FUNDAÇÃO GETULIO VARGAS ESCOLA BRASILEIRA DE ADMINISTRAÇÃO PÚBLICA E DE EMPRESAS MESTRADO EXECUTIVO EM GESTÃO EMPRESARIAL A MEDIA AND ENTERTAINMENT COLOSSUS -THE ACQUISITION OF 21ST CENTURY FOX BY THE WALT DISNEY COMPANY DISSERTAÇÃO APRESENTADA À ESCOLA BRASILEIRA DE ADMINISTRAÇÃO PÚBLICA E DE EMPRESAS PARA OBTENÇÃO DO GRAU DE MESTRE MARIUS PETER KRAFCZYK Rio de Janeiro - 2019 II MARIUS PETER KRAFCZYK A MEDIA AND ENTERTAINMENT COLOSSUS -THE ACQUISITION OF 21ST CENTURY FOX BY THE WALT DISNEY COMPANY Master’s thesis presented to Católica-Lisbon-FGV EBAPE Double Degree Program, Escola Brasileira de Administração Pública e de Empresea, Fundação Getulio Vargas, as a requirement for obtaining the title of Executive Master’s in Business Adminstration DR. PATRICK GOTTFRIED BEHR Rio de Janeiro 2019 Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP) Ficha catalográfica elaborada pelo Sistema de Bibliotecas/FGV Krafczyk, Marius Peter A media and entertainment colossus : the acquisition of 21st Century Fox by by The Walt Disney Company / Marius Peter Krafczyk. – 2019. 96 f. Dissertação (mestrado) - Escola Brasileira de Administração Pública e de Empresas, Centro de Formação Acadêmica e Pesquisa. Orientador: Patrick Gottfried Behr. Inclui bibliografia. 1. Empresas – Fusão e incorporação – Estudo de casos. 2. Tecnologia Streaming (Telecomunicação). 3. Comportamento do consumidor. 4. Wall Disney Company. I. Behr, Patrick Gottfried. II. Escola Brasileira de Adminis- tração Pública e de Empresas. Centro de Formação Acadêmica e Pesquisa. III. Título. CDD – 658.16 Elaborada por Márcia Nunes Bacha – CRB-7/4403 III Acknowledgement I dedicate this work to my dear friend Tony for giving me strengths in all the stressful times and reminding me that life is only a breath away. Additional, to my former best friend JBT who taught me that self-reflection is a mental ability towards reincarnation. IV Abstract Purpose – The purpose of this thesis is to investigate the acquisition of 21st Century Fox by The Walt Disney Company. The focus lies on the rationale behind Disney’s motivation to acquire its competitor. In order to answer the question, the thesis aims to answer three preliminary questions: (1) What are the strategic drivers behind the acquisition? (2) What are the financial drivers behind the acquisition? (3) What are the impacts on the media & entertainment industry by the transaction? Design/methodology – The design of the dissertation is a case study, as the paper aims to determine the exploration and description of an event. The primary source of information is secondary and it consists of qualitative and quantitative research. For the qualitative research an expert interview was conducted and a content analysis of data, gathered from secondary research. For the quantitative analysis, annual reports and database were examined in order to conduct a financial valuation using the discounted cash flow method and the relative valuation method. Findings – It was found that the rising strength of over-the-top content service providers like Netflix are threatening the traditional business of media companies like Disney. Disney tries to mitigate the threat of transforming streamers by entering the direct-to-consumer market with its own service, Disney+. It then wants to leverage Fox’s brands to build brand affinity and cross- monetize them. In addition, Disney’s market power in the traditional business enhances, due to the consolidated market share and Disney was valuing Fox higher than the market. Therefore, the transaction supports Disney’s entry into a new market and strengthens the current market position. Practical implications – The dissertation closes a knowledge gap, since no study was released regarding the selected topic. It now serves as a teaching material for lectures that cover mergers and acquisitions, as well as identifies the lack of intellectual property valuation in financial analyses. Lastly, it serves as an information paper for investors who consider to invest in Disney shares. Keywords: over-the-top, direct-to-consumer, monetization, market power, company valuation Paper Category: Case study, Master’s thesis V Resumo Objetivo - O objetivo desta tese é investigar a aquisição da 21st Century Fox pela The Walt Disney Company. O foco está na lógica por trás da motivação da Disney para adquirir seu concorrente. Para responder à pergunta, a tese visa responder a três questões preliminares: (1) Quais são os fatores estratégicos por trás da aquisição? (2) Quais são os fatores financeiros por trás da aquisição? (3) Quais são os impactos no setor de mídia e entretenimento pela transação? Metodologia - O design da dissertação é um estudo de caso, pois o trabalho visa determinar a exploração e descrição de um evento. A fonte primária de