Eesti Energia

Interim Report

1. April 2006 œ 30. September 2006

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





2

Significant Events During the half year

First six months were characterized by strong fundamentals ,®™π∂¨™∂µ∂¥∞™ (µ´∞™®ª∂π∫ 3Øπ∂ºÆØ ∫∂≥∞´ ∑¨π≠∂π¥®µ™¨ æ ¨ Ø®Ω¨ ¥∂Ω¨´ ª∂æ ®π´∫ ∂ºπ ≥∂µÆ &  ª¨π¥ Æ∂®≥∫ ®µ´ ∞µ™π¨®∫¨´ ªØ¨ Ω®≥º¨ ∂≠ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿' %∞µ®µ™∞®≥  ∑¨π≠∂π¥®µ™¨ æ ®∫ ´º¨ ª∂ Æπ∂æ ªØ ∂≠ ´∂¥¨∫ª∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∫®≥¨∫ Ø∞ÆØ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ π¨Ω¨µº¨∫ ®µ´ ¨øªπ®∂π´∞µ®π¿ ∫®≥¨∫ ∂≠ ¨¥∞∫∫∞∂µ ®≥≥∂æ ®µ™¨∫'  (µ π¨∫º≥ª µ¨ª ∑π∂≠∞ª æ ®∫ º∑ ≠π∂¥ * '¥ ª∂ * '+¥'

 Estlink cable installation work completed 1 ¨®≥ & # / (µ´º∫ªπ∞®≥ $µ¨πÆ¿ (µ ∑π∞≥ - æ ∂π≤ ∫ª®πª¨´ ®ª ªØ¨ ' ®π≤º ∫º©∫ª®ª∞∂µ ª∂ ∞µ∫ª®≥≥ ªØ¨ Æπ∂æ ªØ  ∂ºª∑ºª ∫¨™ª∂π ≠∞π∫ª  ≤∞≥∂¥¨ªπ¨∫ ∂≠ ªØ¨ $∫ª≥∞µ≤ ºµ´¨πÆπ∂ºµ´ ™®©≥¨∫' 3ب Æπ∂æ ªØ  Æπ∂æ ªØ  ∫º©¥¨π∫∞∂µ ∂≠ ªØ¨ ™®©≥¨ ºµ´¨π ªØ¨ ∫¨® ©¨Æ®µ ∂µ 2¨∑ª¨¥©¨π  ®µ´ æ ®∫ ™∂¥∑≥¨ª¨´ ∂µ 2¨∑ª¨¥©¨π ' 3Ø∞∫ ¥¨®µ∫ ªØ®ª ªØ¨ ªæ ∂ ∑®π®≥≥¨≥ $∫ª∂µ∞® +®ªΩ∞® ∫¨® ™®©≥¨∫ Ø®Ω¨ ©¨¨µ ≠º≥≥¿ ∞µ∫ª®≥≥¨´ ®≥∂µÆ ® 23≤∞≥∂¥¨ªπ¨ π∂ºª¨ ®ª +∞ªØº®µ∞® 1 º∫∫∞® ªØ¨ ©∂ªª∂¥ ∂≠ ªØ¨ ∫¨®' (µ∫ª®≥≥®ª∞∂µ æ ∂π≤ ≠∂π ªØ¨ ºµ´¨πÆπ∂ºµ´ ™®©≥¨∫ ∂µ ©∂ªØ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ ®µ´ %∞µµ∞∫Ø ∫∞´¨∫ Ø®∫ ®≥∫∂ ©¨¨µ ™∂¥∑≥¨ª¨´'
%∞ƺπ¨  3¨∫ª∞µÆ ™∂¥¥¨µ™¨´ ∞µ . ™ª∂©¨π ®µ´ ªØ¨ ≠∞π∫ª ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ
ª¨∫ª∫ æ ∞≥≥ ª®≤¨ ∑≥®™¨ ∞µ - ∂Ω¨¥©¨π' 3ب ™®©≥¨ ∫Ø∂º≥´ ™∂¥¨ ∞µª∂ ™∂¥¥¨π™∞®≥ ∂∑¨π®ª∞∂µ ∞µ # ¨™¨¥©¨π -'
3ب ∂©±¨™ª∞Ω¨ ∂≠ $∫ª≥∞µ≤ ∞∫ ª∂ ™π¨®ª¨ ªØ¨ ≠∞π∫ª ™∂µµ¨™ª∞∂µ ©¨ªæ ¨¨µ
ªØ¨ !®≥ª∞™ ®µ´ - ∂π´∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª∫ ®µ´ ª∂ ª®≤¨ ® ≠∞π∫ª
∫º©∫ª®µª∞®≥ ∫ª¨∑ ª∂æ ®π´∫ ™π¨®ª∞µÆ ªØ¨ !®≥ª∞™ ∑∂æ ¨π ¥®π≤¨ª ∞µ ∂π´¨π ª∂ ∞µ™π¨®∫¨ ªØ¨ ∫¨™ºπ∞ª¿ ∂≠ ∫º∑∑≥¿ ∞µ ªØ¨ !®≥ª∞™ ™∂ºµªπ∞¨∫ ®µ´
´¨™π¨®∫¨ ªØ¨ ´¨∑¨µ´¨µ™¨ ∂≠ ªØ¨∞π ∑∂æ ¨π ∫¿∫ª¨¥∫ ∂µ ªØ®ª ∂≠ 1 º∫∫∞®'
(ª ∞∫ ∑≥®µµ¨´ ªØ®ª ªØ¨ $∫ª≥∞µ≤ ™®©≥¨ æ ∞≥≥ ©¨ ®©≥¨ ª∂ ªπ®µ∫¥∞ª º∑ ª∂ + 36 Ø ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ® ¿¨®π'

Eesti Energia acquires Finnish Solidus $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∑ºπ™Ø®∫¨´ ªØ¨ %∞µµ∞∫Ø ™∂¥∑®µ¿ 2∂≥∞´º∫ . 8'
2∂≥∞´º∫ ∞∫ ® ¥¨¥©¨π ∂≠ ªØ¨ - ∂π´/∂∂≥ ∑∂æ ¨π ¥®π≤¨ª ®µ´ ∞ª∫ ¥®∞µ
©º∫∞µ¨∫∫ ∞∫ ®´¥∞µ∞∫ªπ®ª∞∂µ ∂≠ ™≥∞¨µª∫: ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∑∂πª≠∂≥∞∂∫ ®µ´ ¨ø∑¨πª ®´Ω∞∫∂π¿ ∫¨πΩ∞™¨ ®µ´ ™∂µ∫º≥ª∞µÆ ∂µ ∂∑¨π®ª∞∂µ∫ ∞µ ªØ¨
¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª ®µ´ π∞∫≤ ¥®µ®Æ¨¥¨µª' 6 ∞ªØ ªØ¨ ®™∏º∞∫∞ª∞∂µ ∂≠
2∂≥∞´º∫ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ©¨™∂¥¨∫ ®µ ®ºªØ∂π∞∫¨´ ™≥¨®π∞µÆ
π¨∑π¨∫¨µª®ª∞Ω¨ ∞µ ªØ¨ %∞µµ∞∫Ø ¥®π≤¨ª ®´´∫ ¨ø∑¨πª∞∫¨ ªØπ∂ºÆØ ® ∑π∂≠¨∫∫∞∂µ®≥ ª¨®¥ ®µ´ ∂∑¨µ∫ ªØ¨ ´∂∂π ª∂ ∂∑¨π®ª∞∂µ∫ ∞µ ªØ¨ %∞µµ∞∫Ø
¥®π≤¨ª' (µ 2¨∑ª¨¥©¨π æ ∞ªØ ªØ¨ ب≥∑ ∂≠ 2∂≥∞´º∫ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®
™∂µ™≥º´¨´ ∞ª∫ ≠∞π∫ª ∫®≥¨∫ ´¨®≥∫ ∞µ ªØ¨ - ∂π´/∂∂≥ ∑∂æ ¨π ¥®π≤¨ª ≠∂π 2'

Eesti Energia: the Flagship of Financial Reporting 3Ø∞∫ ¿¨®π ≠∂π ªØ¨ ∫¨Ω¨µªØ ª∞¥¨ ªØ¨ ©¨∫ª ®µµº®≥ π¨∑∂πª∫ ∂≠
™∂¥∑®µ∞¨∫ ®µ´ ∂πÆ®µ∞∫®ª∞∂µ∫ ∞µ $∫ª∂µ∞® æ ¨π¨ Ω∂ª¨´ ≠∂π ∞µ ªØ¨
<%∞µ®µª∫®πº®µ´≥º∫¨ +∞∑º≥®¨Ω= ><%≥®Æ∫Ø∞∑ ∂≠ %∞µ®µ™∞®≥ 1 ¨∑∂πª∞µÆ=? ™∂¥∑¨ª∞ª∞∂µ ∂πÆ®µ∞∫¨´ ©¿ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ ™™∂ºµª∞µÆ 2ª®µ´®π´∫
!∂®π´' 3Ø∞∫ ¿¨®π $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® æ ∂µ ªØ¨ ®æ ®π´ ≠∂𠩨∫ª ®µµº®≥
π¨∑∂πª'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





3

New Ignalina nuclear power station feasibility study reinforces the feasibility of the project . µ ,®π™Ø  $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® +∞¨ªºΩ∂∫ $µ¨πÆ∞±® ®µ´ +®ªΩ¨µ¨πÆ∂ ™∂µ™≥º´¨´ ® ∫ª®ª¨¥¨µª ∂≠ ∞µª¨µª∞∂µ∫ ™∂µ™¨πµ∞µÆ ªØ¨ ´¨™∞∫∞∂µ ª∂ ™®ππ¿ ∂ºª ® ≠¨®∫∞©∞≥∞ª¿ ∫ªº´¿ ≠∂π ªØ¨ µ¨æ µº™≥¨®π ∑∂æ ¨π ∫ª®ª∞∂µ ∞µ ∂π´¨π ª∂ ∫¨ª ∂ºª ∑π¨™∞∫¨≥¿ ªØ¨ ™∂µ´∞ª∞∂µ∫ ≠∂π ªØ¨ ©º∞≥´∞µÆ ∂≠ ªØ¨ µ¨æ ∫ª®ª∞∂µ' 2¨Ω¨π®≥ ™∂¥¥∞ªª¨¨∫ ®µ´ æ ∂π≤∞µÆ Æπ∂º∑∫ æ ¨π¨ ∫¨ª º∑ ≠∂π ªØ¨ ∫ªº´¿ ®µ´ ®´Ω∞∫¨π∫ æ ¨π¨ ®∑∑∂∞µª¨´ ª∂ ∫º∑∑∂πª ªØ¨ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ∂≠ ªØ¨ ∑π∂±¨™ª' 3ب 2æ ∞∫∫ ™∂¥∑®µ¿ " ∂≥¨µ™∂ /∂æ ¨π $µÆ∞µ¨¨π∞µÆ +ª´ ∞∫ ª∂ ©¨ ªØ¨ ª¨™Øµ∂≥∂Æ¿ ®µ´ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª Æπ∂º∑ ®´Ω∞∫∂π ªØ¨ +∂µ´∂µ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª ©®µ≤ # π¨∫´µ¨π * ≥¨∞µæ ∂πª ®´Ω∞∫¨´ ªØ¨ ≠∞µ®µ™¨ æ ∂π≤∞µÆ Æπ∂º∑ ®µ´ %π¨∫Ø≠∞¨≥´∫ !πº™≤Ø®º∫¨ # ¨π∞µÆ¨π ∞∫ ª∂ ®´Ω∞∫¨ ªØ¨ ≥¨Æ®≥ æ ∂π≤∞µÆ Æπ∂º∑' # π¨∫´µ¨π * ≥¨∞µæ ∂πª æ ®∫ ®≥∫∂ ∫¨≥¨™ª¨´ ®∫ ™∂∂π´∞µ®ª∂π ∂≠ ªØ¨ ¨µª∞π¨ ≠¨®∫∞©∞≥∞ª¿ ∫ªº´¿' . µ ªØ¨ BªØ ∂≠ . ™ª∂©¨π - ªØ¨ /π∂±¨™ªC∫ 2ª¨¨π∞µÆ ™∂¥¥∞ªª¨¨ ®∑∑π∂Ω¨´ ªØ¨ %∞µ®≥ 1¨∑∂πª æ Ø∞™Ø ∫ª®ª¨´ ªØ®ª ªØ¨ µº™≥¨®π ∑π∂±¨™ª ∞∫ ≠¨®∫∞©≥¨'

Eesti Energia leads the World Energy Council Executive Assembly meeting 3ب 6 ∂π≥´ $µ¨πÆ¿ " ∂ºµ™∞≥ ∂π 6 $"  ¨ø¨™ºª∞Ω¨ ®∫∫¨¥©≥¿ ªØ¨

¥∂∫ª ∞¥∑∂𪮵ª ¨µ¨πÆ¿3π¨≥®ª¨´ ¨Ω¨µª ∞µ ªØ¨ æ ∂π≥´ ∞µ - ª∂∂≤

∑≥®™¨ ∞µ 3®≥≥∞µµ ∂µ 2¨∑ª¨¥©¨π +&2' B ª∂∑ ∫∑¨™∞®≥∞∫ª∫ ®µ´ ™∂¥∑®µ¿

≥¨®´¨π∫ ≠π∂¥ ªØ¨ ≠∞¨≥´ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ≠π∂¥ DB ™∂ºµªπ∞¨∫ ∑®πª∞™∞∑®ª¨´' 3ب

∂πÆ®µ∞∫¨π ∂≠ ªØ¨ ¨ø¨™ºª∞Ω¨ ®∫∫¨¥©≥¿ ∞µ 3®≥≥∞µµ æ ®∫ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ

- ®ª∞∂µ®≥ " ∂¥¥∞ªª¨¨ ∂≠ 6 $"  ≥¨´ ©¿ ™Ø®∞π¥®µ 2®µ´∂π +∞∞Ω¨ æ Ø∂ ∞∫

®≥∫∂ ªØ¨ " $. ∂≠ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®'

Economic environment in Estonia is favorable . Ω¨π ªØ¨ ∑®∫ª ≠¨æ ∏º®πª¨π∫ $∫ª∂µ∞®µ ¨™∂µ∂¥∞™ Æπ∂æ ªØ Ø®∫ ©¨¨µ

∞¥∑π¨∫∫∞Ω¨ ®µ´ ®™™∂π´∞µÆ ª∂ ªØ¨ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ " ¨µªπ®≥ !®µ≤C∫

∂ºª≥∂∂≤ ªØ∞∫ ∫ªπ∂µÆ Æπ∂æ ªØ æ ∞≥≥ ™∂µª∞µº¨ ∞µ ªØ¨ µ¨øª ≠¨æ ¿¨®π∫'

3ب ∑π¨´∞™ª∞∂µ∫ ®π¨ ªØ®ª $∫ª∂µ∞®µ ¨™∂µ∂¥∞™ Æπ∂æ ªØ ∞µ - æ ∞≥≥

π¨®™Ø ' '

!∂ªØ ´∂¥¨∫ª∞™ ®µ´ ≠∂π¨∞Ƶ ´¨¥®µ´ ®π¨ ∑π¨´∞™ª¨´ ª∂ Æπ∂æ ®∫

∑π¨Ω∞∂º∫≥¿ ≠∂𨙮∫ª ®µ´ ¨ø∑∂πª∫ ®µ´ ∞¥∑∂πª∫ æ ∞≥≥ Æπ∂æ ¨∏º®≥≥¿ ©¿

®µ ®Ω¨π®Æ¨ ∂≠ B ∞µ -' ™™∂π´∞µÆ ª∂ ªØ¨ ∑π¨´∞™ª∞∂µ∫ ∂≠ ªØ¨

$ºπ∂∑¨®µ " ∂¥¥∞∫∫∞∂µ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ æ ∞≥≥ ™∂µª∞µº¨ ∞ª∫ π®∑∞´

Æπ∂æ ªØ ∑π¨´∂¥∞µ®µª≥¿ ´º¨ ª∂ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ∞µ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ

∫¨™ª∂π' /π∞Ω®ª¨ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ æ ∞≥≥ 𨥮∞µ ∫ª®©≥¨ ®™™∂π´∞µÆ ª∂ ªØ¨

∑π¨´∞™ª∞∂µ∫ ®µ´ ∞∫ ºµ´¨πæ π∞ªª¨µ ©¿ ©∂ªØ ®µ ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ

¨¥∑≥∂¿¥¨µª ®µ´ ªØ¨ Æπ∂æ ªØ ∂≠ π¨®≥ æ ®Æ¨∫'

" ∂¥∑®π¨´ ª∂ ªØ¨ ∂ªØ¨π ™∂ºµªπ∞¨∫ ∞µ ªØ¨ π¨Æ∞∂µ $∫ª∂µ∞® ∞∫ ∞µ

∫¨™∂µ´ ∑∂∫∞ª∞∂µ ∞µ ª¨π¥∫ ∂≠ & # / ª∂ª®≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ∞µ´º∫ªπ¿ ®µ´

ªØ¨ 𮪨 ∂≠ Æπ∂æ ªØ ∞µ ªØ¨ ¨µ¨πÆ¿ ∫¨™ª∂π'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





4

Eesti Energia subsidiary E. Energy receives permission to sell electricity in Latvia

