Eri faktoreihin pohjautuvien sijoitusstrategioiden menes- tyminen pitkän aikavälin sijoittamisessa Henry Vepsäläinen Opinnäytetyö Liiketalouden koulutusohjelma 2021 Tiivistelmä Tekijä Henry Vepsäläinen Koulutusohjelma Liiketalous Raportin/Opinnäytetyön nimi Sivu- ja liitesi- Eri faktoreihin pohjautuvien sijoitusstrategioiden menestyminen pitkän vumäärä aikavälin sijoittamisessa 49 + 1 Tämä opinnäytetyö käsitteli eri faktoreihin pohjautuvien sijoitusstrategioiden menestymistä pitkän aikavälin sijoittamisessa. Tutkimuksen tarkoituksena oli lisätä sijoittajan tietoisuutta erilaisista sijoitusfaktoreista, sekä miten hyödyntää eri faktoreita pitkän aikavälin sijoittami- sessa. Työn luettuaan lukijalla on vahvempi käsitys siitä, mikä faktoriperusteinen sijoitus- strategia hänelle itselleen sopii parhaiten. Opinnäytetyön kohderyhmänä olivat yksityissi- joittajat. Institutionaaliset sijoittajat olivat rajattu pois opinnäytetyöstä. Työn kvantitatiivi- sessa tutkimuksessa vertailtiin pitkän, 25 vuoden sijoitusaikajänteen menestymisen lisäksi eri sijoitusfaktorien esimerkiksi kasvu- ja arvosijoittamisen menestymistä vuodesta 2006 eteenpäin aina nykyhetkeen saakka. Lisäksi tutkittiin, millä sijoitusfaktorilla eli tuoton aju- rilla on pärjännyt parhaiten talouskriiseissä. Opinnäytetyö ja sen tutkimus keskittyi pääosin faktoripohjaiseen osake- ja rahastosijoittamiseen. Opinnäytetyö on jaettu kuuteen eri pää osa-alueeseen. Työn ensimmäinen kappale koos- tuu johdannosta. Toinen kappale on tietoperustaa, jossa käsitellään aluksi sijoittamista ko- konaisvaltaisesti sekä aiheeseen liittyvää käsitteistöä. Aiheeseen perehtyvä tietoperusta- osio johdattelee lukijan kolmanteen kappaleeseen, jossa keskitytään sijoitusfaktoreihin ja niiden käytettävyyteen sijoitustoiminnassa. Neljännen kappaleen kvantitatiivisen sijoitus- faktoreihin pohjautuvan tutkimuksen tuloksena parhaiten menestyneeksi sijoitusfaktoriin pohjautuvaksi sijoitusstrategiaksi osoittautui laatusijoittaminen. Laatusijoittamisella oli saatu vertailuindeksiin nähden ylituottoa myös talouskriisin toipumisen aikana. Tutkimustu- loksia tuki viidennessä kappaleessa kohderyhmälle luotu laadullinen haastattelututkimus, jonka tuloksena todettiin laatusijoittamisen olevan menestynein pitkän aikavälin faktoreihin pohjautuva strategia. Kuudennessa kappaleessa on opinnäytetyön ja tutkimuksen yhteen- veto. Opinnäytetyö on tehty yhteistyössä OP Helsingin kanssa. Opinnäytetyössä on käy- tetty Harvardin mallia lähdeviittausten sekä -luettelon tekemiseen. Asiasanat Sijoittaminen, faktori, tuotto, hajauttaminen, faktorisijoittaminen, rahastot, osakkeet Sisällys 1 Johdanto ....................................................................................................................... 1 1.1 Faktorisijoittamisesta yleisesti ............................................................................... 1 1.2 Tutkimuksen tavoitteet .......................................................................................... 1 1.3 Tutkimusmenetelmät ja tutkimuksen rakenne ....................................................... 1 1.4 Opinnäytetyön rajaus ............................................................................................ 2 1.5 Keskeiset käsitteet ................................................................................................ 3 2 Sijoittamisen tietoperusta .............................................................................................. 4 2.1 Tehokkaiden markkinoiden hypoteesi ................................................................... 4 2.2 Sijoittamisen kannattavuudesta ............................................................................. 4 2.3 Riski ja tuotto ........................................................................................................ 7 2.4 Sijoitusmuodot ...................................................................................................... 9 2.4.1 Osakkeet .................................................................................................... 9 2.4.2 Sijoitusrahastot ........................................................................................ 11 2.4.3 Aktiiviset rahastot ..................................................................................... 12 2.4.4 Passiiviset rahastot .................................................................................. 14 2.5 Osake- ja rahastosijoittajan tunnuslukuja ja mittareita ......................................... 15 2.5.1 P/E- luku .................................................................................................. 15 2.5.2 EPS-, P/B- luku ja osinkotuotto ................................................................ 16 2.5.3 Riskimittarit .............................................................................................. 