INVESTERING VIDEN | PERSPEKTIV | FINANSIELLE MARKEDER | ANALYSE | BAGGRUND | PROGNOSE Nr

AFKAST PÅ HJUL Få fart i porteføljen ved at GLOBALT investere i klassiske biler UNDGÅ PANIK Høj gæld skaber Bliv i markedet panderynker for din formues skyld hos eksperter

Verdensøkonomien er i knæ Vi står overfor en dyb global krise – med mange ubekendte faktorer LEDER INDHOLD

April

Søren V. Kristensen, cheføkonom 2020

Verdensøkonomien er lukket ned 4 Værd at vide Kort nyt fra de Kære læser finansielle markeder

I øjeblikket er store del af verdensøkonomien lukket ned 6 Det globale i forsøget på at standse spredningen af COVID-19. Ned- perspektiv lukningen har imidlertid også drastiske konsekvenser. Verdensøkonomien er i knæ Rigtig mange steder er efterspørgslen ikke blot bremset op, den er decideret forsvundet. Det betyder, at vi i de Eksperterne forklarer kommende uger og måneder vil se fald i BNP, industripro- 10 Bliv i markedet for din duktion, omsætning og andre indikatorer for økonomisk formues skyld aktivitet, som vi ikke har set magen til i fredstid. Der er altså tale om historisk stærk økonomisk modvind. Der hersker ikke 6 14 Tilbageblik Det kan også aflæses på de finansielle markeder, hvor vi længere nogen Tjek dit afkast på de finansielle markeder har set kraftige udsving. Primært i nedadgående retning, tvivl om, at vi står og for aktiemarkedernes vedkommende i et historisk højt overfor en dyb krise i verdens- 18 og skræmmende tempo. Det er endvidere urovækkende, 16 Prognosen økonomien at vi i perioder har set, at vanligt sikre havne, som guld og Sydbanks forventninger til fremtiden obligationer, også er blevet ramt. Det gælder tillige danske Læs Det Globale obligationer, særligt realkreditobligationer. Det indikerer, at Perspektiv på side 6 18 En verden af investorerne sælger stort set alt fra i porteføljen for i stedet investeringer at have kontanter. Det vækker nogle dårlige minder fra Gør garagen til en finanskrisen. god investering

Som et modsvar på situationen ser vi dog historisk store 20 20 Specialartikel hjælpepakker. Det gælder både regeringer og centralbank- Høje gældsniveauer er rundt om i verden, og Danmark er ingen undtagelse. skaber panderynker Det er gode og nødvendige skridt, som skal standse tabet af arbejdspladser og konkurser bedst muligt. Hvis vi lykkedes med det, kan krisen blive relativt midlertidig. 23 Mød eksperten Heldigvis tyder erfaringerne fra andre lande på, at ned- Portræt af områdedirek- tør Pia Brink Andersen lukning virker. Det skal de også helst, for hver dag der går, kommer vi nemlig tættere på konkurser i gældsplagede virksomheder. Hvis vi får for mange af dem, så bider krisen sig fast og vil hænge ved længe efter, at al snak om smitte- I tabeller kan afrunding Redaktør Sydbank Markets- Magasinets formål er: Konsekvenserne INVESTERING medføre, at viste tal ikke Louise Degn-Hansen analyseafdelingen • at informere om ny viden og begiven- fare er forstummet. summer til totalen heder relevant for private investorer af coronavirus udkommer 6 gange årligt: Fotograf: Jes Jessen DK-6200 Aabenraa feb, apr, juni, aug, okt, dec • at orientere om udviklingen på de for gældsplagede Redaktion Grafisk design: Sydbank tlf. +45 74 37 37 37 Det og meget mere kan du læse om i denne udgave af Oplag Cheføkonom finansielle markeder virksomheder kan [email protected] Investering. 4.500 eksemplarer Søren V. Kristensen Offsettryk: • at analysere og vurdere den aktuelle udvik- blive grimme (ansv. redaktør) TopTryk Grafisk ApS sydbank.dk ling på de finansielle markeder April 2020 Læs Redaktionen er afsluttet Aktieanalysechef Fotos CVR-nr. DK 12626509, • at perspektivere bankens forventninger Specialartiklen den 1. april 2020. Jacob Pedersen StockAdobe/Shutterstock Aabenraa til fremtiden på de finansielle markeder.

God læselyst. på side 20 Artiklerne i Investering er skrevet af ningsfejl og evt. øvrige fejl. udvikling omtalt i magasinet kan blive højere eller lavere afkast. og gul er typisk ikke vanskelige at økonomer og analytikere i Sydbank, Holdningerne i magasinet er ud negativ. Er oplysningerne baseret på Dette magasin er ikke et tilbud gennemskue. medmindre andet fremgår af artik tryk for Sydbanks generelle holdning bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner om eller opfordring til at købe/sælge Sydbank fraskriver sig ethvert lerne. Magasinet er alene bestemt og kan ikke alene danne grundlag og andre omkostninger medføre, at finansielle instrumenter. ansvar for evt. tab, der måtte have for Sydbanks kunder. Artikler mv. må for investeringsbeslutninger, ligesom afkastet bliver lavere end anført. Hvor I magasinet nævnes investerings direkte eller indirekte sammenhæng ikke offentliggøres eller på anden holdningerne kan ændre sig, uden magasinet oplyser om skattemæssig produkter, som har risikomærkningen med dispositioner foretaget på basis måde videregives uden redaktionens at banken nødvendigvis informerer behandling af en disposition, er det grøn og gul. Grøn betyder, at der inve af oplysninger i magasinet. tilladelse. herom. med forbehold for, at skattebehandling steres i et finansielt instrument, hvor Sydbank eller ansatte i Sydbank Magasinets indhold er baseret på At investere er forbundet med risi altid afhænger af kunders individuelle risikoen for at tabe hele det investe kan have positioner i finansielle instru informationer fra kilder, som Sydbank ko for økonomisk tab. Hverken histo situation, og at reglerne i øvrigt kan rede beløb må betragtes som meget menter, der er nævnt i magasinet. finder troværdige. Sydbank påtager riske afkast og kursudvikling eller pro ændre sig fremover. Hvis et finansielt lille. Gul betyder, at der investeres i et Sydbank A/S er under tilsyn af Søren V. Kristensen sig dog intet ansvar for, at indholdet er gnoser for fremtiden kan bruges som instrument handles i en anden valuta finansielt instrument, hvor der er risiko Finanstilsynet, Århusgade 110, fuldstændigt eller nøjagtigt og tager pålidelig indikator for fremtidige afkast end danske kroner, er der desuden ri for, at det investerede beløb kan tabes DK-2100 København Ø. cheføkonom desuden forbehold for trykfejl, bereg og kursudvikling. Afkast og/eller kurs siko for, at valutaudsving kan medføre helt eller delvist. Produkttyperne grøn

2 Sydbank Investering april 2020 3 VÆRD AT VIDE

Pr. 1. april 2020 er der registreret 859.000 smittede og 42.000 dødsfald , som følge af coronavirus Af Martin Kjærsgaard Nielsen finansjournalist

