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informe de mercado índice

1 LAS CIFRAS DEL AÑO 3

2 RESUMEN DEL AÑO 5

3 2009: SEÑALES OPTIMISTAS DE LA MANO DE LOS MERCADOS BURSATILES 9

3.1 Entorno económico: mejoran la actividad y las previsiones aunque subsisten muchas dudas 9 3.2 Las Bolsas inyectan dosis de optimismo. El mercado español destaca 14 3.3 Los dividendos se alzan contra la crisis. Recompra de acciones 19 3.4 Ampliaciones: la Bolsa vuelve a financiar con fuerza 24 3.5 El ajuste empresarial frena el deterioro del beneficio 29 3.6 La actividad corporativa se recupera paulatinamente: Fusiones y Adquisiciones, OPVs, OPAs 31 3.7 El MAB: una alternativa de financiación para las empresas en expansión 35 3.8 Actividad intensa en los Mercados de Deuda. Los tipos de interés se mantienen bajos 37 3.9 Futuros y Opciones: la volatilidad remite y los volúmenes superan los mejores registros de su historia 40 3.10 Latibex: los mercados emergentes dan una lección de fortaleza 42 3.11 Los ETFs salen fortalecidos de la crisis 45

4 EVOLUCION DE LOS MERCADOS Y SISTEMAS GESTIONADOS POR BME 47

4.1 La Renta Variable 47 4.1.1 Índices Ibex 47 4.1.2 Sectores y valores 49 4.1.3 Contratación 52 4.1.4 Capitalización 54 4.1.5 Número de empresas, Admisiones y Exclusiones 57 4.1.6 Reducciones de capital y Splits 59 4.1.7 Préstamo de valores 61 4.1.8 Crédito al Mercado 63 4.1.9 Warrants y Certificados 64 4.2 La Renta Fija 67 4.2.1 El Mercado de Deuda Corporativa 67 4.2.2 El Mercado de Deuda Pública. La plataforma electrónica de BME 70 4.2.3 La Renta Fija Bursátil 72 4.3 El Mercado de Opciones y Futuros 74 4.4 La Compensación y Liquidación: Iberclear 79

5 LOS INVERSORES 81

5.1 Las familias españolas afrontan profundos cambios financieros y patrimoniales 81 5.2 Punto de inflexión para la inversión colectiva 83 5.3 La propiedad de acciones cotizadas en España: últimos datos 87 5.4 La inversión extranjera en acciones cotizadas 88 5.5 Los Inversores en Deuda Pública española 90

6 CONTEXTO NORMATIVO 91

6.1 Medidas para hacer frente a la crisis en España 91 6.2 La nueva fiscalidad del ahorro 94 6.3 MIFID y otras iniciativas europeas 95 6.4 Legislación española: resumen anual 97

informe de mercado 2009 1 Cifras del año

INDICADORES DE MERCADO

30/12/2008 11/12/2009 Variación* Máximo** Fecha Mínimo** Fecha

IBEX 35 9.195,80 11.616,00 26,32% 12.034,40 18 nov. 6.817,40 9 mar.

IBEX 35 con dividendos 15.447,70 20.678,70 33,86% 21.419,50 4 dic. 11.605,40 9 mar.

IBEX MEDIUM CAP 9.417,80 10.520,30 11,71% 11.442,70 17 sep. 7.401,90 9 mar.

IBEX SMALL CAP 6.231,40 7.353,30 18,00% 8.296,80 23 sep. 5.360,30 9 mar.

IBEX TOP DIVIDENDO 2.097,40 2.556,30 21,88% 2.786,60 29 sep. 1.482,60 9 mar.

IBEX TOP DIVIDENDO RENTABILIDAD 2.894,20 3.737,10 29,12% 4.049,60 29 sep. 2.072,40 9 mar.

FTSE4Good IBEX 8.165,60 10.253,30 25,57% 10.593,90 14 oct. 5.998,30 9 mar.

FTSE Latibex Top 2.795,70 4.963,10 77,53% 4.963,10 11 dic. 2.636,10 3 mar.

FTSE Latibex Brasil 6.178,20 14.226,40 130,27% 14.226,40 11 dic. 6.186,20 3 mar.

Tipos de Interés a 10 años 3,82% 3,84%

Tipo de cambio dólar / euro 1,39 1,46

(*) Hasta el 11 de diciembre de 2009 (**) Calculados s/datos de cierre de sesión

VOLÚMENES DE CONTRATACIÓN

Año 2008 En./Nov.2009 Variación*

Renta Variable 1.243.168 814.311 -31,12%

Deuda Corporativa 2.400.667 3.372.879 61,53%

Renta Fija Bursátil 79.765 74.286 -8,17%

Deuda Pública** 2.201.139 2.192.130 6,50%

Contratos Futuro 56.813.285 49.643.683 3,69%

Contratos Opción 26.603.473 35.555.228 54,88%

(*) Sobre el mismo período del año anterior (**) Operaciones simples de contado sobre Deuda Pública anotada

CAPITALIZACIÓN Y SALDOS VIVOS

30/12/2008 30/11/2009 Variación*

Capitalización Renta Variable 784.942 1.058.599 34,86%

Saldo vivo Deuda Pública 400.647 504.844 26,01%

Saldo vivo Deuda Corporativa AIAF 819.638 881.049 7,49%

(*) Sobre el cierre del año anterior 4 informe de mercado 2009 informe de mercado 2009 2 Resumen del año

Tras las enormes tensiones experimentadas por los mercados fi nancieros y la economía durante el año 2008 y el inicio de 2009, la contención de la crisis fi nanciera y bancaria y la progresiva mejora de las expectativas sobre la economía mundial en su conjunto ha sido recogida de manera positiva e intensa por las Bolsas y los mercados de deuda e instrumentos fi nancieros. El año 2009 ha mostrado como la salida de la crisis actual está encontrando un sólido soporte en el buen comportamiento de las Bolsas y los mercados de deuda y bonos corporativos que se apoyan a su vez en el progresivo retorno de la confi anza y en el mantenimiento de políticas fi scales y monetarias fuertemente expansivas. A pesar de que la economía mundial cerrará en 2009 uno de los peores ejercicios desde los años de la Gran Depresión en términos de tasas de crecimiento del PIB, el cambio en las expectativas recogido por los mercados de valores a lo largo del año ha sido un factor determinante para que se haya producido un punto de infl exión en la crisis durante el segundo semestre.

Índices Los mercados bursátiles mundiales cerraran 2009 con ganancias generalizadas y una sustancial reducción de la volatilidad. Los principales indicadores mundiales suben en 2009, entre un 10% y un 35% hasta noviembre, pero todavía se encuentran alejados de los niveles previos a la crisis. La subida de las cotizaciones ha venido acompañada de una signifi cativa reducción de la volatilidad en las bolsas mundiales que había alcanzado en 2008 niveles máximos de los últimos 20 años. De acuerdo con datos de la Federación Mundial, las Bolsas mundiales han recuperado casi 15 billones de dólares de capitalización en apenas ocho meses, desde el cierre del mes de febrero hasta el cierre de octubre. En el caso de España, el principal indicador bursátil, el IBEX 35, ha encabezado las subidas anuales entre las principales bolsas mundiales con un alza en 2009 hasta el 11 de diciembre del 26%, uno de los mejores registros de la década. La recuperación desde el mínimo alcanzado en marzo de este año se acerca al 75%. La volatilidad implícita en las opciones sobre el indicador ha vuelto durante el último trimestre a niveles cercanos a su media histórica. La evolución del indicador español se produce en un contexto económico interno que, si bien cerrará el ejercicio 2009 con cifras de caída del PIB similares a las del conjunto del área euro, iniciará la salida de la recesión más tarde y con menor brillantez que en otros países cuyos indicadores bursátiles han tenido una rentabilidad menor. Las razones de este comportamiento diferencial radican en las características del grupo de compañías que confi gura el núcleo de la Bolsa española, compañías con vocación de liderazgo internacional cuya facturación se realiza ya en buena medida en mercados exteriores, con un accionariado amplio y diversifi cado internacionalmente que han encontrado en la Bolsa su espacio fi nanciero natural. Así, durante el ejercicio 2009 las compañías del IBEX 35 han aprovechado su exposición a algunas de las principales tendencias mundiales que han marcado la evolución de las bolsas: la favorable evolución de los mercados emergentes entre los cuales los países latinoamericanos han tenido un comportamiento destacado o la recuperación del sector fi nanciero. 6 informe de mercado 2009

Liquidez Durante los dos últimos ejercicios se ha visto reforzado el papel de la Bolsa como proveedor de liquidez y de información puntual sobre los precios de los activos incluso en las condiciones más extremas. En la Bolsa española, que ha introducido mejoras técnicas que han reducido los diferenciales entre los mejores precios de compra y venta, el volumen de contratación efectiva se ha reducido en 2009 hasta noviembre un 30% respecto al mismo período del año anterior, menos que en las principales bolsas mundiales. Cerrará el año con una volumen de contrata- ción próximo a los 900.000 millones de euros, casi un 90% del PIB. La liquidez del mercado es visible en los principales valores cotizados. Con datos hasta noviembre de 2009, tres valores de la Bolsa española ﬁ guran, un año más, entre los cinco más líqui- dos de Europa: Santander, Telefónica y BBVA. Otro valor español, Iberdrola, ﬁ gura en el puesto 9, mientras Repsol ocupa el puesto 22. En términos de volumen acumulado hasta noviembre de 2009, los cinco valores españoles acaparan el 19% del total negociado por todos los valores del índice Eurostoxx 50, por encima de la ponderación de esos mismos valores en el indicador, 14%, y más aún del peso de la economía española en el área euro en términos de PIB.

Capitalización La capitalización del mercado español ha vuelto a superar el billón de euros en septiembre de 2009, 11 meses después de haberla perdido como consecuencia de la crisis. Al cierre de noviembre, el valor de mercado conjunto de las compañías cotizadas alcanza los 1,06 billones, con un alza superior a los 270.000 millones que se concentra con especial intensidad en el sector que incluye a los bancos. El número de compañías admitidas en todos los segmentos de la bolsa española cierra noviembre en 3.480.

OPVs, La actividad corporativa de las compañías cotizadas en todo el mundo ha comenzado a Ampliaciones, recuperarse de las difíciles condiciones vividas durante el ejercicio anterior por el conjunto OPAs de los mercados fi nancieros y en los dos últimos trimestres ha comenzado a percibirse una recuperación de las salidas a bolsa y las operaciones de adquisición a escala mundial pero, sobre todo, se han abierto perspectivas muy favorables el año 2010 y siguientes como consecuencia de las mayores difi cultades para el acceso a la fi nanciación bancaria y la tendencia a incrementar el peso de la fi nanciación en forma de capital. En España las salidas a cotización de empresas no fi nancieras han sido tres, una de ellas, la del Grupo San José, se ha producido por simple admisión (listing) y las otras dos lo han sido en el MAB. Adicionalmente, las multinacionales cotizadas españolas han reforzado su presencia internacional con adquisiciones selectivas pero muy relevantes en algunos casos como las que han implicado a las principales entidades bancarias españolas. La recuperación de los mercados bursátiles y las restricciones crediticias han hecho que más empresas miren a la bolsa como instrumento de fi nanciación atractivo. Los fondos captados por las empresas mediante ampliaciones de capital ascienden a 9.821 millones de euros, el número de empresas que ha acudido al mercado en busca de fi nanciación ha crecido y se ha duplicado el número de operaciones con desembolso en efectivo. Las OPAs, por su parte, han sido escasas y han movido 7.000 millones de euros.

Resultados Los resultados de las compañías cotizadas han frenado su ritmo de caída y en los 9 primeros y Dividendos meses de 2009 caen un 13%. En la mayor parte de los sectores y compañías parece haberse producido un punto de infl exión visible y los resultados han demostrado resistencia ante condiciones adversas. La remuneración a los accionistas en concepto de dividendos y devoluciones de fondos propios vuelve a batir su record histórico con más de 30.900 millones de euros hasta noviembre, un 14,2% más que en el mismo período de 2008, y refl eja el esfuerzo de las compañías por fi delizar a los accionistas y trasladarles confi anza en los resultados futuros. El elevado volumen de dividendos mantiene en niveles atractivos la rentabilidad por dividendo de las empresas cotizadas a pesar del fuerte alza experimentada por las cotizaciones. 2. Resumen del año 7

MAB El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) para empresas en expansión, mercado promovido por BME y diseñado para facilitar el acceso de las medianas y pequeñas empresas a los mercados de valores, ha conocido en 2009 su primer año de funcionamiento efectivo y cierra el ejercicio con dos compañías cotizadas: Zinkia e Imaginarium. La salida de compañías al MAB se perﬁ la día a día como una alternativa para que empresas de menor tamaño puedan conseguir no solo ﬁ nanciación sino también liquidez para sus accionistas, una valoración permanente o el reconocimiento público de la compañía.

Latibex Mención especial en el apartado de Renta Variable merece el excelente comportamiento relativo de las economías latinoamericanas que ha tenido cumplido refl ejo en la evolución de Latibex, el mercado en euros para valores latinoamericanos de la Bolsa española, cuyo índice amplio ha experimentado durante el año 2009 una revalorización que ronda el 100%. La capacidad de respuesta de las economías de América Latina ante la crisis económica y fi nanciera mundial se ha puesto de manifi esto en 2009 y los esfuerzos realizados a lo largo de últimos años han ayudado a suavizar el impacto de los “shocks” externos. Las expectativas de crecimiento del PIB de la región para 2010, un 3% de acuerdo con las previsiones de los organismos internacionales, son muy favorables con la economía brasileña ejerciendo de locomotora.

Tipos de La suavización de las tensiones fi nancieras y bancarias y el cambio de expectativas sobre interés y Deuda la situación económica también ha actuado como un bálsamo sobre los mercados de bonos Pública durante el año 2009 que se han visto benefi ciados por tipos de interés de intervención histó- ricamente bajos. En el caso de la Reserva Federal norteamericana los tipos se han mantenido durante todo el año en el mínimo histórico entre el 0 y el 0,25%, mientra el Banco Central Europeo los recortaba en cuatro ocasiones hasta el 1%. Además, los bajos niveles se han acom- pañado de medidas extraordinarias de provisión de liquidez al sistema fi nanciero. Los títulos de Deuda Pública han seguido gozando del favor de los inversores y la generali- dad de los países ha podido seguir fi nanciando en buenas condiciones los masivos programas de apoyo a la economía. Si bien los bonos públicos a 10 años iniciaban el año con fuertes caí- das de precios y alzas en sus rentabilidades, durante la segunda parte del ejercicio, la ausencia de presiones infl acionistas cambiaba la tendencia.

Deuda Probablemente el aspecto más relevante del año en los mercados de deuda ha sido la Corporativa mejora de las condiciones de fi nanciación para el sector empresarial a través de los bonos corporativos como respuesta a las difi cultades de los mercados crediticios. Los diferenciales de rentabilidad entre los bonos públicos y los bonos corporativos han vuelto a niveles, en muchos casos, previos a la crisis. La fortaleza de los resultados de muchas empresas y sectores en todo el mundo durante la crisis ha limado las reticencias de los inversores cuya creciente demanda ha impulsado las emisiones de deuda corporativa especialmente de las grandes empresas. En Europa, la emisión de Deuda Corporativa alcanzará un record histórico en 2009 con un volumen superior a los 250.000 millones de euros con participación destacada de empresas españolas. En este contexto, la negociación en el Mercado de Deuda Corporativa de BME ha vuelto a superar en 2009 registros históricos con un volumen de negociación acumulado hasta noviembre de 3,4 billones de euros, con un incremento del 61,5% respecto a 2008. El saldo vivo alcanza los 881.049 millones de euros con un incremento del 8,3% y la fi nanciación neta, que no ha dejado de crecer a pesar de la crisis y a del inmenso volumen de emisiones de Deuda Pública, se ha situado en 61.444 millones de euros, un 12,4% por encima de la aportada en los primeros once meses de 2008. Además de evolucionar de forma más que satisfactoria, el Mercado de Deuda Corporativa ha cooperado efi cazmente en la canalización de algunas de las medidas anti-crisis puestas en marcha por el Gobierno, en especial en lo que se refi ere al Fondo de Adquisición de Activos Financieros (FAAF) que se constituyó como Miembro del Mercado de Deuda Corporativa y que 8 informe de mercado 2009

ha efectuado la adquisición de los activos a través de este mercado. También se han canalizado a través de este mercado los avales otorgados por el Tesoro para determinadas emisiones de entidades bancarias.

Futuros y El mercado español de Futuros y Opciones ha vuelto a vivir en 2009 un ejercicio record Opciones en términos de actividad en un escenario de menor volatilidad en el cual cobra todavía más importancia el registro alcanzado en términos de contratos negociados que se acercará a los 95 millones, el mejor registro de toda su historia. Hasta el mes de noviembre, los 85,2 millones de contratos negociados suponen un 13% más que en el mismo período de 2008, y en términos de posiciones abiertas han superado los 15 millones de contratos, un 25% más. Los mercados de productos derivados se han situado durante el año 2009 en el centro del debate sobre la nueva regulación del sector ﬁ nanciero. El hecho de que un volumen extraordinariamente importante de estos productos se negocie de forma bilateral y no sujeta a reglas de negociación o condiciones estándar (lo que se conoce como mercado OTC “over the counter”) ha alertado sobre el potencial riesgo sistémico que acumulan y la necesidad de conocerlo y limitarlo. La respuesta de los reguladores a los potenciales riesgos de los derivados OTC se orienta en dos sentidos. Por una parte se pretende que cada vez más contratos OTC sean compensados en una Cámara de Contrapartida Central; por otra se pretende impulsar el que cada vez más contratos de productos derivados sean negociados en las Bolsas como productos estandarizados.

Warrants Por su parte, el mercado de warrants inauguraba en el mes de febrero una nueva plataforma para la contratación de warrants, certifi cados y otros productos que ha supuesto un signifi cativo avance en la operativa del mercado al aumentar la capacidad de transacciones y la efi ciencia. Durante el año 2009 hasta noviembre se han admitido 6.474 nuevas emisiones, entre ellas las conocidas como Inline warrants, nuevo producto que incorpora nuevas posibilidades a este mercado.

Inversión Las Instituciones de Inversión Colectiva parecen encontrar paulatinamente el camino de colectiva la recuperación en todo el mundo apoyadas en el buen comportamiento de las bolsas y los mercados de deuda. En España, el volumen de patrimonio gestionado por el conjunto de estas instituciones se sitúa en niveles similares a los de cierre de 2008 y en los últimos meses comienzan a producirse suscripciones netas de participaciones.

ETFs En el ámbito de los nuevos instrumentos de Inversión Colectiva cotizados, el segmento de Fondos Cotizados en Bolsa (ETFs) cumple tres años y se consolida en el mercado español con 32 referencias que ofrecen una extensa gama de posibilidades de inversión que abarca estrategias y productos y mercados de renta ﬁ ja y renta variable de gran número de países y áreas económicas. Al cierre del mes de noviembre de 2009 los activos bajo gestión de los ETFs en la Bolsa Española ascendían a 13.160 millones de euros.

SICAVs Dentro del resto de segmentos del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), el dedicado a las SICAVS, está totalmente consolidado, con 3.353 sociedades cotizando al cierre de noviembre y en febrero se puso en marcha el segmento de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) de Inversión Libre con la cotización de la primera IIC de IL, Nordinvest, Sil. informe de mercado 2009 2009: Señales optimistas de la mano 3 de los mercados bursátiles

3.1 Entorno económico: mejoran la actividad y las previsiones aunque subsisten muchas dudas

La recuperación de la profunda crisis en la que había caído la economía internacional se ha iniciado antes y con mayor intensidad de lo que de forma mayoritaria se había previsto. El conjunto de medidas extraordinarias tomadas de manera generalizada por los gobiernos de todo el mundo para impulsar la demanda y apoyar el sistema fi nanciero y el sorprendente dinamismo y resistencia mos- trados por las economías denominadas emergentes han conseguido una progresiva estabilización de las condiciones fi nancieras y la situación macroeconómica general. La consecuencia ha sido una rebaja del nivel de incertidumbre agregado sobre las expectativas de la economía mundial para los próximos trimestres y los mercados fi nancieros. Las Bolsas han recogido con avances señalados de las cotizaciones el cambio de escenario.

TABLA 1. PROYECCIONES ECONÓMICAS DE LA OCDE (NOVIEMBRE 2009)

2009 2010 2011 Crecimiento PIB (%) Estados Unidos -2,5 2,5 2,8 Japón -5,3 1,8 2 Eurozona -4 0,9 1,7 OCDE -3,5 1,9 2,5 Inflación (% anual) Estados Unidos 0,2 1,4 1,2 Japón -1,2 -0,9 -0,5 Eurozona 0,2 0,9 0,7 OCDE 0,5 1,3 1,2 Tasa de paro (% pobl. Activa) Estados Unidos 9,2 9,9 9,1 Japón 5,2 5,6 5,4 Eurozona 9,4 10,6 10,8 OCDE 8,2 9 8,8 Volumen de COMERCIO (% anual) -12,5 6 7,7 Balanza por Cta. Corriente (% s/PIB) Estados Unidos -3 -3,4 -3,7 Japón 2,5 2,8 2,8 Eurozona -1,1 -1 0 OCDE -0,9 -0,8 -0,8 Déficit Público (% s/PIB) Estados Unidos -11,2 -10,7 -9,4 Japón -7,4 -8,2 -9,4 Eurozona -6,1 -6,7 -6,2 OCDE -8,2 -8,3 -7,6 Tipos de interés a 3 meses (%) Estados Unidos 0,9 0,3 1,8 Japón 0,5 0,3 0,2 Eurozona 1,2 0,8 1,9 10 informe de mercado 2009

Las últimas revisiones de las proyecciones macroeconómicas de los organismos internacionales de referencia han anunciado recientemente que dan por hecho que, a escala internacional, la fase ¿RECUPERACIÓN?: LA ACTIVIDAD más aguda de la crisis fi nanciera y económica en la que aún navegamos ha pasado. Eso signifi ca DETIENE LA INTENSIDAD DE SU CAÍDA que globalmente se observan signos de mejoría en el clima económico, con perspectivas más op- TASA VARIACIÓN INTERANUAL PIB (%). DATOS TRIMESTRALES timistas para el producto y el comercio mundiales, frente a las expectativas que se manejaban hace 0 tres meses. Lógicamente, las predicciones no son las mismas para todas las áreas geográfi cas pero UEM Alemania EEUU ESPAÑA la resistencia de China, la mejora de algunos indicadores básicos de actividad en Estados Unidos y -1 la estabilización de las tasas de descenso en variables económicas básicas en la UE, confi guran un -2 panorama general que por vez primera en muchos meses resulta alentador. -3 La OCDE pronostica para 2009 un descenso del PIB del conjunto de sus países miembros del -3,5% y un aumento del 1,9% y el 2,5% respectivamente para 2010 y 2011. Además augura una -4 recuperación considerable del volumen de transacciones comerciales en el mundo tras la caída del -5 -12,5% prevista para este ejercicio. Sin duda, este último aspecto es determinante para el devenir -6 del ciclo de negocio de las empresas y la producción industrial, si bien la corrección de los fuertes desequilibrios acumulados en los mercados laborales de todo el mundo y de los défi cit públicos -7 en los que se ha incurrido tardarán bastante más tiempo en corregirse hasta niveles consistentes dic-08 jun-09 sep-09 con un crecimiento económico saludable (ver Tabla 1). Por su parte las proyecciones de evolución mar-09 del PIB realizadas por la Comisión Europea (CE) hace pocas semanas mejoran sensiblemente a las que se publicaron en primavera para todas las áreas y regiones económicas de peso (ver Tabla 2). Sin duda, esta mejora de las perspectivas es en gran medida atribuible a los efectos que sobre la estabilización del funcionamiento de los mercados fi nancieros y sobre la actividad económica han tenido los gigantescos paquetes de estímulo fi scal que se han puesto en marcha en todo el mundo de manera más o menos uniforme y coordinada. Como ejemplo del tamaño de la intervención de los estados en la economía decir que, según el último informe de perspectivas de otoño de la CE, el total de importes destinados por los gobiernos de la UE para evitar el colapso del sector bancario desde el inicio de la crisis equivale al 12,7% del PIB del área en términos de utilización efectiva sobre un bloque total aprobado de medidas del orden del 31,4% del PIB. Son cifras estimadas dónde llama especialmente la atención el caso de las economías anglosajonas de la UE: Irlanda con paquetes equiparables al 175% de su PIB y Reino Unido, con un ratio del 28,4%. España aparece detrás de muchos de los grandes países de la región con un 5,8%, lo cual le confi ere, al menos desde el punto de vista de la salud de su sistema fi nanciero, una particular fortaleza que contraponer frente a sus socios europeos. Las ayudas incluidas son inyecciones de capital, garantías aportadas para cubrir obligaciones de pago, compras de activos de baja calidad y entradas en el capital de entidades con problemas.

PRONTO PARA RETIRAR LOS ESTÍMULOS FISCALES Los efectos positivos de estas y otras iniciativas con dinero público se han comenzado a sentir en el cambio del sesgo fuertemente descendente de algunos indicadores básicos de actividad adelantados (clima económico, matriculación de vehículos,…) especialmente en Estados Unidos y en la progresiva disminución de las tasas trimestrales de descenso del PIB en las principales eco- nomías del mundo (en algunos casos positivas en el 3T). Sin embargo la pertinaz contracción del crédito al sector privado, la depresión de los niveles de inversión y el continuo crecimiento de la tasa de ahorro de las familias en un contexto de destrucción aún creciente de empleo, alientan la recomendación de los expertos de mantener todavía los estímulos fi scales mientras se apuntalan las bases de la recuperación - manteniendo un escenario de base monetaria amplia- y se diseñan planes graduales de retirada de los mismos, se organizan programas creíbles de consolidación fi scal a medio plazo y se termina razonablemente el proceso de recapitalización y saneamiento de las entidades fi nancieras.

TABLA 2. LA RECUPERACIÓN INTERNACIONAL EN MARCHA: MEJORAN LAS PREVISIONES

PREVISIONES DE LA CE RESPECTO AL CRECIMIENTO DEL PIB (% VARIACIÓN ANUAL) Diferencia en puntos porcentuales Previsiones Otoño 2009 sobre prev. Primavera 2009 2006 2007 2008 2009 2010 2009 2010 Mundo 5,1 5,1 3,1 -1,2 3,1 0,2 1,2 Estados Unidos 2,7 2,1 0,4 -2,5 2,2 0,4 1,3 Unión Europea 3,2 2,9 0,8 -4,1 0,7 -0,1 0,8 Eurozona 3,0 2,8 0,6 -4,0 0,7 0,0 0,8 Japón 2,0 2,3 -0,7 -5,9 1,1 -0,6 1,0 Asia sin Japón 9,1 9,7 7,2 4,9 6,8 1,6 1,2 China 11,6 13,0 9,7 8,7 9,6 2,6 1,8 Latinoamérica 5,6 5,7 4,1 -2,5 3,1 -0,9 1,5 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 11

Así pues nos hallamos ante un escenario de mejoras graduales donde subsisten muchas dudas TIPO DE CAMBIO EURO/DÓLAR EN 2009 sobre la intensidad y la velocidad de un “rebote” de la actividad económica condicionado por los muchos desequilibrios acumulados a escala mundial (especialmente el presupuestario), la debilidad DÓLARES POR EURO. DATOS DIARIOS del sector fi nanciero tras los shocks sufridos, la verdadera consistencia de las economías emergentes 1,50 en su nuevo papel de impulsoras de la recuperación (fundamentalmente China), el riesgo de for- mación de nuevas burbujas en un contexto de tipos de interés tan reducidos durante tanto tiempo 1,45 y las divergencias entre las recetas globales imprescindibles y las necesidades concretas de cada área o región. 1,40 EL NUEVO PAPEL DE LAS ECONOMÍAS EMERGENTES 1,35 Hay un gran consenso respecto al papel relevante que van a tener las economías denominadas 1,30 emergentes en la salida de la crisis por su inferior exposición a los traumas derivados de la hecatom- be fi nanciera. Su peso en la economía mundial es creciente en los últimos años, especialmente el de 1,25 China como principal exponente de Asia (también la India cuyo PIB en el 3T 09 creció un 7,9%) y Brasil en la región Latinoamericana. En el caso de la gran economía oriental, sus tasas de avance del PIB por encima del 8% de manera sostenida refl ejan una fortaleza que casi nadie discute a medio 31-12-2008 01-03-2009 30-04-2009 29-06-2009 28-08-2009 27-10-2009 plazo. Sin embargo, en la coyuntura actual subsisten algunas dudas de fondo sobre debilidades que pueden comprometer su competitividad y, en alguna medida, ponen en riesgo el indomable mercado de divisas internacional. La decisión de las autoridades Chinas de mantener por el momento la paridad de su moneda frente al dólar norteamericano está generando muchas tensiones. Por un lado, impide conocer el verdadero nivel de actividad interior de un mercado con millones de consumidores potenciales que consumen mucho menos de lo que en una economía no intervenida lo harían. Por otro, las empresas chinas están canibalizando los mercados exteriores y alentando algunas medidas proteccionistas en otros países que sienten comprometidos algunos sectores básicos de su actividad. Tanto el FMI como la OCDE han alertado del riesgo que supone sustentar la potente contribución de los chinos al comercio y la actividad económica mundial, en algo tan perentorio como su mercado externo sometido a un tipo de cambio que muchos tachan de fi cticio.

ESTADOS UNIDOS El mercado internacional de divisas ha vuelto a experimentar tensiones, tanto que incluso el Te- soro norteamericano se ha visto impelido a intervenir (tímidamente) en defensa del dólar. Desde febrero de este año la cotización del euro frente al dólar ha crecido el 20% hasta llegar a 1,50 dólares por euro. La debilidad de la divisa estadounidense está permitiendo que su sector exterior modere la caída de actividad interior que padece la mayor economía del mundo. Algunos indicadores internos relacionados con la detención del deterioro del sector inmobiliario residencial o el aumento de las ventas de automóviles invitan a cierto optimismo sobre la continuidad en la progresión de las tasas anuales de variación del PIB por trimestres. El descenso en el tercero fue de -2,5% frente al -3,8% y el 3,3% de los dos anteriores. Esta mejora es, en esencia, consecuencia de una mejoría notable en el comportamiento del consumo que ha pasado de caer un -1,5% y un -1,7% anuales en el primer y segundo trimestre de 2009 a un exiguo -0,1% en el tercero. Sin embargo, la fuerte depresión en la que navega todavía la inversión (con caídas cercanas al -20% de la FBCF) y la producción industrial (-7% anual en octubre, aunque viene de tasas descenso del orden del -12-13%), introducen dudas sobre la intensidad de estos primeros atisbos de reacción positiva de la economía. Indudablemente, como ocurre en España, las peores noticias vienen desde el mercado de trabajo donde la tasa de paro ya supera el 10% de la población activa.

UNIÓN EUROPEA En la Unión Europea también en el tercer trimestre del año parece comenzar tímidamente la recuperación. La caída anual del PIB del -4,3% frente al -4,9% y el -4,8% de los dos trimestres precedentes. El sesgo de cambio en la actividad es mayor en la Eurozona donde la tasa correspondiente de Producto pasa desde el -4,8% en el 2T al -4,1% en el 3T. esto es así por el gran peso de las economías centrales del área, Alemania y Francia, que en el 3T han visto como se frenaba de forma importante el ritmo descendente de su PIB. El de Alemania ha pasado de caer un -6,8% interanual en el 1T a caer un -4,8% en el 3T y el de Francia de un -3,5% a un -2,4%. La reducción de la intensidad en el descenso del PIB se corresponde con el comportamiento mostrado por los indicadores de confi anza de consumidores y productores, si bien en términos reales están mejorando más los datos de oferta (producción industrial) que los de demanda (ventas al por menor). Desde el BCE y la CE se reconocen los signos de reactivación y se atribuyen al impacto de los ingentes paquetes de estímulo fi scal, tanto que ya se empiezan a oír algunas voces que sugieren comenzar a tensar muy suave y progresivamente los tipos de interés para evitar tensiones infl acio- narias a medio plazo. Lo cierto es que esas presuntas tensiones aún no se han materializado y el IPC armonizado de la Eurozona caía un -0,1% anual al cierre de octubre (el dato provisional de noviembre ya es un 0,6% positivo). Además la continuidad del empeoramiento del mercado laboral, con una tasa de paro que se acerca al 10%, indica que el repunte de la actividad no es aún sufi ciente para generar un crecimiento potencial saludable. Por ambas cuestiones, es probable que la retirada signifi cativa de las ayudas públicas se posponga hasta bien entrado 2010. 12 informe de mercado 2009

Si se confi rman las señales de mejoría apuntadas debemos ser conscientes que el conjunto de la economía mundial que se confi gura tras la crisis tendrá rasgos distintos al de otros escenarios AUSENCIA DE RIESGOS INFLACIONARIOS post-crisis conocidos en la historia contemporánea: el crecimiento global será durante un período CLAROS A CORTO PLAZO largo más débil que lo habitual en otras recuperaciones, se desplazará el centro de gravedad por ÍNDICE DE PRECIOS ARMONIZADO (TASA DE VARIACIÓN el mayor peso y relevancia de los países emergentes, las condiciones monetarias serán menos INTERANUAL %). PREVISIONES DE OTOÑO CE acomodaticias y los procesos de consolidación fi scal serán más intensos. Los primeros trimestres 5 de 2010 serán claves para comprobar la fortaleza de actividad privada para tomar el relevo de los UE 4 impulsos mayoritariamente públicos. Eurozona España 3

LA ECONOMÍA ESPAÑOLA 2

1 Para España las expectativas apuntan a que el escenario de recuperación se dilatará más en el tiempo y será menos “brillante”. Compartimos muchos rasgos de la crisis que se vive en el resto de 0 economías desarrolladas pero el desplome de un sector básico de nuestra actividad en los últimos años (inmobiliario-constructor) y la necesidad de reestructurar el sector ﬁ nanciero comprometen -1 seriamente nuestras posibilidades de recuperar con velocidad la senda del crecimiento y corregir el 2006 2007 2008 2009 2010 2011 fuerte ajuste sufrido por nuestro mercado laboral. Las estimaciones atribuyen a la economía española un PIB descendente de entre el -3,6% y el -4% en 2009 y del orden del -0,5% en 2010 (ver Tabla 3). El fuerte deterioro del mercado de trabajo y el creciente agujero presupuestario son los factores que más pesan a la hora de evaluar nuestro horizonte de recuperación. El consenso de mercado avanza una tasa de paro que llegará en breve al 20% de la población activa tras crearse una bolsa de 1,5 millones de parados nuevos en los últimos 18 meses. La tasa de creación de empleo caía un -7,2% anual en octubre. Por su parte, el funcionamiento de los estabilizadores automáticos, la fuerte reducción de ingresos ligada a la caída de la actividad económica (IVA y Sociedades caían un -30% y un -22% hasta octubre) y los enormes programas de ayudas puestos en marcha para superar la fase más aguda de la crisis, convergen en un veloz aumento del déﬁ cit público que entre enero y octubre ya era del 5,6% del PIB para la cuenta de la Administración Central y que muchos expertos sitúan cerca del 12% para todo el conjunto de las Administraciones españolas al cierre de 2009. La evolución de ambos desequilibrios es preocupante y condiciona las opciones de crecimiento potencial a medio plazo. La Ley de Economía Sostenible presentada por el Gobierno y recibida con cierto escepticismo desde distintos sectores de la sociedad, persigue precisamente iniciar un camino de reformas que reoriente el modelo de crecimiento económico español hacia una estructura menos vulnerable ante episodios adversos. A falta de mayor concreción y ordenación de las líneas de acción propuestas, tal vez el problema en este caso está en el plazo: es necesario ganar competitividad con urgencia para aprovechar los efectos de la recuperación del comercio internacional y comenzar a crear empleo.

TABLA 3. ESCENARIO MACROECONÓMICO PARA ESPAÑA 2009-2010

VARIACIÓN ANUAL (%) SALVO INDICACIÓN 2009 2010 Comisión Europea Funcas Presupuestos Comisión Europea Funcas Presupuestos (Otoño 09) (8 de octubre 09) Generales 2010 (Otoño 09) (8 de octubre 09) Generales 2010 Cuadro macroeconómico PIB -3,7 -3,8 -3,6 -0,8 -1,0 -0,3 Consumo de los Hogares -5,2 -5,1 -4,1 -0,5 0,1 -0,4 Consumo público 4,3 4,3 2,9 1,7 1,5 1,8 FBCF -15,6 -15,8 -14,1 -8,4 -10,2 -4,6 Bienes de Equipo -25,4 -21,9 -21,3 -6,0 -6,7 -2,4 Construcción -11,3 -12,5 -12,6 -7,5 Demanda nacional -6,6 -6,6 -5,6 -1,9 -1,9 -1,0 Exportaciones -13,0 -14,1 -16,2 1,3 2,0 2,1 Importaciones -20,0 -20,2 -20,5 -2,7 -1,9 -0,6 Saldo exterior (contrib. PIB) 3,0 2,8 2,3 1,0 0,9 0,7 Otros Indicadores Empleo -6,6 -6,6 -5,9 -2,3 -2,8 -1,7 Tasa de Paro (% s/ población activa) 17,9 18,3 17,9 20,0 20,5 18,9 Coste Laboral Unitario 0,5 0,9 0,4 0,6 0,2 0,0 Tasa de Ahorro Familias (% s/ RBD) 18,7 18,9 17,3 18,2 Saldo B. Pagos c/c (% PIB) -5,4 -4,9 -9,2 -4,6 -4,2 -6,6 Capac o Necesid. Financiación (% PIB) -4,5 -4,5 -5,2 -3,7 -3,9 -5,2 Saldo AA.PP (% PIB) -11,2 -10,5 -10,1 -11,0 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 13

DIFÍCIL COYUNTURA NO SE PREVÉN TENSIONES EN LOS TIPOS DE INTERÉS Si la mirada la centramos en los datos de coyuntura más recientes encontramos escasas señales para el optimismo a corto plazo. La tasa de ahorro de las familias españolas avanza inexorable hacia EURIBOR A 3 MESES (%) un valor equivalente al 19% de su Renta Bruta Disponible (10% en 2007) e ilustra las razones de 5 precaución que están detrás de la fuerte retracción del consumo privado que caía un -4,9% anual en el 3T. Es indudable que el endurecimiento de las condiciones de crédito, no vía tipos de interés 4 Gobierno sino vía aportación de garantías, no ayuda en este sentido. También es cierto que a pesar de todo Funcas el 3T presenta una ligera mejoría frente a trimestres anteriores donde la variación era del -5,9% (2T) 3 y el -5,2% (1T), en línea con la positiva respuesta de los consumidores a los planes de estímulo

2 destinados a la compra de vehículos. Pero la consistencia de esta respuesta necesita contrastarse en los próximos trimestres. 1 La peor parte de la crisis se está manifestando en el capítulo de Inversión. La FCBF en bienes de equipo se está contrayendo a tasas anuales del orden del 2-4% (3T) y el indicador adelantado relati- 0 vo a las carteras de pedidos industriales no reacciona positivamente de manera sólida. Por su parte, la inversión en construcción que durante años fue una de las principales palancas de crecimiento de 2007 2008 2009 2010 la economía española, presenta ritmos anuales descendentes cercanos al -11,5% (3T) con un fuerte deterioro de la actividad residencial. Ninguna de las ramas de la Oferta anota crecimientos y mientras la agricultura y los servicios de mercado ven caer su actividad en el tercer trimestre un -0,6% y un -2,4% anual respectivamente, la industria y la construcción registran descensos del -15,6% y el -6,6%. La utilización de la capacidad productiva ha pasado del 80% en 2007 al 68% en la actualidad. PRECIO DEL PETRÓLEO EN 2009 ALGUNOS ASPECTOS POSITIVOS $ POR BARRIL BRENT. DATOS DIARIOS En términos de coyuntura casi la única compensación al declive de nuestra actividad interior 85 viene por el lado del sector exterior cuya aportación positiva a la evolución del PIB está más basada 80 en los favorables efectos que sobre nuestras exportaciones provoca el tipo de cambio euro/dólar 75 y en el superior descenso del volumen de importaciones (-17% en el 3T frente a -11%). Si bien es 70 cierto que en ambas variables se aprecian signos de cierta recuperación ya que al cierre del 1T las 65 caídas anuales eran del -23% y -17% respectivamente. 60 Pero la crisis también está sirviendo para reconducir algunos desequilibrios importantes y al- 55 canzar algunos objetivos largamente perseguidos. En primer lugar se está produciendo una rápida 50 reducción de las necesidades de fi nanciación respecto al exterior que han pasado de un importe 45 equivalente al 9% del PIB a fi nales de 2008 a cerca de un 3,5% en la actualidad. Y en segundo 40 lugar, por primera vez en la historia nuestro nivel de infl ación en tasa armonizada es inferior al de la media de la UME tras siete meses consecutivos de descenso en los precios al consumo en Espa- ña (-0,6% internanual en octubre frente al -0,1% europeo) y más de un lustro intentando recortar 31-12-2008 01-03-2009 30-04-2009 29-06-2009 28-08-2009 27-10-2009 nuestro diferencial positivo casi crónico de un punto. El descenso de los precios ha sido uno de los signos característicos de nuestra economía en 2009 y de muchas grandes zonas económicas en el mundo. Tanto que aún hay analistas (los menos) que no descartan un período defl acionario más prolongado. La depresión de la actividad ha sido de tal fuerza que ha conseguido neutralizar el efecto que en los precios hubiera tenido una subida del 100% en el precio del barril Brent de petróleo (de 40 dólares a 80) en los meses transcurridos de 2009. El futuro nos deja muchas asignaturas pendientes tras un 2009 muy complicado y a la vez espe- ranzador. La Bolsa parece estar descontando escenarios económicos más positivos y ha evaluado favorablemente el proceso de desapalancamiento (ajuste) de nuestras grandes empresas, la ausencia de tensiones al alza en los tipos de interés (que parece se mantendrá) y el peso de la incipiente recuperación del comercio internacional en los negocios y la actividad de las empresas españolas cotizadas. No obstante, el imperativo nacional de creación de empleo parece abocarnos a un horizonte de reformas necesarias que favorezcan la fl exibilidad laboral, disciplinen el gasto público y adapten el tamaño de nuestro sistema fi nanciero a las nuevas circunstancias para que este último vuelva a ser uno de los factores dinamizadores claves en el comienzo y el desarrollo de una etapa de expansión económica renovada. 14 informe de mercado 2009

3.2 Las Bolsas inyectan dosis de optimismo. El mercado español destaca GRÁFICO 1. BOLSAS Y CONFIANZA: La subida experimentada por los mercados bursátiles mundiales en 2009 ha sido uno de los CAMINOS PARALELOS pilares sobre los que se ha asentado el cambio de ritmo experimentado por la economía mundial. Con soportes como las mejores expectativas sobre la economía mundial, la resistencia de los (JUN 2007-OCT 2009) resultados de las principales empresas cotizadas, la estabilización de los sistemas bancarios fi nan- 10 Índice de confianza del consumidor. 16.000 cieros y, en suma, la progresiva recuperación de la confi anza de los inversores, las bolsas mundiales CEE (esc. Izda) Encuesta de opiniones en la industria manu- 14.000 cerrarán un ejercicio muy positivo en términos de rentabilidad y reducción de la volatilidad. En el 0 facturera.Indicador de confianza. (esc. Izda) Gráfi co 1 puede observarse como el caso español es paradigmático en cuanto al paralelismo de la IBEX 35 (esc. Dcha puntos) 12.000 -10 evolución de las Bolsas y los indicadores de confi anza que tratan de avanzar el nivel de actividad 10.000 en la economía real. -20 8.000 Los principales indicadores mundiales arrojaban alzas signifi cativas en 2009 hasta noviembre. -30 6.000 El valor de las bolsas mundiales ha aumentado en 15,16 billones de dólares hasta octubre de 2009 4.000 desde los mínimos de la crisis marcados en febrero de este mismo año y de acuerdo con las últimas -40 2.000 cifras publicadas por la WFE. Indudablemente, aún con las incertidumbres que asaltan la intensidad -50 0 de la recuperación de la economía mundial parece claro que los inversores están depositando una jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dosis de confi anza especial en las acciones cotizadas. La velocidad de la recuperación así lo atesti- 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 gua: en 8 meses se ha recuperado casi el 50% del los 34 billones de dólares de valor de las Bolsas que se destruyó en 15 meses desde el inicio de la crisis en 2007 (ver Gráfi co 2) En el cuadro histórico comparativo que publicamos desde hace años (Tabla 1) puede observarse que en todas las plazas bursátiles de economías desarrolladas la recuperación de los índices en 2009 ha sido superior al 15% hasta noviembre, excepción hecha del índice Nikkei japonés (+6%) GRÁFICO 2. LA RECUPERACIÓN DE LAS y el FTSE MIB italiano (+13%). BOLSAS EN 2009 FRENTE A LAS PÉRDI- Tras unos compases iniciales del año ciertamente negativos y en los que la crisis pareció tocar DAS DE LA CRISIS (1) fondo en las Bolsas, desde ese momento el ascenso de las cotizaciones ha sido consistente y más intenso o veloz que lo que fue el ritmo de descenso de los meses anteriores. Como se observa en CAPITALIZACIÓN DE LAS BOLSAS INCLUIDAS EN LA FEDE- el Gráfi co 3 desde los mínimos marcados a fi nales de febrero de este año la escalada de los índices RACIÓN INTERNACIONAL (WFE) EN BILLONES DE DÓLARES bursátiles de las plazas analizadas ha sido en todos los casos superior al 20% y de forma mayoritaria 70 63,05 igual o mayor al 50% (el 70% para el IBEX 35 y el Euro Stoxx 50) . Esta reacción supone que en 60 -34,38 billones de dólares en +15,16 billones casos como el mencionado IBEX 35 o el FT 100 inglés ya se han alcanzado niveles equivalentes 15 meses 50 de dólares en 8 a una ganancia de algo más del 50% de los puntos que estos índices se dejaron en el doloroso meses 43,83 calvario de la crisis. 40 28,67 DETALLES IMPORTANTES SOBRE SECTORES Y GRUPOS DE EMPRESAS SEGÚN TAMAÑO 30 Si bien las subidas han sido generalizadas en las Bolsas de economías desarrolladas, las co- 20 rrespondientes a mercados emergentes han anotado un comportamiento comparativamente mejor 10 en 2009. En el Gráfi co 4 vemos como esta afi rmación es especialmente cierta en el caso de los 0 mercados de acciones Latinoamericanos que, en conjunto, ya sólo pierden un 19,9% desde los Valor Máximo Valor Mínimo Valor actual histórico de la crisis (Octubre 2009) máximos previos a la crisis tras crecer un 100% a lo largo de 2009. En este mismo gráfi co se observa (Octubre 2007) (Febrero 2009) que el aumento experimentado por la cotización de valores asiáticos, excluidos los japoneses, ha

TABLA 1. RENTABILIDAD DE ÍNDICES INTERNACIONALES

Dow Jones Nikkei FT-100 CAC-40 MIB(1) DAX (2) Madrid Stoxx 50 Eurofirst 300 Año 1991 21,38 -4,51 17,14 -0,40 -1,90 -8,13 11,69 -- -- Año 1992 4,17 -26,36 14,18 5,22 -9,79 -5,04 -10,33 -- -- Año 1993 13,72 2,91 20,09 22,36 36,87 42,63 50,65 -- -- Año 1994 2,14 13,24 -10,32 -17,24 3,26 -7,81 -11,70 -- -- Año 1995 33,45 0,74 20,35 -0,49 -9,17 5,26 12,30 -- -- Año 1996 26,80 -2,55 11,63 23,71 13,10 22,51 38,96 -- -- Año 1997 21,89 -21,19 24,69 29,50 58,98 40,55 42,22 -- -- Año 1998 16,10 -9,28 14,55 31,47 40,99 17,71 37,19 -- -- Año 1999 25,22 36,79 17,81 51,12 22,29 39,10 16,22 46,74 33,89 Año 2000 -6,18 -27,19 -10,21 -0,54 4,65 -7,54 -12,67 -2,69 -3,16 Año 2001 -7,10 -23,52 -16,15 -21,97 -24,63 -19,79 -6,40 -21,18 -17,76 Año 2002 -16,76 -18,63 -24,48 -33,75 -23,50 -43,94 -23,10 -36,56 -32,04 Año 2003 25,32 24,45 13,62 16,12 13,94 37,08 27,44 15,68 11,78 Año 2004 3,15 7,61 7,54 7,40 18,13 7,34 18,70 6,90 8,75 Año 2005 -0,61 40,24 16,71 23,40 13,78 27,07 20,56 21,27 22,44 Año 2006 16,29 6,92 10,71 17,53 19,10 21,98 34,49 15,12 16,30 Año 2007 6,43 -11,13 3,80 1,31 -7,81 22,29 5,60 6,79 1,56 Año 2008 -33,84 -42,12 -31,33 -42,68 -48,66 -40,37 -40,56 -44,28 -44,78 Año 2009 (Hasta 30 nov) 17,87 5,49 17,09 14,36 12,68 16,96 24,50 14,10 18,43 (1) MIBTEL General hasta 2008. FTSE MIB en 2009. (2) Commerzbank hasta 1997 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 15

sido del 66,7% en 2009, si bien el nivel todavía está un 30% por debajo de los valores máximos precrisis. Llama la atención en este mismo gráfi co como la cotización de las empresas más ligadas a las nuevas tecnologías (recogidas aquí en el Nasdaq 100) han resistido bastante mejor que otros sectores los devastadores efectos de la crisis: sólo pierden un 20% en el ciclo completo de bajada tras rescatar casi un 50% del valor en 2009. En este orden de análisis sectorial conviene destacar las difi cultades que sigue atravesando el sistema fi nanciero internacional y cómo la renuencia al crecimiento de los valores que representan GRÁFICO 3. LA RECUPERACIÓN DE a las empresas actoras están pesando mucho en la evolución de los índices generales. Esta situa- LAS BOLSAS EN 2009 FRENTE A LAS ción se ilustra en el Gráfi co 5 donde se observa a través de indicadores del mercado de valores PÉRDIDAS DE LA CRISIS (2) norteamericano como la cotización de los Bancos incluidos en el S&P 500 a pesar de haberse recuperado desde marzo, todavía caen en conjunto un 7,1% en el año (un 69% desde los máximos). Si agrupamos las emisoras por tamaño y tomando como ejemplo lo ocurrido en Europa pode- % de ascenso desde Mínimos % puntos recuperados frente a los totales de febrero 09 a 30 nov 09 perdidos por la crisis desde máximos de 2007 mos decir que la crisis ha golpeado por igual a todas las empresas. Si bien en el ciclo descendente

IBEX 35 total las pequeñas sufrieron recortes en sus cotizaciones ligeramente superiores, la superior evo- lución de estas últimas en 2009 ha igualado mucho el balance ﬁ nal de variación de precios en el FT-100 cómputo temporal desde que empezó la crisis hasta hoy. Esto se ilustra en el Gráﬁ co 6. Dow Jones

DAX LAS RATIOS SE CORRIGEN PERO SIGUEN FAVORABLES EuroStoxx 50 El mayoritario ascenso de los índices bursátiles en todo el mundo y la paralela retracción de MIBTEL los beneﬁ cios de las empresas cotizadas ha traído consigo un fuerte alza de algunas ratios de eva-

CAC-40 luación, en especial del PER (Price Earning Ratio). Al cierre de 2008 y en las primeras semanas de 2009 el PER de todas las Bolsas analizadas se situaba bastante por debajo de su promedio histórico Nikkei en algo más de 20 años y, en muchos casos, era el mínimo (o estaba cerca) de ese largo período 0 1020304050607080 de tiempo. El paulatino crecimiento de los precios en los últimos 9 meses y la reducción de los benefi cios empresariales ha provocado que esta circunstancia ya no sea así en las principales plazas centroeuropeas (Alemania y Francia) y en Estados Unidos. La Tabla 2 muestra claramente que en España y Reino Unido eso no es así y, a pesar de que el PER ha escalado en el año 4,8 y 5,6 puntos respectivamente, su nivel al cierre del mes de noviembre aun está casi 3 puntos por debajo de su GRÁFICO 4. EMERGENTES Y VALORES media histórica. TECNOLÓGICOS MEJOR EN 2009 El nivel de las otras dos relaciones contempladas en el análisis, Precio/Valor Contable y Renta- bilidad por Dividendo, apoyan las tesis de quienes piensan que el crecimiento de los índices de las Bolsas tiene aún cierto recorrido. En el primer caso porque en todas las plazas el valor de mercado Desde Máximos Entre En 2008 En 2009 (hasta 4 Dic) Max. y Min (Hasta 4 Dic) de las empresas cotizadas en comparación con su valor contable está sensiblemente por debajo 100,4% de su nivel medio histórico, factor que viene a sumarse al atractivo que en función de su bajo PER parecen ofrecer aún algunos mercados. Y en el segundo porque las compañías de todo el mundo 66,7% han mantenido, a pesar de las difi cultades, políticas de dividendos más o menos agresivas que 47,9% han conseguido mantener para sus accionistas una signifi cativa rentabilidad por esta vía, lo cual acelera el apetito inversor por las acciones cotizadas cuando los tipos de interés sin riesgo están francamente bajos.

-20,0% -19,9% -30,1% MENOR VOLATILIDAD -41,9% -53,7% -53,6% -52,8% Otro de los rasgos que ha deﬁ nido la evolución de la economía y los mercados en 2009 ha -64,6% -68,1% sido el progresivo ritmo de descenso de la incertidumbre. Subsisten aún muchas dudas sobre los Nasdaq 100 (USA) MSCI Asia - MSCI Latinoamerica efectos de las medidas económicas puestas en marcha para frenar el impacto del agudo descenso (ex Japón) de la actividad y el valor de los activos en todo el orbe, pero del pesimismo más acendrado se ha pasado a un estado de comedida conﬁ anza en que la coyuntura está girando hacia tiempos mejo-

TABLA 2. RATIOS DE EVALUACIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE ACCIONES DEL MUNDO

ESPAÑA REINO UNIDO ALEMANIA Ratio Precio / Rentabilidad Ratio Precio / Rentabilidad Ratio Precio / Rentabilidad Valor Contable PER por Dividendo Valor Contable PER por Dividendo Valor Contable PER por Dividendo dic-08 1,50 7,40 6,60 1,30 6,90 5,70 1,20 9,60 5,00 nov-09 1,80 12,20 4,70 1,90 12,50 3,60 1,40 28,40 3,60 Max 22 años 3,61 29,20 8,10 4,18 26,10 6,00 4,46 69,00 6,30 Mín 22 años 0,84 6,10 1,40 1,20 6,40 2,10 1,00 Pérdidas 1,60 Media 22 años 2,02 15,74 3,44 2,37 15,43 3,77 2,14 22,37 2,80

ITALIA FRANCIA EE.UU. Ratio Precio / Rentabilidad Ratio Precio / Rentabilidad Ratio Precio / Rentabilidad Valor Contable PER por Dividendo Valor Contable PER por Dividendo Valor Contable PER por Dividendo dic-08 0,90 6,70 9,00 1,20 8,40 5,40 1,70 13,80 2,90 nov-09 1,00 14,70 3,70 1,30 17,10 3,80 2,20 27,20 1,90 Max 22 años 4,31 288,90 9,00 4,60 76,30 6,40 5,81 34,60 4,00 Mín 22 años 0,70 Pérdidas 1,20 1,00 7,00 1,40 1,50 11,30 1,10 Media 22 años 1,91 24,61 3,03 1,40 17,50 3,70 2,98 20,54 2,27 Fuente: Morgan Stanley Cap. Int.(octubre 2009) 16 informe de mercado 2009

res. Este cambio en las percepciones y mayor sosiego de ánimo se ha traducido en las Bolsas en fuertes descensos de la volatilidad en los precios de las acciones. Tal y como muestra la Tabla 3, GRÁFICO 5. LAS DIFICULTADES DEL la tasa anualizada medida sobre variaciones de datos diarios se ha reducido entre 7 y 22 puntos SECTOR FINANCIERO en el último año para todos los mercados señalados. La volatilidad se ha situado en el entorno del 30-35% en las Bolsas cuando hace un año este indicador se acercaba al 50% en muchos casos. Desde Máximos Entre En 2008 En 2009 No obstante los niveles anuales de riesgo o incertidumbre (volatilidad) que arrojan en la actualidad (hasta 4 Dic) Max. y Min (Hasta 4 Dic) las plazas contempladas en el análisis todavía son superiores entre 6 y 11 puntos a la tasa anual 31,4% 22,4% promedio calculada desde 1991. Para ilustrar esta tendencia mundial con un ejemplo más detallado podemos usar datos de la

Bolsa española. Tras los elevadísimos niveles de riesgo y volatilidad alcanzados por el mercado -7,1% bursátil español en 2008, la fuerte recuperación experimentada a lo largo de 2009 ha venido acompañada de una importante corrección de la volatilidad. A partir de mitad del mes de marzo, -29,3% -38,5% la volatilidad implícita de las opciones sobre IBEX 35 negociadas en el mercado español de opcio- -49,9% -56,8% nes y futuros se ha mantenido de manera consistente por debajo del 40%, alcanzando en algunos -59,7% -60,1% -69,0% momentos niveles del 20% (ver Gráfi co 7). Bajo una perspectiva histórica larga, los niveles de -84,0% volatilidad implícita de fi nales de 2009 ya retornan a valores cercanos a las medias históricas. -88,0% S&P 500 Banks S&P 500 Diversified S&P 500 REDUCCIÓN DE LOS VOLÚMENES NEGOCIADOS A ESCALA MUNDIAL (EEUU) Financial (EEUU) (EEUU) La menor inestabilidad en la senda dibujada por las cotizaciones se ha producido en paralelo con la constatación de una realidad insondable: el volumen de actividad en los mercados fi nancieros se ha reducido en paralelo con el constante descenso del crédito y el volumen de transacciones comerciales a escala internacional. El miedo, la desconfi anza y la destrucción de valor en muchos activos ha provocado una retracción de los movimientos de capitales y, tal vez, eso signifi que un GRÁFICO 6. LA COTIZACIÓN SEGÚN EL ajuste del tamaño de los mercados fi nancieros en todo el mundo tras una época de sobreactivación TAMAÑO DE LAS COMPAÑÍAS por encima del potencial real de la economía y el sistema fi nanciero. Esta reducción del valor de las transacciones fi nancieras ha sido especialmente evidente en productos que se negociaban en mercados poco transparente y/o con un elevado grado de com- Desde Máximos Entre En 2008 En 2009 (hasta 4 Dic) Max. y Min (Hasta 4 Dic) plejidad. En este entorno las Bolsas han jugado su papel de valoración con transparencia, efi cacia 46,4% 39,0% y liquidez pero no han podido sustraerse totalmente a la tendencia descendente de los volúmenes intercambiados. La reducción de las disponibilidades de capital de muchos intermediarios y la 22,7% desaparición de Hedge Funds esta teniendo como efecto una reducción de volúmenes negociados en todas las Bolsas Mundiales tal y como se aprecia en el Gráfi co 8. Con los datos se hace evidente que la Bolsa española está soportando con algo más de entereza los efectos de la crisis a juzgar por la menor reducción de los volúmenes efectivos negociados en -37,5% -38,7% -38,8% su libro electrónico de órdenes sobre acciones cotizadas. Las razones pueden ser varias de las que -45,0% -47,7% -50,5% más adelante hablaremos. En 2009 el importe negociado en acciones en el mercado electrónico de -59,9% -62,6% -64,8% BME se acercará a los 900.000 millones de euros (cerca de 1,2 billones de dólares), una cifra algo DJ STOXX Large DJ STOXX Mid DJ STOXX Small superior a la anotada en 2005 y cerca de un 30% inferior a la registrada en 2008 (ver Gráfi co 9). (Europa) (Europa) (Europa) Con datos en dólares y según las cifras que publica mensualmente la Federación Internacional de Bolsas (WFE) la plataforma de BME es la cuarta más importante de Europa y la undécima del mundo tras la poderosa eclosión de las Bolsas asiáticas, especialmente las ligadas a valores chinos: entre las plazas de Hong Kong, Shangai y Shenzhen acumulan un volumen de negocio en acciones de 7,3 billones de dólares hasta octubre.

