ร้จักพื นฐานู หุ้นค้าปลีก และอิเล็กทรอนิกส์
วัชรุตม์ วัชรวงศ์สิทธิ$ [email protected]
Research Department, Krungsri Securities Plc.
19 March 2015
A member of MUFG, a global financial group ร้จักพื นฐานู หุ้นค้าปลีก
ลักษณะ และภาพรวมอุตสาหกรรม การวิเคราะห์ภาวะธุรกิจค้าปลีก การวิเคราะห์ผลประกอบการ กลุ่มค้าปลีก การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มค้าปลีก กลยุทธ์การลงทุน
2 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มค้าปลีก
เกี,ยวข้องกับการบริโภคภายในประเทศ และต่างประเทศ (บางส่วน) สร้างรายได้แก่ประเทศเป็นอันดับสอง รองจากภาคอุตสาหกรรม มูลค่าตลาดรวมปี 57 ประมาณ 1.55 ล้านล้านบาท หรือคิดเป็ นสัดส่วน 13 % ของจีดีพี (Nominal GDP ) มีอัตราการเติบโต 3.3% ตํ,ากว่าค่าเฉลี,ยย้อนหลัง 10 ปี ที, 7% คาดปี 58 ฟื นตัวกลับมาเติบโต 6% ( ที,มา : สมาคมผ้ค้าปลีกไทยู ) การแข่งขันรุนแรง ค้าปลีกแบบดั งเดิม (Traditional trade ) VS. ค้าปลีกสมัยใหม่ (Modern trade) ธุรกิจค้าปลีกสมัยใหม่ใช้เงินลงทุนสงู (Capital intensive ) มีการพัฒนารูปแบบการค้าปลีก และผลิตภัณฑ์ เพื,อตอบสนองความต้องการผ้บริโภคู และรักษาการเติบโตของผลประกอบการอย่างต่อเนื,อง ภาครัฐออกกฎระเบียบควบคุมการขยายตัวของธุรกิจค้าปลีกสมัยใหม่
3 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มค้าปลีก
มูลค่าตลาดรวม 14.21 ล้านล้านบาท (16 มีนาคม 2558) มูลค่าตลาดกลุ่มพาณิชย์ 1.05 ล้านล้านบาท (16 มีนาคม 2558)
OFM 1.6 Others (18 Others (12 BANK stocks) sectors) 17.4 GLOBAL 15.0 2.9 9.3
PETRO ROBINS CPALL 3.0 4.9 32.8 HELTH 4.0 BJC 5.4 FOOD ENERG 5.4 15.5 HMPRO TRANS 9.3 5.8
CONMAT 6.5 ICT PROP 12.7 MAKRO BIGC 6.7 16.4 17.4 COMM 7.4
Source: SET, KSS Research Source: SET, KSS Research
4 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มค้าปลีก
กําไรสุทธิตลาด เท่ากับ 6.54 แสนล้านบาท (ปี 2557) กําไรสุทธิกลุ่มพาณิชย์ เท่ากับ 3.41 หมื,นล้านบาท (ปี 2557)
HELTH 2.3 Others (18 Others (10 sectors) MC stocks) INSUR 8.7 2.1 2.4 SPC 8.7 3.6 COMM PETRO BANK CPALL 5.2 3.0 31.6 BJC 29.8 4.9
ROBINS FOOD 5.6 5.5
HMPRO CONMAT 7.0 9.7
ENERG PROP BIGC 8.6 14.5 MAKRO 21.2 ICT 14.3 11.1
Source: SET, KSS Research Source: SET, KSS Research
5 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มค้าปลีก
Segmentation Listed Stocks Key Players
- Shopping mall (Property developer) CPN, MBK, SF
- Hypermarket / Discount store BIGC
- Cash and carry store MAKRO
- Home products / DIY store HMPRO, GLOBAL
- Department store ROBINS
- Convenience store CPALL
- Supermarket -
- Specialty store / Category killer BIG, BEAUTY, IT, KAMART, MC, OFM - Manufacturing / Trading / Others BJC, CSS, LOXLEY, MEGA, MIDA, SINGER, SPC, SPI
6 คําศัพท์พื นฐานกลุ่มค้าปลีก Retailers
- Same Store Sales (SSS) : ยอดขายสาขาเดิม เปรียบเทียบยอดขายระหว่างช่วงเวลาหนึง (วัน/สัปดาห์/เดือน/ไตรมาส/ปี) เช่น SSS ปี 57 ขยายตัว 5% = ยอดขายสาขา A ตลอดปี 57 (1 ม.ค.-31 ธ.ค.) เพิมขึ+น 5% จากยอดขายสาขา A ตลอดปี 56 - Total System Sales (TSS) : ยอดขายรวม เปรียบเทียบยอดขายสาขาเดิม บวกกับยอดขายของสาขาใหม่ทีเริมเปิด ดําเนินการระหว่างปี TSS = SSS + New store sales - Spending per ticket/basket ( ยอดขายต่อบิล /ตะกร้า ), Number of customer/store/day (จํานวนลูกค้าต่อสาขาต่อวัน ) - Distribution Center (DC) ศูนย์กระจายสินค้า เชน Cross Docking DC, Fresh Food DC - Sales/Product Mix ส่วนผสมยอดขาย /ผลิตภัณฑ์ - Rebate ผลประโยชน์ตอบแทนทีผู้ค้าปลีกได้รับจากการจําหน่ายสินค้าให้ซัพพลายเออร์
Commercial Property
- Freehold / Leasehold : กรรมสิทธิถือครอง / สิทธิการเช่า - Greenfield / Acquisition : ลงทุนโครงการใหม่ / เข้าซื+อโครงการเดิม - Occupancy Rate : อัตราการเช่าพื+นที (%) - Rental Rate : อัตราค่าเช่าพื+นที (บาท/ตารางเมตร/เดือน ) - Traffic : ปริมาณสัญจรของผู้มาใช้บริการ - Tenant / Anchor : ผู้เช่า / ผู้เช่าหลัก
7 คําศัพท์พื นฐานกลุ่มค้าปลีก
Same-store sales growth รายปี Same-store sales growth รายไตรมาส 14% 25% Low base effect 23.0% 12% World Cup 2010: 20% South Africa Successful stamp redemption campaign 10% 16.0% 14.3% 15% 12.6% Euro 2012 & extreme 8% hot temperature 11.8% 10.0% 10.5% 8.9% 10% 8.2% 8.1% 8.8% 6% 7.4% 7.6% 6.9% 5.9% 4.7% 4% 5% 4.6% 1.3% 1.5% 4.4% 0.5% 2% Severe flooding 0% -1.1% 0% -3.6% 11 11 09 10 12 12 13 14 14 09 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 1 3 3 1 3Q10 1 3 1 3Q13 1 3 -5% 1 -2% -4.5% 2011 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012 2013 2014 Weak consumption & -4% -10 % Unsuccessful stamp campaign Spending per ticket and number of customer per store per day
Spending per ticket (Bt) No. of customers/store/day - RHS 70 1,350
1,300 60
1,250 50 1,200
40 1,150
30 1,100 11 09 09 10 10 12 13 13 14 14 Q
Source: CPALL, KSS Research Q Q Q Q Q Q Q Q Q 1 3Q11 1Q12 1 3 1 3 3 1 3 1 3
