GRUPO SANBORNS S.A.B. DE C.V. INICIO DE COBERTURA Listo Para
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GRUPO SANBORNS S.A.B. DE C.V. INICIO DE COBERTURA Listo para Retomar el Crecimiento Julio 2, 2013 Iniciamos cobertura con recomendación de COMPRA y PO de $36.80, lo que ofrece un retorno potencial de 28.9%, incluyendo dividendo . Nuestro PO lo COMPRA situamos a un múltiplo de 17.5x nuestra UPA estimada para 2015, muy por debajo Local Ticker GSANBOB1 del múltiplo adelantado de Liverpool de 26x, incluso por debajo del múltiplo de Price Target 36.80 competidores Latinoamericanos de 21x para 2013. Last Price 28.55 Expected Return 28.9% Supuestos conservadores. Utilizamos múltiplos conservadores ya que Dividend Yield 2.7% consideramos que Sanborns debe dar resultados después de cinco años de Total Expected Return 31.6% crecimiento marginal en superficie de ventas, a diferencia de Liverpool, quien Mkt Cap (mn) 67,355 aceleró su crecimiento en este periodo. Ent. Value (mn) 61,595 LTM price range ( 29.0 - 27.1) Potencial para expansión en múltiplos. Grupo Sanborns tiene un agresivo plan de Shares Outstanding (mn) 2,359 expansión para los próximos cinco años, con la intención de incrementar la superficie de ventas 55%. Creemos que a medida que la compañía vaya generando resultados el múltiplo se podría expandir y por ende alcanzar niveles superiores al Desempeño Relativo empleado para establecer el PO. 105 El segmento de tiendas departamentales será el de mejor desempeño dentro del sector consumo . Sanborns se beneficiará del continuo crecimiento mostrado en 100 la industria departamental que ha observado un crecimiento promedio de 9.5% en 95 VMT durante el periodo ’10-’12, y esperamos que la industria siga creciendo a una tasa del doble de la inflación. Este sector se beneficiará de la poca participación de 90 mercado que posee dentro del sector consumo, creciente clase media, población joven y un nivel moderado de deuda relacionada con el consumo. 85 Esperamos una TCAC de 17% para la utilidad neta . Estimamos una TCAC a cinco 80 Feb-13 Apr-13 Jun-13 años de 14% para ventas, y de 17% para utilidad neta, soportado por un sólido Fuente: Bloomberg G Sanb orns IPC balance después de la OPI que tuvo lugar en febrero mediante la cual la compañía levantó $11,300 millones (USD 935 millones). MÚLTIPLOS 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E VE / UAFIDA 13.6x 13.6x 10.5x 9.4x 8.3x 7.3x 6.4x P / U 24.8x 22.3x 17.4x 15.2x 13.0x 11.4x 9.9x Rendimiento del FLE 7.4% 1.2% (2.1%) (1.6%) (0.5%) 3.5% 4.6% Gustavo Terán , CFA Rendimiento por Dividendo 0.1% 9.6% 2.8% 3.0% 3.3% 3.6% 3.9% Bebidas, Comerciales, P / VL 3.9x 4.8x 2.5x 2.3x 2.06 1.9x 1.7x Consumo Discrecional INDICADORES OPERATIVOS 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E [email protected] Ventas 36,416 39,411 43,986 51,326 60,374 68,720 77,355 ℡ +52 (55) 1103 6600 x 1193 UAFIDA 4,917 5,226 5,992 7,108 8,484 9,795 11,188 Utilidad Neta 2,674 2,969 3,803 4,350 5,077 5,804 6,695 David Foulkes UPA NA NA MP 1.61 MP 1.85 MP 2.16 MP 2.46 MP 2.84 Comerciales y Consumo Discrecional Deuda Neta (677) 3,224 (4,822) (1,048) 2,385 3,493 4,065 [email protected] Crecimiento en Ventas 9% 8% 12% 17% 18% 14% 14% ℡ +52 (55) 1103 6600 x 1836 Crecimiento en UAFIDA 10% 6% 15% 19% 19% 15% 16% Actinver Margen UAFIDA 13.5% 13.3% 13.6% 13.8% 14.1% 14.3% 14.5% Corporate Headquarters Deduda Neta / UAFIDA (0.1x) 0.6x (0.8x) (0.1x) 0.3x 0.4x 0.4x Guillermo González Camarena 1200, ROE 18% 19% 19% 15% 17% 17% 18% Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fe ROA 9% 10% 10% 9% 10% 10% 10% México, D.F. 01210 Fuente: Actinver 1 INDEX Tésis de Inversión 3 Aspectos positivos 3 Aspectos negativos 4 Valuación 5 Análisis del Sector 7 Desempeño sobresaliente de la industria departamental 7 Debilidad del PIB, esperando una recuperación en el 2S13 8 Factores Macro que impulsaran a la industria departamental 9 Estructura del sector departamental 10 Estructura de la industria restaurantera 10 Resultados financieros 11 Proyección de cinco años 13 Descripción de la Compañía 14 Distribución geográfica 16 Historia de la compañía 17 Administración y Gobierno Corporativo 18 Estructura accionaria 19 Dividendos 19 Proyecciones financieras 20 Anexos 24 Anexo I - Grupo Carso, accionista principal de GSanborns - 22 Anexo II - Formatos de Grupo Sanborns - 23 Anexo III - Subsidiarias de Grupo Sanborns - 24 Anexo IV - Competidores por format - 25 2 Tesis de Inversión Recomendamos comprar la acción debido a la valuación atractiva así como por las perspectivas positivas de la compañía. La compañía utilizará los recursos de la oferta pública para llevar a cabo un ambicioso plan de ex- pansión, con el objetivo de aumentar la superficie de ventas un 55%. Al mismo tiempo, se