ODIN Norden A Årskommentar december 2018 Fondens portfölj ODIN Norden A – december 2018

Avkastning senaste månaden och hittills i år • Fonden hade en avkastning på -7,5 procent den senaste månaden Fondens referensindex var -5,3 procent under samma period • Fonden har haft en avkastning på -11,4 procent hittills i år Fondens referensindex var -3,2 procent under samma period

Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år • Den senaste månaden har vi köpt aktier i SimCorp, TGS och Subsea 7. Vi har sålt våra aktier i Ahlsell. • Hittills är de största ändringarna köp av Coloplast, Schouw & Co, Nilfisk, Dometic, NCC, Sbanken, SP Group, TGS, Subsea och SimCorp, samt sälj av aktier Ahlsell, Veoneer, Epiroc, Metso och H&M

Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år • De bästa bidragsgivarna till denna månadens avkastning var Protector Forsikring och Sweco • De bolag som bidrog minst denna månaden var Pandora och XXL • De bästa bidragsgivarna hittills i år är Beijer Ref Mowi (tid. Marine Harvest) • De bolag som bidragit minst hittills i år är XXL och Pandora ODIN Norden A – december 2018

Prissättning av fonden • Fonden prissätts till 13,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat • Fonden ger en direktavkastning på 4,2 procent • Mätt mot bokfört eget kapital prissätts fonden till 2,4 gånger • Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 14,9 procent

Prissättning av den nordiska aktiemarknaden – OMX VINX Benchmark Capped • VINX Benchmark prissätts till 14,1 gånger de kommande 12 månadernas resultat • VINX Benchmark ger en direktavkastning på 4,2 procent • Mätt mot bokfört eget kapital prissätts VINX Benchmark till 2,0 gånger • Bolagen i det nordiska indexet har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 13,4 procent Årskommentar ODIN Norden Året som gick

När 2018 inleddes lämnade vi bakom oss ett år med synkroniserad global Den svenska aktiemarknaden har också fluktuerat kraftigt under 2018. tillväxt och starka börser. Den synkroniserade tillväxten har i år övergått till Efter ett negativt första kvartal var uppgången god under andra och tredje svagare tillväxt i ett antal länder och vi såg redan i januari en ökad tendens kvartalet, men under fjärde kvartalet föll marknaden kraftigt och slutade på till börsoro. De nordiska länderna har inte skonats från denna utveckling minussidan för året som helhet. Småföretag har lyckats något bättre än de och det har varit stora fluktuationer på börserna. Oron fanns kvar under större företagen på aktiemarknaden. Företagen är generellt sett fortsatt hela året och nyckelorden har varit handelskrig, räntehöjningar, positiva till framtiden, men de har sällan varit bra på att förutspå hur den råvaruprisfall och politisk oro. kommer att bli. Efter 10 år med god avkastning på aktiemarknaden är många investerare nervösa, inte minst när det ser ut som att den Det nordiska indexet VINX föll under 2018 med med 5,8 procent i lokal ekonomiska tillväxten kommer att avta framöver. Riksbanken höjde räntan i valuta. ODIN Norden föll med 13,7 procent. ODIN Norden utvecklades slutet av året och det råder politisk osäkerhet kopplat till Brexit och det svagare än indexet under 2018. Generellt har 2018 varit ett svagt år med finns risk för ett potentiellt handelskrig mellan USA och Kina. en negativ utveckling på de flesta aktiemarknader. Norge och USA skiljer ut sig positivt med en relativt bättre utveckling under 2018 jämfört med Den danska aktiemarknaden hade en positiv utveckling fram till sommaren, världens övriga aktiemarknader. men föll under hösten samtidigt som de globala aktiemarknaderna. Det danska indexet har länge dominerats av stora kvalitetsföretag som har Oslobörsen var fram till september ljuspunkten i Norden med starka olje- levererat stark kapitalavkastning och god tillväxt under flera år. Det har lett och laxpriser. Därefter har pilarna pekat nedåt, mot bakgrund av ett till att marknaden har varit villig att värdera upp företagen på en hög nivå fallande oljepris. Amerikanska sanktioner mot Iran, en högre än väntad både relativt och historiskt. Lägre tillväxtförväntningar och högre räntor har oljeproduktion från USA och nedjusterade prognoser för efterfrågan, mot dock lett till flera multipelkontraktion under hösten. Nyhetsrapporteringen bakgrund av en lägre än förväntat global tillväxt, har gjort att oljepriset fallit har präglats av den stora penningtvättsskandalen hos Danske Bank i från 85 USD till 52 USD per fat. I slutet av året beslöt OPEC och Ryssland Estland i år, något vi har följt noga. att minska sin produktion med 1,2 miljoner fat från 2019. Under 2018 var laxsektorn den vinnande sektorn på Oslobörsen. Med god balans mellan Efter ett starkt 2017 blev 2018 mer utmanande också på den finska utbud och efterfrågan har laxpriserna legat kvar på höga nivåer. marknaden. Företagen har levererat förväntade intäkter, men prissättningen har fallit, särskilt under sista halvåret. Osäkerheten kring den globala konjunkturen påverkar naturligtvis också de nordiska ekonomierna, som är mycket exportinriktade. Tillsammans med centralbankernas åtstramningar anses detta vara de största riskfaktorerna framöver. Årskommentar ODIN Norden Fundamental utveckling

Företagens fundamentala utveckling är viktig. Bolagen i ODIN Norden beräknas kunna uppvisa en resultatökning på 2 procent (NOK) under 2018. Det är lägre än vad vi förväntade oss i början av året och tillväxten kommer till stor del att dras ned av ett fåtal företag. Som jämförelse beräknas vårt referensindex (VINXBCAP) ge en resultatökning på 6 procent. Om vi ser framåt förväntas fonden under 2019 att leverera en resultattillväxt på 15 procent mot referensindexets 9 procent.

Den bästa resultatutvecklingen i fonden stod Autoliv, Intrum, Indutrade och Beijer Ref för, medan Protector, NCC, Subsea 7 och Danske Bank gick sämst. Endast 6 av våra bolag uppvisade för övrigt en negativ resultatutveckling mellan 2017 och 2018.

Försäljningsökningen för bolagen i ODIN Norden uppgår till drygt 7 procent mätt i NOK. Simcorp, NIBE, Indutrade och Hexagon hörde till de företag i portföljen som hade högst försäljningstillväxt.

Avkastningen på eget kapital beräknas till 17,3 procent för bolagen i fonden. De företag som har skapat störst bokförda värden under 2018 är de danska företagen Coloplast, Novo Nordisk, Pandora och SimCorp.

En direktavkastning på 3,8 procent från utdelning är stabilt, jämfört med den tillväxt företagen förväntas leverera under 2019. Det är vi mycket nöjda med och vi tycker om att våra företag lyckas kombinera utdelning och nya investeringar med god kapitalavkastning. Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen

Under 2018 har vi gjort flera förändringar i fonden. 10 nya företag har tagits Detta fick aktiekursen på fall, vilket gav upphov till köptillfälle i ett bolag in i portföljen, samtidigt som vi har sålt av 3 företag. Två av företagen har med god exponering mot långsiktiga trender såsom åldrande befolkningar dessutom knoppat av delar av sina respektive verksamheter i egna bolag. och utbyggnad av sjukförsäkringssystem på tillväxtmarknader. Vi valde efter en tid att inte behålla de avknoppade företagen, utan återinvesterade istället i ett av de två kärnföretagen. Schouw & Co är ett investmentbolag som letar efter bra företag som kan växa över tid. De är en aktiv och engagerad ägare och vi tycker om hur de I korthet innebär det att antalet positioner i fonden har ökat till 39 i syfte att tänker och arbetar. De har också en solid historik i kombination med en bra bredda fonden något. Exponeringen mot danska företag har ökat i takt med ledning. Bolaget har en stabil balans med låg skuldsättningsgrad. Målet är att prissättningen har sjunkit. Fonden har också skaffat exponering mot att uppnå en avkastning på investerat kapital före skatt på över 15 procent i energisegmentet genom att utnyttja möjligheterna i samband med att portföljbolagen. Bolaget har ingen tidsbegränsning för sina investeringar oljepriset föll i slutet av året. Exponeringen mot detaljvaruhandel minskade och vill fortsätta vara ägare så länge de kan fortsätta skapa värde för under året. aktieägarna.

Idag har man en koncentrerad portfölj på sex bolag. På så sätt kan de följa Ökad exponering mot Danmark upp varje enskild investering separat. Deras största position finns i Vi har länge velat öka andelen danska företag i fonden, men vi har ansett fiskfoderbolaget BioMar. BioMar är världens tredje största att värderingarna är utmanande. I Danmark hittar vi många solida fiskfoderproducent. Detta är ett bra sätt att vara exponerad för maritima kvalitetsföretag som stämmer väl in i vår filosofi. Vi utnyttjade proteiner, inklusive andra sorter än lax. Dessutom äger de Fibertex som är kursnedgångarna i Coloplast och Schouw och avknoppningen av Nilfisk en av världens ledande tillverkare av material för spädbarnsblöjor och från NKT för att bygga positioner tidigt under året. I slutet av året har vi hygienprodukter. köpt ytterligare två kvalitetsföretag i Danmark, SP Group och Simcorp. Nilfisk är en ledande global leverantör av städmaskiner och tjänster med Coloplast är en global leverantör av medicinteknisk utrustning. Bolaget har inriktning på det professionella segmentet. Deras främsta produktserier är funnits i över 60 år och är idag marknadsledande inom stomi- och golvvårdsutrustning, dammsugare och högtryckstvättar. De säljer även kontinensprodukter världen över. dammsugare och högtryckstvättar till konsumenter i hela världen. Bolaget Produktutvecklingen är central i bolagets långsiktiga värdeutveckling. verkar på en fragmenterad marknad med många aktörer. Detta ger Nilfisk Eftersom patienterna ofta använder produkterna under en längre tid så är möjlighet att växa såväl organiskt som genom förvärv under de kommande dialogen med kunderna i produktutvecklingsfasen en förutsättning om man åren. En underliggande trend inom städbranschen är den ökade ska hitta effektiva produkter. Bolaget har stort fokus på organisk tillväxt. I användningen av självgående tvättrobotar. 70 procent av städkostnaderna november 2017 valde företaget att avvika från sin tidigare marginalpolicy utgörs av arbetskostnader, så här kan kunderna spara mycket pengar. för att kunna stödja den organiska tillväxten. Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen

Nilfisk är bland de första på marknaden med att lansera en ny tvättrobot. Aktiekursen har fallit under hösten, bland annat mot bakgrund av ett något Företaget avskildes från NKT Holding i oktober 2017. Bolagets svagare tredje kvartal än vad marknaden förväntat sig. Orderingången i kostnadsprogram och fokus på bättre försäljningskultur kan ge fina bidrag form av nya kundkontrakt varierar dock mycket mellan kvartalen och vi har till såväl omsättning som marginaler framöver. utnyttjat kursfallet för att positionera oss långsiktigt.

SP Group är ett mindre bolag som tillverkar en bred palett av plastkomponenter, kompositmaterial och ytbeläggningar. Bolaget har en Exponering mot energi decentraliserad struktur med dotterbolag i elva länder på fyra kontinenter. ODIN Norden har under de senaste åren haft liten exponering mot Ökad andel av produktionen i låglöneländer, förvärv i en fragmenterad energisegmentet. Investeringar i prospektering och utveckling inom denna bransch, egna produkter med högre bruttomarginaler och ett ökat inslag av bransch är cyklisk och det har varit värt att vänta på att oljebolagen nu defensiva slutmarknader gör att vi tror på bolagets framtid. Bolaget har en kommer in i en fas där de återigen kommer att öka sina mycket stark historik med en resultattillväxt på nästan 30 procent under de investeringsbudgetar. Ett kraftigt oljeprisfall under det fjärde kvartalet 2018 senaste fem åren. har skapat osäkerhet kring investeringsprofilerna och har pressat ned aktiekurserna inom underleverantörsindustrin. Vi har utnyttjat kursfallen för SimCorp är ett danskt IT-företag som levererar programvarulösningar till att köpa oss in i två solida företag med god historik och solida förvaltningsverksamheter hos finansinstitut. Den lösning de tillhandahåller balansräkningar, TGS och Subsea7. är helt central för kundernas verksamhet och är djupt integrerad i TGS är ett seismikföretag med en kapitallätt affärsmodell och stark företagen. Därför är det förbundet med stora kostnader – både balansräkning. Vi tror att de kommer att leverera starka resultat när operationella och finansiella – att byta leverantör och kunderna stannar aktiviteten inom oljesektorn åter ökar. kvar under en längre tid. SimCorp levererar idag lösningar till ungefär hälften av världens 100 största förvaltningsverksamheter. I en värld med Subsea 7 är en världsledande leverantör av tekniska lösningar till ökad finansiell reglering, ökade medel till förvaltning och alltmer komplexa komplexa projekt inom offshore-industrin. De uppvisar solida resultat produkter är SimCorp, enligt vår mening, väl positionerade för fortsatt historiskt och med en duktig ledning har de lyckats navigera framgångsrikt lönsam tillväxt, bland annat på marknader där de har mindre genom oljenedgången. marknadsandelar, som Storbritannien och USA. SimCorp är ett företag som vi har följt under ganska lång tid eftersom vi tycker om affärsmodellen Vi anser att båda har goda långsiktiga framtidsutsikter och de verkar i olika och tror att produkten har egenskaper som är viktiga för kunden på en delar av värdekedjan. Båda bolagen har starka balansräkningar och är väl marknad med skärpta lagkrav. rustade om det tar något lång tid för verksamheten att ta fart. Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen

Andra förändringar Vi tror att Carlsson och resten av ledningen kommer att klara att vända den Utöver de sju ovan nämnda företagen tog vi in tre nya bolag under 2018: svaga utvecklingen vi har sett på NCC och lyfta rörelsemarginalerna mot Dometic, NCC och Sbanken. Vi sålde H&M, Metso samt Ahlsell i samband forna höjder. Aktiemarknaden ser inte ut att väga in detta i dagsläget. Vi med budet i slutet av året. anser därför att detta är en attraktiv investeringschans för de som har tillräckligt med is i magen att behålla aktien under en omställningsperiod. Svenska Dometic är en producent av bland annat klimatanläggningar, kylsystem, sanitetssystem, belysning och andra komfortprodukter för Vi ökade också vår bankexponering genom köp av aktier i Sbanken, primärt husbilar, fritidsbåtar, kommersiella marina fartyg och tidigare Skandiabanken, som startade sin norska verksamhet 2000 och var varubilar/lastbilar. De är en global marknadsledare som ligger på första den första rena digitala banken i landet. Banken fokuserar på bolån och har eller andra plats i 75 procent av sina verksamhetsområden och tillverkar klarat att upprätthålla en högre lönsamhet och tillväxt än sina närmaste premiumprodukter. Detta förklarar bolagets höga bruttomarginaler jämfört konkurrenter över tid genom att hålla kostnaderna nere. med konkurrenterna. I januari fick bolaget en ny vd i Juan Vargues. Han imponerade på oss under tiden i Assa Abloy (2006-2017) där han bidrog Banken sticker ut i mängden och studier visar att de har de nöjdaste starkt till bolagets tillväxt genom en rad förvärv. bankkunderna i landet och det bästa ryktet. Banken har idag en marknadsandel på drygt två procent av den norska bolånemarknaden och Dometic har en stark position på attraktiva tillväxtmarknader och vi tror att givet deras varumärke och lönsamhet anser vi att Sbanken kommer att bolaget kommer att fortsätta att öka sin vinst under de kommande åren fortsätta att ta marknadsandelar på medellång sikt. Med detta som fond genom organisk tillväxt och förvärv. Dessutom tror vi att det finns utrymme betraktar vi dagens aktiekurs och värdering på ~ 11x P/E som attraktiv. för ytterligare marginalförbättringar tack vare avindustrialiseringen av bolaget samt kostnadssynergier från förvärvet av Seastar. Vi ser fram emot att följa bolaget och menar att värdet ligger betydligt högre än dagens kursnivå.