TABLA 3. VOLATILIDAD DE ÍNDICES INTERNACIONALES

Dow Jones Nikkei FTSE-100 CAC-40 MIB(1) DAX (2) Madrid Stoxx 50 Eurofirst 300 Año 1991 17,28 24,63 16,04 15,75 22,16 23,02 21,39 -- -- Año 1992 12,09 35,66 19,68 22,94 26,57 15,68 19,38 -- -- Año 1993 10,28 24,30 11,82 19,35 22,78 14,19 16,33 -- -- Año 1994 13,51 22,50 15,90 20,68 26,43 18,23 20,20 -- -- Año 1995 12,39 27,07 11,59 20,49 20,22 13,89 14,38 -- -- Año 1996 14,59 18,58 11,08 15,13 19,14 12,64 14,19 -- -- Año 1997 24,55 31,64 18,07 26,17 24,61 26,23 26,34 -- -- Año 1998 23,72 31,72 26,54 31,10 37,01 34,76 32,66 -- -- Año 1999 19,15 23,98 21,39 22,85 28,83 26,14 22,01 23,84 23,17 Año 2000 24,65 26,85 22,67 27,92 25,94 28,62 25,95 27,55 21,38 Año 2001 25,24 37,53 25,92 33,54 29,16 34,93 29,62 32,44 27,60 Año 2002 30,09 30,31 32,68 42,11 29,63 47,43 31,86 44,18 35,09 Año 2003 19,60 27,05 23,07 30,49 20,10 37,34 21,05 32,11 26,67 Año 2004 12,67 21,24 13,43 16,39 12,07 21,40 14,31 16,59 14,16 Año 2005 12,26 16,02 10,53 13,10 11,62 14,50 11,34 13,18 11,69 Año 2006 11,35 23,43 14,98 17,61 14,77 20,59 15,73 17,41 14,41 Año 2007 16,89 21,76 20,79 20,30 17,16 18,43 18,66 18,88 18,81 Año 2008 44,66 54,24 44,34 47,99 41,18 44,79 45,68 46,83 43,85 Año 2009 (Hasta 30 nov) 28,96 33,03 28,58 32,38 34,73 34,76 30,96 34,26 29,78 (1) MIBTEL General hasta 2008. FTSE MIB en 2009. (2) Commerzbank hasta 1997 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 17

LA BOLSA ESPAÑOLA DESTACA FAVORABLEMENTE GRÁFICO 7. VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA OPCIONES SOBRE IBEX 35 El principal indicador de la Bolsa española, el IBEX 35, arroja en 2009 hasta el 4 de diciembre un alza del 31%, uno de los mejores registros de la década y una rentabilidad superior a la de las (1995 - 2009 HASTA NOVIEMBRE) principales bolsas de países desarrollados, como ya hemos señalado antes. 100 Esta evolución del indicador español se produce en un contexto económico interno que si bien cerrará el ejercicio 2009 con cifras de caída del PIB similares a las del conjunto del área euro, la 80 salida de la recesión se producirá más tarde y con menor brillantez que en otros países cuyos indicadores bursátiles han tenido una rentabilidad menor. 60 Las razones de este comportamiento residen en las características del grupo de compañías que confi gura el núcleo de la Bolsa española, compañías con vocación de liderazgo internacional cuya 40 Volatilidad implícita media facturación se realiza ya en buena medida en mercados exteriores, con un accionariado amplio y 1995-2009: 23% diversifi cado y que han encontrado en la Bolsa su espacio natural. Durante el último cuarto de si- 20 glo, la Bolsa española ha conseguido canalizar tanto ahorro interno como externo para el conjunto de compañías de referencia que cotizan en la Bolsa española. 0 Durante el ejercicio 2009, las compañías del IBEX se han aprovechado de algunas de las principales tendencias mundiales que han marcado la evolución de las bolsas: la favorable evolución 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 de los mercados emergentes, entre los cuales los países latinoamericanos han tenido un comportamiento destacado, y el mejor comportamiento relativo de nuestro sector fi nanciero. En el Gráfi co 10 podemos ver como el sector bancario español tras recuperar en 2009 un 55% de su valor al cierre de 2008, sólo refi ere una pérdida del 26% desde el comienzo de la crisis hasta hoy frente a descensos del orden del 69% y el 57% en sus homólogos norteamericanos y europeos, respectiva- GRÁFICO 8. BOLSAS EUROPEAS: mente. Por tanto, creemos que la exposición de las principales compañías del IBEX a alguno de los CONTRATACIÓN EN SISTEMAS dos factores mencionados ha permitido obtener el rendimiento diferencial que acumula la Bolsa ELECTRÓNICOS 2009/2008 española en su conjunto. En conjunto, el aumento de valor hasta noviembre del conjunto de empresas cotizadas en la PORCENTAJE DE VARIACIÓN DE LA CONTRATACIÓN EN SIS- Bolsa española ha sido superior a los 270.000 millones de euros, un 35%. Si bien la recuperación TEMAS ELECTRÓNICOS EN EL PERÍODO ENERO-OCTUBRE desde el mínimo alcanzado en febrero de este año es de un 47%, frente a los niveles previos a la 2009 Y 2008 crisis todavía se encuentra un 27% por debajo. 0 Si analizamos con cierto nivel de detalle la composición del índice DJ Stoxx 1800 Global al cie- -10 rre del mes de octubre de 2009 vemos que entre las 50 primeras compañías por tamaño del mismo

-20 se encuentran tres españolas que son Santander (15ª), Telefónica(25ª) y BBVA(47ª). Y hay algo más relevante: entre las 25 primeras sólo hay 8 empresas europeas y de ellas sólo 3 de la zona euro y -30 -31,07 dos de las mismas son españolas. Son datos muy relevantes que explican gran parte del importante -40 -36,40 -40,77 papel que la Bolsa española juega en el mundo como complemento al desarrollo y la dotación de -43,67 -46,31 -50 -48,66 liquidez de sus compañías cotizadas. -51,90 -52,74 -60 MEJORAR LA LIQUIDEZ El nuevo entorno de negociación abierto como consecuencia de la Directiva MIFID ha traído

Bolsa Suiza consigo la aparición de plataformas de contratación que compiten por el ﬂ ujo de transacciones con Bolsa Italiana Bolsa de Oslo NYSE Euronext Bolsa Alemana Bolsas Nordicas (NASDAQ OMX)

Bolsa de Londres la operada por BME. En los 11 primeros meses de 2009, el 93% del volumen de negociación de

Bolsa española (BME) los valores incluidos en el IBEX 35 se ha llevado a cabo en la plataforma electrónica de la Bolsa española. Si dejamos a un lado Arcelor Mittal, valor extranjero incluido en el IBEX 35, la plataforma de la Bolsa española acapara el 98% del volumen efectivo negociado en el grupo de valores principales de la Bolsa española. Entre las mejoras puestas en marcha por la Bolsa española a lo largo del año para mejorar la liquidez del mercado fi gura la ampliación del número de decimales, de 2 hasta un máximo de 4, GRÁFICO 9. CONTRATACIÓN DE RENTA en los precios de las órdenes de compra o venta introducidas en el mercado. El resultado ha sido VARIABLE LA BOLSA ESPAÑOLA una reducción signifi cativa de las horquillas (la diferencia entre los precios de compra y venta) de DATOS EN MILLONES DE EUROS. (2009 ESTIMADO) los valores en los cuales se ha aplicado el aumento de decimales y esto supone una mejora de los costes totales de transacción para los inversores. Todo ello se ilustra en los Gráfi cos 11 y 12. Los costes totales de una transacción bursátil integran tanto los costes explícitos (cánones) como los 1.800.000 implícitos (horquillas de compra y venta). Estudios recientes que comparan la negociación de va- 1.600.000 lores españoles en la Bolsa española y en las plataformas competidoras desvelan que las horquillas 1.400.000 de los principales valores en estas plataformas son 5 veces superiores. 1.200.000 La liquidez del mercado es visible en los principales valores cotizados. Con datos hasta no- 1.000.000 viembre de 2009, tres valores de la Bolsa española están, un año más, entre los cinco más líquidos 800.000 del área euro: Santander, Telefónica y BBVA (ver Tabla 4). Tomando como referencia el índice 600.000 paneuropeo Euro-Stoxx 50 que agrupa los 50 principales valores cotizados de las bolsas del área 400.000 euro, ocupan los puestos 1º, 2º y 5º respectivamente por volumen de contratación acumulado has- 200.000 ta noviembre. Otro valor español, Iberdrola, fi gura en el puesto 9 mientras Repsol ocupa el puesto 0 22. En términos de volumen acumulado hasta noviembre de 2009, los cinco valores españoles acaparan el 26,6% del total negociado por los 50 valores del índice, por encima de la ponderación 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 de esos mismos valores en el indicador, 16,8%, y más aún del peso de la economía española en el área euro en términos de PIB, que ronda el 6%. 18 informe de mercado 2009

TABLA 4. RANKING DE CONTRATACIÓN ENTRE ENERO Y NOVIEMBRE 2009 DE LOS VALORES GRÁFICO 10. LOS BANCOS ESPAÑOLES DEL ÍNDICE PANEUROPEO EURO STOXX 50. RANKING POR VOLUMEN EFECTIVO NEGOCIADO MEJOR

% ponderación Volumen efectivo Promedio diario en el índice al 30 Desde Máximos Entre En 2008 En 2009 Ranking Valor (euros) (euros) de noviembre de (hasta 4 Dic) Max. y Min (Hasta 4 Dic) 2009 55,4% 1 Banco Santander SA 202.914.894.800 867.157.670 6,06 50,7% 2 Telefonica SA 189.293.525.700 808.946.691 5,10 3 UniCredit SpA 117.173.618.900 500.741.961 2,37

4 ENI SpA 113.412.579.700 484.669.144 2,64 -7,1% 5 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 112.078.109.000 478.966.278 3,06 -26,7%

-49,9% -49,0% 6 Total SA 69.243.423.800 295.912.068 5,98 -57,4% -64,4% 7 Deutsche Bank AG 67.684.286.700 289.249.088 1,96 -69,0% -72,3% -83,1% -88,0% 8 ArcelorMittal 58.354.134.110 249.376.641 1,57 S&P 500 Banks DJ. Stoxx Banks Indice General 9 Iberdrola SA 56.568.777.110 241.746.911 1,60 (EEUU) (Europa) Banca (España) 10 Siemens AG 54.098.588.700 231.190.550 3,50 11 Nokia OYJ 51.966.000.760 224.961.042 2,15 12 BNP Paribas 51.484.024.370 220.017.198 3,49 13 E.ON AG 51.344.022.910 219.418.901 3,43 14 Allianz SE 50.499.787.190 215.811.056 2,44 GRÁFICO 11. LA MEJORA DE LA LIQUIDEZ 15 Enel SpA 48.930.170.790 209.103.294 1,65 EN LA BOLSA ESPAÑOLA(1).

16 Daimler AG 46.607.293.040 199.176.466 1,99 EFECTO DE LA AMPLIACIÓN DE DECIMALES EN LA HORQUILLA DE 17 Deutsche Telekom AG 44.448.123.110 189.949.244 1,93 COMPRA Y VENTA DE LOS VALORES DEL IBEX 35. (DATOS EN PUNTOS DE IBEX ENTRE MARZO Y NOVIEMBRE DE 2009. 18 Bayer AG 42.373.937.940 181.085.205 2,76 LA AMPLIACIÓN DE DECIMALES SE PRODUCE A PARTIR DE JUNIO) 19 Sanofi-Aventis SA 42.078.896.820 179.824.345 3,54 15 20 France Telecom SA 40.895.797.950 174.768.367 2,28 14 21 Intesa Sanpaolo SpA 40.284.231.520 172.154.836 1,76 13 22 Repsol YPF SA 39.046.852.650 166.866.892 0,94 12 23 Societe Generale 37.561.344.310 160.518.565 2,26 11 24 SAP AG 35.820.023.960 153.077.025 1,82 10 25 BASF SE 35.367.448.860 151.142.944 2,41 9 26 ING Groep NV 34.680.645.440 148.207.886 1,59 8 27 RWE AG 34.203.769.310 146.169.954 1,65 7 28 AXA SA 32.550.629.690 139.105.255 1,89 29 GDF Suez 31.826.226.010 136.009.513 2,42 jul-09 jun-09 oct-09 abr-09 sep-09 nov-09 ago-09 mar-09 may-09 30 Unilever NV 29.458.949.670 125.892.947 2,08 31 Muenchener Rueckversicherungs AG 28.714.138.980 122.709.996 1,34 32 Vivendi SA 27.608.999.800 117.987.179 1,57 33 Groupe Danone SA 25.545.996.060 109.170.923 1,59 GRÁFICO 12. LA MEJORA DE LA LIQUIDEZ 34 Assicurazioni Generali SpA 23.327.987.040 100.120.116 1,50 DE LA BOLSA ESPAÑOLA (2) 35 Volkswagen AG 22.256.373.430 95.112.707 0,31 36 Carrefour SA 21.500.370.620 91.881.926 1,26 EFECTO DE LA AMPLIACIÓN DE DECIMALES EN LA HORQUILLA DE COMPRA Y VENTA DE LOS VALORES DEL IBEX 35. 37 Cie de Saint-Gobain 21.061.442.780 90.006.166 1,00 (DATOS EN PUNTOS DE IBEX ENTRE MARZO Y NOVIEMBRE DE 2009. 38 Telecom Italia SpA 20.477.048.860 87.508.756 0,71 LA AMPLIACIÓN DE DECIMALES SE PRODUCE A PARTIR DE JUNIO)

39 Anheuser-Busch InBev NV 19.274.780.520 82.370.857 1,52 3%

40 Deutsche Boerse AG 19.059.771.620 81.452.015 0,70 BBVA SAN TEF IBE REP 41 Koninklijke Philips Electronics NV 18.572.591.520 79.370.049 1,18 42 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA 18.448.200.210 78.838.462 1,17 2% 43 Schneider Electric SA 18.049.980.050 77.136.667 1,26 44 Vinci SA 17.112.102.630 73.128.644 1,26 45 Alstom SA 16.899.811.970 72.221.419 0,64 1% 46 Aegon NV 16.141.617.890 68.981.273 0,49 47 Credit Agricole SA 15.854.138.040 67.752.727 0,95 0% 48 Air Liquide SA 15.159.305.760 64.783.358 1,34

49 L'Oreal SA 14.996.077.880 64.085.803 1,12 jul-09 jun-09 oct-09 abr-09 sep-09 nov-09 ago-09 mar-09 may-09 50 CRH PLC 9.533.556.962 41.092.918 0,77 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 19

3.3 Los dividendos se alzan contra la crisis. Recompra de Acciones

Las empresas que cotizan en la Bolsa española han pagado a sus accionistas 30.987 millones de euros en concepto de dividendos y devolución de primas de emisión hasta el 30 de noviembre de 2009, el 14,21% más que en el mismo período de 2008. En concepto de dividendos, las empresas han pagado 29.398 millones de euros, el 9,59% más que en el mismo período del año anterior. La devolución de primas de emisión ha superado los 1.500 millones de euros y ha multiplicado por cinco el importe pagado durante todo el año anterior. El esfuerzo realizado por las empresas para mantener la retribución al accionista en un entorno de crisis y reducción de benefi cios ha sido un factor clave en el retorno de la confi anza a los mercados bursátiles durante el año 2009. La retribución al accionista se alza así contra la crisis y alcanza un nuevo récord histórico superando con creces las cifras registradas durante todos los años de la primera década del siglo XXI. Entre las novedades que ha dejado el ejercicio fi gura la proliferación de pagos al accionista en acciones, mayoritariamente procedentes de la autocartera pero también de nueva emisión. Diez compañías (Fiponsa, Banco Guipuzcoano, BBVA, Renta 4 Ebro Puleva, Banco Pastor, Cleo, Banco Popular, Banco Santander y Montebalito) han optado por esta vía con un importe bruto agregado de 1.496 millones de euros (el 5% del importe total pagado en dividendos). Los dividendos en acciones tienen una peculiaridad importante: como son un pago en especie no se practica la re- tención del 18% que se aplica cuando el pago se hace en efectivo. Es, en suma, una alternativa en momentos en los que la liquidez es importante para las compañías, al no exigir desembolsos de dinero en efectivo. El incremento del 14,21% de la retribución al accionista se debe en gran medida a los 4.556 millones de euros como dividendo extraordinario que abonó Endesa en el mes de marzo, poco antes del acuerdo entre Enel y Acciona por el que la constructora española vendía su participación en Endesa a la eléctrica italiana Enel. Sin el efecto Endesa, la retribución global al accionista hasta noviembre sería un 7,60% inferior a la retribución realizada en el mismo período del año anterior.

DIVIDENDOS PAGADOS POR LAS RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA EN LA BOLSA ESPAÑOLA SOCIEDADES COTIZADAS DIVIDENDOS Y OTROS PAGOS EFECTUADOS POR LAS EMPRESAS COTIZADAS. IMPORTES BRUTOS (MILLONES DE EUROS) (IMPORTE BRUTO EN MILLONES DE EUROS ) Devolución de Primas de Reducción de nominal con Dividendos Emisión devolución de aportaciones Total % 30.000 2000 7.011,70 51,23 323,43 7.386,36

25.000 2001 8.475,14 42,04 217,17 8.734,35 18,25 2002 8.446,78 28,78 223,79 8.699,35 -0,40 20.000 2003 9.411,50 2.480,76 272,96 12.165,22 39,84 15.000 2004 11.678,02 2.288,84 208,54 14.175,40 16,52 2005 14.435,72 4.463,76 223,99 19.123,47 34,91 10.000 2006 21.809,71 513,02 761,24 23.083,97 20,71 5.000 2007 23.338,92 126,62 - 23.465,54 1,65 2008 0 28.065,00 346,56 - 28.411,56 21,08 Ene-Nov 2008 26.824,66 306,98 - 27.131,64 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Ene-Nov 2009 29.398,37 1.584,34 3,83 30.986,54 14,21

RETRIBUCIÓN TOTAL AL ACCIONISTA POR SECTORES

Ene-Nov 2008 Ene-Nov 2009 % Variación Sector de actividad Importe Bruto (euros) Importe Bruto (euros) 2009/2008 Total Sector Petróleo y Energía (*) 5.759.182.794,20 11.405.745.501,78 98,04 Total Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción 3.675.442.918,08 2.988.286.354,43 -18,70 Total Sector Bienes de Consumo 1.642.435.046,97 1.617.260.832,55 -1,53 Total Sector Servicios de Consumo 1.393.822.201,67 762.591.058,75 -45,29 Total Sector Servicios Financieros 10.312.878.341,42 9.402.993.629,84 -8,82 e Inmobiliarios(**) Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones 4.347.886.551,22 4.809.664.966,77 10,62 Total General 27.131.647.853,56 30.986.542.344,12 14,21 (*) 17,74% Variación Sin el Dividendo Extraord. Endesa (**) Incluye la retribución de las SICAV cotizadas en el MAB 20 informe de mercado 2009

Si excluimos el dividendo de Endesa, la retribución al accionista evoluciona este año de la siguiente manera: en el lado positivo se sitúan los sectores de Petróleo y Energía (+18%), Tecnología y Telecomunicaciones (+11%). El sector de Bienes y Consumo se mantiene y el resto de los sectores de Servicios de Consumo, Materiales Básicos, Industria y Servicios Financieros e Inmobiliarios registran caídas del 45%, 18% y 8%, respectivamente Todas las empresas del sector energético han mejorado sus dividendos en lo que va de año. Unión Fenosa e Iberdrola aumentan el 35% y el 25% respectivamente; sin el dividendo extraordinario, Endesa aumenta su retribución el 19% respecto al año anterior; Gas Natural y Enagas aumentan los suyos un 24% y el 12% respectivamente y la petrolera Repsol mejora su dividendo en el 5% respecto al año anterior. Telefónica, la empresa líder del sector de Telecomunicaciones y del ranking de capitalización de la Bolsa española, paga este año a sus accionistas 4.704 millones de euros ( un 10,41 % más que el año anterior) con un dividendo a cuenta de 0,50 euros por acción (un 25% más que el pagado el mes de mayo del año anterior) a cargo de los resultados de 2009; y otro pago en noviembre de 0,50 euros por acción (el mismo importe que el complementario del año anterior) pero esta vez con cargo a Reservas de libre disposición. Adicionalmente, la compañía ha anunciado su intención de elevar un 21,7% el dividendo con cargo a 2010. En lo que va de año, con 9.265 millones de euros distribuidos, el sector bancario disminuye un 8% los pagos y algunas entidades han optado por el pago de su dividendo en acciones (Banco Guipuzcoano, BBVA y Banco Pastor, Banco Popular y Banco Santander). El valor de los dividendos pagados en acciones por estos bancos asciende a 1.414 millones de euros. Entre las fórmulas utilizadas para los pagos en acciones ﬁ gura la utilización de acciones de la autocartera (BBVA, Guipuzcoano, Popular y Pastor) o la emisión de nuevas acciones, como es el caso de la realizada por el Banco Santander para su programa de remuneración “Santander dividendo elección” que permite elegir la forma de recibir el importe equivalente al segundo dividendo a cuenta: en efectivo o en acciones. Con esta novedosa modalidad, el banco ha repartido entre sus accionistas el importe equivalente a 796,75 millones de euros en acciones de la compañía y 181,95 millones de euros en efectivo. Así, la retribución total al accionista del Banco Santander en este año ha sido de 5.163 millones de euros y ha subido un 21% respecto al importe satisfecho durante el año anterior.

RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA POR DEVOLUCIÓN DE PRIMA DE EMISIÓN, RESERVAS Y REDUCCIÓN DE NOMINAL EN 2009

Devolu- Empresa ción por Fecha Número de Importe Observaciones acción acciones total(euros) Montebalito 0,020 15/02/2009 15.000.000 300.000,00 Unipapel 0,120 23/03/2009 12.315.391 1.477.846,92 Financiera Ponferrada 2,709 21/03/2009 1.164.893 3.155.695,14 Pago en Especie : 1x 20 Banco Guipuzcoano 0,064 01/04/2009 149.513.328 9.628.658,32 Pago en Especie : 1x 20 Banco Guipuzcoano P 0,064 01/04/2009 246.672 15.885,68 Pago en Especie : 1x 76 Soixa Sicav 5,600 03/04/2009 4.759.936 26.655.641,60 BBVA 0,123 10/04/2009 3.747.969.121 462.499.389,53 Pago en Especie: 1x 62

Renta 4 0,086 04/05/2009 40.693.203 3.507.754,10 Pago en Especie: 1x 50

Ebro Puleva 0,259 04/05/2009 153.865.392 39.851.136,53 Pago en Especie: 1x40,73 Banco Pastor 0,064 05/05/2009 261.685.468 16.747.869,95 Pago en Especie: 1x 80 Iberpapel Gestión 0,080 18/06/2009 11.633.140 930.651,20

Cleo (Cía Levantina de Ed.) 0,097 22/06/2009 8.834.716 856.083,98 Pago en Especie: 1 x 100

Viscofan 0,290 25/06/2009 46.734.879 13.553.114,91 Banco Popular 0,118 07/07/2009 1.235.740.551 145.323.088,80 Pago en Especie 1 x 50 Dinamia Capital Privado 0,700 15/07/2009 11.970.000 8.379.000,00 Financiera Ponferrada día 18 12,860 21/09/2009 1.260.862 16.214.685,32 Pago en Especie: 1 x 5 de Septiembre(*) Acerinox 0,100 05/10/2009 249.304.546 24.930.454,60 Miguel y Costas 0,150 15/10/2009 9.690.000 1.453.500,00 Banco de Santander 0,120 16/10/2009 6.639.611.717 796.753.406,04 Pago en Especie: 1 x1 Reducción de Nominal : Cartera Dragonera 1,660 23/10/2009 2.308.352 3.831.864,32 De 6 euros a 4,33 Unión Europea de Inversiones 0,250 26/10/2009 25.914.598 6.478.649,50 Montebalito 0,120 16/11/2009 15.000.000 1.800.000,00 Pago en Especie : 1x 40 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 21

En este período, solo una compañía, la Sicav Cartera Dragonera ha optado por la Reducción de Nominal para pagar a sus accionistas. La disminución del valor nominal de 6 euros a 4,33 euros ha implicado la devolución a sus accionistas de 3,8 millones de euros en total. También durante el ejercicio se ha anunciado el cambio de la ﬁ scalidad de los dividendos a partir de 2010. La tributación de estas rentas pasará a ser del 19% (un punto porcentual más) permaneciendo exentos los primeros 1.500 euros percibidos por el inversor. El anuncio parece estar impulsando a muchas compañías cotizadas a adelantar a diciembre de este año 2009 pagos previstos para los primeros meses de 2010.

RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS La rentabilidad por dividendos de la Bolsa española continua en niveles elevados y, de acuerdo con los datos de Morgan Stanley (MSCI), a noviembre se situaba en el 4,7%. En conjunto, son muchas las empresas que ofrecen, vía dividendos, una rentabilidad anual por encima del 3 por ciento. Son 19 las empresas cuya rentabilidad por dividendos supera el 5 por ciento y en 4 de ellas el 7%. La rentabilidad por dividendos se ha calculado considerando los pagos efectivamente realizados por las empresas a sus accionistas en los doce meses del periodo diciembre 2008-noviembre 2009, tanto con cargo a resultados como por distribución de fondos propios en las que se haya

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS COTIZADAS

DIVIDENDOS PAGADOS POR ACCIÓN EN EL PERIODO 01/12/2008 - 30/11/2009 Dividendo Precio Dividendo Precio Nombre Valor Rentabilidad corregido 30/11/2009 Nombre Valor Rentabilidad corregido 30/11/2009 GESTEVISION TELECINCO 11,66% 0,865 7,42 AGUAS DE BARCELONA, SERIE A 3,03% 0,601 19,80 BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES 8,39% 1,972 23,50 MONTEBALITO 2,96% 0,135 4,560 ENDESA 7,65% 1,594 20,85 C.V.N.E. 2,95% 0,420 14,25 BANCO POPULAR ESPAñOL 7,02% 0,396 5,64 VISCOFAN 2,91% 0,495 16,99 DINAMIA 6,94% 0,700 10,09 BANCO PASTOR 2,81% 0,138 4,90 GAS NATURAL SDG 6,37% 0,880 13,82 BANCO GUIPUZCOANO 2,74% 0,154 5,63 BANCO DE SABADELL 6,37% 0,270 4,24 CONSTRUCIONES Y AUX.FF.CC. (CAF) 2,73% 9,500 347,65 ACS ACTIVIDADES CONST.Y SERVICIOS 6,18% 2,050 33,15 EBRO PULEVA 2,68% 0,360 13,45 BANCO ESPAÑOL DE CREDITO 6,09% 0,521 8,55 VIDRALA 2,65% 0,492 18,52 CEMENTOS PORTLAND VALDERRRIVAS 6,07% 1,420 23,40 PROSEGUR 2,58% 0,785 30,47 REPSOL YPF 5,74% 1,050 18,30 PRIM 2,54% 0,176 6,92 BANCO SANTANDER 5,61% 0,636 11,41 OBRASCON HUARTE LAIN 2,48% 0,453 18,22 TUBOS REUNIDOS 5,56% 0,110 1,98 IND. DE DISEÑO TEXTIL (INDITEX) 2,47% 1,050 42,43 FOMENTO CONSTR.Y CONTRATAS(FCC) 5,53% 1,570 28,39 URALITA 2,45% 0,100 4,08 TELEFONICA 5,23% 1,000 19,12 FAES FARMA 2,38% 0,090 3,78 DURO FELGUERA 5,23% 0,357 6,82 AMPER 2,37% 0,154 6,51 FERROVIAL 5,17% 1,500 28,99 INMOBILIARIA DEL SUR 2,11% 0,380 18,00 IBERDROLA 5,17% 0,327 6,32 GRIFOLS 2,08% 0,232 11,14 MAPFRE, S.A. 5,10% 0,150 2,94 UNION EUROPEA DE INVERSIONES 2,08% 0,250 12,00 UNIPAPEL 4,72% 0,510 10,80 ANTENA 3 DE TELEVISION 2,07% 0,120 5,81 CRITERIA CAIXACORP 4,71% 0,160 3,40 BAYER A.G. 2,02% 1,031 51,00 CIA.ESPA/OLA DE PETROLEOS (CEPSA) 4,53% 1,000 22,07 PESCANOVA 2,01% 0,450 22,43 ENAGAS 4,51% 0,651 14,42 BANCO DE VALENCIA 1,93% 0,105 5,45 ZARDOYA OTIS 4,44% 0,620 13,96 ELECNOR 1,92% 0,226 11,79 BANKINTER 4,19% 0,299 7,14 ARCELORMITTAL 1,77% 0,460 25,98 MIQUEL Y COSTAS 4,13% 0,627 15,18 GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA 1,57% 0,200 12,70 ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, SERIE A 3,95% 0,600 15,18 CUOTAS PARTICIPATIVAS CAM 1,51% 0,088 5,79 INDRA, SERIE A 3,86% 0,610 15,82 IBERPAPEL GESTION 1,45% 0,160 11,05 RENTA 4 SERVICIOS DE INVERSION 3,85% 0,186 4,84 EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE 1,42% 0,170 11,95 TUBACEX 3,77% 0,101 2,69 ADOLFO DOMINGUEZ 1,38% 0,150 10,89 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA 3,75% 0,470 12,55 BODEGAS RIOJANAS 1,31% 0,100 7,66 MECALUX 3,65% 0,490 13,44 CINTRA CONC.INFRA.DE TRANSPORTE 1,24% 0,090 7,21 COMPAÑIA GENERAL DE INVERSIONES 3,64% 0,060 1,65 SOL MELIA 1,12% 0,062 5,55 TECNICAS REUNIDAS 3,55% 1,290 36,37 CIA LEVANTINA EDIFIC. OBRAS PÚB. CLEOP 1,12% 0,097 8,68 RED ELECTRICA CORPORACION 3,52% 1,280 36,40 LABORATORIOS ROVI 1,10% 0,087 7,85 LABORATORIOS ALMIRALL 3,47% 0,316 9,11 FLUIDRA 1,09% 0,036 3,30 GRUPO CATALANA OCCIDENTE 3,45% 0,507 14,70 ABENGOA 0,93% 0,180 19,30 ACCIONA 3,42% 2,920 85,50 PAPELES Y CARTONES DE EUROPA 0,89% 0,030 3,37 CORPORACION FINANCIERA ALBA 3,33% 1,190 35,75 IBERDROLA RENOVABLES 0,78% 0,025 3,19 ACERINOX 3,26% 0,450 13,79 FERSA ENERGIAS RENOVABLES 0,69% 0,014 2,01 22 informe de mercado 2009

apreciado regularidad, por lo que no se ha tenido en cuenta algunos pagos que, aunque se han realizado en el periodo analizado, han sido considerados como extraordinarios y las cotizaciones del día 30 de noviembre de 2009. En algunos casos las compañías han alterado ligeramente el calendario de pagos de dividendos y estos han tenido lugar en fechas próximas a la delimitación del periodo considerado. En estos casos no se ha respetado con exactitud las fechas de inicio y ﬁ nal del mismo para que el cómputo de los dividendos pagados en los doce meses sea lo más completo posible al tiempo que se eviten duplicidades.

PAY-OUT La ratio “pay-out” expresa que parte de los benefi cios netos obtenidos por las empresas han sido entregados a los accionistas en concepto de dividendos. El pay-out del último ejercicio cerrado, el pasado año 2008, ha aumentado más de diez puntos y se sitúa en el 55,43%. Es la primera vez, desde que se realiza su cálculo, que alcanza un valor superior a 50, lo que pone de manifi esto el esfuerzo que están haciendo las empresas por mantener la retribución a sus accionistas pese al retroceso de los benefi cios como consecuencia de la crisis. Además, siete compañías: Cleop, Ebro Puleva, BBVA, Banco Guipuzcoano, Banco Pastor, Ban- co Popular y Renta 4; aprobaron en sus respectivas juntas generales una retribución al accionista, complementaria al dividendo del ejercicio, consistente en el reparto en especie de la reserva por prima de emisión de acciones mediante la entrega a los accionistas de acciones propias procedentes de la autocartera. Estos pagos se han materializado a lo largo del año 2009. Para calcular la ratio “pay-out” de las sociedades cotizadas se ha relacionado el benefi cio consolidado después de impuestos y de descontar la participación de los accionistas minoritarios, (el benefi cio neto atribuido a la sociedad matriz), y las cuantías que dichas compañías han destinado a retribuir a sus accionistas. Dado que en muchas ocasiones las empresas hacen uso de las reservas de libre disposición como un instrumento más en la política de retribución al accionista, en el numerador del cociente consideramos el monto total destinado a dividendos, ya sean con cargo a benefi cios del ejercicio como con cargo a reservas, que hayan sido aprobados en la Junta General de Accionistas. La Junta General de Accionistas es el órgano competente que da su conformidad al uso o destino que se da a los resultados generados por la empresa, siendo su distribución entre los accionistas en forma de dividendo uno de los posibles destinos de dicho benefi cio. No se han tenido en cuenta los resultados generados por las compañías que arrojan perdidas y en caso de que hayan realizado algún pago a sus accionistas tampoco se ha considerado. La razón de esta eliminación es que su inclusión en el colectivo de empresas puede desvirtuar los resultados. Para el ejercicio 2008, han sido seis las compañías que han incurrido en pérdidas y, sin embargo, reparten 533 millones de euros entre sus accionistas.

RECOMPRA DE ACCIONES Y AUTOCARTERA En conjunto, la autocartera de las sociedades que integran el IBEX 35 se ha reducido en el año 2009. Con datos a noviembre de 2009 son 25 las compañías del IBEX 35 que han declarado autocartera. De ellas, 8 han aumentado el número de acciones de la autocartera en el transcurso del año, 7 lo han reducido y otras 10 no han realizado ninguna comunicación sobre modiﬁ cación de autocartera. Tres compañías (ACS, Acerinox y OHL) han llevado a cabo reducciones de capital mediante la amortización de acciones propias y concretamente las dos últimas compañías han procedido a amortizar todas las acciones propias que tenía en su cartera. BBVA y Banco Popular han repartido entre sus accionistas, como retribución complementaria, acciones propias procedentes de la autocartera. La valoración de la autocartera a ﬁ nales de noviembre pasa de los 5.500 millones de euros, con un aumento de un 18,7% respecto a diciembre de 2008 como consecuencia de la subida de cotizaciones. Teniendo en cuenta que el IBEX 35 en el mismo periodo ganaba un 27%, la autocartera de las sociedades pertenecientes al indicador se ha reducido.

PAY-OUT POR SECTORES DE LA BOLSA ESPAÑOLA (*)

Ejercicio 2002 Ejercicio 2003 Ejercicio 2004 Ejercicio 2005 Ejercicio 2006 Ejercicio 2007 Ejercicio 2008 Petróleo y Energía 38,01 42,51 43,40 48,53 47,98 49,59 68,17 Materiales Básicos, Industria y Construcción 31,18 21,70 37,20 38,54 25,08 32,71 38,66 Bienes de Consumo 34,14 52,25 42,69 45,69 50,32 46,78 50,58 Servicios de Consumo 38,04 47,52 54,74 64,69 49,24 54,29 51,65 Servicios Financieros e Inmobiliarios 51,59 47,55 45,44 39,89 37,18 46,63 47,47 Tecnología y Telecomunicaciones 27,99 72,19 67,46 28,21 48,07 40,12 60,16 TOTAL 42,05 46,20 48,37 42,48 40,26 44,82 55,43 (*) Se consideran las compañías domesticas que cotizan en el Mercado Continuo agrupadas por sectores 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 23

La determinación del tamaño de la autocartera a fi nales de 2008 se basa en las auditorias de las compañías y la posición actual se obtiene de las notifi caciones más recientes sobre acciones propias (autocartera) facilitada por las compañías a la CNMV. La amortización de acciones de la autocartera produce, además de un aumento del valor de los accionistas en la sociedad, mejoras en algunos ratios tales como el benefi cio por acción dado que el benefi cio generado se divide en un menor número de acciones o el PER, puesto que la amor- tización de los títulos tendería a subir la cotización del valor al tiempo que aumenta el benefi cio por acción. En el mercado español la regulación de las operaciones de recompra de acciones es reciente y está sustentada en el Reglamento (CE) Nº 2273/2003 de la Comisión de 22 de diciembre de 2003, por el que se aplica la Directiva 2003/6/CE del Parlamento Europeo y del Consejo en lo que se refi e- re a las exenciones para los programas de recompra y la estabilización de instrumentos fi nancieros. El Real Decreto 1362/2007 regula la información sobre autocartera que deben facilitar las sociedades. Dado que la obligación de comunicar surge cuando las acciones en autocartera confi eran un porcentaje igual o superior al 1 por ciento de los derechos de voto, la cuantifi cación que se ha hecho de la autocartera de las compañías es una aproximación.

COMPAÑÍAS DEL IBEX 35 QUE DECLARAN AUTOCARTERA

Valoración en euros Autocartera a 31/12/2008 Nº total de Autocartera a 30/11/2009 Variación Nº total de acciones Amortización de la autocartera acciones a títulos sobre a 30/12/2008 Nº Acciones Fecha ultima a 30/11/09 más En (%) Nº acciones Valoracion en euros30/11/2009 En (%) Nº acciones Valoración en euros 30/12/08 Comunicacion amortizaciones ABENGOA 90.469.680 2,426 2.194.948 25.900.386 90.469.680 0,169 153.000 2.952.900 18/11/2009 2.952.900 -93,03% ABERTIS SE.A 670.329.056 1,996 13.382.267 168.616.564 703.845.508 1,901 13.382.267 203.075.902 Auditoria 2008 203.075.902 0,00% ACCIONA 63.550.000 2,404 1.527.881 135.981.409 63.550.000 2,404 1.527.881 130.633.826 Auditoria 2008 130.633.826 0,00% ACERINOX 254.300.000 1,812 4.607.086 52.382.568 4.995.454,00 249.304.546 0,000 0 0 07/09/2009 68.887.311 -100,00% ACS 318.643.974 0,000 0 0,00 3.979.380,00 314.664.594 2,064 6.494.698 215.299.239 20/10/2009 347.215.686 100,00% BA.POPULAR 1.235.740.551 0,819 10.116.372 61.507.542 1.333.151.690 0,838 11.176.499 63.035.454 27/10/2009 63.035.454 10,48% BA.SABADELL 1.200.000.000 0,371 4.449.933 21.582.175 1.200.000.000 1,855 22.254.469 94.358.949 05/11/2009 94.358.949 400,11% BA.SANTANDER 7.994.059.403 0,810 64.751.881 437.075.198 8.228.826.135 0,538 44.271.085 505.133.075 21/10/2009 505.133.075 -31,63% BANESTO 687.386.798 0,562 3.863.230 31.214.898 687.386.798 0,385 2.647.117 22.632.850 14/09/2009 22.632.850 -31,48% BANKINTER 405.893.880 0,884 3.590.087 22.653.449 473.447.732 0,121 570.765 4.072.408 17/06/2009 4.072.408 -84,10% BBVA 3.747.969.121 1,642 61.539.883 532.935.387 3.747.969.121 0,481 18.021.870 226.084.359 10/11/2009 226.084.359 -70,72% CRITERIA 3.362.889.837 0,194 6.534.397 18.165.624 3.362.889.837 0,194 6.534.397 22.216.950 Auditoria 2008 22.216.950 0,00% FCC 127.303.296 2,107 2.682.260 62.577.126 127.303.296 7,004 8.916.828 253.148.747 03/12/2009 253.148.747 232,44% GAMESA 243.299.904 1,153 2.804.498 35.729.305 243.299.904 1,153 2.804.498 35.617.125 Auditoria 2008 35.617.125 0,00% GRIFOLS 213.064.899 1,132 2.411.622 29.687.067 213.064.899 2,057 4.382.360 48.819.490 22/06/2009 48.819.490 81,72% I.RENOVABLES 4.224.064.900 0,000 0 0 4.224.064.900 0,024 1.016.282 3.241.940 29/09/2009 3.241.940 100,00% IBERDROLA 5.002.323.716 1,854 92.757.066 606.631.212 5.252.323.716 0,234 12.289.111 77.667.182 05/06/2009 77.667.182 -86,75% IBERIA 953.103.008 2,927 27.898.271 55.238.577 953.103.008 2,927 27.898.271 54.122.646 Auditoria 2008 54.122.646 0,00% INDITEX 623.330.400 0,035 221.264 6.932.201 623.330.400 0,035 221.264 9.388.232 Auditoria 2008 9.388.232 0,00% INDRA A 164.132.539 3,068 3.956.924 64.062.600 164.132.539 0,946 1.552.202 24.555.836 14/10/2009 24.555.836 -60,77% OHL 87.492.055 3,406 2.980.262 29.683.410 4.374.603 83.117.452 0,000 0 0 17/06/2009 79.705.267 -100,00% R.E.C. 135.270.000 0,696 652.011 23.472.396 135.270.000 0,635 859.073 31.270.257 12/06/2009 31.270.257 31,76% REPSOL YPF 1.220.863.463 1,002 12.229.428 184.664.363 1.220.863.463 1,002 12.229.428 223.798.532 Auditoria 2008 223.798.532 0,00% SACYR VALLE. 304.967.371 0,570 1.738.882 11.076.678 304.967.371 0,570 1.738.882 15.980.326 Auditoria 2008 15.980.326 0,00% TEC.REUNIDAS 55.896.000 2,829 1.581.135 29.108.695 55.896.000 2,829 1.581.135 57.505.880 Auditoria 2008 57.505.880 0,00% TELECINCO 246.641.856 1,260 3.106.913 23.457.193 246.641.856 1,260 3.106.913 23.053.294 Auditoria 2008 23.053.294 0,00% TELEFONICA 4.704.996.485 2,669 125.561.011 1.990.142.024 4.704.996.485 3,540 166.570.333 3.184.824.767 06/07/2009 3.184.824.767 32,66% 24 informe de mercado 2009

3.4 Ampliaciones: la Bolsa vuelve a financiar con fuerza

La recuperación de los mercados bursátiles y la restricción crediticia derivada de la crisis del sistema fi nanciero ha hecho que más empresas miren a la bolsa como instrumento de fi nanciación atractivo. En los once primeros meses de 2009 una treintena de compañías cotizadas en la bolsa AMPLIACIONES DE CAPITAL española han ampliado capital por un equivalente monetario de 9.821 millones de euros. En el periodo enero-noviembre de 2009 se han desarrollado 46 operaciones de ampliación de (MILLONES DE EUROS) capital y en 26 de ellas el derecho de suscripción preferente de los antiguos accionistas ha sido Fecha Nominal Efectivo objeto de negociación. 1991 1.662,19 1.127,82 Los fondos captados por las empresas mediante la emisión de nuevas acciones con desembolso 1992 1.236,64 799,20 alcanzan los 7.800 millones de euros, uno de los mayores volúmenes de los últimos diez años. El 1993 1.337,79 2.110,75 número de empresas que ha acudido al mercado en busca de fi nanciación ha crecido y se ha dupli- 1994 1.986,51 4.232,74 cado el número de operaciones con desembolso en efectivo. Las ampliaciones con contrapartida no monetaria, por su parte, reducen signifi cativamente 1995 704,39 771,07 su volumen. 1996 301,42 506,45 El sector más activo ha sido Petróleos y Energía, con un volumen efectivo de 5.201,59 millones 1997 1.022,40 901,91 de euros. Una empresa de este sector, Gas Natural, ha protagonizado la mayor ampliación del año 1998 2.338,65 9.431,35 y la cuarta mayor ampliación con desembolso en efectivo desde enero de 1993 realizada en la 1999 3.384,79 29.490,48 bolsa española. Ha captado fondos por importe de 3.500 millones de euros mediante la emisión 2000 4.442,03 65.903,92 de 447.776.028 acciones con desembolso en efectivo y cuyos derechos han sido negociados en el mercado. El objeto de dicha ampliación ha sido la de reforzar y optimizar la estructura fi nanciera 2001 2.146,35 9.947,26 de la compañía, y el importe neto se ha destinado a fi nanciar parte de la OPA sobre las acciones de 2002 1.230,17 3.687,62 Unión Fenosa. También ha emitido 26.204.695 acciones con contrapartida no monetaria que han 2003 1.957,93 7.478,42 sido utilizadas como medio de pago en la absorción de Unión Fenosa y han sido entregadas a los 2004 2.756,83 20.093,94 accionistas minoritarios de la eléctrica una vez resuelta la OPA. 2005 2.036,50 4.498,80 La segunda mayor ampliación, por volumen, también ha sido protagonizada por una em- 2006 1.698,96 26.747,23 presa energética, Iberdrola. En este caso, los derechos de suscripción preferente de los antiguos accionistas no han sido objeto de negociación dado que para su colocación Iberdrola ha utiliza- 2007 5.332,79 59.155,31 do un procedimiento de colocación acelerada. Ha emitido 187.500.000 acciones y ha captado 2008 1.748,86 16.047,74 fondos por 1.325 millones de euros. Iberdrola ha planteado la operación con la fi nalidad de Acum. Nov. 2009 1.852,11 9.820,66 fortalecer su balance. Le sigue el sector Servicios Financieros e Inmobiliarios y ha sido una empresa bancaria, el banco Santander, la que protagonizado la tercera mayor ampliación del periodo. Ha emitido 161.546.320 acciones por un valor de mercado de 956 millones de euros. Las acciones han sido utilizadas como contraprestación en la adquisición del banco estadounidense Sovereing Bancorp, la mayor operación corporativa del año. Se han realizado otras muchas operaciones de menor volumen, entre las que cabe destacar las ampliaciones realizadas por NH Hoteles y Pescanova que han aumentado su capital en un 66% y 50% respectivamente. Ambas ampliaciones han sido con desembolso en efectivo. También Vértice 360 ha duplicado su capital, si bien lo ha hecho capitalizando reservas. Cuatro compañías (los bancos Santander y Popular, Campofrío y Gas Natural) han realizado ampliaciones de capital cuyas acciones se ha desembolsado mediante entrega de acciones de otras compañías. La valoración efectiva de estas operaciones, considerando como tal al valor que ad- quieren los títulos el día de su admisión a cotización, ha alcanzado los 1.904 millones de euros. Además, ya en los primeros días de diciembre, Cintra ha realizado una ampliación de capital por un

LAS DIEZ MAYORES AMPLIACIONES DE CAPITAL CON DESEMBOLSO EN EFECTIVO DESDE 1993 A NOVIEMBRE 2009

Emisora Fecha Nº acciones Nominal (Euros) Efectivo (euros) OBSERVACIONES Banco Santander 13-nov-08 1.598.811.880 799.405.940 7.194.653.460 Fortalecer la estructura de recursos propios Repsol YPF 7-jul-99 240.000.000 240.000.000 4.646.400.000 OPS para captar fondos y financiar la compra de YPF Banco Santander 12-jul-00 345.000.000 172.500.000 3.821.250.000 Oferta Pública de Suscripción Fortalecer la estructura de recursos propios y destina Gas Natural 14-mar-09 447.776.028 447.776.028 3.501.608.539 los fondos captados a financiar la OPA sobre Unión Fenosa Desembolso mixto. Finalidad Reestructuración del Mapfre 2-mar-07 1.080.820.633 108.082.063,30 3.447.817.819 Grupo (Desmutualización) Iberdrola 29-jun-07 85.000.000 255.000.000 3.374.500.000 Suscripcion Restringida BBVA 24-may-00 222.868.137 109.270.000 3.055.958.892 Oferta Pública de Suscripción BBVA 28-nov-06 161.117.078 78.947.368,22 2.999.999.992 Suscripcion Restringida a Inversores Institucionales Telefónica 7-abr-98 85.406.438 256.651.515,15 2.566.515.152 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 25

equivalente monetario de 1.335 millones de euros. Ha emitido 164.981.950 acciones que han sido canjeadas por acciones de Grupo Ferrovial en el proceso de fusión de ambas entidades. Las ampliaciones de capital con contrapartida no monetaria son ampliaciones de capital en las que se ha suprimido el derecho preferente de suscripción que tienen los antiguos accionistas y el desembolso de los nuevos títulos consiste en acciones de otras sociedades. Las acciones son utilizadas por la sociedad emisora como contrapartida para pagar a los accionistas de sociedades adquiridas, es decir, han sido utilizadas como medio de pago en los procesos de compra de otras sociedades. También algunas compañías han utilizado acciones nuevas como una forma más de fortalecer su balance y cuidar a sus accionistas. Son ampliaciones totalmente liberadas que no implican nin- gún desembolso por parte de los accionistas y sí la posibilidad de vender el derecho de suscripción preferente. En el periodo considerado se han realizado 12 operaciones de este tipo No siempre es objeto de negociación el derecho de suscripción preferente que tienen los antiguos accionistas, unas veces porque la operación se ha instrumentalizado a través de un aumento del valor nominal de las acciones ya existentes, y en otras ocasiones por renuncia expresa por parte de los antiguos accionistas. En el periodo considerado se han realizado 20 operaciones de amplia- ción de capital en las que no se han negociado los derechos de suscripción Una pequeña parte de las acciones emitidas en el año han sido utilizadas para atender la conversión de obligaciones convertibles en acciones. El nominal de las acciones destinadas a atender las conversiones ha sido de 5,78 millones de euros y su valor efectivo ha alcanzado los 9,78 millones de euros. A lo largo del año dos entidades bancarias: BBVA y banco Sabadell han llevado a cabo sendas emisiones de obligaciones convertibles por un importe conjunto de 1.300 millones de euros.

