Aktienyt H.

Køb Lundbecks besparelsesplan giver ny opjustering Uændret Købsanbefaling siden 10/02/2016 Vi fastholder ’Køb’ på Lundbeck. Lundbeck leverer et kvartalsregnskab, som overgår forventningerne. Udviklingen bekræfter os i, at selskabets indtjenings- Analysedato: 18/08/2016 genrejsning fortsætter i et solidt tempo. Lundbecks indtjeningspotentiale er ef- ter vores vurdering ikke indregnet i den nuværende aktiekurs. Aktuel kurs kl. 8:58: Lundbeck opjusterer helårsprognosen igen 277,70 DKK Omsætningen stiger 3% og lander på 3.751 mio. kr. i 2. kvartal. Det er 3% bedre end vores estimat (+3% bedre end markedsforventningerne). Resultatet af primær drift (EBIT) er for- bedret med 524 mio. kr. i kvartalet i forhold til 2. kvartal 2015 (korrigeret for reklassificice- Begivenhed: ring af produktrettigheder i 2. kvartal 2015) og er på 469 mio. kr. Det er 14% bedre end vo- res estimat (+13% ift. markedsestimaterne). Lundbeck opjusterer 2016-prognosen. Selska- 2. kvartalsregnskab bet ser nu en omsætning i intervallet 14,5-15,0 mia. kr. (tidligere en omsætning i intervallet

14,2-14,6 mia. kr.) og EBIT i intervallet 1,5-1,7 mia. kr. (tidligere EBIT i intervallet 1,2-1,6 mia. kr.). Midtpunktet i den nye indtjeningsprognose (1,6 mia. kr.) er 5% bedre end mar- Seneste analyse: kedsestimaterne før offentliggørelsen af 2. kvartalsregnskabet.

18/08/16 – Lundbeck kan op- Rexulti-salget vokser markant justere igen Vi noterer os en fortsat stærk udvikling for de nye midler. Især Rexulti til behandling af de- pression og skizofreni, som blev lanceret i USA i 2015, er det positive islæt i 2. kvartal. Sal- get er 33% bedre end forventet. Abilify Maintena til behandling af skizofreni klarer sig med Kalender: en vækst på 78% lidt bedre end ventet. Vi hæfter os desuden ved en stærk vækst for mid- lerne Onfi og Nothera til behandling af neurologiske sygdomme på henholdsvis 45% og 02/11/16 – 3. kvartalsregnskab 136%, hvilket ligeledes er bedre end ventet. Salget af Brintellix/Trintellix til behandling af depression er til trods for en vækst på 75% i kvartalet til den svage side i forhold til vores og markedsestimaterne. Salget af Trintellix i USA falder i 2. kvartal i forhold til 1. kvartal, Forventet opdatering: mens antallet af receptudskrivninger er vokset solidt. Vi vurderer, at salget af Trintellix er påvirket af periodeforskydninger og ser så den baggrund ikke med bekymring på salgsud- Kvartalsvist viklingen i USA. Nye midler mere end kompenserer for patentudløb på nøgleprodukterne Cipralex og Xenazine, hvor salget falder henholdsvis 13% og 39%. Salgstilbagegangen for Xenazine er dog fortsat behersket og afspejler, at selv om generiske versioner af Xenazine allerede er blevet lanceret i USA, er kopikonkurrencen endnu ikke intens nok til at trække salget markant ned. Hertil kommer, at Lundbeck har hævet prisen på Xenazine i USA. Vi vurderer, at Lundbecks nøgleprodukter i Rexulti, Abilify Maintena, Brintellix, Onfi og Nothera fortsat vil vokse solidt de kommende kvartaler.

