REKOMENDACJA 12 KWIETNIA 2018 ROKU Amica SA
Oczekujemy poprawy wyników 2018, opierając swoje założenia na poprawie miksu produktowego i odbudowania marż w produkcji. Ryzykiem pozostają rosnące koszty pracy oraz surowców, a także kłopoty z podwyższeniem marż na towarach. Po spadku notowań o ok. 30% w 2017 r. Amica wyceniana jest z dyskontem, zarówno do spółek zagranicznych z branży AGD jak i swojego bezpośredniego KUPUJ (Aktualizacja) konkurenta – tureckiej firmy Arcelik. Nie widzimy przesłanek do kontynuacji trendu spadkowego, a niwelowanie różnic w wycenie względem innych spółek z sektora Cena bieżąca 128 zł będzie sprzyjać wzrostowi wyceny giełdowej. Wydajemy rekomendację KUPUJ z ceną docelową 177 zł (obniżona z 222 zł). Cena docelowa (9M) 177 zł
Potencjał wzrostu 38% Oczekiwana poprawa miksu produktowego W naszych prognozach oczekujemy lepszego wykorzystania pozyskanych w ostatnich latach Kapitalizacja 998 mln zł kanałów sprzedaży dla zwiększenia udziału produktów w przychodach grupy. Rok 2018 r. powinien zatrzymać niekorzystny trend, jednak z uwagi na pełną konsolidację dystrybutora Free float 65,07% francuskiego trudno będzie uzyskać wyraźną poprawę struktury sprzedaży. Widocznych efektów spodziewamy się w roku 2019 i 2020. Śr. wolumen 6M 7 756 Stopniowa odbudowa marż Liczymy na wzrost rentowności, czemu sprzyjać powinna prognozowana poprawa miksu produktowego oraz lepsze marże na produktach (efekt skali przy rosnącej produkcji). W przypadku towarów przyjęliśmy utrzymanie marży na średnim rocznym poziomie ok. 25% (stopniowe odbudowanie po spadku w H2/2017), gdyż spodziewane zmniejszenie kosztu zakupu towarów zostanie „oddane” klientom w postaci niższych cen sprzedaży (walka o udziały rynkowe). Niższy CAPEX + ulga podatkowa = wzrost dywidendy Zakończenie programu inwestycyjnego w rozbudowę mocy produkcyjnych w zakładzie we Wronkach sprowadzi CAPEX do poziomów zbliżonych do amortyzacji, tj. ok. 50 mln zł. Ponadto Amica korzystać będzie ze zwolnienia podatkowego wynikającego z przeprowadzonych inwestycji w SSE. Niższe wydatki wspierać będą cash flow Amiki, a rosnący poziom gotówki PROFIL SPÓŁKI umożliwi wzrost wypłat do akcjonariuszy (zakładany payout na poziomie 35% w 2018 r, potem Lider polskiego rynku dużego AGD, z silną wzrost do 50%) lub/i finansowanie rozwoju poprzez akwizycje. marką w Polsce, Rosji, UK oraz w krajach Dyskonto w wycenie skandynawskich. Wraz z pogorszeniem wyników w 2017 r. kurs znajdował się pod presją i zakończył rok z ok. 30- proc. spadkiem. Na tle spółek zagranicznych z segmentu AGD, Amica notowana jest z dyskontem rzędu 15-25% (na bazie prognoz 2018-19). Z kolei odnosząc wskaźniki Amiki tylko do tureckiej STRUKTURA AKCJONARIATU spółki Arcelik (główny konkurent) dyskonto wynosi ok. 10%. Dodatkowo Amica korzystać będzie ze zwolnienia podatkowego, a bieżąca wartość ulgi to ok. 80 mln zł (10 zł/akcję). Holding Wronki 34,93%
Wartość akcji Amiki oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF oraz NN OFE 7,15% porównawczą, tak w odniesieniu do grupy firm zagranicznych z segmentu AGD, jak i krajowych midcapów. Oczekując dobrych przepływów gotówkowych kolejnych Pozostali 57,92% latach oraz mając na uwadze duże dyskonto w wycenie Amiki względem spółek porównywalnych wydajemy rekomendację KUPUJ z ceną docelową 177 zł.
