Mercado Accionario - Colombia Visión Mercado Local – Octubre 2017 Credicorp Capital Research Equity Research EQUITY RESEARCH Panorama General del Mercado Desempeño y dinámica de los participantes del mercado EQUITY RESEARCH Acciones: ascensos moderados con flujos como principal catalizador • Colcap contuvo sus ascensos quedando rezagado frente a un LatAm que descansa por Brasil. • Mercado se caracteriza por una ausencia casi generalizada de catalizadores fundamentales. • Actividad del mercado local definida principalmente por trading y rebalanceos con bajas negociaciones COLCAP vs. MSCI LatAm desde 2016 180 MSCI Latam COLCAP 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 jul.-16 jul.-17 dic.-16 jun.-16 oct.-17 oct.-16 jun.-17 feb.-17 feb.-16 abr.-16 abr.-17 sep.-16 nov.-16 sep.-17 ene.-16 ago.-17 ago.-16 ene.-17 mar.-17 mar.-16 may.-17 may.-16 Source: Bloomberg, Credicorp Capital 3 Valoraciones más apretadas y ausencia de catalizadores hacen que actividad bursátil se haya moderado haya se bursátil actividad que hacen catalizadores de ausencia y apretadas más Valoraciones Colcap continúa rezagado frente a pares andinos Source: Bloomberg, Credicorp CapitalCredicorpBloomberg,Source: Andean Andean Region Equity Indexes 200 180 160 140 120 100 80 jul.-16 jul.-17 dic.-16 jun.-16 oct.-16 jun.-17 oct.-17 feb.-16 feb.-17 abr.-16 abr.-17 sep.-16 nov.-16 sep.-17 ene.-16 ago.-16 ene.-17 ago.-17 mar.-16 mar.-17 may.-16 may.-17 EQUITY RESEARCH EQUITY COLCAP IPSA S&P BVL 1 EQUITY RESEARCH Resumen YTD 2017: Mercado resiliente a escándalos y bajo dinamismo 36%ISA 25% Bancolombia Eventos Corporativos Particulares (ISA, BVC) 20% PfBancolombia Rebalanceos (Bcolombia) 18% Celsia Reconocimiento rezagado de fundamentales 18% Bogota (ISA + Celsia) 15% EEB 15% BVC 14% PfAval 11% PfDavivienda 11% Colcap 10% Nutresa Escándalos (Odebrecht - RDSII - Corficol) 9% GrupoArgos Gobierno corporativo (Avianca) 8% Occidente Suspensión proceso de venta (ETB) 8% GrupoSura 8% Retadora coyuntura en mercado cementero. Exito 6% Ecopetrol 5% PfGrupoArgos 1% CLH -2% Cemargos -6% CNEC -10% PfCemargos -15% ETB -20% Corficol -22% PfAvianca Source: Bloomberg, Credicorp Capital 5 EQUITY RESEARCH Octubre 2017: Colcap con ligeras desvalorizaciones en medio de contrastes Mejora outlook, repunte petróleo Ecopetrol; 2.5% (Ecopetrol) EEB; 1.7% Incorporación valorización Promigas Corficol; 1.5% (EEB, Corficol) Nutresa; 0.8% Reacomodación de portafolios y Ex ito; 0.5% trading (Resto) Celsia; 0.4% PfAv al; 0.0% BVC; 0.0% Toma de utilidades en niveles Bogota; -0.4% cercanos a COP 9,900 (Canacol) ETB; -0.4% Huelga y expectativa por decisión Colcap; -1.4% Corte Nueva York (Avianca) PfGrupoArgos; -1.8% Investigaciones cartel cemento GrupoArgos; -1.8% (Cemargos, CLH) PfDav iv ienda; -1.8% GrupoSura; -1.8% PfAv ianca; -2.0% PfBancolombia; -3.1% ISA; -3.3% CLH; -3.4% Bancolombia; -3.7% PfCemargos; -4.2% Cemargos; -4.2% CNEC; -5.2% Source: Bloomberg, Credicorp Capital 6 EQUITY RESEARCH Participación en volumen negociado ▪ Las AFPs ganan importancia. ▪ Extranjeros ganan participación frente a 2016 aunque siguen por debajo de 2015. ▪ Las personas