AMPLIACIONES DE CAPITAL

(MILLONES DE EUROS) Operaciones de Dº de Suscripción concentración negociable Otras ampliaciones Conversión Total Nominal Efectivo Nominal Efectivo Nominal Efectivo Nominal Efectivo Nominal Efectivo 2000 2.746,78 54.217,15 1.613,25 10.521,32 82,00 1.165,66 4.442,03 65.904,12 2001 961,50 7.308,09 1.183,65 2.632,02 1,20 7,15 2.146,35 9.947,26 2002 329,40 2.973,02 482,91 321,14 380,48 342,42 37,38 51,04 1.230,17 3.687,62 2003 804,12 6.437,97 638,91 510,60 509,44 521,92 5,45 7,94 1.957,92 7.478,42 2004 758,64 13.523,08 820,13 2.629,85 1.151,29 3.768,50 26,76 172,50 2.756,83 20.093,94 2005 4,35 22,49 493,64 1.929,90 1.496,38 2.479,24 42,13 67,18 2.036,50 4.498,80 2006 150,77 19.480,43 560,45 1.787,99 931,17 5.299,34 56,58 179,47 1.698,96 26.747,23 2007 4.004,79 48.901,46 629,48 2.950,21 541,96 7.142,19 156,55 161,45 5.332,79 59.155,31 2008 659,56 8.278,88 1.049,06 7.491,44 36,71 273,16 3,53 4,27 1.748,86 16.047,74 Acum. Nov. 2009 159,15 1.904,16 1.456,59 5.974,54 230,59 1.932,17 5,78 9,79 1.852,11 9.820,66 26 informe de mercado 2009 Observaciones

Fecha Fecha Admisión - 26/03/2009 - 24/08/2009 - - 13/07/2009 - - 06/05/2009 - - 14/08/2009 18/06/2009 - - 26/06/2009 04/11/2009 Admitidas 72.962.765 Accs. - - 24/08/2009 Efectivo Euros Euros Desembolso % Lib. Euros Precio 490.817,00 1,00 100 0,00 59.614.953 42.999.754,10429.420.180,00 48.694.342 72.289.695,00143.226.572,45 447.776.028 447.776.028,003.501.608.538,96 287.815.055 377.832.669,00221.955.687,00 707.245.466 66.573.901,0094.745.494,50 2.113.403.814 449.120.086,051.583.587.753,13 3.664.549.658 1.456.592.133,155.974.544.226,04

Desde Hasta Proporción Acciones Emitidas Nominal Euros Valor 14/03/2009 28/03/2009 1 X 28/02/200922/01/2009 14/03/2009 447.776.028 05/02/2009 1 X 1 X 10 447.776.028,00 11.700.000 3.360.775 7,82 11.700.000,00 - 3.360.775,00 2,40 1,00 7,82 - 3.501.608.538,96 100 03/04/2009 2,40 0,00 28.080.000,00 14/05/2009 Admitidas 13.002 Acciones 12/06/2009 30/06/2009 1 X 20 15.846.956 1.584.695,60 0,10 100 0,00 05/10/2009 19/10/2009 1 X 18 490.817 22/06/200908/10/2009 06/07/200911/06/2009 22/10/2009 1 X 2 25/06/2009 1 X 2 1 X 12 16.094.117 6.447.254 6.146.281 19.312.940,00 38.683.524,00 12.292.562,00 2,65 15,60 2,00 - - 100 2,65 15,60 0,00 42.649.410,05 100.577.162,40 23/07/2009 05/11/2009 Admitidas 15.290.046 Acciones 28/11/200928/11/2009 12/12/200925/07/2009 12/12/2009 1 X 5 13/08/2009 3 X 8 1 X 18 16.623.490 10.092.915 1.500.000 9.974.094,00 15.139.372,50 12,00 750.000,00 20,00 - 0,50 - 12,00 100 20,00 199.481.880,00 0,00 201.858.300,00 09/03/2009 23/03/2009 1 X 830/06/200917/11/2009 14/07/2009 20.006.690 01/12/2009 2 X 3 1 X 5 2.000.669,00 98.646.972 21.635.535 0,10 197.293.944,00 12.981.321,00 100 2,25 0,6 0,00 - 100 2,25 0 221.955.687,00 30/07/2009 11/05/2009 25/05/2009 1 X 2027/04/200916/10/2009 11/05/2009 33.516.45219/05/2009 30/10/2009 1 X 5018/03/2009 02/06/2009 1 X 9117/11/2009 100.549.356,00 01/04/2009 1 X 621/11/2009 9.282.417 01/12/2009 1 X 22 89.624.87216/01/2009 07/12/2009 3 1 X 45 67.553.852 30/01/2009 2.320.604,25 124.765.103 1 X 3 44.812.436,00 64 X 11 63.631.341 10020/02/2009 20.266.155,60 12.476.510,3022/06/2009 0,25 1.754.556.229 3.990.000 12/03/2009 0,502/07/2009 09/07/2009 6.363.134,10 0 5,35 1 X 13 100 350.911.245,80 1,41 16/07/2009 100 11.970.000,00 4 X 9 2,583 1 X 10 16.975.390 - 0,48 - 0 683.449.600 10 0 - 6.820.476 8.487.695,00 - 5,35 1,41 54.675.968,00 - 2,58 361.413.108,20 3.410.238,00 0,75 175.918.795,23 0,48 0,12 30/04/2009 164.168.859,78 10 842.186.989,92 - 0,5 - 26/02/2009 39.900.000,00 100 0,75 0,12 12.731.542,50 0 82.013.952,00 15/05/2009 Admitidas 1.330.032 Accs. 24/07/2009 . 22/06/2009 06/07/2009 1 X 134.016.096 67.008.048,00 0,5 100 0 Entidad SECTOR PETRÓLEO Y ENERGÍA Gas Natural Sdg, S.A. y Energía Sector Petróleo Total INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN SECTOR MAT.BASICOS, Española del Zinc, S.A. Mecalux, S.A. Zardoya Otis, S.A. Cia.Levantina, Edificacion de O.Publicas Cia.Levantina, Total Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción Total Y BEBIDAS ALIMENTACIÓN Natra S.A. S.A.Pescanova, y Cartones de Europa,S.A.Papeles Obrascon Huarte S.A. Lain, S.A. Cementos Portland Valderrivas, Inypsa Informes y Proyectos, S.A. Faes Farma,S.A. Faes Sector Bienes de Consumo Total SECTOR SERVICIOS DE CONSUMO Nh Hoteles, S.A. Service Solutions,S.A. Point Abertis Infraestructuras, S.A. Sector Servicios de Consumo Total SECTOR SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS S.A. Banco de Valencia, S.A. Banco Santander, Bankinter,S.A. Mapfre, S.A. Mapfre, S.A. Dinamia Capital Privado,S.A. Afirma Grupo Inmobiliario, S.A. Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios Total Y TELECOMUNICACIONES SECTOR TECNOLOGÍA Avanzit, S.A. Jazztel, P.L.C. y Energia,S. Tecnocom,Telecomunicaciones Vertice Trescientos Sesenta Grados, S.A. Trescientos Vertice Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones Sector Tecnología Total GENERAL TOTAL AMPLIACIONES DE CAPITAL POR SUSCRIPCIÓN EN EL PERIODO 01/01/2009 - 30/11/2009 AMPLIACIONES DE CAPITAL 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 27

Observaciones Suscripcion Restringida Compensación de créditos Compensación de créditos Ejercicio Opciones Plan 2009 Ejercicio Ejecucion Warrants Em. Abril-99 Ejecucion Warrants Pago Cupon Bonos Conv. Abril-2005 Cupon Bonos Conv. Pago Opcion Sobre Acciones Plan 2003/2005 Opcion Sobre Opcion Sobre Acciones Plan 2003/2005 Opcion Sobre Efectivo euros Admisión Fecha so euros Desembol- % Lib. euros Precio Nominal euros Emitidas Acciones 74.456.401 8.959.555,10542.813.513,20 250.000.000 187.500.000,001.325.000.000,00 512.649.741 230.591.829,281.932.169.076,38

188.193.34064.355.563,18 34.132.274,18 13/07/2009 33 X 1000 7.695.318 3.847.659,00 0,75 - 0,75 5.771.488,50 13/07/2009 19/06/2009 499 X 10000 250.000.00011/09/200926/10/2009 187.500.000,00 56 X 1000 72 X 1000 5,30 71.428.57128/01/2009 3.027.830 7.142.857,10 - 5 X 100 1.816.698,00 7,00 5,30 10.704.917 14,14 1.325.000.000,00 5.352.458,50 - 19/06/2009 - 0,80 7,00 14,14 acelerado Colocación por procedimiento 499.999.997,00 - 42.813.516,20 11/09/2009 26/10/2009 0,80 de la sociedad por excisión parcial Suscripción restringida cualificados a inversores Suscripción restringida 8.563.933,60 28/01/2009 13/07/2009 116 X 1000 27.020.734 13.510.367,00 0,85 - 0,85 22.967.623,90 13/07/2009 04/06/2009 25 X 100000 39.701 3.176,08 0,08 - 0,08 3.176,08 04/06/2009 04/06/2009 69 X 100000 104.007 8.320,56 0,08 - 0,08 8.320,56 04/06/2009 04/06/2009 33 X 1000 50.346.595 4.027.727,60 0,28 - 0,28 14.097.046,60 04/06/2009 11/06/200918/06/2009 48 X 100000 9 X 1000 75.000 1.387.789 6.000,00 111.023,12 0,08 0,08 - - 0,08 0,08 6.000,00 111.023,12 18/06/2009 11/06/2009 24/08/2009 24 X 1000 55.614.085 4.449.126,80 0,18 - 0,18 10.010.535,30 24/08/2009 29/10/2009 15 X 1000 35.205.194 2.816.415,52 0,08 - 0,08 2.816.415,52 29/10/2009 Fecha emisiónFecha Proporción Entidad Avanzit, S.A. SECTOR PETRÓLEO Y ENERGÍA Iberdrola, S.A. y Energía Sector Petróleo Total SECTOR SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS Español, S.A.Banco Popular Sotogrande S.A. Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios Total Y TELECOMUNICACIONES SECTOR TECNOLOGÍA Avanzit, S.A. Avanzit, S.A. Jazztel, P.L.C. Jazztel, P.L.C. Jazztel, P.L.C. Jazztel, P.L.C. Jazztel, P.L.C. Jazztel, P.L.C. Jazztel, P.L.C. Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones Sector Tecnología Total GENERAL TOTAL AMPLIACIONES ESPECIALES ( SIN NEGOCIACIÓN DE DERECHOS SUSCRIPCIÓN) EN EL PERIODO 01/01/2009 - 30/11/2009 28 informe de mercado 2009 Observaciones Absorcion de Union Fenosa Absorcion Observaciones Ampliacion Canje Sovereing Bancorp Ampliacion Canje Sovereing Conversion Obligaciones 2008 Conversion Obligaciones Em.2008 Conversion Obligaciones 2007 Emision I Fecha Admisión Fecha euros 128.823,50 7.000.000,00 2.661.329,50 Valor Mercado Valor 7.000.000,00 9.790.153,00 2.790.153,00 0,50 0,80 0,25 euros Valor Contable Valor euros Precio 128.823,50 Euros Valor Nominal Valor 26.204.695,00 26.204.695,0049.577.099,00 374.989.185,45 370.836.700,52 406.532.211,80 83.371.416,80 1.462.635.609,44 1.122.642.649,60 159.153.210,80 1.859.677.004,96 1.904.164.046,85 8.750.000 4.375.000,00 19.652.965 5.781.261,66 10.902.965 1.406.261,66 emitidas Acciones

15/10/2009 3 X 10000014/05/2009 257.647 375 X 10000 8.750.000 4.375.000,00 22/10/2009 6 X 1000 10.645.318 1.277.438,16 Fecha emisiónFecha Proporción Acciones Emitidas Nominal euros Precio euros Efectivo euros 12/01/2009 941 X 100010/08/2009 49.577.09902/02/2009 209 X 10000 49.577.099,00 202 X 10000 25.982.568 161.546.320 7,48 2.598.256,80 80.773.160,00 370.836.700,52 6,18 8,06 406.532.211,80 160.572.270,24 1.302.063.339,20 12/01/2009 956.354.214,40 166.288.435,20 S.L. Smithfield Holdings, Fusion Con Groupe Canje Por 02/02/2009 10/08/2009 del Banco Andalucia Absorcion Ampliacion Por 07/09/2009 29 X 1000 26.204.695 26.204.695,00 1,00 26.204.695,00 374.989.185,45 07/09/2009 Fecha emisiónFecha Proporción Entidad Entidad Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones Sector Tecnología Total GENERAL TOTAL SECTOR SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS S.A. Banco Santander, Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios Total Y TELECOMUNICACIONES SECTOR TECNOLOGÍA Avanzit, S.A. Inmobiliaria Colonial, S.A. Total Sector Petróleo y Energía Sector Petróleo Total Sector Bienes de Consumo Group, S.A. Campofrio Food Sector Bienes de Consumo Total SECTOR SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS Español, S.A.Banco Popular S.A. Banco Santander, SECTOR PETRÓLEO Y ENERGÍA Gas Natural Sdg, S.A. Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios Total GENERAL TOTAL AMPLIACIONES DE CAPITAL CON CONTRAPRESTACIÓN NO MONETARIA EN EL PERIODO 01/01/2009 - 30/11/2009 NO MONETARIA CON CONTRAPRESTACIÓN AMPLIACIONES DE CAPITAL CONVERSIONES EN EL PERIODO 01/01/2009 - 30/11/2009 ATENDER PARA AMPLIACIONES DE CAPITAL 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 29

3.5 El ajuste empresarial frena el deterioro del beneficio

Las cuentas de las compañías cotizadas referidas a 2009 ya refl ejan el cambio de ritmo de la economía mundial aunque, como señala el FMI, la actividad se mantiene por debajo de los niveles previos a la crisis. Así, en los nueve primeros meses de 2009 los benefi cios generados por las empresas cotizadas continúan cayendo, si bien se frena el ritmo al que lo hacen. Al cierre del tercer trimestre de 2009 las empresas españolas cotizadas en el mercado continuo han ganado 33.300 millones de euros EVOLUCIÓN ANUAL DEL RESULTADO y caen el 13% respecto a septiembre de 2008. Es un descenso inferior en 13 puntos al registrado ACCIONISTA MAYORITARIO al cierre de 2008 respecto al año anterior. La caída de benefi cios ha estado acompañada por un retroceso en la cifra de negocios del 4%. COMPAÑIAS DOMESTICAS COTIZADAS EN EL SIBE La evolución de las cuentas de las compañías cotizadas no es homogénea. Muestran grandes TASA DE VARIACIÓN ANUAL (%) diferencias no solo entre los diferentes sectores sino entre las empresas de un mismo sector. Las 50 grandes empresas, considerando como tales aquellas que integran el IBEX 35, han ganado 33.500 40 millones de euros, con un retroceso del 16% respecto a septiembre de 2008. Tres meses atrás la caí- 30 da era del 18%. Las restantes empresas, en conjunto, han reducido considerablemente la pérdidas. 20 Esta última afi rmación requiere ser matizada. Hay que tener en cuenta el impacto que la 10 evolución de las inmobiliarias ha tenido sobre la cifra global de benefi cios. Dichas compañías se 0 encuadran en uno de los sectores más afectado por la crisis y fueron las primeras en refl ejarlo en -10 sus cuentas. Al cierre del pasado año la evolución económica de las inmobiliarias afectó negati-

-20 -13,37 vamente a la cifra global de beneﬁ cios y contribuyó de forma importante a que la misma reﬂ ejara

-30 una caída anual superior al 25%. Sin embargo, a septiembre de 2009 el efecto sobre el total ha sido el contrario. Aunque en conjunto continúan arrojando pérdidas, éstas han disminuido en un 63% respecto a los niveles registrados a septiembre del pasado año. 2004/2003 2005/2004 2006/2005 2007/2006 2008/2007 Esta circunstancia ha frenado la tasa de descenso de los benefi cios de las empresas cotizadas a 3º T.09/3º T.08 fi nales de septiembre. Si de la cifra global de benefi cios se excluyen los resultados generados por las inmobiliarias en ambos lados temporales de la comparación, la tasa a la que caen los resultados empresariales del conjunto de las cotizadas españolas se sitúa en el 19%. Este fuerte impacto en el porcentaje de variación de los benefi cios de un grupo de compañías cuyo peso en Bolsa es RESULTADO ACCIONISTA MAYORITARIO: inferior al 1% se debe esencialmente a las cuantiosas pérdidas de Inmobiliaria Colonial y Mar- AÑOS 2008 Y 2009 tinsa-Fadesa el pasado año. Entre las dos aportaban al análisis unos 4.700 millones de euros de COMPAÑÍAS DOMESTICAS COTIZADAS EN EL SIBE pérdidas en los nueve primeros meses de 2008 y algo más de 900 en el mismo periodo de 2009. DATOS ACUMULADOS A SEPTIEMBRE DE CADA AÑO EN Abandonando las cifras agregadas y descendiendo a nivel de compañías, son 79 las empresas MILES DE MILLONES DE EUROS que a septiembre muestran resultados positivos. En 31 el benefi cio atribuido al accionista mayo-

45 ritario aumenta y 2 cambian de signo pasando a generar benefi cios. Son 41 las sociedades que al 40 cierre del trimestre presentan pérdidas. 2008 35 Un aspecto positivo de los resultados empresariales se encuentra en la evolución del Ebitda 2009 30 que, al cierre del primer semestre, aumentaba el 5,7%. El Ebitda recoge el resultado de explota- 25 ción, antes de impuestos, intereses, amortización y depreciación, refl eja los resultados derivados 20 de las actividades ordinarias de las compañías y no se ve infl uenciado por la existencia o no de 15 extraordinarios, ni por la política de fi nanciación seguida por las empresas. A su positiva evo- 10 5 lución sin duda ha contribuido la política de contención de gastos llevada a cabo por muchas 0 compañías. -5 También con datos del primer semestre se pone de manifi esto el peso cada vez mayor que Sociedades Bancos Inmobiliarias Industriales está adquiriendo el sector exterior. Las ventas realizadas por las empresas del IBEX 35 en el SIBE y Servicios exterior superaron a las realizadas en el mercado nacional. Las primeras representan el 51,13%

INGRESOS DE EXPLOTACIÓN Y RESULTADOS DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS EN EL MERCADO CONTINUO

MILLONES DE EUROS Ingresos de explotación (1) Beneficio mayoritario 3º T. 2009 3º T. 2008 variación 3º T. 2009 3º T. 2008 variación Petróleo y Energía 87.895,43 98.533,33 -10,80% 8.354,76 14.312,28 -41,63% Materiales Básicos Industria y Construcción 61.198,13 67.170,45 -8,89% 3.626,00 3.887,39 -6,72% Bienes de Consumo 16.421,23 15.406,11 6,59% 1.144,21 1.328,28 -13,86% Servicios de Consumo 15.482,18 17.508,58 -11,57% 714,59 1.540,11 -53,60% Servicios Financieros e Inmobiliarios 57.081,57 50.876,39 12,20% 13.757,15 11.728,54 17,30% Tecnología y Telecomunicaciones 44.516,42 45.894,28 -3,00% 5.733,08 5.675,35 1,02% TOTAL SOCIEDADES DEL SIBE 282.594,96 295.389,14 -4,33% 33.329,78 38.471,95 -13,37% (1).- En las entidades bancarias se toma el margen de intereses. 30 informe de mercado 2009

del total y han contribuido a suavizar los efectos de la crisis y compensar en parte la fuerte caída de la demanda interna. La situación actual en la que la contribución del sector exterior a los márgenes de las compa- ñías gana cada día más peso es fruto de la política de inversiones mantenida por las principales sociedades cotizadas en los últimos quince años. Como se puede observar en el cuadro adjunto, la comparación de la distribución por mercados de la cifra de negocios del año 1997 con el 1º semestre de 2009 muestra cambios importantes. En el año 1997 el 76,17% de la facturación realizada por las empresas del IBEX 35 tenía su origen en el mercado nacional y el 23,83 por ciento restante procedía de fuera de España. Con datos a junio de 2009 las ventas exteriores aportan el 51,13%, más de la mitad.

EBITDA DE LAS COMPAÑÍAS ESPAÑOLAS DISTRIBUCIÓN POR MERCADOS DE LA COTIZADAS EN EL SIBE CIFRA DE NEGOCIOS DE LAS EMPRESAS DEL IBEX 35 VARIACIÓN ANUAL DEL EBITDA (2000-1º SEMESTRE 2009) TASA DE VARIACIÓN PORCENTUAL (1997 - 1º S 2009). % SOBRE EL TOTAL 35 80 30 70 25 1997 60 2007 20 48,87 50 2008 15 1º S. 2009 40 10 5,7 30 21,92 5 18,43 20 0 10,78 10 -5 0 España U.E. OCDE Resto 2000/1999 2001/2000 2002/2001 2003/2002 2004/2003 2005/2004 2006/2005 2007/2006 2008/2007 S.09/1ºS.08 º 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 31

3.6 La actividad corporativa se recupera paulatinamente: Fusiones y Adquisiciones, OPVs, OPAs

La actividad corporativa de las compañías cotizadas ha sido moderada durante este ejercicio. EVOLUCIÓN DE LAS OPVS EN EUROPA Las empresas se han centrado en consolidar las inversiones realizadas en años anteriores o realizar adquisiciones puntuales. A medida que transcurría el año se ha ido notando un repunte, sobre todo en los últimos meses. 2.000 45 Número de OPVs (escala dch.) Las salidas a bolsa se han concentrado en la segunda parte del año y casi la mitad de las principales adquisiciones en el exterior se han iniciado en los últimos meses. En conjunto, a lo largo Efectivo en millones 36 1.500 de euros (escala izq.) del año tres compañías han dado el salto a mercados de Renta Variable, se han desarrollado cuatro

27 OPAs que han movido más de 7.000 millones de euros y las empresas han realizado adquisiciones 1.000 en el exterior por más de 5.000 millones de euros. 18 OFERTAS PÚBLICAS DE SUSCRIPCIÓN Y VENTA 500 9 2009 ha sido un año de progresiva recuperación de las salidas a bolsa. Tras los vaivenes sufridos por los mercados bursátiles mundiales en los últimos años, las empresas vuelven a mirar a los 0 0 mercados con interés en un entorno de mayores diﬁ cultades de ﬁ nanciación. El valor de las salidas a bolsa en Europa se ha incrementando a medida que ha ido avanzando el

1º T. 09 2º T. 09 3º T. 09 año hasta alcanzar en el tercer trimestre los 1.799 millones de euros, cantidad que ha cuadruplicado el valor de las salidas del primer y segundo trimestre del año. El número de operaciones también Fuente: PriceWaterhouseCoopers ha ido creciendo desde las 18 operaciones realizadas durante el primer trimestre hasta las 44 del tercero. Las operaciones del tercer trimestre prácticamente duplican las realizadas durante los seis primeros meses del año. En la Bolsa española se han realizado tres operaciones de salida a cotización en distintos mercados, dos en el tercer trimestre del año y una en el cuarto, siguiendo la tendencia de los mercados europeos. El 20 de julio se admitieron a negociación en el mercado principal las acciones del Grupo Em- presarial San José, mediante el sistema de listing. Con la admisión de las 65.026.083 acciones la compañía ha culminado el proceso de reorganización del Grupo consistente en la integración de los negocios y actividades de todas sus sociedades y el acceso a la fi nanciación a través del mercado bursátil. La integración de todas las sociedades se realizó mediante la absorción por parte del Grupo Empresarial San José del resto de sociedades del grupo, incluida la cotizada Parquesol, lo que permitió que todas las acciones de las sociedades participantes en el proceso de fusión fueran admitidas a negociación. En su primer día en el mercado la compañía alcanzó una capitalización de 878,5 millones de euros y el precio de cierre se situó en 13,51 euros por acción. A lo largo del año dos empresas han empezado a cotizar en el segmento de empresas en expan- sión del Mercado Alternativo Bursátil (MAB). Este es un mercado dedicado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida, diseñada específi camente para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus características. El MAB ofrece una alternativa de fi nanciación para crecer y expandirse. La primera en el tiempo fue la realizada por la compañía Zinkia Entertainment el 15 de julio, que ha sido también la primera compañía en negociar sus acciones en el MAB. Como paso previo a su salida a Bolsa Zinkia colocó en el mercado, a través de una Oferta Pública de Suscripción,

OFERTAS PÚBLICAS DE VENTA, SUSCRIPCIÓN Y “LISTING” ENERO-DICIEMBRE 2009

Nº Títulos Volumen % Precio primer Emisora Tipo de colocados en Precio Efectivo Total nº títulos títulos día de Sector Plazo Operación ofertas de venta (Euros) operación admitidos en colocados contratación Subsector Fecha de admisión y suscripción (mill. Euros) el mercado OPVs y OPSs (Euros) ZINKIA Plazo: Del 6 al 13-07-2009 Mercado Alternativo O.P.S. 3.667.268 1,92 7,04 24.457.000 14,99 2,45 Bursátil (MAB) Admisión: 15-07-09 GRUPO SANJOSE SERV. FINANCIEROS Admisión: 20-07-09 LISTING 12,86 836,23 65.026.083 13,51 E INM. Inmobiliarias y otros

IMAGINARIUM OPV 450.000 Mercado Alternativo Admisión: 01-12-09 OPS 2400000 Bursátil (MAB) TOTAL 2.850.000 4,31 12,28 17416400 16,36 4,50 32 informe de mercado 2009

3.667.268 acciones, el 14,99% de su capital. En su primer día en el mercado se intercambiaron 376.729 acciones y el precio osciló entre un máximo de 2,45 euros por acción y un mínimo de 2 euros por acción. Al ﬁ nalizar la sesión, el valor de mercado de la compañía alcanzó los 59.919.082 euros y el precio de cierre se situó en 2,45 euros por acción. En su primer día en el mercado las acciones de Zinkia se revalorizaron un 27,6%. Por último, el 1 de diciembre la compañía Imaginarium inició su singladura en el mercado convirtiéndose en la segunda compañía en acceder al MAB. El primer precio que se realizó en el mercado fue de 4,5 euros, lo que supone un aumento del 4,41% respecto al precio de colocación. Como paso previo a su salida a Bolsa Imaginarium colocó en el mercado 2.850.000 acciones, el 16,36% de su capital tras la oferta. La colocación se llevó a cabo mediante una Oferta Pública de Venta (OPV) de 45.000 acciones ya emitidas que se encontraban en la autocartera de la compañía y 2.400.000 nuevas que se colocaron a través de una oferta Pública de Suscripción (OPV).

OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN La actividad corporativa ligada a Ofertas Públicas de Adquisición ha sido escasa a lo largo del año 2009. En los once primeros meses se han desarrollado 4 operaciones, todas ellas resueltas positivamente. Ninguna ha tenido carácter hostil y en todos los casos la contraprestación ofrecida ha sido monetaria. En conjunto han movido más de 7.000 millones de euros. La mayor operación ha sido protagonizada por dos compañías energéticas: Gas Natural y Unión Fenosa. Ha sido una OPA de carácter obligatorio, derivada del hecho de haber alcanzado Gas Na- tural una participación del 50,02% en el capital de Unión Fenosa. Esta operación es un paso más en el proceso de integración de ambas compañías. Se inició a mediados del año 2008 con la ﬁ rma de un acuerdo vinculante entre Gas Natural y ACS por él que Gas Natural se comprometió a adquirir la participación del 45,3% que aquella tenía en Unión Fenosa. Tras esta adquisición, Gas Natural formuló una OPA sobre las acciones de la eléctrica que no poseía. Supuso un desembolso de 5.700 millones de euros y la participación de Gas Natural en la eléctrica se elevó hasta el 85%. Posteriormente se ha llevado a cabo la fusión entre ambas compañías que supuso la salida de Bolsa de las acciones de Unión Fenosa el día 7 del pasado mes de septiembre. La siguiente operación, por volumen, ha sido la oferta presentada sobre las acciones de Itinere por Pear Adquisition Corporation, sociedad totalmente participada por el fondo de infraestructuras Citi Infraestructure Partners, L.P. La oferta fue aceptada por 341.334.580, representativas del 90,92% de las acciones a las que se dirigió la oferta y el 47,04% del capital de Itinere. La oferta se formuló dentro del marco de una operación de toma de control de la sociedad y la última fase de este proceso ha sido la exclusión de negociación de las acciones de Itinere. Como paso previo, el

RESUMEN DE LAS OPAS DEL AÑO 2009

Titulos deman- % sobre el Títulos Valor Fecha autorización Entidad oferente Condiciones / Precio Periodo de aceptación Resultado dados capital adjudicados Positiva el 16 de abril Unión Fenosa 18-mar-09 Gas Natural, S.A. 914.037.978 100,00 18,05 euros por acc. 20-mar-09 14-abr-09 317.655.538 de 2009 Positiva el 14 de mayo Aguas de Valencia 22-abr-09 Aguas de Valencia, S.A. 771.711 39,32 150 euros por acc. 28-abr-09 12-may-09 77.689 de 2009 Positiva el 23 de junio Itínere Infraestructuras 03-jun-09 Pear Acquisition Corporation, S.L. 375.414.548 51,74 3,96 euros por acc. 05-jun-09 19-jun-09 341.334.580 de 2009 Positiva el 22 de septiem- Corporación Dermoestética 15-jul-09 Corporación Dermoestética, S.A. 18.180.000 47,41 5,50 euros por acc. 20-jul-09 17-sep-09 18.180.000 bre de 2009

COMENTARIOS A LAS OPAS

Valor Observaciones

La oferta realmente se extiende a 456.823.254 acciones, el 49,98 % del capital social de Unión Fenosa. Las 457.214.724 acciones restantes han sido inmovilizadas al ser propiedad de Gas Natural. La oferta ha sido aceptada por 317.655.538 acciones, el 69,54% de las acciones a las que se dirigió la oferta y el 34,75% Unión Fenosa del capital social.La operación ha tenido resultado positivo al no haberse condicionado su resultado a un número mínimo de aceptaciones. Tras la operación, la participación de Gas Natural en Unión Fenosa se eleva al 84,77 %.

Es una OPA de exclusión y afecta a las acciones en poder de terceros. La acciones se negocian en el sistema de viva voz "corros" de las Bolsas de Barcelona y Aguas de Valencia Valencia.

Han sido inmovilizadas con el compromiso de no aceptar la oferta 350.156.569 acciones (48,26% del capital). Tras la oferta y posteriores adquisiciones Pears Acquisition Corporation y otros accionistas significativos poseen el 99,38% del capital de Itínere. El 15 de julio presentaron ante la CNMV una solicitud de ex- Itinere clusión de la totalidad de las acciones de Itinere y en vez de formular una OPA de exclusión formulan una "orden sostenida de compra" dirigida a las 4.464.971 acciones de Itinere que no poseen. El precio es de 3,96 euros la acción.

La finalidad de la oferta es la adquisición de un máximo de 18.180.000 acciones propias para su posterior amortización y la consiguiente reducción de capital. Ha sido aceptada por 34.335.476 acciones, número superior al máximo demandado por lo que se han aplicado las reglas de distribución y prorrateo establecidas Corporación Dermoestética en el folleto. Se ha aplicado un coeficiente de prorrateo del 52,94815% y se han adjudicado 18.180.000 acciones. Las acciones fueron amortizadas y el capital se redujo en 1.818.000 euros. 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 33

accionista mayoritario Pear Acquisition Corporation, de acuerdo con otros accionistas signifi cativos que en total controlaban el 99,38% de Itinere, formuló una Orden Sostenida de Compra dirigida a las acciones que restaban al precio de 3,96 euros por acción. La OPA presentada por Corporación Dermoestética sobre acciones propias para su posterior amortización tuvo por fi nalidad la distribución entre los accionistas de la sociedad de una parte de la liquidez generada por la venta de la fi lial británica Ultralaser el año anterior. Las acciones se adquirieron para ser posteriormente amortizadas lo que, de acuerdo a lo previsto en el art. 12 del R.D. 1066/2007, confi rió a la operación el carácter de OPA obligatoria. La última operación, por volumen, fi nalizada en el año ha sido una OPA de exclusión formulada por Aguas de Valencia sobre sus propias acciones. Admitida a trámite por la Comisión Nacional del Mercado de Valores se encuentra la OPA de exclusión formulada por Inversora Mer, S.L. sobre las acciones de Federico Paternina.

OPERACIONES CORPORATIVAS, FUSIONES Y ADQUISICIONES La actividad corporativa ligada a fusiones y adquisiciones ha sido moderada durante el ejercicio. Las empresas se han centrado en consolidar las inversiones realizadas en años anteriores o realizar adquisiciones puntuales más que en lanzarse a iniciar grandes operaciones. Las mayores operaciones corporativas del año han sido protagonizadas por entidades bancarias. La primera en el tiempo ha sido realizada por el banco Santander: la adquisición de 75,65% del estadounidense Sovereign Bancorp que no poseía. La operación fi nalizó el pasado mes de enero y se fi nanció mediante acciones del propio banco. Para ello el banco Santander emitió 161.546.320 acciones que fueron admitidas a cotización el 2 de febrero de 2009 y el valor de mercado de dichas acciones alcanzó los 956 millones de euros. También ha aumentado la participación que mantenía en la compañía brasileña de seguros Real Marine Vida e Previcia hasta elevarla al 100%. Ya en los primeros días de diciembre el BBVA ha procedido a ejecutar la opción de compra sobre 1.924.343.862 acciones del China Citic Bank, en el que ya posee una participación del 10%, por un importe aproximado de 1.000 millones de euros. Una vez que se haga efectiva la operación, que está sujeta a las preceptivas autorizaciones regulatorias, se eleva al 15% la participación del BBVA en el banco chino. También Telefónica, otra de las principales multinacionales española, ha aumentado su partici- pación en la compañía de telecomunicaciones China Unicom hasta alcanzar el 8,08% del capital. La operación se ha instrumentado mediante un intercambio de acciones entre ambas empresas con una inversión reciproca de unos 700 millones de euros aproximadamente. Telefónica, a través de su fi lial Telefónica Internacional, ha suscrito 693.912.264 acciones nuevas de China Unicom que ha desembolsado mediante la entrega de 40.730.735 acciones propias. De esta forma Telefónica incrementa su presencia en el mercado chino. Otra de las operaciones importantes del año es la anunciada adquisición por Telefónica del operador de telecomunicaciones alemán Hansenet. El cierre de la operación se estima en el primer trimestre del próximo año. Una operación que también ha superado los 600 millones de euros ha sido la adquisición por Abertis de las participaciones de Itínere en varias de autopistas, fundamentalmente en Chile. Con esta operación Abertis pasa a ser uno de los mayores gestores de infraestructuras de Chile. En suma, las compañías cotizadas españolas se han decantado por operaciones selectivas dirigidas hacia mercados estratégicos en los que ya estaban presentes y en los que aprecian la existencia de nuevas oportunidades. Dentro de nuestras fronteras se han realizado operaciones de especial relevancia, algunas de ellas ya iniciadas o anunciadas en 2008. La más signifi cativa ha sido la fusión por absorción de Unión Fenosa por parte de Gas Natural que cierra el proyecto de integración de ambas sociedades. El proceso se inició a mediados del pasado año, con la fi rma de un acuerdo vinculante entre Gas Natural y ACS por el que la primera se compromete a adquirir la participación del 45,3% que ACS mantenía en la eléctrica. En el primer trimestre del año formuló una OPA sobre las acciones de la eléctrica que no poseía y, una vez resuelta, la participación en Unión Fenosa alcanzó el 84,77%. Posteriormente se ha llevado a cabo la fusión entre ambas compañías y para materializar la opera- ción Gas Natural ha emitido 26.204.695 nuevas acciones que han sido entregadas a los accionistas minoritarios de Unión Fenosa en proporción de 3 acciones de Gas Natural por cada 5 de Unión Fenosa que poseían. Estas acciones comenzaron a negociarse el día 7 de septiembre. Una operación importante ha sido la fusión de Campofrio Alimentación y Groupe Smithfi eld Holding (GSH) actuando la primera como sociedad absorbente. La operación fi nalizó en los últimos días de 2008, si bien, las acciones emitidas por Campofrio para materializar la fusión fueron admitidas a cotización el día 12 de enero de 2009. Tras la fusión Campofrio cambia la denominación por la de Campofrio Food Group y la participación de GSH en el capital de la sociedad resultante de la fusión alcanzó el 37%, cifra que supera el umbral del 30% de los derechos de voto establecido en el art. 4 del R.D. 1066/2007 a partir del cual quedaba obligada a formular una OPA sobre la totalidad de las acciones de Campofrio Food. Con carácter previo a la fusión Smithfi eld Foods solicitó a la C.N.M.V. la exención de dicha obligación que tras verifi car que concurrían las circunstancias recogidas en el artículo 8 g) del citado R.D. la aprobó. 34 informe de mercado 2009

Otra operación importante que ha culminado con la salida a bolsa del Grupo Empresarial San José (antes Udra) ha sido la fusión por absorción de la inmobiliaria Parquesol y otras sociedades del grupo Udra por parte de esta. Las acciones de Parquesol se han intercambiado de acuerdo a la siguiente ecuación de canje: 7 acciones de Grupo San José por cada 12 acciones de Parquesol. La operación se inició a fi nales de 2006 cuando Udramed, fi lial de Construcciones San José, formuló una OPA sobre la totalidad de las acciones de la Inmobiliaria Parquesol. También ha fi nalizado este año la absorción por parte del Banco Popular de sus fi liales bancarias. La última en integrarse ha sido el Banco de Andalucía que lo ha hecho a mediados de año. La fusión de Cintra Concesiones de Infraestructuras de Transportes y Grupo Ferrovial ha sido, por el momento, la última operación corporativa realizada en el año. Las acciones se han intercambiado de acuerdo a la siguiente relación de canje: 4 acciones de Cintra por cada acción de Grupo Ferrovial. La operación culminó el pasado día 7 con la admisión a negociación de las acciones de la sociedad resultante de la fusión que pasa a denominarse Ferrovial. Otra operación importante, anunciada el último trimestre del año, es la fusión entre las com- pañías aéreas Iberia y British Airways. Como resultado de la fusión se creará una nueva compañía holding “TopCo” propietaria de ambas compañías aéreas. La operación ha sido aprobada por los Consejos de Administración de ambas compañías y se espera que las operaciones fi nancieras y corporativas se desarrollen a lo largo del año 2010.

PRINCIPALES INVERSIONES REALIZADAS POR SOCIEDADES COTIZADAS EN EMPRESAS EXTRANJERAS

Sdad Adquirente Importe millones euros % participacion Contraprestación Sociedades y actividades en la que invierte Sovereing Bancorp, compañía matriz de Soverieng Bank, institución financiera con mercados principales Banco Santander 1.400,00 75,65 Acciones propias en el noroeste de Estados Unidos. Con esta operación adquiere la totalidad de la sociedad BBVA 1.000,00 4,93 Efectivo La operación forma parte de los acuerdos estratégicos entre el banco español y el grupo chino CITIC Hansenet. Operador de telecomunicaciones alemán. Estima el cierre de la operación en el primer Telefónica 900,00 100,00 trimestre de 2010. Telefonica 702,20 2,68 Acciones propias China Unicom, compañía china de telecomunicaciones en la que aumenta su participación. Adquiere la participacion de Itinere en sociedades de Chile (También incluye la adquisición del 50 % de Abertis 621,00 Efectivo Avasa en España) Real Marine Vida e Previcia, compañía bresileña de seguros de la que ya paseía el 50%. La oparación se Banco Santander 225,00 50,00 Efectivo ha realizado a través de la filial Banco Santander Brasil ACS 115,80 65,53 Efectivo Pol-Aqua.- Sociedad polaca de construcción. La adquisición se ha realizado a través de una OPA

Prosegur 108,20 100,00 Adquiere la totalidad de diversas compañías localizadas fundamentalmente en paises Sudamericados

Grifols 49,00 25,00 Grupo australiano-suizo cuya actividad se encuadra en el mercado de diagnostico

Europac 41,70 100,00 Efectivo Mondi Packaging Atlantique y Mondi Packaging Savoi , compañias francesas de fabricación de cartón Las compañías mejicanas Pintura, Estampado y Montaje, S.A.P.I., y Cie Celaya, S.A.P.I. La operación se ha Cie Automotive 32,40 100,00 Efectivo realizado a través de la filial mejicana Cie Bérriz de México, S.A. Telefonica 23,98 1,80 Efectivo Telefónica de Argentina.Tras esta adquisición Telefónica eleva su participación al 100 % Tres plantas productivas de empresas alemanas filiales de la compañía Agor AG especializada en el Befesa 23,40 100,00 Efectivo tratamiento y reciclaje de escorias salinas Mecalux 20,19 Efectivo Activos de varias sociedades ubicados en Estados Unidos y Mexico Taeyong Environment Technologies, empresa surcoreana dedicada a las tecnologías del medioambiente, Aguas de Barcelona 20,00 50,00 Efectivo filial del Grupo Taeyong. C.Rokas, filial griega. Tras la OPA presentada a finales del pasado año, ha instado un proceso de venta Iberdrola Renovables 12,39 3,50 Efectivo forzosa (Squeeze out) de la totalidad de las acciones que no poseia. Elecnor 10,62 Efectivo Suscirbe acciones de su filial brasileña Elecnor Transmissao de Energia, S.A. 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 35

3.7 El MAB: Una alternativa para las empresas en expansión

El primer ejercicio de funcionamiento efectivo del MAB para Empresas en Expansión se cierra ASESORES REGISTRADOS DEL MAB con dos compañías cotizadas: Zinkia e Imaginarium. La salida de compañías al MAB se perfi la día a día como una alternativa para que empresas de menor tamaño puedan conseguir fi nanciación ABANTE ASESORES DISTRIBUCIÓN A.V, S.A y así poder continuar desarrollando sus planes de negocio y expansión. El empeoramiento de las ACA, S.A. SOCIEDAD DE VALORES condiciones de fi nanciación para estas compañías aumenta el atractivo de esta alternativa puesta AMBERS CO XXI, S.A en marcha por BME. Pero también otros objetivos, como ofrecer una liquidez a sus accionistas, obtener una valoración permanente o potenciar el reconocimiento público de la compañía, pueden ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES ser alcanzados por las empresas que se acercan al MAB. ARCANO CORPORATE, S.L Las dos salidas del año son un buen ejemplo de las posibilidades de este mercado. El volumen ARMABEX ASESORES REGISTRADOS, S.L de fondos conseguido por Zinkia e Imaginarium en su salida ascendió a 7 y 12 millones de euros ASEFIR ASESORES EMPRESARIALES, S.L respectivamente. Zinkia colocó 3.667.268 títulos, el 14,99%, a un precio de 1,92 €, mientras el AUDIHISPANA GRANT THORNTON, S.L importe de la oferta de Imaginarium ascendió a 2.850.000 títulos, el 16,36 % de la compañía, a un BNP PARIBAS, S.A. SUCURSAL EN ESPAÑA precio de 4,31 € (ver apartado 3.4 OPVs). BROSETA ABOGADOS, S.L Desde el punto de vista del inversor, el MAB se plantea como una alternativa para diversifi car carteras y para invertir en empresas con fuertes previsiones de crecimiento. CONFIVENDIS (CONSULTORES ESTRATÉGICOS DE FINANZAS Y GESTIÓN S.L.) El MAB supone, en suma, una nueva alternativa de fi nanciación para las empresas españolas DCM ASESORES DIRECCIÓN Y CONSULTORÍA DE y amplía el abanico de inversión para los ahorradores y las posibilidades de diversifi cación de las MERCADOS, S,L carteras, particularmente de inversores institucionales. DELOITTE, S.L Un número creciente de países ha desarrollado en los últimos años mercados alternativos para ERNST & YOUNG SERVICIOS CORPORATIVOS, S.L que las medianas empresas con proyectos sólidos puedan fi nanciarse. Las PYMES españolas son GVC GAESCO VALORES, S.V.,S.A cada vez más internacionales y necesitan nuevas vías de acceso al mercado de capitales como sus IMPULSA CAPITAL S.L competidores en otros países. Entre las novedades que incorpora el MAB está la fi gura del “Asesor Registrado”, cuya función NORDKAPP INVERSIONES, S.V es asistir a las empresas en el cumplimiento de sus obligaciones con el MAB y asegurar la transpa- NOVAMAB ASESOR REGISTRADO, S.A. rencia de las compañías. Desde que en junio de 2008 se inaugurara el Registro de Asesores, socie- ONE TO ONE CAPITAL PARTNERS, S.L dades de valores y bolsa, fi rmas de auditoría y consultoría, fi rmas independientes de asesoramiento PRICE WATERHOUSE COOPERS, ASESORES DE fi nanciero se han incorporado hasta alcanzar, a diciembre de 2009, un número de 23. Es un claro NEGOCIO, S.L refl ejo del interés despertado por este mercado y de las expectativas que despierta. RENTA 4 SOCIEDAD DE VALORES, S.A Otra fi gura importante y novedosa es el “proveedor de liquidez”, un intermediario que ayuda RIVA Y GARCIA - 1877, S.V. a buscar la contrapartida necesaria para que la formación del precio sea lo más efi ciente posible, al SOLVENTIS GESTIÓN, S.G.C,S.A tiempo que reduce las variaciones en el precio cuya causa no sea la propia tendencia del mercado. El procedimiento y la forma de incorporar las empresas al mercado se ha adaptado a las circunstancias de las empresas a las cuales va dirigida, y es más sencillo y ágil que el camino habitual que se sigue en la Bolsa. El MAB es un mercado cuya normativa se ha preparado a la medida de empresas que no cuentan con grandes recursos especializados en estos procesos. El desarrollo del MAB producirá numerosos benefi cios adicionales para las empresas de peque- ña y mediana capitalización, introduciendo mayor disciplina en su gestión y un enriquecimiento de su cultura corporativa, una mayor transparencia y una mayor notoriedad ante a los distintos agentes económicos y sociales. La línea de divulgación del mercado iniciada en el año 2008 ha continuado durante todo el año 2009, tanto a nivel de empresas como de potenciales inversores, con interesantes expectativas para el año que comienza. Más de 30 actos y presentaciones del Mercado en toda España: Vigo, Coruña, Barcelona, Madrid, Bilbao, Valencia Santiago de Compostela, Pamplona, Las Palmas de Gran Canaria, Alicante, Palma de Mallorca, Sevilla, entre otras.

INCENTIVOS PARA EL MAB Con el objetivo de conformar un marco atractivo para la cotización de empresas de reducida ca- pitalización, BME ha remitido al Ministerio de Economía y Hacienda un informe en el que propone una serie de medidas de política fi scal destinadas a incentivar la inversión en empresas de pequeña y mediana capitalización que lleguen a cotizar y se fi nancien mediante ampliaciones u OPV en el Mercado Alternativo Bursátil. Los incentivos fi scales asociados al MAB que se sugieren tendrían un coste recaudatorio muy reducido, mientras que su efi cacia y contribución sería muy alta. Informes similares, adaptados a las respectivas competencias en materia fi scal, han sido remiti- dos a las autoridades económicas de diversas Comunidades Autónomas.

Entre las medidas propuestas destacan las siguientes: 1. Impuesto de la Renta de las personas Físicas (IRPF): deducción en la cuota íntegra de dicho impuesto en el caso de particulares pequeños ahorradores que invirtiesen de forma estable y no especulativa en compañías del MAB, así como el diferimiento de las plusvalías si se reinvierte en una compañía del MAB. 36 informe de mercado 2009

2. Impuesto de Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados (ITP y AJD): exención o bonifi cación para las compañías que amplíen capital.O la aplicación de incentivos fi scales para la transmisión sucesoria de acciones de sociedades incluidas en el MAB. Adicionalmente se plantea la asimilación de este mercado alternativo a los mercados secundarios de valores en cuanto a la normativa fi scal, para evitar posibles discriminaciones. 3. Impuesto sobre Sociedades: se propone la mejora en el tratamiento de los dividendos y plusva- lías en dicho impuesto de forma asimilada a los benefi cios fi scales concedidos al capital-riesgo. Los incentivos fi scales gozan de una especial receptividad entre los inversores a la hora de sus decisiones de inversión y se han demostrado como uno de los instrumentos de mayor efi cacia para el desarrollo de los mercados alternativos que ya existen en Europa. Estos informes han recibido notable atención y varias de las Comunidades contactadas han ofre- cido ó están estudiando líneas de ayudas económicas a compañías de pequeño y mediano tamaño para facilitar su acceso al MAB. En concreto, la Comunidad Autónoma de Galicia fue la primera en publicar incentivos relacionados con el Mercado Alternativo Bursátil. El Diario Ofi cial de Galicia, del miércoles 17 de diciembre de 2008, publicó el acuerdo del Consejo de Dirección del Instituto Gallego de Promoción Económica (IGAPE) que establecía las bases reguladoras para facilitar el análisis empresarial de las empresas gallegas de cara al acceso al MAB. Las medidas del IGAPE están encaminadas a ayudar a las empresas gallegas en el trabajo preparatorio para el acceso al MAB Con el objetivo de incentivar actuaciones empresariales en las distintas fases de aproximación al MAB, el IGAPE concede en las distintas etapas del proceso las siguientes subvenciones: 1. Sondeo inicial. Evaluación de las empresas para decidir si está en condiciones de iniciar el proceso: hasta 8.000 €. 2. Preparación del acceso defi nitivo al MAB por un asesor registrado (“due diligences”, etc..): hasta 70.000 €. 3. Proceso de colocación y presentación a inversores: hasta 6.000 €. La Comunidad de Madrid ha anunciado que las compañías ubicadas en la Comunidad de Ma- drid recibirán una ayuda económica de hasta 80.000 € una vez hubieran concluido la operación de entrada en el MAB, a partir de enero de 2010. La Comunidad de Madrid materializará el programa de incentivos o ayudas al MAB a través del Instituto Madrileño de Desarrollo (IMADE). El 6 de noviembre de 2009, el Boletín Ofi cial del Parlamento de Catalunya, publicó el Proyecto de Ley de Medidas Fiscales y Financieras, en el que se incluye una deducción por inversión en acciones de empresas catalanas que coticen en el MAB. Con efecto desde 1 de enero de 2010, de la parte de la cuota íntegra del IRPF correspondiente a la comunidad autónoma catalana, el contribuyente podrá aplicarse una deducción del 20% de la inversión anual realizada a través de ampliaciones de capital de empresas domiciliadas en Catalun- ya que coticen en el MAB. Podrá practicarse esta deducción por un importe máximo de 10.000 €. Para poder aplicarse esta deducción se deberán cumplir los siguientes requisitos: 1. La inversión no puede superar el 10% del capital social. 2. La inversión ha de mantenerse al menos 2 años.

OTROS SEGMENTOS DEL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL: SICAVS, IIC DE INVER- SIÓN LIBRE Y ECRS

Otro de los segmentos del Mercado Alternativo Bursátil, el dedicado a las SICAVS, está totalmente consolidado, con 3.261 sociedades cotizando a ﬁ nal de año. Desde la implantación del mercado hace apenas tres años y medio, el 29 de mayo de 2006, se ha convertido en un instrumento extraordinariamente útil y ágil para las sociedades de inversión de capital variable. Durante el año 2009 se han producido 31 incorporaciones, 29 nuevas y 2 sociedades procedentes del mercado tradicional de parqué, y 118 exclusiones. En Febrero de 2009 se puso en marcha el segmento de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) de Inversión Libre y las IIC de IIC de Inversión Libre con la cotización de la primera IIC de IL, Nordinvest, Sil. Por su parte, en el segmento de Capital Riesgo (ECR) se mantiene BBVA Capital Privado FCR. 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 37

3.8 Actividad intensa en los mercados de deuda. Los tipos de interés se mantienen bajos

La contención de la crisis fi nanciera y bancaria y la progresiva mejora de las expectativas sobre la situación de la economía mundial en su conjunto han actuado como un bálsamo sobre los tipos de interés y los mercados de bonos durante el año 2009. Tras las enormes tensiones vividas durante el año 2008 como consecuencia de la desconfi anza sobre la situación real de las instituciones fi nancieras y el desplome acelerado de la actividad económica, la batería de medidas y planes de rescate tomadas por gobiernos y autoridades monetarias e impulsadas por los organismos fi nancieros internacionales han conseguido poner suelo al deterioro de la confi anza y de la economía. Si la crisis actual se originó en el mercado de activos hipotecarios de alto riesgo (sub-prime) en los EEUU en el verano de 2007 y se fue extendiendo a los mercados mundiales de bonos y estructuras con subyacente hipotecario y rápidamente a los mercados interbancarios, a los mercados de crédito, a los mercados de bonos corporativos y a las Bolsas a escala universal; el camino de salida esta siendo marcado por el buen comportamiento de los mercados de deuda y la recuperación de las Bolsas y los mercados de bonos corporativos. Entre el conjunto de medidas aplicadas por las autoridades monetarias destaca el mantenimiento de tipos de intervención en niveles históricamente bajos. La Reserva Federal situaba el 16 de diciembre de 2008 los tipos norteamericanos en un sorprendente mínimo histórico entre el 0 y el 0,25%, tras haber aplicado seis rebajas durante ese año, y así han permanecido durante todo el año 2009. Por su parte, el Banco Central Europeo, habitualmente más gradual, recortaba los tipos hasta el 2% el 15 de enero, los volvía a reducir hasta el 1,5% el 6 de marzo, hasta el 1,25% el 2 de abril y aplicaba la última bajada el 7 de mayo situando la referencia en el 1%, mínimo histórico de los tipos de interés de intervención de la zona euro. Adicionalmente, los recortes han venido acompañados de política monetaria expansiva. En Europa han sido las compras de bonos denominados en euros emitidos en la eurozona o la am- pliación de los plazos de préstamos a las instituciones bancarias a un plazo máximo de 12 meses. Hasta el momento de tomar esa medida, mayo de 2009, el BCE adjudicaba liquidez a los bancos comerciales de la zona del euro por un periodo máximo de seis meses. En Estados Unidos, la Reserva Federal ponía en marcha un plan de compra de bonos estatales por valor de 300.000 millones de dólares Prácticamente todas las autoridades monetarias mundiales han seguido políticas similares de expansión de la liquidez para frenar el deterioro de sus sistemas fi nancieros. En este sentido destaca el Banco de Inglaterra que a los bajos tipos de intervención sumó amplios programas de compra de deuda estatal y de empresas por importes muy elevados. El Banco de Japón, por su parte, ha mantenido los tipos en el 0,1% durante todo el año. Las rebajas de tipos y las masivas inyecciones de liquidez en el sistema bancario han tenido como objetivo la reactivación del mercado interbancario y, en última instancia, evitar el frenazo del crédito a empresas y hogares. Si bien la situación del mercado interbancario ha mejorado, la

LOS TIPOS DE INTERÉS DE INTERVENCIÓN EN EEUU DESDE EL INI- LOS TIPOS DE INTERÉS DE INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL CIO DE LA CRISIS. EVOLUCIÓN DE LOS “FED FUNDS” (2007- 2009) EUROPEO (1999 - 2009)

TIPOS DE INTERES (%) TIPOS DE INTERES

7 5,0

6 4,5 5,25 4,0 4,75 5 4,5 4,25 3,5 3,0 4 3,5 3 2,5 3 2,25 2,0 2 Primera intervención 2 1,5 1,5 conjunta en la zona euro 1 1,0 1 1,0 0,25 0,5

0 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 11-dic-07 16-dic-08 29-jun-06 31-oct-07 08-oct-08 29-oct-08 30-abr-08 22-ene-08 30-ene-08 18-sep-07 18-mar-08 38 informe de mercado 2009

falta de crédito continúa siendo uno de los puntos débiles de la recuperación, de acuerdo con los últimos informes de los principales organismos económicos internacionales. En este terreno, los mercados de deuda se han convertido en un instrumento clave a la hora de proporcionar ﬁ nanciación a las empresas y también a los estados y otras administraciones públicas.

LOS TIPOS A LARGO PLAZO DE LA DEUDA PÚBLICA SE MANTIENEN BAJOS Los bonos públicos han refl ejado en sus precios durante el año los diferentes factores que se dan cita en el escenario fi nanciero. Y uno de los factores que ha pesado en el comportamiento de los tipos a largo plazo durante el año 2009 ha sido la ausencia de expectativas de infl ación que ha podido con otro de los factores que contribuyen al alza de los tipos: la masiva emisión de deuda pública TIPO DE INTERÉS INTERBANCARIO A 3 efectuada por los estados para fi nanciar los gastos derivados de las medidas de soporte y reactiva- MESES EN EUROPA (2007 - 2009) ción de las economías. Dos factores más que han contribuido a mantener los tipos en niveles bajos han sido la elevada liquidez existente en el sistema como refl ejo de las medidas expansivas de las 5,5 autoridades monetarias y las fuertes adquisiciones de deuda pública realizadas por las instituciones bancarias en Europa, que han aumentado de manera signifi cativa su cartera de deuda pública. 4,5 Tras la fuerte caída experimentada por las rentabilidades de los bonos a 10 años americanos y alemanes en las últimas semanas del año 2008, el ejercicio ha tenido dos períodos claramente 3,5 diferenciados. Durante la primera mitad del año la rentabilidad de los bonos de referencia norte- 2,5 americanos y alemanes ha seguido una marcada trayectoria alcista. Los bonos USA iniciaban el año en mínimos del 2,20% y alcanzaban el 3,95% en junio. En los bonos alemanes, por su parte, la 1,5 subida era menor, entre el 2,91% de inicio del año y el 3,70% de junio. Razones como la mejora de las expectativas económicas y el temor por la masiva emisión de deuda se encontraban en la base 0,5 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 de este comportamiento. Durante la segunda mitad del año las rentabilidades iniciaban una suave jun-07 jun-08 jun-09 sep-07 sep-08 sep-09 mar-07 mar-08 mar-09 corrección que se ha mantenido hasta las primeras semanas de diciembre y que llevaba los tipos a 10 años alemanes y norteamericanos a niveles entre el 3,25 y el 3,30%. La ausencia de presiones Fuente Facset

TIPOS A 10 AÑOS ESTADOS UNIDOS Y ALEMANIA (2000-2009) TIPOS A 10 AÑOS ENTRE 2007 Y 2009 ESTADOS UNIDOS Y ALEMANIA 7,0 10 Year Government Bond (US) 6,5 10 Year Government Bond (DE) 5,5 6,0 10 Year Government Bond (US) 10 Year Government Bond (DE) 5,5

5,0 4,5

4,5

4,0 3,5

3,5

3,0 2,5 2,5 I Tr. 2007 II Tr. 2007 III Tr. 2007 II Tr. 2009 II Tr. 2008 I Tr. 2009 I Tr. 2008 IV Tr. 2009 IV Tr. 2008 IV Tr. 2007 III Tr. 2009 2,0 III Tr. 2008 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

TIPOS A 10 AÑOS ESPAÑA Y ALEMANIA (2000-2009) TIPOS A 10 AÑOS ENTRE 2007 Y 2009 ESPAÑA Y ALEMANIA 6,0 10 Year Government Bond (ES) 5,5 10 Year Government Bond (DE) 5,0

5,0 4,5

4,5 4,0

3,5 4,0 10 Year Government Bond (ES) 3,0 10 Year Government Bond (DE) 3,5

2,5 3,0 I Tr. 2007 II Tr. 2007 III Tr. 2007 II Tr. 2009 II Tr. 2008 I Tr. 2009 I Tr. 2008 IV Tr. 2009 IV Tr. 2008 IV Tr. 2007 III Tr. 2009 2,5 III Tr. 2008 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 39

inﬂ acionistas en el horizonte de las economías mundiales suavizaba las tensiones de los primeros meses del año. También durante el ejercicio se ha producido un progresivo estrechamiento de diferenciales entre los bonos alemanes y norteamericanos. En el ámbito europeo se ha producido durante el ejercicio 2009 en los mercados de deuda pú- blica una disminución progresiva y generalizada de los diferenciales entre los bonos públicos a 10 años de países del área euro. Este ha sido el caso de los bonos españoles a 10 años cuyo diferencial respecto a los bonos alemanes llegaba a superar en enero los 100 puntos básicos (1%), nivel nunca alcanzado desde la creación de la moneda única, y tras una acelerada corrección se situaba al inicio del mes de diciembre ligeramente por encima del medio punto (0,5%).