mln zł 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Przychody ze sprzedaży 2 089 2 475 2 654 2 910 3 022 3 141
EBITDA 184 201 188 210 218 225
zysk netto przyp. na akcj. jedn. dom. 97 108 146 112 110 120 Zysk netto powtarzalny 97 119 88 99 110 120
EPS 12,50 15,33 11,28 12,75 14,17 15,49
DPS 4,00 5,50 3,95 6,37 7,08 7,75 P/E (x) 10,3 8,4 11,4 10,1 9,1 8,3 Michał Sztabler
EV/EBITDA* (x) 7,2 6,2 7,1 6,0 5,4 4,9 Analityk akcji * z uwzględnieniem faktoringu pozabilansowego [email protected] +48 (22) 213 22 36 Źródło: Spółka, P - prognoza Noble Securities
Zakończenie sporządzania rekomendacji nastąpiło 12.04.2018 o godz. 8:30. Pierwsze rozpowszechnienie rekomendacji nastąpiło 12.04.2018 o godzinie 8:30.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 1
REKOMENDACJA
WYCENA Wartość bieżącą 1 akcji Amiki wyliczyliśmy jako średnią z wyceny porównawczej oraz DCF. W horyzoncie 9-miesięcznym cenę docelową wyznaczyliśmy na 177 zł. Na tle konkurentów zagranicznych Amica wyceniana jest z dyskontem rzędu 15-25%, jednak naszym zdaniem potencjał poprawy wyników dla tej grupy spółek jest ograniczony. Dyskonto w wycenie akcji Amiki w relacji do innych przemysłowych midcapów notowanych na GPW wynosi średnio ok. 7%. W wycenie DCF oraz przy wyliczeniu wskaźników EV/EBITDA skorygowaliśmy poziom zadłużenia netto o wartość faktoringu (przyjmując stałą kwotę 150 mln zł). Ponadto doliczyliśmy wartość bieżącą spodziewanej ulgi podatkowej (nominalnie 95 mln zł, po zdyskontowaniu na dziś jest to 10,4 zł/akcję). W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:
Podsumowanie wyceny Waga (x) Wycena 1 akcji (zł)
Wycena DCF 50% 181
Wycena porównawcza - kraj 20% 151
Wycena porównawcza - zagranica 10% 171
Wycena porównawcza - Arcelik 20% 146
Średnia ważona metod 167
Cena docelowa (9M) 177
Cena aktualna 128
Potencjał 38%
Źródło: Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 2
REKOMENDACJA
WYCENA METODĄ DCF
Założenia do modelu: Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek stycznia 2018 roku, Dług netto na dzień 31.12.2017 r. w wysokości 343 mln zł, uwzględnia także wartość faktoringu (150 mln zł) Niski efektywny podatek w latach 2018-21 z tytułu ulgi inwestycyjnej Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 0%, Stopa wolna od ryzyka na poziomie 3,5%, premia za ryzyko w wysokości 5%, beta na poziomie 1,0.
WYCENA DCF
DCF 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P
Przychody ze sprzedaży 2 910 3 022 3 141 3 141 3 141 3 141 3 141 3 141 3 141 3 141
NOPAT 144 156 164 160 134 134 134 134 134 134
Amortyzacja 51 54 54 56 59 53 35 38 38 38
Zmiany KON -4 -17 -18 0 0 0 0 0 0 0
CAPEX -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50
FCFF 141 143 149 165 142 137 119 122 122 122
WACC 7,7% 7,8% 7,8% 7,7% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6%
Współczynnik dyskonta 0,95 0,88 0,82 0,76 0,70 0,65 0,61 0,57 0,53 0,49
DFCFF 134 126 122 125 100 90 72 69 64 60
SUMA DFCFF do 2027 963
Wzrost FCFF po okresie prognozy 0%
Wartość rezydualna na 2027 1 612 Analiza wrażliwości
Zdyskontowana wartość rezydualna 788 Stopa wzrostu rezydualna
Wartość Firmy (EV) 1 751 -2% -1% 0% 1% 2%
Dług netto 31.12.2017 343 WACC - 1,0% 160 170 183 199 222
Udziałowcy mniejszościowi 0 WACC - 0,5% 159 169 182 199 221
Wartość kapitałów własnych 1 407 WACC 158 168 181 198 220
Liczba akcji (w tys.) 7,8 WACC + 0,5% 158 168 180 197 219
Wartość na 1 akcję 181,0 WACC + 1,0% 157 167 180 196 219
Źródło: Noble Securities
Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC:
WACC 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P
Stopa wolna od ryzyka 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5%
Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
Koszt kapitału własnego 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5%
Efektywna stopa podatkowa 9,4% 4,6% 4,4% 7,0% 22,2% 22,2% 22,2% 22,2% 22,2% 22,2%
Koszt długu 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Koszt długu po tarczy 4,53% 4,77% 4,78% 4,65% 3,89% 3,89% 3,89% 3,89% 3,89% 3,89%
Dług netto/EV 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
WACC 7,7% 7,8% 7,8% 7,7% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6%
Źródło: Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 3
REKOMENDACJA
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Kapitalizacja P/E (x) EV/EBITDA (x) Spółka (mln PLN) 201700,0% 2018P 2019P 2017 2018P 2019P
Kęty 3 237 13,1 12,7 12,3 8,9 8,4 7,9
Stalprodukt 2 600 8,6 8,6 7,6 4,2 4,5 3,9
Forte 1 292 18,3 13,1 9,9 13,9 10,8 8,6
Sanok 887 9,2 10,1 8,9 5,7 5,6 4,9
Apator 725 10,8 11,3 10,9 6,8 6,9 6,6
Mediana 10,8 11,3 9,9 6,8 6,9 6,6
Amica 998 11,4 10,1 9,1 7,1 6,0 5,4
Premia/dyskonto do średniej (%) 5% -11% -9% 5% -14% -18%
Implikowana wartość godziwa Amiki 166,2 128,0 126,6 120,0 154,6 162,5
Wartość bieżąca ulgi podatkowej 10,4
Implikowana wartość godziwa Amiki 151,1
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 12.04.2018 r.