3ب /º©≥∞™ 4 ª∞≥∞ª∞¨∫ " ∂¥¥∞∫∫∞∂µ ∂≠ +®ªΩ∞® Æ®Ω¨ $'$µ¨πÆ¿ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®:∫ ∫º©∫∞´∞®π¿ ∞µ +®ªΩ∞® ® ∑¨π¥∞ª ª∂ ∫¨≥≥ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ∂µ ªØ¨ ≥∂™®≥ ¥®π≤¨ª' $'$µ¨πÆ¿ ¥º∫ª ™∂¥¥¨µ™¨ ªØ¨ ∫®≥¨ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ≠π∂¥ )º≥¿  2 ®µ´ ªØ¨ ≥∞™¨µ™¨ ∞∫ Ω®≥∞´ ºµª∞≥ # ¨™¨¥©¨π + ' $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ≠∂ºµ´¨´ ªØ¨ ∫º©∫∞´∞®π¿ ®ª ªØ¨ ∫ª®πª ∂≠ ,®¿ -G ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿:∫ ≠∞ø¨´ ™®∑∞ª®≥ ∞∫   +®ª∫ ®µ´ ∞ª ∞∫  ∂æ µ¨´ ©¿

$¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®'

The Jordan oil shale project commences

3∂ƨªØ¨π æ ∞ªØ ∞ª∫ ∑®πªµ¨π∫ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∞∫ Æ∂∞µÆ ª∂ ™®ππ¿ ∂ºª ∫ªº´∞¨∫ ∞µ )∂π´®µ ®∫∫¨∫∫∞µÆ ªØ¨ ≠¨®∫∞©∞≥∞ª¿ ∂≠ ©º∞≥´∞µÆ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ≠®™ª∂π¿ ∞µ ªØ¨ ™∂ºµªπ¿' (µ ªØ¨ ±∂∞µª Ω¨µªºπ¨ ™∂¥∑®µ¿ ©¨∞µÆ ∫¨ª º∑ ≠∂π ªØ∞∫ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® æ ∞≥≥ Ø®Ω¨ ªØ¨ ¥®±∂π∞ª¿ ∫Ø®π¨Ø∂≥´∞µÆ' 3ب ∑®πª∞¨∫ ®π¨ ≥∂∂≤∞µÆ ª∂ ™∂µ™≥º´¨ ® ¥¨¥∂π®µ´º¥ ∂≠ ºµ´¨π∫ª®µ´∞µÆ Æ𮵪∞µÆ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ ªØ¨ ¨ø™≥º∫∞Ω¨ π∞Æت ª∂ ∫ªº´¿ ªØ¨ ∑∂∫∫∞©∞≥∞ª∞¨∫ ≠∂π π¨∫∂ºπ™¨ º∫®Æ¨ ∂µ ® ´¨∫∞Ƶ®ª¨´ ∑≥∂ª ∂≠ ≥®µ´ æ ∞ªØ ªØ¨ ∂©±¨™ª∞Ω¨ ∂≠ ∑π∂´º™∞µÆ ∂∞≥' 3ب ™∂¥∑®µ¿ ∞∫ ∂©≥∞ƨ´ ª∂ ™∂µ´º™ª ® ≠¨®∫∞©∞≥∞ª¿ ∫ªº´¿ ®µ´ ∑π¨∫¨µª ∞ª∫ π¨∫º≥ª∫ ª∂ ªØ¨ Æ∂٨𵥨µª' (≠ ªØ¨ π¨∫º≥ª∫ ∂≠ ªØ¨ ∫ªº´¿ ®π¨ ∫º™™¨∫∫≠º≥ µ¨Æ∂ª∞®ª∞∂µ∫ æ ∞ªØ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ æ ∞≥≥ ™∂¥¥¨µ™¨ ∞µ ∂π´¨π ª∂ ™∂µ™≥º´¨ ® ™∂µ™¨∫∫∞∂µ ™∂µªπ®™ª ºµ´¨π æ Ø∞™Ø ªØ¨ π¨∫∂ºπ™¨∫ ®≥≥∂™®ª¨´ ª∂ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ æ ∞≥≥ ©¨ Æ∞Ω¨µ ∂Ω¨π ≠∂π ≥∂µÆ3 ª¨π¥ º∫®Æ¨' 3Ø∞∫ ¥®¿ ©¨ ≠∂≥≥∂æ ¨´ ©¿ ªØ¨ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ∂≠

ª¨™Øµ∂≥∂Æ¿ ®µ´ ® ∑∂∫∫∞©≥¨ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª' 3ب ∫ªº´∞¨∫ æ ∞≥≥ ª®≤¨

®∑∑π∂ø∞¥®ª¨≥¿ ∂µ¨ ®µ´ ® Ø®≥≠ ¿¨®π∫'

Construction work on the new ash removal pilot system commences at Eesti Elektrijaam (Eesti Power Plant) ∫ ∑π¨Ω∞∂º∫≥¿ ®Æπ¨¨´ ªØ¨ æ ∂π≤ ∂µ ªØ¨ π¨µ¨æ ®≥ ∂≠ ªØ¨ ®∫Ø ªπ®µ∫∑∂πª ®µ´ ∫ª∂π®Æ¨ ∫¿∫ª¨¥∫ ®ª ªæ ∂ ∂≠ ªØ¨ ¨µ¨πÆ¿ ©≥∂™≤∫ ®ª $¨∫ª∞ $≥¨≤ªπ∞±®®¥ æ ∞≥≥ ©¨ ™®ππ∞¨´ ∂ºª ©¿ ªØ¨ 1º∫∫∞®µ ™∂¥∑®µ¿ $µÆ∞µ¨¨π∞µÆ " ¨µªπ¨ ∂≠ 4 π®≥∫ $µ¨πƨª∞™' 3ب ≠∞µ∞∫ب´ ∑∞≥∂ª ∫¿∫ª¨¥ æ ∞≥≥ ∫¨πΩ∞™¨ ªæ ∂ ¨µ¨πÆ¿ ©≥∂™≤∫ ∂≠ $¨∫ª∞ $≥¨≤ªπ∞±®®¥ ®µ´ æ ∞≥≥ Ø®Ω¨ ® ™®∑®™∞ª¿ ∂≠ º∑ ª∂  ª∂µµ¨∫ ∂≠ ®∫Ø ∑¨π Ø∂ºπ' 3ب ´¨µ∫¨ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ®∫Ø ∫≥ºππ¿ ª¨™Øµ∂≥∂Æ¿ æ Ø∞™Ø æ ∞≥≥ ©¨ º∫¨´ ´¨™π¨®∫¨∫ ™∂µ∫∞´¨π®©≥¿ ªØ¨ ®¥∂ºµª ∂≠ æ ®ª¨π µ¨™¨∫∫®π¿ ≠∂π ªØ¨ ªπ®µ∫∑∂πª ∂≠ ®∫Ø æ Ø∞™Ø ¥¨®µ∫ ªØ¨ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª®≥ ∞¥∑®™ª ∞∫ ≥∂æ ¨π' 3ب ∑∞≥∂ª ∫¿∫ª¨¥ ∫Ø∂º≥´ ©¨ ™∂¥∑≥¨ª¨´ ©¿ ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ∞∫ ¿¨®π' ≠ª¨π ™∂¥∑≥¨ª∞∂µ ∞ª æ ∞≥≥ ©¨ º∫¨´ ª∂ ∞ª∫ ≠º≥≥ ™®∑®™∞ª¿ ®µ´ ∞ª∫ ∂∑¨π®ª∞µÆ π¨≥∞®©∞≥∞ª¿ æ ∞≥≥ ©¨ ª¨∫ª¨´ ´ºπ∞µÆ ªØ¨ æ ∞µª¨π ∑¨π∞∂´' 3ب ≠∞µ®≥ π¨∫º≥ª∫ ∂≠ ªØ¨ ∫¿∫ª¨¥:∫ ª¨™Øµ∞™®≥

™Ø®π®™ª¨π∞∫ª∞™∫ æ ∞≥≥ ©¨ ≤µ∂æ µ ®≠ª¨π ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ¨ ª¨∫ª∞µÆ ∞µ ∫∑π∞µÆ

2' (≠ ªØ¨ ª¨∫ª π¨∫º≥ª∫ ∑π∂Ω¨ ∫º™™¨∫∫≠º≥ ®≥≥ ∂ªØ¨π ¨µ¨πÆ¿ ©≥∂™≤∫ ∂≠

ªØ¨ - ®πΩ® $≥¨≤ªπ∞±®®¥®´ >- ®πΩ® /∂æ ¨π /≥®µª∫? æ ∞≥≥ ©¨ ¨∏º∞∑∑¨´ æ ∞ªØ ªØ¨ ∫®¥¨ ª¨™Øµ∂≥∂Æ¿'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





5

Financial Highlights

    "Ø®µÆ¨     1¨Ω¨µº¨∫ * ªØ' 2+ -DB D 2+  D-B +B ∞µ™≥' ´∂¥¨∫ª∞™ ∫®≥¨∫ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ * ªØ' - B-- ++ DD  -+ D $!(3#  * ªØ' 2 + 2  2B  2 $!(3 * ªØ' D2 - + D2 2+ -2 +2 - ¨ª /π∂≠∞ª * ªØ'  ++  2 - D- B+

- ¨ª %∞ø¨´ ∫∫¨ª∫ * ªØ'  -D DB  + B-B + -+  $∏º∞ª¿ * ªØ'   ++2 2 BB 2+  B - ¨ª # ¨©ª * ªØ' B + + 22 3B 2- 3B " /$7 * ªØ' -2 2 + B 3B B 3+ %%.  * ªØ' ++ -2 B+ ++  ++B B-

# ¨©ªI># ¨©ªJ$∏º∞ª¿? B  3+ 1. ("  - -  $!(3# ∞µª¨π¨∫ª ™∂Ω¨π + D ++ %%. I- ¨ª # ¨©ª 2 - -B %%. I(µª¨π¨∫ª $ø∑¨µ∫¨ B 22 + %%. I"®∑¨ø  D- + $!(3# ¥®πÆ∞µ BB+ +D- B2 $!(3 ¥®πÆ∞µ + 2+ B  3 ©®≥®µ™¨ ∫ب¨ª ≠∞ƺπ¨∫ ®π¨ ¨µ´ ∂≠ ∑¨π∞∂´  3 π∂≥≥∞µÆ  ¥∂µªØ∫

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





6

Economic Performance of the Business Segments

Oil shale segment results affected by decrease in power production
1 ¨Ω¨µº¨∫ ∞µ ªØ¨ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ∫¨Æ¥¨µª ®¥∂ºµª¨´ ª∂ B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ∂≠ æ Ø∞™Ø ∫®≥¨∫ ∂≠ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ®™™∂ºµª¨´ ≠∂π B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 2®≥¨∫ Ω∂≥º¥¨ æ ®∫ BD2 ª∂µµ¨∫ ®µ´ ªØ¨ ´¨™π¨®∫¨∫ ∞µ 2®≥¨∫
∂≠
∂∞≥
∫Ø®≥¨ π¨Ω¨µº¨∫ ®µ´ Ω∂≥º¥¨ æ ¨π¨ '  ®µ´ 'B ¿¨®π3∂µ3¿¨®π ¥ ∞≥
ª∂µ B π¨∫∑¨™ª∞Ω¨≥¿'  . ∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∞µ ªØ¨ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª ≠¨≥≥ ©¿ B' + ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >D2 ? ≠π∂¥ ªØ¨ ∑π¨Ω∞∂º∫ ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π' ' ∂æ ¨Ω¨π  ´¨∫∑∞ª¨ ® π∞∫¨ ∞µ ∑π∂´º™ª∞∂µ Ω∂≥º¥¨∫ ®µ´ ª∞Æتµ¨∫∫ ∞µ ªØ¨ ≥®©∂ºπ  ¥®π≤¨ª ≥®©∂ºπ ™∂∫ª∫ Ø®Ω¨ ©¨¨µ ´¨™π¨®∫∞µÆ ´º¨ ª∂ ® ¥∂π¨ ¨≠≠∞™∞¨µª  ∑π∂´º™ª∞∂µ ∑π∂™¨∫∫' 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0  (µ )ºµ¨ - ªØ¨ . ∞≥ 2Ø®≥¨ " ∂¥∑®µ¿ ®µµ∂ºµ™¨´ ªØ¨ ∑®¿¥¨µª ∂≠ 2 /Š≥¨Ω≤∞Ω∞ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ∂≠ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ æ Ø∞™Ø ∞¥∑®™ª¨´ ªØ¨ %8 :+ %8 : %8 :B %8 :- µ¨ª ∑π∂≠∞ª π¨∫º≥ª ∂≠ ªØ¨ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª ©¿ +' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 3ب ≥®∫ª  ¥∂µªØ∫C $5 æ ®∫ µ¨Æ®ª∞Ω¨ ≠∂π ªØ¨ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ∫¨Æ¥¨µª ®ª 3' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >32'- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫?' 2∞ø ¥∂µªØ∫C %%. ®¥∂ºµª¨´ ª∂ B'2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ®µ´ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ª∂ 2'2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'

Performance of electrical and thermal energy production supported by rising energy consumption
2®≥¨∫ ≠∞ƺπ¨∫ ≠∂π ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ æ ¨π¨ +B-B & 6 Ø ®µ´ D-' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ©¿ ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ¨ ∫¨™∂µ´ ∏º®πª¨π æ Ø∞™Ø ∞∫  & 6 Ø >B'+ ? ≥¨∫∫ ªØ®µ ≥®∫ª ¿¨®πG ∫®≥¨∫ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ≠¨≥≥ ©¿ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∂π ' ' 3ب ¥®∞µ ≠®≥≥ ∞µ ∑π∂´º™ª∞∂µ Ω∂≥º¥¨ æ ®∫ ®ª /π∂´º™ª∞∂µ
∂≠
¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ - ®πΩ® /∂æ ¨π /≥®µª∫ æ Ø∞≥¨ ªØ¨π¨ æ ®∫ ¥®πÆ∞µ®≥ ∫Øπ∞µ≤®Æ¨ ∞µ 36 Ø ∑π∂´º™ª∞∂µ ®ª (πº ®µ´ * ∂ت≥®3)≈πΩ¨ ∑∂æ ¨π ∑≥®µª∫' + 2®≥¨∫ ≠∞ƺπ¨∫ ≠∂π ªØ¨π¥®≥ ¨µ¨πÆ¿ æ ¨π¨ +D & 6 Ø ®µ´ 'B ¥∞≥≥∞∂µ B ¨ºπ∂∫ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π æ Ø∞™Ø ∞∫  & 6 Ø >' ? ≥¨∫∫ ªØ®µ ≥®∫ª  ¿¨®πG π¨Ω¨µº¨ ≠π∂¥ ªØ¨π¥®≥ ¨µ¨πÆ¿ ∫®≥¨∫ ∞µ™π¨®∫¨´ ©¿ ' ¥∞≥≥∞∂µ B  ¨ºπ∂∫ ∞'¨' ' ' 2®≥¨∫ ´¨™π¨®∫¨´ ®ª - ®πΩ® /∂æ ¨π /≥®µª∫ ©¿ B'  ®ª B * ∂ت≥®3)≈πΩ¨ ©¿ '+ ®µ´ ®ª (πº /∂æ ¨π /≥®µª ©¿ ' '  . ∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∂≠ ªØ¨ ∫¨Æ¥¨µª Ø®∫ π∞∫¨µ ª∂ -B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π æ Ø∞≥¨ ∫®≥¨∫ ∂≠ ¨¥∞∫∫∞∂µ ®≥≥∂æ ®µ™¨∫ ª∂ª®≥≥¨´ --' 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0  ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' $ø™≥º´∞µÆ ªØ¨ ∫®≥¨ ∂≠ ®≥≥∂æ ®µ™¨∫ ªØ¨ ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª %8:+ %8: %8:B %8:- ∂≠ ªØ¨ ∫¨Æ¥¨µª ™Ø®µÆ¨´ ≠π∂¥ B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ® ¿¨®π ©¨≠∂π¨ ª∂ 3' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'

2∞ø ¥∂µªØ∫C %%. ®¥∂ºµª¨´ ª∂ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >3'2 ¥∞≥≥∞∂µ

¨ºπ∂∫? æ ∞ªØ∂ºª ªØ¨ ∞¥∑®™ª ∂≠ ∫®≥¨∫ ∂≠ ®≥≥∂æ ®µ™¨∫' (µΩ¨∫ª¥¨µª∫ >'

¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫? æ ¨π¨ ≠∞µ®µ™¨´ ≠π∂¥ ∂∑¨π®ª∞µÆ ™®∫Ø ≠≥∂æ ∫'

3ب ¨™∂µ∂¥∞™ ∑¨π≠∂π¥®µ™¨ ∂≠ ∑π∂´º™ª∞∂µ æ ®∫ ®©∂Ω¨ ®≥≥

∞µ≠≥º¨µ™¨´ ©¿ ®µ ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª®≥ ª®ø¨∫ >' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫?