Unoterede investeringer hitter hos USA: forsikrings- og pensionsselskaber Dobbelt rentehug i marts Den amerikanske forbundsbank, Federal Reserve (Fed), har haft Euroområdet travlt med rentekni- ven i marts. Med blot fortsat lillebror 12 dages mellemrum Euroområdets økonomi blev renten sænket fra og finansielle sektor er først 1,50-1,75 pct. til fortsat uforholdsmæs- 1-1,25 pct. (3. marts) og sig mere sårbar overfor siden til 0-0,25 pct. (15. økonomiske udsving i marts). Derudover har Fed annonceret, at man USA end omvendt. vil købe en ubegrænset Det fremgår af en helt Danske mønter mængde af obligati- ny international under- fra Finland oner for at stabilisere søgelse baseret på fire Fra 2021 og fire år markedet. årtiers data. Rapporten, frem skal den eks- der er på engelsk, er terne produktion Sydbank bedst til gratis tilgængelig I de senere år har forsikrings- og i unoterede aktiver er vokset til ofte en lang tidshorisont, hvilket af danske mønter på Nationalbankens pensionsselskaberne (F&P) inve- 803 mia. kr. i december 2019 fra passer F&P-selskaberne godt, da foregå i Finland. obligationsmægling hjemmeside (søg på steret yderligere af kundernes 606 mia. kr. i januar 2018. Stig- de ligeledes har langsigtede for- Aftalen med den ’Macro-financial inte- Sydbanks obligationsafdeling tog for nylig førstepladsen i opsparing i aktiver, der ikke er ningen er nogenlunde ligeligt pligtelser overfor deres kunder. nuværende leve- ractions in a changing den årlige BørsmæglerRating for Obligationsmæglere, der børsnoteret, som fx vindmølle- fordelt på nye investeringer og En del af forklaringen på interes- randør udløber i world’). gennemføres af Økonomisk Ugebrev. Sydbanks evne til at parker, infrastruktur, ejendomme værdistigninger. De unoterede sen for de unoterede investerin- maj 2020, og for stille skarpe priser og levere en høj grad af konsistens blev og skove. En nyudviklet statistik investeringer udgør nu næsten ger skal findes i de lave renter på nylig blev Mint of særligt fremhævet i undersøgelsen. Obligationsmægling fra Nationalbanken viser, at en femtedel af F&P-selskabernes obligationer og lave forventede Finland genvalgt spiller en vigtig rolle i den danske nationaløkonomi, da disci- F&P-selskabernes investeringer samlede investeringer og har afkast fra andre aktiver. som leverandør plinen sikrer, at investorernes penge kanaliseres over i bolig- fra 2021, efter at og ejendomssektoren, og at staten kan låne penge, uden at opgaven var sendt Bekymringer vil parterne bliver udsat for ubehagelige overraskelser. i offentligt EU-ud- dæmpe forbruget bud. Udbredelsen af coro- C25-indeks hårdt ramt navirus ventes at få store konsekvenser af coronavirus for dansk økonomi og Olieprisen Sydbank Den pandemiske spredning af coronavirus fra Kina til resten af danske arbejdspladser. kollapset i marts Investor+ verden har skabt uro på de finansielle markeder, herunder det Det har ført til et kraftigt fald i den danske Få eksklusiv adgang til danske eliteindeks, OMXC25. Efter årets første kvartal* er hele Prisen på råolie er styrtdykket i marts som forbrugertillid, der investeringsnyheder, 22 ud af 25 selskaber i minus. Hele 12 selskaber har siden nytår følge af to sammenfaldende begivenheder, siden 11. marts er faldet -videoer og -analyser registreret kursfald større end 20 pct., og værst ramt er servi- nemlig udbredelsen af coronavirus og en til -6,5 og dermed det fra Sydbanks investe- cekoncernen, ISS, der har oplevet et aktiekursfald på -41,83 pct. priskrig på olie mellem de to olieproduce- -50,55 laveste niveau siden ringseksperter, der Kun tre selskaber er i plus efter årets tre første måneder, nemlig rende lande, Saudi-Arabien og Rusland. I lø- pct. den europæiske gælds følger markederne for Ambu (+48,43 pct.), Coloplast (+17,35 pct.) og Novo Nordisk krise i begyndelsen af bet af marts er prisen på en tønde olie gået aktier, obligationer og (+6,53 pct.). Samlet set er C25-indekset faldet med -10,60 pct. 2010’erne. Sydbanks under 25 amerikanske dollar. I det seneste valuta helt tæt døgnet i 2020. cheføkonom forventer, års tid har prisen ligget på ca. 60-70 dollar, at humøret hos forbru- rundt. *data er for perioden 1. januar 2020 til 31. marts 2020 jf. olieprisgrafen på side 15. gerne vil falde langt Læs mere på sydbank. mere i april. dk/investorplus

4 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 5 DET GLOBALE PERSPEKTIV

Siden sidst

COVID-19 har lukket store De finansielle markeder Saudi-Arabien og Rusland Derudover har regerin- dele af den globale øko- har vist store udsving, og har sendt olieprisen mod ger og centralbanker rea- nomi ned. Verden er alle- kurserne på både aktier og det laveste niveau siden geret hurtigt og kraftfuldt, rede nu i recession. obligationer er raslet ned i starten af dette årtusinde. og det skaber håb om en takt med, at investorerne Der er dog også lyspunk- kraftig genopretning af har søgt mod kontanter. ter. Det tyder på, at strate- økonomien. Udsvingene er forstærket gien med nedlukning vir- af, at en priskrig startet af ker efter hensigten. Verdensøkonomien er i knæ Søren V. Kristensen, cheføkonom

Vi står overfor en dyb krise i verdensøkonomien. Det hersker der ikke længere nogen tvivl om. Spørgsmålene er nu, hvor længe krisen vil vare, og hvor store og varige skader COVID-19 vil gøre på økonomien

er hersker ikke længere nogen tvivl om, længe. Bemærk dog, at antallet af bekræftede at den globale økonomi er i recession. coronasmittede afhænger voldsomt af teststra- DAlt tyder på, at tilbagegangen bliver tegien, og der er med garanti et stort mørketal voldsom, og vi venter i de kommende uger og i mange lande. måneder at se fald i BNP, industriprodukti- Vi skal dog forberede os på flere uger eller on og andre aktivitetsindikatorer, som vi ikke måske endda måneder, hvor COVID-19 fortsat har set magen til i nyere økonomisk historie. spreder sig, og turbulensen på de finansiel- På den baggrund er det helt naturligt, at in- le markeder med stor sandsynlighed vil fort- Coronapandemien vestorerne har reageret kraftigt. Usikkerhe- sætte. I mellemtiden vil vi være vidne til tæt har allerede lagt gader øde den centrerer sig særligt om, hvornår vi kan på forfærdelige økonomiske nøgletal. Vi har og sat store dele af handel og produktion i stå vende tilbage til en mere normal situation. Her allerede set en uhørt stigning i antallet af fy- tyder erfaringer fra Kina, Sydkorea og efter- ringer, som vækker minder om Depressionen hånden Italien på, at nedlukning begynder at i 30’erne snarere end om finanskrisen i 2008. have en effekt efter omkring to uger, se figur Figur 2 viser antallet af nye ledige amerikane- 1. Det giver forhåbning om, at vi kan genåbne re. I tråd med hvad vi har set herhjemme, sti- store dele af den globale økonomi inden alt for ger arbejdsløsheden i et skræmmende tempo. Udsvingene på de finansielle markeder er for- ken genopretning vi kan sætte næsen op efter. stærket af, at olieprisen også er raslet ned. Man kan håbe på, at vi efter nedlukningen vil Det skyldes en cocktail af COVID-19, som har se en kraftig genopretning, hvor vi får en pe- Fig.1 – Antallet af smittede i udvalgte lande, Fig.2 – Antallet af nytilmeldte ledige, tusinder fået efterspørgslen til at kollapse, og af at Sau- riode med høj økonomisk vækst, da man for- dag 1 = første dag med minimum 50 smittede di-Arabien og Rusland samtidig har indledt en søger at indhente det tabte. Det vil dog kræve, priskrig på oliemarkedet ved at skrue op for at den økonomi vi har, når vi åbner op, bare 16.000 Sydkorea 3.500 produktionen. Det er delvist godt nyt for den tilnærmelsesvist ligner den økonomi, vi havde, 14.000 Spanien USA 3.000 globale økonomi. Men det har ikke den store da vi lukkede ned. Mulighederne for det scena- 12.000 Italien gennemslagskraft i øjeblikket, hvor forbrugere rie svækkes for hver dag, økonomien er lukket Storbritannien 2.500 10.000 Kina (Hubei) og virksomheder i langt mindre grad har brug ned, i og med hver dag medfører flere konkur- 2.000 8.000 for olie. Endvidere er olieprisen nu nede i et ser og tabte jobs. leje, hvor mange olieproducenter bliver hårdt En vigtig lektie fra finanskrisen i 2008 er, at 6.000 1.500 presset. Det skaber frygt for, at vi vil se en do- det er afgørende med hurtige og omfattende 4.000 1.000 minoeffekt af konkurser, som vil trække spor politiske reaktioner. Det gælder både finans- 2.000 500 ind i andre dele af den globale økonomi. og pengepolitikken. Heldigvis virker det til, at Netop konkurser og antallet af tabte jobs i man mange steder har lært den lektie. Både 0 0 0 5 10 15 20 25 30 dage 70 75 80 85 90 95 0 5 10 15 20 den kommende tid vil være afgørende for, hvil- den amerikanske forbundsbank (Fed) og Den Kilde: Refinitiv Datastream Kilde: Refinitiv Datastream 6 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 7

DET GLOBALE PERSPEKTIV KONTAKTPERSONER I SYDBANK

Fig.3 – Centralbankernes nettoopkøb, mia. dollar Fig.4 – Størrelsen på hjælpepakker, nu og under finanskrisen