8 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค่าปลีก
Expansion Consumption trends opportunities
Competitiveness Financial performance StrategyStrategy andand Management Management and and Operations Valuation
9 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Consumption Trend: Key indicators
- Real GDP Growth - Private Investments
- Inflation Rate - Government Policies
- Private Consumption Index - Savings and Interest Rates
- Consumer Confidence Index - Credit Card Spending
- Retail Sales Index
- Unemployment Rate
- Income per capita
- Household Income / Household Debt
- Farm Price Index
- Exports / Foreign Tourism numbers
10 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Real GDP Growth Private Consumption Index Real GDP (Btbn) % YoY growth - RHS Private Consumption Index % YoY growth - RHS 1,350 25% 155 8.0% 1,300 20% 150 6.0% 1,250 15% 145 1,200 4.0% 10% 1,150 140 5% 2.0% 1,100 135 0% 1,050 0.0% 130 1,000 -5% 950 -10% 125 -2.0% 900 -15% 120 -4.0% 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14
Source: Bank of Thailand, KSS Research Source: Bank of Thailand, KSS Research Retail Sales Index Farm Price Index Retail Sales Index % YoY growth - RHS Farm Price Index % YoY growth - RHS
250 40.0% 220 20.0%
15.0% 200 30.0% 210 10.0% 20.0% 150 200 5.0% 10.0% 100 190 0.0% 0.0% -5.0% 50 180 -10.0% -10.0%
0 -20.0% 170 -15.0% 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14
Source: Bank of Thailand, KSS Research Source: Bank of Thailand, KSS Research
11 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Consumer Confidence Index Consumer Price Index & Inflation 90 Headline CPI Headline Inflation (%) - RHS
85 120 6% 5% 100 80 4% 80 3% 75 60 2% 70 1% 40 0% 65 20 -1%
60 0 -2% Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan -15 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source: UTCC Source: Bank of Thailand, KSS Research Average Household Income Household Debt to GDP (Bt/household/month) 84.2% 82.3% 30,000 77.3%
25,000 70.4%
20,000 61.4% 63.0% 55.5% 15,000 54.6%
10,000
5,000
0 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2007 2009 2011 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q14
Source: NSO Source: Bank of Thailand, KSS Research
12 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค่าปลีก
Expansion Opportunities
- อัตราการครองตลาด (Penetration Rate)
อัตราการครองตลาดของการค้าปลีกสมัยใหม่ในประเทศไทย อัตราการครองตลาดของการค้าปลีกสมัยใหม่ระดับภมิภาคู (ปี 53)
52% Penetration increases as market develops and stores expand Penetration increases with GDP per capita 47% 93% 98% Average 52 % 45% 44% 64% 52% 54% 42% 44% 6% 14%
2010 2011 2012 2015 E India China Vietnam Thailand Malaysia Indonesia Singapore Hong Kong Philippines
Source: The Nielsen Company, Euromonitor Source: The Nielsen Company
13 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค่าปลีก
Expansion Opportunities
- Geographical Location and Demographic
จํานวนสาขาร้าน 7-Eleven แบ่งตามทําเลที,ตั ง จํานวนประชากรต่อสาขาร้าน 7-Eleven
stores Provincial Bangkok and Suburban people Bangkok and Suburban Provincial 9,000 60,000 8,000
7,000 50,000
6,000 4,479 4,034 40,000 5,000 3,645 3,299 3,004 30,000 4,000 2,667 2,345 2,069 3,000 1,824 20,000 1,563 1,290 2,000 1,038 3,177 3,395 3,648 2,603 2,786 2,977 10,000 1,000 1,960 2,210 2,433 1,359 1,571 1,748 0 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source: CPALL, KSS Research Source: CPALL, Department of Provincial Administration, KSS Research
14 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค่าปลีก
Expansion Opportunities
- Geographical Location and Demographic
มีเพียง 6 จังหวัดที,ยังไม่มีโมเดิร์นเทรดรูปแบบไฮเปอร์มาร์เก็ตขนาดใหญ่เข้าไปตั ง
Source: Companies, KSS Research
15 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค่าปลีก
Expansion Opportunities
- Geographical Location and Population Density
อัตราการเติบโตของจํานวนสาขาผ้ประกอบการค้าปลีกสมัยใหม่ในประเทศไทยู
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20125E 2013 2016E 2014 201 BIGC 9% 11% 13% 9% 10% 22% 2% 6% 52% 4% 6% 3% 2% 2% CPALL 17% 19% 16% 14% 13% 12% 10% 10% 8% 9% 9% 10% 7% 7% HMPRO 45% 13% 11% 30% 15% 10% 6% 14% 13% 18% 23% 17% 16% 10% MAKRO 15% 26% 0% 0% 41% 0% 7% 9% 8% 10% 12% 20% 16% 13% ROBINS 0% 0% 6% 6% 6% 0% 11% 5% 14% 20% 13% 21% 12% 11%
Source: Companies, KSS Research
16 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค่าปลีก
Expansion Opportunities
แล้วจะรักษาเติบโตจากการขยายสาขาในระยะยาวได้อย่างไร ?
