25 de novembro

Análise de Empresas

COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS

Recuperação do mercado interno, Klabin UNT RECOMENDAÇÃO crescimento continua sendo pilar estratégico KLBN11 NEUTRO PREÇO-ALVO UPSIDE • O foco segue direcionado principalmente às divisões de papel e 20,00 12,99% embalagem da Klabin, bem como à expansão do PUMA II. • Principais destaques: (i) mercado interno de embalagens mostrando sinais mais sólidos de recuperação; (ii) demanda global por kraftliner se Klabin UNT mantem saudável, com uma vantagem considerável para substituição de Preço (R$) 17,70 plástico; (iii) PUMA II pode ser entregue antes do previsto; (iv) o Valor de Merc. (R$M) 18.657 crescimento permanece na agenda da empresa, com oportunidades Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 13,90 - 19,3 interessantes após o PUMA II. Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 63,0 • Mantemos recomendação neutra para Klabin, com preço-alvo de R$ 20/ Unit. Projeções 19E 20E Klabin se adaptando a um novo cenário de Papel & Celulose. O objetivo da Klabin é extrair o máximo de sua única base florestal, além de melhorar a EBITDA (M) 3.651 3.644 geração de valor por meio da eficiência operacional e inovação de produtos. P/L 24,0 -

O projeto PUMA II está avançando bem e deve contribuir para melhorar ainda EV/EBITDA 8,7 9,8 mais o ROIC (Retorno sobre o Capital Investido) da empresa, com início de Div. Yield 5,0% 3,7% operação prevista para 2021. As perspectivas para a demanda de papel e embalagens nos mercados doméstico e internacional são positivas, enquanto a Klabin está bem posicionada para capturar o crescimento decorrente de 140 KLBN11 X IBOV megatendências (por exemplo, substituição de plástico descartável, comércio 130 eletrônico). 120 Recuperação do mercado de embalagens domésticas. A demanda 110 doméstica de papelão ondulado melhorou acentuadamente em outubro e novembro. As condições macroeconômicas favoráveis (baixas taxas de juros, 100 declínio do desemprego) criam a base para um aumento adicional no 90 consumo em 2020, enquanto a retomada da atividade de construção é 80 KLBN11 IBOV positiva para o sack kraft (papéis utilizados na produção de sacos industriais 70 para os setores de construção civil, alimentícios, químicos entre outros). nov-18 fev-19 mai-19 ago-19 nov-19 Cerca de 60% do mercado de papelão ondulado no Brasil é direcionado à indústria de alimentos, cujas perspectivas também são promissoras em Thiago Lofiego* termos de maior consumo de caixas, principalmente produtos à base de fibra Luiza Mussi virgem. Com relação à atividade de fusões e aquisições, a administração da * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18 Klabin sugeriu que o caminho natural seria aumentar a participação de mercado em papelão ondulado (17% atualmente), embora nenhum detalhe adicional tenha sido fornecido. Possíveis oportunidades adicionais poderiam ser contempladas internacionalmente para o segmento sack kraft.

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 22/11/2019. Análise de Empresas 25/11/201 9 ‘’

Kraftliner: perspectivas de demanda positivas. O mercado global de kraftliners atualmente é de 31 milhões de toneladas e deve aumentar para 38 milhões de toneladas até 2027. Além disso, a Klabin assume conservadoramente que poderia haver um aumento adicional de 1 milhão de toneladas na demanda por substituição de produtos plásticos de uso único. A empresa também ficou muito entusiasmada com o produto Eukaliner (100% Eucalyptus Kraftliner), que oferece uma superfície mais homogênea (melhor capacidade de impressão) e mais resistência (+ 20% em média), com menor gramatura (-10%). Puma II: desenvolvendo antes do previsto. O desenvolvimento do projeto está adiantado para o início do 2T21. Além de um produto inovador (eukaliner), a Klabin também destacou a competitividade de custos do PUMA II - os custos fixos devem ser aproximadamente metade da produção atual de kraftliner. Em termos de suprimento de madeira, a Klabin se sente confortável com a estratégia adotada e deve concluir o processo com um raio médio de 90 km (atualmente contra 66 km), ainda muito eficiente. Também observamos que a desagregação do PUMA I deve ocorrer concomitantemente (+ 20 mil toneladas). Inovação: atender às necessidades dos clientes. A demanda por embalagens sustentáveis, com alta qualidade de impressão / personalização está crescendo. A Klabin está liderando a inovação de produtos no Brasil e no exterior. Alguns exemplos: (i) substituição de plástico: desenvolvendo novos produtos que efetivamente substituem o plástico, especialmente na indústria de alimentos, (ii) comércio eletrônico: adaptando-se às necessidades dos clientes em termos de personalização e impressão; (iii) otimização florestal: nova planta piloto para permitir testes em larga escala de lignina (usada em borracha, adesivos) e celulose microfibrilada (MFC, que aumenta a resistência de celulose e papéis). Maior potencial de crescimento. Após a conclusão do PUMA II, a Klabin destacou que não esgotou as oportunidades de crescimento. De fato, a empresa ainda pode adicionar cerca de 300 mil toneladas de kraftliner de gramatura mais alta na unidade de Otacílio Costa, bem como kraftliner ou cartão revestido em Monte Alegre (dependendo da fase 2 do Puma II). Também pode ocorrer uma expansão da capacidade de celulose fluff (utilizada para fabricação de produtos higiênicos) - que pode ser potencialmente uma planta de 700 mil toneladas. Mercado de celulose: preços de celulose devem se recuperar a partir do 2T20. A Klabin espera que os preços da celulose apenas comecem a se recuperar no 2T20, à medida que os níveis de estoques se normalizarem. A estratégia da Klabin de fornecer principalmente clientes menores (<100 mil toneladas) permanece, o que leva a preços superiores a fornecedores maiores. Alavancagem crescente não é uma preocupação significativa. A Klabin não se preocupa excessivamente com o aumento dos níveis de alavancagem, pois possui um cronograma de amortização confortável. Os investimentos em manutenção devem alcançar R$ 900 milhões em 2020 e R$ 3,8 bilhões para o PUMA II. Reiteramos nossa recomendação Neutra para Klabin e preço-alvo de R$ 20,00. Embora vislumbremos melhores perspectivas para o mercado de papel/embalagens no Brasil, vemos (pelo menos por enquanto) pouco espaço para crescimento substancial do EBITDA e expansão de margem em 2020. Também achamos que a maior parte do valor de cerca de R$ 3,60/Unit do projeto de crescimento da empresa está precificada, com as ações sendo negociadas a 10,2x EV / EBITDA estimado para 2020.

