Vous avez dit crowdfunding ? Réflexions prospectives et repères pratiques

PREMIÈRES RÉFLEXIONS ET ÉTAT DES LIEUX DU CROWD- FUNDING du lien entre le financement et le porteur de projet. Cela répond également à des besoins de financement qui ne sont pas pourvus INTRODUCTION par les dispositifs traditionnels. Tel est le cas de l’equity gap. Equity gap L’equity gap est traduit par « trou de financement » ou Entraide financière : « vallée de la mort ». Il se définit comme un déficit de capital un phénomène ancien social (« equity ») à différents stades de la chaîne de financement. Cette chaîne suppose une continuité entre les différents acteurs La solidarité financière ne date pas de notre époque contem- qui se succèdent au cours du développement de l’entreprise. poraine. Fondée sur des réseaux sociaux et une logique de communauté, elle se retrouve dans les sociétés archaïques et En France, cette chaîne s’interrompt, le plus souvent, après l’inter- prémodernes sous différentes formes. Tel est le cas du potlatch, vention des Business Angels (BA) et avant celle du capital-risque qui repose sur le principe du don au sein d’une communauté, ou qualifié également de Venture Capital (VC). Selon l’Institut de de la tontine qui repose sur le principe d’une caisse commune Recherche pour la Démographie des Entreprises, ce manque de à laquelle abondent plusieurs personnes à parts égales, et qui financement est estimé à 4 milliards € et concerne essentiellement reviendra au dernier survivant du groupe. Il s’agit donc d’une la tranche entre 500 K€ et 2 millions € 2. logique sociale basée sur la solidarité entre les membres du groupe, la confiance et les liens qui les unissent. On Précisons qu’il existe aussi un besoin de financement sur une entend de ce fait les réseaux sociaux comme étant ceux consti- tranche à partir de 100 K€ , une fois la Love Money apportée par tués par les familles, les proches, ou les mêmes membres d’une le porteur du projet, ses amis et sa famille. En effet, les montants tribu. Ils sont donc structurés et agissent de ce fait comme un investis par les BA sont en baisse. En France, selon l’association moteur de la dynamique de financement. France Angels, 41 millions € ont été investis par les BA en 2013 contre 44 millions en 2011. Notons toutefois que les sommes C’est donc un phénomène ancien et qui perdure aujourd’hui, sous investies par les BA sont de nouveau à la hausse en 2014. différentes formes dans le cas de la tontine1. Si cette solidarité de proximité existe toujours, quelle est l’origine de l’émergence du Le crowdfunding est alors une réponse aux besoins en capital crowdfunding au XXIe siècle ? Elle trouve ses racines dans les nou- social des start-up, des PME et des ETI (Entreprises de Taille veaux outils qui se développent, ainsi que le besoin de retrouver Intermédiaire).

1 On distingue trois sortes de tontines : les « tontines immobilières » ; les « tontines financières » ; les « associations tontinières » qui sont des sortes de sociétés mutuelles ayant majoritairement cours en Afrique. 2 www.irdeme.org

6 En deuxième lieu, le contributeur peut Nouvelles Typologie du donc choisir directement le projet qu’il souhaite financer, en fonction de ses opportunités crowdfunding convictions personnelles. Un lien s’éta- blit sans intermédiaire autre que l’outil Le financement participatif, traduction pour de numérique entre le porteur de projet et française du crowdfunding, n’a pas encore son contributeur financier. nouveaux de définition juridique. C’est un méca- nisme qui permet de récolter des fonds Enfin, il existe une certaine transpa- acteurs auprès d’un large public, en vue de finan- rence dans la relation qui se crée entre L’avènement de l’ère du numérique et du cer un projet créatif (musique, édition, le porteur de projet et son contributeur, Web va permettre une nouvelle approche film, etc.), associatif ou entrepreneurial. puisque celui-ci dispose de la traçabilité de l’entraide financière. Le Web offre de Selon l’Autorité des Marchés Financiers de l’affectation des fonds tout au long du nouvelles opportunités pour un large panel (AMF), il permet de collecter des fonds projet, des opérations qui seront effec- d’acteurs. Grâce aux coûts réduits de fonc- auprès des internautes afin de financer un tuées sur la plateforme, ainsi que des tionnement, ainsi qu’au pouvoir de diffu- projet spécifique. Ces fonds sont généra- modes de rémunération de celle-ci. sion d’internet, le crowdfunding permet lement levés auprès d’un grand nombre d’apporter de nouveaux types de finance- d’internautes sous la forme de contribu- Les atouts de ce mode de financement ment pour un large public. Il est également tions relativement faibles. Il fonctionne alternatif au système bancaire « tradition- possible d’envisager de nouveaux modes donc via Internet, grâce à des plateformes. nel » résident dans la quasi-inexistence de collaboration, au-delà des systèmes Les opérations de crowdfunding peuvent d’intermédiation entre le porteur de traditionnels qui opèrent dans le domaine être des soutiens d’initiative de proximité projet et son contributeur. Il repose financier. En l’occurrence, le porteur de ou des projets défendant certaines valeurs. ainsi sur le libre choix par le contributeur projet peut présenter ses besoins directe- Elles diffèrent des méthodes de finance- du projet dans lequel il souhaite investir, ment auprès de contributeurs financiers. ment traditionnelles et intègrent souvent le lien direct entre les deux protagonistes, La structuration des échanges et liens qui une forte dimension affective. et la transparence dans leur relation. s’établissent entre le porteur de projet et Au-delà de l’apport financier qu’il génère, sa communauté est régie en fonction de On distingue plusieurs types de finance- c’est une communauté qu’il réunit autour process établis entre les parties. Ainsi, de ment participatif : d’un projet. Même si la plateforme peut nouvelles pratiques apparaissent grâce aux - Le don philanthropique qui se rapproche être considérée comme un intermédiaire technologies qui deviennent une sorte du mécénat, entre le porteur et ses contributeurs, à ce de catalyseur dans les dynamiques - Le don avec contreparties symboliques, jour, elle se distingue de l’intermédiaire communautaires. Les relations de la soli- - La prévente qui permet au porteur de classique au sens bancaire du terme. darité financière ne reposent plus unique- projet de collecter des fonds pour la ment sur les liens de proximité géogra- production d’un bien qui sera envoyé Il existe également des points de vigilance phique, mais peuvent désormais prendre aux contributeurs, issus du fait que l’investissement et le prêt ancrage dans d’autres typologies commu- - Le prêt avec ou sans intérêt, dans le crowdfunding sont des place- nautaires : groupes professionnels, com- - La souscription de titres (actions ou obli- ments à risque, qui nécessitent de la part munautés d’intérêts, communautés de pra- gations) qui majoritairement se traduit de l’investisseur de contrôler la crédibilité tiques. Il est possible d’étendre son réseau par l’entrée au capital de la structure. et le sérieux de la plateforme sur laquelle au-delà du cercle des amis et des proches. il s’engage auprès du porteur de projet. Il Ces nouvelles pratiques se fondent sur le relève donc de sa responsabilité de véri- principe de réseaux concentriques. Spécificités du fier la véracité des informations portées à sa connaissance. Afin de sécuriser les Ainsi, le financement participatif permet financement pratiques du crowdfunding, le législateur de démultiplier les forces investies dans un français est intervenu pour établir un pre- projet, en conservant un principe fonda- participatif mier cadre juridique spécifique au finance- mental reposant sur l’humain et la com- Plusieurs caractéristiques peuvent être ment participatif. munauté ; au-delà de l’aspect financier, relevées concernant le financement parti- il génère du lien social, car il permet de cipatif : Au demeurant, le crowdfunding connaît créer un écosystème autour du projet un essor sans précédent ces deux dernières et de son porteur. La mobilisation de En premier lieu le libre choix du projet années qui tend à confirmer l’importance la foule par les outils numériques et les pour le contributeur : la plateforme d’un suivi et d’une sécurisation des pra- réseaux sociaux est une opportunité sup- de crowdfunding sélectionne des projets tiques en la matière. plémentaire pour les porteurs de projet de selon des critères qui lui sont propres, et tous horizons de voir se concrétiser leurs qui sont proposés à la foule. Ce premier objectifs. De ce fait, cette démarche s’ins- filtrage permet d’offrir aux contributeurs crit dans une forme de démocratisation de financiers une sélection de projets parmi l’économie, et de réappropriation de la lesquels il reste libre de son choix. Chaque finance par l’intelligence collective. projet est présenté de façon individuelle.

7 Le montant des collectes s’est élevé à 152 millions d’euros en 2014, soit ÉTAT DES LIEUX DU un doublement par rapport à 2013 (78,3 millions € ). CROWDFUNDING Le prêt arrive en tête avec 88,4 millions € représentant 58 % des fonds collectés, suivi du don (38,2 millions € , soit 25 % des fonds collectés, étant précisé que Force est de constater que sur ces trois dernières années, le le don avec contrepartie4 représente la crowdfunding connaît un essor fulgurant tant à l’échelon européen majorité des montants souscrits : 33,5 mil- que mondial, même si les sommes collectées restent mineures lions € sur 38,2 millions € ), et enfin la au regard des masses globales des financements. La France a souscription au capital avec 25,4 mil- su également saisir cette opportunité qu’offre le financement lions € (soit 17 % des fonds collectés). Ces chiffres sont à peu près stables par rapport participatif en développant un cadre juridique adapté. Cette à 2013, si ce n’est une légère progression évolution, voire cette révolution, a trouvé son origine dans de l’investissement en capital au détriment l’avènement de l’ère digitale, qui fait partie des gènes mêmes du prêt (47,9 millions € pour le prêt, soit des plateformes de crowdfunding. Néanmoins, ce virage digital 62 % des fonds collectés, 19,3 millions € touche tous les acteurs de la finance, y compris les entreprises pour le don, soit 25 % des fonds collectés, et 10,3 millions € pour l’equity, soit 13 %). qui se retrouvent au cœur de l’écosystème, tout comme le secteur bancaire. Si des formes de financement solidaire existent déjà, Le montant collecté par projet en 2014 comme en témoignent les acteurs du mécénat, le crowdfunding y s’élève à 376 733 € pour la souscription contribue également comme d’un outil complémentaire. en capital (ce qui est logique étant donné qu’une souscription en capital nécessite une structuration plus compliquée et, par- tant, un montant significatif pour absorber les coûts de structure), 65 448 € pour le Le crowdfunding en France, prêt rémunéré, 1 326 € pour le prêt non rémunéré (qui se rapproche d’une logique en Europe et dans le monde philanthrope), 3 477 € pour le don avec récompense et 2 858 € pour le don sans récompense.

La contribution moyenne par contributeur est de 4 470 € pour l’equity (ce montant est logique étant donné la structuration plus complexe des projets, les plateformes demandant souvent un montant minimum de souscription aux alentours de 1 000 €5), 561 € pour le prêt rémunéré, 87 € pour le prêt non rémunéré (on retrouve le côté philanthrope de ce type de prêt, qui se

4 L’aspect don du crowdfunding sera étudié dans le chapitre consacré au mécénat. 5 Par exemple pour le projet En direct des éleveurs, MyNewStartUp propose jusqu’à 2 500 € d’abonder sous forme de dons avec contrepartie et de souscrire en capital à partir de 2 500 € (ce montant s’explique aussi par le fait que les En France investissements pour le projet En direct des éleveurs se font directement dans la structure et Le baromètre de Financement Participatif France permet d’avoir une bonne vision de non pas dans une holding ; il s’agissait donc de limiter le nombre d’actionnaires – qui sont autant 3 l’état du crowdfunding en France . Il regroupe les chiffres des 46 plateformes les plus d’interlocuteurs – pour le dirigeant) https://www. emblématiques et est donc très représentatif. mynewstartup.com/en-direct-des-eleveurs. À l’inverse la plateforme WiSEED souhaite œuvrer pour la démocratie entrepreneuriale des Français et a fixé le seuil minimum de souscription à 3 http://financeparticipative.org/barometres/annee-2014/ seulement 100 € https://www.wiseed.com/fr.

8 rapproche aussi du prêt d’honneur), 62 € pour le don sans contre- gressé de 320 % entre 2013 et 2014 et qui représente en 2014 partie et 58 € pour le don avec contrepartie. des montants levés de 3,4 milliards $, dépassant ainsi légèrement le montant collecté en Europe qui représente 3,26 milliards $. Le Le taux de succès des projets s’établit à 99 % pour le prêt et seu- marché mondial reste dominé par l’Amérique du Nord avec lement 54 % pour le capital ce qui témoigne de la plus grande 9,46 milliards $ en augmentation de 145 % entre 2013 et 2014. difficulté pour boucler ces levées de fonds et qui montre aussi une réticence des investisseurs pour des projets plus risqués dans Comme en France et en Europe, le prêt est le mode de finance- le temps (la durée des prêts est souvent courte de 2 à 5 ans) et ment le plus répandu puisqu’il totalisait 11,08 milliards $ en 2014 surtout moins liquides qu’un prêt car, en matière d’equity, il y a (sur 16,2 milliards $). non seulement le risque inhérent au projet mais également le risque d’illiquidité concernant la revente des actions. Le don sans récompense est réussi à hauteur de 99 % alors que le don avec contrepartie n’est réussi qu’à hauteur de 57 % ce qui montre que la philanthropie fonctionne bien alors que des projets plus Le régime juridique du hydrides (campagne de prévente ou amorçage d’une start-up) pourront avoir du mal à trouver un financement. crowdfunding en France En Europe

Une étude a été récemment publiée par l’Université de Cambridge et EY6. Il en résulte qu’entre 2013 et 2014, le crowdfunding a aug- menté de 144 % pour atteindre presque 3 milliards € et pourrait dépasser 7 milliards € en 2015. Le premier pays européen est de loin le Royaume-Uni (1,78 milliard £ en 2014) suivi par la France (154 millions €), l’Allemagne (140 millions €), la Suède (107 mil- lions €), les Pays-Bas (78 millions €) et l’Espagne (62 millions €). Comme le fait remarquer MyNewStartUp dans son commentaire de cette étude, « avec 2,40 € dépensés en moyenne par habitant pour le crowdfunding, la moyenne française est encore une fois loin des Britanniques (36 € en moyenne) »7.

