#Pública Carteira Fundamentalista de Ações Outubro 2021 Por Victor Penna, Wesley Bernabé, CFA e time de research do BB Investimentos #Pública Carteira Fundamentalista Outubro 2021 | Falando de fundamentos (parte II). De forma geral, o desempenho da bolsa costuma ser bastante aderente às alterações Assim, entendemos que a temporada de resultados do 3T, que se inicia no fim de nas expectativas de crescimento econômico, cujos indicadores se refletem nas outubro, ainda deve ser marcada por um processo de recuperação. Estamos menos estimativas de resultado das companhias. Foi assim ao longo do primeiro semestre, e propensos, nesse momento, a revisar para baixo as estimativas de desempenho agora observamos a mesma tendência, mas em terreno menos fértil, cujo momento econômico-financeiro do nosso universo de cobertura para os próximos trimestres. de cautela justifica uma postura mais defensiva na exposição aos ativos de risco. De Assumindo nossas premissas, o ‘múltiplo-alvo’ de preço/lucro da bolsa para 12 março a junho, enquanto a mediana das estimativas do relatório Focus para o PIB de meses ainda seguiria abaixo da média histórica de longo prazo (10,4x). Na 2021 saltava de 3,3% para 4,5% (atualmente em 5%), na esteira do ritmo de precificação atual, essa relação ronda dois desvios-padrão abaixo dessa média (~8x), recuperação da atividade localmente, o Ibovespa atingia o pico do ano em 130 mil patamar observado pela última vez no pico da pandemia da Covid-19 em março- pontos. O mercado antecipava então ~20 pontos base da estimativa de crescimento abril de 2020. Considerando que entre 35-40% do peso atual do Ibovespa de 2022 para este ano, de 2,5% para 2,3% (agora em 1,57%), e a expectativa para o corresponde a companhias com desempenho diretamente relacionado às oscilações ano eleitoral seguia certa estabilidade. do preço de commodities e expectativas de crescimento global, o componente Precificado o crescimento para 2021, o ajuste [de expectativas] para 2022 ocorreu de ‘lucro’ da equação estaria sujeito a uma maior dispersão de retornos. Mesmo assim, forma mais acelerada, e os cerca de 20 mil pontos de correção da precificação do seguimos com o entendimento de que, no atual patamar, essa relação tende a dar índice desde seu o pico veio junto com a queda da mediana das estimativas para o PIB sustentação ao índice no médio prazo. De todo modo, companhias mais cíclicas do ano que vem para 1,57%, no dado mais recente, com expectativa de acentuação devem ficar mais expostas a eventos negativos relacionados à falta de consenso do desse recuo em decorrência do cenário de maior incerteza externa para crescimento mercado sobre o encerramento do ciclo de elevação de juros domesticamente e seus da economia global, especialmente pela desaceleração chinesa. Além disso, o impactos da retração do crescimento, bem como aos efeitos do recuo das movimento foi acentuado pelo agravamento da percepção de risco e elevação dos expectativas de crescimento global. Nossa estratégia, nesse período de menor prêmios, conforme comentamos em nosso último relatório de carteiras. visibilidade, é uma exposição mais defensiva em ações. Propomos um beta agregado No entanto, mesmo reconhecendo que os gatilhos para uma retomada consistente de 0,86 para as ações da nossa carteira fundamentalista, um pouco menor do que a do índice estão menos visíveis, acreditamos que nossos modelos de avaliação de exposição de setembro (~1), mas ainda diversificada. empresas seguem calibrados para uma expansão mais contida da atividade, com Para outubro, nesta abordagem diversificada com beta defensivo, entram os papéis recuperação geral do ritmo de receitas, mas com uma pressão maior sobre as do Banco Santander (SANB11), Cteep (TRPL4), Hypera (HYPE3) e Sabesp (SBSP3). margens. Nos valuations mais expostos às oscilações de commodities, vemos espaço Mantidas as indicações de Itaú (ITUB4), Embraer (EMBR3), JBS (JBSS3), Pague Menos para que as companhias continuem entregando rentabilidade, mesmo em meio à (PGMN3), Petrobras (PETR4) e Rede D’Or (RDOR3). Saem Banco BTG Pactual maior volatilidade de preços. (BPAC11), Copasa (CSMG3), Magazine Luiza (MGLU3) e Vale (VALE3). Fonte: BB Investimentos BB Investimentos 2 #Pública Carteira Fundamentalista Carteira Fundamentalista - OUTUBRO 2021 Desempenho Ibovespa Preço em Variação Variação Companhia Ticker Ibovespa 30/09/21 2021 (%) Setembro (%) Embraer EMBR3 23,13 161,36% -1,24% Fechamento em 30/09/2021 (pts) 110.979 Hypera HYPE3 32,14 -3,50% -8,77% Preço-alvo Dez/2021 (pts) 130.000 Itau Unibanco ITUB4 28,93 -6,60% -6,45% Potencial de valorização (%) 17,1% JBS JBSS3 37,07 67,16% 18,93% Petrobras PETR4 