- Horizontal Integration ( การรวมตัวในแนวนอน ) 1. เข้าสู่ธุรกิจค้าปลีกรูปแบบอืน BIGC – Big C Market, Mini Big C, Pure Drugstore, C-Discount (online shopping) HMPRO – Smaller Home Pro Format , Mega Home, Online Shopping MAKRO – Makro Food Service, Siam Frozen Shop ROBINS – Robinson Lifestyle Center
2. M&A BIGC – Carrefour (2011) CPALL – MAKRO (2013)
3. Go international BJC – เข้าซื+อกิจการ METRO Vietnam ภายในปี 58 HMPRO – เปิด Home Pro สาขาแรกในประเทศมาเลเซีย เดือน พ.ย. 57 MAKRO – ลงทุนธุรกิจร้านจําหน่ายอาหารแช่แข็ง Vina Siam Food ในประเทศเวียดนาม ROBINS – เปิดห้างสรรพสินค้า ROBINS ในประเทศเวียดนาม
17 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Competitiveness
- SWOT Analysis
• ผู้เล่นหลักมีความแข็งแกร่งทั+งตรายีห้อผลิตภัณฑ์ การบริการ ส่วนแบ่งตลาด • ยอดขายมีความสัมพันธ์กับ ฐานะทางการเงิน ภาวะเศรษฐกิจ • มีอํานาจการต่อรองกับซัพพลายเออร์ เกิดการประหยัดต่อขนาดสังซื +อสินค้า • ความเสียงจากอุบัติเหตุ ภัย • การเข้ามาของผู้เล่นรายใหม่ทําได้ยาก ใช้เวลาในการเติบโต และทํากําไร ธรรมชาติ • ข้อจํากัดด้านกฎหมาย เช่น • อัตราการครองตลาดการค้า S พ.ร.บ.ผังเมือง ปลีกสมัยใหม่อยู่ในระดับตํา ร่าง พ.ร.บ.ค้าปลีกค้าส่ง และมีแนวโน้มขาขึ+น
• Urbanization Trend (การ O T ขยายตัวของความเจริญใน
ต่างจังหวัด) • นโยบายภาครัฐสนับสนุนการ บริโภคในประเทศ W • การขยายสาขาในต่างประเทศ และการเข้าซื +อกิจการเพือ • การแข่งขันสูง รักษาการเติบโตระยะยาว • ใช้เงินลงทุนสูง • อํานาจการต่อรองกับผู้บริโภคถูกจํากัด • ถูกทดแทนได้ง่ายด้วยการค้าปลีกรูปแบบอืน
Source: KSS Research
18 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Competitiveness
- Market share
ส่วนแบ่งการตลาดตามปริมาณขาย สัดส่วนจํานวนสาขาตลาดร้านสะดวกซื อ
Jiffy Tops Supermarket 1.2% 6% Daily Department 1.0% Others store 18.2% 12 % Mini BIGC Supercenter 1.0% 40% 7-Eleven Convenience Tesco 54.4% store Lotus 19% Express Fresh 8.5% Mart 5.7% 108 Shop Family Specialty store 5.0% 23% Mart 4.9%
Source: CRC Source: Companies, KSS Research
19 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Competitiveness
- Market share
สัดส่วนจํานวนสาขาไฮเปอร์มาร์เก็ต ส่วนแบ่งการตลาดห้างสรรพสินค้าในกรุงเทพฯ และปริมาณฑล
Tokyu Isetan 3% Tang Hua Seng 3% 3% Emporium + Makro Paragon 18% 6%
Robinson 35% Tesco Lotus The Mall 47% 16%
Big C 34%
Central + Zen 34%
Source: Companies, KSS Research Source: Companies, KSS Research
20 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Competitiveness
- Market share
ส่วนแบ่งการตลาดศูนย์จําหน่ายวัสดุก่อสร้าง (Home Improvement )
HMPRO 21%
GLOBAL 8%
Others 71%
Source: Companies, KSS Research
21 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Competitiveness
- Positioning (High-end, Middle-end, Low-end)
Store format Positioning Brands Convenience store ทุกระดับ 7-Eleven, Family Mart, Lawson108, 365, Mini Big C, etc. Hypermarket ระดับล่าง ถึง ระดับกลาง Big C Supercenter, Tesco Lotus Supercenter ระดับกลาง ถึง ระดับบน Big C Extra, Tesco Lotus Extra Home Improvement ระดับกลาง ถึง ระดับบน Home Pro, Home Works ระดับล่าง ถึง ระดับกลาง Siam Global House, Mega Home, Thai Watsadu Department Store ระดับกลาง Robinson, The Mall, Tang Hua Seng, Tokyu, Pata ระดับกลาง ถึง ระดับบน Central, Zen, Isetan ระดับบน Emporium, Paragon - Differentiations; e.g. Product variety, Private brand, Low price strategy, Store magnets, Service quality, Marketing campaigns, Supply chain management
- Business diversification (Vertical/Horizontal)
- Cannibalizations
22 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Operations
- Revenue Enhancement ยอดขายสาขาเดิม (จัดรายการส่งเสริมการขาย, พัฒนา/นําเสนอสินค้าบริการใหม่ๆ, เพิ,มรายได้ค่าบริการ, ผลกระทบจากฤดกาลู เทศกาลต่างๆ ) ยอดขายสาขาใหม่ (เปิดสาขาใหม่เพิ,มเติม)
อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม vs ยอดขายรวม (ปี 57)
BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS SSSG TSG 14% 25%
12% 20% 10%
8% 15%
6% 10% 4%
5% 2%
0% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS -2% -5% -4%
-6% -10% Source: Companies, KSS Research Source: Companies, KSS Research
23 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Operations
- Gross Profit Margin (Home Improvement >, Department store > CVS > Hypermarket > Cash and Carry) - Gross Margin Improvement (Private brand, Bargaining power to supplier) ปรับปรุงส่วนผสมยอดขาย เช่น CPALL เน้นจําหน่ายอาหารพร้อมทาน MAKRO เน้นลูกค้ากลุ่มร้านอาหาร โรงแรม (HoReCa ) จําหน่ายสินค้า Private brand เป็นสัดส่วนสูงขึ น เช่น 7-Fresh, aro , Big C, Only @ Robinson การประหยดต่อขนาดสั,งซื อสินค้าเพิ,มอํานาจการต่อรองกับซัพพลายเออร์
อัตรากําไรขั นต้น (Gross profit margin) อัตรากําไรสุทธิ (Net profit margin)
BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS
30% 14%
25% 12%
10% 20%
8% 15% 6%
10% 4%
5% 2%
0% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015E 2016E Source: Companies, KSS Research Source: Companies, KSS Research
24 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Operations
- SG&A Cost Control
อัตราค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A/Sales) อัตราผลตอบแทนส่วนของผ้ถือหุ้นู (ROE)
BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS
30% 50%
45% 25% 40%
35% 20% 30%
15% 25%
20% 10% 15%
10% 5% 5%
0% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015E 2016E
Source: Companies, KSS Research Source: Companies, KSS Research
25 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Operations
- วงจรเงินสด (Cash Cycle) = A/R Days + Inventory Days – A/P Days ใช้ดูการบริหารเงินทุนหมุนเวียน ยิงสั+นยิงดี ยิงติดลบยิงดีไปกันใหญ่
A/R Turnover (x) = Sales / Average Accounts Receivable A/R Days = 360 / (A/R Turnover) Inventory Turnover (x) = Cost of Goods Sold / Average Inventory Inventory Days = 360 / (Inventory Turnover) A/P Turnover (x) = Cost of Goods Sold / Average Accounts Payable A/P Days = 360 / (A/P Turnover) BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
-10
-20
-30
-40
-50
-60
Source: http://www.monkeyfreetime.com/2013_02_01_archive.html Source: Companies, KSS Research
26 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มค้าปลีก
Operations
- Debt Financing
Net Debt/Equity (x) Net Debt/EBITDA (x)
BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS BIGC CPALL HMPRO MAKRO ROBINS
6 10
5 8
4 6
3 4 2 2 1
0 0
-1 -2
-2 -4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015E 2016E
Source: Companies, KSS Research Source: Companies, KSS Research
27 การวิเคราะห์ผลประกอบการกลุ่มค้าปลีก
Sales Revenue
- Retail sales = Same store sales + New store sales
Same store sales = Total same store number x (Average SSS per store per year x SSS Grwoth)
- Rental Income = Total Rental Space x Occupancy Rate x Average Rental Rate (Bt/sq.m./month) x 12 months
Cost of Goods Sold
- Merchandise/Inventory Cost ONLY!