Si l’on exclut le Royaume-Uni, le montant du financement parti- cipatif s’élève à 640 millions € en 2014 dont 368 millions € pour Depuis le 1er octobre 2014 la France dispose d’une législa- le prêt (275 millions € pour le prêt de particulier à particulier et tion souple et attractive en matière de crowdfunding. La 93 millions € pour le prêt de particulier à entreprise) qui repré- réglementation française est en pointe en Europe et pour- sente le segment de marché le plus important (comme en France) rait d’ailleurs faire office de modèle pour une législation unifiée suivi par le don avec contrepartie à hauteur de 120 millions € et au niveau de l’Union européenne. D’après le rapport annuel 2014 le financement en capital à hauteur de 83 millions € . En 2014, de l’AMF9 (Autorité des Marchés Financiers), la Commission euro- 201 millions € de financements d’amorçage, de croissance et de péenne a instauré un groupe d’experts appelé « Forum européen fonds de roulement ont été fournis aux PME et aux start-up euro- des acteurs du financement participatif » pour déterminer les péennes par le biais de plateformes de financement participatif. actions à mener au niveau européen. Les autorités européennes de supervision (ESMA10 et EBA11) sont chargées d’identifier et d’évaluer les moyens permettant de faire converger les réglemen- À l’échelle mondiale tations applicables au financement participatif au sein de l’Union européenne tout en assurant la protection des investisseurs. L’étude récente de Massolution8 indique que le crowdfunding a augmenté de 167 % (de 6,1 milliards $ en 2013 à 16,2 milliards $ Avant les modifications apportées par l’ordonnance du 30 mai en 2014). Pour 2015, le financement participatif à l’échelle mon- 2014, le cadre législatif et réglementaire n’était pas du tout adapté diale pourrait atteindre 34,4 milliards $. au crowdfunding. L’AMF et l’ACPR (Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution) avaient rappelé dans un guide l’obligation impo- Cette croissance est essentiellement portée par l’Asie qui a pro- sée aux plateformes d’être immatriculées comme des prestataires

6 The European Alternative Finance Benchmarking Report www.jbs.cam.ac.uk/ ccaf/movingmainstream

7 Tour d’horizon des tendances du crowdfunding en Europe https://www. 9 http://www.amf-france.org/Publications/Rapports-annuels/Rapports-annuels- mynewstartup.com/page/tendances-crowdfunding-financement-participatif- de-l-AMF/annee_2010-2014.html?docId=workspace%3A%2F%2FSpacesStore europe-2014 %2F972f54a7-bb1a-4af3-9578-75efe663e9f7 8 http://snip.ly/IuG6#http://www.crowdsourcing.org/editorial/global- 10 European Securities and Markets Authority https://www.esma.europa.eu/ crowdfunding-market-to-reach-344b-in-2015-predicts-massolutions-2015cf- industry-report/45376 11 European Banking Authority http://www.eba.europa.eu/

9 de service d’investissement (PSI)12 ou des mais prêter un montant maximum de 12 mois sans avoir à rédiger un prospec- établissements de crédit aux contraintes 1 000 euros par personne et par tus soumis au visa de l’AMF19 (comme prudentielles (constitution de fonds propres) projet (si le prêt est rémunéré) et pour le prêt, donc) mais il n’existe pas de et déontologiques très importantes13. 4 000 euros par personne et par montant maximum par souscripteur. projet (si le prêt n’est pas rému- - Les plateformes doivent être immatri- Aussi l’AMF, l’ACPR, le Ministre de l’Écono- néré). Le montant total du prêt ne peut culées auprès de l’ORIAS en tant que mie et des Finances, et le Ministre Délégué pas excéder la somme d’un million Conseiller en Investissement Par- chargé des PME, de l’innovation et de d’euros. Le prêt doit être d’une durée ticipatif (CIP)20 après examen de leur l’économie numérique ont lancé conjoin- maximum de 7 ans et prévoir un taux dossier d’admission par l’AMF21 qui est tement une large consultation de place à fixe qui ne peut dépasser celui de l’usure. leur autorité de tutelle mais qui par- l’automne 2013 qui a rapidement abouti à - Les plateformes doivent être imma- tage sa compétence avec l’ACPR en l’ordonnance n° 2014-559 du 30 mai 2014 triculées comme Intermédiaire en matière de souscription de titres22. Les complétée par le décret n° 2014-1053 du Financement Participatif (IFP) auprès CIP doivent adhérer à une association 16 septembre 2014. de l’ORIAS16 après examen de leur dos- professionnelle (aucune n’a encore été sier d’admission par l’ACPR qui est leur agréée par l’AMF) et souscrire à partir Aujourd’hui le régime juridique du crowd- autorité de tutelle. Les règles de déon- de 2016 une assurance professionnelle. funding en France peut être résumé de la tologie, de blanchiment et de fonds Les CIP peuvent proposer la souscription manière suivante14 : propres sont allégées par rapport aux d’actions ordinaires ou d’obligations (à 1. En matière de don, la réglementation a établissements bancaires classiques. taux fixe) émises par des sociétés ano- très peu évolué : les plateformes n’ont - Si le montant autorisé par personne nymes (SA) ou des sociétés par actions pas l’obligation d’être immatriculées et par prêt peut être jugé faible, des simplifiées (SAS) qui doivent alors res- à condition qu’elles n’encaissent pas les réflexions sont en cours pour augmenter pecter certaines règles spécifiques aux sommes pour le compte des associa- ce plafond et ouvrir le mécanisme aux SA concernant les décisions des asso- tions ou porteurs de projet qu’elles pro- entreprises17. La loi pour la croissance ciés23. Comme pour les IFP, les règles de meuvent. En pratique elles s’appuient sur et l’activité (dite loi Macron) en cours déontologie, de blanchiment et de fonds un établissement de paiement qui effec- d’examen a fait une timide avancée en propres sont allégées par rapport aux tue ce travail de collecte. Il n’existe pas la matière car elle autorise les prêts entre prestataires de services d’investissement de montant maximum par donateur entreprises dans le strict cadre suivant : (PSI). À noter qu’EOS Venture est la pre- et par projet. Les plateformes de dons - Les entreprises qui peuvent prêter à mière plateforme de financement parti- rentrent dans le champ de compétence des micro-entreprises, PME ou ETI (les cipatif à s’être immatriculée comme PSI24 exclusif de l’ACPR. grandes sociétés ne peuvent donc pas lui permettant de proposer des titres 2. En matière de prêt, une exception au solliciter de prêts) sont des SA ou SARL hydrides (comme des obligations conver- monopole bancaire a été instituée15 dont les comptes sont certifiés par des tibles), des souscriptions supérieures à puisque les particuliers peuvent désor- commissaires aux comptes (les SAS qui 1 million d‘euros25 et/ou des services au représentent la très grande majorité sein de l’Espace économique européen. des entreprises sont exclues de manière À noter qu’un PSI proposant des services 12 Les prestataires de services d’investissement (PSI) sont des entreprises d’investissement et des étonnante) qui entretiennent avec le de financement participatif est régulé établissements de crédit ayant reçu un agrément prêteur des relations économiques (sans conjointement par l’AMF et l’ACPR. pour fournir des services d’investissement que ces relations servent à contourner (réception et transmission d’ordres pour le compte les règles sur les délais de paiement) de tiers, exécution d’ordres pour le compte de 19 Article L. 441-2 I bis du Code monétaire et tiers, négociation pour compte propre, gestion 3. Le prêt doit être attesté par le commis- financier de portefeuille pour le compte de tiers, conseil en saire aux comptes et suivre la procédure investissement, prise ferme, placement garanti, des conventions réglementées. Il sera 20 Plateformes CIP immatriculées au 4 mars 2015 : anaxago.com, lumo-France.com, wiseed.com, placement non garanti, exploitation d’un système mentionné dans le rapport de gestion. multilatéral de négociation). L’exercice de chacun sowefund.com, raizers.com, investbook.fr, 18 de ces services est soumis au respect de règles Le prêteur ne pourra pas titriser le prêt. 1001pact.com, bulbintown.com, feedelios.com de bonne conduite et d’organisation ; après avis - En matière d’equity (souscription de 21 D’après le rapport annuel 2014 de l’AMF de l’AMF, l‘agrément est délivré par l’Autorité de capital), le montant maximum est fixé à (page 50), au 31 décembre 2014 les services de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) qui un million d’euros sur une période de l’AMF avaient présenté 8 dossiers CIP et 1 dossier tient à jour la liste des prestataires agréés. PSI au Collège de l’AMF. À la date de publication 13 Guide du financement participatif (crowdfunding) de son rapport annuel (mai 2015), les services de à destination des plateformes et des porteurs 16 Plateformes IFP immatriculées au 4 mars 2015 : l’AMF étaient en contact avec une quinzaine de de projet de l’AMF et de l’ACPR du 14 mai 2013 finsquare.fr, pretpme.fr, prexem.com, credit.fr, futurs acteurs d’equity crowdfunding. www.amf-france.org et http://acpr.banque- hellomerci.com, givemedolz.com, lendopolis. 22 Rapport annuel 2014 de l’AMF, page 74 france.fr/lacpr.html com, pretgo.fr, bluebees.fr, lendix.com, bitbankin. com, lendosphere.com, tributile.fr, bolden.fr, 23 Article L. 227-2-1 du Code de commerce 14 On pourra utilement se référer au guide pratique credofunding.fr, lesentrepreteurs.com, apoyogo. de l’AMF et de l’ACPR diffusé après la mise 24 http://www.eosventure.com/article les Échos fr, crowdeb.strikingly.com, unifund.fr, ornicar-cip. er en place du nouveau régime : S’informer sur com, ecobole.com, tipeee.com 1 avril 2015 le nouveau cadre applicable au financement participatif (crowdfunding) de l’AMF et de l’ACPR 17 Proposition remise lors des assises du financement 25 L’AMF a récemment pris position sur le sujet publié le 30 septembre 2014 participatif du 11 décembre 2014 en refusant le visa d’un prospectus pour une opération de 25 millions € soumis par une 15 Article L. 511-6 alinéa 7 du Code monétaire et 18 http://www.senat.fr/enseance/2014-2015/371/ plateforme CIP qui n’avait pas le statut de PSI financier Amdt_1741.html (article AGEFI du 14 avril 2015)

10 Il convient de souligner que l’immatriculation n’est pas un label qualité. Dans le cas des IFP, l’inscription à l’Orias vise en effet uni- La digitalisation quement à assurer des vérifications de forme (casier judiciaire et diplôme du fondateur, établissement en France…). Dans le cas des CIP, elle intervient après un examen par l’AMF de questions rela- tives à la compétence des dirigeants, ainsi qu’au fonctionnement du site Web de ces entreprises.

La loi de finances rectificative du 29 décembre 2014 a assoupli le recours aux holdings d’investissement car, pour bénéficier d’une réduction d’impôt concernant tant l’impôt sur le revenu (IR) ou l’impôt de solidarité sur la for- tune (ISF)26, il n’est désormais plus requis que ces holdings accueillent au maximum 50 actionnaires et n’emploient pas plus de deux salariés. Le recours à des holdings regroupant la foule va donc très probablement se développer. Ce modèle sera étudié dans la partie gouvernance. Par le terme « digitalisation », on entend aussi bien les termes de « numérique », de « big data » ; que de « pure player » ; de Don « cloud » ; de « réseaux sociaux » ; ou encore de « smartphone ». • Pas d’obligation d’immatriculation pour les plateformes Dans cette partie, nous ne ferons aucune différence entre la de dons digitalisation et le numérique. On tentera successivement de • Pas de montant maximum de collecte répondre aux questions suivantes : Qu’est-ce que la transforma- tion digitale ? Quels sont les atouts en France pour réussir cette Prêt révolution digitale ? Et enfin, en quoi la transformation digitale a • Intermédiaire en financement participatif (IFP) agréé révolutionné ou fait évoluer la finance ? par l’ACPR • Montant par projet d’1 M€ maximum La transformation digitale • Montant par personne et par projet : - 1 000 € si prêt rémunéré Cette transformation est, tout d’abord, née de ce que l’on pour- - 4 000 € si non rémunéré rait appeler une troisième révolution industrielle portant sur l’avènement du Cloud Computing, de l’Internet haut débit, des Capital réseaux sociaux…

• Conseiller en investissement participatif (CIP) agréé par En réalité, cette révolution est issue d’une évolution rapide des l’AMF mentalités liées à la démocratisation de la technologie. Les • Montant par projet d’1 M€ maximum évolutions technologiques successives ont permis de proposer à la foule des interfaces plus conviviales et intuitives en termes de prise de main et d’utilisation.

Par conséquent, aujourd’hui, créer son site Web ou son appli pour téléphone mobile devient accessible. De plus, les coûts de création et d’achat d’une machine à commande numérique, d’une imprimante ou d’un logiciel 3D ont été divisés par dix en cinq ans27. Enfin, notons que l’explosion de l’accès à internet dans le monde a permis aux internautes de s’approprier ces nouveaux outils pour former des communautés on-line d’expression, de partage et d’influence.

Cette révolution numérique ou digitale est en marche chez les entreprises qui craignent un risque de « ubérisation ». Ce risque se traduit par l’arrivée d’un acteur disruptif28 qui va

27 « Notre fabrique à start-up tourne à plein régime », Capital, 2015, n°284, p. 69. 26 La réduction d’IR est égale à 18 % du versement dans la limite annuelle de 100 000 € (contribuables mariés ou pacsés). La réduction d’ISF est égale à 50 % 28 Prenons l’exemple d’Uber chez les chauffeurs de Taxi. Uber a été créé en 2009. de l’investissement mais plafonnée à 45 000 €, étant précisé que les actions C’est une entreprise de technologie qui développe et opère des applications doivent être conservées pendant une durée de 5 ans. Ces dispositifs ne sont pas mobiles de mise en contact d’utilisateurs avec des conducteurs réalisant des cumulables et le contribuable investisseur choisira, en fonction de sa situation services de transports. Depuis, il a levé 4,5 milliards de dollars pour financer sa personnelle, soit la réduction IR, soit celle au titre de l’ISF croissance. En cinq ans, l’entreprise a connu une croissance incroyable.

11 capter une partie de la valeur créée par des Cette association a lancé le concept de membres de la communauté sont les pre- acteurs traditionnels, voire inventer une « cantine » en 2008 (premier espace de miers à émettre leurs avis, expertises et nouvelle façon de vendre et de produire co-working). Elle est devenue à la fois un contacts sur le produit/service, en vue de brisant ainsi leur chaîne de création et de accélérateur de start-up, un accompa- l’améliorer. répartition de la valeur. gnateur de grandes entreprises dans leur transformation numérique et un lieu de Si cette gouvernance digitale est ins- Cependant, selon une étude de l’Insee réa- co-working. Fin avril 2015, elle a annoncé crite dans les gènes des plateformes de lisée en 2014, l’utilisation du cloud par les changer de statut juridique pour devenir crowdfunding, d’autres acteurs de l’in- sociétés françaises reste timide29. Pourtant, une société anonyme. Son projet est de dustrie de la Finance ont débuté ce virage la France possède de nombreux atouts bâtir un véritable « écosystème mon- numérique. Selon une enquête, 61 % des pour réussir sa transformation digitale. diale de l’innovation » avec la création dirigeants du secteur de l’Assurance ont de 15 hubs via deux levées de fonds ; une déjà pris conscience de la nécessité de première via l’equity-crowdfunding et une débuter ce virage digital qui va transformer Le virage digital seconde plus classique avec des acteurs leur activité dans les cinq ans32. en France institutionnels. Une nouvelle ère de l’« InsurTech » se Le premier est celui de l’agilité techno- D’autres catalyseurs sont en cours de créa- développe. Ce concept construit par le logique issue de la qualité de nos forma- tion. Citons le hub start-up de BPI France pôle Finance Innovation a pour fonction de tions scientifiques et économiques. qui se présente comme une « offre d’inter- fédérer et mobiliser les parties prenantes médiation pour catalyser les relations entre de l’assurance, assurés compris, autour de Cette agilité se développe également grâce start-up, ETI (Entreprises de Taille Inter- l’innovation digitale. Cette démarche part à l’« open innovation ». Cet « open médiaire) et grands groupes »30. Enfin, du principe que l’ensemble des actes qui innovation » consiste à ouvrir le processus mentionnons l’incubateur de 30 000 m2 caractérisent une compagnie d’assurances d’innovation des entreprises vers l’exté- financé par Xavier Niel qui ouvrira ses vont ou sont transformés par le digital. rieur dans le but de co-développer une portes en 2016 dans la halle Freyssinet. nouvelle technologie. Cette démarche Autre signe fort, celui de la volonté affi- ouverte présente un double avantage. Pre- chée de faire de la transformation digitale mièrement, elle permet de minimiser les Vers une finance digitale la principale priorité stratégique du groupe coûts via la mobilisation de l’intelligence BBVA. Depuis 2011, la banque a dépensé Rappelons que ce co-working et cet open collective d’une communauté voire d’un plus de 3,2 milliards d’euros pour dévelop- innovation trouvent leur origine dans le écosystème nouveau. Deuxièmement, elle per les services en ligne et sur mobile, et crowdsourcing. Selon Lebraty (2007), le offre la possibilité de raccourcir le « time répondre à « la menace existentielle » que crowdsourcing signifie « l’externalisation to market » (i.e. délai de mise en œuvre représentent des firmes comme Google, par une organisation, via un site Web, d’une nécessaire pour le développement et la Facebook ou Amazon. Face au déclin des activité auprès d’un grand nombre d’in- mise au point d’un projet ou d’un produit, transactions en agence et à la croissance dividus dont l’identité est la plus souvent avant qu’il puisse être lancé sur le marché). exponentielle des transactions digitales, le inconnue »31. Cette externalisation permet groupe BBVA propose de nouveaux outils de bénéficier de l’intelligence collective ou Le second atout est que cette économie digitaux à ses clients-investisseurs. Des de la sagesse de la foule (crowd intelligence davantage collaborative se structure documents interactifs tels que les rapports ou crowd wisdow), de sa créativité (crowd autour d’initiatives telles que les « cataly- d’assemblées générales et webcasts sont creation), de son avis (crowd voting) et de seurs d’innovations ». proposés pour rendre l’information plus son financement (crowdfunding). pédagogique, intuitive et favorisant une Numa est l’un des premiers catalyseurs créé consultation nomade. Les plateformes de crowdfunding ont en 2000 sous le nom de Silicon Sentier. utilisé les leviers de création de valeur du Notons également que des entreprises crowdsourcing en mettant en place une favorisent une consultation nomade à gouvernance digitale. Pour elles, l’outil 29 Si 12 % d’entre elles ont recours à plusieurs services leurs investisseurs via les smartphones et tels que la messagerie ou le stockage de données, digital est un vecteur de confiance per- tablettes (e.g. applications « Total Inves- ce pourcentage (19 %, en moyenne) est plus mettant de mobiliser les ressources, important chez nos voisines européennes. Cette tors » ou « Shareholders » chez Saint les compétences et l’expertise d’une timidité est liée à plusieurs facteurs : des coûts Gobain). encore élevés (37 % des entreprises interrogées) ; communauté. Plusieurs études empi- des incertitudes liées à la sécurité (31 %) ; et riques montrent que cet esprit commu- En conclusion, cette transformation digi- la localisation des données (31 %). L’indice nautaire est déterminant dans la réussite de Transformation Numérique des entreprises tale en cours pose de nouvelles questions : de la levée de fonds d’un projet. En effet, françaises dévoilé, en septembre 2014, confirme - Le crowdfunding représente-t-il une dans la phase de pré-investissement, les ses premiers résultats. Non seulement, l’Indice menace de « ubérisation » ou une de Transformation Numérique moyen reste faible opportunité dans la transformation digi- (33/100), mais des freins persistent encore (i.e. 30 http://www.bpifrance-lehubstartup.fr/ coût ; résistance au changement ; manque de tale des banques et des assurances ? compétences ; absence de volonté managériale). 31 Lebraty J-F, 2007, « Vers un nouveau mode Source : « Transformation numérique : pourquoi d’externalisation : le crowdsourcing », (et comment) les entreprises doivent accélérer », communication au 12e Congrès de l’AIMS, 32 « La transformation digitale en cours », La tribune L’usine Nouvelle, 1er avril 2015. Lausanne. de l’Assurance, 1er mai 2015.