DISMINUYEN LOS DIFERENCIALES DE RIESGO DE LOS BONOS CORPORATIVOS Probablemente el aspecto más relevante del año en los mercados de deuda ha sido la mejora de las condiciones de fi nanciación para el sector empresarial a través de los bonos corporativos como respuesta a las difi cultades de los mercados crediticios. El diferencial entre el índice de bonos públicos europeos a 10 años y el índice de bonos corporativos europeos a 10 años de segunda categoría que había llegado a superar los 4,5 puntos en diciembre de 2008, volvía a niveles del 1,40% en diciembre, ya cerca de los niveles de apenas un punto al inicio del año 2007. La fortaleza de los resultados de algunas empresas y sectores en todo el mundo durante la crisis ha limado las reticencias de los inversores cuya creciente demanda ha impulsado las emisiones de deuda corporativa especialmente de las grandes empresas. En Europa, de acuerdo con informes solventes, la emisión de deuda corporativa alcanzará un record histórico en 2009, con un volumen superior a los 250.000 millones de euros con participación destacada de empresas españolas como Gas Natural, Enagás, Iberdrola, Telefónica, etc. El mercado de Deuda Corporativa de BME, AIAF, ha sido un fi el refl ejo de estos hechos y ha registrado en 2009 una actividad consistente en todos sus parámetros. El volumen de negociación entre enero y noviembre ha alcanzado los 3,37 billones de euros, lo que supone un incremento del 61,5% respecto al mismo período del pasado año. Las nuevas emisiones admitidas a cotización en el período enero – noviembre representan un volumen de 366.915 millones de euros, y aunque TIPOS DE INTERÉS DE LOS TÍTULOS DEL disminuye un 15% respecto a los once primeros meses del pasado año muestra una tendencia hacia TESORO A 3 MESES EN EEUU TREASURY la consolidación, especialmente en el medio y largo plazo. El saldo vivo a fi nales de noviembre era BILLS (2007 - 2009) de 881.049 millones de euros, un 8,3% más elevado que el existente un año antes. Las difi cultades para obtener crédito de las entidades bancarias y la propia inactividad en el

6 interbancario han desplazado en 2009 el protagonismo hacia los mercados de Deuda Corporativa, que se han mostrado como una eﬁ caz alternativa para la ﬁ nanciación empresarial y ha canalizado, al menos en el caso español, algunas de las más importantes medidas de ayuda del Gobierno y del 4 BCE, como han sido el Fondo de Adquisición de Activos Financieros (FAAF), que ha actuado como Miembro de AIAF, mercado en el que ha efectuado las adquisiciones de entre las emisiones que en él cotizan, ó las emisiones de entidades bancarias avaladas por el Tesoro, que han supuesto una 2 cuota importante de las realizadas en el mercado de Deuda Corporativa en este año. A ello puede sumarse la articulación del compromiso del BCE de adquirir un importante paquete de cédulas hipotecarias, que en el caso español ha ejecutado el Banco de España. 0 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 jun-07 jun-08 jun-09 sep-07 sep-08 sep-09 mar-07 mar-08 mar-09

Fuente: Factset VOLUMEN NEGOCIADO EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA EN ESPAÑA

MILLONES DE EUROS TIPOS DE INTERÉS A 10 AÑOS EN EUROPA: BONOS CORPORATIVOS 4.000.000 BBB VS. BONOS PÚBLICOS. 2007 - 2009 3.370.000 3.000.000 8 Eul BBB Rated, 10 Years,

Yield, Percent 2.400.667 7 2.000.000 6 1.108.233 5 872.285 900.201 1.000.000

4 566.580 380.198 264.967 3 Eul 10 year government bond, close daily Hidden Series for Double Scale 0 2008 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2009 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 jun-07 jun-08 jun-09 sep-07 sep-08 sep-09 mar-07 mar-08 mar-09 (ene-nov.) Fuente: Factset 40 informe de mercado 2009

3.9 Futuros y Opciones: la volatilidad remite y los volúmenes superan los mejores registros de su historia

Los mercados de productos derivados se han situado durante el año 2009 en el centro del debate sobre la nueva regulación del sector fi nanciero. El hecho de que un volumen extraordinariamente importante de estos productos se negocie de forma bilateral y no sujeta a reglas de negociación o condiciones estándar (lo que se conoce como mercado OTC “over the counter”) ha alertado sobre el potencial riesgo sistémico que acumulan y la necesidad de conocerlo y limitarlo. Por su parte, la existencia de mercados organizados para la negociación de estos productos signifi ca la estandarización de los mismos (en términos de cantidad de activo subyacente o fechas de vencimiento) y la presencia de una cámara de compensación, normalmente asociada al mismo mercado, que se hace cargo de la liquidación de las operaciones. Esas características diferencian a los productos derivados negociados en mercados organizados de aquellos negociados en mercados OTC. La respuesta de los reguladores a los potenciales riesgos de los derivados OTC se orienta en dos sentidos. Por una parte, se pretende que cada vez más contratos OTC sean compensados en una Cámara de Contrapartida Central; por otra se pretende impulsar el que cada vez más contratos de productos derivados sean negociados en las Bolsas como productos estandarizados. En el ámbito de la evolución de los mercados, la fuerte recuperación experimentada por las bolsas mundiales y la española en particular a lo largo de 2009 ha venido acompañada de una importante corrección de la volatilidad. A partir de mitad del mes de marzo, la volatilidad implícita de las Opciones sobre IBEX 35 negociadas en el mercado español de Opciones y Futuros se ha mantenido de manera consistente por debajo del 40%, alcanzando en algunos momentos niveles del 20%. Al cierre del mes de noviembre la volatilidad implícita en los contratos de opción sobre el IBEX 35 volvía a situarse en niveles alrededor de su media histórica desde 1995. La volatilidad anualizada implícita en los precios de cierre de las Opciones sobre el IBEX 35 al vencimiento más próximo es un buen indicador de la volatilidad esperada por los inversores en cada momento y la CONTRATOS NEGOCIADOS EN evolución durante este ejercicio refl eja la remisión de la incertidumbre en los mercados. EL MERCADO ESPAÑOL DE FUTUROS En este escenario de menor volatilidad cobra todavía más importancia el registro alcanzado por Y OPCIONES (MEFF) el mercado español de opciones y futuros en términos de contratos negociados, que se acercará a los 95 millones, el mejor registro de toda su historia. MILLONES DE CONTRATOS

90 80 CONTRATACIÓN DE OPCIONES Y FUTUROS SOBRE RENTA VARIABLE 70 60 VOLÚMENES EN NÚMERO DE CONTRATOS 50 Futuros Opciones Total 40 Ibex Mini Ibex Acciones Ibex Acciones Contratos 30 2000 4.183.028 - - 7.659.790 16.580.519 28.423.337 20 2001 4.305.892 22.423 8.766.165 6.014.405 22.628.133 41.737.018 10 2002 3.896.643 724.424 12.645.186 5.366.944 18.701.248 41.334.445 0

2003 3.545.942 1.070.853 12.492.568 2.981.593 11.378.992 31.469.948 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2004 4.354.868 1.182.497 12.054.799 2.947.529 8.200.314 28.740.007 2009 (nov.) 2005 4.935.648 1.145.628 18.813.689 4.407.465 10.915.227 40.217.657 2006 6.408.961 1.598.296 21.229.811 5.510.621 12.425.979 47.173.668 2007 8.435.258 2.865.739 21.294.315 5.670.773 13.593.493 51.859.578 2008 7.275.299 3.300.418 46.237.568 8.286.224 18.317.249 83.416.758 Enero 09 413.679 229.735 4.966.237 299.515 2.511.020 8.420.186 Febrero 09 422.247 206.592 2.624.303 359.850 1.780.835 5.393.827 Marzo 09 494.925 270.656 5.433.766 534.938 3.766.731 10.501.016 Abril 09 532.651 298.770 2.319.259 356.579 2.273.974 5.781.233 Mayo 09 427.372 294.055 3.742.472 306.981 1.723.560 6.494.440 Junio 09 501.284 295.460 8.324.822 469.119 3.936.810 13.527.495 Julio 09 483.530 323.222 7.077.312 391.752 2.323.946 10.599.762 Agosto 09 395.096 275.292 2.538.851 169.224 2.072.843 5.451.306 Septiembre 09 442.898 257.909 2.058.037 406.746 4.396.881 7.562.471 Octubre 09 467.938 272.707 1.209.179 194.972 3.628.852 5.773.648 Noviembre 09 450.768 238.366 1.354.293 197.246 3.452.854 5.693.527 Ene-Nov 2009 5.032.388 2.962.764 41.648.531 3.686.922 31.868.306 85.198.911 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 41

Hasta el mes de noviembre, los 85,2 millones de contratos negociados suponen un 14% más que en el mismo período de 2008, y en términos de posiciones abiertas han superado los 16 millones de contratos, un 35% más. La gran versatilidad de los derivados como instrumentos de cobertura, apalancamiento y gestión del riesgo se ha puesto de manifi esto en un ejercicio muy positivo para los mercados de acciones. En 2009 se han alcanzado varios máximos históricos en la negociación de MEFF, entre los que destacan los obtenidos en el mes de junio donde se logró el máximo histórico mensual de contratación por todos los productos, con 13,5 millones de contratos, el máximo histórico mensual de Futuros sobre Acciones, con 8,3 millones de contratos, y el máximo de contratación en un solo día, con 3 millones de contratos. Las Opciones sobre Acciones alcanzaron su record histórico mensual en septiembre con 4,4 millones de contratos. Por otra parte, entre los instrumentos negociados en el mercado que más han destacado por el aumento de su liquidez a lo largo del año destacan tanto las Opciones como los Futuros sobre acciones. Las primeras alcanzarán el mejor registro de la década con cerca de 35 millones de contratos, casi duplicando la contratación de 2008, como refl ejo del creciente paso de operativa OTC a mercados regulados y a su creciente uso como cobertura y como instrumento para aprovechar el buen momento de mercado. La reducción de las primas como consecuencia de la caída de la volatilidad también ha impulsado su uso. Por su parte, los Futuros sobre Acciones prácticamente igualarán el extraordinario record alcanzado el año pasado con más de 46 millones de contratos negociados. Los Futuros IBEX 35, producto fundamental para los inversores del mercado español de derivados, mantienen una proyección de contratación a fi nal de ejercicio por encima de los 5,5 millones de contratos y los Futuros Mini IBEX 35, producto orientado a los inversores particulares, se man- tendrán por encima de los 3 millones de contratos por segunda vez en su historia. Asimismo, se ha ampliado la gama de Futuros con un nuevo contrato sobre el Índice IBEX 35 IMPACTO DIV, cuya utilidad principal consiste en aislar el componente de dividendos de un Futu- ro sobre el IBEX 35, proporcionando o eliminando la exposición a esta variable.

NUEVA VERSIÓN DEL SISTEMA ELECTRÓNICO DE MEFF Y ACCESOS DE ALTA VELOCIDAD Entre las mejoras operativas acometidas durante el año está la puesta en marcha de la nueva ver- sión de la plataforma electrónica MEFF S/MART 9.10, que atenderá las altas prestaciones exigidas por el mercado de derivados de BME satisfaciendo con efi ciencia las necesidades de la Cámara de Contrapartida Central de MEFF en la que podrán convivir productos sobre distintas clases de acti- VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA vos. La nueva plataforma permitirá importantes innovaciones como la multiplicidad de subyacentes OPCIONES SOBRE IBEX 35 (%) en nuevas clases de activos y productos; nuevas fechas de vencimientos y precios de ejercicios fl exi- bles; la posibilidad de nuevas clases de Cuentas de Clientes; nueva codifi cación de los contratos de (2009 HASTA NOVIEMBRE) hasta 22 caracteres; entre otras mejoras.

60,0 Estas funcionalidades están activas en el entorno de pruebas de miembros desde el 2 de noviembre y su puesta en producción se producirá una vez superado el proceso de autorización y entrada 50,0 en vigor del nuevo Reglamento de MEFF. 40,0 Otra apuesta permanente del mercado de derivados en su búsqueda de la efi ciencia es respon- Volatilidad implícita media año 2008: 34,22% der a la demanda de lo que se denomina “trading de alta frecuencia”, estudiando nuevas fórmulas 30,0 de acceso e interacción con el ordenador central del mercado. Así, MEFF ha puesto a disposición Volatilidad implícita media 20,0 2009 (hasta Noviembre): 30,2% de todos sus miembros un nuevo acceso de alta velocidad que disminuye la latencia de línea en más de un 98% mediante un servicio suministrado en circuitos de “fi bra oscura” en los que se 10,0 pueden conseguir latencias por debajo del milisegundo. 0,0 REGLAMENTO jul-09 dic-09 jun-09 feb-09 oct-09 abr-09 ene-09 sep-09 nov-09 ago-09 mar-09 may-09 Entre los proyectos iniciados en 2009 y que culminarán en 2010 está la modifi cación del Regla- mento del mercado, cuyo cuerpo principal data de 1991, para adaptarlo a la Ley del Mercado de Valores, especialmente a las disposiciones del artículo 59, y para dar respuesta a las nuevas necesidades surgidas en los mercados fi nancieros, dotando a MEFF de un Reglamento con unas normas VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA y unas posibilidades reglamentarias similares a las que tienen los mercados de derivados con los OPCIONES SOBRE IBEX 35 (%) que MEFF compite. La autorización del Reglamento, tal como se ha propuesto, requerirá la modifi cación del RD 1814/1991 por el que se regulan los mercados ofi ciales de Futuros y Opciones. (1995 - 2009 HASTA NOVIEMBRE) SERVICIOS AL MERCADO ELÉCTRICO 100 90 En el presente ejercicio, el mercado de derivados de BME ha mantenido su posición en la 80 prestación de servicios al sector energético al afi anzar su colaboración en este mercado de gran 70 importancia estratégica. 60 La experiencia y solvencia acumuladas con éxito por MEFF en el control y la gestión de riesgos 50 a lo largo de los últimos 20 años ha hecho posible que, desde 2006, el mercado de derivados ges- 40 tione como contraparte central las garantías, cobros y pagos derivados de las liquidaciones de Red 30 20 Eléctrica de España (REE), como operador del Sistema Eléctrico Español. Esta gestión alcanza a más Volatilidad implícita 10 media 1995-2009: 23% de 220 agentes del mercado eléctrico. 0 Asimismo, en el año 2008, la CNE designó a MEFF como entidad gestora de la Sexta y Séptima

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 subastas de Emisiones Primarias de Energía, en colaboración con IBM. La Séptima subasta, la última convocada hasta este momento, se realizó, con éxito, en marzo del presente ejercicio. 42 informe de mercado 2009

3.10 Latibex: los mercados emergentes dan una lección de fortaleza

La capacidad de respuesta de las economías de América Latina ante la crisis económica y fi nanciera mundial se ha puesto de manifi esto a lo largo de 2009. Si bien la crisis ha traído consigo reducciones importantes en el valor de las exportaciones de productos primarios, disminuciones de las remesas familiares, de ingresos turísticos o de entradas de capitales privados, no se han producido crisis bancarias o de balanza de pagos a gran escala típicas de otros episodios de crisis del pasado reciente. Finalmente, la recesión de las economías del área (-2,5%) será menor que la de las economías de la OCDE (-3,5%) y muchos países de América Latina ya muestran signos de que el crecimiento está reactivándose. La mayor solidez y credibilidad de las políticas económicas de los últimos años se ha traducido en una menor necesidad de endeudamiento externo y ha ayudado a suavizar el impacto de los shocks externos durante la crisis actual. Tan relevantes como los datos de la evolución económica de las economías latinoamericanas a lo largo de 2009 son las expectativas de crecimiento de la región para 2010. De acuerdo con previsiones del FMI, la tasa de aumento del PIB se situará próxima al 3% para 2010, gracias a la exportación de materias primas y con Brasil haciendo de locomotora de la región con un crecimiento que será levemente negativo este año (-0,7%) pero que llegará al 3,5% el próximo año. El buen comportamiento relativo de las economías de la región se ha visto refl ejado en una creciente asignación de recursos por parte de los principales inversores internacionales y ello se ha dejado sentir en la evolución del precio de las acciones de las principales compañías latinoamericanas cotizadas en Bolsa. Por tanto, las acciones listadas en Latibex, el mercado en euros para valores latinoamericanos de la Bolsa española, han experimentado durante el año 2009 fuertes revalorizaciones. Así, el índice amplio de este mercado, el FTSE Latibex All Share, que aglutina a todas las compañías cotizadas, ha subido un 92,38% hasta principios de diciembre. En cuanto a los selectivos de este mercado, el FTSE Latibex Top, compuesto por los valores más líquidos de Latibex y el FTSE Latibex Brasil, índice que agrupa los principales valores cariocas cotizados, se han revalorizado el 73,26% y el 118,49% respectivamente. Esta escalada de precios es todavía superior si contemplamos el horizonte temporal desde los mínimos alcanzados en el primer trimestre de 2009 donde, en consonancia con lo ocurrido en los principales mercados a nivel global, los valores de Latibex fueron duramente golpeados por la crisis, retrocediendo a niveles de 2005. Así, el FTSE Latibex Top tocó mínimos durante el mes de marzo y ha subido desde entonces un 83,75%. Latibex comenzó su andadura hace 10 años, el 1 de Diciembre de 1999 con 5 compañías y una capitalización de 6.000 millones de euros. En la actualidad acoge 37 valores de 32 compañías emisoras diferentes. Con una capitalización superior a 400.000 millones de euros, el 37% del mercado español, se ha convertido en el segundo mercado latinoamericano por ca- pitalización bursátil, tras Bovespa. Al fuerte impacto de la crisis en su capitalización ha seguido

EVOLUCIÓN ÍNDICES LATIBEX (AÑO 2009 HASTA 8 DIC)

BASE 100 = 30/12/2008

230 118,49% 210 FTSE Lat. All share FTSE Brasil 190 FTSE Latibex TOP 92,38% 170 73,26% 150

130

110

70 Jul-09 Oct-09 Feb-09 Jun-09 Ene-09 Sep-09 Mar-09 Nov-09 Ago-09 May-09 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 43

un fuerte aumento de su capitalización: más del 65% en tan sólo un año, desde Noviembre de 2008 hasta la misma fecha de 2009, posicionándose así como uno de los mercados que más rápidamente ha conseguido recuperar sus niveles. En Latibex están representados 6 países de América Latina. Las dos grandes economías del con- tinente, Brasil y México, son las que mayor número de valores tienen admitidos, 18 y 12 valores respectivamente, y representan el 49% y 32% del total de valores del mercado. Otros cuatro países tienen presencia en este mercado: Chile cuenta ya con 3 compañías, con un peso del 8%; mientras que Argentina, con 2 emisoras, junto con Perú y Puerto Rico, con un valor listado de cada uno de estos dos países ponderan, de forma global, el 11%.

NUEVAS COMPAÑÍAS Y VALORES Durante el año 2009 se han producido en el mercado Latibex dos incorporaciones y tres exclusiones. El 9 de Junio se incorporó a este mercado la compañía Grupo Financiero Banorte, el cuarto banco mexicano en términos de créditos totales y quinto en términos de depósitos, controlado en su mayoría por accionistas mexicanos. Las acciones de esta emisora comenzaron a cotizar en unidades de contratación de 10 acciones. Gracias al nivel de capitalización y free ﬂ oat que posee la compañía, desde el mismo día de su incorporación Grupo Financiero Banorte entró a formar parte del FTSE Latibex Top, el índice de las principales compañías cotizadas en el mercado. Además, el comportamiento bursátil de esta compañía ha sido uno de los más destacados dentro de su sector, con una subida del 43% desde el inicio de su cotización en Latibex hasta la actualidad.

EMISORAS Y VALORES COTIZADOS EN LATIBEX

Nombre Código Valor País U.C. Sector ALFA, S.A.B. DE C.V. ALFA,CLASE I SERIE A XALFA México 10 Holding AMERICA MOVIL, S.A.B. DE C.V. AMERICA MOVIL SERIE L XAMXL México 20 Telecomunicaciones BANCO BRADESCO S.A. BANCO BRADESCO PREF. XBBDC Brasil 1 Financiero BANCO DE CHILE BANCO DE CHILE XBCH Chile 600 Financiero BANCO SANTANDER RIO, S.A. BANCO SANTANDER RIO ORD. B XBRSB Argentina 1 Financiero BBVA BANCO FRANCES,S.A. BBVA BANCO FRANCES ORDINARIAS XBFR Argentina 1 Financiero BRADESPAR,S.A. BRADESPAR ORDINARIAS XBRPO Brasil 1 Inversión BRADESPAR PREFERENTES XBRPP Brasil 1 Inversión BRASKEM,S.A. BRASKEM PREFERENTES CLASE A XBRK Brasil 1 Petroquímico CENTRAIS ELE. BRASILEIRA S.A. ELETROBRAS ELETROBRAS PREF.SERIE B XELTB Brasil 1 Eléctrico ELETROBRAS ORDINARIAS XELTO Brasil 1 Eléctrico COM.ENERGETICA DE MINAS GERAIS-CEMIG CIA.ENERG.DE MINAS GERAIS PR. XCMIG Brasil 1 Eléctrico COMPANHIA PARANAENSE DE ENERGIA-COPEL B COPEL PREF.B XCOP Brasil 1 Eléctrico COMPANHIA VALE VALE PREF. XVALP Brasil 1 Minero VALE ORD. XVALO Brasil 1 Minero CORPORACION GEO, S.A.B. DE C.V. GEO ORDINARIAS B XGEO México 1 Inmobiliario EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD (CHILE) ENDESA CHILE XEOC Chile 30 Eléctrico ENERSIS,S.A. ENERSIS XENI Chile 50 Eléctrico GERDAU,S.A. GERDAU PREF. XGGB Brasil 1 Siderúrgico GRUPO ELEKTRA, S.A. DE C. V. GRUPO ELEKTRA XEKT México 1 Distribución GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. DE C.V GRUPO FINANCIERO BANORTE XNOR México 10 Financiero GRUPO IUSACELL, S.A. DE C.V. GRUPO IUSACELL XCEL México 1 Telecomunicaciones GRUPO MODELO, S.A.B. DE C.V. GRUPO MODELO CLASE C XGMD México 10 Bebidas NAFINSA, NACIONAL FINANCIERA NSC ISHARES NAFTRAC MEXICO XNAFT México 1 - NET SERVICOS DE COMUNICACAO, S.A. NET SERVIÇOS DE COMUNICAÇAO P. XNET Brasil 1 Medios de comunicación PETROLEO BRASILEIRO,S.A. (PETROBRAS) PETROBRAS P. XPBRA Brasil 1 Petróleo y Gas PETROBRAS O. XPBR Brasil 1 Petróleo y Gas QUATTOR PETROQUIMICA, S.A. QUATTOR PETROQUIMICA XSUPT Brasil 1 Petroquímico SANTANDER BANCORP SANTANDER BANCORP XSBP Puerto Rico 1 Financiero SARE HOLDING, S.A.B, DE C.V. SARE HOLDING B XSARE México 10 Inmobiliario SUZANO BAHIA SUL PAPEL E CELULOSE, S.A. SUZANO BAHIA PREFERENTES-A XSUZB Brasil 1 Papel y Celulosa TELEFONOS DE MEXICO,S.A.B. DE C.V. TELEFONOS DE MEXICO, SERIE L XTMXL México 20 Telecomunicaciones TELMEX INTERNACIONAL, S.A.B. DE C.V. TELMEX INTERNACIONAL XTII México 20 Telecomunicaciones TV AZTECA, S.A. DE C.V. TV AZTECA XTZA México 10 Medios de comunicación USINAS SIDERURGICAS DE MINAS GERAIS,S.A. USIMINAS PREF. SERIE A XUSI Brasil 1 Siderúrgico USIMINAS ORDINARIAS XUSIO Brasil 1 Siderúrgico VOLCAN, COMPAñIA MINERA S.A.A. VOLCAN COMPAÑIA MINERA B XVOLB Perú 10 Minero 44 informe de mercado 2009

Cinco meses después, el 19 de Noviembre, al tiempo que se celebraba el XI Foro Latibex, se produjo la última incorporación al mercado, los iShares Naftrac México. El valor Naftrac, gestionado por Barclays Global Investors (BGI), replica el comportamiento del Índice de Precios y Cotizaciones de México (IPC), el principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores. Este producto forma parte de los iShares, categoría que engloba a los ETF y productos similares promovidos por la gestora BGI, siendo el activo más negociado en su categoría dentro del mercado mexicano. En los meses de julio, octubre y noviembre se produjeron, respectivamente, las exclusiones de Distribución y Servicio (D&S), Sadia y Aracruz Celulosa, todas ellas debido al hecho de haber sido EVOLUCIÓN DE LA CAPITALIZACIÓN EN adquiridas por otras entidades. En el caso de la chilena D&S, como consecuencia de ser objeto de LATIBEX compra por parte de la estadounidense Wal-Mart; mientras que las dos brasileñas han sido absorbi- das por Perdigao, en el caso de Sadia, con su posterior fusión y creación de la compañía BR Foods; (ENERO-NOVIEMBRE 2009)*. EN MILLONES DE EUROS y por VCP, para el caso de la papelera, creándose Fibria. 400.000 Tanto en las operaciones anteriores como en las diversas ampliaciones que han tenido lugar en 350.000 2009 por parte de las emisoras Banco de Chile, BBVA Banco Francés, Cemig, Net y Volcán, los accionistas de Latibex han tenido asegurado el ejercicio de sus derechos políticos y económicos 300.000 gracias a las conexiones que existen, bien directamente entre Iberclear y los depositarios centrales 250.000 argentino y brasileño, o bien a través de una entidad enlace, para el caso del resto de países. 200.000 150.000 ETFS SOBRE LOS ÍNDICES DE LATIBEX 100.000 Como respuesta al creciente interés de los productos sobre índices bursátiles y buscando satis- 50.000 facer la demanda existente sobre instrumentos vinculados a Latinoamérica, en el mes de Julio de 0 2007 fueron admitidos a cotización dos fondos cotizados o ETFs (Exchange Traded Fund) sobre Abril Julio Junio Mayo Enero Marzo Agosto los índices negociables del mercado Latibex, el FTSE Latibex Top y el FTSE Latibex Brasil, emitidos Febrero Octubre Noviembre por BBVA Gestión. El primero de ellos replica el comportamiento de los principales valores del Septiembre mercado Latibex, permitiendo al inversor europeo invertir en los países latinoamericanos que lo componen, México, Brasil, y Chile, con un solo producto diversifi cando su cartera y minimizando los riesgos. En el segundo caso, el fondo cotizado está emitido sobre el único índice negociable ACTIVOS GESTIONADOS POR LOS denominado en euros que cubre valores brasileños. Está compuesto por los valores más represen- PRINCIPALES ETFs SOBRE VALORES tativos de Brasil cotizados en Latibex. Por tanto, desde la admisión de estos dos fondos se facilitó el LATINOAMERICANOS EN EUROPA acceso a productos específi cos sobre los Índices Latibex. Con un activo bajo gestión de 430 millones de euros, el Acción FTSE Latibex Top ETF es, a ETF “ACCIÓN FTSE LATIBEX TOP” 2º ETFS SOBRE LATINO- fecha de hoy, el segundo ETF en el mundo de la categoría renta variable Latinoamericana multipaís AMÉRICA DEL MUNDO Y 1º EN EUROPA EN VOLUMEN DE y el primero a nivel europeo. Su volumen de contratación también ha ido amplifi cándose desde su ACTIVOS. (MILL. EUROS) creación, con unas cifras en torno a los 830 mil euros. En cuanto al otro ETF, indexado al mercado brasileño cotizado en Latibex, el Acción FTSE Latibex Brasil ETF, ha aumentado su patrimonio un ACCION FTSE LATIBEX TOP ETF - BBVA 120% en los once primeros meses de 2009, gestionando un activo superior a los 12,5 millones de euros. Asimismo, este ETF ha negociado un volumen mayor a los 2,2 millones de euros. Además DB X-TRACKERS MSCI EM LATIN de los ETFs, existen también warrants y certifi cados emitidos sobre estos índices y cotizados y distribuidos en Europa. LYXOR ETF MSCI EM LAT AMER-B

XI FORO LATIBEX ISHARES MSCI LATIN AMERICA

Durante los días 18, 19 y 20 de noviembre de 2009 ha tenido lugar esta convocatoria de referen- LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMER cia que reúne, año tras año, a los principales intermediarios ﬁ nancieros e inversores institucionales, tanto españoles como europeos, con las principales compañías e instituciones latinoamericanas. LYXOR ETF MSCI EM LAT AM-GBP La sobresaliente reacción de las economías latinoamericanas y las oportunidades que presenta una 0 región en plena recuperación y con creciente protagonismo internacional fueron temas recurrentes 100 200 300 400 500 durante la celebración del foro. 3. 2009: Señales optimistas de la mano de los mercados bursátiles 45

3.11 Los ETFs salen fortalecidos de la crisis

El crecimiento y popularización de los ETFs como instrumentos de inversión ha continuado en todo el mundo durante el año 2009. El aumento de las cifras de patrimonio gestionado y el núme- ro de Fondos Cotizados lo convierten probablemente en el instrumento fi nanciero que mejor ha sorteado la crisis fi nanciera mundial y ha salido fortalecido de la misma. Si al cierre del año 2007 existían 1.171 ETFs en el mundo, casi dos años después y una crisis fi nanciera sin precedentes por medio, existen 1.859 referencias, un 58% más. La cifra global de activos gestionados en octubre de 2009 alcanza los 942.000 millones de dólares, nuevo máximo histórico y un 18% por encima del volumen gestionado al cierre de 2007. Como referencia apuntar que en el mismo período las bolsas mundiales han perdido más de un 25% de su valor de mercado. En España, recién cumplido el tercer aniversario de su lanzamiento en el mercado bursátil espa- ñol, el valor de los activos gestionados por los Fondos Cotizados (ETFs) disponibles sigue creciendo y supera los 13.000 millones de euros. Ya son 32 las referencias cotizadas que ofrecen un abanico de posibilidades de inversión que abarca desde mercados de renta fi ja o variable de países y áreas desarrolladas hasta mercados emergentes o estrategias más sofi sticadas. Los ETFs han puesto a disposición de todo tipo de inversores a un coste reducido algunas estrategias de inversión que hasta ahora solo eran accesibles para grandes inversores institucionales. Como está sucediendo en los principales mercados bursátiles mundiales, en España también los ETFs se están convirtiendo en referencia de inversión indispensable en la elaboración y gestión de carteras, tanto de inversores minoristas como institucionales. Tanto los emisores como la Bolsa están sumando esfuerzos con el objetivo de formar a los inversores y difundir información sobre estos productos a lo largo de toda la geografía española.

FONDOS COTIZADOS (ETF’S) EN LA BOLSA ESPAÑOLA

CONTRATACIÓN Y PATRIMONIO (DATOS DE 2009 HASTA NOVIEMBRE)

Código Patrimonio Contratación Código ISIN SIBE Emisor NOMBRE Gestionado Acumulada (Euros) (Nov-09) Ene-Nov 09 FR0010204081 ASI LYXOR ETF CHINA ENTERPRISE (HSCEI) 831.912.676,63 28.625.308,80 ES0105322004 BBVAB BBVA Acción FTSE LATIBEX BRASIL ETF 12.503.099,30 21.549.459,35 ES0106061007 BBVAD BBVA AFI BONOS MEDIO PLAZO EURO ETF 96.013.098,36 42.648.644,59 ES0105321030 BBVAE BBVA Acción DJ EUROSTOXX 50 ETF 135.971.302,43 558.094.972,57 ES0139761003 BBVAG BBVA Acción FTSE4GOOD IBEX ETF 1.455.672,27 598.964,50 ES0105336038 BBVAI BBVA Acción IBEX 35 ETF 118.650.214,54 323.750.396,54 ES0105304002 BBVAL BBVA Acción FTSE LATIBEX TOP ETF 429.426.733,13 362.087.684,20 ES0106078001 BBVAM BBVA AFI MONETARIO EURO ETF 755.589.659,29 446.665.494,45 ES0105337002 BBVAT BBVA Acción IBEX TOP DIVIDENDO ETF 3.899.480,44 6.944.983,22 FR0010345371 BNK LYXOR ETF DJ STOXX 600 BANKS 386.344.272,22 13.613.816,48 FR0010408799 BRAS LYXOR ETF BRASIL (IBOVESPA) 358.036.004,63 15.061.021,39 FR0010204073 CEC LYXOR ETF EASTERN EUROPE 242.646.949,80 4.202.486,17 FR0010737544 CRP LYXOR ETF EURO CORPORATE BOND 387.135.110,60 50.872.259,00 FR0010510800 CSH LYXOR ETF EURO CASH 1.373.580.106,00 53.960.183,78 FR0007056841 DJE LYXOR ETF DOW JONES I A 427.342.521,70 16.372.465,65 FR0010524777 ENER LYXOR ETF NEW ENERGY 80.274.169,33 1.017.061,04 FR0010168765 GWT LYXOR ETF MSCI EMU GROWTH 56.524.926,32 7.500.162,80 FR0010361683 INR LYXOR ETF MSCI INDIA 663.258.556,69 6.859.816,14 FR0010762492 INVEX LYXOR ETF IBEX 35 INVERSO 8.039.328,27 206.799.084,08 FR0010245514 JPN LYXOR ETF JAPAN (TOPIX) 320.357.537,71 4.466.816,15 FR0010429068 LEM LYXOR ETF MSCI EMERGIN MARKETS 315.947.082,29 16.520.722,93 FR0010468983 LEV LYXOR ETF LEVERAGE EURO STOXX 50 171.580.067,92 126.254.042,75 FR0010410266 LTM LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMERICA 192.434.641,63 9.231.332,55 FR0010251744 LYXIB LYXOR ETF IBEX 35 41.769.726,73 296.169.576,45 FR0010168773 MMS LYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP 123.174.615,53 13.140.232,95 FR0007054358 MSE LYXOR ETF DJ EUROSTOXX 50 4.828.749.360,08 387.394.995,37 FR0010326140 RUSS LYXOR ETF RUSSIA (DJ RUSINDEX TITANS 10) 371.929.796,84 8.513.420,82 FR0010378604 SEL LYXOR ETF DJ STOXX SELECT DIVIDEND 30 60.089.514,99 4.577.517,52 FR0010589101 SHE LYXOR ETF SHORT STRATEGY EUROPE 27.459.028,23 56.482.444,65 FR0007063177 UST LYXOR ETF NASDAQ 100 161.921.487,58 70.304.806,43 FR0010168781 VALU LYXOR ETF MSCI EMU VALUE 127.793.050,82 6.352.900,95 FR0010527275 WAT LYXOR ETF WORLD WATER 48.673.191,32 128.484,34 46 informe de mercado 2009

ETF SOBRE EL IBEX 35® INVERSO

En Julio se inició la negociación del segundo ETF Inverso en la Bolsa española y primero de esta categoría en la familia de índices IBEX. El ETF sobre el IBEX 35® INVERSO permite tener exposición a la evolución del índice IBEX 35® CON DIVIDENDOS en sentido contrario, por lo que supone una vía sencilla para obtener rentabilidades positivas ante movimientos bajistas del mercado. Esta apuesta de la Bolsa española por facilitar al inversor el acceso a una oferta globalizada y eﬁ ciente de nuevos productos ha tenido una respuesta muy positiva en el número de negociaciones: desde su lanzamiento, un 30% de las operaciones realizadas en el segmento de Fondos Cotizados tienen a este ETF como protagonista.

MÁS NEGOCIACIONES La buena evolución del número de negociaciones en este segmento avala la consolidación de la liquidez de los ETFs en el mercado español. Existe un creciente reconocimiento de la capacidad de estos instrumentos para adoptar distintas estrategias en tiempo real y de forma eﬁ ciente. Así, el número de operaciones realizadas de enero a noviembre ha alcanzado un total de 46.823, cifra CONTRATACIÓN POR CATEGORÍAS DE que supera en un 83% a las contabilizadas en idéntico periodo del año anterior. ETFS EN ESPAÑA El volumen de contratación o efectivo negociado de ETFs se concentra en los ETFs de renta variable con exposición a la zona Euro. Las dos referencias sobre el IBEX 35® y sobre el EuroStoxx (ENERO - NOVIEMBRE 2009) 50, acumulan el 50% del efectivo negociado en 2009 hasta noviembre.

ESTRATEGIA RV ASIA CRECEN LOS ACTIVOS GESTIONADOS RENTA FIJA & MONETARIOS 12,5% 1,3% 19,1% RV EEUU En el transcurso del año se ha mantenido la tendencia de crecimiento del patrimonio gestionado 2,8% por los ETFs negociados en la Bolsa española. A 30 de noviembre los activos bajo gestión ascienden a 13.160 millones de euros, con un incremento del 23,82% respecto a la cifra alcanzada al cierre del 2008. Las categorías que más patrimonio gestionan están encabezadas por los ETFs con exposición a OTROS 0,1% renta variable de la zona Euro con más del 30% del total. Le siguen los llamados ETFs monetarios (16%) y muy cerca de éstos (14%) los referenciados a índices de renta variable de las principales economías asiáticas (China, Japón e India). Se espera en un plazo corto la aprobación de cambios normativos, ya anunciados por el Minis- RV EMERGENTES RV ZONA EURO terio de Economía y Hacienda durante el año 2009, que van a permitir la incorporación de nuevos 14% IBEX 35 30,4% 19,9% emisores de ETFs al mercado español. Entre el grupo de emisores en espera de este cambio se encuentran gestoras líderes a nivel mundial como BGI y Deutsche Bank. informe de mercado 2009 Evolución de los mercados y 4 sistemas gestionados por BME

4.1 La Renta Variable

4.1.1 INDICES IBEX

En línea con los mercados bursátiles mundiales, que cerrarán 2009 con ganancias generalizadas y una sustancial reducción de la volatilidad, el IBEX 35, principal indicador de la la Bolsa española, acumula una revalorización en el año del 27% hasta el cierre del mes de noviembre. La ganancia obtenida por este indicador desde los mínimos registrados en el mes de marzo supera el 70%.

EL IBEX 35 EN 2009 ÍNDICE IBEX 35 E IBEX CON DIVIDENDOS

DATOS DIARIOS DESDE 1/1/2009 AL 30/11/2009 DATOS DIARIOS DESDE 15 ENERO 1992 - NOVIEMBRE 2009

13.000 30.000 12.000

11.000 25.000 En el año 27% IBEX-35 IBEX CON DIVIDENDOS 10.000 Desde mínimos 20.000 71% 9.000

8.000 15.000

7.000 10.000

6.000 E-09 F-09 M-09 A-09 M-09 J-09 J-09 A-09 S-09 O-09 N-09 5.000

0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

EVOLUCIÓN DEL INDICE IBEX 35 DESDE EL EVOLUCIÓN MENSUAL DEL IBEX 35. 2009 INICIO DE LA CRISIS FINANCIERA EN 2007

HASTA NOVIEMBRE DE 2009 % Variación Mes Ultimo mes anterior Máximo Fecha Mínimo Fecha 30/12/2008 9.195,80 18.000 Enero 8.450,40 -8,11 9.800,00 6 7.981,70 23

16.000 4.300 puntos Febrero 7.620,90 -9,82 8.653,80 10 7.385,00 25 -26,97 % Marzo 7.815,00 2,55 8.121,70 25 6.702,60 9 14.000 Abril 9.038,00 15,65 9.100,80 30 7.637,20 1 12.000 Mayo 9.424,30 4,27 9.555,60 29 8.828,50 18 Junio 9.787,80 3,86 9.890,60 30 9.200,70 17 10.000 Julio 10.855,10 10,90 10.932,90 31 9.241,20 13 8.000 Agosto 11.365,10 4,70 11.522,80 28 10.511,90 19 +4.827 puntos +70,81 % Septiembre 11.756,10 3,44 11.938,20 29 10.874,40 2 6.000 Octubre 11.414,80 -2,90 11.960,40 23 11.268,50 2 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Noviembre 11.644,70 2,01 12.102,60 18 11.179,90 3 Rentabilidad Año (ene-nov/2009) 26,63% 48 informe de mercado 2009

La evolución de la Bolsa española a lo largo del año 2009 dibuja dos períodos claramente diferenciados. Durante el primer trimestre de este año el mercado ha mantenido la tendencia bajista IBEX 35 (1991 - NOVIEMBRE 2009) que se venía registrando desde el verano de 2007, que se acentuó en la segunda mitad de 2008. El 9 de marzo de 2009 el IBEX 35 ﬁ jaba su mínimo anual en 6.817,40 puntos. A partir de ese momen- Rentabilidad Fecha Ultimo Anual (%) to se produce una recuperación sostenida de las cotizaciones que acerca el IBEX 35 a los 12.000 1991 2.603,30 puntos, casi un 70% de aumento en nueve meses. No obstante, desde el inicio de la crisis y tomando como referencia el valor máximo del IBEX 35 1992 2.344,57 -9,94 alcanzado el 8 de noviembre de 2007 hasta la actualidad, el indicador de la bolsa española todavía 1993 3.615,22 54,20 arroja una diferencia de 4.300 puntos, un 27%. 1994 3.087,68 -14,59 La rentabilidad total del mercado español en 2009 hasta noviembre, incluyendo dividendos y 1995 3.630,76 17,59 otros pagos a los accionistas, supera el 34% medida por el IBEX 35 CON DIVIDENDOS. La renta- 1996 5.154,77 41,97 bilidad por dividendo ha aportado 7 puntos adicionales a la obtenida por plusvalías, este dato pone 1997 7.255,40 40,75 de maniﬁ esto el esfuerzo que durante este año han hecho las empresas cotizadas por mantener una política de dividendos sostenida. Desde enero de 1992, fecha en la que se pueden comparar ambas 1998 9.836,60 35,58 series, el IBEX 35 CON DIVIDENDOS ha proporcionado 330 puntos de rentabilidad adicional. 1999 11.641,40 18,35 2000 9.109,80 -21,75 NOVEDADES EN LA FAMILIA DE ÍNDICES IBEX 2001 8.397,60 -7,82 Entre las novedades de este año en el ámbito de los índices bursátiles, la Bolsa española ha 2002 6.036,90 -28,11 creado dos nuevos índices negociables: el IBEX 35 Inverso, cuya difusión comenzó el 13 de mayo 2003 7.737,20 28,17 y el IBEX 35 Impacto Div, que comenzó el 30 de septiembre. El índice IBEX 35 Inverso replica los movimientos diarios del Índice IBEX 35 con dividendos en 2004 9.080,80 17,37 sentido contrario, es decir, si en una sesión el Índice IBEX 35 con dividendos tiene una rentabilidad 2005 10.733,90 18,20 positiva el IBEX 35 Inverso, en esa misma sesión, tendrá una rentabilidad negativa en una cuantía 2006 14.146,50 31,79 similar. Este índice ya cuenta con su propio ETF cotizando en el mercado. 2007 15.182,30 7,32 El índice IBEX 35 Impacto Div recoge el importe acumulado de los dividendos, expresado en 2008 9.195,80 -39,43 puntos de índice, pagados por las compañías que componen el Indice IBEX 35 en un espacio de nov-09 11.644,70 26,63 tiempo predeterminado. El período de cómputo comprende desde el tercer viernes de diciembre del pasado año, excluido, hasta el tercer viernes de diciembre del año en curso, incluido. El índice IBEX 35 Impacto Div ya es subyacente de un contrato de Futuro negociado en el mercado de Futu- ros y Opciones que ofrece al inversor la oportunidad de aislar el componente dividendos. IBEX 35 CON DIVIDENDOS (1992-NOVIEMBRE 2009) VOLATILIDAD DEL ÍNDICE IBEX 35 (*) Rentabilidad Fecha Ultimo Anual (%) 3 meses (%) 6 meses (%) 1 año (%) 1992 2.449,30 nov-08 75,27 58,33 46,73 1993 3.943,40 61,00 dic-08 73,07 60,05 48,19 1994 3.483,60 -11,66 ene-09 49,34 60,25 46,62 1995 4.263,40 22,38 feb-09 46,96 60,65 39,45 1996 6.269,40 47,05 mar-09 39,62 58,50 48,00 abr-09 40,87 44,61 48,91 1997 9.057,00 44,46 may-09 37,17 37,73 49,09 1998 12.556,30 38,64 jun-09 30,03 36,03 49,13 1999 15.077,20 20,08 jul-09 25,48 33,92 48,40 2000 11.981,00 -20,54 ago-09 25,39 30,69 48,13 2001 11.255,40 -6,06 sep-09 23,02 26,60 45,83 2002 8.272,40 -26,50 oct-09 23,97 25,05 36,36 2003 10.935,00 32,19 nov-09 23,71 24,64 32,33 2004 13.241,20 21,09 (*) Desviación típica de la serie de rentabilidades diarias anualizada. 2005 16.152,20 21,98 2006 21.974,00 36,04 2007 24.327,50 10,71 RESUMEN INDICES IBEX EN 2009 2008 15.447,70 -36,50

Rentabi- nov-09 20.718,60 34,12 30-dic-05 29-dic-06 28-dic-07 28-dic-08 28-nov-09 lidad Año (%) IBEX 35 10.733,90 14.146,50 15.182,30 9.195,80 11.644,70 26,63 IBEX 35 con dividendos 16.152,20 21.974,00 24.327,50 15.447,70 20.718,60 34,12 IBEX MEDIUM CAP 13.826,70 19.646,50 17.612,50 9.417,80 10.423,70 10,68 IBEX SMALL CAP 9.997,90 15.441,40 14.601,80 6.231,40 7.349,60 17,94 IBEX TOP DIVIDENDO 2.591,40 3.620,86 3.696,10 2.097,40 2.536,80 20,95 IBEX TOP DIVIDENDO RENTABILIDAD 3.196,50 4.605,50 4.839,70 2.732,40 3.702,90 35,52 FTSE4Good IBEX - - - 8.165,60 10.164,90 24,48 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 49

4.1.2 SECTORES Y VALORES

Más de la mitad de los valores que se negocian en el sistema electrónico de la Bolsa española suben hasta noviembre y 35 lo hacen por encima del 30%. Para facilitar la aproximación al comportamiento sectorial del mercado durante el año 2009 se utiliza la clasifi cación sectorial armonizada de las compañías cotizadas en la Bolsa española que cuenta con 6 sectores y 29 subsectores. Como referencia para el conjunto de mercado se utiliza el Índice General de la Bolsa de Madrid, que incluye una muestra amplia de 125 compañías cotizadas en la Bolsa española. De los seis grandes sectores de la clasifi cación cinco cierran el año en positivo. Por sectores, aquellos que mejor refl ejan la recuperación en términos bursátiles son el sector de Servicios Finan- cieros e Inmobiliarios con una ganancia del 47%, seguido de los sectores de Bienes de Consumo, Servicios de Consumo y Tecnología y Telecomunicaciones que obtienen unos rendimientos cercanos al 20%. El único sector que ha tenido rentabilidad negativa es el de Petróleo y Energía que acumula una bajada del 7%. Si se desciende al nivel de subsectores, que son veintinueve, todos cierran el año en positivo, excepto cuatro. Las ganancias más signifi cativas se obtienen en los subsectores de Comercio Minorista (88,43%), Ingeniería y Otros (73,72%) y Banca (49,08%). Con rendimientos negativos se sitúan los subsectores de Inmobiliarias y Otros (-21,26%), y el de Electricidad y Gas (-14,14%).

ÍNDICES SECTORIALES Y SUBSECTORIALES

(BASE 1000 =30 DICIEMBRE 2004 EXCEPTO SERVICIOS DE INVERSIÓN(BASE 1000= 29 DICIEMBRE 2006) Y ENERGÍA RENOVABLES* (BASE 1000= 29 DE JUNIO DE 2007) 30-Diciembre-04 30-Diciembre-05 29-Diciembre-06 28-Diciembre-07 28-Diciembre-08 30-Noviembre-09 % año2009 IGBM 959,06 1.156,21 1.554,93 1.642,01 975,97 1.215,11 24,50 Petróleo y Energia 1.000,00 1.280,19 1.706,29 1.928,53 1.285,55 1.186,91 -7,67 Petróleo 1.000,00 1.289,83 1.470,62 1.413,79 920,19 1.012,56 10,04 Electricidad y Gas 1.000,00 1.279,89 1.823,25 2.150,83 1.496,55 1.284,96 -14,14 Agua y Otros 1.000,00 1.181,12 1.838,01 1.823,44 967,03 1.311,46 35,62 Energías Renovables 1000,00* 1.561,88 736,13 774,43 5,20 Mat. Basicos Ind. y Constr. 1.000,00 1.433,71 2.321,12 2.246,78 1.112,39 1.311,49 17,90 Minerales , Metales y Transform. 1.000,00 1.232,13 2.413,98 2.386,22 1.222,85 1.523,18 24,56 Fabric. y Montaje B. de Equipo 1.000,00 1.306,45 1.913,09 2.464,78 1.203,80 1.369,94 13,80 Construcción 1.000,00 1.540,48 2.479,94 2.229,89 1.165,64 1.316,90 12,98 Materiales de Construcción 1.000,00 1.019,40 1.426,51 1.262,13 470,76 474,80 0,86 Industria Química 1.000,00 2.149,50 2.103,58 1.315,92 368,97 339,61 -7,96 Ingenieria y Otros 1.000,00 1.707,02 3.994,00 4.675,70 1.937,98 3.366,65 73,72 Aeroespacial 1.000,00 1.534,73 1.212,11 1.020,97 545,45 557,10 2,14 Bienes de Consumo 1.000,00 1.241,97 1.638,43 1.738,77 1.292,13 1.594,42 23,39 Alimentación y Bebidas 1.000,00 1.315,08 1.649,63 1.421,03 1.162,88 1.188,07 2,17 Textil, Vestido y Calzado 1.000,00 1.300,67 1.915,39 1.898,71 1.390,70 1.881,35 35,28 Papel y Artes Gráficas 1.000,00 1.128,71 1.510,77 1.303,60 584,20 673,27 15,25 Prod. Farmaceúticos y Biotecnología 1.000,00 1.209,03 1.804,90 1.919,82 1.045,01 1.179,47 12,87 Otros Bienes de Consumo 1.000,00 1.145,19 1.195,19 1.492,14 1.072,57 1.284,94 19,80 Servicios de Consumo 1.000,00 1.212,30 1.316,36 1.210,90 664,52 810,64 21,99 Ocio, Turismo y Hosteleria 1.000,00 1.174,09 1.551,90 1.169,87 442,54 491,88 11,15 Comercio Minorista 1.000,00 1.009,71 1.435,50 1.444,06 377,42 711,18 88,43 Medios comunicación y Publicidad 1.000,00 1.201,54 1.124,53 949,83 394,51 432,86 9,72 Transporte y Distribución 1.000,00 966,74 1.157,68 1.126,48 923,69 983,59 6,48 Autopistas y Aparcamientos 1.000,00 1.343,81 1.558,18 1.543,81 913,83 1.173,21 28,38 Otros Servicios 1.000,00 1.310,08 1.559,97 1.484,48 1.055,65 1.315,23 24,59 Serv. Financieros e Inmob. 1.000,00 1.226,52 1.654,30 1.564,06 794,88 1.165,44 46,62 Banca 1.000,00 1.191,50 1.517,36 1.463,31 745,96 1.112,09 49,08 Seguros 1.000,00 1.398,66 2.024,09 1.747,88 1.298,70 1.526,98 17,58 Cartera y Holdiing 1.000,00 1.510,86 2.156,37 1.783,33 979,61 1.216,27 24,16 Inmobiliarias y Otros 1.000,00 1.728,91 3.651,33 2.167,20 693,27 545,91 -21,26 Servicios de Inversión 1.000,00 1.487,39 608,20 757,74 24,59 Tecnologia y Telecomunicaciones 1.000,00 934,31 1.199,20 1.610,50 1.146,55 1.379,53 20,32 Telecomunicaciones y Otros 1.000,00 921,20 1.187,17 1.608,43 1.140,21 1.378,03 20,86 Electrónica y Software 1.000,00 1.325,44 1.534,80 1.534,05 1.272,00 1.269,91 -0,16 50 informe de mercado 2009

Una aproximación estadística al comportamiento de los sectores durante el año 2009 revela que la volatilidad ha sido menor que durante el año pasado. Los dos sectores con mayor peso en el mercado, Servicios Financieros e Inmobiliarios y Tecnología y Telecomunicaciones, han tenido comportamientos radicalmente diferentes durante el año. Servicios Financieros e Inmobiliarios ha sido el sector más agresivo del año con una volatilidad del 50% y una beta de 1,47 veces. Por el contrario, Tecnología y Telecomunicaciones ha sido el más defensivo con una volatilidad del 25% y una beta de 0,60 veces.

