FEMSA Reporte Trimestral 27 De Julio 2020

Análisis y Estrategia Bursátil México

FEMSA Reporte Trimestral 27 de julio 2020

www.banorte.com Presiones en OXXO por desabasto de cerveza @analisis_fundam

. Femsa presentó un reporte más débil de lo esperado a nivel operativo, Consumo y Telecomunicaciones debido al impacto de la pandemia en dos frentes: (1) desabasto de Valentín Mendoza cerveza y (2) restricciones en la operación del 50% de sus unidades Subdirector Análisis Bursátil [email protected] . Lo anterior derivó en caídas en VMT de Comercio, una mezcla menos favorable y un fuerte desapalancamiento operativo, principalmente en Juan Barbier Analista Oxxo. Con ello, el margen EBITDA se presionó 160pb a 13.2% [email protected]

. Ajustamos nuestros estimados, tras incorporar los resultados y asumir COMPRA una perspectiva más conservadora en el 2S20. Recortamos nuestro Precio Actual $134.00 PO2020 a $164.00, pero reiteramos COMPRA PO 2020 $164.00 Dividendo 2020 $3.1 Dividendo (%) 2.3% Desapalancamiento operativo en Proximidad (OXXO). Tras enfrentar de lleno Rendimiento Potencial 24.7% el impacto de la pandemia vía restricciones a la operación del 50% de sus Precio ADR US$60.13 PO2020 ADR US$74.55 unidades, un menor tráfico por la baja en la movilidad con motivo del Acciones por ADR 10 confinamiento y el desabasto de cerveza en OXXO, las ventas consolidadas Máx – Mín 12m ($) 188.8 – 127.3 Valor de Mercado (US$m) 20,784.1 cayeron 10.7% a/a a $114,514 millones. Por división, Proximidad registró una Acciones circulación (m) 3,578.2 disminución del 8.0% (VMT -12.4%), Salud +2.5% (VMT -9.8%), Combustibles Flotante 60% Operatividad Diaria $m 559.2 -48.6% (VMT-49.3%), KOF -10.2% y Negocios Estratégicos +11.9% (incluye la Múltiplos 12M consolidación de AGV en Brasil y medio trimestre del negocio de distribución de FV/EBITDA 9.5x P/U 58.7x productos de limpieza y consumibles en EE.UU.). El EBITDA bajó interanualmente 20.3% a $15,136 millones y el margen lo hizo 160pb a Rendimiento relativo al IPC 12 meses 13.2%, debido a la fuerte contracción en la rentabilidad de OXXO -430pb 15% con motivo del fuerte desapalancamiento operativo y una mezcla menos 10% 5% favorable por la escasez de cerveza- y de OXXO GAS (-20pb). Lo anterior 0% -5% se vio mitigado por las ganancias en Farmacias (+10pb) y la estabilidad en -10% -15% Kof. A nivel neto, la empresa reportó una pérdida de $11,692 millones, -20% -25% resultado de la debilidad operativa, una provisión de $5,733 millones -30% relacionada con el acuerdo para el pago de impuestos al SAT ($3,233 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20 MEXBOL FEMSAUBD millones registrados en gastos no operativos), el reconocimiento del deterioro de ciertos activos de Coca-Cola Femsa y del cierre de las operaciones de Specialty’s Café and Bakery y un impacto negativo relacionado con la participación de FEMSA en los resultados de Heineken.

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E Ingresos 483,513 506,910 503,109 551,151 FV/EBITDA 10.1x 8.9x 9.8x 8.8x Utilidad Operativ a 42,184 47,165 41,749 46,976 P/U 19.9x 24.1x 82.1x 18.0x EBITDA 61,927 75,483 72,166 80,248 P/VL 1.9x 1.9x 1.9x 1.9x Margen EBITDA 12.8% 14.9% 14.3% 14.6%

Utilidad Neta 24,084 19,936 5,843 26,669 ROE 7.2% 6.0% 1.8% 8.1%

Margen Neto 5.0% 3.9% 1.2% 4.8% ROA 4.2% 3.1% 0.8% 3.6% EBITDA/ intereses 6.3x 5.3x 3.7x 3.8x Activ o Total 576,381 637,541 739,472 740,365 Deuda Neta/EBITDA 1.1x 1.6x 2.1x 1.9x Disponible 62,047 65,562 122,768 117,300 Deuda/Capital 0.4x 0.6x 0.8x 0.8x

