2017.06 Reporte Corporaciones (Final)

DESAFÍOS PARA LOS PRINCIPALES RETAILERS CHILENOS

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or la sensibilidad del sector retail a los ciclos, es relevante analizar su probable evolución ante las ESCENARIO DE LOS PRINCIPALES perspectivas económicas para Chile y otros países de RETAILERS EN CHILE P América Latina. Dependiendo de la exposición que estas compañías tengan en Las empresas que se analizan en este reporte corresponden a la Región y del segmento operativo preponderante, el perfil de los principales actores del sector retail en Chile, los que también negocios de cada una se encuentra expuesto al ciclo económico tiene una importante relevancia en Latinoamérica. Ellas cuentan en diferentes grados, tanto a través de las menores ventas, de un con un tamaño relevante, un esquema multiformato y una mayor riesgo proveniente del negocio financiero y de la exposición relevante a países con mayor riesgo relativo volatilidad de las monedas, que afectan los resultados comparado con Chile. consolidados. S.A.C.I. FALABELLA S.A. (“AA/ESTABLES”) Ante posibilidades más acotadas para crecer en el negocio ° financiero, las empresas han estado buscando rentabilidad en el Los negocios de S.A.C.I. Falabella S.A. incluyen los negocio minorista. Para ello, a nivel general, destacan los segmentos de tiendas por departamento (Falabella Retail), esfuerzos focalizados, principalmente, en i) la obtención de mejoramiento del hogar (Sodimac Homecenter, Sodimac mayores eficiencias operativas; ii) la salida de negocios y/o Constructor, Homy, Imperial, Maestro y Dicico), países no rentables; iii) la conformación de nuevas alianzas; iv) el supermercados (Supermercado e Hipermercado Tottus e potenciamiento del negocio inmobiliario; v) la venta de activos Hiperbodega Precio Uno), renta inmobiliaria (Mall Plaza y prescindibles; y vi) la implementación de nuevas estrategias para Open Plaza) y servicios financieros (CMR Falabella, Banco aumentar las ventas. Dentro de estas últimas, se encuentran el Falabella, Seguros Falabella, Viajes Falabella, Móvil desarrollo de la omnicanalidad, de las marcas propias y del e- Falabella y Seguros de Vida). El grupo, además de Chile (su commerce , lo que ha implicado mejorar la logística, las tec- principal operación), está presente en Perú, Colombia, nologías de la información (TI) y la distribución de sus productos. Argentina, Brasil, Uruguay y, a contar de 2017, en México, a través del acuerdo con Soriana. Si bien el negocio financiero suele ser el más rentable, factores regulatorios y económicos han afectado los resultados de las CENCOSUD S.A. (“AA-/ESTABLES”) empresas en diferentes grados, dependiendo de la exposición ° que tengan a dicho segmento y del apetito por riesgo de la Cencosud participa en el mercado de supermercados administración. Para controlar este potencial riesgo, las (Jumbo, Santa Isabel, Disco, Vea, Gbarbosa, Bretas, compañías han adoptado políticas crediticias más Prezunic, Metro y Wong), tiendas por departamento (Paris y conservadoras, de manera de no incrementar el nivel de Johnson), mejoramiento del hogar (Easy y Blaisten), centros morosidad tanto en sus negocios bancarios como de originación comerciales (Shopping Center) y, en menor medida, en de tarjetas de crédito, considerando el segmento al que servicios financieros (Banco Cencosud y Tarjeta Cencosud). apuntan. Si bien Chile es su principal operación, también se encuentra en Perú, Colombia, Argentina y Brasil. Dado lo anterior, esto es, el menor dinamismo de la Región y su efecto en el desempeño operacional junto con las acotadas RIPLEY CORP S.A. (“A/POSITIVAS”) posibilidades de crecer en el negocio crediticio, la posición ° financiera de los retailers se ha visto afectada, derivando en Ripley Corp desarrolla actividades en Chile y Perú a través ajustados indicadores de cobertura, los que ya se encontraban del negocio de tiendas por departamento (Ripley), servicios menos holgados respecto periodos anteriores. Ello, debido a financieros (Banco Ripley Perú y Banco Ripley Chile, que que planes de expansión del pasado requirieron de grandes ahora tiene como filial a CAR S.A. y Ripley Corredora de inversiones de capital, incrementando el nivel de Seguros) e inversiones inmobiliarias en centros comerciales endeudamiento, cuyos vencimientos se vieron presionados (Inversión Inmobiliaria Viña Mar S.A., Mall Concepción, Mall producto del menor retorno respecto a lo esperado. Marina Aventura Santa Rita y Mall Aventura Arequipa, entre No obstante, a nivel general, estas compañías han mostrado la otros). capacidad de moderar sus políticas de inversión y de El esquema multiformato de estas compañías permite potenciar rentabilizar el segmento retail, y han aprovechado el buen e integrar sus negocios mediante la ubicación de sus principales acceso que tienen al mercado de capitales y el escenario de marcas al interior de tiendas y/o a través de la ubicación de las bajas tasas de interés, disminuyendo sus costos financieros y tiendas por departamento en los malls pertenecientes al extendiendo los plazos de su deuda. holding , potenciando la afluencia de público. A juicio de Feller Rate, la industria acotada a estas tres entidades presenta, en general, un perfil de negocios y una posición Analista : Claudio Salin financiera ambos “Satisfactorios”. No obstante, cada empresa [email protected] cuenta con características particulares que generan diferencias al realizar el análisis.