ANALISIS ESTADÍSTICO DE SECTORES Y SUBSECTORES (A 30/11/09)

1 AÑO Sector/Subsector BETA VOLATILIDAD (%) R2 (% Correlación) PETRÓLEO Y ENERGÍA 0,77 29,03 73,80 Petróleo 0,92 36,05 68,68 Electricidad y Gas 0,72 30,24 60,55 Agua y Otros 0,39 52,48 5,95 Energias Renovables 0,69 36,96 36,99 MAT. BÁSICOS INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN 0,93 33,66 80,86 Minerales,Metáles y Transformación 1,13 45,95 63,06 Fabric.y Montaje Bienes de Equipo 0,94 39,83 58,94 Construcción 0,92 34,70 74,15 Materiales de Construcción 0,29 40,80 5,30 Industria Química 0,75 54,05 20,41 Ingeniería y Otros 0,90 38,03 59,15 Aeroespacial 0,83 53,40 25,28 BIENES DE CONSUMO 0,62 29,14 48,36 Alimentación y Bebidas 0,26 21,38 15,85 Textil, Vestido y Calzado 0,80 42,68 36,88 Papel y Artes Gráficas 0,52 31,40 29,33 Prod.Farmaceúticos y Biotecnología 0,55 33,58 27,93 Otros Bienes de Consumo 0,28 36,62 6,36 SERVICIOS DE CONSUMO 0,78 30,67 68,48 Ocio, Turismo y Hostelería 1,23 63,80 38,94 Comercio Minorista 0,88 60,69 22,23 Medios de Comunicación y Publicidad 1,01 50,68 41,30 Transportes y Distribución 0,65 48,52 18,91 Autopistas y Aparcamientos 0,76 32,01 59,70 Otros Servicios 0,35 32,04 12,90 SERVS.FINANCIEROS E INMOBILIARIOS 1,47 49,17 93,03 Bancos y Cajas de Ahorro 1,53 51,43 92,57 Seguros 0,99 49,45 41,90 Cartera y Holding 0,65 31,28 44,96 Inmobiliaría y Otros 0,28 60,46 2,33 Servicios de Inversión 0,80 41,71 38,57 TECNOLOGIA Y TELECOMUNICACIONES 0,60 24,98 61,26 Telecomunicaciones y Otros 0,61 25,35 60,32 Electrónica y Software 0,43 27,16 26,95 IND. GRAL. MAD 1 32,24 100 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 51

VARIACION DE PRECIO EN LOS VALORES CONTRATADOS EN EL MERCADO ELECTRÓNICO DE LA BOLSA ESPAÑOLA EN 2009

Código Precio Cierre Precio Cierre Código Precio Cierre Precio Cierre Si be Valor 30/12/2008 30/11/2009 Var. % Sibe Valor 30/12/2008 30/11/2009 Var. % VLG VUELING 3,30 13,17 299,09% CIE CIE AUTOMOT. 3,50 3,72 6,14% ZNC ESP. ZINC 0,55 1,28 132,73% BTO BANESTO 8,08 8,55 5,82% TRE TEC.REUNIDAS 18,41 36,37 97,56% ENC ENCE 2,51 2,63 4,78% OHL OBR.H.LAIN 9,96 18,22 82,93% IBR IBE.RENOVABL 3,05 3,19 4,59% MDF D. FELGUERA 3,73 6,82 82,84% GALQ GRAL.ALQ.MAQ 5,50 5,70 3,64% REN RENTA CORP. 1,84 3,32 80,43% CAM CAJA A.MEDIT 5,60 5,79 3,39% JAZ JAZZTEL 0,16 0,28 76,25% EAD EADS NV 11,70 11,95 2,14% SAN SANTANDER 6,75 11,41 69,04% MLX MECALUX 13,20 13,44 1,82% ENO ELECNOR 7,09 11,79 66,29% ACS ACS CONST. 32,65 33,15 1,53% ALM ALMIRALL 5,50 9,11 65,64% GCO G.CATALANA O 14,51 14,70 1,31% ABG ABENGOA 11,80 19,30 63,56% NTC NATRACEUTICA 0,50 0,51 1,20% ADZ A. DOMINGUEZ 6,80 10,89 60,15% REE RED ELE.CORP 36,00 36,40 1,11% SNC SNIACE 0,82 1,29 57,32% GUI GUIPUZCOANO 5,63 5,63 0,00% SPS SERV.POINT S 0,64 1,01 57,03% GAM GAMESA 12,74 12,70 -0,31% SLR SOLARIA 1,91 2,94 53,93% TL5 TELECINCO 7,55 7,42 -1,72% MTS ARCEL.MITTAL 17,00 25,98 52,82% BDL BARON DE LEY 35,76 35,06 -1,96% FER G.FERROVIAL 19,58 28,99 48,06% PAS B.PASTOR 5,00 4,90 -2,00% AMP AMPER 4,45 6,51 46,29% IBLA IBERIA 1,98 1,94 -2,02% BBVA BBVA 8,66 12,55 44,86% IDR INDRA "A" 16,19 15,82 -2,29% FDR FLUIDRA 2,28 3,30 44,52% CGI GRAL.INVERS. 1,69 1,65 -2,37% RDM RENO MEDICI 0,16 0,23 44,38% IBE IBERDROLA 6,54 6,32 -3,36% SYV SACYR VALLEH 6,37 9,19 44,27% URA URALITA 4,24 4,08 -3,77% CAF AUXIL. FF.CC 249,90 347,65 39,12% ANA ACCIONA 89,00 85,50 -3,93% TUD EXIDE TEC. 5,38 7,40 37,55% NHH NH HOTELES 3,69 3,54 -4,07% EVA EBRO PULEVA 9,80 13,45 37,24% TRG TUBOS REUNID 2,08 1,98 -4,81% AGS AG.BARCELONA 14,60 19,80 35,62% MTB MONTEBALITO 4,80 4,56 -5,00% CIN CINTRA 5,32 7,21 35,53% CPL C.PORTLAND V 24,70 23,40 -5,26% A3TV ANTENA3TV 4,29 5,81 35,43% NYE INBESOS 2,55 2,41 -5,49% ITX INDITEX 31,33 42,43 35,43% CFG CAMPOFRIO 7,48 6,99 -6,55% PRS PRISA 2,26 3,06 35,40% POP B.POPULAR 6,08 5,64 -7,24% ROVI LABORAT.ROVI 5,84 7,85 34,42% ENG ENAGAS 15,56 14,42 -7,36% MCM MIQUEL COST. 11,49 15,18 32,11% COL INM.COLONIAL 0,16 0,15 -7,50% ALB COR.ALBA 27,25 35,75 31,19% LGT LINGOTES ESP 3,65 3,36 -8,08% SOL SOL MELIA 4,26 5,55 30,28% R4 RENTA 4 SERV 5,27 4,84 -8,16% PSG PROSEGUR 23,43 30,47 30,05% FRS FERSA 2,21 2,01 -9,05% BMA BEFESA 11,99 15,50 29,27% GRF GRIFOLS 12,31 11,14 -9,50% AZK AZKOYEN 2,40 3,10 28,96% CLEO CLEOP 9,60 8,68 -9,58% BME BOLSAS Y MER 18,39 23,50 27,79% RIO B.RIOJANAS 8,60 7,66 -10,93% BIO PUL. BIOTECH 0,89 1,13 26,97% DERM CORP.DERMO 3,50 3,06 -12,57% AISA AISA 1,46 1,85 26,37% SAB B. SABADELL 4,85 4,24 -12,58% PAT PATERNINA 5,94 7,50 26,26% CUN CUNE 16,50 14,25 -13,64% FAE FAES 3,00 3,78 25,83% TEC TECNOCOM 3,50 3,00 -14,29% UBS URBAS 0,13 0,16 24,62% AVZ AVANZIT,S.A. 0,86 0,73 -15,12% MAP MAPFRE 2,40 2,94 22,50% ECR ERCROS 1,60 1,35 -15,63% CRI CRITERIA 2,78 3,40 22,30% ISUR INM. DEL SUR 21,55 18,00 -16,47% FCC FCC 23,33 28,39 21,69% PVA PESCANOVA 27,15 22,43 -17,38% BAY BAYER 42,00 51,00 21,43% AFR AFIRMA 0,40 0,32 -19,25% ZEL ZELTIA 3,35 4,07 21,34% NEA CORREA 2,95 2,35 -20,34% ACX ACERINOX 11,37 13,79 21,28% ELE ENDESA 28,60 20,85 -27,10% IDO INDO 1,06 1,29 21,23% BVA B. VALENCIA 7,53 5,45 -27,62% REP REPSOL YPF 15,10 18,30 21,19% GAS GAS NATURAL 19,29 13,82 -28,38% VIS VISCOFAN 14,06 16,99 20,84% STG SOTOGRANDE 8,15 5,47 -32,88% TEF TELEFONICA 15,85 19,12 20,63% CDR CODERE 8,60 5,60 -34,88% ABE ABERTIS INFR 12,60 15,18 20,44% NAT NATRA 4,04 2,53 -37,38% RLIA REALIA 1,55 1,86 20,00% GSJ G.E.SAN JOSE 13,52 8,14 -39,79% VID VIDRALA 15,48 18,52 19,64% TST TESTA INMUEB 16,25 9,31 -42,71% IBG IBERPAPEL 9,33 11,05 18,44% VER VERTICE 360 0,68 0,36 -47,50% UPL UNIPAPEL 9,13 10,80 18,29% MVC METROVACESA 36,98 19,17 -48,16% TVX GRUPO TAVEX 0,53 0,62 17,36% REY REYAL URBIS 4,99 2,57 -48,50% FUN FUNESPAÑA 5,00 5,73 14,60% CEP CEPSA 67,60 22,07 -67,35% TUB TUBACEX 2,35 2,69 14,47% SOS SOS CORP. AL 11,37 1,85 -83,73% PAC EUROPAC 2,96 3,37 13,85% PRS PRISA 2,26 12,84 -82,40% BKT BANKINTER 6,31 7,14 13,07% REN RENTA CORP. 1,84 15,28 -87,96% PRM PRIM 6,20 6,92 11,61% SLR SOLARIA 1,91 21,48 -91,11% CBAV CLIN BAVIERA 7,10 7,85 10,56% COL INM.COLONIAL 0,16 1,88 -91,49% INY INYPSA 2,48 2,74 10,48% AFR AFIRMA 0,40 5,00 -92,00% ZOT ZARDOYA OTIS 12,69 13,96 10,01% SLR SOLARIA 2,24 21,48 -89,57% DIN DINAMIA 9,20 10,09 9,67% AFR AFIRMA 0,47 5,00 -90,60% VOC VOCENTO 3,37 3,59 6,53% Nota: Para el valor Grupo Empresarial SANJOSE que se ha incorporado al mercado continuo el 20 de julio, se ha utilizado el precio del primer día como base. 52 informe de mercado 2009

4.1.3 CONTRATACIÓN

Durante el año 2009 hasta noviembre, los volúmenes contratados a través del mercado electró- nico de la Bolsa española se sitúan en 814.311 millones de euros, un 31% menos que en el mismo CONTRATACIÓN EN EL MERCADO período de 2008. Esta caída es menor que las registradas por las principales Bolsas Europeas, de ELECTRÓNICO DE LA BOLSA ESPAÑOLA acuerdo con datos hasta noviembre de 2009 de la Federación Europea de Bolsas (FESE). Hasta noviembre se han intermediado 106.243 millones de títulos, un 5,5% por debajo del MILLONES DE EUROS mismo período de 2008. El número total de negociaciones cruzadas en el mercado hasta noviem- 1.700.000 bre asciende a 29 millones, con un descenso del 15,9% respecto al mismo período del pasado año. 1.600.000 Sin embargo, supone la tercera mejor cifra de la historia. 1.400.000 El número de órdenes introducidas en el mercado sigue marcando cifras históricas por quinto 1.200.000 año consecutivo. Durante los once meses que abarca este informe el número de órdenes crece con 1.000.000 respecto a noviembre de 2008 un 3% y casi un 24% respecto al año 2007. 800.000 La automatización de la introducción de órdenes, los sistemas algorítmicos de la gestión de car- 600.000 teras y las mejoras aplicadas durante los últimos años en la Bolsa española siguen contribuyendo al crecimiento continuado en el número de órdenes que se aprecia en los últimos años. 400.000 Respecto a los volúmenes mensuales negociados por la Bolsa española a lo largo de 2009 des- 200.000 taca julio como mejor mes del año. El volumen negociado en julio ascendió a 95.486 millones de 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 euros, constituyendo la cifra mensual más elevada desde octubre del pasado año. 2008 2009

En el ranking de contratación de valores negociados en el período enero/noviembre 2009 ﬁ gura (Ene-nov) en primer lugar el Banco Santander, con 202.919 millones de euros. Le siguen Telefónica con 189.638 millones y BBVA con 111.925 millones de euros.

BOLSAS EUROPEAS: CONTRATACIÓN EN SISTEMAS ELECTRÓNICOS 2009/2008

PORCENTAJE DE VARIACIÓN DE LA CONTRATACIÓN EN SISTEMAS ELECTRÓNICOS EN EL PERÍODO ENERO-NOVIEMBRE 2009 Y 2008

Bolsa española (BME) -31,07 Bolsa Italiana -36,40 Bolsas Nordicas (NASDAQ OMX) -40,77 Bolsa de Oslo -43,67 Bolsa Suiza -46,31 NYSE Euronext -48,66 Bolsa Alemana -51,90 Bolsa de Londres -52,74

-60% -50% -40% -30% -20% -10% 0%

Datos de la Federación Europea de Bolsas (FESE)

VOLUMEN CONTRATADO EN EL MERCADO ELECTRÓNICO DE LA BOLSA ESPAÑOLA

Efectivo medio por Efectivo medio por Periodo Nº Sesiones Efectivo (Mill.Euros) Nº Títulos Nº Operaciones Nº Ordenes sesión (Mill.Euros) operación ( Euros) 1997 252 160.937 9.278.611.761 6.557.048 10.640.248 638,64 24.544,13 1998 248 257.844 15.049.060.134 11.520.843 17.397.452 1.039,69 22.380,67 1999 250 286.046 20.428.691.463 11.001.824 17.710.504 1.144,18 25.999,89 2000 250 488.863 29.077.933.866 16.719.502 26.461.592 1.955,45 29.239,09 2001 250 440.199 36.607.133.831 14.461.488 23.427.763 1.760,80 30.439,40 2002 250 439.943 45.977.510.367 15.698.503 27.566.712 1.756,70 27.975,58 2003 250 494.346 56.944.007.159 14.028.546 28.545.921 1.977,38 35.238,56 2004 251 636.895 58.840.731.099 13.601.664 25.637.545 2.537,43 46.824,79 2005 255 848.209 77.129.637.091 17.092.433 31.901.237 3.326,31 49.624,82 2006 254 1.150.566 87.183.222.987 23.143.452 40.385.557 4.529,79 49.714,52 2007 253 1.665.873 110.723.382.322 34.541.667 69.995.919 6.584,48 48.227,91 2008 254 1.243.168 119.701.200.701 36.937.580 88.957.918 4.894,36 33.655,91 enero 21 66.575 8.536.428.513 2.458.799 6.119.944 3.170,23 27.076,15 febrero 20 57.376 7.695.349.070 2.207.242 5.941.713 2.868,79 25.994,36 marzo 22 60.683 9.732.540.090 2.799.329 6.893.678 2.758,31 21.677,67 abril 20 74.733 10.175.923.342 2.565.637 6.088.583 3.736,63 29.128,27 mayo 20 75.792 9.385.854.013 2.479.595 6.274.178 3.789,59 30.566,22 junio 22 86.192 10.407.438.895 2.609.764 7.315.912 3.917,83 33.026,88 julio 23 95.486 11.702.214.159 2.761.565 8.671.887 4.151,57 34.576,78 agosto 21 55.584 6.687.543.015 2.294.650 8.061.139 2.646,84 24.223,13 septiembre 22 65.702 7.764.306.067 3.060.982 10.445.912 2.986,45 21.464,31 octubre 22 91.324 16.659.989.768 3.528.603 11.882.367 4.151,10 25.881,11 noviembre 21 84.865 7.495.992.929 2.517.484 8.969.818 4.041,20 33.710,31 Acumul. 2009 234 814.311 106.243.579.861 29.283.650 86.665.131 3.479,96 27.807,71 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 53

RANKING DE CONTRATACIÓN DE RENTA VARIABLE DE LA BOLSA ESPAÑOLA (ENE-NOV 2009)

Valor Efectivo contratado (mill. euros) Valor Efectivo contratado (mill. euros) BANCO SANTANDER, S.A. 202.919,36 CORPORACION DERMOESTETICA, S.A. 151,88 TELEFONICA ,S.A. 189.638,55 DURO FELGUERA, S.A. 150,27 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A. 111.925,39 BANCO PASTOR, S.A. 140,72 IBERDROLA, S.A. 56.570,07 TUBOS REUNIDOS,S.A. 136,01 REPSOL YPF,S.A. 39.047,69 CAMPOFRIO FOOD GROUP, S.A. 83,69 INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL,S.A."INDITEX" 15.392,48 URBAS GUADAHERMOSA, S.A. 80,88 ENDESA, SOCIEDAD ANONIMA 15.383,03 NATRA S.A. 80,71 BANCO POPULAR ESPAÑOL, S.A. 14.582,90 FERSA ENERGIAS RENOVABLES, S.A. 80,59 GAS NATURAL SDG, S.A. 9.010,73 CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS, S.A. 80,55 GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA, S.A. 8.308,84 REALIA BUSINESS, S.A. 80,42 ACS,ACTIVIDADES DE CONST.Y SERVICIOS S.A 7.483,93 CAJA DE AHORROS DEL MEDITERRANEO 75,96 IBERDROLA RENOVABLES, S.A. 6.985,27 PAPELES Y CARTONES DE EUROPA,S.A. 69,56 ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, S.A. 6.234,69 SERVICE POINT SOLUTIONS,S.A. 69,07 RED ELECTRICA CORPORACION, S.A. 5.915,98 ESPAÑOLA DEL ZINC, S.A. 68,58 GRIFOLS, S.A. 5.668,65 SNIACE 67,24 ACCIONA,S.A. 5.629,01 AMPER, S.A. 66,53 ENAGAS, S.A. 4.987,10 BANCO GUIPUZCOANO, S.A. 55,44 GRUPO FERROVIAL, S.A. 4.741,61 EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE SPACE CO.N.V 53,33 INDRA SISTEMAS, S.A., SERIE A 4.038,65 VIDRALA S.A. 52,55 MAPFRE, S.A. 3.727,34 BARON DE LEY, S.A. 52,15 CIA.ESPAÑOLA DE PETROLEOS, S.A. 3.585,43 VOCENTO, S.A. 52,10 BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES, SHMSF, S.A. 3.472,33 NATRACEUTICAL,S.A. 51,86 BANCO DE SABADELL, S.A. 3.256,90 CODERE, S.A. 50,93 CINTRA CONC.DE INF.DE TRANSPORTE,S.A. 3.227,39 GRAL. DE ALQUILER DE MAQUINARIA, S.A. 50,51 IBERIA, LINEAS AEREAS DE ESPAÑA, S.A. 3.141,17 FERGO AISA, S.A. 46,12 ACERINOX, S.A. 3.060,21 MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, S.A. 45,11 TECNICAS REUNIDAS, S.A. 3.002,36 RENTA CORPORACION REAL ESTATE, S.A. 44,78 FOMENTO DE CONSTR. Y CONTRATAS S.A. 2.942,82 DINAMIA CAPITAL PRIVADO,S.A. 44,66 ARCELORMITTAL, S.A. 2.894,36 FLUIDRA, S.A. 37,56 BANKINTER,S.A. 2.627,58 ELECNOR S. A. 32,66 GESTEVISION TELECINCO,S.A. 2.219,79 VERTICE TRESCIENTOS SESENTA GRADOS, S.A. 32,19 OBRASCON HUARTE LAIN, S.A. 2.167,86 INDO INTERNACIONAL S.A. 31,52 CRITERIA CAIXACORP, S.A. 2.083,57 TECNOCOM,TELECOMUNICACIONES Y ENERGIA,S. 31,20 ABENGOA, S.A. 1.349,53 MECALUX, S.A. 30,23 SACYR VALLEHERMOSO, S.A. 1.315,88 ADOLFO DOMINGUEZ, S.A. 28,80 JAZZTEL, P.L.C. 1.264,02 REYAL URBIS, S.A. 28,68 ZELTIA, S.A. 1.197,23 PULEVA BIOTECH,S.A. 27,95 METROVACESA S.A. 1.178,06 CLINICA BAVIERA, S.A. 27,09 EBRO PULEVA, S.A. 964,83 PRIM, S.A. 25,18 BANCO ESPAÑOL DE CREDITO,S.A. 962,71 NICOLAS CORREA S.A. 21,69 PROMOTORA DE INFORMACIONES,S.A. 934,18 MONTEBALITO, S.A. 16,82 NH HOTELES, S.A. 814,02 GRUPO TAVEX, S.A. 15,66 ANTENA 3 DE TELEVISION, S.A. 769,94 CIE AUTOMOTIVE, S.A. 15,65 ZARDOYA OTIS, S.A. 730,81 BEFESA,MEDIO AMBIENTE,S.A. 14,90 PROSEGUR S.A., CIA. DE SEGURIDAD 721,84 AZKOYEN S.A. 14,26 CORPORACION FINANCIERA ALBA, S.A. 706,99 DOGI INTERNATIONAL FABRICS, S.A. 13,64 ALMIRALL, S.A. 664,78 RENTA 4 SERVICIOS DE INVERSION, S.A. 13,53 VISCOFAN, S.A. 592,52 URALITA, S.A. 13,39 BANCO DE VALENCIA, S.A. 568,67 UNIPAPEL, S.A. 12,55 SOL MELIA,S.A. 511,46 BAYER A.G. 12,44 CONST.Y AUXILIAR DE FERROCARRILES S.A. 493,02 CIA.VINICOLA DEL NORTE DE ESPA?A 11,03 SOS CORPORACION ALIMENTARIA, S.A. 480,95 FUNESPAÑA,S.A. 10,34 GRUPO CATALANA DE OCCIDENTE S.A. 467,70 CIA.LEVANTINA, EDIFICACION DE O.PUBLICAS 8,61 VUELING AIRLINES, S.A. 405,93 IBERPAPEL GESTION, S.A. 6,83 AVANZIT, S.A. 379,97 RENO DE MEDICI, S.P.A. 6,71 INMOBILIARIA COLONIAL, S.A. 378,33 LINGOTES ESPECIALES S.A. 5,65 SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE, S.A. 368,79 INYPSA INFORMES Y PROYECTOS, S.A. 5,18 TUBACEX,S.A. 366,69 GRUPO EMPRESARIAL SAN JOSE, S.A. 5,00 SDAD.GENERAL AGUAS DE BARCELONA, S.A. 265,09 INBESOS, S.A. 4,64 SEDA DE BARCELONA, S.A. (LA) 262,36 INMOBILIARIA DEL SUR, S.A. 4,13 GRUPO EMPRESARIAL ENCE,S.A. 246,27 BODEGAS RIOJANAS, S.A. 1,74 FAES FARMA,S.A. 228,74 SOTOGRANDE S.A. 1,39 ERCROS S.A. 206,14 CIA.GENERAL DE INVERSIONES, SICAV 0,79 PESCANOVA, S.A. 201,97 EXIDE TECHNOLOGIES, S.A. 0,63 LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI, S.A. 196,34 TESTA INMUEBLES EN RENTA,S.A. 0,53 AFIRMA GRUPO INMOBILIARIO, S.A. 168,69 FEDERICO PATERNINA, S.A. 0,46 54 informe de mercado 2009

4.1.4 CAPITALIZACIÓN

La capitalización o valor de mercado de las empresas que cotizan en la Bolsa española ha vuelto a superar el billón de euros en septiembre de 2009, 11 meses después de haberlo perdido como consecuencia de la crisis fi nanciera internacional. El valor de mercado de las compañías cotizadas al cierre de noviembre de 2009 es de 1.058.599 millones de euros, con un alza 273.657 millones de euros respecto al cierre de 2008 que se concentra con especial intensidad en el sector que incluye a los bancos cotizados. El número de compañías admitidas en todos los segmentos de la bolsa española cierra noviembre en 3.480, con una aligera reducción respecto al año anterior. El incremento en el valor de las compañías cotizadas hasta noviembre ha sido mayor si tomamos como punto de partida el crecimiento registrado del valor de las compañías desde febrero, mes que marcó el mínimo histórico. Durante estos nueve meses el incremento de la capitalización ha sido de 338.632 millones de euros, cantidad que supone una revalorización del 47% de las cotizadas en la Bolsa española. De acuerdo con los datos de octubre de 2009 de la Federación Mundial de Bolsas (WFE), desde febrero de 2009, fecha que marcó el mínimo histórico y el punto de infl exión de la crisis en los mercados bursátiles, las diecisiete primeras bolsas mundiales por capitalización han ganando casi CAPITALIZACIÓN DE LA BOLSA ESPAÑOLA 13 billones de dólares reduciéndose su pérdida respecto al máximo histórico de 2007 a 18 billones MILLONES DE EUROS de dólares. El impacto de la crisis fi nanciera y económica mundial en los mercados hizo perder 31 billones de dólares en la valoración de las compañías cotizadas de las diecisiete principales bolsas 1.600.000 mundiales entre octubre de 2007 y febrero de 2009. 1.384.780 1.400.000 Todos los sectores de la Bolsa española han registrado ganancias en la valoración de sus compa- 1.200.000 1.134.137 ñías en 2009, salvo Petróleo y Energía. El que porcentualmente ha presentado mayores ganancias 1.058.599 1.000.000 868.760 ha sido Servicios Financieros e Inmobiliarios que gana un 36,39% del valor de sus acciones respec- 784.942 800.000 to al cierre de 2008, seguido de Bienes de Consumo y Materiales Básicos, Industria y Construcción que se han incrementado en torno al 22%. 600.000 El ranking de capitalización al cierre de noviembre está encabezado por el Banco Santander 400.000 que, con un valor de mercado de 93.890 millones de euros, ha aumentado el valor de sus acciones 200.000 respecto al cierre de 2008 un 74%. En segundo lugar se encuentra Telefónica, con un valor de 0 mercado de 89.959 millones de euros, y un 21% por encima de 2008. La capitalización conjunta 2005 2006 2007 2008 Nov. 2009 de las veinte primeras sociedades representa el 41,70% del total del mercado.

IIMPACTO DE LA CRISIS SOBRE LA CAPITALIZACIÓN DE LAS PRINCIPALES BOLSAS MUNDIALES

MILLONES DE DÓLARES Y % % pérdida s/máximos % ganancia s/ mínimos Octubre 2009 Mínimo 2009 Máximo histórico 2007 2007 2009 NYSE 11.391.814 8.701.004 16.603.601 -31,4 30,9

BOLSA DE TOKIO 3.335.316 2.563.422 4.893.101 -31,8 30,1

NASDAQ 2.929.636 1.958.937 4.389.607 -33,3 49,6

EURONEXT 2.717.850 1.676.512 4.418.326 -38,5 62,1

BOLSA DE LONDRES 2.642.777 1.607.725 4.207.016 -37,2 64,4

BOLSA DE SHANGHAI 2.430.281 1.631.985 3.694.348 -34,2 48,9

BOLSA DE HONG KONG 2.180.399 1.197.166 2.973.765 -26,7 82,1

TORONTO 1.509.487 916.717 2.294.468 -34,2 64,7

BOLSA ALEMANA 1.226.410 817.582 2.119.141 -42,1 50,0

BME 1.301.860 786.829 1.832.127 -28,9 65,5

INDIA 1.069.909 523.196 1.660.097 -35,6 104,5

BOLSA AUSTRALIANA 1.197.469 567.468 1.454.533 -17,7 111,0

BOLSA DE BRASIL 1.207.573 595.902 1.402.585 -13,9 102,6

BOLSA SUIZA 1.033.415 678.316 1.341.763 -23,0 52,4

BOLSAS NORDICAS 649.697 455.826 1.378.218 -52,9 42,5

BOLSA ITALIANA 656.626 395.935 1.146.797 -42,7 65,8

BOLSA SUDAFRICANA 730.137 395.307 940.001 -22,3 84,7

TOTAL TOP 17 38.210.656 25.469.829 56.749.494 -32,7 50,0 Fuente: Federación Mundial de Bolsas (WFE). Datos de capitalización al cierre del período en millones de dólares publicados por la WFE 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 55

CAPITALIZACIÓN DE LA BOLSA ESPAÑOLA (MILL. EUROS)

Materiales Servicios Tecnología y Total Petroleo y Básicos Indus. Bienes de Servicios de Financieros e Telecomunica- MAB Valores Energía y Construcción Consumo Consumo Inmobiliarios ciones Extranjeros 2005 868.760,33 114.951,63 57.222,45 40.500,00 47.968,47 187.880,96 103.852,95 - 316.383,85

2006 1.134.137,08 153.580,31 96.203,65 55.069,93 55.567,10 281.242,51 83.854,38 23.705,48 384.913,72

2007 1.384.779,83 212.529,71 89.381,52 61.126,07 48.385,47 264.044,97 110.416,89 31.496,64 567.398,56

2008 784.941,94 148.809,23 44.471,07 33.549,12 23.628,27 150.095,34 77.785,43 24.648,48 281.954,99

2009 ene-09 786.386,16 139.871,75 43.524,65 33.379,07 22.269,28 136.045,63 68.718,46 24.397,37 318.179,95

feb-09 719.967,03 120.097,66 40.843,24 32.207,01 20.019,72 109.022,85 72.108,70 24.203,08 301.464,78

mar-09 727.268,66 108.909,42 40.070,90 30.374,43 19.775,71 116.275,53 73.577,62 24.038,26 314.246,79

abr-09 829.720,46 113.847,46 48.326,40 33.749,47 22.957,45 150.152,41 70.907,48 24.628,52 365.151,27

may-09 879.441,55 116.633,47 50.542,29 34.203,24 24.198,98 154.502,91 73.837,01 24.868,10 400.655,55

jun-09 897.947,91 118.341,53 50.946,58 35.303,94 23.943,46 164.855,08 79.028,11 24.960,24 400.568,96

jul-09 961.715,13 122.017,50 53.028,27 37.567,70 26.850,09 190.780,43 85.395,29 25.585,12 420.490,73

ago-09 984.196,37 130.218,88 54.392,71 37.926,24 28.280,88 206.122,31 86.146,45 26.074,53 415.034,38

sep-09 1.040.687,72 135.859,82 56.777,58 40.016,25 30.751,64 205.195,57 92.236,81 26.387,59 453.462,46

oct-09 1.008.742,94 122.203,10 50.980,53 39.240,81 25.180,77 200.039,21 92.760,44 26.110,69 452.227,40

nov-09 1.058.599,06 121.733,58 53.482,68 40.873,56 25.706,57 204.729,29 93.167,70 26.122,42 492.783,26 Incluye: Mercado Continuo, corros de las cuatro Bolsas, MAB y Latibex.

PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE CAPITALIZACIÓN DE LOS SECTORES DE LA BOLSA ESPAÑOLA DURANTE LA CRISIS DESDE MÁXIMOS HISTÓRICOS HASTA NOVIEMBRE DE 2009

MILLONES DE EUROS

125.000,00 95.706,44

75.000,00

21.059,00 12.639,44 8.666,55 25.000,00 1.635,92 5.686,85

-25.000,00 -32.969,60 -38.120,86 -41.804,05 -75.000,00 -60.453,66 -75.486,55 Pérdida desde comienzos crisis (2007) hasta mínimos 2009 -125.000,00 Ganancia desde mínimos 2009 hasta nov. 2009 -172.397,08 -175.000,00 PETROLEO MAT.B. BIENES DE SERVICIOS DE SERV.FINANCIEROS TECNOLOGÍA Y Y ENERGIA INDUSTRIA Y CONSUMO CONSUMO E INMOB. TELECOMUNIC. CONSTRUCCIÓN 56 informe de mercado 2009

RANKING DE CAPITALIZACIÓN DE SOCIEDADES (a 30 de noviembre de 2009)

(EN MILLONES DE EUROS)

Sociedades Capitalización Sociedades Capitalización BANCO SANTANDER, S.A. 93.890,90 MECALUX, S.A. 496,85 TELEFONICA ,S.A. 89.959,53 GRUPO EMPRESARIAL ENCE,S.A. 459,98 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A. 47.018,27 VOCENTO, S.A. 448,64 IBERDROLA, S.A. 33.194,68 PESCANOVA, S.A. 436,2 INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL,S.A."INDITEX" 26.447,90 CIE AUTOMOTIVE, S.A. 423,51 REPSOL YPF,S.A. 22.341,80 VIDRALA S.A. 421,63 ENDESA, SOCIEDAD ANONIMA 22.074,98 BEFESA,MEDIO AMBIENTE,S.A. 420,25 IBERDROLA RENOVABLES, S.A. 13.474,76 AFIRMA GRUPO INMOBILIARIO, S.A. 413,48 GAS NATURAL SDG, S.A. 12.734,07 LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI, S.A. 392,5 CRITERIA CAIXACORP, S.A. 11.433,82 FLUIDRA, S.A. 371,11 ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, S.A. 10.680,85 INBESOS, S.A. 362,1 ACS,ACTIVIDADES DE CONST.Y SERVICIOS S.A 10.431,13 TUBACEX,S.A. 357,71 MAPFRE, S.A. 8.418,42 TUBOS REUNIDOS,S.A. 345,86 BANCO POPULAR ESPAÑOL, S.A. 7.518,97 CODERE, S.A. 308,2 CIA.ESPAÑOLA DE PETROLEOS, S.A. 5.905,37 INMOBILIARIA DEL SUR, S.A. 305,49 BANCO ESPAÑOL DE CREDITO,S.A. 5.877,15 SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE, S.A. 297,37 ACCIONA,S.A. 5.433,52 CAJA DE AHORROS DEL MEDITERRANEO 289,5 BANCO DE SABADELL, S.A. 5.088,00 FERSA ENERGIAS RENOVABLES, S.A. 281,4 RED ELECTRICA CORPORACION, S.A. 4.923,82 PAPELES Y CARTONES DE EUROPA,S.A. 269,26 ZARDOYA OTIS, S.A. 4.645,69 INMOBILIARIA COLONIAL, S.A. 259,91 CINTRA CONC.DE INF.DE TRANSPORTE,S.A. 4.099,08 SOS CORPORACION ALIMENTARIA, S.A. 254,27 GRUPO FERROVIAL, S.A. 4.066,27 SOTOGRANDE S.A. 245,67 FOMENTO DE CONSTR. Y CONTRATAS S.A. 3.614,14 TECNOCOM,TELECOMUNICACIONES Y ENERGIA,S. 225,07 ENAGAS, S.A. 3.441,35 SEDA DE BARCELONA, S.A. (LA) 213,13 ACERINOX, S.A. 3.437,90 BARON DE LEY, S.A. 204,17 BANKINTER,S.A. 3.378,04 EXIDE TECHNOLOGIES, S.A. 203,96 GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA, S.A. 3.089,90 CIA.VINICOLA DEL NORTE DE ESPA?A 203,06 SDAD.GENERAL AGUAS DE BARCELONA, S.A. 2.962,90 RENTA 4 SERVICIOS DE INVERSION, S.A. 196,95 SACYR VALLEHERMOSO, S.A. 2.802,65 VUELING AIRLINES, S.A. 196,92 INDRA SISTEMAS, S.A., SERIE A 2.596,57 AVANZIT, S.A. 194,75 BANCO DE VALENCIA, S.A. 2.580,04 AMPER, S.A. 191,76 GRIFOLS, S.A. 2.373,54 GRAL. DE ALQUILER DE MAQUINARIA, S.A. 175,35 CORPORACION FINANCIERA ALBA, S.A. 2.172,17 NATRACEUTICAL,S.A. 166,32 EBRO PULEVA, S.A. 2.069,48 MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, S.A. 144,96 TECNICAS REUNIDAS, S.A. 2.032,93 ERCROS S.A. 135,84 BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES, S.A. 1.964,96 UNIPAPEL, S.A. 133 PROSEGUR S.A., CIA. DE SEGURIDAD 1.880,37 IBERPAPEL GESTION, S.A. 128,54 IBERIA, LINEAS AEREAS DE ESPAÑA, S.A. 1.849,01 CLINICA BAVIERA, S.A. 128,01 GESTEVISION TELECINCO,S.A. 1.830,08 DINAMIA CAPITAL PRIVADO,S.A. 120,77 GRUPO CATALANA DE OCCIDENTE S.A. 1.764,00 NATRA S.A. 120,12 ABENGOA, S.A. 1.746,06 PRIM, S.A. 120,04 OBRASCON HUARTE LAIN, S.A. 1.514,39 SERVICE POINT SOLUTIONS,S.A. 108,71 ALMIRALL, S.A. 1.513,15 SNIACE 100,6 METROVACESA S.A. 1.335,25 ADOLFO DOMINGUEZ, S.A. 99,6 BANCO PASTOR, S.A. 1.282,25 VERTICE TRESCIENTOS SESENTA GRADOS, S.A. 95,68 ANTENA 3 DE TELEVISION, S.A. 1.226,56 RENTA CORPORACION REAL ESTATE, S.A. 83,09 CONST.Y AUXILIAR DE FERROCARRILES S.A. 1.191,77 INYPSA INFORMES Y PROYECTOS, S.A. 78,09 TESTA INMUEBLES EN RENTA,S.A. 1.075,07 AZKOYEN S.A. 77,99 ELECNOR S. A. 1.025,73 CIA.LEVANTINA, EDIFICACION DE O.PUBLICAS 76,68 SOL MELIA,S.A. 1.025,51 GRUPO TAVEX, S.A. 72,16 ZELTIA, S.A. 903,26 MONTEBALITO, S.A. 68,4 NH HOTELES, S.A. 873,02 PULEVA BIOTECH,S.A. 65,2 BANCO GUIPUZCOANO, S.A. 841,76 FUNESPAÑA,S.A. 61,88 URALITA, S.A. 805,79 CORPORACION DERMOESTETICA, S.A. 61,71 VISCOFAN, S.A. 791,79 FERGO AISA, S.A. 54,69 REYAL URBIS, S.A. 750,97 FEDERICO PATERNINA, S.A. 46,07 CAMPOFRIO FOOD GROUP, S.A. 714,52 DOGI INTERNATIONAL FABRICS, S.A. 42,07 DURO FELGUERA, S.A. 695,75 BODEGAS RIOJANAS, S.A. 41,67 MARTINSA-FADESA, S.A. 680,3 URBAS GUADAHERMOSA, S.A. 34,89 FAES FARMA,S.A. 679,72 LINGOTES ESPECIALES S.A. 32,2 PROMOTORA DE INFORMACIONES,S.A. 670,55 NICOLAS CORREA S.A. 29,5 CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS, S.A. 651,4 INDO INTERNACIONAL S.A. 28,6 GRUPO EMPRESARIAL SAN JOSE, S.A. 529,31 CIA.GENERAL DE INVERSIONES, SICAV 22,3 REALIA BUSINESS, S.A. 515,91 ESPAÑOLA DEL ZINC, S.A. 14,99 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 57

4.1.5 NÚMERO DE EMPRESAS. ADMISIONES Y EXCLUSIONES

Son 3.480 las compañías que al cierre de noviembre negocian sus acciones en la Bolsa españo- la. En este número fi guran las 134 compañías que lo hacen en la plataforma electrónica de la Bolsa española, 37 compañías que negocian en los corros de las bolsas de Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia, las 33 empresas latinoamericanas que cotizan en el mercado Latibex, las 3.274 Sicavs que negocian sus títulos en el segmento del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) para Sicav y las 2 compañías que se han incorporado al MAB para empresas en expansión. Treinta y siete nuevas compañías han comenzado a negociar sus títulos en la Bolsa española durante este año: una empresa inmobiliaria, Grupo San Jose; una empresa que centra su actividad en el ocio y entretenimiento Zinkia Entertainment y otra de comercio minorista, Imaginarium, además de las 33 empresas Sicav. Grupo San José comenzó el 20 de Julio a negociar sus títulos en el mercado principal de la Bolsa española. Esta nueva empresa es el resultado de la absorción que ha hecho Grupo San José a la inmobiliaria Parquesol (que ya cotizaba en la Bolsa española). Después de esa operación, Parquesol dejó de cotizar y se produjo la admisión de Grupo Empresarial San José. La nueva empresa, aporta al mercado una capitalización de 879 millones de euros Zinkia e Imaginarium, comenzaron a negociar en el Mercado Alternativo Bursatil (MAB) para empresas en expansión el 15 de julio y el 1 de diciembre y aportan un valor de mercado de 59,9 y 78,3 millones de euros respectivamente. Otras 33 empresas SICAV se incorporan durante el año a este mercado y aportan un volumen efectivo de 248 millones de euros. Dos de ellas, Mulinsar Sicav y Financiera Ponferrada proceden del sistema tradicional de corros de la Bolsa de Madrid. En cuanto a exclusiones, cuatro compañías no fi nancieras abandonan la Bolsa española: Unión Fenosa, Itinere Infraestructuras, Banco de Andalucia y Parquesol como consecuencia de operaciones de absorción por parte de otras empresas cotizadas. Así, Unión Fenosa ha sido adquirida por Gas Natural; Itinere Infraestructuras por Sacyr Vallehermoso; Banco de Andalucia por Banco Popu- lar y Parquesol por parte de Grupo San José. El mercado Latibex ha contado durante el año 2009 con dos nuevas incorporaciones Grupo Fi- nanciero Banorte y Nafi nsa. Ambas compañías fi nancieras son mexicanas y aportan 6.342 millones de euros efectivos a la capitalización de este mercado. Durante el ejercicio han abandonado el mercado Latibex tres compañías: Distribución y Servi- cio D & S, Sadia y Aracruz.

COMPAÑÍAS COTIZADAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA

Ene- 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Nov.2009 Mercado Continuo 127 128 128 135 145 141 134

Sicavs en MAB - - - 2.405 3.288 3.360 3.276

Latibex 29 29 32 34 34 33 33

Sicavs y Sims cotizadas en Corros 3.039 3.086 3.113 748 7 3 0

Otras compañías cotizadas en Corros 70 72 64 52 42 39 37

Total 3.265 3.315 3.337 3.374 3.516 3.576 3.480

RELACIÓN DE EMPRESAS ADMITIDAS Y EXCLUIDAS EN EL MERCADO LATIBEX

ADMISIONES Fecha de Número de Unidad de Valor E fectivo Entidad Admisión Títulos Contratación Euros Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V 09/06/2009 2.018.347.548 10 3.661.282.452 Nafinsa, Nacional Financiera Nsc 19/11/2009 1.697.100.000 1 2.681.418.000 EXCLUSIONES Fecha de Número de Unidad de Valor Efectivo Entidad Exclusión Títulos Contratación Euros Distribucion y Servicio D & S 24/07/2009 6.520.000.000 60 1.980.993.333 Sadia 05/10/2009 426.000.000 1 864.780.000 Aracruz Celulose Pref. B 30/11/2009 577.163.421 1 750.312.447,30 58 informe de mercado 2009

NUEVAS ADMISIONES A COTIZACION EN LA BOLSA ESPAÑOLA

Fecha de Valor Nominal Valor Efectivo Sector de Empresa admisión (Euros) (Euros) actividad Nordinvest Sil, S.A. 20/01/2009 3.000.000,00 3.000.000,00 MAB/Sicav Goa Capital Sicav, S.A. 23/01/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Castevarr, Sicav,S.A. 30/01/2009 2.400.000,00 2.404.800,00 MAB/Sicav La Avadia Inversiones Sicav, S.A. 30/01/2009 2.400.000,00 2.404.800,00 MAB/Sicav Caixa Terrasa Renda Fixa Sicav, S.A. 06/02/2009 151.000.000,00 151.500.000,00 MAB/Sicav Bp1 Valores Sicav, S.A. 20/02/2009 2.400.000,00 2.396.000,00 MAB/Sicav Jota XXI Management Sicav,S.A 20/03/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Minarever Sicav,S.A. 01/04/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Privandalus Inversiones,Sicav,S.A. 01/04/2009 5.000.000,00 5.000.000,00 MAB/Sicav Mbb 2008 Inversiones, Sicav,SA. 08/05/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Nadima Investment, Sicav,S.A 15/05/2009 15.012.000,00 15.012.000,00 MAB/Sicav Endurance Investments, Sicav, S.A. 12/06/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Inv. Mabat 2008, Sicav, S.A. 12/06/2009 2.500.000,00 2.500.000,00 MAB/Sicav Mobomi Sicav, S.A. 12/06/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Triolet Inversiones, Sicav, S.A. 12/06/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Indegrat, Sicav, S.A. 19/06/2009 2.400.000,00 2.371.200,00 MAB/Sicav Cauce Inversiones Mobiliarias Sicav, S.A. 03/07/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Manresa Gestio Activa Sicav, S.A. 03/07/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Solventis Atenea Sicav, S.A. 10/07/2009 2.450.010,00 2.450.010,00 MAB/Sicav Zinkia Entertainment 15/07/2009 2.445.676,80 59.919.081,60 MAB/Ocio Calcula Fund Sicav,S.A 31/07/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Extensis Uno, Sicav, S.A. 31/07/2009 3.000.000,00 3.000.000,00 MAB/Sicav Inmobiliarias y Grupo Empresarial San Jose 20/07/2009 1.950.782,49 879.152.642,16 Otros Amalia Capital Sicav 01/08/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Foro Vidio Inversiones Sicav 01/08/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Into Int Investment Sicav 01/08/2009 2.400.000,00 2.337.600,00 MAB/Sicav Victris Inversiones Sicav 01/08/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Lizaye Inversiones Sicav 15/08/2009 3.000.000,00 3.000.000,00 MAB/Sicav Vanua Lava Sicav 15/08/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Inv. Kineas Sicav 11/09/2009 2.500.000,00 2.500.000,00 MAB/Sicav Pagoni Inversiones, Sicav 25/09/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Rocimar Inversiones, Sicav 25/09/2009 3.000.000,00 3.000.000,00 MAB/Sicav Bp2 Valores, Sicav, S.A. 09/10/2009 2.500.000,00 2.500.000,00 MAB/Sicav Pipiola Cartera de Inversiones, Sicav 06/11/2009 2.500.000,00 2.500.000,00 MAB/Sicav Titulos Guetaria, Sicav, S.A. 06/11/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Wei-ji 2009, Sicav, S.A. 06/11/2009 2.400.000,00 2.400.000,00 MAB/Sicav Imaginarium 01/12/2009 522.492,00 78.373.800,00 MAB/Comercio

EXCLUSIONES EN EL MERCADO PRINCIPAL DE LA BOLSA ESPAÑOLA

Entidad Fecha Exclusión Valor Nominal (Euros) Valor Efectivo (Euros) Union Fenosa 07/09/2009 914.037.978,00 7.641.357.496,08

Itinere Infraestructuras 21/09/2009 355.529.847,33 2.873.261.623,32

Banco de Andalucia 10/08/2009 16.296.930,00 825.711.120,00

Parquesol 20/07/2009 39.724.284,00 297.932.130,00 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 59

4.1.6 REDUCCIONES DE CAPITAL Y FONDOS PROPIOS

El montante que las empresas cotizadas han destinado a devolución de fondos propios y amor- tización de acciones se incrementa fuertemente respecto al año anterior, en línea con lo sucedido con los pagos de dividendos, como reﬂ ejo de la importancia que las políticas de cuidado y atención a los accionistas han adquirido para las empresas cotizadas. Entre enero y noviembre de 2009 las reducciones de capital y fondos propios alcanzan en conjunto un importe total por encima de los 779 millones de euros, un 93% más que en igual periodo del 2008. Los dos instrumentos utilizados han sido la amortización de autocartera de acciones y muy especialmente los pagos en concepto de devolución tanto de primas de emisión como de otros conceptos encuadrados dentro de las reservas, destacando dentro de este grupo la retribución a sus accionistas por parte de las sociedades cotizadas mediante el pago en especie de acciones propias, de autocartera. Mientras la devolución supone pagos en efectivo o en especie, la amortización de autocartera implica reducir el número de acciones, con lo que el patrimonio total se reparte entre menos accionistas. Como viene siendo habitual en los últimos años, en el ejercicio 2009 no se ha registrado ningún pago por devolución de aportaciones como consecuencia de reducción del valor nominal de las acciones. Durante el periodo enero-noviembre de 2009 las sociedades con acciones admitidas a cotiza- ción en la Bolsa española han pagado un total de 757 millones de euros a través de la devolución de primas de emisión de acciones, lo que signiﬁ ca duplicar el total de 2008, en concreto, un incremento del 119%. Destaca el pago efectuado por BBVA por un total de 462 millones de euros, bajo la modalidad de pago en especie, de tal forma que los accionistas recibieron una acción de BBVA por cada 62 acciones que poseían en cartera, seguida del Banco Popular con 145 millones de euros, con el mismo sistema de retribución 1 acción por cada 50 acciones que se poseían en cartera.

REDUCCIONES DE CAPITAL Y FONDOS PROPIOS

DATOS EN EUROS 2009(ene - 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 nov) Amortización de Autocartera 32.676.478 146.727.681 16.126.710,00 99.935.356 19.810.742 222.615.366 100.871.373 22.110.916 Reducción de Nominal con devolución 223.791.056 268.724.750 208.541.682,42 223.989.962 761.244.072 - - - Devolución de prima de emisión 28.781.694 2.480.765.674 2.288.836.547 4.463.765.943 513.018.760 220.401.481 346.557.486 757.170.066 Total 285.249.228 2.896.218.105 2.513.504.939 4.787.691.261 1.294.073.575 443.016.847 404.653.775 779.280.982

REDUCCIÓN DE FONDOS PROPIOS POR DEVOLUCIÓN DE PRIMA DE EMISIÓN Y RESERVAS EN 2009 (ENERO - NOVIEMBRE)

DATOS EN EUROS Fecfa Sociedad concepto Nº acciones importe total 15-02-09 MONTEBALITO Prima emision 15.000.000 300.000,00 23-03-09 UNIPAPEL Prima emision 12.315.391 1.477.846,92 23-03-09 FIPONSA Pago en especie: 1 Acc. Por cada 20 1.164.893 3.155.695,14 01-04-09 BA.GUIPUZ. P Pago en especie: 1 Acc. Por cada 76 246.672 15.885,68 01-04-09 BA.GUIPUZCOA Pago en especie: 1 Acc. Por cada 75 149.513.328 9.628.658,32 10-04-09 BBVA Pago en especie: 1 Acc. Por cada 62 3.747.969.121 462.499.389,53 04-05-09 RENTA 4 Pago en especie: 1 Acc. Por cada 50 40.693.203 3.507.754,10 04-05-09 EBRO PULEVA Pago en especie: 1 Acc. Por cada 40,73 153.865.392 39.851.136,53 05-05-09 BA.PASTOR Pago en especie: 1 Acc. Por cada 80 261.685.468 16.747.869,95 18-06-09 IBERPAPEL Prima emision 11.633.140 930.651,20 22-06-09 CLEOP Pago en especie: 1 Acc. Por cada 100 8.834.716 856.083,98 25-06-09 VISCOFAN Prima emision 46.734.879 13.553.114,91 07-07-09 BA.POPULAR Pago en especie: 1 Acc. Por cada 50 1.235.740.551 145.381.242,75 15-07-09 DINAMIA Prima emision 11.970.000 8.379.000,00 21-09-09 FIPONSA Pago en especie: 1 Acc. Por cada 5 1.260.862 16.223.133,10 05-10-09 ACERINOX Prima emision 249.304.546 24.930.454,60 15-10-09 MIQUEL COST. Prima emision 9.690.000 1.453.500,00 26-10-09 U.EUROPEA I. Prima emision 25.914.598 6.478.649,50 16-11-09 MONTEBALITO Pago en especie: 1 Acc. Por cada 40 15.000.000 1.800.000,00 757.170.066,20 60 informe de mercado 2009

Por el contrario, las reducciones de capital vía amortización de acciones, al igual que ya ocurriese en el 2008, han experimentado durante lo que va de año una importante reducción, con un importe total de capital amortizado de 22 millones de euros frente a los 101 millones del total amortizado en el año 2008. Destaca la amortización de autocartera realizada por ACS Actividades de Construc- ciones y Servicios, en enero y julio, por un total de 10,4 millones de euros. Por último, en relación con otras operaciones de reducción de capital que no suponen varia- ción de fondos propios sino que tienen como objetivo ajustar el valor nominal de las acciones a determinada cantidad o compensar pérdidas de ejercicios anteriores, tan solo se ha realizado una, Ercros, por un importe total de 201 millones de euros, por variación del valor nominal de 0,36€ a 0,16 €, con la ﬁ nalidad de restablecer el equilibrio entre el capital social y el patrimonio neto de la Sociedad disminuido como consecuencia de pérdidas, el importe de esta reducción se destinó a incrementar la reserva legal sin reembolso para el accionista.

REDUCCIÓN DE CAPITAL POR AMORTIZACIÓN DE ACCIONES EN 2009

DATOS EN EUROS fecha Sociedad Codigo Isin Cap. Nominal Anterior Capital nominal actual Motivo C. Amortizado 13/01/2009 Acs ES0167050915 167.695.214 159.321.987 amortiz. 16.746.453 accs. (autocartera) 8.373.227 29/01/2009 Baron de Ley ES0114297015 3.871.703 3.678.119 amortiz. 322.641 accs. (autocartera) 193.585 17/06/2009 OHL ES0142090317 52.495.233 49.870.471 amortiz. 4.374.603 accs. (autocartera) 2.624.762 26/06/2009 Avanzit ES0172708317 117.441.645 116.034.208 amortiz. 2.814.874 accs. (autocartera) 1.407.437 01/07/2009 Ercros ES0125140A14 362.243.076 362.243.016 amortiz.166 accs. (autocartera) 60 06/07/2009 Acs ES0167050915 159.321.987 157.332.297 amortiz. 3.979.380 accs. (autocartera) 1.989.690 09/07/2009 Corp. Dermoestetica ES0124204019 3.840.420 3.834.977 amortiz. 54.426 accs. (autocartera) 5.443 14/07/2009 Elecnor ES0129743318 9.000.000 8.700.000 amortiz.3.000.000 accs. (autocartera) 300.000 07/08/2009 Eads NL0000235190 814.754.912 814.731.925 amortiz. 22.987 accs. (autocartera) 22.987 02/09/2009 Corp. Financ. Alba ES0117160111 62.390.000 60.760.000 amortiz. 1.630.000 accs. (autocartera) 1.630.000 02/09/2009 Viscofan ES0184262212 14.020.464 13.981.105 amortiz. 131.197 accs. (autocartera) 39.359 04/09/2009 Baron de ley ES0114297015 3.678.119 3.494.213 amortiz. 306.509 accs. (autocartera) 183.905 07/09/2009 Acerinox ES0132105018 63.575.000 62.326.137 amortiz. 4.995.454 accs. (autocartera) 1.248.864 09/10/2009 Cevasa ES0132955016 7.648.140 7.453.140 amortiz. 32.500 accs. (autocartera) 195.000 23/10/2009 Service Point Solutions ES0143421G11 66.705.205 64.906.606 amortiz.2.997.664 accs. (autocartera) 1.798.598 03/11/2009 Miquel y Costas ES0164180012 19.380.000 19.100.000 amortiz.140.000 accs. (autocartera) 280.000 06/11/2009 Corp. Dermoestetica ES0124204019 3.834.977 2.016.977 amortiz. 18.180.000 accs. (adquirida en OPA) 1.818.000 1.931.896.094 1.909.785.179 22.110.916

REDUCCIÓN DEL NOMINAL DE LAS ACCIONES Y DEL CAPITAL ADMITIDO SIN VARIACIÓN DE FONDOS PROPIOS EN 2009

DATOS EN EUROS Fecha Sociedad Código Isin C. Nominal anterior C. Nominal Actual motivo Cap. Amortizado de 0,36€ a 0,16€ restablecer el equili- 01/07/2009 Ercros ES0125140A14 362.243.075,76 160.996.896 brio patrimonial 201.246.179,76 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 61

4.1.7 PRÉSTAMO DE VALORES

Durante los últimos once meses la actividad del préstamo de valores se ha mantenido en pa- rámetros similares a los del año anterior, tanto en número de acciones constituidas como en el de canceladas. El número de acciones constituidas en este periodo ha sido de 44.549 millones de acciones, algo superior al mismo período del ejercicio anterior, que fue de 43.595 millones. El volumen efectivo comunicado en operaciones de préstamo de valores de enero a noviembre de 2009 asciende a 438.366 millones de euros, cifra inferior a la registrada en el mismo período de 2008 (551.596 millones de euros). Se han registrado préstamos sobre algo más de 150 valores incluyendo aquellos que cotizan en Latibex y los ETF´s. Destacan por sus volúmenes los principales valores de la Bolsa española: B. Santander (33,08% sobre el total comunicado), Telefónica (25,25 %), BBVA (15,95 %), Iberdrola (5,67%), Repsol YPF (4,42 %), Inditex (2,42 %), ó B. Popular (1,59 %)…. Una aproximación al número de valores prestado para el conjunto de compañías admitidas en los mercados españoles se obtiene a través de la diferencia histórica acumulada entre comunicaciones y cancelaciones que, a 30 de Noviembre, alcanza los 60.247 millones de euros representados en 5.759 millones de acciones. El marco legal que regula especíﬁ camente las operaciones de Préstamo de Valores en España es la Ley del Mercado de Valores (artículo 36.7 Ley 24 / 1988); la Ley de Medidas de Reforma del Sistema Financiero (artículos 15 y 16 Ley 44/2002), que regula las compensaciones contractuales de forma bilateral; la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva (artículos 30 y 80 Ley 35/2003) y su desarrollo posterior por RD de noviembre de 2005, que da entrada a los fondos de inversión a este mercado. Está pendiente la aprobación por parte del Ministerio de Economía y Hacienda de la Orden Ministerial sobre el Préstamo de Valores de las Instituciones de Inversión Colectiva.