informação é secundária e consiste em pesquisa qualitativa e quantitativa. Para a pesquisa qualitativa, foi realizada uma entrevista com especialistas e uma análise de conteúdo dos dados, coletada em pesquisas secundárias. Para a análise quantitativa, foram examinados relatórios anuais e banco de dados, a fim de realizar uma avaliação financeira utilizando o método de fluxo de caixa descontado e o método de avaliação relativa. Resultados - Verificou-se que a crescente força de provedores de serviços de conteúdo exagerados, como a Netflix, está ameaçando os negócios tradicionais de empresas de mídia como a Disney. A Disney tenta mitigar a ameaça de transformar serpentinas entrando no mercado direto ao consumidor com seu próprio serviço, Disney +. Em seguida, deseja aproveitar as marcas da Fox para criar afinidade com a marca e gerar receita monetária cruzada. Além disso, o poder de mercado da Disney nos negócios tradicionais aumenta, devido à participação consolidada no mercado e a Disney estava avaliando a Fox mais alto que o mercado. Portanto, a transação suporta a entrada da Disney em um novo mercado e fortalece a posição atual do mercado. Contribuições práticas - A dissertação preenche uma lacuna de conhecimento, uma vez que não foram divulgados estudos sobre o tema selecionado. Agora, serve como material de ensino para palestras que cobrem fusões e aquisições, além de identificar a falta de avaliação da propriedade intelectual nas análises financeiras. Por fim, serve como um documento informativo para investidores que consideram investir em ações da Disney. Palavras-chave: exagerada, direta ao consumidor, monetização, poder de mercado, avaliação de empresas Categoria do artigo: Estudo de caso, Dissertação de Mestrado VI List of Abbreviations Disney The Walt Disney Company 21CF 21st Century Fox FOX 21st Century Fox AVOD Ad-based Video on Demand AI Artificial Intelligence AR Artificial Intelligence CAPEX Capital Expenditures CAPM Capital Asset Pricing Model CEO Chief Executive Officer COS Cost of Services DCF Discounted Cash Flows DTC Direct to consumer EBIT Earnings before Interest and taxes EBITDA Earnings before interest, tax, depreciation and amortization EV Enterprise Value FCF Free Cash Flow FCFF Free Cash Flow to the Firm GDP Gross Domestic Product IP Intellectual Property M&A Mergers and Acquisition M&E Media and Entertainment OTT Over the top P/B Price-to-Book P/E Price-to-Earnings P/S Price-to-Sales PP&E Property, Plant and Equipment VII SVOD Subscription Video on Demand TV Terminal Value TVOD Transactional Video on Demand VOD Video on Demand VR Virtual Reality WACC Weighted Average Cost of Capital VIII Table of Content 1 Introduction ............................................................................................................................................ 1 1.1 Contextualization ........................................................................................................................... 1 1.2 Justification of the Theme Selection .............................................................................................. 3 1.3 Structure of the paper .................................................................................................................... 3 2 Problem to be discussed ......................................................................................................................... 4 2.1 Research Questions ........................................................................................................................ 4 2.2 Definition of the Problem’s Limits.................................................................................................. 4 3 Literature Review ................................................................................................................................... 5 3.1 Mergers and Acquisition ................................................................................................................ 5 3.1.1 Types of M&A ......................................................................................................................... 5 3.1.2 The Reasons for M&A: Synergies ........................................................................................... 6 3.2 Valuation Techniques ..................................................................................................................... 8 3.2.1 Discounted Cash Flow (DCF) Valuation .................................................................................. 9 3.2.1.1 Weighted Average Cost of Capital ...................................................................................10 3.2.1.2 Cost of Equity ...................................................................................................................10