Vi köpte in oss i entreprenadbolaget NCC, som utvecklades svagt såväl verksamhets- som kursmässigt under 2017 och 2018. I maj tillträdde den nya vd:n Tomas Carlsson. Han var tidigare vd för konsultbolaget Sweco (2012-2018) där han lyckades mycket väl. Dessförinnan arbetade han i över 20 år på NCC och har med andra ord en mycket relevant bakgrund och kompetensbas. Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen

Ut ur portföljen under 2018 Avknoppningar Utöver de två avknoppningarna har vi under året sålt tre företag: HM, Strax före sommaren delade både Autoliv och Atlas Copco upp sina Metso och Ahlsell. respektive verksamheter i två börsnoterade företag.

H&M har varit en problematisk investering för oss under en längre tid. Det Autoliv lade ut den del av verksamheten som arbetar med aktiv säkerhet i har varit kärvt i detaljhandeln på senare år – så också under 2018. Hela ett nytt bolag. Aktiv säkerhet är produkter som ska förhindra en olycka, och branschen förändras och det har skett mycket snabbare och med mycket företaget heter Veoneer. Den del av verksamheten som arbetar med större styrka än både vi och de flesta etablerade aktörer hade kunnat passiv säkerhet, dvs. utrustning som ska minska konsekvenserna av en föreställa sig. Frågan är hur långt utvecklingen kommer att gå. Kommer redan inträffad olycka, ligger kvar i moderbolaget som behåller namnet försäljningen via nätet att stå för 20, 30 eller 70 procent av all handel inom Autoliv. Vi sålde av fondens innehav i Veoneer i augusti. Det som händer fem år? på marknaden kring aktiv säkerhet är mycket spännande. Den stora osäkerheten är vilken position företaget kommer att få. Avsaknaden av en Vi sitter inte inne med svaret men att tillväxten i hög grad kommer att ske positiv historik, resultat och bristfälligt underlag för att bedöma framtiden på nätet råder det föga tvivel om. De aktörer som vi ska äga framöver ansåg vi att detta låg utanför vår investeringsfilosofi, med alltför många måste därför kunna hävda sig på nätet. Vi är som regel inte den typen av osäkerhetsfaktorer. Vi behöll Autoliv. investerare som säljer bolag så snart det blåser upp. När vi väl har valt våra kvalitetsbolag ökar vi normalt innehavet i dem när aktiekurserna faller. Atlas Copco valde å sin sida att förlägga den del av verksamheten som är I maj bestämde vi oss ändå för att sälja av vårt innehav i bolaget och exponerad mot gruvindustrin i bolaget Epiroc. Här sålde vi också våra utnyttjade den tillfälliga kursuppgång som kom efter huvudägarens aktier i Epiroc till fördel för fler aktier i Atlas Copco. aktieköp till att sälja. Det var ett svårt beslut, mentalt sett, då vi gärna går I slutet av året fick vi en god nyhet. CVC, som har varit en långsiktig ägare mot strömmen när kvalitetsbolag faller. Fokus i vår investeringsfilosofi av Ahlsell och fortfarande ägde 25 procent av företaget efter ligger på historik, framtid och pris men i fallet med H&M var nog vårt börsnoteringen för två år sedan, valde att lägga bud på hela företaget. misstag att vi inte i tid insåg hur snabbt, och med vilken kraft, Premien var 33 procent mot aktuell börs kurs och 25 procent över förutsättningarna i detaljhandeln skulle komma att förändras. börsintroduktionskurser justerat för erhållen utdelning. Ahlsell blev därför en bra investering för aktieägarna. För att kunna utnyttja andra Vi sålde av vårt innehav i Metso i början av året. Leverantörer till köpmöjligheter under korrektionen valde vi att sälja våra aktier på gruvindustrin har haft det motigt ända sedan investeringscykeln nådde sin marknaden istället för att vänta tills bokslutet i slutet av februari. topp 2011. Orderingången till Metso nådde sin botten under 2015 och har sedan dess sakta men säkert stigit. Osäkerheten kring hur lång den pågående investeringscykeln är gjorde att vi valde att lämna aktien. Årskommentar ODIN Norden Vad gick bra?

Efter ett turbulent börsår är dock de företag som bidrar positivt i minoritet. Vi anser att framtidsutsikterna för laxsektorn ser starka ut på medellång Ändå finns det några som har presterat mycket bra under 2018, trots sikt, med stöd av fortsatt stark efterfrågan och begränsad utbudstillväxt mot fallande börser. Värda att lyfta fram från våra portföljer är Beijer Ref, bakgrund av biologiska faktorer och lagstiftning. Med detta som bakgrund Marine Harvest och NIBE. tror vi att Mowi kommer att kunna generera bra värde för andelsägarna i ODIN Norden genom starka kassaflöden och ökande utdelningar. Så Beijer Ref verkar på en stark marknad och fortsätter att rida på den mycket sagt är vi dock beredda på att aktiekurserna kan fluktuera avsevärt lagstadgade utfasningen av miljöovänliga kylmedel i kylanläggningar. Tills i takt med laxpriserna. Vi har dock utnyttjat den starka värdeuppgången för 2030 måste alla livsmedelsbutiker och restauranger byta ut sin Mowi för att minska exponeringen i fonden. kylutrustning för att uppfylla EUs nya krav om utsläpp av miljöfarliga gaser. I Sverige har idag endast cirka tio procent gjort den här investering. NIBE är ett annat svenskt företag som har levererat mycket starkt i år. Företaget bedriver sin verksamhet globalt och expanderar hela tiden, Företaget erbjuder energibesparande lösningar för både hushåll och senast genom stora uppköp i Australien och Asien. Ökade krav på industrin och bidrar på så sätt till energieffektiva bostäder och byggnader. miljövänliga lösningar och en global exponering kommer att bidra till att öka Nibe är ett typiskt kvalitetsföretag som passar väl in i vår efterfrågan på Beijer Refs produkter under de kommande åren. Med investeringsfilosofi. De har en tydlig affärsidé och fokuserar på kvalitet och gynnsamma marknadsförutsättningar som bakgrund är bolagets starka bra lösningar. De kan hänvisa till en positiv historik och företagskulturen är resultat under det senaste året inte någon överraskning. stark. Vi tror fortfarande att Nibe har många spännande år framför sig.

Mowi (tidigare Marine Harvest) steg med hela 39 procent under 2018. Laxsektorn har haft ännu ett bra år och har varit den stora vinnaren på Oslobörsen. Bakom den starka utvecklingen för laxaktierna finns starka resultat och ökande värderingsmultipler för sektorn. Laxpriserna är som alltid avgörande för odlingsbranschens intäkter och med god balans mellan utbud och efterfrågan har de legat kvar på höga nivåer. De har förvisso var en del svängningar under året. Utbudssidan förväntas växa med ca 5 procent i år. Biologiska utmaningar har gjort att den förväntade volymtillväxten från Norge har reviderats ned något och samtidigt har Chile överraskat på den positiva sidan med högre slaktvikter än väntat och lägre dödlighet än tidigare. Samtidigt har efterfrågan på lax varit stark, mot bakgrund av starka slutmarknader. Årskommentar ODIN Norden Vad gick mindre bra?

För att skapa en bra långsiktig meravkastning handlar det lika mycket om Detaljhandeln har det fortfarande tufft och de tre företag vi lyfte fram förra att undvika förlorarna som att hitta vinnarna. Våra förlorare under 2018 året – XXL, Pandora och H&M – har bidragit negativt också under 2018. Vi framstår som en repris av det som präglade 2017 för oss. En del av sålde av portföljens innehav i H&M. samma utmaningar följde med oss in i 2018. De företag som bidrog mest negativt under 2018 var Protector Forsikring, Pandora, Danske Bank och XXL har presterat svagt under 2018 och aktien har gått ner betydligt. Det XXL. Tre av dem var gengångare från 2017. är ingen hemlighet att handelsbranschen upplever tuffa tider, med både prispress från näthandeln och förlorad försäljning till renodlade e- Efter att ha bidragit med stark avkastning för våra andelsägare under handelsaktörer som påverkar lönsamheten negativt. Dessutom har XXL många år blev 2018 annorlunda och Protector Forsikring var ett av de haft vädret emot sig under det gångna året. En sen vinter ledde till svag svagaste företagen under 2018. Expansionen i Storbritannien fortsätter att vårförsäljning och en mycket varm och lång sommar dämpade gå enligt plan, liksom utvecklingen för den svenska verksamheten. Det butiksförsäljningen kraftigt. XXLs omsättningsvolym och lönsamhet under som har skapat problem i år är i första hand den högre utbetalningen av 2018 var svagare än tidigare förväntat. Samtidigt har det gjorts flera byten i ersättning på den danska och norska marknaden – i synnerhet kopplad till ledningen, två VDar har bytts ut och har tills vidare ersatts av tidigare IR- affärsområdet dolda fel i Norge. Prishöjningar kommer att genomföras – ansvarig Tolle Grøtterud. Huvudägare och styrelse ordförande Øivind och har genomförts – men påverkar resultatet med fördröjning. Tidemandsen kommer att ansvara för drift och strategi. Prishöjningar kommer också att få konsekvenser för den förväntade tillväxten framöver – både på önskat och oönskat sätt. Konkurrensen från nätet har lett till ökad pristransparens och omsättningsnedgång och därmed till svagare lönsamhet för många Situationen blev inte bättre av att det har börjat smyga i ett litet kryp i handelsföretag. Det finns all anledning att tro att detta kommer att fortsätta. människors hem. I samband med rapporten för tredje kvartalet meddelade Kostnadsfokus, bra affärsmodeller, bra logistik och inköp är nyckelfaktorer bolaget en extra avsättning på 146 miljoner norska kronor för dolda fel- för att behålla handelns lönsamhet. Vi anser att XXL har en bra försäkringar. Posten ska täcka skadeståndskrav kopplade till den kostnadsposition och är bättre positionerat för att klara omställningen ”långsprötade silverfisk” som flyttat in i många norska hem. Den jämfört med konkurrenterna. långsprötade silverfisken är i sig inte skadlig för byggnadskonstruktioner – men upplevs som obehaglig. Företaget arbetade flitigt för att begränsa Pandora har genomgått stora aktiekurssvängningar. En stark inledning på konsekvenserna av detta nya inslag och tog bort ersättningen för ”skador” året följdes av svagare kvartal där marknaden fokuserade på den negativa som orsakas av den långsprötade silverfisken i försäkringsvillkoren, tillväxten på flera av de större marknaderna och med negativa revideringar samtidigt som de flaggade för att de bedrev en process för att se om man av vinstprognoserna har kursen satts under konstant press. När företaget alls skulle ha produkten. Protector Forsikring rapporterade alltså i beskrivs i så negativa termer skulle man kunna tro att företaget var på december att de slutar som aktör inom försäkringsområdet dolda fel på den randen till konkurs. Men så är långt ifrån fallet. norska marknaden. Årskommentar ODIN Norden Vad gick mindre bra?

Omsättningen för Pandora i år förväntas vara i storleksordningen 23 Huhtamaki hade ännu ett tufft år. Vi tror fortfarande på företaget. miljarder danska kronor med ett rörelseresultat som överstiger 6 miljarder Företagets omsättning växer, men de har under året haft motgångar med danska kronor. I samband med rapporten för tredje kvartalet har företaget ökade råmaterialkostnader och ökade distributionskostnader i bland annat flaggat en omfattande översyn av sin strategi, där de kommer att fokusera den amerikanska verksamheten. Om man inte lyckas höja sina egna priser på distributionsstrategi, produkter och kostnader. Den stora positiva tillräckligt snabbt så att kostnadsökningen täcks in, kommer lönsamheten effekten tror vi dock kommer först när företaget kan uppvisa positiva siffror att bli lidande på kort sikt. för omsättningstillväxten i befintliga butiker. Igångsättningen av den nya stora fabriken i USA sätter också press på Danske Bank har också utvecklats svagt i år som en följd av all oro i resultatet. Vi tror att situationen är av övergående karaktär och att bolaget samband med den pågående penningtvättshärvan som är kopplad till så småningom kommer till en punkt då kostnaderna stabiliseras och bankens filial i Estland 2007–2015. Först fick de kritik att de har gjort för lite produktpriserna ökar i takt med omsättningen. Aktien är attraktivt värderad för sent. Därefter blev ärendet mycket större än vad man tidigare trott. På efter en längre tids multipelkontraktion. senare år har banken lagt mycket resurser för att rätta till sina egna rutiner i syfte att undvika att något liknande ska hända igen och att alla på ledande positioner som har haft ett beslutsansvar under denna period byts ut – det gäller både VD och styrelseordförande. Det är mycket osäkert stora eventuella böter blir och inte minst i vilken utsträckning de amerikanska myndigheterna kommer att engagera sig. Danske Bank behöver nu helt enkelt återvinna förtroendet på marknaden.

I slutet av december kom banken med en vinstvarning där de redovisade lägre resultat under fjärde kvartalet mot bakgrund av lägre tradingintäkter och avgifter i samband med förvaltning. Vinstvarningen verkar inte ha något samband med den penningtvättshärva som nämns ovan, eftersom flera andra banker har haft samma utmaning under kvartalet. Årskommentar ODIN Norden Framtidsutsikter för 2019

Den globala konjunkturen är stark, men makroindikatorer har på sistone pekat på en svagare utveckling. Norden som är en exportinriktad region är emellertid sällan ensam om att uppleva recession. Vi ser ingen stor risk för recession så länge räntor och inflation håller sig på låga nivåer. Svagare makrostatistik och ökad risk för negativa ekonomiska följder av ett uppseglande handelskrig har emellertid ökat under det gångna halvåret.

Som vi har beskrivit tidigare har vi gjort ett antal förändringar i portföljen under året för att förstärka portföljen. ODIN Norden beräknas ge en utdelning på knappt 4 procent i år. Fonden är prissatt till drygt 14 gånger årets resultat, vilket är marginellt lägre än referensindex. När det gäller de bokförda värdena är fondens prissättning något högre. Detta beror på att fonden har högre avkastning på sitt kapital.