®µ´ ´¨∑π¨™∞®ª∞∂µ >' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫? æ Ø∞™Ø π¨∫º≥ª¨´ ∞µ ªØ¨ ≠®≥≥ ∂≠

$5  ©¿ +' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ª∂ &'- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





7

µ ºµ∑∂≥≥ºª¨´ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª ∞∫ ¨Ω¨π ¥∂π¨ Ø∞ÆØ≥¿ Ω®≥º¨´ π¨∫º≥ª∞µÆ ∞µ ∫ªπ∞™ª¨π π¨∏º∞𨥨µª∫' 3ب ∞µΩ¨∫ª¥¨µª ∫ªπ®ª¨Æ¿ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ∑π∂´º™ª∞∂µ ª®≤¨∫ ®™™∂ºµª ∂≠ ªØ¨ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª®≥ µ∂π¥∫ ∂≠ ©∂ªØ ª∂´®¿ ®µ´ ª∂¥∂ππ∂æ ' ¥®±∂π 𨙨µª ¨Ω¨µª æ ®∫ ªØ¨ ©¨Æ∞µµ∞µÆ ∂≠ ªØ¨ ∑π∂±¨™ª ª∂ ∞µ∫ª®≥≥ ≥∂æ µ∞ªπ∂ƨµ ∂ø∞´¨∫ ©ºπµ¨π∫ ®ª (πº /∂æ ¨π /≥®µª' (µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π æ ¨ ®≥∫∂ ∞µΩ¨∫ª¨´ '- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∞µ ® µ¨æ /π∞™¨
∂≠
™πº´¨
∂∞≥ ™≥¨®µ¨π ®∫Ø π¨¥∂Ω®≥ ∫¿∫ª¨¥ ®ª $¨∫ª∞ /∂æ ¨π /≥®µª' OI©©≥ D  2 Oil production – growth in fuel prices fosters strong - economic performance
B (µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ∂≠ ªØ¨ -I2 ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π æ ¨ ∫∂≥´ ∂ºª∫∞´¨  ∂≠ Æπ∂º∑ - ª∂µµ¨∫ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ >3-+ ª∂µµ¨∫? π¨Ω¨µº¨∫ ≠π∂¥ +  æ Ø∞™Ø ®¥∂ºµª¨´ ª∂ +'2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >JB'B ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ -2'- ?'  " ∂º∑≥¨´ æ ∞ªØ ªØ¨ π∞∫∞µÆ ∑π∞™¨∫ ∂≠ ™πº´¨ ∂∞≥ ªØ¨ ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∂≠  ªØ¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª Æπ¨æ ≠π∂¥ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ª∂ 2'D    B   + -  B                     ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'           ' ' ' ' ' ' ' ' ' ' + - D   B  -     $5 ∂≠ ªØ¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª Ø®∫ π∞∫¨µ ª∂ 'D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∂π J+' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 3Ø𨨠¥∂µªØ∫: %%. æ ®∫ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 3ب Ø∞ÆØ Æ≥∂©®≥ ∑π∞™¨∫ ∂≠ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∫ ∫ºÆƨ∫ª ªØ®ª ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ æ ∞≥≥ ©¨ ∞µ™π¨®∫∞µÆ≥¿ ∑π∂≠∞ª®©≥¨ ®µ´ ªØ¨π¨≠∂π¨ π¨∫¨®π™Ø /π∂´º™ª∞∂µ
∂≠
∫Ø®≥¨
∂∞≥ 
ª Ø®∫ ©¨¨µ ∫ª®πª¨´ ∞µª∂ ªØ¨ ¥®ø∞¥º¥ ¨¥∑≥∂¿¥¨µª ∂≠ ∑π∂´º™ª∞∂µ B ≠®™∞≥∞ª∞¨∫ ®µ´ ªØ¨ ¨ø∑®µ∫∞∂µ ∂≠ ∑π∂´º™ª∞∂µ'  $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ®≥∫∂ ∞∫ ™ºπ𨵪≥¿ ºµ´¨πª®≤∞µÆ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ≠¨®∫∞©∞≥∞ª¿ ∫ªº´¿ ∞µ )∂π´®µ' +

 Transmission of electrical energy – return on invested  capital growing  3ب ∫¨Æ¥¨µª ©π∂ºÆت ∞µ ++'D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >J' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫? 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0  ≠π∂¥ ∫®≥¨∫ ∂≠ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∫¨πΩ∞™¨∫' +- & 6 Ø ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ æ ¨π¨ ∑®∫∫¨´ ªØπ∂ºÆØ ªØ¨ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ æ Ø∞™Ø π¨∑π¨∫¨µª∫ ® %8:+ %8: %8:B %8:- B' ´¨™π¨®∫¨ ∂µ ªØ¨ ∑π¨Ω∞∂º∫ ¿¨®π' 1 ∂©º∫ª ∫®≥¨∫ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ π®∞∫¨´ ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∂≠ ªØ¨ ¨µ¨πÆ¿ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª ª∂ D' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ æ Ø∞™Ø ∞∫ '2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ¥∂π¨ ¿¨®π3∂µ3¿¨®π' 2∞ø ¥∂µªØ∫: %%. æ ®∫ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >J'- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫?' ≥ªØ∂ºÆØ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ π∂∫¨ ©¿ B'+ ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ $5 ≠∂π ªØ¨  ¥∂µªØ∫ π¨®™Ø¨´ &' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ æ Ø∞™Ø ∞∫ - ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ º∑ ∂µ ≥®∫ª ¿¨®π' (µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π ∂≠ ªØ¨ -I2 ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ æ ¨π¨ ∞µΩ¨∫ª¨´ ∞µ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





8

+®πƨ3∫™®≥¨ ∑π∂±¨™ª∫ æ ¨π¨ ™∂µª∞µº¨´ ®≥∂µÆ ªØ¨ ∫ªπ®ª¨Æ∞™®≥≥¿ #∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ
µ¨ªæ∂π≤
≥∂∫∫¨∫ ∞¥∑∂𪮵ª - ®πΩ®33®≥≥∞µµ ≥∞µ¨' ,®±∂π ∑π∂±¨™ª∫ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ∂≠ B -I2 æ ¨π¨ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ * ∞∞∫®3!®≥ª∞ ++ ≤5 ∑∂æ ¨π ≥∞µ¨ >' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫? ªØ¨ π¨µ∂Ω®ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ /®∑∞µ∞∞´º  ≤5  ∫æ ∞ª™Ø¿®π´ ®µ´ ªØ¨ /Ş∫∫∞  ≤5 ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∫ª®ª∞∂µ ®µ´ ªØ¨ π¨µ∂Ω®ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ /®≥´∞∫≤∞  ≤5 ∫æ ∞ª™Ø¿®π´ ®µ´ ªØ¨ 5 ¨∫≤∞¥¨ª∫® B  ≤5 ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∫º©∫ª®ª∞∂µ'

 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0  Distribution of electrical energy %8 :+ %8 : %8 :B %8 :-

+∂∫∫¨∫ 1 ∂≥≥∞µÆ 0 ≥∂∫∫¨∫ +∂∫∫¨∫ ∞µ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ®π¨ ∂µ¨ ∂≠ ªØ¨ ¥∂∫ª ∫∞Ƶ∞≠∞™®µª ∞µ´∞™®ª∂π∫ ∂≠ ªØ¨ ¨≠≠∞™∞¨µ™¿ ∂≠ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤∫ ®µ´ ªØ¨ ≥∂µÆ3

ª¨π¥ ªπ¨µ´ ∂≠ ≥∂∫∫¨∫ ∞∫ ™≥¨®π≥¿ ´∂æ µæ ®π´' (µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ∂≠

-I2 ≥∂∫∫¨∫ ∫Øπ®µ≤ ª∂ -' ®µ´  ¥∂µªØ ≥∂∫∫¨∫ ≠¨≥≥ ª∂ D' >3

' ?'

2®≥¨∫ ∂≠ µ¨ªæ ∂π≤ ∫¨πΩ∞™¨∫ ∞µ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ∫¨Æ¥¨µª

Æπ¨æ ª∂ 2'D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >JB'2 ?' 3ب ∂∑¨π®ª∞µÆ ¥®πÆ∞µ π∂∫¨ ≠π∂¥

2' ª∂ '2  ®µ´ 1 . (" ∂≠ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª π¨®™Ø¨´ -'B 

©ºª ªØ∞∫ æ ®∫ µ∂ª ∫º≠≠∞™∞¨µª ª∂ ®™Ø∞¨Ω¨ ∑∂∫∞ª∞Ω¨ $5 ≠∂π ªØ¨ 

¥∂µªØ∫ >3+'- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫?'

2∞ø ¥∂µªØ∫: %%. Ø®∫ Æπ∂æ µ ≠π∂¥ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ª∂ '

¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 2®≥¨∫
∂≠
¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ '2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ æ ¨π¨ ∞µΩ¨∫ª¨´ ∞µ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ∞µ 36 Ø ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ∂≠ -I2' 3ب ≥®πƨ∫ª ∞µΩ¨∫ª¥¨µª ∑π∂Æ𮥥¨ ∂≠ B ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ∂Ω¨π 𨙨µª ¿¨®π∫ Ø®∫ ©¨¨µ ∞µ  B ∫º©∫™π∞∑ª∞∂µ∫ ª∂ ªØ¨ µ¨ªæ ∂π≤ æ Ø∞™Ø ©π∂ºÆت ∞µ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'  ∑®πª ≠π∂¥ ∫º©∫™π∞∑ª∞∂µ∫ ∂∑¨π®ª∞µÆ π¨≥∞®©∞≥∞ª¿ ®≥∫∂ 𨙨∞Ω¨´ B ∫∞Ƶ∞≠∞™®µª ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ >+' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫? ®∫ ´∞´ π¨µ∂Ω®ª∞∂µ ∂≠  ∫º©∫ª®ª∞∂µ∫ >+'D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫?'

0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0 0 +0 0 0  %8 :+ %8 : %8 :B %8:- Supply and customer service – high economic growth . ∑¨µ ¥®π≤¨ª leads to strong domestic electricity demand growth
" ≥∂∫¨´ ¥®π≤¨ª 2®≥¨∫ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ™®¥¨ ª∂ ++ & 6 Ø >3'B ? ®µ´ ∫®≥¨∫ π¨Ω¨µº¨ æ ®∫ '2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ æ Ø∞™Ø ∞∫ ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ¥∂π¨ ªØ®µ ªØ¨ ∑π¨Ω∞∂º∫ ¿¨®π >J'+ ?' " ≥∂∫¨´ ¥®π≤¨ª ∫®≥¨∫ æ ¨π¨ DD & 6 Ø >J22 ? ®µ´ ∂∑¨µ ¥®π≤¨ª ∫®≥¨∫ ª∂ D & 6 Ø >3 2 ?' $µ¨πÆ¿ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ Ø®∫ ©¨¨µ Æπ∂æ ∞µÆ ≠®∫ª¨π ªØ®µ ¨™∂µ∂¥∞™ Æπ∂æ ªØ æ ∂º≥´ ∞¥∑≥¿' . ∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∞µ™π¨®∫¨´ ©¿ B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ®µ´ π¨®™Ø¨´ ªØ¨ ' ¥∞≥≥∞∂µ3¨ºπ∂ ≥¨Ω¨≥' 3ب ∂∑¨π®ª∞µÆ ¥®πÆ∞µ ∂≠ ªØ¨ ∫¨Æ¥¨µª ∞¥∑π∂Ω¨´ ≠π∂¥ 3' ª∂ J' ' $5 Ø®∫ π∞∫¨µ ª∂ -'- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ®Æ®∞µ∫ª ªØ∞∫ ©®™≤Æπ∂ºµ´ ®µ´ ¨ø™¨¨´¨´ ªØ¨ ∑π¨Ω∞∂º∫ ¿¨®πC∫ π¨∫º≥ª ©¿ D'B ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' . µ¨ ¨¥¨πÆ∞µÆ ∂∑∑∂πªºµ∞ª¿ ª∂´®¿ ∞∫ ¨µªπ¿ ∞µª∂ ªØ¨ - ∂π´∞™ ¨µ¨πÆ¿ ¥®π≤¨ª Ω∞® $∫ª≥∞µ≤' 3ب ≥∂µÆ3ª¨π¥ ∂©±¨™ª∞Ω¨ ∞∫ ª∂ ∫¨≥≥ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ª∂  ¥∞≥≥∞∂µ ™º∫ª∂¥¨π∫ ®µ´ æ ¨ ®π¨ æ ∂π≤∞µÆ ∞µª¨µ∫∞Ω¨≥¿ ª∂ ∫º™™¨∫∫≠º≥≥¿ ™∂¥∑¨ª¨ ∞µ ªØ¨ ∂∑¨µ ¨µ¨πÆ¿ ¥®π≤¨ª ∞µ ªØ¨ ≠ºªºπ¨' 6 ¨ ®π¨ π¨∞µ≠∂π™∞µÆ ™≥∂∫¨ ª∞¨∫ æ ∞ªØ ™º∫ª∂¥¨π∫ ®µ´ ∞¥∑π∂Ω∞µÆ ªØ¨ ¨≠≠∞™∞¨µ™¿ ∂≠ ∞µª¨πµ®≥ ®µ´ ¨øª¨πµ®≥ ™≥∞¨µª3π¨≥®ª¨´ ∑π∂™¨´ºπ¨∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





9

Support Services

. ∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª Æπ¨æ ≠π∂¥ '- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ª∂ -' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' $5 ª∂ª®≥≥¨´ 3+' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 3¨≥¨ΩŠπƺ 2 ™∂¥¥¨µ™¨´ ∑π∂Ω∞∫∞∂µ ∂≠ ∫¨πΩ∞™¨∫ ª∂ # - 3$ ># ¨≥∞Ω¨π∞µÆ ´Ω®µ™¨´ - ¨ªæ ∂π≤ 3¨™Øµ∂≥∂Æ¿ ª∂ $ºπ∂∑¨? ®µ´ ≥®ºµ™Ø¨´ ® ©π∂®´©®µ´ ´®ª® ™∂¥¥ºµ∞™®ª∞∂µ ™Ø®µµ¨≥ ®ª ® ∫∑¨¨´ ∂≠ º∑ ª∂ 'B- & ©∞ªI∫ ªØπ∂ºÆØ∂ºª $∫ª∂µ∞® +®ªΩ∞® ®µ´ +∞ªØº®µ∞® ¨µ®©≥∞µÆ π¨∫¨®π™Ø ®µ´ ¨´º™®ª∞∂µ ∞µ∫ª∞ªºª∞∂µ∫ ∞µ ªØ¨∫¨ ™∂ºµªπ∞¨∫ ª∂ º∫¨ ´®ª® Ω∂≥º¥¨∫ ªØ®ª ®π¨ º∑ ª∂ - ª∞¥¨∫ Ø∞Æبπ ªØ®µ ∞∫ ∑∂∫∫∞©≥¨ æ ∞ªØ∞µ ªØ¨ ©®™≤©∂µ¨ µ¨ªæ ∂π≤ ™∂µµ¨™ª∞µÆ ª∂ $ºπ∂∑¨' 3¨≥¨ΩŠπƺ 2 ®µ´ (!, $¨∫ª∞ . í ∫ª®πª¨´ ª∂ ∂≠≠¨π ±∂∞µª ∫¨πΩ∞™¨∫ ∂≠ (3 ®™™∂¥¥∂´®ª∞∂µ ¥®∞µª¨µ®µ™¨ ®µ´ ªπºµ≤ ™∂¥¥ºµ∞™®ª∞∂µ'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





10

Asset Portfolio and Investments

A Vertically Integrated Portfolio offers a Sound Set of Assets of Varied Risk Levels
$¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∞∫ ® ∑π∂´º™¨π ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ æ Ø∂∫¨ ∑∂πª≠∂≥∞∂ ∂≠ ®∫∫¨ª∫ -∂µ™ºπ𨵪
®∫∫¨ª∫
-, $41/
™∂Ω¨π∫ ™∂¥∑®µ∞¨∫ ∞µΩ∂≥Ω¨´ ∞µ ªØ¨ ¨µ¨πÆ¿ ∫º∑∑≥¿ ™Ø®∞µ ≠π∂¥ ªØ¨ -+ + ¥∞µ∞µÆ ∂≠ ≠º¨≥ ª∂ ªØ¨ ∫®≥¨ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿' (µ ªØ¨ ≥®∫ª ªæ ∂ ¿¨®π∫ ªØ¨ + ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª Ø®∫ ©¨™∂¥¨ ∞µ™π¨®∫∞µÆ≥¿ ∞¥∑∂𪮵ª ∞µ  ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿C∫ ∑∂πª≠∂≥∞∂ ∂≠ ®∫∫¨ª∫' ∫ ®ª +'D'- ªØ¨ Ω®≥º¨ ∂≠ ªØ¨ ®∫∫¨ª∫ ∂≠ ªØ¨ Æπ∂º∑ ∫ª∂∂´ ®ª '- ©∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'

3ب $∫ª∂µ∞®µ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª ∞∫ ™ºπ𨵪≥¿ D ™≥∂∫¨´ ©ºª ∞ª æ ∞≥≥  +2 ©¨ ∂∑¨µ¨´ ∫ª¨∑ ©¿ ∫ª¨∑ ©¿ +' 3بπ¨≠∂π¨ ªØ¨ π∞∫≤ ≠∂π ®∫∫¨ª∫ π¨≥®ª¨´ ª∂ ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ®µ´ ªØ¨ ¥∞µ∞µÆ ∂≠ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ∞∫ . ∞≥ ∫Ø®≥¨ /∂æ ¨π ®µ´ ب®ª ≥∞¥∞ª¨´' 3ب ©®∫¨≥∂®´ ∑π∞™¨ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∂µ ªØ¨ - ∂π´∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª∫ ∫ª®µ´∫ ®ª B3- *I,6 Ø æ Ø∞≥¨ ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∂µ ªØ¨ . ∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ 3π®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ™≥∂∫¨´ ´∂¥¨∫ª∞™ ¥®π≤¨ª ∞∫ - *I,6 Ø' 3Øπ∂ºÆØ $∫ª≥∞µ≤ $¨∫ª∞ # ∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ . ªØ¨π $µ¨πÆ∞® Æ®∞µ∫ ∫Ø®π¨ ∞µ Ø∞ÆØ3¥®πÆ∞µ - ∂π´∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª'

