Banco Compartamos

INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES DE MONTERREY, CAMPUS CIUDAD DE MEXICO.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: BANCO COMPARTAMOS

TECNOLÓGICO Proyecto de Investigación que presenta: • DE MONTERREY Arturo Jesús Espinosa González Biblioteca Ernesto Gabilondo Márquez Campus Ciudad de Wxlco

Como Requisito Parcial para obtener el Grado de:

MAESTRÍA EN FINANZAS

Asesor: Dr. Humberto Valencia Herrera

-:-:·-·,,r,;,-,;·,·,:. ::.::l·/.'.",:C¡:i,i¡;, Diciembre, 2008 11111 l lll lllllll 111111111111111 33068001086759 ~ ,- - .-. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos d , ~, ,- más grande de Latinoamérica.

CONTENIDO

Resumen del Caso...... 3

Introducción...... 4

Marco Teórico...... 5

Caso y Anexos...... 8

Nota de Enseñanza y Anexos ...... 32

Conclusiones...... 44

Bibliografía...... 45

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 2 ~ .-,,,,,,,, - .,,..... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T, f"

RESUMEN DEL CASO

En Abril de 2007, Banco Compartamos se convirtió en el primer banco de microfinanzas en cotizar en una bolsa de valores al realizar la colocación del 30% de su capital social en la Bolsa Mexicana de Valores (BMY).

Por sus altos niveles de rentabilidad y crecimiento sostenido, así como por la caída de los precios de muchas empresas que cotizan en la BMV, Pedro Torres, director de Análisis de Mercados Bursátiles de BBV A Madrid, desea saber si la acción de Banco Compartamos puede ser una atractiva opción de inversión, en caso de que el precio actual de la acción se encuentre muy por debajo de su valor real.

Por lo anterior, se le encarga a Rodrigo Bustamente, Director de Mercados Bursátiles de BBV A Bancomer en México, realizar un análisis fundamental y de flujo de efectivo de la compañía, para determinar un precio objetivo y determinar cuál sería su opinión, respecto a comprar o vender la acción de Banco Compartamos.

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INTRODUCCIÓN

Banco Compartamos es un banco mexicano de reciente creación (2006), el cuál tiene sus orígenes como una Organización No Gubernamental (ONG) de asistencia a los sectores más necesitados de la sociedad en el sureste de la República Mexicana. Considerando el nicho de mercado que atiende Banco Compartamos, ha sido catalogada como una institución de microfinanzas enfocada a personas de escasos recursos de los sectores sociales C y D.

Por el diferencial de tasas que tiene compartamos entre la tasa activa a la que presta los créditos ( 120% promedio anual) y la tasa pasiva de su fondeo (9% promedio anual), sus indicadores financieros se han convertido en unos de los más rentables del Sistema Financiero Mexicano. De igual forma el crecimiento sostenido de clientes (45% anual desde el año 2000) le ha permitido incrementar su presencia a lo largo de todo el país y estar cerca de alcanzar el millón de clientes a finales del año 2008.

Cabe mencionar que la metodología grupal que utiliza Banco Compartamos para el otorgamiento y cobranza de los créditos, es muy particular y es la base del éxito de la Institución, lo que ha permitido un índice de morosidad de la cartera muy bajo y ha fomentado la cultura de pago de sus clientes.

Es importante señalar que durante el desarrollo de la Licenciatura en Contaduría Pública y Finanzas que cursamos los autores del Caso, así como durante la Maestría en Finanzas, no se estudió de manera directa el análisis y valuación de una Institución Financiera, por lo que consideramos relevante realizar una propuesta para tal objetivo.

Nuestra propuesta se basa en analizar los tres principales rubros de una Institución de Banca Múltiple, como lo son el Manejo de Fondos (inversiones y captación de recursos), la Calidad de los Activos ( cartera crediticia), y la Rentabilidad de dichos activos. Para complementar este análisis y como requisito para determinar un precio objetivo, hemos determinado realizar una valuación de la entidad mediante el método de flujos de efectivo libres para accionistas descontados a una tasa de costo de capital determinado. Asimismo, el estudio y determinación de las principales ventajas competitivas de la estrategia de Banco Compartamos es fundamental para la comprensión del éxito de la Institución.

Por todo lo anterior, se decidió estudiar el caso de este particular banco que busca mejorar las condiciones de pobreza de la población mexicana, mediante el fortalecimiento y apoyo de las actividades productivas de su mercado objetivo y que a su vez le ha llevado a ser uno de los bancos más rentables del Sistema.

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MARCO TEÓRICO

Para realizar el análisis fundamental de los principales indicadores de la Institución, utilizaremos los siguientes grandes rubros que nos permitirán observar las condiciones generales del Banco en el mercado y realizar a su vez un análisis comparativo (Benchmarking) entre las demás entidades del Sistema Financiero Mexicano.

Manejo de Fondos. Comprende básicamente el análisis de la capacidad y efectividad de la entidad para administrar recursos en función de su tamaño. complejidad y perfil de riesgos. También incluye el estudio del origen y aplicación de los recursos así como la evaluación de su capacidad para mantener liquidez suficiente en respaldo de sus obligaciones. Entre otros, los factores de evaluación del manejo de fondos son los siguientes:

• Hcctividad de las estrategias de manejo de recursos y las políticas de liquidez.

• Estabilidad y tendencia de las fuentes de recursos. • Estructura del balance. • Calidad de los sistemas de información relativos al manejo de fondos. • Existencia de planes adecuados de fondeo de contingencia

Calidad de los activos. Comprende el análisis de la calidad y características de todos los activos de la entidad, así como del riesgo que éstos implican. Entre otros, los factores de evaluación de la calidad de activos son los siguientes: • Naturaleza. volumen y tendencia de los activos productivos y deteriorados.

• Calidad y diversificación de las carteras y títulos.

• Análisis de los indicares macro.

Rentabilidad Se centra en examinar la capacidad para producir utilidades. así como en evaluar la calidad y tendencia de las mismas, su relación con el perfil de la entidad y su posible impacto en la solvencia. Entre otros. los factores de evaluación de la rentabilidad son los siguientes: • Recurrencia. estabilidad y tendencia de las utilidades generadas.

• Calidad de las fuentes de ingresos y de generación de flujos.

• Posible impacto de partidas no recurrentes y de ingresos o gastos extraordinarios.

• Nivel y estructura de gastos operativos en relación con las operaciones.

Para determinar el precio objetivo, se cuenta con varias técnicas entre las que destacan las siguientes:

1) Precio - Valor en libros. Este múltiplo revela el número de veces que los inversionistas están dispuestos a pagar por encima del valor contable de la acción, en virtud del valor económico implícito en una inversión en acciones. El problema de este indicador en un Banco es que el Capital Contable no refleja toda la estructura del balance necesaria para el crecimiento de los activos (créditos).

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2) Precio - Utilidad (Price Earnings Ratio). En estricto rigor, quien analiza la compra de una acción debe concentrarse en las utilidades que esta sociedad será capaz de generar en el futuro, con el propósito de determinar si éstas retribuirán en forma adecuada la inversión inicial. El objetivo de la relación precio-utilidad es, por lo tanto, medir la relación entre las utilidades que genera una sociedad y el precio de sus acciones, con el fin de indicar si este título constituye una buena alternativa de inversión. Desde un punto de vista técnico, la relación precio-utilidad (PER) representa el cociente entre el precio y la utilidad por acción (UPA) que genera la empresa en el período de un año. El PER combina un indicador de mercado con uno contable. Parte del problema se suscita porque la contabilidad, por su peculiar lógica, no fue diseñada para valorar empresas, aunque es la información que está más a la mano de los analistas financieros. La mala interpretación nace en asumir supuestos demasiado estrictos: que el precio sólo refleja el desempeño pasado de la empresa y no sus perspectivas, y que la utilidad no crece. Ambos supuestos son inadecuados.

3) Flujos de Efectivos Descontados De acuerdo a Copeland I el valor de una empresa se genera debido a su capacidad de obtener cash flow durante largo tiempo, la cual está impulsada por su crecimiento a largo plazo y la rentabilidad que se consigue de su capital invertido respecto al costo de capital. El modelo de flujos descontados (DCF) valúa los recursos propios de una empresa como el valor disponible para todos los inversionistas, menos el valor del endeudamiento y otros derechos de los inversores que tienen preferencia sobre las acciones normales (tales como los accionistas preferentes). Nosotros utilizaremos el modelo de DCF de recursos propios (FCF to Equity), el cual descuenta los cash ffow de los titulares de los recursos propios de la empresa al tipo del costo de capital de los recursos propios, ya que esta técnica es la que creemos es la más adecuada para realizar una valoración de Instituciones Financieras. Valorar bancos resulta dificil desde el punto de vista conceptual, ya que los bancos pueden generar valor a partir del pasivo del balance. El método tradicional de DCF es más complicado para los bancos, tal como lo señala Copeland2, porque una fuente importante de financiación la contitituyen depósitos de clientes (a la vista) en la banca minorista que no devengan intereses, y no la petición de préstamos en los mercados de capitales. Además la sección minorista (retail) es legítimamente un negocio independiente por derecho propio, a diferencia de la función de tesorería de la mayoría de las empresas. Estos hechos dificultan la valoración del FCF para los accionistas fijándose en primer lugar en sus activos (es decir, su función de préstamo) descontando el resultado del producto procedente de intereses menos los gastos administrativos a unta tasa de interés equivalente al costo medio ponderado del capital, y restando a continuación el valor actual del negocio de depósitos (gastos por intereses más gastos y costos administrativos de la banca del cliente, descontados al costo de endeudamiento). Otro problema del enfoque tradicional para bancos es que el diferencial entre el interés percibido por préstamos y el costo de capital es tan bajo que pequeños errores en el cálculo del costo de capital pueden tener como consecuencia grandes oscilaciones en el valor del banco.

1 :'vkKinscy & Company. lnc .. Tom Copd,m

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La gestión del pasivo forma parte de las operaciones comerciales del banco y no se limita a ser una mera captación de fondos de financiación. Si lo fuera. no habría margen de beneficios en estas operaciones. ya que el banco estaría pagando tipos de mercado por los fondos recibidos y no se generaría valor para los accionistas. Para determinar el FCF para los accionistas es necesario partir del Balance General y Estado de Resultados históricos de la Institución. En este caso contamos con información financiera desde el año 2002 (Véase archivo anexo de Excel). Estos flujos se encuentran compuestos por los rendimientos netos más los gastos no monetarios y menos el flujo de caja que se necesita para le crecimiento del balance. El Flujo de efectivo (FE) procedente de las cuentas de resultados se deduce fácilmente. sin embargo el FE del balance comienza con las entradas de tesorería a medida que se abonan los préstamos. El efectivo percibido en realidad lo forman lo préstamos brutos vencidos menos las provisiones, dando como resultado el pago neto devengado en concepto de créditos. A esta cantidad hay que añadir los aumentos en depósitos y en la deuda externa, además de la venta de nuevos recursos propios, todos ellos origen de fondos. En el lado de las aplicaciones, los préstamos nuevos, los aumentos de las reservas en efectivo y los títulos en propiedad constituyen los principales flujos de efectivo salientes. Cuando el efectivo procedente de las operaciones se combina con los orígenes y las aplicaciones de las cuentas pertinentes del balance, el resultado es el flujo de efectivo de libre disposición para los accionistas. Posteriormente se determinarán los factores clave (key drivers) para la proyección de los estados financieros a cinco años, siendo los principales, el crecimiento de la cartera vigente y vencida, así como los distintos orígenes de la captación de recursos. Una vez obteniendo los FCF para los accionistas proyectados, se descontarán los flujos a una tasa de costo de capital determinada con el modelo CAPM, utilizando la Beta (pendiente de la línea de mercado de capital) del riesgo sistemático del precio de la acción de Banco Compartamos respecto al valor del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la BMV.

A partir del año seis se determinará un valor continúo, el cual se determinará utilizando el Costo de capital determinado y una tasa de crecimiento constante, así como un rendimiento incremental del capital nuevo, tal y como se verá durante el desarrollo del caso.

Con todos los factores descritos, podremos obtener un precio objetivo de la acción de Banco Compartamos.

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CASO Y ANEXOS

Es Junio 2008, Pedro Torres, director de Análisis de Mercados Bursátiles de BBV A Madrid, desea saber si Banco Compartamos, S.A., institución de crédito mexicana, puede ser una opción de inversión mediante su acción que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.

Por lo que, solicita a Rodrigo Bustamente, Director de Mercados Bursátiles de BBV A Bancomer en México, realizar un análisis de manejo de fondos, calidad de los activos y rentabilidad de la entidad, con objeto de poder conocer cómo se encuentra financieramente la entidad.

Asimismo, desea conocer cuál sería el precio objetivo que Rodrigo Bustamente da a la acción de Compartamos y mediante un análisis fundamental y de flujo de efectivo, cuál sería su opinión, respecto a comprar o vender.

Antecedentes

Los orígenes de Compartamos provienen de la organización juvenil mexicana Gente Nueva, que fue fundada en 1982 para mejorar la calidad de vida de las comunidades marginadas mexicanas por medio de acciones sociales y programas de salud y alimentación. En 1990, a efectos de brindar apoyo a la creación de microempresas familiares y otras actividades generadoras de ingresos en estas comunidades, se lanzó Compartamos dentro del marco de un programa piloto de banca para los pueblos. Lo anterior, se logró a través de una organizac,on no gubernamental (ONG), poniendo en marcha un programa cuyo objetivo era proveer de crédito a microempresarios, principalmente en los estados de Oaxaca y Chiapas. A dicho programa se le denominó ''Generadoras de Ingresos" y formaba parte de una estrategia de objetivos sociales dentro de Asociación Programa Compartamos, l.A.P, la cual operaba programas de nutrición y salud.

De 1990 a 1993, Compartamos se enfocó a desarrollar una metodología propia para dar crédito a segmentos populares. La metodología desarrollada fue una combinación entre lo que aprendió de otras instituciones (Grameen Bank en Bangladesh y Finca en El Salvador) con la realidad de los clientes en México. Para finales de 1993, Compartamos accedió a financiamiento del Banco Interamericano de Desarrollo a través de un crédito por US$500,000 Dólares, pagaderos en moneda local, que le permitió comenzar a crecer sus operaciones. Para 1995, Compartamos tenía 17,500 clientes activos y esa escala, aunada a las eficiencias del modelo desarrollado, le permitían crecer en base a sus propias utilidades. En 1996, Compartamos recibió apoyo de un secretariado para 3 microfinanzas auspiciado por el Banco Mundial de nombre CGAP , que le pennitió seguir creciendo e invertir en sus sistemas administrativos y tecnología de información. Sin embargo, el crecimiento aún estaba limitado por la falta de acceso a fuentes de financiamiento.

