BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU NGÀNH HÀNG KHÔNG Ngày 16 tháng 07 năm 2021 q CÔNG TY CỔ PHẦN HÀNG KHÔNG VIETJET HSX: VJC Hoàng Thị Tuyến Giá thị trườngBÁO (16 /07CÁO/2021) ĐỊNH115.400 GIÁ KhuyếnLẦN ĐẦUnghị Chuyên viên phân tích Giá mục tiêu 129.500 Email: [email protected] BÁN Chênh lệch +12,2% Tel: 19006446 – Ext: 4304 Người phê duyệt báo cáo THỊ TRƯỜNGBÁO HỒICÁO PHỤC ĐỊNH CHẬM GIÁ VÀ ÁP LẦN LỰC CẠNHĐẦ Nguyễn Thị Kim Chi TRANH CAO, TRIỂN VỌNG KÉM KHẢ QUAN Phó Giám Đốc Phân tích đầu tư Chúng tôi tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu VJC bằng phương Biến động giá cổ phiểu VJC và VNINDEX pháp chiết khấu dòng tiền FCFF. Giá mục tiêu của cổ phiếu VJC 60% được xác định là 129.500 VND/cp, +12,2% so với giá đóng cửa 40% ngày 16/07/2021. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị BÁN đối với cổ 20% phiếu VJC ở thời điểm hiện tại dựa trên các cơ sở: (Chi tiết tổng 0% hợp định giá) -20% ► Chịu áp lực cạnh tranh mạnh trên thị trường nội địa -40% Áp lực cạnh tranh bắt đầu gia tăng từ năm 2019, khi Bamboo Airways đi vào hoạt động, tập trung phát triển kinh doanh thị trường nội địa. Năm 2019, thị phần nội địa của VJC giảm từ VJC VNINDEX mức 45,6% năm 2018 xuống mức 44,8%. Năm 2020, VJC tiếp Thông tin giao dịch 16/07/2021 tục chịu sự cạnh tranh từ Bamboo Airways và áp lực cạnh tranh Giá hiện tại 115.400 từ Vietnam Airlines cũng gia tăng khi hãng này giảm mạnh giá vé để tăng thị phần nội địa, bù đắp cho thị trường quốc tế tạm Giá cao nhất 52 tuần (VND/cp) 137.700 dừng do dịch Covid-19. Thị phần năm 2020 của VJC tiếp tục Giá thấp nhất 52 tuần (VND/cp) 94.500 giảm xuống mức 33,1%. Đầu năm 2021, Vietravel Airlines đi Số lượng CP niêm yết (cp) 541.611.334 vào hoạt động tiếp tục tạo áp lực cạnh tranh lên VJC. (Chi tiết) Số lượng CP lưu hành (cp) 541.611.334 KLGD BQ 30 ngày (cp/ngày) 638.086 ► Thị trường vận chuyển hành khách bằng đường hàng không của Việt Nam dự báo hồi phục chậm Vốn hóa (tỷ VND) 62.501,95 EPS trailling (VND/cp) 2.234 Lượng hành khách vận chuyển của ngành hàng không Việt P/E trailling 51,66x Nam tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2011-2019 với CAGR 16,3%/năm chủ yếu nhờ sự tăng trưởng lượng khách du lịch Thông tin doanh nghiệp trong nước và quốc tế. Năm 2020, dịch Covid-19 là cú sốc lớn Tên CTCP Hàng không Vietjet cho ngành hàng không Việt Nam (lượng hành khách giảm 302/3 Kim Mã, Phường Ngọc mạnh 54,1% yoy). Theo dự báo của Euromonitor, lượng hành Địa chỉ Khánh, Quận Ba Đình, Hà Nội khách của ngành hàng không Việt Nam kì vọng hồi phục về Doanh thu chính Vận tải hành khách mức tương đương năm 2019 vào năm 2024. (chi tiết) Sở hữu chi phí bình quân trên ► Rủi ro từ dịch Covid-19. Dịch Covid-19 cùng các biện pháp Lợi thế chính ghế cung ứng thấp hạn chế đi lại của Chính phủ đã khiến thị trường hàng không sụt giảm mạnh. Các đợt tái bùng phát dịch bệnh vẫn xảy ra tại Rủi ro chính Rủi ro từ dịch Covid-19 Việt Nam và các nước trên thế giới, gây nên rủi ro lớn cho Cơ cấu cổ đông (16/07/2021) ngành hàng không, trong đó có VJC. Công ty TNHH Đầu tư Hướng 28,6% ► Rủi ro từ tỷ trọng nợ vay cao. Với đặc điểm kinh doanh yêu Dương Sunny cầu đầu tư tài sản cố định cao (đội máy bay), vay nợ (phát sinh Bà Nguyễn Thị Phương Thảo 8,8% chi phí lãi vay) chiếm tỷ trọng khá cao trong tổng tài sản của CTCP Sovico 7,6% VJC. Năm 2020, vay nợ chiếm 70% tổng tài sản VJC (chi tiết) Các cổ đông khác 55,0% HSX: VJC TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP 1. Lịch sử hình thành phát triển HSX: SCS Năm 2007: CTCP hàng không Vietjet được thành lập, là hãng hàng không tư nhân đầu tiên của Việt Nam được cấp phép hoạt động trên các đường bay trong nước và quốc tế. Năm 2011: Khai trương chuyến bay thương mại đầu tiên từ TP. Hồ Chí Minh đến Hà Nội vào ngày 24/12. Năm 2013: Khai trương đường bay quốc tế đầu tiên từ TP. Hồ Chí Minh