Kapitalizacja P/E (x) EV/EBITDA (x) Spółka (mln PLN) 2017 2018P 2019P 2017 2018P 2019P
Quingdao Haier 58 688 16,0 13,5 11,5 11,3 9,6 8,2
Whirlpool 35 646 10,9 9,7 8,6 7,4 6,7 6,4
SEB 33 395 20,4 18,1 16,2 12,4 11,5 10,6
Electrolux 32 045 14,3 13,3 12,0 6,8 6,6 6,2
De'Longhi 14 824 19,6 19,1 17,4 10,6 9,9 9,3
Arcelik 9 364 11,5 10,2 8,1 8,1 6,9 5,8
Vestel Beyaz 1 647 11,9 10,5 bd 8,1 7,7 bd
Gorenje 629 16,2 16,2 14,0 5,6 6,0 5,8
Mediana 15,1 13,4 12,0 8,1 7,3 6,4
Amica 998 11,4 10,1 9,1 7,1 6,0 5,4
Premia/dyskonto do średniej (%) -25% -25% -24% -12% -18% -16%
Implikowana wartość godziwa Amiki 170,7 150,8 152,9 151,6 153,6 144,7
Wartość bieżąca ulgi podatkowej 10,4
Implikowana wartość godziwa Amiki 171,1
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 12.04.2018 r.
Kapitalizacja P/E (x) EV/EBITDA (x) Spółka (mln PLN) 2017 2018P 2019P 2017 2018P 2019P
Arcelik 9 364 11,5 10,2 8,1 8,1 6,9 5,8
Amica 998 11,4 10,1 9,1 7,1 6,0 5,4
Premia/dyskonto do średniej (%) -1% -1% 12% -12% -14% -6%
Implikowana wartość godziwa Amiki 129,9 129,6 114,3 151,6 153,6 137,8
Wartość bieżąca ulgi podatkowej 10,4
Implikowana wartość godziwa Amiki 146,5
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 12.04.2018 r.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 4
REKOMENDACJA
ŹRÓDŁA POPRAWY WYNIKÓW
Oczekiwana stopniowa poprawa miksu produktowego Jedną z głównych przyczyn pogorszenia wyników w 2017 r. było zwiększenie udziału nisko marżowej sprzedaży towarów. Silny wzrost przychodów w 2016 r. dotyczył przede wszystkim rynku niemieckiego (gdzie dominują towary) oraz konsolidacji brytyjskiej spółki CDA (również przede wszystkim sprzedaż towarów). W efekcie udział tej grupy asortymentowej wzrósł do 50% przychodów. W 2017 r. utrzymanie wzrostu dokonało się jedynie dzięki konsolidacji francuskiej spółki Sideme, przejętej w Q2/2017 (również dystrybutor, z niewielkim udziałem sprzedaży wyrobów Amiki). Proces zastępowania towarów produktami z Wronek przebiega zbyt wolno. W naszych prognozach oczekujemy lepszego wykorzystania pozyskanych w ostatnich latach kanałów sprzedaży (akwizycja CDA, Sideme, rozwój biznesu w Niemczech) dla zwiększenia udziału produktów w przychodach grupy. Rok 2018 r. powinien zatrzymać niekorzystny trend, jednak z uwagi na pełną konsolidację dystrybutora francuskiego (Sideme) trudno będzie uzyskać wyraźną poprawę struktury sprzedaży w kierunku zwiększenia udziału wyrobów własnych. Widocznych efektów spodziewamy się w roku 2019 i 2020. Nasz scenariusz bazowy może nie zostać zrealizowany, o ile doszłoby do przejęcia kolejnego dystrybutora na rynkach zachodnioeuropejskich (w grę wchodzi rynek hiszpański, Benelux). Nieudana próba przejęcia hiszpańskiej marki Fagor byłaby korzystna z punktu widzenia struktury sprzedaży, gdyż Amica planowała za pośrednictwem dobrze rozpoznawalnego na tym rynku brendu wejść do Hiszpanii z własnymi produktami.
Lepsza struktura asortymentowa Struktura asortymentowa sprzedaży Amiki Składowe przyrostu przychodów
kuchnie wolnostojące kuchnie do zabudowy kuchnie pozostałe towary Amica CDA (UK) Sideme (FR) 3500 100%
3000 35% 36% 80% 40% 43% 50% 53% 53% 52% 51% 2500
60% 2000
1500 40% 2437 2532 2236 2347 1000 2028 2089 2166 1656 20% 1565 500
0% 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Źródło: Amica, P – prognozy Noble Securities
Odbudowa marż Liczymy na wzrost rentowności, czemu sprzyjać powinna prognozowana poprawa miksu produktowego oraz lepsze marże na produktach (efekt skali przy rosnącej produkcji). Nie oczekujemy spektakularnych wzrostów rentowności na produkcji kuchni i powrotu do poziomów 35-37% obserwowanych w latach 2014-16, jednak stopniowy wzrost do 34% (vs 33,3% w 2017 r.) jest naszym zdaniem realny. Taki poziom przyjęliśmy w naszych prognozach w segmencie produktów. Ostrożność w prognozowaniu wzrostu marż wynika z niekorzystnych trendów w głównych pozycjach kosztowych: kosztach materiałów i energii (ok. 55% przychodów z produktów) oraz kosztów pracowniczych (ok. 25% kosztów sprzedanych produktów).