12 - Comment les banques et les assurances actif, en d’autres termes, il peut s’avérer porteur de projet qu’il s’implique dans perçoivent-elles les plateformes de impossible pour le vendeur de trou- une forte communication en direction des crowdfunding ? ver un acheteur pour ses titres, ou au contributeurs, à la fois pour réussir à attirer - Vont-elles s’immiscer, dans le futur, contraire, pour un acheteur de ne pas suffisamment d’investisseurs et pour les dans l’écosystème émergent du crowd- pouvoir en acheter. éclairer sur les risques du projet. funding ? Si les risques encourus dans le cadre de Au demeurant, comme pour toute tran- Enfin, soulignons que l’enjeu de gouver- transactions financières « intermédiées » saction financière à risque, il existe des nance demeure central dans la transfor- par des acteurs bancaires sont connus et points de vigilance que les contributeurs mation digitale des entreprises, comme le anticipés pour certains, tant par le législa- doivent avoir à l’esprit avant de se lancer souligne le MIT et Capgemini Consulting33. teur que par les professionnels du secteur, dans le financement participatif. Dès lors, il est intéressant de déterminer le qu’en est-il de ceux issus des transactions design de gouvernance des plateformes faites dans le contexte de la désintermé- de crowdfunding, pour analyser leur effi- diation issue du crowdfunding ? Sont-ils Les risques liés au cience et conseiller les entreprises face les mêmes que ceux identifiés pour les porteur de projet aux nouveaux enjeux de la transformation actions financières dites « classiques » au digitale. regard de celles appartenant à la finance Du non-remboursement du prêt participative ? (crowdlending) Désinter- Si l’on observe certaines similitudes dans L’échec économique du projet peut résul- les deux cas de figure, quelques spécifi- ter de différentes causes parmi lesquelles médiation cités sont à préciser pour les transactions une idée apparemment séduisante qui « désintermédiées » du crowdfunding. s’avère difficilement applicable, un échec bancaire : technique dans la mise en œuvre pra- L’investissement dans un projet com- tique, la commercialisation du produit ou risques et porte des risques issus de son non-abou- du service, des erreurs de gestion et de perspectives tissement. Habituellement, ce risque management. est porté par la banque qui réalise le Le risque peut être défini comme l’exposi- financement “intermédié avec le porteur Du problème de l’illiquidité tion à un danger potentiel, inhérent à une de projet. En revanche, dans le cadre du situation ou une activité. Ce danger claire- financement participatif, ce risque est S’agissant de sociétés non cotées, il est très ment identifiable résulte d’un ou plusieurs supporté par l’internaute contributeur rarement prévu la possibilité de rachat des évènements, pouvant être distinctement lui-même, sans garantie de recouvre- titres de la foule. Au mieux, il peut être recensés, dont la survenance reste possible ment, telle qu”elle peut exister pour un stipulé dans le pacte d’actionnaire une mais hypothétique. établissement bancaire. clause pour discuter de la liquidité via la cession de la société ou son introduction Dans le secteur bancaire et financier, ces Ainsi, les risques diffèrent au sens où ils en bourse. Puis il peut arriver à plus longue principaux risques ont été identifiés et sont liés directement au porteur de projet échéance qu’un mandat soit confié à un répertoriés de la façon suivante34 : à l’égard d’un contributeur privé. intermédiaire financier pour une cession - Le risque de contrepartie, issu du fait ou une introduction en bourse. que l’un des cocontractants ne tienne Au demeurant, la plateforme de crowd- pas ses engagements funding intervient comme médiatrice, Même si l’activité de la société est bonne, - Le risque de taux, qualifié également de puisqu’elle permet la mise en relation entre la sortie des apports de capitaux n’est pas risque des prêts emprunts, reposant sur un porteur de projet et une multitude de pour autant systématiquement possible. Il une évolution défavorable du taux de contributeurs. Si à ce jour, elle ne garantit faut avoir présent à l’esprit que le marché crédit, soit à la hausse pour l’emprun- pas les risques liés au projet, elle assure le secondaire est aujourd’hui inexistant, et teur, soit à la baisse pour le prêteur, respect de principes de bonne conduite que seule la perspective d’un rendement lorsque le prêt est à taux variable. et de transparence qui apportent une ou d’une plus-value potentielle forts condi- - Le risque de change concerne la varia- sélection des porteurs de projets donc un tionne les possibilités de sortie de l’inves- tion des cours monétaires et son impact filtrage. Elle doit notamment, au regard tissement. sur les transactions fondées sur le taux des obligations légales : de change. • s’enquérir du profil de ses contributeurs, De la perte du capital - Le risque d’illiquidité définit comme la leurs attentes et leurs motivations. difficulté à acheter ou à revendre un • Permettre l’accès des contributeurs aux La perte du capital peut avoir pour origine informations détaillées sur le projet et différentes raisons parmi lesquelles : sur les risques inhérents au financement - le décollage du projet requiert des apports 33 « Digital transformation : making it happen », Digital Transformation review, 2012, n°3. participatif. de capitaux nouveaux supplémentaires pour poursuivre, mais impossibles à lever, 34 Arnaud de Servigny, Ivan Zelenko, « Le risque À la différence des outils financiers ban- - l’activité n’est pas suffisamment rentable de crédit, face à la crise », 4e édition, Gestion Finance, édition Dunod, 2010 caires, le crowdfunding exige donc du pour attirer des capitaux nouveaux,

13 - l’échec commercial et/ou financier, les plateforme, générateur de valeur ajou- emprunt. Le niveau du taux in fine est alors pertes absorbant définitivement les tée pour l’investisseur à l’acceptation inversement proportionnel au nombre de apports de fonds. des projets. prêteurs potentiels. L’amplitude de rémuné- ration potentielle des prêteurs va de 4/5 %, Comme pour toute forme de transaction Le risque n’est jamais nul, il peut proche du marché traditionnel, au double de financière, les fraudes peuvent être multi- seulement être atténué par : celui-ci, selon l’engouement pour les projets. ples : le détournement, l’emploi différent - Le professionnalisme de la plateforme, de celui annoncé, une utilisation illicite, les notamment : arnaques et les promesses non tenues… Si elle est parfaitement transparente sur le Accompagnement Le droit commun s’applique alors aussi au taux de défaut des projets qu’elle accom- et protection crowdfunding et conformément à la loi, l’ar- pagne, sur le degré de risque lié à tel ou tel rêt de l’activité pour être imposée en cas de type de projet. de l’investisseur fraude, sans compensation ni délai. Si elle est capable d’éclairer les investisseurs face à certains risques des risques avant de conclure une opération, La facilité d’accès au financement de de les inciter à diversifier leur risque, de Il est à noter qu’à compter du 1er juillet 2016, projets via le crowdfunding requiert une répondre à leurs questions et à les accom- il sera obligatoire pour les plateformes de bonne information du contributeur, afin pagner en cas de défaut d’un bénéficiaire souscrire une assurance responsabilité civile d’éviter les risques liés à la mauvaise appré- afin qu’ils ne soient pas seuls face à une professionnelle, dans des conditions à préci- hension du projet. entreprise défaillante. ser par décret. - L’encadrement de l’offre et du montant souscrits : Certaines plateformes organisent l’assistance Les risques En tant que prêteur, le financement est au recouvrement, par exemple en proposant d’incompréhension limité à 1 000 € par projet si le financement les services d’un spécialiste du recouvrement. se fait sous la forme d’un prêt avec intérêts par l’investisseur et 4 000 € par projet pour un prêt sans inté- BPI France apporte une garantie partielle du ou le prêteur rêts36. Le montant maximum qui peut être capital dans un plan de financement asso- emprunté par un porteur de projet est fixé ciant la Banque Publique d’Investissement et La simplicité de la mise en relation por- à 1 M€ par projet. Le cumul des encours de la finance participative. teur-investisseur, l’affinité avec un projet prêts souscrits sous forme de financement doivent aller de pair avec une bonne com- participatif ne peut excéder 1 M€ pour un Les assureurs commencent à proposer des préhension de la portée de son engage- même projet.37 garanties aux investisseurs : ment par l’investisseur. Ainsi, l’exactitude Dans le cas de souscription de titres finan- des informations sur le projet, ses pers- ciers et d’exemption à la publication d’un ALLIANZ39 offre une possibilité de récupérer pectives de réussite, la clarté des enjeux prospectus visé par l’AMF, l’offre doit être sa mise en cas de force majeure pendant les économiques constituent des points déter- réalisée par l’intermédiaire du site internet 5 premières années (Invalidité, chômage…). minants pour un engagement éclairé ; la d’accès progressif d’un conseiller en investis- pertinence des modèles business projetés sement participatif (CIP) ou d’un prestataire Gan Assurances40 évalue les assurances des est cruciale. de services d’investissement (PSI) et ne peut sociétés qui souhaitent lever des fonds sur excéder 1 M€38. Lendopolis. En effet, le taux de survie des créations d’entreprise à 5 ans est de 50 %35, ce qui Dans le cas du prêt, la fixation du taux d’inté- signifie un risque de « casse » importante rêt est libre. Il peut être sensiblement au-des- à intégrer avant de s’engager. sus des niveaux du marché du moment, et entraîner une prise de risque anormale. En Le risque est considérablement accru effet, un prêteur novice peut être attiré par en l’absence : un rendement alléchant, sans mesurer par- - d’une expérience préalable suffisante et faitement le risque associé au projet financé. éprouvée des investisseurs en matière de Toutefois les taux sont fixes et la durée pla- placements à risque définis comme l’ab- fonnée à 7 ans. sence de garantie au départ du capital prêté ou apporté, La plateforme peut organiser la concur- - d’une optique de long terme avec un rence entre les prêteurs pour permettre horizon d’au moins cinq ans, pour à l’emprunteur d’optimiser le taux de son donner le temps de rembourser, « géné- rer » des résultats positifs suffisants 36 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014 pour assurer la sortie du capital, page 18 point 46 39 Les Échos du 17 avril 2015 « Allianz France va entrer au capital de jeunes entreprises via la - d’un bon professionnalisme de la 37 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014 plateforme smart-angels.fr page 14 point 33 40 Option Finance du 13 avril 2015 « Crowdfunding 35 (source INSEE) http://insee.fr/fr/themes/tableau. 38 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014 les professionnels se rapprochent des asp?reg_id=3&ref_id=enttc09104 page 16 point 41 plateformes »

14 Quelles implications du crowdfunding grands réseaux à s’adapter dans les modes d’action. sur l’activité bancaire ? Développement de l’économie locale :

Les partenariats entre banques et acteurs du crowdfunding se Les initiatives locales favorisées par le crowdfunding font écho aux multiplient et se diversifient. valeurs historiques des établissements mutualistes.

Complémentarité Diversification de l’activité.

Les banques s’intéressent au crowdlending/crowdequity directe- Les banques peuvent aussi être tentées de profiter de leur ment et indirectement pour amorcer de petits projets auxquels statut de Prestataire de Services d’Investissement (PSI) pour elles ne savent pas répondre de manière appropriée avec les créer une plateforme de crowdfunding, du fait de leur connais- techniques habituelles. Une pratique éprouvée au Royaume Uni sance des profils des investisseurs (qui sont aussi leurs clients), pourrait être reprise en France consistant à imposer aux banques ou se rapprocher de plateformes sous diverses formes de par- l’orientation vers une plateforme de crowdfunding en cas de refus tenariat ou d’association. de financement d’une PME. Autre intérêt réciproque : mettre en relation une partie de la La réglementation impose aux banques un montant de fonds clientèle fortunée avec des sites participatifs pour diversifier les propres proportionnel aux crédits consentis, pondéré ou majoré placements de leurs clients par des accords banques-plateformes. selon la qualité des emprunteurs, ce sont les normes Bâle II. Ces Aussi, fournir des prestations de service de paiement ou de ser- normes sont renforcées depuis la crise financière de 2008, par vice d’investissement : les plateformes de financement participatif le dispositif Bâle III qui exige un ajustement plus strict que par le ne bénéficient pas de l’agrément en qualité de prestataire de paie- passé entre la durée des crédits consentis et la durée des dépôts ment ou de services d’investissement, elles peuvent faire appel reçus de la clientèle pour les financer. aux banques pour ce service.

La mise en relation directe des détenteurs de capitaux et des Des menaces sur les volumes de dépôts et d’emplois porteurs de projets par une plateforme allège les contraintes durables des banques. bancaires : le financement réalisé par le crowdfunding n’est pas compté dans les bilans bancaires, en emplois (crédit), en res- Le métier bancaire d’intermédiation est l’interposition tradition- sources (dépôts), et donc en exigence de fonds propres. Pour nelle entre le déposant et l’emprunteur, le dépôt du client au autant, l’entreprise ainsi financée demeure cliente des banques passif du bilan de la banque sert à financer le crédit logé à l’actif pour ses services de paiements, d’encaissements… C’est pour- du même bilan. La banque s’intercale entre déposant et emprun- quoi les banques pourraient trouver un intérêt à développer des teur. Elle garantit au déposant la restitution de son dépôt même activités de crowdfunding, soit en interne, soit en partenariat avec en cas de non-remboursement de la part de l’emprunteur. La une plateforme. marge de la banque rémunère ce risque.

