Valorización de empresas: caso de estudio: Supermercados Peruanos Item Type info:eu-repo/semantics/report Authors Aliaga Roldán, Walter; Estrada Mendoza, Germán Publisher Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC) Rights Copyright © 2010 por Aliaga Roldán, Walter; Estrada Mendoza, Germán , Escuela de Postgrado Download date 28/09/2021 11:56:14 Link to Item http://hdl.handle.net/10757/273931 VALORIZACION DE EMPRESAS CASO DE ESTUDIO: SUPERMERCADOS PERUANOS S.A. Trabajo Aplicativo Final Master en Dirección de Finanzas y Administración. Asesor: Manuel Chu Rubio. Alumnos: Walter Aliaga Roldán Germán Estrada Mendoza 1 INDICE I. INTRODUCCIÓN I.1. Antecedentes: Supermercados en el Perú. I.2. Antecedentes: Supermercados Peruanos S.A. II. OBJETIVO. III. HIPÓTESIS DE INVERSIÓN. IV. DESCRIPCIÓN DEL MERCADO RELEVANTE: RETAIL. IV.1. Descripción del Mercado de Retail (Visión General). IV.2. Competencia en el Mercado Peruano de Retail. V. MARCO TEORICO: VALORACIÓN DE EMPRESAS. V.1. Métodos de valoración de empresas (más usados). i. Método basados en el Balance (valor patrimonial) ••• Valor Contable ••• Valor Contable Ajustado ••• Valor de Liquidación ••• Valor Sustancial ••• Activo Neto Real ii. Métodos basados en la cuenta de resultados. ••• Valor de los beneficios (PER). ••• Valor de los dividendos. ••• Múltiplo de las ventas y otros múltiplos. iii. Métodos mixtos basados en el goodwill. iv. Métodos basados en el descuento de de flujos de caja futuro futuros. ••• Flujo de caja libre o free cash flow . ••• Cash flow para los accionistas ••• Capital cash flow . 2 V.2. Elección y justificación del método de valoración: flujos futuros de caja descontados. V.3. Elección de la tasa de descuento. i. WACC como tasa de descuento ii. Metodologías para el cálculo del costo del capital para los accionistas. ••• Benchmarking ••• ROE ••• CAPM (Capital Asset Pricing Model) . iii. Elección del método CAPM para la determinación del costo del capital para los accionistas. VI VALORACIÓN DE SUPERMERCADOS PERUANOS A TRAVÉS DE LA METODOLOGÍA DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS1. • Cálculo del Nopat y del Capital Invertido. • Cálculo del Pasivo Corriente no sujetos a interés financieros. • Cálculo del ROIC y ROE. • Cálculo del Flujo de Caja Libre histórico. • Cálculo del Capital Cash Flow. • Cálculo del Weighted Average Cost of Capital (WACC). • Proyección del Flujo de Caja. • Estimación del valor de la acción de Supermercados Peruanos S.A. VII CONCLUSIONES VIII BIBLIOGRAFÍA IX ANEXOS 1 Metodología de trabajo tomada de Pablo Fernández. “Métodos de Valoración de Empresas”. Documento Investigación DI-771, IESE, España nov. 2008 3 I. INTRODUCCIÓN I.1. Antecedentes: Supermercados en el Perú. Entre los años 60’s y 70’s aparecieron en Lima las primeras cadenas de supermercados: Monterrey, Tía, Galax, Scala Gigante, Maxi y Súper Market. En el periodo 1975-1985 dicho sector experimentó cierto dinamismo por lo que se aperturaron más locales en Lima y en algunas de las principales ciudades. Después de la crisis económica, social y política del país a finales de los años 80’s las cadenas fueron cerrando paulatinamente sus tiendas. Entre las razones que contribuyeron al declive del negocio se puede mencionar al hecho de que las cadenas habían estandarizado sus productos; los precios y servicios estaban dirigidos a niveles socioeconómicos de mayor poder adquisitivo y la estrategia que en principio fue la correcta, no tomó en cuenta la incorporación de nuevos estratos y la evolución del comportamiento del consumidor, quien a la vez exigía una mayor diferenciación y variedad de productos y servicios, factores que otras empresas nacientes supieron aprovechar (Ejemplo: E. Wong). A continuación presentamos un resumen de los tres operadores del negocio de supermercados en el Perú: • El Grupo de Supermercados Wong (GSW) comenzó sus actividades en el año 1983 con su primer supermercado en San Isidro. Entre 1983 - 1990 se abrieron otras cinco tiendas. En 1992 inauguró su primer Hipermercado Metro en el distrito de Chorrillos. En 1993 compró la cadena de tiendas Galax y Todos, y en ese año inauguró 4 supermercados y un hipermercado. En 4 el 2006 el Grupo Wong contaba con 41 tiendas. En diciembre del 2007 el grupo Cencosud (Chile), compró el 100% de las acciones en una operación valorada en IJS$ 500 millones. • Supermercados Peruanos SA , principal competidor del Grupo Wong, incursionó en el mercado peruano en 1993 bajo la denominación de Supermercados Santa Isabel, empresa de capitales chilenos que compró los supermercados Scala, Mass y Top Market y arrendó la cadena de Supermercados San Jorge. En 1998 Santa Isabel fue adquirida por la multinacional holandesa Royal Aho. En diciembre del año 2003 Ahold decide retirarse del mercado sudamericano y vendió el 100% de las acciones que mantenía en Santa Isabel al Grupo Interbank. El 19 de abril del año 2007 como parte de un proceso de reorganización se transfirieron las participaciones de IFH Perú, Interseguro y el Banco Internacional del