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Perfil de Negocios – Principales Actores del Retail PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Principales Aspectos ° EMPRESAS CON POSICIÓN DE LIDERAZGO E IMAGEN DE MARCA Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte Posición competitiva Las tres entidades analizadas cuentan con una vasta experiencia Diversificación de áreas de negocios y de mercados y alto reconocimiento de sus marcas, una integración entre las Industria cíclica, competitiva y sujeta a cambios

distintas unidades de negocios en diferentes grados y un amplio regulatorios conocimiento de sus clientes. Lo anterior se evidencia en la Exposición a países con mayor riesgo relativo a Chile posición de liderazgo alcanzada en los diversos mercados y Exposición al negocio financiero países en donde operan. A junio de 2017, considerando el total de ingresos de estas tres compañías, que suman más de $10.150.000 millones dirigidas, mitigar sus eventuales deterioros de cartera y (aproximadamente US$16.100 millones), Cencosud representó potenciar las ventas del retail a través de promociones. el 50,3% y Falabella el 41,9% de los ingresos totales, denotando la importancia relativa de ambas en la industria. Al comparar las tres entidades a nivel consolidado (incluyendo

negocio no bancario y bancario), Falabella es la que muestra una mayor diversificación de negocios. Así, a junio de 2017, los (1) Tamaño de Mercado – Ingresos Consolidados principales segmentos (mejoramiento del hogar y tienda por Junio de 2017 departamento) representaban el 32,9% y 33,6% de los ingresos, respectivamente. Al contrario, Cencosud concentró el 72,1% de sus ingresos en el Falabella (AA/Est) Cencosud (AA-/Est) 41,9% negocio de supermercados, mientras que Ripley Corp lo realizó 50,3% en el negocio de las tiendas por departamento (71,2%). El negocio inmobiliario es aún poco significativo dentro de las ventas totales (4,1%, 2,4% y 1,5% en Falabella, Cencosud y Ripley Corp, respectivamente, a junio de 2017), pero, de acuerdo a lo informado por las diferentes compañías, éste podría adquirir mayor relevancia, dado su potencial en otros Ripley Corp (A/Pos) países de la Región, donde dicha industria es menos 7,8% desarrollada que en Chile. Un ejemplo de ello son los recientes Fuente: Estados Financieros publicados en la SVS. (1) Incluye ingresos del negocio bancario y no incrementos en la participación de proyectos de centros bancario.

