Análisis y Estrategia Bursátil México

14 de abril 2021 PRELIMINAR 1T21 www.banorte.com A un año del inicio de la pandemia, continúa la @analisis_fundam recuperación, aunque sin ser uniforme

▪ El 1T21 se desarrolló bajo un contexto de recuperación económica, aunque claramente sin ser uniforme, con medidas restrictivas que se Marissa Garza extendieron más allá de lo previsto, y recordando que el inicio de la Director Análisis Bursátil [email protected] pandemia fue justo hace un año. Mientras esperamos que algunos sectores muestren claras señales de mejoría, otros continúan enfrentando retos importantes José Espitia Subdirector Análisis Bursátil ▪ En las empresas bajo cobertura estimamos un crecimiento interanual en [email protected] los ingresos del 0.9% y en el EBITDA del 7.7% a/a, reflejando la inercia

de recuperación y mayor rentabilidad. Mientras que, a nivel neto, Valentín Mendoza destacará la generación de utilidades que compararía muy Subdirector Análisis Bursátil favorablemente con las pérdidas registradas hace un año, ante un efecto [email protected]

cambiario mucho menos adverso Eridani Ruibal ▪ Este trimestre resalta por la fuerte recuperación en los precios de los Analista metales y materias primas, apuntalando los resultados en sectores como [email protected] Minería, Petroquímicos y Cemento, mientras el Consumo Básico irá

cediendo algo de terreno. Servicios seguiría siendo de los más afectados, Juan Barbier, CFA mientras los Grupos Aeroportuarios se recuperan de forma paulatina Analista [email protected] ▪ En particular, las emisoras con mejor desempeño esperado en el EBITDA

serían Alpek, Gmexico, Orbia, Fibrapl, Lab, Alsea, Cemex, Lacomer, Nemak y Ac. Por el contrario, la mayor debilidad operativa la esperamos en Hotel, Sport, Fiho, Axtel, Asur, Gap, Oma, FCFE y Gicsa

▪ Lo más relevante será visualizar las tendencias de recuperación de cara a

un 2T21 que enfrentará un comparativo mucho más sencillo y las estrategias de adaptación hacia el mundo post-pandemia. La distribución

de dividendos y planes de inversión seguirán siendo de importancia

▪ En nuestra opinión, los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo, de cara a una recuperación económica sostenida, y la elevada liquidez que prevalece, ante la continuidad del estímulo proveniente de

políticas económicas, destacando el plan fiscal en EE.UU. De cualquier forma, no hay que dejar de lado los riesgos existentes, con un proceso de

vacunación aún con retos, y de cara a las elecciones intermedias 2021 10 Empresas con mayor crecimiento en EBITDA estimado al 1T21 Evolución Trimestral Ingresos y EBITDA Variación a/a en pesos var. % a/a Emisora Sector Ventas EBITDA 20.00 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Alpek Química 6.8% 174.7% 7.7 Gmexico* Minería 39.1% 64.0% 10.00 3.0 4.6 3.9 0.5 0.3 0.9 4.0 Orbia* Química 16.3% 24.9% 0.00 Fibrapl* Fibras 22.9% 14.3% Lab Comercio 3.9% 14.3% Alsea Comercio -11.5% 13.4% -10.00 -5.7 Cemex* Cemento 7.3% 12.8% -14.1 Lacomer Comercio 9.9% 9.8% -20.00 Nemak Autopartes 7.6% 9.0% Ingresos EBITDA

Ac Bebidas 4.1% 8.7% Fuente: Banorte. *Cifras en pesos favorecidas por la depreciación de 1.7% a/a del peso/dólar.

Documento destinado al público en general

Sin ser una recuperación homogénea, continuarían las mejoras en rentabilidad, mientras las utilidades reflejarían un entorno cambiario mucho menos adverso. Durante el 1T20 vivimos el inicio de la pandemia, inmersos en un contexto de desaceleración económica, donde el impacto inicial más relevante estuvo relacionado con la depreciación del peso en el periodo (25.1% t/t), la abrupta caída en el precio del petróleo, y por ende en las materias primas relacionadas, y el ajuste en los metales. Ahora, el primer trimestre del 2021 se desarrolló en un entorno de recuperación económica, aunque claramente sin ser uniforme. Las medidas restrictivas que se extendieron más allá de lo previsto, ante el alza de contagios durante los meses de diciembre y enero, siguieron ocasionando mucha cautela entre las empresas, quienes siguieron enfocadas en controlar costos y gastos y hacer más eficientes las operaciones. En particular, este trimestre destacará la fuerte recuperación en los precios de los metales y materias primas, y un efecto cambiario mucho menos adverso. De esta forma, en las empresas bajo cobertura estimamos un crecimiento interanual en los ingresos del 0.9% y en el EBITDA del 7.7% a/a, reflejando la inercia de recuperación, pero sobre todo mayor rentabilidad. A nivel neto, destacará la generación de utilidades que compararía muy favorablemente con las pérdidas registradas hace un año, ante el efecto cambiario ya señalado.

Ganadoras y Perdedoras. Mientras esperamos que algunos sectores muestren claras señales de mejoría, otros continúan enfrentando retos. Apuntalados por la fuerte recuperación en los precios de los metales y materias primas que hemos comentado, los resultados en sectores como Minería (GMexico), Petroquímicos (Alpek, Orbia) y Cemento (Cemex, Gcc), serían de los más beneficiados. Asimismo, comenzaremos a ver una importante recuperación en algunas empresas de Comercio Especializado (Alsea, Lab), mientras el Consumo Básico iría cediendo algo de terreno, principalmente por una elevada base de comparación ante compras de pánico por el inicio de la pandemia hace un año. En contraparte, el sector de Servicios (Hotel, Sport) seguiría siendo de los más afectados, mientras los Grupos Aeroportuarios (Asur, Gap y Oma) y Aerolíneas (Volaris) se recuperan de forma paulatina.

Enfocados en las estrategias de adaptación y las tendencias de recuperación. Lo más relevante para este trimestre será visualizar las tendencias de recuperación de cara a un 2T21 que enfrentará un comparativo mucho más sencillo y las estrategias de adaptación hacia el mundo post-pandemia. Las compañías comienzan a replantear sus guías de crecimiento para este 2021, con algunos planes de inversión focalizados, y tratando de aprovechar algunas oportunidades que pudieran presentarse, pero de manera ordenada, mientras el regreso a las distribuciones de dividendos seguirá siendo de relevancia. En nuestra opinión, los resultados de este trimestre ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo, ante una recuperación económica sostenida y por ende apoyando el crecimiento en utilidades, de la mano de la elevada liquidez que prevalece, y un nivel de valuación para el IPC con un múltiplo FV/EBITDA de 9.1x y un P/U de 33.9x, que deberán abaratarse con los resultados del 1T21. De cualquier forma, no hay que dejar de lado los riesgos que prevalecen, con un proceso de vacunación aún con retos, y con elecciones intermedias en el horizonte en nuestro país. Por nuestra parte, reiteramos nuestra selección de emisoras para 2021, no sin dejar de mencionar que empresas cíclicas, con operaciones en el extranjero, deberían beneficiarse de la recuperación y el promisorio plan de infraestructura en EE.UU.

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Condensado por sectores

Ingresos 1T21e Ebitda 1T21e

50% 39.1% 80% 64.0% 64.3% 40% 60% 30% 20% 7.6% 7.2% 9.1% 11.9% 40% 2.2% 4.9% 12.3% 10% 20% 9.0% 2.6% 1.7% 2.2% 0% 0% -10% -0.1% -1.8% -8.3% -20% -1.4% -0.2% -2.2% -20% -11.8% -18.0% -13.4% -30% -13.8% -40% -16.9% -40% -28.9% -38.8% -50% -60% -60% -50.6% -80% -70% -100% -87.9% Minería Energía Bebidas Minería Energía Bebidas Cemento Servicios Químicas Comercio Cemento Servicios Químicas Comercio Financiero Transporte Autopartes Industriales Autopartes Transporte Industriales Aeropuertos Aeropuertos Infraestructura Infraestructura Fibras / Raices B. Fibras / Raices B. Telecomunicaciones Telecomunicaciones

Utilidad Operación 1T21e Utilidad Neta 1T21e 300% 100% 253.8% 84.1% 80% 220% 60% 113.0% 40% 140% 95.1% 20% 47.2% 60% 17.9% 32.7% 0% 9.0% 3.4% 10.0% -20% -4.3% -7.0% -0.6% -20% -17.6% -3.5% -0.4% -40% -31.0% -33.5% -60% -100% -48.2% -54.5% -49.8% -80% -63.7% -100% Minería Energía Bebidas Cemento Químicas Comercio Financiero Transporte Autopartes Industriales Aeropuertos Energía Bebidas Infraestructura Comercio Financiero Transporte Industriales Fibras / Raices B. Aeropuertos Infraestructura Telecomunicaciones Fuente: Banorte, BMV. Nota: en Transporte incluimos GMXT y Volar. En esta última las cifras son EBITDAR. En EBITDA, Utilidad de Operación y Utilidad Neta se excluyen algunos sectores que no son comparables debido a las fuertes pérdidas. *En utilidad neta se excluye Cemento y Químicas por variaciones >500%.

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Condensado de estimados

En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas que cubrimos. Con base en nuestros estimados para 37 emisoras, esperamos un incremento de 0.9% en las ventas, y en el EBITDA un aumento de 7.7%, mientras que, a nivel neto, se registrarían importantes utilidades comparando muy favorablemente con las pérdidas del año anterior. En la tabla separamos los estimados de 30 emisoras clasificadas como Comerciales, Industriales y de Servicios, dos emisoras del sector financiero y otras cinco del sector de bienes raíces.

Expectativas Trimestrales al 1T21 Cifras en millones de pesos Ingresos EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. %

Ac 38,893 40,505 4.1% 6,638 7,218 8.7% 3,934 4,841 23.1% 2,678 2,761 3.1% Alfa 82,691 67,800 -18.0% 11,100 10,860 -2.2% 6,191 8,218 32.7% 3,476 3,457 -0.6% Alpek 28,522 30,469 6.8% 2,205 6,057 174.7% 1,151 5,091 342.2% -453 2,704 N.A. Alsea 12,105 10,717 -11.5% 2,495 2,829 13.4% 468 748 60.0% -280 73 N.A. Amx 250,102 248,850 -0.5% 77,627 80,691 3.9% 38,950 45,174 16.0% -29,381 18,091 N.A. Asur 4,157 3,092 -25.6% 2,744 1,633 -40.5% 2,264 1,151 -49.2% 1,884 689 -63.4% Axtel 3,106 3,017 -2.9% 2,974 1,057 -64.4% 2,019 206 -89.8% 599 -217 N.A. Cemex* 61,706 66,241 7.3% 10,676 12,047 12.8% 4,354 16,459 278.0% 843 9,184 >500% Chdraui 35,504 34,687 -2.3% 2,584 2,478 -4.1% 1,682 1,502 -10.7% 537 476 -11.4% Femsa 122,284 124,247 1.6% 17,132 17,518 2.3% 9,518 10,010 5.2% 7,787 3,030 -61.1% Gap 4,969 3,240 -34.8% 2,824 1,746 -38.2% 2,342 1,176 -49.8% 2,971 999 -66.4% Gcc* 3,628 3,792 4.5% 906 960 5.9% 408 390 -4.6% 329 252 -23.6% Gmexico* 48,998 68,162 39.1% 21,428 35,147 64.0% 14,145 27,598 95.1% -4,747 14,255 N.A. Gmxt 12,030 11,613 -3.5% 5,577 5,420 -2.8% 3,818 3,797 -0.6% 1,921 1,735 -9.7% Hotel 586 274 -53.2% 156 4 -97.2% 86 -63 N.A. -399 -118 N.A. Ienova* 6,264 6,569 4.9% 5,042 5,031 -0.2% 2,874 2,971 3.4% 936 1,723 84.1% Kof 45,348 46,390 2.3% 9,086 8,984 -1.1% 5,728 6,063 5.8% 2,552 3,190 25.0% Lab 3,335 3,463 3.9% 679 776 14.3% 641 737 15.0% 374 435 16.4% Lacomer 6,184 6,796 9.9% 723 794 9.8% 464 509 9.8% 428 419 -2.0% Livepol 26,725 26,548 -0.7% 2,568 2,409 -6.2% 1,313 1,002 -23.7% 819 104 -87.3% Mega 5,520 5,887 6.6% 2,767 2,968 7.3% 1,658 1,726 4.1% 1,320 1,211 -8.3% Nemak 17,841 19,197 7.6% 2,814 3,067 9.0% 1,279 1,508 17.9% -303 1,018 N.A. Oma 1,896 1,506 -20.6% 1,239 787 -36.5% 1,084 623 -42.5% 966 428 -55.7% Orbia* 32,528 37,840 16.3% 6,190 7,734 24.9% 3,437 4,683 36.2% 897 2,246 150.4% Pinfra 2,524 2,754 9.1% 1,704 1,733 1.7% 1,529 1,522 -0.4% 1,300 1,209 -7.0% Soriana 38,755 35,627 -8.1% 3,001 2,650 -11.7% 2,207 1,871 -15.2% 691 776 12.3% Sport 475 249 -47.4% 171 35 -79.5% 27 -94 N.A. -44 -140 N.A. Tlevisa 23,229 23,785 2.4% 8,293 8,923 7.6% 3,427 3,544 3.4% -9,652 32 N.A. Volar** 7,824 6,601 -15.6% 2,126 984 -53.7% 308 -1,052 N.A. -1,493 -1,383 N.A. Walmex 171,334 170,735 -0.3% 19,050 18,716 -1.8% 14,640 14,290 -2.4% 9,998 9,739 -2.6% Subtotal 1,099,061 1,110,654 1.1% 232,521 251,256 8.1% 131,946 166,200 26.0% -3,446 78,378 N.A.

Cemex (US$) 3,085 3,257 5.6% 534 592 11.0% 218 809 271.7% 42 451 >500% Gcc (US$) 181 186 2.8% 45 47 4.1% 20 19 -6.2% 16 12 -24.8% Gmexico (US$) 2,450 3,351 36.8% 1,071 1,728 61.3% 707 1,357 91.8% -237 701 N.A. Ienova (US$) 313 323 3.1% 252 247 -1.9% 144 146 1.7% 47 85 81.1% Orbia (US$) 1,626 1,860 14.4% 309 380 22.8% 172 230 34.0% 45 110 146.2%

* Conversión desde dólares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dólares. ** En Volar el dato es EBITDAR

Ingresos EBITDA NOI Utilidad Neta 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. %

Gicsa 1,159 1,067 -7.9% 876 698 -20.3% 955 830 -13.1% -1,075 -55 NA Fiho 949 561 -40.9% 221 75 -66.0% 277 126 -54.6% -53 -146 NA Fcfe 743 487 -34.4% 717 460 -35.8% 721 464 -35.6% 719 461 -35.9% Fibrapl 979 1,202 22.9% 813 930 14.3% 837 1,050 25.5% -329 743 NA Terra 1,036 975 -5.9% 832 832 0.0% 937 927 -1.0% -634 442 NA Subtotal 4,865 4,293 -11.8% 3,459 2,995 -13.4% 3,727 3,397 -8.8% -1,373 1,444 NA

Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad Operativa Utilidad Neta 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. % 1T20 1T21e Var. %

Creal 2,669 2,518 -5.6% 1,612 1,345 -16.6% 466 132 -71.7% 305 174 -43.1% Gentera 5,965 4,925 -17.4% 5,486 4,376 -20.2% 1,033 550 -46.7% 787 375 -52.4% Subtotal 8,633 7,443 -13.8% 7,099 5,721 -19.4% 1,499 682 -54.5% 1,093 548 -49.8%

Total 1,112,560 1,122,390 0.9% 235,979 254,251 7.7% 135,444 169,825 25.4% -3,726 80,371 NA Fuente: Banorte, BM V. 4

Calendario de Reportes

La tabla siguiente identifica las fechas en las que algunas emisoras han comentado que podrían presentar públicamente su reporte financiero. Cabe mencionar que la mayoría de los reportes se concentran en la última semana del mes, siendo el viernes 30 de abril la fecha límite para que las empresas presenten sus resultados.