đến Bangkok (Thái Lan). Năm 2014: Thành lập CTCP Vietjet Cargo và CTCP Thai Vietjet và khai trường đường bay đến Hàn Quốc, Đài Loan. Năm 2015: Khai trương đường bay quốc tế đến Trung Quốc. Năm 2017: Thực hiện niêm yết cổ phiếu tại Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HSX). Năm 2018: Khai trương đường bay quốc tế đến Nhật Bản. 2. Cơ cấu cổ đông Cổ đông lớn nhất của VJC là Công ty TNHH Đầu tư Hướng Cơ cấu cổ đông của VJC tại ngày Dương Sunny với tỷ lệ sở hữu là 28,6%. Tiếp đến bà Nguyễn 16/07/2021 Thị Phương Thảo – người sáng lập kiêm Phó Chủ tịch HDQT và Tổng giám đốc Vietjet Air sở hữu 8,8%. CTCP Sovico sở Công ty TNHH Đầu tư hữu 7,6%. Cổ đông Hướng Bà Thảo gián tiếp sở hữu cổ phần VJC thông qua hai công ty khác: Dương là Công ty TNHH Đầu tư Hướng Dương Sunny và CTCP 55,0% Sunny: 28,6% Sovico. Bà Thảo hiện là Chủ tịch Hội đồng thành viên Công ty TNHH Đầu tư Hướng dương Sunny và là Chủ tịch HDQT CTCP Sovico. Ngoài ra, chồng của bà là ông Nguyễn Thanh Bà Nguyễn Thị Phương Thảo: Hùng, hiện là Phó Chủ tịch HDQT của VJC, sở hữu 1% cổ phần 8,8% của VJC. CTCP Sovico: 7,6% Rủi ro pha loãng cổ phiếu: Đại hội Cổ đông của VJC năm 2021 đã thông qua phương án chào bán cổ phần riêng lẻ tối đa 15% vốn điều lệ, hiện VJC đang đàm phán với các bên, trong Nguồn: Bloomberg đó có một số tổ chức từ Hàn Quốc và Hongkong. 3. Hoạt động kinh doanh chí nh Cơ cấu doanh thu của VJC VJC có hoạt động kinh doanh chính là vận tải hành khách. 100% Doanh thu từ vận chuyển hành khách và hoạt động phụ trợ (thu cước phí hành lý phụ thêm, bán hàng hóa trên chuyến bay, phí quảng cáo...) chiếm tổng 74,9% doanh thu của VJC năm 2020. 50% Ngoài ra, VJC kinh doanh bán và cho thuê tàu bay, đây là hoạt động mang lại doanh thu và lợi nhuận lớn cho doanh nghiệp. (Xem thêm tại đây). 0% Với mảng vận tải hành khách, hiện trên thế giới và Việt Nam có 2016 2017 2018 2019 2020 03 mô hình hoạt động chính là: hàng không truyền thống (FSC), Vận chuyển hành khách Hoạt động phụ trợ Bán tàu bay Cho thuê khô tàu bay hàng không giá rẻ (LCC) và hàng không kết hợp giữa FSC và Doanh thu khác LCC. (Xem thêm đặc điểm các mô hình tại phụ lục). VJC hiện hoạt Nguồn: VJC, FPTS tổng hợp động theo mô hình hãng hàng không giá rẻ (LCC). Bloomberg - FPTS<GO>| 2 HSX: VJC Cơ cấu tổ chức doanh nghiệp HSX: SCS Nguồn: VJC, FPTS tổng hợp Thai Vietjet Air: có trụ sở tại Thái Lan, hoạt động từ tháng 03/2015 với hoạt động kinh doanh là vận chuyển hành khách và hàng hóa. Cuối quý 01/2021, VJC chưa góp vốn vào công ty này, tuy nhiên có ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh của Thai Vietjet Air. Vào ngày 25/09/2018, VJC đã ký thỏa thuận với Quince Investment Limited và Asia Aero Services and Infrastructure Co., Ltd về quyền mua cổ phần để tăng tỷ lệ sở hữu trong Thai Vietjet Air lên 38% trước năm 2021 với giá mua bằng mệnh giá. Với việc chịu ảnh hưởng nặng nề từ dịch Covid- 19, các bên đàm phán tăng tỷ lệ sở hữu lên 38% vào năm 2022 hoặc khi thị trường phục hồi sau dịch. Bloomberg - FPTS<GO>| 3 HSX: VJC HOẠT ĐỘNG KINH DOANH HSX: SCS 1. Các yếu tố đầu vào của VJC Cơ cấu chi phí hoạt động kinh doanh của VJC Cơ cấu chi phí kinh doanh của VJC giai đoạn 2016 - 2020 100% 75% 50% 25% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 Chi phí khấu hao TSCĐ Chi phí nhân viên Chi phí mua máy bay Chi phí nhiên liệu Chi phí dịch vụ mua ngoài và chi phí khác Nguồn: VJC, FPTS tổng hợp Chi phí hoạt động kinh doanh của VJC gồm 04 chi phí chính là chi phí dịch vụ mua ngoài (chi phí bảo dưỡng, sửa chữa tàu bay, chi phí thuê tàu bay và các chi phí dịch vụ tại cảng hàng không), chi phí nhiên liệu bay Jet A1, chi phí mua máy bay và chi phí nhân viên, chiếm tổng 99,3% chi phí kinh doanh năm 2020 của VJC. Với mô hình hàng không giá rẻ, việc cạnh tranh giữa các hãng hàng không phần lớn phụ thuộc vào giá do khách hàng thuộc đối tượng nhạy cảm về giá.