GMM Grammy : GRAMMY 10 March 2014 A member of the Kiatnakin Phatra Financial Group ดิษฐนพ วัธนเวคิน 662 680 2931 แนวโน้มปี 2557 ยังคงขาดทุนหนัก นักวิเคราะห์การลงทุน บริษัทหลักทรัพย์ เคเคเทรด จ ากัด [email protected] GMM Z เพย์ทีวีดูดีขึ้น แต่ยังห่างไกลจุดคุ้มทุน Company Update ยอดสมาชิกเพย์ทีวี GMM Z เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 2–3 หมื่นรายต่อเดือนตั้งแต่ปลายปีก่อนจนปัจจุบันมียอด สมาชิกอยู่ที่ราว 1.5 –1.6 แสนราย แต่อย่างไรก็ดี รายได้/สมาชิก/เดือน ( ARPU) ยังต่ าเนื่องจากสมาชิกที่ Opinion & Financial Data เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากการขายพ่วงกับกล่องรับสัญญาณดาวเทียมท าให้มี ARPU อยู่ที่เพียง 50-100 บาท/เดือน เท่านั้น ท าให้ยังห่างไกลเป้าหมายจุดคุ้มทุนต้องมีสมาชิกไม่น้อยกว่า 4 แสนราย และ ARPU อยู่ ที่ 200-300 บาท/เดือน ขณะที่การร่วมมือกับ CTH ในการน าคอนเทนต์ฟุตบอล EPL มาจัดแพ็กเกจด้วย N.A. ไม่ได้ท าให้เพย์ทีวี GMM Z มีความได้เปรียบในการแข่งขันมากนัก เพราะ CTH ได้มีการร่วมมือกับผู้ จ าหน่ายกล่องรับสัญญาณดาวเทียมรายอื่นด้วยเช่นเดียวกัน Target Price : N.A. ทีวีดิจิทัลค่าใช้จ่ายมาแน่ แต่รายได้ยังไม่ชัวร์ Market Price : Bt 17.30 GRAMMY จะมีต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการให้บริการทีวีดิจิทัล 2 ช่องในปีนี้อย่างน้อย 250 ล้านบาท ประกอบด้วย ค่าตัดจ าหน่ายเงินประมูล 220 ล้านบาท และค่าโครงข่าย 30 ล้านบาท (ยังไม่รวมต้นทุนค่า ทุนจดทะเบียนช าระแล้ว (ลบ.) 636.32 ผลิตคอนเทนต์เพิ่มจากเดิมอีก 300-400 ล้านบาท) ในขณะที่รายได้ค่าโฆษณาที่จะได้เพิ่มขึ้นจากการ มูลค่าที่ตราไว้ (บาท) 1.00 ให้บริการทีวีดิจิทัลยังมีความไม่แน่นอนสูง เนื่องจากการเข้าถึงครัวเรือนในปีแรกไม่ต่างจากทีวีดาวเทียม นโยบายปันผล (%) > 40%ของก าไร ดังนั้นการคิดอัตราค่าโฆษณาในระดับที่สูงขึ้นจึงเป็นไปได้ยาก ทั้งนี้ GRAMMY จะน าช่อง One มา Free Float (%) 45.13 ออกอากาศบนแพล็ทฟอร์มทีวีดิจิทัลช่อง HD และผลิตรายการใหม่ในช่อง SD ในรูปแบบรายการวาไรตี้เจาะ มูลค่าทางบัญชี (บาท) 1.54 กลุ่มเป้าหมายตลาดแมสทั่วประเทศ (คล้ายๆ ช่อง 7 ปัจจุบัน) 1Q57 คาดขาดทุนต่อเนื่อง 300 – 500 ล้านบาท Stock Data กรอบราคา 52 สัปดาห์ 14.00 - 25.50 บ. ปี 2557 GRAMMY จะต้องตัดจ าหน่ายค่าลิขสิทธิ์รายการเพย์ทีวีสูงขึ้นจากปีที่แล้วราว 300 ล้านบาท อีกทั้ง กลุ่มอุตสาหกรรม สื่อและสิ่งพิมพ์ ยังต้องตัดค่าลิขสิทธิ์รายการใหม่จาก FOX อีกด้วย (คาดประมาณ 200-250 ล้านบาท) ประกอบกับ น้ าหนักการลงทุน เท่ากับตลาด สถานการณ์เศรษฐกิจและการเมืองที่ย่ าแย่ในงวด 1Q57 กระทบผลการด าเนินงานธุรกิจเดิม (เพลงและสื่อ ค่าเฉลี่ย PE ของกลุ่มฯ (เท่า) 22.9 โฆษณา) ท าให้เราคาดงวด 1Q57 GRAMMY จะยังคงมีผลขาดทุนราว 300-500 ล้านบาท และคาดทั้งปี ค่าเฉลี่ย PBV ของกลุ่มฯ (เท่า) 4.7 2557 จะมีผลขาดทุนราว 1.