CONSTITUCIONES Y CANCELACIONES DEL EVOLUCIÓN MENSUAL DEL PRÉSTAMO DE VALORES 2009 (ENERO-NOVIEMBRE) PRESTAMO DE VALORES Constituciones Cancelaciones ACCIONES Nº Acciones Efectivo constituido Nº Acciones Efectivo cancelado Mes constituidas (euros) canceladas (euros) 2009 (ene-nov) Enero 4.755.131.233 38.043.470.155 4.001.212.903 34.051.602.200 2008 Febrero 2.784.864.174 17.929.795.161 3.524.499.951 22.178.714.169 2007 2006 Marzo 3.357.506.983 25.242.335.891 3.028.636.517 20.694.634.842 2005 Abril 4.331.488.130 37.208.634.394 3.952.417.556 33.881.509.371 2004 Mayo 4.483.454.894 48.783.369.889 5.124.844.432 53.501.731.986 2003 Junio 3.922.112.415 35.544.980.769 4.100.274.157 36.696.080.105 2002 Julio 5.845.086.884 60.871.061.759 6.197.886.022 64.360.739.378 2001 Agosto 3.262.102.608 32.405.351.298 4.704.345.072 47.923.234.176 2000 Constituciones Cancelaciones Septiembre 2.314.543.386 24.760.320.991 1.810.586.794 19.921.174.893 1999 Octubre 5.512.488.984 63.309.878.947 5.376.373.630 60.597.407.548 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 Noviembre 3.980.569.195 54.267.409.360 3.719.147.070 55.834.994.704 TOTAL(ene-nov) 44.549.348.886 438.366.608.615 45.540.224.104 449.641.823.373

DIFERENCIA ACUMULADA ENTRE CONSTITUCIONES Y CANCELACIONES ACCIONES CON MAYOR ACTIVIDAD DE PRÉSTAMO 2009 (ENERO-NOVIEMBRE)

MILLONES DE ACCIONES Nº. Valores Impt. Efectivo % sobre el Nº. Valores Impt. Efectivo nov-2009 Constituidos Constituciones total Cancelados Cancelaciones 2008 (euros) (euros) 2007 2006 SANTANDER 15.180.718.955,00 173.212.003.276,55 33,08 15.567.135.169,00 177.621.012.278,29 2005 TELEFONICA 6.916.583.746,00 132.245.081.223,52 25,25 6.841.009.944,00 130.800.110.129,28 2004 2003 B B V A 6.656.341.529,00 83.503.804.481,30 15,95 6.920.257.274,00 86.814.627.502,33 2002 2001 IBERDROLA 4.696.437.596,00 29.681.485.606,72 5,67 4.702.375.836,00 29.719.015.283,52 2000 REPSOL YPF 1.266.187.707,00 23.171.235.038,10 4,42 1.341.845.450,00 24.555.771.735,00 1999 1998 INDITEX 299.576.751,00 12.711.041.544,93 2,43 341.703.469,00 14.498.478.189,67 1997 1996 B.POPULAR 1.473.691.128,00 8.311.617.961,92 1,59 1.558.510.477,00 8.789.999.090,28 1995 ABERTIS INFR 369.621.446,00 5.609.005.443,05 1,07 397.386.306,00 6.030.337.193,55 1994 GAS NATURAL 274.140.747,00 3.787.254.419,80 0,72 270.156.268,00 3.732.208.842,42 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 ACS CONST. 102.593.770,00 3.400.983.475,50 0,65 121.828.816,00 4.038.625.250,40 62 informe de mercado 2009

SITUACIÓN DEL PRÉSTAMO DE VALORES AL 30-11-2009 (NÚM. DE ACCIONES Y VALOR EFECTIVO)

Diferencia acumulada valoración Diferencia acumulada valoración Nombre entre préstamos y 30-11-2009 Nombre entre préstamos y 30-11-2009 cancelaciones (Accs.) (euros) cancelaciones (Accs.) (euros) A. DOMINGUEZ 10.374 112.973 LINGOTES ESP 1.000 3.355 ABENGOA 6.213.020 119.911.286 MAPFRE 222.909.610 655.354.253 ABERTIS INFR 22.775.963 345.625.239 MARTINSA FAD 4.273.842 31.199.047 ACC IBEX ETF 55.211 651.214 MECALUX 54.875 737.520 ACCIONA 6.503.784 556.073.532 METROVACESA 7.638.685 146.433.591 ACERINOX 25.748.006 355.065.003 MIQUEL COST. 172.775 2.622.725 ACS CONST. 15.176.584 503.103.760 MONTEBALITO 5.460 24.898 AFIRMA 1.711.147 552.700 NATRA 202.840 513.185 AG.BARCELONA 4.583.887 90.760.963 NATRACEUTICA 46.008 23.280 AISA 6.317 11.655 NH HOTELES 17.488.476 61.909.205 ALMIRALL 2.085.479 18.998.714 OBR.H.LAIN 11.808.502 215.150.906 AMPER 184.926 1.203.868 PESCANOVA 178.762 4.009.632 ANTENA3TV 15.709.949 91.274.804 PRIM 114.508 792.395 AUXIL. FF.CC 15.947 5.543.975 PRISA 28.463.842 87.099.357 AVANZIT,S.A. 11.935.366 8.712.817 PROSEGUR 771.194 23.498.281 AZKOYEN 55.545 171.912 PUL. BIOTECH 32.843 37.113 B. SABADELL 93.978.687 398.469.633 REALIA 12.406.754 23.076.562 B. VALENCIA 15.180.554 82.734.019 RED ELE.CORP 16.984.742 618.244.609 B.PASTOR 4.148.521 20.327.753 RENTA 4 SERV 202.502 980.110 B.POPULAR 245.186.865 1.382.853.919 RENTA CORP. 138.211 458.861 BANESTO 7.321.293 62.597.055 REPSOL YPF 170.338.591 3.117.196.215 BANKINTER 23.796.151 169.785.537 REYAL URBIS 22.614 58.118 BARON DE LEY 38.533 1.350.967 SACYR VALLEH 22.672.006 208.355.735 BBVA 674.866.262 8.466.197.257 SANTANDER 883.570.977 10.081.544.848 BOLSAS Y MER 6.248.200 146.832.700 SERV.POINT S 2.291.106 2.302.562 C.PORTLAND V 392.223 9.178.018 SNIACE 1.013.736 1.307.719 CAJA A.MEDIT 71.224 412.387 SOL MELIA 25.702.048 142.646.366 CAMPOFRIO 247.954 1.733.198 SOLARIA 2.854.807 8.393.133 CEPSA 904.635 19.965.294 SOS CORP. AL 6.967.514 12.889.901 CIE AUTOMOT. 32.000 118.880 SOTOGRANDE 200 1.094 CINTRA 31.240.505 225.244.041 TEC.REUNIDAS 3.157.157 114.825.800 CLIN BAVIERA 222.071 1.743.257 TECNOCOM 254.449 763.347 CODERE 2.791.025 15.629.740 TELECINCO 22.294.677 165.426.503 COR.ALBA 1.621.534 57.969.841 TELEFONICA 896.008.106 17.131.674.987 CORP.DERMO 989.205 3.026.967 TESTA INMUEB 34 317 CORREA 53.770 126.360 TUBACEX 3.999.765 10.759.368 CRITERIA 217.575.678 739.757.305 TUBOS REUNID 1.693.619 3.353.366 D. FELGUERA 819.846 5.591.350 UNIPAPEL 4.005 43.254 DINAMIA 454.958 4.590.526 URALITA 726.801 2.965.348 DOGI INTER. 38.944 24.924 URBAS 9.105.468 1.475.086 EBRO PULEVA 3.120.074 41.964.995 VERTICE 360 38.266 13.661 ELECNOR 18.598 219.270 VIDRALA 54.610 1.011.377 ENAGAS 22.952.149 330.855.228 VISCOFAN 814.342 13.835.671 ENCE 5.306.080 13.954.990 VOCENTO 333.615 1.197.678 ENDESA 42.009.560 875.899.326 VUELING 1.398.862 18.423.013 ERCROS 1.330.736 1.796.494 ZARDOYA OTIS 5.059.400 70.629.224 ESP. ZINC 10.095 12.922 ZELTIA 10.972.385 44.602.745 EUROPAC 635.312 2.141.001 ALFA 5.700 231.306 FAES 2.401.012 9.063.820 AMERICAMOVIL 18.720 600.725 FCC 18.833.896 534.694.307 ARACRUZ B 19.846 25.800 FERSA 189.979 381.858 B.BRADESCO 25.686 353.439 FLUIDRA 2.121.228 6.989.446 BRASKEM 23.617 103.679 FUNESPAÑA 52.459 300.590 CEMIG 331 4.022 G.CATALANA O 1.026.675 15.092.123 COLONIALVBLE 14032014CNV 85 6.205 G.E.SAN JOSE 18.277 148.775 CORP. GEO 3.125 5.719 G.FERROVIAL 17.474.631 506.589.553 DCHOS.MAPFRE 5.720.330 57.203 GAMESA 20.478.930 260.082.411 DH.SER.POINT 60.000 11.760 GAS NATURAL 30.608.214 422.852.476 DISTR.Y SERV 97.000 1.768.310 GRAL.ALQ.MAQ 304.384 1.734.989 ELETROBRAS 99.800 1.156.682 GRIFOLS 21.245.242 236.671.996 ELETROBRAS B 4.645.690 47.478.952 GRUPO TAVEX 954.511 593.706 ENDESA CHILE 22.800 720.708 GUIPUZCOANO 374.825 2.110.265 GRUPO MODELO 10.990 377.616 IBE.RENOVABL 90.147.432 287.570.308 PETROBRAS PR 49.396 743.410 IBERDROLA 1.095.268.657 6.922.097.912 SARE HOLDING 6.000 15.120 IBERIA 115.152.025 223.394.929 USIMINAS 10.496 208.136 INBESOS 701 1.689 VALE DO RIO 320 5.315 INDITEX 47.891.313 2.032.028.411 VOLCAN 248.400 1.935.036 INDRA "A" 25.238.456 399.272.374 LYX IBEX ETF 66.950 7.881.354 INM.COLONIAL 178.894.461 26.476.380 LYXESTX5 ETF 600 16.851 INYPSA 9.945 27.249 LYXETFCORPBO 330 36.633 ITINERE 321.408 1.272.776 LYXETFLEVERA 96.913 1.576.775 JAZZJAZ 0,18 C0413A 1.591.533 254.645 LYXETFMSCIEM 930 5.933 JAZZTEL 97.436.202 27.477.009 LYXIBEXINVER 755 40.347 LA SEDA 42.262.763 14.369.339 LYXNDX1ETF 1.565 7.332 LABORAT.ROVI 2.597.978 20.394.127 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 63

4.1.8 CRÉDITO AL MERCADO

La operativa de Crédito al Mercado permite a cualquier tipo de inversor realizar operaciones de compra o de venta al contado de valores pertenecientes al índice IBEX-35 en el mercado bursátil. Los intermediarios miembros del mercado bursátil pueden otorgar créditos de valores y de efectivo para la cobertura de este tipo de operaciones que facilitan la inversión apalancada y son habitualmente utilizadas por los inversores minoristas. Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe superior al de sus disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento ﬁ nanciero. Se trata por tanto de operaciones que en general tienen un componente especulativo y requieren de un conocimiento más profundo del mercado. La operativa a crédito está regulada básicamente por la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991 sobre Sistema de Crédito al Mercado. El volumen efectivo de las operaciones de crédito al mercado durante el año 2009, hasta noviembre, ha bajado el 15 % respecto al mismo período del año anterior. El volumen de compras a crédito en lo que va de año asciende a 49,41 millones de euros y el de ventas a crédito a 497,57 millones de euros. Este año el volumen de ventas representa el 91% del total contratado por medio de esta operativa. A 30 de noviembre, el saldo vivo comprador ascendía a 7 millones de euros, representado en algo más de 800.000 acciones, y el saldo vivo vendedor a 30 millones de euros distribuido en 2 millones de acciones. Cada vez con más frecuencia esta modalidad se utiliza para llevar a cabo operativas bajistas, también denominadas ventas a corto.

EVOLUCIÓN CRÉDITO AL MERCADO SALDO VIVO DE CRÉDITO AL MERCADO

CONTRATACIÓN MILL. ACCIONES Compras Ventas 50 Nº de acciones Efectivo (euros) Nº de acciones Efectivo (euros) 45 2004 4.130.689 37.920.345 1.064.933 14.179.217 Compras Ventas 40 2005 2.896.325 40.031.996 1.518.459 25.949.552 35 2006 3.106.121 66.525.039 3.900.015 72.992.116 30 2007 3.143.478 49.943.254 3.659.713 70.794.312 25 2008 513.755 3.914.315 2.039.325 18.592.607 20 Ene-Nov.2009 800.352 7.434.889 2.762.013 30.113.196 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-nov) CONTRATACIÓN DE CRÉDITO AL MERCADO ENERO-NOVIEMBRE 2009

Compras Ventas Total c+v Efectivo (Millones de Euros) Efectivo (Millones de Euros) Efectivo (Millones de Euros) Enero 12,06 51,49 63,55 Febrero 6,83 50,05 56,88 Marzo 6,44 66,41 72,85 Abril 7,01 73,84 80,85 Mayo 5,68 58,74 64,42 Junio 1,53 28,55 30,08 Julio 1,21 18,55 19,76 Agosto 1,66 29,14 30,80 Septiembre 0,82 11,20 12,02 Octubre 0,72 45,95 46,67 Noviembre 5,45 63,65 69,10 Total 49,41 497,57 546,98 64 informe de mercado 2009

4.1.9 WARRANTS, TURBO WARRANTS Y CERTIFICADOS

NUEVA PLATAFORMA PARA EL MÓDULO DE WARRANTS, CERTIFICADOS Y OTROS PRODUCTOS

En el mes de febrero de 2009 entraba en funcionamiento una nueva plataforma para la contrata- ción de warrants, certifi cados y otros productos en el Sistema de Interconexión Bursátil denominada Nº DE WARRANTS, TURBO SMART-warrants que ha supuesto un signifi cativo avance en la operativa del mercado al aumentar WARRANTS Y CERTIFICADOS Y la capacidad de transacciones y la efi ciencia en benefi cio de todos los participantes. VOLÚMENES NEGOCIADOS Esta nueva plataforma da respuesta a los incrementos transaccionales registrados y a las futuras ne- EUROS cesidades y capacidades de este mercado. La plataforma SMART-warrants está basada en el protocolo

“Fix”, de uso generalizado y extendido en los mercados internacionales, facilita una mayor capacidad 14000 de transacciones por segundo a los miembros del mercado, así como una mayor fl exibilidad y efi cien- 12000 cia en la introducción de posiciones combinadas de compra y de venta de los especialistas. Desde la puesta en funcionamiento de la nueva plataforma, los nueve emisores de warrants y 10000 Volumenes negociados certifi cados del mercado; Banesto, Bankinter, BBVA, BNP Paribas, Commerzbank, Deutsche Bank, (millones de euros) 8000 La Caixa, Santander y Societe Generale; han negociado con éxito los valores ya admitidos y, a la Nº de warrants turbo warrants y certificados negociados (millones) vez, la plataforma se ha adaptado a las nuevas necesidades y a los nuevos productos del mercado. 6000 4.202 En relación con nuevos productos, resaltar la incorporación por primera vez del nuevo producto 4000

Inline warrants, admitido el 15 de abril, estando previsto la incorporación en el mes de diciembre 1.704 de otro nuevo tipo de producto denominado Turbo Pro. 2000 0 EVOLUCIÓN DEL MERCADO 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Hasta 30-11-09 El mercado de warrants en esta última década ha crecido de forma exponencial multiplicando por nueve veces su negociación, pasando de un volumen efectivo de 196 millones de euros en 1999 hasta los más de 1.700 millones de euros negociados hasta noviembre de este año. A lo largo de la década destacan las negociaciones alcanzadas en el periodo entre 2006 y 2008. El volumen negociado en primas en lo que va de año asciende a 1.704 millones de euros y su- Nº DE EMISIONES DE WARRANTS Y pone un descenso del 38,70% sobre el volumen negociado de 2.780 millones de euros en el mismo TURBO WARRANTS VIVAS Y ADMITIDAS periodo del año anterior. En relación con el número de emisiones vivas a disposición de los inversores y admitidas en esta década, estas magnitudes han experimentado un crecimiento signiﬁ cativo, 10.000 pasando en el año 1999 de 199 emisiones vivas a 4.223 emisiones vivas al cierre de noviembre de 9.000 Emisiones vivas a 31 de diciembre este año. En lo que va de año el número de emisiones nuevas admitidas asciende a 6.474. 8.000 del año y a 30 de noviembre de 2009

La versatil idad de estos instrumentos queda reﬂ ejada en la estrecha relación entre los volúmenes 7.000 Nº de warrants y turbo warrants admitidos a de negociación por tipos de productos y la evolución de los activos subyacentes sobre los que están 6.000 negociación en el año y a 30 de noviembre de 2009 6.474 5.000 referenciados los warrants. 4.000 4.223 Es el caso de la contratación de los warrants call (de compra) y los warrants put (de venta) res- 3.000 pecto al comportamiento del Ibex35: ante los movimientos bajistas del índice Ibex35 hasta marzo 2.000 se incrementó la contratación de warrants put y, posteriormente, ante movimientos alcistas del 1.000 Ibex35 crece la negociación de warrants call. En los últimos meses hasta noviembre, coincidiendo 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 con la consolidación de las subidas del Ibex35, el efectivo negociado en warrants call ha subido Hasta signiﬁ cativamente alcanzando en noviembre un 71% de los warrants negociados, frente al 29% de 30/11/09 los warrants negociados que han sido put.

CONTRATACIÓN DE WARRANTS, TURBO WARRANTS Y CERTIFICADOS

Año 2008 Año 2009 Mes Nº de warrants, turbo Nº de warrants, turbo warrants y certificados Efectivo (euros) warrants y certificados Efectivo (euros) negociados negociados Enero 804.413.537 329.400.639 373.641.509 173.379.093 Febrero 773.967.106 302.552.310 356.702.160 152.594.204 Marzo 659.384.503 266.008.941 423.204.201 172.872.170 Abril 611.843.925 259.568.740 449.691.545 177.393.323 Mayo 558.849.955 203.366.138 407.763.532 159.090.119 Junio 584.835.135 226.141.526 404.513.342 160.259.633 Julio 698.744.166 274.569.698 407.745.478 166.814.436 Agosto 472.052.586 160.722.123 289.661.808 116.225.455 Septiembre 747.869.589 269.239.542 369.467.302 137.341.539 Octubre 783.776.214 302.215.893 370.326.011 153.513.957 Noviembre 439.720.009 205.935.737 348.779.046 133.985.380 Diciembre 356.204.710 160.811.200 - - Totales 7.491.661.435 2.960.532.485 4.201.495.934 1.703.469.310 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 65

Respecto a la evolución de los tipos de activos subyacentes, señalar la amplia gama de activos sobre los que se negocian estos productos. Hasta noviembre se negociaron 154 activos subyacentes diferentes, de los cuales 62 correspondieron a las acciones de las principales empresas cotizadas españolas. Entre los warrants que superan el 0,50% del total negociado se encuentran aquellos cuyo subyacente son acciones de Telefónica, Banco Santander, BBVA, Repsol, Inditex, Bankinter, Gamesa, Banco Popular, ACS, Iberdrola, Gas Natural, Zeltia, Telecinco, Indra y Acerinox. Sobre acciones extranjeras el número de subyacentes asciende a 64 y entre las que superan el 0,50% de lo negociado se encuentran aquellos sobre acciones de Deutsche Bank, BNP Paribas y Arcelor Mittal. Sobre índices hay 14 subyacentes, de los cuales superaron el 0,50% de lo negociado los warrants sobre IBEX 35, DJ Eurostoxx50 y Xetra Dax. Sobre tipos de cambio y materias primas los subyacentes son 14, superando el 0,50% del total negociado los que tienen como subyacente el tipo de cambio euro/dólar, Petróleo Brent, tipo de cambio euro/yen y el oro, cuyas negociaciones han variado en función de la evolución de sus respectivos activos subyacentes a lo largo del año.

TURBO WARRANTS E INLINE WARRANTS El producto denominado Turbo warrant ha seguido creciendo en el mercado. Durante el año 2009 hasta el 30 de noviembre se admitieron 282 turbo warrants, cifra superior a los 269 emisiones en el año 2008 y todos ellos emitidos por BNP Paribas. Asimismo, el número de valores negociados de este tipo hasta noviembre ascendió a 167 millones de valores, cifra superior a los 147 millones del mismo periodo del año anterior. Los tipos de activos subyacentes sobre los que se han emitido Turbo warrants en este año han sido el Ibex35, el Petroleo Brent, el oro y el tipo de cambio euro/dólar. Antes de que cierre el año está prevista la incorporación de un nuevo tipo de producto, llamado Turbo Pro. El 15 de abril se produjo la admisión, por primera vez en el mercado de warrants y ya dentro de la

EFECTIVO NEGOCIADO EN WARRANTS CALL Y PUT

100% 18.000 Call Put Ibex 35 (Precio de cierre a final de mes) 90% 16.000 80% 70% 14.000 60% 12.000 50% 10.000 40%

30% 8.000 20% 6.000 10% 0% 4.000 jul07 jul08 jul09 jun07 jun08 jun09 dic06 dic07 dic08 oct07 oct08 oct09 abr 07 abr 08 abr 09 feb07 feb08 feb09 ene 07 ene 08 ene 09 sep 07 sep 08 sep 09 nov 06 nov 07 nov 08 nov 09 ago 07 ago 08 ago 09 mar 07 mar 08 mar 09 may 07 may 08 may 09

CONTRATACIÓN DE TURBO WARRANTS

Año 2008 Año 2009 Mes Nº de turbo warrants Nº de turbo warrants negociados Efectivo (euros) negociados Efectivo (euros) Enero 10.845.618 6.623.071 9.134.762 5.735.035 Febrero 9.758.404 6.101.308 13.215.015 6.979.673 Marzo 17.767.445 10.604.647 16.789.783 9.170.480 Abril 15.303.429 8.615.643 13.815.260 8.104.931 Mayo 20.882.067 10.359.673 15.605.929 8.438.647 Junio 7.334.432 3.782.019 16.666.880 8.098.575 Julio 14.015.373 9.441.525 15.038.806 7.255.644 Agosto 12.131.846 7.201.713 7.447.489 3.303.396 Septiembre 21.952.477 13.378.062 13.859.912 7.056.497 Octubre 11.630.619 8.422.937 23.202.356 11.448.982 Noviembre 5.375.455 4.364.444 22.117.788 10.147.753 Diciembre 8.477.684 5.003.998 - - Totales 155.474.849 93.899.040 166.893.980 85.739.613 66 informe de mercado 2009

nueva plataforma SMART-warrants, de 12 Inline warrants emitidos por Societe Generale sobre el activo subyacente Ibex35. Los Inline warrants son una modalidad de warrants que incorporan un mecanismo de toque de barrera, por el que si durante la vida del warrant el precio del activo subyacente toca o sobrepasa en cualquier momento la barrera inferior o superior, vencerán anticipadamente sin valor, produciéndose la interrupción automática de la negociación y la exclusión del mercado.

FORMACIÓN Y PROMOCIÓN DEL MERCADO Durante el presente año la labor de formación y divulgación de estos productos a través de la Bolsa, de los emisores e intermediarios ha continuado a través de seminarios, publicaciones, eventos, etc. fomentando el conocimiento y el acercamiento a los inversores de estos productos. Cabe destacar la participación de los emisores de warrants en el stand de BME en Bolsalia y en Bor- sadiner, donde los inversores que acudieron a dichos eventos tuvieron la oportunidad de conocer personalmente a los emisores de warrants e informarse sobre estos productos. Toda esta labor de formación y promoción de este mercado ayuda al inversor al conocimiento de estos productos que amplían y complementan las alternativas de inversión en renta variable.

CERTIFICADOS

Los certiﬁ cados vivos al cierre de noviembre de 2009 ascendían a 15, emitidos por Deutsche Bank y Societe Generale. Los activos subyacentes de los mismos son el índice Dow Jones EuroStoxx50, BBVA, Banco Santander, Telefonica, una cesta de acciones, una cesta de índices bursátiles y el oro.

RANKING DE EFECTIVO NEGOCIADO DE WARRANTS POR TIPO DE SUBYACENTES Y POR SUBYACENTES PRINCIPALES (ACUMULADO HASTA 30/11/2009)

Subyacentes Efectivo (euros) Porcentaje Subyacentes Efectivo (euros) Porcentaje Acciones Españolas 771.034.087 48,79% DJ INDUSTRIAL AVERAGE 6.493.713 0,41% TELEFONICA 217.896.567 13,79% S&P 500 INDEX 2.783.610 0,18% BANCO SANTANDER 158.626.104 10,04% NASDAQ 100 2.332.047 0,15% BBVA 91.263.741 5,78% NIKKEI 225 INDEX 1.779.872 0,11% REPSOL YPF 44.013.190 2,79% HANG SENG 307.827 0,02% INDITEX 26.833.060 1,70% SOLEX 294.641 0,02% BANKINTER 26.702.891 1,69% Acciones Extranjeras 91.463.396 5,79% GAMESA 22.911.913 1,45% DEUTSCHE BANK 16.146.068 1,02% BANCO POPULAR 19.338.733 1,22% BNP PARIBAS 11.695.376 0,74% ACS 17.819.148 1,13% ARCELORMITTAL 10.009.554 0,63% IBERDROLA 16.149.992 1,02% CITIGROUP INC 4.523.891 0,29% GAS NATURAL 10.056.249 0,64% ALLIANZ A.G. 4.295.171 0,27% ZELTIA 9.965.054 0,63% NOKIA 4.287.297 0,27% GESTEVISION TELECINCO, S.A. 9.680.565 0,61% APPLE INC 3.348.537 0,21% INDRA SISTEMAS 8.776.827 0,56% DEUTSCHE TELEKOM 2.958.731 0,19% ACERINOX 8.525.435 0,54% TOTAL FINA ELF 2.703.900 0,17% JAZZTEL 7.283.951 0,46% GOOGLE INC 2.590.942 0,16% ANTENA 3 DE TELEVISION, S.A. 6.352.589 0,40% FRANCE TELECOM 2.563.974 0,16% GRUPO FERROVIAL, S.A. 6.273.499 0,40% ALCATEL-LUCENT 2.499.175 0,16% ACCIONA, S.A. 5.929.588 0,38% MICROSOFT 2.261.420 0,14% ABENGOA, S.A. 5.437.575 0,34% SANOFI-AVENTIS 2.256.564 0,14% BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES 5.042.871 0,32% SOCIETE GENERALE 1.930.421 0,12% TECNICAS REUNIDAS S.A. 4.425.675 0,28% SIEMENS 1.842.212 0,12% IBERIA, LINEAS AEREAS DE ESPA¦A,S.A. 3.835.934 0,24% YAHOO INC 1.775.316 0,11% GRIFOLS S.A. 3.608.641 0,23% JP MORGAN CHASE 1.534.844 0,10% FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS 3.149.329 0,20% AXA 1.378.791 0,09% NH HOTELES, S.A. 3.133.744 0,20% CENTROS COMERCIALES CARREFOUR,S.A. 1.292.231 0,08% BANCO SABADELL 2.707.106 0,17% ING GROEP NV 1.129.449 0,07% SACYR VALLEHERMOSO, S.A. 2.663.475 0,17% INTEL CORPORATION 847.620 0,05% CORPORACION MAPFRE, S.A. 2.643.982 0,17% E.ON AG 832.086 0,05% CINTRA CONCESIONES DE INFRAESTRUCTURAS 2.629.188 0,17% PFIZER INC 732.233 0,05% ENAGAS,S.A 2.603.587 0,16% BAYER AG 638.202 0,04% RED ELECTRICA CORPORACION, S.A. 2.455.971 0,16% EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE AND SPACE CO 616.598 0,04% IBERDROLA RENOVABLES, S.A. 1.657.061 0,10% BARCLAYS PLC 581.250 0,04% ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, S.A. 1.654.552 0,10% VALLOUREC 560.720 0,04% BANCO ESPA¦OL DE CREDITO S.A. 1.341.135 0,08% ELECTRICITE DE FRANCE 449.400 0,03% ENDESA 1.226.577 0,08% CISCO SYSTEMS 382.384 0,02% SOL MELIA 1.191.891 0,08% UBS AG 315.483 0,02% AVANZIT,S.A. 987.559 0,06% BAYER AG 314.009 0,02% PROMOTORA DE INFORMACIONES S.A. PRISA 750.697 0,05% RENAULT, S.A. 273.138 0,02% CRITERIA CAIXACORP,S.A. 532.129 0,03% Tipos de Cambio y otros 83.715.884 5,30% OBRASCON HUARTE LAIN, S.A. 448.048 0,03% TIPO DE CAMBIO EURO DOLAR 36.482.701 2,31% ALMIRALL S.A. 412.434 0,03% PETROLEO BRENT 16.452.278 1,04% SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE SA 388.389 0,02% TIPO DE CAMBIO EURO YEN 15.403.818 0,97% UNION FENOSA 358.076 0,02% ORO 12.070.221 0,76% Índices Nacionales 562.123.961 35,57% CESTA DE INDICES BURSATILES 1.475.902 0,09% IBEX 35 562.123.961 35,57% TIPO DE CAMBIO EURO LIBRA ESTERLINA 748.187 0,05% Índices Internacionales 71.882.504 4,55% PLATA 398.476 0,03% DJ EURO STOXX 50 30.963.856 1,96% TIPO DE CAMBIO DOLAR PESO MEXICANO 289.352 0,02% XETRA DAX INDEX 26.658.693 1,69% Total 1.580.219.832 100% (*) Sólo figuran los subyacentes con mayor volumen. 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 67

4.2 La Renta Fija

4.2.1 EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

El mercado de Deuda Corporativa comienza a mostrar signos de distensión cuando se cumplen algo más de dos años desde el momento en que los mercados de crédito comenzaron a sentir los VOLUMEN NEGOCIADO EN EL MERCADO rigores de la crisis, después de la primera parte de 2007 en la que ya habían surgido algunas seña- DE DEUDA CORPORATIVA les de alarma. Del mismo modo que entonces los mercados de deuda vivieron la crisis de forma anticipada respecto de la economía en general se puede decir que la recuperación o al menos sus MILLONES DE EUROS primeros signos se muestran también de forma anticipada en estos mercados. Los efectos negativos de esta crisis han sido de gran magnitud para los mercados de crédito, 4.000.000 particularmente por la desconﬁ anza creada respecto del sistema ﬁ nanciero que ha visto como la 3.372.869 3.500.000 actividad en el interbancario se reducía casi a cero y el crédito se esfumaba, provocando una para- 3.000.000 lización de las inversiones y de buena parte de la actividad empresarial y llevando a los mercados

2.500.000 2.400.667 de deuda al borde del colapso. Por suerte, tras esos momentos de apagón, han comenzado a aparecer algunas luces a lo largo 2.000.000 de 2009, gracias, en buena medida, a la respuesta de los gobiernos y algunas de las medidas anti- 1.500.000 1.108.234 crisis que han puesto en marcha. 872.284 900.201 1.000.000 Se viene produciendo una apertura hacia la actividad en los mercados de deuda, atrayendo de 566.578 500.000 nuevo al mercado primario a diversas y destacadas empresas industriales, con ejemplos claros en

0 España como Iberdrola, Gas Natural, Telefónica, FCC y otros; así como a las entidades bancarias, que 2004 2005 2006 2007 2008 Ene-Nov. a lo largo de 2009 han intensifi cado su actividad emisora en el mercado de bonos. La necesidad de 2009 refi nanciar sus vencimientos y la paulatina reducción de los spreads han contribuido en buena medida a esta tendencia. En paralelo, comienza a despuntar la demanda por parte de los inversores debido a las atractivas rentabilidades del mercado y un cierto debilitamiento de los riesgos. A pesar de ello, esta distensión no es igual para todos los segmentos del mercado ni se han comportado de la misma SALDO EN CIRCULACIÓN EN EL MERCADO forma. En el caso español la revitalización ha sido especialmente intensa en el segmento de medio y DE DEUDA CORPORATIVA largo plazo, tanto en lo que se refi ere a los bonos y obligaciones simples como a los “covered bonds” o cédulas hipotecarias que han experimentado un fuerte crecimiento en la negociación. MILLONES DE EUROS Los bonos de titulización han mantenido también una senda ascendente en cuanto a la negocia- ción, fundamentalmente, por su utilización como garantía en el recurso al BCE, si bien éste viene 900.000 819.605 dando señales inequívocas de que irá endureciendo paulatinamente sus requisitos y las condiciones 881.049 800.000 758.560 exigidas para acudir a esta fórmula. Esta circunstancia está obligando a las entidades bancarias a una 700.000 intensa refl exión para tratar de encontrar una alternativa a esta fórmula que ha servido para paliar en 588.942 600.000 buena medida las difi cultades de fi nanciación en el período de crisis. 500.000 442.417 Es indudable que la mejor solución sería el regreso de los inversores fi nales a este segmento, 400.000 algo para lo que se reclama, y así lo viene manifestando el BCE, una simplifi cación de los instrumen- 308.025 300.000 tos y vehículos de titulización y unas exigencias más estrictas en cuanto a la información del pool de 200.000 créditos que contienen -“loan-by-loan”- como recientemente ha sugerido alguno de los directivos 100.000 del BCE. Sin embargo, no parece que esta vaya a ser una alternativa real en los próximos meses.

0 El segmento de corto plazo se ha visto afectado por la caída de los tipos de interés y de las renta- 2003 2004 2005 2006 2007 Nov . 2009 bilidades, así como por la reducción de la liquidez por parte de quienes venían siendo, tradicional- mente, sus mayores inversores, los fondos de inversión y las empresas, que colocaban en pagares buena parte de sus puntas de tesorería. La crisis ha hecho que los excedentes se vean severamente menguados en la mayoría de las empresas, cuando no convertidos en posiciones deﬁ citarias. El segmento español de covered bonds, representado principalmente por las cédulas hipoteca- ADMISIONES A COTIZACIÓN EN EL rias, se ha visto beneﬁ ciado por la decisión adoptada por el BCE en el mes de mayo de adquirir MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA 60.000 millones de euros en cédulas en el sistema bancario europeo lo que ha permitido a las enti-

MILLONES DE EUROS

700.000 641.061 VOLUMEN DE CONTRATACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA 600.000 508.254 MILLONES DE EUROS 500.000 476.943 411.781 Pagarés Bonos, céd. y Bonos de Partic. Total 400.000 366.915 obligaciones titulización preferentes 328.202 2003 261.523 62.383 52.836 3.448 380.190 300.000 2004 286.467 144.150 131.831 4.130 566.579 200.000 2005 404.369 218.432 245.438 4.046 872.285

100.000 2006 481.596 226.649 187.313 4.644 900.201 2007 554.708 238.960 310.078 4.489 1.108.234 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2008 576.861 923.218 896.575 4.014 2.400.667 (ene-nov) 2009 (ene-nov)489.717 1.602.397 1.275.442 5.314 3.372.869 68 informe de mercado 2009

dades bancarias españolas mantener el pulso emisor en este segmento, que a medida que avanzaba el año se ha desarrollado en mejores condiciones y con menores spreads que en los primeros meses del año y, sobre todo, respecto del año anterior. Las participaciones preferentes han resurgido este año como vía para fortalecer la capitalización de la banca española. Esta circunstancia ha servido para perfi lar más adecuadamente las caracterís- ticas de este activo, fundamentalmente, a través de una reestructuración de las carteras de una serie de entidades bancarias que han efectuado nuevas emisiones en condiciones de una más atractiva rentabilidad y en sustitución de otras emisiones efectuadas con anterioridad, lo que ha servido tam- bién para mejorar la percepción de los inversores respecto a este instrumento híbrido. En conjunto, la negociación realizada en el mercado AIAF en 2009 ha vuelto a superar las previsiones alcanzando a fi nales del mes de noviembre un volumen acumulado de 3,37 billones de euros , con un incremento del 61,5% respecto a 2008. Las nuevas admisiones a cotización a fi nales del mes de noviembre se sitúan en 366.915 millones de euros, con una disminución del 15% respecto al año anterior. El saldo vivo alcanza los 881.049 millones de euros con un incremento del 8,3% y la fi nancia- ción neta, que no ha dejado de crecer a pesar de la crisis y del inmenso volumen de emisiones de Deuda Pública, se ha situado en 61.444 millones de euros, un 12,4% por encima de la aportada en los primeros once meses de 2008.

MEDIDAS ANTICRISIS El mercado de Deuda Corporativa no sólo ha evolucionado de forma satisfactoria en el escenario de crisis durante el año 2009, sino que ha cooperado efi cazmente en la canalización de algunas de las medidas anticrisis puestas en marcha por el Gobierno, en especial en lo que se refi ere al Fon- do de Adquisición de Activos Financieros (FAAF) que se constituyó como Miembro de AIAF y que ha efectuado la adquisición de los activos a través de este mercado. La gran mayoría de los activos de la cartera de este fondo (vencimiento y repos) tienen una califi cación crediticia AAA. Por tipos de activos casi el 50% está constituido por cédulas hipotecarias, un 25% por cédulas multicedentes y el 27% restante corresponden a fondos de titulización de activos. También se han canalizado a través del mercado AIAF los avales otorgados por el Tesoro para determinadas emisiones de entidades bancarias. A fi nales de noviembre las emisiones acogidas a esta modalidad alcanzaban un volumen total de 46.150 millones de euros. En ambos casos la canalización de estas medidas a través del mercado de Deuda Corporativa de BME ha contribuido a la necesaria transparencia y ha facilitado una adecuada valoración, dentro de los limites y difi cultades existentes hoy en este terreno, que se ha traducido en una reducción de los spreads respecto a los existentes durante 2008 gracias, entre otras razones, al rating otorgado a las emisiones avaladas, el mismo que el otorgado a las emisiones del Tesoro español.

ADMISIONES A COTIZACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA (POR INSTRUMENTOS) NUMERO DE OPERACIONES EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA MILLONES DE EUROS Bonos y Bonos de Partic. prefe- Pro-memoria EN NÚMERO Pagarés obligaciones Cédulas titulización rentes Total Medio y Largo 900.000 2003 156.539 10.011 31.950 24.372 2.060 224.932 68.393 807.800 813.700 2004 212.138 38.285 41.535 32.070 2.060 326.087 113.949 800.000 2005 263.729 43.415 58.320 42.536 2.060 410.060 146.331 700.000 669.784 2006 332.328 45.884 69.765 59.648 2.060 509.685 177.356 600.000 593.315 537.071 2007 440.215 30.544 63.576 106.219 2.060 642.614 202.399 500.000 488.139 2008 314.602 10.088 50.390 101.617 2.060 478.757 164.155 400.000 2009 (Ene-Nov) 178.762 57.850 50.202 66.548 2.060 355.422 176.660 300.000 200.000 100.000

0 SALDO EN CIRCULACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA (POR INSTRUMENTOS) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (ene-nov) MILLONES DE EUROS Bonos y Bonos de Partic. prefe- Pagarés obligaciones Cédulas titulización rentes Total 2003 30.282 38.175 62.011 47.343 19.932 197.743 2004 45.177 71.156 101.907 71.080 18.705 308.025 2005 57.400 104.301 159.853 98.376 22.487 442.417 2006 70.779 132.947 226.358 135.743 23.116 588.942 2007 98.468 140.824 283.334 212.872 23.063 758.560 2008 71.762 123.061 325.609 275.865 23.309 819.605 2009 (ene-nov)48.513 149.496 356.400 293.456 33.184 881.049 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 69

En las últimas semanas los mercados se han visto agitados por un acalorado y participativo debate acerca de dos cuestiones de gran trascendencia para el futuro de los mercados de deuda: el primero se refi ere al momento en que los tipos iniciarán una senda alcista y con qué intensidad. El motivo próximo para el lanzamiento de este debate parece haber sido la decisión de algunos bancos centrales que han optado ya por subirlos, lo que ha actuado como una señal de alarma entre los analistas. Es el caso de Israel, Australia y Noruega que ya han elevado sus tipos. Sin embargo, el foco de la atención se centra en Estados Unidos y Europa, y, en estos casos, la ma- yoría de los analistas coinciden en que la fecha en que la FED en Estados Unidos y el BCE en Europa opten por la elevación está aún lejana, especialmente en el último caso. Algo parecido se espera para Japón. Solamente, en el caso de algunos países de Latinoamérica cabe pensar en un alza de los tipos. Por otra parte, el consenso es casi general respecto a que una elevación de los tipos de interés en este momento podría poner en peligro y tener consecuencias negativas para la recuperación econó- mica y, en general, para los mercados de crédito, máxime cuando aún no hay signos consistentes y continuados de recuperación que avalen la sostenibilidad de la misma ni existen presiones inmedia- tas sobre los tipos, por ejemplo en el terreno de los precios. Dicho de otro modo, consideran que los bancos centrales europeo y americano aguardarán a verifi car signos sólidos de una recuperación duradera y sostenible para llevar los tipos de interés hacia una senda ascendente. Vinculado a esta cuestión y en virtud de que están llegando los primeros signos de una ate- nuación de la crisis y, en el caso de algunos países, algunos datos más propios de un proceso de recuperación, se ha planteado el segundo debate. Para muchos, ha llegado ya el momento de que los gobiernos y las administraciones públicas vayan retirando poco a poco las ayudas públicas y reclamando que se devuelvan los recursos aportados por dichas administraciones, especialmente al sistema bancario. De hecho, la Unión Europea dedicó recientemente una reunión monográfi ca del Ecofi n a esta cuestión, al término de la cual, su presidente, el ministro sueco de Finanzas, señaló que “es prematuro suprimir esas ayudas que en su momento evitaron la catástrofe”. Por su parte, el BCE ha dado un primer paso en esta dirección suprimiendo las subastas de liquidez a un año que venía efectuando. De nuevo, pues, el quid de esta cuestión se encuentra en la capacidad de quienes tienen que tomar estas decisiones para determinar si la recuperación está fi rmemente en marcha o bien si la retirada de estas ayudas pudiera producir un tropezón en las economías y en los sistemas bancarios que pudiera poner en peligro los escasos signos de recuperación que se han manifestado recientemente. En todo caso, el objetivo principal en los mercados de deuda y en todos sus segmentos sigue siendo la recuperación de la confi anza. Mientras ésta no llegue defi nitivamente no se podrá hablar de una plena normalidad en estos mercados ni de una actividad consistente y sostenible.

VOLUMEN DE EMISIONES DE FINANCIACIÓN NETA PROPORCIONADA POR EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA TITULIZACION EN ESPAÑA MILLONES DE EUROS MILLONES DE EUROS Bonos y Bonos de Partic. Pagarés obligaciones Cédulas titulización preferentes Total 160.000 2004 14.895 32.981 21.212 42.422 -1.227 110.282 140.000 135.149 135.927 2005 12.223 33.145 33.001 52.242 3.781 134.393

120.000 2006 13.378 28.646 43.110 60.762 629 146.525 2007 27.689 7.878 28.046 106.058 -53 169.617 100.000 83.043 82.631 2008 -26.705 -17.764 12.215 93.053 246 61.045 80.000 67.481 2009 (Ene-Nov)-23.249 26.435 25.849 22.535 9.875 61.444 60.000 50.755

40.000

20.000

0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (ene-nov) 70 informe de mercado 2009

4.2.2 EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA. LA PLATAFORMA ELECTRÓNICA DE NEGOCIACIÓN DE BME

El saldo vivo de Deuda Pública incorporada al sistema de anotaciones alcanzaba a cierre de noviembre los 504.844 millones de euros, un 26% más que el año anterior como refl ejo de las masivas emisiones realizadas por las diferentes Administraciones Públicas tanto para fi nanciar políticas de gasto público relacionadas con la crisis como para cubrir el creciente défi cit fi scal. La Deuda del Estado a medio y largo plazo, principal partida incorporada al Sistema de Anotaciones, alcanza los 382.9530 millones de euros y las letras del Tesoro registran un saldo emitido de 85.118 millones de euros, el 80% más que el mismo período del año anterior. La negociación en el conjunto del Mercado de Deuda Anotada supera en el período entre enero y noviembre de 2009 los 2,21 billones de euros en operaciones simples al contado ano- tando un crecimiento del 8% respecto al mismo período del año anterior. Por instrumentos, la contratación de Letras del Tesoro aumenta el 70% y las emisiones a medio y largo plazo (Bonos y Obligaciones) lo hacen el 5%.

LA PLATAFORMA ELECTRÓNICA DE BME Por su parte, la actividad de la plataforma electrónica de negociación de Deuda Pública de BME arroja un volumen de negociación entre los meses de enero y noviembre de 2009 de 124.242 millones de euros de los que 42.918 millones corresponden a operaciones a vencimiento y 80.162 millones al segmento de repos. Este volumen supone un alza del 61,13% respecto del ejercicio de 2008, en consonancia con la mayor actividad que ha registrado este año el mercado de bonos públicos debido al gran volumen de emisión de nueva deuda que han requerido las diferentes ayudas e inyecciones de liquidez llevadas a cabo por los diferentes gobiernos. En términos de cuota de mercado, la actividad de la plataforma de BME supone el 69,62%.

SALDOS INCORPORADOS AL SISTEMA DE ANOTACIONES EN CUENTA DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA

MILLONES DE EUROS Otros Titulos extran- Letras Tesoro Deuda Estado Med/Lgo Otras AAPP. Otros Tit. Españoles jeros Total 1991 46.361 40.710 60 565 - 87.696 1992 58.836 47.866 391 313 - 107.406 1993 64.461 86.031 1.611 102 - 152.205 1994 70.396 94.531 2.711 102 - 167.740 1995 70.610 117.103 3.841 7.188 - 198.741 1996 80.551 135.523 5.385 7.875 - 229.334 1997 71.793 159.945 6.082 7.254 - 245.075 1998 59.754 182.047 7.808 6.470 - 256.079 1999 53.142 212.175 8.436 5.961 - 279.714 2000 44.663 232.132 9.605 5.084 - 291.484 2001 35.584 245.592 9.904 3.800 10 294.890 2002 35.831 255.623 12.384 3.100 1.188 308.126 2003 38.776 254.835 13.496 2.019 4.679 313.805 2004 36.998 264.982 14.050 1.715 5.020 322.765 2005 33.294 273.827 14.972 1.824 13.621 337.538 2006 31.301 274.533 15.943 1.644 20.493 343.914 2007 32.444 272.340 15.948 1.013 28.605 350.350 2008 52.074 305.211 15.930 567 26.865 400.647 ene-09 57.841 314.836 15.949 567 21.535 410.727 feb-09 59.495 318.119 16.072 567 20.470 414.723 mar-09 63.339 323.513 16.334 567 19.070 422.823 abr-09 68.750 334.473 17.198 567 17.724 438.712 may-09 69.601 341.000 17.142 567 18.221 446.531 jun-09 70.675 351.350 18.147 1.737 18.365 460.274 jul-09 73.475 350.134 19.319 1.677 15.637 458.092 ago-09 76.516 350.992 19.323 1.677 15.076 463.584 sep-09 78.544 363.069 19.392 1.677 14.704 477.386 oct-09 80.935 373.921 17.730 1.677 14.064 488.327 nov-09 85.118 382.953 18.048 4.677 14.048 504.844 Fuente: Banco de España 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 71

Con todo, lo más relevante de cara al futuro de esta plataforma es que a lo largo de este año se ha concluido el proceso, iniciado el pasado año, para la conversión del Sistema Electrónico de Negociación de Deuda Pública, SENAF, en Sistema Multilateral de Negocia- ción (SMN), tras la aprobación de este proceso por parte de la CNMV, así como del nuevo Reglamento que lo regula. Con ello se ha convertido en el primer SMN aprobado en España y supone la adecuación a las exigencias de la MiFID y la normativa española que traspuso esta directiva europea y que crea esta nueva ﬁ gura para los mercados ﬁ nancieros. En el contexto del proceso legal ya concluido, se ha llevado a cabo la fusión por absorción de la sociedad anónima Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros (SENAF) por parte de AIAF Mercado de Renta Fija. A partir de ahora, la plataforma electrónica de negociación de deuda pública de BME, que anteriormente actuaba bajo la forma jurídica de Sistema Organizado de Negociación (SON), pasa a ser gestionada y dirigida por la Sociedad Rectora del Mercado AIAF de Renta Fija, el cual se subroga en todos los derechos y obligaciones de SENAF. Este proceso de transformación se traduce en un importante avance en términos de transparencia y permitirá a esta plataforma electrónica ampliar su ámbito de negocio y añadir nuevos instrumentos a la gama de productos con los que puedan negociar sus Miembros. De hecho, en el ámbito de la Deuda Corporativa esta plataforma ha incorporado desde el mes de julio un nuevo segmento para los bonos avalados por el Tesoro que ha tenido una favorable acogida entre sus Miembros, tanto en términos de liquidez como de negociación. Desde su inicio hasta noviembre se han negociado 955 millones de euros. Entre los clientes de esta plataforma se encuentran los principales bancos europeos y tiene terminales operativas en Madrid, Barcelona, Londres, París y Frankfurt. Dispone de co- nexión automática con el sistema de compensación y liquidación IBERCLEAR, así como con la cámara MEFFCLEAR para la liquidación de repos. Canaliza operaciones a vencimiento y repos sobre Bonos y Letras del Tesoro. Durante el año 2009 se han incorporado dos nuevos VOLÚMENES DE CONTRATACIÓN EN 2009 miembros: Royal Bank of Scotland y Jefferies International Ltd. EN SENAF Y EN OTRAS PLATAFORMAS

CIFRAS EN MILLONES DE EUROS Total Senaf Otras** platafor- % Senaf MERCADO DE DEUDA PÚBLICA EN ANOTACIONES mas Enero 5.803 2.275 8.078 71,84% VOLUMEN NEGOCIADO (MILLONES DE EUROS)(*) Febrero 16.067 1.946 18.013 89,20% Bonos y obligaciones Cupones y prin- Marzo 13.758 1.811 15.569 88,37% Letras del Tesoro cipales de deuda Total no segregados segregada Abril 8.915 1.331 10.246 87,01% 1997 187.868 1.534.640 - 1.722.508 Mayo 11.267 2.107 13.374 84,25% Junio 11.746 3.345 15.091 77,83% 1998 100.545 1.617.689 - 1.718.234 Julio 9.269 4.375 13.644 67,93% 1999 79.839 1.752.353 22.412 1.854.604 Agosto 8.170 4.807 12.977 62,96% 2000 79.820 1.543.234 16.719 1.639.773 Septiembre 18.540 10.861 29.401 63,06% 2001 58.116 1.968.268 15.374 2.041.758 Octubre 9.534 9.323 18.857 50,56% 2002 40.096 2.255.219 15.629 2.310.944 Noviembre 11.173 12.046 23.219 48,12% Ene-Nov 2009 124.242 54.227 178.469 69,62% 2003 89.751 2.144.615 12.516 2.246.882 ** Otras plataformas electrónicas domésticas 2004 114.951 2.012.445 9.302 2.136.698 2005 116.087 2.213.934 8.187 2.338.208 2006 92.831 2.795.271 14.415 2.902.517 VOLÚMENES DE CONTRATACIÓN EN LA 2007 57.363 3.102.825 17.197 3.177.385 PLATAFORMA ELECTRÓNICA SENAF EN 2009 2008 114.611 2.063.699 23.819 2.202.129 CIFRAS EN MILLONES DE EUROS Ene- Nov 09 178.781 2.020.296 19.685 2.218.762 Bonos y ene-09 14.064 148.727 2.332 165.123 Obliga- Repos Letras Deuda ciones Avalada feb-09 11.141 183.003 2.060 196.204 Enero 1.192 3.756 855 mar-09 14.863 168.773 2.281 185.917 Febrero 1.219 14.597 251 abr-09 12.230 168.132 1.599 181.961 Marzo 1.403 12.045 310 may-09 10.374 189.447 1.370 201.191 Abril 1.896 6.644 375 jun-09 13.113 194.748 1.243 209.104 Mayo 2.098 8.578 591 Junio 2.609 8.526 611 jul-09 17.529 188.589 1.464 207.582 Julio 4.248 4.707 129 185 ago-09 18.096 153.031 1.489 172.616 Agosto 3.980 3.930 203 57 sep-09 19.941 195.612 2.873 218.426 Septiembre 6.843 11.247 219 231 oct-09 27.174 213.920 1.762 242.856 Octubre 5.511 3.494 260 269 nov-09 20.256 216.314 1.212 237.782 Noviembre 7.529 3.238 193 213 (*)Compraventas simples al contado Ene-Nov 2009 38.528 80.762 3.997 955 Fuente: Banco de España 72 informe de mercado 2009

4.2.3 LA RENTA FIJA BURSÁTIL

Los activos de renta fi ja privada y deuda pública negociados en el Mercado Electrónico de Renta Fija de la Bolsa española y la deuda de las Comunidades Autónomas negociada en los corros de las Bolsas de Barcelona, Bilbao y Valencia suman hasta noviembre un volumen de contratación superior a los 68.230 millones de euros efectivos, el 8,15% menos que lo negociado en el mismo periodo del año anterior. En el Mercado Electrónico de Deuda Pública se han admitido a negociación 18 referencias nuevas de Deuda del Estado, once emisiones de Letras del Tesoro con vencimiento 12 meses, tres emisiones de Bonos del Estado a 3 años con tipos de interés del 2,30%, 2,75%, una a tipo variable y una emisión de Bonos del Estado a 5 años al 3,30%. También se han admitido tres emisiones de Obligaciones del Estado, dos a un plazo de diez años con tipos de interés del 4,30% y 4,60%, y una emisión a 30 años emitida al 4,70%. De Comunidades Autónomas se han admitido a negociación 31 emisiones, diez emisiones de Pagarés de la Junta de Andalucía a 6 meses y doce meses y 21 emisiones de Bonos y Obligaciones. La Comunidad de Madrid ha emitido siete referencias, 6 emisiones de Bonos a 1,5 años, 3 años y 5 años y una emisión de Obligaciones a seis años al 4,622% de tipo de interés. La Junta de Andalucía ha emitido seis referencias de Bonos a 1,5 años, 2 años, 3 años y 5 años, todas las emisiones a tipo de interés fi jo excepto una que ha sido emitida a tipo de interés variable a un plazo de dos años. La RENTA FIJA BURSÁTIL Comunidad de Castilla y León ha emitido 4 referencias de Bonos a 1,5 años, 3 años y 4 años a tipo de interés del 2,6727%, 3,40% y 4,3% respectivamente, a tipo de interés variable ha emitido una CONTRATACIÓN (MILLONES DE EUROS EFECTIVOS) emisión a 8 años. La Junta de Galicia ha emitido una referencia de Bonos a 5 años al 4,10% de tipo 1997 54.220 de interés y una emisión de Obligaciones a 10 años al 4,20% de tipo de interés. El Gobierno de 1998 53.238 Navarra ha emitido una referencia de Obligaciones a tipo de interés del 4,20% a diez años, y la Co- 1999 44.908 2000 40.704 munidad de las Islas Baleares una emisión de Obligaciones a 4 años al 3,637% de tipo de interés. 2001 57.463 Un año más hay que destacar la importante labor que están realizando los miembros bursátiles, 2002 69.813 que diariamente están dando liquidez a las cuentas directas del Banco de España. Actualmente hay 2003 74.764 3 miembros: Grupo GVC Gaesco, Renta 4, S.V. y Banco Espíritu Santo de Investimento. 2004 82.803 2005 93.666 EMISIONES CONVERTIBLES 2006 93.986 2007 93.249 Las principales entidades fi nancieras españolas han emitido este año valores convertibles para 2008 79.765 mejorar su solvencia y reforzar su capital, opción que ya el Banco de Santander realizó en el año Enero-Noviembre 2009 68.230 2007 emitiendo valores convertibles por importe de 7.000 millones de euros. Nota: recoge la contratación de renta fija y deuda pública en el sistema electrónico de renta fija de las bolsas españolas y de Estas emisiones convertibles han estado dirigidas en su mayor parte hacia los inversores minoris- deuda de las Comunidades Autónomas de las Bolsas de Barcelo- tas y han sido comercializadas a través de la red de ofi cinas de las entidades emisoras. Todas cotizan na, Bilbao y Valencia en el Mercado Electrónico de Renta Fija, con una elevada liquidez, negociando diariamente y con precios en función de las cotizaciones de sus respectivos subyacentes. Banco de Sabadell ha sido la primera entidad fi nanciera que ha emitido este año, en julio, OBLIGACIONES CONVERTIBLES BANCO valores convertibles por un importe de 500 millones de euros, el tipo de interés de la emisión es SABADELL VS ACCIONES BANCO SABADELL del 7% el primer año y los siguientes indexado a Euribor a 3 meses más un diferencial del 4,5%. Son Obligaciones subordinadas necesariamente convertibles en acciones del Banco de Sabadell y 120 5,4 el precio de conversión está fi jado en 4,983 euros por acción. La conversión es voluntaria para el tenedor al fi nal del primer año, del segundo y del tercero, sobre la totalidad o parte de su inversión. 115 5,2 El emisor también puede, a partir del fi nal del primer año, optar por abrir periodos de conversión en 110 5

las fechas del pago de cupones. La conversión de forma obligatoria para la totalidad de los valores euros en Precio 105 4,8 de produce en la fecha de vencimiento 21 de julio del año 2013. Como se observa en el gráﬁ co, las 100 4,6

cotizaciones de esta emisión en el mercado han seguido, la misma evolución que las cotizaciones Precio en % 95 4,4 de las acciones del Banco de Sabadell. Obligaciones Convertibles Banco Sabadell (precio medio diario) También BBVA ha realizado una emisión en el mes de septiembre por importe de 1.000 millo- 90 4,2 Acciones Banco Sabadell nes de euros con un tipo de interés ﬁ jo para toda la vida de la emisión del 5%. Son Bonos subor- (precio medio diario) 85 4 dinados y obligatoriamente convertibles en acciones de BBVA y el emisor puede abrir periodos de jul-09 jun-09 feb-09 oct-09 abr-09 ene-09 sep-09 nov-09 ago-09 mar-09

conversión con carácter voluntario u obligatorio de forma parcial o total a partir del primer año de may-09 la fecha de emisión coincidiendo con las fechas de pago de cupones. El tipo de conversión será la

EMISIONES CONVERTIBLES

Nominal vivo Precio Emisor Cod. SIBE Convertible Fecha Vencimiento Tipo de (millones Nominal Conversión Relación Acciones Emisión interés % euros) unitario (euros) (euros) Conversión Santander Emisora 150 EF040573 Banco Santander 04/10/2007 04/10/2012 3,50% 6.996 5.000 14,48 345,30 BBVA EF040579 BBVA 30/09/2009 15/10/2014 5% 2.000 1.000 Popular Capital EF040583 Banco Popular 23/10/2009 23/10/2013 7% 700 1.000 7,1377 Banco Sabadell EF040578 Banco Sabadell 21/07/2009 21/07/2013 7% 500 1.000 4,983 200,6823 Inmobiliaria Colonial EQ040574 Inmobiliaria Colonial 30/12/2008 14/03/2014 7,15% 1.308 100 0,25 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 73

media aritmética del precio de las acciones de BBVA de los cinco días anteriores a la fecha en que se produzca la conversión. Desde el inicio de su admisión a negociación esta emisión ha negociado regularmente con un precio siempre por encima de la par. En el mes de octubre Popular Capital emitió Bonos convertibles por importe de 700 millones de euros, son Bonos subordinados necesariamente canjeables por Obligaciones subordinadas necesa- VALORES CONVERTIBLES SANTANDER vs riamente convertibles en acciones del Banco Popular Español. Estos Bonos pagan un tipo de interés ACCIONES SANTANDER del 7% el primer año y los tres siguientes el tipo de interés será fi jado en función del Euribor a tres meses más un 4%. Los titulares de los Bonos podrán optar por el canje de forma voluntaria por la 120 16 totalidad o parte al fi nal de cada año de la fecha de emisión y obligatoriamente al fi nal del cuarto

14 año. El emisor puede optar por abrir periodos de conversión en las fechas de pagos de cupones. El 100 12 precio de conversión está ﬁ jado en 7,1377 euros por acción. La conversión obligatoria se producirá 80 en la fecha de vencimiento, es decir el 23 de octubre del año 2013. Esta emisión ha marcado pre-

10 euros en Precio cios diariamente desde la fecha de admisión. 60 8 Los valores convertibles del Banco de Santander han seguido negociando diariamente como

Precio en % 6 40 muestra en el gráfi co adjunto con importantes volúmenes y con precios al alza siguiendo la evolu- Valores Convertibles Santander 4 ción de su subyacente, las acciones del Banco de Santander. Después de la última ampliación de 20 (precio medio diario) Acciones Santander 2 capital, el precio de conversión ha quedado fi jado en 14,48 euros por acción. (precio medio diario) 0 0 Todas estas emisiones han creado un mercado que ha adquirido entidad propia y cuenta en la web de la Bolsa de Madrid con un apartado específi co para estos productos con información detalla- jul-09 jun-09 feb-09 oct-09 abr-09 ene-09 sep-09 nov-09 ago-09 mar-09 may-09 da y actualizada a disposición de los inversores de volúmenes de negociación, precios, condiciones de emisión, folletos, periodos de canje y/o conversión, información de subyacentes, etc. 74 informe de mercado 2009

4.3 El Mercado de Futuros y Opciones

El mercado español de Futuros y Opciones registrará en 2009 un volumen de contratos negociados cercano a los 95 millones, el más alto de su historia, en un ejercicio caracterizado por la reducción de la volatilidad y los menores volúmenes de negociación en los mercados de contado. Hasta el mes de noviembre, los 85,2 millones de contratos negociados suponen el 14% más que en el mismo período de 2008 y ya superan el volumen total del año pasado. En términos de posiciones abiertas han superado los 16 millones de contratos, el 35% más que en noviembre de 2008. En 2009 se han alcanzado varios máximos históricos en la negociación de MEFF, entre los que destacan los obtenidos en el mes de junio donde se logró el máximo histórico mensual de contra- tación por todos los productos, con 13,5 millones de contratos, el máximo histórico mensual de Futuros sobre Acciones, con 8,3 millones de contratos, y el máximo de contratación en un solo día con 3 millones de contratos. Las Opciones sobre Acciones alcanzaron su record histórico mensual en septiembre con 4,4 millones de contratos.