Adicionalmente, en 1998, Compartamos celebró una alianza estratégica con ACCION lnternational (www.accion.org), una de las instituciones globales líderes en asistencia técnica e inversión en microfinanzas. La alianza con ACCION lnternational le permitió a Compartamos, incursionar en mercados más urbanos, como la zona metropolitana de la Ciudad de México, basándose en la

J Consultativc Group to Assist Lhc Poor (www.cgap.org)

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 8 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. 1, e-,¡,..-ra' .t,7 ,.,,m,.rnf'r...,111'0,

tecnología desarrollada por ACCION lnternational en otras ciudades de América Latina para el otorgamiento de crédito.

En septiembre de 1998, un grupo de inversionistas, que incluía a los accionistas actuales de la Compañía, con excepción del IFC, solicitó a la SHCP autorización para constituir y operar una sociedad con carácter de intermediario financiero regulado. En octubre de 2000, la SHCP autorizó la constitución de Financiera Compartamos, S.A. de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Limitado.

A finales de 2000, Compartamos 0-ecirTiertode Ciertes había crecido para atender a 1.000.000 64, 141 clientes activos y 900.000

Financiera Compartamos continuó 800.000 dándoles servicio a partir del I de 700.000 enero de 2001. Fue a partir de entonces que se dio el crecimiento 600.000 más importante de la Compañía 500.000 : logrando atender, para diciembre 400.000 1 ; 1

de 2005 a un total de 453, 131 300.000 clientes activos. El crecimiento en 200.000 i J. J: i el periodo entre el 2001 y el 2005 1 · t . 1! 100.000 1 : L fue financiado por la reinversión .__¡___ _i __ _l ___l _ulJ_ : 1 de utilidades de la Compañía así 2000 como por el creciente acceso de la 1996 1997 1996 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 misma a fuentes de financiamiento Oientes 26. 32, 43, 46. 64. 92. 144 215 309 453 616 637 940 lil Oecit11 entoa,ual o 21 % 35% 13% 31% 45'%, 56% 48% 44% 46% 36% 36% 12% comerciales incluyendo la ejecución de dos programas de certificados bursátiles en el mercado local.

Durante el 2005, la Compañía definió que una parte importante de su estrategia futura podría incluir la diversificación de productos ofrecidos a sus clientes, incluyendo la posibilidad de ofrecer servicios de ahorro, para lo cual el Consejo de Administración decidió en su última sesión del año, buscar convertir a Financiera Compartamos, en una institución de banca múltiple. Fue mediante escrito del 30 de enero de 2006, que Financiera Compartamos, solicitó a la SHCP autorización para organizarse y operar como institución de banca múltiple.

Con fecha 17 de mayo de 2006, la SHCP otorgó la autorización para la organización y operación de una institución de banca múltiple denominada "Banco Compartamos S.A., Institución de Banca Múltiple'', publicada en el DOF el día 26 de mayo de 2006. A partir del I de junio de 2006, la Compañía comenzó a operar como institución de banca múltiple, adecuando sus procesos, sistemas, contabilidad y políticas, para cumplir cabalmente con la regulación aplicable. Para diciembre de 2006, Compartamos ya había operado 7 meses como banco, y en ese momento atendía a un total de 616,528 clientes activos con una cartera de $2,975 millones de Pesos (mdp).

Cuando se convirtió de Sofol a institución de banca múltiple, la Compañía contaba con un capital social de $427,836,876, representado por un total de 35,653,073 acciones ordinarias, nominativas, Serie "O", clase I y 11, con valor nominal de $12.00 cada una.

Debido a las resoluciones adoptadas en la asamblea general extraordinaria de accionistas del 30 de marzo de 2007, entre las cuales se encontraba la realización de un split consistente en la entrega de 12 nuevas acciones por cada una de las anteriores, el capital social actualmente se encuentra representado por 427,836,876 acciones ordinarias, nominativas, Serie "O", con valor nominal de $1.00 (un Peso 00/100 M.N.) cada una.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 9 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Tu ~1(1,,~ ,rn nwaoltnanun

Operaciones Bursátiles La Compañía ha sido punta de lanza de la industria de microfinanzas construyendo una historia de confianza y transparencia con los mercados financieros. A partir de su constitución en el año 2000 como Sofol. la Compañía ha contratado créditos con instituciones financieras locales y extranjeras que le han permitido financiar su crecimiento. En todas las líneas contratadas, jamás se ha presentado ningún evento por incapacidad de pago (default) y actualmente la Compañía tiene líneas de crédito bancarias para financiar su crecimiento inmediato.

Además de los créditos con instituciones financieras, y debido a la expansión y demanda de créditos, en 2002, se estableció el primer programa de certificados bursátiles, por un monto de hasta $200 mdp.

En febrero de 2004, se estableció su segundo programa de certificados bursátiles por monto de hasta $500 mdp con una calificación a las emisiones de este programa otorgada por Standard and Poor"s ("S&P'') de '"mxAA ··, y por Fitch México de '"AA(mex)", habiendo realizado la primera emisión bajo dicho programa de $190 mdp y en septiembre de 2005, se realizó la segunda emisión por $31 O mdp. Ambas emisiones contaron con una garantía por el IFC del 34%. Como resultado de lo anterior, Financiera Compartamos fue la primera institución de microfinanzas en el mundo que emitió deuda en un mercado público y para inversionistas institucionales.

Dicha operación fue designada por la revista especializada Latín Finance como '"El Mejor Bono Estructurado" en 2004 y como el '"Sustainable Deal of the Year"' (La Transacción con Mayor Sustentabilidad del Año) por el Financia! Times.

En asambleas de tenedores celebradas el 1O de septiembre de 2007 a las cuales fueron convocados los tenedores de certificados bursátiles con clave de pizarra COMPART04 y COMPART05 mediante convocatoria pública, los tenedores autorizaron a la Institución a efectuar el prepago total de ambas emisiones con fecha 21 de septiembre de 2007. La cancelación anticipada de dichos certificados bursátiles fue por un monto de $493 mdp y el cargo a resultados por esta operación fue de $13 mdp.

Adicionalmente, la calificación de la Compañía emitidas por S&P y Fitch México se ha mantenido constante a través de los años. Actualmente, la calificación de S&P es de ·'mxAA- estable" y Fitch México con calificación de '"AA+mex" con perspectiva positiva.

El día 19 de abril de 2007, Banco Compartamos se convirtió en la primera institución microfinanciera de América Latina que haya ofrecido capital a través de una Oferta Pública Inicial. (lnitial Public Offering, IPO). Los accionistas de Compartamos, que incluyen a ACCION International. la Corporación Financiera Internacional (lnternational Finance Corporation, IFC) y la ONG Compartamos así como inversores mexicanos privados, vendieron un 29,9% de las acciones de Compartamos en una oferta secundaria que fue incluida en las cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores: El producido total de esta venta alcanzó un total de $5, 123 millones de pesos en títulos que fueron adquiridos por 5,920 inversores institucionales e individuales de México, Estados Unidos, Europa y América del Sur.

Más que un nuevo fenómeno, la IPO representa la culminación de una estrategia permanente de las microfinanzas que apunta a lograr la participación del sector privado en las microfinanzas: el modelo

.i Al lratarse de una oíena secundaria rcspeclo de las Acciones totalmente su~ri1as y pagadas que no implica la emisión de nue,·as acciones. no existe dilución. Durante los últimos tres mlos. no han existido adquisiciones ni transmisiones rele,·antcs por parte de los Accionistas Vendedores. Asimismo. los consejeros y funcionarios de la Compañia que no son accionistas de la misma no cuentan con ninguna opción. beneficio o contraprestación que les otorgue algún derecho prclCrencial para la adquisición de acciones de la Compañia.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 10 ..,,,.,. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Tv~1cl,1-Caeor1mianl'm,¡I\ZUS

comercial de las microfinanzas. El éxito de la !PO ha logrado un nivel de interés sobre las microfinanzas que no tenía hasta ahora precedentes en el mundo de la banca de inversión. Ha logrado difundir el mensaje de que los servicios a los pobres y las utilidades pueden caminar codo a codo, mensaje que sin duda atraerá a más operadores del sector privado hacia las microfinanzas y posiblemente otros enfoques para el tratamiento de la pobreza que sean liderados por el mercado.

Un atractivo adicional de la IPO era, según Álvaro 1e1Jnac1oc1eialPOde°"'1>artamas

Primera IPO ba1caia de Méx,ro Rodríguez, Presidente de ACCION y lndusión en el listado de rotiza::iones representante de la entidad en el Consejo de en los l.Jlt1mos aios Administración de Compartamos, el deseo de Plazo paa la rulmina:ión 17 sema,as " ... mostrarle al mundo que invertir en los pobres Demaida 13 veces mayor que lo que se ofrecia paa la SJSJ"ipción era un emprendimiento rentable y que con una Fbroenl,ie del '4)ilal lolal en flotación 29.9"!. !PO exitosa atraeríamos financiación de fuentes Número lolal deaooonesvendidas 128.308,412 A"ecio de~ ura por a::rión $40MXN comerciales para ayudar a luchar contra la Coefiaenle entre preao de apertura y valor 5 pobre:::a··. Durante años, Compartamos y sus ronlat>le 12.80'!. Coefiaenleentre preao de apertura y principales accionistas han trabajado por integrar ut,lidades(al 19 deat>ril de 2007. robre la las microfinanzas al sector financiero tradicional y basa de las utilidades de 2C03) 2420'!. Valor de la orer1a (Millones de peoos) $5,132.3 atraer inversiones privadas. Desde su primera 18%mex1c:a,o: 82% Tramos transformación en el año 2000, Compartamos ha interna::ional apuntado a promover las microfinanzas como una clase de activos que le ofrece a los inversores un retorno tanto social como financiero. La serie de emisiones de bonos mencionadas precedentemente fueron un paso de importancia en este camino; la !PO constituiría un paso adicional de extremada importancia.

La oferta final constó de acciones que se vendieron públicamente a personas físicas e instituciones mexicanas ( 18% del total) y a inversores institucionales de los Estados Unidos conforme a la norma l 44A del Reglamento de la Comisión de Valores y Bolsa (Securities and Exchange Comisión, SEC) de los Estados Unidos para los inversores estadounidenses y confonne al Reglamento S para los inversores internacionales (82% del total). Las acciones solamente se cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores.

Las estimaciones iniciales del precio se situaban en un entorno de MXN 28-35 por acción. Credit Suisse ( el banco suscriptor) recomendó aumentar el precio a un entorno de MXN 36 a 40. El precio final que se fijó fue de $40 MXN (US$ 3,65). Se había ofrecido un total de 128.3 millones de acciones. Al precio de $40, la oferta final tuvo un valor total de $5,132.3 millones de pesos. Esto implicó un valor de mercado de Compartamos de unos $17, 113.5 millones de pesos a la fecha de la oferta, en abril de 2007.

Todos los accionistas de Compartamos anteriores a la Accionista (miles de pesos) lllilHl1l llm !PO vendieron parte de sus tenencias a través de la IPO. Compartamos AC 136.199 31.8% El mayor vendedor fue ACCION lnternational, que Oferta Pública 128.308 30.0% Acción Gateway Fund L.L.C. 38.613 9.0% vendió un 9.025% de las acciones vendidas, seguido de lnternalional Finance Corporation 33.908 7.9% Compartamos A.C. (la ONG de Compartamos) y la IFC, Jase Ignacio Avalos Hemández 15,393 3.6% Alfredo Humberto Harp Calderoni 10.366 2.4% con respectivamente un 7.4% y un 2.7%. Juan José Gutierrez Chapa 9.273 2.2% Carlos Labarthe Costas 8.026 1.9% Carlos Antonio Danel Cendoya 7,707 1.8% Dado el alto nivel de la demanda internacional de Fausto Enrique Miranda Gutierrez 6.537 1.5% Charbel C. F. Harp Calderoni 5.233 1.2% acciones de Banco Compartamos, la !PO se estructuró de Luis Femando Narchi Karma 5.133 1.2% manera que estuviera conformada por dos tramos: un Otros 23.141 5.4% tramo mexicano y un tramo estadounidense- Total 427,837 100%

5 Ah aro Rodríguez. representante de .. \CTJO\; lntcmational en el Consejo de Administración de Compartamos. Entrevista de junio de 2007. b!lli \\ \\\\ a.:.:1011:.~!fg

Valuación de una Institución de 13anca Múltiple: ílanco Compartamos 11 ~ ..,,., - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. To "/J'ff/Q/,fUJ tn mlnDffno= internacional. El éxito de la IPO de Banco Compartamos no puede ser explicado por un único factor. Hubo una variedad de condiciones favorables en la institución microfinanciera el país y el contexto internacional que contribuyeron al éxito de la oferta:

A. Banco Compartamo.\·. Compartamos se destaca por ser una de las instituciones microfinancieras con más rápido crecimiento de la región. Su historia combina crecimiento sostenido, una cartera de riesgo muy pequeña. alta rentabilidad y una excelente gestión, así como operaciones con valor social que atienden primordialmente a mujeres pobres de las zonas rurales. Su notorio desempeño en el tiempo ha enviado una señal positiva a los inversores comerciales. Compartamos ha ganado reconocimiento público a través de un cierto número de premios de alta visibilidad (dos premios de Financia! Times, premio del BID a la institución microfinanciera más destacada. inclusión en el listado de ""Mejores lugares para trabajar en América Latina"". y Premio a la Transparencia del Grupo Consultivo de Asistencia a los Más Pobres (CGAP). Asimismo. la habilitación de Compartamos como banco. obtenida en junio de 2006. le da a la entidad un sustancial poder de lograr utilidades adicionales (por ejemplo a través de depósitos) actividades basadas en comisiones) que no se han reflejado en los retornos del pasado.