Jämfört med den historiska prissättningen handlas marknaden nu cirka 15 procent över genomsnittet mellan 2007 och idag. Med tanke på rådande låga ränteläge är detta inte något som avskräcker. Så mycket sagt är vi på väg att mot slutet av en högkonjunktur. Då vi aktivt väljer aktier kommer det alltid att finnas möjligheter att hitta företag som också kan utvecklas bra under en lågkonjunktur. Därför anser vi att det blir allt viktigare att vara aktiv under den kommande perioden. Det går alltid att hitta bolag med god kapitalavkastning, lönsam tillväxt och attraktiv prislapp. Med förhoppning om ett gott investeringsår 2019! Nyckeltal och nyheter från portföljen

– presenteras på engelska Return Last 5 years % (SEK) - ODIN Norden A

ODIN Norden A Index Historical Return % (SEK)*

Since Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y inception

ODIN Norden A -7,46 -11,36 -11,67 2,22 8,02 10,71 13,14 Benchmark -5,27 -3,16 -3,57 5,87 8,83 12,50 9,69

Excess Return -2,19 -8,21 -8,10 -3,65 -0,81 -1,79 3,45

* Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class. Annual returns last 10 years - ODIN Norden A ODIN Norden Significant Portfolio changes year to DATE

Number of changes in portfolio year to date 5 3 3 Buy 1 Sell

Q1 -1 Q2 -1 Q3 Q4 -1 -2 Q1 Q2 Q3 Q4

+ - + - + - + -

Nilfisk Metso Dometic H&M SP Group Veoneer SimCorp Ahlsell NCC Epiroc TGS Coloplast Sbanken Subsea 7 Epiroc (Spin-off

Schouw & Co Atlas Copco) In or or Inout Veoneer (Spin- off Autoliv) Beijer Ref Novo Nordisk Handelsbanken Atlas Copco Dometic Marine Sbanken Harvest

ISS Autoliv Beijer Ref Dometic Up or or down Up Pricing of the fund

Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE

Novo Nordisk A/S Class B 5,7% Denmark Pharmaceuticals 18,5 17,6 2,7 2,8 13,3 72,2

Sampo Oyj Class A 3,7% Finland Insurance 13,9 13,4 7,2 7,6 1,6 11,7

Beijer Ref AB Class B 3,7% Sweden Trading Companies & Distributors 22,9 19,5 2,1 2,5 4,9 21,2

Atea ASA 3,5% Norway IT Services 23,1 16,0 5,9 6,3 4,4 18,9

Huhtamaki Oyj 3,5% Finland Containers & Packaging 16,2 14,0 3,0 3,3 2,3 14,3

Sweco AB Class B 3,4% Sweden Construction & Engineering 19,9 18,1 2,7 3,0 3,6 18,0

NIBE Industrier AB Class B 3,3% Sweden Building Products 22,6 19,9 1,3 1,5 3,2 14,2

Kone Oyj Class B 3,3% Finland Machinery 23,8 21,5 4,1 4,2 7,2 30,5

Hexagon AB Class B 3,2% Sweden Electronic Equipment Instruments 19,8 17,8 1,5 1,6 2,8 14,0

Thule Group AB 3,0% Sweden Leisure Products 19,9 17,5 4,0 4,3 4,4 22,0

Topp 10 36,2% 19,4 17,1 3,4 3,7 3,6 18,6

ODIN Norden 16,1 13,5 3,6 4,2 2,4 14,9

* NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares Sector allocation - GICS Sectors Sector allocation - Morningstar Super Sectors

Cyclical Sensitive Defensive Cash

GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities Current holdings Risk Statistics (3 Years), SEK

Portfolio Index

Active share 1,22

Sharpe ratio 1) 0,01 0,47

Standard Deviation 2) 11,32 10,45

Portfolio

Alpha -4,60

Beta 1,00

Tracking error 4,46

Information ratio -1,07

1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes Macro and Market Pricing - Nordic Equities (VINX Benchmark Cap.) OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast Historical Return - All fund classes (SEK)

Since Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y inception ODIN Norden A -7,46 -11,36 -11,67 2,22 8,02 10,71 13,14 ODIN Norden B -7,48 -11,58 -11,89 1,97 7,76 10,44 12,86 ODIN Norden C -7,52 -12,39 -12,71 0,97 6,72 9,34 11,73 ODIN Norden D -7,48 -11,59 -11,89 1,97 7,76 10,44 12,86 Benchmark -5,27 -3,16 -3,57 5,87 8,83 12,50 9,69 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Annual returns last 10 years - All fund classes (SEK) ODIN Norden A ODIN Norden B ODIN Norden C Benchmark 2018 -11,36 -11,58 -12,39 -3,16 2017 8,75 8,50 7,43 13,24 2016 9,75 9,48 8,34 6,95 2015 23,37 23,06 21,92 12,12 2014 13,21 12,92 11,85 16,45 2013 20,66 20,36 19,21 25,83 2012 14,07 13,78 12,56 17,19 2011 -22,56 -22,75 -23,59 -15,98 2010 11,61 11,33 10,26 19,11 2009 55,04 54,66 53,07 41,30 Investeringar Atea ASA Performance - last 5 years 350 Company description: 300

Atea is the leading IT infrastructure reseller in the Nordics, 250 with a turnover that is larger than the aggregate of the next 200 ten companies. 150 In addition they offer the customers installation and 100 services their IT-infrastructure. 50 0 Why invested? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Size is important in this industry for several reasons; Atea ASA OMX VINX Benchmark Capped 1) the geographical reach is higher, 2) the range of products to be offered is larger, 3) the discounts from subcontractors are larger, 4) the company can offer a pan-Nordic service Information Technology Atea ASA 5) it is easier to grow through bolt-on acquisitions at low /IT Services prices. Market Value (mill.) 12 065 Price 111,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 1 926 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 13 991 FX rate (NOK) 1,00 Atea is rather resilient to changes in economic cycles, as the products are bread-and-butter for customers, a model Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E which proved to be strong during the financial crisis. Inline Sales (mill.) 22 096 24 588 27 904 31 188 32 438 34 620 36 046 EBIT (Operating Income - mill.) 453 585 516 752 871 704 980 with increased use of IT in both private and public sector Net Income (reported - mill.) 339 429 393 512 543 512 720 Equity 3 533 3 549 3 480 3 200 3 374 2 741 2 903 we expect Atea to grow slightly higher than GDP. On top of Return on Equity (%) 9,6 % 12,1 % 11,3 % 16,0 % 16,1 % 18,7 % 24,8 %

that we forecast that they can improve margin. EPS 3,3 4,1 3,7 4,9 5,1 4,8 7,0 Book value per share 34,3 34,1 33,3 30,3 31,4 25,4 26,7 DPS 10,0 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 7,0

Price/Earnings 18,0 18,6 19,7 16,3 22,8 23,1 16,0 Price/Book Value 1,7 2,3 2,2 2,6 3,7 4,4 4,2 EV/EBIT 14,5 15,2 16,5 11,8 14,3 19,9 14,3 Dividend Yield (%) 16,7 % 8,4 % 8,8 % 8,2 % 5,6 % 5,9 % 6,3 % Mowi ASA Performance - last 5 years 450 Company description: 400 350 Mowi (previously Marine Harvest) is one of the largest 300 seafood companies in the world, and the world’s largest 250 producer of Atlantic salmon. The company controls the 200 entire value chain, from feed production and farming to 150 processing and smoking. 100 50 Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Mowi is a well run company in an attractive industry. Modest capacity growth and strong demand growth has led Mowi ASA OMX VINX Benchmark Capped to a considerably increase in salmon prices. We believe demand for salmon will continue to be strong going forward.

Consumer Staples Mowi ASA Mowi has a strong market position. Increased supply of /Food Products salmon has had a negative effect on prices lately, Market Value (mill.) 94 280 Price 182,70 Price currency NOK nevertheless, profitability is good also at these price levels. Net debt (mill.) 11 522 Reporting currency EUR Long term capital return has been very high and we Enterprise Value (mill.) 105 803 FX rate (NOK) 1,00 consider Marine Harvest to be an attractive investment. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 2 460 3 021 3 104 3 502 3 630 3 816 4 267 EBIT (Operating Income - mill.) 424 475 329 782 1 066 792 1 021 Net Income (reported - mill.) 310 87 159 540 462 594 781 Equity 1 952 1 621 1 891 2 068 2 314 2 486 2 678 Return on Equity (%) 15,9 % 5,4 % 8,4 % 26,1 % 20,0 % 23,9 % 29,2 %

EPS 0,9 0,2 0,4 1,2 1,0 1,2 1,5 Book value per share 4,8 3,9 4,2 4,6 4,7 5,2 5,5 DPS 0,4 1,0 0,6 1,1 1,3 1,1 1,3

Price/Earnings 10,3 50,7 34,6 14,3 14,6 15,8 12,0 Price/Book Value 1,9 2,9 3,0 3,7 3,0 3,6 3,3 EV/EBIT 11,0 15,5 23,3 12,6 7,9 13,5 10,5 Dividend Yield (%) 5,0 % 8,7 % 4,8 % 6,3 % 9,2 % 6,0 % 6,8 % Protector Forsikring ASA Performance - last 5 years 700 Company description: 600

Protector Forsikring provides non-life insurance for 500 companies and public entities in the Nordics, and 400 distributes products through selected insurance brokers. 300 In the Norwegian market, Protector Forsikring also sell 200 ownership insurance via estate agents and lawyers who have an agreement with Protector. However, Protector 100 BoD decided December 2018 to withdraw from the COI 0 market and this product will be put in run-off. dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Protector Forsikring ASA OMX VINX Benchmark Capped Why invested? Protector Forsikring has experienced strong Gross Written Premium (GWP) growth over the last years although 2018 Financials has been a more challenging year when It comes to both Protector Forsikring ASA /Insurance growth and results as increased claims costs hit the result. Market Value (mill.) 4 118 Price 47,80 Price currency NOK The company has also entered the UK market, mirroring Net debt (mill.) 1 131 Reporting currency NOK the Scandinavian strategy. Enterprise Value (mill.) 5 249 FX rate (NOK) 1,00

Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Although a bumpy 2018, a clear strategy, strong top-line Sales (mill.) 1 541 2 109 2 395 2 894 3 541 4 788 5 207 growth and lower combined ratio going forward, bodes well EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 44 472 Net Income (reported - mill.) 287 383 464 453 477 -57 378 for shareholders. Equity 777 991 2 013 2 268 2 591 2 242 2 644 Return on Equity (%) 36,9 % 38,6 % 23,1 % 20,0 % 18,4 % -2,6 % 14,3 %

EPS 3,5 4,6 5,5 5,3 5,5 -0,7 4,6 Book value per share 9,4 12,0 23,4 26,3 30,1 26,0 30,7 DPS 1,8 2,0 2,3 2,3 - - 2,2

Price/Earnings 5,5 8,3 13,5 13,1 16,3 - 10,3 Price/Book Value 2,0 3,2 3,2 2,6 3,0 1,8 1,6 EV/EBIT - - - - - 119,3 11,1 Dividend Yield (%) 9,1 % 5,2 % 3,1 % 3,3 % 0,0 % 0,0 % 4,6 % Sbanken Performance - Since IPO 250 Company description: 200 Sbanken entered the Norwegian market in 2000 and is Norway’s first and best known pure play online bank. The 150 bank focuses on home mortgages and reached a volume of more than NOK 69bn in home loans at the end of Q1 100 2018. Since inception, the company has managed to maintain higher profitability and growth than its closest 50 competitors through its cost leadership. The bank stands out among the traditional retail banks in Norway and 0 studies show that they have the most satisfied bank okt-15 jul-16 apr-17 jan-18 okt-18 customers in the country and the best reputation. Sbanken ASA OMX VINX Benchmark Capped

Why invested?

Financials Currently, the bank has a little more than 2% market share Sbanken ASA in the Norwegian mortgage market. It targets a ROE of /Banks 14% with a growth rate of more than 10% per year over Market Value (mill.) 8 015 Price 75,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 34 350 Reporting currency NOK time. At the same time the company seeks to pay out up to Enterprise Value (mill.) 42 365 FX rate (NOK) 1,00 30% of net profits in dividends. Given their efficient 2013 2014 2015 2016 2017 operation, cost control and strong brand, we believe the Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E company will continue to take market share and achieve its Total Income - - 1 107 1 589 1 480 1 635 1 752 Net Interest Income - - 962 1 178 1 286 1 364 1 514 long term goals. Net Result 199 372 370 768 634 698 764 Equity 1 653 2 680 3 881 4 610 5 102 5 719 6 302 Return on Equity (%) 12,1 % 13,9 % 9,5 % 16,7 % 12,4 % 12,2 % 12,1 %

EPS 2,0 3,7 3,7 7,2 5,9 6,3 7,2 Book value per share 16,5 26,8 36,4 43,3 47,7 53,6 59,5 DPS - 1,5 0,8 1,2 1,5

Price/Earnings 13,4 9,7 13,6 11,8 10,5 Price/Book Value 1,3 1,6 1,7 1,4 1,3 Dividend Yield (%) 0,0 % 2,1 % 0,9 % 1,7 % 2,0 % Subsea 7 Performance - last 5 years 180 Company description: 160 140 Subsea 7 is one of the world’s leading global contractors in 120 seabed-to-surface engineering, construction and services 100 to the offshore industry. The company provides technical 80 solutions to construct complex projects in all water depths 60 and challenging environments. 40 20 Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Subsea 7 have excellent track record in project execution. As more integrated solutions are demanded by clients, the Subsea 7 S.A. OMX VINX Benchmark Capped J/V with Schlumberger will contribute to growing projects in scope, size and numbers. Great management have navigated well through the downturn.

Energy As more projects come on stream, we believe margins will Subsea 7 S.A. /Energy Equipment & Services decline until 2019. Increased activity within Subsea, and Market Value (mill.) 27 590 Price 84,28 Price currency NOK especially tie-ins, will support backlog build. The latter Net debt (mill.) -3 956 Reporting currency USD should be the main share price driver, we believe Subsea Enterprise Value (mill.) 23 634 FX rate (NOK) 1,00

7 will be the industry winner going forward. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

Sales (mill.) 6 297 6 870 4 758 3 567 3 986 4 036 3 817 EBIT (Operating Income - mill.) 572 949 874 821 652 227 109 Net Income (reported - mill.) 348 -338 -17 436 455 175 82 Equity 6 552 5 587 5 377 5 583 5 893 5 855 5 762 Return on Equity (%) 5,3 % -6,0 % -0,3 % 7,8 % 7,7 % 3,0 % 1,4 %

EPS 1,1 -1,0 -0,1 1,3 1,4 0,5 0,2 Book value per share 19,5 17,1 16,5 17,1 18,0 17,9 17,5 DPS 0,6 - - 0,6 0,6 0,6 0,6

Price/Earnings 18,1 -10,1 -142,2 9,5 10,7 18,1 45,3 Price/Book Value 1,0 0,6 0,4 0,7 0,8 0,5 0,6 EV/EBIT 13,3 4,2 2,3 3,8 6,5 12,0 25,1 Dividend Yield (%) 3,2 % 0,0 % 0,0 % 4,7 % 4,0 % 6,2 % 6,2 % TGS Nopec Performance - last 5 years 300 Company description: 250 TGS Nopec is a geophysical company with a unique 200 business model. The company specializes in multi-client data and has the world’s most extensive 2D library and a 150 significant, and growing, 3D library. The company does not 100 own any vessels, but charges in the vessels it needs on a project-by-project basis. It has clear strongholds in the Gulf 50 of Mexico and the North Sea. TGS Nopec runs its own processing outfit – BIPS – and is involved in acquiring aero 0 magnetic data for offshore exploration. dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 TGS-NOPEC Geophysical Company ASA Why invested? OMX VINX Benchmark Capped After a longer downturn in oil investments we think a higher oil price and a tightening oil market will result in higher Energy TGS-NOPEC Geophysical Company ASA investments from oil companies. The strong cash flow, /Energy Equipment & Services

dividend/buybacks, asset-light business model and net Market Value (mill.) 21 433 Price 208,80 Price currency NOK cash balance sheet add support. The company’s strong Net debt (mill.) -2 603 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 18 830 FX rate (NOK) 1,00 ROCE performance through well-timed investments with high focus on cash generation has positioned the company Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E as a likely winner in an improving market. Sales (mill.) 883 915 612 456 492 627 733 EBIT (Operating Income - mill.) 441 420 167 64 105 185 279 Net Income (reported - mill.) 269 216 -28 28 76 135 210 Equity 1 293 1 339 1 198 1 169 1 200 1 252 1 337 Return on Equity (%) 20,8 % 16,1 % -2,4 % 2,4 % 6,3 % 10,8 % 15,7 %