Accroîssement de l’activité. L’activité bancaire fait l’objet d’un monopole en faveur des banques : il s’applique pour toutes les opérations de banque Le crowdfunding peut permettre aux banques d’être présentes effectuées au sens de l’article L311-1 du code monétaire et finan- auprès des projets qui émergeront sans les contraintes réglemen- cier. Il s’agit de la réception de fonds du public, des opérations de taires habituelles des prêteurs. Les assureurs incités à orienter une crédit, ainsi que la mise à disposition de la clientèle ou la gestion partie de leurs ressources vers les PME dans le cadre de la réglemen- des moyens de paiement. tation Solvency II, et aux aguets pour optimiser les rendements de leurs actifs vont être tentés d’investir via les plateformes41, ce qui peut Une dérogation au monopole bancaire est instituée en autorisant considérablement augmenter les volumes. La finance participative les prêts rémunérés consentis par des particuliers à des personnes peut apporter ainsi un vivier de nouveaux clients, de développer physiques ou morales : une relation digitale avec les clients, améliorer l’image auprès des - 1 M€ par projet clients 2.0, des jeunes, des détracteurs de la banque en général - 1 000 € par personne si rémunéré (4 000 € si non rémunéré) et regagner en notoriété. Les clients en ligne sont plus satisfaits de leur établissement que ceux de la banque traditionnelle42. En Les fonds dirigés vers l’investissement participatif sortent du péri- France, chaque année, la fréquentation des agences bancaires mètre d’intermédiation des banques, c’est un manque à gagner baisse de 5 %. La révolution digitale, qui permet aux clients de au plan des emplois bancaires en placement sur les marchés gérer leurs finances depuis leur salon ou leur bureau, conduit les interbancaires, financiers, ou dans le financement des besoins des agents économiques. Du fait de l’intervention des plateformes de crowdfunding, les banques perdent une partie de la maîtrise de 41 La presse a largement repris l’annonce de début 2015 de Groupama qui envisage la collecte et des emplois induits durablement au niveau de leur de prêter 100 millions € aux PME avec la plateforme Unilend ; ALLIANZ France a annoncé dans les Échos du 17 avril 2015 investir une première enveloppe de 5 à bilan. Certes, étant établissement de paiement, elles assurent tou- 10 millions € en fonds propres sur 5 ans dans au moins une centaine de start-up jours une part du transit des fonds, mais de manière éphémère et via un fonds dédié à la finance participative non plus durable. 42 Journal Le Monde du 13/01/2015 « Les dernières heures de la banque à papa »

15 Nous verrons comment le mécénat a trouvé 2 200 projets à financer51. La Fondation Crowdfunding un nouveau relais avec le crowdfunding du du patrimoine a ainsi réalisé une année fait d’un besoin de proximité et de quête de 2014 exceptionnelle (972 102 € collectés et mécénat sens des donateurs, de la digitalisation de la en ligne en augmentation de 33 % par société qui crée une nouvelle génération de rapport à 2013) et il est fort à parier que Concernant le mécénat, qui est un acte mécènes et du retrait de l’État et des collec- 2015 le sera tout autant. De précédentes gratuit, le crowdfunding prend la forme du tivités publiques de leur rôle historique de initiatives sur le même modèle avaient déjà don, on parle alors de crowdgiving. premier mécène. été menées telle que l’opération « Fous du Patrimoine » de la fondation VMF lancée Contrairement au crowdequity (sous- pour la seconde fois en 2014 et ayant cription au capital d’une société) ou au La réorientation du permis de financer 4 projets52. crowdlending (prêt) dont le cadre juridique a été largement modifié et facilité depuis mécénat vers des projets Cet attachement géographique peut s’ap- le 1er octobre 2014, la réglementation de proximité puyer sur des mécènes régionaux à l’instar du crowdgiving a peu évolué. En effet, de la fondation multi-entreprises Mécène la collecte du don reste libre et peu régle- La générosité des Français n’étant pas et Loire en Anjou53, Mécènes Catalogne mentée, les plateformes de dons n’ayant illimitée (2,127 milliards d’euros en 201248), pour les Pyrénées Orientales54, Mécènes pas l’obligation de s’immatriculer auprès ces derniers font nécessairement des choix Caen Normandie55, ou de plateforme de l’Autorité des marchés financiers (AMF) quand ils décident de donner à une cause ancrée sur un territoire comme Jadop- ou de l’Autorité de Contrôle Prudentiel et plutôt qu’à une autre, ou à tel organisme teunprojet56 très soutenu par les collec- de Résolution (ACPR), à condition qu’elles plutôt qu’à tel autre. tivités territoriales du Poitou Charentes n’encaissent pas pour le compte de tiers les (prochainement marié à l’Aquitaine). sommes qu’elles reçoivent. En pratique, les Comme le crowdequity et le crowdlending plateformes s’adossent à un établissement qui permettent aux Français d’orienter Proximité thématique financier qui, lui, est immatriculé et joue ce leur épargne vers un projet de proximité rôle d’encaissement pour compte de tiers. qui a du sens pour eux, on observe une Les donateurs vont ainsi sélectionner des appétence des donateurs vers des projets projets qui correspondent à leur centre En revanche, le crowdgiving a indéniable- de proximité. d’intérêt, comme la musique ou le cinéma. ment bénéficié de l’essor global du crowd- La musique a d’ailleurs constitué le premier funding. D’ailleurs le don reste la seconde Proximité géographique véhicule grand public du crowdfunding forme la plus répandue de financement avec le financement de l’album de Gré- participatif (25 % des fonds collectés en La première proximité est géographique. goire Toi + Moi en 2008 via MyMajor- 2014 comme en 2013), derrière le prêt De ce point de vue, le premier aspect frap- Company57. Aujourd’hui les plateformes (58 % des fonds collectés en 2014 contre pant en matière de crowdfunding et de (comme Touscoprod58) proposent un 62 % en 2013) mais devant la souscription mécénat est celui de la sauvegarde du suivi régulier du projet artistique (nou- en capital (17 % des fonds collectés en patrimoine. D’ailleurs la culture constitue velles régulières de l’artiste, invitation en 2014 contre 13 % en 2013)43. de loin le principal objet des campagnes avant-première…)59. de financement participatif. Ainsi selon Par ailleurs quand on sait que les projets les l’Observatoire du don publié par la BPI On trouve également des plateformes plus populaires en matière de financement concernant les projets financés entre le dédiées à d’autres centres d’intérêt comme participatif relèvent du domaine culturel 30 septembre 2013 et le 27 février 201549, la recherche scientifique, la santé et l’édu- (ainsi sur la plateforme américaine kickstar- la culture a représenté 70 % des projets cation (Davincicrowd60). Il existe également ter44, le projet le plus populaire est Reading (contre 25 % pour des projets sociaux, des projets qui allient proximité géogra- Rainbow, un projet de bibliothèque inte- 4 % pour des projets économiques et 1 % ractive pour les enfants45), une réflexion pour des projets environnementaux). sur crowdfunding et mécénat nous a 51 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/ video/la-tendance-du-moment-les-nouveaux- 50 semblé utile. L’émergence de plateformes Ainsi la Fondation du patrimoine a déve- enjeux-du-maccacnat-culturel-1612-373230.html de crowdfunding dédiées au mécénat en loppé un concept innovant du « Don en 46 47 52 http://www.vmfpatrimoine.org/fous-de- témoigne (Culture Time ou Dartagnans ). 1-clic » qui allie facilité et proximité. Elle patrimoine/ permet de localiser de manière très précise 53 www.meceneloire.fr 43 Baromètre 2014 et 2013 du crowdfunding en les projets de restauration de patrimoine France de Financement Participatif France http:// (château, église, moulin, four…) à côté de 54 http://www.mecenes-catalogne.fr/ financeparticipative.org/ son lieu de vie ou de vacances sachant 55 http://mecenescaennormandie.com/ 44 www.kickstarter.com qu’elle possède un panel très large de 56 http://jadopteunprojet.com/ 45 http://www.goodmorningcrowdfunding. 57 www.mymajorcompany.com com/focus-mettons-fin-une-idee-fausse-sur-le- crowdfunding-1301155/ 48 http://www.recherches-solidarites.org/media/ 58 www.touscoprod.com uploads/lagenerositedesfrancais_2013.pdf 46 www.culture-time.com http://www.ouest-france. 59 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/ fr/presquile-de-crozon-mecenat-sur-internet- 49 http://tousnosprojets.bpifrance.fr/Observatoire/ la-tendance-du-moment-les-nouveaux-enjeux- pour-deux-actions-culturelles-3260055 (type)/don du-maccacnat-culturel-1612-373230.html 47 www.dartagnans.fr 50 www.fondation-patrimoine.org 60 www.davincicrowd.fr

16 phique et thématique comme la mobilisa- et d’efficacité imposée de plus en plus aux très incitatif69, a eu indéniablement un effet tion autour du Festival Interceltique61. associations comment en témoignent les positif sur l’implication des entreprises et des Social Impact Bonds66). particuliers dans le financement de projets d’intérêt général70. D’ailleurs le Ministre des Quête de sens et de Ainsi la fondation AlphaOmega créée Finances a récemment rappelé l’attachement reconnaissance à titre personnel par Maurice Tchénio du Gouvernement « à ce que les entreprises (dirigeant et fondateur d’Apax, un des et les particuliers soient incités à effectuer Dans tous les cas, les donateurs sont à la pionniers du private equity en France) a des dons en faveur d’organismes dont l’ac- recherche de sens (via le fléchage de leur doté l’Apféé (association pour favoriser tion au quotidien est essentielle, dans de don vers un projet qui leur tient à cœur) et l’égalité des chances à l’école) à hauteur nombreux domaines, à la préservation du de reconnaissance. En effet, il est souvent de 100 000 € en numéraire et pour un lien social »71. La Ministre de la Culture a proposé aux donateurs d’associer leur montant équivalent en mécénat de com- également confirmé que l’État ne se désen- nom à un projet (ainsi les personnes qui pétence afin de financer un poste de gagerait pas du financement de la culture : ont participé à la rénovation du Panthéon fundraiser (chargé de lever des fonds) et « Il est hors de question que l’État se désen- via MyMajorCompany ont vu leur nom et de renforcer la démarche d’évaluation de gage de ce qui est une politique publique leur photo apposés sur les grilles du Pan- l’association. L’action de Maurice Tchénio fondamentale dont l’utilité nous est chaque théon)62. Pour promouvoir cet élan (« Tous et de sa fondation AlphaOmega constitue jour rappelée». Fleur Pellerin a néanmoins Mécènes »), Fleur Pellerin, Ministre de la un exemple de venture philanthropy67. souligné l’essor positif du crowdfunding Culture et de la Communication, a décoré en la matière : « je suis particulièrement 15 serial donateurs le 9 décembre 201463. satisfaite de l’essor du mécénat participatif, Le crowdfunding : à travers les appels à la générosité publique La relance du mécénat palliatif ou soutien d’établissements comme la Fondation du du rôle de l’État ? patrimoine ou le Louvre, et de la relève géné- via les nouveaux rationnelle de la philanthropie, assurée par le succès des plateformes de don en ligne »72. mécènes entrepreneurs La diminution des subventions publiques mais l’attachement de Le crowdfunding s’inscrit dans cette lignée qui sont des digital l’État à son rôle de premier mécène en encourageant la mobilisation des citoyens natives dans des projets culturels et sociétaux73. Lors des 2es assises de la finance partici- Le mécénat bénéficie à la fois de l’élan pative qui se sont tenues le 11 décembre du crowdfunding qui permet d’élargir le 2014 au Ministère de l’Économie, une table- 69 Régime fiscal de faveur pour les particuliers (réduction d’impôt sur le revenu égal à 66 % du recrutement des donateurs mais aussi de la ronde avait pour thème « La finance parti- montant du don retenu dans la limite de 20 % du compétence de BA. Ainsi ces derniers com- cipative peut-elle se substituer à la sphère revenu imposable et pour les redevables de l’ISF : plètent leur apport financier par la mobili- publique ? » 68. Même si les participants réduction égale à 75 % du montant du don dans sation d’un réseau, mais aussi donnent des ont rapidement convergé vers une réponse la limite de 50 000 euros (uniquement pour les dons en faveur des fondations reconnues d’utilité conseils aux porteurs de projet dans leur négative, cette interrogation est embléma- publique, et les établissements d’enseignement levée de fonds ou aident les associations à tique de la situation précaire traversée par le supérieur, de recherche et d’enseignement se structurer (capacity building).64 On voit monde associatif. général d’intérêt général à but non lucratif) et ainsi émerger “des phil-entrepreneurs“. pour les entreprises (réduction d’impôt sur les sociétés égales à 60 % du montant du don retenu En effet les subventions publiques diminuent dans la limite de 0,5 % du chiffre d’affaires). Les nouveaux mécènes abordent le mécé- depuis de nombreuses années et la tendance Réponse ministérielle JO du 27/01/2015 page 598 nat en tant qu’entrepreneurs, c’est-à-dire ne fait malheureusement que se confirmer. « le coût annuel de ces mesures pour l’État s’élève avec des exigences d’efficacité et d’im- Le mécénat est venu pallier le retrait de en 2014 à 750 M€ pour les dons des entreprises, à 1,34 Md € au titre de l’impôt sur le revenu et à 65 er pact (cette exigence traverse l’ensemble l’État et la loi Aillagon du 1 août 2003, 110 M€ au titre de l’ISF pour ceux des particuliers. de la société à travers l’évaluation des poli- qui a institué un régime fiscal de faveur » tiques publiques ou l’exigence d’évaluation 70 http://www.culturecommunication.gouv. fr/Politiques-ministerielles/Mecenat/ 66 Plutôt que de subventionner, les États préfèrent Documentation-et-textes-juridiques/Documents- 61 Article Le Figaro Petits mécènes, grands dons, passer des appels d’offres avec des objectifs. Les 23 décembre 2014 d-information-du-ministere-de-la-culture-et-de- investisseurs qui investissent dans l’organisme la-communication 62 https://www.mymajorcompany.com/pantheon social percevront un retour sur investissement plus élevé si l’objectif est dépassé ; si l’objectif n’est 71 Réponse ministérielle JO du 27/01/2015 page 598 63 Article Le Figaro Petits mécènes, grands dons, pas atteint, les investisseurs ne toucheront rien et 23 décembre 2014 leur investissement sera donc purement caritatif 72 Interview du magazine Décideurs Stratégie (ce mécanisme est très répandu au Royaume-Uni). Finance Droit 4 mars 2015 http://www.magazine- 64 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/ Son nom est Bond, Social Impact Bond et il veut decideurs.com/news/fleur-pellerin-il-est-hors- la-tendance-du-moment-les-nouveaux-enjeux-du- sortir la finance sociale de la philanthropie par de-question-que-l-etat-se-desengage-de-la- maccacnat-culturel-1612-373230.html Catherine Bernard, le 21 novembre 2014 http:// politique-publique-de-mecenat 65 mobile.lemonde.fr/argent/article/2014/12/10/ www.slate.fr/story/94897/finance-sociale 73 Article Le Figaro Petits mécènes, grands dons, les-entrepreneurs-mecenes-d-un-nouveau- 67 Revue Mécènes juillet/septembre 2013 http:// 23 décembre 2014 https://www.fondation- genre_4537401_1657007.html http://www. www.alphaomegafondation.com patrimoine.org/fr/national-0/actualites-3/detail- admical.org/contenu/admical-devoile-le-premier- 20h-de-tf1-sur-le-crowdfunding-la-fondation-a-l- barometre-du-mecenat-des-entrepreneurs 68 http://financeparticipative.org/ honneur-3778

17 Le développement de financements hybrides et le trouver de nouveaux types de donateurs, généralement plus mécénat participatif (mécénat 2.0) jeunes. Ainsi la fondation HEC qui a l’habitude de mobiliser de grandes entreprises a lancé récemment une campagne de Comme pour le financement d’entreprise où coexistent souvent crowdfunding sur helloasso pour financer l’accès gratuit à son un prêt bancaire, l’entrée d’un investisseur au capital tel un fonds incubateur. Elle vise ainsi à rajeunir son public de donateurs en le de private equity et des subventions ou avances remboursables fédérant autour d’un projet entrepreunarial. Comme l’explique la de la BPI, on voit apparaître de nombreux financements hybrides déléguée générale de la Fondation HEC, Barbara de Colombe : dans le domaine du mécénat. « nous essayons de mener des campagnes plus petites, plus humaines, sur des thématiques précises. Cela permet de tester La rénovation du tableau de Gustave Courbet, L’Atelier du peintre, les idées et de mobiliser les équipes. […] Oui, ce type de cam- propriété du Musée d’Orsay, constitue ainsi un exemple en la pagne marche bien, car c’est concret, c’est collectif77». matière car il a mobilisé les ressources de l’État, d’entreprises qui ont contribué tant en numéraire qu’en mécénat de compétence Il est vrai que l’essentiel des campagnes de crowdgiving prenne la (la société BDDP a ainsi apporté son expertise en matière de forme de dons avec contrepartie. Ainsi, en 2014, sur un montant total communication) et des particuliers via une campagne de crowd- de 38,2 millions d’euros de dons collectés, 33,50 M€ — soit 88 % — funding menée par la plateforme Ulule74. représentent des dons avec récompenses (ou contreparties).78

Dans le cadre de cette campagne de financement participatif, le Certains ouvrages ou études distinguent d’ailleurs le pur don sans Musée d’Orsay espérait lever 30 000 €, mais la campagne a rem- contrepartie (donation based crowdfunding) (donc purement porté un grand succès et permis de lever 150 000 € auprès des philanthrope) du don avec contrepartie (reward based crowd- particuliers. Les dons commençaient à partir de cinq euros, avec funding) (qui constitue comme on l’a vu la majeure partie du flux des contreparties à partir de certains montants : dans le cadre du financement participatif)79. - à partir de 60 € : une visite en accès prioritaire au Musée d’Orsay ; Les risques fiscaux du caractère intéressé - à partir de 100 € : une rencontre avec un expert avec possibilité du mécénat participatif de rentrer dans l’atelier de restauration ; - à partir de 500 € : une soirée avec champagne et présentation Outre le caractère désintéressé inhérent à la philanthropie qui de l’œuvre dans le musée privatisé. disparaît80, ce modèle présente certains risques sur le plan fiscal.