SE DISPARAN LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES. Las opciones sobre acciones han sido el producto estrella del ejercicio, con una negociación REPARTO DE LA NEGOCIACIÓN DE LAS hasta noviembre de casi 32 millones de contratos, el doble que en 2008, y los futuros sobre ac- PRINCIPALES OPCIONES SOBRE ACCIONES ciones prácticamente repiten el extraordinario registro alcanzado el ejercicio anterior con casi 42 millones de contratos negociados hasta noviembre. EENERO - NOVIEMBRE 2009 Las opciones sobre acciones parecen haber recogido, más que cualquier otro producto, los efectos del paso de operativa que se realizaba fuera de los mercados regulados (conocida como OTC, Popular Acerinox Inditex 1% 1% 1% Resto “over de counter”) a mercados regulados, en este caso al mercado español de futuros y opciones, Repsol 2% MEFF. Adicionalmente es creciente su uso como cobertura y, en este ejercicio, como instrumento 4% para aprovechar el buen momento de mercado. La reducción de las primas como consecuencia de Iberdrola Telefonica la caída de la volatilidad también ha impulsado su uso. 16% 40% Las Opciones sobre los principales valores de la Bolsa española que han alcanzado una liquidez sin precedentes convirtiéndose en un instrumento insustituible para la gestión de posiciones en estos valores. Así, las Opciones sobre acciones de Telefónica con 12,5 millones de contratos hasta noviembre, las de Santander, con un volumen de 5,8 millones de contratos hasta noviembre, las BBVA de BBVA también con 5,8 millones de contratos, las de Iberdrola con 5,1 millones y las de Repsol 18% Banco Santander con 1,3 millones, son los subyacentes más negociados y superan con mucho los registros de todo 18% el año 2008. Destacable es también el elevado volumen de contratos abiertos en los principales subyacentes: Telefónica, 4,4 millones; Santander, 2,2 millones; BBVA, 2,1 millones, Iberdrola, 2,8

CONTRATACIÓN DE OPCIONES Y FUTUROS SOBRE RENTA VARIABLE

VOLÚMENES EN NÚMERO DE CONTRATOS Futuros Opciones Total Ibex Mini Ibex Acciones Ibex Acciones Contratos 2000 4.183.028 - - 7.659.790 16.580.519 28.423.337 2001 4.305.892 22.423 8.766.165 6.014.405 22.628.133 41.737.018 2002 3.896.643 724.424 12.645.186 5.366.944 18.701.248 41.334.445 2003 3.545.942 1.070.853 12.492.568 2.981.593 11.378.992 31.469.948 2004 4.354.868 1.182.497 12.054.799 2.947.529 8.200.314 28.740.007 2005 4.935.648 1.145.628 18.813.689 4.407.465 10.915.227 40.217.657 2006 6.408.961 1.598.296 21.229.811 5.510.621 12.425.979 47.173.668 2007 8.435.258 2.865.739 21.294.315 5.670.773 13.593.493 51.859.578 2008 7.275.299 3.300.418 46.237.568 8.286.224 18.317.249 83.416.758 Enero 09 413.679 229.735 4.966.237 299.515 2.511.020 8.420.186 Febrero 09 422.247 206.592 2.624.303 359.850 1.780.835 5.393.827 Marzo 09 494.925 270.656 5.433.766 534.938 3.766.731 10.501.016 Abril 09 532.651 298.770 2.319.259 356.579 2.273.974 5.781.233 Mayo 09 427.372 294.055 3.742.472 306.981 1.723.560 6.494.440 Junio 09 501.284 295.460 8.324.822 469.119 3.936.810 13.527.495 Julio 09 483.530 323.222 7.077.312 391.752 2.323.946 10.599.762 Agosto 09 395.096 275.292 2.538.851 169.224 2.072.843 5.451.306 Septiembre 09 442.898 257.909 2.058.037 406.746 4.396.881 7.562.471 Octubre 09 467.938 272.707 1.209.179 194.972 3.628.852 5.773.648 Noviembre 09 450.768 238.366 1.354.293 197.246 3.452.854 5.693.527 Ene-Nov 2009 5.032.388 2.962.764 41.648.531 3.686.922 31.868.306 85.198.911 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 75

millones o Repsol, todos ellos al cierre de noviembre y muy por encima del año anterior. También ha destacado el extraordinario nivel de liquidez alcanzado por los Futuros sobre las principales acciones españolas. Hasta noviembre se han negociado casi 17 millones de contratos sobre San- tander, 8,5 millones sobre BBVA, 7,6 millones sobre Telefónica, 4,3 millones sobre Iberdrola y 2 millones sobre Repsol. Los instrumentos de cobertura sobre estos valores están contribuyendo a que se hayan situado en posiciones privilegiadas por volumen de contratación entre aquellos que forman parte del principal índice paneuropeo, el DJ EUROSTOXX 50 que agrupa a los 50 valores cotizados más importantes de las bolsas del área euro. Desde el año 2007 el mercado español ofrece la posibilidad de negociar Futuros sobre gran nú- mero de subyacentes. El 22 de enero de 2007 se ampliaba a todas las acciones cotizadas en el IBEX 35 la negociación de Futuros, y el 13 de septiembre de ese año se abría la negociación de futuros sobre 40 de las acciones más líquidas y representativas negociadas en las principales bolsas del área euro. El mercado español ponía, de este modo, a disposición de los inversores sobre Futuros una amplia gama de subyacentes en acciones para gestionar sus carteras.

PRODUCTOS SOBRE EL IBEX 35 La evolución del Futuro sobre el IBEX 35 y de las Opciones sobre IBEX 35 ha tenido una nego- ciación menos brillante con descensos sobre los niveles del año anterior. Los 5 millones de contratos negociados hasta noviembre de Futuros sobre el IBEX 35 representan una reducción del 25% sobre el año anterior. Por el contrario, los Futuros Mini IBEX prácticamente repetirán los registros record del año anterior por encima de los 3 millones de contratos negociados. La negociación de Opciones IBEX 35 cerrará 2009 por encima de los 4 millones de contratos negociados.

PRODUCTOS DE RENTA VARIABLE NEGOCIADOS EN EL MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES ESPAÑOL

1-PRODUCTOS SOBRE EL IBEX 35 SANTANDER BME VOLATILIDAD IMPLICITA EN CONTRATOS 1.1.- FUTUROS IBEX 35 (Multiplicador 10 euros) TELECINCO BME DE OPCIONES SOBRE SANTANDER Y BBVA 1.2.- FUTUROS MINI IBEX (Multiplicador 1 euro) TELEFONICA BME NEGOCIADOS EN MEFF 1.3.- OPCIONES IBEX 35 (Multiplicador 1 euro) U.FENOSA BME UNILEVER NYSE EURONEXT 2-PRODUCTOS SOBRE ACCIONES VIVENDI NYSE EURONEXT DATOS DE CIERRE MENSUALES 2003 - 2009 Relación de subyacentes en acciones BME: Se pueden liquidar por entrega y por diferencias 90 NYSE E. y Deutsche B.: Se liquidan por diferencias 2.1.- FUTUROS SOBRE ACCIONES 80 Bolsa BBVA 70 SAN ABENGOA BME 2.2.- OPCIONES SOBRE ACCIONES 60 ABERTIS BME Bolsa ACCIONA BME ABENGOA BME 50 ACERINOX BME ABERTIS BME 40 ACS BME ACCIONA BME 30 ANTENA 3TV BME ACERINOX BME 20 ARCELORMITTAL BME ACS BME AXA NYSE EURONEXT ANTENA 3TV BME 10 B.SABADELL BME ARCELORMITTAL BME 0 BANESTO BME B.SABADELL BME BANKINTER BME BANESTO BME Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 BANKINTER BME May-03 May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 BAYER DEUTSCHE BORSE BBVA BME BBVA BME BME BME BME BME CARREFOUR SUPER. NYSE EURONEXT CINTRA BME CINTRA BME CRITERIA BME CRITERIA BME ENAGAS BME VOLATILIDAD IMPLICITA EN CONTRATOS DANONE NYSE EURONEXT ENDESA BME DEUTSCHE TELEKOM DEUTSCHE BORSE FCC BME DE OPCIONES SOBRE TELEFÓNICA Y ENAGAS BME FERROVIAL BME REPSOL NEGOCIADOS EN MEFF ENDESA BME GAMESA BME FCC BME GAS NATURAL BME DATOS DE CIERRE MENSUALES 2003 - 2009 FERROVIAL BME GRIFOLS BME GAMESA BME IBERDR.RENOVABLES BME 90 GAS NATURAL BME IBERDROLA BME 80 GRIFOLS BME IBERIA BME REP INDITEX BME 70 IBERDR.RENOVABLES BME TEF IBERDROLA BME INDRA BME 60 IBERIA BME MAPFRE BME 50 INDITEX BME NH HOTELES BME 40 INDRA BME POPULAR BME ING NYSE EURONEXT RED ELECTRICA BME 30 MAPFRE BME REPSOL BME 20 NH HOTELES BME SACYR VALLE BME 10 POPULAR BME SANTANDER BME 0 PRISA BME TELECINCO BME RED ELECTRICA BME TELEFONICA BME REPSOL BME U.FENOSA BME Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 May-03 May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 SACYR VALLE BME (Liquidación por entrega de las acciones) 76 informe de mercado 2009

VOLUMEN DE CONTRATACIÓN DE FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

ABERTIS ----50.041 5 20.026 343 122.182 92

ACCIONA ----4.799 25 4.689 172 16.239 163

ACERINOX ----29.331 180 10.217 1.792 14.372 895

ACS ----11.911 320 43.707 127 16.756 204

AEGON ----2660120000

AGUAS BCN ----11.521 00000

AIR LIQUID ----34020000

ALCATEL ----22132172000

ALLIANZ ----410040000

ALTADIS 43.469 602 100.873 2.475 120.09800000

ANTENA 3TV ----21.865 14 2.520 0 547 421

ARCELOR MITTAL ------500

ASSICURAZIONI ----162080000

AXA ----1463831538380

B. SABADELL ----76.746 13.840 203.614 9.303 80.902 2.774

BANESTO ----9.327 547 4.981 114 1.531 969

BANKINTER ----22.801 443 107.678 2.822 21.131 271

BASF ----232022000

BAYER ----224082020

BBVA 2.878.883 297.941 4.204.356 308.864 4.077.451 619.992 9.096.220 461.837 8.474.634 88.094

BME ----8134546.666 10 13.265 316

BNP PARIBAS ----31364415000

CARREFOUR ----160044020

CINTRA ----8.694 38 1.855 3 946 3

COLONIAL ----34.374 7.423 8.225000

CREDIT AGRICOLA ----1.205 288 2.153000

CRITERIA 1.192 0 255.465 255.001

DAIMLER CHRYSLER ----245020000

DANONE ----002020

DEUTSCHE BANK ----3115000

DEUTSCHE TELEKOM ----1.344 0 622 0 1.038 0

E.O.N. ----1.512 440 2.878000

ENAGAS ----53.082 125 44.859 187 69.618 47

ENDESA 1.134.530 164.511 987.558 118.261 441.661 0 129.364 101 46.296 0

ENEL ----000000

ENI ----44020000

FADESA ----21000000

FCC ----27.527 145 16.766 89 22.702 1.099

FERROVIAL ----5.960 112 8.051 858 33.041 8.347

FORTIS ----670120000

FRANCE TELECOM ----22630285000

GAMESA ----9.782 28 3.847 295 164.460 67

GAS NATURAL 31.131 5.041 80.113 1.124 31.654 404 8.626 163 53.343 231

GRIFOLS 180 0 74.206 22

IBERDROLA RENOV. 1.057 0 62.016 10.019 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 77

VOLUMEN DE CONTRATACIÓN DE FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

IBERIA ----40.906 206 7.791 10 1.244 85

INDITEX 29.251 662 134.992 1.138 90.952 369 30.180 309 134.738 962

INDRA ----2.005 1 8.484 120 61.195 40

ING ----506350100

INTESA SANPAOL ----000000

L'OREAL ----000000

LVMH ----002000

MAPFRE ----21.612 7.329 18.792 50 12.812 202

MUENCHENER ----1000000

METROVACESA ----35700000

NH HOTELES ----5.483 0 147 0 352 10

NOKIA ----3000000

PHILIPS ----824000

B. POPULAR 224.189 35.722 634.835 8.485 270.861 13.799 562.960 31.373 889.150 9.236

PRISA ----31.220 0 10.156 0 95 65

RED ELECTRICA ----28.300 17.167 35.283 25 104.060 110

RENAULT ----1403000

REPSOL 659.597 56.257 953.408 54.994 1.110.222 46.465 2.167.863 76.385 2.051.568 23.895

RWE ----4000000

SACYR VALLEHERM. ----16.454 1.062 12.818 828 5.227 0

SAINT GOBAIN ----600000

SANOFI-AVENTIS ----006000

B. SANTANDER 5.272.900 537.765 6.034.050 690.252 6.431.387 482.778 15.974.776 356.435 16.808.613 204.755

SAP ----14600000

SIEMENS ----192020000

SOCIETE GENERALE ----513128655000

SOGECABLE ----3.793 2 48 0 0 0

SUEZ ----1002000

TELECINCO ----9.645 56 13.384 1.184 32.267 29

TELECOM ITALIA ----64066000

TELEFONICA 7.765.074 606.037 7.177.083 446.460 6.826.659 401.804 13.074.850 181.491 7.615.795 440.546

TOTAL ----101042000

U. FENOSA ----201.672 344 91.294 60.010 110.533 0

UNICREDITO ----1.220 300 1.800000

UNILEVER ----800040

VIVENDI ----000020

TERRA 14.279 ------

TELEFONICA MOVILES 118.181 6.352 41.455 ------

TOTAL 18.813.689 1.921.717 21.229.811 1.649.184 21.294.315 1.820.205 46.237.568 1.620.454 41.648.531 1.110.391 78 informe de mercado 2009

VOLUMEN DE CONTRATACIÓN DE OPCIONES SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

AÑO 2005 AÑO 2006 AÑO 2007 AÑO 2008 Ene-Nov 2009 Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Abengoa ------7225.494 2.529 Acesa/Abertis 29.194 604 35.250 3.478 86.596 4.716 114.508 1.932 86.295 7.810 Acciona ----1.578 105 8.306 130 3.495 710 Acerinox 512.243 156.966 585.155 49.322 212.939 29.359 244.783 30.716 217.892 106.326 ACS ----25.825 3.877 28.800 1.040 47.004 3.116 Aguas de Barcelona ----000000 Altadis 299.858 65.700 475.673 26.336 300.946 300 300000 Antena 3 TV ----710452391028426 Arcelor Mittal 1.271 144 B. Sabadell ----103.978 14.034 109.789 9.099 84.092 19.379 Banesto ----10.813 1.251 4.191 5 414 360 Bankinter 38.795 5.245 40.148 8.187 73.593 3.963 10.724 1.349 16.958 1.624 BBVA 1.223.916 279.997 1.619.752 500.432 2.500.745 1.180.078 3.147.971 1.105.626 5.807.042 2.126.920 BME ----20004.394 706 12.179 2.389 Cintra ----7.107 1.021 29.545 625 20.558 976 Colonial ----000000 Criteria 185 3 Enagas ----34.740 1.721 43.601 3.202 30.213 5.277 Endesa 659.662 127.424 911.146 26.980 101.501 0 5.028 4.440 2.960 0 Fadesa ----000000 FCC ----21.439 18 10.642 5 27.149 16.006 Ferrovial ----1.996 200 9.243 141 12.661 3.790 Gamesa ----3.467 482 3.451 10 6.420 2.531 Gas Natural 72.050 5.813 79.579 7.018 104.001 5.576 42.281 986 52.317 12.763 Grifols 1.273 131 7.797 2.058 Iberdrola Renovables 92.887 10.003 46.010 26.465 Iberdrola 334.125 74.372 458.335 124.620 1.650.628 728.782 3.907.945 593.058 5.136.408 2.862.504 Iberia 77.887 1.560 1.635 0 1.174 0 Inditex 95.130 17.334 83.819 24.117 124.372 9.125 124.341 3.474 91.185 25.635 Indra 28.435 9.375 78.762 2.142 32.749 5.604 18.356 3.785 14.613 3.844 Mapfre ----99785.087 90 19.223 2.512 Metrovacesa ----600000 NH Hoteles ----560003030 Popular 129.481 16.898 271.694 21.440 415.405 125.266 1.161.600 62.099 369.539 195.353 Prisa ----71.612 00000 Red Electrica ----15.186 2.155 11.329 1.786 5.740 1.556 Repsol 1.437.359 292.559 1.398.275 235.652 944.762 161.637 1.341.491 226.683 1.321.437 721.467 Sacyr Vallehermoso ----4.972 679 2.893 0 322 200 Banco Santander 3.001.512 692.012 2.419.980 915.913 3.972.744 1.280.309 3.741.252 1.234.571 5.818.196 2.235.460 Sogecable 71.128 7.512 31.231 7.046 43.388 413 355000 Telecinco ----13262.965 53 7.383 1.143 Telefonica 2.375.286 626.629 3.766.212 786.073 2.475.688 746.383 4.002.266 1.373.420 12.594.161 4.409.224 Unión Fenosa 225.398 22.849 105.246 9.806 170.735 3.179 83.706 233 205 0 TPI 42.833 1.934 23.137 ------Telefónica Móviles 89.352 8.405 42.585 ------Amadeus 246.164------Terra 3.306------TOTAL 10.915.227 2.411.628 12.425.979 2.748.562 13.593.493 4.311.852 18.317.249 4.669.410 31.868.306 12.800.130 4. Evolución de los mercados y sistemas gestionados por BME 79

4.4 La Compensación y Liquidación: Iberclear

Como refl ejo de la razonable mejoría de la actividad, perceptible a medida que ha ido avanzando el año 2009, los saldos registrados en IBERCLEAR a fi nales del mes de noviembre han registrado un crecimiento del 7,5% en valores cotizados en AIAF Mercado de Renta Fija con respecto al año precedente y un 30,5% en el Mercado de Deuda Pública. En lo que se refi ere a la renta variable los saldos también han ido consolidándose al alza a medida que transcurrían los meses, con un incremento respecto a noviembre de 2008, valorado a precios de mercado, en torno al 13%. Con respecto al valor de las operaciones liquidadas en el sistema bursátil, hay que señalar que, aunque se observa una progresiva recuperación en los últimos meses, la coyuntura del año, en general, nos lleva a un descenso global de un 31%, al haberse liquidado 3.419 millones de euros de media diaria, frente a los 4.948 millones de euros de media durante el mismo periodo del año 2008. En menor medida se ha visto afectado el número de operaciones liquidadas: la media mensual ha sido de 2,11 millones de operaciones, con una reducción de un 13,5% sobre igual período del año anterior.

COMISIÓN TÉCNICA DE RIESGOS A lo largo del presente año, la Comisión Técnica de Riesgos ha seguido analizando los procedimientos especiales de liquidación ante incumplimientos en la entrega de valores, en los supuestos de situación concursal y operaciones singulares. Se ha establecido el contenido que deberán tener las Circulares e Instrucciones que regulen este procedimiento especial de liquidación. Igualmente se han analizado propuestas para tratar de ajustar los procedimientos de cálculo y gestión de garantías aportadas por los participantes de IBERCLEAR en el Sistema de Liquidación Bursátil con el objetivo de adecuar los requerimientos de garantías a las responsabilidades por la obligación de liquidar las operaciones.

COMISIÓN TÉCNICA ASESORA En las reuniones de la Comisión Técnica Asesora celebradas en 2009 se han tomado diversas decisiones que afectan a determinados procedimientos técnicos y comunicaciones así como la modifi cación de algunos horarios, todo ello con el fi n de mejorar el funcionamiento del sistema en su conjunto. Entre los ámbitos a destacar citar la aplicación de un proceso de generación de saldos de derechos de suscripción inmediatamente anterior al comienzo de cada ciclo multilateral de liquidación de valores bursátiles; la creación de un nuevo ciclo de liquidación multilateral de valores bursátiles; así como varias modifi caciones al actual sistema de mensajería existente entre IBERCLEAR y sus entidades participantes.

PROPUESTA DE MODIFICACIÓN DEL REGLAMENTO DE IBERCLEAR Con fecha 28 de septiembre del presente año, se distribuyó a las entidades participantes la Nota Informativa nº 38, en la que se explican las modiﬁ caciones que se han propuesto introducir en el Reglamento de IBERCLEAR que permitan, por una parte, la liquidación y registro de operaciones de compra-venta de valores admitidos a negociación en las Bolsas de Valores y realizadas al margen de los mercados bursátiles y, por otra, la celebración de convenios con entidades que desempeñen funciones análogas, entidades de contrapartida central, organismos rectores de mercados regulados, sistemas multilaterales de negociación y otros. Esta propuesta de modiﬁ cación del Reglamento ha sido remitida a la CNMV para su tramitación.

RENADE Desde el punto de vista del Registro Nacional de Derechos de Emisión de Gases de Efecto Invernadero (RENADE), 2009 ha estado marcado fundamentalmente por ser el primer año completo en el que dicho Registro ha estado conectado con el “International Transaction Log” de Naciones Unidas. La actividad de RENADE ha sido muy intensa y se han abordado distintos proyectos para su adaptación a las novedades normativas que han entrado en vigor, en concreto por lo marcado por el Reglamento (CE) Nº 916/2007 de la Comisión, como primera enmienda que ha venido a modiﬁ car el Reglamento (CE) Nº 2216/2004, relativo a un sistema normalizado y garantizado de registros, así como para la mejora en las funcionalidades y en la información facilitada por el Registro. Resaltar además el alto grado de participación que ha tenido el Registro español en distintos foros internacionales en los que se están diseñando las futuras pautas por las que se regirá el control del cambio climático durante los años venideros, y entre las que cabe destacar fundamentalmente dos: la sustitución del actual sistema de asignación gratuita de derechos de emisión por un sistema 80 informe de mercado 2009

de subastas, y el establecimiento de un único registro consolidado en el que se encontrarán anota- dos los derechos de emisión de todos los países pertenecientes a la Unión Europea.

INICIATIVAS INTERNACIONALES

LINK UP MARKETS La Bolsa de Chipre (CSE) y VP LUX, la fi lial del Depositario danés VP con sede en Luxemburgo, se conectaban el 21 de noviembre a Link Up Markets, la iniciativa que abarca a 9 Depositarios Centrales de Valores (DCVs) creada para mejorar la efi ciencia y reducir los costes de la post-contra- tación de operaciones transfronterizas de valores. La conexión de CSE y VP LUX culmina el proceso de lanzamiento del servicio en tres fases que Link Up Markets anunció para 2009 y que comenzó el 30 de marzo con la conexión de Clearstream Banking Frankfurt (Alemania), OeKB (Austria), SIX SIS (Suiza) y VP (Dinamarca). En la segunda fase, el 29 de junio, se conectaron IBERCLEAR y Hellenic Exchanges (Grecia) a la infraestructura de Link Up Markets. Está previsto que VPS (Noruega) y Strate (Sudáfrica) se conecten en fases posteriores con lo que se ampliará la cobertura geográfi ca de Link Up Markets así como su gama de servicios.

REGISTRO PARA INSTRUMENTOS FINANCIEROS NEGOCIADOS OTC BME creará un Registro (Trade Repository) para una amplia variedad de instrumentos fi nancieros derivados, negociados Over the Counter (OTC), en línea con la Comunicación de la Comisión Euro- pea del pasado 20 de octubre (http:ec.europa.eu/news/economy/091022), destinado a fomentar un mayor control, seguridad y transparencia en la negociación de estos productos. La puesta en marcha del nuevo Registro está prevista para el segundo trimestre de 2010. La Comisión Europea señala que la adecuada gestión del riesgo requiere que las autoridades supervisoras tengan una visión completa de los mercados de derivados negociados OTC y esto sólo puede lograrse si todas las transacciones son comunicadas a un Registro que, a su vez, ponga la in- formación a disposición de las autoridades supervisoras. En este escenario, resulta muy importante que los Registros estén gestionados de forma independiente, profesional y efi ciente, de manera que cumplan su función central sin limitaciones derivadas de los confl ictos de interés de aquellos que continúan prefi riendo mantener opacos los mercados. BME pone en marcha el Registro de operaciones en este escenario con la convicción de su capacidad para dar respuesta a las demandas que la situación actual ha generado. El nuevo servicio estará operativo en el ámbito español y su diseño y desarrollo está realizado con vocación internacional y con capacidad para ser compartido con otros mercados o implantado en otros países. En el Registro podrán inscribirse una gran variedad de instrumentos fi nancieros derivados negociados OTC, con activos subyacentes de renta fi ja, renta variable, divisas, materias primas u otros.

TARGET2 SECURITIES (T2S) TARGET2-Securities (T2S) será una plataforma técnica de apoyo a los Depositarios Centrales de Valores (CSDs) proveedora de servicios de liquidación tanto doméstica como transfronteriza. Será propiedad y estará operada por el Eurosistema y su principal objetivo es alcanzar la liquidación armonizada, en tiempo real, de operaciones contra pago en dinero de banco central y deberá ser técnicamente capaz de proveer liquidación en euros y posiblemente en otras divisas, no entrando en su ámbito la gestión de operaciones ﬁ nancieras, servicios de custodia, registro, servicios de préstamos, gestión de colateral e impuestos, ‘regulatory reporting’, así como la relación legal con los participantes. Los CSDs podrán acceder de manera voluntaria a T2S, en cuyo caso se convertirán en la puerta de acceso a T2S para los participantes del mercado. informe de mercado 2009 5 Los Inversores

5.1 Las familias españolas afrontan profundos cambios financieros y patrimoniales

El patrón de comportamiento fi nanciero de las familias u hogares españoles apunta cambios profundos de acuerdo con los datos que se van conociendo de 2009. El año 2008 ya signifi có un punto de infl exión en el ahorro y la riqueza patrimonial tanto fi nanciera como inmobiliaria. Por primera vez desde la década de los 90, el patrimonio total bruto de las familias sufrió un descenso tras haber alcanzado en 2007 niveles máximos históricos.

DESCIENDE EL VALOR DEL PATRIMONIO La caída de los precios y la valoración del patrimonio inmobiliario y la reducción de los activos fi nancieros en manos de los hogares provocaron, al cierre del año 2008, que el valor de la riqueza patrimonial bruta de las familias españolas se situase en 8,0 billones de euros, un 6% menos que al cierre de 2007, de acuerdo con las cifras publicadas recientemente por la revista Cuadernos de Información Económica. Al cierre de ese año el endeudamiento de los hogares alcanzaba, de acuerdo con cifras del Banco de España, los 955.660 millones de euros. El patrimonio neto de los hogares, patrimonio menos endeudamiento, se situaba así en 7,04 billones de euros, un 7,5% menos que en 2007. Recordar que una de las características relevantes del patrimonio de los hogares españoles es su gran concentración en activos inmobiliarios, un 79% al cierre de 2008, que si bien son responsables del aumen- to de valor del mismo en los últimos años, inducen fragilidad en momentos de difi cultades por su menor liquidez y por estar parcialmente fi nanciados con endeudamiento sujeto al riesgo de tipo de interés.

AUMENTA LA TASA DE AHORRO FAMILIAR Y SU CAPACIDAD DE FINANCIACIÓN La crisis económica y ﬁ nanciera también está provocando cambios de calado en las tasas de ahorro de las familias españolas que alcanzan niveles desconocidos en las últimas décadas. De acuerdo con el informe de septiembre de La Caixa, las previsiones apuntan a que la tasa de ahorro de las familias españolas alcanzará el 16% de 2009, muy por encima del 10,2% de 2007 y del 13,1% de 2008.

PATRIMONIO TOTAL Y ENDEUDAMIENTO DE LAS FAMILIAS ESPA- CAPACIDAD (+) / NECESIDAD (-) DE FINANCIACIÓN DE LOS HO- ÑOLAS (1995 - 2009) GARES ESPAÑOLES DIFERENCIA ENTRE AHORRO E INVERSIÓN 1985 - 2009 (1º SEMESTRE) (DATOS EN MILES DE MILLONES DE EUROS). AÑO 2009 ESTIMADO (MILES DE MILLONES DE EUROS) 9.000 60.000 8.000 Patrimonio total 50.000 7.000 Endeudamiento 40.000 6.000 30.000 5.000 20.000 4.000 10.000 3.000 0 2.000 -10.000 1.000 -20.000 0 -30.000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (e) 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 82 informe de mercado 2009

Estas elevadas tasas harán que el volumen de ahorro bruto acumulado por los hogares españoles en 2009 supere con gran probabilidad los 120.000 millones de euros que va a coincidir con la progresiva reducción de la inversión en vivienda. Esto signifi ca que el sector familias recuperará capacidad de fi nanciación (diferencia entre ahorro bruto e inversión en vivienda) de la economía en 2009 por importes muy signifi cativos. De acuerdo con los datos del Banco de España, durante el primer semestre de 2009 la capacidad de fi nanciación del sector familias alcanzó los 32.000 millones de euros, un volumen que nunca, en valor absoluto, habían alcanzado las familias españolas, ni siquiera en un ejercicio completo. El aumento del ahorro y la pérdida de atractivo de la inversión inmobiliaria como consecuencia del deterioro de sus expectativas de revalorización y del endurecimiento de las condiciones del crédito van a suponer un cambio en esa situación que provocará movimientos signifi cativos en los próximos años en el panorama fi nanciero español y sin duda modifi cará la estructura de activos fi nancieros de los hogares.

EL VALOR DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS INICIA LA RECUPERACIÓN El valor de los activos fi nancieros en manos de los hogares españoles alcanzó al cierre del primer semestre de 2008 un valor de 1,68 billones de euros, un 3,55% más que al cierre del primer trimestre y apenas un 1% menos que al cierre de 2008, de acuerdo con los datos extraídos de las Cuentas Financieras de la Economía Española publicadas por el Banco de España. El mejor comportamiento de los mercados y el elevado volumen de ahorro apuntan una mejora importante en los próximos trimestres. No obstante, el impacto de la crisis es visible todavía en los activos fi nancieros de las familias que se sitúan casi un 13% por debajo del valor alcanzado al cierre del año 2007. Durante el primer semestre aumentan ligeramente los depósitos, la renta fi ja a largo plazo y los seguros y fondos de pensiones. Todavía se deterioran las acciones y los fondos de inversión que con gran probabilidad ya mejorarán durante el tercer trimestre como consecuencia del buen comportamiento de los mercados fi nancieros. En suma, como ya se observa con los primeros datos de 2009, los hogares españoles están recuperando aceleradamente su capacidad de generación de importantes volúmenes de ahorro fi nanciero. En los próximos años, con gran probabilidad, asistiremos a un aumento signifi cativo de la posición en activos fi nancieros y también a cambios en su estructura.

ACTIVOS FINANCIEROS DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS (1996- 1º SEMESTRE 2008)

CANTIDADES EN MILLONES DE EUROS Y PORCENTAJES 1996 % 2002 % 2007 % 2008 % 1º sem 2009 % Billetes 46.524 6,71% 47.938 4,29% 89.036 4,65% 91.434 5,38% 91.757 5,46% Depósitos a la Vista 36.452 5,26% 70.281 6,29% 275.389 14,40% 267.923 15,78% 297.232 17,67% Depósitos Ahorro/Plazo 243.729 35,17% 354.176 31,72% 366.038 19,13% 445.688 26,25% 434.057 25,81% Valores a Corto Plazo 4.742 0,68% 2.140 0,19% 6.134 0,32% 5.690 0,34% 3.915 0,23% Obligaciones 18.624 2,69% 26.151 2,34% 46.795 2,45% 39.460 2,32% 45.385 2,70% Acciones 140.977 20,34% 269.162 24,11% 613.691 32,08% 396.391 23,34% 362.841 21,58% Fondos de Inversión 97.508 14,07% 133.928 12,00% 195.564 10,22% 140.396 8,27% 138.123 8,21% Reservas Fondos Pensiones y Seguros 75.786 10,93% 174.649 15,64% 258.846 13,53% 249.778 14,71% 254.587 15,14% Otros 28.744 4,15% 38.045 3,41% 61.462 3,21% 61.251 3,61% 53.812 3,20% Total Activos Financieros 693.086 1.116.470 1.912.955 1.698.011 1.681.709 Producto Interior Bruto (precios corrientes) 464.255 729.206 1.050.595 1.088.502 1.069.691 Activos Financieros / PIB (%) 149,29% 153,11% 182,08% 156,00% 157,21% Fuente: Cuentas financieras de la economía española. Banco de España. . Octubre 2007 5. Los Inversores 83

5.2 Punto de inflexión para la Inversión Colectiva

La recuperación de la Inversión Colectiva en el mundo se está produciendo de manera paulatina en los últimos meses, animada por el buen comportamiento de las bolsas y los mercados de deuda. Durante los seis primeros meses del año, los activos a nivel mundial de las Instituciones de Inversión Colectiva se han incrementado en más de un billón de euros. En España, el volumen de patrimonio gestionado por el conjunto de estas instituciones en los últimos meses de 2009, se sitúa en niveles similares a los de cierre de 2008. Los Fondos de Inversión comienzan a remontar. El mercado dio las primeras señales positivas en agosto de este año produciéndose suscripciones netas de participaciones por primera vez desde abril de 2007. Los reembolsos netos en el conjunto del año ascienden a 10.180 millones de euros, la misma cifra de reembolsos que el año pasado se contabilizaba sólo para el mes de octubre. La revalorización de los mercados ﬁ nancieros a lo largo de este año ha sido motivo para que los planes de pensiones pongan una nota de optimismo y las gestoras se dispongan a poner en marcha sus campañas de promoción para captar la mayor parte de las aportaciones del ejercicio durante este último mes. Con datos a septiembre de 2009, los planes de pensiones crecen casi un 5% alcanzando la cifra de 82.160 millones de euros. Las Sociedades de Inversión Mobiliaria de Capital Variable (SICAV), cuyo patrimonio supera los 26.000 millones de euros, también han experimentado a lo largo del año un crecimiento cercano al 6%.

FONDOS DE INVERSIÓN

El patrimonio de los Fondos de Inversión parece haber tocado fondo e iniciado una tenue recuperación después de dos años de fuertes salidas de dinero. El mes de noviembre parece conﬁ rmar este cambio de tendencia de estos productos con una nueva subida de los activos del 0,3% hasta alcanzar la cifra de 163.557 millones de euros. A lo largo del mes de octubre los partícipes han realizado suscripciones netas, por valor de 551 millones de euros, la mayor entrada de dinero que se produce desde marzo de 2007. La cifra de reembolsos netos acumulados

INVERSIÓN INSTITUCIONAL EN ESPAÑA

MILLONES DE EUROS 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Patrimonio de los Fondos de Inversión 183.125 177.871 170.820 198.057 219.571 245.823 254.322 238.699 167.650 164.000 Patrimonio de SIM y SICAV* 15.439 19.346 17.914 20.868 25.103 28.691 30.153 32.360 24.657 26.500 Patrimonio Fondos de Pensiones* 37.860 43.829 48.143 55.765 62.806 72.910 81.263 83.855 78.509 84.000 TOTAL 236.424 241.046 236.877 274.690 307.480 347.424 365.738 354.914 270.816 274.500 Incremento respecto al año anterior -5,80% 1,95% -1,73 15,96 11,94 12,99 5,27 -2,96 -23,70 1,36 Fuente: INVERCO. * Estimaciones 2009 realizadas por el Servicio de Estudios de BME.

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y PARTÍCIPES DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN

FONDOS NACIONALES GLOBALES INTERNACIONALES TOTAL FONDOS Patrimonio Partícipes Patrimonio Partícipes Patrimonio Partícipes Patrimonio Partícipes (Mills.Euros) (Unidades) (Mills.Euros) (Unidades) (Mills.Euros) (Unidades) (Mills.Euros) (Unidades) 31/12/1993 58.689 2.333.357 228 4.170 2.697 207.577 61.614 2.545.104 31/12/1994 64.327 2.558.990 279 6.770 2.951 227.824 67.557 2.793.584 31/12/1995 70.260 2.751.325 276 5.435 2.746 186.954 73.282 2.943.714 31/12/1996 107.712 4.056.822 318 6.058 4.332 226.743 112.362 4.289.623 31/12/1997 149.085 5.664.310 601 15.144 12.633 563.290 162.319 6.242.744 31/12/1998 177.163 6.874.220 1.115 17.622 25.370 1.091.967 203.648 7.983.809 31/12/1999 164.642 6.439.855 2.080 52.952 38.802 1.519.003 205.524 8.011.810 31/12/2000 135.865 5.372.364 2.300 79.164 45.226 2.203.681 183.391 7.655.209 31/12/2001 143.455 5.365.243 2.991 91.712 33.064 1.992.152 179.510 7.449.107 31/12/2002 146.189 5.227.258 2.409 92.003 22.203 1.808.100 170.801 7.127.361 31/12/2003 170.155 5.849.888 7.108 183.236 20.717 1.598.506 197.980 7.631.630 31/12/2004 181.497 5.990.125 16.056 511.371 22.019 1.539.295 219.572 8.040.791 30/12/2005 193.999 6.386.995 22.911 563.960 28.913 1.604.067 245.823 8.555.022 29/12/2006 190.119 6.210.680 31.090 891.432 33.113 1.716.581 254.322 8.818.693 28/12/2007 180.312 5.933.874 29.020 841.832 29.385 1.488.716 238.717 8.264.422 28/12/2008 144.356 4.749.098 12.771 489.575 10.528 908.869 167.655 6.147.542 30/10/2009 142.239 4.693.838 6.658 182.055 13.960 826.342 162.857 5.702.235 Fuente: Inverco 84 informe de mercado 2009

a lo largo de 2009, que asciende a 10.180 millones de euros, supone un 75% menos que la registrada en el mismo período del año anterior. En octubre de este año el número de partícipes aumentó en 16.342, produciéndose la primera subida que se contabiliza desde mayo de 2007. Durante los dos últimos años los inversores han dirigido sus preferencias de inversión hacia otros productos en perjuicio de los fondos de inversión que han visto perder más de tres millones de partícipes desde marzo de 2008, fecha en la que se alcanzaba la cifra máxima. El año 2009 ha sido difícil para las Instituciones de Inversión Libre. El elevado número de instituciones en liquidación hace esperar un descenso importante de su patrimonio al ﬁ nalizar el año. Según datos de la CNMV, el patrimonio gestionado por los fondos de inversión libre ha pasado de 1.000 millones de euros a ﬁ nales de 2008 a 759 millones en junio de este año. La situación desfavo- rable de estos fondos no afecta sólo al mercado español ya que entre 2008 y 2009 se han liquidado casi 1.900 Hedge Funds en el mundo cuyos activos bajo gestión han pasado de casi dos billones de dólares a poco más de 1,4 billones.

RECUPERACIÓN DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN EL MUNDO Los Fondos de Inversión en el mundo han tenido ya en el primer semestre de 2009 recuperaciones signiﬁ cativas. Su patrimonio se ha incrementado en un billón de euros y las suscripciones netas recibidas se aproximan a los 60.000 millones de euros en el primer semestre del año. Por países y según el porcentaje de variación de su patrimonio con respecto al año anterior, Reino Unido se sitúa en primer lugar seguido de Alemania, Francia y Estados Unidos Según datos de la Asociación Europea de Fondos de Inversión (EFAMA), el patrimonio de los fondos de inversión en el mundo crece casi un 5,40% en lo que va de año y se sitúa en 14,38 billones de euros. En Europa, estos productos de inversión han registrado entradas de dinero generalizadas siendo la más signiﬁ cativa la de Reino Unido con suscripciones netas por importe de VARIACIÓN DEL PATRIMONIO DE LOS 8.252 millones de euros, seguido de Estados Unidos con 6.150 millones de euros y Alemania con FONDOS DE INVERSIÓN EN EUROPA Y 2.854 millones de euros. ESTADOS UNIDOS EN 2008 Y 2009

FONDOS DE PENSIONES (1º SEMESTRE) 20 Después de un 2008 difícil para los planes de pensiones españoles con una caída de las renta- 13,50 13,88 10 bilidades casi sin precedentes, los partícipes regresan poco a poco a estos productos de ahorro e 5,31 2,84 inversión. 0 -1,69 De este modo hasta septiembre el incremento del patrimonio de los fondos de pensiones se -4,44 -10 aproxima al 5% hasta alcanzar la cifra de 82.160 millones de euros. El número de partícipes se sitúa en 10.559.226. -20 -15,41 -15,52

Las aportaciones netas del tercer trimestre han alcanzado los 260 millones de euros. Destacan -30 -27,71 Año 2008 las aportaciones realizadas a Planes de Renta Fija Mixta con 37 millones de euros, a Planes Garanti- -33,57 -32,34 -40 zados con 35 millones, y a Planes de Renta Variable Mixta con 31 millones de euros. -40,99 1º semestre 2009 Las carteras han ganado valor, especialmente las de renta variable que han obtenido rentabili- -50 Italia dades medias ponderadas en los nueve primeros meses del año del 23,82% y las de renta variable EEUU Francia España Alemania

mixta con rendimiento del 12,45%, debido principalmente al buen comportamiento de los merca- Reino Unido dos tanto de renta variable como de deuda. Fuente: EFAMA

REEMBOLSOS /SUSCRIPCIONES NETAS EN LOS FONDOS EVOLUCIÓN Y DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DEL PATRIMONIO DE INVERSIÓN ESPAÑOLES DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN EL MUNDO

DATOS MENSUALES EN MILLONES DE EUROS. (DICIEMBRE 2006 - OCTUBRE 2009)

1.000 9.000.000 EEUU EUROPA ASIA 0 8.000.000

- 1.000 7.000.000 - 2.000 6.000.000 - 3.000 5.000.000 - 4.000 4.000.000 - 5.000 3.000.000 - 6.000 2.000.000 - 7.000

- 8.000 1.000.000

- 9.000 0 dic-08 dic-07 dic-06 jun-09 jun-08 jun-07 feb-09 feb-08 feb-07 oct-09 oct-08 oct-07 abr-09 abr-08 abr-07 ago-09 ago-08 ago-07 dic-06 dic-07 dic-08 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 sep-06 sep-07 sep-08 mar-07 mar-08 mar-09

Fuente: Inverco Fuente: EFAMA 5. Los Inversores 85

SOCIEDADES DE INVERSIÓN MOBILIARIA DE CAPITAL VARIABLE (SICAV)

Hasta el mes de octubre de 2009, las SICAV han aumentado su patrimonio en torno al 6% alcanzando la cifra de 26.111 millones de euros. Al cierre de ese mes, 3.360 SICAV, la práctica totalidad de las constituidas, cotiza en el segmento especíﬁ co para estas compañías del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), gestionadas por BME.

LAS SOCIMI ATERRIZAN EN EL MERCADO ESPAÑOL Entre las novedades del año en el ámbito de las Instituciones de Inversión Colectiva destaca la publicación, el pasado 27 de octubre de 2009 en el Boletín Ofi cial del Estado de la Ley 11/2009, de 26 de octubre, por la que se regulan las Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario (SOCIMI). Las SOCIMI son sociedades cuya actividad principal se centra en la inversión de inmuebles urbanos para su alquiler, que incluye tanto viviendas como locales comerciales, residencias, hoteles, garajes y ofi cinas. Se les permite también la tenencia de participaciones en el capital de otras SOCI- MI o en el de otras entidades similares no residentes en territorio español. Las SOCIMI incorporan a nuestro ordenamiento jurídico la fi gura de los Real State Investment Trust (REIT), que ya existen desde hace años en el mundo anglosajón y Alemania. Para la creación de estas sociedades se han de cumplir ciertos requisitos relativos al patrimonio, a las rentas generadas y a la distribución de resultados, de forma que su cumplimiento permite a las sociedades disfrutar de un régimen fi scal especial. De este modo, combinando un régimen fi scal específi co con un régimen fi scal especial, se da cumplimiento a tres objetivos fundamentales: impulsar el mercado del alquiler en España, incrementar la competitividad en los mercados de valores españoles y dinamizar el mercado inmobiliario. Simultáneamente, el inversor obtiene una rentabilidad estable a través de la distribución de benefi cios a sus accionistas. Las nuevas sociedades deberán invertir al menos el 80% de su activo en bienes inmuebles destinados al arrendamiento. Este porcentaje se calculará sobre el resultado consolidado en el caso PARTÍCIPES DE LOS FONDOS DE de que la sociedad sea dominante de un grupo según los criterios establecidos en el artículo 42 del INVERSIÓN EN ESPAÑA Código de Comercio. Los bienes inmuebles que integren el activo de la sociedad deberán permanecer arrendados EN NÚMERO durante al menos tres años. Tratándose de bienes inmuebles que hayan sido promovidos por la sociedad, el plazo será de siete años. A efectos del cómputo se sumará el tiempo que los inmuebles 6.100.000 hayan estado ofrecidos en arrendamiento, con un máximo de un año. Las acciones de las SOCIMI cotizarán en un mercado regulado español o de cualquier otro 6.000.000 Estado de la Unión Europea y deberán tener un capital social mínimo de 15 millones de euros. 5.900.000 También obliga la nueva ley a que las SOCIMI distribuyan al menos el 90% de los benefi cios

5.800.000 que no procedan de la transmisión de inmuebles y acciones o participaciones, y al menos el 50% de los beneﬁ cios derivados de la transmisión de inmuebles y acciones o participaciones. El otro 5.700.000 50% deberá reinvertirse en otros inmuebles o participaciones afectos al cumplimiento de dicho

5.600.000 objeto, en el plazo de los tres años posteriores a la fecha de su trasmisión. En su defecto dichos benefi cios se distribuirán en su totalidad conjuntamente con los benefi cios que procedan del ejercicio 5.500.000 en que fi naliza el plazo de reinversión.

jul-09 Finalmente, se repartirá la totalidad de los beneﬁ cios procedentes de dividendos o participacio- jun-09 feb-09 oct-09 abr-09 ene-09 sep-09 ago-09 mar-09 may-09 nes en beneﬁ cios distribuidos por las entidades.

Fuente: INVERCO EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y ACCIONISTAS DE LAS SIM Y SICAV

PATRIMONIO DE LOS FONDOS SIM* SICAV Patrimonio Número de Número de Patrimonio Número de Número de DE INVERSIÓN EN ESPAÑA (mills.euros) Accionistas Instituciones (mills.euros) Accionistas Instituciones 31/12/1992 1.872 83.858 230 213 33.635 25 (DATOS EN MILLONES DE EUROS) 31/12/1993 2.137 74.610 224 356 26.139 27 31/12/1994 1.935 64.360 222 450 32.183 41 166.000 31/12/1995 1.935 59.627 215 574 33.001 53 31/12/1996 2.258 57.049 217 634 33.286 68 31/12/1997 2.695 53.625 218 2.122 39.782 137 164.000 31/12/1998 3.151 52.613 230 4.978 49.331 361 31/12/1999 3.326 50.127 211 9.832 76.909 883 31/12/2000 2.777 42.531 172 12.661 144.204 1.498 162.000 31/12/2001 2.491 39.922 153 16.855 253.626 2.115 31/12/2002 1.974 32.209 129 16.926 305.867 2.646 160.000 31/12/2003 2.025 30.245 108 20.163 336.865 2.894 31/12/2004 1.927 22.149 84 23.176 359.151 3.013 31/12/2005 857 9.876 48 26.752 409.044 3.070 158.000 31/12/2006 143 1.042 9 30.152 410.403 3.149 31/12/2007 - - - 31.481 434.156 3.290 jul-09 jun-09 feb-09 oct-09 abr-09 ene-09 sep-09 ago-09 mar-09

may-09 31/12/2008 - - - 24.657 435.382 3.347 Fuente: C.N.M.V. *Según la Ley 35/ 2003, de Instituciones de Inversión Colectiva,las SIM deberán transformarse en SICAV 86 informe de mercado 2009

El saldo de ﬁ nanciación ajena de las SOCIMI no superará el 70% del activo de la sociedad. En este límite no se incluirá la ﬁ nanciación que pueda obtenerse según el régimen de protección pública de la vivienda. Este porcentaje se calculará según los balances individuales o consolidados.

FISCALIDAD Los dividendos percibidos por los socios de las SOCIMI estarán exentos de tributación, salvo que el perceptor sea una persona jurídica sometida al Impuesto sobre Sociedades o un establecimiento permanente de una entidad extranjera, en cuyo caso se establece una deducción en la cuota íntegra, de manera que estas rentas tributen al tipo de gravamen del socio. Sin embargo, el resto de rentas no serán gravadas mientras no sean objeto de distribución a los socios. Las sociedades que hayan elegido el régimen fi scal que se establece en la Ley tributarán con carácter general al tipo de gravamen del 18%. Además estarán exentas en el 20% las rentas procedentes del arrendamiento de viviendas siempre que más del 50% de su activo esté for- mado por viviendas. El régimen fi scal de estas sociedades se podrá aplicar a las entidades que estén realizando las operaciones necesarias para adaptarse a los requisitos exigidos, a condición de que los cumplan en el plazo de dos años. También se posibilita su transformación en instituciones de inversión colectiva inmobiliaria y viceversa. Es importante destacar que las SOCIMI podrán dedicarse también a la rehabilitación de los edifi cios que constituyan su negocio, ya que contarán con un Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA) reducido del 7% en lugar del tipo general del 16%. La Ley aplicará también una reducción del IVA al alquiler con opción de compra, pasando del 16% al 7% y en el caso de las viviendas de protección ofi cial del 7% al 4%.

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y PARTÍCIPES DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN ESPAÑA

Sistema Individual Sistema Asociado Sistema de Empleo TOTAL Patrimonio Partícipes Patrimonio Participes Patrimonio Participes Patrimonio Partícipes (mills.Euros) (unidades) (mills.Euros) (unidades) (mills.Euros) (unidades) (mills.Euros) (Unidades) 31/12/1992 2.561 875.041 180 26.358 3.864 166.592 6.604 1.067.991 31/12/1993 3.786 1.066.872 253 62.791 4.570 212.668 8.609 1.342.331 31/12/1994 4.741 1.301.712 304 67.759 5.363 222.249 10.408 1.591.720 31/12/1995 6.306 1.490.255 380 71.155 6.136 234.674 12.822 1.796.084 31/12/1996 9.091 1.838.804 507 72.669 7.843 267.174 17.441 2.178.647 31/12/1997 12.292 2.352.239 635 76.459 8.983 292.090 21.910 2.720.788 31/12/1998 16.310 2.953.750 767 76.497 10.084 316.545 27.161 3.346.792 31/12/1999 18.925 3.623.507 840 76.448 11.834 371.648 31.600 4.071.603 31/12/2000 21.494 4.402.708 812 72.601 15.553 463.519 37.860 4.938.828 31/12/2001 24.214 5.168.114 777 92.941 18.837 566.885 43.829 5.827.940 31/12/2002 26.284 5.818.187 760 87.755 21.278 614.996 48.322 6.533.066 31/12/2003 31.555 6.612.317 842 88.702 23.515 696.640 55.912 7.397.659 31/12/2004 36.977 7.239.960 838 79.586 24.990 1.280.203 62.806 8.599.749 31/12/2005 43.709 7.696.560 1.007 86.132 28.194 1.543.715 72.910 9.326.407 31/12/2006 49.933 8.164.485 1.130 90.056 30.201 1.624.059 81.263 9.878.600 31/12/2007 54.212 8.529.050 1.196 83.528 31.180 1.748.769 86.588 10.361.347 31/12/2008 49.064 8.656.476 998 87.141 28.394 1.872.794 78.456 10.616.411 30/09/2009 51.038 8.576.778 997 83.186 30.125 1.899.262 82.160 10.559.226 Fuente: Inverco 5. Los Inversores 87

5.3 La propiedad de acciones cotizadas en España: últimos datos

La pérdida de peso del sector fi nanciero, el aumento de los inversores extranjeros y el mantenimiento de la participación de los inversores individuales resumen los primeros cambios refl ejados por la estructura de la propiedad de las acciones cotizadas en la bolsa española tras el impacto de la crisis fi nanciera que se inició en el verano de 2007. Los datos disponibles, referidos al cierre de 2008, refl ejan una reducción generalizada de la participación del sector fi nanciero (bancos y cajas, fondos, pensiones y seguros,..), un aumento signifi cativo del peso de los inversores extranjeros hasta su nivel máximo desde que se calculan los datos, la estabilidad de los inversores individuales (familias) y el leve alza de las empresas no fi nancieras. Recordar que el año 2008 ha sido el peor en la historia de la Bolsa española en los 135 años en los cuales se cuenta con indicadores generales y la capitalización o valor de mercado del conjunto de empresas españolas cotizadas se redujo un 38,5% durante el año. El valor conjunto de la participación en acciones españolas cotizadas del conjunto del sector fi nanciero, que incluye bancos, cajas, fondos de inversión y pensiones y aseguradoras, se sitúa en el 15% de la capitalización al cierre del año 2008, 2,6 puntos menos que al cierre del año 2007 y 8 puntos menos que su nivel máximo alcanzado en el año 1997 de acuerdo con los datos relativos a la estructura de la propiedad de las acciones de las empresas españolas cotizadas calculados por el Servicio de Estudios de BME. La pérdida de participación relativa a lo largo del año 2008 revela las fuertes desinversiones netas realizadas por las instituciones fi nancieras españolas para hacer frente a la profunda crisis de liquidez. La pérdida de peso relativo del sector fi nanciero doméstico se ha visto compensada sobre todo por los inversores no residentes que aumentan signifi cativamente su participación en la propiedad de acciones cotizadas en la bolsa española. El 38,5% del valor de las compañías españolas cotizadas está en mano de inversores extranjeros, la cifra más alta desde 1992, año en el que comienzan a calcularse estas estadísti- cas. La participación de no residentes siempre se ha mantenido por encima del 30% refl ejando la integra- ción de la economía española en el ámbito internacional y la confi anza de los inversores en el mercado español. En parte este efecto es consecuencia de la toma de control de empresas españolas importantes en términos de capitalización por parte de compañías extranjeras como ha sido recientemente el caso de la eléctrica Endesa por parte de la italiana Enel. En el año 2008 la participación del sector familias gana una décima respecto al año anterior y se sitúa en el 20,2%. Tras la signifi cativa corrección experimenta- PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS COTIZADAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA da en 2007, el conjunto agregado de los inversores individuales ha mantenido su participación en Bolsa PORCENTAJE EN MANOS DE INVERSORES EXTRANJEROS (1992 - 2007) durante los momentos de inestabilidad que ha vivi- 50,0 do el mercado a lo largo del año 2008. De acuerdo con el último trabajo sobre la propiedad de acciones 45,0 en Europa publicado por la Federación Europea de 40,0 38,5 36,7 37,4 36,9 36,8 Bolsas (FESE), elaborado con datos relativos a 2007, 35,9 35,6 35,0 35,1 35,2 35,0 34,4 34,3 34,7 34,8 34,2 32,6 la participación de los inversores individuales en la 30,6 30,0 Bolsa española sigue siendo muy superior a la media 25,0 europea y esta posición se mantendrá en 2008.

20,0 También las empresas no ﬁ nancieras aumentan ligeramente su posición relativa como propietarias 15,0 de acciones de empresas cotizadas en la Bolsa es- 10,0 pañola. El 26% que alcanzan al cierre de 2008 es 5,0 máximo desde 1992 tras el continuado aumento de 0,0 los últimos años como consecuencia de tomas de participaciones cruzadas entre empresas cotizadas 1992 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 incluso de distintos sectores.

LA PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS

DATOS EN PORCENTAJE 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Bancos y Cajas 15,6 13,4 15,1 15,1 14,1 12,9 11,7 12,8 7,3 7,9 7,1 7,7 8,7 8,6 9,3 9,4 7,6 Cías de Seguros 3,4 2,2 2,7 2,8 2,2 2,6 2,8 3,0 2,3 2,3 2,2 2,3 2,3 2,4 2,5 2,2 2,0 Inversión Colectiva 1,7 2,0 3,0 4,2 5,0 7,6 7,4 5,8 4,8 4,9 5,2 5,6 6,3 6,2 7,2 6,0 5,4 Adm. Públicas 16,6 16,4 13,8 12,2 10,9 5,6 0,6 0,3 0,2 0,2 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 Emp. no Financieras 7,7 6,9 6,8 6,7 6,9 5,9 5,5 10,1 20,3 21,7 22,0 23,0 23,1 24,7 24,4 25,4 26,0 Familias 24,4 24,8 22,8 22,2 23,6 30,0 35,1 33,6 30,5 28,0 28,3 26,0 24,1 23,6 23,8 20,1 20,2 No Residentes 30,6 34,4 35,9 36,7 37,4 35,6 36,9 34,3 34,7 35,0 34,8 35,1 35,2 34,2 32,6 36,8 38,5 88 informe de mercado 2009

5.4 La inversión extranjera en acciones cotizadas

La inversión extranjera en valores negociables españoles durante el primer semestre de 2009 -últimos datos de que disponemos- continúa teniendo un peso mayoritario en la actividad de la Bolsa española. El peso de las compras de los no residentes durante el primer semestre de 2009 sobre el total de la contratación del mercado español ha sido del 60%, lo que quiere decir que más de la mitad del volumen total de contratación de la bolsa española tiene detrás un inversor no residente. Las compras de los extranjeros en acciones de sociedades cotizadas en la bolsa española hasta junio de 2009 ascendieron a 251.912 millones de euros, y las ventas alcanzaron los 255.133 millones de euros. El saldo entre compras y ventas es desinversor en 3.221 millones de euros, cantidad que apenas representa el 1% tanto de las compras como de las ventas. El saldo del conjunto del año 2008, el peor de la crisis fue positivo en 7.903 millones de euros. Recordar, en cualquier caso, que los saldos de la inversión extranjera en valores negociables españoles tienen un valor relativo, por cuanto se enfrentan a un problema metodológico relacionado en los procesos de expansión de las compañías españolas en el exterior cuando éstos se realizan a través de intercambios o canjes de acciones. A partir de ﬁ nales de los noventa, las grandes empresas españolas expandieron con intensidad sus actividades internacionales a través de adquisiciones de compañías locales, instrumentando esos procesos a través de nuevas emisiones de acciones que canjeaban por las de las empresas objeto de adquisición. Ese tipo de operaciones o canjes, realizadas en el país de la empresa adquirida, no son, de hecho, contabilizadas como compras en el mercado español, sin embargo las ventas de acciones que, en mayor o menor cuantía se realizan sí son contabilizadas como ventas en el mercado español.