EPS 2,6 2,1 -0,3 0,3 0,7 1,4 2,1 Book value per share 12,7 13,2 11,8 11,5 11,7 11,9 12,8 DPS 1,4 1,3 0,3 0,6 0,7 0,8 1,0

Price/Earnings 10,1 10,2 -57,1 79,5 32,1 16,9 11,5 Price/Book Value 2,1 1,6 1,4 1,9 2,0 2,0 1,9 EV/EBIT 5,8 5,6 9,7 33,3 20,7 11,7 7,8 Dividend Yield (%) 5,5 % 6,3 % 2,0 % 2,7 % 2,8 % 3,3 % 4,3 % XXL ASA Performance - Since IPO 200 Company description: 150 XXL is the largest and fastest growing sports retailer by revenue in the Nordic region. 100 The company operates many large unit stores as well as an e-commerce platform in Norway, Sweden, Denmark and Finland and now also Austria. 50

0 Why invested? okt-14 okt-15 okt-16 okt-17 okt-18 XXL has a consistent track record of rolling out new stores in the three Nordic countries, together with strong profitable XXL ASA OMX VINX Benchmark Capped growth. The managements' objective is to increase profitability and expand its online presence. XXL is the market leader in Norway with a market share of 26 %. Consumer Discretionary Their market share in both Sweden and Finland is around XXL ASA /Specialty Retail 12 %. They have an e-commerce offering in Denmark. The Market Value (mill.) 3 630 Price 26,10 Price currency NOK company has just entered the Austrian market and they Net debt (mill.) 2 062 Reporting currency NOK have a longer term expansion plan in the European Enterprise Value (mill.) 5 692 FX rate (NOK) 1,00

countries Austria, Switzerland and southern part of Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

Germany. Sales (mill.) 4 008 5 212 6 486 7 813 8 709 9 417 10 203 EBIT (Operating Income - mill.) 404 518 633 697 668 364 494 Net Income (reported - mill.) 125 262 427 516 512 242 355 We like the cost efficient integrated value chain. Though Equity 1 173 3 219 3 366 3 608 3 846 3 762 4 119 times within the retail sector has hit hard. Two CEOs have Return on Equity (%) 10,7 % 8,1 % 12,7 % 14,3 % 13,3 % 6,4 % 8,6 % been replaced in the last year and the focus now is to EPS 1,5 3,1 3,7 3,7 1,7 2,6 Book value per share 4,3 23,2 24,3 26,1 27,8 27,0 29,3 improve profitability. DPS 2,0 2,0 2,0 2,0 - 1,2 Price/Earnings 47,9 33,1 26,3 23,0 15,1 10,2 Price/Book Value 3,2 4,2 3,8 3,1 1,0 0,9 EV/EBIT 25,9 24,1 21,7 20,3 15,7 11,5 Dividend Yield (%) 2,7 % 2,0 % 2,0 % 2,4 % 0,0 % 4,4 % Yara International ASA Performance - last 5 years 200 Company description: 150 Yara is a leading global fertilizer company. The company has operations in more than 50 countries and offers the most comprehensive range of fertilizer products in the 100 industry, including ammonia, nitrates, NPK and specialty fertilizers. 50

Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Fertilizers are important for optimizing agricultural production. Demand for fertilizers is increasing annually by Yara International ASA OMX VINX Benchmark Capped approximately 2%, twice the worlds’ population growth. There are many moving parts determining Yara’s future earnings, such as weather, gas prices, fertilizer prices, Materials Chinese tax-regime and environmental considerations, Yara International ASA /Chemicals nitrate premiums etc. However, historically the company Market Value (mill.) 91 118 Price 333,50 Price currency NOK has navigated impressively in this market. Net debt (mill.) 27 296 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 118 414 FX rate (NOK) 1,00 In addition, the company is currently undergoing a cost Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E reduction program that will significantly improve earnings Sales (mill.) 84 668 95 047 108 011 95 245 93 479 111 547 122 285 going forward. Valuation is considered to be attractive. EBIT (Operating Income - mill.) 8 031 10 700 11 981 7 870 4 611 5 516 11 049 Net Income (reported - mill.) 5 748 7 625 8 083 6 360 3 948 1 462 7 555 Equity 53 621 63 765 73 890 74 444 75 540 79 777 85 656 Return on Equity (%) 10,7 % 12,0 % 10,9 % 8,5 % 5,2 % 1,8 % 8,8 %

EPS 20,7 27,6 29,4 23,3 14,5 14,6 27,0 Book value per share 193,5 231,5 269,5 272,5 276,5 292,0 312,6 DPS 10,0 13,0 15,0 10,0 6,5 6,9 12,1

Price/Earnings 12,6 12,1 13,0 14,6 26,1 22,9 12,3 Price/Book Value 1,3 1,4 1,4 1,2 1,4 1,1 1,1 EV/EBIT 9,7 10,1 9,9 13,7 27,0 21,5 10,7 Dividend Yield (%) 3,8 % 3,9 % 3,9 % 2,9 % 1,7 % 2,1 % 3,6 % Addtech AB Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Addtech offers high-tech industrial components and 200 systems and provides value added in the link between manufacturers and customers. 150

The operations are organized in four business areas; 100 components, energy, industrial process and power 50 solutions. The largest customer segments are energy, mechanical industry and vehicle in the Nordic area. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? Addtech AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Addtech has a decentralized structure with 100 subsidiaries in well-defined product niches. Acquisitions, financed by running cash flow, is an important growth Industrials Addtech AB Class B driver. The last ten years, Addtech has had a top-line /Trading Companies & Distributors growth of more than 10% yearly, combined with a high Market Value (mill.) 10 789 Price 158,20 Price currency SEK return on equity. Net debt (mill.) 1 953 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 12 742 FX rate (NOK) 0,98 With their business model of adding technology for clients Year end (March) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E and acquiring small companies at low prices, we believe Sales (mill.) 5 403 6 089 6 776 6 155 7 178 8 022 9 571 the company will be able to continue its profitable growth. EBIT (Operating Income - mill.) 431 487 519 430 573 701 860 Net Income (reported - mill.) 318 363 392 314 440 514 638 Equity 1 122 1 330 1 504 1 479 1 701 2 131 2 494 Return on Equity (%) 28,3 % 27,3 % 26,1 % 21,2 % 25,9 % 24,1 % 25,6 %

EPS 4,9 5,5 5,9 5,8 6,6 9,1 11,0 Book value per share 17,1 20,1 22,6 22,1 25,5 31,4 36,3 DPS 2,7 3,0 3,3 14,3 3,5 4,0 4,6

Price/Earnings 14,9 18,5 19,6 19,2 22,6 17,4 14,3 Price/Book Value 4,2 5,1 5,1 5,1 5,8 5,0 4,4 EV/EBIT 12,3 15,0 15,9 18,9 18,8 18,2 14,8 Dividend Yield (%) 3,7 % 2,9 % 2,8 % 12,7 % 2,4 % 2,5 % 2,9 % ASSA ABLOY AB Performance - last 5 years 200 Company description: 150 ASSA ABLOY is the largest global supplier of intelligent lock and security solutions. The company was formed in 1994 through the merger of ASSA in Sweden and ABLOY 100 in Finland.

Since then ASSA ABLOY has grown from a regional 50 company to an international group with around 47,000 employees and annual sales of over SEK 71 billion. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? ASSA ABLOY AB Class B OMX VINX Benchmark Capped ASSA ABLOY is the clear global market leader within an industry with high entry barriers.

Industrials They are about twice the size of the next competitor. ASSA ABLOY AB Class B Urbanization, increased wealth and rapid shift to new /Building Products technologies create an underlying strong demand and Market Value (mill.) 175 954 Price 158,15 Price currency SEK Net debt (mill.) 28 672 Reporting currency SEK good growth prospects for access controls. Enterprise Value (mill.) 204 626 FX rate (NOK) 0,98

Looking forward, ASSA ABLOY has a strong focus on Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 48 481 56 843 68 099 71 293 76 137 83 557 89 038 innovation and product launches and aim to achieve 10% EBIT (Operating Income - mill.) 7 964 9 025 10 725 11 304 12 017 13 276 14 452 annual growth with an EBIT-margin between 16-17%. Net Income (reported - mill.) 4 783 6 436 7 693 6 623 8 633 3 730 10 104 Equity 28 813 36 096 41 575 47 220 50 648 50 807 56 959 Return on Equity (%) 16,6 % 17,8 % 18,5 % 14,0 % 17,0 % 7,3 % 17,7 %

EPS 4,3 5,8 6,9 6,0 7,8 8,3 9,2 Book value per share 25,9 32,5 37,4 42,5 45,6 45,6 51,2 DPS 1,9 2,2 2,7 3,0 3,3 3,5 3,8

Price/Earnings 26,3 23,9 25,7 28,3 21,9 19,1 17,3 Price/Book Value 4,4 4,3 4,8 4,0 3,7 3,5 3,1 EV/EBIT 18,0 19,1 20,2 18,4 17,6 15,4 14,2 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,6 % 1,5 % 1,8 % 1,9 % 2,2 % 2,4 % Atlas Copco AB Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Atlas Copco is an industrial group with a world-leading 200 position in compressors, expanders and air treatment systems, power tools and assembly systems. 150

With innovative products and services, Atlas Copco 100 delivers solutions for sustainable productivity. The 50 company’s mining and construction equipment operations were spun of as Epiroc in 2018. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? Atlas Copco AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Atlas Copco is a strong value creator. The combination of innovation and a customer focused business model have shown a strong historical track record. The company has Industrials solid customer relationships which generates service- Atlas Copco AB Class B /Machinery revenues of 40% of total revenues. Market Value (mill.) 252 130 Price 193,32 Price currency SEK Net debt (mill.) 8 638 Reporting currency SEK As a market leader with focus on innovation and capacity Enterprise Value (mill.) 260 768 FX rate (NOK) 0,98 for strategic acquisitions we believe Atlas Copco will Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E continue to be a value creator. Sales (mill.) 83 888 93 721 102 161 101 356 116 421 94 031 96 999 EBIT (Operating Income - mill.) 17 002 16 805 19 666 19 660 25 051 20 866 21 265 Net Income (reported - mill.) 12 072 12 169 11 717 13 768 16 740 14 936 15 395 Equity 39 647 50 575 46 591 53 105 60 639 41 408 50 528 Return on Equity (%) 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 36,1 % 30,5 %

EPS 10,0 10,0 9,6 9,8 13,7 12,5 13,0 Book value per share 32,7 41,5 38,3 43,7 50,0 35,5 41,4 DPS 5,5 6,0 12,3 6,8 7,0 6,5 7,0

Price/Earnings 16,4 20,1 20,3 25,3 22,9 15,5 14,9 Price/Book Value 5,0 4,8 5,1 5,7 6,3 5,4 4,7 EV/EBIT 12,1 15,4 12,8 16,1 15,3 12,5 12,3 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 3,4 % 3,6 % Autoliv Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Autoliv develops and manufactures automotive safety 200 systems for automotive manufacturers. 150 Autoliv is a worldwide leader in automotive safety. After spinning off its offering within the active safety segment as 100 Veoneer in 2018, Autoliv is now operating within the 50 passive safety area. Company products include seat belts, airbags, anti-whiplash seats, child restraints, and leg 0 protection equipment. dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Autoliv Inc. OMX VINX Benchmark Capped Why invested? A bankruptcy of the competitor Takata in Japan has resulted in increased investments within passive safety Consumer Discretionary Autoliv Inc. production for Autoliv. We will see the contribution from the /Auto Components investment in the year to come. Increased safety content Market Value (mill.) 6 120 Price 70,23 Price currency USD per vehicle and new car models are the main drivers for Net debt (mill.) 1 715 Reporting currency USD fundamental development of the company. Enterprise Value (mill.) 7 835 FX rate (NOK) 8,66

Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

Sales (mill.) 8 803 9 241 9 170 10 074 10 383 8 772 9 301 EBIT (Operating Income - mill.) 797 763 889 888 871 921 1 037 Net Income (reported - mill.) 486 468 457 567 427 627 685 Equity 3 981 3 427 3 456 3 677 4 035 2 310 2 756 Return on Equity (%) 12,2 % 13,7 % 13,2 % 15,4 % 10,6 % 27,1 % 24,9 %

EPS 5,1 5,1 5,2 6,4 4,9 7,1 7,9 Book value per share 42,2 38,6 39,2 41,7 46,4 28,4 33,8 DPS 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6

Price/Earnings 18,1 21,0 24,1 17,6 26,1 9,9 8,9 Price/Book Value 2,2 2,7 3,2 2,7 2,7 2,5 2,1 EV/EBIT 10,4 13,0 12,6 11,9 13,4 8,5 7,6 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,0 % 1,8 % 2,1 % 1,9 % 3,5 % 3,7 % Axfood Performance - last 5 years 350 Company description: 300

Axfood is the second largest food retailer in Sweden with 250 brands such as Willys, Närlivs, Hemköp, Snabbgross, 200 Mat.se, Middagsfrid and Eurocash. Axfood currently has a 150 market share of approximately 21 percent. 100 Axfoods business model is built on a strong focus on their customers and employees, in addition to sustainability, 50 efficiency and profitable growth. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? Axfood AB OMX VINX Benchmark Capped Urbanization, digitalization and focus on sustainable lifestyles are trends that affect the food retail trade. We believe Axfood is up to the task, with a broad selection of Consumer Staples brands in different segments, including private label (28%), Axfood AB /Food & Staples Retailing omni-channel strategies and focus on sustainability. Market Value (mill.) 31 837 Price 151,70 Price currency SEK Net debt (mill.) -557 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 31 280 FX rate (NOK) 0,98 With decent growth and stable operating margins we find Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E the business appealing. We think the strong fundamental Sales (mill.) 37 522 38 484 41 247 43 355 45 968 47 979 49 639 story will continue despite higher investments within digital EBIT (Operating Income - mill.) 972 1 118 1 410 1 486 1 429 2 025 2 048 Net Income (reported - mill.) 987 1 095 1 361 1 473 1 463 1 565 1 600 offering going forward. Equity 3 768 4 029 4 530 4 117 4 266 4 404 4 451 Return on Equity (%) 26,2 % 27,2 % 30,0 % 35,8 % 34,3 % 35,5 % 36,0 %

EPS 4,7 5,2 6,5 7,0 7,0 7,5 7,6 Book value per share 18,0 19,2 21,6 19,6 20,3 20,6 21,1 DPS 3,8 4,3 9,0 6,0 7,0 7,0 7,0

