03 de maio Análise de Empresas Ecorodovias COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS Fluxo de caixa marginal garante R$ 4,00/ EcoRodovias RECOMENDAÇÃO ECOR3 COMPRA ECOR3 com a solução de reequilíbrios PREÇO-ALVO UPSIDE 16,00 33,0% econômicos em São Paulo • Na sexta-feira (30 de abril), após o fechamento do mercado, a Ecorodovias finalmente resolveu os reequilíbrios econômicos EcoRodovias pendentes com o governo do estado de São Paulo. Preço (R$) 12,03 • A Ecovias Imigrantes será prorrogada para março de 2033 a partir Valor de Merc. (R$M) 6.713 de junho de 2026, e a empresa precisará pagar R$ 613 milhões ao Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 8,94 - 15,0 governo do estado e investir R$ 1,1 bilhão no período. Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 44,0 • Estimamos um VPL (Valor presente líquido) de R$ 2,2 bilhões (R$ 4,00 / ECOR3) com esse aditivo contratual, que se baseia na metodologia de fluxo de caixa marginal com retornos virtualmente Projeções 21E 22E garantidos. EBITDA (M) 2.011 1.839 • O resultado final veio abaixo de nossas estimativas, mas, em nossa P/L 20,4 - visão, o preço atual das ações está incorporando apenas o portfólio EV/EBITDA 6,3 6,9 atual de rodovias (excluindo BR153 e o rebalanceamento do Div. Yield 2,0% 0,6% Ecoporto), por isso esperamos uma reação positiva do mercado. • Mantemos a recomendação de Compra para a Ecorodovias, enquanto o BBI reduziu o preço-alvo de R$ 20,00 para R$ 16,00 para incorporar os termos finais para esta alteração do contrato. Victor Mizusaki* O mais longo abril da história... mas por um bom motivo. O Super abril Ricardo França não terminou em 29 de abril com o leilão da BR153 (GO / TO). Em 30 de * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas abril, após o fechamento do mercado, a Ecorodovias anunciou um acordo declarações nos termos do Art. 21 da Resolução N°20 da CVM final com o governo do estado de São Paulo, para resolver os esperados reequilíbrios econômicos. Em fevereiro de 2021, Milton Persoli, presidente da Agência Paulista de Transportes Terrestres (ARTESP), confirmou a intenção do estado de concluir as negociações com as operadoras de rodovias no 1S21. Em 23 de março, a CCR (Compra, preço-alvo de R$ 18,00) resolveu os reequilíbrios econômicos pendentes da ViaQuatro, sugerindo que o governo de SP estava perto de encontrar também uma solução regulatória para as estradas com pedágio. O acordo com a Ecovias Imigrantes foi fechado, com a prorrogação da concessão dessa rodovia para março de 2033. Estimamos um impacto positivo de R$ 4,00/ ação ou ~ R$ 2,2 bilhões de valor patrimonial. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 03/05/2021. Análise de Empresas 4 03/05/2021 Os principais termos do reequilíbrio econômico. A Ecovias Imigrantes foi prorrogada para março de 2033 a partir de junho de 2026 com base na metodologia de fluxo de caixa marginal. A empresa precisará pagar R$ 613 milhões ao governo do estado de São Paulo e investir um total de R$ 1,1 bilhão: 1) R$ 843 milhões de conservação especial até março de 2033, R $) 254 milhões para ampliar a ligação rodoviária entre o porto de Santos e a cidade de Santos e 3) R$ 44 milhões no trecho urbano São Vicente. Além disso, as partes concordaram em encerrar todas as ações judiciais e substituir o IGPM pelo IPCA para reajustar as tarifas de pedágio. A metodologia de fluxo de caixa marginal faz a diferença. Em 2013, a ARTESP aprovou a metodologia de fluxo de caixa marginal para permitir ao governo adicionar novos investimentos nos contratos de concessão de rodovias existentes, mas assumindo um retorno regulatório abaixo do estabelecido no contrato de concessão original. Para justificar o menor retorno, o governo estadual assume o risco de tráfego, que é rebalanceado a cada dois anos. Portanto, em nossa opinião, a Ecorodovias passou a ter retornos virtualmente garantidos para todos os prazos estabelecidos neste contrato. Recomendação permanece de Compra, com novo preço-alvo de R$ 16,00, abaixo de R$ 20,00. O BBI atualizou o modelo de avaliação para incorporar o reequilíbrio econômico. Além do novo plano de capex, nenhuma mudança material foi implementada. A recomendação de Compra é baseada em: 1) retorno atrativo até o preço-alvo, 2) a Ecorodovias pode adicionar pelo menos R$ 1,00/ECOR com o BR153 (GO / TO) e 3) empresa agora pode levantar R$ 1,8 bilhão de para aumentar seu poder de fogo e buscar novas oportunidades de crescimento no Brasil. Abaixo encontram-se os principais números estimados para Ecorodovias: Ecorodovias 2021 2022 R$ milhões Novo Antigo D % Novo Antigo D % Receita Líquida ajustada 3.397 3.397 0,0% 2.980 2.980 0,0% Ebitda ajustado 2.324 2.324 0,0% 2.040 2.040 0,0% Lucro Líquido 330 421 -21,6% 105 198 -46,9% Margem Ebitda 68,4% 68,4% - 68,4% 68,4% - Fonte: Ecorodovias e Bradesco BBI Análise de Empresas 4 03/05/2021 RESEARCH ÁGORA Flávia Andrade Meireles José Francisco Cataldo Ferreira CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Ricardo Faria França Luiza Mussi Tanus e Bastos CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Analista de Investimentos Maurício A. Camargo Wellington Antonio Lourenço CNPI - Analista de Investimentos CNPI-T - Analista Gráfico Ernani Teixeira R. Júnior DIRETOR GERAL CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira Maria Clara W. F. Negrão DIRETOR CNPI - Analista de Investimentos Ricardo Barbieri de Andrade Região Metropolitana (RJ e SP) Demais Regiões do Brasil Ligações Internacionais 4004 8282 0800 724 8282 +55 21 2529 0810 Disclaimer Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do Art. 22 da Resolução Nº 20, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da BR Properties S.A. e Cyrela Commercial Properties S.A. Empreendimentos e Participações. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhia e/ou prestou serviços de outra natureza para as seguintes empresas: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., B3 S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão; Banco Inter S.A., CESP - Companhia Energética de São Paulo; Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., Dimed S.A., Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., Lojas Americanas S.A., Lojas Quero- Quero S.A., Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Positivo Tecnologia S.A., Rede D'or S.A., Rumo S.A., Suzano S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. e Via Varejo S.A. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., Banco Inter S.A., Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., CSHG Logística - FII; Dimed S.A.