Pasiv o Total 240,839 311,790 414,772 404,627

Deuda 131,300 187,257 275,268 268,572 Capital 335,542 325,751 324,700 335,738 Fuente: Banorte 1 Documento destinado al público en general

FEMSA – Resultados 2T20 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones Var % vs Concepto 2T19 2T20 Var % 2T20e Estim. Ventas 128,213 114,514 -10.7% 115,910 -1.2% Utilidad de Operación 11,936 7,456 -37.5% 9,536 -21.8% 130,000 16.0% 18% Ebitda 18,982 15,136 -20.3% 16,187 -6.5% 15.2% 125,000 14.8% 16% Utilidad Neta 5,636 -11,692 N.A. -5,337 N.A. 14.0% Márgenes 120,000 13.2% 14% Margen Operativo 9.3% 6.5% -2.8pp 8.2% -1.7pp 115,000 Margen Ebitda 14.8% 13.2% -1.6pp 14.0% -0.7pp 12% Margen Neto 4.4% -10.2% -14.6pp -4.6% -5.6pp 110,000 UPA $1.57 -$3.27 N.A. -$1.49 N.A. 105,000 10%

100,000 8%

2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 Estado de Resultados (Millones) Año 2019 2020 2020 Variación Variación Ventas Netas Margen EBITDA Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T

Ventas Netas 128,213 122,284 114,514 -10.7% -6.4% Costo de Ventas 80,317 76,441 70,970 -11.6% -7.2% Utilidad Bruta 47,896 45,843 43,544 -9.1% -5.0% Gastos Generales 35,013 36,047 35,428 1.2% -1.7% Utilidad Neta y ROE Utilidad de Operación 11,936 9,518 7,456 -37.5% -21.7% Cifras en millones Margen Operativo 9.3% 7.8% 6.5% (2.8pp) (1.3pp) Depreciación Operativa 7,046 7,613 7,680 9.0% 0.9% EBITDA 18,982 17,132 15,136 -20.3% -11.6% 10,000 12% Margen EBITDA 14.8% 14.0% 13.2% (1.6pp) (0.8pp) 9.9% 9.2% 9.3% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (3,445) 3,781 (3,679) 6.8% N.A. 10% 5,000 7.9% Intereses Pagados 3,493 5,338 4,184 19.8% -21.6% 8% Intereses Ganados 781 690 629 -19.4% -8.8% 0 Otros Productos (Gastos) Financieros (38) 104 83 N.A. -19.6% 6% Utilidad (Pérdida) en Cambios (695) 8,325 (207) -70.2% N.A. (5,000) 3.3% Part. Subsidiarias no Consolidadas 1,369 260 (1,687) N.A. N.A. 4% Utilidad antes de Impuestos 8,478 13,559 3,765 -55.6% -72.2% (10,000) 2% Provisión para Impuestos 2,174 4,723 5,733 163.7% 21.4% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. (15,000) 0% Utilidad Neta Consolidada 7,747 9,112 (10,775) N.A. N.A. 2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 Participación Minoritaria 2,111 1,325 917 -56.6% -30.8% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Utilidad Neta Mayoritaria 5,636 7,787 (11,692) N.A. N.A. Margen Neto 4.4% 6.4% -10.2% (14.6pp) (16.6pp) UPA 1.575 2.176 (3.268) N.A. N.A.

Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 177,356 250,389 233,560 31.7% -6.7% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Efectivo y Equivalentes de Efectivo 70,472 133,470 140,240 99.0% 5.1% Millones Activos No Circulantes 451,862 510,843 511,087 13.1% 0.0% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 110,750 117,936 115,609 4.4% -2.0% Activos Intangibles (Neto) 107,263 105,632 102,990 -4.0% -2.5% 1.9x Activo Total 629,218 761,233 744,647 18.3% -2.2% 160,000 2.0x Pasivo Circulante 126,834 156,042 158,214 24.7% 1.4% 140,000 1.7x Deuda de Corto Plazo 26,879 41,013 46,534 73.1% 13.5% 120,000 1.6x 1.6x Proveedores 71,322 75,947 74,024 3.8% -2.5% 100,000 Pasivo a Largo Plazo 172,619 257,360 262,916 52.3% 2.2% 80,000 1.5x Deuda de Largo Plazo 151,123 224,956 235,380 55.8% 4.6% 60,000 Pasivo Total 299,453 413,402 421,130 40.6% 1.9% 40,000 1.1x Capital Contable 329,765 347,831 323,517 -1.9% -7.0% 20,000 Participación Minoritaria 77,258 72,705 73,875 -4.4% 1.6% 0 1.0x Capital Contable Mayoritario 252,507 275,126 249,642 -1.1% -9.3% 2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 Pasivo y Capital 629,218 761,233 744,647 18.3% -2.2% Deuda Neta 107,529 132,499 141,674 31.8% 6.9% Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Estado de Flujo de Efectivo Flujos de las operaciones 18,253 12,179 6,401 Flujos de actividades de inversión (10,270) (3,140) (7,135) Flujos de actividades de financiamiento (10,992) 42,441 11,414 Efectos cambiarios sobre el efectivo (1,373) 16,428 (3,910)

Incremento (disminución) efectivo (4,382) 67,908 6,770 Fuente: Banorte, BMV.

Estimados 2020 Hemos ajustado nuestros estimados asumiendo un 2S20 más retador. A pesar de que en la llamada con inversionistas del 2T20 la alta dirección de la compañía compartió que actualmente sólo el 35% de sus unidades seguían enfrentando restricciones en su operación con motivo de la pandemia (vs 50% durante el 2T20), creemos que el menor dinamismo económico se reflejará en los resultados de la empresa. Ahora proyectamos que los ingresos consolidados se mantengan prácticamente estables (-0.7%) a/a a $503,109 millones. La cifra anterior se explicaría por un avance de sólo 2.0% en Proximidad (37% del total de ventas), luego de que un crecimiento de 4.8% en el número de tiendas OXXO (932 aperturas netas, incluyendo el cierre de algunas unidades como parte de su proceso de eficiencias en la base de tiendas) compensaría un retroceso de 1.3% en las VMT, debido al impacto del entorno económico retador sobre el tráfico. Por su parte, en Salud (13% de los ingresos totales) esperamos que las ventas se incrementen doble dígito (+10.0%e), impulsadas por un efecto cambiario favorable y la adición neta de 153 nuevas farmacias, con lo que las unidades crecerían interanualmente 4.8%, contrarrestando así una caída de 2.8% en las ventas a unidades iguales (UI) reflejo de la operación limitada en Sudamérica. Mientras tanto, en Combustibles (8% de las ventas consolidadas), anticipamos una caída de 17.6% en los ingresos (VMT -21.0%e), afectados por disminuciones en los volúmenes de venta debido a la pandemia y menores precios de los energéticos. En cuanto a KOF (37% de los ingresos totales), como detallamos en nuestra nota, anticipamos un ajuste de 3.9% por menores volúmenes y un efecto cambiario adverso en Sudamérica. Mientras tanto, a nivel bruto esperamos una expansión de 30pb en el margen, gracias a un avance de 10pb en Farmacias producto de una mezcla más favorable y mejores condiciones comerciales por la captura de sinergias al consolidarse el volumen entre Socofar y las unidades prexistentes. A lo anterior se uniría una mejora de 0.8pp en la rentabilidad bruta de las estaciones de servicio OXXO GAS y una un margen 30pb superior en Negocios Estratégicos. Creemos que los factores antes mencionados compensarían presiones de 50pb en Kof, ante incrementos adicionales en el costo del concentrado (principalmente con motivo de un efecto cambiario desfavorable debido a la naturaleza dolarizada de este insumo) y mayores precios de los endulzantes, los cuales contrarrestarían el beneficio de un entorno más favorable para los costos del PET y del aluminio, así como un deterioro de 50pb en OXXO, debido al cambio en la mezcla hacia una menos favorable por estar cargada hacia productos de consumo básico debido a la pandemia. En cuanto al EBITDA, ahora esperamos una caída de 4.4% a/a a $72,166 millones. Con ello, el margen respectivo bajaría 60pb a 14.3%, debido principalmente a una erosión de 150pb en Proximidad (-8.5% a/a a $25,353 millones) explicada por un menor apalancamiento operativo con motivo de la caída en las VMT. Por su parte, en Salud estimamos que el flujo crezca 9.4% a $5,929 millones y que la rentabilidad permanezca prácticamente estable (-10pb a 9.1%).