comerciales tanto en Chile como en Perú. Ello brindaría a las compañías, en el mediano-largo plazo, una mayor diversificación y estabilidad de sus ingresos, y potenciaría e integraría más sus DIVERSIFICACIÓN DE INGRESOS ° negocios. Estos retailers se caracterizan por operar con un esquema Las tres compañías operan a nivel latinoamericano, pero con multiformato, lo que deriva en una mayor diversificación de sus diferentes exposiciones y grados de diversificación. ingresos e integración de sus negocios. Ello también mitiga Recientemente, se incorporó México al negocio de Falabella, riesgos entre los diferentes países donde operan. Sin embargo, mientras que Ripley Corp cerró su operación en Colombia dado que hay países (como Chile) y negocios (como los (2016). supermercados) más resilientes ante shocks , algunas compañías se han visto beneficiadas por la concentración que mantienen en Si bien Chile sigue siendo la operación más grande para las tres ellos. entidades, destaca la elevada participación de Perú en Falabella (23,8% de los ingresos), de Argentina y Brasil en Cencosud Por su parte, la ventaja de integrar sus negocios, esto es, el (25,2% y 15,6%, respectivamente), y de Perú en Ripley Corp inmobiliaro con el minorista y este último con el financiero, les (34,0%). permite potenciar sus ingresos, además de diversificarlos. Así, la ubicación estratégica de sus principales tiendas por departamento en sus centros comerciales les asegura una afluencia de público, mientras que el negocio financiero (bancario y/o tarjetas de crédito, según corresponda) les posibilita contar con información sobre el comportamiento de compra de sus clientes, permitiéndole desarrollar de ventas

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Composición de los Ingresos Falabella - Por Negocio (1) Composición de los Ingresos Falabella - Por País (1) Junio de 2017 Junio de 2017

INM Colombia Brasil 4,1% 4,8% 2,1% FIN (incluye banco) Argentina 13,2% TD 6,5% 32,9%

SM 16,3% Chile Perú 62,8% 23,8%

MH 33,6%

Fuente: Estados Financieros publicados en la SVS.No incluye ajustes intersegmentos.(1) INM: negocio Fuente: Estados Financieros publicados en la SVS. (1) No incluye ajustes interpaíses. inmobiliario, FIN: servicios financieros; SM: supermercados; MH: mejoramiento del hogar y materiales para la construcción; TD: tiendas por departamento.

Composición de los Ingresos Cencosud - Por Negocio (1) Composición de los Ingresos Cencosud - Por País (1) Junio de 2017 Junio de 2017 INM Brasil FIN (incluye banco) 2,4% TD 15,6% 2,1% 10,7% Chile 41,9% Colombia MH 8,1% 12,7%

Argentina 25,2% SM 72,1% Perú 9,3% Fuente: Estados Financieros publicados en la SVS.No incluye ajustes intersegmentos.(1) INM: negocio Fuente: Estados Financieros publicados en la SVS. (1) No incluye ajustes interpaíses. inmobiliario, FIN: servicios financieros; SM: supermercados; MH: mejoramiento del hogar y materiales para la construcción; TD: tiendas por departamento.

Composición de los Ingresos Ripley Corp - Por Negocio (1) Composición de los Ingresos Ripley Corp - Por País (1)

