Research Aktuell Vom 01.04.2020
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1. April 2020 Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2 Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3 L’Oréal .............................................................................................................................................. 3 Nordex .............................................................................................................................................. 4 Pfeiffer Vacuum Technology ............................................................................................................. 10 Pfizer .............................................................................................................................................. 16 SMA Solar Technology ..................................................................................................................... 17 Zalando........................................................................................................................................... 23 Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 24 DAILY Marktdaten im Überblick 31.03.2020 30.03.2020 Änderung Deutschland DAX 9.936 9.816 1,2% MDAX 21.041 20.651 1,9% TecDAX 2.598 2.572 1,0% Bund-Future 172,51 173,60 -0,6% 10J Bund in % -0,4710 -0,4900 0,0190 PP 3M Zins in % -0,6800 -0,6810 0,0010 PP Europa EuroStoxx 50 2.787 2.766 0,8% FTSE 100 5.672 5.564 1,9% SMI 9.312 9.174 1,5% Welt DOW JONES 21.917 22.327 -1,8% S&P 500 2.585 2.627 -1,6% NASDAQ COMPOSITE 7.700 7.774 -1,0% NIKKEI 225 18.917 19.085 -0,9% TOPIX 1.403 1.436 -2,3% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1031 1,1048 -0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.608,95 1.618,30 -0,6% Brent-Öl (USD je Barrel) 22,74 22,76 -0,1% Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.250 182 12.750 173 11.250 164 9.750 155 8.250 146 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Mrz 20 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Mrz 20 Quelle: Bloomberg Quelle: Bloomberg 2 DAILY Unternehmenskommentare L’Oréal Anlass Gewinnwarnung Ha lte n (Halten) Kurs am 31.03.20 um 17:36h 238,90 EUR Einschätzung Erstellung abgeschlossen 01.04.2020 / 12:50h L’Oréal hat den Ausblick für das Geschäftsjahr 2020 zurückgezo- Erstmals weitergegeben 01.04.2020 / 14:50h gen. Dieser sah ein Übertreffen des Marktwachstums sowie ein Kurszie l 250,00 EUR Umsatzwachstum (auf vergleichbarer Basis (lfl.)) und einen Ge- Marktkapitalisierung 133,33 Mrd. EUR winnanstieg vor. Zur Begründung verwies der Kosmetikkonzern Bra nc he Konsum auf die Belastungen durch die weltweite Ausbreitung von Covid- La nd Frankreich 19, insbesondere durch die derzeit nicht absehbare Dauer staatli- WKN 853888 cher Restriktionen (u.a. Schließung von Friseursalons), für die Re ute rs OREP.PA Nachfrage nach Kosmetik- und Körperpflegeprodukten hin. Dem gegenüber sieht das Unternehmen nach eigenen Angaben aber Ke nnza hle n 12 /19 12 /2 0 e 12 /2 1e ermutigende Anzeichen für eine Erholung der Nachfrage in China. Ergebnis je Aktie (EUR) 6,66 6,56 7,56 Für das erste Quartal 2020 rechnet das Unternehmen mit einem Kurs/Gewinn 36,1 34,6 30,0 Umsatzrückgang von rund 5% y/y. Zudem kündigte L’Orèal auf Dividende je Aktie (EUR) 4,25 3,70 4,30 Grund der Covid-19-Pandemie eine Verschiebung der für den Div.