16 2.6 Sijoittamisen lainsäädäntö ja verotus .................................................................. 17 2.6.1 Osakkeiden verotus ................................................................................. 17 2.6.2 Rahastojen verotus .................................................................................. 18 2.6.3 Hankintameno-olettama ........................................................................... 19 2.7 Sijoittamisen kulut ............................................................................................... 19 2.7.1 Juoksevat- ja kertaluontoiset kulut ........................................................... 20 2.7.2 TER- luku ................................................................................................. 21 3 Sijoitusfaktorit .............................................................................................................. 23 3.1 CAP- malli ........................................................................................................... 23 3.2 APT- malli ........................................................................................................... 24 3.3 Faman ja Frenchin kolmen faktorin malli ............................................................. 25 3.4 Faman ja Frenchin viiden faktorin malli ............................................................... 26 3.5 Faktorisijoittamisen strategioita ........................................................................... 26 3.5.1 Arvosijoittaminen ...................................................................................... 27 3.5.2 Laatusijoittaminen .................................................................................... 27 3.5.3 Osinkosijoittaminen .................................................................................. 28 3.5.4 Kasvusijoittaminen ................................................................................... 29 3.5.5 Muita sijoitusfaktoreita .............................................................................. 29 4 Eri sijoitusfaktoreihin pohjautuvien strategioiden tuotto historiassa.............................. 31 4.1 Eri sijoitusfaktoristrategioiden selviäminen erilaisissa markkinatilanteissa ........... 31 4.2 Tutkimustulokset ................................................................................................. 36 5 Kokeneiden yksityissijoittajien näkemyksiä sijoitusfaktorien toimivuudesta pitkällä aikavälillä ......................................................................................................................... 40 6 Yhteenveto .................................................................................................................. 42 6.1 Yhteenveto ja pohdintaa ..................................................................................... 42 6.2 Pätevyys ja luotettavuus ..................................................................................... 42 6.3 Oma oppinen opinnäytetyössä ............................................................................ 43 6.4 Jatkotutkimus ehdotuksia .................................................................................... 43 Lähteet ............................................................................................................................ 45 Liite 1. Laadullinen haastattelu ......................................................................................... 50 1 Johdanto 1.1 Faktorisijoittamisesta yleisesti Faktorisijoittaminen on varsin uusi ilmiö sijoittamisessa. Se on jalostunut alan tutkimuksen alkuajan silloisesta ensimmäisestä tuottoa selittävästä faktorista eli beta-kertoimesta mul- tifaktorimalleiksi ja siitä modernin rahoitusteorian mahdollistamana faktorisijoittamiseksi. Faktorisijoittamisen idea on, että sijoituspäätös tehdään yhden tai useamman tuottoa selit- tävän muuttujan eli faktorin pohjalta. Faktorisijoittamisen tutkimusten ja alan kehityksen lähtökohtana on ollut parempi tuottoerojen ennustaminen eri osakekohtaisilla faktoreilla. Jos sijoittaa faktoriperusteisesti osakkeisiin, tulee sijoituksiaan seurata aktiivisemmin, sillä osake voi muuttua faktoriominaisuuksiltaan. Passiivisempaan faktorisijoittamiseen on tar- jolla erilaisia ETF:iä, jotka päivittyvät määriteltyjen tietoteknisten algoritmien avulla fakto- riominaisuuksiensa mukaisesti. (OP Intra, s.a, Arvopaperi, 2018) Faktorisijoittamisen ala sai suurta nostetta, kun Andrew Ang toimitti työryhmineen tutki- musraportin Norjan valtion öljyrahastolle vuonna 2009. Öljyrahasto tunnetaan maailman suurimpana rahastona. Rahaston arvo on kasvanut yli biljoonaan euroon. Raportin takia rahasto vaihtoi sijoitustapansa faktorilähtöiseksi. Aalto