Mientras tanto, en Combustibles se contraería 34.5% a $1,405 millones y el margen se presionaría 0.9pp a 3.6. Finalmente, en Coca-Cola Femsa anticipamos una rentabilidad estable. A nivel neto, estimamos que el beneficio se desplome 70.7% a/a a $5,843 millones, debido a la debilidad operativa ya explicada, así como por el impacto del pago de impuestos al SAT por $8,790 millones, el reconocimiento del deterioro de ciertos activos de Coca-Cola Femsa y del cierre de las operaciones de Specialty’s Café and Bakery y un impacto negativo relacionado con la participación de FEMSA en los resultados de Heineken. Finalmente, esperamos que la compañía ejerza un Capex de $24,771 millones (+8.1% a/a), reflejo de las adquisiciones de AGV en Brasil y del negocio de distribución de productos de limpieza y consumibles en EE.UU. (WAXIE Sanitary Supply y North American Corporation).

Concepto 2020E 2021E Anterior Actual Variación Anterior Actual Variación Ingresos 548,683 503,109 -8.3% 593,800 551,151 -7.2% EBITDA 78,325 72,166 -7.9% 82,982 80,248 -3.3% Margen EBITDA 14.3% 14.3% 0.0pp 14.0% 14.6% +0.6pp Utilidad Neta 20,745 5,843 -73.6% 34,091 26,669 -21.8% Fuente: Banorte Recortamos nuestro PO2020 a $164.00, pero reiteramos COMPRA

Mediante un modelo de valuación por suma de partes, determinamos un nuevo PO2020 de $164.00 por unidad vinculada, recortándolo en 22.3% desde $211.00 anterior. Para el cálculo de éste, asumimos un múltiplo objetivo FV/EBITDA de 13.0x para Proximidad, ligeramente por debajo del promedio de 2A al que implícitamente ha cotizado Femsa Comercio (14.2x). No obstante, dicha valuación sería superior a la que actualmente le está otorgando el mercado de 9.8x y mayor a la mediana de tiendas de proximidad a nivel global en 2021 de 7.4x. En Salud, por su parte, determinamos un múltiplo de 9.6x, similar a la mediana de farmacias en el mundo de 9.4x, mientras que en Combustibles fijamos un objetivo de 7.8x, igual a la mediana de una muestra de empresas que operan estaciones de servicio a nivel mundial. Finalmente, en Negocios Estratégicos, determinamos una valuación objetivo de 6.7x, similar a la mediana de empresas de transporte terrestre (6.8x), al considerar que Solistica representa la mayor parte de esta división y aún no tener claridad respecto de las cifras de distribución de productos de limpieza y consumibles en EE.UU. Finalmente, para la participación accionaria que tiene Femsa en Heinken (14.8%), utilizamos el PO de €85.67, de acuerdo con el consenso de Bloomberg, y asumiendo un tipo de cambio de $22.0 por dólar al cierre de 2020 estimado por nuestro equipo de estrategia de renta fija y FX .

Con base en lo anterior, nuestro PO2020 para FEMSA sería $164.00, representando un múltiplo FV/EBITDA 2021E de 10.2x, por arriba de la valuación actual en 9.5x; pero en línea con el promedio de los últimos 3A de 10.3x. Creemos que la valuación actual ya incorpora los retos en el entorno, por lo que consideramos que la misma es atractiva con miras hacia 2021. Especialmente al considerar que Femsa Comercio está implícitamente cotizando a 9.8x FV/EBITDA U12M. Adicionalmente, el rendimiento potencial de 24.7% frente a nuestro PO (incluye 2.3% por retorno de dividendos) es relevante, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA; aunque con perspectiva de largo plazo, pues los trimestres por venir aún serán complicados.