- Rendite 1,8% 1,6% 1,9% 21.04.2020 geplanten Hauptversammlung an. Wir senken unsere Kurs/Umsatz 4,5 4,6 4,4 Prognosen für 2020 (EpS berichtet: 6,56 (alt: 8,43) Euro; EpS Kurs/Op. Ergebnis 26,5 27,8 23,9 bereinigt: 6,64 (alt: 8,51) Euro; DpS: 3,70 (alt: 4,60) Euro) und 2021 (EpS berichtet/bereinigt: 7,56 (alt: 9,10) Euro; DpS: 4,30 Kurs/Cashflow 21,6 21,2 20,9 (alt: 5,00) Euro) deutlich. Unter Berücksichtigung der Faktoren Kurs/Buchwert 4,6 4,2 4,0 (dynamische Topline-Entwicklung des Luxus-Segments und der 285,00 Gesichtspflege; sich verschlechternde Topline-Entwicklung in Nordamerika und Lateinamerika; weltweite Ausbreitung von Co- 245,00 vid-19) ermitteln wir ein neues Kursziel von 250,00 (alt: 285,00) 205,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell; gesenkte Prognosen; fort- 165,00 schreitender Diskontierungszeitraum) und bestätigen unser Hal- 125,00 ten-Votum. Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Mrz 20 Quelle: Bloomberg Lars Lusebrink (Analyst) Performance 3M 6M 12 M Absolut - 9,5% - 4,5% - 0,6% Relativ z. EuroStoxx 50 16,1% 16,3% 17,1% Erstempfehlung 15.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 DAILY Unternehmenskommentare Nordex Anlass Geschäftsbericht 2019 Ha lte n (Halten) Kurs am 31.03.20 um 17:35h 7,10 EUR Einschätzung Erstellung abgeschlossen 01.04.2020 / 12:50h Der Geschäftsbericht 2019 bestätigte die Eckdaten (Umsatz, Erstmals weitergegeben 01.04.2020 / 14:50h EBITDA) von Anfang März. Das erstmals veröffentlichte EpS (Q4) Kurszie l 7,70 EUR zeigte sich zwar verbessert und war positiv, blieb aber hinter Marktkapitalisierung 0,76 Mrd. EUR unserer Prognose signifikant zurück. Im Gesamtjahr 2019 war Bra nc he Erneuerbare Energien Nordex trotz eines hohen Umsatzwachstums (+34% y/y) defizitär La nd Deutschland (EBIT, EBT, EpS) und cashflow negativ (freier Cashflow). Der Aus- WKN A0D655 blick für das Geschäftsjahr 2020, der keine Covid-19-Pandemie berücksichtigt, bedeutet deutliches Umsatz- und Ergebniswachs- Re ute rs NDXG.DE tum. Der daraus resultierende Margenausblick hat uns aber ent- Ke nnza hle n 12 /19 12 /2 0 e 12 /2 1e täuscht. Auch wenn der Auftragsbestand (Projekte, per Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,73 - 0,35 - 0,07 31.12.2019) im Quartalsverlauf nicht weiter gestiegen ist, bewegt Kurs/Gewinn neg. neg. neg. er sich doch nach wie vor auf einem sehr hohen Niveau. Nordex Dividende je Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,00 ist u.E. bezogen auf die Covid-19-Pandemie über mehrere Kanäle Div.- Rendite 0,0% 0,0% 0,0% betroffen (verminderte Investitionsneigung, Projektverzögerun- Kurs/Umsatz 0,4 0,2 0,2 gen, hoher Goodwill). Wir gehen davon aus, dass Nordex (Historie bei Gewinnwarnungen) die Ziele für 2020 nicht erreichen wird. Wir Kurs/Op. Ergebnis neg. 99,7 20,2 haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. EpS 2020e: -0,35 (alt: Kurs/Cashflow neg. neg. 5,9 +0,02) Euro; EpS 2021e: -0,07 (alt: +0,22) Euro). Unter Berück- Kurs/Buchwert 1,6 1,1 1,1 sichtigung der Geschäftsentwicklung, der Perspektiven sowie des 35,00 gegenwärtigen Kursniveaus (seit Jahresbeginn: -41%; ggü. 52- Wochentief vom 23.03.2020: +28%) lautet unser Votum für die 27,00 Nordex-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: 7,70 (alt: 10,10) Euro 19,00 (Discounted-Cashflow-Modell)). 