Company Update | BIGC วันที่ 6 มิถุนายน 2555 BIG C Supercenter เน้นขยายสาขาขนาดเล็กลงเพื่อขับเคลื่อนการเติบโต Stock Rating TRADING Previous Rating HOLD ธุรกิจค้าปลีกแบบไฮเปอร์มาร์เก็ตได้เข้าสชู่ ่วงอิ่มตัวทําให้ BIGC ปรับแผนการลงทนเชุ ิงรุกใน Fair Value Bt222.00 ระยะ 5 ปขี ้างหน้า โดยการขยายสาขาขนาดกลางและเล็กมากขนึ้ ในพื้นที่ที่ยังมีโอกาสในการ Current Price Bt214.00 เติบโต ซึ่งจะมสี ่วนผลกดั ันการขยายตัวของผลการดําเนินงานในระยะยาว ขณะทที่ ิศทางการ Upside/(Downside) +4% Consensus (median) Bt188.77 บริโภคที่ฟื้นตัวจากภาวะน้ําท่วมบวกกับการเปิดสาขาใหม่จะทําให้กําไรสุทธิขยายตัวเฉลี่ย 22% Sector Commerce ในอีก 2 ปีข้างหน้า ซึ่งเป็นสถติ ิสงสู ุดใหม่ต่อเนื่อง ทั้งนี้ หากพิจารณา P/E Band เรามองว่า Sector Rating NEUTRAL ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 27x P/E สําหรับปี 2555 มีโอกาสซื้อขายที่ระดบั 30x อย่างไรก็ตาม ความต้องการเงินลงทุนรวมที่มากถงึ 5 หมื่นล้านบาท เป็นข้อจํากัดตออ่ ัตราการจ่ายเงนปิ ันผลที่ Financial Summary ลดลง และนําไปสู่ความเสี่ยงต่อการเพิ่มทุน หรือการจัดตั้งกองทุนอสังหาริมทรัพย์ YE Dec (Bt mn) 2010 2011 2012E 2013E Net profit 2,816 5,242 6,398 7,770 Net profit growth (%) (1.8) 86.1 22.1 21.5 แผนลงทุนเชิงรุก แต่ยังคงต้องการเงินทุนเพิ่มเติม Adj. EPS (Bt) 3.5 6.5 7.8 9.4 BIGC มีแแผนการลงทุนอย่างก้าวกระโดดดวยการเพ้ ิ่มทั้งสาขาไฮเปอร์มารเก์ ็ตและซูเปอร์มาร์เก็ต EPS growth (%) (1.8) 86.1 19.5 20.5 BV (Bt) 25.1 29.3 35.3 36.8 รวมกันจาก 120 สาขาในป ี 2554 เป็น 300 สาขาในปี 2559 (+150%) และรานค้ ้าสะดวกซื้อเพิ่ม DPS (Bt) 2.0 2.0 2.3 2.8 จาก 51 แห่งในป ี 2555 เป็น 950 แห่ง ภายในปี 2559 ด้วยงบประมาณลงทุนรวมกวา่ 5.5 หมื่น P/E (x) 60.9 32.7 27.4 22.7 ล้านบาท แมจะม้ การรี ไฟแนนซี ์เงินกู้ระยะสั้นมูลค่า 3.2 หมื่นลานบาท้ ซึ่งใช้ซื้อกิจการคาร์ฟูร์เมอปื่ ี P/BV (x) 8.5 7.3 6.1 5.8 Yield (%) 0.9 0.9 1.1 1.3 2553 ขณะที่ Debt/Equity ที่คาดว่าจะเท่ากับ 2.3x และ Net debt/EBITDA 1.8x ในปีนี้ ทําให้ ROE (%) 14.4 24.0 24.4 26.2 เราประเมินว่าหาก BIGC ลงทนตามแผนุ เงินทุนที่มอยี ู่จะเพียงพอต่อการขยายสาขาในอีก 2 ปี และ ทําใหบร้ ิษัทฯ มีความจําเป็นที่จะต้องจัดหาเงินทุนเพมดิ่ ้วยวิธีอื่นนอกเหนือจากการก่อหน ี้ ได้แก ่ การ Key Data Shares in Issue (mn) 825.00 เพิ่มทุน หรือจดตั ั้งกองทุนอสังหาริมทรัพย ์ เพื่อให้เงินสดเพียงพอต่อการจัดการสภาพคล่องการ Market Cap. (Bt mn) 176,550 ดําเนินงาน และการลงทุน เราจงคาดการณึ ์อยางระม่ ัดระวัง โดยจานวนสาขาทํ ี่เพิ่มขึ้นในปี 2556- 12-mth High/Low (Bt) 238.00/94.50 Avg. Daily Turnover (Bt mn) 142.35 2559 คดเปิ ็น 68% ของแผนบริษัทฯ Foreign Limit/Actual (%) 49.00/49.00 Free Float (%) 36.69 การขยายสาขาขนาดเล็ก ผลกดั ันการเติบโตของยอดขาย NVDR (%) 5.14 Beta 1.17 ถึงแม้วาภาพรวมธ่ รกุ ิจค้าปลกสมี ัยใหม่ในประเทศไทยยังคงมีช่องวางการเต่ ิบโต ด้วย Penetration rate เพียง 45% ในปี 2554 แตหากพ่ ิจารณาในแต่ละ segment เรามองวาธ่ ุรกิจค้าปลีกรปแบบู P/E Band ไฮเปอรมาร์ ์เก็ตขนาดใหญม่ ีแนวโน้มเติบโตช้าลงจากการแข่งขันที่รุนแรง ช่องวางการตลาดท่ ลดี่ Price (Bt) P/E(x) 330 35 300 น้อยลง และข้อจากํ ัดดานกฎระเบ้ ียบ จึงทาใหํ ้ BIGC ปรับกลยุทธ์การลงทุนมาเน้นขยายสาขาทมี่ ี 30 270 ขนาดเลกลง็ ได้แก่รูปแบบซูเปอรมาร์ ์เก็ตและรานสะดวกซ้ ิ้อ ทําให้สามารถเขาถ้ ึงกลุ่มลกคู ้าในทาเลํ 240 25 210 ต่างๆมากขึ้นและมีอัตรากําไรขั้นต้นที่สูงกวา่ ซงจะชึ่ ่วยขับเคลื่อนผลการดําเนินงานให้เตบโตติ ่อเนื่อง 20 180 เราคาดว่ายอดขายจากสาขารูปแบบอื่นจะโตก้าวกระโดดเฉลี่ย 90% ใน 2 ปีขางหน้ ้า โดยสัดส่วน 150 15 ยอดขายระหวางไฮเปอร่ ์มาร์เก็ตกบสาขารั ูปแบบอื่นจะปรับตัวลดลงจาก 97:3 ในปี 2554 เป็น 92:8 120 90 10 ในป ี 2556 อยางไรก่ ็ด ี การเผชญหนิ ้ากบผั ู้เล่นรายใหญในกล่ มรุ่ านสะดวกซ้ ื้อทั้ง 7-Eleven และ 60 Tesco Lotus Express ยังคงเป็นความเสี่ยงต่อการลงทุนใน segment ดังกล่าว 30 0 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12E Dec-13E คาดกําไรสุทธิปี 2555-56 ขยายตัวต่อเนื่องเฉลี่ย 22% ต่อปี KSS Stock Monitor เราประเมินว่ายอดขายปี 2555 จะเติบโต 15%YoY จากสมมติฐาน Same Store Sales Growth BIG C SUPERCENTER [BIGC] Stock Price Currency: Thai Baht 3% ก่อนเติบโตลดลงเป็น 11% บน Same Store Sales Growth 2% ในปี 2556 เนองจากการื่ 250 T 1400 222 1200 แข่งขันในกลมไฮเปอรุ่ ์มาร์เก็ตทรี่ ุนแรง ขณะที่อัตรากําไรขั้นต้นจะปรบตั ัวเพิ่มขึ้นต่อเนองตามการื่ 210 ประหยัดจากขนาดการสั่งซื้อสินค้า และการตั้งราคาขายสินค้าทสี่ ูงกว่าสําหรับรปแบบรู ้านขนาดเลก็ 214 1000 เรายังมองวาผลของการปร่ ับลดภาษีเงินได้นิติบุคคลจะชดเชยผลกระทบของค่าแรงขั้นต่ําที่เพิ่มขึ้น 170 800 จึงคาดว่ากําไรสุทธิปี 2555 จะขยายตัว 22%YoY และปี 2556 อกี 21%YoY 130 600 400 90 200 แนะนํา “เก็งกําไร” ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 222 บาท 50 0 JFMAMJJASONDJFMAMJJ แม้คาดว่าผลการดาเนํ ินงานของ BIGC มีแนวโน้มเติบโตและทําสถิตใหมิ อย่ ่างต่อเนื่อง และ ROE จะ 2011 2012 Fair Value Closing Price on Report Date T = Trading ปรับตวสั ูงขึ้นจาก 24% ในปี 2554 เป็น 26% ในปี 2556 แต่ความเสี่ยงต่อโอกาสการเพิ่มทุนของ BIGC Price (LHS) SET Index (RHS) B = Buy S = Sell กิจการ รวมทั้งแนวโน้มการจายเง่ ินปันผลคาดวาปร่ บลดลงมาจากั 50% เป็น 30% เพราะต้องนําไป Num ber of Reports = 1 Rating: TRADING H = Hold ทุนไปใช้ในการลงทุนขยายสาขา