TALLINNA TEHNIKAÜLIKOOL Majandusteaduskond Majandusanalüüsi ja rahanduse instituut Marten Raudsepp TALLINNA BÖRSI PÕHINIMEKIRJAS NOTEERITUD ETTEVÕTETE EFEKTIIVSUSANALÜÜS Bakalaureusetöö Õppekava TABB02/09 - Ärindus, peaeriala ärirahandus Juhendaja: lektor Kalle Ahi Tallinn 2018 Deklareerin, et olen töö koostanud iseseisvalt ja viidanud kõikidele töö koostamisel kasutatud teiste autorite töödele, seisukohtadele ja olulistele andmetele, ning ei ole esitanud sama tööd varem ainepunktide saamiseks. Töö pikkus on 7934 sõna sissejuhatusest kuni kokkuvõtte lõpuni. Marten Raudsepp …………………………………… (allkiri, kuupäev) Üliõpilase kood: 142304TABB Üliõpilase e-posti aadress: [email protected] Juhendaja: lektor Kalle Ahi Töö vastab kehtivatele nõuetele …………………………………… (allkiri, kuupäev) Kaitsmiskomisjoni esimees: Lubatud kaitsmisele ………………………………… (nimi, allkiri, kuupäev) 2 SISUKORD LÜHIKOKKUVÕTE ...................................................................................................................... 5 SISSEJUHATUS ............................................................................................................................. 6 1. ETTEVÕTETE EFEKTIIVUSANALÜÜS JA ERINEVAD METOODIKAD ...................... 8 1.1. Efektiivsuse mõiste ........................................................................................................... 8 1.2. Data Envelopment Analysis (DEA meetod) ..................................................................... 9 1.3. Stohhastiline piiranalüüs (SFA meetod) ......................................................................... 11 1.4. Uno Mereste sidusanalüüs .............................................................................................. 11 2. METOODILINE OSA ........................................................................................................... 15 2.1. Tallinna börsi kirjeldus ................................................................................................... 15 2.2. Tallinna börsi põhinimekirjas noteeritud ettevõtted ....................................................... 16 2.3. Metoodika ....................................................................................................................... 21 3. EMPIIRILINE OSA .............................................................................................................. 23 3.1. Põhinimekirjas noteeritud ettevõtete sidusanalüüs ......................................................... 23 3.2. Sünteetilise efektiivsusindeksi võrdlus P/E suhtarvuga .................................................. 29 3.3. Efektiivsusindeksite ja aktsiatootluse võrdlus ................................................................ 30 KOKKUVÕTE .............................................................................................................................. 32 SUMMARY .................................................................................................................................. 34 KASUTATUD ALLIKAD ............................................................................................................ 36 LISAD ........................................................................................................................................... 39 Lisa 1. Ettevõtete 2015. aasta finantsnäitajad............................................................................ 39 Lisa 2. Ettevõtete 2016. aasta finantsnäitajad............................................................................ 40 3 Lisa 3. Ettevõtete 2017. aasta finantsnäitajad............................................................................ 41 Lisa 4. Ekspress Grupp andmetel koostatud maatriksid ............................................................ 42 Lisa 5. AS Harju Elekter andmetel koostatud maatriksid ......................................................... 43 Lisa 6. AS LHV Group andmetel koostatud maatriksid ............................................................ 44 Lisa 7. AS Merko Ehitus andmetel koostatud maatriksid ......................................................... 45 Lisa 8. Nordecon AS andmetel koostatud maatriksid ............................................................... 46 Lisa 9. Olympic Entertainment Group AS andmetel koostatud maatriksid .............................. 47 Lisa 10. AS PRFoods andmetel koostatud maatriksid .............................................................. 48 Lisa 11. AS Silvano Fashion Group andmetel koostatud maatriksid ........................................ 49 Lisa 12. AS Tallink Grupp andmetel koostatud maatriksid ...................................................... 50 Lisa 13. Tallinna Kaubamaja Grupp AS andmetel koostatud maatriksid ................................. 