Perú a IFR Retail Corp. De está manera la composición del accionariado fue el 67% a favor de IFH Retail Corp. y el porcentaje restante a Compass Capital Partners Corp. Al cierre del 2006, la firma contaba con 40 locales. • Hipermercados Tottus , perteneciente al Grupo Saga Falabella (filial de la chilena Falabella), ingresó en noviembre del año 2002 con su primera tienda en el centro comercial Mega Plaza Norte (Distrito de Independencia). En noviembre del 2003 inauguró su segundo hipermercado en el distrito de San Isidro, en octubre de 2004 abrió su tercer local en San Miguel 5 conjuntamente con la tienda Sodimac, y en el segundo trimestre del 2006 abrió su cuarto local en el Centro Comercial Plaza Atocongo. La evolución de los supermercados en el Perú se puede dividir en 2 etapas. La primera etapa se inicia con la penetración de los supermercados al segmento de ventas de alimentos y bebidas. La segunda etapa está relacionada con la modificación de los formatos e infraestructura del lugar de venta, pasando de supermercados a hipermercados. Este formato le permite a los supermercados la venta de productos non foad, principalmente electrodomésticos y prendas de vestir, así como ofrecer servidos adicionales como lavandería, servicios financieros, food court, etc. Los hipermercados tienen un área promedio 8.500 m y se caracterizan porque ofrecen gran variedad de productos alimenticios, textiles, calzado, electrodomésticos, muebles, perfumería y artículos automotrices; adicionalmente cuentan con bazar y patio de comidas. En la venta de bienes duraderos los supermercados compiten con otros formatos comerciales como las tiendas especializadas, que comercializan electrodomésticos y equipos de tecnología de punta, mientras que en el rubro de ropas de vestir lo hacen principalmente con las tiendas por departamentos. Los supermercados desarrollan sus actividades en un área promedio de 2,800 m donde comercializan abarrotes, carnes y servicios de pastelería y panadería. Los formatos menores, denominados tiendas o almacenes de descuento, cuentan con las áreas más pequeñas, están dirigidos a los estratos de menor 6 poder adquisitivo y ofrecen productos básicos o de primera necesidad. Este último tipo de formato compite con los mercados tradicionales. La incursión de Saga Falabella en el negocio de supermercados bajo la marca Tottus y el dinamismo expansivo del sector se sustenta en la oportunidad que representa la reducida tasa de penetración que tienen los supermercados en el Perú del total facturado por comercio minorista. En el año 2006 Lima registra una tasa de penetración de 28% (Provincias 15%), contra casi el 80% del promedio en otras ciudades de América Latina. En el 2007 el nivel de penetración del supermercadismo llegó a 13%. Lima representó el 30% del avance en penetración. Para el 2008 el nivel de penetración llegó al 16% como consecuencia del dinamismo de la construcción de nuevos supermercados en diversas zonas del país. Penetracion de los Supermercados en las Principales Ciudades de Latinoamerica (Año 2006) 100% 80% 80% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 40% 28% 20% 0% Lima Quito Bogota Buenos Mexico D.F. Rio de Santiago Aires Janeiro de Chile Fuente: A&A Elaboración: Maximixe La estrategia de los operadores de supermercados varía según los formatos. En algunos la diferenciación se basa en la política de precios y descuentos; la calidad del producto y la atención al cliente y finalmente en las facilidades de crédito; justamente el dinamismo de 7 los créditos de consumo especialmente en los sectores C y D son los que impulsarán las oportunidades de inversión en el sector, concentrándose en la periferia de Lima y las capitales de las principales provincias. En el corto plazo las posibles dificultades son las relacionadas a las presiones inflacionarias, la dificultad para ubicar terrenos adecuados, las demoras en los procesos de saneamiento legal de los terrenos y las dificultades en los procesos de trámites de construcción. Entre los años 2001-2006 el nivel de ventas de los supermercados en el Perú creció a una tasa promedio de 11.8%, llegando en el ultimo año a alcanzar los US$ 1.255 millones, dentro de un marco de crecimiento que se reflejo en un aumento de la capacidad adquisitiva de la población (Crecimiento del Consumo Privado en 3.9% promedio anual). Asimismo contribuyo la creación de nuevos formatos dirigidos a los sectores de más bajos ingresos como son Eco Almacenes y la Tienda de descuento Mass. Ventas de Supermercados 2000-2008 (mill. US$) 1500 1200 1.001 Grupo Wong 876 Supermercados Peruanos 900 752 626 Tottus 604 645 600 571 592 Preco 445 388 441 300 338 306 292 287 197 222 251 123 166 201 230 0 51 82 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Años: 2007 y 2008 son proyecciones Maximixe. Se considera el tipo de cambio al final del periodo SBS. Las ventas del grupo Wong pertenecen a E. Wong y Metro. 8 Entre los años 2004-2007 el crecimiento promedio de la superficie de ventas del total de supermercados se incrementó.