2.000 12 Eurozonen Finanskrisen Skal din formue i fokus? 2020 USA 10 1.500 Storbritannien Som Private Banking-kunde i Sydbank får du din egen Private Banker, der er specialiseret i at give dig Japan 8 1.000 overblik og planlægge og optimere din formue. Desuden får du et personligt team af professionelle 6 rådgivere indenfor blandt andet skat, pension, valuta og erhverv. 500 4 Ring til os på 70 10 78 79 0 2 og book et møde, hvor du og din formue er i fokus eller læs mere på sydbank.dk/privatebanking -500 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Tyskland GB USA Kina

Kilde: Refinitiv Datastream og Sydbank Kilde: Refinitiv Datastream og Sydbank

Vestjylland Tyskland Midtjylland Private Banking-direktør Private Banking-direktør Private Banking-direktør Bente Borup Thomas Hansen Clemen Overgaard Europæiske Centralbank (ECB) har reageret finanskrisen. Det nærer forhåbning om, at vi tlf. 74 37 65 34 tlf. 0049 461 8602 8750 tlf. 74 37 62 38 hurtigt ved at løfte opkøb af obligationer for kan komme ud på den anden side med nogen- nye penge til niveauer, der får tiltagene efter lunde velfungerende økonomier, (fig.4). finanskrisen til at blegne. På den måde har Hjælpepakkernes omfang har skabt optimis- ECB allerede tidligt fået aflivet nogle spøgelser me blandt investorerne og lidt ro på marke- fra gældskrisen, da vi så rentestigninger i Syd- derne. Vi tvivler dog desværre fortsat meget europa. Samtidig er det også værd at fremhæ- på, at de voldsomme udsving og panikken Østjylland Fyn Sjælland ve, at Fed har annonceret ubegrænsede opkøb blandt investorerne er overstået. Tallene viser Private Banking-direktør Private Banking-direktør Private Banking-direktør og dermed officielt droppet alle begrænsnin- fortsat, at COVID-19 spreder sig. Det gælder Anders Andersen Jesper Møller Morten Berg ger for, hvor hidsigt seddelpressen kan få lov særligt i USA, hvor kurverne lige nu ser uhyg- tlf. 74 37 76 13 tlf. 74 37 82 32 tlf. 74 37 97 04 at snurre. Det er et voldsomt skridt, som un- gelige ud. Den situation har potentiale til at derstreger, hvor alvorligt Fed tager COVID-19, give flere rystelser på de finansielle marke- (fig.3). der. Det samme har de økonomiske nøgletal, Centralbankernes ageren er også et kraftigt som i de kommende uger og måneder vil rulle signal til politikerne. Øg bare gælden, vi skal ind. Det er helt afgørende, at hjælpepakker- nok købe obligationer. Det signal har politi- ne indenfor en overskuelig fremtid får sat en København Kolding Aarhus-Aalborg kerne taget til sig, og vi ser nu massive hjæl- bremse konkurser og tabet af arbejdspladser. Private Banking-direktør Private Banking-direktør Private Banking-direktør pepakker flere steder i verden, blandt andet Hvis ikke vil krisen bide sig fast. Vi har fortsat Christian V. Hansen Alex Slot Hansen Erling Carlsson herhjemme i Danmark og i USA. Amerikaner- en forventning om, at vi vil se et stærkt come- tlf. 74 37 78 99 tlf. 74 37 50 85 tlf. 74 37 57 27 ne har lanceret en hjælpepakke på svimlende back i den økonomiske vækst i andet halvår af 2.000 milliarder dollar. Den omfatter hjælp til 2020. delstaterne, bedre understøttelse til arbejdslø- Sammenlignet med februar-udgaven af Inve- se, lån til virksomheder og faktisk også deci- stering har vi skruet lidt på vores prognose. derede checks til de amerikanske forbrugere. I den seneste tid har vi set store rentestig- Tyskland er ingen undtagelse. Her ser vi fi- ninger, og de kan godt fortsætte lidt endnu. Sønderjylland Sydbank Private Banking Elite nanspolitiske stimuli på helt op mod 10 pct. af Omvendt tror vi, at renterne vil falde lidt igen, Private Banking-direktør Afdelingsdirektør Private Banking-direktør BNP. Det er et voldsomt kursskifte sammen- når markederne falder til ro. Vi har også set Helle Hansen Steffen Ussing Michael Albrechtsen lignet med ønsket om ”Die Schwarze Null” investorerne flokkedes om dollaren i deres tlf. 74 37 70 43 tlf. 74 37 41 03 tlf. 74 37 22 80 og balance i de offentlige finanser. De tyske søgen efter en sikker havn. Det forsvinder hjælpepakker indeholder blandt andet statsga- heller ikke foreløbig, og vi holder derfor fast ranterede lån og støtte til at sætte medarbej- i en prognose, der byder på en fortsat stærk dere ned i tid. Samlet set overgår de finanspo- dollar. Vores samlede prognose kan læses på litiske pakker langt det, som vi har set under bagsiden.

Sydbank Markets: Aktier tlf. 74 37 44 53 · Obligationer tlf. 74 37 46 31 · Valuta tlf. 74 37 41 61

8 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 9 EKSPERTERNE FORKLARER

EKSPERTERNE FORKLARER Når de finansielle markeder er udsat for store kursfald, er det fristende at sælge ud, men pas på, for det kan vise sig at blive meget dyrt

et har været en barsk omgang at være panisk stemning og har solgt ud på uheldige Hvor ligger dit Bliv i investeret i de finansielle markeder i tidspunkter. risikoniveau? 2020. Den positive stemning fra sidste ”Et af de bedste, eller værste, eksempler Afkast og risiko er D to sider af samme år er forduftet; afløst af usikkerhed, bekym- fandt sted under finanskrisen i 2007-2009, sag. En forventning ring, og til tider panik. På tværs af de globale hvor hyppige og store kursfald for alvor gjorde om et højere afkast markedet finansmarkeder er aktiekurserne faldet mar- investorerne ængstelige. Frygten for yderlige- indebærer en accept af en højere kant, og i det danske C25-indeks er flere sel- re fald var reel, hvilket fik mange investorer risiko. Det store skaber faldet med 20-40 pct. siden årets start. til at trække i håndbremsen og sælge kraftigt spørgsmål er derfor, for din formues Investorerne har nok at bekymre sig over. ud. Men i marts 2009 vendte markedet plud- hvor store udsving i din opsparing du Udbruddet af COVID-19 har udviklet sig til en seligt rundt. I takt med at bekymringerne som investor kan pandemi og har spredt sig fra Kina til resten fordampede, begyndte aktierne at køre mod acceptere – og der- skyld med hvor det rig- af verden. Smittefaren har fået mange vestlige himlen. De investorer, der forlod markedet på tige risikoniveau Af Martin Kjærsgaard Nielsen, finansjournalist lande til at lukke helt ned, væksten er under en mavefornemmelse, fik hele nedturen med. ligger for dig pres, og en recession lurer i horisonten. Og bagefter gik de glip af opturen. Det gjorde Usikkerheden i markedet har medført store ondt at se på,” siger Steffen Ussing. aktiekursudsving på enkeltstående handelsda- ge. Nogle dage har de førende aktieindeks væ- Et spørgsmål om risiko ret i plus med op til fire-fem pct. Mange dage Investeringsdirektøren understreger fordelene har budt på store kursfald, og en enkelt dag i ved at investere med fornuft fremfor følelser. marts faldt C25-indekset med hidtil usete otte Som det fremgår af figuren nederst på side 12, pct., hvilket betegnes som høj volatilitet. kan det nemlig have betydelige negative kon- Kursfald og udsving har tendens til at på- sekvenser, hvis man ikke er fuldt investeret, virke investorers mentale tilstand på to må- når aktierne præsterer bedst. Med andre ord der: først ved at skabe frygt og dernæst ved at gælder det om at bevare roen og holde fast i fremprovokere en reaktion. Forskning viser, strategien, når volatiliteten får aktiekurserne at oplevelsen af at lide et økonomisk tab er til at suse op og ned. forbundet med stort mentalt ubehag. Derfor ”Helt grundlæggende handler det om at gøre når markederne kan man som investor blive fristet til reagere sig klart, hvor stor en risiko man som investor brænder på i forsøget på at begrænse tabet, også selvom kan acceptere. Risikotolerance er et helt cen- • Hold hovedet koldt reaktionen ikke er hensigtsmæssig. tralt tema i vores rådgivning af den enkelte ”En uhensigtsmæssig reaktion kan være, kunde og danner grundlag for kundens inve- • Vær tro mod din investeringsstrategi når en investor efter et betydeligt kursfald i et steringsprofil og dermed investeringsstrategi. selskab beslutter sig for at sælge ud af sine ak- Når strategien er lagt, gælder det om at følge • Undgå at reagere på tier, måske netop på det tidspunkt hvor aktie- den og helt ignorere de frygtsomme mavefor- mavefornemmelsen kursen er ved at nå en naturlig bund. Dermed nemmelser, der naturligt opstår, når markedet • Bliv i markedet. realiserer investoren et økonomisk tab. Sam- fluktuerer,” siger Steffen Ussing. tidig går vedkommende glip af den fremtidige Ifølge investeringsdirektøren er det afgøren- stigning, hvis det senere viser sig, at selskabets de at holde sig på et risikoniveau, man har det aktiekurs var kommet for langt ned,” påpeger godt med. Steffen Ussing, investeringsdirektør i Sydbank. ”Ender man med at påtage sig mere risiko, Gennem sin lange karriere har investe- end man reelt kan tåle, risikerer man i bedste ringsdirektøren oplevet talrige eksempler på fald at sove dårligt om natten, og i værste fald investorer, der har ladet sig rive med af en at skulle skifte hest midt i vadestedet.

