The Farm 51 Wirtualnej Rzeczywistości
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
EQUITY RESEARCH PARTNER Raport inicjujący . Producent gier komputerowych rozwijający technologię The Farm 51 wirtualnej rzeczywistości . Dzięki premierze Get Even spodziewamy się wzrostu Gry komputerowe| Polska zysku netto do PLN 14.7m w 2016P . Na naszych prognozach The Farm 51 wyceniany jest na Cena docelowa: PLN 17.9 2016P P/E 4.4x i EV/EBITDA 2.8x (+32%) 21 grudnia 2015 Zyski w 3D Podstawowe informacje The Farm 51 to polski deweloper gier specjalizujący się w gatunku FPS (ang. First 12m cena docelowa (PLN) 17.9 Cena akcji (PLN) 21 listopada 201412.7 Person Shooter) oraz rozwijający technologię wirtualnej rzeczywistości. Na 2016 r. Min (52W) 5.1 planowana jest premiera najnowszego projektu spółki – Get Even – gry FPA (First Max (52W) 15.1 Person Action) wykorzystującej technologię skanowania 3D, oraz Chernobyl VR Project Liczba akcji (m) 5.06 – aplikacji na urządzenia wirtualnej rzeczywistości. Jednocześnie spółka rozwija Kapitalizacja (PLNm) 64.3 technologię wirtualnej rzeczywistości Reality51 oraz rozpoczęła pracę nad grą MMO Dług netto 2015P (PLNm) -2.2 EV (PLNm) 66.5 (Massively Multiplayer Online) FPS w modelu biznesowym F2P (Free-To-Play). Przy Średni obrót 3M (PLNm) 0.282 zakładanej sprzedaży 750 tysięcy egzemplarzy Get Even w 2016P oczekujemy znorm. wyniku EBITDA spółki na poziomie PLN 19.6m (wobec PLN 0.2m w 2015P) i znorm. Akcjonariat % kapitału/głosów zysku netto na poziomie PLN 14.7m (wobec straty netto PLN 2.1m w 2015P), na Robert Siejka (Prezes) 8.9/17.3 Kamil Bilczyński 8.9/17.3 naszych prognozach spółka wyceniana jest na wskaźniku P/FCF 7.8x i 11.2x (Wiceprezes) odpowiednio na lata 2016-17P. Na podstawie średnioważonej wyceny z trzech Wojciech Pazdur 8.9/17.3 scenariuszy wyznaczamy 12 miesięczną cenę docelową na poziomie PLN 17.9. (Wiceprezes) Tomasz Swadkowski 10.1/7.9 Get Even jako sztandarowy projekt The Farm 51. Get Even to gra z gatunku FPS, której mWealth Management 6.8/5.4 fabuła opiera się na przenikaniu świata realnego z wirtualną rzeczywistością. Budżet gry Pozostali 56.5/45.1 planowany jest na ok. PLN 15m, a wydawcą gry będzie Bandai Namco. Premiera planowana jest na 2Q16. Zakładamy, że w roku premiery sprzedaż osiągnie 750 tysięcy Opis spółki The Farm 51 to producent gier komputerowych sztuk, co przełoży się na PLN 12.3m przychodów ze sprzedaży gry. specjalizujący się w tworzeniu gier akcji na Ekspozycja na rynek wirtualnej rzeczywistości. Spółka rozwija technologię wirtualnej komputery PC, konsole stacjonarne i urządzenia i rozszerzonej rzeczywistości – Reality 51 opartą m.in. na skanowaniu obiektów, którą mobilne. Model biznesowy spółki zakłada produkcję własnych gier oraz rozwój wykorzystuje do tworzenia aplikacji VR oraz zastosowań biznesowych. Wg Digi-Capital technologii wirtualnej rzeczywistości - Reality rynek VR ma osiągnąć USD 30mld do 2020P (CAGR 67%). Na kwiecień 2016 r. planowana 51. Historycznie spółka realizowała także jest premiera Chernobyl VR Project – pierwszej aplikacji wirtualnej rzeczywistości projekty na zlecenie innych producentów stworzonej przez Reality 51. Zakładamy, iż przychody Reality 51 sięgną PLN 3.9m w i wydawców gier. The Farm 51 powstał w 2005 r. w Gliwicach, a od 2012 r. jako spółka akcyjna 2016P (wzrost o 290% r/r) z czego Chernobyl VR Project będzie odpowiadał za PLN 2.8m. notowany jest na rynku NewConnect. World War 3 – ogromny potencjał na przyszłość. The Farm 51rozpoczął już prace nad Dotychczas studio wyprodukowało kilkanaście kolejną grą – World War 3. Będzie to FPS o charakterze MMO (Massively Multiplayer tytułów, w tym kilka własnych gier takich jak: NecroVisioN, Painkiller Hell & Damnation oraz Online) wydany w formule F2P (Free-to-Play). Premiera gry planowana jest na koniec Deadfall Adventures. 