Abril 2021 LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES 1 2

5 6 7 8 9

12 13 14 15 16

19 20 21 22 23 NEMAK ALFA FIHO ASUR AC ALPEK FIBRAPL GFNORTE AXTEL HOTEL VOLAR TLEVISA*

26 27 28 29 30 GMEXICO* GCC AMX* ALSEA* FCFE* GMXT* LIVEPOL CREAL CEMEX PEMEX KOF WALMEX GENTERA CHDRAUI PINFRA* SPORTS IENOVA FEMSA GICSA GAP* LAB* MEGA* LACOMER TERRA OMA* ORBIA SORIANA Último día de reportes

Fuente: Banorte, Bloomberg, Refinitiv, Infosel * Tentativo

5

Emisoras Bajo Cobertura

AC * Arca Continental ALFA A Alfa ALPEK A Alpek ALSEA * Alsea AMX L América Móvil ASUR B Grupo Aeroportuario del Sureste AXTEL CPO Axtel CEMEX CPO Cemex CHDRAUI Grupo Comercial Chedraui CREAL * Crédito Real FCFE18 Fibra E CFE FEMSA UBD Fomento Económico Mexicano FIBRAPL Fibra Prologis FIHO 12 Fibra Hotel GAP B Grupo Aeroportuario del Pacífico GCC * GCC GENTERA * Compartamos GICSA B Grupo Gicsa GMEXICO B Grupo México GMXT * Grupo México Transportes HOTEL * Grupo Hotelero Santa Fe IENOVA * Infraestructura Energética Nova KOF L Coca Cola Femsa LAB B Genomma Lab Internacional LACOMER UBC La Comer LIVEPOL C1 El Puerto de Liverpool MEGA CPO Megacable Holdings NEMAK A Nemak OMA B Grupo Aeroportuario del Centro del Norte ORBIA * Orbia PINFRA * Promotora y Operadora de Infraestructura SORIANA B Organización Soriana SPORT S Grupo Sports World TERRA Fibra Terrafina TLEVISA CPO Grupo Televisa VOLAR A Controladora Vuela Compañía de Aviación WALMEX * Walmart de México y Centroamérica

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AC * (Compra, PO $126.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

AC – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

46,000 22.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 20.2% 44,000 19.3% Ventas 38,893 40,505 4.1% 19.2% 20.0% Utilidad de Operación 3,934 4,841 23.1% 42,000 17.8% Ebitda 6,638 7,218 8.7% 40,000 17.1% 18.0% Utilidad Neta 2,678 2,761 3.1% Márgenes 38,000 Margen Operativo 10.1% 11.9% 1.8pp 16.0% 36,000 Margen Ebitda 17.1% 17.8% 0.8pp Margen Neto 6.9% 6.8% -0.1pp 34,000 14.0% UPA $1.52 $1.57 3.1% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Inicia 2021 con crecimiento en ventas y expansión en márgenes. Arca Continental reportará sus resultados del 1T21 el próximo viernes 23 de abril, previo la apertura del mercado. Anticipamos un trimestre positivo, apoyado por la resiliencia de las operaciones en Utilidad Neta y ROE México y EE.UU., así como por la mejoría en la región Cifras en millones 8.8% sudamericana. Asimismo, el volumen reflejaría una mayor 2,800 9.0% 8.5% recuperación a nivel consolidado. 2,700 8.5% 2,600 7.9% Los ingresos crecerían 4.1% a/a. Estimamos que las ventas 8.0% 2,500 7.5% 7.6% consolidadas de la compañía alcancen los $40,505 millones, 2,400 7.5% equivalente a un crecimiento interanual de 4.1%. Dicho desempeño 2,300 7.0% se explicaría por un aumento en el volumen de 0.3% a 513.2 millones 2,200 2,100 6.5% de cajas unidad (México: +0.9%e; EE.UU.: -0.6%e; Sudamérica: 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e +0.5%e), reflejando una recuperación en el cono sur, aunque el canal Utilidad Neta Mayoritaria ROE de servicios de comida en las instalaciones (FSOP) se mantendría afectado por las medidas sanitarias. Por región, los ingresos en México avanzarían 5.6% a/a, seguido por Estados Unidos con un incremento de 3.7% a/a −apoyado por la depreciación del peso frente al dólar−, y finalmente Sudamérica que subiría 2.2% a/a. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA La rentabilidad se expandiría 80pb. Este trimestre el flujo Cifras en millones 1.1x 50,000 1.1x operativo ascendería a $7,218 millones, tras un incremento de 8.7% 1.0x a/a, mientras que el margen EBITDA registraría una expansión de 1.0x 40,000 0.9x 0.9x 80pb a 17.8%. Con ello, las eficiencias operativas logradas y 0.8x 0.8x sinergias en EE.UU. compensarían mayores precios de materias 30,000 0.8x 0.7x primas y un mayor costo del concentrado. En México se reportaría 20,000 un crecimiento en el EBITDA de la región de 7.0% a/a y una 0.6x expansión de 20pb en el margen respectivo, en EE.UU de 4.7% y de 10,000 0.5x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e 10pb en su margen, así como un indicador en Sudamérica 5.1% Deuda Neta Deuda Neta EBITDA superior y una expansión en rentabilidad de 70pb. Avance más moderado a nivel neto. La utilidad neta de la compañía llegaría a $2,761 millones (+3.1% a/a), reflejo del avance operativo anteriormente comentado y un CIF superior, atribuible principalmente a un menor beneficio cambiario.

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ALFA A (Compra, PO $14.00) Marissa Garza Ostos

ALFA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

90,000 16.0% 18.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 14.5% 80,000 13.4% 13.0% 16.0% Ventas 82,691 67,800 -18.0% 70,000 14.0% Utilidad de Operación 6,191 8,218 32.7% 60,000 12.0% Ebitda 11,100 10,860 -2.2% 50,000 7.1% 10.0% Utilidad Neta 3,476 3,457 -0.6% 40,000 8.0% Márgenes 30,000 6.0% Margen Operativo 7.5% 12.1% 4.6pp 20,000 4.0% Margen Ebitda 13.4% 16.0% 2.6pp 10,000 2.0% Margen Neto 4.2% 5.1% 0.9pp 0 0.0% UPA $0.68 $0.67 -0.6% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Alfa, un inicio de año positivo y que refleja la recuperación de sus negocios. La compañía estará reportando sus resultados el martes 20 de abril, al cierre de mercados. Es importante mencionar que el comparativo en las cifras refleja la escisión del negocio de Nemak Utilidad Neta y ROE (Ver preliminar Nemak) realizada a finales de 2020. Excluyendo este Cifras en millones efecto, el trimestre debería ser muy favorable, ante el entorno de 4,000 10.4% 12.0% recuperación en el resto de los negocios. Lo más relevante, sigue 3,000 10.0% siendo conocer la evolución de la estrategia enfocada en detonar 2,000 6.1% 8.0% 5.5% mayor valor para los accionistas, sobre todo tras la decisión de buscar 1,000 5.1% 5.0% 6.0% alternativas para la venta de los negocios de Axtel de manera 0 4.0% separada, siendo prioridad el fortalecimiento del balance de Alfa. (1,000) (2,000) 2.0% Importantes avances en rentabilidad, sobre todo en base (3,000) 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e comparable, siendo el principal impulsor Alpek. De acuerdo con Utilidad Neta Mayoritaria ROE nuestros estimados, y tratando de reflejar una base comparable eliminando las operaciones de Nemak de las cifras del 2020, los ingresos mostrarían un avance interanual de ~5% y un destacable crecimiento de ~29% a/a en el EBITDA en términos de pesos, con un efecto positivo por la depreciación del peso frente al dólar promedio del 1.8% a/a. En dólares los avances serían del ~3% y ~26% en Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones ingresos y EBITDA, respectivamente. El principal impulsor de los 200,000 5.0x resultados y avances en rentabilidad sería Alpek. 3.9x 3.4x 4.0x 150,000 2.9x 2.7x 2.9x En Alpek, el trimestre se verá favorecido por el entorno de 3.0x 100,000 recuperación en los precios de las materias primas, el fuerte 2.0x dinamismo que continúa en los volúmenes y márgenes 50,000 1.0x extraordinarios tanto en Poliéster como en PP. De igual forma, los 0 0.0x resultados reflejarían un importante beneficio por arrastre de materia 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e prima ante el mayor precio promedio del crudo Brent de ~35% t/t Deuda Neta Deuda Neta EBITDA (Ver preliminar Alpek). En Axtel, esperamos caídas en EBITDA ante la ausencia del ingreso extraordinario por la venta de los centros de datos a Equinix, con recuperación en Infraestructura compensando la debilidad en Servicios (Ver preliminar Axtel). En Sigma anticipamos crecimientos de un dígito medio y avances en rentabilidad ante un entorno favorable de precios y mejores dinámicas en el tipo de cambio.

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ALPEK A (Compra, PO $22.00) Marissa Garza Ostos

ALPEK – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

31,000 19.9% 25.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 30,000 20.0% Ventas 28,522 30,469 6.8% 14.4% Utilidad de Operación 1,151 5,091 342.2% 29,000 13.5% 15.0% Ebitda 2,205 6,057 174.7% 28,000 Utilidad Neta -453 2,704 NA 7.7% 10.0% Márgenes 27,000 6.2% Margen Operativo 4.0% 16.7% 12.7pp 26,000 5.0% Margen Ebitda 7.7% 19.9% 12.2pp Margen Neto -1.6% 8.9% 10.5pp 25,000 0.0% UPA -$ 0.21 $1.28 NA 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

ALPEK, un entorno muy favorable. Alpek estará reportando sus resultados del 1T21 el martes 20 de abril, al cierre de mercados. Anticipamos un trimestre muy positivo, favorecido por el entorno de recuperación en los precios de las materias primas, sólidos márgenes Utilidad Neta y ROE y el fuerte dinamismo que continúa en los volúmenes. Cifras en millones 14.8% 3,000 14.6% 16.0% Márgenes extraordinarios tanto en Poliéster como en 12.7% 2,500 11.9% 14.0% polipropileno (PP). El entorno de precios de las materias primas 2,000 12.0% refleja una recuperación muy importante en el precio promedio del 1,500 7.7% 10.0% crudo Brent de ~35% t/t, la cual tendrá un efecto muy positivo sobre 1,000 8.0% 500 6.0% los resultados de Alpek, con un beneficio por arrastre de materia 0 4.0% prima muy relevante. Aunado a lo anterior, la resiliencia en los (500) 2.0% volúmenes de Poliéster continuará en niveles sólidos, apoyado por (1,000) 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e una mayor demanda hacia productos de PET y empaques, mientras Utilidad Neta Mayoritaria ROE la demanda acelerada que continúa en Asia ha sustentado márgenes extraordinariamente altos en Poliéster y por encima de las expectativas incluso de la compañía. En Plásticos y Químicos, la adquisición del negocio de Nova Chemicals realizada en octubre pasado apoyará una importante recuperación en volúmenes, mientras las heladas observadas en Texas están dando sustento a márgenes Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones extraordinariamente altos en PP. Adicionalmente, esperamos un 2.3x 2.4x 40,000 2.5x 2.0x beneficio extraordinario relacionado con la comercialización de gas 35,000 1.9x 1.8x 2.0x natural a terceros. De esta forma, en términos de dólares anticipamos 30,000 crecimientos interanuales de 4.5% en ingresos y de un muy relevante 25,000 1.5x 20,000 168.3% en EBITDA a US$1,498 millones y US$298 millones, 15,000 1.0x 10,000 respectivamente. Con ello, el margen EBITDA deberá aumentar 0.5x 5,000 12.2pp a/a para ubicarse en un extraordinario 19.9%. A nivel neto la 0 0.0x solidez operativa y un entorno cambiario menos adverso, darán 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e impulso a la utilidad neta que comparará muy favorablemente con Deuda Neta Deuda Neta EBITDA las pérdidas de hace un año

Con una importante solidez financiera, atentos a cambios en guía. La solidez en los resultados apoyaría la reducción en la razón DN/EBITDA a niveles de 1.8x, mientras estaremos atentos a cualquier noticia relacionada con ajustes en la Guía 2021, dado un entorno que se ha perfilado incluso mejor de lo esperado.

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ALSEA * (Compra, PO $27.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

ALSEA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

14,000 40.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 28.5% 12,000 21.3% 26.4% 20.6% 30.0% Ventas 12,105 10,717 -11.5% 10,000 Utilidad de Operación 468 748 60.0% 20.0% Ebitda 2,495 2,829 13.4% 8,000 10.0% Utilidad Neta -280 73 N.A. 6,000 Márgenes 0.0% 4,000 Margen Operativo 3.9% 7.0% 3.1pp -10.0% Margen Ebitda 20.6% 26.4% 5.8pp 2,000 Margen Neto -2.3% 0.7% 3.0pp 0 -17.4% -20.0% UPA -$0.33 $0.09 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte Ventas Netas Margen EBITDA

Eficiencias puestas en marcha impulsarían los márgenes. Alsea reportará sus resultados del 1T21 el próximo miércoles 28 de abril, tras el cierre del mercado. Anticipamos un trimestre aún con caídas en ventas por las medidas de confinamiento puestas en marcha en Utilidad Neta y ROE diversos países, pero destacando las mejoras en rentabilidad debido Cifras en millones 6.1% a los ahorros de gastos llevados a cabo. 500 10.0% 0 0.0% Contracción de doble dígito en ingresos. Estimamos que las ventas (500) -10.0% consolidadas de la compañía caigan interanualmente 11.5% para (1,000) -20.0% ubicarse en $10,717 millones, reflejo de medidas de confinamiento (1,500) -30.0% más álgidas en diversos países con motivo del repunte de contagios. (2,000) -34.1% -40.0% (2,500) -46.1% -44.1% -50.0% Dicho lo anterior, las VMT caerían -14.8% a/a, conforme el -50.2% (3,000) -60.0% desempeño de Domino’s Pizza seguiría fuerte, y Starbucks y Burger 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e King continuarían recuperándose; pero el segmento de comida casual Utilidad Neta Mayoritaria ROE y de restaurantes familiares aún seguirían con debilidad. Por región, en México los ingresos caerían 18.2% (vs -23.9% en el 4T20), seguido de Europa con un descenso de -8.1% a/a (vs. -29.7% anterior), en tanto que en Sudamérica esperamos un crecimiento de 5.5% a/a. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Eficiencias en gastos apoyarían el crecimiento del EBITDA. Las Cifras en millones medidas implementadas para la reducción de costos y gastos, 55,500 7.6x 7.7x 7.6x 9.0x 55,000 8.0x 6.4x concesiones en rentas, acuerdos sindicales favorables en torno a 54,500 7.0x 54,000 6.0x salarios y apoyos gubernamentales, compensarían el impacto del 4.3x 53,500 5.0x desapalancamiento operativo en México y Europa por la caída de las 53,000 4.0x VMT. Así, el flujo operativo consolidado se ubicaría en $2,829 52,500 3.0x 52,000 2.0x millones, equivalente a un crecimiento de 13.4% a/a y con lo que el 51,500 1.0x margen EBITDA aumentaría 580pb a 26.4%. 51,000 0.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

Finalmente, utilidad neta positiva. El crecimiento operativo, Deuda Neta Deuda Neta EBITDA sumado a una disminución de 30.3% en el CIF (por ganancias cambiarias) se reflejarían en un beneficio neto de $73 millones, el cual compararía muy favorablemente vs la pérdida de $280 millones reportada en el 1T20.

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AMX L (Compra, PO $18.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

AMX – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 33.2% 275,000 32.9% 34.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 32.5% 32.4% 31.0% 32.0% Ventas 250,102 248,850 -0.5% 250,000 Utilidad de Operación 38,950 45,174 16.0% 30.0% Ebitda 77,627 80,691 3.9% 225,000 Utilidad Neta -29,381 18,091 N.A. 28.0% Márgenes 200,000 Margen Operativo 15.6% 18.2% 2.6pp 26.0% Margen Ebitda 31.0% 32.4% 1.4pp Margen Neto -11.7% 7.3% 19.0pp 175,000 24.0% UPA -$0.45 $0.27 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Más expansiones en rentabilidad. Tentativamente, América Móvil reportará sus resultados del 1T21 el próximo miércoles 28 de abril, tras el término de la operación. Anticipamos otro trimestre en el que las eficiencias impulsarían los márgenes de la compañía, mientras Utilidad Neta y ROE que lo más relevante será conocer más detalles respecto del estatus Cifras en millones 46.3% de las iniciativas de generación de valor puestas en marcha, como la 50,000 50.0% escisión de sus torres celulares en Latam. 40,000 30,000 40.0% Ingresos prácticamente estables. Estimamos que los suscriptores 20,000 25.2% 30.0% celulares crezcan 2.7% a/a y que las UGI fijas lo hagan 1.2%, tras la 10,000 0 17.9% 15.2% 20.0% adición neta de 2.8 millones de usuarios móviles y 1.5 millones de (10,000) 10.6% accesos fijos, reflejo de mayores necesidades de conectividad. De (20,000) 10.0% (30,000) nueva cuenta, la sólida demanda de datos impulsaría el MOU 6.6% (40,000) 0.0% a/a, compensando parcialmente un efecto de conversión cambiaria 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e adverso en el BRL, ARS, COP y PEN, y tras lo cual el ARPU Utilidad Neta Mayoritaria ROE consolidado en pesos mejoraría 1.5% a/a. Con ello, los ingresos de servicios crecerían 4.0%, compensando una caída de 21.5% a/a en las ventas de equipo, ante medidas de confinamiento más álgidas.

Dicho esto, los ingresos consolidados permanecerían prácticamente estables en $248,850 millones (-0.5% a/a). Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Esperamos eficiencias adicionales. Mayores eficiencias, reflejo de Cifras en millones un estricto control de gastos, así como una mezcla de ventas más 900,000 3.0x 2.6x 800,000 favorable (por la migración de usuarios de pre-pago hacia planes de 2.4x 700,000 2.3x 2.5x renta), seguirían impulsando el margen EBITDA de Amx. En esta 600,000 2.0x 2.0x ocasión en 140pb para ubicarse en 32.4%, y con lo que el flujo de 500,000 2.0x operación crecería interanualmente 3.9% a $80,691 millones, 400,000 300,000 destacando los avances en Tracfone, Perú y Chile. 200,000 1.5x 100,000 Utilidad neta positiva. El sólido desempeño operativo, de la mano 0 1.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e de una reducción de 77.4% a/a en el CIF ante menores pérdidas Deuda Neta Deuda Neta EBITDA cambiarias (-90.7%), derivarían en un beneficio neto de $18,091 millones. Dicha utilidad compararía muy favorablemente vs la pérdida reportada hace un año, cuando un entorno cambiario mucho más adverso impactó fuertemente el resultado.

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ASUR B (Mantener, PO $403.00) José Itzamna Espitia Hernández

ASUR – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 66.0% 4,500 70.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 52.8% 4,000 60.0% Ventas 4,157 3,092 -25.6% 3,500 Utilidad de Operación 2,264 1,151 -49.2% 50.0% 3,000 31.3% Ebitda 2,744 1,633 -40.5% 2,500 30.9% 40.0% Utilidad Neta 1,884 689 -63.4% 2,000 30.0% Márgenes 1,500 Margen Operativo 54.5% 37.2% -17.2pp 20.0% 1,000 2.9% Margen Ebitda 66.0% 52.8% -13.2pp 10.0% Margen Neto 45.3% 22.3% -23.0pp 500 UPA $6.28 $2.30 -63.4% 0 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Continúa la recuperación secuencial al inicio de año. Asur estará reportando sus resultados del 1T21 el próximo jueves 22 de abril, tras el cierre de mercado. Pronosticamos que la compañía presente disminuciones anuales de 25.6% en ventas (caída de 28.1% en suma Utilidad Neta y ROE de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) y en EBITDA de 40.5%. Cifras en millones 16.9% Para los 9 aeropuertos que opera en México, estimamos una 2,500 18.0% reducción en ingresos operativos de 34.0%. Lo anterior se debe al 2,000 16.0% 11.5% 14.0% impacto en la demanda por el COVID-19, pero es importante señalar 1,500 12.0% que en marzo los pasajeros ya alcanzaron un punto de inflexión 1,000 8.0% 10.0% −apoyado por una base más natural por el comienzo de la pandemia 500 5.9% 8.0% 6.0% hace un año y el inicio de semana santa, cuando el año anterior fue 0 2.3% 4.0% en abril−, por lo que, para los siguientes meses, el tráfico y los (500) 2.0% resultados de la compañía estarían registrando importantes (1,000) 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e crecimientos. En ese sentido, será interesante conocer alguna Utilidad Neta Mayoritaria ROE actualización de perspectivas en la demanda por parte del grupo, mismas que creemos podrían ser más favorables, ante la expectativa de menores medidas restrictivas a los viajeros en EE.UU. por el avance en el proceso de vacunación.

