Análisis de inversión

10 diciembre 2019

C/ Colón, 4 - 5B · 46004 Valencia · Tel. 961 237 015 · [email protected] - www.zonavalue.com YNDX: NASDAQ

El Google ruso que se encuentra infravalorado

Yandex es una compañía que cotiza con un El riesgo político es una realidad, pero que es marketcap de $ 13.8 Billones, con una serie de dudoso que Putin y sus aliados puedan hacer algo subdivisiones de compañías de alta tecnología, que para poner en un riesgo serio el desempeño de la ofrecen una apuesta sobre un número elevado de compañía. negocios con gran potencial. Considero las acciones actualmente cotizan con un Los ingresos operativos han estado en una margen de seguridad mayor al 35%, siendo que su tendencia alcista constante, creciendo de 9.5 precio se encuentra entorno a los $40 por acción, y Billones de rublos rusos en 2015, a 20.8 billones debería cotizar entorno a los $60. RUB en 2018, es decir, un 21.6% CAGR (crecimiento anual compuesto).

Yandex recientemente presentó unos crecimientos aún mayores en el 3T 2019; con incrementos de 39.3% en ventas, y 48.0% en ingresos por operaciones. y

Yandex es una compañía de tecnología rusa con operaciones análogas a Alphabet. Si bien no es muy conocida fuera de Rusia, esta compañía no es una la típica tecnológica que es una máquina de quemar dinero.

Yandex emplea aproximadamente 9.500 personas, reportó ventas en 2018 de $ 1.8 mil millones, con unos beneficios netos de $ 660.1 millones, teniendo una capitalización de mercado de aproximadamente $ 13.8 mil millones. Además, crece a la espectacular cifra de una 40% anual.

Orígenes

Microsoft tenía Gates y Allen, Apple tenía Jobs y indexado más”), para describir su software de Wozniak, y Yandex tenía a Volozh y Segalovich. búsqueda en Internet.

En 1993, los amigos Arkady Volozh e Ilya Segalovich El motor de búsqueda Yandex.ru se lanzó el 23 trabajaron juntos para desarrollar un estado un de septiembre de 1997, aproximadamente un año motor de búsqueda en Internet, derivado de un antes de que el motor de búsqueda de Google anterior proyecto de Volozh. En ese momento, se demostrara públicamente, y se presentó en la la búsqueda en Internet estaba dominada por exposición Softool de Moscú. En 2000, Yandex se rastreadores web de indexación de información. incorporó a Volozh como CEO y Segalovich como CTO hasta su muerte por cáncer en 2013. Estos amigos inventaron la palabra "Yandex ", que viene de “Yet Another iNDEXer" (“Otro buscador Un conglomerado de empresas de alta tecnología

Yandex es un conglomerado tecnológico altamente innovador, que ofrece una apuesta sobre un número elevado de negocios con gran potencial.

Además de ser el “Google Ruso” con su motor de búsqueda y su negocio de publicidad online, y también al igual que su homólogo americano, Yandex también se encuentra bien posicionado en multitud de negocios como los coches autónomos, el car-sharing, servicios de TV, música, vídeo, streaming, entre otros. Aproximadamente 70 servicios diferentes, que resultar ser como la versión rusa de Google. Estas empresas, o subdivisiones, se dividen en seis segmentos principales:

• Búsqueda y portal de Internet • Comercio electrónico • Taxi • Anuncios Clasificados • Servicios de medios • Otras apuestas y experimentos Búsqueda y portal de Internet

Esta línea representó en 2018, el 76% de los ingresos, casi en su totalidad de línea la publicidad, Además del portal, y algo similar a Google prácticamente como en el caso de Google. Drive, Yandex ofrece un espacio con 10GB de El motor de búsqueda y el portal ofrece servicios en almacenamiento gratuito en la nube. Rusia, Bielorrusia, Kazajstán, Uzbekistán y Turquía. Por otro lado, tiene un servicio de noticias llamado Al igual que el portal de búsqueda de Google, Yandex News, siendo el sitio de agregación de se puede buscar en la web, vídeos, imágenes, noticias más visitado en Rusia donde, según el funciones de mapas, correo electrónico y traductor. Documento 20-F de Yandex 2018, la "selección de noticias es totalmente automatizada”. Yandex tiene un asistente virtual llamado Alice, piense en Alexa de Amazon o SIRI de Apple, que Luego encontramos otra serie de Servicios ahora se está implementando en los productos de Internet como son " Yandex Weather” de orientados al consumidor de la compañía, al igual información meteorológica en tiempo real, y que hace Google. “Yandex Travel”, un servicio de viajes y venta de billetes en línea. Para los usuarios móviles, existe la aplicación , mejorada con Alice, con búsqueda, Yandex también tiene dos productos orientados mapas, noticias, clima, etc. al consumidor más tecnológico; Yandex Station y Yandex Phone. En diciembre de 2018, la aplicación tenía 36 millones de usuarios por mes, lo que representa un aumento del 100% respecto al año anterior. Crecimientos espectaculares para una empresa que nació antes que su homólogo americano.