B. El mermdo mexicano. El mercado microfinanciero en el que opera Compartamos sigue siendo sustancialmente inactivo. Si bien está creciendo, la competencia está todavía en sus etapas iniciales. lo que permite esperar la continuación de fuertes ganancias en los próximos años. Asimismo. el mercado financiero mexicano es sólido y líquido. México cuenta con un mercado de valores bien desarrollado en el que las operaciones son sólidas. La fortaleza del peso también contribuye al desarrollo financiero sólido del país. Por otra parte, los mercados respondieron con beneplácito a las políticas propuestas por el presidente de México, Felipe Calderón. El bajo número de IPO que se ha llevado a cabo en México (solamente tres en 2006) operó a favor de la IPO de Compartamos y aumentó la demanda de acciones. lo que. a su vez. contribuyó a aumentar el precio de las acciones.

C. Factores ¡:loba/es. Hubo también factores globales que contribuyeron al éxito de la IPO. Los más significativos fueron los elevados niveles de liquidez de los mercados de capital en forma global: la gradual recuperación de los mercados para las IPO en todo el mundo: el hecho de que los servicios financieros sean considerados como uno de los sectores más atractivos para la inversión por los inversores de los Estados Unidos y la Unión Europea; el atractivo de México como país destino de inversiones y la creciente comprensión de la industria microfinanciera y el interés que ha venido despertando entre los inversores en los últimos años.

Evolución del precio de la acción desde el inició de la cotización.

Valuación lk una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 12 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. ~, .... ,-n •11,.. ,.,,,,mrrn,11,n,

Banco Compartamos y su Industria

Banco Compartamos, S.A. es clasificado como una institución de crédito en el Nicho de Consumo, enfocado a las Microfinanzas. Actualmente maneja 6 productos, destacando el producto denominado Generadora de Ingresos, actualmente conocido como ""Crédito Mujer", el cual representa aproximadamente el 80% de la cartera total.

Por la representatividad y por ser considerado prácticamente el negocio de Banco Compartamos, es importante dar una explicación del funcionamiento del Producto ··crédito Mujer", el cual consiste en reunir grupos compuestos por un mínimo de 12 mujeres, en donde se otorgará un crédito individual a cada una de éstas de acuerdo a la necesidad de su actividad económica. Todos los créditos tienen un plazo de vencimiento de 16 semanas sin distinción alguna. Aproximadamente el 75% de la cartera de crédito se encuentra concentrada en 26 actividades económicas, dentro de las que destacan la compra venta de ropa con un 25.3%, así como tiendas de abarrotes y misceláneas con un 13.6%. A pesar de ser un crédito individual para cada una de las mujeres pertenecientes al grupo, Banco Compartamos toma las responsabilidades como un crédito global, lo que implica un único crédito que se pagará semanalmente y que, por ende, estará conformado por la suma de aquellos créditos individuales. Esta metodología implica la creación de un grupo solidario, mismo que se compromete a que el pago semanal pactado se realice, independientemente de que uno de los miembros haya incumplido. Si un grupo solidario presenta atrasos y cae en cartera vencida, entonces no se le renovará su crédito para el siguiente ciclo.

A diferencia de los bancos de reciente creación, Banco Compartamos destina su crédito a mujeres con actividad empresarial. En el ramo de la Banca de Consumo existen instituciones como BanCoppel y Banco Ahorro Famsa dedicados a otorgar créditos enfocados al consumo para electrodomésticos, ropa, tennis, entre otros. Asimismo, existen los bancos de ··retail'' o "'bancos tienda", como el caso de Wal-Mart y Banco Fácil (Chedraui), dedicados a otorgar créditos al consumo respecto a los productos que manejan en su segmento. Existen también los bancos dedicados al crédito para automóviles, como Banco Autofin México y Banco Volkswagen. Al comparar el destino del crédito que tiene Banco Compartamos, respecto a la industria de la Banca de Consumo, podemos observar que éste si se preocupa en que el crédito otorgado permita la generación de nuevos ingresos a través del negocio al que se dedica la mujer. Las otras instituciones de la Banca de Consumo en ningún momento permiten la generación de ingresos y, por el contario, implican únicamente un gasto en bienes de consumo.

Es importante señalar que la Comisión Nacional Bancaria y de Valores ha creado un nicho en la Banca Múltiple específicamente para el Consumo, por lo que el comparar a Banco Compartamos con otro tipo de instituciones resulta ineficiente y se aleja mucho de las cifras de los denominados "bancos grandes". Asimismo, la metodología empleada para la constitución y operación de la banca múltiple difiere en gran medida, respecto a otras entidades, por lo que no puede ser comparado, por ejemplo con una Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL), en donde las utilidades, así como los requerimientos para su operación, difieren sustancialmente de la banca múltiple. Cabe mencionar, que Banco Compartamos decidió dejar de ser una SOFOL para atraer a un mayor mercado nacional y extranjero a través de la formalización y regulación que implica ser una institución de banca múltiple.

Banco Compartamos se distingue en su segmento, debido al destino de su crédito y a la metodología que aplica para su funcionamiento. Lo anterior, justifica que se requiera de un alto gasto operativo, específicamente el costo de personal para poder realizar dicha metodología, lo que se ha reflejado en una tasa de interés sustancialmente alta para el cliente. La explicación se deriva de ser prácticamente

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 13 ~ ytlllr - .,,,_,.. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. ~",.., ,,_,. tl _.,,, ,,._roi,,,an1a) la única institución que decide tomar un mayor riesgo al otorgar créditos a un segmento de la población clasificado como D y E. Compartamos requiere que su personal se encuentre en la mente del cliente, en otras palabras, se busca que el personal del banco (promotores y gerentes) realicen visitas semanales para asesorar al cliente en la realización de sus pagos. (Véase apéndice de esquema del negocio de Banco Compartamos)

·'Esto todo un suceso la educación financiera que Banco Compartamos da a sus clientes", es la frase mediante la cual podríamos partir para entender como comprometen a sus clientes para lograr conformar el grupo solidario. Son mínimos los requerimientos: ''sólo identificación oficial y comprobante de domicilio''. El personal de Banco Compartamos (gerente y promotores) acude semanalmente para que el grupo recaude el dinero y vaya a realizar el depósito en el banco en que convino hacer los pagos. Es importante señalar que Banco Compartamos no opera con sucursales como en la banca tradicional, ya que únicamente cuenta con oficinas de servicio en todos los estados de la República Mexicana, en donde solamente asesora a clientes y ubica fisicamente a su personal, el cual administra una determinada cartera de clientes.

Banco Compartamos, maneja otros 5 productos, dentro de los cuales '·Crédito Paralelo'', "Crédito Preferente'' y .. Crédito Mejora Tu Casa'' son sólo para mujeres y que inicialmente debieron haber contado con el producto de ''Crédito Mujer''. (Véase el apéndice de Productos para conocer las tasas y características de cada uno de éstos)

En el caso del producto .. Crédito Solidario", se conforma por hombres y mujeres. El producto ''Crédito Individual", como su nombre lo indica es un crédito personal.

El entendimiento del principal producto de Banco Compartamos, así como la contribución del resto de los productos, son factores que permiten el entendimiento de la rentabilidad actual y el crecimiento esperado para los próximos años.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 14 ~ _.,...,. - .,,... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. r.,""'~•al,u:a~rnk:rOhoat,zas

Banco Compartamos y su Evolución Financiera

Banco Compartamos, S.A. es el único de los banco nuevos autorizados desde el 2006, que presenta utilidades desde el inicio de operaciones, respecto al Nicho de la Banca de Consumo. Esto se explica debido a que el Banco se constituyó con la operación total que tenía cuando era una SOFOL, a diferencia de la Banca de Consumo que no arrancó con la totalidad del negocio en el que poseen fortalezas indiscutibles.

A continuación se presenta el Balance General y Estado de Resultados por el periodo correspondiente a Marzo del 2007 a Junio del 2008, donde se observa el financiamiento que ha manejado la entidad, así como aquellos otros recursos mediante los cuales fondea el crecimiento de la cartera de crédito.

Cifras expresadas en millones de pesos al cierre de Junio de 2008.

Balance General

HALANCE GENERAL Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dec-01 Jon-08 feb-08 Mor-08 Apr-OB May-08 Jun-08

DISPOIIIBLIDADES 125 170 111 -142 89 87 76 267 289 314 IIIVERSIOIIES E11 VALORES 4-0 115 1.301 560 127 215 TITULOS PARA NEGOCIAR 40 115 466 460 560 127 215 TITULOS DISPONIBLES PARA LA VENTA TITULOS CONSERVADOS AL VENCIMIENTO SALDO DEUDOR EN OPE. DE REPORTO OPER. CANSTRUMENTOS DERIVADOS CARTERA DE CREDITO VIGEIITE 3.125 3.303 3. 421 4.129 3.804 -1,085 4.351 4.519 4.290 4,726 Certera comercial Créditos e intermediarios financieros Créditos ol consumo ...... J. _1_?~...... 3.303__ 3.421 ___ 4.1_29 ...... 3 ,804 ...... 4,085 ...... 4,351_ ...... 4 ,519 ...... 4,290 ...... _4,726 Crédrl.os a la vivienda Crédrl.os a entidacies gubernamentales 66

( 147) 4.645

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 15 ~ ...,.,,,,, - ,,,,,.,. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T,,~,a',..cQt'<'rrn<:ruhnonzas

Estados Financieros

BALANCE GENERAL Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08

DEPOSITOS DE EXIGIBILIDAD INMEDIATA o o o o o o o o o o DEPOSITOS A PLAZOS 502 502 1,807 2,608 1,920 1,620 1,736 1,635 1,836 2,137 Público en General o o 1 1 1 1 1 1 1 1 ------Mercado de Dinero o o 1,806 2,607 1,919 1,619 1,735 1,634 1,835 2,136 ----- BONOS BANCARIOS 502 502 o o o o o o o o PRESTAMOS INTERBANCARIOS 1,093 1,190 o o o 100 201 301 101 201 De exigibilidad inmediata - - -- - De corto plazo 450 597 o o o 100 201 301 101 201 ----- De largo plazo 643 593 o o o o o o o o - SALDO ACREEDOR EN OPE . DE REPORTO OPER. CON INSTRUMENTOS DERIVADOS 2 2 2 1 1 1 1 o o o ISR Y PTU POR PAGAR 62 45 48 28 31 33 37 61 47 46

ACREEDORES DIV. Y OTRAS CTAS. POR PAGAR 93 122 183 171 213 186 228 492 237 248 IMPUESTOS DIFERIDOS o o o 10 15 21 5 6 4 o CREDITOS DIFERIDOS ------OBLIGACIONES SUBORDINADAS EN CIRCULACIÓN

TOTAL PASIVO 1,752 1,861 2,040 2,818 2,180 1,961 2,208 2,495 2,225 2,632

CAPITAL CONTRIBUIDO 475 473 479 487 487 487 487 487 487 487

Capital social 475 473 479 487 487 487 487 487 487 487 CAPITAL GANADO 1,112 1,321 1,545 1,798 1,882 1,956 2,049 1,915 1,997 2,080

Reservas de capital 35 98 99 100 100 100 100 188 188 188 Resultados de ejercicios anteriores 864 797 807 821 1,698 1,698 1,698 1,392 1,392 1,392 Resu l. por valuación de tit. disponibles para la venta -- - Result. X Val. Tít. Disp. Venta -- - Resul . por valuación de lnstrms. De cob de Flujos de efe o o (1) o o o ------¡ o o o ---~ RETAM ----- Exceso o insuficiencia en la act. del capital o o o o o o o o o o 214 426 640 877 84 158 251 335 417 500 - ~t~i~------~--~------TOTAL CAPITAL CONTABLE 1,587 1,794 2,024 2,285 2,369 2,443 2,536 2,402 2,484 2,567 ------~------SUMA PASIVO Y CAPITAL CONTABLE 3,339 3,655 4,064 5,103 4,549 4,404 4,744 4,897 4,709 5,199 --

Estado de Resultados

ESTADO DE RESULTADOS (MENSUAL) Mar--07 Jun--07 Sep--0 7 Dec-07 Jan--08 Feb--08 Mar--08 Apr--08 May--08 Jun--08

INGRESO POR INTERESES 219 210 240 298 260 244 277 286 278 277 GASTOS POR INTERESES (13) (12) (23) (19) (16) (13) (15) (15) (14) (15) RE POMO (3) 7 (10) (13) o o o o o o MARGEN FINANCIERO 203 205 207 266 242 231 262 271 264 262

ESTIMACIONES (5) (15) 1 (8) 9 (8) (19) (9) o o MARGEN FINANCIERO (IU. POR RIESGO) 198 190 208 258 251 223 243 262 264 262

COMISIONES Y TARIFAS COBRADAS 2 2 3 3 3 4 3 4 4 4 COMISIONES Y TARIFAS PAGADAS (6) (5) (12) (4) (5) (4) (11) (8) (7) (8) RESULTADO POR INTERMEDIACION 1 o o o (2) 1 o o o o INGRESOS TOTALES DE OPERACIÓN 195 187 199 257 247 224 235 258 261 258

GASTOS DE ADMON. Y PROMOCION 95 113 108 129 124 107 129 140 149 148 RESULTADO DE OPERACIÓN 100 74 91 128 123 117 106 118 112 110

OTROS PRODUCTOS 3 2 5 11 2 2 3 4 4 2 OTROS GASTOS (1) (5) (2) (3) (3) (3) (4) (3) RESULTADO ANTES DE ISR Y PTU 103 76 95 134 123 116 106 119 112 109

ISR Y PTU CAUSADOS (29) (23) (20) (35) (36) (32) (31) (34) (32) (32) ISR Y PTU DIFERIDOS 8 (3) (5) (9) (5) (6) 16 (1) 1 7 RES. ANTES DE PART. EN EL RES. DE SUB. Y ASOC. 82 50 70 76 84 76 91 84 81 84 PART. EN EL RES. DE SUB Y ASOC o o o o o o o o o o OPERACIONES DISCONTINUAS o o o o o o o o o o RESULTADO NETO 82 50 70 76 84 76 91 84 81 84

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 16 ~ ..,.,., - ,...... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. r., t">~1r1/,"o C'T1 mJm:i/lllGnnu

Análisis de Banco Compartamos

El caso pretende el entendimiento del origen e historia de Banco Compartamos, la evolución financiera, así como la utilización de los distintos apéndices para poder soportar la decisión que le ha encomendado Pedro Torres, Director de Mercados Bursátiles de BBV A Madrid, en junio de 2008, a Pedro Torres, Director de Análisis de Mercados Bursátiles de BBVA Bancomer México, para decidir si la institución puede ser una oportunidad de inversión.