 ¥∂µªØ π∂≥≥∞µÆ ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ≠π∂¥ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ Ø®∫ Æπ∂æ µ ®≥∂µÆ∫∞´¨ ªØ¨ ∞µ™π¨®∫¨´ ∂∞≥ ∑π∞™¨ ª∂ - ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∂Ω¨π ªØ¨ 6 Ø∂≥¨∫®≥¨
∑π∞™¨
∂≠
¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿

∞µ

-∂π´∑∂∂≥ ≥®∫ª ªæ ∂ ¿¨®π∫' 3ب ™ºπ𨵪 ≥¨Ω¨≥ ∂≠ ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∞∫ ©®∫¨´ ∂µ ®µ 01, 6 Ø ∂∞≥ ∑π∞™¨ ∂≠ + ¨ºπ∂∫Iª∂µ' 3ب ∑π∞™¨ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∞∫ ™≥∂∫¨≥¿ ∞µª¨Æ𮪨´ 2 æ ∞ªØ ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ ∂∞≥ ∂µ ªØ¨ Æ≥∂©®≥ ¥®π≤¨ª æ Ø∞™Ø Ø®∫ ´¨™π¨®∫¨´ ∞µ - ªØ¨ ≥®∫ª ∏º®πª¨π ≠π∂¥ ∂Ω¨π 2 OI©©≥ ª∂ - OI©©≥' # º¨ ª∂ ªØ¨ ™∂µª∞µº¨´ B  ∞µ∫ª®©∞≥∞ª¿ ∞µ ªØ¨ ,∞´´≥¨ $®∫ª ¥∂∫ª ®µ®≥¿∫ª∫ ´∂ µ∂ª ≠∂𨙮∫ª ® + ∫∞Ƶ∞≠∞™®µª ≠®≥≥ ∞µ ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ ™πº´¨ ∂∞≥ ∞µ ¥¨´∞º¥ ª¨π¥'    %∞µ®≥ ¥®±∂π ∑®πª ∂≠ ªØ¨ ®∫∫¨ª∫ ∑∂πª≠∂≥∞∂ ∞∫ ∑∂æ ¨π µ¨ªæ ∂π≤∫' $µ¨πÆ¿ B B B - B - - B        µ¨ªæ ∂π≤∫ ®π¨ ® µ®ªºπ®≥ ¥∂µ∂∑∂≥¿ ®µ´ π¨Ω¨µº¨∫ ≠π∂¥ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ                  ' ' ' ' ' ' ' ' ®µ´ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∂∑¨π®ª∞∂µ∫ ®π¨ π¨Æº≥®ª¨´' 3®π∞≠≠∫ ®π¨ ∫¨ª ©®∫¨´ ∂µ D -  2  B    ™∂∫ª ∑≥º∫ ∑π∞µ™∞∑≥¨' 3ب ®∫∫¨ª∫ ∂≠ ªØ¨ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ®π¨ Ω®≥º¨´ ®ª ++ ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫G π¨ªºπµ ∂µ ∞µΩ¨∫ª¨´ ™®∑∞ª®≥ ∂Ω¨π ªØ¨ ≥®∫ª  ¥∂µªØ∫ ∞∫ -' G ªØ¨ ®∫∫¨ª∫ ∂≠ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ®π¨ Ω®≥º¨´ ®ª B2 ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ®µ´ π¨ªºπµ ∂µ ∞µΩ¨∫ª¨´ ™®∑∞ª®≥ ∂Ω¨π ªØ¨ ≥®∫ª  (µΩ¨∫ª¥ ¨µª∫
©¿
∫¨Æ¥ ¨µª∫ ¥∂µªØ∫ ∞∫ -'B '  ,$4 1 - Investments boost Groups development 3ب ∞µΩ¨∫ª¥¨µª ∫ªπ®ª¨Æ¿ ∂≠ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∞∫ ©®∫¨´ ∂µ ªØ¨ ™π∞ª¨π∞®  ∂≠ ¨™∂µ∂¥∞™ ¨≠≠∞™∞¨µ™¿ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª®≥≥¿ ®æ ®π¨ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ®µ´  ∫¨™ºπ∞ª¿ ∂≠ ∫º∑∑≥¿' (µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ®π¨ ∑≥®µµ¨´ ª∂ ¨µ∫ºπ¨ ªØ¨ ≠º≥≠∞≥¥¨µª ∂≠ ∫ªπ®ª¨Æ∞™ ∂©±¨™ª∞Ω¨∫' (µ ª¨π¥∫ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ∑π∂´º™ª∞∂µ ªØ∞∫ 0  0  0 + 0  0  0  0 + 0  0  0  0 + 0  0  0  ¥¨®µ∫ ´∞Ω¨π∫∞≠∞™®ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∑∂πª≠∂≥∞∂R ªØ¨ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª %8 : %8 :B % %8 :- % %8 :+ ∂≠ ™∂3ƨµ¨π®ª∞∂µ ®µ´ π¨µ¨æ ®©≥¨ ¨µ¨πÆ¿' (µ ™∂∂∑¨π®ª∞∂µ æ ∞ªØ . ªØ¨π ®µ´ ¨≥∞¥∞µ®ª∞∂µ∫ +∞¨ªºΩ∂∫ $µ¨πÆ∞±® ®µ´ +®ªΩ¨µ¨πÆ∂ æ ¨ ®π¨ ∞µΩ¨∫ª∞Æ®ª∞µÆ ∂∑ª∞∂µ∫ ≠∂π # ∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ 3π®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª ∞µ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ∂≠ ® µº™≥¨®π ∑∂æ ¨π ∑≥®µª ®µ´ ªØ¨ /∂æ ¨π ®µ´ ب®ª ≠¨®∫∞©∞≥∞ª¿ ∂≠ ™∂µ∫ªπº™ª∞µÆ ∑¨®≤ Æ®∫ ªºπ©∞µ¨∫ ª∂ ∫¨™ºπ¨ π¨∫¨πΩ¨∫ ≠∂π . ∞≥ ∫Ø®≥¨ æ ∞µ´ ¨µ¨πÆ¿' 6 ¨ ®π¨ ™®π¨≠º≥≥¿ ™∂µ∫∞´¨π∞µÆ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ∂≠ ®µ∂ªØ¨π ∑∂æ ¨π ©≥∂™≤ º∫∞µÆ ™∞π™º≥®ª∞µÆ ≠≥º∞´∞∫¨´ ©¨´ ™∂¥©º∫ª∞∂µ ª¨™Øµ∂≥∂Æ¿ ®ª - ®πΩ® /∂æ ¨π /≥®µª∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





11

3ب ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ®µ´ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ Ø®Ω¨ ºµ´¨πÆ∂µ¨ 𨥮π≤®©≥¨ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ∫∞µ™¨ DD æ بµ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® æ ®∫ ¨∫ª®©≥∞∫ب´G µ¨ªæ ∂π≤ ¨µ¨πÆ¿ ≥∂∫∫¨∫ ≠∂π  ¥∂µªØ∫ Ø®´ ∫Øπºµ≤ ≠π∂¥ 'B ª∂ ' ©¿ ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ¨ ∫¨™∂µ´ ∏º®πª¨π ∂≠ -I2' 3ب ª®πƨª∫ ∂≠ ªØ¨ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ∞µ ªØ¨ ¨µ¨πÆ¿ µ¨ªæ ∂π≤∫ ®π¨ ª∞Æت≥¿ π¨≥®ª¨´ ª∂ ªØ¨ π¨´º™ª∞∂µ ∂≠ ≠®∞≥ºπ¨∫ ®µ´ ≥∂∫∫¨∫ ®µ´ ª∂ ªØ¨ ¨≥∞¥∞µ®ª∞∂µ ∂≠ ∑π∂©≥¨¥∫ æ ∞ªØ Ω∂≥ª®Æ¨ ≠≥º™ªº®ª∞∂µ'

!¿ ≥®ª¨ - ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ +B ,6 $∫ª≥∞µ≤ ºµ´¨π∫¨® ™®©≥¨ æ ∞≥≥ ©¨ ™∂¥∑≥¨ª¨´' 3ب ºµ´¨π∫¨® ™®©≥¨ æ ∞≥≥ ®≥≥∂æ $∫ª∂µ∞® ®µ´ ªØ¨ æ Ø∂≥¨ !®≥ª∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª ª∂ ™∂µµ¨™ª ª∂ ªØ¨ - ∂π´∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª - ∂π´∑∂∂≥' (µ ªØ¨ ≥∂µÆ¨π ª¨π¥ ªØ¨ ∂©±¨™ª∞Ω¨ ∂≠ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤∫ ∞µ $ºπ∂∑¨ ∞µ™≥º´∞µÆ ªØ¨ !®≥ª∞™ π¨Æ∞∂µ ∞∫ ª∂ ∞µ™π¨®∫¨ ∫¨™ºπ∞ª¿ ∂≠ ∫º∑∑≥¿ ªØπ∂ºÆØ ªØ¨ ¨∫ª®©≥∞∫Ø¥¨µª ∂≠ ∞µª¨π™∂µµ¨™ª∞∂µ∫ ®µ´ ªØ¨ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ∂≠ ªØ¨ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¥®π≤¨ª'

$¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Ø®∫ ºµ∞∏º¨ ≤µ∂æ 3Ø∂æ ∞µ ªØ¨ ≠∞¨≥´ ∂≠ ≥®πƨ3∫™®≥¨ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ¥∞µ∞µÆ ®µ´ ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ≠π∂¥ ∞ª ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ®µ´ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥' (µ ªØ¨ ™∂µª¨øª ∂≠ π¨≥®ª∞Ω¨≥¿ Ø∞ÆØ ∂∞≥ ∑π∞™¨∫ ª¨™Øµ∂≥∂Æ∞™®≥ ®´Ω®µ™¨∫ ®µ´ ∑∂≥∞ª∞™®≥ ª¨µ∫∞∂µ∫ ∞µ ªØ¨ ,∞´´≥¨ $®∫ª ®´´∞µÆ Ω®≥º¨ ª∂ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ªØπ∂ºÆØ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∞∫ ©¨™∂¥∞µÆ ®µ ∞µ™π¨®∫∞µÆ≥¿ ∞¥∑∂𪮵ª ®™ª∞Ω∞ª¿ ®≥∂µÆ∫∞´¨ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ®µ´ ب®ª ∑π∂´º™ª∞∂µ' . µ¨ ∂≠ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®:∫ ∫ªπ®ª¨Æ∞™ ª®πƨª∫ ∞∫ ª∂ ∞µ™π¨®∫¨ ªØ¨ Ω∂≥º¥¨ ∂≠ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ ≠π∂¥ + ª∂µµ¨∫ ª∂´®¿ ª∂ B ª∂µµ¨∫ ©¿ '

. µ¨ ∂≠ ªØ¨ ∑π∞µ™∞∑≥¨ ª¨™Øµ∞∏º¨∫ ∂≠ ∫ªπ®ª¨Æ∞™ ¥®µ®Æ¨¥¨µª ∞µ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∞∫ ªØ¨ ©®≥®µ™¨´ ∫™∂𨙮π´' 3ب ©®≥®µ™¨´ ∫™∂π¨™®π´ ª®≤¨∫ ≠∞µ®µ™∞®≥ ™π∞ª¨π∞® ∞µª∂ ®™™∂ºµª ®∫ æ ¨≥≥ ®∫ ®∫∑¨™ª∫ π¨≥®ª∞µÆ ª∂ ™≥∞¨µª∫ ∫ª®≠≠ ®µ´ ªØ¨ ©º∫∞µ¨∫∫ ∑π∂™¨∫∫¨∫' 3ب ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ∫Ø∂º≥´ ∞µ ®´´∞ª∞∂µ ª∂ ¥¨¨ª∞µÆ ≠∞µ®µ™∞®≥ ™π∞ª¨π∞® ®≥∫∂ ®∫∫∞∫ª ª∂æ ®π´∫ ¥¨¨ª∞µÆ ªØ¨ Æ∂®≥∫ ∫¨ª ≠∂πªØ ∞µ ªØ¨ ©®≥®µ™¨´ ∫™∂𨙮π´'

(µ I+3BI- $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Æπ∂º∑ ∞µΩ¨∫ª¨´ 2+ ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∞'¨' ∂µ ®Ω¨π®Æ¨ + ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ® ¿¨®π' (µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠ ¿¨®π ∂≠ ªØ¨ -I2 ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∞µΩ¨∫ª¨´ -D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' (µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π ∂≠ -I2 ∞µ ¨µ¨πÆ¿ ∑π∂´º™ª∞∂µ ªØ¨ ¥∂∫ª ∫∞Ƶ∞≠∞™®µª ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ æ ¨π¨ ªØ¨ ™∂µª∞µº®ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ ∑π∂±¨™ª ª∂ ∞µ∫ª®≥≥ ≥∂æ µ∞ªπ∂ƨµ ∂ø∞´¨∫ ©ºπµ¨π∫ ®ª (πº /∂æ ¨π /≥®µª ®µ´ ªØ¨ ©¨Æ∞µµ∞µÆ ∂≠ ® ∑∞≥∂ª ∑π∂±¨™ª ≠∂π ªØ¨ µ¨æ ®∫Ø π¨¥∂Ω®≥ ∫¿∫ª¨¥ ∞µ $¨∫ª∞ $≥¨≤ªπ∞±®®¥ >$¨∫ª∞ /∂æ ¨π /≥®µª?' # ¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ∂≠ ªØ¨ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ™∂µª∞µº¨´ ®≥∂µÆ ªØ¨ ∫ªπ®ª¨Æ∞™®≥≥¿ ∞¥∑∂𪮵ª - ®πΩ®33®≥≥∞µµ ≥∞µ¨ ®µ´ ªØπ∂ºÆØ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ ºµ´¨π∫¨® ™®©≥¨ $∫ª≥∞µ≤ ©¨ªæ ¨¨µ $∫ª∂µ∞® ®µ´ %∞µ≥®µ´' 3ب ¥∂∫ª ∞¥∑∂𪮵ª ∞µΩ¨∫ª¥¨µª ª®πƨª∫ ∞µ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ æ ¨π¨ ªØ¨ π¨µ∂Ω®ª∞∂µ ∂≠ ≥∂æ Ω∂≥ª®Æ¨ µ¨ªæ ∂π≤∫ ªØ¨ Ω∂≥ª®Æ¨ ∏º®≥∞ª¿ ∑π∂Æ𮥥¨ ®µ´ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ∂≠ ∫º∑∑≥¿ ∑∂∞µª∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





12

Profitability, financing and cash flows

Rising profitability at Eesti Energia $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®:∫ π∂≥≥∞µÆ  ¥∂µªØ π¨Ω¨µº¨∫ æ ¨π¨ --'B ¥∞≥≥∞∂µ +¨Ω¨π®Æ¨ ¨ºπ∂∫ >JD' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ 2 ?' . ∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ≠∂π ªØ¨ ∫®¥¨ ∑¨π∞∂´ ™≥∞¥©¨´ ª∂ +' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >J-B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ + ?  2' -'D ®µ´ µ¨ª ∑π∂≠∞ª ª∂ +'D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ >JB' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ D ?' 2 -'- & π∂º∑:∫ $5  æ ®∫ &+'- ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ∞µ™π¨®∫∞µÆ ©¿ '- ¥∞≥≥∞∂µ -' - ¨ºπ∂∫' B' B Eesti Energia has a strong balance sheet
 # ¨∫∑∞ª¨ ≥®πƨ3∫™®≥¨ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® 𨪮∞µ¨´ ® +  B - S 2      I I I I I  +  B - ™∂µ∫¨πΩ®ª∞Ω¨ ©®≥®µ™¨ ∫ب¨ª ∫ªπº™ªºπ¨ ´ºπ∞µÆ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π ∂≠ ªØ¨                ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π -I2' 3ب ∑π∂∑∂πª∞∂µ ∂≠ ´¨©ª ∂µ ªØ¨ ©®≥®µ™¨ ∫ب¨ª ¨Ω¨µ ´¨™π¨®∫¨´ ´ºπ∞µÆ ≥®∫ª  ¥∂µªØ∫ ®µ´ ªØ¨ ´¨©ªI>´¨©ªJ¨∏º∞ª¿? S ∫ ∂≠ +'D'- π®ª∞∂ ≠¨≥≥ ≠π∂¥ ' ª∂ B'  ∂µ ªØ¨ ©®™≤ ∂≠ ®µ ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ

´¨¥®µ´ Ø∞ÆØ ∂∞≥ ∑π∞™¨∫ ®µ´ ªØ¨ ¨øªπ®∂π´∞µ®π¿ ∫®≥¨ ∂≠ ®≥≥∂æ ®µ™¨∫'