Koszty materiałów i energii oraz wynagrodzeń to już ok. 75% przychodów ze sprzedaży produktów Koszty materiałów i energii Koszty pracownicze
materiały i energia % przychodów ze sprzedaży produktów koszty pracownicze (mln zł) % przychodów ze sprzedazy produktów 1 000 57% 56% 400 54% 54% 54% 54% 53% 24% 900 48% 350 24% 24% 46% 24% 800 22% 300 700 250 17% 600 16% 16% 14% 500 200
400 150 300 100 200 50 100
0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Źródło: Amica, P – prognozy Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 5
REKOMENDACJA
W przypadku towarów przyjęliśmy utrzymanie ok. 25% marży (stopniowe odbudowywanie po gwałtownym spadku w H2/2017), co również jest założeniem konserwatywnym. Zarząd zwracał uwagę, iż spadek rentowności sprzedaży towarów miał decydujący wpływ na słabsze wyniki zanotowane w 2017 r. i podjął już kroki niwelujące ten negatywny wpływ (np. rezygnacja z części dostawców chińskich na rzecz europejskich bądź tureckich). Choć wierzymy w sukces tych działań, to jednak uważamy, iż spodziewane zmniejszenie kosztu zakupu towarów zostanie „oddane” klientom w postaci niższych cen sprzedaży; celem będzie wzrost udziałów rynkowych. Tym samym nie liczymy na wyższe marże na towarach. Rozbudowa grupy skutkowała zwiększeniem kosztów rodzajowych, które przekraczają już o 15% wartość sprzedawanych produktów. Ten przerost kosztów finansowany jest z zysku uzyskiwanego na towarach. Masa tego zysku ma więc kluczowe znaczenie dla wyników operacyjnych grupy.
Marże na produktach będą rosnąć ale nie powrócą do najwyższych historycznych poziomów Marże brutto na sprzedaży na głównym asortymencie Koszty rodzajowe a wartość sprzedanych produktów
kuchnie wolnostojące kuchnie do zabudowy kuchnie pozostałe towary przychody ze sprzedaży produktów skorygowane koszty rodzajowe* 2 000 50% 114% 115% 116% 1 600 40% 116% 113%
102% 104%
30% 1 200 98% 100%
20% 800
10% 400
0% 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P * koszty skorygowane o zmiany stanu produktów oraz koszty wytworzenia na własne potrzeby Źródło: Amica, P – prognozy Noble Securities
Niższe koszty ogólne Koszty ogólne (sprzedaż + zarząd) stanowiące historycznie ok. 25% przychodów, zostały w 2017 r. wyraźnie ograniczone (23,7%). Częściowo wynikało to z decyzji korporacyjnych i ttymczasowym ograniczeniu niektórych wydatków (zarząd mając świadomość trudności rynkowych ciął wybrane pozycje kosztowe). Dlatego też należy oczekiwać wzrostu w 2018 r. (np. kosztów marketingowych o ok. 5 mln zł). Z drugiej strony koszty logistyki po uruchomieniu nowego magazynu powinny być niższe (o ok. 10 mln zł), podobnie jak koszty transportu po przeniesieniu części dostawców do Europy.
Spada udział kosztów ogólnych w relacji do sprzedaży Koszty ogólne
koszty sprzedaży koszty zarządu % przychodów 800
700
600
500 25,5% 25,4% 24,7% 24,7% 400
23,7% 23,5% 23,2% 23,4% 300 23,0%
200
100
0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Źródło: Amica, P – prognozy Noble Securities
ŹRÓDŁA PRZYROSTU GOTÓWKI
Niższy CAPEX + ulga podatkowa = wzrost dywidendy Zakończenie programu inwestycyjnego w rozbudowę mocy produkcyjnych w zakładzie we Wronkach sprowadzi CAPEX do poziomów zbliżonych do amortyzacji, tj. ok. 50 mln zł. Ponadto Amica korzystać będzie ze zwolnienia podatkowego wynikającego z przeprowadzonych inwestycji w SSE (łącznie 72 mln zł do 2020 r). Niższe wydatki wspierać będą cash flow Amiki, a rosnący poziom gotówki umożliwi wzrost wypłat do akcjonariuszy (zakładany payout na poziomie 50% od 2018 r, co daje DY ok. 5%) lub/i finansowanie rozwoju poprzez akwizycje.
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 6
REKOMENDACJA
Wzrost generowanej gotówki netto od 2018 r. Przepływy gotówki
300
EBITDA podatek CAPEX kapitał obrotowy 250
200
150
100
50
0 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Źródło: Amica, P – prognozy Noble Securities
Aktywo podatkowe i gotówkowe rozliczenie ulgi inwestycyjnej Spółka na koniec 2017 r. rozliczyła aktywo podatkowe dotyczące ulgi podatkowej za inwestycje w SSE w kwocie ok. 55 mln zł. Dotyczyło ono poniesionych wydatków w wysokości ok. 140 mln zł (40% z tej kwoty spółka może odliczyć od podatku). Łączna wielkość wydatków kwalifikowanych wynieść ma 180 mln zł, a ostatnie koszty spółka poniesie w pierwszych miesiącach br. Należy więc spodziewać się kolejnego aktywa (na kwotę ok. 13 mln zł) rozliczonego w wynikach Q1/2018. Szacujemy, że po zakończeniu programu inwestycyjnego aktywo podatkowe do rozliczenia w przyszłości wyniesie ok. 96 mln zł (83 mln zł na koniec 2017 r.). Ulga podatkowa obowiązywać będzie od Q2/2018. Biorąc pod uwagę nasze prognozy na lata kolejne oraz zakładając, że ok. 90% dochodu Amica generować będzie w zakładach korzystających ze zwolnienia podatkowego, ulga powinna zostać wykorzystana do roku 2021 (w poprzednim raporcie, przy nieco wyższych prognozach, zakładaliśmy rozliczenie ulgi do roku 2020).