Selling and Administrative (SG&A) Expense
- Marketing/Promotional Campaigns, Depreciation and Amortization, Personnel, Utilities,
Pre-operating for New Stores, Transportation and Logistics
Effective Tax Rate
- Roughly 20% in tandem with the government’s corporate tax cut policy
28 การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มค้าปลีก
Valuations
50
45
40 Transport
35 Health care Premium
30 Media
)) Commerce 25 ICT
20 F&B SET PER (x PER 15 Auto Property Energy Chemical 10 Bank
5 Discount
0 3% 8% 13% 18% 23% 28% 33% 38% 43% 48% 53% 58% 63% 68%
Lower growth ROE Higher growth
Source: KSS Research
29 การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มค้าปลีก
Valuations
14.0
12.0
ICT 10.0 Premium
8.0
Health care Commerce Media 6.0 P/BV (x) (x) P/BV P/BV
4.0 SET Transport F&B Property
2.0 Bank Discount Auto Energy Chemical 0.0 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% Unattactiveness Dividend Yield Attactiveness
Source: KSS Research
30 การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มค้าปลีก
Valuations
- PER
- DCF
- Do retailer stocks too expensive? แพงแต่คุ้มค่ากับการเติบโต และความมันคงของธุรกิจในอนาคต ? ควรซื+อขายทีพรีเมียม สูงกว่าค่าเฉลีย P/E กลุ่ม ?
Company Rec. Fair Upside MktNet Cap Profit (Bt mn) EPS (Bt) EPS Growth (%) P/E (X) (X) Yield P/BV (%) ROE (%) (Bt) (%) (Bt mn) 13 14 15E 13 14 15E 13 14 15E 13 14 15E14 13 15E 14 13 15E 14 13 15E Commerce 29,987 29,867 36,444 29.9 30.8 25.2 7.0 6.5 5.7 2.2 2.1 2.5 26 22 24 BIGC Hold 245.0 10 183,150 6,976 7,235 7,880 8.5 8.8 9.66.3 14 25.3 4 23.2 9 4.9 2 4.3 3.8 1.1 1.2 1.3 20 18 17 BJC Hold 40.0 9 58,514 2,426 1,625 2,066 1.5 1.0 1.31 0 36.3 -34 28.9 26 3.3 24. 3.2 2.9 2.3 1.4 1.7 14 9 11 CPALL Buy 53.0 39 343,604 10,500 10,154 14,035 1.2-3 1.1 38 1.6 32.7 -22 33.9 24.5 10.4 9.8 7.9 2.3 2.2 3.1 35 30 36 HMPRO Buy 10.9 37 98,018 3,068 3,329 3,884 0.3 0.37 0.3 24.8 -15 29.4 -16 25.2 1 6.0 6.3 5.6 4.3 3.2 3.8 27 24 24 MAKRO Hold 39.0 8 172,800 4,299 4,885 5,478 0.9 1.0 1.140.2 21 35.4 14 31.5 12 15.7 13.5 11.7 2.2 2.1 2.4 39 41 40 MC Buy 16.4 18 11,120 733 713 792 1.0 0.9 1.0 -27 -1514.0 11 2.6 13.3 2.8 15.6 2.6 5.3 5.1 4.3 32 19 19 ROBINS Buy 64.0 39 51,090 1,986 1,927 2,309 1.8 1.7 2.125.7 20 26.5 -3 22.1 20 4.3 3.9 3.6 2.0 2.0 2.3 17 15 17
Source: KSS Research
31 กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มค้าปลีก - กําไรก่อนรายการพิเศษ 4Q57 เติบโต QoQ จากฤดกาลขายู และ YoY จากปัจจัยเฉพาะ เช่น อัตรากําไรดีขึ น (CPALL, MAKRO ) การเปิดสาขาใหม่จํานวนมาก (HMPRO ) และรายได้ประจําจากพื นที,ให้เช่า ค่าบริการต่างๆ (ROBINS ) - SSSG 4Q57 หดตัวในอัตราที,น้อยลง กําลังซื อยังอ่อนแอตามการบริโภค โดยเฉพาะปัญหาหนี สินครัวเรือนในต่างจังหวัด
Core profit (Bt mn) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 %QoQ %YoY FY13 FY14 %YoY FY15E %YoY BIGC 2,635 1,256 1,889 1,570 2,519 60 (4) 6,976 7,235 4 7,880 9 BJC 592 553 282 266 557 109 (6) 2,325 1,657 (29) 2,066 25 CPALL 2,149 2,529 2,250 2,451 2,546 4 18 10,998 9,777 (11) 14,388 47 HMPRO 927 726 793 766 1,029 34 11 3,068 3,313 8 3,884 17 MAKRO 1,305 1,271 1,052 1,083 1,480 37 13 4,298 4,885 14 5,478 12 MC 210 207 174 136 195 44 (7) 734 712 (3) 792 11 ROBINS 562 539 440 353 595 69 6 1,986 1,927 (3) 2,309 20 Total 8,381 7,081 6,880 6,625 8,921 35 6 30,384 29,506 (3) 36,797 25
25.0% SSSG รายไตรมาส Low base effect 20.0% Strong demand after flooding 15.0%
10.0% Weak consumption BIGC CPALL 5.0% HMPRO MAKRO 0.0% ROBINS High base effect
High base effect -5.0% Severe flooding
-10.0% Source: Companies, KSS Research 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มค้าปลีก
• นํ าหนักการลงทุน “เท่ากับตลาด ” • มาตรการกระตุ้นการบริโภคจากภาครัฐยังไม่ชัดเจน • บรรยากาศจับจ่ายใช้สอยดีขึ นเล็กน้อยในเดือน ม.ค. - ก.พ. 58 • มองการใช้จ่ายผ้บริโภคระดับกลางฟื นตัวเร็วกว่าระดับล่างู • SSSG ค่อยๆ ฟื นตัวในระดับตํ,าใน 1H58 และเร่งตัวจากฐานตํ,าใน 2H58 • ปัจจัยเฉพาะตัวหนุนกําไรเติบโต : การเปิดสาขาใหม่เชิงรุกใกล้เคียงปี 57 , ปรับส่วนผสมผลิตภัณฑ์, เปิดใช้ ศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ • คาดกําไรก่อนรายการพิเศษของกลุ่มฯ ปี 58 กลับมาขยายตัว 25% YoY เป็น 3.68 หมื,นล้านบาท • ราคาหุ้นซื อขายเพียง 25 x P/E’58 ลดลงจาก 31 x P/E’57 และตํ,ากว่าค่าเฉลี,ยกลุ่มย้อนหลัง 3 ปีที, 30 x P/E • เราชอบ ROBINS และ CPALL (i) รายได้พื นที,ให้เช่า และการปรับกลยุทธ์ส่วนผสมผลิตภัณฑ์หนุนกําไร ROBINS เติบโตมั,นคงในระยะยาว (ii) CPALL ได้รับประโยชน์จากการขยายตัวที,เร็วขึ นของ MAKRO
กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มค้าปลีก