Olivier Simmat, chef du service mécénat au Musée d’Orsay, ana- En effet, le régime fiscal de faveur du mécénat qui ouvre droit à lysait cette campagne de financement participatif dans les termes une réduction d’impôt pour les entreprises comme pour les par- suivants : « Nous avons la possibilité de donner des contreparties. ticuliers81, requiert que le don soit fait à un organisme d’intérêt Et dans la décision de donner, c’est vrai que le fait de la déduction général. Des contreparties peuvent exister mais elles ne doivent fiscale de 60 %, en plus des contreparties, fait que finalement, la pas dépasser 25 % du montant du don, plafonnées à 65 euros partie don est très réduite. C’est plus un échange, finalement. On pour les particuliers. La remise de reçus fiscaux doit donc être achète un évènement, on achète une conférence avec les restau- faite avec la plus grande prudence. Des contreparties trop signifi- rateurs, on achète une visite avec les conservateurs»75. catives mettent également en risque les associations qui reçoivent les dons (avec l’application d’une amende de 25 % appliquée sur Les donateurs deviennent acteurs dans le cadre le montant des reçus fiscaux indûment établis) car elles courent le d’un mécénat participatif 2.0. risque de voir ces prestations soumises à la TVA.

Ce type de campagne se développe de plus en plus et certains Si l’avantage fiscal n’est pas déterminant pour les particuliers (le acteurs, comme récemment le théâtre de l’Odéon, se lancent ticket moyen s’élève à 60/65 € pour Touscoprod et 140 € pour la dans des campagnes de crowdfunding sans passer par l‘intermé- Fondation pour patrimoine82), il l’est en revanche beaucoup plus diaire de plateformes spécialisées76.

Les campagnes de financement participatif permettent aussi de 77 http://www.helloasso.com/associations/fondation-hec/collectes/hec-centre- entrepreneuriat 74 Article Les Échos 2 décembre 2014 http://fr.ulule.com/courbet/ 78 baromètre 2014 du crowdfunding en France de Financement Participatif France 75 http://rmc.bfmtv.com/point-de-vue/crowdfunding-dans-quel-domaine-etes- http://financeparticipative.org/ vous-pret-a-investir-641774.html 79 Le crowdfunding fondements et pratiques Véronique Bessière et Éric Stéphany, 76 http://www.theatre-odeon.eu/fr/enseignement/generations-odeon. Article Les de boeck 2014 Échos 9 mars 2015 « Ce n’est pas suite à un désengagement de l’État, c’est plutôt une évolution d’un modèle qui combine financement de l’État, des fondations 80 Blog d’Isabelle Soraru 1er septembre 2013 10 ans de mécénat : le financement (Générations Odéon est soutenu par Fondation Rothschild) et du public » participatif, un outil démocratique pour soutenir la culture ? http:// Pierre-Yves Lenoir, administrateur de l’Odéon. Cette campagne de financement mecenatculturel.blog.youphil.com/archive/2013/09/01/10-ans-de-mecenat-le- participatif a d’ailleurs donné lieu à une vive polémique entre certains artistes financement-participatif-un-outil-democ.html du théâtre de l’Odéon et le Directeur de l’établissement, Luc Bondy. http:// 81 Cf. note 69 ci-dessus blogs.mediapart.fr/edition/les-invites-de-mediapart/article/140415/scandale- theatral-quand-letat-se-desengage-de-laction-sociale-et-culturelle http:// 82 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/la-tendance-du-moment-les- blogs.mediapart.fr/blog/la-redaction-de-mediapart/170415/droit-de-reponse nouveaux-enjeux-du-maccacnat-culturel-1612-373230.html

18 chez les entrepreneurs (ils sont 78 % à déduire leurs dons83) ce qui n’est guère surprenant au regard de leurs contribu- tions plus élevées.

Vers une évolution des textes relatifs à l’appel à la générosité du public ?

Outre les questions liées au niveau des contreparties qui pourraient être clarifiées, les contraintes concernant la déclaration préalable en préfecture que doivent faire les associations qui font appel à la géné- rosité du public et l’établissement d’un compte d’emploi annuel des ressources collectées auprès du public ne semblent pas adaptées au crowdfunding84.

L’improvisation n’est donc pas permise en matière de crowdgiving d’autant que la Cour des comptes est compétente pour contrôler les organismes qui reçoivent plus de 153 000 euros de dons ouvrant droit à avantages fiscaux ou qui procèdent à un appel à la générosité publique.

Cette proposition a d’ailleurs été relayée lors des 2es Assises de la Finance parti- cipative au Ministère de l’Économie le 11 décembre 2014.

En conclusion, on ne peut que souhaiter de beaux jours au crowdfunding dédié au mécénat car il permet de créer un lien précieux et utile entre les Français, leurs régions et les projets qui leur tiennent à cœur, et assure une transmission généra- tionnelle en matière de philanthropie.

83 http://www.admical.org/contenu/admical- devoile-le-premier-barometre-du-mecenat-des- entrepreneurs 84 dviews.deloitte-france.fr/actualites- reglementaires/associations-et-fondations- vers-une-evolution-des-textes-relatifs-a-l- appel-a-la-generosite-du-public?utm_source =Twitter&utm_medium=Alt&utm_ campaign=TwitterAutomne2014

19 ont largement contribué à l’établissement d’un premier cadre juridique, suite à la FACTEURS DE présentation d’un livre blanc aux autorités françaises89. RÉUSSITE DU Ainsi, la structuration de ce domaine en voie de stabilisation se fonde, actuelle- ment, sur l’établissement d’une caution professionnelle issue de la délivrance par CROWDFUNDING l’AMF ou l’ACPR d’un agrément dédié à la finance participative. Pour rappel, cette obligation d’obtention d’agrément concerne, d’une part, les plateformes de Dans cette partie, nous nous les défauts de crédits et les relations avec crowdfunding qui proposent à des inves- intéresserons à deux facteurs de succès la multitude et le porteur de projet ; les tisseurs de souscrire des offres de titres du crowdfunding : sa légitimité et dépenses en R & D pour investir dans l’ou- financiers, et d’autre part, celles qui pro- son efficience. til digital ; voire la création d’une marque posent à des particuliers le financement sociale88. de projets sous forme de prêts, rémunérés Selon Suchman (1995), il existe trois ou non. types de légitimité85 : la légitimité En conclusion, les enjeux actuels et futurs pragmatique est fondée sur une sont, non seulement, d’acquérir une légi- Dans le premier cas, les plateformes évaluation (i.e. en termes de coûts, par timité notamment par une labellisation, devront obtenir le statut de conseillers exemple) ; la légitimité normative est mais aussi une efficience dans la gouver- en investissement participatif ou celui de une évaluation morale ; et enfin, une nance avec la multitude afin d’obtenir le prestataires de services d’investissement organisation acquiert de la légitimité statut de « taken-for-granted ». pour pouvoir exercer leurs activités. Pour cognitive si elle obtient le statut de le second cas, elles devront disposer du « taken-for-granted ». statut d’intermédiaires en financement Labellisation, participatif. L’État des lieux, réalisé dans la première partie, montre que le crowdfunding a un outil de la Les plateformes qui proposent de recourir acquis une légitimité normative du fait aux dons n’ont pas d’obligations légales en de l’émergence des statuts réglementaires sécurisation de termes d’agrément, elles peuvent cepen- d’IFP et de CIP. Selon Stéphanie Savel, dant obtenir celui d’intermédiaires en présidente de la plateforme WiSEED, « la la démarche en financement participatif, si elles le sou- structuration des procédures, le devoir crowdfunding ? haitent90. d’information aux investisseurs ainsi que la création des statuts est une très bonne Dans le cadre de l’émergence d’un nouvel Pour rendre visible auprès des porteurs de chose. Cela crée une légitimité et une outil et de nouvelles pratiques dans un sec- projets et des contributeurs cette régu- crédibilité dans notre métier. Les business teur aussi sensible que celui de la finance, lation juridique des acteurs du crowd- angels et les banquiers vont enfin cesser il est un réflexe législatif qui peut appa- funding, le législateur a créé un label de nous demander si notre activité est raître dans un premier temps nécessaire intitulé « Plateforme de financement légale »86. à la régulation des actions. Le domaine participatif régulée par les autorités du crowdfunding n’échappe pas à cette françaises ». Il s’agit d’une marque col- Néanmoins, « peu d’acteurs parvien- approche. Comme cela a été présenté pré- lective déposée par l’État français auprès dront à s’installer durablement car ce cédemment, sa montée en puissance et la de l’Institut National de la Propriété Indus- métier est coûteux » 87, parie Nicolas rapidité de son développement conduisent trielle (INPI). Cette marque ne peut être Lesur d’Unilend. Les coûts sont une véri- à s’interroger sur les travers qui peuvent utilisée que dans les conditions définies table barrière à l’entrée et risquent de survenir, et les effets d’aubaine suscep- par son règlement d’usage91. détériorer la légitimité pragmatique de tibles d’être générés par un tel phéno- certaines plateformes de crowdfunding. mène. Ces dépenses sont multiples et portent sur l’acquisition d’outils d’analyse des risques ; Il est intéressant de noter que cette régu- 89 « Livre blanc Finance Participative Plaidoyer et propositions pour un nouveau cadre le recrutement d’analystes pour valoriser lation a été souhaitée et portée par le sec- réglementaire », Édition 2013, le projet, sélectionner les dossiers, gérer teur professionnel lui-même. En effet, les pionniers français du financement partici- 90 Pour plus de détails, voir « le régime juridique du crowdfunding en France », p. 9 et 10 patif, via les plateformes de crowdfunding, 85 Suchman, M. C., 1995, « Managing legitimacy : 91 Pour plus d’information : « Règlement d’usage de Strategic and institutional approaches ». Academy la marque collective, Plateforme de financement of Management Review, 20, p. 571-611. 88 www.leguideducrowdfunding.com/letude-du- participatif régulée par les autorités françaises », 86 www.chefdentreprise.com cabinet-xerfi-panorama-resultats-plateformes- document PDF téléchargeable grâce au lien crowdfunding-francaises/ suivant : http://www.tresor.economie.gouv.fr/ 87 www.chefdentreprise.com File/410196

20 Celui-ci dispose que « l’usage de la Marque est réservé aux per- Il est à noter que la mobilisation des acteurs du crowdfun- sonnes morales : ding en réseaux associatifs apporte également des éléments - immatriculées sur le registre unique des intermédiaires en de sécurisation intéressants. Certes, il ne s’agit pas à ce jour assurance, banque et finance géré par l’organisme en charge d’ordres professionnels à même de pouvoir réguler les pratiques du registre des intermédiaires en assurance, banque et finance de ce secteur d’activité, mais ces entités exercent une activité de (ORIAS), en qualité de conseiller en investissements participatifs lobbying au sein même de leur écosystème pour éviter les dérives, ou d’intermédiaire en financement participatif, et nuire de ce fait à l’ensemble de la profession. - agréées par l’ACPR pour fournir le service de conseil en inves- tissement en tant que prestataire de services d’investissement Actuellement, deux types d’association réunissent les acteurs du et qui proposent des offres de titres financiers au moyen d’un financement participatif : d’une part, une association généraliste site internet l’accès progressif remplissant les caractéristiques qui fédère l’ensemble des plateformes de financement participatif fixées à l’article 325-32 du règlement général de l’Autorité des et des acteurs au sens large œuvrant dans le domaine du crowd- marchés financiers. »92 funding. Il s’agit de l’association Financement Participatif France ; d’autre part, une association spécialisée représentant les acteurs Les plateformes remplissant ces conditions pourront utiliser de du financement participatif en « equity crowdfunding », l’Asso- plein droit le label. A contrario, elles ne pourront l’afficher si elles ciation Française de l’Investissement Participatif. ne répondent pas auxdits critères des personnes éligibles, ce qui entend également celles dont les dossiers sont en cours d’instruc- Ces deux associations ont pour volonté de contribuer au bon tion par l’ORIAS ou l’ACPR. développement de la démarche de crowdfunding, notamment par l’établissement d’une charte de déontologie qui doit être Un contrôle de la régularité du recours au label pourra être exercé signée et mise en œuvre par chaque plateforme adhérente. Ainsi, par l’AMF ou l’ACPR. À ce titre, si une fraude est constatée, la dans cette dynamique, l’association FPF a établi une charte de plateforme contrevenante disposera d’un délai de 30 jours pour se déontologie des acteurs de la finance participative en France, que mettre en conformité avec les dispositions du règlement d’usages chaque plateforme de crowdfunding doit s’engager à respecter du label. Le droit d’usage sera résilié de plein droit si le contreve- en adhérant à l’association. Celle-ci justifie cette démarche par le nant n’obtempère pas dans le délai imparti. Il s’expose également fait qu’« il n’existait pas de charte déroulant les bonnes pratiques à des poursuites judiciaires. Pour l’heure, le caractère récent de des plateformes de financement participatif en France. Nous ce dispositif n’a pas encore donné lieu à des contrôles. avons souhaité nous regrouper entre professionnels avertis et consciencieux afin de garantir aux consommateurs une tranquillité Ainsi, selon le législateur, « en utilisant cette marque, la plate- d’adhésion et un cadrage des bonnes pratiques de la profession forme informe le public qu’elle est soumise au respect des exi- […]. » gences fixées par la réglementation […] ». A contrario, lorsque l’activité de la plateforme ne correspond pas aux exigences du Ce type de regroupement a pour objectif de permettre un cadre juridique, rien ne l’oblige à répondre aux critères juridiques développement harmonieux du crowdfunding en France mais du financement participatif. également en Europe. Il en va de sa crédibilité que de faire en sorte de structurer les bonnes pratiques, et ainsi veiller à la Force est de constater que ce dispositif ne concerne qu’une crédibilité de la profession. partie des professionnels du financement participatif, puisque le volet don et prévente n’y sont pas soumis. Or on peut Il s’agit donc d’une sorte de régulation des pratiques sur la base s’interroger sur le vide laissé par cette non-régulation. Est-elle salu- du volontariat, puisque l’adhésion à cette structure est facultative. taire pour permettre une certaine souplesse au développement de l’innovation financière ? N’est-elle pas également un risque supplé- Il peut donc être souhaitable d’établir d’autres dispositifs qui mentaire pour les contributeurs financiers qui ne bénéficient pas permettraient également un engagement des plateformes sur de la même sécurisation dans leur démarche en crowdfunding ? De d’autres critères que ceux des seuls impératifs financiers. Le suivi plus, le fait pour une plateforme de financement participatif de ne des porteurs de projets en amont et en aval des campagnes de pas pouvoir afficher le label ne constitue-t-il pas pour elle un risque financement participatif est un élément important de sécurisa- de discrédit à l’égard du grand public ? tion de cette démarche pour les contributeurs financiers, et qui aujourd’hui, ne fait pas l’objet d’un processus harmonisé au sein Ici se posent les limites de cette première étape tant des agré- de la profession. Il en va de même sur la sélection des porteurs ments AMF/ACPR que du label. S’il permet de sécuriser une partie de projet par les plateformes. Quelles garanties peuvent-elles de la profession du crowdfunding, il ne répond que partiellement apporter concernant les éléments financiers présentés par aux besoins d’information et de visibilité auxquels l’ensemble des les porteurs de projets ? De même, dans un marché en cours de acteurs du financement participatif peuvent prétendre. stabilisation, la pérennité des plateformes est en question. Est-ce que dans un domaine émergent, le label peut garantir la péren- Au-delà de cette validation juridique des compétences, existent-ils nité professionnelle d’une plateforme ? d’autres moyens permettant de réguler les bonnes pratiques des professionnels du financement participatif ? Au demeurant, le cadre posé par la réglementation française apporte des premiers éléments de réponse à ce besoin de sécurisation de la démarche en financement participatif. Si le 92 Article 4 du règlement d’usage de la marque collective Plateforme de financement participatif régulée par les autorités françaises, p. 3 label permet une visibilité des professionnels répondant à des