3ب ≥∂®µI$!(3# π®ª∞∂ ∫Øπ®µ≤ ´ºπ∞µÆ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π ≠π∂¥ '+ ª∂ #¨©ª1$!(3# '' (µ ªØ¨ ¥¨´∞º¥ ª¨π¥ æ ¨ ®π¨ ¨ø∑¨™ª∞µÆ ®µ ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ ªØ¨ ´¨©ª ©ºπ´¨µ ®∫ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ Æπ∂æ ∞µ ∂π´¨π ª∂ ®™Ø∞¨Ω¨ ∂ºπ ∫ªπ®ª¨Æ∞™ 'B ' ' ' ∂©±¨™ª∞Ω¨∫' 6 ∂π≤∞µÆ ™®∑∞ª®≥ ∞µ™π¨®∫¨´ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π ©¿ ' ' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' ∫ ®ª +'D'- µ¨ª ´¨©ª ®¥∂ºµª¨´ ª∂ B' ¥∞≥≥∞∂µ 'B '+ ¨ºπ∂∫ >® ™Ø®µÆ¨ ∂Ω¨π  ¥∂µªØ∫ ∂≠ >3B' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ 3B ?' ' ' 'B ∫ ®ª +'D'- ªØ¨ æ ¨∞Æت¨´ ®Ω¨π®Æ¨ ∞µª¨π¨∫ª 𮪨 ∂≠ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®:∫ ´¨©ª æ ®∫ ' ' 3ب ∑π∞µ™∞∑≥¨ ™ºπ𨵙¿ ≠∂π $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®:∫ ' +  B - S 2 ´¨©ª ∞∫ ªØ¨ ¨ºπ∂' $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Ø®∫ ©¨¨µ Æ∞Ω¨µ ™π¨´∞ª π®ª∞µÆ∫ ∂≠       I I I I I  +  B -      æ ∞ªØ ∑∂∫∞ª∞Ω¨ ∂ºª≥∂∂≤ ©¿ ,∂∂´¿C∫ ®µ´ 3 æ ∞ªØ ∫ª®©≥¨ ∂ºª≥∂∂≤ ©¿           2ª®µ´®π´ T /∂∂πC∫' S ∫ ∂≠ +'D'- ¥∂µÆ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®:∫ ≥∂µÆ3ª¨π¥ ´¨©ª ªØ¨ ≥®πƨ∫ª ∑®πª ∞∫ ® $ºπ∂©∂µ´ ∂≠ + ¥≥µ ¨ºπ∂∫ æ ∞ªØ ® ≠∞ø¨´ ∞µª¨π¨∫ª 𮪨 ∂≠ 'B ®µ´ ¥®ªºπ∞ª¿ ∞µ ' 3ب ´¨©ª ∑∂πª≠∂≥∞∂ ®≥∫∂ ™∂µª®∞µ∫ + ≥∂®µ∫ ≠π∂¥ ªØ¨ - ∂π´∞™ (µΩ¨∫ª¥¨µª !®µ≤ >- (!? ª∂ª®≥≥∞µÆ  ¥≥µ ¨ºπ∂∫ ®µ´ ® ≥∂®µ "®∫Ø
≠≥∂æ∫
≠π∂¥
∂∑¨π®ª∞µÆ
6
,$4 1 ∞µΩ¨∫ª∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ ≠π∂¥ ªØ¨ $ºπ∂∑¨®µ (µΩ¨∫ª¥¨µª !®µ≤ æ ∞ªØ ® ≥∂®µ ©®≥®µ™¨ ∂≠  ¥≥µ  ¨ºπ∂∫' +2 +  With positive economic results and strong cash flow the  2   liquidity risk is low
∫ ®ª +'-'- ªØ¨ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Æπ∂º∑ Ø®´ ≠∞µ®µ™∞®≥ π¨∫¨πΩ¨∫  B  B æ ∂πªØ 'D ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' 4 µº∫¨´ ≥∂®µ∫ ≠®™∞≥∞ª∞¨∫ ª∂ª®≥≥¨´ ª∂ B'  2  ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫' +∞∏º∞´∞ª¿ π∞∫≤ ∞∫ ¥∞µ∞¥®≥ ≠∂π ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ ∞µ ªØ¨ S +  B - 2      ¥¨´∞º¥ ª¨π¥' I I I I I  +  B -               

" ®∫Ø ≠π∂¥ ∂∑¨π®ª∞µÆ ®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ " ®∫Ø ≠π∂¥ ∞µΩ¨∫ª∞µÆ ®™ª∞Ω∞ª∞¨∫

S ∫ ∂≠ +'D'-

 $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® 6 " " ¨∏º®≥∫ '2 '

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





13

" π¨´∞ª π∞∫≤ ∞∫ ªØ¨ π∞∫≤ ªØ®ª ªØ¨ ™≥∞¨µª∫ ∂≠ ªØ¨ Æπ∂º∑ ®µ´ ∞ª∫ ªπ®´∞µÆ ∑®πªµ¨π∫ ´∂ µ∂ª ≠º≥≠∞≥ ªØ¨∞π ∂©≥∞Æ®ª∞∂µ∫' 3ب ¥®ø∞¥º¥ ∫º¥ ∂∑¨µ ª∂ ™π¨´∞ª π∞∫≤ ∞∫ ªØ¨ ©∂∂≤ Ω®≥º¨ ∂≠ ∂ºª∫ª®µ´∞µÆ ∞µΩ∂∞™¨∫ ª∂ ™≥∞¨µª∫ ∂µ™¨ ªØ¨ ´¨∑π¨™∞®ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ ™≥®∞¥∫ Ø®∫ ©¨¨µ ´∞∫™∂ºµª¨´

3ب ®Ω¨π®Æ¨ ∫¨ªª≥¨¥¨µª ´®ª¨ ≠∂π ∞µΩ∂∞™¨∫ Ø®∫ ∞µ™π¨®∫¨´ ©¿ - ´®¿∫ æ ∞ªØ∞µ ªØ¨ ∑®∫ª  ¥∂µªØ∫ ™∂¥∑®π¨´ ª∂ ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ¨ BI- ¨™∂µ∂¥∞™ ¿¨®π ∫ª®µ´∞µÆ ®ª +D ´®¿∫' ∫ ®ª +'D'- ªØ¨ Æπ∂º∑ Ø®´ π¨∫¨πΩ¨∫ æ ∂πªØ '+ ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫'

Eesti Energia paid dividends worth 32.0 million euros %∂≥≥∂æ ∞µÆ ªØ¨ ¨ø™¨≥≥¨µª ¨™∂µ∂¥∞™ π¨∫º≥ª∫ ∂≠ BI- ªØ¨ ®µµº®≥ ƨµ¨π®≥ ¥¨¨ª∞µÆ ∂≠ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ ´¨™∞´¨´ ª∂ ∑®¿ +' ¥∞≥≥∞∂µ ¨ºπ∂∫ ®∫ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ª∂ ∫Ø®π¨Ø∂≥´¨π∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





14

Short – term Outlook

General economic outlook remains good $ø∑¨πª∫ ∂≠ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ (µ∫ª∞ªºª¨ ∂≠ $™∂µ∂¥∞™ 1 ¨∫¨®π™Ø ´¨™≥®π¨´ ∞µ )ºµ¨ - ªØ®ª ªØ¨ ƨµ¨π®≥ ∂ºª≥∂∂≤ ∂≠ ªØ¨ ¨™∂µ∂¥¿ 𨥮∞µ∫ Æ∂∂´' #∞≠≠¨π¨µ™¨
≠π∂¥

¥ ∂µªØ≥¿
®Ω¨π®Æ¨
¥®±∂π∞ª¿ ∂≠ ªØ¨ ¨ø∑¨πª∫ >2 ? ≠∂𨙮∫ª ªØ®ª ªØ∞∫ ≠®Ω∂ºπ®©≥¨ ª¨¥ ∑¨π®ªºπ¨ ∫∞ªº®ª∞∂µ æ ∞≥≥ ™∂µª∞µº¨ ∞µ ªØ¨ µ¨øª Ø®≥≠3¿¨®πG ªØ¨ ∂ªØ¨π∫ æ ¨π¨ ∂≠ ªØ¨  ∂∑∞µ∞∂µ ªØ®ª ªØ¨ ¨™∂µ∂¥∞™ ∫∞ªº®ª∞∂µ ¥®¿ ∞¥∑π∂Ω¨ ¨Ω¨µ ≠ºπªØ¨π' 3ب - $∫ª∂µ∞®µ " ¨µªπ®≥ !®µ≤ $¨∫ª∞ /®µ≤ ≠∂𨙮∫ª∫ π¨®≥ & # / Æπ∂æ ªØ ∂≠  ' ≠∂π - ®µ´ 2'- ®µ´ -'D ∞µ 2 ®µ´  π¨∫∑¨™ª∞Ω¨≥¿'  $¨∫ª∞ /®µ≤ ≠∂𨙮∫ª∫ π¨®≥ Æπ∂æ ªØ ∂≠ ¨ø∑∂πª∫ ®µ´ ∞¥∑∂πª∫ ªØ∞∫ ¿¨®π ∂≠ "  U 3 B ' $™∂µ∂¥∞™ Æπ∂æ ªØ ∞µ $∫ª∂µ∞® ∞∫ ∂µ ªØ¨ ©®∫∞∫ ∂≠ ªØ¨ ∫Ø∂πª3ª¨π¥ 3 ≠∂𨙮∫ª ∫ªπ∂µÆ ¨µ∂ºÆØ ª∂ ∫º∑∑∂πª ®µ ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ ªØ¨ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ 3- ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿' 3 +  B - Consumption of electricity is growing 3ب ®Ω¨π®Æ¨ ª¨¥∑¨π®ªºπ¨ ∞µ ªØ¨ ≠∞π∫ª Ø®≥≠3¿¨®π ∂≠ ªØ¨ -I2 ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π æ ®∫ 'DU" Ø∞Æبπ ªØ®µ ´ºπ∞µÆ ªØ¨ ∫®¥¨ ∑¨π∞∂´ ∂≠ ªØ¨ ∑π¨Ω∞∂º∫ ¨™∂µ∂¥∞™ ¿¨®π' 3®≤¨µ ®Æ®∞µ∫ª ªØ¨ ®Ω¨π®Æ¨ ª¨¥∑¨π®ªºπ¨ ªØ∞∫ ∫Ø∂º≥´ ∞¥∑≥¿ ≥∂æ ¨π ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ ©¿ ™®' B & 6 Ø' # ¨∫∑∞ª¨ ªØ∞∫ ´∂¥¨∫ª∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ π∂∫¨ ∫ª¨®´∞≥¿' (µ´º∫ªπ∞®≥
¨µª¨π∑π∞∫¨∫
™∂µ≠∞´¨µ™¨
µ®≥¿∫∞∫ ∫Ø∂æ ∫ ªØ®ª ∞≠ æ ¨ ¨≥∞¥∞µ®ª¨ ªØ¨ ¨≠≠¨™ª ∂≠ ª¨¥∑¨π®ªºπ¨ -¥ ∂µªØ≥¿/ ≠π∂¥ π¨®≥ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ ªØ¨ Æπ∂æ ªØ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ + ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ Ø®∫ π¨®™Ø¨´ ® ≥¨Ω¨≥ ∂≠  ∂µ ® 3¥∂µªØ ©®∫∞∫' 3Ø∞∫ ∞∫ Ø∞Æبπ ªØ®µ ªØ¨ ≥∂µÆ3ª¨π¥ ®Ω¨π®Æ¨ ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ ´¨¥®µ´ ≠∂π ¨≥¨™ªπ∞™®≥  ¨µ¨πÆ¿' 3ب ∞µ™π¨®∫¨ ∞µ ´¨¥®µ´ ∫ª¨¥∫ ≠π∂¥ ªØ¨ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ  Æπ∂æ ªØ ∂≠ ≥®πƨ ®µ´ ¥¨´∞º¥3∫∞¡¨´ ™∂¥∑®µ∞¨∫ æ Ø∞™Ø ®π¨ ™≥∂∫¨≥¿ ≥∞µ≤¨´ ª∂ ©∂ªØ ªØ¨ ƨµ¨π®≥ ¨™∂µ∂¥∞™ ¨µΩ∞π∂µ¥¨µª ®µ´ ¨™∂µ∂¥∞™  Æπ∂æ ªØ'

3 +  B - Distribution network losses are falling " ∂ºπ™¨R $∫ª∂µ∞®µ (µ∫ª∞ªºª¨ ∂≠ $™∂µ∂¥∞™ # ∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ≥∂∫∫¨∫ ≠¨≥≥ ∞µ ªØ¨ ∑®∫ª  ¥∂µªØ∫ ª∂ ªØ¨ ≥¨Ω¨≥ 1 ¨∫¨®π™Ø ∂≠ D'  æ Ø∞™Ø ∞∫ ªØ¨∞π ≥∂æ ¨∫ª ∞µ 𨙨µª ¿¨®π∫' (µ ªØ¨ ™∂¥∞µÆ ¿¨®π∫ ´¨™π¨®∫¨∫ ∞µ ªØ¨ µ¨ªæ ∂π≤∫: ≥∂∫∫¨∫ æ ∞≥≥ ©¨ ®™Ø∞¨Ω¨´ ªØπ∂ºÆØ ª®πƨª¨´

∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫' 6 ¨ ¨ø∑¨™ª ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ µ¨ªæ ∂π≤ ≥∂∫∫¨∫ ∞µ ªØ¨ ™ºπ𨵪

¨™∂µ∂¥∞™ ¿¨®π ª∂ ©¨ ≥∂æ ¨π ªØ®µ D' '

Instability in the Middle-East keeps the price of shale oil

high

' ∞ÆØ ∂∞≥ ∑π∞™¨∫ Ø®Ω¨ ™∂µ∫∞´¨π®©≥¿ ∞µ™π¨®∫¨´ ªØ¨ ™∂¥∑¨ª∞ª∞Ω¨µ¨∫∫

∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥' 3ب æ ∂π≥´ ¥®π≤¨ª ∑π∞™¨ ∂≠ ∂∞≥ Ø®∫ ≠®≥≥¨µ ≠π∂¥ 2

OI©®ππ¨≥ ´ºπ∞µÆ ªØ¨ ≠∞π∫ª ∏º®πª¨π ∂≠ ªØ¨ ¨™∂µ∂¥∞™ ¿¨®π ª∂ - OI©®ππ¨≥'

3ب ∑π∞™¨ ∂≠ ب®ª∞µÆ ∂∞≥ æ Ø∞™Ø ´¨ª¨π¥∞µ¨∫ ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ Ø®∫

¥∂Ω¨´ ∫∞¥∞≥®π≥¿ ª∂ ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ ∂∞≥' ∫ ªØ¨ Ø∞ÆØ ∂∞≥ ∑π∞™¨ Ø®∫ ®≠≠¨™ª¨´

∫∂¥¨ ∂≠ ªØ¨ ≥∂™®≥ ب®ª ∑π∂´º™¨π∫ ªØ¨ ∫ª®ª¨ ∞∫ ™∂µ∫∞´¨π∞µÆ π¨Æº≥®ª∞µÆ

ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∂µ ªØ¨ ´∂¥¨∫ª∞™ ¥®π≤¨ª' 3ب ∑π∞™¨ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥

Ø®∫ ¥∂Ω¨´ æ ∞ªØ ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ !𨵪 ™πº´¨'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





15

We expect a continuous improvement in economic results . µ ªØ¨ ©®∫∞∫ ∂≠ ∫ªπ∂µÆ ´∂¥¨∫ª∞™ ∫®≥¨∫ Æπ∂æ ªØ ∞µ $∫ª∂µ∞®G ªØ¨ ´¨Ω¨≥∂∑∞µÆ ∑∂∫∫∞©∞≥∞ª∞¨∫ ≠∂π ¨ø∑∂πª∫ æ Ø∞™Ø æ ∞≥≥ ∂∑¨µ º∑ ∞µ ªØ¨ ≠∂ºπªØ ∏º®πª¨π ∂≠ ªØ¨ ¨™∂µ∂¥∞™ ¿¨®πG ®µ´ ªØ¨ ∂∑ª∞¥∞¡®ª∞∂µ ∂≠ ™∂¥∑®µ¿ ¨ø∑¨µ´∞ªºπ¨∫ ®µ´ ™∂µ∫∞´¨π¨´ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ æ ¨ ≠∂𨙮∫ª ® ™∂µª∞µº∂º∫ Æπ∂æ ªØ ∞µ π¨Ω¨µº¨∫ ®µ´ ¥®πÆ∞µ∫ ∞µ %8 -I2' !¿ ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ¨ ™ºπ𨵪 ¨™∂µ∂¥∞™ ¿¨®π æ ¨ ®∞¥ ª∂ ®™Ø∞¨Ω¨ ∑∂∫∞ª∞Ω¨ $5 æ ∞ªØ∂ºª ªØ¨ ∫®≥¨ ∂≠ ¨¥∞∫∫∞∂µ∫ ∏º∂ª®∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





16

Overview of Segments

Mining of oil shale – Eesti Põlevkivi (Estonian Oil Shale)

. ∞≥ ∫Ø®≥¨ ∞∫ ¨øªπ®™ª¨´ ∞µ (´®35 ∞πº¥®® ∞µ ªØ¨ ∫ªπ¨ª™Ø ∂≠ ªØ¨

$∫ª∂µ∞®µ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ´¨∑∂∫∞ª ≠π∂¥ * ∞Ω∞Š≥∞ ∞µ ªØ¨ æ ¨∫ª ª∂ ªØ¨ - ®πΩ®

1 ∞Ω¨π ∞µ ªØ¨ ¨®∫ª ®µ´ ≠π∂¥ )ŠØΩ∞ ∞µ ªØ¨ µ∂πªØ ª∂ 5 ≈∞≤¨3/ºµÆ¨π±® ∞µ

ªØ¨ ∫∂ºªØ' 3ب ≥®¿¨π ∂≠ ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ∞∫ ≥∂™®ª¨´ ®ª ® ´¨∑ªØ ∂≠ ©¨ªæ ¨¨µ 

®µ´ 2 ¥¨ªπ¨∫' 0 º®ππ¿∞µÆ ∞∫ º∫¨´ ∞µ ªØ¨ ∞´º ®µ´ - ®πΩ® ∂∑¨µ

∏º®ππ∞¨∫ ª∂ ¨øªπ®™ª ∂∞≥ ∫Ø®≥¨ ®µ´ ºµ´¨πÆπ∂ºµ´ ¥∞µ∞µÆ ∞µ ªØ¨

$∫ª∂µ∞® ®µ´ 5 ∞πº ¥∞µ¨∫'