10 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 11 EKSPERTERNE FORKLARER

Ingen af delene er særligt hensigtsmæssige,” Lad os først antage, at Morten i samarbejde i Bankvalg Balanceret trods modgangen, bliver tilføjer investeringsdirektøren. med sin rådgiver anlægger en forsigtig tilgang han dog belønnet med 16,79 pct., 24,46 pct. og Den finansielle krise i 2007-09, der står til at investere. Derfor vælger han at place- 47,01 pct. i afkast efter henholdsvis tre, fem og frisk i erindringen hos Sydbanks investerings- re sin opsparing i Bankvalg Konservativ. I ti år. direktør, egner sig glimrende til at belyse vig- starten går det godt, men så rammer den fi- I de to eksempler valgte Morten at løbe en tigheden af at have is i maven, selvom der er nansielle krise uventet. Efter 12 måneder er beskeden risiko. Ønsker han i stedet at påtage ild i de finansielle markeder. Til formålet har værdien af Mortens opsparing nu faldet med sig mere risiko, er det muligt med Bankvalg vi gennemført en beregning af den histori- -2,48 pct. Det beskedne fald får dog næppe in- Vækstorienteret, og i endnu højere grad med ske afkastudvikling i Sydbanks plejeprodukt, vestoren til at betvivle den valgte strategi, og Bankvalg Aggressiv. Som det fremgår af figur Bliv i markedet Bankvalg, i tiden under og efter den finan- De investo- som det fremgår af beregningen, kan han efter 1, er disse strategier forbundet med større ud- sielle krise i 2007-2009. Beregningerne giver rer, der forlod tre, fem og 10 år glæde sig over at have opnået sving, hvilket i øvrigt bekræfter sammenhæn- et værdifuldt indblik i konsekvenserne ved at markedet på en et afkast af sin investering i Bankvalg Konser- gen mellem risiko og afkast. sælge ud af sin portefølje i utide, uanset om vativ på henholdsvis 17,29 pct., 26,25 pct. og Efter 12 måneder er Mortens oprindeli- Værd man investerer med lidt eller megen risiko. mavefornemmel- 46,46 pct. ge opsparing i Bankvalg Vækstorienteret og I eksemplet, der fremgår af figuren herun- se, fik hele ned- Havde Morten i stedet valgt at forfølge en Bankvalg Aggressiv reduceret med henholds- at vide der, tager vi udgangspunkt i en fiktiv investor turen med. Og investeringsstrategi med lidt mere risiko, som vis 26,4 pct. og hele 36,73 pct. De markante ved navn Morten, der i starten af 2008 be- bagefter gik de Bankvalg Balanceret tilbyder, var de kortsigte- aktiekursfald kunne potentielt friste Morten slutter sig for at investere sin opsparing. Han glip af opturen de negative konsekvenser af finanskrisen ble- til at sælge helt ud og forlade de finansielle forventer ikke at få brug for sin opsparing før vet mere synlige i investeringsdepotet. Efter markeder. Havde han evnen til at se langt ud i Risiko 2017 og har dermed en investeringshorisont Steffen Ussing, de første 12 måneder ville Morten have opnået fremtiden, ville han formentlig falde til ro ved At investere er forbundet med risiko, men du har på 10 år. investeringsdirektør et negativt afkast på 9,58 pct. Ved at holde fast udsigten til de fremtidige afkast, der i 2017 mulighed for at vælge, om du vil investere med lav i Sydbank lander på henholdsvis 56,37 pct. og 60,71 pct. eller høj risiko. Er du villig til at investere med høj Vælger han at afbryde sin strategi efter 12 må- risiko, skal du have en høj andel af aktier. Ønsker neder, må han i stedet acceptere et økonomisk du en lav risiko, skal du have mange obligationer. tab her og nu. Helt grundlæggende handler det om at gøre sig Fig.1 – Modelafkast i krisetider – Mortens afkast ved køb i 2008 inden finanskrisen klart, hvor stor en risiko man som investor kan pct. Afsindigt dyre lærepenge acceptere. 80,00 ”Eksemplet med de fire forskellige investe- 60,71% 60,00 56,37% ringsstrategier i Bankvalg over finanskrisen Konservativ 46,46% 47,01% demonstrerer, hvor vigtigt det er at holde fast Balanceret Tidshorisont 40,00 Vækstorienteret trods modgang, uanset den valgte strategi. Lad Jo længere tidshorisont du har, før du skal bruge 26,25 24,46 Aggressiv 20,00 17,29 16,79 os antage, at den investerede kapital fra star- dine penge, desto højere andel af aktier kan du 12,01 7,77 0,22 ten var én million kroner, og Morten valgte som tommelfingerregel tillade dig at have, da en 0 -2,48 -0,45 den mest risikable strategi, Bankvalg Aggres- længere tidshorisont gør dig mindre sårbar overfor -9,58 -20,00 siv. Beregningerne viser, at værdien af hans midlertidige udsving i aktiekurserne. Som tommel- -26,40 investeringer ville være reduceret til 632.700 fingerregel bør du have en tidshorisont på mindst -40,00 -36,73 kroner, hvis han valgte at opgive strategien tre år, når du investerer.

-60,00 efter 12 måneder. Fastholder Morten derimod Sælger 2008 Sælger 2010 Sælger 2012 Sælger 2017 strategien i hele den planlagte investerings- Tidshorisont 1 år Tidshorisont 3 år Tidshorisont 5 år Tidshorisont 10 år periode, ville hans opsparing være vokset til Formue 1.607.100 kroner,” fastslår investeringsdirektør Det er en myte, at investering kræver mange pen- Steffen Ussing og tilføjer: ge. Det afgørende er faktisk ikke så meget beløbets Fig.2 – Hold fast i din strategi – også i dårlige tider GLOBALT AKTIEMARKED ”Det er en forskel i afkast på 974.400 kroner størrelse, men hvornår du forventer at bruge din 10 bedste måneder 700 og dermed den økonomiske pris for at følge opsparing. Dog vil størrelsen af dit afkast naturlig- 608 30/04/2009 10,22% mavefornemmelsen. Det er afsindigt dyre læ- vis ofte afhænge af størrelsen på den investerede 600 repenge.” formue. 28/02/1991 10,08% 500 31/05/1990 8,55% 408 Og hvor ofte sker det, at investorer dropper 31/10/2011 8,52% 400 investeringsstrategien undervejs? Viden Fuldt investeret 31/12/1999 8,11% Minus 10 bedste måneder Hvis du selv vil forvalte din opsparing og selv væl- 300 30/04/2003 7,90% ”Det ser vi af og til, men vi gør en stor indsats ge de aktier og obligationer, du vil investere i, kræ-

200 31/07/1989 7,75% for, at det ikke sker. Det handler primært om ver det indsigt i og viden om de finansielle marke- 31/07/2009 7,58% at klæde kunderne ordentligt på, både før der der. Alternativt kan du få andre til det ved at vælge 100 investeres, og at holde dem orienteret i proces- en investeringsløsning, fx i banken, hvor eksperter 30/10/2015 7,54% sen. Det er okay at blive påvirket af faldende klarer den løbende investering for dig. 0 31/10/2002 7,21% 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 aktiekurser, men det er helt afgørende at bevare roen.”