21 exigences juridiques, il ne répond que réseaux et médias sociaux…) ont vocation par le nombre d’amis sur Facebook des partiellement aux besoins de l’ensemble à garantir la légitimité et l’efficience contributeurs : 10 amis augmentent la de la profession. Il semble cependant que pour l’intérêt d’un ensemble de par- probabilité de succès de 9 % ; 100 amis la mobilisation des acteurs du financement ties prenantes. En d’autres termes, ils augmentent cette probabilité de 20 % ; et participatif permettra très rapidement de doivent discipliner un dirigeant/entrepre- enfin, 1 000 amis augmentent la probabi- mettre en place des dispositifs de type neur afin d’éviter tout risque de conflits lité de 40 %97. charte pour venir combler les questions d’intérêts potentiels ; réduire l’asymétrie en suspens. d’information ; débiaiser les comporte- Les motivations et la composition ments pour éviter une survalorisation d’un de la foule Cependant, il faut compter sur la diligence projet ; et, garantir une latitude d’action au de l’ensemble des acteurs, tant des plate- dirigeant/entrepreneur pour bénéficier de Au-delà de ces aspects positifs, les moti- formes que des porteurs de projets ou des gains cognitifs issus de l’intelligence collec- vations de la foule sont complexes à ana- contributeurs financiers, pour éviter que tive actionnée par la foule. lyser. Concernant l’equity-crowdfunding, ce nouvel outil ne soit l’objet d’utilisation plusieurs études expérimentales tendent inappropriée pour ne pas dire frauduleuse. Détaillons ces nouveaux enjeux de gouver- à confirmer que la foule est tout d’abord nance posés par la multitude pour déter- motivée par le retour sur investissement miner le design de gouvernance choisi par et/ou une déduction fiscale. Néanmoins, La gouvernance les plateformes d’equity-crowdfunding. Wilson et Testoni (2014) précisent que ce n’est pas l’unique motivation. Elle s’attend de l’equity- également à une rémunération symbo- Nouveaux enjeux lique, étant donné que l’affect joue un rôle crowdfunding de gouvernance déterminant dans le processus de finance- ment du projet98. Qu’est-ce que la gouvernance ? À quoi de la multitude sert-elle ? Quels sont les enjeux ? Ses déter- De plus, la référence même à la « foule » minants ? Et enfin, comment la désigner ? Martinet (2014) précise que l’une des n’est pas dénuée d’ambiguïtés majeures99. conséquences de la financiarisation mon- Certains auteurs soulignent le côté obscur Telles sont les questions posées par les diale a été de faire évoluer la masse vers la de la foule — sa folie, son indifférence et chercheurs et les praticiens, depuis le multitude. Si cette masse se définit comme son aptitude à la soumission — alors que fameux article « The Modern Corporation un ensemble d’individu homogène, récep- d’autres vantent sa sagesse100, sa généro- and Private Property » de Berle et Means, tif et passif, la multitude est caractéri- sité et sa liberté. en 1932. La gouvernance a tout d’abord sée par des communautés d’individus été définie par des juristes et financiers. davantage informés, instruits et enga- Enfin, soulignons que l’usage des techno- Selon une approche dite juridico-finan- gés possédant des singularités inven- logies soulève également la question de la cière, la gouvernance se définit comme tives et coopérantes95. composition de la foule. Il est alors néces- « des processus par lesquels les appor- saire de sélectionner la foule (« tapping teurs de ressources financières – réduits Ces singularités permettent d’exercer plu- the right crowd »101), étant donné que la aux apporteurs de capitaux propres et sieurs leviers de création de valeur technologie est un outil puissant utilisé de dettes financières – garantissent la visant à : combler l’equity gap par le pour atteindre des objectifs dispersés rentabilité financière des investisseurs »93. recours à une source de financement alter- dans un monde géographiquement éloi- Selon une approche davantage ouverte natif grâce aux réseaux sociaux ; réduire gné, loin d’un idéal démocratique. D’où intégrant la finance entrepreneuriale, la les coûts de transaction par une circu- finance comportementale et d’autres lation plus rapide et moins coûteuse de champs disciplinaires aussi bien sociolo- l’information ; mobiliser les ressources des 97 Mollick E., 2014, « The dynamics of crowdfunding : giques que stratégiques, la gouvernance membres de la communauté ; et déve- An Exploratory study », Journal of Business peut se définir comme « l’ensemble des lopper des externalités de réseau pour Venturing, vol. 29, p. 1-16. mécanismes qui ont pour effet de délimi- accroître la valeur du produit ou de la 98 In Bessière V. et Stéphany E., 2014, op. cit. 4 ter les pouvoirs et d’influencer les déci- technologie96. 94 99 Meric J., Bouaiss K. et Marque I., « More sions des dirigeants . » Dès lors, des than three’s a crowd… In the best interest of mécanismes spécifiques (conseil d’admi- Par exemple, sur les 48 500 projets portés companies !: Crowdfunding as Zeitgestt or nistration, assemblée générale, pactes par Kickstarter, Mollick (2014) montre que Ideology ? », Society and Business Review, vol. d’actionnaires…) et non spécifiques (régle- la probabilité de réussite du projet est 10, n° 1, p. 23-39. mentation sur le droit des actionnaires, déterminée par la densité du réseau social 100 L’un des commissionners du JOBS act aux États- des contributeurs. Plus précisément, sur Unis énonçait vouloir « libérer la sagesse de la 1/3 des projets, leur succès est expliqué foule » (« unleash wisdow of crowds »). Source : 93 Shleifer A. et R. W. Vishny, 1997, « A survey of gigaom.com, SEC votes to « unleash wisdom corporate governance », The Journal of Finance, of crowds, » approves crowdfunding rule, J.J. vol. 52, p. 737-783. 95 Martinet A-C.,2014, « La multitude et la fluidité – Roberts, Oct. 23, 2013. Implications pour la stratégie », Revue Française 94 Charreaux G., 1997, « Vers une théorie de Gestion, vol. 244, p. 73-90. 101 Agrawal A., Catalini G. et Goldfard A., 2013, Some du gouvernement des entreprises », in Le Simple Economics of Crowdfunding, Innovation Gouvernement des Entreprises, G. Charreaux éd., 96 Bessière V. et Stéphany E., 2014, Le crowdfunding : Policy and the Economy, Josh Lerner and Scott Economica, p. 42-471. Fondements et pratiques, De Boeck éds. Stern, editors.

22 certaines conditions à remplir quant à la L’évaluation du projet et la due aussi « take it all ») permet au porteur de composition de la foule102 : la diversité diligence projet de garder les fonds collectés par la pour éviter un raisonnement homogène ; plateforme quel que soit le seuil à atteindre. l’indépendance dans la prise de déci- D’où un quatrième challenge, qui sera sion pour éviter les effets de mimétisme ; chargé de dresser la due diligence afin de En France, ces deux modèles ne s’appliquent la décentralisation afin de permettre la corriger ce problème de sélection adverse pas, étant donné que le Code de commerce circulation de l’information et profiter de ainsi que les biais émotionnels (affect, impose un seuil de réussite minimal de l’expertise de certains. surconfiance et optimisme) à l’origine 75 % de la levée des fonds prévu à l’article d’une sur ou sous-valorisation du projet ? L. 225-134 du Code de commerce. Ainsi, Par conséquent, les premiers défis de Quel type de due diligence utilisé ? dans le contexte français, la réglementation l’equity-crowdfunding sont de entre est un mécanisme non intentionnel de plusieurs communautés d’investisseurs. La due diligence est un travail d’investi- contrôle venant prévenir contre un Ces communautés sont composées des gation mené par l’investisseur ou un tiers risque potentiel de fraude. proches de l’entrepreneur (« Family and permettant de vérifier les informations Friends »), d’experts en capital-risque et transmises par l’entreprise pour valoriser Il en résulte l’émergence d’une pratique de développement (« BA » ; « Venture Capi- son projet. Il s’agit, en premier lieu, de vali- bulletins de réservation (qui n’ont pas tal ») et de la multitude. Dès lors, une der la viabilité du projet (étude de marché la même valeur juridique contraignante « petite révolution dans la gouvernance » et de la situation concurrentielle, position- qu’un bulletin de souscription) permet- est en cours à partir du moment où un nement du produit, go to market…). Dans tant d’assurer une visibilité sur la réalisation inconnu vous fait confiance (Le Monde, un second temps, interviendra une due de l’opération. 27 mars 2014). diligence plus technique, de nature finan- cière, comptable, juridique et fiscale qui La gestion des relations entre La sélection du projet et le sera généralement assez légère. la foule, les BA et Venture Capital problème de sélection adverse et le porteur de projet La plateforme Anaxago récapitule les prin- Le troisième défi porte sur la confiden- cipaux éléments d’appréciation retenus Enfin, le dernier enjeu est lié aux autres tialité des informations. Partant de l’hy- dans cette phase de due diligence dans un particularités de la foule. Elle n’hésite pas pothèse que le porteur du projet ne tableau disponible sur son site internet104. à exercer son droit de sortie ou son droit délivre pas toute l’information sur la de prendre la parole via les médias sociaux. qualité du projet, cette asymétrie d’in- Enfin, soulignons que selon le site thecrowd- En revanche, elle reste moins durablement formation amène à créer un problème dit cafe.com, il existe un nouveau dilemme : en relation avec l’entreprise. D’où un cercle de « sélection adverse » ayant pour effet celui de la due diligence. Ce dilemme est vicieux entre la sortie de la foule, sa d’évaluer tous les projets comme étant lié au taux d’acceptation des projets prise de parole et sa loyauté106 qu’il médiocres103. En effet, l’investisseur de la présentés aux plateformes. Celui-ci est est nécessaire d’organiser, après l’appel de plateforme n’étant pas capable d’analyser en moyenne de 5 %, aux États-Unis. Or, fonds du projet. correctement l’information disponible, il ce taux est très proche de celui retenu par aura tendance à sous-valoriser les bons les BA qui paradoxalement se plaignent du Contrairement à la masse107, la multi- projets et survaloriser les projets de moins faible nombre de projets présentés. D’où tude peut exercer son statut d’investisseur bonne qualité. un dilemme qui interroge sur le processus relationnel. Ce statut est conféré par son d’identification et de sélection des projets réseau social et son implication affective Selon la finance comportementale, l’af- potentiellement créateurs de valeur. dans la réussite du projet financé. Par fect va également influencer le jugement conséquent, son attitude active dans le de la foule en surpondérant les informa- La levée de fonds et le risque contrôle du projet peut être problématique tions manquantes. Ce jugement se tra- de fraude car génératrice de conflits d’intérêts avec duit généralement par une perception du les communautés d’investisseurs experts et risque faible et une perception des béné- Il existe deux modèles dits reward- le porteur de projet. fices élevés. Notons que cette perception based model et equity-crowdfun- d’un risque faible sera d’autant plus forte ding105. Le premier traduit par « tout ou Selon l’étude de Lambert et Schwienba- que l’investisseur aura une connaissance rien » (« all or nothing ») prévient d’un cher (2010), cette attitude active est vraie approfondie de l’actif financé. D’où un risque de fraude, étant donné que si le dans 30 % des initiatives de crowdfun- renversement de la relation entre risque montant des fonds levés n’est pas atteint, ding108. et rentabilité traditionnellement mise en l’intégralité des fonds collectés sera rever- évidence par la théorie financière. sée aux contributeurs. À l’inverse, le second modèle dit de « tout et plus » (appelé 106 Martinet A-C., 2014, op.cit. 3 107 Gomez P. Y., 2009, « La gouvernance actionnariale 102 Surowiecki J., 2004, The Wisdom of Crowds, New et financière », Revue Française de Gestion, vol. York, NY : W. W. Norton & Company, Inc. 104 www.anaxago.com/fiches/la-due-diligence 198-199, p. 369-391. 103 Tomboc G.F., 2013, « The Lemons problem in 105 Tomczak A. et Brem A., 2013, « A conceptualized 108 Lambert T. et Schwieber A., 2010, An empirical crowdfunding », The John Marshall Journal of investment model of crowdfunding », analysis of crowdfunding, Louvain-la-Neuve : Information Technology & Privacy Law, vol. 3, Venture Capital : An International Journal of Louvain School of Management, Catholic n° 2, p. 252-280. Entrepreneurial Finance, vol. 15, n° 4, p. 335-359. University of Louvain.