Valuación por suma de partes (SOTP) Millones de pesos VALUACIÓN SUMA DE PARTES

Segmento EBITDA 2020E $m FV/EBITDA Participación Valor empresa $m $/acción Coca-Cola Femsa 35,769 8.6x 47.2% 144,560 $ 40.40 División Proximidad 25,353 13.0x 100.0% 329,590 $ 92.11 División Salud 5,929 9.6x 100.0% 56,922 $ 15.91 División Negocios Estratégicos 2,146 6.7x 100.0% 14,380 $ 4.02 División Combustibles 1,405 7.8x 100.0% 10,958 $ 3.06 Valor Suma de Partes 70,602 7.9x 556,410 $ 155.50 (-) Deuda Neta (152,500) -$ 42.62 (=) Total FEMSA 403,910 $ 112.88 (+) Heineken 183,164 $ 51.19 (=) Valor del Capital FEMSA 587,075 Unidades vinculadas en circulación 3,578

PO2020 $ 164.07 Precio Actual $ 134.00 Rendimiento Potencial 22.4% Fuente: Banorte Fuente: Banorte

Femsa- FV/EBITDA U3A Femsa Comercio- FV/EBITDA implícito U2A Veces Veces

13.0x FV/EBITDA Promedio 3A 19.0x FV/EBITDA COMERCIO Promedio 18.0x 12.0x 17.0x 11.0x 16.0x 10.3x 15.0x 10.0x 14.2x 14.0x 9.0x 13.0x 12.0x 8.0x 11.0x 7.0x 10.0x jul.-17 ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19 ene.-20 jul.-20 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20

Fuente: Bloomberg, Banorte

Valor de Mercado Valor Empresa P/U FV/EBITDA Rendimiento Emisora PRECIO P/VL de US$m US$m U12M 2020E 2021E U12M 2020E 2021E Dividendos

SEVEN & I HOLDINGS CO LTD JPY 3,463 29,166 26,827 1.2x 17.0x 19.3x 14.5x 4.3x 4.9x 4.3x 2.8% ALIMENTATION COUCHE-TARD -B CAD 46 38,482 33,752 3.8x 17.4x 22.2x 19.7x 10.0x 11.9x 11.3x 0.6% KONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE N € 24.77 32,042 46,110 1.9x 13.7x 13.1x 13.2x 6.7x 6.7x 6.9x 3.1% TESCO PLC GBP 220 27,733 43,627 1.6x 22.9x 15.8x 13.3x 7.3x 7.9x 7.4x 4.2% KROGER CO USD 34.73 27,017 44,906 2.9x 13.0x 12.3x 13.4x 7.5x 7.2x 7.5x 2.1% LOBLAW COMPANIES LTD CAD 70 18,560 29,755 2.3x 22.5x 16.3x 14.2x 8.4x 8.0x 7.6x 1.8% CARREFOUR SA € 13.19 12,674 29,765 1.1x 10.6x 9.7x 7.5x 5.9x 5.7x 1.7% GRUPO NUTRESA SA COP 21,160 2,649 3,720 1.3x 18.1x 18.9x 17.3x 9.9x 10.0x 9.3x 3.1%

Promedio Tiendas de Proximidad 23,540 32,308 2.0x 17.8x 16.1x 14.4x 7.7x 7.8x 7.5x 2.4% Mediana Tiendas de Proximidad 27,375 31,759 1.7x 17.4x 16.0x 13.8x 7.5x 7.5x 7.4x 2.5%