Contracción de 32.2% a/a en pasajeros totales de los 16 Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones aeropuertos que opera. En el 1T21, el tráfico total de pasajeros de 9,000 2.5x Asur cayó 32.2.% a/a, con reducciones en la parte doméstica de 8,800 2.1x 8,600 1.8x 2.0x 20.5% y en la internacional de 50.2%. Sin embargo, de forma 8,400 1.5x secuencial registró un aumento de 13.3% t/t. Los 9 aeropuertos que 8,200 1.5x 8,000 1.1x opera en México tuvieron una disminución de 36.2%. Por otro lado, 7,800 7,600 0.7x 1.0x el Aeropuerto Luis Muñoz Marín de San Juan, en Puerto Rico 7,400 7,200 0.5x (LMM), mostró un retroceso en el tráfico de 20.0% y, finalmente, los 7,000 pasajeros en Colombia se redujeron 30.4% a/a. 6,800 0.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Disminución en rentabilidad. Dados los menores ingresos, Deuda Neta Deuda Neta EBITDA prevemos que el margen EBITDA, excluyendo los ingresos y costos por construcción, tenga una caída de 12.1pp, para colocarse en 57.8%, debido a los gastos fijos que son los más importantes en la estructura de gastos de la empresa, que serían parcialmente compensados por las iniciativas de ahorros en gastos.

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AXTEL CPO (Compra, PO $10.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

AXTEL – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

3,120 120.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 95.8% 3,100 100.0% Ventas 3,106 3,017 -2.9% 3,080 80.0% Utilidad de Operación 2,019 206 -89.8% 3,060 Ebitda 2,974 1,057 -64.4% 3,040 60.0% Utilidad Neta 599 -217 N.A. 39.7% 35.0% 3,020 34.8% Márgenes 34.2% 40.0% Margen Operativo 65.0% 6.8% -58.1pp 3,000 20.0% Margen Ebitda 95.8% 35.0% -60.7pp 2,980 Margen Neto 19.3% -7.2% -26.5pp 2,960 0.0% UPA $0.21 -$0.08 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Fuertes caídas tras utilidad extraordinaria de $2,021 millones por la venta de sus centros de datos hace un año. Axtel reportará sus resultados correspondientes al 1T21 el próximo martes 20 de abril, tras el cierre del mercado. Anticipamos un trimestre con caídas Utilidad Neta y ROE relevantes en EBITDA, así como pérdidas a nivel neto, al enfrentarse Cifras en millones una base comparativa muy elevada por la transacción con Equinix. 700 16.6% 15.5% 20.0% 600 9.7% 10.3% 15.0% 500 Debilidad en Alestra seguiría pesando en las ventas. Los ingresos 10.0% 400 de Axtel se contraerían 2.9% a/a a $3,017 millones, luego de que una 300 5.0% caída de 4.6% en Alestra borraría el sano avance en los de Axtel 200 0.0% 100 -5.0% 0 Networks (+5.0% a/a) ante más tráfico IP y mayores rentas de -10.0% (100) espectro, los cuales compensarían el efecto de la apreciación -15.0% (200) -13.9% secuencial de peso frente al dólar. Asimismo, anticipamos que las (300) -20.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e ventas de Servicios habrían seguido presionadas por un débil desempeño en Gobierno (-10.0%e), ante una baja demanda de TI Utilidad Neta Mayoritaria ROE

(-20.0%) que contrarrestaría el sólido avance en Datos. Mientras tanto, en Empresarial la caía en Telecoms (-7.2%) neutralizaría el crecimiento en servicios de TI (+20.0%e), con lo que las ventas del segmento disminuirían 3.1% a/a. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA El EBITDA caería 64.4% a/a; aunque en una base comparable Cifras en millones crecería 11.8%. La ausencia de la utilidad extraordinaria ya descrita 16,000 3.0x 2.6x se reflejaría en una fuerte caída en el flujo de operación de la 14,000 12,000 2.2x 2.5x compañía a $1,057 millones (-64.4% a/a). No obstante, ajustado por 2.1x 2.1x 10,000 1.9x dicho efecto, el EBITDA avanzaría 11.8% conforme el sólido 8,000 2.0x desempeño en Infraestructura (+5.4% a/a) y eficiencias por la 6,000 digitalización impulsarían el de Servicios (+18.4% a/a), con lo que 4,000 1.5x 2,000 la rentabilidad consolidada podría mejorar interanualmente 450pb. 0 1.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Pérdida a nivel neto. Estimamos que Axtel reporte una pérdida neta Deuda Neta Deuda Neta EBITDA de $217 millones, incluso a pesar de una disminución de 78.1% en el CIF por menores pérdidas cambiarias e intereses más bajos al haber disminuido el apalancamiento. Lo anterior se explicaría por la normalización de la tasa efectiva de impuestos (vs el beneficio fiscal por impuestos diferidos que se reconoció en el 1T20).

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CEMEX CPO (Compra, PO $14.50) José Itzamna Espitia Hernández

CEMEX – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones

4,000 19.0% 21.2% 25.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 3,500 17.3% 18.2% 18.2% 20.0% Ventas 3,085 3,257 5.6% 3,000 Utilidad de Operación 218 809 271.7% 2,500 15.0% Ebitda 534 592 11.0% 2,000 Utilidad Neta 42 451 >500% 10.0% Márgenes 1,500 1,000 Margen Operativo 7.1% 24.8% 17.8pp 5.0% Margen Ebitda 17.3% 18.2% 0.9pp 500 Margen Neto 1.4% 13.9% 12.5pp 0 0.0% UPA $0.00 $0.03 >500% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte.

Ventas Netas Margen EBITDA

Sólida demanda se reflejaría en un buen inicio de año. El jueves 29 de abril, Cemex reportará sus cifras del 1T21 antes de la apertura del mercado, en donde anticipamos crecimientos de 5.6% a/a en ventas y de 11.0% en EBITDA. Lo anterior sería resultado de una Utilidad Neta y ROE demanda de cemento que seguiría siendo sólida en la mayoría de las Cifras en millones regiones donde opera, de la mano de mejores precios de los 1,000 1.7% 5.0% productos. Cabe mencionar que las perspectivas favorables de la 500 0.0% -0.6% industria han tomado más fuerza por un mayor crecimiento -5.0% 0 económico esperado en EE.UU. −además del promisorio plan de -10.0% (500) infraestructura− y en México (principales mercados), lo que debería -12.4% -15.0% (1,000) -20.0% impulsar los números de la cementera. En el trimestre destaca que la -18.2% (1,500) -25.0% compañía recibió un ingreso por US$550 millones por la venta de -24.0% (2,000) -30.0% créditos de CO2, que beneficiará a la utilidad operativa y al nivel de 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e caja. Utilidad Neta Mayoritaria ROE

Estimamos un alza promedio de 2.8% en los volúmenes, resaltando el mayor aumento en cemento (+7.0% a/a). Proyectamos un incremento promedio anual de los volúmenes en EE.UU. de 5.3%, apoyado principalmente por la demanda residencial y a pesar del frío extremo en algunas semanas, mientras Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones que en México esperamos un avance de 4.3%, aunque en cemento se 10,500 4.5x 4.6x 5.0x mostraría un alza importante de ⁓12.0%, ante el buen desempeño del 4.3x 4.1x 3.7x 4.0x sector autoconstrucción. Asimismo, prevemos un crecimiento en 10,000 Europa, Asia, Medio Oriente y África de 1.0% a/a. Por el contrario, 3.0x 9,500 en América Central, Sur y Caribe anticipamos una reducción de más 2.0x de 1.0%. Adicionalmente, estimamos incrementos de precios en 9,000 1.0x moneda local y en dólares en la mayoría de las regiones. 8,500 0.0x Esperamos un avance en el margen EBITDA. Pronosticamos un 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e aumento de 0.9pp en el margen EBITDA, ubicándose en 18.2%, Deuda Neta Deuda Neta EBITDA derivado de las iniciativas de ahorros en costos y gastos. Por región, prevemos mayor rentabilidad en todas las regiones: México +0.8pp, EE.UU. +0.6pp, Europa, Asia, Medio Oriente y África +0.2pp, y América Central, Sur y Caribe +0.7pp. Con lo anterior, más el mayor monto de efectivo, el nivel apalancamiento se reduciría a 3.7x vs. 4.1x al 4T20.

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CHDRAUI B (Compra, PO $39.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

CHDRAUI – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 7.6% 40,000 7.5% 7.6% Concepto 1T20 1T21e Var % 39,000 7.5% Ventas 35,504 34,687 -2.3% 38,000 7.4% 7.3% Utilidad de Operación 1,682 1,502 -10.7% 37,000 Ebitda 2,584 2,478 -4.1% 7.2% 7.3% 36,000 Utilidad Neta 537 476 -11.4% 7.1% 7.2% Márgenes 35,000 7.1% Margen Operativo 4.7% 4.3% -0.4pp 34,000 Margen Ebitda 7.3% 7.1% -0.2pp 33,000 7.0% Margen Neto 1.5% 1.4% -0.1pp 32,000 6.9% UPA $0.56 $0.49 -11.4% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Inicio de año complicado ante difícil base comparativa. Grupo Comercial Chedraui reportará sus resultados del 1T21 el próximo jueves 29 de abril, tras el cierre del mercado. Anticipamos un reporte de resultados débiles, debido a un efecto base adverso por Utilidad Neta y ROE las compras para el abastecimiento preventivo de hace un año, Cifras en millones tanto en México como en Estados Unidos, además de la debilidad 900 8.8% 8.5% 10.0% que seguiría mostrando el segmento inmobiliario. 800 7.6% 700 6.6% 8.0% 5.9% 600 Las ventas retrocederían 2.3% a/a. Estimamos que los ingresos 6.0% 500 400 de Chedraui alcancen los $34,687 millones, equivalente a una 4.0% caída de 2.3% a/a, reflejando una disminución en VMT 300 200 2.0% consolidadas de 2.8% a/a (VMT México: -3.2%; EE.UU.: -2.3% 100 a/a) y un avance de +2.1% a/a en el piso de ventas. Lo anterior 0 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e derivaría de la difícil base de comparación que enfrenta el sector Utilidad Neta Mayoritaria ROE este trimestre, ante un 1T20 impulsado por las compras de pánico con motivo de la pandemia. Por región, las ventas de México bajarían 1.3% a/a y -3.5% en EE.UU. −a pesar de contar con un ligero efecto cambiario favorable derivado de la depreciación de la moneda mexicana−, mientras las cifras del sector inmobiliario continuarían siendo afectadas por las medidas sanitarias. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA La rentabilidad tendría una contracción de 20pb. Proyectamos Cifras en millones 40,000 5.0x un deterioro interanual en el flujo consolidado de 4.1% a $2,478 4.0x 35,000 3.7x 4.0x millones, con lo que el margen respectivo se ubicaría en 7.1%, tras 30,000 3.3x una contracción de 20pb. Esto sería consecuencia de una menor 25,000 2.5x 2.6x 3.0x absorción de gastos por las menores ventas a unidades iguales, así 20,000 15,000 2.0x como por la agresividad comercial de Chedraui, no logrando ser 10,000 1.0x compensado por las continuas eficiencias operativas en Bodega 5,000 0 0.0x Latina. Así, en un contexto regional, en México el EBITDA 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e descendería 4.8%, mientras en EE.UU. subiría 2.6% a/a. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Utilidad neta con caída de doble dígito. Anticipamos un beneficio en la última línea del estado de resultados de $476 millones (-11.4% a/a), producto del débil desempeño a nivel operativo y pérdidas cambiarias.

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CREAL * (Compra, PO $17.00) Marissa Garza Ostos

CREAL – Preliminar 1T21 Ingresos por Intereses y MIN Cifras en millones de pesos Cifras en millones

2,700 7.8% 9.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 2,650 6.6% 6.5% 8.0% Ingresos Financieros 2,669 2,518 -5.6% 2,600 5.8% 5.6% 7.0% 6.0% Margen Financiero 1,612 1,345 -16.6% 2,550 Utilidad de Operación 466 132 -71.7% 5.0% 2,500 Utilidad Neta 305 174 -43.1% 4.0% 2,450 Indicadores 3.0% ROE 9.2% 4.0% -5.2pp 2,400 2.0% MIN (Margen de Interés Neto) 7.8% 5.6% -2.2pp 2,350 1.0% CV/CT 1.5% 1.9% 0.4pp 2,300 0.0% Provisiones/CV 219.1% 213.4% -5.7pp 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ingresos por Intereses MIN

CREAL, una recuperación paulatina. Crédito Real estará publicando sus resultados el próximo miércoles 28 de abril. Las cifras reflejarían mejores dinámicas en cuanto a originación y cobranza, particularmente en Nómina, aunque todavía continuarán Utilidad Neta y ROE las provisiones afectando la generación de utilidades. Esperamos Cifras en millones conocer mayor detalle en cuanto a la evolución de la estrategia que 350 9.2% 10.0% sigue enfocada en la utilización más eficiente del capital y el 9.0% 300 7.7% 8.0% fortalecimiento de los activos más rentables, esperando un punto de 6.3% 250 7.0% inflexión para los resultados en los trimestres por venir. 200 4.9% 6.0% 4.0% 5.0% Nómina con recuperación sostenida, mientras para PyMEs el 150 4.0% entorno es muy retador. Este trimestre anticipamos un crecimiento 100 3.0% 2.0% 50 del 9.1% a/a en la cartera de créditos, para ubicarse en $52,343 1.0% millones, ante el impulso de mayor originación en Nómina y Autos, 0 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e y al incluir la cartera de Arrendamiento y Factoraje. El segmento que sigue enfrentando los retos más relevantes es el de PyMES, donde la Utilidad Neta Mayoritaria ROE originación es muy estricta y continúan implementándose programas de alivio. En EE.UU. las medidas de estímulo implementadas por el gobierno apoyan un mejor dinamismo, mientras que en Instacredit observamos dinámicas de recuperación importantes. Índice de Cobertura / CV/CT Margen Financiero presionado. Desde el 2T20, la principal línea de ingresos de Arrendamiento se registra como Otros Ingresos. Lo 300% 1.8% 1.8% 1.9% 2.0% 1.5% anterior, afectaría el Margen Financiero que podría disminuir 16.6% 250% 1.5% 1.5% a/a a $1,345 millones. Un mayor nivel de provisiones ante el 200% incremento en la morosidad y castigos por los efectos de la pandemia 150% 1.0% reflejarían un Margen Ajustado por Riesgos de $803 millones (- 100% 0.5% 30.3% a/a). El índice de morosidad podría subir ligeramente a 1.9% 50% vs 1.8% en el 4T20. 0% 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

Utilidad neta con caídas relevantes, pero reflejando mejoras Indice de Cobertura CV/CT secuenciales. El débil desempeño operativo y un incremento relevante en los gastos al incluir cargos por depreciación importantes afectará la generación de utilidades que caerán 43.1% a/a a $174 millones, con un ROE de 4.0%.

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FCFE (Compra, PO $32.50) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

FCFE – Preliminar 1T21 Demanda promedio de energía eléctrica Cifras en millones de pesos Var. % anual

4.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 1.9% 1.0% 2.0% Ingresos* 743 487 -34.4% 0.0% Ebitda 717 460 -35.8% 0.0% FFO 719 461 -35.9% -2.0% Márgenes Margen Ebitda 96.5% 94.5% -2.1pp -4.0% Margen FFO 96.8% 94.7% -2.1pp -6.0% Distribución por CBFE $0.634 $0.575 -9.3% -5.0% -6.5% Fuente: Banorte / *Ingresos provenientes del 6.78% de la tenencia de los derechos de cobro del fideicomiso -8.0% promovido. **Distribución de efectivo ya realizada y que corresponde a diciembre 2020, enero y febrero de 2021. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

Demanda de energía eléctrica

Trimestre afectado por el adelanto del reconocimiento de ingresos en el 4T20. FIBRA E CFE dará a conocer sus cifras el 30 de abril previo al cierre del mercado. El 1T21 mostraría variaciones negativas, dado que parte de los ingresos del trimestre se registraron Ingresos y Margen EBITDA en el 4T20, para cumplir con un aspecto fiscal relacionado con Cifras en millones FIBRAs. Por otro lado, esperamos que el mayor dinamismo 1,200 98.9% 100.0% económico, impulsado por la reanudación de actividades, ligado al 99.0% 1,000 97.8% 98.0% avance en el proceso de vacunación logre mitigar el impacto 98.0% 800 96.5% negativo del semáforo epidemiológico adverso en enero, 97.0% 600 96.0% 94.5% potenciando variaciones finalmente positivas en la demanda de 95.0% 400 electricidad. 94.0% 200 93.0% Mejores volúmenes de transmisión. Derivado de lo anterior, 0 92.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e anticipamos que la demanda registre un aumento interanual de 1.0% en promedio. Por otra parte, cabe destacar que el incremento en la Ingresos Margen EBITDA tarifa de transmisión aprobada fue de 2.04% en 2021, lo que comenzó a contribuir para los resultados del 1T21.

Los ingresos por transmisión habrían incrementado 3.1% a/a.