Junio de 2017 Junio de 2017 INM 1,5%

FIN (incluye banco) 27,3%

Perú 34,0% Chile TD 66,0% 71,2%

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PARTICIPACIÓN EN INDUSTRIA CÍCLICA, Además del menor dinamismo de la economía, los retailers se ° han enfrentado a una mayor competencia, tras el ingreso de COMPETITIVA Y SUJETA A CAMBIOS nuevos actores (que operan también bajo un esquema REGULATORIOS integrado y multiformato) con agresivos planes de crecimiento y la incursión de tiendas internacionales (agresivas en precios), La industria del retail es sensible al ciclo económico debido a su situación que podría afectar a entidades concentradas en este efecto directo sobre el poder adquisitivo, el acceso a crédito y la sector (Ripley Corp). capacidad de pago de los clientes. Asimismo, las variaciones en el desempleo e inflación impactan el consumo privado y, en Para mitigar dicho efecto, estas compañías han centrado sus última instancia, los resultados de las compañías. esfuerzos en cambiar la mezcla de productos, potenciando las marcas propias, haciendo más atractiva la experiencia del cliente En el negocio del mejoramiento del hogar (donde Falabella e incorporando otros canales de distribución. Destaca la tiene una importante participación), uno de los principales importancia que han tomado (y seguirán tomando) las ventas determinantes del desempeño es la evolución de la actividad de la construcción, que mantiene una alta correlación con las online , razón por la que estas empresas han centrado sus esfuerzos en mejorar la logística, TI, distribución y los sitios web, variaciones del ciclo económico. Por ello, frente a periodos entre otros. macroeconómicos recesivos, es de esperar menores ventas por locales equivalentes (SSS: Same Store Sales) para este segmento. Por su parte, el negocio de los supermercados presenta una ° EXPOSICIÓN A PAÍSES CON MAYOR RIESGO sensibilidad al ciclo económico asociada principalmente a la RELATIVO composición de productos ofertados. Así, aquellas compañías que comercializan principalmente comestibles y abarrotes, Si bien los países a los cuales estos retailers están expuestos exhiben una menor sensibilidad relativa, debido a que muchos tienen mejores proyecciones de crecimiento comparadas con de estos bienes son productos de primera necesidad (caso de Chile, lo que les permitiría fortalecer el perfil de negocios en el Jumbo y Tottus). En cambio, en aquellos supermercados (hi- largo plazo, son menos resilientes a shocks. Esta situación se permercados) donde existe un mayor componente non food refleja en las clasificaciones de riesgo en escala internacional y dentro de su composición, se evidencia una mayor elasticidad al los recientes recortes en algunas de ellas. comportamiento de la economía. Lo anterior impacta en los resultados de los retailers, debido a En Chile, desde 2015, se ha observado cierta resilencia en la que un menor crecimiento económico afecta su desempeño industria de supermercados, medida a través del Índice de producto de menores ventas y de un eventual efecto en los tipos Ventas de Supermercados (ISUP). A junio de 2017, su variación de cambio, más aún en aquellas entidades con mayor en 12 meses fue de 2,7% mientras que el crecimiento del PIB fue exposición a Latinoamérica (Cencosud). de 0,5%. Así, es de esperar que, de mantenerse el bajo dinamismo económico, las débiles condiciones del retail tengan Clasificaciones de Riesgo Soberanas – Escala Internacional (1) un menor impacto en Cencosud, en atención a la importancia Clasificaciones de Riesgo (2) Moody´s relativa de su exposición al segmento de supermercados (Jumbo). Argentina B3/ Positivo

Brasil Ba2/ Negativo Chile Aa3/ Negativo Evolución PIB e ISUP (1) – Var. 12 meses Colombia Baa2/ Estable 10,0% México A3/ Negativo

8,0% Perú A3/ Estable

(1) Información al 16 de noviembre de 2017. (2) Los colores muestran los últimos cambios en los rating. 6,0% 4,0% Asimismo, un deterioro económico también podría afectar al 2,0% negocio financiero de estas compañías, debido al mayor riesgo crediticio al que se expone la cartera de colocaciones producto 0,0% Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Jun.17 del menor poder adquisitivo y de las mayores tasas de -2,0% desempleo. No obstante, esto dependerá de la aversión al

Var. PIB Var. ISUP riesgo de la administración, de cuán conservadoras sean las políticas de originación y de cobranza, de los modelos de Fuente: Banco Central de Chile e INE. (1) ISUP: Índice de Ventas de Supermercados. provisiones implementados y de la inteligencia de negocios.

El negocio de las tiendas por departamento, también enfrenta cierta sensibilidad al ciclo económico, pero ésta depende de la composición de productos ofrecidos.

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° EXPOSICIÓN AL SECTOR FINANCIERO A TRAVÉS Posición Financiera – Principales Actores del Retail DEL NEGOCIO BANCARIO Y/O DE ORIGINACIÓN SATISFACTORIA

DE TARJETAS DE CRÉDITO NO BANCARIAS

Principales Aspectos Los grandes retailers mantienen negocios con fuertes niveles de complementariedad al integrar, principalmente, la venta retail y Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida el otorgamiento de financiamiento para la compra a través de Rentabilidad y generación de flujos tarjetas de crédito y/o del negocio bancario. Endeudamiento y coberturas Liquidez

