BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ BASILEA III El ratio de apalancamiento REINO UNIDO Prevención de las crisis financieras CULTURAL Pusharo y BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ DE RESERVA CENTRAL BANCO el arte rupestre MONEDA 1 4 Cambios en la volatilidad del pbi en el Perú: el rol de la estabilidad monetaria Paul Castillo, Jimena Montoya y Ricardo Quineche Documentan la evolución de la volatilidad del PBI en el país para los últimos 30 años, y discuten el rol que ha cumplido la estabilidad monetaria en su reducción. 9 Consejos de Estabilidad Financiera para prevenir las crisis financieras: el caso del Reino Unido Carlos Barrera Reseña la experiencia del Consejo de Estabilidad Financiera en el Reino Unido, un nuevo arreglo institucional recientemente creado para solucionar el problema recurrente de las crisis financieras, y describe sus recomendaciones y directivas más importantes a las diversas entidades en dicho reino. 13 El Ratio de financiación estable neta de Basilea Sumario iii Jorge Muñoz y Jorge Eduardo Lladó Presentan este indicador de liquidez propuesto por Basilea III dirigido a fortalecer la gestión del riesgo de liquidez en el sistema financiero. 17 El Ratio de apalancamiento de Basilea iii Jorge Muñoz, Jorge Eduardo Lladó y José Lupú Presentan este indicador de solvencia propuesto por Basilea III y estiman el impacto de su potencial implementación en el sistema financiero peruano. 20 Fortaleza del dólar en un contexto de divergencia de políticas monetarias Jaime Maihuire, Daniel Woong y Jeferson Carbajal Se preguntan si detrás de la apreciación del dólar podrían estar las divergentes políticas monetarias asumidas por los bancos centrales de los países desarrollados en el contexto actual de diferencias en los ciclos económicos. 25 Expectativas de alzas de tasas en EE.UU. María Teresa Garayar Señala la divergencia entre las expectativas de alza de la tasa de los Junio 2015 fed funds y los hechos desde 2008, hasta la fecha. 28 El impacto de los sesgos conductuales en la toma de decisiones de inversión Carlos Cano y Edward Cardoso Presentan brevemente las principales diferencias entre las finanzas del comportamiento y la teoría financiera tradicional, y se desarrolla el concepto de es una pu bli ca ción del sesgo conductual y sus efectos sobre las decisiones de inversión de los agentes Ban co Cen tral económicos. de Re ser va del Pe rú www.bcrp.gob.pe 34 Trabas en el sector construccion residencial Jorge Iberico y Fabrizio Orrego Analizan los problemas que enfrenta el sector inmobiliario residencial desde el punto de vista de la oferta y proponen medidas de política para abordarlos PRESIDENTE JULIO VELARDE FLORES / eficazmente. DIRECTORES LUIS ALBERTO ARIAS MINAYA, EDUARDO FRANCISCO GONZÁLEZ GARCÍA, DRAGO 38 Conflicto social e inversión minera en el Perú KISIC WAGNER, WALDO MENDOZA BELLIDO, Raymundo Chirinos CARLOS OLIVA NEYRA, GUSTAVO ADOLFO Discute las razones de la conflictividad ambiental en el sector minero enfatizando la falta de difusión sobre los nuevos estándares que hoy adopta este sector, las YAMADA FUKUSAKI / GE REN TE GE NE RAL REN ZO ROS SI NI MIÑÁN / EDITOR DE LA carencias de capacidades en el manejo de conflictos en los diferentes niveles RE VIS TA JOSÉ ROCCA ESPINOZA. de gobierno, así como la ausencia de un liderazgo positivo que contribuya a su solución. CARÁTULA: EL ACUÑADOR, HOMENAJE AL TRABAJADOR DE LA CNM DE AYER, HOY Y SIEMPRE. HECHA EN 2002 POR EL 45 Moneda alusiva al templo inca huaytará fue ARTISTA FELIPE ESCALANTE. elegida la mejor del mundo FOTO: ABRAHAM DE LA MELENA. Jorge Negrón Hace referencia al reconocimiento mundial alcanzado por una de las monedas pertenecientes a la serie numismática “Riqueza y Orgullo del Perú”; así como a la calidad artística y técnica que supone el trabajo del diseño de cada una de las Hecho el Depósito Legal en la monedas de esta colección. Biblioteca Nacional del Perú N° 95-1359-1515. 48 Pusharo y el arte rupestre Martin Mac Kay ✜ Las opiniones vertidas en esta revista son de Nos pone en contacto con el esfuerzo desplegado por arqueólogos e exclusiva responsabilidad de los autores. historiadores del arte por registrar e interpretar las imágenes plasmadas ✜ Jirón Miró Quesada 441-445, Lima. en piedra por los antiguos peruanos. Teléfono: 613 2061 www.bcrp.gob.pe 52 Libros y certámenes MONEDA 3 MONEDA ❙ ESTUDIO ambios en la volatilidad del PBI en el Perú: EL ROL DE LA ESTABILIDAD MONETARIA PAUL CASTILLO*, JIMENA MONTOYA** Y CRICARDO QUINECHE*** Para el crecimiento económico, una menor volatilidad agregada no sólo tiene efectos positivos en el corto sino que también en el largo plazo. En periodos de alta volatilidad económica, se genera una mayor incertidumbre que hace que las empresas inviertan menos a corto plazo, lo cual finalmente afecta negativamente el crecimiento potencial de una economía. Por