12 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 13 Markedsoverblik Afkasttabel for C25-indekset; Danmarks 25 mest likvide selskaber Samlet Samlet TILBAGEBLIK afkast afkast i %, i % i de Sådan har markederne klaret sig i 2020 Selskabsnavn Afkast i % siden 1. januar 2020* 2019 seneste fem år Ambu 49,1 -28,42 415,63 Ambu På disse sider får du et hurtigt og enkelt overblik over den hidtidige performance på de finansielle markeder på tværs af alle aktivklasser Coloplast 16,38 39,64 82,68 Novo Nordisk 4,71 32,92 7,44 -2,03 61,32 NA Af Søren V. Kristensen, cheføkonom, Kursudvikling Ørsted Ambu er et af og Jacob Pedersen, aktieanalysechef Chr. Hansen -5,57 -6,01 55,88 de få selska- Novozymes -6,13 13,95 -4,97 ber, der fak- 38,78 153,62 tisk kan få COVID-19-virussen har siden Spredningen af Genmab -8,84 gavn af Indekseret USA -9,7 29,33 80,77 seneste udgave af Investering COVID-19 har haft Europa GN Store Nord COVID-19 og trukket et spor af kaos efter voldsom negativ 180 Verden Tryg -16,66 24,82 -0,72 den øgede effekt på tværs af 160 EM Vestas -19,1 38,53 87,66 fokus på at sig. Myndighedernes forsøg på Danmark næsten alle aktiv- 140 hæmme smit- Topdanmark -20,1 13,28 25,85 tespredning. at inddæmme virussprednin- 120 klasser DSV Panalpina -20,63 79,61 181,09 gen overalt i verden har medført 100 -23,95 38,9 97,91 skrappe karantænerestriktioner 80 Royal Unibrew 60 H. Lundbeck -24,17 -7,1 32,12 Frygten for og fået store dele af global øko- en voldsom 40 Carlsberg b -24,23 46,65 31,87 nomi til at gå helt i stå. Politi- opbremsning 2015 2016 2017 2018 2019 jan’20 Rockwool -25,22 -5,42 44,52 kerne i både USA og Europa har og store ind- Simcorp -25,48 71,8 146,51 tægtstab kan lanceret store hjælpepakker for Pandora -25,95 15,85 -65,88 gøre et svært at holde verdensøkonomien på USA indekseret Europa indekseret år endnu Demant -30,22 13,47 23,03 sværere for sporet og undgå konkurser og 200 Large Cap 150 Large Cap Danske Bank -31,91 -10,76 -60,28 Mærsk Line. kraftigt stigende arbejdsløshed. Mid Cap Mid Cap Small Cap Small Cap Jyske Bank -32,39 3,36 -43,83 Den amerikanske forbundsbank, 150 120 A.P. Møller-Mærsk b -39,45 36,9 -59,33 A.P. Fed har sænket renten til om- A.P. Møller-Mærsk a -39,98 37,7 -60,44 Møller- kring nul, og både Fed og ECB 100 90 FlSmidth and co. -42,5 -6,57 -51,45 Mærsk har optrappet obligationsopkø- ISS -43,36 -8,96 -58,94 bene markant og lanceret hidtil 50 60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 usete initiativer for at holde det 2015 2016 2017 2018 2019 jan’20 2015 2016 2017 2018 2019 jan’20 finansielle system på benene un- *Periode: 01.01.20–31.03.20. Kilde: Sydbank der krisen. Den pludselige øko- EM indekseret Danmark indekseret Fjernøsten nomiske opbremsning har sendt OMXC20 Latinamerika 150 200 OMX Mid cap aktiekurserne ud i det hurtigste Emerging Markets OMX Small CAP fald nogensinde, mens vi har set 120 Udvikling i udvalgte brancher dollaren blive styrket og renter- 150 90 ne stige i takt med, at investo- Prisen på 100 rerne er søgt mod kontanter. 60 råolie er Renteudviklingen korte/lange Renteudviklingen i ledende styrtdykket i renter i Danmark i pct korte/lange3,5 renter i pct 30 50 den seneste 2,5 3,0 2015 2016 2017 2018 2019 jan’20 2015 2016 2017 2018 2019 jan’20 USA tid som følge 2,0 2,5 Danmark 1,5 2,0 Kilde: Refinitiv Datastream af priskrig og 1,5 1,0 coronakrise Lang realkreditrente 1,0 0,5 Kort realkreditrente 0,5 0,0 0,0 -0,5 -0,5 -1,0 -1,0 Prisfastsættelse feb 2018 mar 2020 feb 2018 mar 2020

P/E fwd USA (P/E fwd) Europa (P/E fwd) Udviklingen i olieprisen Valutakryds EUR/USD Guldprisen USA 20 25 Large Cap 20 Large Cap 100 1,25 1700 Europa Mid Cap Mid Cap Oliepris (Brent), Verden Guldpris, 20 Small Cap Small Cap 80 dollars per tønde 15 EM 15 1,20 dollars per ounce 15 60 1,15 1400 10 10 10 40 1,10

5 5 5 20 1,05 1100 jan’10 jan’20 jan’10 jan’20 jan’10 jan’20 feb 2018 mar 2020 feb 2018 mar 2020 feb 2018 mar 2020

Kilde: Refinitiv Datastream Kilde: Refinitiv Datastream 14 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 15 Risiko- barometer Afkast- Aktuel Regionsvejviser barometer aktiestemning Prisfastsættelse Indtjeningsvækst Lav Høj PROGNOSEN Målt som rabat ift. den gns. pris over Markedets forventninger til vækst i Globale aktier de seneste 20 år (P/E 12M Fwd) indtjeningen i det kommende år Hvor skal markederne hen? Dårlig God pct

Høj USA-aktier Risiko for turbulens 16 Af Søren V. Kristensen, cheføkonom, og Jacob Pedersen, aktieanalysechef

14 Emerging Markets Fjernøsten Europæiske aktier Lav Høj 12 Det store spørgsmål lige nu den er dog nok en anden. men med tal for smitte og Latinamerika 10 er, hvordan verden kom- Helt undgå konkurser kan dødsfald. Det betyder, at EM-aktier mer til at se ud, når CO- vi efter alt at dømme ikke, risikoen for flere aktiekurs- 8 Danmark VID-19-virussen slipper sit så verdensøkonomien kom- fald er højere end normalt. Verden tag, og hvornår det sker. Po- mer ikke uskadt igennem Når nyhedsstrømmen ven- USA 6 Det kan Fjernøsten litikerne og centralbankche- krisen. Det ser efter vo- der, og økonomierne så småt

