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Informe Diario Departamento de Estudios

Miércoles, 14 de agosto de 2019 Departamento de Estudios Informe de Apertura Bursátil Banchile Inversiones Teléfono: +562 2873 6717 . Trump retrasa parte de los aranceles a China hasta diciembre email: [email protected] . Iniciamos cobertura de Inversiones Aguas Metropolitanas Indicadores a la Apertura (*) (IAM) con una recomendación de Comprar y un Precio Objetivo Indicador Var. Nivel de Ch$ 1.249 por acción EE.UU. (Fut S&P 500) -1,29 2.894,1 . Rebalanceo IPSA: Después de un año IAM retornaría al IPSA Eurozona (Eurostoxx 50) -1,74 3.298,9 Peso Chileno (CLP/USD) +0,60 708,1 . El precio de la celulosa de fibra corta cae USD10/t esta semana Peso Mexicano (MXN/USD) +0,66 19,5 Real Brasileño (BRL/USD) +0,96 4,01 . Resultados del 2T19 de LATAM Airlines muestran un Ebitda en Peso Argentino (ARS/USD) +5,26 58,75 línea con nuestras expectativas Dólar Multilateral (DXY) -0,03 97,8 Euro (USD/Eur) +0,07 1,12 Comentario de mercado: Ayer, las plazas bursátiles reaccionaron Yen (JPY/USD) -0,75 105,9 positivamente al anuncio de que el gobierno de Trump retrasaría los aranceles Cobre (USD/libra) -1,44 2,59 del 10% sobre algunos productos chinos hasta mediados de diciembre. Las Petroleo Brent (USD/Barril) -2,55 59,2 acciones tecnológicas tuvieron un rendimiento superior, con los índices de B. Tesoro EE.UU 10y -10 pb 1,60% semiconductores NASDAQ, FANG subiendo +1,95%, 2,53%, respectivamente, Indicadores al Cierre Anterior ya que varias categorías de importaciones de alta tecnología de China estaban Indicador Var. Nivel en la canasta de bienes que no se gravará el 1 de septiembre. Mientras tanto, EE.UU. (S&P500) +1,48 2.926,3 las monedas emergentes ganaron +0,48%, a pesar de otra fuerte caída en el Eurozona (Eurostoxx 50) +0,92 3.298,9 peso argentino, que se debilitó un -5,0% más frente al dólar. El mayor motor del M.Emergentes (MSCI ME) -0,58 968,9 conjunto emergente fue el yuan offshore, que ganó +1,29%. En cuanto a los Chile (IPSA) +0,37 4.845,6 detalles del anuncio arancelario, la noticia más importante fue la decisión de China (MSCI China) -0,30 73,0 retrasar los aranceles sobre alrededor de US$150 mil millones de importaciones Brasil (Bovespa) +1,36 101.867,7 hasta al menos el 15 de diciembre. Alrededor de US$100 mil millones de Mexico (Mexbol) -0,94 39.476,5 importaciones enfrentarán el arancel del 10% efectivo el 1 de septiembre. El Perú (SPBLPGPT) -0,21 19.226,2 comunicado de prensa del USTR dijo que algunos artículos se eliminarían por Colombia (Colcap) +1,53 1.554,6 "salud, seguridad nacional y otros factores". En cuanto a los productos que Fuente: Bloomberg, Dep. de Estudios Banchile. *Actualización: 9:31 verán aranceles retrasados, la lista incluye teléfonos celulares, computadoras portátiles, videojuegos, juguetes y monitores de computadora. Más tarde, el presidente Trump confirmó que decidió retrasar los aranceles para evitar afectar la temporada de compras navideñas, lo que puede considerarse una admisión tácita de que los aranceles resultan en precios más altos para los consumidores estadounidenses, tal como han argumentado los analistas previamente.