PEPSICO INC USD 137 189,232 225,183 15.2x 25.3x 25.5x 23.0x 17.9x 17.4x 15.8x 3.0% AMBEV SA BRL 15 46,116 44,530 15.2x 25.3x 25.5x 23.0x 17.9x 17.4x 15.8x 3.0% KEURIG DR PEPPER INC USD 31 43,277 58,357 1.9x 28.1x 22.2x 19.7x 18.6x 16.0x 14.7x 2.0% COCA-COLA EUROPEAN PARTNERS USD 41 18,708 22,025 2.6x 13.8x 20.8x 14.9x 12.5x 10.2x 3.4% COCA-COLA FEMSA SAB DE CV MXN 91 8,683 11,264 12.8x 62.0x 16.9x 14.0x 7.6x 6.8x 6.2x 5.3% ARCA CONTINENTAL SAB DE CV MXN 108 8,610 11,611 1.4x 18.8x 17.4x 16.0x 8.7x 8.1x 7.5x 2.2% COCA-COLA AMATIL LTD AUD 8.61 8,728 11,752 4.0x 16.9x 20.5x 17.3x 8.9x 10.1x 9.1x 5.5% COCA-COLA BOTTLERS JAPAN HOL JPY 1,749 3,428 4,916 0.6x 32.8x 7.8x 6.6x EMBOTELLADORA ANDINA-PREF B CLP 1,886 2,209 3,111 1.8x 10.0x 15.0x 13.7x 6.4x 7.4x 6.8x 4.5% NATIONAL BEVERAGE CORP USD 69 3,217 2,962 7.1x 24.7x 23.3x 22.1x 15.0x 14.8x 14.1x

Promedio Embotelladoras 33,221 39,571 6.3x 25.0x 20.8x 19.6x 12.6x 11.8x 10.7x 3.6% Mediana Embotelladoras 8,706 11,682 3.3x 24.7x 20.8x 18.5x 11.9x 11.3x 9.7x 3.2%

CVS HEALTH CORP USD 63 82,321 162,261 1.3x 10.5x 8.9x 8.4x 8.5x 9.1x 8.8x 3.2% WALGREENS BOOTS ALLIANCE INC USD 40 34,258 75,852 1.7x 19.2x 8.4x 7.4x 11.8x 11.9x 10.2x 4.7% CARDINAL HEALTH INC USD 57 16,541 21,967 13.8x 13.8x 10.7x 10.4x 8.0x 7.8x 3.4% RAIA DROGASIL SA BRL 116 7,385 8,211 9.3x 47.4x 57.6x 41.4x 18.7x 24.3x 19.2x

Promedio Farmacias 35,126 67,073 6.5x 22.7x 21.4x 16.9x 13.0x 13.3x 11.5x 3.8% Mediana Farmacias 25,400 48,910 5.5x 16.5x 9.8x 9.4x 11.8x 10.5x 9.5x 3.4%

PHILLIPS 66 USD 64.4 28,100 42,109 1.3x 8.5x 46.2x 11.3x 27.8x 15.6x 7.4x 5.6% MARATHON PETROLEUM CORP USD 38.4 24,990 65,596 1.0x 10.8x 21.4x 13.7x 7.9x 6.0% ULTRAPAR PARTICIPACOES SA BRL 19 4,133 6,330 2.3x 69.6x 24.5x 17.0x 13.0x 10.0x 8.6x 2.5% DELEK US HOLDINGS INC USD 17.7 1,301 3,116 1.0x 44.8x 21.0x 30.3x 7.7x 7.0%

Promedio Estaciones de Servicio 14,631 29,288 1.4x 29.7x 35.4x 23.6x 20.6x 17.4x 7.9x 5.3% Mediana Estaciones de Servicio 14,562 24,219 1.2x 10.8x 35.4x 19.2x 21.0x 14.7x 7.8x 5.8%