Markedsforventninger til Markedsforventninger til 4 fernes hjælpepakker får ikke res vurdering fortsat mest begynder at åbne op igen, er påvirke dit Europa COVID-19 til at forsvinde – sandsynligt ud med en mid- det dog meget sandsynligt, aktieafkast kommende års indtjeningsvækst 2 men de dæmper utvivlsomt lertidig krise og en kraftig at aktierne vil hente meget Latinamerika Lav de negative konsekvenser. genopretning i andet halvår. af det tabte. Vi har derfor -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Kan vi undgå en situation, Men det kan desværre også opjusteret afkastbaromete- procent Danske aktier hvor den ene konkurs tager gå langt værre, og vi kan ret på de globale aktier til Rabat Aktuel prisfastsættelse Præmie den anden, og hvor verdens- ende i en langstrakt og hård grønt. Vi tror også, at ren- (P/E fwd) ift. 20-årigt gennemsnit økonomien efter COVID-19 recession, hvor stigende renterne kan falde lidt tilbage, faktisk lander i et vækst- ter kan få gældslæsset til at og dollaren kan tabe noget Kilde: Sydbank Aktiestrategi Hvad taler for spor, der minder om det, vælte i mange forgældede af sin styrke. Den samlede aktiekursstigninger som vi forlod, så ligner det lande og virksomheder. De prognose kan du se på bag- Læs her, hvilke begivenheder der især kan påvirke lige nu noget nær det bed- næste ugers udvikling på siden af magasinet. (Håb om) Tilbage- Sådan reagerer markederne de finansielle markeder i den kommende tid. ste tidspunkt nogensinde at aktiemarkedet bliver drevet venden til "norma- købe aktier på. Virkelighe- af COVID-19-nyhedsstrøm- len" efter COVID-19 Billig prisfastsættel- USA Globalt se, hvis 2021 mar- kerer tilbagevenden Begivenhed Begivenhed til normalen Den amerikanske dollar Den globale økonomi lider permanent skade efter COVID-19. Sydbanks stiger kraftigt. Novo Lavrente- og Konsekvens Nordea Genmab Ørsted likviditetslykkepiller 4 Nordisk Konsekvens En kraftig vending på de glo- realkreditobligationer, vil favoritter så langt øjet rækker Langt størstedelen af de bale aktiemarkeder vil trække sandsynligvis stige yderli- globale handelsstrømme ud. Renterne på kreditobliga- gere, da arbejdsløsheden og bliver afviklet i dollar, og tioner, som virksomheds- og konkursraterne stiger. mange udviklingslande har Læs her, hvilke danske aktier Sydbank anbefaler gæld i dollar. Vi ser ofte, at at købe, beholde og sælge. Sydbanks aktieanalyse Risici, der kan investorerne søger ly i dol- Europa Kina Globalt afspore aktie- laren, når der er stormvejr Køb Hold Sælg kursstigninger på de finansielle markeder. Begivenhed Begivenhed Begivenhed Cykliske aktier Danske Bank A. P. Møller-Mærsk Længerevarende Det gør det vanskeligere for Frygt for statsgældskrise i Genopretningen i den Den globale økonomi økonomisk nedtur udviklingslandene at tilba- Sydeuropa genopstår. kinesiske økonomi efter kommer sig hurtigt over (konjunkturfølsomme) DSV Jyske Bank FLSmidth Pandora efter COVID-19 gebetale deres dollargæld, COVID-19 trækker ud. viruschokket. Nordea Rockwool Handelskrig og og der opstår dermed en Konsekvens Vestas SAS gældsboble kan ond spiral for den globale Hvis obligationsrenterne i Konsekvens Konsekvens afspore den øko økonomi som kan sende Sydeuropa stiger kraftigt, Kina er ved at genåbne øko- Fremgang vil få investo- nomiske vækst i aktiekurserne ned. kan der opstå frygt for en nomien efter virusudbruddet. rernes recessionsfrygt til ALK-Abelló Ambu Coloplast Kina ny statsgældskrise. Det En ny bølge af smittetilfælde i at fordufte. Det kan udløse Defensive aktier kan svække euroen og Kina eller en kraftig smitteud- kraftige globale aktiekurs- (mindre konjunktur- Bavarian Nordic Carlsberg H. Lundbeck Mange geopolitiske Genmab Demant Topdanmark give kursfald på særligt de vikling i resten af den globale stigninger. Renterne på følsomme) risici GN Store Nord ISS Tryg europæiske aktiemarkeder. økonomi kan forsinke genåb- statsobligationer vil stige, Novo Nordisk EU og ECB vil grave dybt ningen af Kina. Det vil ramme mens renterne på virksom- Ørsted Lovpligtige oplysninger og en i kriseværktøjerne for at de kinesiske aktiemarkeder heds- og realkreditobligati- uddybning af aktieanbefalinger inddæmme frygten. særligt hårdt. oner vil falde. findes på sydbank.dk/ investorplus.

16 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 17 EN VERDEN AF INVESTERINGER

Sæt din portefølje Tre investeringer på fire hjul MG, Porsche og Ferrari er eksempler på efterspurgte klassiske bilmærker

MG B 1,8 Roadster Årgang 1971, 31.000 km Brugtpris i dag: 119.900 kr. Set hos CC-Cars med en klassisk bil (cc-cars.dk) En kvart milliard Porsche 911 T 2.0 Targa Årgang 1969, 54.000 km for kendis-Ferrari Brugtpris i dag: 650.000 kr. Ved en Artcurial-auktion i Paris i februar 2016 fik en Set hos Stelvio Automobili 1957 Ferrari 335 S Spider Scaglietti hammerslag på (stelvio.dk) den nette sum af ca. 35,7 mio. dollar (ca. 243 mio. kr.). Modellen er produceret i blot fire eksemplarer, og dette Ferrari 348 TS 3,4 L – 8 cylindre køretøj har bl.a. sat banerekord i Le Mans og vundet Årgang 1992, 2.400 km det cubanske Grand Prix i 1958 med den britiske Brugtpris i dag: 1.050.000 kr. u/afgift racerkører Stirling Moss bag rattet Set hos Selected Car Investment (scinvestment.dk)

En klassisk bil skaber køreglæde og For de fleste er bilen en dyr fornøjelse. For ejere af sjæld- Ved investering i klassiske biler skelnes der generelt ”Start med en MGB eller Volvo Amazon, og nyd at køre ne klassiske køretøjer er garagen derimod et aktiv; en del mellem to formål, nemlig biler til brug og biler til investe- i bilen. Hvis du plejer og vedligeholder den, er den mindst forvandler transport til fornøjelse. af en diversificeret investeringsportefølje. Det skyldes ikke ring. Den sidste kategori er køretøjer, man ikke skal regne det samme værd i morgen, som du gav i dag og sandsyn- Det rette køb kan også vise sig at blive mindst en voksende efterspørgsel, der over tid har fået pri- med nogensinde at se på vejene. Når det gælder potentialet ligvis lidt mere. Men som vi plejer at sige, bør du ikke in- serne til at stige. for en værdistigning, er reglen, at jo mere sjælden bilen er, vestere i en klassisk bil alene for investeringens skyld. Du en udbytterig investering på lang sigt Man behøver ikke at være ekspert for at se forskel på en desto bedre. Er der fx tale om en ’limited edition’, så stiger skal også have lyst til den,” tilføjer han. Af Martin Kjærsgaard Nielsen, finansjournalist håndbygget italiensk Ferrari og en serieproduceret Volvo, værdien hurtigere. Som investor bør man holde sig fra biler, der ikke er både i design, håndværk, materialevalg og pris. Især i pris. ”At investere i klassisk bil er en aktiv måde at pleje sin komplette, eller som kræver store reparationer. Derudover Men prisforskellen udelukker jo ikke, at bilerne hver for formue på. Det gode råd er at købe det bedste i den pris- skal teknik og mekanik være i orden, og der bør være styr sig kan være en god investering, og i de senere år har mar- klasse, man har råd til,” siger Daniele Dezzi. Hvis inve- på både forsikring og et egnet sted til opbevaring for at be- kedet for klassiske biler været i hopla. steringen skal føre til et mærkbart afkast, bør man kigge skytte investeringen på fire hjul. Over en tiårig periode fra 2008-2018* steg priserne med i prisklassen fra 500.000 kroner og opefter, men mindre ca. 350 pct. ifølge det såkaldte HAGI Top Index, der følger kan også gøre det, forklarer Daniele Dezzi. *Historiske afkast fra 31. december 2008 til 31. december 2018. prisudviklingen blandt udvalgte klassiske biler. Det svarer Kilde: Historic Automobile Group International. 350% til et årligt afkast på 13,6 pct. Det betyder dog ikke, at pri- på 10 år serne er steget lige meget på tværs af alle bilmærker. Sær- Dyreste biler solgt på auktion ligt de mest eksklusive modeller jages af et voksende antal Placering Producent Model Årgang Hammerslag, USD (år) superrige købere. Historic Automobile Group Den stigende interesse mærkes hos forhandlere af klas- 1 Ferrari 250 GTO 1962 48,40 mio. (2018) International (HAGI) følger siske biler, heriblandt Stelvio Automobili fra Måløv nær 2 Ferrari 250 GTO Berlinetta 1962-63 38,15 mio. (2014) prisudviklingen på klassiske København. biler som Porsche, Ferrari, 3 Ferrari 335 S Spider Scaglietti 1957 35,70 mio. (2016) Bugatti og Alfa Romeo. ”Over tid har interessen altid været stor. I årene op til I perioden 2008-2018* steg 2017 var der særligt gode vilkår og stor efterspørgsel, hvil- 4 Ferrari 290 MM by Scaglietti 1956 28,05 mio. (2015) HAGI Top Index med ca. ket fik modeller som de tidlige Porsche 911 og Jaguar E-ty- 350 pct. pe til at stige voldsomt i værdi,” forklarer Daniele Dezzi, 5 Ferrari 275 GTB/4*S NART Spider 1967 27,50 mio. (2013) der er medejer af Stelvio Automobili.