La visión y recomendación más actualizada del departamento de estudios pueden encontrarla en el sitio web www.banchileinversiones.cl. Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de cualquier operación financiera. Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace referencia en él. Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos. Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Inversiones. Informe Diario Departamento de Estudios

IAM: Luego de la publicación de nuestro informe de empresas de Aguas Andinas (con recomendación de Comprar y un Precio Objetivo de Ch$ 465 por acción) estamos iniciando la cobertura de Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) con una recomendación de Comprar y un Precio Objetivo de Ch$ 1.249 por acción. Con el retorno potencial de dividendo de 7,1%, el retorno total esperado es de ~35% considerando la aplicación de un descuento holding de 11,6% en línea con el promedio histórico. Nos gusta el flujo de caja estable de la compañía y vemos un retorno potencial por dividendo atractivo. La diferencia entre el retorno por dividendo y la tasa del bono del Banco Central en Ch$ ha llegado a~4,5% y nuestro equipo de economía espera un recorte de 50pb en la TPM en septiembre. Luego del corte de servicio de agua potable en Osorno en julio pasado, se ha ampliado la percepción de riesgo regulatorio en la industria sanitaria. Nosotros creemos que tanto la industria como las autoridades están reconociendo la necesidad de seguir invirtiendo en la calidad de servicio y seguridad de suministro. En este sentido creemos que el mercado está a la espera de más claridad sobre los detalles de la propuesta de reforma de la ley de los servicios sanitarios (especialmente respecto a la tasa de retorno). El descuento holding actual es de 18,1% vs el promedio histórico de 11,6%. Un debate clave es si el descuento holding podría volver al nivel histórico. Creemos que parte de la razón del aumento en el descuento tiene que ver con la salida de IAM del IPSA en septiembre de 2018. Nuestro equipo de estrategia espera que IAM vuelva a ser miembro del IPSA a partir del próximo mes. En nuestra opinión, dicho evento podría ayudar a reducir el descuento holding.

Estrategia Local: Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) se reincorporaría al IPSA en septiembre - Cuando faltan 2 días para la fecha de cierre que S&P Dow Jones utiliza para los cálculos (16 de agosto), realizamos una simulación para analizar cuáles son los cambios de la nueva composición IPSA. En nuestros cálculos, IAM debería volver a unirse al índice en septiembre tomando el lugar que SM Chile B recientemente dejó, completando la lista de 30 miembros. La acción hace un año dejó el índice. Tenemos una alta convicción sobre este cambio. El anuncio oficial se realizará el viernes 23 de agosto y su implementación será anterior a la apertura del 6 de septiembre. No anticipamos ningún otro cambio importante de esta revisión. IAM tendrá un peso de 1,2% en el IPSA - Estimamos que IAM tendrá un peso de 1,2% en la nueva composición de IPSA y también estimamos