เราจึงแนะนําเกงก็ ําไร โดยประเมินมลคู ่าพื้นฐานด้วยวิธ ี DCF ที่ 222 บาท (WACC 8.5%, Terminal Growth 3%) ทั้งนี้ เรามองวาการบร่ ิโภคภายในประเทศที่มี Vatcharut Vacharawongsith Registration No. 18301 [email protected] แนวโน้มฟื้นตวอยั างต่ ่อเนื่องจากเหตุอุทกภัยเมื่อปลายปีที่แล้ว รวมทงความชั้ ัด เจนของแผนการ จัดหาเงนทิ ุนเพื่อใช้ในการขยายสาขาเพิ่มเตมจะเปิ ็นปจจั ัยบวกต่อการลงทุนในระยะสั้น Disclaimer: เอกสาร/รายงานฉบับนี้จัดทําขึ้นบนพื้นฐานขอมูลที่เปดเผยตอสาธารณชน ซึ่งพิจารณาแลววามีความนาเชื่อถือ อยางไรก็ตาม บมจ.หลักทรัพยกรุงศรี มิอาจรับรองความถูกตองและความสมบูรณ ของขอมูลดังกลาวได บทความดังกลาวเปนเพียงแนวคิดของผูจัดทําเพื่อใชเปนขอมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุน บริษัทฯขอสงวนสิทธิ์ในการเปลี่ยนแปลงความเห็นหรือประมาณการตางๆ ที่ปรากฏใน เอกสาร/รายงานฉบับนี้ โดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา ดังนั้นนักลงทุนโปรดใชด ุลพินิจอยางรอบคอบในการพิจารณาการลงทุน Company Update | BIGC ผู้เล่นอันดบสองธั รกุ ิจค้าปลีกแบบไฮเปอร์มาร์เก็ตในไทย Penetration rate ของการค้าปลีกสมัยใหม่ในประเทศไทยเปรียบเทียบกบั BIGC ประกอบธุรกจคิ ้าปลีกสมัยใหม่ทั้งในพื้นที่กรุงเทพฯ ปรมณฑลิ และ ภูมิภาค (ปี 2553) ต่างจังหวัด โดยมรี ูปแบบร้านคาหล้ กคั ือ ไฮเปอร์มาร์เก็ต ภายใต้แบรนด์ Big C Penetration increases with GDP per capita Supercenter และ Big C Extra ซึ่งมีจานวนสาขาทํ ั้งสิ้น 108 แหง่ ณ สิ้นป ี 93% 98% 2554 (ยอดขายคิดเป็นสัดส่วน 97% ของยอดขายรวม) และมีสวนแบ่ ่ง Average 52% การตลาด 36% เป็นอันดับสองรองจากเทสโก้โลตสั บริษัทฯ ยังบริหารรานค้ ้า 64% 52% 54% 42% 44% ปลีกสมัยใหมในร่ ปแบบอู ื่น ประกอบด้วย ซูเปอรมาเก์ ็ต (Big C Market) ร้าน 6% 14% สะดวกซื้อ (Mini Big C) ร้านค้าส่งประเภท Cash and carry (Big C Jumbo) India ร้านขายยา (Pure) ร้านแว่นตา (Big C Optical) และบริการสงซั่ อสื้ ินค้า Ch i n a Vi et nam Thailand Malaysia Indonesia Singapor e Philippines ออนไลน์ (Big C Shopping Online) Kong Hong ที่มา: The Nielsen Company รูปแบบร้านค้าปลีกของ BIGC Store format Brand Area (Sq.m.) SKU No. of branches Product mix As of 2011 food : non-food ธุรกิจไฮเปอร์มาร์เก็ตขยายตัวไดน้ อยลง้ Hypermarket Big C Supercenter 4,000 - 12,000 100,000 92 60 : 40 เรามองวาธ่ ุรกิจไฮเปอร์มาร์เก็ตขนาดใหญ่ในประเทศไทยซึ่งประกอบด้วยผู้เล่น Premium Hypermarket Big C Extra 4,000 - 12,000 100,000 15 60 : 40 หลักได้แก ่ Tesco Lotus, Big C และ Siam Makro นั้นมีการแข่งขันที่รุนแรง Supermarket Big C Market 750 - 2,000 15,000 12 80 : 20 Cash and Carry Big C Jumbo 10,000 15,000 1 80 : 20 โดยเฉพาะเขตเมืองซึ่ง