REALIZACJA STRATEGII HIT23
Amica w 2013 r. zaprezentowała 10-letnia strategię rozwoju zakładającą: - ekspansję na nowe rynki w celu dywersyfikacji źródeł przychodów, - budowę silnych marek w regionie, - wzrost potencjału produkcyjnego (w pierwszej kolejności rozbudowa fabryki we Wronkach, potencjalnie akwizycje zagranicznych wytwórców AGD spoza segmentu cooking) , - własne linie produktowe, szczególnie w segmencie cooking. W naszych założeniach finansowych jesteśmy bardziej konserwatywni niż zarząd. Zwracamy jednak uwagę, że długoterminowa strategia zarządu (tzw. HIT2023) zakłada także przejęcia, które mają dodać ok. 50% prognozowanego wzrostu przychodów. Przyrost sprzedaży w latach 2013-17 (od momentu ogłoszenia strategii) wyniósł ok. 1 mld zł, z czego akwizycje w UK (CDA) oraz we Francji (Sideme) dołożyły ok. 500 mln zł; czyli zgodnie z założeniami strategii. Aby zrealizować cel określony na rok 2023 (4,8 mld zł) należałoby zwiększyć sprzedaż o kolejne 2 mld zł. Połowa z tego (1 mld zł) miałaby się zrealizować przez akwizycje. To cel bardzo ambitny. Jeszcze większym wyzwaniem jest naszym zdaniem uzyskanie 1 mld zł wzrostu organicznego.
Konserwatywne prognozy NS nie uwzględniają potencjalnych przyszłych akwizycji Przychody Amiki (mln zł) Rentowności EBITDA 5000 10% 4800
4500 9,0% 9% 8,8% 4000 8,7%
3500 8,2% 3141 8,1% 8% 3000 3000 2910
2654 7,2% 2500 2475 7,1% 7,2% 7% 2028 2089 2000
1500 6% zarząd NS zarząd NS zarząd NS zarząd NS 2014 2015 2016 2017 2018P 2023P 2014 2015 2016 2017 2018P 2023P Źródło: Amica, Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 7
REKOMENDACJA
Dostrzegamy też ryzyko związane z wykonaniem celu rentowności, szczególnie w wymagających realiach rynku pracy (silny wzrost wynagrodzeń) czy kursów walutowych (konkurencja ze strony producentów tureckich). Jak pokazuje historia, przejęcia firm dystrybucyjnych wpływają na obniżenie generowanych rentowności, co dodatkowo wspiera naszą tezę o umiarkowanych zdolnościach Amiki do podniesienia marż w przyszłości.
ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH Korekta prognoz finansowych jest znacząca na poziomie zysków i dotyczy przede wszystkim: Niższej sprzedaży krajowej (niższa baza po słabym 2017 r.) oraz sprzedaży w kierunku północnym (niższa baza po słabym 2017 r., gorsza koniunktura na rynkach skandynawskich). Wyższego poziomu przychodów ze sprzedaży pozostałego asortymentu (wyższa baza roku 2017). Wyższych kosztów (wynagrodzenia, materiały i energia) obniżających rentowność na produktach. Niższej marży na towarach. W efekcie EBIT i EBITDA są niższe o 6-9% vs nasze poprzednie prognozy. Kluczowe dla zysków raportowanych w latach 2017-18 jest wykazanie aktywa podatkowego wynikającego z rozliczenia inwestycji w SSE. Ponieważ w 2017 r. spółka wykazała w wyniku aktywo wyższe niż wcześniej zakładaliśmy (54 mln zł vs 48 mln zł), kwota pozostała do rozliczenia na rok 2018 jest niższa od naszych wcześniejszych szacunków; stąd spadek prognozowanego na 2018 r. zysku netto wyższy niż zysku netto znormalizowanego. W 2019 r. nie zakładamy tego typu rozliczeń, co jest zgodne z naszymi wcześniejszymi oczekiwaniami. Obniżenie znormalizowanego zysku netto vs nasze poprzednie prognozy odpowiada obniżeniu prognoz na poziomie EBIT.