La decisión debe estar basada en un análisis del manejo de fondos, calidad de los activos y la rentabilidad de la entidad, con objeto de conocer la evolución de los mismos, así como cuales son las [ estrategias y situación en el trimestre actual (Junio 2008). s- Asimismo, es necesario que lo anterior permita a Pedro Torres un entendimiento de la evolución de §º Banco Compartamos y su proyección durante los próximos años. Por lo anterior, se deberá calcular a. (~ cual es el precio objetivo de la acción de Banco Compartamos a través de los supuestos observados 3: en su análisis y mediante una valuación del Banco utilizando la metodología de flujos de efectivos o ~ ::J descontados, empleando los flujos de efectivo libres para los accionistas y la determinación del costo ..... (j) -=l de capital respectivo. p=~ ro """' :< o r: (i° Cl Estructura de los Apéndices I~ 3 h w "f7. Q l. Notas Financieras C" Q. QI Se presenta información financiera de manejo de fondos, calidad de los activos y rentabilidad a. del 2T08, para analizar la operación, financiamiento y fondeo. r o. (1:, 7 11. Productos y Tasas Banco Compartamos ~ Se presenta información de los productos que maneja Banco Compartamos para conocer sus 8 características generales, la edad que deben tener sus clientes en el otorgamiento de los créditos, los montos aproximados del crédito, el plazo, la tasa de interés, el Costo Anual Total (CA T), la frecuencia de los pagos, la contribución a la cartera total, así como el Índice de Morosidad ((MOR). 111. Esquema del Negocio de Banco Compartamos Se presenta la información general de la metodología del crédito, las tasas y características de los productos, la participación en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), características de los Consejeros y Accionistas, edades de los Productos, así como características de la rentabilidad del negocio. Asimismo, se incluye una breve descripción de la metodología de la entrega de las órdenes de pago del crédito y la cobranza semanal respectiva. IV. Nota Rentabilidad Se presenta una nota técnica de cómo debe realizarse un análisis de la rentabilidad. VII. Estrategia y Alianzas Se presentan estrategias y alianzas planteadas. VII. Razones Financieras y Método de Valuación Se presentan las razones financieras a utilizar, así como el método de valuación. VII. Indicadores Banca de Consumo y Beta de mercado obtenida por Bloomberg Se presentan el benchmarking del sector de Banca de Consumo.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 17 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. ~, ~·ª·~·o,.,, 'Tl1tmNr,.:,n1as

Manejo de Fondos

De acuerdo a lo que señalan los "Comentarios y Análisis de la Administración sobre los Resultados de Operación y Situación Financiera", correspondientes al 2T08, se presenta lo siguiente:

Efectivo e Inversiones Al 2T08, la suma de disponibilidades e inversiones en valores fue de 314 mdp y representó un 6% sobre el activo total; para el 2T07 el total de valores líquidos fue de 293 mdp, un 7.8% de los activos totales y para el I T08 el total de activos líquidos fue de 292 mdp, un 6.2% de los activos totales.

A continuación se proporciona información de las "Notas Complementarios" del 2T08 de la Entidad:

la Información financiera que a continuación se detalla se expresa en millones de pesos.

2T _20Q!_ _ J.!_~ 2T 2007

~ln~••~ro=lº~"•~•~•n~•=•l~or~••~~~~~~~- -~-21_5 ~~11_5 Títulos de deuda para negociar 215 115 Deuda gubernamental 215 115 Deuda bencar:a Otros trtulos de deuda

Endeudamiento y perfil de la deuda contratada El financiamiento de Compartamos para el cierre del 2T08 provino de los siguientes rubros: i) captación tradicional que suma un total de 2,137 mdp, de los cuales 1,437 mdp fueron provenientes de depósitos a plazo de clientes ( O mdp para 2T07 y 1, 736 mdp en el 1T08) y 700 mdp producto de emisiones de certificados de depósito en el mercado de dinero (2T08 es el primer trimestre en el que se cuenta con este tipo de instrumentos de financiamiento), dentro de captación tradicional durante 2T08 no se contó con recursos provenientes de bonos bancarios al igual durante el 1T08; sin embargo, en el 2T07 se contaba con 517 mdp provenientes de este tipo de financiamiento; y ii) préstamos interbancarios y de otros organismos que sumaron un total de 201 mdp (1,226 mdp en 2T07y201 mdp en I T08).

A continuación se proporciona información de las "Notas Complementarios" del 2T08 de la Entidad: (Tasas anualizadas expresadas en porcentaje)

Moned.1 Naclonol 2T 2008 1T 2008 2T 2007

Capt.llcl6n tradlclonal 8.79 9.04 9.01

Of:'p<:J~.1\0 de ex1<:¡1b1l1darJ uirned1ata O QO O 00 O 00

Depósitos ~ plazo del ~úl)tlco en general 3 00 3.00 O 00 Mercado ele .:J1nero 8 7'9 9.05 O 00 Bono$ ba11c.:ir1os O OCJ 0.00 9 01

,=,,_r~S.t3mos lnterb:llnc3rlos_y d~ otro~ organismos ~--9.00 _ --~~--~~0.00 9.63 ca.11 Mon~y 7 7G oºº O 00 Pre':.\ainos de Banco ele r.1ex1co oªº O 00 O 00 Prest.amos oe l.lancos comerc1a1es ':! 04 O.DO 9. IG Fin~'lnc1am1ento ele l.:i banca ae desarrollo 0.00 9 21 F1nanciclrnicn10 ac otros organismos O 00 O.DO 10 86 f1nanc1<1rn1en10 clel lt'AH O 00 O 00 O 00

Captación Total Moned~ Nacional 8.110 9.04 9.65

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 18 ~ ..,.,., - .,..... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. r. ,:•,prrn~'..:-o ("r1 '1110'uf.not1rc:h

Calidad de los Activos

Cartera de Créditos La cartera total de créditos al 2T08 fue de 4,792 mdp, un 39.4% mayor que los 3,438 mdp registrados en el 2T07 y un 8.3% mayor que los 4,426 mdp, que los del I T08. El incremento se debe al aumento de 33.4% en el número neto de clientes durante los últimos 12 meses para legar a 940, 645 clientes con crédito activo.

La cartera vencida al 2T08 fue de 66 millones, representado el 1.38% del total de la cartera. Respecto al 2T07, la cartera vencida se incrementó en 30 mdp, este incremento obedece a un incremento en la proporción que guardan ciertos productos con un perfil de riesgo mayor en la cartera total.

Castigo de créditos Durante el 2T08 se castigó la cartera por 39 mdp.

A continuación se proporciona infonnación de las "Notas Complementarios" del 2T08 de la Entidad:

Movimientos de Cartera \'encida La lnformac.16n financiera que a contlnuac16n se detalla se ei,::presa en millones de pesos

2T2008 1T200B 2T2007

Saldo inicial de ca.-tera vencid..- 75 57 Créditos comerclale=. Credltos ft intermediarios f1nanc1eros Créditos al consumo 75 57 25 c,.-"dltos a la vlvlende

Créditos ft entidades gubernement.!!lles Créditos al IPAB o al Fobeproa

Entr-adas a cartera vencida Traspasos de cartera vigente 44 47 15 Compras de Ci!!U"tera

S.i1lida11, d• c.arten11 vencid,o1 Reestructures y renovaciones Cr'!!'ditos liquldo5 Cobranza en efectivo :?2 Cobranza en esp9cle (adqu1s1c1ona:1) "' Cap1tel1zec1ón de adeudos a l'avor del bance Aplicaciones de carter.!I (castigos y quebrantos) 37 Vent~s de cartera (cesiones de cartera h1potec,3,r1a)

Ajuste c;:o1n1bio1r-io

Saldo de car-ter-a vencido1 6 .. 75 35

BANCO COMPARlAMOS SA, INSTllUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE CALIFICACIÓN DE CARTERA CREDlllCIA AL JO DE JUNIO 2008 (Cifras en miles de pesos)

Reservas Preventivas Neotecaria Prevenlivas E>.:ceptu.1dt1

Calificada Riesgo A 4,240,831.l 21,204 lt,204 Riesqo B 4 38,629 17,011 17,011 Rles9o e 38,215 14,917 1.!,917 RiPS(l(1 () 37 ,04] 27,135 :'7, 135 Ri@'SOO E 36 888 :i6 231 36 231 Total 4,791,611 116,498 116,498

Reservas Constituida,; __1_47,053

JO 555

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 19 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T,,,...¡,n:r: \.t,1,.,, .,,... mr,n<)nttn

Rentabilidad

Ingresos por Intereses Totales Los ingresos por intereses totales del Banco provienen de dos fuentes: (i) de los intereses devengados por la cartera de créditos; y (ii) los intereses devengados por las inversiones en valores y otras inversiones de rendimiento.

Los ingresos por intereses de Compartamos durante el 2T08 fue de 841 mdp que comparados con el 2T07 se incrementaron en un 22.6%, lo anterior se dio como resultado del incremento de 39.4% en la cartera de créditos comparada con el 2T07.

Gastos por Intereses Los gastos por intereses tuvieron un incremento de 12.8% en los últimos doce meses o 5 mdp pasando de 39 mdp en el 2T07 a 44 mdp en el 2T08, comparado con el 1TOS, los gastos por intereses tuvieron un decremento de 4.3% o 2 mdp desde 46 mdp.

Estimación Preventiva para Riesgos Crediticios La estimación preventiva para riesgos crediticios al 2T08 fue de 9 mdp, la cual es 10% menor que los I O mdp registrados en el 2T07 y, a su vez, 50% menor a los 18 mdp registrados en el 1TOS, estas disminuciones son resultado de un cambio en la metodología de estimación de reservas, ya que ahora el banco se apegará sólo a las reglas de la CNBV par a la creación de reservas y dejará de hacer el cálculo del 4% de la cartera total que antiguamente realizaba.

Debido a la anterior metodología de reservas, Compartamos cuenta con una reserva en exceso de 30 mdp, está reserva en exceso de conservará en balance general y gradualmente se irá disminuyendo como resultado del crecimiento esperado de la cartera de créditos de Compartamos.

HOB lTOB 2T07

63 75 36

e,,º Cartera vericic,, l. )8 1.69 1.05

lll 123 71

3í_l 54 67

Indi(!:' ele c)henu1 ,; % ~res,2rvas/cartera vencicla)

Cifras en rnllloni?s ciE- pesos

El margen financiero ajustado por riesgos credititos para 2T08 fue de 788 mdp, 22% mayor que los 646 mdp obtenidos durante 2T07 y 9.9% mayor a los 717 mdp en el I TOS.

Gastos de Administración Los gastos de administración al 2T08 fueron de 437 mdp que, comparados con los gastos al 2T07, representan un incremento del 37.4% como resultado de la apertura de 74 nuevas oficinas de servicio y el crecimiento neto del número total de empleados de 1,645 para llegar a 5,289. Los gastos administrativos del 2T08, comparados con los 360 mdp del I TOS,

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 20 _..,.,

_,,,,,,, - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Tu~f"'(ia'~M "1rrucmf1ncnms tuvieron un incremento del 21.4%, debido a la apertura de 22 nuevas oficinas de servicio y a la contratación de un número neto de 601 colaboradores durante el trimestre.

Roles y Responsabllldades Compensación La fuerza de ventas de Compartamos representa La compensación de la fuerza de ventas está el 59% de total de empleados: basada tanto en un sa lario fijo como en un A continuación se co mpo nente variable sujet o a desempeño , 2,746 Promotores: Responsables de la presenta la fuerza de El componente variable esta basado en: venta de Crédito Mujer, Seguros de Vida ventas del personal Adicional y Crédito MeJora tu Casa. ,. Calidad de la cartera (cobranza) del Banco. de , 576 Asesores: Responsables de Crédito Productividad (número de cli entes ) acuerdo a Solidario y Crédito [ndividual. información La fuerza de ventas recibe capacitación tanto interna como en campo Ejemplo de Compensación Mensual proporcionada en la Promotores y Asesores son el contacto (S) Presentación principal con el cliente y son responsables de 9.201 7.60J Corporativa del cada etapa del ciclo de vida del crédito 6.73, 7, 127 57~· Los Promotores tienen en promedio 309 120~ 2T08 de la Entidad: clientes mientras que los Asesores tie:ne!"l 160 clientes en promedio ( 11

Los Promotores y Asesores no manejan =-!"Q'T\1'.Qr ~om.::,tor e,om,10, ~orro:or efectivo /'lJi'"JO JU"IOí s., .. t,b5'!er

Otros Productos y Otros Gastos El resultado neto de otros ingresos y gastos para 2T08 fue de O mdp, 100% menos que los 9 mdp de ingreso neto reportados para 2T07, la principal razón de este cambio se debe al cambio en la Normas de Información Financiera (NIF) y en las disposiciones de la CNBV que entraron en vigor el I de enero de 2008, en ellas se requiere a las entidades el registrar las participaciones de los trabajadores en las utilidades en el rubro de otros gastos cuando anteriormente se registraban en Impuesto sobre la Renta y Participación de los Trabajadores en las Utilidades. La participación de los trabajadores en las utilidades que se provisionó durante el 2T08 fue de 6 mdp para el 2T07 y 8 mdp para el I TOS.

Impuesto sobre la Renta Al 1T08, Compartamos ha registrado una provisión de ISR neto (real y diferido) de 91 mdp que representan un decremento de 12.5% contra el 2T07 y 3.2% contra el I TOS.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 21 ~ ..- - ,,_ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Bc. ', o más grande de Latinoamérica.

Información derivada de la Operación de cada Segmento

La información financiera que a continuación se detalla se expresa en millones de pesos.

2T200B

Utilldad o Segmentos Activos Pasivos Ingresos Gastos perdida

Consumo Financiamiento al consumo 4.726 2 137 1.606 887 719

Operaciones de tesorería 18 18

Total J.726 2.137 1.624 887 737

1T2008

Utilidad o Activos Pasivos 1ngr1sos Gastos s,gmentos perdid.l

Consumo Financ1am1en10 al consumo 4.351 1,935 770 405 365

Oper;:iciones de tesorería 215 11 11

Total J.566 1,936 781 405 376

Li!I lnformeclón financiera que a continuación se detalla se expresa en mlllones de pesos.