entradas pasivas por US$ 4,2 millones o 3,5 días de negociación. Tratar de estimar los flujos activos en las acciones es un poco más complicado ya que los fondos de pensiones y los administradores de activos locales no necesariamente entrarán en el papel, pero como ejercicio teórico, si los fondos de pensiones y los fondos mutuos se posicionaran neutrales en IAM, estimamos US$242 millones en flujos activos o 200 días de negociación. Recientemente iniciamos la cobertura de Aguas Andinas y en caso de interés, ya que IAM es su empresa matriz, lo invitamos a consultar por el último reporte (Aguas Andinas: Iniciamos cobertura con Comprar - Spread de retorno por dividendo muy atractivo, los riesgos parecen estar considerablemente en el precio). Cencosud Shopping aún no tiene suficiente historia de transacciones - Debido a su liquidez y tamaño, Cencosud Shopping podría haber sido un candidato serio para unirse a la IPSA, pero aún no tiene suficiente historia de transacciones, ya que se listó hace menos de tres meses. Dicho esto, debería ser un candidato en el rebalanceo de marzo de 2020. Estimamos que tiene una alta probabilidad de unirse a los 15 principales el próximo año y las acciones que se ven en riesgo de abandonar el IPSA (bajo los números actuales) son Salfacorp, Ripley y Grupo Security, en ese orden. SMU podría haberse unido si la liquidez fuera mejor - SMU tiene un mayor monto transado que la mayoría de las acciones en los últimos cinco lugares dentro del IPSA (26-30), pero para ingresar al índice debe estar entre los 25 principales y la acción no está cerca de ese nivel. Esta necesitaría más del doble de liquidez en promedio para el próximo rebalanceo semestral. Monitor de Celulosa: El precio neto de la celulosa de fibra corta en China cayó por vigésima tercera semana consecutiva, registrando su menor valor desde octubre de 2016. El precio bajó USD10/t esta semana a USD486/t, en tanto la celulosa de fibra larga se mantuvo en USD572/t. En lo que va de este año, mientras la celulosa de fibra corta ha corregido un 26% (-USD166/t), la de fibra larga se ha ajustado un 21% (-USD151/t). El precio de la celulosa de fibra corta ha caído USD178/t desde que se intensificó la corrección en mayo pasado, dejando su cotización por debajo del costo marginal de USD520-530/t. La baja adicional de esta semana es una confirmación del feedback recibido desde fuentes de la industria (ver reporte publicado sobre nuestra reunión con Hawkins Wright), por lo que vemos una mayor probabilidad que los precios de la celulosa se mantengan bajo el costo marginal por un tiempo más prolongado. Reiteramos nuestra visión que el precio de la celulosa de fibra corta podría registrar un piso en torno a USD50/t por debajo del costo marginal de producción (USD15/t menor al precio actual).