naturales se alejan del mercado, al menos de forma directa. ▪ Inversión a través de vehículos de administración profesional se mantiene. Participantes de mercado – compras + ventas 5% 8% 9% 10% 8% 9% 7% 6% 5% 11% Other 11% 8% 17% 16% 18% 22% 19% 25% 24% 15% 20% Brokers 22% 12% 15% 10% 11% 14% 13% 11% 13% 12% Corporate 10% 12% 17% 10% 10% 11% 16% 13% 15% Pension Funds 15% 18% 13% 28% 20% 16% Local Retail 50% 40% 35% 36% 32% Foreign 26% 28% 14% 20% 23% 7% 5% 4% 6% ADR Program 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Source: BVC, Credicorp Capital 1 EQUITY RESEARCH Colombia: participantes de mercado – compras netas ▪ Mayores compradores: AFPs. ▪ Extranjeros siguen siendo compradores pero en menor medida. ▪ Los grandes vendedores: sector real y personas naturales. Participantes de mercado – compras netas anuales (USD mn) 2,000 2013 2014 2015 2016 2017 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) Other Corporate Foreigners Local Retail Local ADR Program ADR Pension Funds Pension Brokerage Firms Brokerage Fuente: BVC, Credicorp Capital 8 EQUITY RESEARCH Compradores y Vendedores September 2017 Transactions (USD mn) September 2017 Sep-16 Investor Transactions Buyer Transactions Seller Net Share % (1) Share % (1) Side Side ADR Program 3.1 62.2 -59.1 3.3% 4.1% Foreigners 391.3 304.6 86.7 35.5% 28.2% Local Retail 104.8 131.5 -26.7 12.1% 14.0% Pension Funds 168.8 128.5 40.3 15.2% 16.2% Corporate 60.6 105.3 -44.7 8.5% 13.0% Brokerage Firms 199.8 196.2 3.6 20.2% 17.7% Other (2) 51.9 51.9 0.0 5.3% 6.8% Total 980.3 980.3 0 100% 100% 2017 YTD Transactions (USD mn) 2017 2016 Investor Transactions Buyer Transactions Seller Net Share % (1) Share % (1) Side Side ADR Program 236.8 344.3 -107.5 3.5% 2.7% Foreigners 2,610.4 2,117.0 493.4 28.3% 22.7% Local Retail 910.6 1,332.9 -422.3 13.5% 15.7% Pension Funds 1,609.9 1,109.1 500.7 16.3% 15.5% Corporate 588.6 994.2 -405.6 9.5% 12.5% Brokerage Firms 1,995.0 2,005.9 -10.9 24.0% 24.6% Other (2) 377.0 424.8 -47.9 4.8% 6.3% Total 8,328.2 8,328.2 0 100% 100% 1 EQUITY RESEARCH Visión Fundamental – Colombia un mercado en transición Sobreponderar Perú, Chile Neutral, Colombia en subponderar por ausencia de catalizadores EQUITY RESEARCH Ideas de Trading Andinas – Mirada a la Región Chile (Neutral) Neutral, tras extenso rally (43% YTD) explicado por momento político y riesgos al alza en utilidades ▪ Sebastián Piñera (pro –mercado) favorito a la presidencia. Aun no totalmente reconocido en precios. ▪ Mejoras en inversion privada, términos de intercambio (cobre, petroleo) y consumo impulsarían economía ▪ Repunte de utilidades ~13% ante mayor dinamismo local y vecinos (Brazil y Argentina) Colombia (Subponderar) Balance de riesgos más desafiante, valoraciones ajustadas, mayor riesgo relativo vs Perú ▪Recorte en crecimiento de 2017 desde 2.1% a/a hasta 1.9% a/a, balance de riesgos se ha deteriorado. ▪Baja confianza empresarial, señales encontradas en mercado petrolero e incertidumbre frente al impulso de 4G en 2017. ▪Fundamentales mayoritariamente reconocidos en valoración. Transición ciclo M&A. Perú (Sobreponderar) Mejora sustancial en los fundamentales con señales de ser pagados por el mercado ▪Reconstrucción (USD6.2 bn) y Juegos Panamericanos (USD700mn) sustentarían recuperación. ▪Escenario político mejora, las fuerzas políticas cooperan para mover plan de infraestructura mejorada en el congreso. ▪Recuperación en precios de Cobre (22.4% YTD) y Zinc (22.8% YTD) impulsa sector minero. ▪Indicadores líderes apuntan a un crecimiento superior. Construcción creció 8,9% y/y el mayor en 42 meses. 