Por si a estas alturas tenía dudas de qué ocurre con Google en Rusia, efectivamente Yandex se encuentra en una pelea contínua con Google por la cuota de mercado en ese país.

Según el radar de análisis de mercado de Yandex, su cuota rusa en el nicho de búsqueda en Internet, representa el 56,6% en el 3T 2019, del 55,9% en el Yandex Station es similar al Echo de Amazon, con 3T 2018. Alice como asistente virtual, y siendo el primer altavoz inteligente diseñado para el mercado ruso. Más recientemente, en la Conferencia de Morgan Stanley TMT en Barcelona del 14-15 de noviembre Yandex Phone, es un teléfono inteligente Android de 2019, Yandex, informó que la cuota de búsqueda lanzado en 2018, que también está equipado con del mercado ruso subió al 57,2% del total. Alice. El negocio “Yandex Taxi” y los coches autónomos

Con un 15.1% de los ingresos de 2018, Taxi supone adquisición de Yandex representa un 12%, con un negocio de transporte, un negocio de entrega de Maksim en el 9%, Gett el 5% y Citymobil el 1% del alimentos, y un proyecto de automóvil sin conductor. total.

Lanzado en 2011, Yandex Taxi es un negocio de Por otro lado, la línea de negocios rusa de entrega transporte de pasajeros con operaciones en 17 de alimentos se espera que aumentará en un 12.6% países. de crecimiento anual pasando de unos ingresos de $ 1.9 mil millones en 2019, a $ 3.0 mil millones en El negocio se incrementó a través de la formación 2023. en 2018 de una empresa conjunta, MLU BV, una compañía holandesa, a través de la cual Yandex Taxi El pago por el servicio de entrega de alimentos adquirió efectivamente los negocios de transporte Yandex Eats, se puso en marcha en febrero 2018. y entrega de alimentos de Uber en Armenia, En un 2019 un informe de Deloitte recogía que la Bielorrusia, Georgia, Kazajstán y Rusia. entrega de comida de los restaurantes a través de este servicio representaba el 63% de la cuota de Actualmente, Yandex posee una participación mercado. controladora del 58.2% de la cuota de mercado.

El brazo de Capital Riesgo de Yandex anunció la adquisición estratégica de Vezyot, la empresa rusa más grande de taxi, en julio de 2019.

Yandex Taxi mantiene en solitario operaciones en Israel, Costa de Marfil, Kirguistán, Letonia, Lituania, Moldavia, Serbia, Uzbekistán, Finlandia, Estonia, Ghana, y Rumania.

El modelo de negocios es más flexible que los de Uber o Lyft, operando a través de compañías de taxis, transportistas con licencia y empresarios individuales bajo diferentes requisitos regulatorios, lo cual facilita la integración y expansión de los servicios.

Se estima que el tamaño total del mercado de transporte (taxi, carsharing, carpooling, etc.) podría llegar a 2.0 billones de rublos rusos en 2025, Yandex Eats está disponible en 24 ciudades rusas, y aumentando en un promedio de 15% anual. se formó mediante la combinación de la adquisición de Foodfox en diciembre de 2017 con Uber Eats. El Yandex Taxi actualmente es el líder de mercado servicio es conocido por sus uniformes amarillos con una participación del 27%. Vezyot, la reciente brillantes. El Coche Autónomo. Una realidad muy cercana

Todas las compañías de alta tecnología necesitan un (proyecto) de coche autónomo, y como no, Yandex tiene uno.

Lanzado en 2017, el proyecto ahora está en pruebas en el mundo real en Rusia e Israel. La tecnología fue recientemente vista en el CES 2019 en Las Vegas.