Penetration rate ของไฮเปอร์มาร์เก็ตสูงถึงรอยละ้ 90 Convenience Store Mini Big C 160 3,200 51 90 : 10 ขณะที่ในเขตภูมิภาคมีเพียง 17 จังหวัดที่ยังไม่มีมสาขารี ูปแบบไฮเปอรมาร์ ์เก็ต Drug Store Pure 45 1,700 50 Pharmacy and health care ซึ่งกําลงซั ื้อที่มีอยอยู่ ่างจากํ ัดในพื้นที่ต่างจงหวั ัดเป็นขอจ้ ํากดตั ่อการขยายสาขา Optical Store Big C Optical 40 n.a. 2 Frames, lenses, sunglasses ในรูปแบบไฮเปอรมาร์ ์เก็ตขนาดใหญ ่ การแข่งขันระหว่างไฮเปอร์มารเก์ ็ตใน E-commerce Big C Shopping Online n.a. 7,000 n.a. 70 : 30 ทําเลเดียวกันจงมึ กเปั ็นเขตอาเภอเมํ ือง หรือท้องถิ่นขนาดใหญ่ ขณะที่รูปแบบ ที่มา: BIGC, KSS Research สินค้าเพื่อขายที่แตกต่างกันไม่มาก แต่มการแขี ่งขนกั ันด้านราคาสูงเพื่อกระตุ้น ปริมาณขาย ทําให้ BIGC มี Same Store Sales Growth (SSSG) เพียง 2-3% สัดส่วนจํานวนสาขาไฮเปอร์มาร์เก็ต ณ เดือนธันวาคม 2554 และอัตรากาไรขํ ั้นต้นอยู่ในระดับต่ํากว่าผู้ประกอบการใน segment อื่น เช่น ร้านสะดวกซื้อ นอกจากนี้ กฎระเบียบภาครัฐด้านการผังเมองและการดื าเนํ ิน 18% ธุรกจคิ ้าปลีกและค้าส่ง ยังเป็นปจจั ัยที่ควบคุมการเพิ่มขึ้นของของไฮเปอร์มาร์ เก็ตเช่นกัน 46% สัดส่วนผู้พกอาศั ัยในเขตเมืองที่ซื้อสินค้าในไฮเปอร์มาร์เก็ตขนาดใหญเป่ ็น ประจํา ณ ปี 2552 36% 98% 90% 90% ที่มา: BIGC 71% 59% 45% ภาพรวมค้าปลีกสมัยใหม่ยังมีช่องทางการเติบโต หากพิจารณาข้อมลของู The Nielsen Company พบว่าภาพรวมของการคา้ 22% ปลีกสมัยใหมหร่ ือโมเดิร์นเทรดในประเทศไทย ยังคงมีแนวโน้มขยายตัวอย่าง ต่อเนื่อง ผ่านสดสั ่วนที่เพมขิ่ ึ้นเมอเทื่ ียบกับร้านคาปล้ ีกรปแบบดู ั้งเดมิ โดย South Thailand China Malaysia Taiwan Indonesia Singapore Penetration Rate จะเพิ่มขึ้นจาก 47% ในปี 2555 เป็น 52% ภายในปี 2558 Kor ea และยังเป็นระดับที่ต่ํากวาค่ ่าเฉลี่ยท ี่ 52% หากเปรยบเที ียบกับประเทศอื่นใน ที่มา: The Nielsen Company ภูมิภาค เรามองวาท่ ิศทางระดับรายได้ที่เพิ่มขึ้น รสนิยม และรูปแบบการดําเนิน มี 17 จังหวัดที่ยังไม่มีไฮเปอร์มาร์เก็ตขนาดใหญ่เข้าไปตั้ง ชีวิตของผบรู้ ิโภคเปลี่ยนแปลงไป จะเป็นปัจจัยผลักดนใหั ้การคาปล้ กสมี ัยใหมใน่ รูปแบบต่างๆสามารถเติบโตต่อไปได้ ภาคเหนือ ภาคตะวันออกเฉียงเหนือ ภาคกลาง ภาคตะวันตก เชียงราย กาฬสนธิ ุ กรุงเทพฯ กาญจนบุรี เชียงใหม ขอนแกนก ําแพงเพชร ตาก นาน ชัยภูมิ ชัยนาท ประจวบคีรีขันธ Penetration rate ของการค้าปลกสมี ัยใหม่ในประเทศไทย พะเยา นครพนม นครนายก เพชรบุรี แพร นครราชสมาี นครปฐม ราชบุรี 52% แมฮองสอน บึงกาฬ นครสวรรค Penetration increases asmarket ลําปาง บุรีรัมย นนทบุรี ภาคใต develops and stores expand ลําพูนมหาสารคามปทมธานุ ี กระบ่ี อตรดุ ิตถ มุกดาหาร อยธยาุ ชุมพร 47% ยโสธร พิจิตร ตรัง ภาคตะวันออก รอยเอดพ็ ิษณุโลก นครศรีธรรมราช