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RESEARCH BRADESCO CORRETORA Maria Clara W. F. Negrão

José Francisco Cataldo Ferreira CNPI - Analista de Investimentos

CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Maria Beatriz Cattucci Pimenta

Assistente de Análise

Ricardo Faria França Luiza M. Tanus e Bastos CNPI - Analista de Investimentos Assistente de Análise

Maurício A. Camargo DIRETOR RESPONSÁVEL CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira

Flávia Andrade Meireles

Assistente de Análise Área Comercial Home Broker Mesa de Operações - Varejo

+55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 2178 5777 Demais localidades: 3003 0399

Mesa de Operações - Mesa de Operações - Prime Mesa de Operações - Private

Futuros e Derivativos +55 11 4020 1414 +55 11 3556 3099 +55 11 21780 615

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S .A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso e xclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

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Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mo biliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição do JHSF Participações S.A. e S.A.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhia e/ou prestou serviços de outra nat ureza para as seguintes empresas: AES Tiete Energia S.A., Atacadão S.A., S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão., Banco BTG Pactual S.A., Banco Inter S.A.; BRF S.A., Cesp - Companhia Energética De São Paulo, Cielo S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Companhia De Locação Das Américas - Unidas, CPFL Energia S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade De São Paulo S.A., Energisa S.A., Brasil Energia S.A., Estacio Participações S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A.,Hapvida Participações e Investimentos S.A., Helbor Empreendimentos S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Iochpe Maxion S.A ., IRB Brasil Resseguros S/A, JSL S.A., Kroton Educacional S.A., Light Serviços De Eletricidade S.A., LPS Brasil - Consultoria de Imóveis S.A., Minerva S.A., Movida Participações S.A., Multiplan Empreendimento Imobiliário S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A., Raia Drogasil S.A., Randon S.A. Implementos e Participações. , Rumo S.A., São Carlos Empreendimentos e Participações S.A., Suzano S.A. e Usinas Siderurgicas de Minas gerais S.A, - .

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: S.A., Banco Inter S.A., BR Properties S.A., Camil Alimentos S.A., CSHG Logística - Fundo De Investimento Imobiliário - FII, CSHG Real Estate - Fundo De Investimento Imobiliário - FII, Companhia de Sanemanto Básico do Estado de São Paulo - ., Companhia De Transmissão De Energia Elétrica Paulista (CTEEP), Cyrela Realty S.A. Empreendimentos E Participações, Direcional Engenharia S.A., Engie Brasil Energia S.A., Grupo SBF S.A., Hapvida Participações e Investimentos S.A., Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Linx S.A., Mall s Brasil Plural Fundo de Investimento Imobiliário, MRV Parcerias e Participações S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A., Distribuidora S.A., Raízen Energia S.A., São Martinho S.A., SLC Agrícola S.A., Transmisso ra Aliança De Energia Elétrica S.A. - TAESA, XP Malls Fdo Inv Imob FII e XP Log Fdo Inv Imob - FII.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas S.A. (ALPA4). Fomento Economico Mexicano FEMS A (FMXB34), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) E Terra Santa Agro S.A. (TESA3).