. ∞≥ ∫Ø®≥¨ ¨øªπ®™ª∞∂µ ´∞𨙪≥¿ ∂π ∞µ´∞𨙪≥¿ ¨¥∑≥∂¿∫  ∑¨∂∑≥¨

æ ∞ªØ∞µ ªØ¨ ∫ªπº™ªºπ¨∫ ∂≠ ªØ¨ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Æπ∂º∑ ®µ´ ∞∫ ªØ¨ ¥∂∫ª

≥®©∂ºπ ∞µª¨µ∫∞Ω¨ ∫¨Æ¥¨µª ∂≠ ªØ¨ Æπ∂º∑' . ∞≥ ∫Ø®≥¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂Ω¨π

ªØ¨ ≥®∫ª  ¥∂µªØ∫ æ ®∫ +'B ¥∞≥≥∞∂µ ª∂µ'

Production of electrical energy and thermal energy – Narva Elektrijaamad (Narva Power Plants), with the exception of Õlitehas (Oil Plant); Iru Elektrijaam (Iru Power Plant); AS Kohtla-Järve Soojus (Kohtla-Järve District Heating Network); Taastuvenergia (Renewable

Energy Business Unit)

3ب $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Æπ∂º∑ ™ºπ𨵪≥¿ Ø®∫ ®Ω®∞≥®©≥¨ - ,6 ∂≠

™®∑®™∞ª¿ ≠∂π ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ®µ´ + ,6 ∂≠

™®∑®™∞ª¿ ≠∂π ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨π¥®≥ ¨µ¨πÆ¿' ©∂ºª D ∑¨∂∑≥¨

®π¨ ∞µΩ∂≥Ω¨´ ∞µ ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ∂π ªØ¨π¥®≥ ¨µ¨πÆ¿

æ ∞ªØ∞µ ªØ¨ Æπ∂º∑' . Ω¨π ªØ¨ ≥®∫ª  ¥∂µªØ∫ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∞µ ªØ¨

¨≥¨™ªπ∞™®≥ ®µ´ ªØ¨π¥®≥ ¨µ¨πÆ¿ ∫¨Æ¥¨µª ®¥∂ºµª¨´ ª∂ B- & 6 Ø ∂≠

¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ ®µ´ D & 6 Ø ∂≠ ªØ¨π¥®≥ ¨µ¨πÆ¿'

Production of oil – Õlitehas (the Oil Plant Business Unit of Narva Power Plants)
∫ ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ∂∞≥ ∞∫ ∞µ™π¨®∫∞µÆ≥¿ ∞¥∑∂𪮵ª ∞µ ªØ¨ ∑¨π≠∂π¥®µ™¨ ∂≠ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ®∫ ∂≠ ªØ¨ BI- ≠∞µ®µ™∞®≥ ¿¨®π ªØ¨ ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ∂∞≥ Ø®∫ ©¨¨µ ∞ª¨¥∞∫¨´ ®∫ ® ∫¨∑®π®ª¨ ©º∫∞µ¨∫∫ ∫¨Æ¥¨µª ∞µ ªØ¨ ™∂µª¨øª ∂≠ ≠∞µ®µ™∞®≥ ®™™∂ºµª∞µÆ' 3ب ®´Ω®µª®Æ¨∫ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∂Ω¨π ب®Ω¿ ≠º¨≥ ∂∞≥∫ ®π¨ ≥∂æ ¨π ∫¨ªª∞µÆ ∑∂∞µª ®µ´ ≥∂æ ¨π ™∂µª¨µª ∂≠ ∫º≥∑Øºπ ®µ´ ¥¨™Ø®µ∞™®≥ ∞¥∑ºπ∞ª∞¨∫ ∞ª∫ ≥∂æ ™∂µª¨µª ∂≠ ب®Ω¿ ¥¨ª®≥∫ ®µ´ ªØ¨ ®©∫¨µ™¨ ∂≠ Ω®µ®´∞º¥' (ª ∞∫ ¥∂∫ª≥¿ º∫¨´ ®∫ ≠º¨≥ ∞µ ©∂ªØ ≥®πƨ ®µ´ ∫¥®≥≥ ©∂∞≥¨π∫' 3ب ∑π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ . ∞≥ /≥®µª ®¥∂ºµª¨´ ª∂ + ª∂µ∫ ∂≠ ∫Ø®≥¨ ∂∞≥ ∞µ ªØ¨ ≥®∫ª  ¥∂µªØ∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





17

Transmission of electrical energy – OÜ Põhivõrk (National Grid)
3ب ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª ∫Ø∂æ ∫ ªØ¨ ∑¨π≠∂π¥®µ™¨ ∂≠ ªØ¨ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Æπ∂º∑:∫ µ®ª∞∂µ®≥ Æπ∞´ ∂≠ ≤5 ¥∞µ∞¥º¥ Ω∂≥ª®Æ¨ æ Ø∞™Ø Ø®∫ ∞µª¨π™∂µµ¨™ª∞∂µ∫ ∂≠ ∂Ω¨π ≤5 ª∂ ªØ¨ µ¨ªæ ∂π≤∫ ∂≠ ∂ªØ¨π ™∂ºµªπ∞¨∫ ®µ´ ∂ªØ¨π ¨∏º∞∑¥¨µª π¨∏º∞π¨´ ≠∂π ªØ¨ ∂∑¨π®ª∞∂µ ¥®∞µª¨µ®µ™¨ ®µ´ ´¨Ω¨≥∂∑¥¨µª ∂≠ ªØ¨ æ Ø∂≥¨ ∫¿∫ª¨¥' $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Ø®∫ BD+ ≤¥ ∂≠ ≥∞µ¨∫ ≠∂π ªØ¨ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™®≥ ¨µ¨πÆ¿ æ Ø∞™Ø ™∂µµ¨™ª  ªπ®µ∫≠∂π¥¨π ∫º©∫ª®ª∞∂µ∫'

Distribution of electrical energy – OÜ Jaotusvõrk (Distribution Network)
3ب ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∫¨Æ¥¨µª ∞∫ ™∂µ™¨πµ¨´ æ ∞ªØ ªØ¨ ¥®µ®Æ¨¥¨µª ∂≠ º∑ ª∂ +B ≤5 ¥¨´∞º¥3Ω∂≥ª®Æ¨ ®µ´ ≥∂æ 3Ω∂≥ª®Æ¨ µ¨ªæ ∂π≤∫ ®µ´ ªØ¨ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ª∂ ¨µ´ ™∂µ∫º¥¨π∫' (ª ¥®µ®Æ¨∫ ∂Ω¨π  ∫º©∫ª®ª∞∂µ∫ ®µ´ ¥∂π¨ ªØ®µ - ≤¥ ∂≠ ∑∂æ ¨π ≥∞µ¨∫ ®µ´ Ø®∫ ®©∂ºª B ∫º∑∑≥¿ ∑∂∞µª∫ ≠∂π ™º∫ª∂¥¨π∫'

Supply and customer service – Eesti Energia AS Teenindus

3ب ¥∞∫∫∞∂µ ∂≠ ªØ¨ 2º∑∑≥¿ ´∞Ω∞∫∞∂µ ∞∫ ª∂ ∫®Ω¨ ªØ¨ ™º∫ª∂¥¨π∫ ¨≠≠∂πª

æ بµ ´¨®≥∞µÆ æ ∞ªØ ∫º∑∑≥¿ ∞∫∫º¨∫' 6 ¨ Ø®Ω¨ æ ∂π≤¨´ Ø®π´ ª∂ ∑π∂Ω∞´¨

∫∞¥∑≥¨ ™∂µΩ¨µ∞¨µª ®µ´ ≠®∫ª ∫¨πΩ∞™¨ ®µ´ ªØ∞∫ ¿¨®π æ ¨ Ø®Ω¨ ¥®´¨

®µ∂ªØ¨π ∫ª¨∑ ª∂æ ®π´∫ ¥¨¨ª∞µÆ ∂ºπ ™º∫ª∂¥¨π∫C ¨ø∑¨™ª®ª∞∂µ∫' $¨∫ª∞

$µ¨πÆ∞® Ø®∫ ∂Ω¨π  Ø∂º∫¨Ø∂≥´ ™≥∞¨µª∫ ®µ´ ∂Ω¨π 

©º∫∞µ¨∫∫ ™≥∞¨µª∫' ª µ¨®π≥¿ B ªØ¨π¨ ®π¨ ®™ªº®≥≥¿ ªæ ∞™¨ ®∫ ¥®µ¿

©º∫∞µ¨∫∫ ™≥∞¨µª ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ ∑∂∞µª∫ ®∫ ™≥∞¨µª∫'

Support services – Energoremont (Equipment Maintenance and Supply), AS Elektriteenused (Electrical Services), AS Elpec, Televõrgu AS (Telecommunications Network), AS Elektrikontrollikeskus (Power Inspection Centre), other support services and management of the
group 3ب ∫¨Æ¥¨µª ∂≠ ∫º∑∑∂πª ∫¨πΩ∞™¨∫ ™∂Ω¨π∫ ªØ∂∫¨ ®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ ∂≠ ªØ¨

$¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® Æπ∂º∑ µ∂ª ∞µ™≥º´¨´ ∞µ ªØ¨ ∑π¨Ω∞∂º∫ ∫¨Æ¥¨µª∫' 3Ø∞∫

∞µΩ∂≥Ω¨∫ ©º∫∞µ¨∫∫ ºµ∞ª∫ æ Ø∞™Ø ®´´ Ω®≥º¨ ª∂ ªØ¨ Ω¨πª∞™®≥≥¿

∞µª¨Æ𮪨´ ™Ø®∞µ ∞µ™≥º´∞µÆ ªØ¨ ™∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ®µ´ ´¨∫∞Ƶ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿

µ¨ªæ ∂π≤∫ ªØ¨ ¥®µº≠®™ªºπ¨ ∂≠ ¨µ¨πÆ¿ ∑π∂´º™ª∫ ®µ´ ªØ¨ ∑π∂Ω∞∫∞∂µ

∂≠ ª¨≥¨™∂¥¥ºµ∞™®ª∞∂µ∫ ∫¨πΩ∞™¨∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





18 Financial Statements

!®≥®µ™¨
2ب¨ª ªØ
$41 11  11     -∂ª¨∫ 22$32

"ºπ𨵪
®∫∫¨ª∫ " ®∫Ø ®µ´ ™®∫Ø ¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ D+2 + D  2Ø∂πª ª¨π¥ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ 2D+   # ¨π∞Ω®ª∞Ω¨ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∞µ∫ªπº¥¨µª∫ B+    3π®´¨ 𨙨∞Ω®©≥¨∫ ®µ´ ∂ªØ¨π 𨙨∞Ω®©≥¨∫ 2B+ D2 -+ (µΩ¨µª∂π∞¨∫ - 22 DBB- 3∂ª®≥
™ºπ𨵪
®∫∫¨ª∫ 78 87  8 

-∂µ
™ºπ𨵪
®∫∫¨ª∫ (µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ∞µ ®∫∫∂™∞®ª¨∫ ++ +- ++ /π∂∑¨πª¿ ∑≥®µª ®µ´ ¨∏º∞∑¥¨µª -DDB +B- B2  (µª®µÆ∞©≥¨ ®∫∫¨ª∫ +D D D 3∂ª®≥
µ∂µ
™ºπ𨵪
®∫∫¨ª∫ 87 8  878 7 887

3∂ª®≥
®∫∫¨ª∫ 88 7 8 877 887

+( !(+(3($2

"ºπ𨵪
≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ !∂ππ∂æ ∞µÆ∫ B-- 2+B BB 3π®´¨ ®µ´ ∂ªØ¨π ∑®¿®©≥¨∫  2-B - # ¨π∞Ω®ª∞Ω¨ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∞µ∫ªπº¥¨µª∫  + 2D /π∂Ω∞∫∞∂µ∫ ++ +2 D2 # ¨≠¨ππ¨´ ∞µ™∂¥¨ - 2- 2- 3∂ª®≥
™ºπ𨵪
≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ 8  8 98 

-∂µ
™ºπ𨵪
≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ !∂ππ∂æ ∞µÆ∫ ++ B-- +2D 3π®´¨ ∑®¿®©≥¨∫ -D  + /π∂Ω∞∫∞∂µ∫ D+B- D2D 2 # ¨≠¨ππ¨´ ∞µ™∂¥¨ 2- -2 -B 3∂ª®≥
µ∂µ
™ºπ𨵪
≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫  89 8 78

3∂ª®≥
≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫  87 8  8 

2Ø®π¨Ø∂≥´¨π∫:
$∏º∞ª¿ 2Ø®π¨ ™®∑∞ª®≥ -D -D -D 2Ø®π¨ ∑π¨¥∞º¥ BD++ BD++ BD++ 2ª®ªºª∂π¿ π¨∫¨πΩ¨ -D + + ' ¨´Æ∞µÆ π¨∫¨πΩ¨ B+ 3+ 3 1 ¨ª®∞µ¨´ ¨®πµ∞µÆ∫ -- --2 --2 - ¨ª ∑π∂≠∞ª ≠∂π ªØ¨ ∑¨π∞∂´ 2D+ +2B +D 3∂ª®≥
™®∑∞ª®≥
®µ´
π¨∫¨πΩ¨∫
8 899 787 8 9

, ∞µ∂π∞ª¿
∞µª¨π¨∫ª 87 8 8 9

3∂ª®≥
∫Ø®π¨Ø∂≥´¨π∫:
¨∏º∞ª¿ 8 8 7 7987 98 99

3∂ª®≥
≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫
®µ´
¨∏º∞ª¿ 88 7 8 877 887

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





19

(µ™∂¥ ¨
2ª®ª¨¥ ¨µª ªØ
$41
¥ ∂µªØ∫ 
¥ ∂µªØ∫ 
¥ ∂µªØ∫ -∂ª¨∫ 9  9   

 

                 

1¨Ω¨µº¨ 2®≥¨∫  B DD B2-  -+  D+ - + B D . ªØ¨π ∞µ™∂¥¨    - -D    2   DD & ∂٨𵥨µª Æ𮵪  B  D B2+ D

" Ø®µÆ¨∫ ∞µ æ ∂π≤ ∞µ ∑π∂Æπ¨∫∫ ®µ´ ≠∞µ∞∫ب´ Æ∂∂´∫  2 3+22    2  +D  B- ,®ª¨π∞®≥∫ ™∂µ∫º¥®©≥¨∫ ®µ´ ∫º∑∑≥∞¨∫ 3D B 3D 2 3-  3BD -2B 3+2 BD 3B 2 . ªØ¨π ∂∑¨π®ª∞µÆ ¨ø∑¨µ∫¨∫ 3 B2 3 -+B 3 D+ 3 + 3- - 3+2 B2 /¨π∫∂µµ¨≥ ¨ø∑¨µ∫¨∫ 3+ 2+ 3  3B -- 3+ +- 3D 2B 3D 2- # ¨∑π¨™∞®ª∞∂µ ®µ´ ∞¥∑®∞𥨵ª 3 D2 3 2 3D 2 3 +2 3 B- 3D+ -B  . ªØ¨π ¨ø∑¨µ∫¨∫ 3+ 322 3- 3- 3 -B 3 

$!(3 
 
7 9
 
9  7
 9


(µª¨π¨∫ª ¨ø∑¨µ∫¨ ∂µ ©∂ππ∂æ ∞µÆ∫ 3 2++ 3 2- 3 D-2 3D +D 32 -- 3  . ªØ¨π µ¨ª ≠∞µ®µ™∞®≥ ∞µ™∂¥¨   3+B  B 3BB  2+ 3 D -¨ª
≠∞µ®µ™∞®≥
™∂∫ª 
 
7 9
9 
99 
 
9 

2Ø®π¨ π¨∫º≥ª∫ ∂≠ ®∫∫∂™∞®ª¨∫      D D-D +∂∫∫ ∂≠ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ ∞µ ®∫∫∂™∞®ª¨∫     32 

/π∂≠∞ª
©¨≠∂π¨
ª®ø¨∫ 
 
9 
  
97 
 9 
9 (µ™∂¥ ¨
ª®ø 
 
 
9 
 
9 /π∂≠∞ª
≠∂π
ªØ¨
∑¨π∞∂´ 9
9 
9 7
 
7 9 
 9 
9

ªªπ∞©ºª®©≥¨
ª∂= $∏º∞ª¿
Ø∂≥´¨π∫
∂≠
ªØ¨
/®π¨µª
"∂¥ ∑®µ¿ 9
 
77 7
9 
9 
9 
9 , ∞µ∂π∞ª¿
∞µª¨π¨∫ª∫     7 7 7  $®πµ∞µÆ∫ ∑¨π ∫Ø®π¨ ≠∂π ∑π∂≠∞ª ®ªªπ∞©ºª®©≥¨ ª∂ ªØ¨ ¨∏º∞ª¿ Ø∂≥´¨π∫ ∂≠ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ ´ºπ∞µÆ ªØ¨ ∑¨π∞∂´ !®∫∞™ >*?         # ∞≥ºª¨´ >*?        