18 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 19 SPECIALARTIKEL

Høje gældsniveauer skaber panderynker hos eksperter I de senere år er den amerikanske statsgæld vokset kraftigt og har nu rundet 23.000 mia. dollar, hvilket omtrent svarer til landets bruttonationalprodukt (BNP)

En voksende global gældsbyrde har længe fløjet under investorernes radar, men coronapandemien kan medføre stigende konkursrater og usikkerhed

Af Martin Kjærsgaard Nielsen, finansjournalist

ennem det seneste årti er de globale somheder at servicere deres gæld, men spred- regioner og markeder lukkes ned. På længere bjerge af gæld hos stater og virksomhe- ningen af coronavirus fra den kinesiske Hu- sigt kan rentenedsættelserne bidrage til at Gder vokset til nye højder, som selv er- bei-provins til det meste af verden truer med hjælpe genopretningen af økonomien hurtigere farne bjergbestigere ville betragte med respekt at ændre den virkelighed. I takt med, at det på vej. og en vis ængstelse. Den stigende gældsætning globale samfund lukkes midlertidig ned for at ”Det overordnede formål er at undgå store IMF: ”Sårbarheden i erhvervssektoren skyldes ikke mindst lempelig finans- og pen- Så længe den reducere udbredelsen af coronavirus, begynder væksthuller i verdensøkonomien, der kan få gepolitik, der har medført historisk lave rente- de mulige økonomiske og finansielle konse- den voksende globale gæld til igen at skabe er allerede høj i flere systemisk økonomiske niveauer og nem adgang til rigelige mængder kvenser at skabe bekymring hos investorerne usikkerhed på de finansielle markeder”, forkla- vigtige økonomier som følge af vækst er større billig finansiering. på de finansielle markeder. rer Mathias Dollerup Sproegel. stigende gældsbyrder og svækket Tilstedeværelsen af gæld er ikke i sig selv end renten, er ”Udviklingen har fået flere centralbanker på I de senere år er den amerikanske stats- betalingsevne. I et scenario med væsentlig afmatning, der er blot et problem, hverken i form af statsgæld el- den amerikanske banen med løfter om pengepolitiske lempelser, gæld vokset kraftigt og har nu rundet 23.000 halvt så slem som finanskrisen, ler virksomhedsgæld. Tværtimod kan gæld statsgæld hånd og den amerikanske forbundsbank, Federal mia. dollar, hvilket omtrent svarer til landets kan gælden i virksomheder, der bidrage til at skabe og accelerere vækst og terbar, og det har Reserve, er allerede trådt til med to separate bruttonationalprodukt (BNP). Det høje gælds- ikke er i stand til at betale renterne indtjening og for virksomheder, kan en aktiv været tilfældet rentesænkninger alene i marts, først med et niveau har ikke hidtil fået investorerne til æn- på deres gæld, stige til 19.000 gældspleje ligefrem være et væsentligt kon- siden 2010 halvt procentpoint den 3. marts og siden med dre adfærd, da den amerikanske forbundsbank milliarder dollar, svarende til ca. 40 kurrenceparameter. De gavnlige effekter for- et helt procentpoint den 15. marts. Det er en nyder stor troværdighed blandt investorerne. pct. af den samlede virksomheds- udsætter imidlertid, at gælden løbende bliver vild udvikling”, siger Mathias Dollerup Sproe- ”Så længe den økonomiske vækst er stør- gæld i de store økonomier”. serviceret, det vil sige, at indtjeningen kan gel, makroanalytiker i Sydbank. re end renten, er den amerikanske statsgæld Kilde: Global Financial Stability Report, betale renter og afdrag i henhold til de aftaler, Det kortsigtede mål med rentesænkninger- håndterbar, og det har været tilfældet siden Den Internationale Valutafond, oktober 2019 gælden er omfattet af. ne er at afværge en såkaldt kreditevent, hvor 2010. De største panderynker er derfor pri- Lave renteniveauer og økonomisk vækst har likviditeten strammer til og truer med at re- mært forårsaget af den globale gældsoptagelse hidtil gjort det muligt for både stater og virk- sultere i en længerevarende periode, hvor hele hos virksomhederne. Udbruddet af corona

20 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 21

SPECIALARTIKEL MØD EKSPERTEN

Områdedirektøren: Af Martin Kjærsgaard Nielsen, finansjournalist Amerikansk BNP-vækst vs. den 10-årige rente Virksomhedsgæld, mia. USD "Vi skal altid være på forkant, det forventer kunderne” 7 14.000 Årlig BNP-vækst 6 12.000 Kundefokus og værdiskabelse er målet hos områdedirektøren for Sydbank Markets, Amerikansk BNP-vækst 5 10.000 og strategien er at skabe optimale vilkår for medarbejderne

4 8.000 2001 satte Pia Brink Andersen sig ”Det er en afgørende opgave for os 3 6.000 for første gang ved et skrivebord at se fremad og til dels forudse de 2 4.000 i Markets-afdelingen i Sydbanks ændringer, der vil ske i markedet på BLÅ BOG 46 år 1 2.000 Ihovedkvarter i Aabenraa. Med sig sigt. Hvis vi ikke formår at være på Bor i Aabenraa i bagagen havde den nyansatte ma- forkant med fx automatisering, likvi- 0 0 Cand. Oecon fra kroanalytiker en frisk kandidatgrad ditetsbehov og regulering, bliver vi Q4·2010 Q4·2019 Q3·2007 Q3·2019 Aarhus Universitet i Nationaløkonomi fra Aarhus Uni- hurtigt irrelevante,” tilføjer hun. (2006) versitet. Efter knap 20 år sidder hun Udover tre handelsborde med ak- Kandidat, National- der fortsat; i dag som øverste chef for tier, obligationer og valuta er områ- økonomi, Aarhus hele området med lederansvar for 44 dedirektøren ansvarlig for håndte- Universitet (2000) ansatte. ringen af Sydbanks egen likviditet og Erfaringen og skiftende ansvars- bankens egne positioner. Med en bred områder har forsynet den 46-åri- vifte af ansvarsområder er hun såle- EKSPERTOMRÅDE virus kan få globale konkursrater til at stige,” I analysenotatet beskrev Jacob Pedersen ge økonom med en dyb faglig des afhængig af at være omgivet af Aktier, obligationer, forklarer makroanalytikeren. blandt andet, hvordan ”et mere langvarigt indsigt og ekspertise i den finan- kompetente specialister, og det er hun pengemarked og Mathias Dollerup Den globale virksomhedsgæld er i dag tre væksthul utvivlsomt vil ramme selskaber sielle sektor, som hun bringer i spil fuldt bevidst om. valuta Sproegel, gange større end før finanskrisen i 2007-2009. overalt i verden hårdt med negative kon- gennem den daglige ledelse. ”Min primære opgave er at sørge makroanalytiker En stor del af stigningen skyldes øget gæld- sekvenser for indtjening og finansiel mod- ”Ambitionen er, at vi som områ- for, at vores dygtige og engagerede KARRIERE sætning i Kina, hvor virksomhederne over de standskraft”. de skaber mest mulig værdi for både folk har de bedste betingelser for at 2019- seneste 10 år har stået for en årlig vækst på Jo større gældsætningen er i en virksomhed, kunderne og banken. Vi skal sikre, kunne præstere. Det er op til mig at Områdedirektør, 40 pct. I de vestlige økonomier er virksomhe- desto lavere vil den finansielle modstandskraft at vi til enhver tid yder den bedst skabe rammerne, de skal fylde dem Sydbank Markets være overfor en krise. dernes gæld i samme periode steget med fem mulige service til kunderne, og at vi ud, og det er de rigtig gode til.” 2014-2019 pct. årligt. Den betydelige vækst i virksom- samtidig har en effektivt optimeret Trods sin fortid som dealer følger Afdelingsdirektør, Rente hedsgælden vil naturligt svække virksomhe- Coronavirus kan skabe problemer forretning,” siger Pia Brink Andersen, Pia Brink Andersen selv en langsigtet og Valuta, Sydbank dernes finansielle modstandskraft i en længe- Den aktuelle pandemiske spredning af coro- der refererer direkte til Sydbanks køb-og-hold-strategi, når hun inve- 2010-2014 navirus og den deraf medfølgende midlertidige Afdelingschef, Rente og revarende krise. direktion. sterer sine egne pensionsmidler. For Valuta, Sydbank Væksten i virksomhedernes gældsniveauer, nedlukning af mange lande og virksomheder Områdedirektøren understreger at undgå interessekonflikter har hun 2005-2010 der betegnes som kreditvækst, er én bekym- får derfor aktieanalysechefen og hans team af samtidig nødvendigheden af at være dog overladt til andre at investere analytikere til at være særligt opmærksomme Rente- og Valutadealer, ring. En anden kilde til bekymring er kredit- professionel i alle berøringsflader sine frie midler. Sydbank på de mulige konsekvenser for virksomheder- kvaliteten, det vil sige boniteten eller kvalite- med markedet. Det indebærer også nes evne til at pleje deres gæld. 2003-2005 ten af samme gæld. en ønskværdig evne til at se ind i Obligationsdealer, ”I en verden med ultralave renter har man- ”Flere iagttagere vurderer, at kreditkvalite- fremtiden. Sydbank ge investorer anset øget gældsætning som en ten af virksomhedslånene er blevet forringet i 2001-2003 selvfølgelighed snarere end et problem. Selv de senere år. Dette forhold kan bidrage yder- Makroanalytiker, en kortvarig, global økonomisk nedgangsperio- En god arbejdsdag? Har du et favoritnøgletal? Sydbank ligere til usikkerhed og uro på de finansielle de kan afdække, at høje gældsniveauer blandt ”Det er, når bankens dealerhal ”Jeg er altid ekstra opmærk- markeder, hvis coronavirussen får konkurs- stater og især virksomheder øger risikoen for summer af aktivitet og ener- som, når de store centralban- raterne til at stige”, siger Mathias Dollerup konkurser og selvforstærkende negative effek- gi, og vi lykkes med det, vi ker afholder deres pengepo- Sproegel. ter markant”, påpeger Jacob Pedersen. Han arbejder benhårdt på, nemlig litiske møder, særligt hos Den Den seneste tids udbredelse af coronavi- tilføjer, at gældsniveauerne også er steget sær- at skabe værdi for kunderne Europæiske Centralbank og rus skærper ifølge Sydbanks makroanalyti- ligt meget i amerikanske selskaber. og gøre en forskel.” den amerikanske forbunds- ker i betydelig grad investorernes fokus på de Med andre ord truer den hastige udbredelse bank Federal Reserve.” senere års kraftige vækst i virksomhedernes af coronavirus med at øge investorernes fokus gældsoptagelse. på gældsniveauerne, særligt i virksomhederne. Pias favoritter På selskabsniveau er aktieanalysechef Ja- ”Derimod holder den voksende amerikanske cob Pedersen optaget af konsekvenserne af statsgæld os ikke vågne om natten på nuvæ- Underholdning Streaming Favorithold Fritidsaktivitet Faglitteratur Skønlitteratur Gerne film med kant, Film på Netflix, men Jeg har selv spillet Min kolonihave, hvor ”The Euro” af den Krimier af Jens Henrik den økonomiske udvikling for de individuel- rende tidspunkt. Det skyldes blandt andet en fx den sydkoreanske foretrækker flow-tv håndbold og følger både ro og fysisk amerikanske økonom Jensen og Jesper Stein le selskaber, som Sydbank dækker. Allerede i høj underliggende efterspørgsel efter ameri- Parasite landsholdet ved slut- arbejde er en ideel og professor Joseph februar sendte aktieanalysechefen en analyse kanske statsobligationer. Hvis det forhold æn- Rejsemål runderne modvægt til mit job Stiglitz Den store drøm Sri Lanka og Maldi- Jeg vil gerne til til Sydbanks kunder, hvori han advarede mod drer sig, kan billedet dog hurtigt blive et helt verne er klart i toppen Galapagos-øerne risikoen ved høje gældsniveauer i selv en kort- andet”, tilføjer makroanalytiker Mathias Dol- varig, global økonomisk nedgangsperiode. lerup Sproegel.

