,255,054 17,646,418 74,608,636

Holding 22,155,946 1,665,582 20,490,364 ALFA sin Nemak 5,055,110 $ 10.58 53,502,353 114,411,000 19,312,000 95,099,000

Valor teórico ALFA sin Nemak 74,747,441 Por acción $ 14.79 $ 16.72 Descuento/Premio -28.4%

Precio Acciones Actual Mkt Cap Participación Valor Capital Deuda Caja Deuda Neta Nemak 3,078,076 $ 6.78 20,869,355 75.2% 15,702,103 28,605,085 5,883,451 22,721,634 Controladora Nemak 5,055,110 $ 3.11 15,702,103 Fuente: Banorte, Alfa, asumiendo cifras pro-forma al 4T19 de acuerdo con el Folleto de la Reestructura Societaria de Alfa y por ende cifras del balance de las subsidiarias también al 4T19

Establecemos PO2020 en $14.00 con recomendación de COMPRA. Tras haber ajustado nuestros estimados al desincorporar las cifras de Nemak, actualizamos nuestro modelo de valuación por partes. Es importante recordar que en el caso de Alpek nuestro PO2020 es de $19.00 y en el caso de Axtel es $9.00. Para el caso de Sigma asumimos un múltiplo FV/EBITDA de 7.0x, que se encuentra en línea con el múltiplo promedio 2020e de empresas comparables en México, de acuerdo con Bloomberg. Adicionalmente, estamos considerando un descuento por conglomerado del 15%. Recordemos que este descuento deberá de ir disminuyendo conforme avance el plan estratégico de independizar todas las subsidiarias. El descuento al que cotiza actualmente Alfa vs VNA es del 28.4%. Con base en lo anterior, obtenemos un precio objetivo 2020 para las acciones de Alfa de $14.00, que representaría un múltiplo FV/EBITDA 2021e de 6.3x similar al múltiplo actual. El rendimiento potencial que ofrece nuestro precio objetivo, al considerar el precio actual de Alfa ajustado sin Nemak de $10.58 es de 32.3%, muy atractivo a nuestro parecer, por lo cual nuestra recomendación es COMPRA.

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Suma de Partes Millones de dólares EBITDA 2020e FV/EBITDA Deuda Neta MKT CAP Participación TOTAL Precio ALPEK 505 6.6x 1,510 1,829 82.0% 1,500 $ 6.53 AXTEL 300 5.7x 541 1,172 53.5% 627 $ 2.73 SIGMA 676 7.0x 1,938 2,794 100.0% 2,794 $ 12.16 NEWPEK 32 1.0x - 6 38 100.0% 38 $ 0.17 Valor Suma de Partes 4,959 Deuda Neta ALFA Holding 1,176 -$ 5.12 ALFA Total 3,783 No Acciones 5,055 Precio US$ x Acción 0.75 TC 2020e 22.00 PRECIO TEÓRICO ALFA $ 16.46 $ 16.46 Descuento x Holding 15.0% 15% PO 2020e $ 13.99 $ 10.88

Fuente: Estimados Banorte

Estimados ALFA 2020. Estamos incorporando a nuestros estimados para Alfa la escisión de las operaciones de Nemak, tomando en consideración que esta se realice a más tardar el 17 de octubre próximo. Por lo anterior, sólo se consideran en nuestros estimados ~15 días de operaciones de Nemak en el 4T20 y el balance ya reflejaría los efectos de la operación al cierre del año. En ese sentido, de manera consolidada para Alfa, en 2020 esperamos ingresos por $312,718 millones (US$11,829 millones -32.2% a/a) y un EBITDA por $37,145 millones (US$1,512 millones -34.8% a/a) representando disminuciones del 7.4% y 16.1% A/A, respectivamente. Es importante recordar que las caídas se relacionan no sólo con la desconsolidación de Nemak, sino que obviamente también reflejan los efectos de la pandemia, particularmente en la primera mitad del año, con una recuperación muy paulatina en cada uno de los negocios hacia la segunda mitad de este 2020.

En Axtel nuestros estimados asumen en 2020 ingresos por $12,811 millones y un EBITDA por $6,424 millones, representando incrementos del 0.2% y 43.9% a/a, respectivamente. Estas cifras serían impulsadas principalmente por la ganancia extraordinaria de $2,021 millones relacionada con la venta de 3 centros de datos, así como por la resiliencia en Infraestructura, las cuales habrían de compensar un menor dinamismo en Alestra. Su estrategia de negocio se ha enfocado en la desinversión de activos no estratégicos, separación de las unidades de negocio, disminución de apalancamiento, así como reiniciar el proceso competitivo para atraer inversionistas y opciones estratégicas para Axtel Networks o toda la compañía. En este sentido, la empresa se ha desinvertido del mercado masivo (80% a en 2018 y 20% a Megacable en 2019), ha vendido 142 de sus torres y los centros de datos antes mencionados, cedió las concesiones de la banda de frecuencias de 3500 a 3550 MHz a AMX (registrando un beneficio neto de $90 millones) y formalizó la marca “Axtel Networks” para su unidad de Infraestructura. Esta última se muestra atractiva por su rentabilidad, potencial de crecimiento y valuación, fortaleciendo la posición de Axtel de cara a continuar con su plan de desinversión -Alfa estima se realice hacia finales del 2020 o inicios del 2021-. Asumiendo que la venta se realice a un múltiplo FV/EBITDA 2020E de 5.9x y un premio por adquisición del 15%, Alfa podría recibir entre US$620millones y US$710 millones por su