27,23 5,23% 0,15% Máxima (52 sem.) 131.190 Pague Menos PGMN3 12,43 37,80% 2,64% Mínima (52 sem.) 94.603 Rede D'Or RDOR3 67,91 1,41% 0,21% Variação no mês (%) -6,57% Santander SANB11 35,37 -16,98% -15,67% Variação em 2021 (%) -6,75% Sabesp SBSP3 38,57 -12,39% 6,75% Cteep TRPL4 24,32 -5,04% -1,14% Variação em 12 meses (%) 17,31% Fonte: Bloomberg, BB Investimentos | Cotações em 30/09/2021, após o fechamento do mercado BB Investimentos 3 #Pública Carteira Fundamentalista Setembro | Vale recua fortemente contaminada por Evergrande; Magalu e bancos recuam por piora nas expectativas econômicas. JBS dispara por demanda aquecida e câmbio. Assim, a Carteira superou em 346 bps o Ibov no mês. Desempenho em SETEMBRO 2021 Último Ticker Peso % Dia % Sem % Mês % YTD preço Bco Btg Pac-Unit BPAC11 10,0% 25,16 -3,23% -7,50% -10,97% 8,45% Copasa Mg - Ord CSMG3 10,0% 13,80 -1,92% -4,78% 1,77% -10,27% Embraer EMBR3 10,0% 23,13 -1,87% -3,18% -1,24% 161,36% Itau Uniban-Pref ITUB4 10,0% 28,93 0,10% 0,77% -6,45% -6,60% Jbs JBSS3 10,0% 37,07 -0,83% 9,45% 18,93% 67,16% Magazine Luiza S MGLU3 10,0% 14,34 2,87% -9,64% -21,38% -42,48% Petrobras-Pref PETR4 10,0% 27,23 -0,58% 1,45% 0,15% 5,23% Empreendimentos PGMN3 10,0% 12,43 0,32% -4,97% 2,64% 37,80% Rede D'Or Sao Lu RDOR3 10,0% 67,91 1,54% -2,36% 0,21% 1,41% Vale Sa VALE3 10,0% 76,24 0,58% -3,38% -14,71% 2,56% Consolidado 100% -0,30% -2,41% -3,11% Brazil Ibovespa Index IBOV - 110.979,10 -0,11% -2,70% -6,57% -6,75% Alpha -19 bps 29 bps 346 bps Fonte: Bloomberg, BB Investimentos | Cotações em 30/09/2021, após o fechamento do mercado BB Investimentos 4 #Pública Carteira Fundamentalista Desempenho histórico Desempenho da Carteira Mês a Mês Desempenho da Carteira Acumulado % % Ibovespa Carteira Ibovespa Carteira 15,9% 13,8% 9,3% 58,4% 8,3% 8,0% 6,0% 6,2% 39,9% 1,9% 2,2% 17,3% 0,3% 0,5% 0,1% 6,0% 5,8% 2,0% -0,7% -0,4% -1,8% -2,5% -3,1% -3,3% -3,9% -6,8% -4,4% -4,1% -14,4% -6,6% -7,6% -7,7% Fonte: Bloomberg, BB Investimentos BB Investimentos 5 #Pública Resumo Agosto O Ibovespa encerrou aos 110.979 pts, uma forte queda de 6,57% no mês. Evento Evergrande pressiona Vale e siderúrgicas, enquanto piora nas expectativas de crescimento econômico derruba papéis mais cíclicos em geral. Ibovespa Câmbio e CDS R$ milhões/dia e pontos R$/US$ e pontos Volume Negociado Ibovespa (esquerda) Média Volume 12M CDS Brasil 5 anos Real/Dólar (direita) 140000 120000 280 6,0 5,8 230 5,6 130000 5,4 100000 180 5,2 5,0 120000 130 4,8 80000 110000 100000 60000 Fluxo de capital estrangeiro R$ milhões 90000 Fluxo Diário Acumulado (direita) 40000 1000 2000 500 80000 0 0 20000 -500 -2000 70000 -1000 -4000 -1500 60000 0 -2000 -6000 Fonte: Bloomberg, BB Investimentos BB Investimentos 6 #Pública Racional das novas recomendações Outubro 2021 Por Victor Penna, Wesley Bernabé, CFA e time de research do BB Investimentos #Pública Banco Santander Bom momento operacional do Santander deve ser reforçado na divulgação dos resultados do 3T. Lucro Líquido e ROAE Tese de Investimento R$ milhões e % A queda expressiva das ações do Santander ao longo do mês de setembro Lucro Líquido ROAE (%) (-13%) abre janela para um posicionamento tático de risco que consideramos 21,3% mais reduzido, já que em termos de fundamentos entendemos que nada foi 19,0% 18,8% 18,2% alterado na tese de investimentos do banco. 17.856 14.550 13.559 16.000 Em nossa visão, o Santander Brasil permanece entregando resultados sólidos trimestre a trimestre, mostrando evolução paulatina nos seus já excelentes índices, que estão entre os melhores da indústria bancária brasileira, denotando adaptação ao ambiente trazido pela pandemia, desenvoltura na execução de 2019 2020 2021 E 2022 E sua estratégia de digitalização e parcerias, e capacidade de atrair e rentabilizar novos clientes. Preço/Lucro e Preço/Valor Patrimonial A divulgação dos resultados do 3T21 será no dia 27/10, quando esperamos mais um trimestre de manutenção do bom momento do Santander e possivelmente Índice um catalisador positivo para suas ações. P/L P/VPA 13,3 14,3 12,1 10,8 Riscos 2,8 2,4 2,2 1,9 (i) Elevação da percepção de possibilidade de contágio da crise do mercado imobiliário chinês para outras economias emergentes – case Evergrande; e (ii) agenda regulatória capaz de pressionar as margens em ritmo além do já 2019 2020 2021 E 2022 E mapeado – Open Banking, Open Finance. Fonte: Santander Brasil e BB Investimentos. BB Investimentos 8 #Pública Cteep Alta previsibilidade de geração de caixa e blindagem contra os riscos setoriais e inflacionários no cenário atual, aliado à baixa alavancagem, o que permite aproveitar oportunidades de crescimento e forte distribuição de dividendos.