2T2008 Total estaclo!. Segn1ie11to!,, Dlferen,ia Ob~ervac ione'!> flnanc.leros Activo~. 4, 72tt 5,190 473 No ":.lé-' i1u.luvi:.11 l<1s 1·ese1v,,s, etas por cohr,'11 y otros ?ictivo~ Pasivo~ 2,1 J7 2,632 495 No ~e incluyen lits cuentas por Pí1Qi'lr Jn9resoo; 1,624 1.661 37 No ~e i11cl11yen los otr·os p1·ocJuctos G.::1stc.,s 8~/ 1,161 274 No se i1ic.luyt;>11 1.:-.s provisiones de i1npue":>tO':> y otros 9.;1stos

7:i 7 500 (2)7)

-----·------· 1T2008 Total e"&to11do& Diferencia Ob,..ervac. lone~ Se9111e11tos. financiero~ Activos ,1,'566 4,743 177 No s'é' inc.lL1ye11 los reservas, etas poi coh1·.:u y otros ,.,.ctivos Pasivo,; 1.9~~6 2.~08 272 No ~e incluyf:•ll las cuent;:,s por· pi'!ll(lo"lr· lny1eso":> 781 797 16 No ,s.~ incll1yfa"ll lo":> otros producto~ G.1sto~ 405 546 141 No St:' inchryt:>11 1<1~ provisiones de lrnpul:'stos y otr·os {JdStos

Utilidad e, pérdiclo"I 376 251 (125)

2T2007 Tot.itl e~taclos ~e91uento~ Diferencia Ob~ervaclone~ flnanc.lero~ Activos 3,418 3,665 247 No se JnclL1yen l,:1,; rese1vas, ct.:=is po,· cohr~,r y otros activos:. Pasivos 1,692 1,861 169 No se !ne.luyen las cuent.::'1S po, pa~1~0\r ln,;:¡resns 1,270 1,296 26 No s.e lnclllyen los ot1·os p1·ocJ11.::tos Gastos 625 870 245 No s.e incluyen l.:1s provisiones de impuestos y ot,·os t;iastos

Utilldod o pl?r elida 645 426 (219)

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 22 ~ """" - .,,.. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. To ~p«k!f,sta "1 rn,cmfrnonzat

Productos Compartamos.

PRODUCTOS PARA MUJERES

l. Crédito Mujer u. Céd1to Par.ilelo 111. Créd~o Preferente IV. Credito Mejora tu Casa (GOi)

• Principalmente en áreas rurales. • Segundo crédito ofrecido • Clientes GDI sin atraso en 6 • Clientes GDI. • Crédito individual por miembro. simultáneamente a clientes GDI. ciclos. • Seguro de Crédito. • Clientes asegurados (Banamex). • Clientes deben haber • Inversión y crecimiento del • Mejorar las condiciones de la • Garantía Grupal o Solidaria. completado 2 ciclos en GDI. negocio casa: ampliación. remodelación •Grupos de al menos 12 mujeres. • Una persona. o mantenimiento. • • 18 a 98 años. • 18 a 98 años . • 18 a 98 años. • 21 a 70 años. - • $1,000 a $22.000 pesos • $600 a $4,200 pesos • 510.000 a $35,000 pesos • $3,000 a $30.000 pesos • 16 semanas - 4 meses • 3 a 11 semanas • 6 a 28 meses • 6 a 24 meses

• • 52.04% a 100.57% • 52.04% a 100.57% • 64.57% • 69.23% sin IVA • 153.01% • 153.00% 1 107.93% • 116.16%

•i1M• •Semanal o Bisemanal • Semanal o Bisemanal • Semanal o Bisemanal • Semanal o Bisemanal

• 1T08 • 1.90% l • 1T08 • 1.90% l • 1T08 • 2.30% t IIIMli : ;~~: :~~~~: l • 2T08 • 1.75% • 2T08 • 1.75% • 2T08 • 4.70% • • 1T08 • 0.6% 1 • 1TOB • 0.7% • 1T08 • 0.0% • 1T08 • 5.0% • 2T08 • 0.4% f • 2TOB • 0.7% • 2T08 • 0.0% 4.5% l

- FROOUCTOS PARA HOMBRES Y MU.ERES

v. Crédito lnd1V1dual tJl , GrupoSohdano

• Ga-a,tia Pa-50"01 •Prircipema,teenáies lSbaias • lnverSón y Credmia"io del con ma,as cctlesiá'l scc1al. Neg:,co - • Ga-a,tia ¡rupel • U1apersora • Gru~ de3 a Bmembros. • • 18 a 70 a'os. • 18a70a'os • $5.000a $8.5,000 pesos •S4,000a $25.000 pesos

. • 3 a24 meses • 4 a 10 mases • • 595 7% a 79. 57% •79.93%a97.18% * 141.54% •171.$%

• Bisemanal o mSlSUaf • Bisemarat

• 1108 ~ 6.93% * 1T03 • 5.63% t • 2T03 ~ 6.89% l •ZT03 ~ 5.99%

• 1T03 • 10.3% •nos• 5.4% • 2T03 • 77% l •zroe ~ 45% l

Tasa Anual Tasa Anual Tasa Efec tiva TASA MENSUAL QUE capitalizable capitalizable - Anual VENDEN SIN IVA Mensualmente Semanalmente 173.01% 104.76% 101.41 % 4.3478% 148.25% 94.46% 91 .72% 3.9130% 125.30% 84.04% 81 .87% 3.4783% 104.28 % 73 .60% 71 .92% 3.0435%

85 .18% 63 .23% 61 .98% 2.6087%

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 23 ...,,,,.. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T' .-.,,n-" , a .., .,,,or, ~• ,u,

Metodología de Crédito -Tiene altos costos por su metodolog ía Consejeros y Accionistas -Buena capacitación y estructura. -Tiene una estructura de consejeros de -Similar a la de Coppel , pero no con la mucha ex periencia. misma efectividad de Compartamos. .-___,,----~-----+1 -Sus consejeros tienen gran renombre. -Tiene todo un ritual para el otorgamiento Entre sus accionistas. y seguimiento del crédito en el 80% del -1nternationa l Finance Corporation total de su cartera (Crédito Mujer) Acción Gateway Fund -Crédito Mujer reg ala un seguro de vida gratis. (especialistas en microfinanzas) -Crédito Mujer se otorga a un grupo de al menos 12 mujeres y en caso de impago de un miembro, 1 entonces el grupo debe ser solidario y pagar. Productos Mujeres Edades : Crédito MuJer (18 a 98 años) Crédito Paralel o (18 a 98 años) Productos Mujeres TASAS : Crédito Preferente ( 18 a 98 años) Crédito Mujer (52 .04% A 100 57%) Crédito Mejora tu Casa (21 a 70 años) Crédito Paralelo (52 .04% A 100 57%) Crédito Preferente ( 64 .57%) Bolsa de Valores (BMV) Crédito Mejora tu Casa (69 .23% sin i -30% de su capital está en la BMV. -Única institución bancaria en microfinanzas que cotiza en bolsa -4ª. Institución Financiera que cotiza en Bolsa.

Rentabilidad Crédito ----~ -El más rentable de la banca múltiple 80% de su Cartera son Mujeres -Los meJores ROE y ROA de la banca 3/5 productos dedicados a las Mujeres -Único banco nuevo con utilidad 1.5% de Morosidad (muy baja) +--+------'----- -A pesar de sus altas lasas sus clientes Mercado en sector D y E. no presentan morosidad Pagos Semanales -Son prácticamente los Dn,cos que dan crédito solicitando únicamente identificación oficial y comprobante de domicilio

Programa de la entrega de órdenes de pago

1.- El Coordinador o Gerente de la oficina da la Bienvenida a las señoras. 2.-Se efectúa una bienvenida por parte de la Presidenta del grupo y hay una presentación de las clientas integrantes de dicho grupo. 3.-Se realizan una serie de actos simbólicos (corte del listón, siembra del árbol de la abundancia y su significado) para contribuir a la buena "mística interna•· del grupo. 4.-Se realiza una lectura de los principios y valores de las clientas (lo realiza el promotor, coordinador, gerente y/o invitado). 5.-Lectura del ·'Reglamento Interno" 6.-Lectura del --Acuerdo de Préstamo" 7.-Aceptación de responsabilidades del comité de la generadora. (Realizan un juramento en el que se comprometen al pago de los créditos recibidos). 8.-Presentación de las credenciales de elector por parte de cada una de las clientas. 9.-Firma de "'Reglamento interno" y del "Acuerdo de préstamo" y contrato de crédito simple

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 24 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas """"" - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. -, t'n•ll ~·¡¡ , , "" mfrn ¡nT(J~

10.-Firma de los pagares y avales ( cada una de las mujeres es aval de la anterior mujer que firmo, es una cadena de obligados solidarios). 11.- Se realiza la entrega de cheques y una mención de las actividades productivas.

Reuniones Semanales de Cobranza

1.- El promotor lleva consigo un control de pagos y ahorros general, el cual está compuesto por 16 controles semanales que contiene una columna de pagos, ahorros y multas de cada una de las integrantes del grupo. 2.- Cada cliente tiene una libreta de pagos, la cual fue proporcionada por Banco Interacciones y cada semana una encargada del grupo anota en la libreta de cada una de las deudoras, su pago y ahorro semanal respectivo 3.- La Tesorera del grupo va guardando el dinero en una bolsa negra de plástico proporcionada por Banco Compartamos, al final de la reunión el dinero es contado por la Tesorera y verificado por la Presidente y Vicepresidenta y firman en el control de pagos y ahorros, de conformidad. Acuerdan que el depósito sea realizado por dos de estas tres personas mencionadas en el párrafo anterior. 4.- En caso de que alguna cliente no asista o no lleve el pago semanal respectivo, las demás tienen que pagar el crédito solidariamente y además de cobrarle posteriormente a las ausentes, se les carga una multa por ausencia.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 25 ~ ..,,., - .,..,,.. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T1 C"",¡~,al,!otat'flmKroirnonra,

Nota Técnica Rentabilidad

Recomendaciones: ,/ Se considera el principal rubro del análisis de la entidad, ya que involucra los movimientos del manejo de fondo y de la calidad de los activos. ,/ Para realizar un análisis del MIN se recomienda utilizar el siguiente cuadro, colocando el saldo trimestral promedio en la columna derecha donde aparecen cada uno de los rubros. Se pondrán los saldos proporcionados con anterioridad del 2T08 y del 1T08, en el primer y segundo cuadro, el tercero servtra para indicar la variación en porcentaje. Se recomienda agregar flechas de sube y baja para mostrar el comportamiento de un trimestre a otro. ,/ Posteriormente, tal y como lo indica la llave de activos productivos y pasivos onerosos se deberá realizar un suma de éstos en cada uno. ,/ Para el caso de la TAPP y la TPPP, se dividirá el ingreso* entre los activos productivos promedio y el costo financiero* entre los pasivos onerosos promedio, respectivamente.

% de 2TOB 1TOB va nación ~ ~ltN#;@(•Jtl+irtlV·!l•l;Jfi*i•f 3W·i•I·k, tj i·iiiii#!'~·liHü#t•lH 19~atll

...... !.! ~ •• . ''!:'.l:iili•Z·HJ=F [__ _j 1 1 1 1 1 ti

·1 ;:1;1·spt-1@1+111#ñ1m·s-rs 1 ·· ·•: · ~j T I 1 1 1 tl9MñfiiUM f.i¡ii:f·itiH•f.ii J;ij'Hi@Mt•f.31 .. .. ,~,, ...... ti ,.,,,.,,, illl3'iH[N( "P 1 1 1 1 ,¡ . 1 1 1 1

t•i ..~·s+D·~H·~H,fmri•ml•imH+BO~O~H~jmrimM .. 1111! ...... 1 1 1 1 ...... , t•i ..llliifm@ma1,1~r~1ew~1t51Hm1a-~1¡m, .. 1111111 1 1 1 '¡ 1 1 iHM'I d Hl!ñi i-i•f.ii:f V, 1 .. . 1 1 1 ¡t • L ,~: ~~~~~-~·&!~·~··~a·~1t·~11-~·#~1~'.~~~~~ ,/ La determinación del MIN por Brecha y del MIN por Spreads se describe a continuación:

o Para hacer un análisis del MIN por brecha se debe ver la variación que existe entre los activos productivos (AP) y los pasivos onerosos (PO). Generalmente entre mayor es la diferencia entre los activos productivos respecto a los pasivos onerosos será mejor el MIN por brecha y viceversa en caso contrario. Las tasas jugarán en el caso de lo que resulte en dicha diferencia de AP y PO, ya que el diferencial se dividirá entre el mayor de estos y se multiplicará por la TAPP en caso de ser mayores los AP o por la

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 26 ~ ..,., - .,,..,. Banco Compartamos: El banco de rnicrofinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. -, .-.¡,..fr stai-i·,cwm"•l(.;n,a;

TPPP en caso de ser menores. Generalmente a mayor T APP mayor será el MIN por Brecha.

o Para hacer un análisis del MIN por spread se debe ver el diferencial que existe entre la TAPP y la TPPP y multiplicarlo por los PO y divido el resultado entre los AP. Generalmente a mayor TAPP respecto a la TPPP mayor será el MIN por spread. Cabe mencionar que un mayor detalle dependerá de analizar qué parte de los activos productivos generaron ingresos financieros. Para esto se debe hacer un análisis de cómo se comportó la mezcla de los activos, ya que posiblemente activos no productivos son mayores respecto a los activos productivos afectando los ingresos financieros. Se debe analizar el detalle de qué cartera, qué producto está generando los ingresos financieros y cuáles posiblemente aún no se han cobrado . ./ Se deben analizar las estimaciones preventivas para riesgos crediticios, observar el comportamiento que tuvieron en resultados . ./ Posteriormente, se deben analizar los ingresos no financieros (comisiones y resultados por intermediación). Explicación de qué comisiones cobra el banco y cuánto le costa operar en otras entidades y lo que debe pagar por comisiones. Dentro del resultado por intermediación, se deberá evaluar la valuación de las posiciones tornadas; es decir, observar las pérdidas y ganancias generadas y las tendencias y estrategias futuras . ./ Adicionalmente, se deben analizar los gastos de operación, en qué está gastando la Entidad, en empleados, sucursales, publicidad, bonos, entre otros . ./ Analizar la utilidad contra capital y activo, ROE y ROA . ./ Se recomienda hacer un benchmarking para comparar los indicadores.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 27 ~ """" - .,,.... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. -,,.,,,, .. ,. a, 01 , .. mm ·n,

Estrategia Enfocada y Modelo de Negocios Escalable

Apertura de 65 nuevas oficinas de servicio en 2008 Mantener Fuerte Alcanzar 1 millón de clientes en 2008 Crecimiento Crecimiento concentrado en productos principales: Créditos para capital de trabajo

1 Aprovechamiento del conocimiento de las necesidades del cliente Desarrollo de Diversificación gradual de productos a otro tipo de créditos, seguros y servicios de Productos ahorro Aumento en la retención de clientes y creación de valor para los accionistas a través de la base existente de clientes Crecimiento y Diversificación de Ampliación de la red de distribución actual, incluyendo más bancos, cadenas la Red de comerciales, ATM's y sucursales propias Distribución

Operaciones y Consolidación de sistemas !T, administración de riesgos y operación con el objetivo Tecnología de tener un crecimiento sostenible

Evaluación constante de la posibilidad de formar alianzas estratégicas con Alianzas terceros que pueden meiorar la posición competitiva de la compañía

1·

Alianzas

México. D.F. a 3 de Junio de 2008 -Compartamos Banco. SA Institución de Banca Múltiple (Compartamos' o ·1a Compañía'') (BMVCOMPART) anunció hoy que firmó una alianza comercial con OXXO. A partir de hoy, los clientes de Compartamos Banco podrán realizar el pago de su crédito en cualquiera de las tiendas OXXO

La alianza comercial entre las dos empresas se espera mejore el servicio al cliente. al facilitar a los clientes el pago de sus préstamos. Ambas empresas concuerdan que los clientes se beneficiaran de la conveniencia de tener más opciones para realizar sus pagos

Para la realización de esta alianza. se llevó a cabo una prueba piloto del programa en algunas poblaciones de Veracruz que se extendió por más de 4 meses. Actualmente. los clientes de Compartamos pueden hacer sus pagos en cualquier tienda OXXO del pais.