beneficiará por las diversas medidas implementadas con la finalidad de incrementar sus márgenes como una mayor venta de ropa y moda (con mayores márgenes), junto con las políticas enfocadas a la re- ducción de costos. Estimamos una TCAC de 14% / 17% para ingresos y utilidad neta, respectivamente, para el periodo que termina en 2017. Consi- deramos que las ventas subirán 9% en 2013 y 17% en 2014,una vez que maduren las aperturas de este año. Establecimos nuestro PO de 36.80 para finales de 2014 lo que arroja un rendimiento potencial de 29%, incluyendo dividendo. Nuestro PO lo situa- mos a un múltiplo conservador de 17.5x nuestra UPA esperada para 2015, muy por debajo del múltiplo adelantado de Liverpool y de sus pares Lati- noamericanos. A medida que Sanborns cumpla con su plan de crecimiento, sentimos que el múltiplo podrá expandirse, generando mayores retornos. Aspectos Positivos La industria departamental registrará el mejor desempeño del sector En los últimos cuatro años las tiendas departamentales han presenciado un mejor desempeño que las cadenas de supermercados, y consideramos que esta tendencia seguirá ante la creciente clase media mexicana, aspec- tos demográficos, bajo nivel de endeudamiento relacionado con el consu- mo, positivas perspectivas económicas y baja penetración de la industria. México podrá entrar en una era de mayor crecimiento El mercado tiene altas expectativas sobre la aprobación de las reformas económicas que harían que México entre en un periodo de crecimiento acelerado, impulsado por mayores inversiones, exportaciones y consumo. En los últimos cuatro meses del 2013 el congreso discutirá sobre las refor- mas tan esperadas, la fiscal y la energética. Actinver considera que existe una alta probabilidad para que éstas sean aceptadas. Sanborns se enfocará en la clase media y consumidores jóvenes En los últimos 12 años la clase media ha crecido considerablemente, fenó- meno que esperamos ver en los próximos años. Adicionalmente, un gran porcentaje de la población mexicana es joven (bono poblacional). Expansión de márgenes derivado de diferentes estrategias Sanborns está implementando diversas iniciativas para incrementar sus márgenes, tales como impulsando la venta de categorías con mayor renta- bilidad como ropa, artículos de moda, muebles y artículos para el hogar, así como la venta de marcas propias y mercancía en consignacignación. 3 Sanborns forma parte del imperio de negocios de Carlos Slim El 83% de Grupo Sanborns lo posee Grupo Carso, conglomerado controla- do por Carlos Slim y su familia. Carso está presente en diferentes indus- trias: manufacturera, construcción, infraestructura y en consumo. La familia Slim participa en otros negocios como América Móvil, Grupo Financiero Inbursa, desarrollo de bienes raíces, de igual manera participa en el sector de minería, entre otros más. Por ser parte de los negocios de la familia Slim, Grupo Sanborns goza de beneficios relacionados con diferentes sec- tores, financiero, telecomunicaciones, construcción. Sólido balance general sentará las bases para el crecimiento En febrero Sanborns levantó $11,300 millones de pesos (USD 935 millo- nes) en una oferta pública, estos recursos han sido utilizados para prepa- gar deuda y la gran mayoría serán empleados para financiar el crecimiento de los próximos cinco años. Estamos considerando un bajo nivel de apa- lancamiento para los próximos cinco años a pesar de las inversiones en activos y remodelaciones. Aspectos Negativos G Sanborns se ha rezagado frente a su principal competidor La superficie de ventas de Liverpol ha aumentado 30% en los últimos tres años, mientras que la de GSanborns 7%. La primera ya cuenta con una infraestructura, ubicaciones identificadas, procesos y con el personal para ejecutar su continua estrategia de crecimiento, mientas que G Sanborns retomará este proceso, por lo que creemos que les tomará tiempo alcanzar el nivel de eficiencia de Liverpool Negocios fuera del sector departamental registran menor rentabilidad Sears genera 52% de los ingresos de Grupo Sanborns, y es el negocio más rentable del Grupo. A finales de 2012 este negocio generó un margen UAFIDA de 14.4%, comparado con el 10% de la división de restaurantes y 6% de la división música y electrónica. A pesar de no contar con informa- ción sobre el retorno del capital invertido, creemos que tanto el formato Sanborns como Mixup/Ishop presentan un menor nivel que Sears. La industria departamental podría alcanzar su madurez en 10 años Aunque diez años es un largo periodo de tiempo, creemos que la eventual saturación del mercado podría reducir el ritmo de crecimiento a un digito medio en ingresos, menor al crecimiento de doble digito esperado para los próximos años. Desliste de compañías en el Pasado G.