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากปีที่แล้วขาดทุน 1.3 พันล้านบาท เสี่ยงขาดทุนสูงต่อเนื่อง ยังไม่แนะน าลงทุน แม้ว่า GRAMMY จะมีโอกาสเติบโตสูงในอนาคต (หากประสบความส าเร็จ) จากธุรกิจเพย์ทีวีและทีวีดิจิทัล แต่ ทั้ง 2 ธุรกิจมีต้นทุนและค่าใช้จ่ายในการด าเนินงานสูงและต้องใช้เวลาในการสร้างฐานลูกค้าท าให้ช่วงแรกของ การลงทุนมีความเสี่ยงสูงจากผลขาดทุนจ านวนมาก ขณะที่เรายังไม่เห็นจุดเปลี่ยนที่จะท าให้ผลประกอบการ ของ GRAMMY พลิกกลับมามีก าไรได้ เราจึงยังไม่แนะน าลงทุน ผลประกอบการ (สิ้นสุด ธ.ค.) 2554 2555 2556F 2557F Chart 1 : GRAMMY P/BV band รายได้รวม (ลบ.) 11,435 10,622 10,699 11,762 ก าไรขั้นต้น (ลบ.) 3,373 2,835 2,527 3,230 ก าไรก่อนภาษีดอกเบี้ยค่าเสื่อม (ลบ.) 854 -264 342 607 อัตราการเติบโต (%) -41 -131 -230 77 ก าไรสุทธิ (ลบ.) -322 -1,283 -1,534 -1,060 ก าไรต่อหุ้น (บาท) -0.61 -2.27 -2.41 -1.67 อัตราการเติบโต (%) N.M. N.M. N.M. N.M. เงินปันผลต่อหุ้น (บาท) 0.00 0.00 0.00 0.00 อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 ราคาหุ้น / ก าไรต่อหุ้น (เท่า) -28.5 -7.6 -7.2 -10.4 ราคาหุ้น / มูลค่าทางบัญชี (เท่า) 3.1 3.2 7.1 22.7 ที่มา : Company, kktrade รายงานฉบับนี้จัดท าขึ้นโดย ฝ่ายวิเคราะห์การลงทุน บริษัทหลักทรัพย์ เคเคเทรด จ ากัด ( kktrade) มีวัตถุประสงค์เพื่อให้นักลงทุนใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในหลักทรัพย์ ซึ่งได้พิจารณาจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อ สาธารณชน และเป็นการคาดการณ์ของผู้จัดท าจากข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมด โดยการวิเคราะห์หลักทรัพย์นี้อาจจะมีผลไปในทิศทางเดียวกันหรือตรงกันข้ามกับหลักทรัพย์ที่ท าการวิเคราะห์ก็ได้ ดังนั้น นักลงทุนควรใช้ วิจารณญาณในการลงทุน การน าข้อมูลที่ปรากฏในเอกสารนี้ไม่ว่าจะทั้งหมดหรือบางส่วนไปท าซ้ า หรือดัดแปลง แก้ไข หรือน าเอกสารเผยแพร่สาธารณชนจะต้องได้รับความยินยอมจากบริษัทก่อ GMM Grammy : GRAMMY 10 March 2014 A member of the Kiatnakin Phatra Financial Group งบก าไรขาดทุน (ล้านบาท) 2554 2555 2556F 2557F Investment Case รายได้ 11,435 10,622 10,699 11,762 ก าไรขั้นต้น 3,373 2,835 2,527 3,230 GRAMMY ด าเนินธุรกิจด้านบันเทิง บันเทิงครบ EBITDA 854 -264 342 607 วงจร ได้แก่การผลิตและจัดจ าหน่ายผลงานเพลง ดอกเบี้ยจ่าย 108 139 153 193 ทั้งที่เป็นสินค้า ( Physical) และรูปแบบดิจิตอล ก าไรจากธุรกิจปกติ -322 -1,283 -1,534 -1,060 (Digital) ธุรกิจจัดเก็บค่าลิขสิทธิ์ บริหารศิลปิน รายการพิเศษ 0 0 0 1 และการจัดคอนเสิร์ต ธุรกิจภาพยนตร์ และธุรกิจ ก าไร (ขาดทุน) สุทธิ -322 -1,283 -1,534 -1,060 สื่อต่างๆ ประกอบด้วย โทรทัศน์ โทรทัศน์ ดาวเทียม โทรทัศน์แบบบอกรับสมาชิก วิทยุ อัตราส่วนทางการเงิน 2554 2555 2556F 2557F นิตยสาร และอีเว้นท์มาร์เก็ตติ้ง และล่าสุดชนะ อัตราก าไรขั้นต้น 29.5% 26.7% 23.6% 27.5% การประมูลทีวีดิจิทัล 2 ช่อง ประกอบด้วย ช่อง อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น -10.9% -42.5% -66.8% -104.4% ประเภทรายการวาไรตี้ความคมชัดสูง (HD) และ อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ -3.2% -10.7% -13.4% -9.9% ช่องประเภทรายการวาไรตี้ความคมชัดปกติ SD)( อัตราส่วนราคาหุ้นต่อก าไร -28.5 -7.6 -7.2 -10.4 อัตราส่วนราคาหุ้นต่อมูลค่าบัญชี 3.1 3.2 7.1 22.7 Chart 1 : GRAMMY share price performance อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% หนี้ที่มีดอกเบี้ยต่อส่วนผู้ถือหุ้น 0.9 1.2 1.6 3.9 งบดุล (สิ้นสุด ธ.ค.) 2554 2555 2556F 2557F เงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น 1,401 3,719 1,069 932 สินทรัพย์หมุนเวียน 6,306 8,778 6,132 6,300 สินทรัพย์คงที่ 5,003 3,826 4,178 4,743 สินทรัพย์รวม 11,309 12,604 10,310 11,043 เงินกู้ระยะสั้น 3,109 4,329 3,500 5,000 หนี้ถึงก าหนดช าระ 324 48 50 50 หนี้สินหมุนเวียน 6,965 7,917 7,040 8,793 เงินกู้ระยะยาว 198 322 350 350 หนี้สินรวม 7,456 8,627 7,865 9,658 Chart 2 : GRAMMY P/BV band ทุนช าระแล้ว 530 636 636 636 ก าไรสะสม 277 -898 -2,432 -3,492 ส่วนผู้ถือหุ้น 3,853 3,977 2,445 1,385 งบกระแสเงินสด ((สิ้นสุด ธ.ค.) 2554 2555 2556F 2557F ก าไรจากการด าเนินงาน -277 -1,373 -1,632 -1,117 ค่าเสื่อม ค่าตัดจ าหน่าย 811 727 1,674 1,424 เปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียน -1,755 1,521 -1,769 -1,585 รายการที่ไม่ใช่เงินสดอื่นๆ 0 0 0 1 เงินสดจากการด าเนินงาน -1,296 -839 354 352 -828 -518 -2,117 -1,989 งบลงทุน เงินสดอิสระ -2,124 -1,357 -1,763 -1,637 หุ้นเพิ่มทุน 0 0 0 1 เงินสดสุทธิจากการหาเงิน 1,831 2,051 -796 1,500 กระแสเงินสดสุทธิ -171 808 -584 -137 ที่มา : Company, kktrade รายงานฉบับนี้จัดท าขึ้นโดย ฝ่ายวิเคราะห์การลงทุน บริษัทหลักทรัพย์ เคเคเทรด จ ากัด ( kktrade) มีวัตถุประสงค์เพื่อให้นักลงทุนใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในหลักทรัพย์ ซึ่งได้พิจารณาจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อ สาธารณชน และเป็นการคาดการณ์ของผู้จัดท าจากข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมด โดยการวิเคราะห์หลักทรัพย์นี้อาจจะมีผลไปในทิศทางเดียวกันหรือตรงกันข้ามกับหลักทรัพย์ที่ท าการวิเคราะห์ก็ได้ ดังนั้น นักลงทุนควรใช้ วิจารณญาณในการลงทุน การน าข้อมูลที่ปรากฏในเอกสารนี้ไม่ว่าจะทั้งหมดหรือบางส่วนไปท าซ้ า หรือดัดแปลง แก้ไข หรือน าเอกสารเผยแพร่สาธารณชนจะต้องได้รับความยินยอมจากบริษัทก่อ GMM Grammy : GRAMMY 10 March 2014 A member of the Kiatnakin Phatra Financial Group การเปิดเผยข้อมูล รายงานฉบับนี้จัดท าขึ้นโดย ฝ่ายวิเคราะห์การลงทุน บริษัทหลักทรัพย์ เคเคเทรด จ ากัด บนพื้นฐานข้อมูลซึ่ง พิจารณาแล้วว่ามีความน่าเชื่อถือและ/หรือถูกต้อง อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิเคราะห์การลงทุนมิอาจยืนยันและรับรอง