Análise Qualitativa 08 de Outubro, 2020 Companhia: Via Varejo S.A. Bolsa: BOVESPA Código: B3: VVAR3 Setor: Varejo Indústria: Consumo Discrionário Recomendação: - Preço: R$ 18,38 Preço-Alvo: - Daniel M. Santos Analista Luiz Eduardo Medeiros Analista Contato: [email protected] Apoio Liga de Finanças - 08 Outubro 2020 Análise Qualilativa Via Varejo Esse material trata-se apenas de uma Análise de Empresa divulgação informativa fruto de um trabalho Outubro, 2020 desenvolvido pela Liga de Mercado Financeiro da UFRN, objetivando desenvolver habilidades e competências dos alunos participantes do Projeto de Extensão "Educação Financeira: Investindo no mercado de capitais", do Departamento de Ciências Contábeis da Daniel M. Santos UFRN. Sendo assim, não contém nenhuma Analista recomendação de compra ou venda, pois os membros da Liga não possuem CNPI. A análise Luiz Eduardo Medeiros foi feita a partir de dados da própria Analista companhia e instituições de credibilidade. Apoio Válerie Nelogica CM Capital @ligadefinancas [email protected] L I G A D E F I N A N Ç A S D A U F R N • W W W . L I G A D E F I N A N C A S . W O R D P R E S S . C O M • 2 0 2 0 R E L A T Ó R I O Q U A L I T A T I V O 1 Atividades da Companhia História: A companhia inaugurou sua primeira loja da Casas Bahia em São Caetano do Sul, SP em 1957 e hoje (2020) a companhia já possui 1.071 lojas físicas espalhadas pelo Brasil (ver gráfico 1). Fundada por Samuel Klein que até hoje possui raízes familiares na Administração da companhia totaliza 65 anos de experiência no setor varejista. Em 2013, o Grupo Pão de Açucar (GPA) passa a ser o controlador da Companhia após a família Klein vender 16% de sua participação. Ainda com Abílio Diniz no comando do Grupo, a relação entre ele e gestão era turbulenta. Mesmo assim, fez o GPA crescer Gráfico 2: Composição de Vendas bastante com a aquisição da Pontofrio e Casas Bahia. Em 2013 ele deixa a gestão do 80% grupo. Só em 2019 o GPA resolve vender sua participação (36%) em leilão da B3, a À Vista qual dilui a participação para investidores, fundos e para a própria família Klein. Carnê Grupo: O grupo Via Varejo S.A. possui várias participações (ver gráfico 3), sendo 60% Cartão de Crédito - Co-Branded Cartão de Crédito - Outros muitas delas Controladas (mais de 50% de participação societária), como a Globex (99,9% da administradora), Bartira (99,9% da fabricante de móveis), Cnova (100% de participação, responsável pelos sites e aplicativos de comércio eletrônico), Vvlog 40% Logística (99,9% da AsapLog) e Lake Niassa (participação de 99,5% na AirFox que desenvolve o App banQi). 20% Negócio: Líder de Market Share (2019) em termos de Receita Bruta (R$25,6 bilhões) e 80 milhões de acessos mensais nos aplicativos e sites da companhia em 2020, o estilo de negócio da empresa possui o foco na venda B2C (business to consumer), 0% 4t19 1t20 2t20 sendo separado em 3 categorias majoritárias de negócio, a física, 1P e a 3P. Para o 1P, Fonte: Companhia a relação verticalizada com os fornecedores é fundamental para que a companhia seja Gráfico 3: Marcas da Companhia capaz de comercializar os produtos com uma margem mais competitiva. Segundo o CEO da companhia, Roberto Fulcherberguer, o objetivo da Via Varejo é fazer o modelo Marketplace (3P) funcionar tão bem quanto o 1P funciona atualmente. Para isso, a companhia vem expandindo a base de sellers (6 mil atualmente) e adquirindo startups com foco na eficiência de estoque e logística (ASAP Log) para os mesmos e no App (BanQi) com soluções de pagamentos digitalizados para seus clientes, principalmente para a parcela da população que não possui acesso à cartão de crédito mas possui aparelhos celulares. A Via Varejo pretende atender à esse público que já é seu cliente em lojas físicas, através da estratégia omnichannel, a qual as lojas físicas funcionam de forma integrada à parte digital, oferecendo ao cliente um serviço de logística mais eficiente através dos mini-hubs e o serviço “retira-rápido”, o qual o cliente pode Fonte: Companhia efetuar a compra online e retirar numa loja física. Produtos: Via Varejo é a maior varejista de móveis do País. Para isso ela conta com a Gráfico 4: Produtos Mais Vendidos Bartira (controlada) que faz a fabricação desses móveis para o consumo doméstico e exterior (EUA). Outra categoria majoritariamente participativa nas receitas são as de eletrodomésticos e eletroeletrônicos. Receita e Despesa: As lojas físicas representam em média 2/3 da GMV total e os outros 1/3 representam o e-commerce (ver gráfico 5). Dentro da categoria “e- commerce”, o 1P representa 78% da Receita Bruta e o restante (22%) sendo representado pelo Marketplace. A maior parte dos pagamentos vem de cartões de créditos, à vista, co-branded e carnê, respectivamente. Como um varejista, o CMV é o que mais “tira” margem dos Resultados da empresa, cerca de 71% de representatividade na DRE em 2019. Com o objetivo de aumentar a rentabilidade da Fonte: Companhia companhia, a nova gestão aposta no Digital para ganhar margem, o que vem mostrando resultado, pois em 2020 esse custo diminuiu em 4,17p.p. Gráfico 5: Composição da Receita GMV: O gross merchandise volume representa o volume total vendido pela companhia. 