22 Sydbank Investering april 2020 Sydbank Investering april 2020 23 Renter, valuta og aktier Læs her, hvordan danske og udenlandske renter samt valuta og aktier efter Sydbanks vurdering udvikler sig på kort og længere sigt.

Renteforventninger for Danmark pr. 1. april 2020 31. dec. 2019 P.t. 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. 3-måneders rente (CIBOR) -0,39 % -0,15 % (-0,41%) -0,10 % (-0,40 %) -0,20 % (-0,40 %) -0,30 % (-0,40 %) 2-års rente (0,5 % st.l. 2022) -0,54 % -0,49 % (-0,64 %) -0,45 % (-0,70 %) -0,50 % (-0,65 %) -0,55 % (-0,65 %) 5-års rente (1,75 % st.l. 2025) -0,39 % -0,44 % (-0,58 %) -0,40 % (-0,60 %) -0,45 % (-0,55 %) -0,50 % (-0,55 %) 10-års rente (0,50 % st.l. 2029) -0,14 % -0,21 % (-0,40 %) -0,20 % (-0,40 %) -0,30 % (-0,35 %) -0,30 % (-0,35 %) F-kort realkreditrente (Jan 2022) -0,41 % -0,41 % (-0,41 %) -0,35 % (-0,41 %) -0,35 % (-0,41 %) -0,45 % (-0,41 %) 5-års realkreditrente (Jan 2025) -0,14 % 0,08 % (-0,28 %) 0,10 % (-0,40 %) 0,05 % (-0,35 %) 0,00 % (-035 %) 30-års realkreditrente (1,0 % 2050) 1,42% 1,54 % (-) 1,15 % (-) 1,20 % (-) 1,20 % (-) En streg i stedet for et tal i tabellen angiver, at obligationen er skiftet ud. På realkreditobligationer er renten set fra investors synspunkt, dvs. uden kursfradrag og bidrag. På F-kort er angivet renten, som låntageren betaler uden kursfradrag og bidrag.

Renteforventninger for USA og Tyskland pr. 1. april 2020 (10-årige effektive renter) 31. dec. 2019 P.t. 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. USA 1,91 % 0,62 % (1,58 %) 0,70 % (1,60 %) 0,80 % (1,55 %) 1,10 % (1,45 %) Tyskland -0,19 % -0,50 % (-0,41 %) -0,50 % (-0,40 %) -0,35 % (-0,35 %) -0,30 % (-0,35 %)

Styringsrenteforventninger pr. 1. april 2020 31. dec. 2019 P.t. 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. Danmark (indskudsbevisrente) -0,75 % -0,60 % (-0,75 %) -0,60 % (-0,75 %) -0,60 % (-0,75 %) -0,60 % (-0,75 %) Eurozonen (indlånsrente) -0,50 % -0,50 % (-0,50 %) -0,50 % (-0,50 %) -0,50 % (-0,50 %) -0,50 % (-0,50 %) USA (fed funds rate) 1,50-1,75 % 0-0,25 % (1,50-1,75 %) 0-0,25 % (1,50 -1,75 %) 0-0,25 % (1,25-1,50 %) 0-0,25 % (1,25-1,50 %)

Valutakursforventninger pr. 1. april 2020 31. dec. 2019 P.t. 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. EUR/USD 112,1 110,2 (110,4) 105-110 (110-115) 105-110 (112-117) 108-113 (111-117) USD/DKK 666,2 677,1 (677,1) 680-710 (650-680) 680-710 (640-670) 660-690 (640-670) EUR/DKK 747,1 746,5 (747,3) 746,8-747,3 (746,8-747,3) 746,3-746,8 (746,3-746,8) 745,5-746,0 (745,5-746,0) JPY/DKK 6,13 6,31 (6,19) 6,20-6,50 (6,20-6,50) 6,30-6,60 (6,30-6,60) 6,10-6,40 (6,30-6,60) CHF/DKK 688,1 704,8 (698,7) 700-720 (680-700) 690-710 (680-700) 660-690 (650-680) GBP/DKK 883,6 838,2 (881,1) 820-850 (860-860) 840-870 (860-890) 850-880 (850-880) SEK/DKK 71,1 68,2 (70,6) 66-68 (70-72) 67-69 (68-70) 68-70 (68-70) NOK/DKK 75,9 65,2 (73,3) 64-67 (73-76) 66-69 (73-76) 70-73 (75-78)

Aktiekursforventninger pr. 1. april 2020 ÅTD 5-årigt afkast* P.t. 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. OMXC25 CAP -9,1% 27,9% 1.112 (1.299) 1.050-1.150 (1.225-1.325) 1.125-1.225 (1.225-1.325) 1.175-1.275 (1.225-1.325) *5-årigt afkast er beregnet på OMXC20Cap. **Tallene i parentes angiver forventningerne fra seneste udgave af Investering, AktieStrategi eller Regnskabssæson i Danmark