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participación accionaria del 52.8% en Axtel, mismos que serían destinados a la reducción de los pasivos a nivel controladora. Mediante una valuación por suma de partes, establecimos nuestro PO2020 para Axtel a $9.00, representando un FV/EBITDA 2021E de 7.7x, por arriba del actual y del promedio del último año ambos en 5.1x, justificado por una perspectiva positiva de la industria, una adecuada estrategia de separación funcional de sus divisiones y el fortalecimiento de la estructura de capital, como parte de la estrategia de desapalancamiento.

Axtel – Desinversión de activos y disminución de apalancamiento Axtel – Unidades de Negocios

4.0x 3.6x 3.6x 3.7x DN/EBITDA Ventas 3.4x 2T17 3.2x 4T17 2.8x 4T18 80% 294 2T20 20% 2T17 4T17 4T18 2T20 175 51% 49% 61

Infraestructura Torres Masivo Centros de Datos EBITDA Servicios Ingresos (US$mm)

Fuente: Axtel, Banorte. Fuente: Axtel, Banorte.

En Alpek nuestros estimados asumen en 2020 ingresos por $109,000 millones (US$4,936 millones -20.6% a/a) y un EBITDA por $10,058 millones (US$505 millones -40.6% a/a) representando disminuciones del 8.9% y 38.7% a/a, respectivamente. Durante la primera mitad del año, el débil entorno de los precios de las materias primas ocasionó fuertes impactos por costo de inventarios y arrastre de materia prima, aunque esperamos que esta tendencia se revierta en la segunda mitad del año, ante un entorno de precios más benigno. Aunado a lo anterior, la resiliencia en volúmenes del segmento de Poliéster, de la mano de márgenes estables, deberán apoyar una segunda mitad del año más favorable para la compañía. Mientras tanto es importante recordar que la estrategia de crecimiento de largo plazo se enfoca en tres pilares: (1) fortalecer negocios existentes, mediante un plan de reducción de costos, así como la inversión en infraestructura para producir productos de mayor valor como Copolímeros Propileno-Etileno; (2) fomentar una economía circular, cumpliendo con sus metas de contenido mínimo de rPET, invirtiendo en el equipamiento de las instalaciones de PET virgen, promoviendo tasas de reciclado más elevadas y, desarrollando alternativas biodegradables para el portafolio de productos; y (3) crecimiento estratégico y enfocado, analizando constantemente oportunidades de expansión, incluyendo la monetización de recientes innovaciones como el bio-fertilizante; una planta de recuperación y purificación de dióxido de carbono; y, la maximización del valor de Corpus Christi Polymers, a través de una inversión de capital eficiente.

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Alpek – Margen PET

600 478 600 500 500 393 377 370 400 342 333 324 304 310 400 255 277 276 263 284 275 280 300 193 248 227 223 240 346 227 242 214 PET300 238 215 214 164 200 204 202 196 227 202 200 174 186 208 165 159 180 184 145 100 200 133 135 155 140 PTA100 74 69 69 64 72 80 81 104 117 110 82 78 83 77 0 62 60 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 2020e Margen PET Fuente: Alpek, Banorte.

En Sigma, nuestros estimados asumen en 2020 ingresos por $138,942 millones (US$6,268 millones -3.0% a/a) y un EBITDA por $14,999 millones (US$676 millones -3.9% a/a) representando incrementos de 11.6% y 10.7% a/a, respectivamente. A pesar de que la pandemia y el menor dinamismo económico han afectado los resultados, la posición defensiva de la compañía y las estrategias implementadas deberán ayudar a que las cifras se recuperen paulatinamente. Recordemos que Sigma ha logrado posicionarse como líder en su industria mediante un modelo de negocio enfocado a la adquisición de marcas sólidas que permiten diversificar su portafolio, así como mediante la constante innovación de sus productos, logrando lanzar 250 marcas nuevas durante el primer semestre del año, representando el 11% de sus ventas. Durante los últimos 20 años, Sigma ha pasado de ser una sólida empresa a nivel nacional a operar en 18 países en Norteamérica, Europa y Latinoamérica. Asimismo, continúa con su estrategia enfocada en dos pilares, expansión e innovación, con la creación de Tastech, el primer programa de aceleración mundial de Sigma para proyectos en desarrollo y a través de sus dos centros de investigación donde implementan su sistema “Design thinking” para el constante lanzamiento de nuevos productos. Con esto, Sigma busca seguir fortaleciendo su posición en el mercado. Sigma – Ingresos por región geográfica Sigma – Ingresos por región geográfica

Latam 6% 7% México EE.UU. México 20% Europa 36% 35% 46% EE.UU. Latam Europa 36% 13%

Fuente: Sigma, Banorte. Fuente: Sigma, Banorte.