No obstante, esperamos que los gastos asciendan a ~21.0% del presupuesto anual aprobado vs ~19.0% en 1T20. Lo anterior, FFO y distribución por CBFE aunado al adelanto del registro extraordinario en el 4T20, llevaría a Cifras en millones / pesos 0.81 una disminución de alrededor de 34% en la distribución a 1,000 0.76 90.0% 0.70 80.0% fideicomisarios (el 6.78% es de FCFE). 0.63 800 0.58 70.0% 60.0% 600 Las cifras de FCFE mostrarían caídas anuales. Dicho lo anterior, 50.0% 40.0% anticipamos que la FIBRA registre una disminución en ingresos de 400 30.0% 34.4% a/a para ubicarse en $487 millones (-5.8% excluyendo el 200 20.0% efecto de una sola vez ya mencionado). En la misma línea, el 10.0% 0 0.0% EBITDA y FFO retrocederían 35.8% a/a y 35.9% a/a, 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e respectivamente dados los menores ingresos y mayores gastos. Así, FFO *Distribución de efectivo los márgenes respectivos bajarían 2.1pp ambos. La distribución de *El 1T21e se refiere al FFO, ya que la distribución ya se pagó. efectivo del 1T21 fue de $0.575 por CBFE, que equivale a un rendimiento de 2.0% –correspondiente a diciembre 2020, enero y febrero 2021– y fue pagada el 31 de marzo.

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FEMSA UBD (Compra, PO $190.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

FEMSA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

130,000 18.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 16.1% 14.9% 125,000 16.0% Ventas 122,284 124,247 1.6% 14.0% 14.1% Utilidad de Operación 9,518 10,010 5.2% 120,000 13.2% 14.0% Ebitda 17,132 17,518 2.3% 115,000 Utilidad Neta 7,787 3,030 -61.1% 12.0% Márgenes 110,000 Margen Operativo 7.8% 8.1% 0.3pp 105,000 10.0% Margen Ebitda 14.0% 14.1% 0.1pp Margen Neto 6.4% 2.4% -3.9pp 100,000 8.0% UPA $2.18 $0.85 -61.1% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte Ventas Netas Margen EBITDA

La recuperación seguiría su curso. Fomento Económico Mexicano reportará sus cifras del 1T21 el próximo jueves 29 de abril, antes de la apertura del mercado. Anticipamos un trimestre en el que la recuperación secuencial seguiría en curso; no obstante las Utilidad Neta y ROE medidas sanitarias más estrictas puesta en marcha. Cifras en millones 9.3% Las ventas consolidadas retomarían el crecimiento. Estimamos 10,000 10.0% 8.0% que la recuperación secuencial en el tráfico de OXXO habría 5,000 6.0% 3.3% seguido (-11.5%e a/a vs -16.9% en el 4T20), mientras el ticket 0 1.7% 4.0% continuaría creciendo vigorosamente (+7.6% a/a), con lo que las (5,000) 2.0% VMT caerían -4.8% a/a y las totales lo harían -2.1% a/a. Por su 0.0% (10,000) parte, en Farmacias esperamos que las ventas crezcan 3.0% a/a -0.8% -2.0% (15,000) -2.8% -4.0% (VMT +3.3% a/a), impactadas por un efecto cambiario negativo. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Mientras tanto, Combustibles debería haber acelerado la Utilidad Neta Mayoritaria ROE recuperación (VT: -12.6%e vs -30.7% previo), reflejando una menor caída del volumen (-17.0% a/a) y precios del combustible aumentando en línea con la inflación. Finalmente, los de Kof crecerían 2.3% a/a ante la resiliencia del volumen (Ver preliminar Kof). De esta manera, las ventas consolidadas se ubicarían en $124,247 millones, equivalente a un crecimiento de 1.6% a/a. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ligeras mejoras en rentabilidad. Anticipamos que el EBITDA Cifras en millones crezca 2.3% a/a a $17,518 millones, con el margen respectivo 150,000 2.5x 145,000 2.0x expandiéndose 10pb hacia en 14.1%. Lo anterior sería reflejo de: 1.9x 2.0x 2.0x 2.0x (1) una expansión de 50pb en Salud por eficiencias de gastos; y (2) 140,000 1.7x el aumento de 1.5pp en el de OXXO Gas por mejores condiciones 135,000 comerciales, las cuales habrían de compensar: (a) presiones de 1.5x 130,000 120pb en Proximidad ante el desapalancamiento operativo del 125,000 1.0x negocio; y (b) de 60pb en KOF por mayores costos del concentrado 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e en México y el repunte en las materias primas. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

La utilidad neta se desplomaría 61.1% ante menores ganancias cambiarias. Ganancias cambiarias 87.4% inferiores a/a elevarían el CIF, contrastando con el beneficio en este concepto de hace un año, con lo que la utilidad neta caería 61.1% a $3,030 millones.

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FIBRAPL (Mantener, PO $45.00) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

FIBRAPL – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones

60 84.4% 86.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 83.5% 58 84.0% Ventas 51 59 15.5% 56 82.0% NOI 45 52 15.8% 78.9% Ebitda 43 46 6.9% 54 78.0% 80.0% 77.3% Utilidad Neta -15 37 NA 52 78.0% Márgenes 50 76.0% Margen NOI 87.1% 87.3% 0.2pp Margen Ebitda 83.5% 77.3% -6.2pp 48 74.0% Margen Neto -29.3% 61.8% 91.1pp 46 72.0% Distribución de efectivo $0.037 $0.027 -27.7% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre potenciado por ARBs adicionales. FIBRAPL dará a conocer sus resultados el 21 de abril al cierre. Anticipamos un trimestre con variaciones positivas, impulsados una vez más por adquisiciones. Considerando las transacciones realizadas por la Utilidad Neta y ROE FIBRA, en el neto de ARBs, el portafolio registraría un aumento de Cifras en millones ~15% vs 1T20. Cabe mencionar que las incorporaciones realizadas 54 87.7% 88.0% en el 2T20 y 4T20 son las que ya estarían contribuyendo en este 52 87.3% 87.1% 87.5% trimestre. En conjunto, representan ~5 millones de pies cuadrados y 50 motivarían relevantes crecimientos a nivel operativo. 48 86.5% 87.0% 86.4% 46 86.5% Continuaría avance en ingresos de doble dígito. Derivado de lo 44 86.0% antes mencionado, anticipamos un alza anual de 15.5% en los 42 ingresos, para ubicarse en US$59.1 millones. Este incremento se 40 85.5% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e debe en gran medida a las adquisiciones, aunado al fortalecimiento esperado en la ocupación del portafolio total de 0.6% a/a para NOI Margen NOI colocarse en 97.4%. Asimismo, sería apoyado por una más alta renta promedio por pie cuadrado (+2.7% a/a), sustentada por el mejor entorno de precios tanto en los mercados globales, como en los regionales (principalmente en la Ciudad de México y Monterrey). AFFO / Distribución de efectivo Esperamos un mejor margen NOI, mientras que la rentabilidad Cifras en millones / dólares 0.037 en EBITDA se vería presionada. El NOI avanzaría 15.8% a/a a 30 0.040 0.035 US$51.6 millones y su margen mejoraría 0.2pp ante menores gastos 25 0.027 0.030 20 operativos (12.7% de ingresos vs 13.0% en 1T20). Por el contrario, 0.020 0.020 0.020 0.025 el EBITDA, subiría en menor medida (+6.9% a/a a US$45.7 15 0.020 0.015 millones), dado un mayor gasto por comisión de administración y 10 0.010 una base comparativa alta en el 1T20, donde el EBITDA se benefició 5 0.005 de una fuerte ganancia por instrumentos de cobertura cambiaria. En 0 - este sentido, el margen respectivo caería 6.2pp a 77.3%. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Anticipamos una ganancia neta de US$37 y aumento de 11.7% AFFO Distribución de efectivo a/a en FFO, dada la mayor utilidad operativa y luego de la pérdida neta del 1T20, ante un ajuste adverso por valuación de propiedades. En la misma línea, pronosticamos que la distribución de efectivo sea de US$0.027 ($0.541) por CBFI, que representaría un retorno aproximado de 1.2% sobre precios actuales.

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FIHO12 (En Revisión) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

FIHO – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

1,000 23.3% 100.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 10.9% 13.4% 800 0.0% Ventas 949 561 -40.9% NOI 277 126 -54.6% -5.4% -100.0% 600 Ebitda 221 75 -66.0% -200.0% Utilidad Neta -53 -146 N.A. 400 Márgenes -300.0% Margen NOI 29.2% 22.4% -6.8pp 200 -400.0% Margen Ebitda 23.3% 13.4% -9.9pp -387.4% Margen Neto -5.6% -26.0% -20.4pp 0 -500.0% Distribución de efectivo N.A N.A N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Continúa la recuperación paulatina a pesar de un difícil inicio de año. FIHO dará a conocer sus resultados del 1T21 el próximo 21 de abril, tras el cierre del mercado. Pronosticamos relevantes reducciones anuales en ventas de 40.9%, en NOI de 54.6% y en NOI y Margen NOI EBITDA de 66.0%, colocándose en $561 millones, $126 millones y Cifras en millones $75 millones, respectivamente. Lo anterior reflejaría un avance 29.2% 400 8.0% 20.4% 22.4% 50.0% secuencial, aunque éste se vio limitado por un aumento de contagios 300 0.0% por COVID-19, de la mano de menos turistas internacionales por las 200 -50.0% -100.0% medidas más restrictivas de EE.UU. y Canadá. En el trimestre, la 100 -150.0% 0 FIBRA anunció la reapertura de un hotel, por lo que cerró con 82 -200.0% hoteles abiertos y mantuvo 4 cerrados. Estaremos atentos a la (100) -250.0% evolución de la demanda hotelera, que a pesar de mostrar mayor (200) -300.0% (300) -314.3% -350.0% debilidad en enero y febrero, en el mes de marzo presentó un 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e desempeño que rebasó expectativas, apoyado también por el inicio NOI Margen NOI de semana santa, lo que pudiera dar señales de una posible mejor perspectiva de recuperación para el sector hacia adelante.

Ocupación hotelera en nivel similar t/t. Prevemos que la ocupación del portafolio total sea de 35.5% (-14.2% a/a y -0.5% t/t) y estimamos una reducción en la tarifa promedio de ⁓13%, lo que AFFO / Distribución de efectivo Cifras en millones / pesos resultaría en una tarifa efectiva de $386 (-38% a/a y -0.5% t/t). 200 1.000

EBITDA se mantiene positivo y con mejora secuencial. Los 100 0.800 menores ingresos y un menor apalancamiento operativo serían 0 0.600 parcialmente compensados por el control de costos y gastos, (100) 0.400 derivando en importantes caídas en márgenes, siendo de -6.8pp a/a (200) en NOI a 22.4% y de -9.9pp en EBITDA a 13.4%. La FIBRA hará (300) 0.200 el registro de la comisión por administración, pero el pago se (400) 0.000 realizará después con el objeto de preservar la liquidez. Cabe 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e mencionar que trimestre a trimestre habría un avance en rentabilidad. AFFO Distribución de efectivo

Pronosticamos una pérdida neta de $146 millones y un FFO negativo de $42 millones, debido a la pérdida operativa esperada de $60 millones, parcialmente compensada por un menor CIF (-40% vs. 1T20). De esta forma, no se no se distribuirá efectivo a los tenedores de CBFIs en el trimestre.

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GAP B (Mantener, PO $233.00) José Itzamna Espitia Hernández

GAP – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 75.4% 6,000 80.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 70.0% 5,000 56.8% Ventas 4,969 3,240 -34.8% 53.9% 60.0% Utilidad de Operación 2,342 1,176 -49.8% 4,000 50.0% Ebitda 2,824 1,746 -38.2% 35.6% Utilidad Neta 2,971 999 -66.4% 3,000 40.0% Márgenes 30.0% 2,000 Margen Operativo 47.1% 36.3% -10.8pp 9.2% 20.0% Margen Ebitda 56.8% 53.9% -2.9pp 1,000 10.0% Margen Neto 59.8% 30.8% -29.0pp UPA $5.30 $1.78 -66.4% 0 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Se detiene mejora secuencial por inicio de año más complejo. Estimamos que Gap publique las cifras del 1T21 con caídas anuales en ventas y en EBITDA de 34.8% y 38.2%, respectivamente, debido a la afectación de la pandemia que tuvo un repunte a inicios de año, Utilidad Neta y ROE así como medidas más restrictivas de EE.UU. y Canadá a los viajeros Cifras en millones aéreos. No obstante, es importante señalar que, en marzo se registró 3,500 35.0% 29.3% 3,000 un mejor desempeño en la demanda de pasajeros, principalmente en 30.0% 2,500 la parte doméstica. Considerando una muy baja comparativa, 2,000 20.8% 25.0% esperamos que el punto de inflexión en el tráfico se dé en abril, y de 1,500 15.5% 20.0% 1,000 esta forma, ya se registren significativas variaciones positivas en los 500 9.9% 15.0% siguientes meses. En ese sentido, estaremos monitoreando la 0 10.0% (500) 5.0% evolución de las dinámicas en la demanda. (1,000) 0.9% (1,500) 0.0% La reducción en pasajeros a/a, se vería parcialmente 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e compensada por mayores tarifas. Esperamos que la suma de Utilidad Neta Mayoritaria ROE ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos (incluyendo a MBJ y Kingston) registre una disminución de 36.0% a/a, y considerando sólo los 12 aeropuertos que opera en México, tenga una caída de 29.1%. Una mayor alza en las tarifas máximas, tras la revisión del Programa Maestro de Desarrollo de los aeropuertos en México (dado Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones a conocer en noviembre del 2020), compensaría parcialmente el retroceso en los pasajeros totales de 36.8% a/a. En México, los 12,000 2.2x 2.5x 10,000 pasajeros de la compañía cayeron anualmente 31.7%, mientras que 1.7x 2.0x 1.5x 8,000 en MBJ y en Kingston las reducciones fueron mayores, siendo de 1.5x 73.1% y 67.4%, respectivamente. 6,000 1.1x 0.7x 1.0x 4,000

Prevemos una disminución en el margen EBITDA (sin cambios 2,000 0.5x contables). Pronosticamos que, debido a los menores ingresos y la 0 0.0x mayor proporción de gastos fijos con relación al total de costos y 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e gastos, el margen EBITDA del grupo, excluyendo los cambios Deuda Neta Deuda Neta EBITDA contables (sin impacto en el flujo), el grupo presente una caída de 2.3pp a/a a 65.8%, aún considerando las iniciativas para eficientar operaciones y contrarrestar el impacto de la pandemia.

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GCC * (Compra, PO $150.00) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega GCC – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones 35.5% 35.0% 300 33.7% 40.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 35.0% 250 25.3% Ventas 181 186 2.8% 25.0% 30.0% 200 Utilidad de Operación 20 19 -6.2% 25.0% Ebitda 45 47 4.1% 150 20.0% Utilidad Neta 16 12 -24.8% 15.0% Márgenes 100 Margen Operativo 11.3% 10.3% -1.0pp 10.0% 50 Margen Ebitda 25.0% 25.3% 0.3pp 5.0% Margen Neto 9.1% 6.6% -2.4pp 0 0.0% UPA $0.05 $0.04 -24.8% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Se mantendría con avances en el 1T21 a pesar de alta base comparativa. GCC publicará los resultados del 1T21 el 27 de abril, tras el cierre del mercado. Estimamos aumentos anuales en ventas de 2.8% y en EBITDA de 4.1%, debido a un sólido desempeño de la Utilidad Neta y ROE demanda en México y mejores precios en las regiones donde opera, Cifras en millones parcialmente contrarrestados por menores volúmenes de cemento en 13.1% 12.8% 60 12.2% 14.0% EE.UU. debido a la demanda más baja del sector petrolero. Lo 11.1% 10.7% 50 12.0% anterior, a pesar de una difícil base comparativa, ya que el 1T20 no 10.0% 40 fue afectado por la pandemia, además de haber tenido mejores 8.0% 30 condiciones climatológicas. Cabe señalar que el clima extremo en 6.0% 20 EE.UU. no tuvo un impacto relevante en las operaciones de la 4.0% 10 cementera en el trimestre. Lo interesante será conocer si la compañía 2.0% 0 0.0% divulgará la guía para 2021, sobre todo considerando la mejora en 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e perspectivas del sector ante los mayores estímulos de EE.UU, así Utilidad Neta Mayoritaria ROE como por la expectativa de un mayor impulso por el plan de infraestructura, con implicaciones positivas también para México.

Esperamos un aumento en el volumen total de 1.0%. Tomando en cuenta lo ya mencionado, prevemos caídas anuales en el volumen de cemento en EE.UU. de 2% y en concreto de 8%. En México, debido Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones al desempeño favorable de la autoconstrucción, estimamos un 400 1.4x incremento en el volumen de cemento de 9.5% a/a, mientras que en 1.2x 350 1.1x 1.2x concreto el avance sería de 1%. 300 1.0x 250 0.7x 0.8x Entorno positivo de precios. GCC continúa implementando la 200 0.6x 150 estrategia de alza en precios, que consideramos se reflejará en el 0.3x 0.3x 0.4x trimestre con avances promedio en moneda local de 2.0% a/a en 100 50 0.2x EE.UU. y 2.9% en México. Este último, también mostraría un 0 0.0x aumento de 1.2% en dólares. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Deuda Neta Deuda Neta Ajustada a EBITDA Ligero avance en rentabilidad. Pronosticamos que la cementera registre un margen EBITDA de 25.3% (+0.3%), apoyado por ahorros en costos y gastos. Es importante mencionar que GCC recibió el grado de inversión de S&P Global Ratings, resultado del sólido balance financiero (DN/EBITDA de 0.3x en 1T21e).