Besparelsesprogram bidrager til hurtig indtjeningsgenrejsning

Bruttomarginalen stiger 7,2%-point til 72,5% i forhold til 2. kvartal 2015. Stigningen i brut- tomarginalen er en konsekvens af et øget salg af nye produkter med høj lønsomhed i for- hold til de ældre og i høj grad indlicenserede midler med lavere lønsomhed. Desuden er Lundbecks kapacitetsomkostninger reduceret markant i forhold til samme periode sidste år og følger primært af selskabets besparelsesprogram, der slår kraftigere igennem, end vi på forhånd ventede. Det vidner om, at Lundbecks indtjeningsgenrejsning går hurtigere end ventet. Med udsigt til et fortsat solidt salg af nye produkter med høj lønsomhed og effek- terne af Lundbecks besparelsesprogram hæver vi vores indtjeningsestimater og ser EBIT i den høje ende af Lundbecks nye indtjeningsprognose.

Fortsat potentiale i Lundbeck – vi fastholder ’Køb’

Lundbeck leverer et stærkt kvartalsregnskab, hvor både udviklingen i kvartalet og opjuste-

ringen overgår forventningerne. Vi vurderer, at den stærke salgs- og indtjeningsudvikling vil fortsætte de kommende kvartaler. Hertil kommer, at Lundbecks besparelsesprogram bidra-

Lundbeck, Nr. 8 / 2016 ger til en hurtigere indtjeningsgenrejsning end ventet. Lundbecks indtjeningspotentiale er Søren Løntoft Hansen efter vores vurdering ikke indregnet i den nuværende aktiekurs. Senioranalytiker tlf. +45 74 37 44 64 [email protected] 25-08-2016 sydbank.dk Aktieanalysen 1/3

Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger

Mio. DKK 2K 20142015 2K 20152016 2016E 2015 2017E2016E 2018E2017E Omsætning 13.468 3.629 14.594 3.751 14.32214.594 16.53414.874 19.40017.111 EBIT (primær drift) -4.833 99 -6.816 469 -6.816 1.128 2.4171.639 4.0192.703 Ordinært resultat før skat -4.900 -56 -7.006 476 -7.006 1.028 2.3171.469 3.9192.603 Nettoresultat -3.906 -153 -5.694 232 -5.694 719 1.668 852 2.8211.718 Egenkapital forrentning (%) -1,1% - -51,0% - -51,0% 7,9% 16,4% 9,2% 23,6%16,7% Soliditet (%) 52,8% - 41,2% - 43,8%41,2% 45,0%43,5% 46,7%44,5% EPS - udvandet -19,89 -0,78 -28,95 1,18 -28,95 3,66 8,484,33 14,34 8,74 P/E nm. - nm. - 60,0 nm. 25,964,1 15,331,8 EV/EBITDA 15,4 - 231,4 - 231,4 18,1 11,618,8 13,6 7,8 Indre værdi 68,9 - 44,7 - 48,4 44,7 55,4 49,0 66,4 55,8 Yield 0,2% - 0,0% - 0,7%0,0% 1,5%0,7% 2,6%1,3%

Markedsværdi : 43,254,7 mia. kr. Likviditet : Middel Regnskabsår : 01.01 - 31.12 Fondskode : 1028723 ForeslåetSeneste udbytte udbytte : : 0,00 kr. pr. aktie Reuterkode : LUN.COLUN.CO Forretningsområde Omsætningsfordeling 2015 Lundbeck er en international farmaceutisk virksomhed, som beskæftiger sig med forskning og 18.000 udvikling af lægemidler til behandling af psykiatriske og neurologiske sygdomme. Selskabets 16.000 Anden omsætning Nothera® vigtigste produkt er det antidepressive middel Cipralex/Lexapro, der udgjorde 35% af omsæt- 14.000 Brintellix ningen i 2013. Lundbecks øvrige produkter omfatter primært Ebixa (Alzheimers), Azilect (Par- 12.000 Abilify Maintena kinsons) samt de mindre produkter Xenazine, Sabril og Onfi, som Lundbekc fik adgang til ved 10.000 Selincro kr. opkøbet af Ovation. Hertil kommer de seneste lanceringer af depressionsmidlet Brintellix, Onfi®