23 Enfin, soulignons que ces conflits seront plateforme une légitimité pour lever des tion pour évaluer le projet ; et les coûts d’autant plus importants qu’il existe un capitaux. induits par une due diligence réalisée « à risque d’aléa moral, c’est-à-dire un risque distance »111. d’asymétrie d’information basé sur le fait Le comité de sélection que l’investisseur ne puisse vérifier les L’étude de la plateforme SellaBand par efforts fournis par le porteur du projet Afin de résoudre le problème de sélection Agrawal et al. (2011) met en évidence que pour rentabiliser son investissement. Ce adverse sur le choix des projets à financer, la distance moyenne géographique entre risque sera d’autant plus fort que le por- des plateformes d’equity-crowdfunding l’investisseur et l’artiste entrepreneur est teur du projet et l’investisseur seront éloi- mettent en place un processus de sélec- d’environ 4 830 kilomètres. Seuls 13,5 % gnés géographiquement. tion, soit par un jury interne (Hoolders), des investisseurs fournissent des fonds aux soit par un comité de sélection (Anaxago, entrepreneurs situés à 50 kilomètres112. MyNewStartUp, Graine de Gers, Proxi- Le design de méa, Raizers). Ce mécanisme spécifique Afin d’atténuer ces coûts, les plateformes gouvernance est généralement composé des membres d’equity-crowdfunding mettent en place fondateurs de la plateforme et d’experts un modèle dit de triangulation113. Ce des plateformes sectoriels. modèle s’appuie sur l’expertise d’autres d’equity-crowdfunding acteurs du capital investissement. L’e -vote Afin de relever ces nouveaux défis, les Sowefund, par exemple, ne propose à ses plateformes d’equity-crowdfunding ont Certaines plateformes d’equity-crowdfun- investisseurs que des projets déjà investis mis en place des mécanismes de gouver- ding valident la pré-sélection du comité par des réseaux de BA. nance. Chacun de ces mécanismes est en organisant un e-vote de la foule. actionné au cours de la phase de pré et Plus récemment, Fundme, inspirée par post-investissement. Selon WiSEED et MyNewStartUp, ce méca- l’américain AngelList, est la première nisme de dialogue entre le porteur du communauté d’investisseurs-internautes Le statut de Conseiller en projet et la foule est créateur de confiance experts à avoir lancé son offre « syndi- Investissement Participatif (CIP) dans le sens où il permet de construire cate », en mars 2015. Créée en juin 2012, un avis stable et motivé sur la réussite du Fundme regroupe aujourd’hui la qua- Selon les dispositions du Code monétaire projet. À cette fin, trois conditions ont été si-totalité des fonds d’investissement et financier, les CIP sont « les personnes fixées par WiSEED et MyNewStartUp, à français et plus de 1 000 serial BA. Le morales exerçant à titre de profession l’issue de la phase de votes : (1) au moins principe du syndicat repose sur l’expertise habituelle une activité de conseil en inves- 100 votants doivent valider le projet ; (2) d’un investisseur leader qui conduit « en tissement » mentionné au 5 de l’article L. au moins 100 000,00 € d’intentions d’in- face-à-face » avec le porteur du projet 321-1 portant sur des offres de titres de vestissement doit être réuni ; (3) 25 % de la due diligence114. Ce savoir-faire réduit, capital et de titres de créances définies ces intentions d’investissement doivent d’une part, les coûts liés à l’éloignement par décret. Cette activité est menée au provenir d’investisseurs qualifiés ; c’est-à- géographique et, d’autre part, facilite le moyen d’un site internet remplissant les dire ayant déjà souscrits sur la plateforme. co-investissement avec des investisseurs caractéristiques fixées par le règlement Précisons que le premier critère peut être privés (appelés les « backers »). général de l’Autorité des Marchés Finan- assimilé à un comité de sélection. ciers »109. Précisons que l’aspect co-investissement Notons que la plateforme d’equity-crowd- se développe, en France. Lors d’une inter- Cet agrément peut être perçu comme un funding a alors pour fonctions : (1) de view donnée par ITexpresso, le 16 janvier premier mécanisme de contrôle externe combler des trous à l’intérieur d’un réseau 2015, la présidente de WiSEED, Stéphanie exercé par l’AMF qui vérifie la compétence social en reliant des communautés d’in- Savel déclarait « […] on voit que l’aspect des dirigeants de la plateforme et le fonc- vestisseurs avec le porteur de projet ; (2) co-investissement avec les Venture Capi- tionnement du site Web, notamment le d’exercer un rôle d’intermédiaire infor- tal devient naturel. Chose inattendue : fait que le site internet soit progressif, i.e. mationnel pour résoudre le problème nous hébergeons aujourd’hui des projets les investisseurs potentiels doivent confir- de sélection adverse ; (3) de réduire les mer qu’ils ont conscience des risques liés coûts liés à l’éloignement géographique. à un investissement participatif avant Ces coûts qui peuvent être réduits par le 111 Agrawal A., Catalini C. et Goldfarb A., 2015, de pouvoir accéder à des informations modèle de triangulation. « Are syndicates the killer app of equity plus détaillées sur le projet110. De plus, crowdfunding ? », MIT Sloan Research Paper, n° 2569988. et comme détaillé dans le dernier cha- Le modèle de triangulation pitre, ce statut confère également à la 112 Agrawal A., Catalini G. et Goldfard, A., 2011, « The geography of crowdfunding », NBER Ces coûts sont liés à l’éparpillement de Working Paper, n° 16820. la foule sur la carte mondiale. Ils sont de 109 www.orias.fr 113 Manthé E., 2014, Peut-on faire confiance au trois types : les coûts liés à une asymétrie crowdequity ? mémoire de Master, Sciences Po 110 Risque de perte totale ou partielle du capital d’information sur les nouveaux projets Aix. investi et risque d’indisponibilité des sommes externes à son territoire ; les frais de investies en raison de la difficulté de céder les 114 Agrawal A., Catalini C. et Goldfarb A., 2015, op. titres (position AMF du 30 septembre 2014) recherche et de vérification de l’informa- cit. 19

24 qui nous sont apportés par des fonds holding créé par une plateforme permet Pouvoir de la foule d’investissement ayant participé à un pre- de réunir une multitude d’investisseurs et mier tour de table et qui aimerait intro- de leur faire bénéficier d’une réduction Étant donné que rares sont les cas où la duire la dimension crowdfunding dans un d’impôt sur le revenu ou sur la fortune116. foule a été sélectionnée dans la phase de deuxième tour ». pré-investissement, l’enjeu dans la phase Le second modèle est celui du « club ». de post-investissement est de limiter les To be or not to be a holding ? Ce club a pour objectifs de créer de conflits d’intérêts potentiels entre com- l’implication organisationnelle et de la munautés d’investisseurs et le porteur de Il existe deux modèles115 pour gouverner confiance. L’objectif reste identique à projet. À cette fin, les plateformes limitent les relations entre le porteur du projet et celui du holding, à savoir, prévenir l’émer- le pouvoir de la foule afin qu’elle soit un la foule, après la phase de pré-investis- gence de conflits potentiels entre com- « sleeping partner ». Comment ? sement. munautés d’investisseurs. À la différence du modèle avec « holding », l’esprit club Certaines attribuent une redevance et Le premier est la création d’un véhicule a vocation à créer de l’implication nor- non un droit de vote à ses investisseurs dédié à chaque société financée. Ce mative avec les investisseurs ; en d’autres (MyPharmaCompany et WEDOGOOD), « holding » présente la particularité termes de les fidéliser par devoir moral. d’autres limitent leurs droits de vote de réunir l’ensemble des investisseurs (MyNewStartUp ; Proximéa). au sein d’une même entité juridique Précisons que dans le contexte français, afin qu’il puisse s’exprimer d’une voix on distingue la société holding du col- Précisons qu’en fonction de la forme juri- commune, lors de la tenue de l’assem- lège d’investisseurs. C’est le modèle dique choisie, c’est soit le représentant du blée générale de l’entreprise financée. choisi par Anaxago, MyNewStartUp, holding (généralement le fondateur de la Généralement, c’est la plateforme char- Apoyogo, Happy Capital, Kiosk To Invest plateforme ou l’un de ses représentants) gée du montage juridique qui sera Pré- et Smart-Angels. Ce collège rassemble ou les membres du collège des investis- sident. L’objet social de ce holding est une à cinq personnes représentant l’en- seurs qui auront vocation à exprimer leurs uniquement financier. La plateforme est semble des investisseurs ayant participé à voix afin de contrôler les agissements du chargée d’animer et de gérer la commu- la levée de fonds. porteur du projet. nauté d’investisseurs pendant la durée d’investissement (généralement 3-7 ans). Autre remarque, il est possible de pro- Sortie de la foule Enfin, elle représente les intérêts de cette poser les deux formes de gouvernance, communauté dans un des mécanismes en fonction du projet à financer. Par Si le risque d’une bataille de procurations internes de contrôle de l’entreprise finan- exemple, Crowdfundbank propose les houleuse117 est régulé par la structure de cée. Ces mécanismes peuvent être le deux solutions. gouvernance choisie et la limitation du conseil d’administration et le comité pouvoir exercé par la foule, le risque de stratégique. Son rôle au sein des organes Enfin, il existe d’autres formes juridiques mécontentement subsiste. Il est lié au de contrôle peut être crucial pour l’entre- telles que le modèle coopératif. La risque d’illiquidité des actions détenues. prise financée si cette plateforme accom- plateforme WEDOGOOD est la première D’où l’importance d’établir un pacte pagne l’entrepreneur dans le dévelop- à avoir choisi comme forme juridique, d’actionnaires pour organiser la sortie pement de son projet. Soulignons que celle de Société Coopérative d’Intérêt de la foule. le contrôle exercé par ce holding reste Collectif, pour financer le projet « graines minoritaire. Ce modèle offre l’avantage de bonheur ». L’investisseur détient alors Parmi les principales clauses figurant dans d’éviter un blocage des décisions au des parts sociales d’une coopérative, le pacte d’actionnaires, on trouve d’une niveau de l’entreprise, du fait d’une devenant ainsi un sociétaire. À la diffé- manière générale : mésentente entre investisseurs. En effet, rence d’un investisseur, il n’a aucun droit - Clause dite d’engagement actionna- le porteur de projet a un interlocuteur aux réserves. Il détient un droit de parole rial (« standstill ») ayant vocation à unique et n’a pas à interagir avec chaque qui ne peut être limité. Enfin, il ne per- interdire pendant une certaine durée personne de la foule. çoit aucun dividende financier mais un (entre trois et cinq ans) les mouvements « dividende coopératif » dont une partie de titres. WiSEED a été l’un des précurseurs. Elle est versée pour soutenir les démarches - Clause dite de « rendez-vous » à une est depuis suivie par plusieurs plateformes de responsabilité sociale de l’entreprise. date fixée à l’avance afin d’organiser la du fait d’une nouvelle disposition qui Ces droits lui confèrent un statut dual de sortie ou non de la foule. libéralise l’utilisation des holdings éligibles client-actionnaire que l’on retrouve dans - Clause d’intention versus obligation de aux dispositifs ISF-PME et IR-Madelin. De les banques coopératives. C’est égale- mandat confié à une banque d’affaires plus, le Sénat puis l’Assemblée Nationale ment le modèle de la plateforme Jadop- prévoyant les modalités de sortie : la ont voté dans le cadre du projet de Loi de teunprojet.com. cession de la société ou son introduc- Finances Rectificative pour 2014 la levée tion en bourse. des conditions d›emploi de 2 salariés et de limitation du nombre d’actionnaires 116 18 % de réduction sur l’Impôt sur le revenu pour 117 On a tous gardé en mémoire l’assemblée générale à 50. Ainsi depuis le 1er janvier 2015, un un montant investit de 50 000,00 € (personne des actionnaires d’Eurotunnel de 2004 qui est seule) ou 100 000,00 € (couple) et 50 % de la la première bataille de procurations réussie, en somme souscrite dans la limite de 90 000,00 €, France, dans le sens ou le PDG a été révoqué sans 115 Tomczak A. et Brem A., 2013, op. cit. 13 pour l’Impôt de Solidarité sur la Fortune. préavis « ad nutum ».

25 - Clause de sortie prévoyant la cession forcée des actions déte- nues par la foule (« drag along ») ou leur sortie conjointe à L’accompa gnement celle d’autres communautés d’investisseurs (« tag along »). - Clause de squeeze-out : le porteur de projet a la possibilité des porteurs de projet de racheter la foule (d’où le parallèle existant avec la procédure de retrait obligatoire existant pour les sociétés cotées), entrepreneuriaux généralement accompagné d’un droit de suite pour éviter les effets d’aubaine.

Rémunération de la plateforme

Un autre mécanisme incitatif permettant d’aligner les intérêts de la foule avec ceux de la plateforme d’equity-crowdfunding est celui de la rémunération.

À l’issue de la phase de pré-investissement, la plateforme WiSEED prélève 10 % des fonds levés au porteur du projet. Pendant toute la durée d’investissement, une provision est créée au niveau de la structure de gouvernance choisie pour gérer les relations entre la foule et le porteur du projet. En revanche, à la sortie, la foule ne rémunère la plateforme que si et seulement si une plus-value a été réalisée.

Transparence, fidélité et e-dialogue avec la multitude Le terme accompagnement peut revêtir des réalités multiples. Il Enfin, le dernier enjeu relevé par les plateformes d’equity-crowd- convient de préciser ici que, dans le cadre de cet ouvrage, il est funding est celui du risque moral. À cette fin, les plateformes exclusivement question de l’accompagnement des entreprises et proposent de divulguer soit un reporting financier mensuel de leurs dirigeants. (WiSEED), semestriel (MyNewStartUp, Proximéa) ou annuel à la foule. Choisir un accompagnement Concluons sur cette relation entre le pouvoir, la sortie et la fidé- pour devenir pleinement acteur lité de la multitude. Si la foule n’ayant pas été sélectionnée et s’engage à rester durablement (entre 3 et 8 ans, en fonction du de son projet pacte d’actionnaires), alors elle devient un investisseur relation- L’entrepreneur connaît d’abord son métier, ses clients, son nel mobilisant des connaissances et des compétences via son marché, ses équipes. Pour nombre d’entre eux, lever des fonds est réseau social qu’il est nécessaire de fidéliser. souvent vécu comme un saut dans l’inconnu et un long parcours du combattant. Dès lors, l’enjeu futur de la gouvernance, en termes d’effi- cience, n’est-il pas de construire une e-gouvernance ou une Dans le cadre d’une opération de crowdfunding, l’accès à la foule gouvernance 2. voir 3.0. pour instituer un nouveau dialogue des donateurs, des prêteurs ou des investisseurs, par le media avec l’investisseur de demain ? du numérique, accentue l’inconnu. C’est un nouveau champ de possibilités à explorer, face auquel certains se sentiront démunis, tandis que d’autres imagineront un peu trop vite avoir découvert un viatique à tous leurs besoins de financement.

En outre, présenter un projet à des personnes que l’on a physi- quement jamais rencontrées, les solliciter pour financer un projet sans avoir le moindre vécu commun avec elles, est un défi sup- plémentaire.

Est-il possible à un créateur ou dirigeant de réussir tout projet, tout seul, tout le temps ?

La réponse sera évidemment négative. Savoir obtenir les conseils d’experts, s’inspirer de l’expérience de pairs, bénéficier de l’effet miroir de personnes neutres… toutes ces formes d’accom- pagnement augmentent les chances de réussite, comme

26 en attestent non seulement les structures d’accompagnement, Acteurs de marché mais aussi les dirigeants accompagnés. Les décisions prises selon des processus réfléchis et partagés ont plus de chance d’être • conseils, experts-comptables, avocats, banques, efficientes que celles prises de manière impulsive et solitaire. investisseurs Derrière cette question il y a aussi un enjeu de modernité. Trop d’entrepreneurs s’empêchent de développer leur activité comme Incubateurs ils pourraient le faire à cause d’une conception parfois un peu • technopôles, grandes écoles, accélérateurs étroite de la notion de « chef ». Réseaux institutionnels Autre question que se pose souvent celui qui s’interroge sur l’uti- lité d’être accompagné : un chef d’entreprise accompagné peut-il • CCI : Formations et conseils pour la création, la reprise et le perdre le contrôle de son projet et le pouvoir de gérer ? développement de PME