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GENTERA * (Compra, PO $11.00) Marissa Garza Ostos

GENTERA – Preliminar 1T21 Ingresos por Intereses y MIN Cifras en millones de pesos Cifras en millones

7,000 30.2% 35.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 27.4% 6,000 27.0% 30.0% Ingresos Financieros 5,965 4,925 -17.4% 5,000 25.0% Margen Financiero 5,486 4,376 -20.2% Utilidad de Operación 1,033 550 -46.7% 4,000 20.0% 13.0% Utilidad Neta 787 375 -52.4% 3,000 15.0% Indicadores 2,000 10.0% ROE -24.5pp 14.5% -10.0% 0.3% MIN (Margen de Interés Neto) 30.2% 27.4% -2.8pp 1,000 5.0% CV/CT 3.3% 4.4% 1.1pp 0 0.0% Provisiones/CV 229.0% 232.8% 3.8pp 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ingresos por Intereses MIN

Gentera, continúa la inercia de recuperación, paulatina pero constante. Gentera estará reportando sus resultados del 1T21 el próximo miércoles 28 de abril, al cierre de los mercados. Anticipamos un trimestre todavía débil, pero donde las estrategias Utilidad Neta y ROE implementadas seguirán reflejando una recuperación sostenida, Cifras en millones aunque aún con retos por vencer. 1,000 14.5% 20.0% 500 15.0% Cartera mostrando los efectos de una estricta originación y la 8.4% 0 10.0% natural ciclicidad del inicio de año. Ante la estrategia de estricta (500) 5.0% originación implementada que busca mantener a los clientes actuales (1,000) 0.0% al ofrecerles estrategias de financiamiento para poder enfrentar el (1,500) -5.0% (2,000) -5.7% -10.0% menor dinamismo económico, este trimestre estimamos que la -8.4% (2,500) -10.0% -15.0% cartera total de Gentera podría disminuir en 3.8% a/a para ubicarse 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e en $42,830 millones. Lo relevante a observar son las dinámicas de Utilidad Neta Mayoritaria ROE recuperación que esperamos refleje Banco Compartamos, mostrando finalmente la resilencia y adaptación del negocio.

MIN continúa recuperándose. A pesar de la disminución en cartera y el efecto de menores ingresos por intereses derivados de la estrategia de refinanciamiento ofrecida a clientes, y mayores gastos Índice de Cobertura / CV/CT por intereses, a pesar de menores costos de fondeo, al disponer de distintas líneas de crédito buscando mantener elevados niveles de 350% 6.9% 8.0% 300% 7.0% liquidez, será destacable la reversión de provisiones que podrían 5.4% 250% 6.0% disminuir ~50% ante el favorable desempeño que se ha observado en 3.8% 4.4% 5.0% 200% 3.3% 4.0% México, lo que se verá reflejado en un Margen Financiero Ajustado 150% 3.0% por riesgos de $3,781 millones (-10.7% a/a). Con ello el MIN 100% 2.0% mejoraría a 27.4% vs 27.0% en el 4T20. 50% 1.0% 0% 0.0% Utilidades aún afectadas por el desempeño operativo. Mientras la 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e debilidad operativa continúa y aún hay retos por vencer, esperamos Indice de Cobertura CV/CT que Gentera genere utilidades por $375 millones (-52.4% a/a), mientras el índice de morosidad podría mejorar a 4.4% vs 5.4% previo, haciendo evidente que, aunque con retos, los indicadores mantienen inercia de recuperación.

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GICSA B (En Revisión) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

GICSA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

1,400 75.6% 77.3% 76.1% 90.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 1,200 65.4% 80.0% Ventas 1,159 1,067 -7.9% 70.0% 1,000 52.3% NOI 955 830 -13.1% 60.0% Ebitda 876 698 -20.3% 800 50.0% Utilidad Neta -1,075 -55 NA 600 40.0% Márgenes 30.0% 400 Margen NOI 82.4% 77.7% -4.7pp 20.0% Margen Ebitda 75.6% 65.4% -10.2pp 200 10.0% Margen Neto -92.7% -5.2% 87.6pp 0 0.0% UPA -$0.70 -$0.04 -94.8% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Otro trimestre de caídas. Grupo GICSA reportará sus resultados del 1T21 el próximo miércoles 28 de abril, tras el cierre del mercado. Esperamos un trimestre con caídas de doble dígito, reflejo de los nuevos cierres de centros comerciales con motivo de la pandemia y Utilidad Neta y ROE que podrían haber derivado en concesiones adicionales en los pagos Cifras en millones de rentas, los cuales serían parcialmente compensados por una mayor 800 5.0% 600 contribución de la Explanada Culiacán. 3.7% 4.0% 400 3.0% Las rentas fijas y los ingresos complementarios seguirían bajo 200 0 2.0% (200) presión. El área bruta rentable de la compañía crecería 6.0% a/a a 0.3% (400) 1.0% 2 965,731m , explicado por la reciente apertura de la Explanada (600) 0.0% (800) Culiacán, mientras que la tasa de ocupación bajaría 50pb t/t a 87.0%. -0.3% -1.0% (1,000) -1.0% -0.7% Por su parte, estimamos que concesiones a los pagos de rentas, por (1,200) -2.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e los cierres de centros comerciales con motivo de las nuevas medidas de confinamiento, afectarían las rentas fijas. Al mismo tiempo, las Utilidad Neta Mayoritaria ROE rentas variables y los ingresos de estacionamiento se verían impactados por dicho motivo. De esta manera, estimamos que los ingresos caigan interanualmente 7.9%, a $1,067 millones.

La pandemia seguiría presionando los márgenes. Pese al enfoque de la compañía en el control de los gastos de operación de inmuebles, Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA proyectamos que el NOI se contraiga 13.1% a/a a $830 millones. Cifras en millones 9.2x 27,500 10.0x Mientras tanto, no obstante eficiencias en el gasto corporativo, una 8.3x 8.7x 7.5x 7.8x menor contribución de las empresas de servicio se reflejaría en una 27,000 8.0x caída más profunda del EBITDA (-20.3% a/a a $698 millones). 26,500 6.0x 26,000 Se recortaría la pérdida a nivel neto. La normalización de la tasa 4.0x 25,500 efectiva de impuestos (31.3%e vs el beneficio fiscal de hace un año), 25,000 2.0x se reflejaría en una pérdida neta de $32 millones, comparando 24,500 0.0x favorablemente vs la pérdida de $1,075 millones reportada en el 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

1T20. Lo anterior se daría incluso a pesar de una disminución de Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 53.9% en el CIF, principalmente por pérdidas cambiarias 75.5% inferiores.

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GMEXICO B (Mantener, PO $101.00) Marissa Garza Ostos José Itzamna Espitia Hernández GMEXICO – Preliminar 1T21 Cifras en millones de dólares Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones Concepto 1T20 1T21e Var % 53.6% 4,000 52.7% 51.6% 60.0% 3,500 Ventas 2,450 3,351 36.8% 43.7% 44.2% 50.0% Utilidad de Operación 707 1,357 91.8% 3,000 40.0% Ebitda 1,071 1,728 61.3% 2,500 Utilidad Neta - 237 701 N.A. 2,000 30.0% Márgenes 1,500 Margen Operativo 28.9% 40.5% 11.6pp 20.0% Margen Ebitda 43.7% 51.6% 7.8pp 1,000 10.0% Margen Neto -9.7% 20.9% 30.6pp 500 UPA -$0.03 $0.09 N.A. 0 0.0% Fuente: Banorte 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

Ventas Netas Margen EBITDA

GMEXICO, más que favorable inicio de 2021. La compañía estará publicando sus números del 1T21 en los siguientes días. Prevemos que la empresa registre fuertes crecimientos, derivados principalmente de la relevante alza en los precios de los metales. De Utilidad Neta y ROE esta manera, pronosticamos un trimestre positivo con un incremento Cifras en millones en los ingresos en 36.8% a/a a US$3,351 millones. Adicionalmente, 1,200 22.7% 25.0% el control de costos de la empresa y su enfoque en eficiencias, se 1,000 20.0% verían reflejados en un sobresaliente aumento en EBITDA de 61.3% 800 16.1% 13.3% 600 15.0% a/a a US$1,728 millones. Con lo anterior, el margen respectivo se 10.2% 400 9.1% expandiría en 7.8pp a 51.6%. Estimamos una utilidad neta de 200 10.0% 0 US$701 millones vs. pérdida de US$237 millones en el 1T20, debido 5.0% al fuerte avance operativo, a su vez apoyado por un efecto de (200) (400) 0.0% minusvalía en tenencia de acciones mucho menor al registrado el año 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e anterior, a raíz de la pandemia. Utilidad Neta Mayoritaria ROE

Destacarían crecimientos en Minería por el importante aumento en el precio del cobre. El trimestre seguirá siendo impulsado por la evolución favorable del cobre, debido a las expectativas positivas de una mayor demanda. Así, el precio promedio del cobre tuvo un fuerte avance de 50.0% a/a, al pasar de US$2.57 por libra en el 1T20 a Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones US$3.86 en el 1T21. Asimismo, el precio de la plata subió 55.6% 8,000 1.6x a/a, el del zinc 28.5% y el del molibdeno 16.7%. El alza en el precio 1.3x 1.4x 7,000 1.2x 1.3x 1.4x del cobre se verá mitigada con una caída en volúmenes de 2.5% a/a 6,000 1.2x 0.9x por la menor ley del mineral. Por su parte, GMXT (Ver Preliminar) 5,000 1.0x mostraría una recuperación gradual 4,000 0.8x , donde a pesar de tener cierta 3,000 0.6x afectación por el cierre de industrias a inicios de año, retomaría la 2,000 0.4x expansión en rentabilidad. Mientras que, en Infraestructura, 1,000 0.2x 0 0.0x prevemos que continúe una mejora paulatina, conforme siga dándose 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e la reapertura de actividades. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

La atención estará en la actualización de perspectivas en la demanda del cobre, tras los mayores estímulos de la principal economía del mundo, que creemos detonará una revisión al alza en nuestra estimación del precio del metal. Dividendo esperado de $1.25 por acción, similar al trimestre previo -yield 1.2%.

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GMXT * (Compra, PO $36.30) Marissa Garza Ostos Eridani Ruibal Ortega GMXT – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

12,200 46.4% 46.7% 48.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 12,000 44.3% 46.0% 11,800 Ventas 12,030 11,613 -3.5% 43.2% Utilidad de Operación 3,818 3,797 -0.6% 11,600 44.0% Ebitda 5,577 5,420 -2.8% 11,400 40.5% 42.0% Utilidad Neta 1,921 1,735 -9.7% 11,200 Márgenes 11,000 40.0% Margen Operativo 31.7% 32.7% 1.0pp 10,800 38.0% Margen Ebitda 46.4% 46.7% 0.3pp 10,600 Margen Neto 16.0% 14.9% -1.0pp 10,400 36.0% UPA $0.47 $ 0.42 -9.7% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte.

Ventas Netas Margen EBITDA

GMXT, trimestre de recuperación paulatina. Grupo México Transportes dará a conocer sus cifras del 1T21 a finales de abril. Anticipamos un trimestre neutral con variaciones modestas, que reflejaría cierto impacto negativo ante el cierre de industrias a inicios Utilidad Neta y ROE de año. Sin embargo, con la reapertura de actividades a finales de Cifras en millones 11.3% enero los volúmenes transportados lograrían retomar la inercia de 2,500 11.4% 11.1% recuperación. Adicionalmente, se podría registrar un impacto 11.2% 2,000 10.9% favorable sobre los ingresos dolarizados ante una depreciación 10.9% 11.0% 1,500 promedio de 1.7% a/a del peso vs el dólar. 10.5% 10.8% 1,000 10.6% Continuaría la caída en ingresos, aunque en menor medida. De 10.4% 500 acuerdo con nuestros estimados, este trimestre esperamos que los 10.2% ingresos se coloquen en $11,613 millones, equivalente a un retroceso 0 10.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e de 3.5% a/a. Esta disminución resultaría de una caída en el volumen Utilidad Neta Mayoritaria ROE transportado medido en toneladas–kilómetro de 3.7% a/a, ligeramente contrarrestado por un alza marginal de 0.3% a/a en precios promedio por tonelada. Los segmentos Automotriz, Químicos y Metales mostrarían los mayores avances, mientras que el Agrícola, Minerales e Industriales serían los principales detractores. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Volvería la expansión en márgenes. Incluso cuando nuestros Cifras en millones estimados anticipan una caída anual de 2.8% en el EBITDA para 32,000 1.6x 1.6x 1.6x ubicarse en $5,420 millones, podríamos ver el reflejo del enfoque a 31,500 1.5x 1.5x 1.5x 31,000 1.5x 1.5x eficiencias de la compañía, con un aumento de 30pb en el margen 1.5x EBITDA para colocarse en 46.7%. 30,500 1.5x 1.5x 1.5x 30,000 1.4x Utilidad neta afectada por efecto cambiario. Derivado del menor 29,500 1.4x 1.4x desempeño operativo y ante un efecto cambiario menos favorable 29,000 1.4x para la estructura de la compañía, dada una depreciación del peso 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e frente al dólar del 2.6% t/t vs 25.1% hace un año, a nivel neto GMXT Deuda Neta Deuda Neta EBITDA podría mostrar una caída en su utilidad de 9.7% a/a para colocarse en $1,735 millones.

Anticipamos un dividendo de $0.30 por acción. Esperamos que la compañía decrete un dividendo de $0.30, similar al anterior y que representa un rendimiento de 0.9% sobre precios actuales.

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HOTEL * (En Revisión) José Itzamna Espitia Hernández

HOTEL – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

26.7% 700 2.0% 100.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 1.6% 600 0.0% Ventas 586 274 -53.2% 500 -15.9% -100.0% Utilidad de Operación 86 -63 N.A. 400 Ebitda Ajustada 156 4 -97.2% -200.0% 300 Utilidad Neta -399 -118 N.A. -300.0% Márgenes 200 -400.0% Margen Operativo 14.7% -23.0% -37.8pp 100 Margen Ebitda Ajustada 26.7% 1.6% -25.1pp 0 -500.0% Margen Neto -68.2% -43.1% 25.1pp (100) -558.5% -600.0% UPA -$0.81 -$0.19 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Resultados afectados por un complejo inicio de año. El jueves 22 de abril, HOTEL publicará las cifras del 1T21, después del cierre del mercado. Proyectamos relevantes caídas interanuales en ventas de 53.2% y en EBITDA de 97.2%, debido al impacto en la industria por Utilidad Neta y ROE el alza en el número de contagios por COVID-19, así como por las Cifras en millones medidas restrictivas por parte de EE.UU. y Canadá, que 200 0.0% desincentivaron a los turistas extranjeros a viajar a México. De esta 100 -2.0% forma, los números serían ligeramente menores a los registrados en 0 -2.3% -4.0% el 4T20. Hacia adelante, habrá que monitorear la evolución de la (100) -6.0% demanda hotelera, tomando en cuenta que la debilidad al inicio del (200) -7.2% -8.0% (300) trimestre fue compensada por un mayor dinamismo en marzo, -7.9% (400) -9.1% -10.0% principalmente en hoteles de playa, apoyado también por el inicio de -10.2% (500) -12.0% semana santa. Dado lo anterior, las expectativas podrían tornarse un 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e poco más favorables en cuanto a la recuperación en el año. Utilidad Neta Mayoritaria ROE

La ocupación hotelera se mantiene prácticamente sin cambios t/t. Todos los hoteles de la compañía estuvieron en operación durante el trimestre. Nuestras estimaciones asumen una ocupación en hoteles propios del portafolio de HOTEL de 33.0% (vs. 33.5% en el 4T20 y 59.5% en el 1T20). Por otro lado, prevemos que la tarifa promedio Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones diaria muestre una reducción de 12.8% a/a y, con ello, la tarifa efectiva diaria presente un decremento de 51.6% a/a (-1.9% t/t). 3,500 47.8x 60.0x 3,000 50.0x 40.0x 2,500 El flujo operativo permanece positivo. En el 1T21, pronosticamos 30.0x 2,000 14.7x 20.0x que la empresa registre un EBITDA de $4 millones (-97.2% a/a). 8.2x 1,500 5.2x 10.0x Aun cuando la compañía sigue muy activa en implementar 0.0x 1,000 iniciativas para reducir costos y gastos, el desapalancamiento -10.0x 500 -20.0x operativo resultaría en que el margen respectivo presente una fuerte 0 -20.8x -30.0x caída de 25.1pp a 1.6%. Por otro lado, la pérdida operativa sería 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e parcialmente compensada por un efecto cambiario menos adverso, Deuda Neta Deuda Neta EBITDA llevando a una pérdida a nivel neto de $118 millones, que es menor *Deuda Neta a EBITDA 1T21e con EBITDA U12m negativo. comparada con la del 1T20 de $399 millones. Por último, esperamos que la deuda neta de HOTEL se mantenga estable, pero dado que el EBITDA 12 meses sería negativo, ya no habría una referencia razonable del indicador DN/EBITDA por el momento.

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IENOVA * (Precio de OPA, ~$87.20) Marissa Garza Ostos José Itzamna Espitia Hernández

IENOVA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones

400 90.6% 100.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 80.1% 350 78.8% 76.6% 71.1% 80.0% Ventas 313 323 3.1% 300 Utilidad de Operación 144 146 1.7% 250 60.0% Ebitda Ajustado 252 247 -1.9% 200 Utilidad Neta 47 85 81.1% 40.0% Márgenes 150 100 Margen Operativo 45.9% 45.2% -0.7pp 20.0% Margen Ebitda 80.5% 76.6% -3.9pp 50 Margen Neto 14.9% 26.2% -11.3pp 0 0.0% UPA $0.04 $0.07 81.1% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA Ajustado

Cifras mixtas en el trimestre. El próximo miércoles 28 de abril, Ienova publicará los resultados del 1T21, después del cierre de los mercados. Estimamos números mixtos, que mostrarían una afectación en Gas, por el impacto de la onda del Ártico en EE.UU., Utilidad Neta y ROE siendo parcialmente compensada por la entrada en operación de las Cifras en millones terminales de almacenamiento de hidrocarburos de Veracruz, Puebla 160 9.6% 10.0% y Ciudad de México, aunque creemos que la aportación aún será 140 9.3% 9.5% poco significativa. 120 9.0% 100 9.0% 8.6% Prevemos una ligera caída en EBITDA Ajustado. Los ingresos de 80 8.5% 60 8.5% Ienova estarían impulsados por los mayores precios del gas natural, 40 8.0% y por la contribución en el trimestre de las nuevas terminales de 20 almacenamiento. No obstante, desde nuestro punto de vista, la 0 7.5% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e reducción en los volúmenes de Gas por lo ya señalado tendría un Utilidad Neta Mayoritaria ROE impacto mayor en la rentabilidad de la compañía. Esto a pesar de que la estructura de contratos de largo plazo con base firme da cierta estabilidad a los números de la empresa. En Electricidad, proyectamos estabilidad en las cifras. De esta forma, anticipamos un avance de 3.1% a/a en los ingresos consolidados, ubicándose en US$323 millones, mientras que esperamos una caída en EBITDA Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones Ajustado de 1.9% a/a a US$247 millones. Con lo anterior el margen 4.0x respectivo se colocaría en 76.6%, disminuyendo anualmente 3.9pp. 4,100 4.0x 4,000 3.8x 3.8x 3.9x La utilidad neta crecería 81.1% a/a. Estimamos una utilidad neta 3,900 3.8x 3.7x 3.8x 3,800 de US$85 millones, debido a un ligero avance en utilidad operativa, 3.7x y principalmente por un menor CIF (-64.0% a/a), derivado de un 3,700 3.6x impacto cambiario menos adverso por una depreciación de 2.6% t/t 3,600 3,500 3.5x (vs. 25.1% t/t en el 1T20). 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Más detalles de la OPA. Ienova recibió la oferta definitiva por parte Deuda Neta Deuda Neta EBITDA de Sempra Energy, donde se fijó el precio de $87.20 por acción. Consideramos que la OPA no debería tardar mucho en llevarse a cabo y la atención estará ahora en alguna noticia relacionada con la posible cotización de Sempra Infraestructure Partners en la BMV.