LATAM Airlines: Latam Airlines reportó una UPA bajo nuestras expectativas, pero algo mejores que las del consenso de mercado, con un Ebitda plano a/a. Nuestra proyección de margen operacional para el año parece difícil de alcanzar luego de lo reportado en la primera parte del año. Latam Airlines reportó una pérdida en la última línea de US$64 millones, lo que fue superior a la pérdida de US$46 millones que estábamos proyectando, aunque algo mejor que las expectativas del consenso. Por otro lado, la compañía reportó un EBITDA de US$392 millones, en línea con nuestro pronóstico y mostrando un crecimiento plano en relación a igual periodo del año anterior. A pesar del alza de 29,5% en los ingresos unitarios en moneda local en Brasil (ingresos por asiento kilometro), a nivel consolidado estos disminuyeron un 1,5% a/a producto de movimientos desfavorables en los tipos de cambio y a otros mercados. Los gastos financieros fueron superiores a lo que esperábamos, mientras que los créditos tributarios fueron menores. El aspecto positivo fue que el flujo de caja operacional alcanzó a US$623 millones, lo que se compara favorablemente con nuestra proyección de US$186 millones. Latam Airlines mantuvo su guía de un margen operacional de 7-9% para el año, lo que parece ser desafiante de lograr en vista de lo observado hasta ahora. En el primer semestre el margen operacional alcanzó a 2,5% versus el 6,4% registrado en igual periodo de 2018. Para lograr la meta los ingresos por asiento kilometro deberían repuntar fuertemente en el resto del año para lograr nuestro pronóstico de 7,1%.

Valorización y Recomendación de Acciones Precio Retorno P/U (x) VE/EBITDA (x) P/Libro (x) ROAE (%) Ret. Est. Dividendos Compañía Recomendac. Precio Objetivo Est. (%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E AES Gener Mantener 166 170 2,7 6,5 6,3 6,8 5,6 0,7 0,7 11,5 11,8 14,8 15,4 Aguas Andinas Comprar 387 465 20,2 15,9 15,0 10,3 9,6 3,3 3,2 21,3 21,6 6,1 6,3 Andina-B Mantener 2.292 2.700 17,8 15,2 16,2 8,0 7,4 2,3 2,2 15,7 13,7 3,3 4,8 Antarchile Mantener 7.400 8.400 13,5 12,1 9,1 7,6 6,7 0,7 0,7 5,8 7,4 3,3 4,4 BCI Mantener 42.717 47.000 10,0 13,7 11,8 - - 1,7 1,6 13,2 13,7 2,3 3,3 BSantander Mantener 50,1 53 5,8 15,9 14,3 - - 2,8 2,7 18,2 19,1 4,1 3,8 CAP Mantener 6.896 8.100 17,5 11,0 9,3 5,6 5,3 0,7 0,7 6,4 7,3 3,7 5,7 Cencosud Shopping Comprar 1.620 2.100 29,6 18,1 74,1 14,4 13,3 1,2 1,1 6,5 1,5 8,3 1,5 CMPC Mantener 1.725 2.000 15,9 26,5 15,9 7,1 6,2 0,7 0,7 2,8 4,6 3,5 2,2 Colbun Mantener 124 140 12,9 11,5 11,7 6,1 5,9 0,9 0,8 7,4 7,3 11,5 6,7 Concha y Toro Comprar 1.401 1.750 24,9 19,5 16,4 13,0 11,3 1,7 1,6 9,2 10,2 2,0 2,1 Copec Mantener 6.500 7.800 20,0 19,7 15,7 10,5 8,1 1,1 1,0 5,6 6,8 3,3 2,1 Embonor-B En revisión 1.346 ------Enel Chile Comprar 61 79 30,1 9,5 11,3 6,4 7,3 1,2 1,1 12,6 10,1 5,1 6,9 Enel Generación Cl Mantener 405 485 19,7 9,4 11,8 6,1 7,1 1,5 1,4 16,5 12,2 5,7 6,9 Falabella Mantener 4.270 5.750 34,7 20,2 18,5 7,9 7,6 2,0 1,8 10,1 10,2 0,0 0,0 Forus En revisión 1.493 ------IAM Comprar 980 1.249 27,4 ------Itau Corpbanca Comprar 5,5 7,0 27,3 13,1 10,8 - - 0,8 0,8 6,4 7,4 1,8 1,9 LTM Mantener 6.551 7.209 10,0 28,6 16,4 6,1 5,7 1,6 1,5 5,4 9,3 0,7 0,7 Mallplaza Mantener 1.600 1.680 5,0 25,0 22,9 15,6 14,3 0,9 0,9 3,7 3,9 1,5 1,5 Parauco Mantener 1.907 1.870 -1,9 18,2 16,6 17,7 16,6 1,7 1,6 9,7 9,8 2,4 1,7 Security Mantener 259 300 15,8 10,6 12,8 - - 1,2 1,3 11,8 9,9 5,2 4,3 SQM-B Mantener 19.405 22.500 15,9 18,7 18,1 10,5 10,4 3,6 3,6 19,0 20,2 5,7 5,5 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile Inversiones.