2017 r. W scenariuszu bazowym zakładamy przychody z tego tytułu na poziomie PLN 7.1m i PLN 8.1m odpowiednio w 2018P i 2019P. The Farm 51 vs. WIG: relatywny kurs akcji 16 Prognozy finansowe. W 2015P w związku ze wzmożonym zaangażowaniem spółki w rozwój Get Even oraz Chernobyl VR, prognozujemy znorm. EBITDA na poziomie PLN 0.2m 14 (spadek o 93% r/r) i znorm. Stratę netto na poziomie PLN 2.1m. W 2016P, roku premiery 12 gry Get Even, spodziewamy się EBITDA na poziomie PLN 19.6m i zysku netto PLN 14.7m. 10 Wycena. Wyceniamy The Farm 51 dwiema metodami: zdyskontowanych przepływów 8 pieniężnych (waga 80%) oraz metodą porównawczą (waga 20%). Wyceniamy trzy scenariusze rozwoju spółki i ustalamy cenę docelową akcji The Farm 51 na poziomie 6 PLN 17.9, przypisując scenariuszowi bazowemu 70% prawdopodobieństwa, i po 15% 4 prawdopodobieństwa scenariuszom optymistycznemu i pesymistycznemu. Nasza cena gru 14 mar 15 cze 15 wrz 15 Farm51 WIG docelowa jest 41% powyżej obecnej ceny rynkowej. The Farm 51: Prognozy finansowe i wskaźniki 2013 2014 2015P 2016P 2017P Michał Mordel Przychody (PLN m) 5.8 6.5 5.5 27.9 9.7 (+48) 22 378 9220 Znorm. EBITDA (PLN m) 1.8 2.8 0.2 19.6 0.2 [email protected] Znorm. Zysk netto (PLN m) 0.8 0.9 -2.1 14.7 -1.1 P/E (x) 82.9 70.8 n.d. 4.4 n.d. Beata Szparaga, CFA EV/EBITDA (x) 37.8 24.4 319.4 2.8 220.6 (+48) 22 378 9169 [email protected] Źródło: Dane spółki, Vestor DM Wszystkie ceny aktualizowane są na koniec sesji giełdowej z dnia 17.12.2015 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach z badań. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. The Farm 51 | Grudzień 2015 The Farm 51: Prognozy finansowe Dane w PLNm o ile nie podano inaczej Rachunek zysków i strat (PLN m) 2013 2014 2015P 2016P 2017P Wskaźniki wyceny 2014 2015P 2016P Przychody ze sprzedaży 5.8 6.5 5.5 27.9 9.7 P/E (x) 70.8 n.m. 4.4 Koszty działalności operacyjnej -4.3 -4.6 -7.7 -9.3 -10.9 EV/EBITDA (x) 24.4 319.4 2.8 Zysk ze sprzedaży 1.5 1.9 -2.2 18.6 -1.1 EV/Sprzedaż (x) 10.6 11.2 1.9 Pozostała działalność operacyjna 0.0 0.0 -2.6 0.0 7.0 P/S (x) 10.0 11.6 2.3 EBIT 1.5 1.9 -4.8 18.6 5.9 P/BV (x) 14.1 7.7 2.8 EBITDA 1.8 2.8 -2.9 19.6 7.2 Podstawowe dane Znorm. EBITDA 1.8 2.8 0.2 19.6 0.2 Cena akcji (PLN) 12.7 Koszty finansowe netto -0.6 -0.8 -0.4 -0.4 -0.2 Min (52W, PLN) 2.9 Zysk przed opodatkowaniem 0.9 1.1 -5.2 18.2 5.7 Max (52W, PLN) 12.8 Podatek dochodowy -0.2 -0.2 0.0 -3.4 -1.1 Liczba akcji (mln) 5.1 Zysk netto 0.8 0.9 -5.2 14.7 4.6 Kapitalizacja (PLN m) 64 Znorm. zysk netto 0.8 0.9 -2.1 14.7 -1.1 EV (2015, PLN m) 62 Marże 2013 2014 2015P 2016P 2017P The Farm 51: Przychody ze sprzedaży (PLN m) Marża na sprzedaży 27% 29% -40% 67% -11% 30 27.9 Marża EBITDA 30% 44% 4% 70% 2% Marża EBIT 26% 29% -86% 67% 60% 25 znorm. Marża zysku netto 13% 14% -38% 53% -11% 20 Bilans (PLN m) 2013 2014 2015P 2016P 2017P 15 Rzeczowe aktywa trwałe 0.1 0.2 0.7 0.5 0.4 9.7 10 Wartości niematerialne i prawne 4.2 7.6 3.4 2.7 2.8 5.8 6.5 5.5 Inne aktywa trwałe 0.6 1.1 1.1 1.1 1.1 5 Środki pieniężne i ekwiwalenty 0.2 0.2 7.1 15.0 15.6 Należności handlowe 0.6 1.4 2.0 4.5 1.6 0 Zapasy 1.6 0.5 1.0 6.7 8.3 2013 2014 2015P 2016P 2017P Inne aktywa obrotowe 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM Aktywa razem 7.4 11.1 15.3 30.4 29.8 The Farm 51: Znorm. Zysk netto i marża netto (PLN m) Dług krótkoterminowy 2.7 4.3 0.0 4.9 0.0 25 90% Zobowiązania handlowe 0.1 0.2 0.1 0.5 0.2 19.6 Inne zobowiązania krótkoterminowe 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 20 70% Dług długoterminowy 0.0 0.0 4.9 0.0 0.0 Inne zobowiązania długoterminowe 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 15 50% Rozliczenia międzyokresowe 0.0 0.2 0.2 0.2 0.2 10 30% Rezerwy na zobowiązania 0.8 1.5 1.5 1.5 1.5 Kapitały własne 3.7 4.6 8.3 23.0 27.6 2.8 5 1.8 10% Pasywa 7.4 11.1 15.3 30.4 29.8 0.2 0.2 Kapitał obrotowy 2.1 1.7 2.8 10.6 9.7 0 -10% 2014 2015P 2016P 2017P 2018P Dług netto 2.5 4.1 -2.2 -10.1 -15.6 znorm EBITDA (PLN m, lewa oś) marża znorm EBITDA (%, prawa oś) Przepływy pieniężne (PLN m) 2013 2014 2015P 2016P 2017P Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM Zysk brutto 0.9 1.1 -5.2 18.2 5.7 The Farm 51: Znorm.