Handelshögskolan i Stockholm Examensuppsats VT 2007 3100 - Institutionen för Redovisning och Finansiell Styrning KONST SOM INVESTERING - En studie av investeringar i svenska kvalitetsmålningar under perioden 1985-2006 Abstract This paper analyses how Swedish fine-art oil paintings sold at auctions has performed as a monetary investment during the period autumn 1985 until spring 2006. An average price technique as well as a hedonic regression technique, applied to a sample of 19 213 auction sales, is used to construct price indices. The indices show somewhat different results, which is explained by the inability of the average price model to adjust for relative differences in quality between periods. The hedonic regression model on the other hand captures this effect, why the hedonic index is applied in a financial return model. By adjusting for transaction cost, the financial return of an average investment in paintings is calculated. The result shows an average real return on Swedish fine-art oil paintings over the period of -2,7 percent per year. The monetary appreciation is also applied to a financial model from the portfolio theory in order to calculate the risk of investing in painting. After having compared the meagre financial return and risk with an alternative financial investment in the stock market portfolio, it is concluded that paintings have been a poor financial investment during the period of study. Författare: Emil Anderson Henrik Björkman Handledare: Professor Peter Jennergren Framläggning: 7 juni 2007 kl 08-10, sal 343 Förord Den 29 april 1992 framlades en examensuppsats vid Handelshögskolan i Stockholm, där en studie av prisutveckling, avkastning och risk på marknaden för svenska kvalitetsmålningar i olja presenterandes. Vår uppsats är till viss del en uppföljning av denna studie, som genomfördes av Ulf Hallius. Ulf har också varit vänlig att ställa sitt egenhändigt insamlade datamaterial till vårt förfogande. Han har dessutom i egenskap av konstexpert vid ett flertal tillfällen sammanträffat med oss. Vi vill därför ta tillfället i akt och framföra vårt varma tack till Ulf för det stöd vi erhållit. Vi vill också passa på att tacka Carl-Gustaf Petersén, VD för Bukowskis, och Christian Wegenius, direktör på Bukowskis, för den tid de personligen ställt till vårt förfogande. Erhållen information har varit av stort värde för vår uppsats. Slutligen vill vi framföra ett tack till Per-Olov Edlund, docent vid Handelshögskolan i Stockholm, för den expertis han har bidragit med vid framtagandet av de matematiska modellerna, samt till Peter Jennergren, professor vid Handelshögskolan i Stockholm, för engagerad och kunnig handledning. 1 Innehållsförteckning Förord ................................................................................................................................................ 1 1. Inledning ........................................................................................................................................ 3 1.1 Bakgrund ................................................................................................................................................. 3 1.2 Syfte......................................................................................................................................................... 3 1.3 Disposition............................................................................................................................................... 4 2. Beskrivning av konstmarknaden................................................................................................. 5 2.1 Den svenska konstens historia ................................................................................................................. 5 2.2 Målningar som produkt ........................................................................................................................... 7 2.3 Marknadsplatsen för målningar ............................................................................................................... 7 2.4 Aktörer på konstmarknaden..................................................................................................................... 8 2.5 Prisbildningen på kvalitetskonst .............................................................................................................. 9 2.6 Resultat från tidigare undersökningar.....................................................................................................11 3. Metod ........................................................................................................................................... 14 3.1 Avgränsningar och urval av data ............................................................................................................14 3.2 Klassificering av data .............................................................................................................................16 3.3 Prismodeller inom tidigare forskning .....................................................................................................19 3.3.1 Hedonic Price Index (HPI)..............................................................................................................19 3.3.2 Average Price Index (API)..............................................................................................................20 3.3.3 Repeated Sales Regression (RSR) ..................................................................................................20 3.3.4 Sotheby’s Art index ........................................................................................................................21 3.4 Val av prismodell....................................................................................................................................21 3.5 Val av avkastningsmodell.......................................................................................................................23 3.6 Val av finansiell modell..........................................................................................................................25 4. Modellöversikt............................................................................................................................. 28 4.1 Prismodeller............................................................................................................................................28 4.1.1 Genomsnittsprisindex (API) ...........................................................................................................28 4.1.2 Hedonic Price Index (HPI)..............................................................................................................29 4.2 Avkastningsberäkning ............................................................................................................................32 4.3 Målningar och finansiella tillgångar.......................................................................................................34 5. Resultat ........................................................................................................................................ 36 5.1 Prisutveckling konstmarknaden..............................................................................................................36 5.1.1 Resultat från API ............................................................................................................................38 5.1.2 Resultat från HPI ............................................................................................................................40 5.1.3 Jämförelse av API och HPI.............................................................................................................43 5.2 Konst som investering ............................................................................................................................48 5.2.1 Avkastning......................................................................................................................................48 5.2.2 Risk.................................................................................................................................................49 6. Slutsatser...................................................................................................................................... 51 6.1 Slutdiskussion.........................................................................................................................................51 6.2 Generaliserbarhet....................................................................................................................................52 6.3 Förslag till vidare studier........................................................................................................................53 Referenslista .................................................................................................................................... 54 Appendix 1 – Beskrivning av konstnärer och konstnärgrupper ................................................ 57 Appendix 2 – Lista över inkluderade konstnärer ........................................................................ 65 Appendix 3 – Lista över inkluderade auktionshus....................................................................... 67 Appendix 4 – Resultat från HPI regressionen.............................................................................. 68 Appendix 5 – Resultat från CAPM regressionen ........................................................................