Desempeño Bursátil y Volúmenes Transados Cap. Bursátil Free Float Precios 12 meses Retornos (%) Vol.Trans. (USDm) Compañía (USDm) (%) Cierre Menor Mayor 1D 5D 30D 90D 180D YTD 5D 30D 90D AES Gener 1.963 33 166 159 211 0,0 -1,1 -8,0 -9,1 -16,5 -14,2 1,6 1,1 0,8 Aguas-A 3.239 47 387 347 410 0,0 1,2 -4,7 -2,5 -2,3 1,3 2,4 3,6 3,6 Andina-B 2.902 50 2.292 2.281 2.710 0,0 -5,7 -7,1 -4,1 -8,1 -11,7 3,4 3,0 2,4 Antarchile 4.769 25 7.400 7.100 11.200 0,0 3,4 -6,5 -15,9 -24,3 -18,8 0,5 0,5 0,6 BCI 8.543 32 42.717 40.179 46.060 0,0 0,7 -4,9 0,0 -2,0 -1,3 2,9 3,2 3,3 BSantander 13.333 33 50,1 47,2 55,8 0,0 0,2 -2,3 2,5 -4,4 -3,1 5,2 5,6 6,7 CAP 1.455 49 6.896 5.998 8.450 0,0 1,1 -12,3 2,6 -6,2 13,4 2,7 2,7 3,5 CCU 4.529 40 8.680 8.085 9.990 0,0 -9,6 -11,5 -6,7 -4,3 -0,1 3,3 2,1 2,5 Cencosud Shopping 3.903 28 1.620 1.517 1.644 0,0 2,4 0,9 nd nd nd 9,6 3,7 nd Chile 14.765 28 103,5 93,1 106,0 0,0 1,6 3,6 5,8 -1,1 4,4 14,8 10,2 11,4 CMPC 6.090 44 1.725 1.510 2.979 0,0 7,7 -5,5 -16,7 -26,1 -21,3 7,0 6,2 7,8 Colbun 3.071 40 124 118 148 0,0 -0,8 -5,9 -5,7 -13,9 -5,7 2,8 2,8 2,1 Concha y Toro 1.478 61 1.401 1.261 1.492 0,0 2,6 -1,6 0,5 -0,1 3,4 1,9 1,2 1,4 Copec 11.932 27 6.500 5.970 10.500 0,0 7,1 -7,3 -16,5 -27,9 -21,9 6,2 6,3 6,2 Embonor-B 972 80 1.346 1.340 1.756 0,0 -4,9 -9,7 -13,8 -21,7 -17,7 0,6 0,3 0,4 Enel Chile 5.929 38 60,7 58,1 71,7 0,0 -0,7 -5,4 -1,0 -10,9 -7,1 4,2 3,8 4,4 Enel Generación Chile 4.692 6 405 400 473 0,0 -2,5 -6,7 -3,3 -7,9 -3,0 0,2 0,3 0,3 Falabella 15.129 29 4.270 4.150 5.658 0,0 1,2 -4,7 -10,3 -18,6 -15,8 7,9 8,0 13,2 Forus 545 34 1.493 1.476 2.080 0,0 -0,4 -8,8 -15,3 -21,4 -21,5 0,3 0,2 0,4 IAM 1.384 43 980 897 1.064 0,0 2,2 -6,0 -2,1 -0,6 1,0 0,8 1,4 1,2 ILC 1.512 33 10.705 10.057 12.231 0,0 1,4 -6,3 -8,8 -7,6 -2,6 1,3 1,0 1,0 Itau Corpbanca 3.980 30 5,5 5,3 6,8 0,0 2,6 -0,7 -0,6 -13,0 -15,1 2,4 1,7 1,9 LTM 5.611 72 6.551 5.700 8.080 0,0 5,2 -5,1 3,7 -14,4 -5,5 5,6 4,3 4,7 Mallplaza 4.427 12 1.600 1.401 1.680 0,0 0,6 -4,5 0,0 1,9 10,9 2,1 1,7 n.d. Masisa 458 33 41,4 36,3 51,0 0,0 1,2 -6,0 -12,0 -1,5 11,5 0,1 0,1 0,3 Oro Blanco 619 23 3,20 3,20 5,22 0,0 0,0 -10,2 -10,9 -20,0 -26,6 0,0 0,0 0,0 Parauco 2.429 74 1.907 1.489 1.946 0,0 -0,2 -1,5 2,1 6,5 24,3 2,8 2,1 1,8 Quiñenco 4.320 30 1.840 1.720 2.003 0,0 0,0 -1,1 2,8 -4,4 1,8 0,4 0,4 0,5 Ripley 1.350 39 494 460 635 0,0 0,8 -6,1 -9,7 -13,0 -14,0 0,6 0,7 0,7 Salfacorp 441 68 694 690 1.168 0,0 -0,8 -16,1 -16,3 -31,8 -29,9 0,2 0,4 0,5 Security 1.352 28 259 255 304 0,0 0,4 -4,6 -3,3 -7,5 -8,4 0,2 0,4 0,5 SK 1.814 30 1.195 955 1.300 0,0 -0,4 -3,7 -5,5 -0,5 14,5 0,1 0,2 0,2 SM SAAM 842 48 61 56 68 0,0 -2,0 -3,6 -2,6 -8,6 3,8 0,2 0,2 0,2 Sonda 1.126 59 915 871 1.160 0,0 0,6 -5,7 -2,8 -17,3 -15,8 1,2 1,1 0,9 SQM-B 7.233 90 19.405 18.550 32.720 0,0 1,1 -5,6 -18,3 -29,7 -28,9 13,4 9,4 9,6 Vapores 1.487 44 24,5 18,5 25,2 0,0 4,4 4,4 19,2 15,3 24,4 3,3 1,4 1,5 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile Inversiones.