Para añadir más credibilidad al proyecto, Yandex y Hyundai Mobis, uno de los proveedores más grandes de automóviles del mundo, anunciaron un acuerdo en 18 de marzo de 2019, con el objetivo último de crear una plataforma de coches de conducción autónoma, para vender a cualquier fabricante de coches, o flotas de taxi. Comercio electrónico

Aunque en la contabilidad vemos que esta línea de negocio solamente representa el 1.3% de los A partir de 2018, la gerencia comenzó a abordar el ingresos de Yandex en 2018, ecommerce está lento crecimiento de Yandex Market. En de octubre creciendo rápidamente en Rusia. de 2018, Yandex Market se movió al modelo de negocio de Amazon con el lanzamiento de Beru, una De acuerdo a un reciente estudio publicado por The única plataforma en línea minorista con su propia Times, el mercado del ecommerce en Rusia cadena de suministro logística. está creciendo al 26% anual. Los ingresos se derivan de comisiones y ventas Los rusos están adoptando el ecommerce, el directas de productos. Beru tuvo problemas para cual está creciendo diez veces más rápido que ganar cuota de mercado durante su primer año de la economía tradicional de venta al por menor. operaciones, clasificándose como sitio nº52 en Las ventas en línea actualmente representan a comercio electrónico minorista en Rusia durante el aproximadamente el 4.5% de total de ventas en primer semestre de 2019. Rusia, pero ha sido más o menos duplicada cada año en los últimos años, y es el supuesto de que un Paralelamente, en de noviembre de 2018, Yandex representará entorno al 8% del volumen de ventas Market lanzó Bringly, una plataforma transfronteriza entorno al año 2021. del mercado que ofrecea los consumidores rusos la importación de productos. Bringly está diseñado Inicialmente imitando el modelo de negocio para competir con el competidor chino AliExpress, de Amazon, Yandez en el año 2000 lanzó el mercado en línea de Alibaba responsable del 69% Yandex Market, un sitio web que conecta a los de todas las compras en línea en Rusia. consumidores y con empresas de productos, con información, comparaciones de precios, y En junio de 2019, Yandex Market anunció una comentarios generados por los usuarios y clientes alianza estratégica con el gigante del ecommerce de los productos. chino JD.com, para colocar su enorme oferta de bienes de consumo en las plataformas Beru y Aunque Yandex afirma que 17 millones de visitantes Bringly. usan Yandex Market cada mes para encontrar y comparar productos, la plataforma no ha experimentado un rápido crecimiento. Servicios de medios

Los servicios de streaming audiovisual, es cine, noticias y comentarios de los usuarios. El probablemente uno de los sectores de internet de sitio cuenta con más de 100 millones de películas más alto potencial. Se esperan aumentos en los clasificadas con tres millones de nuevos los ingresos en Rusia del 30% anual para los próximos agregados por mes. Los ingresos son generados años, estimando la previsión en RUB 21.4 Billones por los anuncios. ($340 Millones). Kinopoisk genera una cierta cantidad de sinergia La plataforma Ivi es actualmente el líder de con “Yandex Afisha”, una línea de servicios de mercado en Rusia en términos de ingresos con una Internet, que vende entradas a cines, teatros y participación del 26.4%, con Okko y YouTube en conciertos. segundo y tercer lugar. Luego encontramos Yandex TV, una línea televisiva Los servicios de Yandex se sitúan en un tercer o de emisión por cable, y de televisión digital, algo cuarto puesto con una cuota de mercado del 12.3%, preliminar servicio de streaming en vivo de TV. una buena porción teniendo en cuenta su tardía entrada a este nicho de mercado. Yandex extendió su estrategia de TV a películas y música con Yandex Studio, lanzado en el primer La estrategia de video a largo plazo de la gerencia trimestre de 2018 para crear contenido, co-invertir de la compañía es la creación de entretenimiento en la producción de contenidos y proporcionar la en Internet integrada verticalmente; producción comercialización de contenidos. de contenido, transmisión y distribución de TV, videos y lanzamientos teatrales, todo centrado en el De acuerdo a una publicación de febrero de 2019, en mercado ruso. Algo similar a lo que realiza iQiyi en el Daily Tech: el mercado chino. Yandex ya ha producido varias películas, incluyendo "Draft" (presupuesto de 280 millones de rublos), "Sin Hemos visto esta estrategia similar también en mí" (75 millones de rublos) y "Tvar". EE.UU. con Netflix, Amazon Prime y ahora Disney Plus. Con idea de unificar todos los servicios de video, Yandex lanzó Yandex Live en julio de 2019. Los Yandex ha sido lenta en entrar en este mercado, usuarios pueden ver televisión en vivo a través de aunque con importantes y rápidos avances desde el Yandex Live y ver películas de KinoPoisk, contenido año 2018. exclusivo de video influencers, conciertos y deportes en vivo. La primera medida fue la adquisición de kinopoisk, un sitio web de la agregación de opiniones de Otras líneas de negocio y “apuestas”