ROBINS ( ซื อ , มูลค่าพื นฐาน 64.00 บาท ) • กําไรสุทธิจะกลับมาเติบโต 20 % ในปี 58 ขับเคลื,อนโดยรายได้พื นที,ให้เช่าขยายตัว 24% จากสาขา Lifestyle center 5 แห่งที,เปิดใน 2H57 ที,จะรับร้เต็มปีู รวมถึงแนวโน้มการบริโภคฟื นตัวผลักดันยอดขายสาขาเดิมและยอดขายรวม เติบโต 3% และ 16 % ตามลําดับ •เปิดสาขาใหม่ 4 แห่งในปี 58 เป็น Lifestyle center 3 สาขา คาดว่ายังมีโอกาสที,จะเปิดสาขาได้ครบ 5 แห่งต่อปี ตาม แผนงานระยะยาว • แผนลงทุนธุรกิจค้าปลีกเครื,องใช้ไฟฟ้าในเวียดนาม มี upside ต่อกําไรปี 58 เล็กน้อย ส่วนการปรับแผนงานห้าง Robins เวียดนาม ลดแรงกดดันการขาดทุนระยะสั น-กลาง • แนะนํา “ซื อ ” ราคาหุ้นซื อขายที, P/E ปี 58 ถกสุดในหุ้นผู ้ประกอบการค้าปลีกู
CPALL ( ซื อ , มูลค่าพื นฐาน 53.00 บาท ) • คาด SSSG ผ่านจุดตํ,าสุดแล้ว และพลิกเป็นบวกในปี 58 โดยเฉพาะ 2H58 ขยายตัวในอัตราเร่งจากฐานตํ,า ความคาดหวัง ต่อเศรษฐกิจที,ดีขึ น และโปรโมชั,นใหม่ • ปรับส่วนผสมสินค้าเพิ,มความหลากหลายเน้นอาหารพร้อมทานและสินค้าดิจิตอล พร้อมกับครอบคลุมพื นที,ขาย ต่างจังหวัดมากขึ น หนุนยอดขาย อัตรากําไร และสร้างความแตกต่าง • คาดกําไรสุทธิปี 58 เติบโต 38 % YoY เป็น 1.4 หมื,นล้านบาท สูงสุดในกลุ่มพาณิชย์ • แนะนํา “ซื อ ” ราคาหุ้นซื อขาย 25 xP/E’58 เท่ากับค่าเฉลี,ยของกลุ่มฯ แต่ CPALL ยังคงน่าสนใจด้วยระดับ ROE ที,สูงสุด และ P/E-to-EPS Growth (PEG) ratio ตํ,าสุดในกลุ่มฯ กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มค้าปลีก
HMPRO ( ซื อ , มูลค่าพื นฐาน 10.90 บาท และ 10.20 บาทหลังจ่ายหุ้นปันผล ) • คาด SSSG ยังแข็งแกร่งที, 4% เนื,องจาก 80 % เป็นลูกค้าปรับปรุงที,อย่อาศัยเดิมู และเป็นกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-บน มี รายได้สูง • กําไรสุทธิปี 58 จะเติบโตในอัตราเร่งตัวขึ นเป็น 17% จากการเปิดสาขาใหม่เชิงรุก 12 แห่ง มากกว่าปีก่อนที, 11 สาขา , ธุรกิจเมกาโฮมเริ,มมีกําไรจากการดําเนินงานใน 2H57 และดอกเบี ยจ่ายปรับฐานสูงขึ นไปแล้วในปี 57 • แผนจัดตั ง REIT เป็น upside ต่อผลประกอบการปี 58 • แนะนํา “ซื อ ” จากแรงกดดันต่อการเติบโตของผลประกอบการที,เริ,มลดลง
BIGC ( ถือ , มูลค่าพื นฐาน 245.00 บาท ) • ผ้บริหารตั งเป้าหมายการเติบโตในปีู 58 อย่างระมัดระวัง ทั งในเชิงยอดขาย อัตรากําไร และให้ความสําคัญกับการเปิ ด สาขาขนาดเล็ก กับการขยายพื นที,ให้เช่ามากขึ น • เรามีมุมมองบวกต่อ EBITDA margin ขยายตัวสูงกว่าเป้าหมายบริษัท จากการรักษาอัตรากําไรขั นต้นและค่าใช้จ่าย SG&A คงที,จากปีก่อน ขณะที,สัดส่วนรายได้ค่าเช่าเร่งตัว • การขยายสาขาในต่างประเทศเป็น upside ต่อกําไรในระยะยาว • แนะนํา “ถือ” การเติบโตของผลประกอบการ 9% ในปี 58 จากการเปิดสาขาไฮเปอร์มาร์เก็ตชะลอตัว ทําให้ความ น่าสนใจลดลง ร้จักพื นฐานู หุ้นอิเล็กทรอนิกส์
ลักษณะ และภาพรวมอุตสาหกรรม การวิเคราะห์ภาวะธุรกิจชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ การวิเคราะห์ผลกระกอบการกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ กลยุทธ์การลงทุน
36 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
มูลค่าตลาดรวม 14.21 ล้านล้านบาท (16 มีนาคม 2558) มูลค่าตลาดกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ 2.01 แสนล้านบาท (16 มีนาคม 2558)
ETRON Others (5 1.4 Others (12 stocks) sectors) METCO 3.6 FIN 4.0 2.5 INSUR 1.7 CONS MEDIA 1.9 1.7 2.0 BANK SVI PF&REIT 17.4 5.5 2.3 PETRO CCET 3.0 9.3 HELTH 4.0 DELTA FOOD ENERG 46 .4 5.4 15.5 KCE TRANS 15.9 5.8
CONMAT 6.5 ICT PROP 12.7 HANA 6.7 COMM 16.8 7.4
Source: SET, KSS Research Source: SET, KSS Research
37 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
กําไรสุทธิตลาด เท่ากับ 6.54 แสนล้านบาท (ปี 2557) กําไรสุทธิกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ เท่ากับ 1.26 หมื,นล้านบาท (ปี 2557)
ETRON 1.9 Others (16 sectors) HELTH FIN 4.9 CCET Others (7 2.3 1.9 8.4 stocks) INSUR 0.2 2.4 PETRO BANK KCE 3.0 31.6 16.8 COMM 5.2 DELTA FOOD 47.5 5.5
CONMAT 7.0
HANA PROP ENERG 27.1 8.6 14.5 ICT 11.1
Source: SET, KSS Research Source: SET, KSS Research
38 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Thailand’s Electronics Component Manufacturers are mostly here! Upstream Mid-stream Downstream
Semiconductor IC Chip Assembly End products Raw Materials PCB Assembly System Devices Product Assembly (OEM) Electrical Appliances
39 ลักษณะ และภาพรวมกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Thailand’s Electronics Component Manufacturers are mostly here! Upstream Mid-stream Downstream
Semiconductor IC Chip Assembly End products Raw Materials PCB Assembly System Devices Product Assembly (OEM) Electrical Appliances
EIC CCET DELTA KCE DRACO HANA METCO SMT SPPT SVI TEAM
40 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Purchasing Manager Index Provides Improving Opportunity Global Semiconductor Sales Bottomed out China Eurozone USA Japan 400 Global semiconductor sales (USDbn) % Growth - RHS 40% 70 350 30%