9.05% Loja Física Marketplace: Neste modelo, a empresa não vende seu próprio produto diretamente para o consumidor final, ela conta com uma base de sellers que poderão utilizar das plataformas disponibilizadas pela empresa, a fim de buscar mais visibilidade e eficiência logística. Neste modelo, a empresa principal geralmente cobra taxas e comissões por esse serviço. GMV (1P) SSS: A Same Store Sales representa o resultado Gerado pela empresa no período, descontando a expansão 52.32% de novas lojas físicas. 38.63% SG&A: Representa a parcela de despesa administrativa e vendas no geral (mão-de-obra, salários, aluguel, GMV etc). Marketplac Omnichannel: É a convergência de todos os canais utilizados pela empresa (virtual e física) para um único, e (3P) com objetivo de melhorar a eficiência operacional. Fonte: Companhia 1 2 Gráfico 7: Inflação Implícita 7.00% 6.00% 4.85% 5.00% Cenário Macroeconômico 4.00% Cenário Político/Fiscal: O cenário do Brasil não é um dos melhores dentre os países 3.00% emergentes. A situação fiscal do país, com sua dívida/PIB (ver gráfico 11) em 86,6% 2.00% (Julho 2020) e expectativa de piora já em 2021 (98,2%), fez seu nível de crédito ser 1.00% rebaixado pela Fitch e S&P, consequentemente, elevando seu CDS para 337 em Maio (ver gráfico 9). Além disso, os boatos de privatizações de empresas Estatais e 0.00% aprovação da reforma tributária apenas contribui para um ambiente mais turbulento. O fator principal no aumento da Dívida Federal foram os Gastos Correntes com o Fonte: Tesouro Direto Inflação Implícita Auxílio Emergencial (coronavoucher) que já somam R$ 254,24 bilhões, segundo o Gráfico 7: Taxa Selic (%) Portal da Transparência. Se por um lado a ajuda governamental agravou o cenário 15.00 fiscal do País, por outro, ajudou empresas como a Via Varejo a não terem seu faturamento tão impactado pelo choque de demanda. Câmbio: Muitos fatores contribuíram para que a taxa de câmbio subisse tanto nesses 10.00 últimos meses. Dentre eles, podemos citar: Aumento do risco país devido sua instabilidade política e condição fiscal, uma taxa de cupom cambial menos atrativa, diminuindo a necessidade pela moeda local e consequentemente diminuindo sua 5.00 liquidez, fazendo com que sua volatilidade aumente e a própria saída de investidores de países emergentes devido seus riscos mais elevadores. Esperamos que a Via Varejo seja impactada negativamente, visto que a categoria de eletrônicos possuem 0.00 August, August, August, August, August, August, August, August, August, August, August, August, August, August, representatividade significante em seus Resultados. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Taxa de Juros e Inflação: Segundo a precificação da curva de juros e os últimos leilões Selic Previsão Fonte: Banco Central de LFT’s (indexadas à Selic), os quais venderam apenas 18% dos títulos (Tesouro Direto), ocorridos em Setembro, estima-se que os cortes de juros parem nos 2%, com Gráfico 8: Índices de Inflação (%) 15.00 estimativa de alta de juros já para 2021 (ver gráfico 7). Outro ponto que corrobora para o aumento da Selic é a Inflação Implícita (spread entre LTN e NTN-B) que já atinge 13.02 patamares de Março, quando a volatilidade estava altíssima. Em geral, a alta de juros somado com inflação provoca um cenário bastante negativo para o setor de consumo 10.00 discricionário. Setor: O setor de consumo discricionário (bens não essenciais) é um setor bastante sensível à ciclos econômicos, ou seja, a capacidade de gerar receita desse setor está 5.00 totalmente atrelada à renda disponível da população. Se temos uma inflação, taxa de 2.44 juros e uma carga tributária mais baixa, a renda disponível tende a subir, fazendo com que o gasto discricionário se aproxime do gasto não-discricionário (saúde, 0.00 alimentação, transporte, etc). IPCA % (12 meses) IGP-M % (12 meses) Fonte: IBGE, FGV Conclusão: Nossa interpretação sobre o cenário é de, no momento atual, o setor de Gráfico 9: CDS Brazil 5Y (Risco País) varejo não foi tão impactado devido a 3 fatores: ajuda governamental 400 (Coronavoucher), transferência de gastos com viagens e lazer no geral para consumo de bens e o não impacto da taxa cambial no índice ao consumidor amplo, mas já visto 300 no índice geral de preços (IGP-M).