Fuente: www_refonna.com

Esta alianza con OXXO jugará un papel fundamental en el corto-mediano plazo, ya que cuando la CNBV y la SHCP aprueban las nuevas reglas de corresponsales bancarios, terceros como las tiendas OXXO podrán captar recursos del público en general a nombre del banco, generando una captación barata para la Institución y con presencia en toda la República Mexicana.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 28 ..,,,,,., ..,,,,,, - ,..... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. li "'P

Razones Financieras a Utilizar

1) INDICE DE MOROSIDAD = Saldo de la Cartera de Crédito vencida al cierre del trimestre / Saldo de la Cartera de Crédito total al cierre del trimestre. 2) ÍNDICE DE COBERTURA DE CARTERA DE CRÉDITO VENCIDA =Saldo de la estimación preventiva para riesgos crediticios al cierre del trimestre / Saldo de la Cartera de Crédito vencida al cierre del trimestre. 3) EFICIENCIA OPERATIVA = Gastos de administración y promoción del trimestre anualizados / Activo total promedio. 4) ROE = Utilidad neta del trimestre anualizada / Capital contable promedio. 5) ROA =Utilidad neta del trimestre anualizada / Activo total promedio. 7) LIQUIDEZ = Activos líquidos/ Pasivos líquidos. Donde: Activos Líquidos = Disponibilidades + Títulos para negociar+ Títulos disponibles para la venta. Pasivos Líquidos = Depósitos de exigibilidad inmediata + Préstamos bancarios y de otros organismos de exigibilidad inmediata + Préstamos bancarios y de otros organismos de corto plazo. 8) MIN = Margen financiero del trimestre ajustado por riesgos crediticios anualizado / Activos productivos promedio. Donde: Activos productivos promedio = Disponibilidades, Inversiones en Valores, Operaciones con Valores y Derivadas y Cartera de Crédito Vigente. Notas: Datos promedio = ((Saldo del trimestre en estudio + Saldo del trimestre inmediato anterior) í 2). Datos Anualizados = (Flujo del trimestre en estudio* 4).

Información Adicional

INFORMACIÓN DE LA ACCIÓN 2TOS lTOS 2T07

UPA($) c1J $0.58 $0.59 S0.51 Precio cierre($) p¡ 38.60 46.90 67.49 Precio cierre (USs) (3) 3.75 4.55 6.55

Valor de Mercado por Acción (USs millones) (4J S 1,602 Sl ,94 7 S2,S01 r-.Jota: Pre-.:io e.le cie¡T¿, di:' k, líccion c1I 30 el':' Junio dt-1 .?008 El tip(, d+? c,:1mbio utiliza.Jo iue dé Slü.1:,.1s2 por dol.:11, publi(~ído p(or ~I Bdnc,J d~ f-leAico 121 01 di:: Abril el"::' 20(18. ( 1) Utilidad prx A((ion: UtilicJ,::id nett1 / ~J1_"1111ero de acciones ( 1) Prt:-cio i:J.-:, CiE-rrE- clt? l.:, Au1on en pr:-süs: PrE-cio de merc<;do por A(Ci(,n t:'n pec.c1s (3) Pr1;-cio de ciE;TIE- de!.:, A(<:ion t>n c.lc,la:·1:.-s: Pr·ecio el'= mer·cado por Accion '="n p~sos / Tipo clE- cari-1biü i.l~ p\':'sos por dolar (4) Vt1lor de I Jerc,'11:k1 r.lo2I Ct11:.iit(1I: Precici ele f,l~rcado por Auion multipli;:t1t..lo IX>!' t?! nllmt=:r·ú ele Acciones/ Til)u ele cambio

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 29 ~ ..,.,,, - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Tunp«in/11;ta"1ml«Oftrw:mzas

Determinación del Flujo de Efectivo para la Valuación

Método del Cash Row Libre para losaa:ionistasdel banoo

BALANCE QJENTASDEREa.JLTADOS 1 1 RJ8'ITT5 1 APLJ~CONES I ngesos por intereses Qédit os brutos vencidos Qéditos nuevos - Gastos por intereses - Estimaciones de periodos anteriores + aumento de inversiones en valores - Estimaciones preventivas =A-éstamos netos pagados + aumento de las OJent as por oobrar + Ingresos no financieros + aumento de los déposit os + aumento de los activos intangibles - Gastos de administración + aumento de la deuda externa + aumento de otros activos +aros productos + aumento de otros pasivos - reduroón de los depósitos - aros gastos + aumento de las OJentas por pagar - reduroón de la deuda externa - Impuestos (neto) =R:NDIM I ENTOS NETOS + Partidas extraordinarias + D3preciación

=B'ECTlVO PRWENIENlEDELA 1 + RJENTES APLJ~QONES EXPI.DTAOÓN 1-

= CA9i R.DIIV UEH: PARA LDS R:DJR:DS PR::>PIOS

Valor para la Perpetuidad a descontar a partir del año 6 proyectado UN*(l- g ) VC= RONE K-g Donde: UN= Utilidad Neta g = crecimiento de la utilidad neta en periodo continuo. RONE = Rendimiento incremental en el capital nuevo durante la perpetuidad K = Costo de capital

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 30 ~ ~ - .,,,... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T,, ~p,,-r,a/,¡cta m rnktollno=-s

Indicadores de Bancos de Consumo

A continuación se presentan los indicadores financieros de la Banca de Consumo en Bancos de Nicho para ser comparados contra la información de Banco Compartamos.

2T08 UTILIDAD NETA ICAP ROA ROE ICOR

BanCoppel (61) 6 BanCoppel 28.7% 5 8onCoppel ·1 5.4% 5 BanCoppel -39.4% 5 BanCoppel 12.4% 3 Walmart (9 4) 7 Walmarl 140.6% 1 Walmorl ·98.1% 7 Walmarl -117.3% 7 Walmarl 7.6% 4 Amigo (3 5) 5 Amigo 88.5% 2 Amigo -13 .28% 4 Amigo -36.9% 4 Amigo 24.1% 1 Fácil (33) 4 Fácil 59 .8% 3 Fácil -17.69% 6 Fácil -24.7% 3 Fácil 15 .5% 2 Famso 16 2 Famsa 24 .8% 7 Famsa 4.71 % 2 Famsa -39.9% 6 Famsa 5.6% 5 Compartamos 249 1 Compartamos 47 .0% 4 Compartamos 20.2% 1 Compartamos 41 .0% 1 Compartamos 3.1% 6 MIN ACTIVOS CARTERA TOTAL Eficiencia Operativa IMOR

BonCoppel 35.3% 3 BonCoppel 1,599 2 BonCoppel 1.429 2 BonCoppel 102.9% 4 BonCoppel 14.91 % 7 Wo/mort 12.0% 5 Wolmort 444 7 Wolmort 24 6 Wolmort 3626.5% 1 Wolmort 4.11 % 4 Amigo 10.0% 6 Amigo 683 6 Amigo 146 6 Amigo 244.3% 2 Amigo 10.13% 5 Fácil 26.3% 4 Fácil 922 5 Fácil 781 5 Fácil 80.6% 5 Fácil 14 .68% 6 fomso 45.1% 2 Famsa 1,546 3 Famsa 1.090 4 Famsa 69.0% 6 Fomso 2.76% 3 Compartamos 67.8% 1 Compartamos 5,1 99 1 Compartamos 4,792 1 Compartamos 55.6% 7 Compartamos 1.4% 2 Fuente: CNBV

Beta del Mercado Bloomberg

Fuente: Bloomberg

\¡ir~/ TECNOLOGICO Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 31 :-\~!, DE MONTEl'H?E Y ~ ...,.,., - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. '", ~t)rT!11,ra ,.,., 11,rr,fm~nta,

SOLUCIÓN - NOTA DE ENSEÑANZA6

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: BANCO COMPARTAMOS

Párrafo Inicial

Dificultad del Caso

Dimensión Característica Analítica 2 Definir la decisión de inversión, comprar la acción o no. Conceptual 3 Propuesta de metodología para valuar Instituciones Financieras con base en el análisis fundamental y flujos descontados. Presentación 2 Información amplia de la Institución y su estrategia de negocios.

Elementos Proporcionados por el Caso .

./ Antecedentes de la Entidad . ./ Descripción de los Productos de la Entidad . ./ Estados Financieros de Marzo 2007 a Junio 2008.

Elementos a cubrir por el Caso .

./ Análisis del Manejo de Fondos . ./ Análisis de la Calidad de los Activos . ./ Análisis de la Rentabilidad . ./ Flujo de Efectivo para determinar el Precio Objetivo de la Acción . ./ Decisión de compra y venta basada en el Análisis realizado.

' Esra nora de enseñan::a ji,e escrira por Anuro Espinosa y Ernesro Gabilondo en el curso de Proyec/o de lnvesrigación de la Maeslría en Finan::as bajo la dirección del Dr. Humbe/'lo Valencia. Se preparo solo con la.finalidad de servir como base de discusión en clase.

ITESM prohíbe rnalq11ier forma de reproducción, almacenamiemo, y /ransmisión sin s11 au/Orización escri/a. Esre maleria/ no e.,ra cubieno por al a111ori::acián de ninguna organización de derechos de reproducción. Para solicilar copias ó pedir permiso para reproducir ma/eria/es. comacrar a /TESA,!, ,al/e del Pueme #222 Col. Ejidos de Huip11/co. Tia/pan. C.P. 14380. México. D.F

Derechos Resenmlm (el 2008. ITESM

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 32 ~ ..,..., - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. To ~l~fl lfllr"l•'Tl/UTJilrt

Recomendaciones .

..Í Utilizar los datos de las siguientes bancos especializados en crédito al consumo para comparar los resultados obtenidos de los siguientes indicadores: IMOR, ICOR (calidad de los activos), MIN, ROA y ROE (rentabilidad): BanCoppel Banco Fácil Banco Walmart Banco Ahorro Famsa Banco Amigo

Hechos Inmediatos • Realizar la valuación de la empresa mediante la técnica del FCF to equity para determinar un precio objetivo de la acción y conocer si es una opción atractiva de inversión o no. • Mediante el análisis financiero y fundamental de los indicadores de los rubros macro de Manejo de Fondos, Calidad de los activos y Rentabilidad, determinar la sustentabilidad del desempeño sobresaliente de la Institución. • Determinar las ventajas competitivas y todas las características de la estrategia de Banco Compartamos, base del éxito de sus microfinanzas.

Objetivos de Enseñanza • Determinar una valuación de Instituciones financieras mediante el análisis fundamental de los indicadores macro de la Institución y el FCF to Equity. • Definir una metodología para determinar los flujos de efectivo libres para accionistas. • La importancia de la definición de los key drivers para la proyección de estados financieros y la técnica del valor continúo para el descuento de los FE. • Determinación del costo de capital y el premio del mercado. • La sustentabilidad y características de una estrategia exitosa de negocios

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos ~ _,.,., - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. 1i,1:"¡...,-c,l.{o~r.1'

Análisis de Manejo de Fondos

l. Definir la estructura del Balance

En el 2T08, el activo total de Banco Compartamos (Compartamos) mostró un incremento con respecto al trimestre anterior de 9.6% (455.1 mdp). La cartera de crédito neta fue el rubro que más contribuyó al citado movimiento, con un incremento de 9.3% (395.6 mdp). Es de resaltar el crecimiento de 23.8% (37.6 mdp) de los activos fijos del banco, debido a la apertura de 22 oficinas. El activo total de Compartamos participa con el 50% del activo total de GR- Consumo.

Activo Total Pasivo Total Cartara de Crédito Neta 89.3%

Otras Cuentas lnterbancarios Disponibilidades por Pagar 7.6% 6% 11.2%

Por su parte, el pasivo total se incrementó 19.2% ( 423.8 mdp), debido principalmente, al aumento de la captación tradicional y de otras cuentas por pagar por 401.5 mdp y 28 mdp, respectivamente, recursos destinados al fondeo de la cartera crediticia. Derivado de lo anterior, por segundo trimestre consecutivo, la proporción de pasivo a activo total se incrementó al pasar de 46.5% a 50.6% en este trimestre.