60 300 20% 250 50 10% 200 0% 40 150 -10% 100 30 50 -20% 20 0 -30% 11 07 08 09 10 12 13 15 E ------2011 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2013 2014 2001 2012 Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan-14 Jan 2015 2016E Source: Bloomberg Source: SIA, WSTS
World’s IT Spending on Stable Growth Uptrend Smartphone Shipment
41 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
World Production of Automotive Electronic Equipment, a Rising Star Semiconductor Book-to-Bill Ratio Sees Growing Demand
200 3,500 Billings (USDmn) Bookings (USDmn) Book-to-Bill ratio (x) (RHS) 1.6 7% CAGR (2012-2017) 1.4 179 3,000 Stabilized 180 Book/Bill ratio 1.2 164 2,500 160 1.0 152 2,000 142 0.8 140 1,500 Dotcom EU-debt 134 Crash Crises 128 0.6 1,000 Subprime 0.4 120 Crisis 500 0.2
100 0 0.0 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2011 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012 2013 2014 2015 1997 Source: Decision Etudes Conseil Source: SEMI, KSS Research Thailand Electronics Components Utilization Rate on Recovery (%) Thailand Electronics Appliances and Components Exports (USD mn) 120 35,000 25%
100 30,000 20%
80 25,000 15% 20,000 10% 60 15,000 5% 40 10,000 0%
20 5,000 -5%
0 0 -10% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Source: Office of Industrial Economics Source: Thailand Electrical and Electronics Institute
42 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Competitiveness
- SWOT Analysis
• ต้นทุนค่าแรงของไทยมีความได้เปรียบเมือเทียบกับประเทศอุต สาหกรรมอืน • ความกังวลต่อภาวะวิกฤติ • แรงงานไทยมีทักษะ ผลงานออกมาดี เศรษฐกิจในภูมิภาคต่างๆ • การเข้ามาของผู้เล่นรายใหม่ทําได้ยาก ใช้เวลาในการหาลูก ค้าเพือสร้างยอดขาย • เทคโนโลยีเปลียนแปลงรวดเร็ว • ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง รองรับการลงทุนเพือรักษาการเติบโตข องกําไร • การปรับขึ+นค่าแรงขึ+นตํา • ราคาวัตถุดิบทีเป็นโภคภัณฑ์มี • การพัฒนาเทคโนโลยีของ S ความผันผวน ผลิตภัณฑ์ในอุตสาหกรรมต่างๆ • ความผันผวนของอัตรา • การเพิมประสิทธิภาพการผลิต แลกเปลียน แต่ถูกจํากัดด้วย ของเครืองจักร O T การป้องกันความเสียงแบบ • การขยายกําลังการผลิตของ Natural Hedging ผู้ประกอบการ • การย้ายฐานของผู้ประกอบการ ญีปุ่นในห่วงโซ่อุปทาน W • AEC เปิดโอกาสกระจายการ ลงทุนเพือลดต้นทุน และความ • ขาดอํานาจการกําหนดราคา อํานาจต่อรองกับลูกค้าและซัพพล ายเออร์ตํา เสียงต่างๆ • การแข่งขันสูงกับผู้ประกอบการในต่างประเทศ • ลูกค้าใช้เวลาในการตรวจสอบชิ+นงาน ก่อนเริมผลิตเชิงพาณิช ย์ • ผลักดันจากการเป็นผู้รับจ้าง • สินค้าต้องการความแม่นยําสูง ก่อให้เกิดของเสียการผลิตได้ ง่าย ผลิต (OEM) เป็นผู้ร่วม ออกแบบผลิตภัณฑ์ (ODM) • มีความผันผวนจากการตั+งสํารองค่าใช้จ่ายสินค้าคงคลังล้าส มัย
Source: KSS Research
43 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Competitiveness
Product shipment breakdown by region
USA Europe Asia and Rest of World (RoW) 100% 90% 21% 80% 35% 70% 60% 78% 20% 50% 40% 72% 30% 20% 45% 2% 10% 20% 0% 7% DELTA HANA SVI
Source: Companies, KSS Research
44 ปัจจัยพิจารณาการวิเคราะห์กลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ การแข็งค่าของเงินบาทมีผลกระทบต่อผลการดําเนินงานจํากัด กลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์นําเข้าวัตถุดิบเพื,อทําการผลิต และจําหน่ายสินค้าผ่านการส่งออกเป็นหลัก ต้นทุนวัตถุดิบคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 2 ใน 3 ของต้นทุนรวม การส่งออกสินค้าในสภาวะที,ค่าเงินผันผวนจึงเกิดการป้องกันความเสี,ยงโดยธรรมชาติ (Natural Hedging) บนสมมติฐานที,ไม่มีการป้องกันความเสี,ยงใดๆ KSS ประเมินว่าอัตราแลกเปลี,ยนที,แข็งค่าหรืออ่อนค่า ทุกๆ 1 บาทต่อ ดอลลาร์ สรอ. จะทําให้กําไรของผ้ประกอบการลดลงู 2-3% ดังนั น กรณีที,มี Natural Hedging หรือมีการทําสัญญาป้องกันความเสี,ยงล่วงหน้า ผลกระทบจากการแข็ง ค่า หรืออ่อนค่าของอัตราแลกเปลี,ยนต่อกําไร จะถกจํากัดน้อยกว่าู 2%
Sensitivity Analysis on FX changes DELTA FX (Bt/USD) 30.0 31.0 32.0 33.0 34.0 35.0 36.0 80% Natural Hedge 2015E Net profit 5,592 5,758 5,924 6,090 6,256 6,422 6,588 % change in net profit -2.9% -2.8% -2.7% 2.7% 2.7% 2.6%
HANA FX (Bt/USD) 30.0 31.0 32.0 33.0 34.0 35.0 36.0 60% Natural Hedge 2015E Net profit 2,451 2,518 2,584 2,650 2,717 2,783 2,849 % change in net profit -2.7% -2.6% -2.5% 2.5% 2.4% 2.4%
SVI FX (Bt/USD) 30.0 31.0 32.0 33.0 34.0 35.0 35.0 80% Natural Hedge 2015E Net profit 697 715 734 752 771 789 808 % change in net profit -2.5% -2.6% -2.4% 2.5% 2.3% 2.4%
Source: KSS Research
45 การวิเคราะห์ผลประกอบการกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Operations
- Revenue Enhancement การขยายกําลังการผลิต, การรับคําสั,งซื อจากลูกค้ารายใหม่/ผลิตภัณฑ์ใหม่, คําสั,งซื อจากลูกค้ารายเดิม/ผลิตภัณฑ์เดิมที,เร่งตัว, ผลกระทบจากฤดกาลู (Q3 > Q4 > Q2 > Q1)