Mio. 8.000 skizofrenimidlet Abilify Maintena og alkoholpillen Selincro. Sabril® 6.000 Xenazine® Azilect® 4.000 Ebixa® 2.000 Risici Middel Lexapro® 0 Cipralex® 2011 2012 2013 2014 2015 De største risici er patentudløbet på Cipralex og Ebixa i 2014. Lundbeck er derfor presset til at købe eller udvikle produkter, der kan opretholde indtjeningen. Hertil kommer usikkerhed om udrulningstempoet for nye midler som Brintellix, Abilify Maintena og på sigt Brexipiprazole. USD-følsomhed: Høj Eksponering overfor valutakursudviklingen i forhold til dollaren. Rentedækning: 0,9

Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling Europa: 27% USA: 44% Int. markeder: 26%

Simpel DCF-model til illustration af kursfølsomhed Lavvækstscenario Aktuel kurs Højvækstscenario Forudsætninger og kommentarer:

Fair værdi 249,4 277,7 308,7 Simpel DCF-model. IKKE kursmål. Omsætningsvækst i forecastperiode 6% 7% 8% 10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater Overskudsgrad i forecastperiode 25,1% 26,1% 27,1% Overskudsgrad år 1-10. Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode 7,9% 7,9% 7,9% Aktuel Sydbank-estimeret WACC Kurspotentiale -10,2% - 11,2% Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme Konkurrenceparametre Gen. score: 3,0 Virksomhedens forventninger

Leverandører 3 ”For regnskabsåret 2016 forventer De fleste råmaterialer sælges som bulk. Lundbeck en omsætning i intervallet Substitut 3 14,6-15,0 mia. kr. og et resultat af pri- mær drift (EBIT) i intervallet 1,5-1,7 Konkurrerende lægemidler inden for depressionsområdet er bl.a. billige generiske kopier og mia. kr.” Cymbalta (Eli Lilly) – Cipralex/Lexapro har dog en attraktiv bivirkningsprofil. Indgangsbarrierer 4 Lexapro mistede markedseksklusiviteten i USA i marts 2012, og flere selskaber har lanceret Ændring i EPS kopiversioner. Depressionsmidlet Cipralex og Alzheimersmidlet Ebixa løber af patent i 2014. Kunder 2 DK Før Nu Ændring Sundhedsmyndighederne har i flere lande i Europa været meget langsomme med godkend- 2016E 4,04 4,33 7,2% elsen af Cipralex. Det samme kan ske, hvis Brintellix bliver lanceret som afløser i 2014. 2017E 8,40 8,74 4,1% Intensitet 3 Stigende generisk konkurrence og fra billige generiske versioner af Prozac og Paxil – kopikon- Relativ performance (OMX) kurrence rammer dog typisk kun originalpræparatet og ikke hele klassen. 1M 3M 12M Scoreingsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position. 6,0% 11,5% 35,2%

sydbank.dk Aktieanalysen 2/3

Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsy- net. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på ob- jektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.

Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group mul- tipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsæt- nings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste ud- vikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af informati- on fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Lundbeck, Eli Lilly,Allergan , Asta Zeneca, ThomsonReuters, Bloomberg.

Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, her- under en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrencepositi- on. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.

Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.

Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.

Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.

Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 23 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.

På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 43,5% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 30,4% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 26,1%

Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kate- gorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.

Køb Hold Sælg

A. P. Møller Mærsk DSV Bang & Olufsen FLSmidth SAS Rockwool Cykliske aktier

Carlsberg ALK‐Abelló Chr. Hansen DONG Energy GN Store Nord ISS TDC H. Lundbeck William Defensive aktier

For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktierHU .UH

Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udar- bejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl el- ler beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på brut- toafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 , cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.

sydbank.dk Aktieanalysen 3/3