Origen Flujo de Efectivo 2T08 Aplicación El capital contable aumentó 31.3

1200 mdp, producto del efecto neto de la 1,050 utilidad lograda en el trimestre 376 (249.1 mdp) y la disminución del : 1 402 600 resultado de ejercicios anteriores, <50 306 300 1 249 debido al reparto de dividendos 150 215 38 efectuado en el trimestre por 305.9 e _.., ...... w mdp...... e .,-;; UwW u.. Ww ·'a_!!! o .Q ~ ~Nºº u 1:, .. gf "e uuo u ¡ ~ uº -~ !!! ~> ~ '2 -~ .. -o u ~ c. ii =.e c. ~g ,n·-C~ .. - o 3 .. w <( p D ü! E :¡f u "' ci1

2. Realizar un análisis general de las cuentas de inversión. Durante el periodo Mar 07 a Mar 08, Banco Compartamos estuvo invirtiendo en CETES registrados en títulos para negociar y otorgando préstamos de exigibilidad inmediata a otros bancos (cal/ money).

Disponibilidades 1.2 450 Operaciones Call Money '°º350 ,. ? 300 Contraparte Tasa Monto 250 200 13.5 236.1 Banco del Bajío 7.70% 230.000 150 1 17.0 100 Banco del Bajío 7.75% 5.000 127.2 1 50 1 65.6 55.4 5~ J 22.0 28 .8 5.9 211)7 311)7 .,,,, 111)8 ,,,,. • Oepósilos con rendimiento Depósitos sin rendimienlo Préstamos inlerbancarios (call money) • Otras disponibilidades restringidas

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 34 ~ _,,,,,_. - _,,.,.. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. n•t"S¡,«,at,srammicrofmal'll'ai

3. Analizar la evolución de la captación y su costo de fondeo mediante la estructura de las tasas y los distintos instrumentos.

La captación total aumentó durante el último trimestre 23 .1 % ( 401.5 mdp ), como consecuencia de la emisión de Cedes. La captación interbancaria no presenta cambios con respecto al cierre del I T08, ubicándose en 200.4 mdp. En mayo. Compartamos realizó la primera emisión de certificados de depósito en el mercado ("FBCompar"), a diferencia de las anteriores que corresponden a emisiones privadas colocadas con diversos bancos. Lo anterior, le permitió disminuir el costo de fondeo en promedio 0.3 p.p.

Certificados de Depósito Fecha** Institución 11.1•-··iidi·M 1(· Bajio 401 8.9% 29-May-08 5-Feb-09 Interacciones 301 9.4°/o 16-May-08 8-Aug-08 CII * 332 9.4°/o 15-May-08 5-0ct-10 BBVA Bancomer 200 9.4°/o 30-May-08 25-Jul-08 Monex 100 9.2% 29-May-08 18-Sep-08 Santander 100 7.9% 14-May-08 11-Jun-08 jsubtotal 1,435 9.1% Serie N&tfflii·MNBH-M Fecha** FBCOMPAR08001 100.6 8.1% 8-May-08 8-Apr-09 FBCOMPAR08002 200.5 8.3% 22-May-08 29-Jan-09 FBCOMPAR08003 200.5 8.1 °/o 22-May-08 21-May-09 FBCOMPAR08004 200.2 8.4°/o 26-Jun-08 25-Jun-09 Subtotal 701.8 8.1% SUMA TOTAL 2,136.5 8.6% • Corporación lnteramericana de Inversiones •• Tasas revisables cada 28 días

CCPT / TIIE

H;,inco 120% 112.4% fJT\ amigo _ ~ af 8anr:of."··· lí,..,.¡, 110% • lOl.l% 100.7% GR 100% • • Consumo ; ...... •...... t 90% 96.6% 80% • • r:!leancoppe¡ M 70% e -· ~.~····· 77.8% 60% 82.6% o 50%

"40%

30% 26.2% • 20%

No obstante lo anterior, el CCPT/TIIE (112.4%) se mantiene en la última posición del GR-Consumo. debido a que Compartamos se fondea a través de mercado de dinero y préstamos interbancarios y, a la fecha, no cuenta con sucursales bancarias o servicios de outsourcing que le permita captar recursos del público en general.

Destacar que la alianza con OXXO y la muy cercana aprobación de las reglas de corresponsales (outsourc:ing de captación) beneficiarán a Banco Compartamos para poder captar recursos de sus clientes a un bajo costo financiero.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 35 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas ~ - ~ Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Tu ("';ptt,n/,sto rn mkmhnonrDs

Calidad de los activos

4. Analizar la evolución de la cartera crediticia y sus reservas.

La cartera de crédito total aumentó durante el trimestre 8.3% (365.6 mdp), como consecuencia del incremento de 9.8% en el número de clientes. Se estima que manteniendo el ritmo de crecimiento promedio registrado en el último año, el banco cuente al fina del año con 1.1 millones de clientes

4.7% 1.7% 4.800 2.3% 1.9% 4,300

3,800 1.6% 3,300 f 2.800 i 2.300 ~ ,e 1,800 .!!. 1,300 85.3% 82.6% 82.6% 83.2% 80.6% 800

300

-200 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08

1Mujer • Individual • Grupo Solidario I Mejora lú Casa • Paralelo

1.000.000 14%

900.000 12% • 12% 1 ªºº·ººº 10% 10% a 700,000 9% ,. -8 I 600,000 I 8% ~ o E -8 500.000 :2! 6% ~ 400.000 1 E [ 300.000 4% 1 200.000 e V 2% 100.000 ! 705,236 765,362 856,736 940,645 0% 2T07 3T07 4T07 1T08 2TOB ~~ Número de Clientes - • ... Crecimiento

Más del 50% del portafolio crediticio del banco se concentra en la comercialización de diversos productos, entre los que destacan: ropa, abarrotes, calzado y perfumes. Es de mencionar que la compra-venta de abarrotes registró el 2.4% de su cartera con atrasos de más de 30 días, misma que representa el 1 1% del total de la cartera. Concentración de Cartera por Actividad Concentración de Cartera por Actividad Junio 2008 Marzo 2008 Compra Venia Compra Venta de Ropa de Ropa 26%

Abarroles y Pl>arrotes y Otros Miscelánea Otros t.tscelánea 33% 46% 11% 14%

Compra Venia Serv. de Serv de Compra Venta de Perfumes Alimentos 13% Alimenlos de Perfumes 7% 8% 6% 7%

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 36 ~ ..,,., - .,,..,. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Tt ~ r.l,sra rn mKTDÑnannn

Los estados con mayor concentración de cartera son Veracruz, Chiapas, Puebla y el Estado de México, al registrar en conjunto el 44.0% del total de la cartera de crédito. Asimismo. los estados con mayor Cartera por Entidad crec1m1ento de cartera fueron: Baja 44¡;.4 NI MI 111.·. · • . -- 1 California Norte (3.7 veces), Colima (1.3 -•• ------Veracruz 744.4 9.1 753.5 15.7% 1.2% veces) y Baja California Sur, con la Chiapas 480.5 64 4869 10.2% 1.3% Puebla 435.3 3.5 438.8 9.2% 0.8% apertura su primera oficina en este estado. Edo. de México 416 2 114 427.6 8.9% 2.7% Cabe señalar que Coahuila fue el único Oaxaca 320 8 36 324.4 68% 1.1% Guerrero 274.0 1.8 275 9 5.8% 07% estado que presentó una disminución en su O iros 2.054.7 298 2.084 4 435% 1.4% cartera total de 2.5% (3.8 mdp), respecto I Total 4,725.8 65.8 4,791.6 100.00% 1.4% al trimestre anterior.

La cartera vencida disminuyó 12.2% (9.1 mdp), respecto al trimestre anterior, debido al efecto neto de los traspasos a cartera vencida por 45.2 mdp, la aplicación de castigos por 37.4 mdp y la cobranza de créditos vencidos en el período por 16.9 mdp. Con lo anterior, el [MOR disminuyó 0.3 p.p., para ubicarse en 1.4%. En relación con el GR-Consumo (5.3%), Compartamos mejoró y se colocó con el [MOR mas bajo. aún ajustado con los castigos efectuados durante el trimestre (2.1 %). Cartera por Producto Producto IMI IMdlfflffil 1 GDI 3,843.7 16.4 3,860.1 ..80.6% .04% 2 Individual 304.1 25.4 329.5 6.9% 7.7% 3 Grupo Solidario 274.0 13.3 287.2 6.0% 4.6% 4 Mejora tú Casa 217.2 10.2 227.4 4.7% 4.5% 5 Grupo Paralelo 83.1 0.6 83.7 1.7% 0.7% 6 Emergente O.O 0.1 0.1 0.0% 92.7% 7 Preferente GDI 3.6 O.O 3.6 0.1% 0.0% !Total 4,725.8 65.8 4,791.6 100% 1.4%!

IMOR e ICOR

4.800 4.0% 3.5% 3.0% i 3,300 :E 2.800 2.5% ¡ 2.300 2.0% B 1.eoo 1.5% i.300 ! 1.0% 800 0.5% ~~~34__ ._4....__.._ ....:3....:8.:c. 9-.._.~ __5_ 7 __. ------74...... 9 - --~ 65---.8 0.0% 2107 3107 4107 1T08 2108 1 1CarleraVigenle -CarleraVencida -,--ICORlOTAL " IMOR

A pesar del aumento en la cartera de crédito total, las estimaciones preventivas para riesgo crediticio disminuyen con respecto al IT08 en 16.9% (30 mdp ). Lo anterior, como consecuencia del efecto neto de: • Incremento en la aplicación de castigos en 3.5 veces (37.4 mdp). • Decremento de las afectaciones de provisiones preventivas para riesgos crediticios en el periodo en 51.2% (9.5 mdp), debido a que a partir del 2T08 Compartamos dejó de crear reservas adicionales, hasta por el 4% de la cartera total, de acuerdo a la política que venía aplicando desde su inicio de operaciones. Cabe mencionar que a la fecha, las estimaciones superan en 30 mdp a las resultantes de la calificación, monto que mantendrá el banco como reservas adicionales e irá traspasando a reservas derivadas de la calificación, conforme el aumento en el volumen de la cartera lo requiera.

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 37 ~ _,.., - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. -, - ,.,. , •, , -.i.nr, ,,,rn,

Debido a la aplicación de castigos, la calificación de Evolutivo de Reservas la cartera con grado de riesgo "E" mejoró 32.6% ( 17 .5 mdp ), con lo que las reservas creadas para dicho riesgo representan el 0.8% del total de las reservas, ubicándose por debajo del límite establecido por el banco de 1%. Es importante señalar que la mayor concentración de la cartera se encuentra en la calificación con grado de riesgo A, con 88.5%. 2T07 3T07 4T07 noa 2T08 uB •C Por su parte, el ICOR disminuyó en 0.9% para En aumento desde el 2T07. crece un 7.2% respecto al 1TOB. situarse en 3.1 %, como consecuencia de la En aumento desde el 4T07 al 2TOB, crece un 11.9% respecto al 1TOS. aplicación de parte de la reserva adicional del 4%. En aumento durante el 2007 y disminuyendo en el primer semestre del 2008 No obstante, supera en 3.5 p.p. al ICOR del G-R ..En aumento desde el 2T07, crece un 34 6% respecto al 1TOS. Consumo. ..Disminución significativa respecto al 1TOB en un 32.6% (17.5 mdp)

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 38 ~ _,,,,,,, - .,,_. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. Ti, t"IX'.t n "" ...-, m,aoflft(Jt11'm

Análisis de la Rentabilidad

5. Extraer de los Estados Financieros de Compartamos (Balance General y Estado de Resultados) la información requerida para el Cuadro de Determinación del MIN.

Activos Productivos Promedio 1,09&.5 3,742.7 4,454.8 4,916.0 4,916.8 4,594.5 4,465.0 4,575.9 4,669.2 4,801.7 Promedio de Inversiones en Valores 13.3 157.3 541.3 413.3 433.0 382.3 300.7 114.0 71.7 Promedio Carlera Vigente 1,041.5 3,171.7 3,553.3 4.013.7 4.001.7 4.006.0 4.080.0 4,318.3 4,386.7 4,511.7 Promedio Disponibilidades 41.7 175.7 144.8 489.0 4821 206.2 84.3 143.5 210.8 290.0 Promedio Operaciones Derivadas

Promedio Desneteo de Reportos (Parte Acti, 238.0 21 5.3 titulos a recibir títulos a entregar 13.3 157.3 263.0 279 7 3830 382.3 300.7 114.0 71.7 deudores por reporto (133) 80.7 (47 7) (279 7) (383.0) (382.3) (300.7) (114.0) (71.7) operaciones de reporto (saldo deudor)

Pasivos Onerosos Promedio 699.0 1,797 .3 1,836.3 2 ,283 .3 2,21 0.7 2 ,082 .7 1,859.0 1,864.3 1,936.7 2,070.3 Captación tradicional Depositos de exigibilidad inmediata Depositos a plazo 167 167 837 2.283 2.211 2.049 1. 759 1.664 1. 736 1.869 Bonos bancarios 167.3 502.3 332.3 Préstamos de bancos y otros org. 36< 1.128 667 33 100 201 201 201 Acreedores por reporto Operaciones de reporto (saldo acreedor) O .O o o O.O O.O O.O O.O o o o o O .O O.O Valores asignados por liquidar Obligaciones subordinadas en circulacion

En el 2T08 Banco Compartamos logró una utilidad de 249.1 mdp, 0.7% por debajo de la obtenida en el I TOS, como consecuencia del aumento de los gastos de administración. Debido a lo anterior, el ROE se ubicó en 40.1 %, sólo 0.9 p.p. por debajo del trimestre anterior. Por su parte, el ROA también disminuyó ( 1.8 p.p.) para situarse en 20.2%. No obstante lo anterior, ambos indicadores continúan siendo los más altos de toda la banca múltiple

25% - ' 60% 48.8% 44.1% 24% 43.1% - 50% 41.0% 40.1% 23% - - • 40% 22% ~ t 30% 21% , ·-·- • • 20% 20%

10% 19% j

18% · 0% 2m1 3m1 4m7 ,me 2me - ROA (desneteada) · • - ROE

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 39 ~ ...,,,.,, - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. -, ~IX'("fl •,rar,1 n.. mfr....,,va,

6. Realizar un análisis del MIN:

• El margen financiero nominal aumentó 1.31 pp (62.5 mdp), con respecto al IT08, como consecuencia el MIN total (ver complemento 2), que pasó de 69.7% a 70.6%, debido al efecto neto de:

> Disminución en el MIN por brecha de 40 pb, generado por el aumento de los pasivos onerosos (98.5%) en mayor proporción que los activos productivos (15.2%), por lo que se incrementó la proporción de fondeo de activos productivos con pasivos oneroso en 4.7 p.p. > Incremento en el MIN por spread de 79.2%, ubicándose en 27.7%. generado por el incremento en el spread de tasas en 1.6 p.p., conforme a lo siguiente: x Reducción en la tasa pasiva en 1.3 p.p. debido a la emisión de certificados de depósito en el mercado (ver captación). x Aumento de la tasa activa en 0.3 p.p .. por la mejora en la mezcla de activos productivos, de bajo rendimiento (inversiones en valores) a mediano y alto (call money y cartera de crédito). El aumento del MIN, lo ubicó en el primer lugar del G-R Consumo, logrando superarlo en 20 p.p.

