Análise de Empresas 27/07/2018 EcoRodovias: Bom trimestre, apesar da greve dos ECOR3 caminhoneiros Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 12,00 • Na noite de ontem (26), a EcoRodovias divulgou um bom resultado para o Upside: 45,8% 2T18, com o Ebitda ajustado de R$ 401 milhões ficando dentro da nossa 150 ECOR3 X IBOV estimativa; 140 130 • Os principais destaques no período foram: (i) o tráfego total de veículos, 120 110 que teve queda de 5% em base anual; (ii) os custos, que ficaram estáveis 100 em base anual; e (iii) o Ebitda ajustado, que sem os efeitos da greve dos 90 caminhoneiros, teria ficado 11% acima da nossa estimativa e 7% acima do 80 70 ECOR3 IBOV consenso das projeções de mercado; 60 jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18 • Seguimos com recomendação de Compra para ECOR3 e preço-alvo de R$ Fonte: Bradesco BBI e Bloomberg 12,00/ação para dezembro de 2019. A greve dos motoristas de caminhão reduziu as receitas no 2T18 em 7% Logística (cerca de R$ 47 milhões) frente ao 1T18. No trimestre, a Ecorodovias reportou Victor Mizusaki* receita líquida de R$ 584 milhões (-2% em base anual), Ebitda ajustado de R$ 401 Ricardo França milhões (-3%) e lucro líquido de R$ 80 milhões (+4% no período). A Ecorodovias +55 11 2178 4202 perdeu R$ 47 milhões de receitas de pedágio devido à greve dos caminhoneiros e [email protected] novas isenções de tarifa de pedágio para eixos traseiros suspensos de caminhões vazios. Por outro lado, os custos permaneceram estáveis e ficaram 3% abaixo das *Analista de valores mobiliários credenciado nossas estimativas, principalmente devido às renegociações de contratos na Ecopistas responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da e no Ecoporto. Como resultado, o Ebitda ajustado (excluindo provisões para despesas ICVM 598/18 de manutenção) ficou em linha com o esperado e ligeiramente abaixo do consenso das projeções. Finalmente, despesas de imposto de renda acima do esperado foram parcialmente compensadas pelas menores provisões, resultando em um lucro líquido 6% abaixo da nossa estimativa e 19% abaixo do consenso. Como os resultados do 2T18 afetam nossa visão de longo prazo? A empresa reportou um nível confortável de alavancagem, com a relação dívida líquida/Ebitda de 2,6x. Apesar das recentes licitações para adicionar três novas concessões à sua carteira, a Ecorodovias ainda aguarda a aprovação regulatória para concluir a aquisição do MGO e do Governo do Estado de São Paulo para concluir obras civis relacionadas ao Rodoanel Norte e prosseguir com a transferência desse ativo para a Ecorodovias. A ECO135 recebeu a aprovação final em 19 de junho e a Ecorodovias começou a consolidar esse ativo em 1º de julho. Embora esses novos ativos possam levar a dívida líquida/Ebitda para 3,3x no final de 2018, a empresa desalavancará para 2,4x ao final de 2019. Portanto, a nosso ver, a Ecorodovias poderá concorrer a novas concessões no próximo ano. (...continua na próxima página...) EcoRodovias Projeções 18E 19E Preço (R$) 8,23 EBITDA 1.677 2.106 Valor de Merc. (R$M) 4.565 P/L 9,9 8,2 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 7,64 - 12,6 EV/EBITDA 6,4 5,1 Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)30,5 Div. Yield 4,5% 4,9% Fonte: Broadcast e Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 26/07/2017. Análise de Empresas 27/07/2018 Seguimos com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 12,00 para dezembro de 2019. Nossa visão positiva se baseia nos seguintes pontos: i) taxa de retorno atrativa; ii) a Ecorodovias apresenta uma boa relação risco x retorno; iii) a empresa pode seguir buscando novas oportunidades no setor de rodovias. Segue abaixo a tabela com os principais números do trimestre: Ecorodovias R$ milhões 2T18 2T18E ∆ % 2T17 ∆ % 1T18 ∆ % Receita Líquida (ajustada) 721 761 -5% 742 -3% 788 -9% Ebitda 401 404 -1% 412 -3% 490 -18% ... Margem EBITDA 55,6% 53,1% 2,5 p.p. 55,5% 0,1 p.p. 62,2% -6,6 p.p. Lucro Líquido 80 85 -6% 76 4% 146 -45% Fonte: Ecorodovias e Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 26/07/2017. Análise de Empresas 27/07/2018 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. "Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Transmissora Aliança de Energia Elétri ca S.A. e Engie Brasil S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Fleury S.A., Somos Educação S.A., Iochpe Maxion S.A., Movida S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Localiza Rent a Car S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., Suzano Papel e Celulose S.A., Ultrapar Participações S.A., Azul S.A., AES Tietê S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., BR Properties S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., BR Malls Participações S.A., Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL, Atacadão S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Magazine Luiza S.A., Natura Cosméticos S.A., Rumo S.A., Companhia de Locação das Américas, Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Loma Negra, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, CCR S.A., CTEEP - Companhia de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista, BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Companhia Paranaense de Energia - COPEL, Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Banco Inter S.A., Anima Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A., Lojas Marisa S.A., SABESP - Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo, Algar Telecom S/A, IRB Brasil Resseguros S.A., Gerdau S.A. e Metalurgica Gerdau S.A.. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Klabin S.A., Localiza Rent a Car S.A., Aliansce Shopping Centers S.A., BR Malls Participações S.A., Direcional Engenharia S.A., Even Construtora e Incorporadora S.A., Construtora Tenda S.A., Cia Saneamento de Minas Gerais - COPASA MG, Azul S.A., CPFL Energia S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., Equatorial Energia S.A., Light S.A., Eneva S.A., Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. e Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A. (TESA3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3), Alpargatas S.A. (ALPA4) e Movida Participações S.A. (MOVI3)." Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 26/07/2017. Análise de Empresas 27/07/2018 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA [email protected] Economista-chefe Dalton Gardimam [email protected] Estrategista de Análise - Pessoas Físicas José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected] Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected] Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected] Analistas Gráficos Maurício A.