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KOF UBL (Compra, PO $114.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

KOF – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

50,000 25.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 48,000 21.6% 23.0% Ventas 45,348 46,390 2.3% Utilidad de Operación 5,728 6,063 5.8% 20.4% 46,000 20.0% 21.0% Ebitda 9,086 8,984 -1.1% 19.1% 19.4% 2,552 3,190 25.0% Utilidad Neta 44,000 19.0% Márgenes Margen Operativo 12.6% 13.1% 0.4pp 42,000 17.0% Margen Ebitda 20.0% 19.4% -0.6pp Margen Neto 5.6% 6.9% 1.3pp 40,000 15.0% UPA $1.21 $1.52 25.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Regresa el crecimiento en los ingresos. Coca-Cola Femsa reportará sus resultados del 1T21 el próximo lunes 26 de abril, al cierre del mercado. Esperamos un reporte mixto, retomándose el crecimiento en ventas y con volúmenes consolidados que se Utilidad Neta y ROE mantendrían en terreno positivo; pero con presiones en la Cifras en millones rentabilidad por el mayor costo del concentrado e incrementos en 3,500 12.0% 9.9% 9.1% los precios de materias primas. 3,000 8.9% 8.8% 10.0% 7.7% 2,500 8.0% Ventas subirían 2.3% a/a. Proyectamos un volumen consolidado 2,000 6.0% de 806.2 millones de cajas unidad, equivalente a un avance de 1.6% 1,500 4.0% a/a (México y CA: +0.8%e; Sudamérica: +2.9%e), reflejo de un 1,000 mejor desempeño México y a pesar del impacto que aún mantiene 500 2.0% 0 0.0% el canal de comida en las instalaciones (FSOP) por las medidas 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e sanitarias. Por segmentación geográfica, estimamos que iniciativas Utilidad Neta Mayoritaria ROE de precio con incrementos por debajo de inflación y un efecto cambiario adverso ‒principalmente por la depreciación de la moneda argentina y colombiana frente al peso‒ resultarían en un descenso en ingresos de 0.5% a/a en Sudamérica, mientras que para la región de México y CA estimamos un alza de 3.8% a/a.

En contraste, contracción en la rentabilidad. Anticipamos un Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA flujo consolidado este trimestre de $8,984 millones, tras retroceder Cifras en millones 1.4x 1.4x 1.1% a/a (México y CA: -0.8%e; Sudamérica: -2.5%e). Por su parte, 60,000 1.5x 1.3x 1.4x el margen EBITDA tendría una contracción 60pb, con una erosión 50,000 1.2x 1.3x 40,000 1.2x de 100pb y 30pb para la operación nacional y del cono sur, 1.0x 1.1x 30,000 1.0x respectivamente. De esta forma, estimamos que el beneficio de las 0.9x eficiencias operativas sea superado por el incremento en los precios 20,000 0.8x 10,000 0.7x de materias primas −amplificado por la depreciación de las monedas 0.6x 0 0.5x funcionales sobre insumos dolarizados− y un mayor costo del 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e concentrado en México. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Utilidad neta crecería a doble dígito. A nivel neto, la utilidad ascendería a $3,190 millones, aumentando interanualmente 25.0%. Esto gracias a un menor CIF, reflejo de gastos por intereses más bajos y pérdidas cambiarias inferiores.

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LAB B (Compra, PO $29.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

LAB – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

3,700 23.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 22.4% 22.2% 22.4% 22.5% 3,600 Ventas 3,335 3,463 3.9% 22.0% 3,500 Utilidad de Operación 641 737 15.0% 21.5% Ebitda 679 776 14.3% 20.8% 3,400 21.0% Utilidad Neta 374 435 16.4% 20.4% 20.5% Márgenes 3,300 Margen Operativo 19.2% 21.3% 2.1pp 20.0% 3,200 Margen Ebitda 20.4% 22.4% 2.0pp 19.5% Margen Neto 11.2% 12.6% 1.4pp 3,100 19.0% UPA $0.36 $0.42 16.4% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Inicia 2021 con relevante expansión en rentabilidad. Genomma Lab reportará sus resultados del 1T21 el miércoles 28 de abril, tras el cierre del mercado. Anticipamos un reporte positivo, especialmente en cuanto a rentabilidad, apoyado por la estrategia Utilidad Neta y ROE de control de costos y gastos de la compañía. Asimismo, los Cifras en millones ingresos avanzarían en cada una de sus regiones, destacando el 500 15.2% 15.3% 15.3% 18.0% 13.7% 16.0% 12.8% desempeño en México. 400 14.0% 12.0% 300 Las ventas crecerían 3.9% a/a. Estimamos que los ingresos 10.0% 8.0% 200 consolidados de Lab asciendan a $3,463 millones, tras un avance 6.0% interanual de 3.9%, reflejo de un crecimiento en México de 5.0%, 100 4.0% 2.0% donde la división de medicamento de libre venta subiría 8.1% y 0 0.0% Cuidado Personal lo haría 5.0%, seguido de un aumento en Latam 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e de 3.0% a/a (OTC +3.1%e, CP +3.0%e), y finalmente EE.UU. con Utilidad Neta Mayoritaria ROE un incremento estimado de 2.9% a/a, favorecido por un efecto cambiario positivo, proyectando en OTC y CP alzas de 4.0% y 1.0%, respectivamente. Con ello, la división over-the-counter mantendría un mayor dinamismo por el lanzamiento de nuevos productos y extensiones de línea, aunque esperamos un mejor desempeño para la línea de Cuidado Personal. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 1.9x 1.9x Incremento de doble dígito en el flujo operativo. Proyectamos 6,000 1.7x 2.0x que el EBITDA este trimestre subirá 14.3% a/a para ubicarse en 5,000 1.5x 1.2x 1.5x $776 millones, mientras el margen respectivo llegaría a 22.4%, tras 4,000 una expansión de 200pb a/a. Este resultado reflejaría 3,000 1.0x principalmente la agresiva estrategia de reducción de costos y 2,000 0.5x gastos implementada para hacer frente a los efectos de la 1,000 pandemia. Por su parte, un mejor apalancamiento operativo y una 0 0.0x mejor mezcla de ventas abonarían a dicha mejoría en la 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e rentabilidad. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Crecimiento permearía hasta la utilidad neta. Resultado de la solidez a nivel operativo y pese a menores ganancias cambiarias, esperamos que la utilidad neta aumente 16.4% a/a a $435 millones.

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LACOMER UBC (Mantener, PO $48.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

LACOMER – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

7,200 11.7% 14.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 11.7% 7,000 10.2% 9.7% 12.0% 9.2% Ventas 6,184 6,796 9.9% 6,800 10.0% Utilidad de Operación 464 509 9.8% 6,600 Ebitda 723 794 9.8% 8.0% 6,400 Utilidad Neta 428 419 -2.0% 6.0% 6,200 Márgenes 4.0% Margen Operativo 7.5% 7.5% 0.0pp 6,000 Margen Ebitda 11.7% 11.7% 0.0pp 5,800 2.0% Margen Neto 6.9% 6.2% -0.8pp 5,600 0.0% UPA $0.39 $0.39 -2.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Mantendría el mejor desempeño del sector. La Comer dará a conocer sus cifras del 1T21 el próximo miércoles 28 de abril, tras el cierre del mercado. Esperamos que la emisora reporte positivamente, con un crecimiento que si bien se mantendría Utilidad Neta y ROE superior al resto de tiendas de autoservicio en México, éste sería Cifras en millones más moderado ante una base de comparación complicada. 450 6.1% 6.1% 7.0% 5.7% 5.9% 400 5.0% 6.0% Sólido avance en ventas, muy cerca del doble dígito. 350 5.0% Proyectamos que las ventas alcancen $6,796 millones, equivalente 300 250 4.0% a un avance del 9.9% a/a, reflejando un aumento de 7.6% a/a en 200 3.0% 150 VMT y un incremento de +2.7% en el piso de ventas (apertura neta 2.0% 100 de 1 tienda en los U12M). Por formato seguiría destacando el 50 1.0% 0 0.0% avance de Fresko y City Market, así como un importante desarrollo 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e su canal digital “La Comer en tu casa”, con lo que la empresa Utilidad Neta Mayoritaria ROE mantendría un firme ritmo de crecimiento, aunque éste aminoraría el paso al enfrentarse a una difícil base de comparación, recordando que en el 1T20 los resultados fueron impulsados por las compras preventivas con motivo de la pandemia.

Se mantiene la rentabilidad estable. Estimamos que este trimestre el EBITDA alcance los $794 millones, tras un incremento Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA de 9.8% a/a, mientras el margen correspondiente se ubicaría en Cifras en millones

11.7%, permaneciendo sin cambios respecto al mismo periodo del 0 -0.2x año previo. Con ello, la rentabilidad se mantendría sólida, apoyada (500) -0.4x (1,000) por una mezcla de ventas más favorable por la mayor contribución -0.6x (1,500) de los formatos más rentables y el apalancamiento de gastos −ante -0.6x -0.6x -0.7x -0.8x (2,000) el crecimiento en VMT−. -0.8x (2,500) -0.9x -1.0x Utilidad descendería 2.0% a/a. A pesar del buen desempeño a (3,000) -1.2x nivel operativo, La Comer registraría un retroceso interanual de 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e 2.0% en la utilidad neta, a causa de un CIF superior por un mayor Deuda Neta Deuda Neta EBITDA pago de intereses y menores ganancias cambiarias; reportando así un beneficio de $419 millones.

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LIVEPOL C (Compra, PO $85.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

LIVEPOL – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

50,000 20.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 15.5% 15.0% 40,000 9.6% Ventas 26,725 26,548 -0.7% 9.1% 3.7% 10.0% Utilidad de Operación 1,313 1,002 -23.7% 30,000 Ebitda 2,568 2,409 -6.2% 5.0% Utilidad Neta 819 104 -87.3% 20,000 0.0% Márgenes -5.0% Margen Operativo 4.9% 3.8% -1.1pp 10,000 Margen Ebitda 9.6% 9.1% -0.5pp -10.0% Margen Neto 3.1% 0.4% -2.7pp 0 -12.5% -15.0% UPA $0.61 $0.08 -87.3% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

El inicio de la recuperación. Liverpool reportará sus resultados correspondientes al 1T21 el próximo martes 27 de abril, al cierre del mercado. Anticipamos un trimestre neutral, no obstante el reforzamiento de las medidas de confinamiento que derivó en el Utilidad Neta y ROE cierre de tiendas en plazas relevantes durante parte del periodo. Cifras en millones 11.2% Ventas prácticamente estables. Estimamos que las ventas de la 5,000 12.0% 4,000 10.0% división comercial aumenten 1.0% a/a a $22,894 millones, luego de 3,000 una recuperación de 9% en las VMT de Liverpool –reflejo del 2,000 6.0% 8.0% 1,000 6.0% consumo reprimido durante el confinamiento y un sólido desempeño 0 3.4% en e-commerce–, la cual sería neutralizada por una caída de 20.6% (1,000) 4.0% (2,000) 0.7% 2.0% en las de Suburbia (VMT consolidadas -3.1%e). Mientras tanto, (3,000) 0.0% (4,000) 0.0% creemos que los ingresos del negocio financiero disminuirían 7.4%, 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e luego de una contracción de 9.7% en la cartera y menores tasas Utilidad Neta Mayoritaria ROE activas. Por su parte, los ingresos por arrendamiento bajarían 18.4% derivado de concesiones en pagos de rentas. Con ello en mente, las ventas consolidadas permanecerían prácticamente estables durante el periodo (-0.7% a/a a $26,548 millones).

Seguirían las presiones en rentabilidad. Una mezcla de ventas menos favorable (por la caída de los ingresos por intereses y del Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA negocio inmobiliario), y mayores costos logísticos debido al Cifras en millones

50,000 2.9x 2.9x 3.1x 3.5x crecimiento acelerado del canal digital, presionarían el margen bruto 2.8x 3.0x 180pb a 38.7% (margen comercial -90pb a 28.8%). Con ello, pese al 40,000 2.5x estricto control de gastos y provisiones relativamente estables a/a 30,000 1.7x 2.0x

(+1.0% con una tasa de morosidad en 7.7%e), estimamos que el flujo 20,000 1.5x operativo disminuya 6.2% a/a a $2,409 millones y que el margen 1.0x 10,000 EBITDA se erosione 50pb a 9.1%. 0.5x 0 0.0x La utilidad neta se desplomaría. La debilidad operativa, un CIF 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e 39.6% superior (principalmente por ganancias cambiarias 91.5% Deuda Neta Deuda Neta EBITDA menores interanualmente) y una pérdida en su participación en

Unicomer, se reflejarían en una caída de 87.3% a/a en la utilidad neta de la compañía para ubicarla en $104 millones.

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MEGA CPO (Mantener, PO $84.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi. CFA

MEGA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

6,000 51.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 50.1% 50.4% 5,900 50.5% 49.8% 49.5% Ventas 5,520 5,887 6.6% 5,800 50.0% 49.5% Utilidad de Operación 1,658 1,726 4.1% 5,700 Ebitda 2,767 2,968 7.3% 49.0% 5,600 Utilidad Neta 1,320 1,211 -8.3% 47.9% 48.5% 5,500 Márgenes 48.0% Margen Operativo 30.0% 29.3% -0.7pp 5,400 47.5% Margen Ebitda 50.1% 50.4% 0.3pp 5,300 47.0% Margen Neto 23.9% 20.6% -3.3pp 5,200 46.5% UPA $1.54 $1.41 -8.3% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Otro trimestre positivo. Tentativamente, Megacable reportará sus resultados correspondientes al 1T21 el próximo jueves 29 de abril, tras el cierre del mercado. Anticipamos otro trimestre de sólido desempeño del segmento Masivo, reflejo de que las necesidades de Utilidad Neta y ROE conectividad se mantienen latentes, mientras que esperamos que Cifras en millones Empresarial finalmente recobre el crecimiento, gracias a una mejor 1,400 14.5% 15.0% demanda de soluciones de TI. 1,200 14.0% 14.5% 13.7% Internet y Telefonía seguirían impulsando las ventas. Estimamos 1,000 13.5% 14.0% que la adición neta de 73 mil UGIs (Consolidado: +12.3% a/a; Video: 800 13.5% 600 12.7% 13.0% +6.1%; Internet: +12.1%; Telefonía: +22.0%) y un crecimiento de 400 12.5% 7.3% en los suscriptores únicos compensarían presiones en el ARPU 200 12.0% consolidado (-4.7%e a/a) por la migración de usuarios hacia paquetes 0 11.5% más asequibles. Con ello, estimamos que los ingresos consolidados 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e crezcan 6.6% a/a a $5,887 millones, con avances de 7.3% en el Utilidad Neta Mayoritaria ROE segmento Masivo y de 3.3% en Empresarial.

Eficiencias en Cable apoyarían la expansión en rentabilidad. Las inversiones realizadas recientemente en la infraestructura de Cable, de la mano de eficiencias operativas, en nuestra opinión, habrían de motivar una mayor rentabilidad en la división (+50pb a 52.2%), Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA compensando ligeras presiones en Empresarial por la recuperación Cifras en millones de dicha división. En consecuencia, estimamos que el flujo de 9,000 0.8x 0.9x operación consolidado crecería 7.3% a/a a $2,968 millones y el 8,000 0.8x 7,000 0.7x margen EBITDA mejoraría 30pb a/a a 50.4%. 0.5x 6,000 0.5x 0.6x 5,000 0.5x 4,000 0.3x 0.4x Aumento del CIF presionaría la utilidad neta. Proyectamos un 0.3x incremento de 35% en los intereses pagados (reflejo de la deuda 3,000 0.3x 2,000 0.2x tomada para la migración de su red hacia GPON), lo que sumado a 1,000 0.1x 0 0.0x menores ganancias cambiarias (-89.0% a/a) elevarían el CIF, 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e contrastando con el beneficio en este concepto de hace un año. Con Deuda Neta Deuda Neta EBITDA ello en mente, la utilidad neta caería interanualmente 8.3% a $1,211 millones.