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





20

"®∫Ø
%≥∂æ
2ª®ª¨¥ ¨µª ªØ
$41
¥ ∂µªØ∫ 
¥ ∂µªØ∫ 
¥ ∂µªØ∫ -∂ª¨∫ 9  9 
 

 
                  "®∫Ø
≠≥∂æ∫
≠π∂¥
∂∑¨π®ª∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ ´±º∫ª¨´ µ¨ª ∑π∂≠∞ª 2D-2 +DBB 2 -D-B ++-2 -2 " Ø®µÆ¨∫ ∞µ æ ∂π≤∞µÆ ™®∑∞ª®≥ +2 3-2 D 3-+2 - 3D /®∞´ ∞µª¨π¨∫ª ®µ´ ≥∂®µ ≠¨¨∫ 3-B 32 3D+ 3B2 3 32 1 ¨™¨∞Ω¨´ ∞µª¨π¨∫ª + - - 2B +22 2B /®∞´ ∞µ™∂¥¨ ª®ø 3D- 3+2 3D- 3+2 3D- 3+2 -¨ª
™®∫Ø
≠π∂¥
∂∑¨π®ª∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ 9 87 8  89 8 98  8

"®∫Ø
≠≥∂æ∫
≠π∂¥
∞µΩ¨∫ª∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ /ºπ™Ø®∫¨ ∂≠ ª®µÆ∞©≥¨ ≠∞ø¨´ ®∫∫¨ª∫ 3++B 3+B 3-D 3+B 3-2 3B2+ /π∂™¨¨´∫ ≠π∂¥ ™∂µµ¨™ª∞∂µ ≠¨¨∫ BBD D +- 2   /π∂™¨¨´∫ ≠π∂¥ ∫®≥¨ ∂≠ ª®µÆ∞©≥¨ ≠∞ø¨´ ®∫∫¨ª∫ + DD + 2  -B # ∞Ω∞´¨µ´∫ 𨙨∞Ω¨´ ≠π∂¥ ®∫∫∂™∞®ª¨∫     + D /®∞´ ≠∂π ≥∂µÆ3 ª¨π¥ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ 3B  3+ 3- 3+ 3- /ºπ™Ø®∫¨ ∂≠ ∫º©∫∞´∞®π¿ 3D-  3D-  3D-  1 ¨™¨∞Ω¨´ ≠π∂¥ ∫®≥¨ ∂≠ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∞µΩ¨∫ª¥¨µª∫ B  B  B  -¨ª
™®∫Ø
º∫¨´
∞µ
∞µΩ¨∫ª∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ 8  9879 98 7 8 98 9 8

"®∫Ø
≠≥∂æ∫
≠π∂¥
≠∞µ®µ™∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ 2Ø∂πª & ª¨π¥ ©∂ππ∂æ ∞µÆ  D  D  D " ®≥≥¨´ ∫Ø∂πª3ª¨π¥ ©∂ππ∂æ ∞µÆ∫       /®∞´ ´∞Ω∞´¨µ´∫ 3+DB- 3-DD 3+DB- 3-DD 3+DB- 3-DD !∂µ´∫ ∞∫∫º¨     +++2  1 ¨∑ºπ™Ø®∫¨´ ©∂µ´∫     3+D  1 ¨™¨∞Ω¨´ ≥∂µÆ3 ª¨π¥ ©®µ≤ ≥∂®µ∫     3B  1 ¨∑®¿¥¨µª ∂≠ ≥∂µÆ3 ª¨π¥ ©®µ≤ ≥∂®µ∫ 3+  3BB+ 3 3B+2+B 3+- %∞µ®µ™¨ ≥¨®∫¨ ∑π∞µ™∞∑®≥ ∑®¿¥¨µª∫ 3 3+ 3- 3B 32 3 -¨ª
™®∫Ø
≠π∂¥
≠∞µ®µ™∞µÆ
®™ª∞Ω∞ª∞¨∫  87 789  8  98  8 8

-¨ª
∞µ™π¨®∫¨1´¨™π¨®∫¨
∞µ
™®∫Ø
®µ´
™®∫Ø
¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ 899 877 89 8  8 8 

" ®∫Ø ®µ´ ™®∫Ø ¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ ®ª ªØ¨ ©¨Æ∞µµ∞µÆ ∂≠ ªØ¨ ∑¨π∞∂´ 22 -D- D + + 2+ " ®∫Ø ®µ´ ™®∫Ø ¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ ®ª ªØ¨ ¨µ´ ∂≠ ªØ¨ ∑¨π∞∂´ D+2 + D+2 + D+2 + "Ø®µÆ¨
∞µ
™®∫Ø
®µ´
™®∫Ø
¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ 899 877 89 8  8 8 

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





21

"∂µ∫∂≥∞´®ª¨´
∫ª®ª¨¥¨µª
∂≠
™Ø®µÆ¨∫
∞µ
∫Ø®π¨Ø∂≥´¨π∫:
¨∏º∞ª¿ ªØ
$41 "®∑∞ª®≥
®µ´
π¨∫¨πΩ¨∫
®ªªπ∞©ºª®©≥¨
ª∂
ªØ¨
¨∏º∞ª¿
Ø∂≥´¨π∫
∂≠
ªØ¨
/®π¨µª
"∂¥∑®µ¿ 2Ø®π¨
2Ø®π¨
2ª®ªºª∂π¿
'¨´Æ∞µÆ
1¨ª®∞µ¨´
3∂ª®≥ , ∞µ∂π∞ª¿
3∂ª®≥ ™®∑∞ª®≥ ∑π¨¥∞º¥ π¨∫¨πΩ¨ π¨∫¨πΩ¨ ¨®πµ∞µÆ∫ ∞µª¨π¨∫ª

!®≥®µ™¨
®ª
   8 87 8 8 9 98  7 78 87 7 8

"Ø®µÆ¨ ∞µ ب´Æ∞µÆ π¨∫¨πΩ¨    D  D  D - ¨ª ∞µ™∂¥¨ ´∞𨙪≥¿ π¨™∂Ƶ∂¡¨´ ∞µ ¨∏º∞ª¿    D  D  D - ¨ª ∑π∂≠∞ª ≠∂π ªØ¨ ∑¨π∞∂´     +2B +2B 3- 2 2ª®ªºª∂π¿ π¨∫¨πΩ¨   +  3+    # ∞Ω∞´¨µ´∫     3-DD 3-DD  3-DD

!®≥®µ™¨
®ª
  8 87  87 8 7 98  787 8 7987

!®≥®µ™¨
®ª
   8 87  87 7  87  8 9 8 9 98 99

"Ø®µÆ¨ ∞µ ب´Æ∞µÆ π¨∫¨πΩ¨    -+  -+  -+ - ¨ª ∞µ™∂¥¨ ´∞𨙪≥¿ π¨™∂Ƶ∂¡¨´ ∞µ ¨∏º∞ª¿    -+  -+  -+ - ¨ª ∑π∂≠∞ª ≠∂π ªØ¨ ∑¨π∞∂´     2D+ 2D+ 3D ++ 2ª®ªºª∂π¿ π¨∫¨πΩ¨   --  3--    # ∞Ω∞´¨µ´∫     3+DB- 3+DB-  3+DB-

!®≥®µ™¨
®ª
  8 87 8  78  8 899 87 8 8 9

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





22

Notes to the Financial Statements

1 Accounting policies
3ب∫¨ ™∂µ∫∂≥∞´®ª¨´ ∞µª¨π∞¥ ™∂µ´¨µ∫¨´ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∫ª®ª¨¥¨µª∫ ®π¨ ∑π¨∑®π¨´ ∞µ ®™™∂π´®µ™¨ æ ∞ªØ ( 2 + (µª¨π∞¥ %∞µ®µ™∞®≥ 1 ¨∑∂πª∞µÆ' 3ب ®™™∂ºµª∞µÆ ∑∂≥∞™∞¨∫ º∫¨´ ∞µ ªØ¨ ∑π¨∑®π®ª∞∂µ ∂≠ ªØ¨ ∞µª¨π∞¥ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∫ª®ª¨¥¨µª∫ ®π¨ ™∂µ∫∞∫ª¨µª æ ∞ªØ ªØ∂∫¨ º∫¨´ ∞µ ªØ¨ ®µµº®≥ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∫ª®ª¨¥¨µª∫ ≠∂π ªØ¨ ¿¨®π ¨µ´¨´ ,®π™Ø +∫ª -' ™™∂ºµª∞µÆ ∫ª®µ´®π´∫ ™Ø®µÆ¨∫ ∞µ ®™™∂ºµª∞µÆ ∫ª®µ´®π´∫ ®µ´ ∞µª¨π∑𨪮ª∞∂µ ∂≠ ∫ª®µ´®π´∫ ¥®µ´®ª∂π¿ ª∂ ªØ¨ Æπ∂º∑ ∫ª®πª∞µÆ ''- ´∞´ µ∂ª Ø®Ω¨ ®µ¿ ¨≠≠¨™ª ∂µ ªØ¨ Æπ∂º∑C∫ ≠∞µ®µ™∞®≥ π¨∑∂πª∞µÆ' 3ب ∫ª®ª¨¥¨µª∫ ∫Ø∂º≥´ ©¨ π¨®´ ∞µ ™∂µ±ºµ™ª∞∂µ æ ∞ªØ ªØ¨ BI- ®µµº®≥ ≠∞µ®µ™∞®≥ ∫ª®ª¨¥¨µª∫' 3ب ∞µ≠∂𥮪∞∂µ ™∂µª®∞µ¨´ ∞µ ªØ¨ (µª¨π∞¥ %∞µ®µ™∞®≥ 2ª®ª¨¥¨µª∫ Ø®∫ µ∂ª ©¨¨µ ®º´∞ª¨´'

2 Segment reporting
%∂π ∫¨Æ¥¨µª π¨∑∂πª∞µÆ ∑ºπ∑∂∫¨∫ ªØ¨ Æπ∂º∑:∫ ©º∫∞µ¨∫∫ ºµ∞ª∫ ®µ´ ∫º©∫∞´∞®π∞¨∫ ®π¨ ´∞Ω∞´¨´ ∞µª∂ ©º∫∞µ¨∫∫ ∫¨Æ¥¨µª∫ ©®∫¨´ ∂µ ªØ¨ ∞µª¨πµ®≥ ¥®µ®Æ¨¥¨µª π¨∑∂πª∞µÆ ∫ªπº™ªºπ¨ ®µ´ ∫ª®ªºª∂π¿ π¨∏º∞π¨3¥¨µª∫ ∫ª∞∑º≥®ª¨´ ∞µ ªØ¨ $≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ,®π≤¨ª ™ª ∂≠ $∫ª∂µ∞®' 3ب $≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ,®π≤¨ª ™ª ∂≠ $∫ª∂µ∞® π¨∏º∞π¨∫ ∫¨∑®π®ª¨ ®™™∂ºµª∞µÆ ª∂ ©¨ ب≥´ ≠∂π ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∑π∂´º™ª∞∂µ ªπ®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ´∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ®µ´ ∫®≥¨∫' . ∑¨π®ª∞µÆ π¨Ω¨µº¨∫ ®µ´ ¨ø∑¨µ∫¨∫ ®π¨ ®≥≥∂™®ª¨´ ª∂ ´∞≠≠¨π¨µª ∫¨Æ¥¨µª∫ ©®∫¨´ ∂µ ∞µª¨πµ®≥ ∞µΩ∂∞™¨∫' 3ب ∑π∞™∞µÆ ∂≠ ∞µª¨π3∫¨Æ¥¨µª ªπ®µ∫≠¨π∫ ∞∫ ©®∫¨´ ∂µ ªØ¨ ∑π∞™¨∫ ®∑∑π∂Ω¨´ ©¿ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ $µ¨πÆ¿ ,®π≤¨ª (µ∫∑¨™ª∂𮪨 ∂π ∞≠ µ∂ª ®Ω®∞≥®©≥¨ ∂µ ªØ¨ ¥®π≤¨ª ∑π∞™¨∫' (≠ µ∂ ¥®π≤¨ª ∑π∞™¨∫ ¨ø∞∫ª ªØ¨ ¥®µ®Æ¨¥¨µª ©∂®π´ ∂≠ ªØ¨ & π∂º∑ ®≠≠∞π¥∫ ªØ¨ ∞µª¨πµ®≥ ∑π∞™¨∫' - ∂ ∞µ≠∂𥮪∞∂µ ∂µ ƨ∂Æπ®∑Ø∞™®≥ ∫¨Æ¥¨µª∫ ∞∫ ∑π¨∫¨µª¨´ ®∫ ®≥≥ ∫∞Ƶ∞≠∞™®µª ®™ª∞Ω∞ª∞¨∫ ∂≠ ªØ¨ & π∂º∑ ª®≤¨ ∑≥®™¨ ∞µ $∫ª∂µ∞®' %∂π ∫¨Æ¥¨µª π¨∑∂πª∞µÆ ªØ¨ ™∂¥∑®µ∞¨∫ ®µ´ ºµ∞ª∫ ®π¨ ´∞Ω∞´¨´ ∞µª∂ ªØ¨ ≠∂≥≥∂æ ∞µÆ ©º∫∞µ¨∫∫ ∫¨Æ¥¨µª∫R . ∞≥ ∫Ø®≥¨ ¥∞µ∞µÆ 3 $¨∫ª∞ /Š≥¨Ω≤∞Ω∞G /π∂´º™ª∞∂µ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ®µ´ ب®ª 3 - ®πΩ® $≥¨≤ªπ∞±®®¥®´ (πº $≥¨≤ªπ∞±®®¥ 2 * ∂ت≥®3)≈πΩ¨ 2∂∂±º∫ 1 ¨µ¨æ ®©≥¨ ¨µ¨πÆ¿G 2Ø®≥¨ ∂∞≥ ∑π∂´º™ª∞∂µ & . ∞≥ ∫Ø®≥¨ ∑≥®µª ∂≠ - ®πΩ® $≥¨≤ªπ∞±®®¥®´ 3π®µ∫¥∞∫∫∞∂µ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ & . í /ŠØ∞ΩŠπ≤G # ∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ ∂≠ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ & . í )®∂ªº∫ΩŠπ≤G 2®≥¨∫ ®µ´ ™º∫ª∂¥¨π ∫¨πΩ∞™¨ 3 3¨¨µ∞µ´º∫G 2º∑∑∂πª ∫¨πΩ∞™¨∫ 3 $µ¨πÆ∂π¨¥∂µª 2 $≥¨≤ªπ∞ª¨¨µº∫¨´ 2 $≥∑¨™ 3¨≥¨ΩŠπƺ 2 2 $≥¨≤ªπ∞≤∂µªπ∂≥≥∞≤¨∫≤º∫ ´¥∞µ∞∫ªπ®ª∞∂µ 2º∑∑∂πª ∫¨πΩ∞™¨∫'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





23

ªØ
$41 
¥∂µªØ∫
   

.∞≥
∫Ø®≥¨ /π∂´º™ª∞∂µ /π∂´º™ª∞∂µ 3π®µ∫¥∞∫ #∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ 2®≥¨∫
®µ´ 2º∑∑∂πª (µªπ®Æπ∂º∑ 3∂ª®≥
Æπ∂º∑ ¥∞µ∞µÆ ∂≠ ∂≠ ∫∞∂µ
∂≠ ∂≠ ™º∫ª∂¥¨π ∫¨πΩ∞™¨∫ ¨≥∞¥∞µ® ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∫Ø®≥¨
∂∞≥ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∫¨πΩ∞™¨ ª∞∂µ∫ ®µ´
ب®ª 1¨Ω¨µº¨ B+D2B 2BB  ++B+ 2D+ -D D 3- 2+-DB $!(3 - -D2B 2DB D -  -B ++2 D2-


¥∂µªØ∫
   

.∞≥
∫Ø®≥¨ /π∂´º™ª∞∂µ /π∂´º™ª∞∂µ 3π®µ∫¥∞∫ #∞∫ªπ∞©ºª∞∂µ 2®≥¨∫
®µ´ 2º∑∑∂πª (µªπ®Æπ∂º∑ 3∂ª®≥
Æπ∂º∑ ¥∞µ∞µÆ ∂≠ ∂≠ ∫∞∂µ
∂≠ ∂≠ ™º∫ª∂¥¨π ∫¨πΩ∞™¨∫ ¨≥∞¥∞µ® ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∫Ø®≥¨
∂∞≥ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ∫¨πΩ∞™¨ ª∞∂µ∫ ®µ´
ب®ª 1¨Ω¨µº¨ B++ +B D2-+ +2+B -22 + 2B 32B D2+ $!(3 BB B+D 2- 2+B 2-B 3+ B2 3D +D2

3 Seasonality of operating profit
3¨¥∑¨π®ªºπ¨ ∞∫ ªØ¨ ¥∂∫ª ∞¥∑∂𪮵ª ≠®™ª∂π ∞µ≠≥º¨µ™∞µÆ ªØ¨ ´∂¥¨∫ª∞™ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ®µ´ ب®ª ´¨¥®µ´' +∂æ ¨π ª¨¥∑¨π®ªºπ¨∫ ∞µ æ ∞µª¨π ∞µ´º™¨ Ø∞ÆØ¨π ¨µ¨πÆ¿ ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ ®µ´ ªØº∫ Ø∞Æبπ π¨Ω¨µº¨∫ ®µ´ ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª ∞µ ∫º¥¥¨π Ø∞ÆØ¨π ª¨¥∑¨π®ªºπ¨∫ ≥¨®´ ª∂ ≥∂æ ¨π ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ®µ´ ب®ª ™∂µ∫º¥∑ª∞∂µ ®µ´ ™∂ππ¨∫∑∂µ´∞µÆ≥¿ ª∂ ≥∂æ ¨π π¨Ω¨µº¨∫ ®µ´ ≥∂æ ¨π ∂∑¨π®ª∞µÆ ∑π∂≠∞ª'

