17 de julho

Análise de Empresas

COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS

Quem ganha na "segunda onda de Magazine Luiza RECOMENDAÇÃO transformação digital" do comércio MGLU3 COMPRA PREÇO-ALVO UPSIDE eletrônico? Atualizamos a recomendação de 320,00 36,75% MGLU para Compra

• A posição de liderança do Magalu (Magazines Luiza) é uma vantagem Magazine Luiza competitiva e sua rede permite maior capilaridade e densidade em sua Preço (R$) 234,00 logística. Valor de Merc. (R$M) 44.598

• Atualizamos a recomendação do Magalu para Compra (anterior Neutra) Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 15,21 - 86,1 e estamos mantendo e como Neutra. Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 218,0 Existe crescimento suficiente para todos? Nos próximos cinco anos, estimamos que a penetração do e-commerce aumentará de 6% do Varejo atualmente para 10% que estimamos em 2023 (ou 14% se excluirmos Projeções 19E 20E supermercados). Isto implica em uma taxa interna de crescimento média do EBITDA 1.247 1.435

indicador de Volume Bruto de Mercadoria (GMV) de 20%, tornando o e- P/L - -

commerce um mercado de alto crescimento. No entanto, acreditamos que o EV/EBITDA 31,1 23,9 crescimento acima do mercado para todos se tornará mais desafiador, já que Div. Yield 0,4% 0,5% 70% do mercado está agora nas mãos de apenas quatro plataformas. A evolução do market-share está agora cada vez mais dependente de duas 200 MGLU3 X IBOV grandes questões: 1) sucesso nas categorias de “segunda onda de 180 transformação digital”; e 2) eficiência logística - com mais rapidez e menor custo. 160 As categorias de “segunda onda” são cada vez mais importantes. 140 Estimamos que 55% do mercado de comércio eletrônico de R$ 78 bilhões no 120

Brasil venha das duas principais categorias de primeira onda - Eletrônicos e 100 Eletrodomésticos. Consequentemente, a penetração on-line já é de 30% em MGLU3 IBOV 80 ambas as categorias, o que limita o crescimento futuro e significa que novas jul-18 out-18 jan-19 abr-19 jul-19 categorias terão de se expandir para manter as taxas de crescimento do mercado em um nível de cerca de 20%. Nos mercados desenvolvidos, essa “segunda onda” foi impulsionada por categorias como Vestuário e Calçados, Artigos Esportivos e Cosméticos. A Magalu tornou-se um importante player Richard Cathcart* Flávia Meireles nessas categorias após a aquisição da Netshoes. Em contraste, achamos que * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas a B2W e a Via Varejo estão atrasadas. declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 15/07/2019. Análise de Empresas 17/07/201 9

Logística é o principal facilitador do crescimento. Nos últimos anos, a logística tornou-se o principal campo de batalha do e-commerce. O modelo de entrega mais eficiente é aquele de vendas digitais de produtos próprios (1P), apesar do esforço de todas as plataformas para expandir as vendas digitais de produtos de terceiros (3P). Como o maior player em 1P, o Magalu tem uma vantagem competitiva que esperamos persistir a longo prazo. Além disso, a aquisição da Logbee permitiu à Magalu transformar suas lojas em uma rede de mais de 800 hubs de entrega, o que significa que está mais próxima do consumidor com maior capilaridade e densidade que a B2W (200 hubs). Atualizando a recomendação do Magazine Luiza para Compra. Esperamos agora que o crescimento do Magalu permaneça “mais alto por mais tempo” devido a: 1) sua posição mais assertiva nas categorias de segunda onda após a aquisição da Netshoes; e 2) uma visão mais otimista da eficiência de sua logística. No curto prazo, esperamos que o crescimento seja apoiado pela aceleração dos downloads de aplicativos e do tráfego do site, e a extensão das atividades da Logbee para 150 cidades desde o início do ano. A maior estimativa do GMV é o principal responsável pelo aumento do nosso preço-alvo para R$ 320/MGLU3 (anteriormente R$ 170), além do menor custo do capital próprio (Ke: 11,2%, de 12,3% anteriormente) e rolando o preço alvo estimado para 2020. Revisão de Estimativas:

Magazine Luiza ATUAL ANTERIOR D (%) R$ milhões 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E Receita Líquida 19.757 24.861 29.602 15.597 19.086 22.621 26,7% 30,3% 30,9% Ebitda 1.448 1.804 2.212 1.247 1.435 1.862 16,1% 25,7% 18,8% Lucro Líquido 662 736 907 598 662 824 10,7% 11,2% 10,1% Preço-Alvo (2019E) R$320,00 R$170,00 Recomendação Compra Neutra Fonte: Companhia e Bradesco BBI

Análise de Empresas 17/07/201 9

RESEARCH BRADESCO CORRETORA Maria Clara W. F. Negrão José Francisco Cataldo Ferreira Assistente de Análise

CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Maria Beatriz Cattucci Pimenta

Assistente de Análise

Ricardo Faria França Luiza M. Tanus e Bastos CNPI - Analista de Investimentos Assistente de Análise

Maurício A. Camargo DIRETOR RESPONSÁVEL CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira

Flávia Andrade Meireles

Assistente de Análise Área Comercial Home Broker Mesa de Operações - Varejo

+55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 2178 5777 Demais localidades: 3003 0399

Mesa de Operações - Mesa de Operações - Prime Mesa de Operações - Private

Futuros e Derivativos +55 11 2178 4002 +55 11 3556 3099 +55 11 21780 6154 Demais localidades: 3003 7640

Disclaimer

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliário s (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclu sivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não r epresenta uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não represen tam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s ) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pe ssoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição do Banco BTG Pactual S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A. e CPFL Energia S.A..

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: AES T iête Energia S.A., Atacadão S.A., Azul S.A., BRF S.A., S.A., Cielo S.A., Companhia Brasileira de Distribuição (CBD), Companhia de Locação das Américas (Unidas), Companhia Energética de São Paulo (CESP), CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário – FII, Cyrela Realty, Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Engie Brasil Energia S.A ., Estácio Participações S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Iochpe Maxion S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., JSL S.A., Kroton Educacional S.A., Light Serviços de Eletricida de S.A., Rent a Car S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Randon S.A. Implementos e Participações, Rede D'Or São Luiz S.A., Rumo S.A., Suzano Papel Celulose S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (TAESA), XP Malls Fundo de Investimento Imobiliário - FII e como intermediário da OPA da Somos Educação S.A..

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de tí tulos e valores mobiliários das companhias: Banco Inter S.A., Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista (CTEEP), S.A. Empreendimentos e Participações., Direcional Engenharia S.A., Engie Brasil Energia S.A., Light Serviços d e Eletricidade S.A., Hapvida Participações e Investimentos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (TAESA), Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A. e FII - XP MALLS.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexican o FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A. (TESA3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).