De esta forma, si bien los ingresos del segmento financiero son menores respecto al retail , es relevante el aporte que realizan en términos de ebitda y de incentivo a las ventas, potenciándolas a través de promociones y por la obtención de información sobre POSICIÓN FINANCIERA la cartera de clientes. No obstante, lo anterior requiere del financiamiento de De acuerdo a la metodología de Feller Rate, el análisis de riesgo importantes montos en capital de trabajo, políticas de crédito de estas entidades considera por separado el negocio bancario acordes con el nivel de riesgo adquirido por la administración y del no bancario. Por ello, para efecto de analizar indicadores un modelo de provisiones que refleje sistemáticamente el riesgo financieros se consideran valores ajustados, con la información asumido. Ello, puesto que incrementos significativos en la del negocio no bancario, proveniente de los estados financieros morosidad de los clientes o exigentes periodos de crecimiento públicos. podrían afectar fuertemente el flujo de caja de la compañía. Por consiguiente, es prioritaria la calidad de la cartera, especialmente en períodos de baja actividad económica o ° RESULTADOS Y MÁRGENES expansión de las ventas. Como se mencionó, los resultados del negocio no bancario de Además del mayor riesgo crediticio que significa participar en las tres entidades analizadas están supeditados a las condiciones este negocio, las entidades están expuestas a cambios económicas y expectativas de consumo en los países donde regulatorios, tanto en la industria bancaria como no bancaria. operan, con distintos grados de sensibilidad según el tipo de industria en la que participa y su exposición relativa. Últimamente, la industria bancaria ha aumentado las exigencias respecto a los modelos de provisiones utilizados, hecho que ha A junio de 2017, las tres compañías alcanzaron un nivel de afectado directamente los resultados de las compañías. ingresos del negocio no bancario de $9.621.000 millones, con Asimismo, a las entidades emisoras de tarjetas de crédito cada Cencosud liderando con $5.580.000 millones, seguido por

vez se les está exigiendo elevar los estándares de medición del Falabella con $3.967.000 millones. riesgo de crédito y de entrega de información. Si bien todas las compañías mostraron tasas de crecimiento Lo anterior, junto a potenciales cambios normativos y/o positivas en 12 meses, destacó el 6,3% de Ripley Corp, regulatorios, deja a este segmento de negocios muy expuesto a principalmente, gracias a estrategias comerciales cambios externos, lo que podría afectar la rentabilidad de estas implementadas en las tiendas por departamento. Los ingresos compañías. de Falabella y Cencosud se incrementaron un 3,4% y 2,5% en 12

Ingresos Operacionales - Segmento no Bancario (1) Crecimiento de Ingresos Operacionales (1) - Segmento no Bancario En MM$ Variación 12 meses

12.000.000 15,0%

10.000.000 10,0% 8.000.000 5,0% 6.000.000

4.000.000 0,0% Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 2.000.000 -5,0%

0 Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Jun.16 Jun.17 -10,0%

Cencosud (AA-/Est) Ripley Corp (A/Pos) Falabella (AA/Est) Cencosud (AA-/Est) Ripley Corp (A/Pos) Falabella (AA/Est) (1) Indicadores ajustados en base a estimaciones de FR sobre la base de Estados Financieros (1) Crecimiento de indicadores ajustados en base a estimaciones de FR sobre la base de Estados publicados en la SVS. Financieros publicados en la SVS.

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meses, respectivamente, por mayores SSS y nuevas aperturas. Deuda Financiera / Ebitda - Segmento no Bancario (1) Además, en términos generales, aquellos países con exposición en Argentina se vieron beneficiados por el tipo de cambio y el 9,0 repunte de dicha economía durante 2017. No obstante, los 8,0 negocios en Brasil potenciaron el efecto contrario en el 7,0 consolidado de los retailers . 6,0 5,0 Respecto al margen ebitda del segmento no bancario de las tres 4,0 entidades, Falabella es la empresa que mantiene el mejor y más estable indicador, en torno al 12%, sustentado en una fuerte 3,0 posición competitiva y la diversificación de sus negocios. 2,0 1,0 El bajo desempeño de Cencosud en términos de ingresos, junto - con la mayor actividad promocional en el negocio de los Cencosud (AA-/Est) Ripley Corp (A/Pos) Falabella (AA/Est)

supermercados en Brasil, la mayor tenencia de inventarios en el 2012 2013 2014 2015 2016 Jun.16Jun.17 2012 2013 2014 2015 2016 Jun.16Jun.17

segmento de mejoramiento del hogar en Argentina, los mayores 2012 2013 2014 2015 2016 Jun.16Jun.17 gastos de personal y la menor dilución de gastos en Argentina y