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





24

4 Cash and cash equivalents

ªØ∂º∫®µ´∫ ∂≠ ¨ºπ∂∫  
 

" ®∫Ø ®ª ©®µ≤  + " ®∫Ø ∂µ ´¨≥∞Ω¨π¿ D  ™™∂ºµª∫ +2D  /≥¨´Æ¨´ ®™™∂ºµª   . ªØ¨π ∫Ø∂πª3ª¨π¥ ´¨∑∂∫∞ª∫ -2 +DD 3∂ª®≥
™®∫Ø
®µ´
™®∫Ø
¨∏º∞Ω®≥¨µª∫
 8797
8 7

/≥¨´Æ¨´ ®™™∂ºµª ∞µ ªØ¨ 2$! $¨∫ª∞ í Ø∞∫∑®µ≤ ™∂Ω¨π∫ ∑∂ª¨µª∞®≥ ≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ ªØ®ª ¥®¿ π∞∫¨ ≠π∂¥ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ≠∂πæ ®π´ ™∂µªπ®™ª∫ >µ∂ª¨ B? æ بµ ∫∑∂ª3∑π∞™¨ ∞∫ Ø∞Æبπ ªØ®µ ≠∂πæ ®π´3∑π∞™¨ ®µ´ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∞∫ µ∂ª ®©≥¨ ª∂ ¥¨¨ª ∞ª∫ ∂©≥∞Æ®ª∞∂µ∫ (µ +'D'- ªØ¨ ∑π∞™¨ ∂≠ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ≠∂πæ ®π´3™∂µªπ®™ª∫ æ ®∫ ≥∂æ ¨π ªØ®µ ªØ¨ ∫∑∂ª3∑π∞™¨'

5 Forwards 
#¨π∞Ω®ª∞Ω¨∫

(µ +'D'- $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ®™™∂ºµª∫ ¨≥¨™ªπ∞™∞ª¿ ≠∂πæ ®π´ ∫®≥¨∫ ™∂µªπ®™ª∫ ∞µ - ∂π´∑∂∂≥ ®∫ ´¨π∞Ω®ª∞Ω¨∫' 3ب ∑ºπ∑∂∫¨ ∂≠ ªØ¨ ´¨π∞Ω®ª∞Ω¨∫ ∞∫ ª∂ ¥∞ª∞Æ®ª¨ ªØ¨ π∞∫≤ ∂≠ ∑∂∫∫∞©≥¨ ´¨™π¨®∫¨ ∞µ ¨≥¨™ªπ∞™ª¿ ∑π∞™¨' 3ب ™Ø®µÆ¨ ∞µ ªØ¨ ≠®∞π Ω®≥º¨ ∂≠ ≠∂πæ ®π´ ™∂µªπ®™ª∫ ∞∫ π¨™∂Ƶ∞¡¨´ ∞µ ªØ¨ ∑π∂∑¨π ¨∏º∞ª¿ π¨∫¨πΩ¨' ,∂µ¨¿∫ æ ∞≥≥ ®™ªº®≥≥¿ ©¨ ™Ø®µÆ¨´ ∞µ 2'

" Ø®µÆ¨∫ ∞µ ''-3+'D'- ªØ∂º∫®µ´ ∂≠ ¨ºπ∂∫ " ∂µªπ®™ª ,®π≤¨ª " Ø®µÆ¨ ,®π≤¨ª ´ºπ®ª∞∂µ Ω®≥º¨ ®∫ ∂≠ ∞µ ¥®π≤¨ª Ω®≥º¨ ®∫ ∂≠ ''- Ω®≥º¨ +'D'- ? 0  2    ? 8 ¨®π 2  - - 3∂ª®≥












(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





25

6 Tangible assets

ªØ
$41

+®µ´ !º∞≥´∞µÆ∫ "∂µ∫ª /≥®µª
®µ´ .ªØ¨π 3∂ª®≥ πº™ª∞∂µ∫ ¨∏º∞∑¥¨µª !®≥®µ™¨
®ª
   "∂∫ª B B-+ - +- +2 DBD ™™º¥º≥®ª¨´ ´¨∑π¨™∞®ª∞∂µ  32++ 3+BB 32 32- 3-BD .∑¨µ∞µÆ
µ¨ª
©∂∂≤
Ω®≥º¨ B 2B-- 2+2B -DB D 2+ "∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ®µ´ π¨µ∂Ω®ª∞∂µ ∞µ ∑π∂Æπ¨∫∫  B+D ++ +2B-  2-+B /π¨∑®¿¥¨µª∫ BD  D B-  B 3∂ª®≥
©®≥®µ™¨
®ª

   8 7 8  8  78779  8879 , ∂Ω¨¥¨µª∫
≠∂π
ªØ¨
∑¨π∞∂´
   
´´∞ª∞∂µ∫ D +22 +2 +D2 D- -2+B ™∏º∞π¨´ ∫º©∫∞´∞®π∞¨∫ µ∂µ3™ºπ𨵪 ®∫∫¨ª∫    2 - + # ¨∑π¨™∞®ª∞∂µ  3 3+D++ 3++-2 3++ 3D2 # ∞∫∑∂∫®≥∫ 3+ 3B  3+D  3+ 1¨™≥®∫∫∞≠∞™®ª∞∂µ  2B  3B2D   3∂ª®≥
¥∂Ω¨¥¨µª∫
≠∂π
ªØ¨
∑¨π∞∂´
      987 79  89  !®≥®µ™¨
®ª

  "∂∫ª +B BB- 2 2+B +D+ +B ™™º¥º≥®ª¨´ ´¨∑π¨™∞®ª∞∂µ  32B 3+ 3+ 3+- 3B-- "≥∂∫∞µÆ
µ¨ª
©∂∂≤
Ω®≥º¨ +B 2+ 22+ -+D + B2+ "∂µ∫ªπº™ª∞∂µ ®µ´ π¨µ∂Ω®ª∞∂µ ∞µ ∑π∂Æπ¨∫∫  2+2 D-D +B  BB /π¨∑®¿¥¨µª∫ 2+ +  B-  +D 3∂®ª®≥
©®≥®µ™¨
®ª

  8 7 7 89 8 78  7  88

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





26

9
!º∫∞µ¨∫∫
™∂¥ ©∞µ®ª∞∂µ∫




. µ ''- $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® 2 ®™∏º∞π¨´  ∂≠ 2∂≥∞´º∫ . ¿ ∫Ø®π¨∫'
2∂≥∞´º∫ . ¿ ∞∫ ® ©π∂≤¨π®Æ¨ ≠∞π¥ ªØ®ª ∑π∂Ω∞´¨∫ ∑∂πª≠∂≥∞∂ ¥®µ®Æ¨¥¨µª ∫¨πΩ∞™¨∫ ®µ´ ™∂µ∫º≥ª∞µÆ ®µ´ ¨ø∑¨πª∫¨πΩ∞™¨∫ π¨≥®ª¨´ ª∂ ¨µ¨πÆ¿ π∞∫≤ ¥®µ®Æ¨¥¨µª'

(µ ''-3+'D'- 2∂≥∞´º∫ . ¿ ∫®≥¨∫ ®¥∂ºµª¨´ ª∂ -2B ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫ ®µ´ µ¨ª ∑π∂≠∞ª ª∂ BD- ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫'

3Ø∂º∫®µ´∫ ∂≠ ¨ºπ∂∫

™∏º∞∫∞ª∞∂µ ™∂∫ª /ºπ™Ø®∫¨´ ™∂µ∫∞´¨π®ª∞∂µ ∫¨ªª≥¨´ ∞µ ™®∫Ø 2 $∫ª∞¥®ª¨´ ®´´∞ª∞∂µ®≥ ∑ºπ™Ø®∫¨ ™∂µ∫∞´¨π®ª∞∂µ ∫¨ªª≥¨´ ∞µ ªØ¨ ≠ºªºπ¨ + # ∞𨙪 ™∂∫ª∫ π¨≥®ª¨´ ª∂ ®™∏º∞∫∞ª∞∂µ + 3∂ª®≥ ®™∏º∞∫∞ª∞∂µ ™∂∫ª +

%®∞π Ω®≥º¨ ∂≠ µ¨ª ®∫∫¨ª∫ ®™∏º∞π¨´ ++

& ∂∂´æ ∞≥≥ 2DD

#¨ª®∞≥∫
∂≠
µ¨ª
®∫∫¨ª∫
®™∏º∞π¨´
%®∞π
!®≥®µ™¨
Ω®≥º¨
∫ب¨ª

" ®∫Ø ®µ´ ™®∫Ø ¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ ∞µ ∫º©∫∞´∞®π¿ ®™∏º∞π¨´   - ∂µ 3 ™ºπ𨵪 ®∫∫¨ª∫ + + ™™πº¨´ ∞µ™∂¥¨ + + /π¨∑®¿¥¨µª∫ -+ -+ 3π®´¨ ∑®¿®©≥¨∫ ®µ´ ∂ªØ¨π ≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ 3D+ 3D+ - ¨ª ®∫∫¨ª∫ ®™∏º∞π¨´ ++ ++

/ºπ™Ø®∫¨´ ™∂µ∫∞´¨π®ª∞∂µ ∫¨ªª≥¨´ ∞µ ™®∫Ø 2 # ∞𨙪 ™∂∫ª∫ π¨≥®ª¨´ ª∂ ®™∏º∞∫∞ª∞∂µ + " ®∫Ø ®µ´ ™®∫Ø ¨∏º∞Ω®≥¨µª∫ ∞µ ∫º©∫∞´∞®π¿ ®™∏º∞π¨´ 3 " ®∫Ø ∂ºª≠≥∂æ ∂µ ®™∏º∞∫∞ª∞∂µ D-

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





27

8 Nominal and amortized value of borrowings

ªØ
$41     -∂¥∞µ®≥ ¥∂πª∞¡¨´ -∂¥∞µ®≥ ¥∂πª∞¡¨´ Ω®≥º¨ ™∂∫ª Ω®≥º¨ ™∂∫ª

2Ø∂πª
ª¨π¥
©∂ππ∂æ∞µÆ∫ "ºπ𨵪 ∑∂πª∞∂µ ∂≠ ≥∂µÆ3 ª¨π¥ ©®µ≤ ≥∂®µ∫ B- B- B++B B++B "∂¥¥¨π™∞®≥ ∑®∑¨π∫ ∞∫∫º¨´   B DB %∞µ®µ™¨ ≥¨®∫¨ ≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ B B B B 3∂ª®≥
∫Ø∂πª
ª¨π¥
©∂ππ∂æ∞µÆ∫ 8 8 978 978 

+∂µÆ
ª¨π¥
©∂ππ∂æ∞µÆ∫ !®µ≤ ≥∂®µ∫ B2- B-B B2 B-D !∂µ´∫ ∞∫∫º¨´ + -2-  D+-- %∞µ®µ™¨ ≥¨®∫¨ ≥∞®©∞≥∞ª∞¨∫ 2 2   3∂ª®≥
≥∂µÆ
ª¨π¥
©∂ππ∂æ∞µÆ∫ 87 78 98 8 3∂ª®≥
©∂ππ∂æ∞µÆ∫ 98  8 8 8 

9 Dividends
# ºπ∞µÆ ''- ª∂ +' D'- $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ∑®∞´ + D-B ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫ ´∞Ω∞´¨µ´∫ >' * ∑¨π ∫Ø®π¨? ª∂ ∞ª∫ ∫Ø®π¨Ø∂≥´¨π >´ºπ∞µÆ ''B ª∂ +'D'B ™∂¥∑®µ¿ ∑®∞´ ´∞Ω∞´¨µ´∫ - DD ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫ ∂π 'D * ∑¨π ∫Ø®π¨?'

10 Dividends

# ºπ∞µÆ ''- ª∂ +'D'- $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ´¨™≥®π¨´ ªØ¨ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ∂≠ ∫º©∫∞´∞®π∞¨∫ ∂µ æ Ø∞™Ø ∞µ™∂¥¨ ª®ø ®¥∂ºµª¨´ ª∂ D  ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫' ™™∂π´∞µÆ ª∂ ªØ¨ $∫ª∂µ∞®µ (µ™∂¥¨ 3®ø +®æ  ∞≠ ® π¨∫∞´¨µª ™∂¥∑®µ¿ Ø®∫ 𨙨∞Ω¨´ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ≠π∂¥ ® π¨∫∞´¨µª ™∂¥∑®µ¿ ®µ´ ªØ¨ π¨™∞∑∞¨µª ∂≠ ªØ¨ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ∂æ µ∫ ®ª ªØ¨ ª∞¥¨ ∂≠ ∑®¿¥¨µª ∂≠ ªØ¨ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ®ª ≥¨®∫ª  ∑¨π ™¨µª ∂≠ ªØ¨ ∫Ø®π¨∫ ∂π Ω∂ª¨∫ ∂≠ ªØ¨ ∑®¿¨π ∂≠ ªØ¨ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ªØ¨ π¨™∞∑∞¨µª ∂≠ ªØ¨ ´∞Ω∞´¨µ´∫ ∞∫ µ∂ª ∂©≥∞ƨ´ ª∂ ∞¥∑∂∫¨ ∞µ™∂¥¨ ª®ø ∂µ ªØ¨ ∫®¥¨ ®¥∂ºµª ∑®∞´ ©¿ ∞ª ®∫ ´∞Ω∞´¨µ´∫'

(µ ªØ∂º∫®µ´∫ ∂≠ ¨ºπ∂∫ -¨ª
#¨´º™ª∞∂µ∫
(µ™∂¥ ¨
ª®ø
(µ™∂¥ ¨
ª®ø
´∞Ω∞´¨µ´


𮪨
2 $≥∑¨™ -+D  D D'D 2 $µ¨πÆ∂π¨¥∂µª +2  B D'D 3¨≥¨ΩŠπƺ 2 +D  D+ D'D 2 $¨∫ª∞ /Š≥¨Ω≤∞Ω∞ DB + ++ 2' 2 - ®πΩ® $≥¨≤ªπ∞±®®¥®´ +2  +D D'D 2 $≥¨≤ªπ∞ª¨¨µº∫¨´ +D  -D D'D . í $≥¨≤ªπ∞≤∂µªπ∂≥≥∞≤¨∫≤º∫    D'D 3∂ª®≥
8
8 
8
77@

(-3$1(,
1$/.13
ñ

2¨∑ª¨¥ ©¨π
 





28

11 Earnings per share
!®∫∞™ ¨®πµ∞µÆ∫ ∑¨π ∫Ø®π¨ W /π∂≠∞ª ®ªªπ∞©ºª®©≥¨ ª∂ ªØ¨ ¨∏º∞ª¿ Ø∂≥´¨π∫ ∂≠ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ I 6 ¨∞Æت¨´ ®Ω¨π®Æ¨ µº¥©¨π ∂≠ ∫Ø®π¨∫ ∫ ªØ¨π¨ ®π¨ µ∂ ∫ª∂™≤ ∂∑ª∞∂µ∫ æ ®π𮵪∫ ™∂µΩ¨πª∞©≥¨ ©∂µ´∫ ∂π ™∂µªπ®™ªº®≥ ∂©≥∞Æ®ª∞∂µ∫ ª∂ ∞∫∫º¨ ®´´∞ª∞∂µ®≥ ∂π´∞µ®π¿ ∫Ø®π¨∫ ´∞≥ºª¨´ ¨®πµ∞µÆ∫ ∑¨π ∫Ø®π¨ ¨∏º®≥ ª∂ ¨®πµ∞µÆ∫ ∑¨π ∫Ø®π¨'

¥∂µªØ∫ 
¥∂µªØ∫ 
¥∂µªØ∫ 9 

9 

                      /π∂≠∞ª ®ªªπ∞©ºª®©≥¨ ª∂ ªØ¨ ¨∏º∞ª¿ Ø∂≥´¨π∫ ∂≠ ªØ¨ ™∂¥∑®µ¿ >* ªØ'? 2- D 2D+ +2B ++2 B2+ 6 ¨∞Æت¨´ ®Ω¨π®Æ¨ µº¥©¨π ∂≠ ∫Ø®π¨∫ >ªØ'? -D -D -D -D -D -D !®∫∞™ ¨®πµ∞µÆ∫ ∑¨π ∫Ø®π¨ >*? '-B 'B ' ' ' '2 # ∞≥ºª¨´ ¨®πµ∞µÆ∫ ∑¨π ∫Ø®π¨ >*? '-B 'B ' ' ' '2

12 Guarantee

™™∂π´∞µÆ ª∂ ≥∂®µ ®Æ𨨥¨µª∫ ©¨ªæ ¨¨µ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® 2 ®µ´ - ∂π´∞™ (µΩ¨∫ª¥¨µª !®µ≤ ®µ´ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® ®µ´ 2$! í Ø∞∫∑®µ≤ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞® 2 ƺ®π®µª¨¨∫ +D'D ∂≠ ∂ºª∫ª®µ´∞µÆ ´¨©ª ∂≠ 2 - ∂π´∞™ $µ¨πÆ¿ +∞µ≤ ∞µ ™®∫¨ ªØ¨ ©®µ≤∫ π¨∏º∞π¨ ∞¥¥¨´∞®ª¨ π¨∑®¿¥¨µª ∂≠ ∂ºª∫ª®µ´∞µÆ ´¨©ª ©®≥®µ™¨ º∑∂µ ©π¨®™Ø ∂≠ ªØ¨ ≥∂®µ ™∂µªπ®™ª' 3∞≥≥ +'D'- 2 - ∂π´∞™ $µ¨πÆ¿ +∞µ≤ Ø®´ ´π®æ µ +- ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫ ∂≠ ≥∂®µ∫ ®µ´ $¨∫ª∞ $µ¨πÆ∞®C∫ ƺ®π®µª¨¨∫ ®¥∂ºµª¨´ ª∂ +- ªØ∂º∫®µ´ ¨ºπ∂∫'