11,00 3,00 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Mrz 20 Sven Diermeier (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3M 6M 12 M Absolut - 41,2% - 31,4% - 52,7% Relativ z. SDAX - 15,1% - 15,6% - 34,3% Erstempfehlung 25.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 29.08.2019 Von Verkaufen auf Halten 4 DAILY Highlights . Der freie Cashflow belief sich im Gesamtjahr 2019 auf -126 (Vj.: +44) Mio. Euro. Der feste Auftragsbestand (Projekte) belief sich per Ende Dezember 2019 auf 5,53 Mrd. Euro und lag damit in der Nähe des Rekordniveaus (30.09.2019: 5,65 Mrd. Euro). Nordex stellt für das laufende Geschäftsjahr ein deutliches Umsatz- und Ergebniswachstum in Aussicht. Da- bei sind aber Covid-19-Belastungen nicht mit berücksichtigt. Geschäftsentwicklung Der Konzernumsatz verdoppelte sich nahezu im vierten Quartal (Q4) 2019 auf 1.342 (Vj.: 686; vorläufig: 1.337) Mio. Euro (Q3 2019: +17% y/y; Q2 2019: +26% y/y; Q1 2019: -18% y/y; Q4 2018: -10% y/y; Q3 2018: +/-0% y/y; Q2 2018: -45% y/y; Q1 2018: -25% y/y). Die Installationen legten dabei signifikant um 90% y/y zu. Das Konzern- EBITDA (64 (Vj.: 30; vorläufig: 64) Mio. Euro) wurde mehr als verdoppelt (EBITDA-Marge: 4,7% (Vj.: 4,4%)). Das EpS verbesserte sich auf +0,06 (Vj.: -0,33; unsere Prognose: +0,34) Euro. Umsatz (in Mio. EUR) Veränderung Veränderung Nordex Gj. 2018 Gj. 2019 gg. Vj. gg. Vj. Projekte 2.123 2.885 761 35,9% Service 343 403 61 17,7% Konsolidierung -7 -3 4 - Konzern 2.459 3.285 825 33,6% EBIT (in Mio. EUR) Veränderung Veränderung Nordex Gj. 2018 Gj. 2019 gg. Vj. gg. Vj. Projekte 167 125 -42 -25,4% Service 55 71 16 29,6% Konsolidierung -276 -216 61 - Konzern -54 -20 35 - Quelle: Nordex, NATIONAL-BANK AG Im Gesamtjahr (Gj.) 2019 kletterten die Erlöse um 34% auf 3,28 (Vj.: 2,46; Guidance: 3,2 bis 3,5) Mrd. Euro (Installa- tionen: +23% y/y). Das Konzern-EBITDA kletterte deutlich, aber unterproportional (im Vergleich zum Umsatz) um 22% auf 124 (Vj.: 102) Mio. Euro, was einer EBITDA-Marge von 3,8% (Vj.: 4,1%; Guidance: 3,0% bis 5,0%) entsprach. Das EpS verbesserte sich zwar, war aber erneut defizitär (-0,73 (Vj.: -0,86) Euro). Wie in der bisherigen Unternehmenshis- torie üblich, verzichtet Nordex erwartungsgemäß auch für das abgelaufene Geschäftsjahr auf eine Dividendenaus- schüttung. Trotz der Ergebnisverbesserung (EBITDA) verringerte sich der freie Cashflow in Q4 2019 auf Grund geringerer Working Capital-Effekte sowie höherer Investitionen, war aber positiv (+30 (Vj.: +128) Mio. Euro; aber Gj. 2019: -126 (Vj.: +44) Mio. Euro). Die Kennzahl Nettofinanzverschuldung zu EBITDA belief sich per Ende Q4 2019 auf 0,7 (30.09.2019: 2,2; 31.12.2018: 0,3; Ziel: <1,5). Die Eigenkapitalquote lag per Ende Dezember 2019 bei 18,6% (30.09.2019: 15,5%; 31.12.2018: 22,8%). Nordex verfügt gegenwärtig über „stabile“ Nicht-Investmentgrade-Ratings (S&P: „B“; Moody´s: „B3“). 5 DAILY Perspektiven Das Energie-Researchunternehmen Wood Mackenzie rechnet für die Jahre 2020 und 2021 mit Neuinstallationen im globalen Wind-Onshore-Markt (ohne China) von 29,9 (2019: 27,0) Gigawatt bzw. 28,4 Gigawatt. Laut dem Branchen- verband GWEC sind die Neuinstallationen auf dem Wind-Onshore-Markt (außerhalb von China) in 2019 um 16% auf 30,4 (2018: 26,1) Gigawatt gestiegen. Für 2020 wird vom GWEC ein kräftiges Wachstum auf 41,9 Gigawatt erwartet.