L’entreprise, personne morale, possède sa propre existence et ses Réseaux, organisations et clubs d’entreprises propres enjeux, distincts de la personne qui la dirige. Le fait de • Pôles de compétitivité partager ses préoccupations, de se sentir compris, de bénéficier, • CJD, Medef, CGPME, APM, DFCG… d’un éclairage extérieur, ne peut que contribuer à se soulager de certains poids inutiles. Cela permet de libérer son énergie et Réseaux associatifs dédiés à d’avancer en élargissant son champ de vision. Ainsi, la capacité à bien s’entourer et bien se faire accompagner ne dévalorise pas l’accompagnement le rôle du dirigeant. Le projet reste bien le sien, il est in fine déci- • Adie (Association pour le Droit à l’Initiative Economique) : sionnaire, et c’est d’ailleurs bien lui qui, à l’origine, a fait le choix L’Adie est une association reconnue d’utilité publique qui des personnes et des structures qui vont l’accompagner. C’est lui aide des personnes exclues du marché du travail et du qui pourra faire le choix d’en changer, au fil des étapes de la vie système bancaire à créer leur entreprise et donc leur propre de son entreprise et de sa maturation personnelle. emploi grâce au microcrédit. • BGE : Conseils en création et développement de TPE Il est donc essentiel que les entrepreneurs puissent bénéficier • Réseau Initiative France : financement et accompagnement d’un accompagnement adéquat qui consiste d’une part des créateurs et repreneurs de TPE et PME sous forme de à encourager ses attitudes entrepreneuriales et humaines, et prêts d’honneur d’autre part à le guider dans le pilotage opérationnel du projet. • Réseau Entreprendre : accompagnement par des chefs d’entreprise et attribution de prêt d’honneur pour les Consolider les bases du projet créateurs et repreneurs d’entreprises à fort potentiel de création d’emplois. Que l’entrepreneur cherche à lever des fonds auprès des banques, de BA, de capitaux investisseurs ou auprès de la foule via une Le choix des accompagnateurs revêt une grande importance et plateforme, sa démarche doit s’intégrer dans son projet d’entre- devra prendre en compte : prise. Les opportunités offertes par le financement participatif ne - La personnalité de l’entrepreneur, sa motivation et sa capa- remettent pas en cause les fondamentaux de l’entrepreneuriat cité à tirer pleinement parti des apports de l’accompagnateur. que sont : - Les forces et faiblesses de l’entrepreneur, les domaines - La personne, sa motivation et ses aptitudes à porter dans la dans lesquels le porteur de projet a besoin d’être accompagné : durée la responsabilité d’un projet entrepreneurial, technique, humain, managériale ou stratégique. - L’équipe, la complémentarité des personnes qui la composent - La nature du projet et l’adéquation avec le cœur de métier de et la cohésion entre elles la structure d’accompagnement. - La qualité du projet lui-même : proposition de valeur, - Le temps que l’entrepreneur est prêt à consacrer au travail, marché, ressources humaines, structure financière… aux échanges et aux partages d’expériences que comprend le programme d’accompagnement. L’accompagnement peut prendre différentes formes, tech- - L’intuitu personae. niques, humaines, managériales ou stratégiques. Les compé- - La nature de la relation entre les deux parties, selon qu’il tences requises pour assurer cet accompagnement sont donc s’agit d’un professionnel ou d’un bénévole. Avec un profes- multiples et évoluent dans le temps en fonction de l’étape de sionnel, la prestation se négocie dans le cadre d’un enjeu d’af- développement d’une entreprise : création, reprise, innovation, faires. La technicité des conseils et la qualité relationnelle sont croissance organique, croissance externe, ouverture du capital, irremplaçables. Avec un bénévole, un cadre rigoureux de travail difficultés, internationalisation. avec des objectifs clairement identifiés et partagés devra être fixé. L’absence d’enjeu d’affaires permet alors une plus grande Il pourra être assuré par différentes structures, chacune ayant un liberté d’expression. positionnement qui lui est propre. On peut regrouper ces acteurs de l’accompagnement en 5 grandes catégories :

27 sous forme d’actifs immatériels tels que les approches stratégiques qui devront faire Les besoins spécifiques marques, les brevets, les droits d’auteur. partie intégrante de l’accompagnement. d’un accompagnement Ces éléments sont bien appréhendés en comptabilité. Néamoins ils n’englobent Appréhender les risques d’une opération de pas ce qui détermine l’essentiel de la valeur crowdfunding d’une entreprise dans l’économie numé- La prise de risque constitue une dimension rique et qui provient de la puissance de la incontournable de toute démarche entre- Comme déjà évoqué, le crowdfunding multitude. preneuriale. Les risques pris sont plus ou s’inscrit dans une tradition d’entraide, d’al- moins connus. Dans le cadre de la matu- truisme, de recherche de sens et de valeurs Dans le cadre du crowdfunding, il s’agit ration d’un projet, ils sont identifiés et partagées. Si cette dynamique de généro- de capter la valeur apportée par la évalués, et des scenarii différents pourront sité a toujours existé, la révolution digitale multitude des contributeurs. Or ceux-ci être élaborés. Cette démarche est néces- crée une situation nouvelle caractérisée contribuent bien au-delà de l’apport de saire pour anticiper sur les conséquences par l’envergure et l’instantanéité de l’accès simples fonds. Ils apportent aussi leur financières et personnelles induites par aux contributeurs potentiels, mais égale- intuition ou leur avis sur la pertinence de ces risques118. ment par la diversité de leurs motivations. l’offre du produit et du service par rap- - L’instantanéité de la communauté port à un besoin exprimé ou non encore Pour le porteur de projet faisant appel (online-communities) : celle-ci se crée exprimé. Ils renseignent les porteurs de au crowdfunding, les risques spécifiques très vite autour de l’idée, du concept, du projets sur le comportement des utilisa- auxquels il devra faire face peuvent résulter projet, sans qu’au préalable il n’y ait de teurs clients potentiels. d’erreurs dans la conduite d’une opération vécu commun. de levée de fonds : sous-évaluation de - L’envergure de la communauté : Plus en aval, ils pourront devenir des relais l’investissement personnel nécessaire, la communauté de contributeurs ne puissants de la promotion des produits et non-réussite de la levée, communica- concerne traditionnellement qu’un petit des services en lancement. Leur impact sur tion insuffisante ou inappropriée avec la nombre de personnes, soit cooptées, le décollage du chiffre d’affaires pourra communauté des contributeurs, hostilité soit imposées par une proximité de fait : être décisif. suscitée sur les réseaux alimentés par la famille, le quartier, le cercle d’amis. quelques acteurs de la foule, perte de Désormais, le porteur de projet s’adresse En outre, dans une économie où l’innova- crédibilité du porteur de projet, mauvaise à la foule, chacun pouvant apporter en tion devient un processus continu jamais réaction face à l’échec ou au scepticisme quelques clics une petite somme. Les achevé, une position sur le marché est de de la foule. individus outillés et connectés entre eux moins en moins verrouillée. L’innovation acquièrent une véritable puissance. qui survient à l’extérieur des organisations Une des missions importantes de l’accom- - L’hétérogénéité des motivations des peut désormais être observée en temps pagnement est de préparer le porteur de contributeurs, qui ont des attentes réel et la foule des individus est source projet à affronter ces risques. diverses vis-à-vis du projet en termes d’informations utiles. Il devient possible d’affect ou de rentabilité. d’intégrer rapidement dans son produit Comprendre les motivations ces innovations afin de garder une lon- des contributeurs (donateurs, Le pilotage d’une opération de levée de gueur d’avance. prêteurs, investisseurs) fonds sur une plateforme de crowdfunding demande préparation, vigilance et énergie. Enfin, au-delà du recueil et de l’interpréta- Les comportements des contributeurs sont Tout peut aller très vite, mais la levée peut tion des données issues de la multitude, la déterminés par des motivations couvrant aussi ne pas atteindre son objectif. C’est capacité à mobiliser les compétences un large spectre : une opération qui nécessite une mobilisa- et expertises des contributeurs dans - Motivations dites affectives : la déci- tion importante tant en amont qu’en aval tous les champs du management et en sion du contributeur financier tend à de la démarche, sans pour autant avoir la premier lieu en matière de design des pro- résulter de sa sensibilité, ses émotions, garantie de sa réussite. duits, de connaissance du marché et d’ac- sa recherche de sens. cès aux bons réseaux, peut se révéler être - Motivations financières : retour sur Au-delà des besoins d’accompagnement un levier puissant de réussite. Faire appel investissement ou rémunération du prêt, des porteurs de projets, les structures à la créativité d’une communauté et à ses diversification patrimoniale, défiscali- d’accompagnements ont également compétences se fait grâce au « crowdsour- sation. besoin de mener une réflexion approfon- cing », littéralement externalisation vers la - Motivations influencées par les die, autour des 5 enjeux suivants liés au foule. phénomènes de foule, dont certains crowdfunding : auteurs mettent en avant la sagesse, Ainsi, la valeur se situe d’abord dans une tandis que d’autres en soulignent De nouvelles stratégies digitales expérience qui met les contributeurs dans l’irrationalité119. un état d’esprit propice à toute forme de Une part importante de la valeur d’une contribution. Ce phénomène donne lieu entreprise est immobilisée sous forme à de nouveaux processus de création de 118 Voir section sur les risques p. 13 et 14 d’actifs matériels — les terrains, les valeur et à de nouvelles catégories d’actifs 119 PVoir section sur les motivations et la composition immeubles, les outils de production – et immatériels. D’où la nécessité de nouvelles de la foule p. 22 et 23

28 Ces motivations se combinent dans des de sa diversité, de son indépendance, cess propre à chacune d’entre elles. proportions variables. On peut repérer des de sa localisation géographique, de son - La levée de fonds en ligne : la durée tendances au sein des différents cercles expertise, pourra être un facteur clé de en est variable selon les plateformes et de contributeurs et selon la nature du succès, plus particulièrement dans le cas la réactivité de la communauté. Lorsque Business Model de la plateforme. de l’equity et du prêt. le montant de financement est atteint, les fonds sont alors versés au porteur L’affect tend à jouer un rôle majeur dans le L’ordonnance du 30 mai 2014 relative au de projet. Si le montant minimum défini cercle de la famille, des amis, des proches financement participatif traduit la volonté n’est pas atteint, les financeurs poten- de l’entrepreneur. Lorsque l’on en appelle du législateur de favoriser la probité, le pro- tiels récupéreront alors leur mise. Il est à la foule, les motivations sont susceptibles fessionnalisme des acteurs, et de garantir à noter que la rémunération des plate- d’être moins homogènes. Selon la nature une grande transparence des informations formes est souvent fonction du montant du projet, l’affect pourra être dominant ou tant à l’égard du porteur de projet que des des fonds levés. Il est donc dans leur au contraire laisser la place à des considé- investisseurs, de telle sorte qu’une relation intérêt d’attirer des contributeurs. rations financières rationnelles. de confiance puisse être établie. - Les activités après la levée de fonds : une fois les fonds perçus, les porteurs de En fonction de la typologie du Finance- Cet enjeu relationnel entre entrepreneurs projet se doivent d’honorer les enga- ment participatif (don, prêt, investisse- et financeurs de l’économie digitale est gements qu’ils auront pris vis-à-vis des ment), les plateformes de crowdfun- au cœur de l’accompagnement qui se doit contributeurs. ding expérimentent et adoptent des d’être spécifique au crowdfunding. business models induisant des motiva- Une nécessaire adaptation du tions différentes. La mise en place d’une langage et de l’accompagnement gouvernance digitale dans le Par exemple, Unilend permet à des PME cadre de l’equity crowdfunding Le recours au crowdfunding recouvre de de financer leur Besoin en Fonds de rou- multiples réalités qui lui sont spécifiques. lement (BFR) dans des situations où les Une entreprise ayant levé des fonds en C’est pourquoi, il nous semble qu’une banques n’ont pas pu répondre favorable- crowdfunding devra se doter d’une gou- clarification sémantique s’impose. Peut-on ment. Le mécanisme de fixation des taux vernance adaptée aux relations entre un en effet regrouper sous le même vocable d’intérêt résulte d’un équilibre entre la porteur de projet et une foule d’inves- un financement basé sur du don, un finan- demande et l’offre d’argent et peut abou- tisseurs. Trois formes de gouvernance cement basé sur du prêt à taux d’intérêt tir à des taux d’intérêt élevés, atteignant semblent se dégager120 : très rémunérateur ou une augmentation parfois jusqu’à 10 % (référence 2014). La - la création d’un « holding » réunissant en capital ? Le fait que ces financements motivation financière du prêteur est dans l’ensemble des investisseurs au sein puissent être opérés par les technologies ce cas importante. d’une même entité juridique afin que du Web 2.0 suffit-il à les regrouper sous ceux-ci puissent s’exprimer d’une voix le terme de Crowdfunding ? Une même Inversement, We Do Good, dont le modèle commune, structure d’accompagnement ne peut pas de financement est basé sur une forme de - La mise en place d’un « club » qui ten- développer en interne toutes les compé- redevance sur le chiffre d’affaires, expéri- tera de susciter l’implication des inves- tences utiles à l’accompagnement de pro- mente des financements qui peuvent offrir tisseurs dans l’organisation et un certain jets d’inspirations si éloignées. un rendement à échéance régulière, mais sens du devoir, ainsi que de prévenir qui peuvent aussi prendre la forme d’un l’émergence de conflits potentiels entre Le terme d’accompagnement lui-même simple don si l’activité ne décolle pas. Dans investisseurs. est utilisé pour faire référence à des usages ce cas, les motivations peuvent varier sur - Le modèle coopératif, dans lequel l’in- très différents. Dans certains cas, il consiste un même projet entre les personnes qui vestisseur est sociétaire de l’entreprise. en l’attribution d’un prêt d’honneur ; dans s’inscrivent dans une logique financière d’autres cas, en un appui technique. Enfin, et celles pour lesquelles cela relève plus La maîtrise des étapes il peut comprendre un accompagnement de l’affect : désir de soutenir un projet constitutives d’une opération intense dans la durée par des personnes chargé de sens ou, tout simplement, de de crowdfunding hautement qualifiées et expérimentées. faire un don pour soutenir une cause utile. Les investissements varient ainsi de 10 à On peut distinguer les 4 étapes suivantes : Les risques de confusion induits par l’uti- 1 500 € par personne et par projet. - La préparation du dossier : cette lisation de termes — « crowdfunding » étape englobe toutes les dimensions de et « accompagnement » - revêtant des De ces motivations variables vont décou- la préparation d’un projet entrepreneu- réalités disparates, nécessite que soit réa- ler des attentes et des comportements rial, mais les informations doivent être lisée une segmentation, d’une part du d’une grande diversité de la part des structurées à l’aune des technologies langage, et d’autre part des besoins et apporteurs de fonds. Il est crucial que le digitales. des prestations d’accompagnement. porteur de projet situe bien les motivations - Le dépôt du projet et la sélection À nos yeux, c’est à cette condition que les des apporteurs de fonds afin d’être en par la plateforme, qui obéira au pro- parties prenantes pourront se comprendre relation avec eux de manière ajustée. et définir une politique de l’accompagne- ment couvrant bien le spectre des besoins. 120 Voir section sur le design de gouvernance Le choix de la composition de la foule, p. 24 et 25

29 Cette clarification est d’autant plus néces- saire que le crowdfunding est une activité en croissance, qui est nouvelle pour les structures d’accompagnement existantes, et qui attire de nombreux entrants.

Les réseaux d’accompagnement insti- tutionnels et associatifs sont appelés à mener une réflexion sur l’intégration du crowdfunding dans leur process d’ac- compagnement. Des actions de sensi- bilisation, de formation et de mise à dis- position d’outils pédagogiques s’avèrent nécessaires.

Les plateformes de crowdfunding et des consultants spécialistes développent leur propre process d’accompagnement. D’autres tentent de bâtir des partenariats avec des structures existantes. Ainsi en est-il de My Major Company qui s’appuie sur le réseau des Boutiques de Gestion, ou de Lendoplis qui s’est rapproché de l’ordre des experts-comptables.

Dans un domaine en pleine effervescence sur lequel les acteurs cherchent à structu- rer leurs opérations, l’avenir de l’accompa- gnement du Crowdfunding reste à écrire et nous prenons rendez-vous pour enrichir ces réflexions dans une édition ultérieure.

30 Ils ont contribué à la réalisation de cet ouvrage les membres du groupe de travail “Crowdfunding” de NAPF

Jean-David BAR Président WE DO GOOD [email protected] www.wedogood.co Sandra BERTRAND Chargée de Mission Financement Participatif REGION DES PAYS DE LA LOIRE [email protected] www.paysdelaloire.fr Sophie BOUYER Banquier Privé LAZARD FRERES GESTION [email protected] www.lazardfreresgestion.fr Jean-Louis CLAVEAU Maître de Conférences associé IEMN (IUP-IAE) Université de Nantes [email protected] Thomas DEROSNE www.iemniae.univ-nantes.fr Fondateur et Président MY NEW STARTUP [email protected] www.mynewstartup.com Sophie FERRACCI Avocat associé FIDAL [email protected] Nicolas GAUTIER www.fidal.com Gérant LACOURTECHELLE.FR [email protected] lacourtecehlle.fr Carine GIRARD Professeur associé Audencia Nantes Ecole de Management [email protected] Gaëlle SAINT-DRENANT GEORGES www.audencia.com Coordinatrice du Pôle Financement CCI Nantes St-Nazaire [email protected] nantesstnazaire.cci.fr Benoît THUBERT Responsable de la gestion conseillée PORTZAMPARC Société de Bourse [email protected] Damien FOREY www.portzamparc.fr Directeur NAPF [email protected] www.napf.fr