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NEMAK A (Compra, PO $9.50) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

NEMAK – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

25,000 19.8% 25.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 15.8% 15.9% 16.0% 20.0% 20,000 Ventas 17,841 19,197 7.6% 15.0% Utilidad de Operación 1,279 1,508 17.9% 15,000 10.0% Ebitda 2,814 3,067 9.0% 5.0% Utilidad Neta -303 1,018 N.A. 10,000 0.0% Márgenes -5.0% Margen Operativo 7.2% 7.9% 0.7pp 5,000 Margen Ebitda 15.8% 16.0% 0.2pp -10.0% -10.0% Margen Neto -1.7% 5.3% 7.0pp 0 -15.0% UPA -$0.10 $0.33 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre positivo, a pesar de entorno retador en la industria automotriz. Nemak reportará sus resultados del 1T21 el próximo lunes 19 de abril, al cierre del mercado. Anticipamos un reporte positivo, apoyado en buena medida por favorables bases Utilidad Neta y ROE comparativas tanto en ventas como en márgenes, lo que compensaría Cifras en millones la reducción en producción vehicular a nivel global derivada de la 3,000 2.7% 4.0% 1.1% escasez de semiconductores. 2,000 2.0% 1,000 0.0% Pese a caída en volúmenes, ingresos crecerían 7.6% a/a. Los 0 -2.6% -2.0% ingresos consolidados llegarían a $19,197 millones (+7.6% a/a) aun (1,000) -1.8% -4.0% cuando estimamos que el volumen de la compañía disminuirá 4.7% (2,000) a/a a 10 millones de unidades equivalentes. Dicho crecimiento se (3,000) -6.0% (4,000) -7.2% -8.0% explicaría por una fácil base de comparación, mayores precios del 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e aluminio y en menor medida por un efecto cambiario positivo, lo que Utilidad Neta Mayoritaria ROE debería compensar las afectaciones por la oferta limitada de chips durante el trimestre. Desglosando nuestros estimados, en un contexto regional, el volumen de Norteamérica caería 9.6% a/a y sus ingresos disminuirían 2.1% a/a, mientras que en Europa el resultado sería de -3.3% y +10.2%, respectivamente. Por último, en el Resto del mundo observaríamos un crecimiento de 20.1% en volumen y 39.9% en Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones ventas, reflejo en gran medida del repunte en la producción del 40,000 6.0x gigante asiático. 4.9x 35,000 5.0x 30,000 3.8x Expansión en rentabilidad. La agresiva estrategia de reducción de 25,000 3.3x 4.0x 2.6x 2.7x costos y gastos puesta en marcha en el 2T20 apoyaría la rentabilidad 20,000 3.0x 15,000 2.0x este trimestre, con lo que proyectamos que el flujo operativo tenga 10,000 un crecimiento de +9.0% a/a (Norteamérica: -2.9%; Europa: 5,000 1.0x +21.0%; Resto del Mundo: +50.8%) a $3,067 millones, y un margen 0 0.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e EBITDA de 16.0%, tras un incremento de 20pb a/a. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Utilidad neta ascendería a $1,018 millones. La cual compararía muy favorablemente frente a los -$303 millones reportados en el mismo periodo del año previo, derivado de la recuperación a nivel operativo y un menor CIF, atribuible principalmente a ganancias cambiaras vs la pérdida observada en el 1T20.

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OMA B (Mantener, PO $137.00) José Itzamna Espitia Hernández

OMA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Ajustada Cifras en millones de pesos Cifras en millones

2,000 72.2% 69.6% 80.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 66.3% 1,800 70.0% 1,600 Ventas 1,896 1,506 -20.6% 52.3% 60.0% Utilidad de Operación 1,084 623 -42.5% 1,400 Ebitda Ajustada 1,239 787 -36.5% 1,200 50.0% Utilidad Neta 966 428 -55.7% 1,000 40.0% Márgenes 800 30.0% Margen Operativo 57.2% 41.4% -15.8pp 600 7.3% 20.0% Margen Ebitda Ajustada 72.2% 66.3% -5.9pp 400 Margen Neto 50.9% 28.4% -22.5pp 200 10.0% UPA $2.47 $1.096 -55.6% 0 0.0% Fuente: Banorte / Margen Ebitda Ajustada = Ebitda Ajustada / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

Ventas Netas Margen EBITDA Ajustada Difícil inicio de año deriva en mayores caídas anuales. Oma estará publicando los resultados del 1T21 en próximos días, donde esperamos reducciones interanuales de 20.6% en ingresos totales, ubicándose en $1,506 millones, y en EBITDA Ajustada de 36.5%, Utilidad Neta y ROE colocándose en $787 millones. Un repunte de la pandemia y Cifras en millones mayores medidas restrictivas a viajeros por parte de EE.UU. y 1,200 32.6% 35.0% Canadá afectaron la demanda de pasajeros en enero y febrero. Sin 1,000 30.0% embargo, en marzo las cifras mostraron un mejor desempeño, 800 23.2% 25.0% 600 particularmente en la parte nacional, favorecido por una base de 20.0% 400 15.5% 15.0% comparación más natural y por el inicio de semana santa. Creemos 200 10.3% que la atención se centrará en la evolución de la demanda, que 0 5.0% 10.0% seguirá dependiendo del avance en el proceso de vacunación, y (200) 5.0% (400) 0.0% tomando en cuenta los mayores crecimientos que se presentarán en 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e próximos trimestres, debido a una mucho más sencilla base Utilidad Neta Mayoritaria ROE comparativa.

Reducción de pasajeros, parcialmente compensado por mayores tarifas. El tráfico total registró un retroceso de 37.8% vs. 1T20, integrado por un decremento de 35.4% en el nacional, y en mayor medida, de 52.4% en el internacional. Nuestras proyecciones Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustada Cifras en millones aluden a que el ingreso por pasajero (suma ingresos aeronáuticos y 2,000 0.8x 0.9x no aeronáuticos / tráfico total) presente un alza de doble dígito, 1,800 0.8x 0.7x apoyado por las mayores tarifas aprobadas en el Programa Maestro 1,600 0.7x 1,400 0.5x 0.6x de Desarrollo 2021-2025, que se verían parcialmente 1,200 0.4x 0.5x 1,000 contrarrestados por menores ingresos de actividades de 0.4x 800 diversificación. De esta manera, en el consolidado, los ingresos 600 0.3x 0.2x operativos (suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) 400 0.1x 200 0.1x mostrarían una caída interanual de 30.9%. 0 0.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Mayores costos y gastos fijos afectarían la rentabilidad. A pesar Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Ajustada de las iniciativas de ahorros para contrarrestar los menores pasajeros, la disminución en ingresos, así como una mayor proporción fija de los gastos, se reflejarían en una reducción del margen EBITDA Ajustado (EBITDA Ajustada / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) en 5.9pp a 66.3%.

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ORBIA * (Compra, PO $56.00) Marissa Garza Ostos

ORBIA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones

2,000 22.1% 23.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 22.0% 22.0% 20.4% Ventas 1,626 1,860 14.4% 1,500 21.0% Utilidad de Operación 172 230 34.0% Ebitda 309 380 22.8% 19.0% 20.0% 1,000 18.6% Utilidad Neta 45 110 146.2% 19.0% Márgenes 18.0% Margen Operativo 10.6% 12.4% 1.8pp 500 Margen Ebitda 19.0% 20.4% 1.4pp 17.0% Margen Neto 2.8% 5.9% 3.2pp 0 16.0% UPA $0.02 $0.05 146.2% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Orbia, trimestre positivo, apoyado por favorables dinámicas en el entorno. La compañía estará publicando sus cifras del 1T21 el próximo miércoles 28 de abril, al cierre de los mercados. Un entorno positivo de precios, y las dinámicas que continúan particularmente Utilidad Neta y ROE en el negocio de Vestolit (Vinyl) apuntalan un inicio de año favorable Cifras en millones para la compañía. 120 10.0% 12.0% 100 8.9% 10.0% El entorno de materias primas positivo y la recuperación en la 7.8% demanda, impulsaría crecimientos de doble dígito y avances en 80 8.0% 5.6% 5.3% rentabilidad. Este trimestre destaca particularmente la recuperación 60 6.0% importante en los precios de las materias primas, pero, sobre todo, 40 4.0% las mejores dinámicas que se mantienen en el PVC, de la mano de la 20 2.0% reactivación de la demanda. En ese sentido, nuestros estimados 0 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e asumen un incremento de 14.4% a/a en ingresos, para ubicarse en Utilidad Neta Mayoritaria ROE US$1,860 millones, mientras que a nivel de EBITDA anticipamos un crecimiento de 22.8% a/a a US$380 millones. Así, esperamos una expansión anual de 1.4pp en el margen EBITDA a 20.4%.

Vestolit (Vinyl) seguiría siendo el principal impulsor. Después de que los distintos negocios de Orbia han reflejado impactos diversos Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA por la pandemia, tanto por la posición estratégica como geográfica Cifras en millones que enfrentan, es destacable la recuperación observada en los últimos 3,950 3.1x 3.1x 3.2x 3,900 3.1x meses y que esperamos continúe. El impulso más relevante se 3,850 3.0x 2.9x 2.8x mantiene en Vestolit (Vinyl), ante una dinámica de precios mucho 3,800 2.9x 3,750 2.8x más favorable y la solidez en la demanda, aún a pesar de ciertos paros 2.6x 3,700 2.7x que se dieron tras las fuertes heladas que se registraron en Texas. 3,650 2.6x Wavin (Construcción e Infraestructura), reflejaría las dinámicas de 3,600 2.5x 3,550 2.4x recuperación principalmente en Europa, mientras Latinoamérica 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e avanza, pero con menor dinamismo. Dura-Line (transmisión de Deuda Neta Deuda Neta EBITDA datos) continuará con un desempeño resiliente, apoyado por sólidos volúmenes en EE.UU y Canadá, y una mejor mezcla de ventas. Netafim (agricultura de precisión), con mejores dinámicas, aunque mostrando la ciclicidad natural del negocio, y finalmente, Koura (Flúor), con los efectos adversos de las importaciones ilegales de gases refrigerantes que prevalecen.

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PINFRA * (Compra, PO $208.80) José Itzamna Espitia Hernández

PINFRA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

3,500 67.5% 62.9% 80.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 3,000 57.3% 59.1% 70.0% 54.7% Ventas 2,524 2,754 9.1% 2,500 60.0% Utilidad de Operación 1,529 1,522 -0.4% 50.0% Ebitda 1,704 1,733 1.7% 2,000 40.0% Utilidad Neta 1,300 1,209 -7.0% 1,500 Márgenes 30.0% 1,000 Margen Operativo 60.6% 55.3% -5.3pp 20.0% Margen Ebitda 67.5% 62.9% -4.6pp 500 10.0% Margen Neto 51.5% 43.9% -7.6pp 0 0.0% UPA $3.03 $2.81 -7.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte Ventas Netas Margen EBITDA

Avance en EBITDA a pesar de que continúa la afectación del COVID-19. Pronosticamos que Pinfra registre avances anuales de 9.1% en ventas a $2,754 millones y de 1.7% en EBITDA a $1,733 millones, aunque con menor rentabilidad. A pesar de que la Utilidad Neta y ROE pandemia sigue afectando los resultados de la compañía, un mejor Cifras en millones desempeño de Construcción apoyaría los avances. 1,400 12.0% 9.9% 9.1% Mayores ingresos en Construcción, parcialmente 1,200 10.0% 1,000 7.3% contrarrestados por caídas en Concesiones y Plantas. El principal 8.0% 800 5.8% 5.5% 6.0% segmento de Pinfra, Concesiones —80.7% de las ventas últimos 12 600 4.0% meses— presentaría una disminución de 0.7%, reflejo del menor 400 aforo en sus autopistas (-6.1%) por las medidas de contención del 200 2.0% COVID-19. Cabe mencionar que la reducción se vería parcialmente 0 0.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e compensada por la integración de la autopista Monterrey-Nuevo Laredo, que empezó a consolidar en el 3T20, así como por mayores Utilidad Neta Mayoritaria ROE tarifas. Por otro lado, debido a los efectos de la pandemia, el segmento de Plantas registraría una contracción de 16.9% a/a (peso de 3.5%). No obstante lo anterior, en Construcción estimamos un fuerte aumento de 104% a/a (contribución de 15.8%), por un mayor volumen de obra ejecutada vs. el 1T20. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones Disminución en rentabilidad. A pesar de que esperamos un alza en 0 0.0x (2,000) EBITDA, prevemos que el margen EBITDA caiga 4.6pp a 62.9%, -0.5x por la mayor contribución del segmento menos rentable, (4,000) -1.0x Construcción, seguido del de Plantas, así como por una menor (6,000) (8,000) contribución de Concesiones, el más rentable. De esta forma, -1.5x (10,000) -1.7x -1.7x Concesiones tendría un menor margen EBITDA (-0.5pp a 75.4%), -1.9x -2.0x (12,000) -2.0x -2.2x mientras que en Construcción subiría (+4.3pp a 16.0%), al igual que (14,000) -2.5x en Plantas (+3.8pp a 37.7%). 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Deuda Neta Deuda Neta EBITDA La utilidad neta mayoritaria bajaría 7.0% a/a, debido a que un mayor beneficio en el RIF (+56% a/a) por un efecto cambiario más favorable, se vería más que compensado por un monto más alto de participación minoritaria (+148% a/a).

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SORIANA B (Mantener, PO $23.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

SORIANA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

42,000 12.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 41,000 9.3% 40,000 10.0% Ventas 38,755 35,627 -8.1% 7.7% 6.9% 39,000 7.2% 7.4% Utilidad de Operación 2,207 1,871 -15.2% 8.0% 38,000 Ebitda 3,001 2,650 -11.7% 37,000 6.0% Utilidad Neta 691 776 12.3% 36,000 Márgenes 35,000 4.0% Margen Operativo 5.7% 5.3% -0.4pp 34,000 2.0% Margen Ebitda 7.7% 7.4% -0.3pp 33,000 Margen Neto 1.8% 2.2% 0.4pp 32,000 0.0% UPA $0.38 $0.43 12.3% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Inicio de año complicado, exacerbado por difícil base comparativa. Soriana reportará sus resultados del 1T21 el miércoles 28 de abril, durante la operación del mercado. Esperamos un reporte débil al enfrenar un efecto base complicado, Utilidad Neta y ROE ante el impulso en ventas en el 1T20 por las compras de pánico Cifras en millones derivadas del comienzo de la pandemia, mientras la debilidad del 5.5% 1,800 5.5% 5.6% segmento inmobiliario por las medidas sanitarias se mantendría. 1,600 1,400 5.4% 1,200 Los ingresos se contraerían 8.1% a/a. Estimamos que los 5.2% 1,000 800 4.9% 4.9% 4.9% ingresos de la compañía alcanzarán los $35,627 millones, 5.0% equivalente a un retroceso interanual de 8.1%. Dicha cifra 600 400 4.8% reflejaría un descenso en VMT de 6.6% a/a y una disminución de 200 0 4.6% 1.8% a/a en piso de ventas (cierre neto de 12 unidades en los 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e U12M). En consecuencia, el desempeño frente a sus comparables Utilidad Neta Mayoritaria ROE en el sector comercial en México aludiría a la constante pérdida de participación de mercado de la emisora, misma que no creemos pueda revertirse en el mediano plazo.

Contracción de 30pb en rentabilidad. El flujo operativo llegaría a $2,650 millones (-11.7% a/a), mientras que el margen EBITDA reportaría una erosión de 30pb a 7.4%. Con ello, el margen se vería Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA presionado por el desapalancamiento operativo debido a la Cifras en millones 2.8x considerable caída en las ventas a unidades iguales (UI), además 40,000 2.6x 2.7x 3.0x 35,000 de una mezcla de ventas desfavorable y la ya mencionada debilidad 2.3x 2.5x 30,000 1.8x del segmento Inmobiliario, los cuales no lograrían ser 25,000 2.0x compensados por la estrategia de control de costos y gastos de la 20,000 1.5x 15,000 1.0x compañía y una eficiente gestión de mermas. 10,000 5,000 0.5x En contraste, crecimiento a nivel neto. Proyectamos un beneficio 0 0.0x de $776 millones, representando un incremento de 12.3% a/a, 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e impulsado por menores pérdidas en subsidiarias (Soriban y Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Sodimac) y un CIF inferior gracias a una menor pérdida cambiaria.

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SPORT S (En Revisión) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

SPORT – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

500 36.1% 60.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 14.6% 14.1% 40.0% 400 20.0% Ventas 475 249 -47.4% 0.0% Utilidad de Operación 27 -94 N.A. 300 -20.0% Ebitda 171 35 -79.5% -40.0% -44 -140 N.A. Utilidad Neta 200 -14.9% -60.0% Márgenes -80.0% Margen Operativo 5.6% -37.7% -43.4pp 100 -100.0% Margen Ebitda 36.1% 14.1% -22.0pp -120.0% -121.0% Margen Neto -9.4% -56.0% -46.6pp 0 -140.0% UPA -$0.56 -$1.56 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Inicia 2021 con clubes cerrados. Sports World reportará sus resultados del 1T21 el próximo lunes 26 de abril, antes de la apertura del mercado. Anticipamos un reporte débil, derivado de la extensión de las medidas sanitarias, especialmente en la zona centro del país. Utilidad Neta y ROE No obstante, lo más importante será conocer más detalles respecto Cifras en millones de la posible fusión de la compañía con Smart Fit México. 0 0.0% (50) -9.6% -50.0% SW reportaría la mitad de los ingresos del 1T20. Proyectamos que -100.0% (100) -63.9% -150.0% la compañía registre ingresos por $249 millones, tras un declive de (150) -200.0% 47.4% respecto a lo reportado en el mismo periodo del año previo, (200) -158.8% -170.7% -250.0% reflejando una disminución de 27.0% en los usuarios totales de sus (250) -300.0% (300) -350.0% servicios (deserción +10.3pp a/a a 15.50%e) y caídas interanuales de -341.3% (350) -400.0% 48.3% en los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías, 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e así como de -42.4% en los correspondientes a patrocinios y otras Utilidad Neta Mayoritaria ROE actividades comerciales. Lo anterior se explicaría por el cierre temporal de sus clubes, como consecuencia del reforzamiento de las medidas sanitarias al cierre del 2020, los cuales pudieron retomar actividades durante el trimestre, destacando el caso de Ciudad de México el 16 de febrero y Estado de México el 1 de marzo, recordando que el número de unidades entre ambas entidades representan el ~70% del total de estas. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones

El flujo operativo disminuiría 79.5% a/a. Estimamos un EBITDA 3,350 41.0x 60.0x 40.0x de $35 millones, siendo 79.5% inferior a/a, resultado de la relevante 3,300 12.8x 4.0x 6.8x 20.0x 3,250 caída en ventas y su consecuente desapalancamiento operativo. Por 0.0x 3,200 su parte, el margen EBITDA reportaría una contracción de 22pp a -20.0x 3,150 14.1%, donde la agresiva estrategia de contención de costos y gastos -40.0x 3,100 -60.0x puesta en marcha para combatir el embate de la pandemia no lograría -54.9x 3,050 -80.0x aminorar las afectaciones por la suspensión de actividades. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

Continúa la pérdida en la última línea del estado de resultados. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

A nivel neto esperamos una pérdida de $140 millones a causa de la *Deuda Neta a EBITDA 1T21e con EBITDA U12m negativo. fragilidad operativa antes descrita y la alta dependencia de SW a la evolución del semáforo epidemiológico, aunado a mayores pérdidas cambiarias durante el periodo.