HUNT (JB) TRANSPRT SVCS INC USD 131.7 13,888 14,920 5.8x 25.3x 27.8x 22.4x 12.0x 11.9x 10.5x 1% XPO LOGISTICS INC USD 80.8 7,361 14,596 2.9x 26.3x 92.9x 23.4x 7.2x 12.0x 9.0x HYUNDAI GLOVIS CO LTD KRW 111,000.00 3,480 4,404 0.9x 7.6x 8.1x 6.7x 4.3x 5.0x 4.4x 3% SCHNEIDER NATIONAL INC-CL B USD 25.1 4,441 4,128 2.0x 18.7x 23.9x 18.9x 7.9x 7.7x 6.7x 1% TFI INTERNATIONAL INC CAD 54 3,503 4,889 2.5x 15.6x 19.1x 14.5x 7.1x 9.0x 7.9x 2% TIANJIN PORT CO LTD-A CNY 4.58 1,577 3,055 0.7x 19.5x 2% ARAMEX PJSC AED 3.31 1,319 1,529 1.8x 10.6x 14.8x 10.9x 5.8x 6.9x 5.9x 5% HEARTLAND EXPRESS INC USD 20.7 1,681 1,599 2.4x 35.6x 24.2x 20.8x 8.1x 7.9x 7.2x 0% HUB GROUP INC-CL A USD 51.7 1,769 1,910 1.6x 16.7x 27.9x 18.2x 7.2x 9.2x 7.5x ID LOGISTICS GROUP € 184.00 1,222 1,749 5.4x 70.1x 44.2x 29.9x 7.7x 6.9x 5.9x UNIVERSAL LOGISTICS HOLDINGS USD 17.5 471 1,025 2.3x 15.7x 13.6x 7.3x 5.5x 7.0x 5.3x GRUPO TRAXION SAB DE CV MXN 14 343 589 0.7x 15.1x 15.4x 10.2x 5.2x 5.5x 4.3x VRL LOGISTICS LTD INR 148.55 179 235 2.2x 14.9x 5% DASEKE INC USD 3.7 240 999 4.3x RADIANT LOGISTICS INC USD 4.2 208 271 1.6x 18.2x 13.6x 11.6x 6.8x 9.7x 7.0x VALUE GROUP LTD ZAR 475.00 50 96 1.0x 5.5x 3.0x 8%

Promedio Empresas de Transporte Terrestre 2,608 3,500 2.4x 21.0x 27.1x 16.2x 6.8x 8.2x 6.8x 3.0% Mediana Empresas de Transporte Terrestre 1,448 1,674 2.1x 16.7x 21.5x 16.3x 7.1x 7.8x 6.9x 1.9%

FOMENTO ECONOMICO MEXICA-UBD MXN 134 21,070 30,716 1.9x 58.7x 82.1x 18.0x 9.5x 9.8x 8.8x 2.3% Fuente: Banorte, Bloomberg

Tablas de desempeños por división División Proximidad 2T19 1T20 2T20 % A/A % T/T Ticket $ 36.2 $ 37.00 $ 41.8 15.5% 13.0% Tráfico 22.1 20.2 16.8 -24.0% -16.8% VMT* $ 800 $ 746 $ 700 -12.4% -6.1% Ingresos $ 47,190 $ 45,620 $ 43,409 -8.0% -4.8% EBITDA $ 7,067 $ 8,655 $ 4,628 -34.5% -46.5% Margen EBITDA 15.0% 19.0% 10.7% -4.3% -8.3%

División Salud 2T19 1T20 2T20 % A/A % T/T VMT* $ 1,385.3 $ 1,293.8 $ 1,249.8 -9.8% -3.4% Ingresos $ 15,246 $ 15,296 $ 15,624 2.5% 2.1% EBITDA $ 1,379 $ 1,191 $ 1,418 2.8% 19.1% Margen EBITDA 9.0% 7.8% 9.1% 0.1% 1.3%

División Combustibles 2T19 1T20 2T20 % A/A % T/T Precio por lt $ 17.7 $ 17.40 $ 15.10 -14.7% -13.2% Volumen 430.1 378.4 255.6 -40.6% -32.5% VMT* $ 7,633 $ 6,599 $ 3,869 -49.3% -41.4% Ingresos $ 12,415 $ 10,858 $ 6,382 -48.6% -41.2% EBITDA $ 547 $ 464 $ 267 -51.2% -42.5% Margen EBITDA 4.4% 4.3% 4.2% -0.2% -0.1%

Coca-Cola Femsa 2T19 1T20 2T20 % A/A % T/T Volumen $ 840.9 $ 793.5 $ 780.8 -7.1% -1.6% Ingresos $ 47,978 $ 45,348 $ 43,075 -10.2% -5.0% EBITDA $ 9,180 $ 9,086 $ 8,221 -10.4% -9.5% Margen EBITDA 19.1% 20.0% 19.1% 0.1% -1.0%