% de 2T08 HOB va nación .1 rwa-e, iti+i1tt1'!1 RES Y DERIVADO1 .. . 300. 7 1 -100 00% tt+·idi=i;t·M•iti#hl ,.. '*Pª'H:ffl .....ll:!iili!l:ilillil:il:im!ili¡ll!li¡¡mlll)t•lllllliiE@ij-Ell§lmi=liillillmlmi+l•IIII .. 4 802 4 465 7 54% 1 290.0 l 64 3 1 243 96%1

....IE~i#i#idm·Sij.EiDl§ml+@ .. Elii!i5mkmt~lim*'Mi!III~ •i . l . j 000%1 39 85% 40 8'!1%, -2 41% 4Jidi-ii·Mi H·¡•=nma @ 1-1F·a1@M ~ ¡1 ! 201 o. 100 3 - o 00°/~ 66 39% 6585% 083%

1 -·BiitJ H~;I J i iiii'l g.1-1 MIMI ¡tL__ 4,801 7 J 4.465 _Qj 7 ~

26.54% 25.01% 6.13% i"Si_ ki ~il§l§l"·J €i iri@·rt M1 1 20703_1 1.8590_ 1137%1

850% 9.90% jt

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 40 ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica. """"" - Compartamos Banco~ T,, ,.._,,...,,ul,~o"'" nw,,,1.,.,uu,n

7. Determinar los principales Indicadores Financieros al cierre de Junio 2008.

Concepto jun-08 mar-08 dic-07 nov-07 oct-07 sep-07 jun-07 mar-07 dic-06

I l 111,1,·. AP' / PB' 256.82% 253.88% 203.29% 213.14% 241 .65% 336.34% 516.98% 707.43% 694 09% Activo total desneteado 4 .935 4 ,565 4 ,718 4 .372 4 .210 3 .993 3 .857 3,616 3 .548 AP' I Activo total desneteado 97.29% 97.80% 98.39% 98.31 % 98.42% 98.50% 98.43% 98.23% 98 25% Brecha I ATD' 59.41 % 59.28% 49.99% 52.19% 57.69% 69.22% 79.39% 84.35% 84.09%

Disponibilidades I AP' 1.09% 0.57% 0.79% 0.19% 0 .26% 0.31% 0.36% 0.53% 0.81 % lnver. en val. + Op. val y deri v. / AP' 0.00% 6 .74% 8.91 % 9.68% 9.92% 6.69% 385 % 3.10% 4.52%

lmor (Índice de morosidad) 1.4% 1.7% 1 .4% 1 .3% 1.2% 1.1% 1.1% 0 .9% 1.0% lmor ajustado (Bns. adjudicados de mes t) 1.4% 1 .7% 1.4% 1 .3% 1.2% 1.1% 1.1% 0 .9% 1.0%

Cobertura de C. vencida (Prov. I C . vencida) -223.52% -236.39% -291 .57% -308.30% -337.50% -356.17% -377. 47% -428.40% -388.14% Cobertura de cartera total -3.07% -4.00% -4.00% -4.00% -4.00% -4.00% -4.00% -4.00% -4.00%

Captación tradicional I PB' 114.32% 98.71 % 114.21 % 104.36% 124.68% 154.52% 163.32% 99.98% 99.89% lnterbancaria I PB' 10.72% 11.41 % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 92.65% 262.96% 237.03% Cartera de crédito total I Captación tradicional 224.18% 254.97% 160.55% 196.05% 181 .75% 191.49% 304.05% 729.91 % 665.38% Depósitos de Exig. Inmediata {Cap. Trad.)/ PB' 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

;! \ 1111: 111 1 MIN trimestral 66.46% 65.88% 66.25% 65.78% 67.71 % 69.53% 70.11% 71.32% 71 .73% MIN por Brecha Trimestral 39.89% 40.84% 35 94% 37.67% 38.81% 39.93% 39.19% 40.96% 40.50% MIN por Spread Trimestral 26.57% 25.04% 30.31% 28.11% 28.89% 29.60% 30.92% 30.37% 31 .23% Tasa activa 70.13% 69.98% 70.73% 70.96% 73.03% 74.90% 74.45% 75.59% 76.07% Tasa pasiva 8.52% 9 .84% 9.10% 11 .04% 11.36% 11.50% 9.16% 9.31% 9.28% CCPT /TIIE 109.94% 113.94% 112.10% 111.43% 112.16% 115.15% 122.25% 123.74% 125.28%

Estim. prev. I Margen financiero nominal trimestral -18.43% -24 .08% -21 .78% -23.35% -22.16% -20 .24 % -21.92% -23 .14% -21.36% Margen Fin. Nominal / Ingreso total de operación trimestral 10 1.43 % 101 .50% 106 .03% 107 .53% 107 .33% 106 .04% 102 .34% 100 .30% 100 .68%

Gto. Oper. I Margen financiero nominal trimestral 54 .86% 48.92% 47.34% 48.35% 48.53% 47.12% 49.16% 51 .43% 49.14% Gto. Oper. / Ingresos totales de la operación trimestral 55.64% 49.65% 50.19% 51 .99% 52.09% 49.97% 50.31% 51 .59% 49.47% Gto. Oper. I Activo total desneteado 8.87% 7.88% 7.71% 7.82% 8.09% 8.07% 8.48% 9.01 % 866 %

ROA - clA T desneteado 20.19% 21 .98% 20.06 % 21 .13% 20.24% 21.48% 20.44% 22.23 % 23.90% ROE 40 .10% 40 .97% 43 .11 % 43.82% 4 2.11% 44 .08% 42 .18% 44 .61% 48 .82%

Capitalización riesgo de crédito 55 .32% 56 .50% 53 .24% 55 .09% 57 .23% 56 .53% 51 .72% 53 .29% 56 .25% Capitalización riesgo total 53 .5% 51 .7% 48 .8% 50 .2% 52 .0% 52 .3% 45 .7% 48 .3% 51 .1%

Valuación de una Institució n de Banca Múltiple: Banco Compartamos ~I ·:~ .. ~~~~g~~~iy ~ ~ - ~ Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica. Compartamos Banco :, ,,.,.,,.,,.,,

8. Definir un mapa Estratégico de la Institución.

Balance Scorecard Action Plan

Measurement Target •numu,ww=m:mrnw

"'El más rentable de la banca v'Crecimiento en ,11 Millón de Clientes múltiple crédito v' ROE 40 .1% v'Cubrir más ,1 Me¡or institución en ,1 Me¡ores ROE y ROA 20.2% clientes en m1crofinanzas. ROA de la banca. ,1 Utilidad constante cada oficina v'Único banco nuevo con ,1 Único banco nuevo ,1 Colocarlo dentro ,1 Sacar al utilidad con ulllidad del precio ob¡et1vo mercado ,1 Acción líquida y rentable. v'Comportamiento de pilotos de la acción productos.

Productos Mujeres TASAS: Productos: "'Mayor ,¡Cubrir más Crédito Mujer (52 04% a 100 57%) Aumentar volumen volumen. zonas al mes. Crédito Paralelo (52.04% a 100.57%) e ir bajando tasa. Crédito Preferente ( 64.57%) Crédito Mejora tu Casa (69.23%) .,Monitoreo ,1 Análisis de ICOR ,1 indices por constante de 80% de su Cartera con Mujeres elMOR debajo del 2% de la cartera. 3/5 de productos a las Mujeres ,¡ Concentración la carera total 1 5% de Morosidad (muy baja) .;seguir de la cartera ,1 Continuar con metodología de Mercado en sector D y E Metodología de visita y cobranza . Pagos Semanales Visita y cobranza. Interna! Crédito Mujer se otorga a un ,1 Asegurar que v'Visitas Semanales. ,1 Cubrir mayores grupo de al menos 12 m ujeres y las visitas se ,1 Auditorías zonas en caso de impago de un lleven a cabo. .,Reflejo de ,1 Más apertura miembro , el grupo se "'Directivos crecimiento en la de oficinas compromete a ser solidario y involucrados en cartera y poca ,1 Políticas y pagar la aportación semanal de Visitas. morosidad por procedimientos las que no pagaron . Oficina cumplidos ...~.~ªxn!.SJ9 ... Metodología de Crédito -Altos costos por su metodología "'Capacitación. ., Toda oficina ,1 Capacitación -Buena capacitación y estructura ,1 Auditorias y personal v'V1s1ta -Similar a la de Coppel . pero no con la ,1 Bipartición de capacitado. semanal misma efectividad de Compartamos. oficinas. .;Continuar v'Abrir más -R itual para el otorgamiento y .,Compararse siendo el lider oficinas al mes. Estrategias de seguimiento del crédito en el 80% del con el en microfinanzas Crecimiento total de su cartera (Crédito Mujer) benchamarking Constante -Crédito Mu¡er regala un seguro de de SOFOLES. vida gratis.

--.~~-- TECNOLÓGICO Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 42 ,t,.~/ DE MONTEIUtf'r ~ ~ - .,,,... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. 7i, e,~¡¡t/,Sftl tn mlcml'tno,vm

9. Realización del Flujo de Efectivo y Cálculo del Costo de Capital

Como se mencionó anteriormente en el Marco Teórico. se utilizará el método de valuación por descuento de los flujos de efectivos libres para los accionistas (FCF to Equity) conforme a la fórmula descrita anteriormente, para lo cual se necesitan el Balance General y Estado de Resultados evolutivo de la Institución.

Método del Cash Row Libre para los aa:ionistas del bano:>

BALANCE aJ~AS DEla..lLTADOS 1 1 RJBrn:5 1 API.JCACONES I ng-esos por intereses Qéditos brutos vencidos Qédit os nuevos - G3stos por intereses - Estimaciones de periodos anteriores + aumento de inversiones en val ores - Estimaciones preventivas =A-éstamos netos pagados + aumento de las ruentas por robrar + Ingresos no financieros + aumento de los dépositos + aumento de los activos intangibles - G3stos de administración + aumento de la deuda externa + aumento de otros ad ivos + aros productos + aumento de otros pasivos - reducxión de los depósitos - aros gastos + aumento de las ruentas por pagar - reducxi ón de la deuda externa - lmpuestos(neto) =~DIMIB-,jTOSNETOS + Partidas extraordinarias + ~preciación

=EfECTIVO PRJVENI 8-,jlE DE LA 1+ RJ8'jTE5 1-APUCACONES EXPI..OTACÓN

= CA9-I R..oN UEH: PARA LOS RB'.lJ~ PfUllOS

Una vez obtenidas las diferencias año contra año se obtuvieron las tasas de crecimiento y se hizo una proyección a cinco años para obtener a partir del sexto año un valor continuo (perpetuidad).

Para la determinación del Costo de Capital se utilizó el método del Capital Asset Pricing Model (CAPM), donde se utilizó como tasa libre de riesgo los CETES a un año, corno Beta de la acción de compartamos la determinada por Bloornberg y corno Rendimiento del Mercado, el promedio del Morgan Stunley Composite lndex (MSCI) de los últimos 1O años para México de las empresas pequeñas y medianas.

Todos los cálculos y cifras Véanse en el archivo anexo en Excel "Flujo de Efectivo Compartamos ...

Valuación de una Institución de 13anca Múltiple: Banco Compartamos 43 ~ _,,,.,, - .,,.,... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. ~, !"

CONCLUSIONES

• Banco Compartamos es una de las Instituciones más rentables del Sistema Financiero Mexicano.

• El margen de Interés es el más amplio de todo el Sistema Financiero Mexicano.

• La Institución tiene presencia en toda la República Mexicana.

• Los principales indicadores financieros del Banco son los mejores de los Bancos de Consumo y en general del Sistema, lo que demuestra la solidez de la Institución.

• Con la aprobación de las nuevas reglas de corresponsales para la captación de recursos por terceros, Banco Compartamos puede incrementar de manera muy significativa su captación de exigibilidad inmediata y con un costo de fondeo muy por debajo de la Tasa de Interés lnterbancaria de Equilibrio (TIIE).

• De acuerdo a nuestra valuación, actualmente la acc1on de Compartamos se encuentra subvaluada en la Bolsa Mexicana de Valores, y a pesar de la época de recesión por la que atraviesa el país, es una atractiva opción de compra para el mediano-largo plazo por el potencial crecimiento de la Institución y la exitosa estrategia de negocios que le genera ventajas competitivas sustentables frente a sus competidores.

Número Total de Acciones = 427,836,876

Precio por acción Valuación = $ 54.57 Precio por acción Mercado = $ 38.60 (30-Jun-2008)

RECOMENDACIÓN COMPRAR

Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos 44 ~ ~ - .,.... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas Compartamos Banco más grande de Latinoamérica. T, ""t'"''º ·.ram m,mf,™niu,

FUENTES BIBLIOGRÁFICAS

Libros de Texto:

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• Palepu, Healy & Bermard, Business Analysis & Valuation; Using Financia/ Statements, Thomson, Third Edition, 2004.

• ZVI Bodie and Robert C. Merton, Finance, Prentice Hall, 1998, 432 p.p.

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• Mauffette-Leenders, Louise A., James A. Erskine, Michiel R. Leenders, 2005, Writing Cases, Fourth Edition, lvey, University of Western Ontario, Canada.

Páginas Web:

• Página electrónica de Banco Compartamos. www.compartamos.com.mx

• Portal Electrónico de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores ww,v.cnbv.gob.mx

• Página electrónica de la Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.com.mx

• Página electrónica de Consultative Group to Assist the Poor www.cgap.org

• Página electrónica de la Revista Expansión. www.cnnexpansion.com/

• Página electrónica de Acción Internacional www .acc ion .org

• Sistema de base de datos de Bloomberg L.P.

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