Price/Earnings 17,2 22,4 22,7 20,4 22,7 20,3 19,9 Price/Book Value 4,5 6,1 6,8 7,3 7,8 7,4 7,2 EV/EBIT 17,1 21,1 20,5 19,1 22,5 15,4 15,3 Dividend Yield (%) 4,6 % 3,6 % 6,1 % 4,2 % 4,4 % 4,6 % 4,6 % Beijer Ref AB Performance - last 5 years 600 Company description: 500 Beijer Ref is one of the largest refrigeration wholesalers in 400 the world and offers its customers competitive solutions within refrigeration and air conditioning, including 300 refrigeration systems, components for refrigeration 200 systems, air conditioning and heat pumps. The aftermarket accounts for 60-70 percent of sales. Europe make up 82 % 100 of sales. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Beijer Ref AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Beijer REF is a well-run company with exposure to the refrigeration business. The market is still fragmented and Beijer Ref is one of only three global players, which makes it possible to further consolidate the market. Industrials Beijer Ref AB Class B /Trading Companies & Distributors As older refrigeration systems are being phased out, Beijer Market Value (mill.) 18 590 Price 145,88 Price currency SEK will likely see increased demand. We believe Beijer Ref is Net debt (mill.) 1 591 Reporting currency SEK well positioned to continue to grow through acquisitions as Enterprise Value (mill.) 20 181 FX rate (NOK) 0,98 well as organic growth. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 6 595 7 189 8 361 9 045 9 830 13 033 14 597 EBIT (Operating Income - mill.) 398 462 550 577 716 1 141 1 340 Net Income (reported - mill.) 234 316 366 389 511 796 933 Equity 2 368 2 592 2 594 2 915 3 234 3 821 4 365 Return on Equity (%) 9,9 % 12,2 % 14,1 % 13,3 % 15,8 % 20,8 % 21,4 %

EPS 1,8 2,5 2,9 3,1 4,0 6,4 7,5 Book value per share 18,6 20,4 20,4 22,9 25,4 30,1 34,4 DPS 1,6 1,7 1,8 1,8 1,9 3,1 3,6

Price/Earnings 25,4 17,1 23,2 23,6 26,2 22,9 19,5 Price/Book Value 2,5 2,1 3,3 3,1 4,1 4,9 4,2 EV/EBIT 17,9 14,7 18,0 18,9 21,0 17,7 15,1 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,9 % 2,6 % 2,5 % 1,8 % 2,1 % 2,5 % Dometic Performance - Since IPO 200 Company description: 150 Dometic is a Swedish manufacturer of air conditioners, cooling systems, awnings, cookers, sanitary systems, lighting, mobile power equipment, windows, doors and 100 other comfort products, primarily designed for campers, yachts and commercial marine vessels and vans/trailers. It 50 is a global leader and holds # 1-2 position in 75% of business areas. Dometic offers premium products which is supported by the fact that the company has had the best in 0 class gross margins over the last five years. nov-15 nov-16 nov-17 nov-18

Dometic Group AB OMX VINX Benchmark Capped Why invested?

In January, Juan Vargues, started in the position as the new CEO of the company. He has an impressive resume Consumer Discretionary Dometic Group AB especially from his time in Assa Abloy (2006-2017), where /Auto Components

he was a strong contributor to growing the company Market Value (mill.) 16 271 Price 55,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 9 574 Reporting currency SEK through a number of acquisitions. Dometic is a market Enterprise Value (mill.) 25 845 FX rate (NOK) 0,98 leader within attractive growth markets and we believes it will continue to increase earnings over the next few years Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 7 808 8 806 11 486 12 388 14 044 17 980 18 653 through organic growth and acquisitions. Furthermore, we EBIT (Operating Income - mill.) 990 1 008 1 346 1 600 1 914 2 694 2 815 expect continued margin expansions driven by a Net Income (reported - mill.) 392 -844 1 032 1 362 1 495 1 680 1 766 Equity 5 189 6 459 11 883 13 977 14 514 15 590 16 676 industrialization of the company and synergies from recent Return on Equity (%) 7,6 % -13,1 % 8,7 % 9,7 % 10,3 % 10,8 % 10,6 % acquisitions. EPS 78,4 -2,9 3,5 4,6 5,1 6,3 6,5 Book value per share 1 037,8 21,8 40,2 47,2 49,1 52,7 56,4 DPS - 1,9 2,1 2,3 2,5

Price/Earnings 15,6 14,6 16,5 8,8 8,5 Price/Book Value 1,4 1,4 1,7 1,0 1,0 EV/EBIT 14,9 14,3 17,8 9,6 9,2 Dividend Yield (%) 0,0 % 2,8 % 2,5 % 4,3 % 4,5 % Essity AB Performance - Since spin-off 120 Company description: 100 Essity is a leading global hygiene and health company that 80 develops, produces and sells Personal Care, Consumer Tissue and Professional Hygiene products and solutions. 60

Sales are conducted in approximately 150 countries under 40 many strong brands. Essity was previously part of SCA 20 Group. 0 jun-17 dec-17 jun-18 dec-18 Why invested?

Essity has one of the most stable business models in our Essity AB Class B OMX VINX Benchmark Capped portfolio. The majority of their products are generating recurring revenues and have a less cyclical nature.

Consumer Staples Essity operates in attractive markets supported by Essity AB Class B demographic trends like population growth and an elderly /Household Products population. In addition they have a strong presence in Market Value (mill.) 152 855 Price 217,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 53 159 Reporting currency SEK emerging markets. Enterprise Value (mill.) 206 014 FX rate (NOK) 0,98

After the split the value of the brands and products within Year end (December) 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 87 997 98 519 101 238 109 265 118 042 122 567 Essity became more visible. We think valuation do not EBIT (Operating Income - mill.) 9 076 9 948 9 031 12 676 11 926 13 775 appreciate the fact that it is a global consumer brand. Net Income (reported - mill.) 5 212 6 129 3 800 8 116 6 272 8 667 Equity 39 675 42 986 33 204 42 289 47 601 52 564 Return on Equity (%) 13,1 % 14,3 % 11,4 % 19,2 % 13,2 % 16,5 %

EPS 7,4 8,7 5,4 11,6 11,0 13,0 Book value per share 56,3 61,0 47,1 60,2 63,8 73,3 DPS 5,8 5,8 6,1

Price/Earnings 20,2 19,7 16,8 Price/Book Value 3,9 3,4 3,0 EV/EBIT 17,4 17,3 15,0 Dividend Yield (%) 2,5 % 2,6 % 2,8 % Hexagon AB Performance - last 5 years 350 Company description: 300

Hexagon AB is a global provider of design, measurement 250 and visualization technologies. Their main segments are 200 geospatial enterprise solutions and industrial enterprise 150 solutions. The geospatial product portfolio consist of surveying, positioning, machine control, mapping, 3D 100 scanning and public safety. The industrial solutions consist 50 of sensors, CAD and CAM. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Hexagon AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Hexagon is a global, research-intensive technology company with an extensive line of service and hardware that spans customers and industries worldwide. They have an impressive track record of acquisition and growth and Information Technology Hexagon AB Class B makes them a global beneficiary of global trends such as /Electronic Equipment Instruments & Components

automation, precision and accuracy. We think they have a Market Value (mill.) 148 073 Price 408,00 Price currency SEK strong global platform for executing on an underlying Net debt (mill.) 21 955 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 170 029 FX rate (NOK) 0,98 growth trend within different industries. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

Sales (mill.) 2 430 2 622 3 044 3 149 3 471 3 763 4 058 EBIT (Operating Income - mill.) 501 565 688 716 835 931 1 035 Net Income (reported - mill.) 368 403 500 573 667 730 810 Equity 2 840 3 459 4 092 4 577 4 606 5 165 5 747 Return on Equity (%) 13,0 % 11,6 % 12,2 % 12,5 % 14,5 % 14,1 % 14,1 %

EPS 1,0 1,1 1,4 1,6 1,9 2,0 2,3 Book value per share 8,0 9,7 11,4 12,7 12,8 14,5 16,0 DPS 0,3 0,4 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7

Price/Earnings 22,1 22,6 24,7 21,4 22,6 19,8 17,8 Price/Book Value 2,9 2,6 3,0 2,7 3,3 2,8 2,5 EV/EBIT 19,6 20,2 19,9 19,4 20,9 18,0 16,2 Dividend Yield (%) 1,4 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,4 % 1,5 % 1,6 % Indutrade AB Performance - last 5 years 350 Company description: 300

Indutrade provides engineering and equipment, flow 250 technology, industrial components, and special products. 200 The company sells its products to industrial companies 150 primarily in Northern Europe. The group consists of more than 200 independent subsidiaries in 31 countries and four 100 continents. The foundation of their business model is to 50 acquire many small companies with strong positions in a narrow niche at low prices. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? Indutrade AB OMX VINX Benchmark Capped Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. The last ten years they have acquired more than 100 companies while the average return on Industrials Indutrade AB equity has been well above 25 % for the same period. We /Trading Companies & Distributors

believe the company will continue its profitable growth Market Value (mill.) 24 848 Price 205,60 Price currency SEK through a combination of acquisitions and organic growth. Net debt (mill.) 4 324 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 29 172 FX rate (NOK) 0,98 In addition the new CEO will also work on profitability improvement in existing underperforming businesses. We Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E tend to like decentralized business models where Sales (mill.) 8 831 9 746 11 881 12 955 14 847 16 775 17 669 EBIT (Operating Income - mill.) 832 932 1 222 1 222 1 432 2 049 2 219 benchmarking are a strong internal driver. Net Income (reported - mill.) 587 704 893 936 1 029 1 327 1 472 Equity 2 623 3 160 3 703 4 389 5 151 6 051 7 004 Return on Equity (%) 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 20,0 % 21,9 % 21,0 %

EPS 4,9 5,9 7,4 7,8 8,5 13,2 14,4 Book value per share 21,9 26,3 30,9 36,6 42,6 50,2 58,0 DPS 2,4 2,6 3,0 3,2 3,8 4,6 5,1

Price/Earnings 18,3 17,7 21,5 23,5 26,2 15,6 14,3 Price/Book Value 4,1 3,9 5,2 5,0 5,2 4,1 3,5 EV/EBIT 15,5 15,8 17,9 20,8 21,3 14,2 13,1 Dividend Yield (%) 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,7 % 2,2 % 2,5 % Intrum Performance - last 5 years 250 Company description: 200 Intrum provides credit management services and solutions. The company offers commercial and consumer debt 150 collection, debt surveillance, international debt collection, purchased debt services, sales ledger administration, and 100 optimization services. Intrum serves customers worldwide. 50

Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 After the acquisition of Lindorff, Intrum is one of Europe’s leading providers of credit management services. The Intrum AB OMX VINX Benchmark Capped company is riding on the wave of European overdue debt. The long term market prospects look favorable despite higher competitionover the last years for buying large portfolios. Higher financing cost for financial players have Industrials Intrum AB resulted in less competition during 2018. /Commercial Services & Supplies

Market Value (mill.) 27 058 Price 205,70 Price currency SEK Their business model differs from many competitors in the Net debt (mill.) 34 504 Reporting currency SEK sense that they focus on both purchased debt and cash Enterprise Value (mill.) 61 562 FX rate (NOK) 0,98

collection through CMS business. We think this is Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

important long term and together with scale this creates Sales (mill.) 4 566 5 184 5 628 6 088 9 434 13 236 15 921 EBIT (Operating Income - mill.) 1 202 1 432 1 599 1 986 2 718 3 937 6 020 barriers of entry. Net Income (reported - mill.) 817 1 031 1 164 1 458 1 364 1 979 3 367 Equity 3 235 2 948 3 086 4 043 22 436 23 742 25 812 Return on Equity (%) 25,3 % 35,0 % 37,7 % 36,1 % 6,1 % 8,3 % 13,0 %

EPS 10,3 13,5 15,9 20,2 14,6 18,3 25,6 Book value per share 41,2 39,9 42,7 55,9 170,6 181,4 196,6 DPS 5,8 7,0 8,3 9,0 9,5 9,5 12,2

Price/Earnings 17,5 17,2 18,1 15,3 20,7 11,2 8,0 Price/Book Value 4,4 5,8 6,8 5,5 1,8 1,1 1,0 EV/EBIT 15,4 16,3 16,9 14,8 25,1 15,6 10,2 Dividend Yield (%) 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 3,1 % 4,6 % 5,9 % NCC Performance - last 5 years 250 Company description: 200 NCC was founded in 1875 as a civil engineering company. The company grew rapidly during the 1990s through M&A. 150 Following the spin-off of the its property development company, Bonava, in 2016, 100% of its current operations 100 are in the Nordic region. NCC is the second largest construction company in the Nordic region in terms of 50 volumes. Today the company operates through four sub- divisions throughout the Nordics. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? NCC AB Class B OMX VINX Benchmark Capped In May, Tomas Carlsson joined the company as its new CEO. He previously held the position as CEO of Sweco (2012-2018) and worked for more than 20 years in NCC Industrials NCC AB Class B before that. We believe Carlsson is the right man for the /Construction & Engineering

job and will manage to lift operating margins towards old Market Value (mill.) 14 945 Price 137,80 Price currency SEK heights. The stock market does not seem to discount this Net debt (mill.) 2 606 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 17 551 FX rate (NOK) 0,98 today, which in our view offers an attractive investment opportunity for those who have the patience to sit through Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E the recovery phase. Sales (mill.) 57 823 56 867 62 495 52 934 54 608 57 304 59 897 EBIT (Operating Income - mill.) 2 690 2 577 3 239 1 538 1 215 -494 1 710 Net Income (reported - mill.) 1 986 1 835 2 113 1 113 1 004 -507 1 314 Equity 8 658 8 847 4 962 5 553 5 516 3 786 4 284 Return on Equity (%) 22,9 % 20,7 % 42,6 % 20,0 % 18,2 % -13,4 % 30,7 %

EPS 18,4 17,0 19,6 11,6 9,3 -4,6 12,1 Book value per share 80,3 82,0 46,0 51,4 51,0 34,9 36,8 DPS 12,0 12,0 3,0 114,5 8,0 8,0 8,4

Price/Earnings 11,4 14,5 13,4 19,4 16,9 - 11,4 Price/Book Value 2,6 3,0 5,7 4,4 3,1 3,9 3,7 EV/EBIT 10,6 12,9 10,2 15,7 13,6 - 10,3 Dividend Yield (%) 5,7 % 4,9 % 1,1 % 50,8 % 5,1 % 5,8 % 6,1 % NIBE Industrier AB Performance - last 5 years 400 Company description: 300 NIBE manufacture climate solution technology products, mainly heat pumps, for both households and commercial use. The company operates through the following three 200 segments: NIBE Elements, NIBE Energy Systems and NIBE Stoves. 100

Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 We believe in the long term prospects for both NIBE and the industry. Environmental friendly heating will never go NIBE Industrier AB Class B out of fashion. New markets continue to opens up due to OMX VINX Benchmark Capped increased focus on environment. Netherlands is the latest which will over the next decade change from gas heating to more environmental friendly heating methods. Industrials NIBE Industrier AB Class B /Building Products Replacement market within Energy Systems are Market Value (mill.) 45 825 Price 90,92 Price currency SEK encouraging in both the Swedish market and also in Net debt (mill.) 4 934 Reporting currency SEK Germany and North America. The combination of a relative Enterprise Value (mill.) 50 759 FX rate (NOK) 0,98 young market in most of the European countries creates a Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E long term structural growth story. Sales (mill.) 9 834 11 033 13 243 15 348 19 009 22 411 24 780 EBIT (Operating Income - mill.) 1 063 1 272 1 583 1 891 2 218 2 812 3 152 Net Income (reported - mill.) 858 982 1 237 1 376 1 703 2 029 2 269 Equity 5 575 6 560 7 428 12 129 12 807 14 321 16 003 Return on Equity (%) 15,4 % 15,0 % 16,7 % 11,3 % 13,3 % 14,2 % 14,2 %

EPS 1,9 2,1 2,7 2,9 3,4 4,0 4,6 Book value per share 12,1 14,2 16,1 24,1 25,4 28,4 31,7 DPS 0,6 0,6 0,8 0,9 1,1 1,2 1,4

Price/Earnings 18,6 22,5 25,4 24,5 23,3 22,6 19,9 Price/Book Value 2,9 3,4 4,2 3,0 3,1 3,2 2,9 EV/EBIT 17,7 21,8 23,1 20,8 20,2 18,1 16,1 Dividend Yield (%) 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,3 % 1,5 % Nordea Bank Performance - last 5 years 180 Company description: 160 140 Nordea is the largest and most diversified financial 120 services group in the Nordic, with leading positions in 100 corporate and institutional banking, as in retail and private 80 banking, including Asset Management. 60 Retail Banking comprises 50% of revenues, Wholesale 40 Banking 24% and Wealth Management 19%. Sampo is the 20 main shareholder with approximately 21,4% of the 0 outstanding shares. dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Nordea Bank Abp OMX VINX Benchmark Capped Why invested?