51 Lisa 14. AS Tallinna Vesi andmetel koostatud maatriksid ....................................................... 52 4 LÜHIKOKKUVÕTE Bakalaureusetöö eesmärk on analüüsida Tallinna börsi põhinimekirjas noteeritud ettevõtete efektiivsust kasutades 2015., 2016. ja 2017. majandusaasta finantsnäitajaid. Efektiivsuse leidmisel kasutatakse akadeemik Uno Mereste välja töötatud sidusanalüüsi. Esimeses peatükis antakse ülevaade erinevatest efektiivsusanalüüsi metoodikatest. Kirjeldatakse kolme samal perioodil välja töötatud metoodikat – Data Envelopment Analysis (DEA meetod), stohhastiline piiranalüüs (SFA meetod) ja akadeemik Uno Mereste sidusanalüüs. Tutvustatakse metoodikate tekkimist ning tuuakse välja iga meetodi eelised ja puudused. Teises peatükis antakse ülevaade Tallinna börsi tekkimisest ja lähiajaloost ning kirjeldatakse lühidalt 11 Tallinna börsi põhinimekirjas noteeritud ettevõtet. Samuti selgitatakse põhjalikumalt Mereste sidusanalüüsi metoodikast. Kolmandas peatükis analüüsitakse Tallinna börsi põhinimekirjas noteeritud ettevõtteid kasutades U. Mereste loodud sidusanalüüsi metoodikat. Ettevõtete analüüsimisel võetakse arvesse neli finantsnäitajat – puhaskasum, ärikasum, müügitulu ja vara. Finantsnäitajate põhjal koostatakse iga ettevõtte kohta kolm maatriksit. Efektiivsusmaatriksite põhjal leitakse sünteetilised efektiivsusindeksid, vastavalt sellele reastatakse ettevõtted ning uuritakse, mis põhjustab efektiivsuse tõusu või langust. Peatüki lõpus uuritakse, kas on seos sünteetilise efektiivsusindeksi ja P/E suhtarvu ning aktsiatootluse vahel ning kas kõrgemalt hinnastatud ettevõtted on efektiivsemad või mitte. Analüüsimisel selgus, et 2016. aastal oli 11 ettevõttest viis efektiivsed ning kuus ebaefektiivsed. 2017. aastal olid aga kuus ettevõtet efektiivsed ja viis ebaefektiivsed. Ainuke ettevõtte, kes osutus kahel järjestikusel aastal efektiivseks oli Tallinna Kaubamaja Grupp. Tallinna Vesi oli ettevõtte, kes osutus mõlemal aastal ebaefektiivseks. Võtmesõnad: kompleksanalüüs, sidusanalüüs, maatriksanalüüs, efektiivsusmaatriks, Tallinna börs 5 SISSEJUHATUS Tallinna börs moodustab olulise osa Eesti kapitaliturust, loob ettevõtetele hea võimaluse kapitali kaasamiseks ning tuntuse ja tähelepanu suurendamiseks. Samuti loob börs ettevõtete omanikele parema võimaluse oma osalust suurendada või vähendada. Ettevõtete analüüsimisel on kesksel kohal fundamentaalanalüüs, mille eesmärk on prognoosida ettevõtte õiglast väärtust, kasutades ettevõtte finantsandmeid, sektori väljavaadet ja üleüldist majandusolukorda. Enamasti jäetakse tähelepanuta ettevõtte efektiivsuse hindamine, läbi mille on võimalik leida ettevõtte tegevusefektiivsust. Akadeemik Uno Mereste töötas 1980. aastatel välja uuendusliku maatrikskäsitluse metoodika, mille abil on võimalik arvutada üksuse sünteetiline efektiivsusindeks ning seejärel erinevaid üksuseid omavahel võrrelda. Paraku ei ole paljud tudengid tänapäeval teadlikud akadeemik Mereste panusest Eesti teadusesse, keelde ja kultuuri, ning tema meetodeid kasutatakse harva. Bakalaureusetöö eesmärk on selgitada kõige efektiivsemad Tallinna börsi põhinimekirjas noteeritud ettevõtted. Valimisse kuulub 11 börsil noteeritud ettevõtet 2018. aasta alguse seisuga. Efektiivsuse hindamisel kasutab töö autor akadeemik Uno Mereste välja töötatud sidusanalüüsi metoodikat. Metoodika käigus koostatakse iga ettevõtte kohta viis maatriksit, mille abil arvutatakse sünteetiline efektiivsusindeks. Töö eesmärgi saavutamiseks on püstitatud järgmised ülesanded. 1. Uurida, milliseid meetodeid kasutatakse ettevõtete efektiivsuse hindamisel. 2. Leida kõige optimaalsemad finantsnäitajad, mida efektiivsuse hindamisel arvesse võtta. 3. Kasutada Uno Mereste sidusanalüüsi metoodikat Tallinna börsil noteeritud ettevõtete efektiivsuse leidmisel. Samuti on püstitatud hüpotees, et majandustsükli tipu lähedal olles on enamik valimis esindatud ettevõtetest efektiivsed. 6 Töö koosneb kolmest peatükist, millest esimene keskendub samal ajaperioodil välja töötatud efektiivsusanalüüsi metoodikatele. Tähelepanu pööratakse kahele enim levinumale efektiivsuse hindamise metoodikale, Data Envelopment Analysis (DEA meetod) ja stohhastiline piiranalüüs (SFA meetod). Lisaks kirjeldatakse akadeemik Uno Mereste tänapäeval vähetuntud sidusanalüüsi. Töö teises peatükis antakse ülevaade Eesti ainukesest reguleeritud väärtpaberi järelturust, Nasdaq Tallinnast ning töös kasutatud metoodikast. Keskendutakse Nasdaq Tallinna eelkäijatele Eestis ning kirjeldatakse lühidalt 11 Tallinna börsi põhinimekirjas noteeritud ettevõtet. Töö kolmandas peatükis analüüsitakse põhinimekirjas noteeritud ettevõtete efektiivsust kasutades Mereste välja töötatud sidusanalüüsi metoodikat. Ettevõtete majandusaasta aruannete näitajate põhjal on koostatud iga ettevõtte