Brasil, entre otros factores, afectaron su margen ebitda durante (1) Indicadores ajustados en el caso de Cencosud y Ripley Corp en base a estimaciones de FR con 2017. No obstante, cabe destacar que la entidad continúa en un información de los Estados Financieros publicados en la SVS. Indicadores no comparables entre proceso de revisión de tiendas de bajo desempeño y de venta compañías, sólo referenciales. de activos no estratégicos, de manera de seguir alcanzando límites que podrían generar, en algunos retailers, un cambio en mayores eficiencias. las perspectivas de su clasificación. En tanto, el margen ebitda de Ripley Corp se vio beneficiado, A junio de 2017, el ratio ajustado deuda financiera sobre ebitda tanto por los mayores ingresos operativos, como por la de Falabella, Cencosud y Ripley Corp fue de 3,7 veces, 4,9 veces mantención de los gastos consecuencia del plan de eficiencia y 4,4 veces, respectivamente. Los mayores cambios se observa- impulsado por la empresa el año pasado y por el buen ron en los dos últimos, dado que estos indicadores habían al- desempeño de sus filiales. canzado las 4,1 veces y 3,5 veces, respectivamente, a junio de Margen Ebitda (1) - Segmento no Bancario 2016.

14,0% Respecto al indicador de ebitda sobre gastos financieros, si bien Falabella se había caracterizado por contar con las mejores 12,0% coberturas (6,5 veces promedio entre 2012 y 2016), a junio de 10,0% 2017, ésta alcanzó las 5,3 veces. Lo mismo se observó en 8,0% Cencosud, cuyo promedio de los últimos cinco años había sido 6,0% 3,1 veces y, durante el primer semestre de 2017, fue de 2,4 4,0% veces.

2,0% Ebitda / Gastos Financieros - Segmento no Bancario (1) 0,0% Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16 Jun.16 Jun.17 9,0 Cencosud (AA-/Est) Ripley Corp (A/Pos) Falabella (AA/Est) 8,0 (1) Indicadores ajustados en el caso de Cencosud y Ripley Corp en base a estimaciones de FR con 7,0 información de los Estados Financieros publicados en la SVS. Indicadores no comparables entre 6,0 compañías, sólo referenciales. 5,0 4,0 ° ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS 3,0 2,0 Las tres compañías han tenido requerimientos de capital 1,0 importantes asociados a sus planes de expansión orgánico e - inorgánico, los que han sido financiados mediante una Cencosud (AA-/Est) Ripley Corp (A/Pos) Falabella (AA/Est)

combinación de generación propia y endeudamiento, este 2012 2013 2014 2015 2016 Jun.16Jun.17 2012 2013 2014 2015 2016 Jun.16Jun.17 último originando un impacto material en los indicadores de 2012 2013 2014 2015 2016 Jun.16Jun.17 cobertura.

A nivel general, dichos indicadores se mantienen deteriorados, (1) Indicadores ajustados en el caso de Cencosud y Ripley Corp en base a estimaciones de FR con asociados al mayor financiamiento utilizado para dichos planes información de los Estados Financieros publicados en la SVS. Indicadores no comparables entre de crecimiento y al menor desempeño operacional -respecto al compañías, sólo referenciales.

esperado- producto de la situación de la Región. Si bien aún son acordes con la clasificación actual, éstos se están acercando a