Al igual que sus homólogos, Yandex invierte en otras -futuras- líneas de negocios, “apuestas y experimentos”, y en una incubadora de empresas de alta tecnología. Tal y como indicaba en su memoria del 2018, la empresa utiliza esta línea para:

“...desarrollar modelos comerciales exitosos actuales y crear otros nuevos. Una vez que un experimento se vuelve lo suficientemente bueno, representa un nuevo negocio, y si tiene buenas perspectivas para el futuro, se puede decidir crear una nueva unidad de negocio. Por otro lado, los experimentos fallidos pueden ser cerrados o reabsorbidos por uno de nuestros otros segmentos.”

Los principales proyectos actuales incluyen: • Zen, una fuente patentada de contenido algorítmico personalizado. • Yandex.Cloud , un servicio de almacenamiento en la nube principalmente B2B, que se desarrolla a lo largo de las líneas de Amazon AWS o Google Cloud. • Yandex.Drive , el servicio de coche compartido que aparece en el video de Sergey Baklykov • Geolocation Services, un conjunto de tecnologías de localización en desarrollo. • Yandex.Health , una APP que permite a los usuarios rusos, recibir consejos médicos profesionales las 24 horas del día, siete días a la semana. • , un conjunto de herramientas de productividad que utilizan inteligencia artificial y aprendizaje automático para aumentar la productividad, reducir costos y mejorar la eficiencia energética. Los clientes incluyen a Intel, AstraZeneca, CERN, Magnitogorsk Iron and Steel Works, Gazprom Neft, entre otros.

Con esto se observa claramente el parecido con la empresa Google. Un escenario muy optimista para el 2019 en adelante

Si bien los ingresos de las operaciones han estado en una tendencia alcista constante, creciendo de RUB 9.5 mil millones en 2015 a RUB 20.8 mil millones en 2018, un CAGR de 21.6%, el ingreso neto se ha recuperado a medida que los montos denominados en dólares mantenidos por Yandex han sufrido cambios en la valoración de la divisa.

En cuanto a los resultados recientes, ha habido un crecimiento fuerte y constante en los ingresos por su Portal de Búsqueda, más un crecimiento explosivo de los ingresos en todo lo demás.

El crecimiento explosivo en los ingresos de los otros segmentos no ha sido acompañado por una rentabilidad explosiva, pero la mayoría de las líneas de productos en estos segmentos son relativamente nuevas y no todas las estrategias se han ejecutado completamente. Tal y como ha comentado la gerencia recientemente:

“Nuestro principal negocio continuó entregando sólidos resultados y demostrando márgenes sólidos, mientras que nuestros otros negocios y experimentos mantienen crecimientos de triple dígito, por ahora representan el 36% de los ingresos consolidados.”

Yandex presentó algunos números de gran crecimiento hasta el tercer trimestre de 2019. En la tabla a continuación, el primer punto verde destacado, un crecimiento de ingresos del 39.3% para los primeros tres trimestres en comparación con el período anterior. Los gastos operativos, aumentaron al 37.7%. Casi el 50% de la ampliación de los gastos, fue debido a un coste de RUB 14.1 billones, o 58,6%, de aumento en el coste de ventas (gastos variables).

Aproximadamente el 33.3% de esta cantidad consistió en mayores costos en el segmento de Taxi que la administración atribuyó a " un aumento de los costos relacionados con nuestra oferta corporativa de Taxi y los costos logísticos relacionados con la entrega de alimentos". En general, la línea de ingresos Taxi, se consideran comisiones de los servicios se proporcionan a los individuos empresas terceras, pero Yandex actúa como el principal operador en las transacciones y reconoce tanto los ingresos y costes de los ingresos en un bruto base. Luego, RUB 7.0 mil millones o alrededor del 50% de esta cantidad, fue un aumento en otros costes de venta, principalmente reflejando los costos relacionados con Yandex.Drive, y las inversiones en contenido para su línea de Servicios de Medios e iniciativas de IoT .

Por otro lado, a continuación, se muestra una tabla comparativa donde podemos ver los diferentes crecimientos y márgenes de las 3 principales compañías dedicados a los mismos sectores. Alphabet (desde Estados Unidos), Baidu (el Google “chino”), y Yandex.

Podemos observar que la compañía que claramente sigue aportando mayor crecimiento es Yandex. Y esto no es casualidad. Como ya se ha comentado, Yandex también ha llegado posteriormente a unos nichos aún por explotar para ella, lo que sigue dándole mayores crecimientos que sus homólogos.