DISTRIBUCIÓN DE LA INVERSIÓN POR PAÍS DE PROCEDENCIA De acuerdo con los últimos datos publicados por la Dirección General de Comercio e Inversio- nes, la distribución de la inversión por país de procedencia en 2008 no ha variado con respecto a años anteriores. Los ﬂ ujos de inversión en acciones cotizadas proceden prácticamente en su totalidad de países de la OCDE (99,7%), y en especial de la Unión Europea con más del 87%. El Reino Unido sigue canalizando el mayor porcentaje de operaciones, con el 58,3% del volumen total.

EVOLUCIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA (COMPRAS) Y LA CONTRATACIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN ACCIONES BOLSA ESPAÑOLA DE SOCIEDADES COTIZADAS

EN MILLONES DE EUROS. OPERACIONES EN EL MERCADO SECUNDARIO 200.000 Compras Ventas Inv. neta 180.000 (Mill. Euros) (Mill. Euros) (Mill. Euros) Inversión Extranjera 160.000 2000 258.422 275.416 -16.994 Contratación BME 2001 228.463 252.118 -23.655 140.000 2002 218.726 239.734 -21.008 120.000 2003 244.213 258.478 -14.265 100.000 2004 364.531 380.398 -15.867 80.000 2005 484.929 495.484 -10.555 60.000 2006 664.756 683.902 -19.146 40.000 2007 1.031.072 1.023.169 7.903 2008 813.973 810.215 3.758 20.000 ene-09 41.492 42.863 -1.371 0 feb-09 32.825 33.142 -317 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 jun-09 feb-09

abr-09 mar-09 38.361 39.123 -762 ene-09 mar-09 may-09 Volúmenes medios mensuales para los años 2000 a 2008 y volúmenes mensuales para 2009. abr-09 38.500 43.340 -4.840 may-09 55.254 51.741 3.513 Fuente: Dirección General de Comercio e Inversiones y BME jun-09 45.480 44.924 556 Acum. 2009 251.912 255.133 -3.221 Fuente: Dirección General de Comercio e Inversiones. Ministerio de Economía 5. Los Inversores 89

STOCK DE INVERSIÓN EXTRANJERA EN VALORES COTIZADOS

Recientemente se ha publicado, por parte de la Dirección General de Comercio e Inversiones, el informe sobre la posición de los valores negociables españoles en poder de no residentes al cierre de 2008. Los datos de este informe refl ejan que la cartera de valores negociables españoles en poder de no residentes al cierre de 2008 se situaba en 630.913 millones de euros. Por lo que se refi ere a la distribución de dicho stock por valor, el 68,84 % correspondió a valores de renta fi ja, el 30,81% a acciones de sociedades cotizadas y el 0,35% a participaciones en fondos de inversión. Si nos referimos exclusivamente al valor de la posición de acciones cotizadas en poder de no residentes a fi nales de 2008 se situaba en 194.408 millones de euros. De acuerdo con los datos de la Dirección General de Comercio e Inversiones, la posición de los no residentes en la capitalización total de las bolsas españolas al cierre de 2008 superaba el 38%. En cuanto a la participación en distintos sectores bursátiles cabe resaltar que el 54,14% del sector de Transportes y Comunicaciones, el 51,82 de Petróleos, el 46,27% de Bancos y el 43,06% de Textil y Papeleras, se encontraba a 31 de diciembre de 2008 en manos de no residentes.

INVERSIÓN EXTRANJERA BRUTA POSICIÓN DE LOS NO RESIDENTES EN ACCIONES COTIZADAS A 31 DE DICIEMBRE DE 2008 (COMPRAS) EN ACCIONES COTIZADAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA DISTRIBUCIÓN POR SECTOR DE ACTIVIDAD. EN MILLONES DE EUROS Inversión extranjera en acciones cotizadas % inversión sobre SECTOR COMPRENDE OPERACIONES REALIZADAS EN EL MERCADO Importe % sobre total capitaliz. bursátil sector PRIMARIO Y SECUNDARIO. DISTRIBUCIÓN POR PAÍS Sector no Financiero 139.117 71,56 40,85 Transportes y Comunicaciones 49.099 25,26 54,14 Inver. bruta 2008 % Energía y Agua 46.620 23,98 41,59 (Mill. Euros) sobre total Petroleo 18.927 9,74 51,82 Reino Unido 477.645 58,3 Textil y Papeleras 10.417 5,36 43,06 Francia 127.211 15,5 Alimentación 2.039 1,05 28,40 Holanda 35.564 4,3 Construcción 4.663 2,40 18,49 Luxemburgo 31.028 3,8 Inmobiliarias 394 0,20 3,75 Italia 14.167 1,7 Metal-Mecánica 909 0,47 9,78 Alemania 12.061 1,5 Minería y Metálicas Básicas 1.216 0,63 26,32 Bélgica 6.415 0,8 Químicas 259 0,13 9,93 Irlanda 4.687 0,6 Cementos y Materiales de Construcción 101 0,05 3,99 Suecia 2.934 0,4 Resto 4.473 2,30 29,55 Portugal 1.712 0,2 Sector Financiero 55.291 28,44 34,54 Dinamarca 1.448 0,2 Bancos 52.978 27,25 46,27 Resto U.E. 2.190 0,3 Seguros 1.107 0,57 13,29 TOTAL U. E. 717.062 87,6 Sociedades de Cartera 992 0,51 7,97 Estados Unidos 76.335 9,3 SICAV * 214 0,11 0,86 Suiza 18.789 2,3 TOTAL 194.408 100 38,83 Canadá 1.604 0,2 (*) Incluye las SICAV`s que cotizan en el MAB. Australia 2.155 0,3 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores Paraísos Fiscales 656 0,1 Resto del mundo 2.265 0,3 TOTAL 101.804 12,4 TOTAL GENERAL 818.866 100,0 POSICIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN VALORES NEGOCIABLES Fuente: Registro de Inversiones Exteriores ESPAÑOLES A 31 DE DICIEMBRE DE 2008

DISTRIBUCIÓN POR CLASE DE VALOR. (EN MILLONES DE EUROS) 2007 2008 CLASE DE VALOR Importe % sobre total Importe % sobre total Acciones 308.940 41,04 194.408 30,81 Particip. Fondos Inversión 3.507 0,47 2.183 0,35 Deuda Púb. Largo Plazo 113.067 15,02 143.016 22,67 Deuda Largo Plazo 321.473 42,71 280.388 44,44 Deuda Públ. Corto Plazo 4.072 0,54 10.650 1,69 Deura Corto Plazo 1.679 0,22 268 0,04 TOTAL 752.738 100 630.913 100 Fuente: Registro de Inversiones Exteriores 90 informe de mercado 2009

5.5 Los inversores en Deuda Pública española

Entre las consecuencias fi nancieras de la profunda crisis sufrida por las economías mundiales y la española en particular desde fi nales del año 2007 fi gura en lugar relevante el aumento de las emisiones de deuda emitida por los Estados para fi nanciar los crecientes défi cits fi scales producto de la reducción de recaudación por efecto de la menor actividad y de los programas de apoyo a sus respectivas economías. En el caso de España, el saldo total de las emisiones vivas de Deuda Pública se situaba en casi 509.000 millones de euros con un aumento de más de 150.000 millones de euros entre el cierre del año 2007 y el mes de noviembre de 2009. El crecimiento representa casi un 15% del PIB y refl eja el gran tamaño del esfuerzo fi scal realizado para paliar las consecuencias de la crisis. Recordar que entre 2002 y 2007 el saldo vivo de deuda apenas había aumentado en 40.000 millones de euros, un 13%. La mayor parte del saldo vivo de emisiones de Deuda Pública se encuentra en forma de emisiones de Bonos y Obligaciones a medio y largo plazo que alcanzaban a fi nales de noviembre de 2009 un valor de 357.000 millones de euros, un 38% más que al cierre del año 2007, según cifras publicadas por el Banco de España. Este aumento también ha traído consigo cambios en la estructura de propiedad de los Bonos y Obligaciones. Al cierre de noviembre de 2009 siguen fi gurando en lugar destacado, como en años anteriores, los inversores no residentes con una cartera registrada de 163.803 millones de euros, un 46% del saldo vivo de estos instrumentos y un aumento del 47% respecto a su posición al fi nal del año 2007. El cambio más relevante se produce en la tenencia de las Instituciones Financieras y Monetarias (Bancos y Cajas de Ahorro) que con una cartera valorada en 65.000 millones de euros al cierre de noviembre, un 18% del total emitido y 4 veces más que en 2007. Las Instituciones de Inversión colectiva, Aseguradoras y Fondos de Pensiones, en conjunto tienen en sus manos el 14% del saldo total de los Bonos y Obligaciones del Estado.

PROPIEDAD DE LOS BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO

SALDOS NOMINALES.CARTERA REGISTRADA. (EN MILLONES DE EUROS) Instituciones Instituciones de Resto de inter- Saldo en Financieras inversión Seguros y fondos mediarios Sociedades Hogares e Administraciones No residentes circulación Monetarias colectiva de pensiones financieros no financieras ISFLSH Públicas 1997 159.945 9.661 60.923 27.590 928 22.184 8.941 896 28.822 1998 177.843 17.169 70.312 27.493 1.326 19.083 8.107 323 34.030 1999 205.827 24.513 58.339 29.469 1.389 21.260 7.753 356 62.749 2000 225.202 14.993 48.997 31.898 1.806 24.186 8.864 1.087 93.372 2001 238.363 10.907 46.079 32.902 1.530 24.634 8.858 14.869 98.583 2002 247.611 10.470 42.725 33.149 2.959 25.044 7.891 18.595 106.739 2003 246.469 22.131 38.452 33.223 2.732 26.769 6.249 16.986 99.928 2004 256.378 12.183 33.571 32.457 4.052 27.103 5.536 25.086 116.388 2005 265.161 13.099 34.943 31.753 5.084 24.481 5.134 30.502 120.164 2006 264.575 11.503 35.864 33.488 5.945 24.541 5.358 30.333 117.542 2007 261.421 16.152 33.359 32.550 7.610 20.565 4.704 34.805 111.675 2008 293.542 26.710 25.501 27.532 7.168 19.592 4.383 42.837 139.819 2009 (Noviembre) 361.873 65.181 21.546 28.368 5.261 13.852 2.960 56.587 163.803 Fuente: Banco de España informe de mercado 2009 6 Contexto normativo

6.1 Medidas para hacer frente a la crisis en España

Desde fi nales de 2008 se han venido aprobando por el gobierno una serie de medidas de carácter económico, llamadas medidas anti-crisis, con el fi n de paliar los efectos que sobre la economía espa- ñola está teniendo la crisis fi nanciera internacional. A lo largo de los once meses de 2009 que abarca este informe, las medidas anti-crisis aprobadas afectan a distintas parcelas de la economía española que van desde la política fi scal, el acceso a la vivienda, la protección a los desempleados, el saneamiento de deudas por parte de la Administración, las ayudas a la adquisición de vehículos o la reestructuración bancaria, entre otras. A continuación fi gura un resumen de las mismas.

- Moratoria en el pago de los préstamos hipotecarios. Real Decreto 97/2009 de 6 de febrero. La compleja situación de la economía internacional y su refl ejo en la economía española llevó a la adopción en noviembre de 2008 del Real Decreto 1975/2008, sobre medidas urgentes a adoptar en materia económica, fi scal, de empleo y de acceso a la vivienda. Entre las medidas del Real Decreto se encontraba la moratoria de los préstamos hipotecarios para parados, trabajadores por cuenta propia que hubieran cesado en su actividad y pensionistas de viudedad, que ha sido modifi cada por el Real Decreto 97/2009. El 6 de febrero del presente año se aprobó, a través del Real Decreto 97/2009, una modifi cación al artículo 4 del Real Decreto 1975/2008, relativa a la moratoria en el pago de los préstamos hipotecarios. Los cambios, que han modifi cado el artículo 4 del citado Real Decreto 1975/2008, afectan al período de cómputo de las cuotas objeto de la moratoria, se retrasa el plazo de inicio de devolución del présta- mo afectado y se amplía el plazo máximo de devolución de éste.

- Medidas urgentes para el mantenimiento y el fomento del empleo y la protección de las personas desempleadas. Real Decreto-Ley 2/2009. Con el fi n de hacer frente a los efectos que la crisis está causando en el mercado de trabajo, el Go- bierno adoptó una serie de medidas para el mantenimiento y la generación de empleo y la protección de las personas desempleadas. Entre las medidas adoptadas por el Real Decreto-Ley 2/2009 se encuentran, entre otras, la bonifi cación en la cotización empresarial a la Seguridad Social en los supuestos de regulaciones temporales de empleo; la reposición del derecho a la prestación por desempleo; y las bonifi caciones por la contratación indefi nida de trabajadores benefi ciarios de las prestaciones por desempleo.

- Autorización de la concesión de garantías derivadas de la fi nanciación que otorgue el Banco de España a favor de Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha. Real Decreto-Ley 4/2009. Para garantizar que el Banco de España pueda otorgar a la Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha la fi nanciación extraordinaria que necesita para superar sus difi cultades de liquidez, se ha aprobado el Real Decreto-Ley 4/2009 autorizando la concesión de avales de la Administración General del Estado para garantizar al Banco de España las obligaciones económicas derivadas de la citada fi nanciación. La concesión de la citada garantía es coherente con lo dispuesto en el artículo 101 del Tratado de la Comunidad Europea. El importe de las garantías se imputarán al límite presupuestario a que hace referencia el apartado Uno del artículo 54 de la Ley 2/2008, de Presupuestos Generales del Estado para 2009.

- Acuerdo de la Comisión Ejecutiva del Banco de España, en relación a la entidad Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha. Resolución de 28 de marzo de 2009. En aplicación de la Ley 26/1988, la Comisión Ejecutiva del Banco de España adoptó, mediante Resolución de 28 de marzo de 2009, el acuerdo de sustituir provisionalmente el órgano de administra- ción de Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha. 92 informe de mercado 2009

- Nuevas medidas económicas, fi nancieras y concursales de apoyo a las empresas. Real De- creto-Ley 3/2009 Entre las medidas del Real decreto-ley 3/2009 se encuentran varias modifi caciones a distintas normas tributarias, fi nancieras y concursales. En materia tributaria se realizan cambios en la Ley de Presupuestos Generales del Estado para 2009 para reducir los tipos del interés legal del dinero y el del interés de demora, que quedan fi jados en el 4% y el 5%, respectivamente. En materia fi nanciera se faculta al Consorcio de Compensación de Seguros para participar en el reaseguro de las operaciones de seguro de crédito. Otra medida de carácter fi nanciero es el aumento de las garantías para los inversores en las emisiones de las entidades de crédito avaladas por el Estado en caso de impago. Con esta última medida se asegura que las emisiones realizadas con aval del Estado tengan la misma califi cación que el Reino de España por parte de las agencias de rating. Por último, y en relación con la legislación concursal, se acometen una serie de reformas en apoyo a las empresas deudoras y sus acreedores y para corregir determinadas cuestiones procesales y sustantivas que difi cultaban injustifi cadamente la aplicación y consecución de los objetivos previstos en la ley.

- Medidas extraordinarias y urgentes para facilitar a las Entidades Locales el saneamiento de deudas pendientes de pago con empresas y autónomos. Real Decreto-Ley 5/2009. Con las medidas adoptadas por el Real Decreto-Ley 5/2009 se persigue subsanar lo antes posible y de forma ágil los problemas de liquidez de las empresas y los trabajadores autónomos que arrastran impagos de los ayuntamientos. En total, se ha estimado que ambas medidas pueden suponer una ﬁ nanciación de unos 14.000 millones de euros.

- Procedimiento e información que suministrarán las entidades locales que se acojan al saneamiento de deudas pendientes de pago establecido en el Real Decreto-Ley 5/2009. Resolución de 5 de mayo de 2009. Mediante Resolución de 5 de mayo de 2009 se establece el procedimiento y la información que suministrarán las entidades locales que quieran concertar una operación extraordinaria de endeudamiento bancario, de las establecidas en el Real Decreto-Ley 5/2009, con la ﬁ nalidad de sanear las deudas pendientes de pago con empresas y autónomos.

- Crédito extraordinario para ayuda a la adquisición de vehículos y renovación del parque de vehículos. Real Decreto-Ley 7/2009. Como medida coadyuvante a la recuperación económica el Gobierno ha regulado la concesión directa de subvenciones para la adquisición de vehículos. El importe de las subvenciones establecidas por el Real Decreto-Ley 7/2009, se ha cifrado en 500 euros por vehículo y un máximo de 200.000 vehículos a ﬁ nanciar, entre el 18 de mayo de 2009 y el 18 de mayo de 2010. Para costear estas ayudas se concede un crédito extraordinario por importe de 100 millones de euros que se ﬁ nanciará con Deuda Pública.

- Paquete de medidas presupuestarias de carácter social y subida de impuestos sobre tabaco e hidrocarburos. Real Decreto-Ley 8/2009. El Real Decreto-Ley 8/2009 incluye la concesión de varios créditos extraordinarios y suplementos de crédito por importe de casi 20.000 millones de euros, con el fi n de fi nanciar los compromisos de Gobierno en materia de prestación social, formación, sanidad, seguridad y reactivación de la economía. La compensación a las comunidades autónomas por la supresión del Impuesto sobre el Patrimonio se dota con 1.800 millones de euros. Las medidas fi scales del Real Decreto-Ley se refi eren al incremento de los impuestos sobre el tabaco y sobre hidrocarburos, con la excepción del gasóleo profesional y agrario y el gasóleo para calefacción.

- Creación del Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB). Real Decreto-Ley 9/2009 Mediante el Real Decreto-Ley 9/2009, se ha creado el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) que tiene como objetivo principal la gestión de los procesos de reestructuración de entidades de crédito y la contribución al refuerzo de sus recursos propios en los procesos de integración. Entre las medidas de apoyo fi nanciero a entidades de crédito que puede realizar el FROB se encuentra la adquisición de valores representativos de recursos propios de estas entidades (acciones y cuotas participativas). En el caso de que los valores adquiridos fuesen cuotas participativas, se dotaría a dichas cuotas de derechos políticos; es decir el FROB gozaría de un derecho de re- presentación en la Asamblea General. Este derecho de representación es excepcional, ya que las cuotas participativas no tienen derechos políticos, y únicamente se mantendría mientras el FROB ostentase la titularidad de dichas cuotas. La dotación del fondo es de 9.000 millones de euros y, adicionalmente, podrá captar fi nancia- ción con aval del Estado en los mercados de valores emitiendo títulos de renta fi ja, recibir présta- mos, solicitar la apertura de créditos y realizar otras operaciones de endeudamiento por un importe que para este año será de 27.000 millones de euros. El FROB estará dirigido por una Comisión 6. Contexto normativo 93

Rectora de ocho miembros presidida por el subgobernador del Banco de España.

- Nuevos avales para garantizar las obligaciones derivadas de las operaciones de fi nanciación nuevas realizadas por las entidades de crédito. Resolución de 24 de julio de 2009. La presente Resolución de 24 de julio de 2009 autoriza la concesión de nuevos avales para garantizar las obligaciones derivadas de las operaciones de fi nanciación nuevas realizadas por las entidades de crédito, de acuerdo con lo establecido por el Real Decreto-Ley 7/2008, de medidas urgentes en materia económico-fi nanciera en relación con el Plan de Acción Concertada de los Países de la Zona Euro. Los avales se conceden con cargo a la reserva de 64.000 millones de euros de los Presupuestos Generales del Estado para 2009.

- Nuevo régimen aplicable a la aportación anual que deben hacer las entidades adheridas al Fondo de Garantía de Inversiones. Real Decreto 1819/2009. El día 28 de noviembre se ha publicado el Real Decreto 1819/2009, sobre sistemas de indem- nización de los inversores, en lo que se refi ere a la aportación anual que deben hacer las entidades adheridas al Fondo de Garantía de Inversiones. Con esta normativa se adapta el régimen de aportaciones al Fondo de Garantía de Inversiones a lo establecido por el Real Decreto 1642/2008 que incrementó la cobertura por inversor de veinte mil a cien mil euros por titular y entidad, con el fi n de mantener e incrementar la confi anza de los depositantes e inversores en las entidades de crédito y empresas de servicios de inversión, y establece un nuevo cálculo para evitar que se incremente la aportación que las entidades deben hacer por cada cliente al Fondo de Garantía de Inversiones.

Por último, el Consejo de Ministros ha aprobado el 27 de noviembre el anteproyecto de la denominada “Ley de Economía Sostenible”, un amplio conjunto de cambios normativos destinados, como se apunta en el anteproyecto, ”a proporcionar un mejor entorno regulatorio a los agentes económicos para que disfruten de una posición más competitiva en el momento en que se inicie la recuperación económica”. En el anteproyecto se recogen reformas estructurales que pretenden facilitar que las empresas y los agentes económicos españoles orienten su actividad hacia sectores con potencial de crecimien- to a largo plazo, generadores de empleo y sostenibles desde un punto de vista económico, social y medioambiental. La futura ley forma parte de una estrategia que tiene como objeto fundamental sentar las bases para un modelo de desarrollo y crecimiento de la economía española más sostenible. De esta estrategia formará también parte un Fondo de Capital de 20.000 millones de euros, gestionado por el Instituto de Crédito Oﬁ cial, y un programa de reformas estructurales con un horizonte de 10 años. El anteproyecto de Ley se articula en tres grandes pilares: la mejora del entorno económico, el impulso de la competitividad y la apuesta por la sostenibilidad medioambiental. 94 informe de mercado 2009

6.2 La nueva fiscalidad del ahorro

El Gobierno anunció a fi nales de septiembre las novedades en materia fi scal que se aprobarán para el próximo año 2010. El cambio con mayor repercusión en los mercados fi nancieros ha sido la subida del tipo de gravamen de las rentas del ahorro del 18% al 19% para los primeros 6.000 euros, y el resto al 21%. El alcance de esta subida es importante dada la amplia gama de rendimientos que engloban las rentas de ahorro (dividendos, intereses de cuentas corrientes o depósitos, rendimientos de obligaciones y bonos, fondos de inversión, plusvalías, etc.) Esta reforma fi scal de las rentas de capital se ha incluido, junto con la reforma realizada tam- bién en los Impuestos sobre el Valor Añadido (IVA), IRPF y en el de Sociedades, en el Proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado para 2010. El citado Proyecto de Ley fue remitido el 20 de noviembre al Senado, por tanto está sujeto a su aprobación y a las posibles variaciones que introduzca la Cámara Baja. Con esta reforma se pretende, según la exposición de motivos del Proyecto de Ley, reconducir el défi cit del Estado e iniciar la senda para el cumplimiento del compromiso del Pacto de Estabilidad y Crecimiento en el año 2012. Aparte de la subida en el tipo de gravamen de las rentas de ahorro, los otros cambios fi scales que se producirán el próximo año son los siguientes: La eliminación de la deducción de 400 euros en el IRPF establecida para los perceptores de rendimientos del trabajo y de actividades económicas, porque las circunstancias que motivaron la introducción de dicha deducción ya han desaparecido. La subida de dos de los tres tipos del IVA. El tipo de gravamen general sube dos puntos, situán- dose en el 18%, y el reducido sube un punto, pasando a ser del 8%. Se mantiene el tipo superreducido en el 4%. Este cambio será efectivo a partir del 1 de julio de 2010 Se reduce en 5 puntos el Impuesto de Sociedades para las PYMES con menos de 25 trabajadores e ingresos menores de 5 millones de euros, que mantengan o creen empleo. Se adopta una medida similar en el IRPF para los trabajadores autónomos que mantengan o creen empleo.

NUEVOS TIPOS DE GRAVAMEN PARA LAS RENTAS DE CAPITAL E IVA

IMPUESTO Características 2009 01/01/2010

Rentas de capital HASTA 6.000 euros 18% 19% Rentas de capital MAS DE 6.000 Euros 18% 21%

IMPUESTO Características 2009 01/07/2010

IVA General 16% 18% IVA Reducido 7% 8% IVA Superreducido 4% 4% Elaboración propia 6. Contexto normativo 95

6.3 MIFID y otras iniciativas europeas

MIFID EN ESPAÑA

En 2009 la normativa que desarrolla las disposiciones de la MiFID ha seguido avanzando. En este ámbito es preciso destacar la resolución por la que la CNMV defi ne los registros a mantener por las ESIs. La Resolución del 7 de Octubre de 2009 de la CNMV, publicada en el BOE del 21 de octubre, establece la lista de los registros mínimos que las empresas que prestan servicios de inversión debe- rán mantener para una efectiva protección de los consumidores. Esta resolución tiene su origen en el Real Decreto 217/2008 que completó la transposición a la legislación española de la Directiva relativa a los mercados de instrumentos fi nancieros (MiFID). La resolución citada va dirigida a todas las empresas que prestan servicios de inversión, entre las que se encuentran: las empresas de servicios de inversión, las entidades de crédito que realizan esos servicios y las sociedades gestoras de institución colectiva que estén autorizadas para realizar actividades de gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión, asesoramiento en materia de inversión y custodia y administración de participaciones en fondos de inversión y de las acciones de sociedades de inversión. La lista de registros se ha elaborado teniendo en cuenta las recomendaciones del Comité Euro- peo de Reguladores (CESR), y resulta esencial para el cumplimiento de requisitos de organización interna de las sociedades, de obligaciones de protección a la clientela y de normas de conducta. En cuanto al contenido, la lista de registros es meramente enunciativa y no exhaustiva, por lo que no impone a las empresas que prestan servicios de inversión obligaciones que no guardan simetría con su naturaleza, con la gama de los servicios que prestan y las actividades de inversión que desarrollan. En la resolución se consigna una lista de veintitrés registros, entre los que fi guran: registros de identifi cación de clientes, de contratos, de evaluación de la idoneidad de los clientes, de la con- veniencia de un producto para un determinado cliente, de operaciones o de confl ictos de interés y formas para resolverlos.

MIFID EN EUROPA En el año 2009 el Comité Europeo de Reguladores (CESR) ha publicado su valoración sobre las consecuencias de la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros en los mercados secundarios de renta variable (CESR/09-355). A fi nales de 2008, concretamente en el mes de noviembre, se cumplió el primer aniversario de la implementación de la MiFID y el CESR lanzó una revisión del impacto que la directiva está teniendo en el funcionamiento de los mercados. El informe, que se publicó en el mes de junio de 2009, se centra en el funcionamiento de las disposiciones de la MIFID y de la regulación que la implementa en relación a la transparencia de mercado e integra- ción, mercados regulados, Sistemas Multilaterales de Negociación e internalizadores sistemáticos. En lo que se refi ere al impacto en los mercados secundarios, el CESR señala que la introduc- ción de la MiFID ha trasformado de forma signifi cativa el escenario de los mercados de valores, fundamentalmente a través de la aparición de plataformas MTF. Pero el CESR también afi rma que la gran mayoría de la negociación de renta variable se realiza a través de los mercados regulados tradicionales y no a través de los nuevos participantes. En relación a la pre y post transparencia, y como resultado de la creciente competencia en la publicación de datos, estos se encuentran disponibles en fuentes diferentes. La preocupación de algunos participantes al respecto de la fragmentación ha hecho que el CESR valorara la necesidad de seguir trabajando en el régimen diferido de publicación de datos, en el coste de acceso a los datos post-negociación y en la consolidación de los datos de mercado. En último término el CESR se hace eco de la preocupación al respecto del marco de regulación equilibrado que pueda existir entre plataformas de negociación, tanto entre mercados regulados frente a MTFs como entre mercados regulados y MTFs frente a entidades de inversión. El comité estima esencial reconocer los retos que surgen de la competencia de modo que puedan tomarse las acciones necesarias o recomendaciones pertinentes en esta materia. El Comité Europeo de Reguladores de Valores seguirá trabajado en todos los temas identifi cados en su informe, trabajo que realizará también anticipándose a un posible mandato de la Comisión en relación a una próxima revisión de la MiFID, que la Comisión ya ha anunciado. Además de este informe sobre los efectos de la directiva en los mercados secundarios de renta variable, el CESR está también preparando un informe similar sobre la infl uencia de la MiFID en los mercados que no son de renta variable, y que previsiblemente estará disponible en el primer trimestre de 2010. 96 informe de mercado 2009

LA REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE DERIVADOS

En el año 2009 los mercados de derivados se han situado en el centro del debate sobre la regula- ción europea. Los derivados juegan un papel esencial en la economía: pueden utilizarse para transfe- rir el riesgo inherente a la actividad económica de los agentes económicos que no desean soportarlo hacia aquellos que sí están dispuestos a hacerlo. Pero los derivados pueden también contribuir a la confusión fi nanciera al facilitar el excesivo apalancamiento o la estrecha e intensa interconexión de los participantes de los mercados, un hecho que ha tardado en revelarse debido a la falta de trasparen- cia del mercado, provocada por la predominancia de prácticas de mercado Over The Counter (OTC). A partir de esta situación, la Comisión Europea identifi có en julio las cuatro herramientas com- plementarias que pueden reducir el impacto negativo de los mercados de derivados OTC en la estabilidad fi nanciera: (i) aumentar la estandarización; (ii) utilizar trade repositories (sistemas de registro para una amplia variedad de instrumentos fi nancieros negociados over the counter); (iii) fortalecer el uso de las Cámaras de Contrapartida Central (CCPs); (iiii) incrementar el uso de mercados organizados. Las herramientas propuestas se han sometido a consulta y los resultados obtenidos han dado lugar a una comunicación de la Comisión Europea (COM (2009) 563/4). De acuerdo con esta comunicación se pretenden examinar todas las defi ciencias de la organización actual de los mercados de derivados en lo que se refi ere a los derivados OTC y a los derivados negociados en mercados organizados. El documento esboza cuales son las acciones que la Comisión pretende tomar en 2010 para afrontar estos problemas y cubrir las necesidades de una exigencia de mayor estabilidad y transparencia en estos mercados, tal y como han apuntado el Informe Larosière y las conclusiones del Consejo Europeo y del G20 en 2009. La Comunicación de la Comisión refl eja el cambio desde la tradicional visión de los derivados como instrumentos fi nancieros para el uso profesional y para los que una regulación menos exigen- te era sufi ciente, hacia un enfoque en el que los riesgos sean correctamente valorados. Las medidas propuestas pretenden incrementar la transparencia, reducir los riesgos de contrapartida y los riesgos operativos, y mejorar la integridad de mercado y la supervisión de los mercados de derivados. Va- rios son los objetivos prioritarios: dirigir la liquidación de las CCPs hacia contratos estandarizados, proponer legislación para establecer unos estándares comunes para las CCPs, elevar los costes para las transacciones liquidadas de forma bilateral, hacer que los participantes en el mercado registren sus posiciones y las transacciones no liquidadas en CCPs en trade repositories, dirigir la negocia- ción de los derivados estándar hacia los mercados organizados, incrementar la transparencia de la negociación como resultado de la revisión que se está realizando de la MiFID, extender el margen de manipulación de mercado en la Directiva de Abuso de Mercado a los mercados de derivados, y dar a los reguladores la posibilidad de establecer límites en las posiciones de derivados. El objetivo de estas medidas es trasladar la negociación bilateral OTC, que confi gura mayoritariamente los mercados de derivados, a una negociación y liquidación más centralizada. La legislación para regular los derivados saldrá a la luz en el año 2010. Adicionalmente, la revi- sión de la Directiva de Abuso de Mercado que tendrá lugar en 2010 trasladará algunas provisiones relevantes a los mercados de derivados, entre las que destaca la exigencia de comunicación de operaciones OTC de derivados.

SUPERVISIÓN FINANCIERA EUROPEA La crisis fi nanciera internacional ha puesto de manifi esto los puntos débiles del marco comuni- tario de supervisión, que sigue estando fragmentado en sistemas nacionales diferentes. La Comisión Europea adoptó en el mes de septiembre un importante paquete de medidas legislativas destinadas a reforzar la supervisión del sector fi nanciero. Las medidas fueron trasladadas al Consejo y al Parlamento para su rápida adopción, de modo que las nuevas estructuras puedan empezar a funcionar en 2010. Las propuestas legislativas pretenden resolver defi ciencias en los niveles microprudencial y macroprudencial mediante la creación de:  una Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS), encargada de vigilar y evaluar los riesgos para la estabilidad del sistema fi nanciero en conjunto («supervisión macroprudencial»). La JERS alertará en una fase temprana sobre los riesgos que se puedan estar perfi lando y, en caso necesario, for- mulará recomendaciones de actuación para hacer frente a tales riesgos.  un Sistema Europeo de Supervisores Financieros (SESF), para la supervisión de las diferentes entidades fi nancieras («supervisión microprudencial»), consistente en una red de supervisores fi nancieros nacionales que trabajarán conjuntamente con las nuevas Autoridades Europeas de Supervisión, resultantes de la transformación de los actuales Comités europeos en los sectores de la banca, los valores y los seguros y pensiones de jubilación. Se creará una Autoridad Bancaria Europea (ABE), una Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (AESPJ) y una Auto- ridad Europea de Mercados y Valores (AEMV). El objetivo de estos mecanismos mejorados de cooperación es fortalecer de manera sostenible la estabilidad fi nanciera en toda la UE, velar para que se apliquen con coherencia las mismas normas técnicas básicas, detectar en una fase temprana los riesgos que amenacen el sistema, y tener la capacidad de actuar colectivamente con mucha más efi cacia en situaciones de emergencia o al resolver desacuerdos entre los supervisores. 6. Contexto normativo 97

6.4 Legislación española: Resumen anual

El presente resumen legislativo contiene la normativa, aprobada y publicada en el Boletín Ofi - cial del Estado desde enero a noviembre de 2009 con implicaciones sobre los mercados fi nancieros. De las más relevantes fi gura un breve resumen en orden cronológico. La normativa que desarrolla aspectos de la MiFID se contempla en el apartado anterior.

- Cambian las categorías de los fondos y sociedades de inversión colectiva La Circular 1/2009, de 4 de Febrero, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) publicada en el BOE del 18 de Febrero, defi ne las diferentes categorías de clasifi cación de los fondos y de las sociedades de inversión colectiva atendiendo a su forma jurídica, su perfi l de riesgo y a los activos en los que invierten.

-Reforma del régimen jurídico de la autocartera de las sociedades El 4 de julio entró en vigor la Ley 3/2009, de 3 de abril, sobre modifi caciones estructurales de las sociedades mercantiles (LME). El objetivo de la Ley es la regulación de las operaciones que afectan al tipo y a la estructura de la sociedad mercantil, tales como fusiones, escisiones, transfor- maciones y cambios de sedes transfronterizas. La Ley introdujo en la disposición fi nal primera la reforma del régimen jurídico de la autocartera de las sociedades, modifi cando varios artículos de la Ley de Sociedades Anónimas. Esta reforma trae su origen en la necesaria incorporación a la legislación española de la Directiva 2006/68/CE, e iguala el régimen español de autocartera con el del resto de países europeos. Desde el 4 de julio, fecha en que entró en vigor la LME, el valor de la autocartera de las sociedades cotizadas puede aumentar hasta el 10% del capital suscrito y el 20% en las no cotizadas. Antes de la entrada en vigor de la LME el valor de las acciones propias en poder de las sociedades no podía superar el 5% del capital en las cotizadas y el 10% del capital en las no cotizadas.

- Nuevas normas para la comunicación de hechos relevantes El 3 de Junio entró en vigor la Orden ministerial 1421/2009 cuyo objeto es desarrollar los procedimientos y formas de efectuar las comunicaciones de información relevante por parte de las compañías cotizadas, a las que se refi ere el artículo 82 de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores (LMV), relativo al abuso de mercado. La Orden aprobada establece los parámetros para identifi car lo que se considera información relevante, sin perjuicio de lo establecido en el artículo 89 de la LMV; fi ja los principios y deberes de actuación de los emisores cuando publican y comunican la citada información, así como los criterios generales relativos al contenido de las comunicaciones. Por último concreta las condiciones aplicables a los casos en los que la información relevante esté relacionada con proyecciones, previsiones o estimaciones de magnitudes contables, fi nancieras u operativas de las sociedades emisoras. Merece especial mención por su carácter novedoso y como medio para agilizar el procedimien- to, la obligación de que el emisor designe a un interlocutor al que la CNMV pueda dirigirse para consultar temas relacionados con la difusión de la información relevante.

- Nuevos criterios para las participaciones signifi cativas en empresas fi nancieras Desde el día 1 de julio, fecha de la entrada en vigor de la Ley 5/2009, el concepto de partici- pación signifi cativa ha cambiado para entidades de crédito, empresas de inversión (ESI), entidades aseguradoras y gestoras de instituciones de inversión colectiva (IIC). El 30 de junio se publico la Ley 5/2009, de 29 de junio, por la que se modifi can la Ley 24/1988, de 28 de julio, del mercado de valores, la Ley 26/1988, de 29 de julio, sobre disciplina e interven- ción de las entidades de crédito y el texto refundido de la Ley de ordenación y supervisión de los seguros privados, aprobado por Real Decreto Legislativo 6/2004, de 29 de octubre, para la reforma del régimen de participaciones signifi cativas en empresas de servicios de inversión, en entidades de crédito y en entidades aseguradoras. La nueva Ley incorpora parcialmente al derecho español la Directiva 2007/44/CE, más conocida como Directiva de participaciones signifi cativas. Se trata, no obstante, de una transposición parcial ya que el nuevo régimen de participaciones queda sujeto a un posterior desarrollo reglamentario de sus aspectos más técnicos. El régimen de participaciones signifi cativas para estas sociedades, surgido de la reforma, impone el deber de notifi cación para su evaluación por el supervisor correspondiente (CNMV, Banco de España, Dirección General de Seguros), de aquellas adquisiciones que igualen o superen en 10% del capital o de los derechos de voto, así como cuando se incremente una participación signifi cativa, de tal forma que el porcentaje del capital poseído o de los derechos de voto igualen o superen los umbrales del 20%, 30% y 50%, o bien se pudiese controlar la empresa. 98 informe de mercado 2009

El supervisor notifi cará en un plazo máximo de 60 días su evaluación, aplicando para su realiza- ción los criterios de: honorabilidad y solvencia del futuro adquirente; honorabilidad de los futuros administradores; la capacidad de la entidad de cumplir con las obligaciones normativas y la no existencia de indicios racionales que permitan relacionar la operación con el blanqueo de capitales o la fi nanciación del terrorismo. Se mantiene el silencio administrativo positivo. Por otro lado, deberán ser comunicadas al Supervisor que corresponda las participaciones que, no siendo signifi cativas, supongan alcanzar o superar el umbral del 5% del capital o de los derechos de voto. También se notifi carán al supervisor competente tanto las decisiones de venta como de reduc- ción de una participación signifi cativa que, sin embargo, no estarán sujetas al proceso de evaluación del supervisor. En caso de reducción de la participación, ésta deberá implicar que el porcentaje de dicha participación en el capital o en los derechos de voto poseídos en la sociedad sean inferiores al 20%, 30% y 50%, o bien suponga la pérdida del control de la empresa. El incumplimiento de este deber de notifi cación acarrearía una sanción. Por último, la disposición fi nal tercera de la Ley contiene una modifi cación al artículo 293 de la Ley de Sociedades Anónimas, relativo al derecho de suscripción preferente. Se añade un nuevo apartado al citado artículo, dando facultades a la junta general de accionistas de sociedades cotizadas para poder incluir, en la delegación dada a los administradores para emitir obligaciones convertibles, la exclusión del derecho de suscripción preferente en relación a las emisiones de obligaciones convertibles delegadas cuando el interés de la sociedad así lo exija.

- Regulación de las Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobi- liario (SOCIMI) El 27 de octubre de 2009 se publicó en el BOE la Ley 11/2009, de 26 de octubre, por la que se regulan las Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario (SOCIMI). La Ley 11/2009 recoge el marco jurídico de estas sociedades que confi guran un nuevo instrumento de inversión destinado al mercado inmobiliario y más concretamente al mercado de viviendas en alquiler. Las SOCIMI son sociedades cuya actividad se centra en la inversión de inmuebles urbanos para su alquiler. También podrán tener participaciones en el capital de otras SOCIMI o en el de otras entidades similares no residentes en territorio español. Las acciones de las SOCIMI cotizarán en un mercado regulado español o en el de cualquier otro Estado de la Unión Europea y deberán tener un capital social mínimo de 15 millones de euros. Entre las características de las SOCIMI está su régimen fi scal especial, ya que estas sociedades tributarán bajo un régimen fi scal privilegiado, tributando por el Impuesto sobre Sociedades a un tipo del 18%, siempre que se cumplan determinados requisitos. Los dividendos percibidos por sus socios estarán exentos cuando los perciba una persona física, y cuando el perceptor sea una persona jurídica sometida al Impuesto sobre Sociedades o un establecimiento permanente de una entidad extranjera, se ha establecido una deducción en la cuota íntegra, de manera que estas rentas tributen al tipo de gravamen del socio. En contrapartida a esta reducción impositiva, deberán repartir un alto porcentaje de sus benefi - cios entre sus accionistas. La Ley obliga a que las SOCIMI distribuyan al menos el 90% de los benefi cios que no procedan de la transmisión de inmuebles y acciones o participaciones, y al menos el 50% de los benefi cios derivados de la transmisión de inmuebles y acciones o participaciones. El otro 50% deberá reinvertirse en otros inmuebles o participaciones afectos al cumplimiento de dicho objeto, en el plazo de los tres años posteriores a la fecha de su trasmisión. En su defecto dichos benefi cios se distribuirán en su totalidad conjuntamente con los benefi cios que procedan del ejercicio en que fi naliza el plazo de reinversión.

- La CNMV establece el procedimiento de realizar las comunicaciones de información relevante El Consejo de la CNMV aprobó el 4 de noviembre la Circular 4/2009 sobre Comunicación de Información Relevante. El objetivo de dicha circular es determinar de manera concisa la forma y el procedimiento de realizar las comunicaciones de información relevante por parte de las com- pañías cotizadas. Además establece un canal de comunicación directo y en tiempo real entre el emisor y la CNMV a través de la ﬁ gura del interlocutor, para facilitar poner a disposición del público la información relevante de manera inmediata y con un contenido cierto, completo, claro, concreto y, siempre que sea posible, cuantiﬁ cado. La circular 4/2009 ha sido publicada en el BOE del 12 de noviembre y trae su origen en la habilitación recibida por la CNMV en la Orden ministerial 1421/2009, para desarrollar los procedimientos y formas de efectuar las comunicaciones de información relevante. 6. Contexto normativo 99

RESUMEN LEGISLATIVO ENERO-NOVIEMBRE 2009

Fecha Disposición y contenido CIRCULAR 9/2008, DE 10.12., DE LA C.N.M.V 05.01.09 Sobre normas contables, estados de información reservada y pública y cuentas anuales de las sociedades rectoras de los mercados secundarios oficiales. ORDEN EHA/3877/2008, DE 29.12.08 DEL M.E.H. 07.01.09 Dispone la creación de Deuda del Estado durante el año 2009 y enero de 2010 y delegan facultades en la DGTPF. CIRCULAR 10/2008, DE 30.12.08, DE LA C.N.M.V. 14.01.09 Sobre Empresas de Asesoramiento Financiero. CIRCULAR 11/2008, DE 30.12.08, DE LA C.N.M.V. 14.01.09 Sobre normas contables, cuentas anuales y estados de información reservada de las entidades de capital-riesgo. RESOLUCION DE 21.01.09, DEL CONSEJO DE LA C.N.M.V. 27.01.09 Modifica el Reglamento de Régimen Interior de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. RESOLUCION DE 19.01.08, DE LA DIRECCION GENERAL DE PRESUPUESTOS 28.01.09 Se establecen los códigos que definen la clasificación económica. CIRCULAR 12/2008, DE 30.12.09, DE LA C.N.M.V. 04.02.09 Sobre solvencia de las empresas de servicios de inversión y sus grupos consolidables

RESOLUCION DE 27.01.09, DE LA D.G.T.P.F. 04.02.09 Se incorpora la entidad, "BNP Paribas, S.A", a la relación de Creadores de Mercado de Bonos y Obligaciones del Reino de España ORDEN EHA/182/2009, DE 03.02.09, DEL M.E.H. 06.02.09 Hace públicos los resultados de emisión y se completan las características de las Obligaciones del Estado a diez años que se emiten en el mes de febrero de 2009 mediante el procedimiento de sindicación. REAL DECRETO 97/2009, DE 06.02.09, DEL M.E.H. 07.02.09 Se modifica el R.D.1975/2008, sobre medidas urgentes a adoptar en materia económica, fiscal, de empleo y de acceso a la vivienda CIRCULAR 1/2009, DE 04.02.09 DE LA C.N.M.V. 18.02.09 Sobre las categorías de instituciones de inversión colectiva en función de su vocación inversora. ORDEN EHA/455/2009, DE 26.02.09, DEL M.E.H. 28.02.09 Se aprueba la relación de valores negociados en mercados organizados, con su valor de negociación medio correspondiente al cuarto trimestre de 2008, a efectos de la declaración informativa anual acerca de valores, seguros y rentas. REAL DECRETO-LEY 2/2009, DE 06.03.09, DE JEFATURA DEL ESTADO 07.03.09 Medidas urgentes para el mantenimiento y el fomento del empleo y la protección de las personas desempleadas. ORDEN EHA/652/2009, DE 05.03.09, DEL M.E.H. 16.03.09 Se modifica la Orden EHA/3745/2008, sobre delegación de la inspección del Impuesto sobre Actividades Económicas y la Orden EHA/3744/2008, de delegación de la gestión censal del Impuesto sobre Actividades Económicas. REAL DECRETO-LEY 4/2009, DE 29.03.09, DE JEFATURA DEL ESTADO 29.03.09 Autoriza la concesión de garantías derivadas de la financiación que pueda otorgar el Banco de España a favor de Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha. RESOLUCION DE 28.03.09, DEL BANCO DE ESPAÑA 29.03.09 Hace público el Acuerdo de la Comisión Ejecutiva de la misma fecha, en relación a la entidad Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha. REAL DECRETO-LEY 3/2009, DE 27.03.09 DE JEFATURA DEL ESTADO 31.03.09 Medidas urgentes en materia tributaria, financiera y concursal ante la evolución de la situación económica. CIRCULAR 2/2009, DE 25.04.09, DE LA CNMV 31.03.09 Normas contables, cuentas anuales, estados financieros públicos y reservados de información estadística de los Fondos de Titulización. -Corrección de errores en el BOE 27.06.09 RESOLUCION DE 26.03.09, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 03.04.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del R.D.-ley 2/2009, de 6 de marzo, de medidas urgentes para el mantenimiento y el fomento del empleo y la protección de las personas desempleadas. LEY 3/2009, DE 03.04.09, DE JEFATURA DEL ESTADO 04.04.09 Modificaciones estructurales de las sociedades mercantiles. RESOLUCION DE 10.03.09, DEL DEPARTAMENTO DE RECAUDACION DE LA AGENCIA ESTATAL DE ADMÓN. TRIBUTARIA 06.04.09 Se publica el Convenio suscrito con la CNMV para la recaudación en vía ejecutiva de los ingresos de derecho público de dicho ente. CIRCULAR 3/2009, DE 25.03.09, DE LA C.N.M.V. 20.04.09 Sobre el contenido del informe semestral de cumplimiento de la función de vigilancia y supervisión de los depositarios de IIC. - Corrección de errores en el BOE del 12.05.09 REAL DECRETO-LEY 5/2009, DE 24.03.09 DE JEFATURA DEL ESTADO 25.04.09 Medidas extraordinarias y urgentes para facilitar a las Entidades Locales el saneamiento de deudas pendientes de pago con empresas y autónomos. RESOLUCION DE 23.04.09, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 29.04.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del R.D.-ley 3/2009, de 27 de marzo, de medidas urgentes en materia tributaria, financiera y concursal ante la evolución de la situación económica. RESOLUCION DE 23.04.09 DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 29.04.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del R.D.-ley 4/2009, de 29 de marzo, por el que se autoriza la concesión de garantías derivadas de la financiación que pueda otorgar el Banco de España a favor de Caja de Ahorros de Castilla-La Mancha REAL DECRETO 716/2009, DE 24.04.09, DEL MINISTERIO DE LA PRESIDENCIA 02.05.09 Desarrolla aspectos de la Ley 2/1981, de regulación del mercado hipotecario y otras normas del sistema hipotecario y financiero. RESOLUCION DE 05.05.09 DE LA D.G.T.P.F., DE LA D.G.de COODINACION FINANCIERA DE LAS CCAA. Y LAS ENTIDADES LOCALES 13.05.09 Establece el procedimiento y la información a suministrar por las entidades locales que se acojan a lo dispuesto en el Título 1 del Real D. D.-ley 5/2009, de 24 de abril, de medidas extraordinarias y urgentes para facilitar el saneamiento de las deudas pendientes de pago con empresas y autónomos. REAL DECRETO-LEY 7/2009 DE 22.05.09, DE JEFATURA DEL ESTADO 23.05.09 Concesión de un crédito extraordinario al Presupuesto del Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, para la ayuda a la adquisición de vehículos y la renovación del parque de vehículos Plan 2000 E, por importe de 100.000.000 de euros. RESOLUCION DE 21.05.09, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 27.05.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del Real Decreto-ley 5/2009, de 24 de abril, de medidas extraordinarias y urgentes para facilitar a las entidades locales el saneamiento de deudas pendientes de pago con empresas y autónomos. Orden EHA/1327/2009, de 26 de mayo, DEL M.E.H. 28.05.09 Normas para la elaboración, documentación y presentación de la información contable de las sociedades de garantía recíproca. 100 informe de mercado 2009

RESUMEN LEGISLATIVO ENERO-NOVIEMBRE 2009

Fecha Disposición y contenido ORDEN EHA/1421/2009,DE 01.06.09, DEL M.E.H. 02.06.09 Desarrolla el artículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en materia de información relevante. REAL DECRETO-LEY 8/2009, DE 12 DE JUNIO, DE JEFATURA DEL ESTADO 13.06.09 Se conceden créditos extraordinarios y suplementos de crédito, por importe total de 19.821,28 millones de euros, y se modifican determinados preceptos de la Ley 38/1992, de 28 de diciembre, de Impuestos Especiales. RESOLUCION DE 10.06.09, DEL CONGRESO DE LOS DIPITADOS. 18.06.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del R.D.-Ley 7/2009, de concesión de un crédito extraordinario al Presupuesto del Ministerio de Industria, Turismo y Comer- cio, para la ayuda a la adquisición de vehículos y la renovación del parque de vehículos Plan 2000 E. por importe de 100.000.000 de euros. RESOLUCION DE 05.06.09 DE LA D.G.T.P.F. 22.06.09 Se modifica la relación de Creadores de Mercado de Deuda Pública del Reino de España. REAL DECRETO-LEY 9/2009, DE 26.06, DE JEFATURA DEL ESTADO 27.06.09 Sobre reestructuración bancaria y reforzamiento de los recursos propios de las entidades de crédito. - Corrección de errores en el BOE 30.06.09 LEY 5/2009, DE 29,06,09 DE JEFATURA DEL ESTADO Modifica la Ley 24/1988, del mercado de valores, la Ley 26/1988, sobre disciplina e intervención de las entidades de crédito y el texto refundido de la Ley de ordenación y 30.06.09 supervisión de los seguros privados, aprobado por R. D. Legislativo 6/2004, para la reforma del régimen de participaciones significativas en empresas de servicios de inversión, en entidades de crédito y en entidades aseguradoras. RESOLUCION DE 25.06.09, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 03.07.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del R. D.-ley 8/2009, por el que se conceden créditos extraordinarios y suplementos de crédito, por importe total de 19.821,28 millones de euros, y se modifican determinados preceptos de la Ley 38/1992, de Impuestos Especiales. RESOLUCIÓN DE 24.06.09, DE LA INTERVENCIÓN GENERAL DE LA ADMINISTRACIÓN DEL ESTADO 07.07.09 Se hacen públicas las "Operaciones de ejecución del Presupuesto del Estado y de sus modificaciones y operaciones de Tesorería" del mes de mayo de 2009. RESOLUCION DE 08.07.09, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 17.07.09 Se ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del Real Decreto-ley 9/2009, de 26 de junio, sobre reestructuración bancaria y reforzamiento de los recursos propios de las entidades de crédito. ORDEN EHA/2016/2009, DE 22.06.09, DEL M.E.H. 25.07.09 Se dispone la emisión de Bonos del Estado a tres años a tipo de interés variable mediante el procedimiento de sindicación. RESOLUCION DE 24.07.09, DE LA D.G.T.P.F. Establece, de acuerdo con el artículo 5 de la Orden EHA/3364/2008, por la que se desarrolla el artículo 1 del Real Decreto-ley 7/2008, de medidas urgentes en materia 29.07.09 económico-financiera en relación con el Plan de Acción Concertada de los Países de la Zona Euro, el plazo de presentación de las solicitudes de avales con cargo al Presupuesto General del Estado para 2009 y el modelo de solicitud. REAL DECRETO 1299/2009, DE 31.07.09, DEL M.E.H. 01.08.09 Se modifica el Reglamento de planes y fondos de pensiones, aprobado por el Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero. CIRCULAR 1/2009, DE 16.09.09, DE LA INTERVENCIÓN GENERAL DEL ESTADO DEL M.E.H. 02.10.09 Sobre control financiero permanente. CIRCULAR 2/2009, DE 16.09.09, DE LA INTERVENCIÓN GENERAL DEL ESTADO DEL M.E.H. 02.10.09 Sobre auditoría pública. RESOLUCION DE 07.10.09 DE LA C.N.M.V. 21.10.09 Sobre los registros mínimos a mantener por las empresas que presten servicios de inversión. LEY 11/2009, DE 26.10.09, DE JEFATURA DEL ESTADO 27.10.09 Se regulan las Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario. CIRCULAR 4/2009, de 4 de noviembre, de la C.N.M.V. 12.11.09 Sobre comunicación de información relevante. REAL DECRETO 1819/2009, DE 27.11. DEL M.E.H. 28.11.09 Modifica el Real Decreto 948/2001, de 3 de agosto, sobre sistemas de indemnización de los inversores.

CORRECCIÓN DE ERRATAS PUBLICADAS EN EL BOE EN 2009, RELATIVAS A NORMAS PUBLICADAS EN EL AÑO 2008

Fecha Disposición y contenido Corrección de erratas de la Resolución de 22 de diciembre de 2008, de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera, por la que se hacen públicos los resultados de las 15.01.09 subastas especiales de Obligaciones del Estado celebradas el día 18 de diciembre de 2008.

Corrección de errores y erratas de la Ley 2/2008, de 23 de diciembre, de Jefatura del Estado. 06.03.09 Presupuestos Generales del Estado para el año 2009.

Corrección de erratas de la Ley 4/2008, de 23 de diciembre, por la que se suprime el gravamen del Impuesto sobre el Patrimonio, se generaliza el sistema de devolución 13.03.09 mensual en el Impuesto sobre el Valor Añadido, y se introducen otras modificaciones en la normativa tributaria.

BOE: Boletín Oficial del Estado CNMV: Comisión Nacional del Mercado de Valores DGTPF: Dirección General del Tesoro y Política Financiera M.E.H.: Ministerio de Economía y Hacienda IIC: Instituciones de Inversión Colectiva

Este Informe es provisional y se presenta a efectos informativos como avance del Informe de Mercado anual que se elaborará con datos definitivos de cierre de 2009. El documento ha sido preparado por el Servicio de Estudios de BME con informaciones obtenidas de fuentes propias y externas consideras fidedignas sin que, en este último caso, ello permita consi- derarlas como totalmente exactas o completas. Las estimaciones, predicciones, opiniones y consideraciones que figuran han sido realizadas a la fecha de elaboración del documento, por lo que pueden sufrir modificaciones con ocasión de las fluctuaciones de los mercados. En ningún caso el contenido constituye una recomendación, incitación u oferta de compra o venta sobre cualquier tipo de instrumento negociable. www.bolsasymercados.es