En el caso de Newpek, anticipamos un EBITDA 2020 de US$32 millones y comparando muy favorablemente con la pérdida registrada en 2019 por US$90 millones, pero es importante recordar que esto se atribuye a la ganancia extraordinaria de US$58 millones relacionada con la venta que comentamos de los activos de Texas. La estrategia seguirá encaminada a concentrar esfuerzos

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únicamente en los activos de México, pero que incluso son muy poco relevantes para el consolidado de la compañía.

Estrategia encaminada al fortalecimiento del balance. Al cierre del 2T20 la razón DN/EBITDA de Alfa, se ubicaba en 3.9x, y de acuerdo con nuestros estimados esta podría terminar el 2020 en 3.7x. A pesar de lo anterior, parte de la estrategia de la compañía se concentra en lograr disminuir este nivel por debajo de 2.5x, mismo que dependerá de la consecución de algunos objetivos comentados como la venta de Axtel, y que como hemos comentado estimamos podría recibir ~US$620-710 millones. Adicionalmente la posible venta de algunos terrenos de Alfa en que cuentan con una posición geográficamente muy estratégica deberá de ayudar a conseguir el objetivo .

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Alejandro Padilla Santana, Delia María Paredes Mier, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Marissa Garza Ostos, Tania Abdul Massih Jacobo, Francisco José Flores Serrano, Katia Celina Goya Ostos, Santiago Leal Singer, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Víctor Hugo Cortes Castro, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Luis Leopoldo López Salinas, Leslie Thalía Orozco Vélez, Gerardo Daniel Valle Trujillo, Eridani Ruibal Ortega y Juan Barbier Arizmendi, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo, declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO ALFA 25 de septiembre 2020 COMPRA $14.00 ALFA 20 de enero 2020 En Revisión En Revisión ALFA 18 de julio 2019 COMPRA $21.80 ALFA 24 de abril 2019 COMPRA $26.80

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Dirección General Adjunta de Análisis Económico y Relación con Inversionistas Director General Adjunto Análisis Económico y Relación Gabriel Casillas Olvera [email protected] (55) 4433 - 4695 con Inversionistas Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Raquel Vázquez Godinez [email protected] (55) 1670 - 2967 Relación con Inversionistas Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados Director Ejecutivo Análisis Económico y Estrategia Alejandro Padilla Santana [email protected] (55) 1103 - 4043 Financiera de Mercados Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Económico Juan Carlos Alderete Macal, CFA Director Análisis Económico [email protected] (55) 1103 - 4046 Francisco José Flores Serrano Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Luis Leopoldo López Salinas Analista Economía Internacional [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2707

Estrategia de Mercados Manuel Jiménez Zaldívar Director Estrategia de Mercados [email protected] (55) 5268 - 1671

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1670 - 2144 Leslie Thalía Orozco Vélez Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 5268 - 1698

Análisis Bursátil Marissa Garza Ostos Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 1719 José Itzamna Espitia Hernández Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2249 Valentín III Mendoza Balderas Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2250 Víctor Hugo Cortes Castro Subdirector Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Eridani Ruibal Ortega Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2755 Juan Barbier Arizmendi, CFA Analista [email protected] (55) 1670 - 1746

Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Director Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672 Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247 Gerardo Daniel Valle Trujillo Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Estudios Económicos Delia María Paredes Mier Director Ejecutivo Estudios Económicos [email protected] (55) 5268 - 1694 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Subdirector Estudios Económicos [email protected] (55) 1670 - 2220

Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889

Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos [email protected] (55) 5004 - 1282 Director General Adjunto de Mercados y Ventas Alejandro Eric Faesi Puente [email protected] (55) 5268 - 1640 Institucionales Alejandro Frigolet Vázquez Vela Director General Adjunto Sólida [email protected] (55) 5268 - 1656

Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión [email protected] (55) 5004 - 5140 Carlos Alberto Arciniega Navarro Director General Adjunto Tesorería [email protected] (81) 1103 - 4091 Director General Adjunto Banca Transaccional y Gerardo Zamora Nanez [email protected] (81) 8173 - 9127 Arrendadora y Factor Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5249 - 6423 Lizza Velarde Torres Director Ejecutivo Gestión Banca Mayorista [email protected] (55) 4433 - 4676 Osvaldo Brondo Menchaca Director General Adjunto Bancas Especializadas [email protected] (55) 5004 - 1423 Raúl Alejandro Arauzo Romero Director General Adjunto Banca Transaccional [email protected] (55) 5261 - 4910 Director General Adjunto Banca Corporativa e René Gerardo Pimentel Ibarrola [email protected] (55) 5004 - 1051 Instituciones Financieras Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 1670 - 1899

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