el contrario, cuando la volatilidad es baja, las empresas invierten más y a horizontes mayores, favoreciendo el * Subgerente de Diseño de Política Monetaria del BCRP. crecimiento de largo plazo. [email protected] ** Especialista Sectorial de Indicadores de la Actividad Económica del BCRP. [email protected] *** Supervisor de Línea de Indicadores de la Actividad Económica del BCRP. [email protected] 4 MONEDA n el caso de las economías desarrolladas, existen varios trabajos que han repor- tado cambios significativos en la volati- Elidad macroeconómica, en particular, durante los noventa y la primera mitad de los años 2000. La evidencia empírica En ese período, de manera consistente, para un mostrada ilustra cómo número importante de economías se ha obser- la estabilidad monetaria vado una reducción significativa de la volatilidad agregada, por lo que a ese período se le ha deno- ha acompañado la minado, la Gran Moderación. Kim y Nelson, 1999; significativa reducción de McConnell y Perez-Quiros, 2000; Blanchard y la volatilidad del PBI y, en Simon, 2000, proveen evidencia empírica sobre particular, del consumo la Gran Moderación en los EE.UU., mientras que Summers, 2005, lo hace para los países del G7. privado a partir de 1995 Entre las economías emergentes, destaca el caso chileno en el cual Larraín y Parro, 2006, observan un cambio significativo en la volatilidad desde finales de los noventa. Sin embargo, para el Perú, no existen trabajos que aborden este tema de manera detallada, por lo que el presente artículo busca aportar a esta discusión. trimestre de 1983 al segundo trimestre de 1994; y un segundo periodo de baja volatilidad, que EVOLUCIÓN DE LA VOLATILIDAD comprende los años 1995 - 20142 . DEL PBI A nivel de los componentes del gasto agregado, se Tal como se puede observar en el Gráfico 1, la observa que la inversión pública ha sido el compo- volatilidad del PBI se ha moderado de manera nente más volátil en el régimen de alta volatilidad, significativa en los últimos 30 años1, en particular, seguido por la inversión privada, mientras que el a partir del año 1995, fecha en la que la probabi- consumo privado se mantuvo como el compo- lidad de que la variación 12 meses del PBI pre- nente menos volátil, al igual que las exportaciones. sente una volatilidad similar a la observada en los Todos estos agregados han mostrado una reduc- años ochenta se redujo de manera significativa. ción significativa en su volatilidad, a partir del año Esta probabilidad se obtuvo mediante un modelo 1995, lo que es especialmente notorio para el caso de Markow Switching (MS), que identifica dos del consumo privado, cuya volatilidad se redujo regímenes de volatilidad en la muestra analizada, a 25 por ciento del nivel observado en el periodo uno de alta volatilidad, que va desde el primer 1983-1994. Igualmente significativas han sido las GRÁFICO 1 ❚ Volatilidad del PBI y regímenes según MS 60 14 1 0.9 12 50 0.8 10 0.7 40 0.6 8 0.5 6 30 0.4 0.3 Millones de dólares Millones 4 20 0.2 2 0.1 10 0 0 II2014 IV2011 IV1991 IV1993 IV1997 IV1992 IV1987 IV2012 IV1982 IV2013 IV1983 IV1989 IV1994 IV1985 IV1995 IV1996 IV1999 IV1986 IV1998 IV1984 IV1988 IV2001 IV2010 IV1990 IV2007 IV2003 IV2005 IV2009 IV2006 IV2004 IV2008 IV2000 0 x2 IV20 Producto bruto interno (Volatilidad ventana móvil de 8 trimestres) Probabilidad volatilidad alta FUENTE: BCRP, INEI. ELABORACIÓN PROPIA. 1 La volatilidad ha sido medida como la desviación estándar en ventanas móviles de ocho trimestres de la variación 12 meses del PBI. 2 La especificación usada para el Markov Switching es similar a la planteada por Smith y Summers (2002). MONEDA 5 MONEDA ❙ ESTUDIO reducciones en la volatilidad de la inversión privada CUADRO 1 ❚ Volatilidad de agregados y la inversión pública a partir de 1995, hasta 38 y macroeconómicos 46 por ciento de sus niveles de volatilidad previos, respectivamente (ver Cuadro 1). Variable Desviación estándar estimada analizada Régimen de volatilidad alta Régimen de volatilidad baja (B)/(A) EL ROL DE LA ESTABILIDAD (1983-1994) (A) (1995-2014) (B) MONETARIA Una vasta literatura sobre cambios de volatilidad PBI 7,13 2,36 0,33 en economías avanzadas durante el periodo de Consumo privado 8,33 2,06 0,25 la Gran Moderación nos otorgan algunas ideas Inversión privada 22,55 8,56 0,38 Consumo público 16,92 4,34 0,26 iniciales de cuáles podrían ser los determinantes Inversión pública 29,76 13,70 0,46 de estos cambios en la volatilidad agregada. Entre Exportaciones 10,18 6,10 0,60 ellos figuran transformaciones estructurales en Importaciones 17,70 8,62 0,49 la economía (Burns, 1960; Moore y Zarnowitz, 1986), mejoras en el manejo de inventarios gra- NOTA: LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR FUE CALCULADA UTILIZANDO UNA VENTANA MÓVIL DE OCHO TRIMESTRES EN TODOS LOS CASOS. cias a avances tecnológicos (McConnell y Perez- FUENTE: BCRP, INEI.