2018P 2018P 2019P 2019P 2015 2016 2017 zmiana zmiana Stara Nowa Stara Nowa
Przychody 2 090,5 2 474,6 2 653,9 2949,9 2 910,1 -1% 3 035,0 3 021,9 0% Polska 701 731 698 749 716 -4% 768 734 -4% Zachód 586 840 992 1168 1 170 0% 1 208 1228 2% Północ 199 222 209 233 209 -10% 238 209 -12% Wschód 356 419 461 506 507 0% 519 533 3% Południe 150 171 189 197 198 0% 202 203 0% Pozostała sprzedaż 99 92 105 97 110 14% 99 115 17% EBITDA 183,6 200,6 187,9 223,4 210,1 -6% 234,4 217,7 -7% Amortyzacja 37,0 45,5 48,4 55,1 51,2 -7% 55,1 54,3 -1% EBIT 146,7 155,0 139,5 168,3 158,9 -6% 179,3 163,5 -9% zysk netto 97,2 108,5 146,3 141,1 112,1 -21% 129,6 110,1 -15% zysk netto znormalizowany 97,2 119,2 87,7 117,1 99,1 -15% 129,6 110,1 -15% P/E 10,3 8,4 11,4 8,5 10,1 7,7 9,1 EV/EBITDA 7,2 6,2 7,1 5,3 6,0 4,6 5,4
Źródło: Amica, P - prognozy Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 8
REKOMENDACJA
Rachunek zysków i strat 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P
Przychody ze sprzedaży 2 089 2 475 2 654 2 910 3 022 3 141
Zysk brutto na sprzedaży 691 783 768 843 887 926
Koszty sprzedaży 215 266 292 320 345 361
Koszty ogólnego zarządu 315 344 335 350 363 378
Pozostałe przychody i koszty operacyjne -14 -17 -1 -15 -15 -16
EBIT 147 155 140 159 163 171
Koszty i przychody finansowe netto -24 -17 -21 -30 -21 -16
Zysk przed opodatkowaniem 123 138 118 128 142 155
Podatek dochodowy 26 30 -28 16 32 35
Zysk netto przyp. akc. jedn. dominującej 97 108 146 112 110 120
Zysk netto powtarzalny 97 119 88 99 110 120
Amortyzacja 37 46 48 51 54 54 EBITDA 184 201 188 210 218 225
Źródło: Spółka, Noble Securities
Bilans 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Aktywa 1 416 1 492 1 761 1 776 1 786 1 796
Aktywa trwałe 509 532 641 636 606 574
Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP 369 394 471 470 465 462
Wartość firmy jednostek podporządkowanych 46 43 41 41 41 41
Inne aktywa trwałe 94 95 129 125 99 71
Aktywa obrotowe 907 960 1 120 1 140 1 180 1 222
Zapasy 347 339 400 409 423 437
Należności 420 470 551 598 621 645
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 86 105 116 80 83 86
Inne aktywa obrotowe (np. instr. pochodne) 54 46 53 53 53 53
Pasywa 1 416 1 492 1 761 1 769 1 779 1 790
Kapitał własny razem 594 677 741 822 883 948
Zobowiązania długookresowe 193 143 181 53 44 34
Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 159 126 147 18 9 0
Inne 34 17 34 34 34 34
Zobowiązania krótkookresowe 629 672 839 895 853 808
Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 77 75 162 166 104 38
Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 446 454 466 518 538 559
Inne 107 144 211 211 211 211
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 9
REKOMENDACJA
Rachunek przepływów pieniężnych 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P
Zysk netto przed opodatkowaniem 123 138 118 128 142 155
Amortyzacja 37 46 48 51 54 54
Zmiana kapitału obrotowego -104 2 -62 -4 -17 -18
Zapłacony podatek dochodowy -20 -4 -17 -12 -7 -7
CF operacyjny 59 196 109 164 173 184
CAPEX -74 -83 -98 -50 -50 -50 Inwestycje kapitałowe -86 -9 3 0 0 0
Dezinwestycje i inne 10 7 11 23 0 0
CF inwestycyjny -149 -85 -84 -27 -50 -50
Ruchy na kapitale akcyjnym 0 0 0 0 0 0 Zmiana zadłużenia odsetkowego 142 -35 108 -125 -71 -76
Dywidenda i inne wypłaty dla właścicieli -24 -31 -43 -31 -50 -55
CF finansowy 102 -92 -17 -156 -120 -131
CF 11 18 8 -20 3 3 Stan środków pieniężnych na początek okresu 56 67 85 93 74 77
Stan środków pieniężnych na koniec okresu 67 85 93 74 77 80
Źródło: Spółka, Noble Securities
Wybrane wskaźniki 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P marża EBITDA 8,8% 8,1% 7,1% 7,2% 7,2% 7,2% marża EBIT 7,0% 6,3% 5,3% 5,5% 5,4% 5,5% marża netto 4,7% 4,4% 5,5% 3,9% 3,6% 3,8%
Dług netto* 322 252 343 254 181 101 Dług netto/EBITDA 1,8 1,3 1,8 1,2 0,8 0,5
Liczba akcji 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8
Dywidenda na akcję 4,00 5,50 3,95 6,37 7,08 7,75
P/BV 1,7 1,5 1,3 1,2 1,1 1,1
* w długu netto uwzględniliśmy faktoring (pozycja pozabilansowa, szacunek NS na lata 2018-20: 150 mln zł)
Źródło: Spółka, Noble Securities
Roczne stopy wzrostu 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Przychody 3% 18% 7% 10% 4% 4%
EBITDA 10% 9% -6% 12% 4% 3%
EBIT 12% 6% -10% 14% 3% 5%
Zysk netto 24% 23% -26% 13% 11% 9%
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 10
REKOMENDACJA
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. BV – wartość księgowa EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto EBIT – zysk operacyjny CF (CFO) – przepływy pieniężne z działalności operacyjnej NOPAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację EBITDAA – EBITDA skorygowana o zmianę wartości godziwej portfeli EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego ROA – stopa zwrotu z aktywów WACC – średni ważony koszt kapitału FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu SG&A – suma kosztów ogólnego zarządu i sprzedaży
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Niniejsza rekomendacja, zwana dalej „Rekomendacją”, wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu na dzień jego sporządzenia.