Durante el periodo 2014-2018, Yandex, tenía una ventaja sobre Alphabet y Baidu en el crecimiento de ingresos. Sin embargo, más recientemente, al comparar el 3T 2018 con el 3T 2019 como se presenta en la tabla anterior, observamos como Yandex aplastó a sus pares mucho más grandes. Volviendo a las cuentas, es evidente que hay muchos ajustes contables a realizar, de ahí que se visualicen mejor el estado de flujos de caja. De hecho si realizamos ajustes por amortizaciones y otra creatividad contable debido a transacciones corporativas, entre otros, obtenemos que la cibra ajustada de ingresos fue de RUB 4.5 Billones, o lo que es lo mismo, un crecimiento en el EPS del 29%.

Y esto es algo realmente interesante a considerar. Una empresa infravalorada Riesgos políticos. Compañía con un buen margen de Rusa y Putin seguridad La valoración de una compañía es un “arte oscuro”, Ninguna discusión sobre una compañía rusa estaría y la valoración de las compañías de Internet es el completa sin al menos una breve mención de la rincón más oscuro de ese arte. realidad política.

Los múltiplos de valoración típicos no son Vladimir Putin y toda la política compleja de este representativos para una empresa como Yandex, país, podría ser un problema. Sin embargo, Yandex y aplicar una valoración por Descuento de Flujos se considera como una importante fuente de de Caja es más inútil todavía. Es más, en Yandex tecnología y liderazgo, en el progreso dentro de incluso podríamos valorar la compañía por la “suma Rusia. de las partes”, de todas sus unidades de negocio, de las cuáles podemos obtener bastante información Realmente es extremadamente dudoso que Putin de sus informes. y sus aliados puedan hacer algo para poner seriamente en peligro la viabilidad de la empresa, Realmente, solo la línea del Portal de Búsqueda, que es más, sus intereses claramente velan por lo acapara el 70% de sus ingresos, valdría unos $ 45 contrario. acción. A fecha actual las acciones están a $40. Por tanto, y solo teniendo en cuenta esa línea de En el pasado se ha intentado limitar el acceso negocios, estaríamos comprando las acciones con a la compra de acciones de compañías rusas, un 10% de descuento. a inversores extranjeros. Incluso se intentaron propuestas de Ley, donde Yandex estuvo El 18 de noviembre la junta autorizó la recompra involucrada. No obstante, Yandex presentó quejas de hasta a $ 300 millones de acciones. Esto para derogar estas propuestas, y finalmente es solamente alrededor del 2% del marketcap, consiguió cambiar las reglas, dando tranquilidad a pero equivale al volumen promedio de mercado todos los inversores. negociado en medio año en Yandex, por lo que esto podría presionar al alza la cotización. Este fue un caso complejo en el que Yandex pudo demostrar el gran poder que una compañía de este tipo puede tener incluso en los gobiernos más politizados. Conclusión

Si puedes tolerar los riesgos políticos, realmente Yandex supone una inversión seria a tener en cuenta. Las instituciones en su mayoría extranjeras, por ejemplo, poseen aproximadamente el 80% de las acciones de Clase A.

Las cosas buenas abundan: • Yandex es el líder ruso de búsqueda, además de tener las empresas de más alta tecnología en sus laboratorios, y las más innovadoras de Rusia. • Tiene crecimientos de ingresos y ganancias operativas principales enormes: 39.3% y 48.0% en el 3T 2019 respecto al 3T 2018. • Un excelente pronóstico para los próximos años en ingresos, con un buen EBITDA. • Se encuentra realmente infravalorada. Cotiza a $40 por acción, pero perfectamente tendría que cotizar a $60. • Buena diversificación. ¿Quién posee acciones de Rusia? • Gobierno corporativo más transparente que las empresas chinas mucho más grandes y famosas.

No obstante, son varias las consideraciones a tener en cuenta: • Riesgo político creado por Vladimir Putin y el gobierno ruso. • Mercado muy focalizado en la Federación Rusa. ¿Yandex tendrá algún alcance internacional? • Fuerte competencia extranjera, e incluso nacional, en muchos segmentos de negocios.

En cualquier caso, es una empresa tecnológica muy interesante a tener en cuenta. EL CLUB DE LOS INVERSORES INTELIGENTES

C/ Colón, 4 - 5B · 46004 Valencia · Tel. 961 237 015 · [email protected] - www.zonavalue.com