- Gross Profit Margin Improvement ผ้ผลิตและออกแบบผลิตภัณฑ์ู (ODM) > ผ้รับจ้างผลิตู (OEM) การปรับเปลี,ยนส่วนผสมผลิตภัณฑ์ Niche Market (Low volume, high margin) vs. Mass production (High volume, low margin)
- SG&A Cost Control ค่าใช้จ่ายการขายตํ,า ส่วน ODM จะมีต้นทุนวิจัยและพัฒนาสูงสําหรับ
- Debt Financing นโยบายการดําเนินงานเชิงระมัดระวัง ผ้ประกอบการรายใหญ่จึงมีสถานะเงินสดสุทธิู (Cash company) ขณะที,การลงทุนขยายกําลังการผลิตเป็นไปตามวาระ จึงสามารถนําเงินสดในมือจ่ายปันผลในอัตราสูง
46 การวิเคราะห์ผลประกอบการกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Sales Revenue - Revenue = Price x Quantity Quantity = Total Production Capacity x Capacity Utilization Rate Price = Selling Price per Unit
Cost of Goods Sold - Raw Materials, Direct Labour, Direct Overhead, Depreciation and Amortization,
Selling and Administrative (SG&A) Expense - Marketing/Promotional Campaigns, Research and Development - Head Office Expenses: Depreciation and Amortization, Personnel, Management, Utilities,
Effective Tax Rate - Low Effective Tax Rate due to Exemption from BOI Privileges - Insignificant Benefit from Government’s Corporate Tax Cut Scheme
Specific Factors - Provision for Obsolete Inventory and Reversal of Provision for Obsolete Inventory Records in Cost of Goods Sold or SG&A Expense
47 การวิเคราะห์ผลประกอบการกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Core EPS (Bt) Core EPS Growth
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E DELTA HANA SVI KCE* 11% CAGR 2014-2016 100% 6.0 5.5 81% 5.1 18% CAGR 2014-2016 80% 550% 5.0 59% 4.4 4.4 60% 56% 20% CAGR 2014-2016 3.9 3.9 45% 38% 4.0 40% 34% 36% 36% 3.4 3.5 3.2 3.1 3.3 3.2 23 % 17 % 16 % 15% 17 % 20% 14% 8% 3.0 8% 13% 2.4 2% 6% 2.1 2.2 n.m.0% n.m. 1.9 0% 2.0 1.8 12% CAGR 2014-2016 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 1.3 -20% 0.4 1.0 0.4 0.2 0.7 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3 -40% -33% -33% (0.0) -38% 0.0 -47% -60% DELTA HANA SVI KCE* -60% (1.0) -80%
Source: Companies, KSS Research Source: Companies, KSS Research * Consensus estimate for KCE * Consensus estimate for KCE
48 การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Local Peers
Company Rec. Fair Upside MktNet Cap Profit (Bt mn) EPS (Bt) EPS Growth (%) P/E (X) (X) Yield P/BV (%) ROE (%) (Bt) (%) (Bt mn) 13 14 15E 13 14 15E 13 14 15E 13 1414 15E 15E 13 13 14 14 15E 15E 13 Electronics 9,340 9,081 10,954 15.1 15.5 12.7 3.0 2.8 2.6 3.5 3.8 4.1 22 19 21 DELTA Hold 71.50 -7 95,425 5,416 5,892 6,371 4.3 4.77.6 5.1 16.2 25 15.0 9 8 3.8 1 3.4 3.2 3.5 3.7 4.0 23 22 22 HANA Buy 46.00 8 34,207 2,301 3,405 2,650 2.9 4.24.9 3.3 10.0 43 48 12.9 -22 2.1 1 1.9 1.8 3.4 4.7 4.6 15 19 14 SVI Buy 5.10 5 10,966 1,623 -216 1,932 0.7 -0.16.7 0.9 n.m. 13 n.m. 5.2 n.m. 2.5 3.0 2.2 3.1 1.7 3.8 47 n.m. 47
Source: KSS Research
Electronics’ Regional Peers
NAME GICS_SUB_INDUSTRY_NAME EPS Growth (%) PER (x) PBV (x) Yields (%) ROE (%) 2014 2015E 2014 2015E 2014 2015E 2014 2015E 2014 2015E Electronics 7735 JP Equity DAINIPPON SCREEN MFG CO LTD Semiconductor Equipment.m. n 95 36.0 18.4 2.5 2.2 0.4 0.6 7 12 4238 JP Equity MIRAIAL CO LTD Semiconductors -63 85 31.1 16.8 0.9 n.m.1.3 4.0 3 5 6963 JP Equity ROHM CO LTD Semiconductors n.m. 74 41.0 23.6 1.5 1.4 0.44 1.1 6 UNI MK Equity UNISEM (M) BERHAD Semiconductors n.m. 75 24.6 14.0 1.42.1 1.3 3.7 5 8 005930 KS Equity SAMSUNG ELECTRONICS CO LTD Semiconductors -30 6 10.93 1.5 10. 1.3 1.1 1.4 14 13 3189 TT Equity KINSUS INTERCONNECT TECH Semiconductors 20 3 11.56 11.2 1.5 1. 4.0 4.3 15 14 6176 TT Equity RADIANT OPTO-ELECTRONICS COR Semiconductors -24 1910.8 12.9 2.0 1.9 5.8 6.2 16 18 3227 TT Equity PIXART IMAGING INC Semiconductors 59 22 39.1 32.0 2.5.2 2.4 2.7 2 6 8 2308 TT Equity DELTA ELECTRONICS INC Electronic Components 17 140.5 23.4 4.8 2 4.3 3.2 3.4 20 21 2448 TT Equity EPISTAR CORP Semiconductors 969 32 30.2 22.9 1.1 1.1 1.64 1.9 5 5483 TT Equity SINO-AMERICAN SILICON PRODUC Semiconductor Equipment 204 18 16.2 13.7 1.3 1.2 3.7 5.1 9 10 DELTA TB Equity DELTA ELECTRONICS THAI PCL Electronic Components 9 8.9 14.715 3.4 3.1 3.8 4.1 22 22 HANA TB Equity HANA MICROELECTRONICS PCL Electronic Manufacturingervice S 48 -22 10.4 13.4 1.9 1.8 4.5 4.5 19 14 CCET TB Equity CALCOMP ELECTRONICS (THAI) Electronic ManufacturingService 7 42 13.4 9.4 1.1 1.0 4.0 5.1 10 11 KCE TB Equity KCE ELECTRONICS PUB CO LTD Electronic Components 5218.0 27 14.2 5.4 4.2 1.8 2.3 35 30 SMT TB Equity STARS MICROELECTRONICS THAI Electronic Equipmentnstrument & I n.m. 39 10.5 7.5 1.7 1.6 3.7 5.2 15 17 SVI TB Equity SVI PCL Electronic Manufacturing Service n.m. n.m.5.3 n.m. 3.1 2.3 1.6 3.6 n.m. 47 Average 21.6 15.2 2.2 2.0 2.8 3.3 13 15