Podstawą do opracowania Rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane Analitykowi na dzień sporządzenia Rekomendacji, w szczególności informacje przekazane przez Emitenta w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych.
Przedstawione w Rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja wydawana przez Noble Securities S.A. obowiązuje przez okres 9 miesięcy lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny analityka.
Używane przez Noble Securities S.A. oznaczenia kierunku rekomendacji wyznaczane są oczekiwaną przez Analityka stopą zwrotu z inwestycji: KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00% AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00% TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00% REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00% SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY STOSOWANE PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWNANIACH I REKOMENDACJACH
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu. Odmianą tej metody jest metoda zdyskontowanych dywidend.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO
Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta. Rekomendacja przed publikacją nie została ujawniona Emitentowi.
Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Rekomendacji należne od Noble Securities S.A. nie jest bezpośrednio powiązane z transakcjami dotyczącymi usług Noble Securities S.A. lub innymi rodzajami transakcji, które prowadzi Noble Securities S.A. lub jakakolwiek inna osoba prawna będąca częścią grupy, do której należy Noble Securities S.A. lub z opłatami za transakcje, które otrzymują Noble Securities S.A. lub te osoby. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane.
Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Emitent nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta ani nie znajduje się w posiadaniu pozycji długiej lub krótkiej netto przekraczającej 0,5% wyemitowanego kapitału podstawowego Emitenta ogółem, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Emitenta w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe ani nie znajduje się w posiadaniu pozycji długiej lub krótkiej netto przekraczającej 0,5% wyemitowanego kapitału podstawowego Emitenta ogółem, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy z Emitentem, dotyczącej sporządzenia Rekomendacji.
Jest możliwe, że Noble Securities S.A. ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych w Rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu Noble Securities S.A. oraz Analityka, pomiędzy Emitentem a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem i osobami będącymi z nim w bliskich stosunkach nie występują inne niż wskazane w treści Rekomendacji lub w zastrzeżeniach zamieszczonych pod treścią Rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu § 5 – 6 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów (dalej „Rozporządzenie 2016/958”).
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 11
REKOMENDACJA
ROZWIĄZANIA ORGANIZACYJNE I ADMINISTRACYJNE ORAZ BARIERY INFORMACYJNE USTANOWIONE W CELU ZAPOBIEGANIA KONFLIKTOM INTERESÓW ORAZ ICH UNIKANIA
Struktura wewnętrzna Noble Securities S.A. zapewnia organizacyjne oddzielenie od siebie osób (zespołów) zajmujących się wykonywaniem czynności, które wiążą się z ryzykiem powstania konfliktu interesów oraz zapobiega powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku powstania takiego konfliktu umożliwia ochronę interesów Klienta przed szkodliwym wpływem tego konfliktu.
Noble Securities S.A. posiada wdrożony regulamin wewnętrzny dotyczący przepływu informacji poufnych oraz stanowiących tajemnicę zawodową, który ma na celu zabezpieczenie informacji poufnej lub tajemnicy zawodowej oraz zapobieganie nieuzasadnionemu ich przepływowi bądź niewłaściwemu ich wykorzystaniu. Noble Securities S.A. ogranicza do niezbędnego minimum krąg osób mających dostęp do informacji poufnej lub tajemnicy zawodowej. W celu kontrolowania dostępu do istotnych informacji o charakterze niepublicznym, w ramach Noble Securities S.A. funkcjonują wewnętrzne ograniczenia i bariery w przekazywaniu informacji, tzw. chińskie mury, tj. zasady, procedury i fizyczne rozwiązania mające na celu uniemożliwienie przepływu i wykorzystania informacji poufnej oraz stanowiących tajemnicę zawodową.
Noble Securities S.A. posiada wdrożony regulamin w zakresie wykonywania czynności polegających na sporządzaniu analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych, a także procedurę wewnętrzną regulująca przedmiotowy zakres. Zakazane jest przyjmowanie przez Noble Securities S.A. lub osoby powiązane z Noble Securities S.A. uczestniczące w sporządzaniu rekomendacji, korzyści materialnych lub niematerialnych od podmiotów posiadających istotny interes w treści rekomendacji, proponowanie emitentowi lub sprzedawcy przez Noble Securities S.A. lub osoby powiązane z Noble Securities S.A. uczestniczące w sporządzaniu rekomendacji, treści korzystnej dla tego emitenta lub wystawcy oraz udostępnianie rekomendacji, zawierającej treść zalecenia lub cenę docelową, przed rozpoczęciem jej dystrybucji, emitentowi lub osobom innym niż uczestniczące w jej sporządzeniu w celach innych niż weryfikacja zgodności działania Noble Securities S.A. z jego zobowiązaniami prawnymi.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem 2016/958.
Rekomendujący zapewnia (zapewniają), że Rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie Rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść Rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (Dz. U. Nr 16, poz. 93, z późn. zm.), podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania, publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz. U. z 2009 r. Nr 185, poz. 1439 z późn. zm.), zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami.