1 EQUITY RESEARCH Colombia: Mercado en transición, a la espera de catalizadores Impulso macroeconómico moderado, con aceleración de 1.9% a 2.5% en 2018 debido a ejecución de 4G (1ª ola) y mayor ingreso disponible por menores tasas de interés e inflación. Se espera una corrección gradual de los déficits estructurales (Fiscal y Cuenta Corriente). Balance de riesgos desafiante, incertidumbre persiste con respecto a: i) perspectivas del petróleo, ii) tamaño de la contribución de 4G al crecimiento y iii) grado de contagio por corrupción y eventos de gobierno corporativo. Valoraciones ajustadas, con 2 COMPRA, 12 MANTENER y 4 SUBPONDERAR en nuestra cobertura. Colcap se cotiza en 19.7x P/E y 10.5x EV/EBITDA Fwd. Ex Ecopetrol a 20.7x P/E y 10.4x EV/EBITDA Fwd. Se espera que las ganancias crezcan 20.2% en USD, 18.1% en COP. Crecimiento esperado de utilidades por sector 2018 (%, a/a) 70% 51.5% 50% 27.5% 22.7% 30% 15.7% 18.3% 20.1% 10% -10% -30% -26.0% -50% Utilities Ex Oil&Gas Financials Colcap Conglomerates Oil&Gas Consumption Source: Company Reports, CredicorpCapital 12 EQUITY RESEARCH Múltiplos lucen ajustados ▪ Chile tranza a 19.6x P/E y 9.4x EV/EBITDA con menor riesgo implícito asociado ▪ Perú se negocia a 15.5x P/E y 6.2x EV/EBITDA con mejores perspectivas de crecimiento P/E Forward (12 month Rolling) FV/EBITDA Forward (12 month Rolling) 40 16 35 14 30 12 25 10 20 8 15 19.7x 10.5x 10 6 Oct-11 Oct-13 Oct-15 Oct-17 Oct-11 Oct-13 Oct-15 Oct-17 1 EQUITY RESEARCH Colombia: Mercado en transición, a la espera de catalizadores Consolidación de F&A, el sector corporativo tiene un desafío en entrega de valor del ciclo de fusiones y adquisiciones de los últimos años. El desapalancamiento también es clave antes de comenzar otra etapa de crecimiento. Principales retos se encuentran en: Grupo Sura (RSA), Nutresa (TMLUC y El Corral), Bancos (operaciones de CA), Celsia (activos CA), Grupo Argos (Odinsa), Exito (GPA), BVC (Deceval) y Cemargos (Martinsburg). Flujos de inversión, aversión al riesgo y momentum: los flujos de inversión deben seguir apoyando a emergentes en medio de la abundante liquidez internacional. Es probable que extranjeros y los fondos de pensiones locales sigan impulsando el mercado. Crecimiento esperado de utilidades 2018 (%, a/a) 350% 294% 300% 250% 200% 141% 150% 128% 90% 100% 66% 61% 43% 30% 25% 50% 23% 19% 18% 17% 14% 9% 4% 0% -50% -10% -100% -56% Fuente: Reportes de compañía, CredicorpCapital 14 EQUITY RESEARCH Corrupción y gobierno corporativo dificultan selección de activos. Muestra expuesta representa ~ 16% de Colcap Ecopetrol (7.4%): Fiscalía ha implicado 8 exdirectivos a las investigaciones sobre irregularidades durante el desarrollo de REFICAR.