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Cabe destacar que, en la medida que estas empresas decidan mercado de la Región, reflejado tanto en un menor dinamismo crecer en el negocio inmobiliario, es de esperar indicadores de económico, como en variaciones de los tipos de cambio, que cobertura más presionados en el corto plazo, debido este tipo puedan afectar negativamente los resultados; ii) políticas de proyectos requeriere un mayor endeudamiento. Sin financieras más agresivas asociadas a niveles de embargo, hay que considerar que la rentabilidad de estos endeudamiento, la entrada a nuevos países y/o un desarrollo negocios se refleja en el mediano plazo, cuando los nuevos más agresivo del negocio crediticio; iii) dificultades en la desarrollos están 100% en operación. rentabilización de las estrategias comerciales implementadas para no deteriorar su nivel de ingresos, ante la incursión de ° LIQUIDEZ fuertes competidores online y nuevas tiendas internacionales; iii) problemas para obtener mayores eficiencias, las cuales se han En general, las tres entidades presentan una adecuada liquidez, buscado a través de la mantención de operaciones rentables, de principalmente, debido a que cuentan con una suficiente reestructuraciones organizacionales y de las mayores flexibilidad financiera, sobre la base de un amplio acceso al inversiones en tecnología y logística; entre otros. FR . mercado financiero tanto nacional como internacional. Ello se ha reflejado en una deuda financiera cada vez más estructurada en el largo plazo y con menores gastos financieros. Falabella, además, se beneficia de una robusta capacidad de PRINCIPALES INDICADORES – NO BANCARIOS generación de flujos.

S.A.C.I. FALABELLA (1) UN ESCENARIO DESAFIANTE Dic.14 Dic.15 Dic.16 Jun.16 Jun.17

Ingresos (MMM$) 6.196 7.038 7.753 3.838 3.967 En opinión de Feller Rate, el escenario de los principales retailers Margen Ebitda 12,8% 12,3% 12,0% 11,7% 12,5% es bastante desafiante. Si bien factores como la diversificación Deuda Financiera / Ebitda 3,0 3,5 3,7 3,6 3,7 de sus ingresos (tanto por tipo de negocio como por mercado), Deuda Financiera Neta / Ebitda 2,6 3,3 3,5 3,4 3,6 Ebitda / Gastos Financieros 7,5 6,2 5,4 4,7 5,3 las buenas posiciones competitivas que tienen en cada

segmento y país donde operan, y el buen acceso que han tenido al mercado de capitales son las fortalezas que esta industria (1) mantiene, se ha demostrado que sus debilidades la han CENCOSUD Dic.14 Dic.15 Dic.16 Jun.16 Jun.17 expuesto a riesgos que han afectado su solvencia. Ingresos (MMM$) 10.617 10.924 10.272 4.959 5.080 No obstante, a nivel general, las actuales clasificaciones Margen Ebitda 5,7% 6,8% 6,9% 6,9% 6,1% consideran una lenta evolución económica regional, mitigada Deuda Financiera / Ebitda 4,8 4,2 4,5 4,1 4,9 por los planes de eficiencia operativa que han implementado las Deuda Financiera Neta / Ebitda 4,5 3,7 3,9 3,8 4,6 compañías, así como por la paulatina captura de sinergias Ebitda / Gastos Financieros 3,7 3,0 2,6 2,9 2,4

asociadas al proceso de integración y maduración de las operaciones incorporadas durante los últimos años. RIPLEY CORP (1) Las clasificaciones también incorporan que dichos planes sean Dic.14 Dic.15 Dic.16 Jun.16 Jun.17 financiados, principalmente, con generación propia y que las empresas mantengan la flexibilidad de sus planes de inversión Ingresos (MMM$) 1.060 1.138 1.145 539 574 que históricamente han mostrado ante periodos menos Margen Ebitda 3,4% 5,7% 5,0% 6,5% 7,9% favorables. Deuda Financiera / Ebitda 6,9 3,3 4,4 3,5 4,4 Deuda Financiera Neta / Ebitda 4,5 2,1 3,5 3,0 3,2 Con todo, a juicio de Feller Rate, un escenario a la baja podría Ebitda / Gastos Financieros 2,7 4,7 4,0 4,8 4,1

darse frente a i) un cambio adverso en las condiciones de (1) Indicadores ajustados en el caso de Cencosud y Ripley Corp en base a estimaciones de FR con información de los Estados Financieros publicados en la SVS. Indicadores no comparables entre compañías, sólo referenciales.

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