Rekomendacja jest adresowana do inwestorów instytucjonalnych, Klientów Noble Securities S.A., potencjalnych Klientów Noble Securities S.A., pracowników Noble Securities S.A., użytkowników strony internetowej Noble Securities S.A. www.noblesecurities.pl, będzie udostępniana nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub drodze indywidualnych spotkań lub poprzez umieszczenie jej na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości Rekomendacji, w tym samym terminie co umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie, jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczona do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało zarejestrowania w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta, ponieważ do Rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta, ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie Rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z Rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez Noble Securities S.A.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie Rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione.
Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Ostatnio wydana rekomendacja/aktualizacja dotycząca Amica SA
Rekomendacja/aktualizacja Kupuj Kupuj Akumuluj Kupuj
Data wydania 07.04.2015 08.01.2016 09.09.2016 08.09.2017
Kurs z dnia rekomendacji 147 168 207 159
Cena docelowa 180 205 230 222
WIG w dniu rekomendacji 54 490,95 43 770,51 47 326,14 64 306,53
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 12
REKOMENDACJA
Wykaz wszystkich rekomendacji rozpowszechnionych w ostatnich 12 miesiącach:
Różnica Cena Cena przy Data wydania Data ważności Spółka Zalecenie Cena bieżąca do Ceny Sporządził (3) docelowa wydaniu (1) (2) Docelowej Amrest Holdings Trzymaj 430,0 456,0 452,0 -5% 22.03.2018 9M Krzysztof Radojewski
Eurocash Trzymaj 23,2 22,0 23,5 -1% 05.03.2018 9M Krzysztof Radojewski
Aplisens nd 14,6 12,8 13,0 12% 02.03.2018 nd Michał Sztabler
Izoblok Kupuj 121,0 100,0 58,4 107% 08.01.2018 9M Michał Sztabler
Bogdanka Trzymaj 71,5 68,8 54,0 32% 08.01.2018 9M Michał Sztabler
Budimex Redukuj 182,1 206,4 213,0 -15% 20.12.2017 9M Krzysztof Radojewski
PKP Cargo Redukuj 45,2 55,8 43,3 4% 12.12.2017 9M Michał Sztabler
Eurocash Kupuj 37,5 27,6 04.12.2017 9M Krzysztof Radojewski
Apator Kupuj 33,8 28,0 21,9 54% 04.12.2017 9M Michał Sztabler
Elektrobudowa Trzymaj 83,5 86,5 95,0 -12% 27.11.2017 9M Krzysztof Radojewski
Dino Polska Trzymaj 70,0 67,3 90,5 -23% 21.11.2017 9M Krzysztof Radojewski
Trakcja PRKiI Trzymaj 8,5 8,1 6,8 26% 21.11.2017 9M Krzysztof Radojewski
Pfleiderer Group Akumuluj 46,0 39,5 37,0 24% 31.10.2017 9M Krzysztof Radojewski
Wielton Akumuluj 17,1 14,8 13,8 24% 17.10.2017 9M Michał Sztabler
Eurocash Kupuj 48,1 37,8 10.10.2017 9M Krzysztof Radojewski
Amica Kupuj 222,0 159,0 128,4 73% 08.09.2017 w aktualizacji Michał Sztabler
Amrest Holdings Trzymaj 348,1 359,1 27.06.2017 9M Krzysztof Radojewski
ING Bank Śląski Sprzedaj 141,0 182,0 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz mBank Redukuj 388,0 456,0 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz
Millennium Akumuluj 8,1 7,2 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz
Pekao Trzymaj 131,0 121,0 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz
PKO BP Akumuluj 39,5 34,6 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz
Unibep Trzymaj 14,8 13,9 20.06.2017 zawieszona Krzysztof Radojewski
Budimex Trzymaj 224,8 229,5 13.06.2017 9M Krzysztof Radojewski
Pfleiderer Group Akumuluj 53,0 45,2 10.05.2017 9M Krzysztof Radojewski
Rawlplug Kupuj 18,0 12,6 19.04.2017 9M Krzysztof Radojewski
Izoblok Akumuluj 210,0 185,0 12.04.2017 9M Michał Sztabler
(1) Data wydania jest równocześnie datą pierwszego rozpowszechnienia, (2) rekomendacja obowiązuje przez 9 miesięcy lub do momentu aktualizacji (3) Opis stanowisk: Krzysztof Radojewski - Dyrektor Departamentu Analiz Rynkowych, Michał Sztabler - Analityk Akcji, Marta Dancewicz zakończyła pracę w Noble Securities z dn. 30.09.2017
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 13
REKOMENDACJA
DEPARTAMENT ANALIZ RYNKOWYCH
Krzysztof Radojewski [email protected] tel: +48 22 213 22 35 spółki przemysłowe, handlowe, budowlane, deweloperzy,
Michał Sztabler [email protected] tel: +48 22 213 22 36 spółki przemysłowe, energetyka, wydobycie
Dawid Radzyński [email protected] tel: +48 22 213 22 38
Kamil Jędrej [email protected] tel: +48 22 213 22 37
BIURO OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH
Jacek Paszkowski, CFA [email protected] tel: +48 22 244 13 02 mobile: +48 783 934 027
Piotr Dudziński [email protected] tel: +48 22 244 13 04
Dariusz Dadej [email protected] tel: +48 22 213 22 19 mobile: +48 781 910 497
Marek Przytuła [email protected] tel: +48 22 213 22 21 mobile: +48 608 598 101
NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA | 14