ความถูกต้องและความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวได้ แม้ว่าข้อมูลดังกล่าวจะปรากฏข้อความที่อาจเป็นหรืออาจ ตีความว่าเป็นเช่นนั้นได้ บริษัทฯจึงไม่รับรองต่อการน าเอาข้อมูล บทความ ความเห็น และ/หรือ บทสรุปที่ปรากฏ ในเอกสารฉบับนี้ไปใช้ไม่ว่ากรณีใดๆซึ่งบทความดังกล่าวเป็นเพียงแนวคิดของผู้จัดท าเพื่อใช้เป็นข้อมูล ประกอบการตัดสินใจในการลงทุน ดังนั้น นักลงทุนควรใช้ดุลพินิจอย่างรอบคอบในการพิจารณาลงทุน บริษัทฯ ขอ สงวนสิทธิ์ในการน าข้อมูลที่ปรากฏในเอกสารนี้ไม่ว่าจะทั้งหมด หรือบางส่วน ไปท าซ้ า หรือ ดัดแปลง แก้ไข หรือ น าเอกสารเผยแพร่ต่อสาธารณชนจะต้องได้รับความยินยอมจากบริษัทฯก่อน บริษัทหลักทรัพย์ ภัทร จ ากัด (มหาชน) (บล. ภัทร) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ “เป็น หรือ จะเป็น” ผู้ออกใบส าคัญแสดง สิทธิอนุพันธ์ที่มีหลักทรัพย์อ้างอิงเป็นหลักทรัพย์ที่ บริษัทหลักทรัพย์ เคเคเทรด จ ากัด มีการจัดท าหรืออ้างถึงใน รายงานวิจัยฉบับนี้ ในกรณีที่ บล. ภัทร เป็นผู้ออกใบส าคัญแสดงสิทธิอนุพันธ์ บล. ภัทร อาจจะท าหน้าที่เป็นผู้ดูแล สภาพคล่องส าหรับใบส าคัญแสดงสิทธิดังกล่าวดังนั้นนักลงทุนควรใช้ความระมัดระวังในการใช้ข้อมูลเนื่องจากอาจมี ส่วนหนึ่งส่วนใดที่มีผลประโยชน์ทับซ้อนซึ่งอาจมีผลกระทบต่อวัตถุประสงค์ในการจัดท ารายงายวิจัยฉบับนี้ Opinion Key - บริษัทหลักทรัพย์ เคเคเทรด จ ากัด ก าหนดค าแนะน าการลงทุนทางปัจจัยพื้นฐาน 4 ระดับ คือ ซื้อ (Buy) / ซื้อเก็งก าไร (Trading Buy) / ถือ (Hold) / ขาย (Sell) การให้ค าแนะน าการลงทุนจะพิจารณาหลายปัจจัยประกอบกัน ได้แก่ (1) ส่วนต่างราคาหุ้นในตลาดกับมูลค่าเหมาะสม (2) ผลตอบแทนเงินปันผลต่อปี และ (3) ปัจจัยบวก/ลบ ทั้งใน ระยะสั้นและระยะยาว ที่นักวิเคราะห์ประเมินว่าจะมีผลกระทบต่อราคาหุ้น ค าแนะน าการลงทุนของบทวิเคราะห์ทางปัจจัยพื้นฐาน พิจารณาจากส่วนต่าง (Upside / Downside) ของราคา หุ้นในตลาดและมูลค่าที่เหมาะสมที่นักวิเคราะห์การลงทุนประเมินได้เป็นหลัก ทั้งนี้ ค าแนะน าการลงทุนของบทวิเคราะห์ทางปัจจัยพื้นฐานอาจจะ “เหมือน” หรือ “แตกต่าง” กับค าแนะน า การลงทุนในบทวิเคราะห์ทางเทคนิครายวัน นักลงทุนต้องพิจารณาค าแนะน าการลงทุนของบทวิเคราะห์ฯอย่างรอบคอบก่อนการตัดสินใจลงทุนเพื่อให้สอดคล้องกับลักษณะการลงทุน ของท่าน Corporate Governance Report - การเปิดเผยผลการส ารวจของสมาคมส่งเสริมสถาบันกรรมการบริษัทไทย IOD ในเรื่องการก ากับดูแลกิจการ (Corporate Governance) เป็นการด าเนินการตามนโยบายของส านักงานคณะกรรมการก ากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยการส ารวจของ IOD เป็นการส ารวจและประเมินจากข้อมูลของบริษัทจดทะเบียน ในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยและตลาดหลักทรัพย์ เอ็มเอไอ ที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะ และเป็นข้อมูลที่ผู้ลงทุนทั่วไปสามารถเข้าถึงได้ ดังนั้น ผลส ารวจดังกล่าวจึงเป็นการ น าเสนอในมุมมองของบุคคลภายนอก โดยไม่ได้เป็นการประเมินการปฏิบัติ