División Negocios Estratégicos 2T19 1T20 2T20 % A/A % T/T Ingresos $ 4,830 $ 5,162 $ 6,024 24.7% 16.7% EBITDA $ 529 $ 643 $ 602 13.8% -6.4% Margen EBITDA 11.0% 12.5% 10.0% -1.0% -2.5%

Consolidado 2T19 1T20 2T20 % A/A % T/T Ingresos $ 128,213 $ 122,284 $ 114,514 -10.7% -6.4% EBITDA $ 18,982 $ 17,133 $ 15,136 -20.3% -11.7%

Margen EBITDA 14.8% 14.0% 13.2% -1.6% -0.8%

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Alejandro Padilla Santana, Delia María Paredes Mier, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Marissa Garza Ostos, Tania Abdul Massih Jacobo, Francisco José Flores Serrano, Katia Celina Goya Ostos, Santiago Leal Singer, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Víctor Hugo Cortes Castro, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Luis Leopoldo López Salinas, Leslie Thalía Orozco Vélez, Gerardo Daniel Valle Trujillo, Eridani Ruibal Ortega y Juan Barbier Arizmendi, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo, declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO FEMSA UBD 27/07/2020 Compra $164.00 FEMSA UBD 29/11/2019 Compra $211.00 FEMSA UBD 04/4/2019 Mantener $192.00

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Dirección General Adjunta de Análisis Económico y Relación con Inversionistas

Director General Adjunto Análisis Económico y Relación Gabriel Casillas Olvera [email protected] (55) 4433 - 4695 con Inversionistas Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Raquel Vázquez Godinez [email protected] (55) 1670 - 2967 Relación con Inversionistas Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados Director Ejecutivo Análisis Económico y Estrategia Alejandro Padilla Santana [email protected] (55) 1103 - 4043 Financiera de Mercados Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Económico Juan Carlos Alderete Macal, CFA Director Análisis Económico [email protected] (55) 1103 - 4046 Francisco José Flores Serrano Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Luis Leopoldo López Salinas Analista Economía Internacional [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2707

Estrategia de Mercados Manuel Jiménez Zaldívar Director Estrategia de Mercados [email protected] (55) 5268 - 1671

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1670 - 2144 Leslie Thalía Orozco Vélez Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 5268 - 1698

Análisis Bursátil Marissa Garza Ostos Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 1719 José Itzamna Espitia Hernández Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2249 Valentín III Mendoza Balderas Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2250 Víctor Hugo Cortes Castro Subdirector Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Eridani Ruibal Ortega Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2755 Juan Barbier Arizmendi Analista [email protected] (55) 1670 - 1746

Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Director Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672 Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247 Gerardo Daniel Valle Trujillo Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Estudios Económicos Delia María Paredes Mier Director Ejecutivo Estudios Económicos [email protected] (55) 5268 - 1694 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Subdirector Estudios Económicos [email protected] (55) 1670 - 2220

Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889

Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos [email protected] (55) 5004 - 1282 Director General Adjunto de Mercados y Ventas Alejandro Eric Faesi Puente [email protected] (55) 5268 - 1640 Institucionales Alejandro Frigolet Vázquez Vela Director General Adjunto Sólida [email protected] (55) 5268 - 1656

Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión [email protected] (55) 5004 - 5140 Carlos Alberto Arciniega Navarro Director General Adjunto Tesorería [email protected] (81) 1103 - 4091 Director General Adjunto Banca Transaccional y Gerardo Zamora Nanez [email protected] (81) 8173 - 9127 Arrendadora y Factor Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5249 - 6423 Lizza Velarde Torres Director Ejecutivo Gestión Banca Mayorista [email protected] (55) 4433 - 4676 Osvaldo Brondo Menchaca Director General Adjunto Bancas Especializadas [email protected] (55) 5004 - 1423 Raúl Alejandro Arauzo Romero Director General Adjunto Banca Transaccional [email protected] (55) 5261 - 4910 Director General Adjunto Banca Corporativa e René Gerardo Pimentel Ibarrola [email protected] (55) 5004 - 1051 Instituciones Financieras Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 1670 - 1899