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TERRA (Compra, PO $32.50) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

TERRA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones 89.1% 53 90.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 85.3% 88.0% 52 84.5% 86.0% Ventas 52 48 -8.2% 51 84.0% NOI 47 46 -3.2% 80.8% 50 82.0% Ebitda 42 41 -3.1% 49 77.7% 80.0% Utilidad Neta -26 22 N.A. 78.0% Márgenes 48 76.0% 47 Margen NOI 90.2% 95.1% 5.1pp 74.0% Margen Ebitda 80.8% 85.3% 4.5pp 46 72.0% Margen Neto -49.4% 45.3% 95.3pp 45 70.0% Distribución de efectivo $0.028 $0.027 -4.7% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte. *Las cifras del 1T20 podrían cambiar ante un ajuste en el reconocimiento de ingresos de TERRA

Ventas Netas Margen EBITDA

Venta de activos reflejaría caídas en el trimestre. TERRA publicará sus resultados del 1T21 el 29 de abril tras el cierre del mercado. Anticipamos variaciones negativas en el trimestre, debido principalmente a la desinversión en el 4T20 de un portafolio de NOI y Margen NOI propiedades que representa ~7.2% de los ARBs vs 1T20. No Cifras en millones obstante, esta transacción limitaría la caída en NOI y EBITDA 49 105.0% debido a que estos edificios eran menos rentables. 99.2% 48 100.0% 95.1% 47 93.8% Baja en ingresos ante disminución de ARBs, y ligero retroceso 95.0% en ocupación. Esperamos que TERRA registre una caída anual de 46 90.2% 87.2% 90.0% 8.2% en los ingresos netos para colocarse en US$48 millones 45 (considerando una cobranza neta de 95.6%). Esta disminución 44 85.0% también sería motivada por una reducción de 0.1% a/a en la 43 80.0% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e ocupación del portafolio total, aunque de manera secuencial representaría un aumento de 0.7%. Sin embargo, un incremento de NOI Margen NOI

0.9% en la renta promedio por pie cuadrado contrarrestaría la reducción en ingresos. Esperamos un mejor desempeño en precios en el Norte y Centro, mientras Bajío sería el principal detractor.

Caída limitada en NOI y EBITDA. De acuerdo con lo ya AFFO / Distribución de efectivo mencionado, nuestros estimados aluden a que la venta de activos Cifras en millones / dólares estaría apoyando la rentabilidad de la FIBRA. De esta manera, el 40 0.029 0.030 35 0.028 NOI y el EBITDA mostrarían una caída anual menor a la de los 0.028 0.029 30 0.027 0.028 ingresos de 3.2% y 3.1%, para ubicarse en US$46 millones y US$41 25 0.027 millones, respectivamente. Con ello, los márgenes lograrían una 20 0.025 0.026 expansión de 5.1pp en el NOI y de 4.5pp en el del EBITDA. Cabe 15 0.025 mencionar que, considerando el cálculo del margen para ambos 10 5 0.024 indicadores sobre ingresos ajustados de TERRA, estos habrían 0 0.023 mostrado una ligera disminución de 0.2pp y 0.1pp. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e AFFO Distribución de efectivo Anticipamos una utilidad neta de US$22 millones, luego de la pérdida registrada en el 1T20, ante un valor negativo en el ajuste a valor razonable de las propiedades de inversión. Mientras tanto, el FFO, disminuiría tan solo 1.6% a/a. Dicho esto, anticipamos una distribución de efectivo de US$0.027 ($0.5508), por CBFI, equivalente a un rendimiento de 1.8% sobre precios actuales.

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TLEVISA CPO (Compra, PO $47.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

TLEVISA – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

30,000 42.3% 42.8% 44.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 25,000 42.0% Ventas 23,229 23,785 2.4% Utilidad de Operación 3,427 3,544 3.4% 20,000 40.0% Ebitda 8,293 8,923 7.6% 37.5% 15,000 36.7% 38.0% Utilidad Neta -9,652 32 N.A. 35.7% Márgenes 10,000 36.0% Margen Operativo 14.8% 14.9% 0.1pp Margen Ebitda 35.7% 37.5% 1.8pp 5,000 34.0% Margen Neto -41.6% 0.1% 41.7pp 0 32.0% UPA -$3.42 $0.01 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Las ventas retomarían el crecimiento y los márgenes seguirían mejorando. Grupo Televisa, tentativamente, reportará sus resultados del 1T21 el próximo jueves 22 de abril, tras el cierre del mercado. Esperamos que las ventas de Publicidad aceleren su Utilidad Neta y ROE recuperación secuencial, incluso alcanzando tasas de doble dígito. Cifras en millones Con ello, los ingresos consolidados finalmente retomarían el avance 6,000 15.0% 11.9% interanual tras un año en contracción. Sin embargo, la atención estará 4,000 10.0% centrada en la fusión de Contenidos con Univision. 2,000 0 5.0% (2,000) Aumento de un dígito bajo en ingresos. Estimamos que las ventas 0.0% (4,000) consolidadas finalmente retomen la senda de crecimiento, avanzando (6,000) -1.2% -5.0% -2.9% (8,000) 2.4% a/a a $23,785 millones en el 1T21. Por división, proyectamos -7.0% -10.0% (10,000) -8.3% un avance de 4.0% en Contenidos (Publicidad: +10.0%e; Venta de (12,000) -15.0% Canales: +2.0; Venta de Programas y Licencias: -0.8%). En TV de 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e paga, los ingresos de Sky crecerían 4.6%, todavía reflejando una Utilidad Neta Mayoritaria ROE sólida demanda en Blue Telecomm, mientras que los de Izzi lo harían

9.0% a/a, luego de que la adición neta de 104 mil UGIs compensaría presiones en el ARPU consolidado (-1.9%e) por la migración hacia paquetes más accesibles. Todo lo anterior compensaría el impacto de una caída de 39.6% en Otros Negocios. Seguirían las expansiones de márgenes. Anticipamos que el Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones EBITDA consolidado crezca 7.6% a/a a $8,923 millones, con lo que 140,000 3.2x 3.2x 3.5x el margen respectivo aumentaría 180pb a 37.5%. Dicho desempeño 3.1x 120,000 2.7x 2.6x 3.0x sería resultado del estricto control de gastos en Contenidos, así como 100,000 del cambio en el reconocimiento contable de los ingresos de Netflix, 80,000 2.5x ahora únicamente como utilidad. Así, la rentabilidad de Contenidos 60,000 2.0x aumentaría 300pb a 27% y la de Cable lo haría 50pb a 42.0%. 40,000 1.5x Mientras tanto, en TV satelital, esperamos que el margen aumente 20,000 0 1.0x 70pb a 42%. Finalmente, en Otros Negocios el control de gastos 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e conduciría a un margen positivo de 10%. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Utilidad neta positiva. El crecimiento operativo, de la mano de una reducción de 58.3% a/a en el CIF ante menores pérdidas cambiarias

(-82.9%), derivarían en un beneficio neto de $32 millones.

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VOLAR A (Compra, PO $31.00) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

VOLAR – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDAR Cifras en millones de pesos Cifras en millones 37.3% 9,000 50.0% Concepto 1T20 1T21e Var % 8,000 27.2% 40.0% Ventas 7,824 6,601 -15.6% 7,000 14.9% 30.0% Utilidad de Operación 308 -1,052 N.A. 6,000 20.0% Ebitdar 2,126 984 -53.7% 5,000 10.0% Utilidad Neta -1,493 -1,383 N.A. 4,000 0.0% Márgenes 3,000 -3.8% -10.0% Margen Operativo 3.9% -15.9% -19.9pp 2,000 -20.0% Margen Ebitdar 27.2% 14.9% -12.3pp 1,000 -30.0% -30.9% Margen Neto -19.1% -21.0% -1.9pp 0 -40.0% UPA -$1.48 -$1.37 N.A. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte / Ebitdar = Ebitda + renta de equipo de vuelo. Ventas Netas Margen EBITDAR

Se acentúan de nuevo las caídas por los estragos del COVID-19. Volaris dará a conocer los resultados del 1T21 el jueves 22 de abril. Esperamos debilidad en las cifras debido al impacto en la demanda por el aumento de contagios al inicio de año y por mayores medidas Utilidad Neta y ROE restrictivas impuestas de EE.UU. y Canadá a los viajeros. En este Cifras en millones sentido, anticipamos que la aerolínea registre caídas interanuales en 1,500 0.0% -16.0% ingresos de 15.6% a $6,601 millones y en EBITDAR de 53.7% a 1,000 -50.0% $984 millones. Es importante mencionar que en marzo se observó un 500 -100.0% sólido desempeño, particularmente en los pasajeros nacionales, 0 (500) -150.0% -157.9% apoyado por el inicio de semana santa. Así, lo más relevante residirá (1,000) -200.0% en conocer las perspectivas de las nuevas dinámicas en la demanda (1,500) -250.0% que pudieran dar guía de una recuperación más acelerada. Lo anterior (2,000) -269.4% (2,500) -300.0% toma mayor fuerza, ya que Volaris anunció que en el 2T21 planea 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e operar al 110% de su capacidad vs. 2T19. Utilidad Neta Mayoritaria ROE

Disminución de 19.1% a/a en tráfico de pasajeros (-12.1% t/t). Esta caída estuvo conformada por un retroceso de 15.0% en los nacionales, así como por una contracción de 35.7% en los internacionales. La aerolínea disminuyó la capacidad total, medida en términos de asientos-milla disponibles (ASMs por sus siglas en Deuda Neta / Deuda Neta Ajustada a EBITDAR Cifras en millones inglés), en 11.7% y la demanda total, medida en pasajeros-milla 50,000 16.4x 18.0x reservados (RPMs), cayó 18.7%. Así, el factor de ocupación se ubicó 16.0x 40,000 en 78.1% (-6.6pp vs. 1T20). Esperamos que Volaris continúe 11.5x 11.7x 14.0x 12.0x 30,000 incentivando la demanda a través de tarifas competitivas, por lo que 10.0x 6.4x 8.0x estimamos una menor tarifa promedio (-8.0% a/a), mientras que otros 20,000 4.8x 6.0x ingresos por pasajero tendrían un alza de 20.0%. Con ello, los 10,000 4.0x ingresos totales por ASM (TRASM) retrocederían 4.4% a/a. 2.0x 0 0.0x 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Relevante caída en EBITDAR. A pesar de la implementación de Deuda Neta Deuda Neta Ajustada a EBITDAR iniciativas de ahorro de la compañía, la reducción en pasajeros y en ingresos, aunados a un mayor costo de combustible y a la Deuda Neta Ajustada = Deuda Neta + (renta de equipo de vuelo) * 7 depreciación del tipo de cambio peso dólar a/a (~42% de los costos en dólares), llevarían a una contracción en EBITDAR 53.7% a/a, ubicando el margen respectivo en 14.9% (-12.3 pp a/a).

WALMEX * (Mantener, PO $67.00) Valentín III Mendoza Balderas Juan Barbier Arizmendi, CFA

WALMEX – Preliminar 1T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

200,000 12.0% 11.1% 11.0% 11.4% Concepto 1T20 1T21e Var % 11.0% 190,000 11.0% Ventas 171,334 170,735 -0.3% Utilidad de Operación 14,640 14,290 -2.4% 180,000 9.3% 10.0% Ebitda 19,050 18,716 -1.8% Utilidad Neta 9,998 9,739 -2.6% 170,000 9.0% Márgenes Margen Operativo 8.5% 8.4% -0.2pp 160,000 8.0% Margen Ebitda 11.1% 11.0% -0.1pp Margen Neto 5.8% 5.7% -0.1pp 150,000 7.0% UPA $0.57 $0.56 -2.6% 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre complicado, frente a efecto base desfavorable. Walmex reportará sus resultados del 1T21 el próximo martes 27 de abril, al cierre del mercado. Prevemos un reporte débil, ante una base comparativa compleja, especialmente en las operaciones de Utilidad Neta y ROE México, por el incremento en la demanda de bienes de consumo Cifras en millones básico para abastecimiento preventivo tras el comienzo de la crisis 14,000 30.0% 24.1% sanitaria hace un año. 12,000 25.0% 19.8% 19.2% 19.8% 10,000 18.5% 20.0% Ventas permanecerían estables. Estimamos que los ingresos de 8,000 15.0% la compañía tendrían un ligero retroceso interanual de 0.3% 6,000 10.0% llegando a $170,735 millones. Esto reflejaría una caída de 2.5% en 4,000 las VMT consolidadas, tras disminuir 3.2% en las de México y 2,000 5.0% 0 0.0% avanzar +0.7% en CA −retomando el crecimiento en esta región−, 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e así como un aumento de 1.8% en el piso de ventas. Es importante Utilidad Neta Mayoritaria ROE mencionar nuevamente que las cifras de este periodo enfrentarán una difícil base de comparación, recordando que los resultados del 1T20 fueron impulsados por compras de pánico con motivo de la pandemia, donde Walmex registró un aumento en ventas a unidades iguales en México de 10.8% a/a.

La rentabilidad se contraería 10pb. Proyectamos que el flujo Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA operativo de la gigante minorista registre un retroceso de 1.8% a/a Cifras en millones 0.4x a $18,716 millones, con lo que el margen respectivo se ubicaría en 35,000 0.5x 0.4x 30,000 0.3x 11.0% tras una erosión de 10pb a/a. En un contexto regional, en 0.3x 0.3x 0.4x 25,000 México el EBITDA descendería 4.1% a/a, con su margen 0.3x 20,000 0.2x 0.3x deteriorándose 40pb, debido principalmente el desapalancamiento 15,000 0.2x 0.2x operativo por menores VMT, mientras que el indicador de 10,000 0.1x Centroamérica avanzaría 2.5% a/a con el margen EBITDA 5,000 0.1x 0 0.0x permaneciendo sin cambios en 9.1%. 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21e

La utilidad neta caería 2.6% a/a. A nivel neto, esperamos que Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Walmex reporte un beneficio de $9,739 millones, equivalente a un decremento de 2.6% a/a, reflejo del desempeño operativo antes descrito y un CIF inferior por menores pérdidas cambiarias.

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Alejandro Padilla Santana, Delia María Paredes Mier, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Marissa Garza Ostos, Francisco José Flores Serrano, Katia Celina Goya Ostos, Santiago Leal Singer, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Víctor Hugo Cortes Castro, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Luis Leopoldo López Salinas, Leslie Thalía Orozco Vélez, Gerardo Daniel Valle Trujillo, Eridani Ruibal Ortega y Juan Barbier Arizmendi, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo, declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Dirección General Adjunta de Análisis Económico y Relación con Inversionistas Director General Adjunto Análisis Económico y Relación Gabriel Casillas Olvera [email protected] (55) 4433 - 4695 con Inversionistas Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Raquel Vázquez Godinez [email protected] (55) 1670 - 2967 Relación con Inversionistas Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados Director Ejecutivo Análisis Económico y Estrategia Alejandro Padilla Santana [email protected] (55) 1103 - 4043 Financiera de Mercados Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Económico Juan Carlos Alderete Macal, CFA Director Análisis Económico [email protected] (55) 1103 - 4046 Francisco José Flores Serrano Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Luis Leopoldo López Salinas Analista Economía Internacional [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2707

Estrategia de Mercados Manuel Jiménez Zaldívar Director Estrategia de Mercados [email protected] (55) 5268 - 1671

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1670 - 2144 Leslie Thalía Orozco Vélez Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 5268 - 1698

Análisis Bursátil Marissa Garza Ostos Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 1719 José Itzamna Espitia Hernández Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2249 Valentín III Mendoza Balderas Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2250 Víctor Hugo Cortes Castro Subdirector Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Eridani Ruibal Ortega Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2755 Juan Barbier Arizmendi, CFA Analista [email protected] (55) 1670 - 1746

Análisis Deuda Corporativa Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247 Gerardo Daniel Valle Trujillo Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Estudios Económicos Delia María Paredes Mier Director Ejecutivo Estudios Económicos [email protected] (55) 5268 - 1694 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Subdirector Estudios Económicos [email protected] (55) 1670 - 2220

Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889

Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos [email protected] (55) 5004 - 1282 Director General Adjunto de Mercados y Ventas Alejandro Eric Faesi Puente [email protected] (55) 5268 - 1640 Institucionales Alejandro Frigolet Vázquez Vela Director General Adjunto Sólida [email protected] (55) 5268 - 1656

Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión [email protected] (55) 5004 - 5140 Carlos Alberto Arciniega Navarro Director General Adjunto Tesorería [email protected] (81) 1103 - 4091 Director General Adjunto Banca Transaccional y Gerardo Zamora Nanez [email protected] (81) 8173 - 9127 Arrendadora y Factor Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5249 - 6423 Lizza Velarde Torres Director Ejecutivo Gestión Banca Mayorista [email protected] (55) 4433 - 4676 Osvaldo Brondo Menchaca Director General Adjunto Bancas Especializadas [email protected] (55) 5004 - 1423 Raúl Alejandro Arauzo Romero Director General Adjunto Banca Transaccional [email protected] (55) 5261 - 4910 Director General Adjunto Banca Corporativa e René Gerardo Pimentel Ibarrola [email protected] (55) 5004 - 1051 Instituciones Financieras Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 1670 - 1899