Source: Bloomberg, KSS Research
49 กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
- กําไรก่อนรายการพิเศษ 4Q57 หดตัว QoQ และ YoY - DELTA และ HANA ได้รับผลกระทบจากยอดขายที,ผ่านพ้นช่วงไฮซีซั,นใน Q3 และการปรับปรุงค่าใช้จ่าย ดําเนินงานที,เกิดขึ นในไตรมาสสุดท้ายเป็นประจํา - SVI ยอดขายครึ,งหลังของไตรมาสหยุดชะงักลงจากกรณีเหตุเพลิงไหม้โรงงานเมื,อวันที, 12 พ.ย. 57 และ รายงานผลขาดทุนสุทธิ 1.34 พันล้านบาท จากการบันทึกมูลค่าความเสียหาย 2.27 พันล้านบาทเป็นค่าใช้จ่าย - กําไรจากการดําเนินงานกลุ่มฯ ปี 57 เติบโต 21 % YoY เป็น 8.25 พันล้านบาท จากอุปสงค์ต่อชิ นส่วนฯ แข็งแกร่งผลักดันยอดขาย และอัตราการใช้กําลังการผลิตเร่งตัวก่อให้เกิดการประหยัดต่อขนาดผลิต หนุนมาร์จิ นให้ขยายตัว
Core profit (Bt mn) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 %QoQ %YoY FY13FY14 %YoY FY15E %YoY DELTA 1,020 1,324 1,432 1,732 1,047(40) 3 4,883 5,535 13 6,371 15 HANA 448 437 629 576 306(47) (32) 1,420 1,948 37 2,650 36 SVI 195 188 203 224 151 (33) (23) 489 766 57 752 (2) Total 1,663 1,949 2,264 2,532 1,504(41) (10) 6,791 8,249 21 9,773 18
Source: Companies, KSS Research กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
• นํ าหนักการลงทุน “เท่ากับตลาด ” • ยอดขายเติบโตตามอุปสงค์ชิ นส่วนฯ ที,เป็นขาขึ น และได้รับอานิสงส์จากแนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐฯ ฟื นตัว • ราคานํ ามันปรับตัวลดลง เป็นบวกต่อต้นทุนดําเนินงานระยะสั น อัตรากําไรขั นต้นจะสูงขึ น • แนวโน้มรับคําสั,งผลิตกลุ่มยานยนต์ และพลังงานทางเลือกมากขึ น • คาดกําไรก่อนรายการพิเศษกลุ่มฯ ปี 58 จะขยายตัวต่อเนื,อง 18 % YoY เป็น 9.77 พันล้านบาท จากการขยายกําลังการผลิตรองรับคําสั,งซื อที,เพิ,มขึ นจากทั งลูกค้าเก่าและลูกค้าใหม่ • ราคาหุ้นซื อขาย 13 .8x core P/E’ 57 สะท้อนการเติบโตปีนี ไปแล้วเทียบกับ Prospective P/E 14 x แต่ผลตอบแทนเงินปันผลยังคงน่าสนใจเฉลี,ย 4.1% ในปี 58 • HANA เป็น Top Pick ( ซื อ, มูลค่าพื นฐาน 46.00 บาท ) (i) คาดกําไรก่อนรายการพิเศษเติบโตสูงสุดในกลุ่ม (+36 % YoY ) จากการเปิดใช้โรงงานใหม่ 3 แห่ง ที, จ. ลําพนู ประเทศจีน และกัมพชาู เพิ,มกําลังการผลิตไม่น้อยกว่า 1 ใน 3 และคําสั,งซื อแข็งแกร่ง เริ,มมีลูกค้า ป้อนเข้าโรงงานใหม่แล้ว (ii) กระจายกลุ่มลูกค้าได้ดี เน้นเพิ,มสัดส่วนสินค้ากลุ่มยานยนต์ การแพทย์ ซึ,งให้อัตรากําไรขั นต้นสงู
กลยุทธ์การลงทุนกลุ่มชิ นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
SVI ( ซื อ , มูลค่าพื นฐาน 5.10 บาท ) • SVI สามารถฟื นฟกําลังการผลิตหลังเกิดอัคคีภัยได้รวดเร็วกว่าช่วงอุทกภัยปีู 54 ขณะที,แรงกดดันต่อคําสั,งซื อผ่อนคลาย เนื,องจากลูกค้ายังอย่ครบู มีอุปสงค์แข็งแกร่ง และสามารถโยกคําสั,งผลิตมาได้ทันทีหลังตรวจสอบโรงงาน คาดยอดขายฟื น ตัวอย่างมีนัยสําคัญตั งแต่ 2Q58 • คาดกําไรก่อนรายการพิเศษ 752 ล้านบาท (-2%YoY) และพลิกกลับมามีกําไรสุทธิ 1.93 พันล้านบาท โดยรับร้เงินประกันู สินทรัพย์ 180 ล้านบาทใน 1Q58 และเตรียมยื,นขอรับเงินประกันสินทรัพย์อีก 1.0 พันล้านบาทใน 2Q58 • ผลประกอบการภายหลังปี 58 มีปัจจัยหนุนที,ยังไม่ได้รวมในประมาณการ ได้แก่ (1) เตรียมปรับปรุงโรงงาน 5 ปทุมธานี (2) แผนลงทุนก่อสร้างโรงงานในประเทศเพื,อนบ้านเพื,อกระจายความเสี,ยงด้านทําเลที,ตั ง สภาพคล่องทางการเงินสูงจะ รองรับแผนลงทุนดังกล่าว • แนะนํา “ซื อ ” คาดกําไรก่อนรายการพิเศษ 1Q57 เป็นจุดตํ,าสุด ก่อนเติบโตต่อเนื,องใน 2Q58 -4Q58
DELTA ( ถือ , มูลค่าพื นฐาน 71.50 บาท ) • คาดกําไรจากการดําเนินงานปี 58 ขยายตัวต่อเนื,องอีก 15 % จากการเน้นธุรกิจโซลูชันส์ในอินเดีย, การขยายตลาดเพื,อ จําหน่ายเพาเวอร์ซัพพลายในภมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใตู้ ออสเตรเลีย ผลักดันยอดขายเติบโต 11% • ลงทุนขยายกําลังการผลิตสําหรับลูกค้ากลุ่มยานยนต์เพิ,มบทบาทการเติบโตหลังปี 58 • แนะนํา “ถือ ” ราคาหุ้นสะท้อนการเติบโตปีนี แต่ปันผลระดับ 4% ยังน่าสนใจ Disclaimer
เอกสาร/รายงานฉบับนี จัดทําขึ นบนพื นฐานข้อมูลที,เปิดเผยต่อสาธารณชน ซึ,งพิจารณาแล้วว่ามีความ น่าเชื,อถือ อย่างไรก็ตาม บมจ .หลักทรัพย์กรุงศรีฯ มิอาจรับรองความถูกต้องและความสมบูรณ์ของ ข้อมูลดังกล่าวได้ บทความดังกล่าวเป็นเพียงแนวคิดของผ้จัดทําเพื,อใช้เป็นข้อมู ูลประกอบการ ตัดสินใจในการลงทุน บริษัทฯขอสงวนสิทธิ$ในการเปลี,ยนแปลงความเห็นหรือ ประมาณการต่างๆ ที, ปรากฏในเอกสาร/รายงานฉบับนี โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ดังนั นนักลงทุนโปรดใช้ดุลพินิจ อย่างรอบคอบในการพิจารณาการลงทุน
This publication constitutes information disclosed to the public and believed to be reliable but its accuracy and completeness are not guaranteed. All opinions, suggestions, or projections are for informational purposes only and shall not be construed as an inducement for the sale or purchase of securities. Amendments to this publication may be made without prior notice. Investors are urged to exercise caution in making a decision to invest in any securities.
53