Nordea has struggled to deliver on their promises.

However, as we go into 2019, the current near 9% dividend Financials Nordea Bank Abp yield and price/book at 0,9x fails to reflect Nordeas /Banks improved earnings outlook, capital strength or the Market Value (mill.) 29 443 Price 7,27 Price currency EUR underlying payout capacity. Net debt (mill.) 219 049 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 248 492 FX rate (NOK) 9,90 But the sustained revenue slump needs to be reversed so 2013 2014 2015 2016 2017 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E the painful period of cuts in lending and associated Total Income 9 891 10 224 10 140 9 927 9 469 9 118 9 033 revenue comes to an end, to achieve positive earnings Net Interest Income 5 525 5 482 5 110 4 727 4 666 4 286 4 496 momentum. Net Result 3 107 3 371 3 662 3 766 3 031 3 275 3 131 Equity 29 207 29 835 31 031 32 409 32 398 32 719 33 236 Lower restructuring charges and staff reductions mean Return on Equity (%) 10,6 % 11,3 % 11,8 % 11,6 % 9,4 % 10,0 % 9,4 % costs should remain stable, while there are no signs of EPS 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8 0,7 0,8 Book value per share 7,3 7,4 7,7 8,0 8,0 8,1 8,2 credit-quality weakness. DPS 0,4 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 Price/Earnings 12,6 11,6 11,1 11,4 13,5 10,1 9,4 There should be significant possibilities when net interest Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 0,9 0,9 margins stabilize as Nordic interest rates are unlikely to fall Dividend Yield (%) 4,4 % 6,4 % 6,3 % 6,1 % 6,7 % 9,6 % 10,0 % further. Securitas AB Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Securitas provides a wide range of security services, from 200 mobile patrols, access control, fire prevention, receptionist and concierge, monitoring and call-out services to 150 specialized, site specific duties. The company was founded 100 in 1934 and is headquartered in Stockholm, Sweden. 50 0 Why invested? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Securitas is the European and the North American leader in guarding services. The company has a good track Securitas AB Class B OMX VINX Benchmark Capped record when it comes to return on equity.

We believe Securitas will start to grow organically going forward as they are the market leader in a security market Industrials Securitas AB Class B with favorable growth prospects. /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) 49 491 Price 142,25 Price currency SEK Net debt (mill.) 16 283 Reporting currency SEK Securitas has over time showed a stable business and top Enterprise Value (mill.) 65 774 FX rate (NOK) 0,98 line development. We think the increasing share of technology based revenues will improve margins long Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E term. Sales (mill.) 65 700 70 217 80 860 88 162 92 197 101 387 107 567 EBIT (Operating Income - mill.) 3 037 3 230 3 779 4 217 4 376 5 098 5 601 Net Income (reported - mill.) 1 853 2 068 2 437 2 642 2 736 3 220 3 827 Equity 9 365 11 280 12 510 14 487 15 229 17 028 19 343 Return on Equity (%) 19,8 % 18,3 % 19,5 % 18,2 % 18,0 % 18,9 % 19,8 %

EPS 5,1 5,7 6,7 7,2 7,5 8,8 10,5 Book value per share 25,7 30,9 34,3 39,7 41,7 46,5 52,4 DPS 3,0 3,0 3,5 3,8 4,0 4,5 5,0

Price/Earnings 13,5 16,7 19,5 19,8 19,1 16,1 13,6 Price/Book Value 2,7 3,1 3,8 3,6 3,4 3,1 2,7 EV/EBIT 11,4 14,0 15,3 15,7 14,9 12,9 11,7 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,2 % 2,7 % 2,6 % 2,8 % 3,2 % 3,5 % Svenska Handelsbanken AB Performance - last 5 years 200 Company description: 150 Svenska Handelsbanken attracts deposits and offers commercial banking services. The Bank offers corporate finance, securities brokerage, commodity trading, 100 structured products, custody services, and institutional asset management services. 50

Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 No Nordic banks can show the same history of almost zero loan losses as Handelsbanken. We are impressed by the Svenska Handelsbanken AB Class A de-centralized banking model. OMX VINX Benchmark Capped All employees are major shareholders due to the pension system «Oktogonen». We think this gives the bank an Financials Svenska Handelsbanken AB Class A edge on culture and incentives. Digitalization trends is a /Banks big question mark. Low short term rates are negative for Market Value (mill.) 191 214 Price 98,30 Price currency SEK net interest margins. Falling real estate prices could hit Net debt (mill.) 1 290 106 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 1 481 320 FX rate (NOK) 0,98 banks down the road but we think Handelsbanken is the 2013 2014 2015 2016 2017 most robust retail bank. Higher amortization could put Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E pressure on loan growth going forward. Total Income 36 327 38 314 40 336 40 763 41 674 43 565 44 794 Net Interest Income 26 669 27 244 27 740 27 943 29 766 31 394 32 750 Overall Handelsbanken is able to grow in the years to Net Result 14 173 15 142 16 197 16 231 16 099 17 288 16 951 come. The growth will come from UK and Netherlands. UK Equity 111 337 126 824 128 264 136 375 141 593 145 147 149 384 Return on Equity (%) 12,7 % 11,9 % 12,6 % 11,9 % 11,4 % 11,9 % 11,3 % could on long term be as big as the Swedish corporation EPS 7,5 8,0 8,6 8,4 8,3 8,4 8,6 and we think that represent an important earnings driver for Book value per share 58,4 66,5 67,3 70,1 72,8 73,5 75,9 the business going forward. DPS 5,5 5,8 6,0 5,0 7,5 6,5 6,8 Price/Earnings 14,0 15,4 13,2 15,0 13,6 11,8 11,4 Price/Book Value 1,8 1,8 1,7 1,8 1,5 1,3 1,3 Dividend Yield (%) 5,2 % 4,8 % 5,3 % 3,9 % 6,7 % 6,6 % 6,9 % Sweco AB Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Sweco AB is a consulting company specializing in 200 engineering, environmental technology, and architecture. The company's services include urban planning, feasibility 150 studies, environmental projects, structural engineering, 100 water treatment, and IT technology. Sweco sells its services to companies and organizations worldwide. 50 0 Why invested? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Sweco will be one of the main beneficiaries of increased Sweco AB Class B OMX VINX Benchmark Capped infrastructure investments in the years to come in the Nordic countries. With the acquisition of the Dutch company Grontmij in 2015 Sweco is now the European leader in infrastructure services. That gives them a great Industrials Sweco AB Class B opportunity to capitalize on public infrastructure spending /Construction & Engineering

in Northern Europe. Market Value (mill.) 23 769 Price 196,90 Price currency SEK Net debt (mill.) 2 747 Reporting currency SEK A fragmented industry with few leading players will give Enterprise Value (mill.) 26 516 FX rate (NOK) 0,98

Sweco room to continue their organic growth. In addition Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

environment, energy usage and 3D planning are ongoing Sales (mill.) 8 199 9 214 11 389 16 531 16 887 18 622 19 481 EBIT (Operating Income - mill.) 668 826 741 1 389 1 421 1 594 1 704 long term structural trends which the company benefits Net Income (reported - mill.) 375 542 438 930 1 221 1 153 1 279 from. Equity 1 618 1 874 4 899 5 424 5 967 6 529 7 112 Return on Equity (%) 23,2 % 28,9 % 8,9 % 17,1 % 20,5 % 17,7 % 18,0 %

EPS 3,9 5,7 4,4 7,8 10,2 9,9 10,9 Book value per share 17,1 19,8 41,0 45,4 50,1 55,1 60,0 DPS 3,1 3,4 3,5 4,3 5,0 5,4 6,0

Price/Earnings 25,8 17,8 28,5 23,2 17,8 19,9 18,1 Price/Book Value 6,0 5,1 3,0 4,0 3,6 3,6 3,3 EV/EBIT 16,5 13,2 19,4 16,9 16,8 16,6 15,6 Dividend Yield (%) 3,1 % 3,3 % 2,8 % 2,4 % 2,8 % 2,7 % 3,0 % Thule Group AB Performance - Since IPO 350 Company description: 300

Thule is a global consumer brand which promotes an 250 active life. Thule is building their brand around the concept 200 of “bring your life”. With over 50 percent global market 150 share in the Sports & Cargo segment, they are over five times larger than the number two player globally. Their 100 dominant position enables them to generate superior 50 returns in this segment together with much bigger resources on product innovation. We think this will enable 0 them to grow into other consumer segments as outdoor nov-14 nov-15 nov-16 nov-17 nov-18 and bags together with kids categories. Thule Group AB OMX VINX Benchmark Capped

Why invested?

A strong cash flow, reduced debt position and strong return Consumer Discretionary Thule Group AB on capital give support to the current valuation of the /Leisure Products

company. We find the ambition within the kids stroller Market Value (mill.) 16 730 Price 162,10 Price currency SEK Net debt (mill.) 1 571 Reporting currency SEK market and the luggage market exciting. Both markets Enterprise Value (mill.) 18 301 FX rate (NOK) 0,98 represent USD 30 bn market where Thule could start to penetrate with their new products. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 4 331 4 693 5 320 5 611 5 872 6 427 6 874 EBIT (Operating Income - mill.) 515 667 840 957 1 067 1 169 1 287 Net Income (reported - mill.) 298 199 587 676 690 837 958 Equity 1 797 2 966 3 228 3 826 3 468 3 825 4 112 Return on Equity (%) 16,6 % 6,7 % 18,2 % 17,7 % 19,9 % 21,9 % 23,3 %

EPS 0,1 -1,6 5,7 6,7 6,7 8,2 9,3 Book value per share 18,0 29,7 32,3 37,9 34,0 37,1 39,9 DPS 2,0 2,5 10,9 6,0 6,5 7,0

Price/Earnings -54,6 20,2 21,3 27,5 19,9 17,5 Price/Book Value 3,0 3,6 3,8 5,4 4,4 4,1 EV/EBIT 15,4 16,4 17,0 19,4 15,7 14,2 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,2 % 7,6 % 3,2 % 4,0 % 4,3 % Coloplast A/S Performance - last 5 years 250 Company description: 200 Coloplast develops products and services that make life easier for people with intimate health care needs. They 150 work closely with the people who use their products to create solutions that are sensitive to the customers special 100 needs. Coloplast’s business includes Ostomy Care, Continence Care, Wound & Skin Care and, Urology Care. 50 They operate globally and their organisation is about 11,000 people strong. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? Coloplast A/S Class B OMX VINX Benchmark Capped Coloplast operates within an industry with a sticky customer base.

Health Care Coloplast A/S Class B Changing demographics with a growing elderly population /Health Care Equipment & Supplies increases the customer base. In addition, expanding Market Value (mill.) 130 680 Price 605,00 Price currency DKK health care coverage in emerging markets increases the Net debt (mill.) 742 Reporting currency DKK addressable market for Coloplast. Enterprise Value (mill.) 131 422 FX rate (NOK) 1,33

Year end (September) 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E Coloplasts long term targets include an 7-9 % annual Sales (mill.) 12 428 13 909 14 681 15 528 16 449 17 929 19 455 organic growth and EBIT margin >30%. EBIT (Operating Income - mill.) 4 104 4 497 4 831 5 030 5 093 5 579 6 138 Net Income (reported - mill.) 2 390 899 3 143 3 797 3 845 4 238 4 741 Equity 6 283 4 706 5 068 5 952 6 418 6 973 7 543 Return on Equity (%) 38,0 % 19,1 % 62,0 % 63,8 % 59,9 % 60,8 % 62,9 %

EPS 11,3 4,0 15,0 17,9 18,1 20,0 22,2 Book value per share 29,8 22,3 23,9 28,1 30,2 32,2 35,9 DPS 11,5 12,5 13,5 15,0 16,0 17,0 18,5

Price/Earnings 43,7 118,2 34,3 28,6 36,2 30,2 27,3 Price/Book Value 16,6 21,2 21,5 18,2 21,7 18,8 16,9 EV/EBIT 25,2 21,9 22,3 21,6 27,5 23,6 21,4 Dividend Yield (%) 2,3 % 2,6 % 2,6 % 2,9 % 2,4 % 2,8 % 3,1 % Danske Bank A/S Performance - last 5 years 250 Company description: 200 Danske Bank is a Nordic universal bank, and the largest in Denmark. Denmark accounts for ca. 60% of the group loan 150 book. Danske Bank has the second-largest mortgage operation in Denmark with a market share of about 27%. 100 Through acquisitions, they have established positions in Sweden (6% market share lending), Norway (6%), Finland 50 (10%) and Northern Ireland. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Danske Bank A/S OMX VINX Benchmark Capped Danske Bank has seen a strong profitability recovery since the financial crisis and the Danish recession. The missing Danish lending growth is turned into a strong capital Financials repatriation story in the form of dividends and share buy- Danske Bank A/S backs. As such, there is capital available for further growth. /Banks In Norway and particularly Sweden Danske Banks is in a Market Value (mill.) 115 488 Price 128,90 Price currency DKK Net debt (mill.) 1 506 976 Reporting currency DKK challenger position, and is currently increasing market Enterprise Value (mill.) 1 622 464 FX rate (NOK) 1,33 shares through strategic partnerships. In Norway through 2013 2014 2015 2016 2017 the agreement with Akademikerne and in Sweden through Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E the TCO union agreement in Sweden initiated in April Total Income 40 004 43 866 44 201 47 959 48 149 45 148 46 915 2017. Net Interest Income 22 245 23 107 21 476 22 028 23 430 23 583 24 081 Net Result 7 115 3 585 12 516 19 195 20 114 15 306 16 862 Equity 145 657 147 445 149 513 152 272 153 916 150 307 158 817 The share has been under substantial pressure in 2018 Return on Equity (%) 4,9 % 2,4 % 8,4 % 12,6 % 13,1 % 10,2 % 10,6 % due to the Estonian Money laundering episode, which EPS 7,1 3,6 12,7 20,1 22,0 18,7 19,6 made both the CEO and COB to leave their positions in the Book value per share 145,6 147,5 153,2 162,8 172,2 175,7 185,4 course of 2018. Key issue going forward is a possible US DPS 2,0 5,5 8,0 9,0 10,0 9,9 10,7 Price/Earnings 17,5 46,5 14,6 10,7 11,0 6,9 6,6 fine and to restore confidence in the franchise. Price/Book Value 0,9 1,1 1,2 1,3 1,4 0,7 0,7 Dividend Yield (%) 1,6 % 3,3 % 4,3 % 4,2 % 4,1 % 7,7 % 8,3 % ISS A/S Performance - Since IPO 200 Company description: 150 ISS A/S is engaged in the provision of facility services, and it offers its services worldwide to a broad range of sectors. ISS was founded in 1901 as a security company and 100 entered the cleaning business early on.

Over the years the company has expanded their services 50 to also include facility management, property, catering, and support services. This makes it possible for ISS to offer 0 packaged solutions, and ISS has become one of the mar-14 okt-15 maj-17 dec-18 world’s leading Facility Services companies with more than half a million employees in 50 countries. ISS A/S OMX VINX Benchmark Capped

Why invested?

Industrials ISS is truly global company within its industry. The ISS A/S /Commercial Services & Supplies company has grown over the years both organically but Market Value (mill.) 33 801 Price 182,05 Price currency DKK also through a number of acquisitions. In an strategy Net debt (mill.) 14 025 Reporting currency DKK update December 2018, ISS made the case for focusing on Enterprise Value (mill.) 47 826 FX rate (NOK) 1,33

key accounts and a continued focus to further increase Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

their share of integrated facility services (IFS) i.e. bundling Sales (mill.) 78 459 74 105 79 579 79 137 79 912 79 375 77 496 EBIT (Operating Income - mill.) 3 203 3 530 3 838 3 939 3 998 3 884 4 046 of several service categories into packages. The company Net Income (reported - mill.) -399 1 011 2 211 2 216 2 101 1 298 2 245 will pull out of 13 low-performing countries reducing the Equity 4 237 12 910 14 494 13 910 13 804 13 685 14 260 Return on Equity (%) -9,4 % 7,8 % 15,3 % 15,9 % 15,2 % 9,5 % 15,7 % complexity as number of customers will decrease with 50% EPS -2,9 5,8 12,0 12,1 10,9 12,9 14,3 and number of employees to decrease with 20%. The Book value per share 31,3 69,9 78,8 75,8 75,0 74,7 77,4 company operates in a stable industry, and the business DPS 4,9 7,4 11,7 7,7 7,7 8,1 Price/Earnings 30,7 20,7 19,7 22,0 14,1 12,8 model is capital light with significant free cash flow Price/Book Value 2,5 3,2 3,1 3,2 2,4 2,4 generation. EV/EBIT 12,4 14,9 14,0 14,0 12,3 11,8 Dividend Yield (%) 2,8 % 3,0 % 4,9 % 3,2 % 4,2 % 4,4 % Nilfisk A/S Performance - Since spin-off 140 Company description: 120

Nilfisk is a leading global provider of professional cleaning 100 products and services. With a global sales force and 80 proven sales channels, the company has established 60 strong and valuable customer relations and partnerships across the world. 40

Their main product lines are floorcare equipment, vacuum 20 cleaners and high pressure washers and a wide range of 0 domestic vacuum cleaners and high pressure washers.​​​​​​​​​​​​​​​ okt-17 dec-17 feb-18 apr-18 jun-18 aug-18 okt-18 dec-18 Nilfisk was part of NKT Holding, but was listed separately in October 2017. Nilfisk Holding A/S OMX VINX Benchmark Capped

Why invested?

Industrials Nilfisk Holding A/S Nilfisk has set an ambitious target of 3-5% organic growth. /Machinery In addition, they operate in a fragmented market which also Market Value (mill.) 6 253 Price 230,50 Price currency DKK makes it possible to grow via M&A. Net debt (mill.) 2 864 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 9 117 FX rate (NOK) 1,33 The launch of the industry’s first autonomous machines is Year end (December) #N/A #N/A #N/A 2016 2017 2018E 2019E a growth option that may add to both growth and margins Sales (mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 1 058 1 082 1 068 1 059 in the medium term. EBIT (Operating Income - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 76 79 79 96 Net Income (reported - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 29 40 23 46 Equity #VALUE! #VALUE! #VALUE! 225 138 160 192 We like further consolidation potential and an internal Return on Equity (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 13,1 % 29,3 % 14,4 % 23,8 % improvement story in terms of both growth and margin EPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! 5,9 1,5 2,3 2,4 Book value per share #VALUE! #VALUE! #VALUE! 45,0 5,1 5,9 7,5 improvement. DPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! - 0,3 0,7

Price/Earnings #VALUE! #VALUE! #VALUE! 32,7 13,4 12,7 Price/Book Value #VALUE! #VALUE! #VALUE! 9,6 5,2 4,1 EV/EBIT #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21,5 15,5 12,7 Dividend Yield (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 0,0 % 0,9 % 2,3 % Novo Nordisk A/S Performance - last 5 years 250 Company description: 200 Novo Nordisk is the world leader in diabetes care with the broadest diabetes product portfolio in the industry, 150 including the most advanced products within the area of insulin delivery systems. In addition, Novo has a leading 100 position within areas such as coagulation disorders, growth disorders and hormone replacement therapy. 50

0 Why invested? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 The strong growth in earnings reflects the strong growing Novo Nordisk A/S Class B markets driven by sustainable structural factors; the OMX VINX Benchmark Capped position as a global leader; scale effects coupled with capital and technological barriers to entry. High profitability is leading to considerable free cash flow generation. Health Care Novo Nordisk A/S Class B /Pharmaceuticals Obesity is the main growth driver for diabetes prevalence Market Value (mill.) 729 855 Price 297,90 Price currency DKK and thereby a very important long-term growth driver for Net debt (mill.) -16 308 Reporting currency DKK Novo Nordisk. Enterprise Value (mill.) 713 547 FX rate (NOK) 1,33

Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E In Q4 2017 Novo Nordisk’s once-a-week semaglutide, Sales (mill.) 83 572 88 806 107 927 111 780 111 696 111 805 117 855 (under the name Ozempic) was approved by FDA. EBIT (Operating Income - mill.) 30 840 34 235 46 268 48 224 48 238 47 771 51 008 Net Income (reported - mill.) 25 184 26 481 34 860 37 925 38 130 38 974 40 134 Ozempic should significantly strengthen Novo's position in Equity 42 569 40 294 46 969 45 269 49 815 54 716 58 920 the early stages of the diabetes treatment as well as in a Return on Equity (%) 59,2 % 65,7 % 74,2 % 83,8 % 76,5 % 71,2 % 68,1 % future multi-billion USD obesity franchise. EPS 9,4 10,1 13,6 15,0 15,4 16,1 16,9 Book value per share 16,1 15,5 18,4 18,1 20,4 22,3 25,0 DPS 4,5 5,0 6,4 7,6 7,9 8,1 8,5

Price/Earnings 21,1 25,8 29,5 17,0 21,7 18,5 17,6 Price/Book Value 12,4 16,8 21,7 14,1 16,4 13,3 11,9 EV/EBIT 16,9 19,6 21,9 13,0 16,8 14,9 14,0 Dividend Yield (%) 2,3 % 1,9 % 1,6 % 3,0 % 2,3 % 2,7 % 2,8 % Pandora A/S Performance - last 5 years 400 Company description: 350 300 Established in 1982, Pandora is one of the world's largest jewelry brand, and the largest jewelry brand in the 250 "affordable luxury" segment. The company is fully 200 integrated with production facilities in Thailand and 150 essentially all design is done in-house. 100 Products are sold in more than 50 countries (the largest 50 markets are the US with around 30% of group sales and 0 the UK with around 15%) through nearly 10,000 retailers. dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Pandora A/S OMX VINX Benchmark Capped Why invested? Pandora offers a combination of growth with margin expansion and solid free cash flow. The stock has been Consumer Discretionary under pressure for multiple years as many investors are Pandora A/S /Textiles Apparel & Luxury Goods uncertain about the dependency on “charms” and the Market Value (mill.) 29 191 Price 265,30 Price currency DKK ability to grow as the LFL growth have been negative. Net debt (mill.) 6 873 Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) 36 064 FX rate (NOK) 1,33 Pandora announced a strategic review with the goal to get Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E back to sustainable growth, i.e. like for like growth at their Sales (mill.) 9 010 11 942 16 737 20 281 22 781 22 812 23 510 Q3/2018 presentation. The new CFO is setting the current EBIT (Operating Income - mill.) 2 949 4 241 5 988 7 263 7 830 6 266 6 313 Net Income (reported - mill.) 2 220 3 098 3 674 6 025 5 768 4 948 4 816 agenda and the company is looking for a new CEO. Equity 6 462 7 032 6 139 6 794 6 514 5 612 6 616 Return on Equity (%) 34,4 % 44,1 % 59,8 % 88,7 % 88,5 % 88,2 % 72,8 %

EPS 17,2 25,0 30,9 52,8 52,0 46,7 48,0 Book value per share 51,0 58,2 52,8 60,7 59,4 52,1 60,3 DPS 6,5 9,0 13,0 9,0 36,0 18,0 18,3

Price/Earnings 17,1 20,2 28,2 17,5 13,0 5,7 5,5 Price/Book Value 5,8 8,7 16,5 15,2 11,4 5,1 4,4 EV/EBIT 12,8 14,6 17,7 14,9 10,2 5,8 5,7 Dividend Yield (%) 2,2 % 1,8 % 1,5 % 1,0 % 5,3 % 6,8 % 6,9 % Schouw & Co A/S Performance - last 5 years 400 Company description: 350 300 Schouw & Co. is a listed industrial conglomerate that makes long-term investments in leading businesses in 250 which active and developing ownership is performed. 200 150 Currently there are six large portfolio businesses. These businesses employ about 6,000 employees, and in 2017 100 the consolidated revenue reached DKK 17 billion and EBIT 50 DKK 1,093 million. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

Why invested? Schouw & Co A/S OMX VINX Benchmark Capped We share a similar mindset when it comes to long term value creation. Schouw & Co seeks to be the best owner of a business, and create value through active and Consumer Staples Schouw & Co A/S developing ownership, and the businesses are run by and /Food Products together with the managements. Their largest portfolio Market Value (mill.) 12 383 Price 485,60 Price currency DKK business is BioMar, which is the third largest producer of Net debt (mill.) 1 750 Reporting currency DKK quality feed for industrial fish farming world wide. Enterprise Value (mill.) 14 133 FX rate (NOK) 1,33

Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E The company has a solid track record of creating value, Sales (mill.) 11 645 11 784 12 566 14 369 17 032 18 038 20 384 and we look forward to see further value creating activities. EBIT (Operating Income - mill.) 622 694 810 981 1 066 1 067 1 291 Net Income (reported - mill.) 859 428 648 1 342 880 829 997 Equity 5 743 6 071 6 656 7 797 8 317 8 793 9 349 Return on Equity (%) 15,0 % 7,0 % 9,7 % 17,2 % 10,6 % 9,4 % 10,7 %

EPS 38,3 18,1 27,5 56,6 36,9 34,3 40,3 Book value per share 240,5 258,4 282,1 328,4 347,0 345,0 369,5 DPS 6,0 8,0 10,0 12,0 13,0 13,0 15,5

Price/Earnings 5,8 16,0 14,1 9,3 15,8 14,2 12,0 Price/Book Value 0,9 1,1 1,4 1,6 1,7 1,4 1,3 EV/EBIT 8,8 10,0 10,8 11,8 14,4 13,3 11,0 Dividend Yield (%) 2,7 % 2,8 % 2,6 % 2,3 % 2,2 % 2,7 % 3,2 % SimCorp A/S Performance - last 5 years 350 Company description: 300

Leading provider of investment management solutions and 250 services for the financial sector. 200 Support investment managers handling all tasks related to 150 asset management across the enterprise -from front-to 100 back-office in one integrated solution. 50 0 Why invested? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 As one of the leading players in the industry, SimCorp has a solid position. The company has shown solid SimCorp A/S OMX VINX Benchmark Capped performance the last ten years. Steadily increasing sales, and stable margins. Increasing earnings and stable dividend. Information Technology SimCorp A/S High entry barriers, switching costs and scale advantages /Software are some of their benefits. As AUM globally increases, and Market Value (mill.) 18 047 Price 445,60 Price currency DKK Net debt (mill.) 509 Reporting currency EUR as more complex products arise, client demand will Enterprise Value (mill.) 18 556 FX rate (NOK) 1,33 increase. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

Sales (mill.) 225 241 278 296 343 378 420 SimCorp focus on their employees and R&D to secure the EBIT (Operating Income - mill.) 54 60 71 68 89 100 116 position in the future. Net Income (reported - mill.) 39 42 53 51 66 75 91 Equity 72 73 90 73 117 310 416 Return on Equity (%) 55,0 % 56,7 % 58,5 % 70,3 % 57,0 % 24,2 % 21,9 %

EPS 0,9 1,0 1,3 1,3 1,7 1,9 2,3 Book value per share 1,7 1,8 2,2 1,8 3,0 3,5 4,5 DPS 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0

Price/Earnings 30,8 21,4 39,7 36,2 28,1 31,7 26,1 Price/Book Value 16,5 12,0 23,3 25,2 16,0 17,1 13,1 EV/EBIT 21,7 14,5 29,5 27,1 21,2 24,9 21,4 Dividend Yield (%) 1,9 % 2,8 % 1,4 % 1,8 % 1,8 % 1,5 % 1,6 % SP Group Performance - last 5 years 700 Company description: 600

SP Group manufactures molded plastic and composite 500 components and performs coatings on plastic and metal 400 components. SP Group is a leading supplier of plastic- 300 manufactured products to Danish industries and has increasing sales and growing production from own 200 factories. 100 0 Why invested? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18

With an increasing share of production in low cost SP Group A/S OMX VINX Benchmark Capped countries, acquisitions within a fragmented industry, increasing private label products with higher gross margins and increasing share of defensive end markets make us believe in the future of the company. Materials SP Group A/S /Chemicals The company's history is very strong, with earnings growth Market Value (mill.) 2 250 Price 197,50 Price currency DKK of almost 30 percent over the last five years. Against this Net debt (mill.) 509 Reporting currency DKK backdrop we see further upside to current share price as it Enterprise Value (mill.) 2 759 FX rate (NOK) 1,33 does not reflect SP Groups long term potential. Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 1 102 1 165 1 320 1 519 1 884 1 982 2 181 EBIT (Operating Income - mill.) 64 59 96 133 191 199 236 Net Income (reported - mill.) 39 39 61 92 132 151 172 Equity 244 267 391 428 537 625 784 Return on Equity (%) 16,0 % 14,6 % 15,5 % 21,6 % 24,6 % 24,2 % 21,9 %

EPS 4,0 4,0 5,8 8,4 11,8 13,4 15,4 Book value per share 25,1 26,9 35,5 38,3 48,0 55,1 63,7 DPS 0,6 0,7 0,8 1,2 2,0 6,0 6,2

Price/Earnings 11,6 11,0 12,9 16,1 18,5 14,8 12,8 Price/Book Value 1,8 1,6 2,1 3,5 4,6 3,6 3,1 EV/EBIT 14,3 15,5 12,6 14,6 15,9 13,9 11,7 Dividend Yield (%) 1,3 % 1,6 % 1,1 % 0,9 % 0,9 % 3,0 % 3,1 % Huhtamäki Performance - last 5 years 300 250 Company description: 200 Huhtamaki is a pure global consumer packaging 150 company, with sales targeted at foodservice-, food and beverage-, non-food-, and fresh food. The 100 company operates within three distinctive packaging technologies: Paperboard converting, Flexibles 50 (plastics and foil) and Moulded fibre. 0 Huhtamäki’s sales and earnings are broadly dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 diversified in terms of regions, customers and product areas. North America is the largest market at Huhtamaki Oyj OMX VINX Benchmark Capped around 33% of sales. After the 2015 acquisition of Positive Packaging, India now represents 9% of sales. Emerging Markets in total now accounts for Materials Huhtamaki Oyj nearly 40% of group revenues. /Containers & Packaging

Market Value (mill.) 2 917 Price 27,07 Price currency EUR Net debt (mill.) 848 Reporting currency EUR Why invested? Enterprise Value (mill.) 3 765 FX rate (NOK) 9,90

Demand for consumer packaging in developed Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 2 342 2 236 2 726 2 865 2 989 3 094 3 320 countries is typically relatively stable, irrespective of EBIT (Operating Income - mill.) 145 152 213 251 256 245 281 macroeconomic cycles. In emerging markets Net Income (reported - mill.) 94 128 148 188 193 156 203 Equity 780 862 1 001 1 135 1 159 1 232 1 348 demand is growing fast, creating the potential for Return on Equity (%) 12,1 % 14,9 % 14,8 % 16,6 % 16,7 % 12,7 % 15,1 % organic growth. EPS 0,9 1,3 1,4 1,8 1,9 1,7 1,9 Book value per share 7,5 8,3 9,7 10,9 11,1 11,7 12,8 Huhtamäki also has a good track record of growing DPS 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 0,9 Price/Earnings 20,5 17,1 23,4 19,5 18,8 16,2 14,0 by acquisitions. Profitability and cash generation Price/Book Value 2,5 2,6 3,5 3,2 3,1 2,3 2,1 EV/EBIT 16,5 17,0 19,1 17,5 17,2 15,4 13,4 imply a stable and competitive business model. Dividend Yield (%) 3,1 % 2,7 % 2,0 % 2,1 % 2,3 % 3,0 % 3,3 % However, in 2018 there has been margin pressure from the ramp-up of the new US-factory, increase in raw-material prices and growing logistics costs in the US. KONE Oyj Performance - last 5 years 200 Company description: 150 Kone is the global no. 1 Elevator and Escalator company with a 20% market share in new equipment units. The estimated global market share in installed service base is 100 8%, giving KONE a nr. 4 position after Otis, Schindler and Thyssen. 50 Services, consisting of maintenance and modernization, make up 47% of sales. New elevators and escalators 0 represent 53% of revenue. Kone's top-4 markets in terms dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 of revenue are China, US, France and UK. Kone Oyj Class B OMX VINX Benchmark Capped Why invested?

KONE is very well positioned to benefit from the megatrends driving the elevator and escalator industry: Industrials Kone Oyj Class B urbanization, safety, changing demographics and /Machinery

environment. However, the company has struggled with a Market Value (mill.) 21 989 Price 41,64 Price currency EUR Net debt (mill.) -315 Reporting currency EUR soft Chinese market for the last couple of years. Enterprise Value (mill.) 21 674 FX rate (NOK) 9,90

KONE has strong service growth potential after the long Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E spree of elevator deliveries in past years. The Chinese Sales (mill.) 6 933 7 335 8 647 8 784 8 942 9 040 9 474 EBIT (Operating Income - mill.) 898 1 019 1 225 1 270 1 207 1 122 1 245 maintenance market represents the single largest long- Net Income (reported - mill.) 702 756 1 032 1 024 968 859 969 term opportunity. Short-term, the Chinese new construction Equity 1 694 2 018 2 528 2 783 2 894 3 001 3 105 Return on Equity (%) 41,4 % 37,4 % 40,8 % 36,8 % 33,4 % 28,6 % 31,2 % market have – and will continue - to put some pressure on EPS 1,4 1,5 2,0 2,0 1,9 1,8 1,9 the company growth figure. The company runs a very Book value per share 3,3 3,9 4,9 5,4 5,6 5,8 5,9 capital light business model which generates strong cash DPS 1,0 1,2 1,4 1,6 1,7 1,7 1,8 Price/Earnings 23,9 25,7 19,5 21,3 23,7 23,8 21,5 flows. Price/Book Value 9,9 9,6 8,0 7,9 8,0 7,2 7,0 EV/EBIT 18,2 18,3 15,3 15,9 17,7 19,3 17,4 Dividend Yield (%) 3,0 % 3,2 % 3,6 % 3,6 % 3,7 % 4,1 % 4,2 % Nokian Tyres Performance - last 5 years 180 Company description: 160 140 Nokian Tyres manufactures tyres that facilitates safe 120 driving in demanding conditions, such as snow, forest and 100 harsh driving conditions in different seasons. Nokian Tyres 80 is the leading winter tyre brand in the world. 60 The tyre chain Vianor, operates as a wholesaler and a 40 retailer. The company benefits greatly from having nearly 20 80 % of the Group tyre production in the highly efficient 0 Russian factory, of which 60% is exported out of Russia. dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 However, this will change when the new North-American factory is up-and-running 2019. Nokian Renkaat Oyj OMX VINX Benchmark Capped

Why invested?

Consumer Discretionary Nokian Renkaat Oyj In its core markets, Russia and the Nordics, the main /Auto Components ambition going forward is to maintain market leadership in Market Value (mill.) 3 703 Price 26,82 Price currency EUR selected segments. The key is how the company intends to Net debt (mill.) 26 Reporting currency EUR reach its targets to double sales in North America and Enterprise Value (mill.) 3 729 FX rate (NOK) 9,90 Heavy Tyres, and to grow sales in Central Europe by 50% Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E in the next 4-5 years. Sales (mill.) 1 521 1 389 1 360 1 391 1 573 1 610 1 700 EBIT (Operating Income - mill.) 380 306 295 312 362 370 381 Net Income (reported - mill.) 184 208 241 252 221 290 295 Equity 1 393 1 209 1 242 1 458 1 468 1 546 1 624 A new factory is currently under construction in the US, Return on Equity (%) 13,2 % 17,2 % 19,4 % 17,3 % 15,1 % 18,8 % 18,2 % changing the company footprint going forward. The EPS 1,4 1,6 1,8 1,9 1,6 2,1 2,2 Book value per share 10,4 9,1 9,2 10,7 10,7 11,3 11,9 company is also adding capacity within its tyres production DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,6 1,6 1,6

in Finland. The new 2019-21 financial targets include an Price/Earnings 25,1 13,0 18,4 18,9 23,3 12,7 12,4 organic sales CAGR of >5% and an EBIT-margin “at the Price/Book Value 3,3 2,2 3,6 3,3 3,5 2,4 2,3 EV/EBIT 12,5 8,4 14,3 14,5 13,8 10,1 9,8 level of 22%”. Dividend Yield (%) 4,2 % 7,1 % 4,5 % 4,3 % 4,1 % 6,0 % 6,1 % Sampo Oyj Performance - last 5 years 180 Company description: 160 140 Sampo is the leading pan-Nordic non-life insurance 120 company through its subsidiary, If P&C, and a leading life 100 insurer in Finland through Mandatum Life. Sampo also 80 holds now holds approximately 21,2% of Nordea, 46,7% of 60 TopDanmark and 36,3% of Nordax Group. TopDanmark results have in 2017 been reclassified to a subsidiary. 40 20 Why invested? 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Sampo is geographically and operationally the most diversified financial institution in the Nordics. The Sampo Oyj Class A OMX VINX Benchmark Capped management have “full ownership” to the company structure as they have established it.

The Sampo shares have long-term attractions as Sampo’s Financials Sampo Oyj Class A operations are stable with strong cash flows, especially the /Insurance capacity of the non-life insurance companies is considered Market Value (mill.) 21 331 Price 38,41 Price currency EUR to bee good going forward. Visibility is strong and the Net debt (mill.) 2 400 Reporting currency EUR dividend story looks strong ever in light of the group’s Enterprise Value (mill.) 23 731 FX rate (NOK) 9,90 strong capital position and the underlying companies cash Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E generation possibilities. The running yield going into 2019 Sales (mill.) 6 522 6 702 6 591 6 252 6 955 5 312 5 474 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 2 078 1 920 is currently above 7%. Net Income (reported - mill.) 1 452 1 540 1 656 1 650 2 216 1 706 1 613 Equity 10 643 10 924 11 411 11 934 12 848 13 154 13 146 The quarterly result presentations in Sampo are often a Return on Equity (%) 13,6 % 14,1 % 14,5 % 13,8 % 17,2 % 13,0 % 12,3 % EPS 2,6 2,8 3,0 3,0 4,0 2,8 2,9 non-event, but in the Q3/2018 Sampo management for the Book value per share 19,0 19,5 20,4 21,3 23,1 23,7 23,7 first time made a clear statement that they were unhappy DPS 1,7 2,0 2,2 2,3 2,6 2,8 2,9 with the underlying performance trend in Nordea. Price/Earnings 13,8 14,1 15,9 14,4 11,6 13,9 13,4 Price/Book Value 1,9 2,0 2,3 2,0 2,0 1,6 1,6 EV/EBIT - - - - - 11,4 12,4 Dividend Yield (%) 4,6 % 5,0 % 4,6 % 5,4 % 5,7 % 7,2 % 7,6 % ODIN Norden - 28/12/2018

Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000

Autoliv SEK Stockholm 443 247 631,60 129 694 272 200 142 506 2,6 Dometic Group SEK Stockholm 2 274 799 54,65 175 727 120 874 -54 853 1,2 Nokian Renkaat/Tyres EUR Helsinki 1 016 559 26,74 223 330 271 320 47 990 2,6 Pandora DKK København 487 970 263,30 493 936 171 717 -322 219 1,7 Thule Group SEK Stockholm 1 987 024 161,40 213 978 311 822 97 844 3,0 XXL NOK Oslo 5 476 413 26,10 400 479 142 934 -257 545 1,4 Total Consumer Discretionary 1 637 143 1 290 867 -346 276 12,4 Axfood SEK Stockholm 2 115 108 151,60 299 069 311 768 12 699 3,0 Essity B SEK Stockholm 1 448 632 217,90 152 026 306 913 154 887 3,0 Mowi NOK Oslo 1 046 787 182,70 99 280 191 248 91 968 1,8 Schouw & Co DKK København 281 150 487,20 221 715 183 069 -38 646 1,8 Total Consumer Staples 772 090 992 998 220 909 9,6 Subsea 7 NOK Oslo 1 501 081 84,28 143 087 126 511 -16 576 1,2 TGS Nopec Geophysical NOK Oslo 609 062 208,80 148 060 127 172 -20 888 1,2 Total Energy 291 147 253 683 -37 464 2,4 Danske Bank DKK København 1 262 792 128,40 323 100 216 703 -106 396 2,1 Nordea (Sek) SEK Stockholm 2 804 185 75,03 187 173 204 570 17 397 2,0 Protector Forsikring NOK Oslo 4 433 850 47,80 57 058 211 938 154 880 2,0 Sampo A EUR Helsinki 1 012 996 38,18 130 031 386 039 256 008 3,7 Sbanken NOK Oslo 2 728 652 75,00 220 443 204 649 -15 794 2,0 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm 2 860 149 98,04 284 680 272 642 -12 038 2,6 Total Financials 1 202 485 1 496 541 294 055 14,4

Coloplast B DKK København 353 978 604,20 235 084 285 842 50 758 2,8 Novo Nordisk B DKK København 1 504 863 297,20 386 422 597 743 211 322 5,8 Total Health Care 621 506 883 585 262 080 8,5

ASSA ABLOY AB ser. B SEK Stockholm 1 636 529 158,10 179 902 251 568 71 667 2,4 Addtech B SEK Stockholm 1 530 000 160,00 232 487 238 019 5 532 2,3 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm 1 415 440 193,80 209 840 266 714 56 874 2,6 Beijer Ref SEK Stockholm 2 696 400 146,52 241 086 384 133 143 047 3,7 ISS DKK København 951 019 182,25 288 437 231 646 -56 790 2,2 Indutrade SEK Stockholm 1 393 968 206,80 125 954 280 287 154 333 2,7 Intrum SEK Stockholm 1 315 617 205,60 273 202 262 998 -10 204 2,5 Kone B EUR Helsinki 825 028 41,51 216 102 341 829 125 727 3,3 NCC B SEK Stockholm 853 911 137,70 128 965 114 326 -14 638 1,1 NIBE Industrier B SEK Stockholm 3 860 943 90,96 223 290 341 463 118 174 3,3 Nilfisk Holding DKK København 624 197 230,00 272 715 191 875 -80 839 1,8 Securitas B SEK Stockholm 2 121 275 142,20 141 226 293 290 152 064 2,8 Sweco B SEK Stockholm 1 830 220 196,90 196 923 350 388 153 465 3,4 Total Industrials 2 730 128 3 548 538 818 409 34,2 Atea NOK Oslo 3 256 029 111,00 333 420 361 419 27 999 3,5 Hexagon B SEK Stockholm 837 181 406,50 233 892 330 887 96 995 3,2 Simcorp DKK København 175 000 445,80 101 097 104 267 3 170 1,0 Total Information Technology 668 409 796 574 128 165 7,7 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000

Huhtamäki EUR Helsinki 1 342 303 26,86 135 160 359 868 224 708 3,5 SP Group DKK København 800 000 195,00 239 906 208 494 -31 412 2,0 Yara International NOK Oslo 804 456 333,50 230 815 268 286 37 471 2,6 Total Materials 605 881 836 648 230 767 8,1

Total portfolio 8 528 789 10 099 434 1 570 645 97,3 About ODIN Investment Objective Long term value creation

We prefer performing companies, with strong long term prospects, available at favourable prices Investment Philosophy Performance - prospects - price

Performance «Doing good business with bad people simply doesn’t work» Operating excellence - Warren E. Buffet

«We don’t focus at beating the market short term. Prospects We want our holdings to beat their competitors Strong competitive position long term» - Börje Ekholm

Price «The bitterness of poor quality remains long after Favourable valuation the sweetness of a nice price is forgotten» - Benjamin Franklin Om ODIN Norden A

ODIN Norden är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i Fakta om fonden aktiebolag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller ursprung i Sverige, Finland, Danmark eller Norge. Ansvarig förvaltare Truls Haugen, Vegard Søraunet Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den 2011-01-01 (Truls Haugen) nordiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Förvaltare sedan 2014-06-30 (Vegard Søraunet) Fonden har andelsklasser. Referensindex VINX BCAP NOK NI

Basvaluta NOK

Förvaltningsavgift 0,75 %

Tecknings-/inlösenavgift 0 %

Minsta teckningsbelopp 10 000 000 NOK Om förvaltarna

Fondens förvaltare Truls Haugen började Fondens förvaltare Vegard Søraunet började arbeta på ODIN 1996. Han är ingenjör och arbeta på ODIN 2006. Vegard är civilekonom civilekonom i grunden och har gedigen från Handshögskolan BI i Oslo och har en erfarenhet som förvaltare av finska och master inom revision. Han har även tidigare nordiska aktieportföljer. Han är även arbetat inom revision. auktoriserad finansanalytiker. Vegard är CIO på ODIN och förvaltar även Truls förvaltar även fonden ODIN Finland. fonden ODIN Sverige.

75 Välkommen att använda våra tjänster

Kontrollera innehav, Sätt dina pengar i arbete

avkastning m.m. Teckna andelar i våra fonder Logga in på dina fondsidor på nätet med BankID hos ODIN Online

Håll dig Prata uppdaterad med oss Anmäl dig till vårt nyhetsbrev 08 407 14 00 [email protected] Värt att tänka på

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller.

Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga.

Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard.

Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på vår hemsida http://odinfonder.se/vara-fonder/institutionella-fonder/odin- norden-a/